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2022-05-03

看看

达利欧：美股已经走出了泡沫，但非抄底好时机

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2022-04-15

大猪牛逼

五月份中国所有整车厂面临停产？专家：没有这么绝对

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2022-03-30

房地产一定要起来呀

港股房地产板块午后持续拉升，融创中国涨近15%

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2022-03-28

不买不是中国人

华为2021年净利润1137亿元人民币，同比增长75.9%

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2022-03-23

不学习活着干嘛

夜读 | 芒格的38条投资建议：忘记错误本身就是一个可怕的错误

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2022-03-16

如果是这样的理由，还是远离为好，不确定性太强了。

抱歉，原内容已删除

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2022-02-04

多少钱

阿里巴巴：申请额外注册10亿股美国存托股份

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2022-02-04

这利润怎么来的

福特汽车Q4营收377亿美元，净利润122.82亿美元

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2021-12-05

风险控制

什么是风险？如何控制风险？如何控制风险而不影响最大化收益？这是需要认真思考的问题，犯错不可怕，甚至生意上以前的错误也不可怕，可怕的是不洗去，教训并运用改进。

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2021-12-05

分开，看待中概股

1@为什么有的公司或者行业会被捶，治理的需要，教培之前确实乱成一团糟，难道电梯里不停制造焦虑的教培广告你不烦躁？滴滴被境外资本裹挟做出出格的事情被捶也在情理中。有人说阿里，蚂蚁金服就是高利贷公司，被锤也正常。2@美股加息预期叠加。3@确实有的老龙头或者本质不好的公司基本面出问题了，比如阿里，公司主业下滑明显并且没有扭转趋势，比如那个化妆品公司完美日记本来就是地摊货靠直播刷单起来，业绩真实性都打问号，为什么他们非得好？当然，由于摩擦的存在，其他中概比肩同类美股的可能较低，但是市场抛出中概团灭，全部退市的观点就是没脑。在这种情况下，如果你持有的头寸，不会因为治理需求被锤，公司也没有犯下zz错误，那其实割肉远远不如长持。至少我会这么选择，而不是他人说的，被套无赖，当然这确实和你的仓位占你总资产比例有关系，否则会很影响你心情。

分开，看待中概股

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2021-12-01

听，是一种很重要的能力。

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2021-11-16

看看

抱歉，原内容已删除

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2021-11-08

由此可见

除了囤积9545亿现金，巴菲特基本只买4只股票

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2021-11-05

$逸仙电商(YSG)$骗子公司

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2021-10-10

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@谋定后动:【我的每周计划】2021年第40周 - 我对美股的信心从哪里来？

