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阿里巴巴集团公布最新财报，收入2218.7亿，同比增长7%。经调整利润244.1以，同比下降11%。这个季度由于有上市公司股权按市值计价产生净亏损，实际净利润为9.19亿，一次性的非业务因素。这个季度阿里巴巴的淘宝天猫业务数据是比市场预期要好，这个其实是真正比较重要的地方。另外最近阿里巴巴有很多管理层架构调整和一些创始人和高管访谈，核心就是一种阿里巴巴要转型和变革的决心。 按财报显示，截止的3月31日季度内，淘宝天猫GMV和订单数均取得同比两位数增长，88VIP会员数量实现同比双位数增长，突破3500万人。我在最近也在淘宝天猫上一家联想经销商店那里买了一个联想的品牌台式机，综合比较了京东，淘宝，和拼多多，最后还是选择在淘宝天猫买。一个是同样的型号加额外配件价格，淘宝天猫会更便宜10-15%，总价电脑+配件1万出头。另外店家服务确实不错，我第一次在经销商的淘宝天猫店买品牌机+配件，是有顾虑的，主要对售后服务的担心，这种机型一般会有一定折扣，但会牺牲一些退换货的限制。我考虑半天后直接和商家电话沟通这个问题，我就直接说出我担心的问题了，商家跟我聊也比较长时间吧，商家良好的服务让我决定最后还是在淘宝买，而切如果实在不行，以我使用VIP88的理解，如果商家真瞎作，应该也能靠VIP88找回公道，我现在就是用这台电脑写的这篇文章，产品很不错。总的来说，这次沟通体验，也是淘宝近2-3年比较重视的一手抓用户体验，一手抓商家经营一个体现。相对京东和拼多多来说，店家在淘宝天猫的存在感会更强，主人翁意识会更强，淘宝天猫也激励店家把自己做成服务好产品好的精品店。 这个季度比较关注一些淘宝天猫上一些运营策略变化，我自己买电脑最终选择淘宝天猫，也是想实际体验看看，我觉得下边5点是比较重要的。 1）近期预售取消和阿里巴巴最近战略调整之间的关系 最近，淘宝天猫在商家大会宣布：取消沿用十年时间的预售机制。

巴菲特谈论对财务报表和会计复杂的公司的看法，态度基本是远离是。我自己研究公司时，看过不少报表非常清晰的公司，特别是这些公司考虑自身到行业和公司特点，对财务报表进行微调，以让投资者可以更好的阅读和理解公司，我对这些公司是非常称赞的。但这里边有一个问题就是，并不是有非常好会计表达方式公司就一定是非常好值得长期的投资公司[龇牙] 提问：我是来自纽约的Gorem Pulich，我有两个问题向你们请教。很多人会认为会计特别复杂的公司很难估值，对于这种现象有什么建议吗？可以提供如何解决这种现象的书籍或者阅读的材料吗? 巴菲特：这是一个很好的问题，Abe Briloff曾经为《巴伦周刊》写过关于各种会计阴谋的文章。《巴伦周刊》在某种程度上也间接回答了这个问题。有些企业会用某种会计方式来描绘与现实相差甚远的假象，有时也是会计规则的本身导致的。我的建议是，如果这家公司的会计方式让你感到困惑，建议你跳过这家公司。它可能是故意的，那这样你就无法得知真实的经济状况。我们从来没有在那些会计方式看起来可疑的公司上获得过任何投资回报，我一个都想不出，查理你能吗? 芒格：没有。  巴菲特：这是一个非常糟糕的迹象  芒格：我曾经对做空过这样的公司，效果很好。  ​巴菲特：一家公司的会计方式可以为你了解管理层性格提供很多有价值的线索。当然，你会遇到了非常差劲的会计方式，我曾经称之为“创造性会计”。特别是它们如果处于会计准则免许的情况下，你还会遇到更多。有些公司把他们的审计师推得很远，同样我对这样的公司也会躲得远远的。我遇到过几件类似的事，但我想不出在是哪里可以看到。当你认为预付费用，递延资产账户的数字不准确，库存看起来与销售数字不符等等情况，这样的公司你都需要加倍小心。人寿保险业的会计处理方式就非常典型和糟糕。当一家公司业务收入和支出水平不能及时准确在体现现金流上时，大家就会开

