18年亏掉99%，这是一个真实存在于A股市场的“魔鬼指数”用生命写下的警示。 如果你曾经在深夜盯着涨停板排行榜心跳加速，如果你曾经因为错过一只热门股而捶胸顿足，那么今天这个故事或许能让你从此换个角度看市场。在A股的编年史中，存在过这样一个指数：它诞生于1999年的最后一天，然后在接下来的17年零3周里，上演了一场缓慢而坚定的“价值毁灭之旅”。 当它在2017年1月20日被停止更新时，这个从1000点起步的指数，只剩下了10.11点。 这不是科幻小说中的情节，也不是理论模型推演，而是用真实交易数据书写的投资教科书。它就是A股市场最具教育意义的指数——申万活跃股指数，一个用惨痛教训告诉投资者“追涨杀跌”为何是条不归路的活案例。 魔鬼的诞生：一个看似合理的开始 1999年，中国股市正处在快速发展的阶段。当时市场上流行着一种观点：交易活跃的股票就是好股票。这个逻辑表面上无懈可击——资金是聪明的，大量资金追捧的股票必定有其道理。于是，申银万国证券公司推出了这个看似完美的指数。 编制规则简单得令人惊叹：每周选取A股市场上周换手率最高的100家公司作为成分股。换句话说，它就是一台无情的“热点追随机器”。市场什么最热门，它就买什么；哪个股票交易最活跃，它就重仓哪个。 这套策略在当时赢得了不少掌声。毕竟，这完美复制了大多数散户的投资行为——追逐热点、频繁换手、相信“这次不一样”。如果追涨杀跌真是条致富之路，那么这个指数本该是世界上最成功的投资策略。 死亡行军：17年下跌99%的残酷数学 现实给了这个“完美策略”一记响亮的耳光。 从1999年12月31日的1000点，到2017年1月20日的10.11点，17年累计下跌99%，平均每年下跌超过30%。这意味着，如果你在1999年投入10万元跟踪这个策略，到2017年你的资产将只剩下1000元。 但这还不是最可怕的。如果我们仔细观察指数的下跌路径

上证指数再次站上3800点，创十年新高，投资者们既兴奋又忐忑。历史不会简单重复，但总是压着相似的韵脚。 2007年，A股创下6124点的历史高峰，仿佛就在昨日。那时，银行网点人山人海，大爷大妈们排队开户，甚至有人辞去工作专职炒股。 十八年过去了，2025年8月，A股再次成为全民关注的焦点，上证指数突破3800点，创十年新高，兵临3900点城下。  01 历史轮回，五轮牛市的激情岁月 中国股市三十余年发展史，大体经历了五轮典型的牛市行情。 A股前两轮牛市出现在更早的历史中：1999年的“5·19行情”和2001年的牛市（2245点），主要由全球互联网泡沫外溢和国内科技产业政策刺激驱动。 第三轮典型牛市是2005-2007年的“全面牛”。股权分置改革释放制度红利，人民币汇率机制调整，中国经济处于“高增长+低通胀”的黄金时期，GDP连续两位数增长。 在“储蓄搬家”的效应下，居民资金大举入市。上证指数从1000点附近一路飙升至6092.06点，至今仍是A股的历史最高点。 当时，券商、银行等非银金融板块累计上涨1357.81%，成为“牛市旗手”，随后有色、煤炭、房地产等顺周期板块全面爆发，形成“煤飞色舞”的盛景。 第四轮大牛市是2014-2015年的“杠杆牛”。央行连续降息降准释放流动性，政府提出“互联网+”战略。 两融余额从2014年8月的3800亿元飙升至2015年6月的2.13万亿，杠杆资金大举入市。计算机板块整体上涨292%，成为这轮牛市的最强主线。 第五轮是2019-2021年的“结构牛”。全球货币宽松，国内资管新规推动居民资金转向权益市场。 公募基金规模从2019年初的13.76万亿跃升至2021年末的26.27万亿，权益类产品成为居民资产配置的新宠。消费、医药和新能源板块轮番领跑，核心资产迎来价值重估。 02 当下行情，存款搬家与政策呵护共舞 2024年9月至