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2021-09-30

不会空穴来风

央行：网传的“开展个人储蓄用户排查业务”为谣言

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2021-09-29

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1.4万字解读：美股SaaS与云计算该怎么投？

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2021-09-24

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这是一次史诗级天然气行情吗？

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2021-09-23

喊狼来了的次数多了，狼却一直没有来，人们就会觉得狼一直都不会来了。

外媒头条：美联储称可能很快就会减码购债！加息预期提前

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2021-09-21

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美股涨势靠低利率成就？看看这两个市场就懂了

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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>桥水达利欧的“泡沫指示器”：美股已经走出了泡沫，但非抄底好时机</b></p><p>华尔街见闻文章曾经介绍过达利欧的“泡沫指示器”，即判断美股泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况。</p><p>达利欧将泡沫市场定义为具有以下高度组合的市场：</p><blockquote>1、与传统衡量标准相比，价格高（例如，通过对资产存续期内其现金流的现值进行计算，并与其利率进行比较）。</blockquote><blockquote>2、价格包含了很多不可持续的条件（例如，在周期晚期推断过去的收入和收益增长率，而产能限制意味着这种增长无法持续）。</blockquote><blockquote>3、有多少新股民（即以前没有进入市场的买家）入场。</blockquote><blockquote>4、广泛的看涨情绪。</blockquote><blockquote>5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金。</blockquote><blockquote>6、股民是否进行了过度的超前购买（例如建立库存、远期合约等等）以投机或保护自己免受价格上涨的影响。</blockquote><p>达利欧继续通过图表解释称，在今年1月，泡沫指标显示：</p><ul><li>a）美国股票市场作为一个整体处于泡沫的边缘，但不是在一个极端的泡沫（即70%的方式走向最高的泡沫，这发生在20世纪90年代末和20世纪20年代末）</li><li>b）新兴科技公司（如<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>和Roku）明显处于一个极端的泡沫之中。我还注意到，因疫情之后前所未有的流动性泛滥已经进入资产市场，推动市场的进一步泡沫化（例如，SPACs，IPO热潮，期权活动的大幅回升）。</li></ul><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2566362e63bc4fcb7ec0d94c01883380\" tg-width=\"704\" tg-height=\"803\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由此，达利欧创建了一个这些股票的指数，并称之为 &#34;泡沫股票&#34;，他表示目前还没到购买的好时机：</p><blockquote>从1月到现在，这些泡沫股相继“爆裂”，在过去一年中下降了大约三分之一，而同期标准普尔500指数大约持平。虽然随着零售活动出现了有意义的减缓，市场情绪出现了有意义的恶化，新兴科技股似乎不再处于泡沫之中，但其实这些“曾经的泡沫股”似乎也没有大幅摇摆到相反的极端，所以现在不一定是购买它们的好时机。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/196e329c2ee4ed4d147d55f9e1762074\" tg-width=\"565\" tg-height=\"346\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3718ca21603f8e9b4f88010f99d8d755\" tg-width=\"928\" tg-height=\"333\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>达利欧举例了1929年消化泡沫用了两年，而90年代末的互联网科技泡沫则耗时一年，而且他提示道，市场通常会走向相反的极端，所以没有处于泡沫的极端并不意味着它们是安全的，也不意味着现在是做多的好时机。</p><blockquote>按照我们的衡量标准，美国股票总体上看起来仍然被高估了。历史表明，一旦开始爆裂，泡沫往往会过度修正到下行，而不是在稳定在更 &#34;正常 &#34;的价格区间。</blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e50b18ad25957b4e5083e427239f7e9\" tg-width=\"841\" tg-height=\"788\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/050574d08c31eaa536b102591452a4ea\" tg-width=\"923\" tg-height=\"186\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>达利欧表示其“泡沫指示器”中六个影响因素均由统计数字来衡量，并组成仪表看板。下表显示了美国股票市场的这些指标的当前读数，其显示了今天美国股票的状况与过去相比是如何堆积起来的。目前，这些读数表明，美股已经走出了泡沫。此外，达利欧还逐个指标解释了具体情况。</p><p><b>当前市场各项指标到底如何？</b></p><p><b>1、相对于传统的衡量标准，价格有多高？</b></p><p>目前，美股这一价格标准的读数约为第50个百分点。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efb716702dec668d20c2ad6e434a9dac\" tg-width=\"896\" tg-height=\"700\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>2.价格是否在贴现不可持续的条件？</b></p><p>这个指标计算了产生超过债券收益的股票收益率所需的收益增长率。这是通过观察个别证券并将其读数相加得出的。目前，这一指标在整个市场中仅为60％左右，比其他一些读数要高，也就是说，股票的盈利增长点仍然有点高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36f0b564efb0995e259c477fc93afd26\" tg-width=\"869\" tg-height=\"711\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/723597cd522cc242fa1e456ad6ab5d44\" tg-width=\"933\" tg-height=\"323\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3、有多少新股民入场？</b></p><p>股价上涨吸引新股民往往表明了泡沫的存在。20世纪90年代的股票泡沫和1929年的泡沫就是这种情况。由于新的散户投资者涌入最受欢迎的股票，这一指标在2020年飙升至90分位数以上，从其他方面看，这些股票似乎处于泡沫之中。最近，达利欧看到股票市场的散户入场已明显的缓和，已经回到了疫情之前的平均水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e62b6a4a5dc6adccf0b9b6647f0ba47\" tg-width=\"925\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、乐观情绪有多普遍？</b></p><p>情绪越看涨，人们已经投资的越多，所以他们可能有更少的资源继续投资，更有可能出售。现在市场上的情绪明显是负面的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b0af8632c053593997430137aa2e120\" tg-width=\"919\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金？</b></p><p>杠杆指标，即观察所有主要参与者的杠杆动态，并将期权头寸作为一种杠杆形式，现在显示的读数约为50分位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ecdb435aa83245e9418a2f84b9d99008\" tg-width=\"921\" tg-height=\"421\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>6、股民是否进行了过度的超前购买？</b></p><p>关于预期是否变得过于乐观的一个观点来自于对远期购买的观察。达利欧表示其在所有的市场上都应用了这一指标，并发现该指标在商品和房地产市场上特别有帮助，因为在这些市场上远期购买是最明显的。</p><p>在股票市场，达利欧看通过资本支出等指标，包括企业（以及在较小程度上，政府）在基础设施、工厂等方面的投资是多是少，因为其能反映了企业是否将目前的需求推断为未来的强劲需求增长。这个指标在第40个百分点，与其他指标相似。