粉笔2023年报财务数据分析：净利润增长超过收入增长很多 粉笔在2023年培训服务收入25.14亿，同比增长6.8%。其中在线学习产品收入1.26亿，大班课收入6.6亿，小班课收入16.6亿，专项课程及推广课收入0.57亿，图书销售收入为5.07亿，同比增长11%。公司毛利率为52%，创新高。经调整净利润4.5亿，同比增长134.1%，经调整利润率提升至14.7%。粉笔月活用户为910万，同比增长15.2%，粉笔APP新增用户1181万，月活峰值为1060万。 粉笔在AI上投入也逐步体现出效果，AI技术可以节省粉笔教研老师至少一半的精力和时间。从粉笔的AI技术也能看出来，AI的一些实际应用技术，是比较适合教育产品的，像ChatGPT和最近比较火的月之暗面KIMI就是问答类产品，就是回复问题的提问类产品，其实本质也很接近于教育类产品。从粉笔的运营数据也能看出来，粉笔老师数量减少了，但是研发人员增加了，研发投入增长到2.51亿，同比增长27.9%。 粉笔2023年财报主要财务和运营数据 利润增长快于收入增长很多的原因：人效提升，而非雇佣更多的老师 其中2023年财报里粉笔的利润提升比收入提升多很多，很重要一个原因是和企业效率提升有关。2023年粉笔的整体单个老师收入贡献为93.7万，同比提升31.4%，小班课单老师收入为60万，主要是人效提升带来利润提升，而不是单纯多增加了更多老师，来提升规模带动利润提升。整体课时使用率从86%提升到106%，课堂使用效率也有提升。 公考行业头部市场占有率明显提升和行业在2023年一些变化 在2023年，公考行业头部集中度继续提升。按照沙利文的数据，招录考培行业市场规模在2023年为387亿，相当于中国电影市场的2/3左右。而公考市场头部公司集中度提升有两个原因比较重要，分别是 （1）规模效应发挥作用，线上公考培训用户留存好 按照沙利文数据，招

比较早期伯克希尔股东上的投资者问答，关于凯恩斯值得投资者借鉴，和他的什么作品值得投资者阅读的问题[龇牙]。在凯恩斯和格雷厄姆的年代，投资理念和技术不如现在成熟，所以他们其实都走了很多不同路线，最终来到对企业经营状况的基本分析这条路线，而且即便是这条路线，两者还是有一些比较大区别。他们在当时的探索过程和找的合适路线过程其实值得后来投资者看看。 提问：我是来自德克萨斯州休斯顿的巴斯顿，您经常引用英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯的话，我认为您已经阅读了他诸多的投资著作，请问我们可以从这位经济学家身上学到哪些有用的投资知识? 巴菲特：我忘了是不是《就业、利息和货币通论》的第八章，你还记得吗? 查理。 芒格：不记得了。 巴菲特：《就业、利息和货币通论》中有一章提到市场、心理、市场参与者之间的联系。除了本杰明·格雷厄姆《聪明的投资者》的第8章和20章之外，这是有关这个话题的最值得阅读的内容。你可以《就业、利息和货币通论》在第八章中看到，或许我记错了，不管怎样我很建议阅读这本书。凯恩斯和格雷厄姆的投资起步截然不同，但他们在他们所在那个年代的同一时间得出了相同的结论，即什么是长期来说最合理的投资方式？他们对多元化的看法有些不同，凯恩斯对多元化的理解深度远不如格雷厄姆。凯恩斯在20年代试图预测市场和商业周期，但在30年代却转向对企业的基本面分析，虽然他做得非常好，大约在同一时期格雷厄姆正在写他的第一本书。珍妮特·洛(Janet Lowe在本杰明·格雷厄姆传记中提到一段凯恩斯和格雷厄姆有过的通信，这本书我也建议去阅读。还有一些凯恩斯写给人寿保险协会、大学等共同受托人的书信，我认为你也会有兴趣。1点15分了，查理和我还要去参加伯克希尔董事会，感谢你们的参加，再见。 $伯克希尔(BRK.A)$

