拼多多2023三季报浅析（业绩太炸裂了，股价盘前大涨16%，以及估值和交易）

今天（2023-11-28）拼多多发布了2023三季报。

财报亮点

本季度的总收入为人民币688.404亿元（合94.354亿美元），较2022年同期的人民币355.043亿元增长了94％。

本季度的营业利润 为人民币166.560亿元（合22.829亿美元），较2022年同期的人民币104.366亿元 增长了60％。非公认会计准则2 该季度的营业利润为人民币181.258亿元（合24.844亿美元）， 较2022年同期的人民币123.015亿元增长了47％。

本季度归属于普通股东的净收益为人民币155.371亿元（合21.295亿美元），较2022年同期的人民币105.886亿元增长 47％。本季度归属于普通股股东的非公认会计准则净收益为人民币170.271亿元（合23.338亿美元）， 较2022年同期的人民币124.472亿元增长了37％。

无论总收入，还是营业利润，还是净收益，那一项拿出来对比，增长率和增长质量都远超阿里巴巴、京东，甚至美团。

没有对比，就没有伤害，就拿营收增速来对比一下。

阿里巴巴，三季度营收2247.9亿元，较2022年同期的人民币2062.3亿元同比增长9%。

京东，三季度营收2477亿元，较2022年同期的人民币2436亿元同比增长1.7%。

美团，三季度营收764.6亿元，较2022年同期的人民币626亿元同比增长22.1%。

同样都感觉经济很差，为什么拼多多能在逆境中，业绩大爆发。同样是创始人退居二线，拼多多就能继续大幅增长，而阿里巴巴，京东都出现了业绩增速将为个位数，甚至接近0增长。不能说继任者能力太差，只是积重难返，创始人打造的商业模式，或者生态，太过臃肿，太过沉重。继任者无法大刀阔斧的改革。

阿里巴巴，本来是一个轻资产模式，跟目前的拼多多差不多，收交易服务费，但后来开始学京东，开始布局物流，后来干脆自己搞起物流，菜鸟物流。另一个摊子铺的太大，能打的没有几个，看看出路中国零售业务，其他一大堆赔钱的业务，而且好多是收购过来的，优酷土豆（大文娱），饿了么（本地生活），新零售（盒马，银泰，高鑫零售），这些都是什么烂投资，搞什么生态，拼多多没有这些赔钱的生态，照样很赚钱，搞不清楚，当初拿着投资人的钱，乱买一通，真的没有产生任何价值，反而在不断吞噬价值。这次开始分红是对的，这投资水平，不如赚了钱，分给股东。

如果说要改革，把这些赔钱的业务全部清仓，专心把淘天集团做好，然后就是出海业务，云业务顺手的事，少投入点。

再对于一下经营效率，看看营业利润率和净利润率。

拼多多，三季度营业利润为166.56亿元，总收入为688.404亿元，营业利润率为24.19%。

三季度净利润为155.371亿元，净利润率为22.57%

阿里巴巴，三季度营业利润为355.84亿元，总收入为2247亿元，营业利润率为15.83%。

三季度净利润为277.06亿元，净利润率为12.33%。

京东，三季度营业利润为93亿元，总收入为2477亿元，营业利润率为3.75%。

三季度净利润为79亿元，净利润率为3.18%。

美团，三季度营业利润为33.58亿元，总收入为764.6亿元，营业利润率为4.39%。

三季度净利润为36亿元，净利润率为4.70%。

通过对比经营利润率，净利润率，同样都是电商，但拼多多的商业模式显然更优秀。拼多多轻资产，轻人力，对其他电商有降维打击的优势。拼多多成为电商一哥指日可待。

同样的百亿补贴，同样的大比例投入社区电商，同样的投入国际电商，拼多多为什么还能实现营收的大幅增长，还能保持超高的净利润率？

收入

总收入为人民币688.404亿元 （94.354亿美元），较2022年同期的人民币355.043亿元增长94％。增长主要是由于在线营销服务和交易服务的收入增加 。

