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本周价格变化谷物和油籽市场在上一周的下跌后大幅反弹。低于平均水平的降水量预测为玉米和大豆作物种植创造了有利条件。但是，如果这种干旱天气在种植完成后依旧持续较长时间，作物将面临真正的风险。图片随着玉米库存预估超过20 亿蒲式耳，大豆期末库存预估超过3 亿蒲式耳，市场似乎已将其作为最终作物数字开始交易。但是，关键的产量数字尚未确定，只有7 月和 8 月的天气才能决定这一数字。正如我们在之前的报告中预测的那样，市场反弹的时机已经成熟。我们强调了市场对作物产量内在风险的低估，但是这种低估尚未确立。在接下来的两个月，7月和 8 月的天气预报将是影响产量结果的重要因素，因此必须加强对天气变化的密切跟踪。玉米每周净销量图片大豆每周净销量图片 $玉米主连 2307(ZCmain)$ $大豆主连 2307(ZSmain)$ $小麦主连 2307(ZWmain)$ 未来几月，推动价格变化的关键因素将是美国中西部的天气预报。玉米和大豆的种植进度远超计划。交易商承诺(COT) 报告显示管理货币基金的持仓几乎没有变化。但是，值得注意的是这些基金对大豆期货持续采取抛售姿态。大豆管理货币基金净头寸（以合约为单位）图片谷物管理货币基金继续持有大规模的小麦空头头寸。全球小麦库存主要取决于北半球作物丰收，而这本身又取决于天气。如果加拿大、欧洲和俄罗斯等主要出口国家的天气没有改善，我们可能会看到供应大幅下降，从而导致全球小麦价格上涨。图片对强厄尔尼诺现象的预测也会将澳大利亚南半球的作物置于相当大的风险之中。此外，如果欧洲小麦开始在美国的部分地区定价，那

序论由于美联储加息进程的持续推进，世界经济始终笼罩于需求萎缩带来的衰退阴影中。下文将从重要的宏观经济观察点入手，结合影响农产品价格走势的地缘政治和军事因素，使用LSTM预测模型，构建一个较为成熟的分析框架。同时，提出了使用芝加哥商品交易所推出的农产品期货用于宏观对冲与套期保值，用于企业的风险管理。重点宏观数据观察1.  美联储加息与中美货币政策背离期的讨论随着美联储5月完成了此轮加息周期的第十次上调利率，联邦基金利率目标区间上调到5%至5.25%之间，主要欧美经济体也被动跟随上这样的加息步伐。加息的步伐可能已经停止，但是目前的高利率可以维持多久，市场仍然存在一定的疑惑。CPI、PMI等经济数据会成为下阶段重要的观察点。图片与欧美央行持续加息不同，中国在货币政策层面保持了相当的定力，从国债收益率长短利差的角度看，中国近年来基本维持了绝对利率与利差的稳定。货币政策与宏观环境的稳定，对于吸引外资仍然具有较强的正向作用。美债长短利差的走势情况与08年金融危机类似，而近期从硅谷银行到第一共和银行的事件，进一步证实当前事态的发展。图片图片从目前的状况看，中美下阶段的利率走势主要取决于以下几个因素：（1）关注美国通胀压力的变化情况，如果通胀未缓解，则利率仍将保持高位运行态势，直至CPI出现明显回落，或者银行业危机出现超预期的影响，从而触发提前降息。（2）中国国内通胀已出现了一定程度的分化趋势，包括农产品在内的各类资源品价格将是未来的决定性因素，如果资源品价格超预期上涨，则中国有收紧货币政策的预期。反之，则货币政策可以继续保持较大的弹性操作空间。2.  通胀压力的对比及其影响兼论PMI与剪刀差的走势首先从CPI、PPI与剪刀差的角度看，中美两国的情况如下图所示。虽然两国处于的货币周期阶段不同，但是通胀方面的趋势基本趋同，均是由PPI带动CPI下行的驱动模式。从侧面反应出

