上周，我们在 12 月 CPI 报告发布前表达了谨慎的策略，主张对美国利率上升和美元做空进行对冲，我们战略性地持有这两项资产。虽然总体 CPI 确实略微超出预期，但上周晚些时候通胀数据和美联储讲话的整体基调让我们对核心观点更有信心。因此，我们让对冲到期，因为我们进入了一个风险事件方面明显更安静的时期。
上周有什么新消息？
首先是里士满联储主席巴尔金（FOMC 投票人）周四发表讲话，他透露他“密切关注 1 至 3 个月的 PCE 通胀”。随后，周五的 12 月 PPI 报告低于预期，部分原因是医疗服务成本疲软，这直接转化为核心 PCE。结合符合预期的核心 CPI 读数，这些因素的组合表明本月晚些时候核心 PCE 存在下行风险。
假设月度读数为 0.2%（当然可能会更低），3 个月和 6 个月核心 PCE 的年化数据将低于目标。这增强了市场对美联储提前降息的信心。
事实上，如果劳动力市场数据在未来几个月开始大幅走弱，我们不会排除市场定价风险溢价，即降息幅度可能超过 25 个基点。这应该会成为我们曲线陡峭化和美元短仓交易的顺风。
鉴于曲线前端的走势，我们认为美联储理事沃勒周二在布鲁金斯学会的讲话将成为本周的焦点。
回想一下，正是他在 11 月的讲话促使市场消化了更早、更深层次的降息。特别是，市场密切关注演讲后的问答环节，沃勒表示，如果通胀继续降温“几个月……那么你就可以开始降低政策利率，仅仅因为通胀较低”。
自 12 月 FOMC 会议以来，美联储的评论几乎一致反对近期降息。虽然核心 PCE 已接近目标，但核心 CPI 仍然大幅走高，这加剧了美联储官员对过早宣布通胀胜利的担忧。因此，基本情况是，沃勒本周的沟通可能更多地反映出他的同事对过早放松政策的谨慎态度。然而，鉴于他在这一话题上的思想领导力，任何对即将降息的反对缺乏都将是值得注意的，而且很可能是市场进一步关注的。
另一个关键风险事件是周三公布的 12 月零售销售数据。
大量报告显示假日销售强劲，社会保障生活成本调整率高于平均水平 3.2%（这可能在预期实际利率下降的情况下增加了支出） 1 月份的通胀率（1 月份的通胀率）和强于预期的 CPI 数据（零售销售以名义数据报告）为 12 月份零售销售的稳步增长设定了预期。因此，我们认为市场可能会对较弱的数据做出更多反应，尤其是考虑到近期通胀的发展。
除了美联储货币政策之外，现在也更加关注资产负债表政策。
这是因为 12 月份的 FOMC 会议纪要和上周末达拉斯联储主席洛根的讲话将潜在的 QT 结局拉到了市场的视线中。逆回购（RRP）工具的急剧下降和 12 月份回购波动性的上升，都是放慢 QT 步伐的理由，QT 的步伐一直是 QT 1.0 的两倍。我们现在期待美联储从 4 月份开始将国债发行的月度上限从 600 亿美元削减至 300 亿美元（比我们之前的预测提前一个季度）。
然而，我们并不认为这会提前最终的终点，我们仍认为最终终点将在 2025 年第一季度到来。与 2018 年和 2019 年相比，隔夜融资成本更接近 RRP 利率，而且相对稳定虽然随着流动性离开系统，压力和波动性可能会增加，但更早的放缓速度会降低市场失灵迫使 QT 过早停止的可能性。
就市场影响而言，QT 提前放缓意味着美元融资成本和掉期利差收紧的压力将逐渐增加，同时也会削减与融资成本突然飙升相关的一些尾部风险。不过，它不一定会改变中期估值，也不会对直接收益率水平产生显着影响。
这一评估的核心观点是，我们修订后的 QT 时间表最有可能导致净票据供应量略有下降，并且不会对财政部在即将到来的 2 月再融资公告（1 月 31 日）上进行第三轮（也是最后一轮）息票规模增加的可能性产生实质性影响。财政部是否会改变方针，并意外提高债券发行水平。
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