高ROE是我投资海底捞看重的一大原因。有多高呢？45%左右。茅台都才36%左右啊。当然，茅台的杠杆低得多。但是像海底捞这么高的，想必还是挺罕见的。 于是我决定用AI研究下：海底捞的ROE为什么这么高？关联交易影响多少？未来是否能保持？ 注：以下的ROE数据跟我算的不太一样，一方面算法有差异（我直接用期末净资产，不严谨），另一方面也可能AI有点幻觉——而且我看它引用了一些自媒体的数据——但是我让它自查了下，它说没错，那反正大差不差吧，它的数据跟雪球上的好像也相符。 一、ROE水平与历史波动 1. 当前ROE水平    截至2024年，海底捞的ROE为42%（2023年为47%），显著高于餐饮行业平均水平（普遍低于20%）。2024年其总资产周转率恢复至1.78次，权益乘数2.23倍，净利率11%，三者共同支撑高ROE。 2. 历史波动 - 上市前（2015-2017年）：ROE高达71%-126%，主要依赖轻资产模式（供应链外包）和高资产周转率（3次/年以上）。   - 疫情冲击期（2020-2021年）：因过度扩张和闭店，2021年ROE跌至-46.6%。   - 恢复期（2022-2024年）：通过木鸟计划”优化门店，ROE回升至40%+。 二、高ROE的驱动因素拆解（杜邦分析法） 1. 净利率（2024年11%）  - 供应链成本控制：原材料成本占比降至37.9%，关联交易（蜀海供应链、颐海国际）占食材成本的81%，内部定价优化拉高毛利率约6个百分点。   - 租金议价能力：租金率仅1%（行业平均14%-20%），商场提供免租期或低租金吸引海底捞入驻。 2. 资产周转率（2024年1.78次） - 高翻台率：2024年翻台率4.1次/天（一线城市4.7次，三线及以下城市4.0次行业盈亏线（3次/天）。 &nbs

都说乱世投黄金，前有俄乌战争、巴以冲突，现有对面川普王八拳打得全球贸易形势动荡，按说黄金的走势是明显看涨。 但话说回来，这些事情大家也是提前预判了，前阵子黄金价格已经历史性突破3000美元，国内金价达到900元/克。 我看了下黄金ETF，前年上涨+16.6%，去年上涨+27.5%，今年到清明节已经+19.7%了。 那么这个时间点，黄金还能投资配置吗？已经持有的，要不要卖？没买的朋友，还能不能买？ 刚好前几天在得到APP的《政经参考》听了一期节目，马江博提供了一个黄金分析的三维时间框架，在这里也分享下。 要分析价格，首先就是供需关系。 黄金每年的总供给十分稳定，近五年每年的供应量增速大致在0~3%，价格上涨也基本不会刺激采矿产量扩大，价格下跌采矿也不会停工。供给稳定，那影响主要就在需求。 结论1：黄金是一种完完全全的需求主导型产品，也就是在固定供应没波动的情况下，需求的高低，最终决定了黄金的价格是涨还是跌。 而黄金的需求端，主要两部分：第一部分消费性需求，也就是金首饰嘛；第二部分投资性需求，包括避险需求、投机需求、储备需求、对抗通胀需求等。 一般来说，全球形势平和的时期，是消费性需求主导金价；而混乱时期，主要就是投资性需求主导了。这几年反正消费性需求一直相对稳定，有时候甚至还萎缩，所以对进价影响最显著的就是高涨的投资性需求。 结论2：当前是投资性需求在主导黄金价格。 马江博给出分析黄金价格的三维时间框架，指的是以下短、中、长期三个关注点—— 第一，短期看地缘动荡局势。 每逢重大战争爆发、重大地缘风险、重大经济危机，比如海湾战争、两伊战争、次贷危机等，都是推动黄金价格飙升的巨大动力。全球投资者处于避险情绪，疯狂买入黄金。 当前全球局势显然是紧张的。短期来看，中东此起彼伏，俄乌缠斗不休。特朗普上台，虽然号称要结束那几个乱局，但自己到处找茬，全球贸易宣战，这会儿已经出现明显的衰退和

