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一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg, 2024/05/06-2024/05/12, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.资金青睐，跑步入场，港股上涨还能走多远？ •最近一个月，港股的涨幅非常可观，无论是恒指 $恒生指数(HSI)$ 还是恒生科技 $恒生科技指数(HSTECH)$ ，涨幅都遥遥领先全球其他主流股票指数。对此，市场上也是众说纷纭。从估值来看，港股目前仍在相对较低的区间。目前恒指和恒生科技的远期市盈率分别为8.9和16.10，都在历史均值以下一倍标准差左右，仍有较大的修复空间。 •从盈利来看，恒生科技指数未来12个月的盈利预期已经几乎回到了2021年的高点，其中以软件服务、汽车等行业为领头羊；虽然近两年来，恒生科技整体板块的收入增速放缓，但利润和自由现金流均有明显改善，且分红比例显著提高，股息率目前都处于历史高位，投资者信心有所增强。 •高盛交易台数据显示，4月以来，全球公募基金资金正在加速“抄底”中国资产，尤其是港股。我们认为，港股的核心逻辑依然是“中国经济”+“美国货币”，目前中国经济正处于转型期，美国也即将进入降息周期，两者最艰难的时期都已过去，后续任何一方的改善，或都成为港股继续上涨的利好。 数据来源：Bloomberg, 老虎证券整理 数据来源：Bloomberg, 老虎证券整理 2.美股Q1盈利超预期，回购规模显著攀升，市场或在酝酿机会？ •据FactSet报告指出，截至近期，标普500指数 $标普500(.SPX)$<

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg, 2024/04/29-2024/05/05，老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.鲍威尔否认加息选项，美国经济意外爆冷，资本市场重拾信心 •5月FOMC决定继续维持目前利率不变。同时，鲍威尔的发言再次偏向鸽派，明确表示“目前是well positioned，下一次利率调整不太可能是加息”；不仅如此，他还淡化了近期工资上涨的担忧，认为“美联储并不以工资通胀为目标，而是以价格通胀为目标”。 •在经济方面，鲍威尔表示目前美国经济仍有3%的增长，是相当稳健的，和“滞涨”完全不沾边。并且，决定从6月1日开始减少缩表规模，从每月600亿减少至250亿，超过了市场“减半”的预期。 •次日，4月经济数据意外全面爆冷。非农新增17.5万，远远低于市场预期的24.3万；失业率也小幅攀升至3.9%，超出了市场预期；服务业PMI录得49.4，同样大幅低于预期。 •虽然鲍威尔发言在经济数据发布之前，但如此鸽派且有针对性的发言，仿佛提前给市场打了一剂“预防针”。我们认为，美联储的态度目前是明牌，“不加息，目前够用了；经济还挺好；通胀会下去的，只是时间问题”。与之对应，市场也立刻打消了之前对加息的担忧，重新回到盈利主导的路上。 2.盈利预期保持稳定，大中华资产连续上涨，大型机构上调评级 •近期，大中华资产涨幅显著，恒生指数 $恒生指数(HSI)$ 一度上望18000点整数关卡，恒生科技指数 $恒生科技指数(HSTECH)$ 两周涨幅近20%。在中国大陆“五一黄金周”休市期间，更是连续走强，引领全球权益资产。 •对此，瑞士银行(UBS)上调中国资产评级至“增持”

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg, 2024/04/22-2024/04/28, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.当不及预期的GDP撞上高企的PCE，美国“滞涨”危机再现？ •上周三，美国公布了季度经济数据，其中实际GDP同比1.6%低于预期，核心PCE季度同比3.7%大超预期。市场出现“滞膨”担忧，该环境下美国可能在利率高企的同时出现经济衰退，对于各大风险资产定价将是最不利的局面，十年美国国债收益率跳涨超过6BPs。 •但在第二天周四，公布月度PCE同比2.7%，仅略超2.6%的预期。而前一天超预期的季度数据，主要来自一二月份的数据上修。市场担忧由此消退，美债收益率回落。 •GDP层面，我们看到同比增长主要由消费驱动，最大的拖累项来自进口额大幅上升带来的净出口低下。 反应了美国消费依旧旺盛，内需具备强劲的韧性，但是工业生产部门较为疲软，最终才导致进出口缺口扩大。 •总体来看，美国内需依旧强劲，我们尚未看到明显的衰退迹象。叠加具有韧性的通胀，支撑联储利率政策按兵不动。因此，市场“降息派”正不断投降，更有甚者已经考虑加息的可能。我们认为，市场对联储“不急于降息”已定价充分，而更进一步的加息概率并不大，需要有极端事件出现进行支撑。 数据来源：Bloomberg、CME Group，老虎证券整理 数据来源：Bloomberg、CME Group，老虎证券整理 2.科技巨头财报喜忧参半，押注AI成为大厂共识 •近期，特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 、META $Meta Platforms(META)$ 、谷歌

一、本周全球重要股指表现(美元计价) 数据来源：Bloomberg, 2024/04/15-2024/04/21, 老虎证券整理 二、本周市场主线分析 1.美国零售再超预期，美联储官员密集发声，市场调整波动加剧 •3月美国零售环比上涨0.7%，高于市场预期的0.3%；同时，将2月的环比涨幅从0.6%上调至0.9%。反映了美国居民消费依旧强劲，也证实了美国经济的韧性。 •近期，鲍威尔在公开讲话中再次强调，“经济坚挺，劳动力强劲，通胀回落缺乏数据支撑，目前没有足够的信心降息”，这次，老鲍也明确的站在了“供给侧”的阵营，认为未来可以通过劳动力供应和效率提升去压低通胀。 •与此同时，美联储其他官员近期都密集发声，大都多保持了统一的态度“No rush on rate cut”；其中，亚特兰大联储主席Bostic甚至表示，“如果通胀回落停滞，甚至继续升高，我们只能考虑加息”。 •目前，市场降息预期再度减弱，仅有9月一次降息。美联储官员“可能重启加息”的言论，改变了此前“加息已见顶”的市场叙事，因此导致市场出现了剧烈波动。我们认为，市场对于“目前不急于降息”已经完全定价，但“加息未见顶”的黑天鹅叙事还需要后续通胀数据才能做实。近期，财报季带来的盈利预期变化，更能决定大盘接下来的方向。 2.巨头财报引发市场担忧，AI板块爆发“黑色星期五”，情绪面是主要因素 •近期，光刻机巨头阿斯麦 $阿斯麦(ASML)$ 发布24Q1财报，季度营收52.9亿欧元，同比下滑21.6%，不及市场预期；即使净利润小幅高于预期，但24Q2的营收指引依然不足。对此市场给出回应，阿斯麦股票当日大跌7%。 •一天后，全球最大的芯片制造商台积电