时间紧迫，先说结论，蓝星贝塔是美股，美股的贝塔是纳指科技。
1. 蓝星贝塔
美股的2023年，用一句俗话来说就是，啄木鸟吃掉了小母牛——雀食牛逼。道指2023年涨了13%，标普500涨24%，而纳指更是一骑绝尘，全年怒涨43%；在AIGC的肾上腺素刺激下，科技跑赢非科，成长跑赢价值，高波动跑赢了低波动。有人认为小盘股没涨，此言差矣，是非科技的小盘股没涨；诸如木头姐ARKK里面的那些科技小盘股也是奋勇争先，ARKK暴涨70%+。
在一场马拉松比赛里，只有一小部分跑者是赢家，而绝大多数参赛选手，他们只能叫“跑过”，英文叫also-ran，陪跑的。美股十多年的大牛市，或者也可以说是美股科技股的大牛市，就让许多资产都成了also-ran。美债、美房、黄金、REITs，虽然也涨，但基本上就是陪涨。
下面这个十年收益图就很能说明，如果不配置科技，你基本就做不好美股。白线是标普房地产信托指数（REITs)，蓝线是标普500去掉科技股的走势，黄线是标普科技板块。它们十年里的年化回报分别是 3.15%、7.44%、18.04%（当然公平地讲，REITs股价回报低，但分红比较高）。如果选错了行业板块，不同beta下投资的难度系数大相径庭，有些会难到变态。
（来源：SP Global）
所以就回到了一个投资中很重要的问题。在嘉年华上，我在想，要跟大家聊什么主题呢。毕竟彼时正值美股新高。你问我说，现在投美股是不是追高？如果仅仅指科技巨头，肯定是啊。那我还要不要投？我认为还是要积极关注，当然你未必要追高，可以等待回调在开始布局。于是我就想到了一个叫蓝星贝塔的概念。
就是说，如果我们做一个类似无知之幕的思维实验，假设我们都还没有出生，也不知道自己未来的国籍，没有国家地区之分——站在一个国际公民的角度，我要怎么配置我未来的权益资产？也就是说，在即将开始的人生里，我要怎样炒股，我要炒什么股。
如果全球股市是一个统一大市场，我们就叫他蓝星综合指数吧，那么这个市场权重最大的几个大盘股，是各自将近3万亿美元市值的苹果和微软，是紧随其后的谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉；我们熟悉的A股或港股的最大盘公司，是排在第23的腾讯和第28的茅台。A股的大盘股，我们放在蓝星综合指数里，那就都是小盘股。
（截止2024年1月，全球市值前十大公司 ）
蓝星综合指数，全部加起来的市值大概是110万亿美元左右，截止2Q23，美股占比42.5%，欧股占比11.1%，A股占10.6%，港股4%，还有日股、英股等等，如下图所示。鉴于从2023年中到现在港A与美股此消彼长，美股的占比应该更高，在冲一半的路上没有一丁点悬崖勒马的意思。而图中说全球市值最大的100家公司里39家是美国公司，已经过时了，我去数了数，现在是61家。全世界市值最高的100家公司，有61家美资。
（来源：Visual Capitalist）
蓝星综合指数的beta，是美股；美股上涨1%，蓝星综合指数差不多就涨0.5%。纳斯达克科技加起来盘子20多万亿，所以美股的一半又是科技股。纳指科技又是美股的beta。所以如果你是一个在无知之幕里的蓝星人，你的蓝星股票资产配置，至少1/4放在纳指的科技上，这或许才是一个合理而又平衡的选择。为什么要投美股，投美股科技，收获蓝星贝塔这一个理由就够了——beta of the earth, market of the markets, benchmark of everything, the cornerstone of your entire stock portfolio。
2. 美股的科技股土壤
做什么事情，我们都来先找一找源头。
比如资本市场不是一天建成的。最早资本市场，最早的公债或者国债，来自商业发达的威尼斯，加上从阿拉伯传过来的复式记账法，证券市场兴起，再加上大航海 、启蒙运动、工业革命——资本最复杂的玩法，从威尼斯和佛罗伦萨，到阿姆斯特丹，到伦敦，最后漂洋过海到了新阿姆斯特丹——也就是现在的纽约。资本市场的七龙珠，在美利坚的东海岸，这才算是完全凑齐了。
科学发展也一样，需要理性的发展。启蒙就不可少。所以你要理解尼采说的那句上帝死了，我们口死了上帝。上帝就是宗教信仰，人类抛弃了它就是口死了上帝，没有信仰了那还能以什么为人生的意义呢。于是人们找来了理性以及科学，来填补信仰的真空。后来才有了科学技术大发展与工业革命，这些东西的草蛇灰线，都是有其脉络的多米诺之前赴后继。
所以无论是资本市场还是科技，有些时候有土壤的问题。比如为什么AI科技会在美国最先爆发出直接的生产力（生成式AI，ChatGPT），而不是欧洲、日本或者其他地方。一种新东西蓬勃而生，有时候需要一种叫做wild west的土壤，就是既不是完全没有监管，但监管其实也不能过度。
