糖水注：23日微博$(WB)$异常靓丽的业绩，各知名人士媒体如潮般好评，纷纷上调目标价的大行，一往无前抢筹码，打出近5亿美元成交天量，却被16%的大跌刷了浑然不知懵逼脸。汤圆哥告诉你，市场有套路，基本面好与安全边际是两回事，最后首次晒单纪念年初至今成绩。 一个业绩100分，评论200分，股价-16%分的故事 昨日，微博在盘后公布了财报。首先恭喜微博MAU突破3亿，也很乐意看到这个数字，这代表内容产业的蓬勃发展。 我们看到了微博在各种营销中的大获成功，比如春晚直播，比如各种娱乐非娱乐，八卦非八卦，事件第一消息源。微博也不负分析师众望，交出了一系列华丽丽的数字（图长可略，请继续往后听汤圆哥讲微博的故事，投资的逻辑）。 接下来的故事就是一系列如潮般的好评。 随即而来的上调目标价 65代表138亿美元市值，假设微博2017年净利润再翻100%，那依旧是53倍市盈率，如果是花旗的70美元，和摩根大通的76美元，那就是55倍和59倍了。 最后的故事是，许多人一脸懵逼。微博开盘-10%，收盘-16%。一个晚上跌掉1个多猎豹移动（别说你不知道这是一个很牛掰的公司）。 贵才是原因，而你却被如潮好评弄的一脸懵逼 还是重申下，汤圆哥诧异（诧异你懂的）但更佩服微博管理层的优秀管理能力，让利润率在1年中翻了4倍（从Q1仅6.5%升至年末27.6%）！ 然而，真正让微博跌的原因，是微博实再太贵了。不可否认投资人过去1年在微博上赚了不少钱，但也正是1年接近400%的涨幅，让微博短期已然缺乏足够的安全边际。 同时，在2017年初2个月时间秒杀了他那个连美国总统都拯救不了的老师Twitter（当前115亿美元市值vs 微博跌前125亿美金市值）。 那微博有多贵？我们看到微博广告占营收87%，这个绝大部分收入靠广告赚钱的社交媒体，是可以类比facebook的（其16年广告收入占97%）。 现在我们做个简单的算

糖水注：中国巴菲特但斌16年的业绩让不少人的价值投资信仰受到冲击，我用身边的真实例子，一个典型价值投资者的成绩单，有图有真相的回应对A股价值投资的怀疑，并分享我认为好的投资理念给大家。 投资是分对错的游戏 昨天，一篇《但斌私募亏成翔：被指心口不一 其价值投资言论遭质疑》把但斌和价值投资再次推上了风口浪尖。随后，另一位A股价值投资的倡导者黄建平写了一篇《不是价值投资不行》的简短评述为价值投资**。 这里不评判某个人，或者什么大师，我只想说，真正做过投资的人很清楚，投资是个非常残酷的事情，它很直接，是有对错的！ 它不像人格魅力展示，可以畅所欲言的表达自己的观点，只要独到就有人买账，也不像销售，可以忽悠，正反说只要把交易做成了就可以，在给定的时间，投资只有赚钱才是对的，亏钱就是错的，与一个人的名气大小、口才好坏、表演天赋真的没有必然关系。 投资本不容易，A股当然可以做价值投资 看了关于但斌的文章，看了一些A股价值投资者的业绩，很多人不禁又一次提出A股价值投资的怀疑，因为内幕，因为制度，因为投机文化等等。即便自己，也曾思考过A股到底是不是缺乏价值投资的土壤，但就像黄建平说的：“投资必然是价值，不投资价值，你投资于什么？”。 2016年，沪指下跌12%，深市下跌14%，我还有包括身边几个朋友却真正赚到了钱（有超过40%回报的，也是基于价值），原因很简单，市场下跌的时候，才是价值投资者提起精神的时候，不然你以为2016年，非常追逐资金安全的险资在干什么？ 经沟通，我的一位忠实价值投资朋友Edwin Tan（巴菲特其偶像）愿意配合我这篇文章，展示他的成绩单，从他的投资组合来看，他是个相当知行合一，表里如一的价值投资者。 美的、格力、五粮液（可怜没钱配茅台）、宇通客车、上汽集团、大秦铁路、中国平安，清一色都是投机者嫌弃，而价值投资者眼中的好公司。 就在16年这么一个下跌的市场，通过简单买并