本周价格变化谷物和油籽市场本周出现反弹，因对美联储言论的乐观情绪导致人们相信加息可能没有预期那么快。这导致了宏观风险的增加，大多数交易的商品价格上涨。然而，本周谷物和油籽的基本面保持不变。此外，美国的天气预报也没有显著变化，美国西部的种植区正面临压力。几周前签署从黑海出口谷物协议，所有国家都正式承诺执行该协议。然而，有关出口将如何进行的细节仍不清楚。与此同时，自战争开始以来，仍有几艘船只继续滞留在黑海。因此，我们可以假设乌克兰的出口有限，直到明确出口方式以及银行渠道将如何支持乌克兰或俄罗斯的出口。天气预报显示，达科他州和明尼苏达州/爱荷华州将继续保持少雨天气，这些地区是玉米和大豆总种植区的重要组成部分。在过去一周，最终用户继续扩大其覆盖范围。随着基本以及单位价格的走高，我们可能会看到更多需求，因为鉴于上周的反弹，那些等待价格触底的观望人士将会预订一些购买。我们认为，由于对资产负债表的重大影响，回售交易的价格跌幅小于预期。然而，由于缺乏协议的操作细节，不确定性 仍然存在。宏观和天气预报仍然是价格的主要驱动因素。黑海周边地缘 政治的任何变化只会加剧价格波动。基金在一周内基本保持头寸不变。因此，基金的净头寸规模现在更接近其平均头寸。这可能意味着一个中立的立场，需要一个基本的输入来推动任何 一方的立场。谷物全球小麦价格本周收高，受终端用户需求、欧盟不利天气条件以及大宗商品普遍上涨的支撑。正如我们上周指出的那样，如果该协议在黑海实施，我们将看到小麦立即流出黑海，减少对美国潜在农作物销售的需求。由于将商品运往罗马尼亚港口的运输成本高昂，乌克兰农民获得的现金价格非常低，因此对北半球下一季作物的担忧仍然存在。小麦价格将继续受黑海事态发展的影响。如果黑海的出口继续推迟，那么价格将有可能出现反弹，甚至比目前的价格水平更高。玉米价格也出现走高，受对最终产量数字的担忧和宏观推动而走高。正如我们多次

本周价格变化天气好转以及对经济衰退的担忧，导致大宗商品整体清算， 推动市场价格本周走低。然而，由于大部分作物产量尚未确定，仅靠天气改善并不会降低当前价格的风险溢价。收益率下降推高价格的风险依然存在。随着冬季收获期的加快，小麦价格跌幅最大。虽然冬小麦的作物状况仍显示产量较低，但市场肯定承受一定的收获压力。在我们看来，上周大部分价格下跌的主要原因是大宗商品的宏观清算。几乎所有重要大宗商品的价格都出现了连周下跌(看下图)。此外，如果下周市场上经济衰退的主题继续，我们可能会看到价格进一步下跌。对主要用作资本支出的大宗商品（如铜、铁矿石）而言，可以认为全球经济衰退将导致需求大幅下降。然而，对于食品，在考虑到一定数量的分站后，其需求通常缺乏弹性，我们认为全球经济衰退不会显著改变需求预测。这是因为资产负债表的大部分紧缩主要是源于供应方面的问题（黑海战争、美国的次优种植、低出口盈余结转库存）。在这种情况下，价格最终将不得不上涨，以刺激下一季作物的更多种植和抑制需求。本周，来自非乌克兰港口的首批乌克兰小麦开始出现在市场上；罗马尼亚/保加利亚的出口总额无疑是有限的，因为这些国家也需要其港口基础设施来出口其产品。我们对来自乌克兰的供应不抱太大希望。在俄罗斯小麦进入世界市场之前，仍有大量问题需要解决，例如，可能从事俄罗斯小麦交易的国际公司是否会受到制裁，进港装货的船只需要支付多少战争风险溢价。我们主要担心的是，黑海出口计划的具体实施方式仍然未知接下来的两个月将决定美国农作物的规模，这将受到天气的影响。7 月份的天气对玉米产量的影响最大，而 8 月份的天气状况将是大豆产量的重要决定因素。弃耕面积仍然是未知因素，因为播种过晚可能导致弃耕面积的增加。然而，弃耕面积的大小会显著地影响总产量。管理资金净头寸大幅减少了几乎所有产品的多头敞口，从上周的价格走势就可以明显看出这一点。如果经济衰退导致的价格下跌继续