巴菲特和芒格论，投资标的选择和市盈率之间的关系。如果一家公司是微利状态，市盈率基本可以上百倍或几千倍就失效了，亏损就更失效了。市盈率实际是一个形容公司盈利能力强弱的分析指标[龇牙]，他在一些情况下被发明出来，但其实适用性我理解是没有很多投资者预期中那么广的。巴菲特解释这两者关系也是用类似案例，是用他们投资Geico的例子，伯克希尔投资资金源泉的浮存金系统的起点[龇牙] 提问：我叫来自加利福尼亚州圣地亚哥，首先我要感谢你们俩位。我的问题关于增长和价值。我观察发现大部分公司都具备周期性的特点，当然某些业务比其他业务会更具周期性，因此当您购买一家企业或投资一只新股票时，您是否有个可衡量的数值? 比如当生意低迷时，赔钱或盈利开始下降时就不会购买，但如果盈利增长减速时就进行投资？请问可以就周期性因素分享你们选择企业的标准吗？当你购买一家企业时，市盈率的影响有多大？比方说它的市盈率超过15或16倍就不会买，不管未来收入增长多少，能否针对这个数据给出你们考量的标准？ 巴菲特：我可以直接回答你的问题，我们没有设定一个绝对的数字界限，我们不会以绝对的方式思考，我们会尝试先思考灌木丛中有多少只鸟，有可能当前显示的数字是非常糟糕的。我们最划算的一笔收购是在1976年，我们购买了GEICO 50%的股份。当时该公司损失了很多钱，并且在不久的将来还会损失更多钱，我们并没有忽略他们赔钱的事实，但我们预计未来的情况与现在的情况会有很大不同，因此购买一家目前暂时亏损的企业对我们来说完全不是问题，因为我们掌握了其亏损的原因以及我们确信这个行业在将来会有更大的发展空间。我们理想中的市盈率分界点并不存在，有一些生意会赚一小笔钱但会付出非常非常高的市盈率代价。例如NetJets在欧洲正在赔钱，我们预计整个欧洲业务都会亏损。这是否意味着你可以收购整个公司？或者购买3%的股份会是一件坏事吗? 各种各样的决定都会影响

巴菲特这里是用零售行业举例。我们基金现在最大持仓就是名创优品，就是消费品和零售行业。我觉得最少95%投资者低估了这个行业研究难度了[龇牙]。这个行业真正好公司，也就是有护城河的公司，比很多人预期的要少很多，而且形态和很多人想象中也不太一样，这也是为什么很多优秀的消费品和消费品行业公司，在真正底部时，其实也没什么人买。 巴菲特：我们寻找的优质投资对象就是拥有一条又宽大又持久的护城河的企业，这条护城河能保护这个经济城堡，并且有一个正直的城主掌管这个城堡，这就是商业经营的基础。你可能想自己来做城主，你就不用担心最后一条(城主)因素，这就是我们要找的优质企业。它的护城河可能会是低成本优势，连锁经营优势，消费者品牌效应，也可能是科技优势。护城河可以是多种多样的，但在资本主义市场经济的体系中所有的护城河都会受到攻击。有城堡自然就有人攻城，并且大部分护成河都护不了城，市场经济的本质就是这样，这样才能让经济保持活力。重要的是我们要搞明白为什么有些城堡没有被攻陷？是什么因素让它能十年、二十年内屹立不倒？这些因素能持久吗? 它们是否依赖城主的聪明才智？如果我们觉得这条护城河靠谱，我们会深入了解城主是不是自私自利，城主会不会做蠢事之类，这就是我们的投资之道，查理你有啥补充的？ 芒格：正直的城主翻译成经济学的语言指的是低代理人成本，在微观经济学中指代的是规模优势，如市场份额占有率。这在零售业的表现就是进货价更低，且每平方米（店面)销售额更高，这就是规模优势。你也可以有智商规模优势，比如拥有一个智慧超群的城主，规模优势以及低代理人成本是我们想要表达的重点。 巴菲特：在某种程度上查理和我是在甄别行业，这个行业是只要做对一次就够了？还是这个行业需要持续保持做对？零售业就是一个需要持续做对的好例子。因为做零售业会持续受到攻击(竞争)，对手会天天来你的店里取经，发现了门道就直接复制过去，或者再自己加以改良