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52cbec7ccee5069c98bd7178e69f0ee8\" tg-width=\"918\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最后，达利欧表示在其指标下，人们选择如何处理这个问题是一个战术性的决定，但他表示，<b>与历史相比，未来收益的贴现率仍然有些高，此外泡沫往往会过度修正，而非恢复到正常水平</b>。</p><blockquote>但我想根据现在市场上发生的情况，把这些最新的解读传递给你。</blockquote></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>达利欧：美股已经走出了泡沫，但非抄底好时机</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 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\"泡沫股票\"，他表示目前还没到购买的好时机：从1月到现在，这些泡沫股相继“爆裂”，在过去一年中下降了大约三分之一，而同期标准普尔500指数大约持平。虽然随着零售活动出现了有意义的减缓，市场情绪出现了有意义的恶化，新兴科技股似乎不再处于泡沫之中，但其实这些“曾经的泡沫股”似乎也没有大幅摇摆到相反的极端，所以现在不一定是购买它们的好时机。达利欧举例了1929年消化泡沫用了两年，而90年代末的互联网科技泡沫则耗时一年，而且他提示道，市场通常会走向相反的极端，所以没有处于泡沫的极端并不意味着它们是安全的，也不意味着现在是做多的好时机。按照我们的衡量标准，美国股票总体上看起来仍然被高估了。历史表明，一旦开始爆裂，泡沫往往会过度修正到下行，而不是在稳定在更 \"正常 \"的价格区间。达利欧表示其“泡沫指示器”中六个影响因素均由统计数字来衡量，并组成仪表看板。下表显示了美国股票市场的这些指标的当前读数，其显示了今天美国股票的状况与过去相比是如何堆积起来的。目前，这些读数表明，美股已经走出了泡沫。此外，达利欧还逐个指标解释了具体情况。当前市场各项指标到底如何？1、相对于传统的衡量标准，价格有多高？目前，美股这一价格标准的读数约为第50个百分点。2.价格是否在贴现不可持续的条件？这个指标计算了产生超过债券收益的股票收益率所需的收益增长率。这是通过观察个别证券并将其读数相加得出的。目前，这一指标在整个市场中仅为60％左右，比其他一些读数要高，也就是说，股票的盈利增长点仍然有点高。3、有多少新股民入场？股价上涨吸引新股民往往表明了泡沫的存在。20世纪90年代的股票泡沫和1929年的泡沫就是这种情况。由于新的散户投资者涌入最受欢迎的股票，这一指标在2020年飙升至90分位数以上，从其他方面看，这些股票似乎处于泡沫之中。最近，达利欧看到股票市场的散户入场已明显的缓和，已经回到了疫情之前的平均水平。4、乐观情绪有多普遍？情绪越看涨，人们已经投资的越多，所以他们可能有更少的资源继续投资，更有可能出售。现在市场上的情绪明显是负面的。5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金？杠杆指标，即观察所有主要参与者的杠杆动态，并将期权头寸作为一种杠杆形式，现在显示的读数约为50分位。6、股民是否进行了过度的超前购买？关于预期是否变得过于乐观的一个观点来自于对远期购买的观察。达利欧表示其在所有的市场上都应用了这一指标，并发现该指标在商品和房地产市场上特别有帮助，因为在这些市场上远期购买是最明显的。在股票市场，达利欧看通过资本支出等指标，包括企业（以及在较小程度上，政府）在基础设施、工厂等方面的投资是多是少，因为其能反映了企业是否将目前的需求推断为未来的强劲需求增长。这个指标在第40个百分点，与其他指标相似。最后，达利欧表示在其指标下，人们选择如何处理这个问题是一个战术性的决定，但他表示，与历史相比，未来收益的贴现率仍然有些高，此外泡沫往往会过度修正，而非恢复到正常水平。但我想根据现在市场上发生的情况，把这些最新的解读传递给你。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":710,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":613466519,"gmtCreate":1650005339521,"gmtModify":1650006957474,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"大猪牛逼","listText":"大猪牛逼","text":"大猪牛逼","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/613466519","repostId":"1142125139","repostType":2,"repost":{"id":"1142125139","pubTimestamp":1650004944,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1142125139?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-15 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聪明投资者","summary":"“我不断看到这种情况，生活中那些发迹之人并非是最聪明的人，有时甚至不是最勤奋的人，但他们都是学习机器。每天晚上睡觉时，他们会变得比当天早晨起床时更聪明一点儿。”“如果你想提高自己的认知能力，那么忘记自","content":"<html><head></head><body><p>“我不断看到这种情况，<b>生活中那些发迹之人并非是最聪明的人，有时甚至不是最勤奋的人，但他们都是学习机器。每天晚上睡觉时，他们会变得比当天早晨起床时更聪明一点儿。</b>”</p><p>“如果你想提高自己的认知能力，那么<b>忘记自己的错误本身就是一个可怕的错误。</b>”</p><p>“我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。<b>你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。</b>”</p><p>以上，都来自芒格的投资智慧。巴菲特的大儿子曾经说，父亲是他认识的第二聪明的人，查理•芒格才是排名第一的。</p><p>“聪明投资者”收集整理了“第一聪明的”芒格的38条投资建议，其实不仅在投资上，其中的很多条也是关于人生哲学的箴言。每个认真读完的人，应该都能比早晨起床时更聪明一点儿~</p><p><b>理性是一项道德义务</b></p><p>1，保持客观和冷静，这种理念永远不会过时。</p><p>2，理性并不是一件你做了就能赚更多的钱的事情；它是一个有约束力的原则。理性确实是一个好理念。你必须避免做那些私下里已成惯例的毫无意义的事情。它需要培育思想体系，以便随着时间的推移提高你的成功率。</p><p>3，增强理性不是一件你可以选择做或不做的事情；它是你需要尽可能履行的一项道德义务。伯克希尔·哈撒韦公司的表现良好，并不是因为我们从一开始就聪明过人，其实我们很无知。伯克希尔·哈撒韦公司的任何丰功伟绩都始于愚蠢和失败。</p><p><b>忘记错误本身就是一个可怕的错误</b></p><p>4，伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。</p><p>5，这样的错误可以分为两类：（1）什么也不做，沃伦称之为“吮吸我的大拇指”；（2）有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。</p><p>6，在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上，但却让我们失去了几十亿美元。</p><p>7，如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要10万美元（巴菲特插口说：「1万美元」），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。</p><p>伊拉·马歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进了他的批评，改变了我们的想法。</p><p>这对每个人来说都是很好的教训：要有能力建设性地接受批评，从批评中吸取教训。</p><p>8，我不希望你们认为，我们在学习或做人做事上有什么方法能在学到之后保证再不犯错。</p><p>9，如果你想提高自己的认知能力，那么忘记自己的错误本身就是一个可怕的错误。现实不会提醒你。为什么不庆祝一下这两个愚蠢的错误呢？</p><p>10，通过想方设法地坚持不犯傻，而非尽力做出非常聪明的举动，我们获得了极其可观的长期优势。俗话说得好，“淹死的都是会水的”，这句话必定很有道理。</p><p><b>生活中的发迹之人都是学习机器</b></p><p>11，（成功投资的关键因素之一就是拥有良好的）性格——大多数人总是按捺不住，或者总是担心过度。</p><p>12，成功意味着你要非常有耐心，然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。</p><p>13，我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。</p><p>14，你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。</p><p>15，如果你打算成为一名投资者，那么总会有些投资领域不是你完全了解的。但如果你努力学习，不断进步，那么你就能够保证你的投资都会产生好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。</p><p>16，我还没发现有谁能够很快做到（成为一名伟大的投资者）。作为投资者，沃伦·巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了，我也是这样的。所以诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。</p><p>17，我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西，这使他得以（拓展他的能力圈，所以他能够投资像中石油这样的企业）。