本周价格变化 本周大豆价格上涨，油籽价格下跌。在印度禁止小麦出口的消息传出后，小麦市场开始反弹；然而，到了周末，小麦价格收盘走低。玉米价格也呈现走低，受天气好转影响和小麦价格下跌增加了下行压力。 当印度实施小麦出口禁令时，印度还表示将继续向粮食安全令人担忧的国家出口。市场普遍认为，印度将出口至少 200万吨港口库存，并可能在政府间交易中出售额外数量。G2G（政府间）交易很容易使总出口量增加 100 万吨。尽管这一出口量不足以控制全球价格，但它确实为全球小麦市场提供了一些急需的供应。 首要问题仍然未变，即美国作物产量的负担，以解决供应紧张的情况。延迟播种仍然是一大关键问题。玉米和大豆的推迟种植继续引发人们对产量和晚霜灾害风险的担忧。我们必须记住，由于现代农业设备，我们只需要几周的干燥天气就可以完成大部分种植。因此，任何晴朗的播种天气都会给价格带来短期压力。 乌克兰已种植约70% 的玉米。然而，仍然没有可行的办法从乌克兰出口任何粮食。因此，市场认为乌克兰的产品不会出口。但事实仍然是，世界需求仍然相当依赖俄罗斯的出口。世界需要看到俄罗斯至少 3300 万吨或更高的出口量，以避免全球小麦价格进一步上涨。 管制资金减少了豆粕头寸，同时增加大豆和小麦多头头寸。头寸没有重大变化，因为基本面基本保持不变。 谷物 本周早些时候，由于市场对印度小麦出口的全面禁令进行定价，小麦价格走高；然而，随着交易员计入印度的一些出口，以及欧洲天气好转，价格在周末开始回落。然而，现在预计欧洲小麦产量会降低，这可能会影响可供出口的总剩余量。 玉米价格本周基本保持不变。然而，图表显示它们仍在交易区间内。我们预计玉米价格将在未来几个月继续上涨，因为玉米基本面仍然非常乐观。美国农作物将需要非凡的产量来抑制玉米价格。此外，乌克兰农作物良好种植的机会较低，出口渠道仍不确定。 如果美国作物的产量低于预期，玉米价格可能会

一、美豆期货行情变化 根据5月USDA供需报告，阿根廷大豆产量下调，巴西和巴拉圭产量持平4月，全球旧作大豆延续前几个月状态继续收紧。中国进口上调100万吨，因此全球大豆期末库存进一步下调，同比降幅继续扩大。新作方面美国及南美三国大豆产量预估均增，随着巴西大豆收获推进，南美大豆自三月开始进入出口旺季，中国进口预期增加，全球大豆期末库存预估增加近100百万吨。 美豆方面，2021/22年度大豆种植面积、收获面积、单产及压榨预估未做调整，出口预估环比增加，最终导致美豆期末库存预估环比减少0.25亿蒲至2.35亿蒲，略高于市场预期，不过旧作供应仍在收缩。新作方面尚处于种植初期。进入淡季的美豆则出口形势较好，4月下半月周度装运量在历年同期高位的80万吨附近，且5月初较往年同期仍偏高。另外全球油脂供应问题得不到有效解决前，美豆压榨量将维持较高水平，榨利高企推升美豆高压榨需求。图表1：5月美国大豆供需平衡表 数据来源：芝商所国际衍生品智库 USDA 总结来看，USDA5月报告表明全球旧作大豆供应偏紧的现实。美豆种植进度偏慢，后续种植炒作的机会或将进一步减少。上周美豆期货反弹，5月13日上周五，芝商所大豆期货主力7月合约（OZSN2）收于1646.25美分/蒲式耳，周环比上涨1.3%，月同比下跌1%。大豆衍生品交易数据方面，5月13日美豆期货成交15万手，月环比减少42%，大豆期权成交5.5万手，月环比增加20%。从期权成交持仓分布情况来看，主力ZSN2期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1700和1600；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价也分别为1700和1600，和上月相比价格区间不变。 图表2：美豆期货主力合约（ZSN2）行情 数据来源：芝商所国际衍生品智库wind 图表3：美豆期货期权每日交易量情况 数据来源：芝商所国际衍生品智库wind 图表4：美豆期权主力持