应用下载广告，你不点，大把人点的480亿元市场 根据最新的数据，谷歌$(GOOGL)$$(GOOG)$通过应用下载广告(App-install advertising)导入的app安装次数已经达到了30亿次，去年5月份的时候，这个数据也才只有20亿次。 在移动广告端，谷歌的App安装广告可以说是目前唯一可能撼动Facebook地位的在线广告。 我们来看下BI Intelligence的预测，截至今年底，美国的App安装广告市场规模将达到55亿美元！ 并且！预计到2020年，规模会拓展到71亿美元（美国在线广告600亿美元规模）！神马概念？按最新汇价6.68（最近人民币又跌了），App安装广告在美国是个近480亿人民币的市场！ 有想象力的朋友，请对标咱天朝。 别嫌奶哥烦，简单啰嗦几句，应用下载广告（App-install advertising），即手机在线广告形式的一种，目的就是增加用户安装某个app或者游戏的广告。 具体形式直接上图：依次是Facebook$(FB)$、Twitter$(TWTR)$、谷歌和YouTube上的App安装广告： 谷歌应用下载广告之崛起 目前，谷歌和Facebook在数字广告和应用下载广告上都属于寡头垄断的地位。 上面也提到，谷歌的App安装广告增速很快，今年应该能有100%的增长。但是，目前并没有高频数据可以跟踪，所以目前跟踪行业增速是一个较为有效的指标。 我们所熟知的Facebook，其在应用下载广告上绝对是行业的龙头，2015年，FB依靠该品类的在线广告收入为29亿美元，占总营收17%。 从次数角度看，通过FB渠道安装的app次数在去年已经达到了8.7亿次，花旗预测该数字会在17年达到13.3亿次。 对于谷歌，今年的成功引流的次数预计会超过10亿次，这个和花旗预测FB今年的11亿次相差不会太大。 从广告数量看，谷歌从今年4月开始加速了Ap

阿里巴巴vs亚马逊：更为丰富的商业生态 说到京东，国内投资人总是会拿亚马逊$(AMZN)$的电商和物流来比较，得出的结论往往都是京东就是个冒牌货，啥都抄，但是物流体验没办法抄 -- 亚马逊的物流机器人牛逼哄哄的，京东学不来也没必要学（人工成本低）。 说到阿里巴巴$(BABA)$的云，国内投资者又拿亚马逊的AWS出来比较了，结果还是一样，亚马逊进入早布局深所以技术和规模都优于阿里云。 也就是说，大多数国人看来，亚马逊都是用来参照和比较国内公司的一个标的公司，那么外国人在看阿里巴巴时，又是怎样的？ 和国人一样，在谈论阿里巴巴时，他们冒出来的第一个想法就是：恩，阿里巴巴和亚马逊越来越像了，如果电商国际化成功以及云服务追赶上亚马逊，那么两者就可以两提并论了。 所以对阿里巴巴的理解是，对中国市场非常依赖的高速增长电商巨头。 但是，马云说过最终阿里巴巴的服务对象会超过20亿且30%中国人用不到阿里巴巴系的产品，所以阿里在海外的拓展路径也将会和亚马逊越来越像。 但实际上阿里巴巴在中国的生态和美国又是不一样的格局，阿里把几个主要的渠道都覆盖了，并不像美国市场，整个生态仍然被巨头们瓜分。 所以歪果仁对阿里生态的理解上还会有所缺失。 整个网购的生态主要由上图4个部分构成 -- 品牌推广、商品传播、销售、分享，我们分别就网购的4个环节作个中美差异对比： 品牌推广（即品牌广告，往往被人们称为“注意力经济”），旨在唤起消费者的注意及兴趣，树立企业或者产品的品牌形象，这需要大量资金的投入，广告的反复播放，以帮助消费者形成记忆。 由于其距离消费者最终的购买行为比较远，其过程控制异常复杂，而结果一般也难以衡量。 早年电商还不是那么发达的时候，品牌广告主要的推广途径就是电视广告+旗舰店+广告牌的形式，而当人的注意力转移到互联网之后，品牌广告在网络端变成了流量和注意力的生意。 YouTube可以比拟当初电视广

