牛市不用听分析，熊市不需看估值

爱因斯坦说过，好答案久藏于世，苦等一个好问题。他自己思考广义相对论，最初的思想不是源自复杂的数学公式，或者什么变量。而是一个想象中的问题：如果我们处在一个封闭的电梯内，怎么知道电梯的运动状态？推导随之展开。一百年过去了，答案，在CHATGPT4面前，变得更加廉价。

上周， $拼多多(PDD)$ ，美团，Bilibili发第三季度财报。拼多多大涨，破140元，市值超过阿里巴巴，成立仅八年就成为中国最有价值电商公司。如果你的问题是：为什么我今年初没有重仓买入拼多多并持有到现在？那么估计下次还是抓不到风口。 如果换个问题：布局电商股，除了阿里巴巴，京东，还有谁？那么你很难错过拼多多。笔者的拼多多，成本价在69附近，从今年看，只是个平庸的入场价。如果问：“阿里为什么会输给拼多多？” 那只是带着答案想问题。拼多多背靠中国强大的供应链逆袭成为中国的无印良品，抢占了原属于淘宝的领域。但，电商之战远未结束。别忘了，全世界市值最大的电商是亚马逊，而他和阿里走的都是品牌电商路线。另外，阿里云在全球的市场占有率排名第三，仅次于亚马逊与微软。

上图对比了过去三年中国互联网公司的市值变化。如果感慨是：为什么中概股这么烂？那么不会有啥收获。换个问题：与2020年相比，过去三年腾讯，京东， $百度集团-SW(09888)$ 收入，毛利，净利，现金流都在变差吗？答案是没有。相反，绝大多数指标在变好。那么这三年杀的主要是估值。2020年，信心足的时候，市场恨不得把未来所有的现金流都折现到了当前；今年，信心不足，市场恨不能把未来所有的风险都折现到了当前。这让我想起最近看的一本新书，《Same as Ever: A Guide to What Never Change》介绍了一个不合常识的理论：稳定就是不稳定，安全就是危险。如果某个区域这个季节迎来大量降水，你可能会觉得这对预防火灾是个好消息。短期确实是，空气很潮湿，火灾减少了。但大量降水让植物密集生长，特别是多出来的速生植物，会在下一轮干旱期中更容易燃烧，从而加大火灾的烈度。看一看树木的年轮就知道，暴雨期之后必有火灾痕迹，这二者相辅相成。回过头再细细品这张图，未来五年 $苹果(AAPL)$ 股价再涨一倍的概率有多高？这些互联网公司市值均值回归的概率又有多高？

上周看到网友说投资，只有第一天想着赚钱，其他时间都只想着回本。灵魂考问是：这市场什么时候能涨回来？只是问了个寂寞。如果问题变成：有闲钱想买中国的优质资产，带折扣的那种。求推荐？ 接受了自己抓不住周期这个现实，那么局面反倒是简单了。上周，基本面上的数据一好一坏。2023年11月中国PMI为49.4，低于预期。财新制造业PMI为50.7高于预期，中小企业重回扩张区。外有摩根大通看好，他预计这轮MSCI中国指数涨幅延续到2024年初。原因包括中美紧张局势缓和，中国通缩压力减弱，营收成长改善及企业利息等负担下降。内有险资入场，中国新华保险与中国人寿共同出资500亿成立私募基金。短期看，还不够。信心比黄金更重要，但市场现在需要的是黄金。上周五，“国家队”又入场了，国有资本运营公司进场买入ETF，截至收盘，A股涨多跌少，全市场超3000只个股上涨。

能攻心则反侧自消，从古知兵非好战。这句话来自成都武侯祠那副著名对联。投资也是一样。如果目前浮亏超过30%，需要反省下出战的时机与排兵布阵。如果整体仓位在熊市中浮亏小于20%，已算是非常成功。毕竟，只有经过谷底才知道最低点在哪。如果目前持仓恒生科技，沪深300，创业板，科创板浮盈中，那肯定是高手。如果到现在不赚也不亏，也没仓位在手，那......是另一种悲哀。把船停在港湾最安全，但这不是我们造船的目的。一个投资者，如何经历熊市，就会如何度过余生。

股市潦草，谁在弯腰？

有人狂飙，无力吐槽？

熊牛轮回，转身忘掉？

欲知后事，下回分晓。

全网同名，证悟君