4月第2周，美国农业部将公布最新一期的月度供需报告。因3月31日美国农业部刚刚公布了本年度市场最为关注的种植意向报告和季度库存报告，受此影响市场对4月即将公布的月度供需报告关注度下降。同时，俄、乌局势暂时缓解，国际谷物、油脂市场关注焦点转向黑海地区港口设施能否恢复及其两国新年度春播进程对新粮食年度谷物及油脂市场影响。 美麦恢复上涨并带动玉米跟涨 3月末USDA公布作物种植意向报告，报告中美麦、玉米种植面积低于预期，美麦恢复上涨并带动玉米跟涨。美国农业部种植意向报告预测2022年美国小麦种植面积为4735.1万英亩，较2021年小麦种植面积4670.3万英亩提高约1%，较此前分析师预测的4800万英亩下降1.25%。2022年美国小麦面积是1919年有记录以来的小麦面积第五低水平，其中春小麦面积下降2%，处于历史偏低水平。 报告公布后美国小麦价格恢复上涨，美冬麦优良率下降，春麦播种面积下滑，以上因素将加剧4月供需报告中美国小麦供需紧张局面。本周一USDA公布的每周作物生长报告显示，截至4月3日当周，美冬麦优良率为30%，低于市场预估的40%和去年同期的53%。另外，高价抑制出口需求，3月美麦出口销售持续低迷。美国农业部公布的周度出口销售报告显示3月24日的一周，美国2021/22年度小麦净销售量为9.5万吨，比上周低了39%，比四周均值低了58%。 乌克兰宣布禁止出口小麦、燕麦等主食农产品。3月报告中美国农业部将2021/2022年度乌克兰小麦出口预测减少400万吨至2000万吨。报告将2021/2022年度俄罗斯小麦出口预测减少300万吨至3200万吨。在一些国家出口调增的抵消下，全球小麦和粗粮出口总计下调664万吨。其中小麦出口仅减少360万吨，主要是因为澳大利亚和印度增产，其中澳大利亚增产将达到230万吨。4月报告还需继续关注美国新季小麦产量预期及受战争影响全球小麦出口

这两天市场上涨幅最大的期货品种，除了原油，天然气，还有一个品类可能你容易忽略，就是农产品。来我们看下就在我码字儿的时候，玉米，小麦的涨幅： 两天时间，小麦主力合约已经上涨了接近20%。玉米、大豆，豆油的期货价格都上涨了接近10%。 这样猛涨的农产品和乌俄冲突之间有什么联系呢？现在这么高的价格，我们能介入吗？ 首先聊第一个问题，当然有关系了 农产品的价格在乌克兰和俄罗斯的冲突发生之前，就已经开始了逐步攀升，由于市场此前一直在炒作拉尼娜因素导致的全球农产品产量下降，而且在最近几期的USDA农产品种植报告中，农产品的种植面积又普遍不及预期，全球的消费量又大，所以价格本来就处于上涨周期里，这再赶上乌克兰和俄罗斯之间的冲突爆发，好，农产品价格便开始了上无“天花板式”的起飞。 我们来看下全球农产品的基本面概况 在今年2月份发布的USDA美国农业报告中，各地主产地的大豆和玉米的产量就被普遍下调，巴西，阿根廷等地的产量被普遍下调，美国的产量预期几乎持平， 早在今年初的USDA的报告中就显示，随着全球消费量的不断增加，农产品的库存和消费比出现了长期回落的趋势，需求的抬升和产量预期的下调，让农产品早在今年的1月份就逐步开始了涨幅、 在去年的12月份，在大豆触及了长期价格阻力位后，就开始单边上扬行情 大豆的价格在周期上一般是领先于小麦和玉米的，所以随着龙头老大的行情开启，小麦，玉米的价格也陆续跟随上涨。但让这波走势出现加速的，是乌克兰和俄罗斯的冲突激化并升级。 来看看乌俄矛盾对农产品的影响有多大 首先，俄罗斯是小麦出口大国，俄罗斯小麦出口占本国产量的46.36% 俄全国农用土地面积约2.2亿公顷，其中种植业以谷物为主，种类主要包括小麦、大麦、燕麦和黑麦。南西伯利亚地区是小麦主产区，黑海沿岸**带地区主要作物包括茶树、柑桔类、油桐树等。 其次，乌克兰也是小麦的主要出口国，这俩国家占全球小

