成长股到头来还是逃不过戴维斯双杀的命运，没有永涨不跌的资产，大环境也在持续变化。身处厚雪长坡的医疗服务赛道，当初顶着植发第一股上市的雍禾医疗，因为有爱尔、通策等10倍股的对标，一度非常被机构看好，然现实却很残酷，近几年市场对赛道股投资的风险偏好在降低，加上主流机构对消费复苏不确定性的担忧，医疗服务赛道近两年整体表现不佳。
然投资成长股的魅力就在于能否在公司or行业的底部区域敢于下重注，等待戴维斯双击的到来。招商证券的一份研报曾经总结了10倍股的几个特征：合理的战略目标和产业布局；积极进取的管理层；完善的公司治理结构；持续领先、难以模仿的核心竞争力；可复制的盈利模式；广阔的市场空间。
相信很多投资雍禾的朋友，都相信其具备10倍股的潜力：身处黄金赛道，毛利率高且行业渗透率持续提升；公司处于成长初期，虽然短期业绩承压但已在竞品中已脱颖而出，市场占有率提升只是时间问题；曲奇模式的成长，可复制性，行业天花板还有很远；公司品牌影响力持续扩大……
虽然短期股价让人绝望，就线哥跟踪，撇开利润指标，个人认为雍禾在疫情这几年的整体基本面的表现还算可圈可点的，就目前来看，雍禾至少有三重逻辑支撑其估值。
第一、单店估值逻辑。
公开资料显示，截止23年9月，公司拥有植发门店77-78家，预计2023年可以开到85家。而成熟植发门店单店5千万收入左右，发展期门店3千万左右，成熟院部每年增长是16-18%，成熟门店单店利润率25%+，算上总部费用摊销利润率也有20%+，比其他医美行业门店利润率要好。
以80家门店计算，单门店市场估值仅2500万估值，而根据目前单店利润600万左右（预计净利润300万），目前单店PE仅维持8倍，甚至低于一级市场的估值，属于严重低估，这种只有在成长股环境极差的情况下才会出现，未来估值纠偏的预期非常强烈。
第二、市占提升逻辑。
从目前来看，传统全国性民营连锁植发机构CR4另外三家基本处于歇菜的状态。其中新生已经破产，碧莲盛和大麦也是勉强维持。
根据东北证券研报，植发行业主要有四类参与者，包括全国性民营连锁植发机构（雍禾等，市占率约25%）、其他民营植发机构（市占率约 45%）、医美机构植发科室（如联合丽格、伊美尔等，市占率15%）、公立医院植发科室（长征医院、华山医院等，市占率15%）。
根据其预测，连锁植发机构专注于毛发医疗市场，随品牌力增强市占率有望持续提升；非连锁植发机构的主要优势在于价格，未来市占率可能持续下降；而医美机构和公立医院客群比较稳定，预计未来市占率持平。
凭借着这几年积累的品牌影响力和持续保持行业领先的服务口碑，雍禾后续大概率会蚕食CR4中其余三家的市场份额，同时，鉴于毛发市场通常有个逐步渗透的过程，理论上雍禾的天花板还有很高。此外，连锁企业的品牌影响力是成指数型上涨，如门店数量越多，后续品牌的加持效应会更强，从这点上看，目前植发行业中仅有雍禾有一统江湖的潜力。虽然这几年业绩承压，但行业格局更清晰了，未来的发展路径也更明朗，确定性更强。
第三，困境反转逻辑（消费复苏）
虽然雍禾医疗属于医疗服务行业，但公司本质上还是和消费复苏强相关。客观的说，目前整体大消费市场复苏力度还是低于我的预期，虽然上半年旅游、餐饮服务等受疫后报复性消费数据较好，但根本上消费整体复苏并未十分强劲，大资金还在观望状态，这也是主流消费板块整体表现较弱的原因之一，雍禾亦然。
不可否认，我国经济正在恢复的路上，不必太过悲观。对于医疗服务板块公司而言，其实数据已经在边际转暖，爱尔眼科、通策医疗、雍禾医疗其实上半年营收均保持增长。本质上来说，需求并没有消失，只是相关消费需求延后了，行业增长空间仍然是非常巨大的。
窃以为，赛道股是弹性空间非常大的标的，尤其是港股企业，屁股坐得住，才能享受未来的超额收益，耐得住寂寞才能享受繁华。
$雍禾医疗(02279)$ $爱尔眼科(300015)$ $通策医疗(600763)$ @话题虎 @小虎周报 @爱发红包的虎妞
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