在线营销服务 和其他服务的收入为人民币396.877亿元（合54.397亿美元），较2022年同期的284.82亿元人民币增长39％。

交易服务收入 为人民币291.527亿元（合39.957亿美元），较2022年同期的人民币70.223亿元 增长了315％。

业务非常简单明了，只有两项收入在线营销服务和交易服务收入。

在线营销服务，就是在拼多多打广告，要想获得更好的展示机会，商家肯定要在拼多多买类似广告位的东西，或者搜索词，来提高曝光率。

交易服务，应该是入住拼多多都会收的摊位费，会根据交易额的不同，交易服务费也不同，交易额越大，交易服务费也越多。

支出

总收入成本为人民币268.302亿元（合36.774亿美元），较2022年同期的人民币74.141亿元增长262％。增长主要来目自的配送费、付款处理费、维护成本和呼叫中心费用的增加。

总运营支出为人民币253.541亿元（合34.751亿美元），较2022年同期的人民币176.536亿元增长44％。增长的主要原因是销售和营销费用的增加。

销售和营销费用为 人民币217.485亿元（29.809亿美元），较2022年同期 的人民币140.48亿元增长了55％，这主要是由于促销和广告 活动支出增加。

一般和管理费用 为人民币7.583亿元（1.039亿美元），而2022年同期 季度为人民币9.066亿元。

研发费用 为人民币28.473亿元（3.903亿美元），而2022年同期 季度为人民币26.982亿元。

现金流

经营活动产生的净现金 为人民币325.379亿元（合44.597亿美元），而2022年同期为116.518亿元人民币，这主要是由于净收入的增加和营运资金的变化。

截至2023年9月30日，现金、现金等价物和短期投资 为人民币2,028亿元（合278亿美元），而截至2022年12月31日为1,494亿元人民币。

家有余粮，心里不慌，为什么拼多多，敢在Temu上大笔投入，自由现金流达2028亿，是电商里最多的。

让我们看看其他三家电商的现金流情况。

阿里巴巴

经营活动产生的现金流量净额为人民币 492.31 亿元(67.48 亿美元)，相较 2022 年同期的 人民币 471.12 亿元同比增长 4%。自由现金流(一项非公认会计准则财务流动性指标)为人 民币 452.20 亿元(61.98 亿美元)，相较 2022 年同期的人民币 357.09 亿元增长 27%。

京东集团

截至2023年9月30日止十二个月的经营活动现金流量为人民币584亿元(80亿美元)， 截至2022年9月30日止十二个月为人民币458亿元。不包括京东白条应收款项计入经 营活动现金流量的影响，截至2023年9月30日止十二个月的自由现金流为人民币394 亿元(54亿美元)，截至2022年9月30日止十二个月为人民币258亿元。

美团

于2023年第三季度，我们亦实现经营现金流入人民币112亿元。截至2023年9月30日，我们持有的现金及现金等价物和短 期理财投资分别为人民币251亿元和人民币1,085亿元。

估值与股价

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此估值是依据2022年的财报给，按美元计算的，2022年净利润为38亿美元，预测2025年净利润为64亿美元，净利润增速为20%。

三年后的合理估值为三年后的净利润*无风险利率的倒数，即64*33=1478亿美元，

五折为买点，买点市值为739亿，买点股价为58.48美元。

卖点为当年利润的50倍（38*50=1900亿美元），或三年后合理估值150%（1478.4*150%=2217.6），取较低值1900亿美元，卖点股价为150亿美元。

没想到不到一年时间，马上到达卖点了，今天盘中到最高价139.88元，最高上涨18.8%。

年内涨幅70%，2022年涨幅40%。

交易

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仓位不多，所以没有在每周实盘总结中披露，持有三年，大概获得75%的收益，年化25%，一笔不错的投资。

此时此刻，有点后悔药想吃。

后悔药一，没有在2022年3月和10月低位的时候，敢于加仓，当时股价最低到20多。只能安慰自己，当时还没有彻底认识到拼多多巨大的优势（商业模式和经营效率，以及管理风格），对拼多多能取得现在的高速增长，没有强烈的信念。

后悔药二，没有把亏损的阿里巴巴和一点点美团和京东，还有亚马逊持仓，都合并到拼多多上面。