你看AI的发展，我们看到，比如欧洲已经开始对人工智能进行监管，而英国也在效仿欧洲模式，这种模式就类似于在出现问题之前就先自作主张地搞出了解决方案，在小牛还没诞生的时候就焦虑疯牛病的可怕肆虐，实在是有点自毁长城。
而美国——正如我们over and over again 看到过的，美国对待新事物的包容态度，冒险家的狂野西部，如果他们不自毁长城，我相信AI将使美国的整体生产效率指数级提高。我们已经开始看到这种模式的用武之地，几个刚毕业的实习生，用Chat GPT Plus就可以替换掉整个中台。
我猜测，AI大赢家就像互联网一样，很少人知道谷歌早在1998年就成立了，但它是在21世纪初大放异彩，所以技术都有三五年的滞后期。微软、谷歌、亚马逊、甲骨文、Meta 等试图进入AI领域的超级巨头将花掉大量资本支出，他们可能是AI人生赢家但也可能不是，大赢家也可能是那些能够借AI技术大幅提高生产力的企业公司。大赢家会是美国哪些科技公司我不知道——但几乎肯定不会是欧洲的公司。
但不能否认现在AI是一个兵家必争之地。你们看从去年下半年开始，我们big tech的大模型也都开始大张旗鼓、光明正大地搞了起来，一个加一个的发布会，动静都颇大。这说明我们下决心要追赶。这是我们科技股的希望。
3. 2024年科技股的展望
2023年初的时候，几乎所有业内声音都认为2023年不用布局美股权益，因为对于美联储加息预期一致，结果打脸，因为持续通胀和衰退都没有来；至于2024年，在2023年的涨幅之后，我对美股整体是中性评价但保持长期看多的观点。
为什么？
要注意，美股的牛市本质上是盈利牛而非放水牛，你要为美股的牛市去做归因分析，多少部分是因为量化宽松带来的估值变化，多少部分是真实盈利（或者准确说是对于盈利预期的边际变化），然后多少部分是利润率改善带来的估值变化，这不是件容易的事。不过好在做这件不容易的事的人还很多，分析下来的基本结论，美股的上涨，主要来自于业绩提升及其预期边际变化向好；仅仅少部分，来源于放水下的估值倍数抬高（注意，估值倍数提高也有成长性和利润率的影响，不仅仅是流动性）。
比如下图研究，拆解了标普500的长期回报，结论是美股真实业绩——包括收入增长与利润率提升——可以解释标普500从1990年以来的上涨里50%以上的回报。见下图：
（来源：高盛）
下图可以看到美股的盈利能力，尽管美股收入增速不如A股（这与我们GDP增速相匹配），但是净利润与自由现金流反而年化增长远高于后者。
（来源：万得）
当然这两年被鲍威尔彻底给绑架住了，流动性带来的估值倍数的变化，在最近五年里的四年都唱了主角：
所以什么回调点是击球点，回调了是不是可以出手，还是那句话，美股的牛市本质上是盈利牛，流动性变化的放水牛，市场流动性的边际变化，其实对应的是估值倍数变化的一部分。流动性短期或许会左右市场估值，但是长期不决定市场。
而纳指科技的机会。如下图所示，纳指科技贵有贵的道理。尤其是那七龙珠 magnificent 7，最大的缺点是贵；但除了贵几乎没有缺点。另外如果考虑到成长性增长以及科技股天然的高出一大截的利润率，甚至这种贵也不是太大的缺点。
左图，美股科技七龙珠的forward 市盈率与标普剩下493家以及大盘指数的市盈率对比。七龙珠 forward PE很高；但右图，七龙珠如果以PEG加入成长性考虑，估值会合理很多：
（来源：高盛）
左图，七龙珠与标普剩下493的成长性对比；右图：七龙珠与标普剩下493的预期净利率的对比。可以看得出来贵的道理。
（来源：高盛）
4. 结语
方方面面地说了很多，也说了我对2024年美股的展望。我的核心思想，就是从大类资产配置的角度，去寻找蓝星的beta；在AI为首的新一轮科技革命下，去寻找土壤肥沃的科技股权益资产。对于2024年的美股，在盈利牛仍然是主线放水牛 是波动的前提下，我们不去预测大盘的变化，如果长期看好，那么逢回调去配置的思路，大概率不会错。
针对这种情况，人民币市场上有没有纳斯达克科技股的配置方案？有——景顺长城已上市的纳斯达克科技ETF（基金代码:159509 ），纳斯达克100里只选“科技股”，这个配置的纯度非常高。如果你认同我蓝星贝塔的逻辑，认同在无知之幕下，我们应该无偏见地去执行蓝筹股、白马股的策略，那么美股科技，it’s not a matter of if but only a matter of when.
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本文不构成任何投资建议。
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