一个简单问题，但是非常长的回复，也是巴菲特回复他认为非常好问题时的特点。他说了有几个问题比较关键，一个是符合他们投资标准的公司是非常少的。这也可见好公司的数量，其实是远远低于很多投资者预期的。第二是芒格提到的如果同时产生现金回报，他认为现金回报是好于资产回报很多的[龇牙] 提问：你好，我叫Alex Rubalcava，来自洛杉矶。我有一个关于你们收购和投资企业的问题。巴菲特先生，我在阅读您的报告和文章中注意到你喜欢收购那些能够利用大量资本并获得高回报的企业，但芒格先生在《杰出投资者文摘》提到芒格先生喜欢投资只保留很少资本的公司，我在想你们两位的说法是不是有矛盾？还是它们是同一枚硬币的两面? 如果你们能以伯克希尔公司为例详细解释一下那就太好了。 巴菲特：当然，这是个好问题。理想的企业是能够获得非常高的资本回报，并且能够持续使用大量资本产生高回报，这样的企业就是一台简单粗暴的复利机器。比如说你想投1亿美元给某家企业，而这家企业每年会产生20%的利润，也就是2000万美元。理想情况下，它在下一年将以1.2亿美元的本金再次获得20%的利润，下下一年将以1.44亿美元的本金再次获得20%的利润。随着时间的推移，你会以相同的回报率不断复利让本金不断叠加，但这样的企业非常、非常、非常少。像可口可乐、喜诗糖果这么优质的企业，它们已经不需要太多资本，增量资本不会产生任何等量的增量回报，因此我们更喜欢投资已经盈利或者正在盈利的业务或公司。比如我们有一项业务能在1亿美元的基础上赚取20%的利润，我们如果再投入10亿美元，它就能多赚十亿美元的20%，但这种类型的生意太少了。我知道有部分企业会这样承诺，但我们从未看到它们兑现过。大公司大多数都能赚很多钱，但它们不会再有大量的机会利用增量资本来赚取更高的回报。我们可以在喜诗糖果投入X的资金并赚很多钱，但如果我们投入5X，也就赚不到更多的钱了。我们可以

芒格经常讲一个案例，就是柯达破产事件。从现在商业史回看，很多人觉得柯达当时很多经营者太弱了，很明显的产业趋势也没有识别出来。但实际无论从芒格自身对这件事的描述和研究，还是从其他一些商业史看，当时柯达团队其实招的最优秀的人才的，至少学历背景是一流的。他们也努力做了很多新业务技术，包括数码相机，做的非常早，但最终没有改变企业命运。作为投资者，选择是非常重要的，优秀的管理和糟糕的商业模式竞争，这样的组合很难胜出[龇牙] 芒格：有些人像老伊士曼一样聪明，也有些人像老伊士曼一样雇佣了大量优秀的员工，这些像老伊士曼一样聪明的人最终也会让公司走在破产的路上，不过这毕竟是少数人。反而是小人物轻而易举地让公司破产。尽管他们尽了最大的努力，但最终还是破产了。Kodak并没有不努力，他们雇佣了最多的员工，也雇佣了最优秀的员工，并给他们充足的时间学习和思考，这些人可以学会和掌握任何他们认为有价值的内容。即便如此，他们也在不断消耗股东们的金钱和时间，最终破产告终。 提问：这告诉了你什么？这教会了你作为一个投资者，作为—个商业老手？ 芒格：我是一名投资者。某一天我会成为某家公司的普通股东。如果我能了解你在公司的工作情况将会对我有非常大的帮助，要知道公司内部的问题很容易被掩盖。即使是一个由天才经营的伟大公司，也很难从自己的视角跳出来正视和解决公司内部问题。我的意思是，我很难做到百分百优秀，这对我来说很难。但在某个领域足够优秀我就能赚钱，这就是我吸取到的经验教训。 $伯克希尔(BRK.A)$ $伯克希尔B(BRK.B)$ $苹果(AAPL)$