春秋航空作为中国低成本航空的领军企业，其核心竞争力与护城河主要体现在以下几方面： 一、极致的成本控制体系：低成本运营的典范 1. 单一机型策略    春秋航空全机队采用空客A320系列机型（包括A320neo、A321neo等燃油经济型），通过集中采购和标准化维护降低成本。例如，其单机维护成本仅为南航的45%，而单一机型还简化了飞行员培训和零部件储备，显著降低运营复杂度。 2. 全经济舱布局    取消头等舱并拆除厨房，使单机座位数增加15%-20%（180-186座 vs 传统航司150-160座），摊薄单位成本。相比之下，传统航司（如国航、东航）需兼顾高端舱位服务，难以实现同等效率。 3. 高飞机利用率    飞机日均飞行时间达11小时，比行业平均水平多2小时，通过红眼航班和二线机场的高周转策略填补时刻空白，单机单日最高执飞8趟。而吉祥航空等竞争对手因机型多样化或服务定位差异，难以实现同等利用率。 二、精细化运营效率：提升盈利能力的核心 1. 高客座率与直销渠道    春秋航空客座率长期稳定在90%左右（远超传统航司7-9个百分点），同时97%的机票通过自有渠道销售（如官网、App），销售费用率仅1.23%，仅为传统航司的1/3。而传统航司依赖代理分销，佣金成本更高。 2. 人力成本优化    通过“一岗多能”模式（如空乘兼清洁和销售职能），人机比降至80.8（国内最低），但员工年均薪酬29.92万元仍高于行业。吉祥航空等其他民营航司在人员效率和成本压缩上未能达到同等水平。 3. 燃油与航线成本控制    通过优化飞行高度、精准剩余油量计算和临时航线申请，年省燃油费超3000万元。同时，优先布局二线机场（如石家庄、扬州）以降低起降费用，与传统航司争夺一

春秋航空未来3-5年增长空间及确定性研判 一、行业增长空间：低成本航空的渗透率提升 1. 市场份额提升潜力    国内低成本航空（LCC）市场份额仅5%左右，远低于全球25%的平均水平。根据亚太航空中心预测，中国LCC渗透率有望在2030年前提升至20%以上，对应市场规模将突破2000亿（2023年行业总收入约8000亿）。假设春秋保持国内LCC市场40-50%的份额（当前约30%），其收入规模有望从2024年约200亿增至2028年400-500亿，复合增速约15-20%。 2. 需求驱动：大众化航空出行崛起    中国人均乘机次数仅为0.47次（2019年），远低于美国2.4次，未来有望提升至0.6-0.9次。春秋凭借单公里票价0.3-0.4元（仅为高铁的70%）的价格优势，将持续受益于消费降级背景下的自费出行需求增长，特别是二三线城市渗透率提升（如兰州、成都等基地布局）。 二、公司增长驱动力：成本优势与航网优化 1. 机队扩张与产能释放    春秋计划2025-2027年保持年均10-15%的机队增速（当前128架，2028年或达180-200架）。按单机年收入1.6亿、净利润0.2亿测算，2028年收入可达288-320亿，净利润36-40亿，复合增速约18-22%。 2. 成本端持续优化 非油成本优势：座公里非油成本0.18-0.20元，仅为三大航的70%，未来通过机型统一（A320neo占比提升）、红眼航班减少（占比从13%降至10%），单位成本有望进一步下降5-10%。   燃油效率：新机型燃油消耗降低20%，叠加套期保值策略，对冲油价波动风险。 3. 航线网络升级 国内线：一线城市时刻占比提升（虹桥/浦东时刻量较2019年增长45-46%），高收益航线（如上海-深圳）占比增加，平均航距拉长