</p><p>18，我不断看到这种情况，生活中那些发迹之人并非是最聪明的人，有时甚至不是最勤奋的人，但他们都是学习机器。每天晚上睡觉时，他们会变得比当天早晨起床时更聪明一点儿，但这确实有帮助，特别是当你前面还有很长的路要走的时候……所以，如果说文明只可凭借一种先进的方法不断进步，那就一定是学会学习的方法。</p><p>19，在我漫长的人生中，没有什么比不断学习对我更有帮助的事情了。我终其一生不断地实践多学科的方法（因为如果不实践，就会失去它）。</p><p>20，任何技能都会用进废退。20岁之前，我是一个微积分高手，之后，因为完全不用，这项本领很快就彻底消失了。</p><p><b>认清并坚守自己的能力圈</b></p><p>21，多数尝试「投资」的人做得并不好。但问题是，即便有 90%的人都表现不佳，也还是会有不少人环顾四周，声称「我是那 10%」。</p><p>22，我们接触过的事情有很多。我们有三个选项：可以，不行，太难。除非我们对某个项目特别看好，否则就会把它归为「太难」的选项。你需要做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。</p><p>23，如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没有边界的能力根本不能称之为能力。（如果你问自己是否过了能力圈的范围，）那这个问题本身就是答案。</p><p>24，有些人非常擅长认清自己知识的边界，因为他们必须如此。设想某位专业走钢丝的人，他走了 20年还活着。除非他确切地知道自己知道什么和不知道什么，否则，他就无法以走钢丝为业而生存 20年。他会非常勤奋地练习，因为他知道，一旦失误，就会丧命。幸存者都懂得这个道理。</p><p><b>集中投资是很好的生意</b></p><p>25，我们的投资风格有一个名称——集中投资，这意味着我们投资的公司有10家，而不是100家或者400家。</p><p>26，我们的投资规矩是等待好球的出现。</p><p>27，好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，这在我看来是很好的主意。</p><p>28，好玩的是，绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘请了许多人，比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高，分析标准普尔500指数的每只成份股，以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。</p><p>29，认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。</p><p>30，如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。</p><p><b>用合理的价格购买优秀的企业</b></p><p>31，有这么两类企业：第一类每年赚12%，你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚12%，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。</p><p>这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器，并说：「我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。」我们讨厌那种企业。</p><p>32，系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。</p><p>33，人们计算得太多，思考得太少。</p><p>34，我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。</p><p>35，买卖证券的动机应参考内在价值，而非价格势头。</p><p>36，首要的想法是把股票看成企业的所有权。</p><p>37，如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。</p><p>38，许多年来，我们通常的做法是，如果自己喜欢的（股票）等东西价格跌落，我们就会购买更多。有时遇到一些事情，你意识到自己错了，那就退出。但如果你对自己的推断信心满满，那就增持，并利用股价谋利。</p></body></html>","source":"Capital-nature","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2022-03-23 21:10 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/JAPfQKxFnOd__9k9gt8cXg><strong> 聪明投资者</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“我不断看到这种情况，生活中那些发迹之人并非是最聪明的人，有时甚至不是最勤奋的人，但他们都是学习机器。每天晚上睡觉时，他们会变得比当天早晨起床时更聪明一点儿。”“如果你想提高自己的认知能力，那么忘记自己的错误本身就是一个可怕的错误。”“我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。”以上，都来自芒格的投资智慧。巴菲特的大儿子曾经说，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/JAPfQKxFnOd__9k9gt8cXg\">Web 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90%的人都表现不佳，也还是会有不少人环顾四周，声称「我是那 10%」。22，我们接触过的事情有很多。我们有三个选项：可以，不行，太难。除非我们对某个项目特别看好，否则就会把它归为「太难」的选项。你需要做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。23，如果你确有能力，你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没有边界的能力根本不能称之为能力。（如果你问自己是否过了能力圈的范围，）那这个问题本身就是答案。24，有些人非常擅长认清自己知识的边界，因为他们必须如此。设想某位专业走钢丝的人，他走了 20年还活着。除非他确切地知道自己知道什么和不知道什么，否则，他就无法以走钢丝为业而生存 20年。他会非常勤奋地练习，因为他知道，一旦失误，就会丧命。幸存者都懂得这个道理。集中投资是很好的生意25，我们的投资风格有一个名称——集中投资，这意味着我们投资的公司有10家，而不是100家或者400家。26，我们的投资规矩是等待好球的出现。27，好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，这在我看来是很好的主意。28，好玩的是，绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘请了许多人，比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高，分析标准普尔500指数的每只成份股，以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。29，认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。30，如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。用合理的价格购买优秀的企业31，有这么两类企业：第一类每年赚12%，你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚12%，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器，并说：「我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。」我们讨厌那种企业。32，系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。33，人们计算得太多，思考得太少。34，我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。35，买卖证券的动机应参考内在价值，而非价格势头。36，首要的想法是把股票看成企业的所有权。37，如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。38，许多年来，我们通常的做法是，如果自己喜欢的（股票）等东西价格跌落，我们就会购买更多。有时遇到一些事情，你意识到自己错了，那就退出。但如果你对自己的推断信心满满，那就增持，并利用股价谋利。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1082,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":634347704,"gmtCreate":1647387850073,"gmtModify":1647387850073,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"如果是这样的理由，还是远离为好，不确定性太强了。","listText":"如果是这样的理由，还是远离为好，不确定性太强了。","text":"如果是这样的理由，还是远离为好，不确定性太强了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/634347704","repostId":"2219390097","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1234,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":633635103,"gmtCreate":1643985474701,"gmtModify":1643985474701,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"多少钱","listText":"多少钱","text":"多少钱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/633635103","repostId":"1199563605","repostType":2,"repost":{"id":"1199563605","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1643985056,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1199563605?lang=&edition=full","pubTime":"2022-02-04 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07:50","market":"us","language":"zh","title":"福特汽车Q4营收377亿美元，净利润122.82亿美元","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1168183550","media":"老虎资讯综合","summary":"2月4日，福特汽车发布2021年第四季度及全年业绩。