巴菲特和芒格聊阅读对投资的帮助。有一点感受巴菲特是说，他越是做到后期，越觉得独立思考和阅读重要，调研重要性在降低。我在最近4-5年感受是类似的，但早期我被看做是在调研型的选手出道的[龇牙]。忘了是哪位前辈说的（好像是芒格，但不能确定），但我觉得很有道理，年轻人总是看的太多，想的太少[龇牙] 提问：我是奥利弗格劳萨，来自奥地利维也纳，我的问题分为两部分。第一部分是您从哪里获取有价值的投资知识让你如此成功? 是通过报纸或行业杂志吗? 还是通过线下参观公司总部或其子公司? 您会使用哪些信息来源？比如书籍，价值线，标准普尔，穆迪，路透社，彭博、DataStream、公司年报，互联网等。第二部分，像《华盛顿邮报》、GEICO保险、吉列这样的公司拥有极具竞争力的产品，您在决定投资之前会了解哪方面的信息? 你会阅读哪些出版物增加对公司或产品的了解？公司的资产负债表和损益表有多重要? 非常感谢您的解答。 巴菲特：第一部分和第二部分我认为是一个问题。我们每天会读很多书，比如出版物的周刊、月刊、年度报告，10-K、10-Q。幸运的是，投资行业是一个长年累月不断拓展知识面的成长性职业。你在30岁学的内容肯定不同于20岁时学的内容，成长性的职业伴随终身的是一直在调整学习的内容。但这个过程中，你所积累的信息足以构建属于你自己的知识库。我和查理都读过很多书，我们未来还会读很多书。我们不仅读了很多10-K，也读了很多年报。40年前，我时不时地去线下拜访公司，并和和企业管理层谈话，当时大概拜访了15或20家的企业。现在我已经很久很久没这么做了，我发现的有价值的信息都在公开文件里，我购买克莱顿房屋公司Clayton Homes的时候，我从来没有拜访过这家公司，也从没见过公司的管理层。我读过吉姆·克莱顿的书，也看10-K，我要做的是充分了解这个行业的每一家公司，因此我也花了时间去了解它的竞争对手。我不会带着

巴菲特关于对抗通货膨胀比较经典的回答，这个问题在不同场合被回答次数还比较多，比如伯克希尔股东会，媒体采访，大学生讲坛上的提问等等。比较常见回复就是，个人能力提升和优秀的公司，这两点有一个共性，就是对时间变化的抵御能力非常强。这也和通货膨胀出现原因是类似的，货币系统在一个非常长的时间周期下，出现购买力下降问题。而关键就是在货币刚开始出现下滑的时候，将他换成其他相关更有实力的资产或和个人绑定的技能[龇牙] 提问：下午好，先生们，我是来自新泽西州蒙特克莱尔市的保罗·维克多。你们是如何避免公司的投资组合遭受通货膨胀的风险？具体来说，您是否正在考虑过货币投资和金属投资？ 巴菲特：我们不一定会把金属投资视为抵御通胀的唯一手段。但是，抵御通货膨胀最好的方法是你自己的赚钱能力。比如一流的外科医生、律师、教师，销售员等职业。无论货币的形式是贝壳还是纸币，或者其他形态，都需要你有能力去换取，因此自身的赚钱能力是抵御通货膨胀最好的手段。第二种手段是拥有可持续的生意模式，不一定是金属生意，也不一定是原材料生意，也不一定是矿产生意，而是一种可持续的商业形态。比如你拥有可口可乐，士力架巧克力，好时巧克力，这些让你愿意拿出一部分的收入去投资的企业，其附属资本投资相对较低，这样你就不必一直投入大量的资金来填充通货膨胀的缺口，这才是你在通货膨胀的世界里拥有的最好的投资。大部分情况下，通胀对投资者来说都是坏消息。你可以争辩说，你在通胀时期持有一些只需要很少资本投资的生意，正好价格有弹性，每个月也会通过借贷的方式继续增加筹码，这在一定程度上打败通货膨胀，但杠杆不是我们的游戏，我们正在努力拥有好的生意。我觉得伯克希尔在高通胀率的情况下，它的表现不如低通胀时期那样好，但我认为我们比很多公司做得更好。 $伯克希尔(BRK.A)$ <