过去几个月，由于种种原因，我有挺多时间可以听音频。以前我一般听得到APP上的课程，也挺不错的，种类繁杂，兴趣广泛。后来在喜马拉雅APP听到一些播客节目，可能因为是对谈吧，更带情绪，整体更沉浸，比较不会走神，也有不少惊喜。 前阵子最喜欢的无疑是《罗永浩的十字路口》了。当然，它其实也是一档视频播客节目，老罗甚至因此获评B站2025年最佳新人奖。他坚持做视频播客是因为国内视频平台更有流量。但我听的是音频。因为确实没工夫盯着屏幕每期看几个小时。 我是从老罗对谈影视飓风的Tim（潘天鸿）那期被吸引入坑的，然后回过头从第一期开始每期听下来。 老罗的涉猎范围也很广，横跨科技、商业、脱口秀、音乐、影视、文学……巧了，跟我的兴趣重叠了很大部分，起码八成。而且，作为知名网红前辈，老罗的语录当年咱也是爱听的，播客自然也爱听。 我个人觉得很有收获，也颇为享受，所以推荐给大家，不过爱不爱都是自己的事。 下面结合回忆得起来的内容，随便聊聊。 001期 李想x罗永浩 在此之前，我对李想其人了解不多，也兴趣不大。尽管我一度想买过他家的理想汽车。 但博客的魅力也恰恰在于此，它拓展了你接触的人事物，还饶有趣味。 《罗永浩的十字路口》一般都是从嘉宾的成长经历说起，原生家庭开始的那种，所以还真的是能够蛮深入去认识和理解一个人的，几个小时的篇幅也保障了访谈的深度。 所以我在节目中听到了李想的成长经历，然后如何从泡泡网，到汽车之家，再到理想汽车，仿佛开挂的人生，却也经历过严重的挫折。有产品和商业逻辑，也有人生经历和感悟。其中提到理想汽车融资至暗时刻王兴3亿美元出手相救时，李想甚至一度哽咽，令人动容。 然而有时候人总会记忆下一些奇怪的内容。 比如我记得李想说他每天做150下俯卧撑，早中晚各50下。我虽然远远做不到，但没多久后也开始每天做一做俯卧撑，坚持打卡，争取提升。 比如我还记得李想说他家里4个小孩（查了下其实好像说

《乌合之众》这本书太出名了，终于把它读了。篇幅其实也不大，薄薄一本，读下来挺快。 我买的是ZY编译出版社的版本，官方的质量应该也还好吧。有些人可能会担心内容上的阉割，实际应该是没有（不过我也不百分百确定，欢迎指正）。 毕竟作者古斯塔夫·勒庞出版这本书的年代是1895年，彼时欧洲正值第二次工业革命鼎盛，而我国正经历甲午战争挫败。反正老早前写的了，不涉及今世的社会现状。 但关于大众心理的研究却是相通的。本书明确提出了群体心理与个体迥然有别。 勒庞认为，当个人融入群体时，其独立思考和判断能力会显著减弱，取而代之的是情绪的传染与行为的趋同。群体心理表现为智力水平下降、情感夸张且易受暗示、崇尚暴力或绝对服从，并追求虚幻的理想或领袖权威。 人类群体的很多特征，几百年来确实也没啥变化。 以下是我做的读书笔记。 作者前言 （p1）在各民族的生活中，有组织的群体历来起着重要的作用，然而这种作用从来没有像现在这样重要。群体的无意识行为代替了个人的有意识行为，是目前这个时代的主要特征之一。 （p2）人们受各种思想、感情和习惯所左右——这是我们的本性使然。各种制度和法律是我们性格的外在表现，反映着它的需要。作为其产物的各种制度和法律，是不能改变这种性格的。 （p3）研究社会现象的哲学家应当时刻牢记，这些现象除了有理论价值外，还有实践价值，只有这后一种价值与文明的进化有关，只有它才是重要的。 （p3）社会事实如此复杂，根本不可能全盘掌握或预见到它们的相互影响带来的后果。此外，在可见的事实背后，有时似乎还隐蔽着成百上千种看不见的原因。可见的社会现象可能是某种巨大的无意识机制的结果，而这一机制通常超出了我们的分析范围。能够感觉到的现象可以喻为波浪，它不过是海洋深处我们一无所知的湍流的表象。 （p4）群体无疑总是无意识的，但也许就在这种无意识中间，隐藏着它力量强大的秘密。在自然界，完全受本能支配的生物做出