财报显示，第四季度营收377亿美元，市场预期355.22亿美元，去年同期332.16亿美元；第四季度净利润122.82亿美元，市场预期73.28亿美","content":"<html><head></head><body><p>2月4日，<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>发布2021年第四季度及全年业绩。财报显示，第四季度营收377亿美元，市场预期355.22亿美元，去年同期332.16亿美元；第四季度净利润122.82亿美元，市场预期73.28亿美元，去年同期净亏损27.88亿美元；第四季度每股收益3.03美元，市场预期1.33美元，去年同期亏损0.7美元；调整后每股收益为0.26美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a377e097636c6971ccc9de24bd748b22\" tg-width=\"981\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>财报发布后，福特盘后股价跌逾4%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0b2d6ab979e9f6dc642ec9f0dfe8fdf\" tg-width=\"889\" tg-height=\"820\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>福特汽车2021年第四季度营收为377亿美元，同比增长5%，市场预期355.22亿美元；净利润为123亿美元，上年同期录得净亏损28亿美元，市场预期净利润73.28亿美元；每股收益为3.03美元，上年同期录得每股亏损0.7美元，市场预期每股收益1.33美元。</p><p>2021年全年营收为1363亿美元，同比增长7%;净利润为179亿美元，上年同期净亏损为13亿美元;每股收益为4.45美元，上年同期录得每股亏损0.32美元。</p><p>第四季度，公司运营现金流为35亿美元，调整后自由现金流为23亿美元;调整后EBIT为20亿美元。2021年全年，公司运营现金流为158亿美元，调整后自由现金流为46亿美元;调整后EBIT为100亿美元。</p><p>展望未来，福特汽车预计2022年调整后EBIT为115-125亿美元，分析师预期121.7亿美元;预计2022年调整后自由现金流为55-65亿美元;预计2022年车辆批发量增长约10%-15%;全球产量将在2023年前达到至少60万。</p><p>福特汽车CFO表示，由于芯片短缺和新冠疫情，第一季度的销量仍将面临挑战，但在那之后会显著改善，尤其是在第二季度，并预计2022年商品成本上涨15亿美元至20亿美元之间。但总的来说，2022年车辆销售组合和定价将保持强劲。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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07:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>2月4日，<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>发布2021年第四季度及全年业绩。财报显示，第四季度营收377亿美元，市场预期355.22亿美元，去年同期332.16亿美元；第四季度净利润122.82亿美元，市场预期73.28亿美元，去年同期净亏损27.88亿美元；第四季度每股收益3.03美元，市场预期1.33美元，去年同期亏损0.7美元；调整后每股收益为0.26美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a377e097636c6971ccc9de24bd748b22\" tg-width=\"981\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>财报发布后，福特盘后股价跌逾4%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0b2d6ab979e9f6dc642ec9f0dfe8fdf\" tg-width=\"889\" tg-height=\"820\" 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17:47","market":"us","language":"zh","title":"除了囤积9545亿现金，巴菲特基本只买4只股票 ","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151098170","media":"华尔街见闻","summary":"11月6日，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦公布的第三季度财报显示，该公司当季经营利润维持增长，但受金融投资收益减少影响，净利润同比大幅下滑。\n财报显示，伯克希尔哈撒韦第三季度经营利润为64.7亿美元，较","content":"<p>11月6日，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦公布的第三季度财报显示，该公司当季经营利润维持增长，但受金融投资收益减少影响，净利润同比大幅下滑。</p>\n<p>财报显示，伯克希尔哈撒韦第三季度经营利润为64.7亿美元，较去年同期增长18%；净利润103.4亿美元，合每股6882美元，同比下降66%。</p>\n<p>此外，值得注意的是，截止9月30日，伯克希尔哈撒韦的现金储备达到创纪录的1492亿美元，高于第二季度末的1441亿美元和第一季度末的1454亿美元。</p>\n<p>伯克希尔哈撒韦表示，在第三季度回购了76亿美元的股票，超过了第二季度总计60亿美元的股票回购，是自2018年巴菲特改变投资策略以来第三高的股票回购水平。</p>\n<p>上周五收盘，伯克希尔股价报434000美元，年初至今上涨了26%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/640ab4aa72114fc8b4e11e9a8c4e3de1\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>01投资组合较为集中，基本只买四只股票</b></p>\n<p>在股票回购进行得“如火如荼”时，他仍然只青睐4个其他公司的股票。</p>\n<p>目前，巴菲特的股票投资组合的一大半高度集中在4只股票中——截至今年第三季度，其公司持股的68%由苹果公司（1204亿美元）、美国银行（313亿美元）、美国运通（183亿美元）和可口可乐（219亿美元）组成。</p>\n<p>这是一个道指较重的投资组合：苹果、美国运通和可口可乐都是道琼斯指数的成分股。</p>\n<p>随着伯克希尔公司的现金储备达到创纪录水平，沃伦·巴菲特正不断减少伯克希尔在股票上的投资。</p>\n<p>第三季度的财报还显示，伯克希尔的股票销售净额为19.5亿美元，高于第二季度的11亿美元，但低于第一季度的39亿美元。这已经是巴菲特连续第四个季度净卖出股票了。</p>\n<p><b>02对伯克希尔的回购超过了苹果</b></p>\n<p>随着时间的推移，近年来，巴菲特在股票回购上的投资已经超过了对苹果的投资。</p>\n<p>自2018年年中以来，伯克希尔回购伯克希尔股票的资金，比截至去年年底累计投资苹果的资金多出近200亿美元。</p>\n<p>截至9月底，伯克希尔持有苹果公司股票的总额约为1210亿美元。根据最新数据，自2016年开始积累苹果股份至2020年底，伯克希尔仅花了310亿美元购买苹果股票。</p>\n<p>与此同时，自三年多前改变投资策略以来，巴菲特总计投入了约510亿美元用于股票回购；今年年初迄今，股票回购总额为206亿美元，而2020年全年为247亿美元。</p>\n<p>根据周六提交的文件，伯克希尔还披露，从9月底到10月27日，该公司回购了至少17亿美元的股票。</p>\n<p>作为伯克希尔的董事长兼CEO，巴菲特已经将伯克希尔打造成了一个市值超过6500亿美元的庞大集团，但这种规模也给他带来了巨大压力，他需要进行他称之为“大象一般的”收购，以推动伯克希尔的发展。</p>\n<p>巴菲特最近在寻找交易的过程中遭遇挫败，激进的私人资本公司有时会出价更高，这使得他越来越依赖股票回购，以此来让伯克希尔创纪录的现金储备也发挥作用。</p>\n<p>多年来，巴菲特更喜欢大额交易和花钱购买其他公司的股票，而不是进行股票回购。</p>\n<p>但在2018年，情况发生了变化，当时公司董事会取消了回购上限，使得巴菲特和他的长期商业伙伴查理·芒格（Charlie Munger）在分配利润方面有了更大的灵活性。</p>\n<p>Edward Jones的分析师Jim Shanaha表示，尽管投资者通常希望管理层在何时以及如何花钱方面保持自律，但不断增加的现金储备“多少有些令人失望”。</p>\n<p>帝国金融研究公司（Empire Financial Research）的惠特尼·蒂尔森（Whitney Tilson）却对这次回购表示支持，但他指出，他仍希望看到巴菲特找到下一个有利可图的股票去进行押注。