摘自《趋势交易：控制风险、跑赢大盘的投资策略》迈克尔.W.卡沃尔1．别怕在小规模或不起眼的市场中交易。橙汁市场又怎么样？大胆去做吧。趋势跟踪策略照样有效，你一样能赚到钱。2．争取利用每一轮能够帮你赚钱的趋势。你必须为每一次交易设定止损点，这样你就能清楚地知道自己能承受多大的亏损。如果趋势开始对你有利，那么在它发生逆转之前不要离场。不要对趋势能够持续多长时间进行预测。你不用去管趋势的持续时间，谁都不知道一个趋势能走多远。你唯一知道的是当市场开始波动后，总有一些你无法理解的力量在起作用，不要问“为什么”。3．在上涨或下跌的市场中追求绝对高收益。你的目标是在多元化的市场中，通过做多或做空从各种市场环境中获得收益。4．市场从一种状态转换成另一种状态的方式并不是呈直线运动的，总有一些震荡和波动。你得学会处理这些令人不安却又不可避免的事件，长期存在波动却一直能产生丰厚回报的商业系统还是有很多的。正如马尔瓦尼所说：“我们有足够的理由相信圣诞老人的存在。”5．你的趋势跟踪法要具有广泛的适用性。你希望这种方法能够持续有效，那它就不能依赖任何一组独特的市场特征。趋势跟踪的稳定性和波动性是密切相关的。击败对手和保持稳定的能力是你能够在市场中壮大和生存的主要原因。6．因为趋势跟踪具有超高的绝对收益，所以你应该去做趋势跟踪。尽管有这么多的证据，但是要许多人接受趋势跟踪还是很困难，他们喜欢说趋势跟踪是幸运的。如果你的朋友、经纪人或导师不明白这一点，那么也没关系。除非他们像你一样做过同样的功课，否则你别指望他们会明白。7．仅根据基本面来做交易，这可能会让你亏钱。你能搜集到全球市场所有的经济数据吗？关注正在发生的事情而不是可能发生的事情才是最重要的。趋势跟踪关注的正是此刻正在发生的事情，是一个非常务实的策略。不要忘了约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）的名言：“市场可能长期处于不

俄乌事件升级，引发避险行情？ 俄罗斯和乌克兰事件相当扑簌迷离，当事双方都并未看出有很大动作，但美国和欧盟则煞有介事的告诉全世界：“俄罗斯近期就要侵略乌克兰”。究竟俄罗斯是不是真的进攻乌克兰不得而知，但是资本市场目前认为有开打的可能。所以上周五晚，原油黄金小麦都出现异常波动，接下来我将和大家探讨，如果真开打的话，这个避险行情有哪些交易机会。 一、原油 俄乌开打，欧美国家肯定会制裁俄罗斯，导致俄罗斯原油出口受阻，这无疑让当前原油供应雪上加霜，油价“逼仓”将变成事实。具体策略已经在上周帖子里告诉过大家，这里再跟大家从技术分析的角度说下原油的关键位置。 20日均线依然是原油很重要的参考线，未跌破前，还是不要乱做空，毕竟逼仓行情，涨幅可以很惊人，实在想做空，买点看跌期权比较好。 二、黄金 黄金作为避险属性的商品，这两天就体现了其避险的特性。只不过，既然是避险，一旦险情解除，价格很容易出现反转，这个是基本面属性决定的，毕竟加息紧缩预期很明确。所以黄金从短期看，就是个避险的脉冲行情，而非新一轮牛市的开端，无论是否看涨，短期做空很容易亏损。 上周五晚，黄金已经正式突破通道线上轨，说明市场选择了多头方向（尽管是短期的），由于是长达17个月以来的方向突破，因此幅度上应看高一线，我目前的预期在2000附近，时间点在3月中旬。所以下周只要黄金不跌破1820的价格，就看涨持有至3月中旬。 三、小麦 俄罗斯虽地处寒冷的北方，但其实它也是个农业大国。而与其接壤的乌克兰也同样是欧洲粮仓，一旦两国开战对农产品的供应是毁灭性的。当前俄罗斯、乌克兰两国合计小麦出口量占全球份额的25%，尽管全球范围内小麦种植比较分散，但这么大份额的出口受损，对小麦价格影响不能轻视。 2-3月份通常是美小麦见大顶的时间，结合当前对俄乌事件的炒作，在2-3月份小麦出现超预期波动的概率实属不低，单月大涨20%在小麦身上并不鲜见。