我眼中的猎豹，其业绩与股价 首先说明，我自己个人是看好猎豹$(CMCM)$的，主要原因如下（强调下我是明白猎豹面对的困难和风险的）： 流通股数低，6.23亿MAU高（虽然转型有不确定性） 市值太低（目前11月7日只有15亿美金），值博率高 内容转型进度有序（主要为live.me, News Republic需要观察） 轻游戏矩阵（游戏里面的广告，配合收费，也同时有发行） 新的尝试比如WhatsCall应用反应不错（下载量，Facebook的用户互动反馈等） 业绩发布的时候，一般已经进入下个季度一段时间，正常公司给出偏差理应不会太大。特别是猎豹之前基于Facebook算法调整（不知道如何调整，但知道是负面影响广告营收），已经调整过指引，进入比较小心的模式，要产生远低于预期的偏差机会较小。 当然最近有不少股票业绩比较理想，比如陌陌(MOMO) ，出来后走势不一定跟业绩方向同步。既然方向无从判断，对喜欢的股票，我个人的方式是分段多次买入。 猎豹Q3业绩会怎样，其实回看过往的指引，之前的两个季度还是挺接近或超预期的（唯一变动较大的就是Q1指引的大幅下调）。在Q3公布来临之际，再整理一些资料，希望可以帮助大家判断交易。 2016Q1指引（2015年业绩公布时给予) 预估16Q1收入：人民币10.8 亿(美金1.67 亿)到人民币11 亿（美金1.7亿)，按年预估增长61% 到 64%增长； 实际16Q1收入：人民币11.15亿(美金1.729 亿)，扣除金山日本，人民币10.96 亿(美金1.7亿)，按年增长63%。 16年5月19号公布后股价飞流直泻三千里，4天跌超30%，后面最低跑到8.77usd，最主要的原因是大幅调低Q2营收展望至同比增长10%-13%，对比Q1的63%，跳水简直是毫无疑问，下调展望的原因包括广告价格下调，直销团队进展低于预期，内容战略执行速度也低于预期。 竞

写在前面：早在9月12号发布Autopilot 8.0后，奶哥撰文《特斯拉自动驾驶8.0或难避免车祸重演，又过度营销？》，指出没有涉及硬件升级或微调的情况下的单纯软件升级，是不可能做到更安全的自动驾驶的。 果不其然，此次10月20号发布的全自动驾驶硬件正是一次全面的硬件升级。 有意思的是，与上次恰好相反，这次其实是个只有硬件没有软件解决方案的半成品。并且，截至目前，2个方面仍需要向消费者和投资者证明 1.自动驾驶硬件1.0注定只能用于辅助驾驶，特斯拉仍未给出相应的更新方案； 2.新的自动驾驶硬件2.0仍未证明其可以实现全自动驾驶，只是理论上的支持。 全自动驾驶硬件仅是半成品 特斯拉$(TSLA)$10月20号发布了增强版自动辅助驾驶硬件和全自动驾驶硬件（注意这次不是系统，下文简称硬件2.0），其中核心内容包括了： “所有生产中的特斯拉车型（包括Model 3）将配备具有全自动驾驶功能的硬件。该系统将包含8个摄像头，覆盖360度可视范围，对周围环境的监控距离最远可达 250 米。 除此之外，车辆配备的12 个超声波传感器完善了视觉系统，探测和传感硬、软物体的距离接近上一代系统的两倍。增强版前置雷达通过冗余波长提供周围更丰富的数据，雷达波可以穿越大雨、雾、灰尘，甚至前方车辆。 为了更好的使用这些数据，车辆搭载了比上一代运算能力快40倍的处理器，运行特斯拉基于深度神经网络研发的视觉系统、声纳与雷达系统软件。” 总结来说就是增加了摄像头数量、升级优化了超声波雷达以及提升了处理器性能（大概率会在英伟达的GPU基础上优化）。 针对该2.0硬件所包含的整套探测、识别和传感系统的覆盖范围（下图），在标准路况下理论上是一定可以带来360°全面的路况监测。 硬件2.0（上图）相对于硬件1.0（下图）的所覆盖探测范围提升是显而易见的。 硬件 2.0的确考虑周到，更强的物体识别能力和更高效的数据处