18年亏掉99%，这是一个真实存在于A股市场的“魔鬼指数”用生命写下的警示。 如果你曾经在深夜盯着涨停板排行榜心跳加速，如果你曾经因为错过一只热门股而捶胸顿足，那么今天这个故事或许能让你从此换个角度看市场。在A股的编年史中，存在过这样一个指数：它诞生于1999年的最后一天，然后在接下来的17年零3周里，上演了一场缓慢而坚定的“价值毁灭之旅”。 当它在2017年1月20日被停止更新时，这个从1000点起步的指数，只剩下了10.11点。 这不是科幻小说中的情节，也不是理论模型推演，而是用真实交易数据书写的投资教科书。它就是A股市场最具教育意义的指数——申万活跃股指数，一个用惨痛教训告诉投资者“追涨杀跌”为何是条不归路的活案例。 魔鬼的诞生：一个看似合理的开始 1999年，中国股市正处在快速发展的阶段。当时市场上流行着一种观点：交易活跃的股票就是好股票。这个逻辑表面上无懈可击——资金是聪明的，大量资金追捧的股票必定有其道理。于是，申银万国证券公司推出了这个看似完美的指数。 编制规则简单得令人惊叹：每周选取A股市场上周换手率最高的100家公司作为成分股。换句话说，它就是一台无情的“热点追随机器”。市场什么最热门，它就买什么；哪个股票交易最活跃，它就重仓哪个。 这套策略在当时赢得了不少掌声。毕竟，这完美复制了大多数散户的投资行为——追逐热点、频繁换手、相信“这次不一样”。如果追涨杀跌真是条致富之路，那么这个指数本该是世界上最成功的投资策略。 死亡行军：17年下跌99%的残酷数学 现实给了这个“完美策略”一记响亮的耳光。 从1999年12月31日的1000点，到2017年1月20日的10.11点，17年累计下跌99%，平均每年下跌超过30%。这意味着，如果你在1999年投入10万元跟踪这个策略，到2017年你的资产将只剩下1000元。 但这还不是最可怕的。如果我们仔细观察指数的下跌路径

上证指数再次站上3800点，创十年新高，投资者们既兴奋又忐忑。历史不会简单重复，但总是压着相似的韵脚。 2007年，A股创下6124点的历史高峰，仿佛就在昨日。那时，银行网点人山人海，大爷大妈们排队开户，甚至有人辞去工作专职炒股。 十八年过去了，2025年8月，A股再次成为全民关注的焦点，上证指数突破3800点，创十年新高，兵临3900点城下。  01 历史轮回，五轮牛市的激情岁月 中国股市三十余年发展史，大体经历了五轮典型的牛市行情。 A股前两轮牛市出现在更早的历史中：1999年的“5·19行情”和2001年的牛市（2245点），主要由全球互联网泡沫外溢和国内科技产业政策刺激驱动。 第三轮典型牛市是2005-2007年的“全面牛”。股权分置改革释放制度红利，人民币汇率机制调整，中国经济处于“高增长+低通胀”的黄金时期，GDP连续两位数增长。 在“储蓄搬家”的效应下，居民资金大举入市。上证指数从1000点附近一路飙升至6092.06点，至今仍是A股的历史最高点。 当时，券商、银行等非银金融板块累计上涨1357.81%，成为“牛市旗手”，随后有色、煤炭、房地产等顺周期板块全面爆发，形成“煤飞色舞”的盛景。 第四轮大牛市是2014-2015年的“杠杆牛”。央行连续降息降准释放流动性，政府提出“互联网+”战略。 两融余额从2014年8月的3800亿元飙升至2015年6月的2.13万亿，杠杆资金大举入市。计算机板块整体上涨292%，成为这轮牛市的最强主线。 第五轮是2019-2021年的“结构牛”。全球货币宽松，国内资管新规推动居民资金转向权益市场。 公募基金规模从2019年初的13.76万亿跃升至2021年末的26.27万亿，权益类产品成为居民资产配置的新宠。消费、医药和新能源板块轮番领跑，核心资产迎来价值重估。 02 当下行情，存款搬家与政策呵护共舞 2024年9月至

高ROE是我投资海底捞看重的一大原因。有多高呢？45%左右。茅台都才36%左右啊。当然，茅台的杠杆低得多。但是像海底捞这么高的，想必还是挺罕见的。 于是我决定用AI研究下：海底捞的ROE为什么这么高？关联交易影响多少？未来是否能保持？ 注：以下的ROE数据跟我算的不太一样，一方面算法有差异（我直接用期末净资产，不严谨），另一方面也可能AI有点幻觉——而且我看它引用了一些自媒体的数据——但是我让它自查了下，它说没错，那反正大差不差吧，它的数据跟雪球上的好像也相符。 一、ROE水平与历史波动 1. 当前ROE水平    截至2024年，海底捞的ROE为42%（2023年为47%），显著高于餐饮行业平均水平（普遍低于20%）。2024年其总资产周转率恢复至1.78次，权益乘数2.23倍，净利率11%，三者共同支撑高ROE。 2. 历史波动 - 上市前（2015-2017年）：ROE高达71%-126%，主要依赖轻资产模式（供应链外包）和高资产周转率（3次/年以上）。   - 疫情冲击期（2020-2021年）：因过度扩张和闭店，2021年ROE跌至-46.6%。   - 恢复期（2022-2024年）：通过木鸟计划”优化门店，ROE回升至40%+。 二、高ROE的驱动因素拆解（杜邦分析法） 1. 净利率（2024年11%）  - 供应链成本控制：原材料成本占比降至37.9%，关联交易（蜀海供应链、颐海国际）占食材成本的81%，内部定价优化拉高毛利率约6个百分点。   - 租金议价能力：租金率仅1%（行业平均14%-20%），商场提供免租期或低租金吸引海底捞入驻。 2. 资产周转率（2024年1.78次） - 高翻台率：2024年翻台率4.1次/天（一线城市4.7次，三线及以下城市4.0次行业盈亏线（3次/天）。 &nbs