一、CBOT大豆一周走势分析 美豆3月合约（（ZSH2））上周一以1404.5美分/蒲式耳开盘，周五以1369.75分/蒲式耳收盘，下跌37.75美分/蒲式耳，跌幅2.68%。当周美豆成交量48.2万手，持仓量29.3万手，前一周持仓量30.9万手。 USDA1月供需报告美豆单产及期末库存上调、南美大豆产量下降、全球大豆期末库存下修；USDA季度库存报告美豆累库至2010年以来第四高位。报告基本符合预期，短暂影响后美豆重回天气市，受南美降雨预期打压，美豆破高位震荡区间下沿。 图1：文华财经 国际衍生品智库 二、美豆单产及期末库存上调、南美大豆产量下调、全球大豆期末库存下修 （1）美豆单产及期末库存上调。USDA1月供需报告美国2021/2022年度大豆种植面积、出口及压榨预估未做调整，收获面积预期为8630万英亩，环比减少10万英亩；单产预期51.4蒲式耳/英亩，环比增加0.2蒲式耳/英亩；产量预期44.35亿蒲式耳，环比增加0.10亿蒲式耳；期末库存预期3.5亿蒲式耳，环比增加0.1亿蒲式耳。 USDA季度库存报告：截至2021年12月1日，美国旧作大豆库存总量为31.5亿蒲式耳，同比上涨7%，为自2010年以来的第四高。其中农场库存量为15.2亿蒲式耳，同比增长16%；非农场库存量为16.3亿蒲式耳，同比下降1%。 图2：USDA季度库存报告 国际衍生品智库 （2）南美大豆产量下调，全球大豆期末库存下修。尽管前期南美大豆播种较为顺利，干旱高温仍使得南美大豆产量受损，USDA1月报告下调巴西大豆产量500万吨至1.39亿吨，下调阿根廷大豆产量300万吨至4650万吨，巴拉圭大豆产量下调150万吨至850万吨，全球大豆产量下调922万吨。由于阿根廷大豆库存减少200万吨、巴西大豆库存减少470万吨，最终全球大豆期末库存下修680万吨至9520万吨，低于市场预期的9993万

12月初受南美干旱天气影响，CBOT大豆、玉米震荡上行。美国农业部将于1月12日发布月度供需报告及季度谷物库存报告，报告前交易商头寸调整等待报告结果公布。 玉米：干旱天气推高期价，1月报告或小幅下调南美产量预估 1月初CBOT玉米期价震荡收高，交易商在南美部分地区的干旱担忧与美国出口疲软的多空因素之前权衡。天气方面，12月末开始CBOT农产品市场关注焦点集中在阿根廷和巴西南部炎热、干燥的天气预报上。受阿根廷和巴西作物干旱天气的影响，美豆、玉米联动走高，投机多头也在此期间借机拉高期价。截至1月7日当周，市场预期巴西约80%的玉米带保持干旱，StoneX将巴西玉米产量预估从12月的1.201亿吨下调至1.175亿吨。南里奥格兰德州玉米开始收割，进度低于上年同期。阿根廷玉米播种70%，优良率下滑，东部地区单产预估损失20-40%。 通常情况下，南美天气在1-2月会进入到集中炒作期，但是这期间天气对作物产量带来的影响仍有较大不确定性。从12月末到1月初南美天气情况看，干旱天气已经导致阿根廷玉米作物优良率从58%下降到40%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所分析师表示，目前的高温天气（超过32摄氏度或90华氏度）和低于正常的降雨量使得当地作物生长情况恶化。基金在综合以上天气因素影响的情况下，提前在1月12日USDA报告前进行头寸调整。多数分析师预期，1月供需报告中，美国农业部通常会保持南美玉米产量前景不变，或者小幅下调南美产量预估。因此，基金在近期也在增持大豆和玉米的多头头寸。 图一：全球玉米库存消费比 数据来源：wind、光大期货研究所 大豆：南美减产预期持续，商品基金增加多头持仓 近期在南美损产担忧下，美豆突破1400美分。目前市场聚焦于南美天气和产量预估。未来15天预期内，巴西大豆种植区降水或于1月8日—1月15日微高于正常水平，于1月16日—1月22日微低于正常水平。阿根廷大豆种植区