</p>\n<p>据彭博报道，Tilson表示：</p>\n<blockquote>\n 如果巴菲特能找到另一个苹果公司，我显然宁可他去这样做。\n</blockquote>\n<blockquote>\n 当现金充裕时，回购伯克希尔的股票是十分合理的。\n</blockquote>\n<p><b>03“股票回购十分合理”</b></p>\n<p>市场的持续反弹、私募股权交易商和大量特殊目的收购公司将许多潜在收购目标推高至创纪录的价格。</p>\n<p>特别值得一提的是，由于特殊目的收购公司（SPAC）可以将许多潜在收购目标的价格推高至创纪录的水平，它引起了巴菲特及芒格的不满。</p>\n<p>巴菲特在5月份的股东大会上表示：</p>\n<blockquote>\n 坦率地说，我们对此没有竞争力。\n</blockquote>\n<p>巴菲特为股票回购的做法进行了合理性解释，称这既能让急于出售股票的投资者受益，也有利于那些打算永远持有伯克希尔股票的投资者。</p>\n<p>他说：</p>\n<blockquote>\n 从本质上讲，当其他合伙人都希望你进行再投资时，这是一种将现金分配给那些想要现金的人的方式，也是一种储蓄工具。\n</blockquote>\n<p>巴菲特解释说，如果一家企业的四个老板中有一个想要现金，只有两种方法可以做到，“我们可以给我们四个人都支付股息，如果我们中有三个人不想这样做，我们可以以公平的价格回购股票。”</p>","source":"highlight_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/71Q0Ua2st6Y1BgV0IBiTIQ><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>11月6日，巴菲特旗下公司伯克希尔哈撒韦公布的第三季度财报显示，该公司当季经营利润维持增长，但受金融投资收益减少影响，净利润同比大幅下滑。\n财报显示，伯克希尔哈撒韦第三季度经营利润为64.7亿美元，较去年同期增长18%；净利润103.4亿美元，合每股6882美元，同比下降66%。\n此外，值得注意的是，截止9月30日，伯克希尔哈撒韦的现金储备达到创纪录的1492亿美元，高于第二季度末的1441亿美元...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/71Q0Ua2st6Y1BgV0IBiTIQ\">Web 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- 我对美股的信心从哪里来？","htmlText":"这个星期的行情就像林黛玉的心情，显得瞻前顾后、患得患失。10年长期国债利率大幅上涨了？大非农数据增幅大幅不及预期？美联储开始缩债？美国政府要关门了？种种问题才下眉头却上心头。纳指5日图行情因此徘徊不前，纳指5天里几近平盘收场。虎友提问从这个星期开始，我会从虎友们的问题中选取2-3个在每周计划中做详细回答。你的留言也是文章的一部分[握手]&nbsp;为什么不卖COINBASE的CC上个星期虎友<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/U/3563497587054869\">@luckycj</a>&nbsp;在《<a href=\"https://laohu8.com/TW/867281996\" target=\"_blank\">【月入一万美元的期权实战策略】稳赚不赔的期权策略了解一下？（9月篇）</a>》文中问起为什么我不卖COINBASE的Covered Call。我的答复是我预计加密货币在年底会有一波上涨行情，COINBASE将是这个趋势的收益者，因此不要随便卖CC，以免把股票卖飞了。话落未完，加密货币在本周就迎来的一波气势如虹的上涨，比特币价格站稳在53000以上，升幅30%以上。COINBASE因此也迎来一波小涨至250左右。这是在给成长股做covered call时候非常需要注意的一点：不要股价低谷的时候随手卖CC，这样很容易卖飞的。记住CC的权利金只是芝麻，股价的成长才是西瓜，不要因为捡一粒芝麻而掉了一个西瓜。我的COINBASE持仓我对美股的信心从哪里来虎友<a target=\"_blank\" 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14:14","market":"sh","language":"zh","title":"央行：网传的“开展个人储蓄用户排查业务”为谣言","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197512439","media":"中国人民银行","summary":"互联网不是法外之地，人民银行对造谣、传谣行为严厉谴责，并已向公安机关报案。","content":"<p>中国人民银行：近日，网络流传所谓中国人民银行网站发布“风险提示”的图片，称我行将对全国地区各大银行展开个人储蓄用户排查业务。我行严正声明，此为假冒网页散布谣言，性质恶劣。互联网不是法外之地，人民银行对造谣、传谣行为严厉谴责，并已向公安机关报案，将依法追究相关责任。</p>\n<p><b>网上谣言截图：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79e678ff3ecc90498095b95a8845605e\" tg-width=\"779\" tg-height=\"600\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>央行：网传的“开展个人储蓄用户排查业务”为谣言</title>\n<style 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15:35","market":"us","language":"zh","title":"1.4万字解读：美股SaaS与云计算该怎么投？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2171988692","media":"虎嗅","summary":"早在 2011 年，硅谷的前卫投资机构 a16z 的联合创办人 Marc Andreessen 就写过一篇非常具有预见性的文章《Why Software Is Eating the World》，因为","content":"<p>早在 2011 年，硅谷的前卫投资机构 a16z 的联合创办人 Marc Andreessen 就写过一篇非常具有预见性的文章《Why Software Is Eating the World》，因为那时的美股正处于科技低谷期，Apple 的市盈率也才 15.2，在次贷危机的阴影下大家都在担忧新一轮泡沫，但事实却并非如此，泡沫并不存在。随后的十年，越来越多的行业和企业正在使用软件，通过在线的形式提供服务，从电影到农业再到国防，硅谷风格的创业型科技公司，它们入侵并颠覆了现有的行业结构。</p>\n<p>在未来的十年里，预计会有更多的行业被软件所扰乱，科技造成的通缩还会加剧，在这样一个关键的时刻，有必要把这个伟大的进程做一次整理，于是就有了这篇“软件行业的云端重构”。本文包括<b>软件即服务的进化</b>、<b>云端计算的成长</b>、<b>后疫情时代的新趋势</b>还有<b>公司选择的方法论</b>这四个主题，尽量避免了难懂的技术概念和术语，适合喜欢科技行业研究和投资的同学。</p>\n<p>01 软件即服务的进化</p>\n<p>我们的世界正在进化成为一个被软件统治的世界!</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/330dfa473be1bd6ac0a795a5553ae0f7\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\">配图01：Alex Karp on Software &amp; Society</p>\n<p>无论是从哲学、历史还是现在的软件上，我们都能发现一个有意思的现象，当一个东西对社会越来越重要，甚至能起到决定性作用的时候，就会产生一种辩证的学习方式。我们现在对软件的理解和之前它还是一件奢侈品的时候非常不同，包括如何去获取应用乃至整合到一个被它定义的世界里。</p>\n<p>之前软件可以让你的企业优于你的竞争者一点，让你的军队更有效、更透明一点（在一些情况下也可以做到更不透明一点）；之前软件可以增加你的成本收益，但是我们现在所面临的环境却不是这样的。我们正处于一个二元的社会结构当中，那些可以有效利用软件的公司、机构还有政府部门已经不是优于竞争者一点点了，而是会大规模碾压他们，在任何方面都会是这样。</p>\n<p>1.1 软件业遇上云计算</p>\n<p>作为一个诞生了六十多年的古老又新兴的科技产业—软件业，是被互联网改造最彻底的产业，软件搭建了互联网，互联网又重塑了软件业。</p>\n<p>从 2005 年开始流行的 Web 2.0 到 Amazon AWS 的 EC2（Elastic Compute Cloud）和 S3（Simple Storage Service）快速走红，不到三年时间，传统软件产业就走上了“云计算”（Cloud Computing）的快车道。因为可以按照用量计价的新基础设施，快速提升的网络带宽以及浏览器技术标准的成熟，给了软件特别是企业服务软件一个全新的发展土壤。</p>\n<p>正如 Twilio 的 CEO Jeff Lawson 所描述的；“云端计算带给我们了全新的商业模式和颠覆性的运营方式，我们现在比人类历史上的任何时期都拥有更多的工具、知识和连接，而且这一切才是刚刚开始”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4f413ae93aa545e5ca6681f66681431\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\">配图02：Jeff Lawson 关于“云计算”的看法</p>\n<p>无论是要投资还是只想了解一下行业发展，我们都需要对这个行业的基本概念、逻辑结构还有主要玩家的角色有个粗略的认知。</p>\n<p><b>Software as a Service 的概念</b></p>\n<p>如果把互联网当作一台电脑，你可以把 SaaS 理解成安装在这台电脑上的软件，实际情况你并不需要安装任何 SaaS，只需要在浏览器中访问对应的网址或者使用某个手机 APP 即可。