川普不靠谱或许才靠谱 离美国大选越来越近了（11月8号星期二美国第58届总统选举），奶哥感觉希拉里相对川普还是没有竞争力的。 而最后如果按照市场的预期看，川普一旦上位将会是全球流动性的拐点,因为川普讨厌低利率，多次提出要听证美联储，且扬言要换掉耶伦（如果川普当选，耶伦2018年2月任期满了，川普有权提名新美联储主席）。 当前全球都在次贷美国的带领下，齐吹资产泡泡，利率竞赛下，各国都在饮鸩止渴，该去杆杠不去，该改革不改，演变成不放水的，将可能被放水的淹死，让你不得不放。 因此，奶哥觉得，或许川普的不靠谱能给离谱的宏观环境变得靠谱。 网红川普简介 好吧，看了这么多关于川普的，奶哥结合当前中国经济热点，给川普一个评价：成功的网红莫过于川普！ 今天（希拉里与川普的美国总统大选辩论毫无疑问会是史上最受关注的辩论），我们来简单聊下川普。 Donald John Trump 1946年出生于纽约，双子座，非常有天赋且有多重身份的一个人： 商人，作家，电视名人和共和党总统候选人。 作为Trump Organization的创始人，主要的经营的是房地产的生意。并且，川普有一种与生俱来的激情，是其在各个角色上最大的标签。 1968年，川普从沃顿商学院获得经济学学位后就开始了其在父亲房地产公司工作的时期，并且1971年就接管了整间公司，这也是Trump Organization的根基。 把不靠谱当饭吃 川普的政治倾向和标签其实是发生了变化的，也就是说其现在的言论经常和其之前的信仰是产生冲突的，虽然奇怪，但这就是川普（奶哥表示当网红你也得有争议啊）。 川普的政治生涯最开始的时候是里根总统第一次参加总统竞选的支持者。从那时一直到1999年，川普都自称是个共和党人。 但是就在1999年，川普却声称要以改革党候选人身份参加总统选举，在01年离开改革党后，其后又加入了**党。 最终，在08年的时候，川普作

当Facebook的WhatsApp和Messenger还无法通过其社交网络货币化的时候，微信$(00700)$早已开始依靠其庞大的8亿用户网络产生不菲的收益。 作为微信的拥有者，腾讯被美国投资者看作是极具成长性企业（主要来自于坐拥庞大用户的社交软件微信的变现路径和过程），但是他们仍无法理解腾讯，一个目前游戏为主要收入的企业的其他价值所在。 西方投资人眼中的微信是这样的： 在大陆，大多数商业活动所需的业务来往以及人际关系都是通过微信完成的，而非邮件。 微信的功能强大，包括了免费的视频通话、群聊、分享热议话题以及传输各种类型的大文件等。 经济学人用了一个简单的比喻来说明微信在中国的使用范围之广泛： 奶哥的妈妈经常只需要扫描新认识的客户的微信QR Code就可以保存通信讯息而不是交换名片，同时，奶哥的爸爸用微信网购、线下实体店支付、付水电费、 AA饭钱等都只需要一些很简单的流程。 更有甚者，用户还能通过微信预定演出门票、预约医院、酒店等，也就是说几乎所有的生活需求都可以通过微信APP解决。 的确，经济学人举得例子微信都能办到，只是没有强调和评价每个场景/应用的成熟程度或者是竞争对手的情况。 就比如网购这个场景奶哥认为是不可能在微信上大规模开放的，微信只能充当导流的重要角色，这也是为什么微信拒绝了淘宝的所有商品直接转发的重要原因。 另外，经济学人也给出了一个微信与FB的Messenger和WhatsApp的比较，主要是为了突出微信的货币化进度比FB系更快且更多元化。 可以看到当WhatsApp和Messenger拥有10亿mau而营收只有分别4900万和0的时候，微信已然通过近7亿mau收获18亿营收（2016 Q1数据）。 变现功能上就更明显了，当微信包含了从广告、电商、内容、O2O和支付的时候， WhatsApp才只包含付费的项目。 西方投资人眼中的微信快速成长的原因及现象：