亚朵财报简评

昨日亚朵发布2023年财报，在经济弱复苏的大背景下，亚朵展示出了一如既往的稳健；从亚朵增长的底层逻辑来看，更展现出中国酒店核心资产已经发生了质的飞跃，高端酒店本土化大势所趋。 

1、财报的核心亮点

营收、净利润双双大幅增长。亚朵集团2023年的营收达到了46.66亿元人民币，同比增长达到106%，其中第四季度加速成长，营收超15亿，同比增速达140%；净利润更是不得了，7.39亿元，同比大增669.2%，调整后净利润更是达到了9.03亿元，增长了248.3%。这样的成绩单，放眼整个中丐，都是非常优秀的。

核心战略加速推进。当初看中亚朵的因素之一就是其天花板远远没有到来，虽然已经成为国内中高端酒店的龙头老大，但亚朵的拓店空间还很大。公司提出了“中国体验、两千好店”的战略目标，应该是能够顺利达到的。根据财报数据，截至2023年12月31日，亚朵酒店网络中共有1,210家酒店，共有137,921间酒店客房在运营，按酒店和酒店客房数量计算，同比分别快速增长29.8％和27.7％。其中，公司正在开发管理的酒店有 617 家。

酒店业务核心运营数据亮眼。亚朵2023年的ADR为464元，为2019年同期水平的107.9%；OCC为77.8%，为2019年同期的106%；2023年的RevPAR为377元，为2019年同期的114.4%。放眼整个酒店行业，亚朵在这三个指标都一枝独秀，尤其是在ADR提升的基础上OCC仍能保持近80%的水平，足见亚朵已经充分占据了目标消费者的心智，也是亚朵的护城河。

零售业务已成为亚朵品牌重要一部分，业务协同明显。此前有观点说亚朵零售这块爆发不合理，如今亚朵这条第二增长曲线不仅为亚朵提供了业务数据，更为亚朵带来了品牌口碑，很多体验过亚朵服务的人都深有感受。

与其它酒店只经营酒店的理念不同，亚朵的核心是在经营人群，因此在流量资产的抓取、留存这块布局很深，其较早完成了自有渠道建设和会员生态体系建设，并在品牌成长早期积极寻求跨界合作，创造触达潜在客群的机会，不断增长的会员数量和CRS占比为其收入可持续增长提供了坚实的客源基础。A-Card 会员体系完善，会员高复购。截至2023年，公司注册会员超6300万，同比增长78%。零售业务实现GMV达11.39亿元，同比增长298.3%。其中，深睡枕PRO全年累计销售超120万个，深睡控温被累计销售超10万条。

2、亚朵的投资逻辑

我一直认为这几年亚朵的核心逻辑是在国潮、民族自信背景下中高端酒店的国产替代、高度扩张的逻辑，如今新零售业务的飞跃可能为亚朵更增添了想象空间，如果说其它酒店PE20倍合理的话，亚朵我觉得应该享受25-30倍PE。

中高端酒店拥有很高的护城河。不管在任何经济环境下，高端产品都拥有极大的差异化和品牌辨识度，因而抗周期能力更强；从赚钱的角度来说，中高端产品毛利率更高，其赚钱的能力要远高于中尾部公司，这点放在任何一个行业都基本适用。另一方面，中高端酒店总投资额和运营成本偏高，物业资源形成较高壁垒。在跑马圈地阶段，品牌认知度为核心竞争力，更有助于提升拓店成功率。以亚朵为例，即便在经济大环境不好的情况下，亚朵ADR的提升并未影响OCC，这就是最好的例证。

作为中国中高端酒店的代表，亚朵已经慢慢地重新定义了中国酒店行业。不知道大家有没有这种感觉，现在订酒店，已经不在盲目追求国外的高端酒店，而是会选择亚朵或全季等兼具性价比和服务的本土酒店品牌；从更深沉次的意义上去理解，我认为这几年中国中高端酒店已然进阶了，不仅在酒店风格方面高端更显，不落下风，甚至在酒店服务层面比所谓的国外高端酒店更好，更贴心，当然，最重要的因素是大趋势下中国消费者的民族自信在持续提升。

最后聊聊估值。亚朵按照调整后净利润算目前估值不到20倍，与华住、锦江等基本相当，甚至更低，我认为未来几年是亚朵最好的投资时点，一方面从发展空间来看，亚朵已然成为中国中高端酒店的龙一，但成长空间依旧，未来两年还有近800家的拓店空间（2025年2000家好店），这点以目前的发展速度、待开发酒店数和亚朵轻资产的运营模式来看，完成的难度不大；另一方面新零售的业绩指引已经出来了，预计今年增速超50%，达到14.5亿，双翼齐飞仍然是亚朵未来两年的主旋律。投资要有信念，坚信亚朵会成为中国中高端酒店的一块名片。

$亚朵(ATAT)$ $华住(HTHT)$ $万豪酒店(MAR)$

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