</p>\n<p><b>SaaS 模式的优势</b></p>\n<ul>\n <li><p><b>云端架构</b>：SaaS 行业的初创公司，充分享受到了基础设施云端升级的好处，他们不需要自己购买硬件设备，不需要开发基础功能，站在巨头的肩膀上快速实现应用，通过使用量付费的方式来降低成本，这些优势任何一家转型成 SaaS 模式的软件公司都能享受到；</p></li>\n <li><p><b>易于维护</b>：对于软件公司来说，曾经的噩梦就是让客户升级软件，难以琢磨的系统环境和失控的软件版本，产品研发和管理的大量时间成本都会花在版本维护上，还包括客服成本。但对于云端统一部署的 SaaS 软件，客户端简化成了标准的浏览器和受管制的手机系统，很多恼人的问题与损耗就迎刃而解；</p></li>\n <li><p><b>订阅收费</b>：就像 Jeff Lawson 所说的那样，商业模式的变化是“云计算”最大的创新，SaaS 充分享受了订阅收费的优势，周期性的可量化的付费，在公司的财务上更容易预测，用户在自动续费之后也不容易流失，大幅降低了客户获取和维持的成本；</p></li>\n <li><p><b>拥有客户</b>：部署在云端的软件，就和面向普通用户的社交网络一样，它们拥有客户，包括了客户关系还有客户的数据，这些都是 SaaS 服务的核心价值。这样能够系统化的来优化自己的客户，提升忠诚度；也能够利用企业的数据来优化产品和精细化服务；</p></li>\n</ul>\n<p><b>支撑 SaaS 的 PaaS 与 IaaS</b></p>\n<p>在互联网这台电脑上，PaaS（Platform as a Service）和 IaaS（Infrastructure as a Service） 分别扮演了操作系统和电脑硬件的角色。SaaS 作为应用程序，在 PaaS 和 IaaS 的上层，使用系统功能和硬件资源，例如存储、算力和带宽。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e35df2bb3fdf3a6d45cf384bc02ef8c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图03：一个经典的云计算架构（Cloud Service Models）</p>\n<p>在 IaaS 还未流行之前，大家都在机房去托管服务器或者租用 VPS（虚拟主机）。但 2006 年面世的 AWS 把服务器资源这种基础设施的 Virtualization（虚拟化）做到了一个新的高度，这个诞生于 Amazon 内部的服务资源管理产品，在未来的十多年，一直是 Amazon 股价的原动力。把数据中心的物理资源全部虚拟化的云端服务，就是 IaaS（基础架构即服务）。</p>\n<p>到目前为止，全球的 IaaS 市场的基本盘已经被 AWS、Google Cloud、Microsoft Azure 还有阿里云这四巨头把持，在大型企业服务领域还有 Orcale、$IBM(<a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a>)$ 和 SAP 这三个老玩家，新进者很难与他们竞争，除非产品服务于特定的市场，或者等待更有优势的或者颠覆性的新技术出现。</p>\n<p>对于 PaaS（平台即服务）则是在 IaaS 相对成熟后发展起来的云端服务中间层，它们就像软件开发者使用的函数工具库，主要面向 SaaS 的开发人群。前面提到的 Twilio 就是短信和邮件自动化通讯服务的 PaaS，MangoDB 是数据库 PaaS 领域的当红小生，还有在今年初因为 Clubhouse 的流行而大红大紫过的国产语音服务 Agora（<a href=\"https://laohu8.com/S/API\">声网</a>）。PaaS 也是最近几年在云计算领域最吸金的投资方向，还没上市的 Stripe（支付 API 服务）已经估值高达 950 亿美金。</p>\n<p>经过了近二十年的发展，云计算架构已经初具规模。高速网络接入、廉价的大规模存储还有提升了百倍的计算性能，让大家搭建应用、运营业务、组建公司 IT 设施方法都有了本质的变化。</p>\n<p>1.2 App 在云端</p>\n<p><b>移动应用行业的繁荣，除了 iPhone 和 Android 的巨大贡献之外，IaaS 和 PaaS 也功不可没</b>。移动设备上的应用程序因为系统资源受限，更倾向于使用轻量级客户端架构，繁重的运算和存储工作都在云端；另一方面则是产品优先的小型团队策略，才让过去十年的移动互联网百花齐放。</p>\n<p>以大家都熟知的 UBER 为例，在诞生初期就是一款 PaaS 服务的综合体，UBER 的 App + Server 把这些第三方的功能做了一次开发整合，团队可以在早期用极快的速度的开发出新的应用场景。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b909b10fdcdd5cad9598b9afaba19f1\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"668\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图04：App 在云端 - UBER 的例子</p>\n<p>Google Maps 除了可以直接使用之外，另一个最大的用途作为 PaaS 被其它的应用集成，它们也是最早通过 API 调用计费的 PaaS 平台；应用内的短信服务以及邮件通知服务，现在绝大多数的 App 和 SaaS 都是采用第三方来实现，Twilio 基本上垄断了这个市场，在收购了 SendGrid 之后就作为云时代的最大的短信和邮件通讯 API 服务提供商而存在了。</p>\n<p>1.3 Marketing 在云端</p>\n<p>在过去十多年里，服务于中小企业市场营销和客户管理的 SaaS 是发展最快的一个分类。广大的中小企业提供了丰富的用户资源，自动化程序的进步让欧美很多企业都脱离了电子表格管理一切的时代，和中国市场有一个最大的区别就是，来自北美的 SaaS 服务通常功能更加专注，而且不同公司的产品之间的协作性与集成度更高，企业更愿意选择一个领域内最适合自己的服务商，然后将这些服务组合起来使用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2908c55ee01eed81926bc2eee2be0427\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图05：Marketing 在云端 - Hubspot 的例子</p>\n<p>Hubspot 是这里最有代表性的例子，作为一款 Marketing Automation Saftware（市场自动化工具），通过核心的“市场自动化管理”功能来集成中小企业的市场、售前、转化、售后以及客户管理的全流程。在工作流的不同阶段，可以使用自己的功能模块，也能够集成第三方来实现自动化，尤其是在前端获客、客户转换沟通、数据分析以及团队协同上。</p>\n<p>SaaS 和 PaaS 工具的组合使用，构建了北美云端服务的生态版图。在这里任何一个垂直的需求都能够成为独立的服务，在一个开放和可以协作的市场里面，只要可触达市场（TAM - Total Addressable Market）足够大，都能成就一家小而美的上市公司。</p>\n<p>1.4 Enterprise 在云端</p>\n<p>面向大型企业售卖 IT 硬件和软件的时代正在成为历史，企业数据安全、部门资源管理还有业务的线上软件，现在几乎可以完全通过云端实现。企业内部的应用软件，在过去十多年内，已经从传统笨重的 IT 预装系统过渡到了轻量级的云端产品，例如云端 HR 服务 <a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a>，还有企业&nbsp; IT 流程管理 <a href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a>，“零配置”就是企业 IT 自动化的发展趋势，特别在网路安全领域。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a1da03e869f7b72f2f76a910d625d88c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图06：Enterprise 在云端 - Cloudflare 的例子</p>\n<p>Cloudflare 作为这个领域的新秀，它已经从一家保护网站安全和访问加速的 CDN 公司，进化成了企业云端网络安全公司。在 SaaS 接管了企业应用软件，IaaS 接管了企业的算力与存储设备之后，Cloudflare 正在尝试用 PaaS 的方式接管企业的网络与访问安全。</p>\n<p>疫情之后的世界里，这些规模庞大的企业在“云计算”的支撑下，正在转型成为脱离物理空间和硬件设施束缚的“云上企业”。“数字孪生”在我们的世界里用一种不可逆的方式悄悄发生着！</p>\n<p>1.5 云端计算的分层概览</p>\n<p>一图胜千言！我们在粗略解了云计算以及它给软件行业带来的巨大变化后，可以尝试在自己的头脑里面，给这个行业描绘一个区分层级的图景。