美国农业部（USDA）今早发布了最新的《世界农业供需预测报告》。美国农业部保持国内玉米和大豆的预估不变，这给玉米价格增加了轻微的看跌压力，此前报告预期乙醇使用量将上调。 但小麦价格出现了最为显著的市场波动，因为南半球产量估计的提高和美国小麦出口的减少有助于增加全球小麦供应。 玉米 美国农业部对2021/22年玉米供应和使用的展望没有改变。这使得期末库存保持稳定，达到14.93亿蒲式耳。分析师预计将出现小幅下跌，平均市场预计为14.87亿蒲式耳。 季节平均农场价格也保持不变，为每蒲式耳5.45美元。 农场期货谷物市场分析师杰奎琳·霍兰德（Jacqueline Holland）指出，在今天的报告中，人们对美国农业部将上调乙醇产量持乐观态度，此前八周，美国农业部每周乙醇产量在排名前八中占到四名。 但美国农业部在今天的报告中保持了对国内玉米使用量的所有估计不变，”她说。“在过去几周，新冠病毒的发现增加了全球经济的不确定性，美国农业部的世界农业展望委员会（WAOB）计算WASDE修正值可能在估计未来使用量时出现了保守的错误。” 报告发布后，玉米价格小幅下跌，但此后一直徘徊。 大豆 与玉米一样，美国农业部在11月和12月的报告中没有改变对2021/22年度大豆供应和使用量的预期。期末库存持稳，为3.4亿蒲式耳。分析师认为，这一数字还将上涨1,200万蒲式耳。 季节平均农产品价格也保持稳定，为每蒲式耳12.10美元。 全球期末库存趋势温和走低，从11月的38.13亿蒲式耳降至37.47亿蒲式耳。相比之下，分析师预期会温和增长，平均预期为38.26亿蒲式耳。 过去几周，市场对南美的天气预报反应敏感，因为人们的注意力转向了巴西的大豆作物。但大豆主产区马托格罗索州最近迎来了充足的降雨，这对大豆幼苗来说是个好兆头。 然而，在降水方面，巴西南部的其他主产州就没那么幸运了，温暖干燥的天气继续打击该

作为全球最大的大豆买家，因压榨利润较低抑制需求，且飓风“艾达”限制美国的大豆出口，10月中国大豆进口量仅为511万吨，较上年同期869万吨下降41.2%，为2020年3月以来最低水平，同时还低于9月份进口的688万吨，环比下降25.7%。而随着豆粕需求的逐步回升，棕榈油价格大幅上涨后，豆油在油脂需求中替代比例增大以及中美关系缓和等因素的共同作用，预计后期中国从美国进口的大豆数量将会有所复苏。 1、豆粕需求逐步提高 国内豆粕自10月份以来，维持弱势格局，近日在美国农业部11月份供需报告偏多的影响下有所反弹，报告发布前，市场普遍持有结果利空的预期，预计单产将继续上调，但是报告对于单产调整不及市场预期，不升反降，与出口数据下调相冲抵，最终导致美国结转库存增加幅度有限，美豆价格开始止跌反弹，美国大豆出口下调100万吨的同时上调了100万吨巴西大豆出口量，也间接反映了近期中国市场采购需求的转移。 笔者总结了近期豆粕价格持续低迷的三点因素：一是因为全球供应宽松，美国大豆较低的库存消费比将在本年度得到一定程度的改善。其次是最大豆粕需求国中国生猪养殖行业的持续亏损，对豆粕需求量有一定的影响。第三，**中央办公厅、国务院办公厅近日印发的《粮食节约行动方案》中指出，要加强饲料粮减量替代，进一步抑制了豆粕的价格。 根据钢联农产品最新预估，11月大豆到港量为810万吨，12月为850万吨，较此前预估值700万吨、810万吨所有上调。 随着气温的逐渐降低，生猪养殖疫病高发期即将到来，叠加低价格豆粕因素的影响，饲料企业已经开始逐渐提高饲料质量，增加饲料中豆粕的添加比例，据调研的饲料企业介绍，目前生猪育肥料中豆粕添加比例已提高至15%左右。 图表：中国工业猪饲料产量（万吨） 数据来源：饲料工业协会，光大期货研究所 中国饲料工业协会10月数据显示，全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%，同比增