都说乱世投黄金，前有俄乌战争、巴以冲突，现有对面川普王八拳打得全球贸易形势动荡，按说黄金的走势是明显看涨。 但话说回来，这些事情大家也是提前预判了，前阵子黄金价格已经历史性突破3000美元，国内金价达到900元/克。 我看了下黄金ETF，前年上涨+16.6%，去年上涨+27.5%，今年到清明节已经+19.7%了。 那么这个时间点，黄金还能投资配置吗？已经持有的，要不要卖？没买的朋友，还能不能买？ 刚好前几天在得到APP的《政经参考》听了一期节目，马江博提供了一个黄金分析的三维时间框架，在这里也分享下。 要分析价格，首先就是供需关系。 黄金每年的总供给十分稳定，近五年每年的供应量增速大致在0~3%，价格上涨也基本不会刺激采矿产量扩大，价格下跌采矿也不会停工。供给稳定，那影响主要就在需求。 结论1：黄金是一种完完全全的需求主导型产品，也就是在固定供应没波动的情况下，需求的高低，最终决定了黄金的价格是涨还是跌。 而黄金的需求端，主要两部分：第一部分消费性需求，也就是金首饰嘛；第二部分投资性需求，包括避险需求、投机需求、储备需求、对抗通胀需求等。 一般来说，全球形势平和的时期，是消费性需求主导金价；而混乱时期，主要就是投资性需求主导了。这几年反正消费性需求一直相对稳定，有时候甚至还萎缩，所以对进价影响最显著的就是高涨的投资性需求。 结论2：当前是投资性需求在主导黄金价格。 马江博给出分析黄金价格的三维时间框架，指的是以下短、中、长期三个关注点—— 第一，短期看地缘动荡局势。 每逢重大战争爆发、重大地缘风险、重大经济危机，比如海湾战争、两伊战争、次贷危机等，都是推动黄金价格飙升的巨大动力。全球投资者处于避险情绪，疯狂买入黄金。 当前全球局势显然是紧张的。短期来看，中东此起彼伏，俄乌缠斗不休。特朗普上台，虽然号称要结束那几个乱局，但自己到处找茬，全球贸易宣战，这会儿已经出现明显的衰退和

春秋航空作为中国低成本航空的领军企业，其核心竞争力与护城河主要体现在以下几方面： 一、极致的成本控制体系：低成本运营的典范 1. 单一机型策略    春秋航空全机队采用空客A320系列机型（包括A320neo、A321neo等燃油经济型），通过集中采购和标准化维护降低成本。例如，其单机维护成本仅为南航的45%，而单一机型还简化了飞行员培训和零部件储备，显著降低运营复杂度。 2. 全经济舱布局    取消头等舱并拆除厨房，使单机座位数增加15%-20%（180-186座 vs 传统航司150-160座），摊薄单位成本。相比之下，传统航司（如国航、东航）需兼顾高端舱位服务，难以实现同等效率。 3. 高飞机利用率    飞机日均飞行时间达11小时，比行业平均水平多2小时，通过红眼航班和二线机场的高周转策略填补时刻空白，单机单日最高执飞8趟。而吉祥航空等竞争对手因机型多样化或服务定位差异，难以实现同等利用率。 二、精细化运营效率：提升盈利能力的核心 1. 高客座率与直销渠道    春秋航空客座率长期稳定在90%左右（远超传统航司7-9个百分点），同时97%的机票通过自有渠道销售（如官网、App），销售费用率仅1.23%，仅为传统航司的1/3。而传统航司依赖代理分销，佣金成本更高。 2. 人力成本优化    通过“一岗多能”模式（如空乘兼清洁和销售职能），人机比降至80.8（国内最低），但员工年均薪酬29.92万元仍高于行业。吉祥航空等其他民营航司在人员效率和成本压缩上未能达到同等水平。 3. 燃油与航线成本控制    通过优化飞行高度、精准剩余油量计算和临时航线申请，年省燃油费超3000万元。同时，优先布局二线机场（如石家庄、扬州）以降低起降费用，与传统航司争夺一