美国农业部将于11月9日发布11月供需报告，分析师普遍预期本次报告将上调美豆、玉米产量及库存预估，报告前获利回吐引发价格调整。大豆市场方面，11月4日美豆跌幅超过2%，分析师预期美国农业部将上调美国大豆单产预估至每英亩51.9蒲，大豆期末库存预估上调至3.62亿蒲，美豆产量及库存预估数据均高于10月报告预期，美豆市场上行压力增加。玉米方面，市场预期美国农业部将小幅上调美国玉米产量和单产预估，下调全球小麦库存预估，小麦、玉米涨跌互现。 美豆单产预期上调，国内豆粕持续承压 11月4日，美豆领跌，在11月供需报告预期利空拖累下，美豆震荡下行。供需报告前，市场普遍预期美国农业部将上调美国大豆单产预估至每英亩51.9蒲，大豆期末库存预估至3.62亿蒲，报告对大豆市场带来持续利空的压力。 10月末，美豆收割进度偏慢，且市场对产量前景不乐观，进而带动豆价反弹。根据USDA数据，截至到11月7日，美豆收割率为87%，低于市场预估的89%，去年同期为91%，5年均值88%。巴西大豆涨势良好，受益于有利的天气，巴西大豆种植率为67%，去年同期为56%。随着收割进行，美豆产量预估不断上调，这也显示出在11月供需报告出台前，美豆丰产的预期增强，价格上行的压力增加。 报告预期方面，10月末StoneX将美国2021年大豆单产从51.3蒲式耳上调至51.9蒲式耳，产量将达到44.90亿蒲式耳，高于此前预估的44.36亿蒲式耳，也高于USDA 10月预估的44.48亿蒲式耳。同时，StoneX 将21/22年度巴西大豆产量预测数据上调至1.447亿吨，因巴西大豆播种进度加快，天气条件转好。如果11月报告美豆单产按照近期市场预期的51.9蒲数据向上调整，美豆新作供应压力将在11月CBOT美豆及豆粕市场中持续体现。 国内豆粕市场是与美豆关联度最高的市场，11月初大连豆粕近远月合约期价快速下跌，因国内交易所商

过去几周，由于原油价格走低，豆油价格下跌，大豆面临压力。  正如我们之前的报告所说，3.2 亿蒲式耳的大豆库存限制了大豆看涨的趋势，除非南美出现严重的天气问题，造成作物损害。豆粕收盘走高，原因是油股交易平仓，以及如果拉尼娜影响阿根廷产量，豆粕可能看涨。 过去两周，大豆价格面临压力，而谷物价格得到了良好的支撑。小麦和玉米继续得到支持，因为小麦作物供应和玉米需求的持续问题显示出上升的迹象。 季节性玉米和大豆作物在 10 月/11月收获前后处于低点。然而，今年大豆的价格走向将取决于南美作物，因为今年早些时候美国资产负债表收紧，价格已经处于高位。 此外，不断增长的天气条件将是南美洲作物总规模的一个重要因素，而普遍的拉尼娜现象可能是一个重要因素。 自上周以来，拉尼娜现象有所减弱。然而，对南美天气的总体威胁依然存在。通常，拉尼娜现象与阿根廷的平均降雨量不足有关。  阿根廷农作物产量的大幅下降将使豆粕看涨，因为阿根廷是豆粕的重要出口国，豆粕是全球主要的动物蛋白来源（约 2/3）。替代蛋白质的作物规模要小得多。 未来几个月的重点将转向南半球作物的需求速度和种植进度/生长条件。 管制资金基金增加了几乎所有大宗商品的净多头头寸，其中玉米增加最多，增加了超过 10 万份合约。增持玉米看涨头寸具有一定道理，因为玉米的基本面仍有支撑。 大部分供给主导的库存紧张通常会通过一两个作物周期来解决，即价格走高的作用是诱导加大生产。这意味着农产品价格将会回归，也就是说，最终在反弹之后，当下一个良好/较大作物种植到来之际，人们应该会看到大多数谷物和油籽复合物的价格出现类似的显著下降，除非我们看到连续的供应/生产问题。  对巴西作物的初步估计约为 1.41-1.44 亿吨。  如果最终的作物数量接近这一估值，那么可以肯定地说，大豆的看涨趋势已经结束，明年第二季度，大豆的