下图是按照个人的理解做的 SaaS、PaaS 还有 IaaS 的行业分类，它有助于我们结构化的了解云计算行业的全貌，也方便我们把不同的公司进行归类整理，建立关联性，更好的认知一家公司在市场的角色和它的发展潜力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8946fa54186e5267ffcc6a108c3509f\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"649\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图07：SaaS &amp; Cloud Computing 分层架构</p>\n<p>SaaS 行业的分类</p>\n<ul>\n <li><p><b>Fintech</b>：金融科技类，包括电商、交易、支付和所有的升级现有金融与银行系统的服务，例如 Shopify、Square 等；</p></li>\n <li><p><b>S&amp;M / CX</b>：销售 &amp; 市场 / 客户关系（Customer X），这是目前市场规模仅次于 Fintech 的类别，由于中小企业的通用需求，客户市场巨大，典型代表 <a href=\"https://laohu8.com/S/CRM\">Salesforce</a>、Hubspot 等；</p></li>\n <li><p><b>Des / Coll / Prod</b>：设计 / 协作 / 效率工具，这三个分类归为一组是因为它们是大多数企业内部实现协作、创作和项目管理的必备工具，而且彼此之间的关联性很高，容易集成，例如设计界巨头 <a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a> Creative, 视讯会议新贵 <a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a> 还有项目管理软件 Asana 等等；</p></li>\n <li><p><b>Security</b>：网络安全，近来来成长最快速的行业，尤其是在疫情后，企业的办公和协作全部迁移至云端之后，大家对连接和数据的安全需求激增，代表性公司 Crowdstrike、Zscaler 还有复合型的 Cloudflare；</p></li>\n <li><p><b>Automation</b>：流程自动化，现在也有个时髦的名字“Software Robot 软件<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>”，这是在 SaaS 完全侵入企业业务流后的必然产物，让软件之间的协作再次自动化，代表性公司就是 ARK Invest 持续加仓的 <a href=\"https://laohu8.com/S/PATH\">UiPath</a>，还有 Zapier；</p></li>\n <li><p><b>Finance / Legal / HR</b>：企业财务、法务和人力资源三宝，和 S&amp;M / CX 相比就是企业的后援补给方，几乎垄断企业财务软件的 Instuit、在线合同签署之王 DocuSign 还有 <a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a> 是这里面的最典型公司；</p></li>\n <li><p><b>Developer</b>：开发人员的云端开发运维（DevOps）工具，软件工程应该是人类历史上最大规模的协作与可以自动化完成的工程，完全仰赖开发工具的支持。例如代码托管 Github（已经被<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>收购，另一款独立工具 GitLab 即将 IPO）、集成测试的 JFrog 还有 IaaS 服务自动化的新锐 HashiCorp；</p></li>\n <li><p><b>BI / Analytics</b>：商业<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>（Business intelligence）与数据分析，数据是现代企业的生命线，那么数据分析的服务就是能够透视和预测企业未来的法宝。例如 Alteryx 和 Tableau，这两款 SaaS 可以帮助企业节省了大量的人力来<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>完成数据报告与商业透视分析；</p></li>\n <li><p><b>Vertical</b>：垂直行业，那些难以分类且市场聚焦在某一应用行业的 SaaS 公司分类到这里，例如建筑行业的工程管理服务 Procore、健康医疗行业的 CRM 服务 Veeva System 还有刚刚 IPO 的餐饮行业管理服务 Toast。</p></li>\n</ul>\n<p><b>PaaS 与 IaaS 的技术新趋势</b></p>\n<p>熟悉软件开发的朋友应该都了解操作系统给我们提供了丰富的程序接口（API），方便调用系统的各种功能和访问资源。在 PaaS 的平台层中，就有一群这样的公司给上层的 SaaS 提供可以直接使用的服务接口，例如 Stripe 的支付接口、Okta 的统一认证接口还有 Elastic 提供的搜索接口与日志处理接口。</p>\n<p>随着虚拟化技术的越来越成熟，通过 Serverless Computing（无服务计算）和 Container as a Service（容器即服务）的新方式，可以进一步隐藏 IaaS 层的复杂性，开发者直接实现程序逻辑，无需考虑服务性能的扩展和复杂的部署与维护。Cloudflare 的 Workers 平台 利用庞大的边缘网络节点，通过更加低廉的成本，在 Serverless Computing 领域和 Amazon 的 Lambda 还有 Microsoft Azure 的 Functions 竞争。</p>\n<p>这里提到了 Edge Computing（边缘计算），相对于 Cloud Computing 它通过更加分散的服务节点，距离访问客户端更近，并且降低了服务节点的相互依赖和复杂结构，极大提升了网络效率。边缘网络适合执行简单的程序逻辑、例如 CDN（内容分发）、流媒体、IoT 设备连接还有自动驾驶控制等，所有需要低延时快速响应的网络场景都适用。</p>\n<p>上图中把 IaaS 按照 Decentralized（去中心化）和 Centralized（中心化）做了一个区分，Computing Center（计算中心，以前也叫 Super Computer）就是一个算力强化版的 Cloud Computing，通个把专用的 GPU 和 TPU 阵列组合，用最高速度的内部网络连接而成的“超级计算机”。Nvidia Data Center 是这个领域的先行者，特别适合 AI 的神经网络训练和繁杂的计算任务，最近还有 Tesla Dojo 超级电脑也加入了这个阵营，用来训练他们自己的纯视觉自动驾驶。</p>\n<p>最后，我们把各种矛盾的综合体 Blockchain技术也放入了 PaaS 层，这种极致的 Distributed Computing（分布式计算）技术将会是安全网络计算和互联网金融系统的未来，至少已经三千多亿美金市值的 Ethereum Network（以太坊网络）在用它的几十万个 EVM 计算节点每天处理上百万次智能合约交易，例如交易占比最大的 DeFi 应用 Uniswap，通过 Blockchain 的信任机制用极低的人力成本和硬件投入，实现了世界上最大规模的去中心化交易所。</p>\n<p>Peter Thiel 有一个全局性的论断（出自 Interview: Marc Andreessen, VC and tech pioneer），他认为人工智能（中心化计算）在某种意义上是一种左翼思想，由中心化的机器做出自上而下的决策；而加密货币（去中心化计算）是一种右翼思想，由众多分布式的代理、人类和<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>做出自下而上的决策。</p>\n<p>当然，无论左右，技术都能解决各自适合的问题，给自己挖一个坑，近期还会更新一篇关于 DeFi 的文章，敬请期待。</p>\n<p>1.6 PaaS + IaaS 的市场近况与增长预测</p>\n<p>相对于繁杂的 SaaS 市场，PaaS + IaaS 的市场玩家更少，因此可以做比较准确的客户使用调研。分享一份来自投资银行 Cowen 在今年五月给客户的调研报告，他们调研了 654 个美国公有云计算平台的客户，他们在 IaaS 上的花费相对于去年有 39% 的增长，AWS &amp; Azure 依旧是这个领域的领导者，在疫情之后，由于弹性工作和远程工作的需求，大型企业和中等市场规模的企业在 IaaS 上的花费增速明显高于 SMBs（小型企业）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93218bf918036f191881b9be6e4311c0\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图08：2021 年 IaaS 领域的主要玩家</p>\n<p>这次的调研数据有个特点，对比去年，客户同时选择多个 IaaS 提供商的数量在变多，这意味着大家在刻意分散云端资源过于集中的风险，也可能是业务多样性的需要。当然这种变化也给了更有特色的 IaaS 服务（Edge Computing）还有 PaaS 层的 Serverless Computing 和 Container as a Service 一个挑战巨头的机会。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ac12fda28fe8891990a723ca426b723\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图09：PaaS + IaaS 的预期复合年均增长率</p>\n<p>Gartner 的研究数据显示出，由 PaaS + IaaS 构成的公有云市场（Public Cloud）收入，从 2020 到 2025 预计实现 26% 的 CAGR（复合年均增长率），关于 SaaS 市场预测数据会在后文给出。</p>\n<p>在 IaaS 领域相对保守的选择 Microsoft、Amazon 和 Google 三巨头也能获得不错的年均回报，如果能够寻找到用新技术突破市场壁垒的 PaaS 玩家，就能获得超过 26% CAGR 的超额回报。</p>\n<p>02 云端计算的十年成长</p>\n<p>事情总是在潜移默化中发生转变，我们现在判断企业软件的标准一定是好不好用，而不是能不能用，因为市场成熟和选择太多。想想二十年前或者是更早的时代，只有大型企业才能部署那些专用和昂贵的内部 ERP 系统，公司有专门的 IT 部门来管理和采购专用的主机和软件。现在，你只需要用企业邮件账号登录一个云端的 Dashboard 系统，就能开始工作，无论你身处何处，只要你能接入互联网。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cea018c31e88e3f4d31280a32d97cc82\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"435\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图10：三个不同时期的购买决策</p>\n<p>企业部署软件系统的决策，一共经历了三个时期：</p>\n<ol>\n <li><p><b>IT Led Purchasing</b>：IT 部门决策，购买复杂的企业软件和硬件系统，软件公司只需要针对 IT 部门销售即可，这是 IBM、Oracle 和 SAP 的全胜时代；</p></li>\n <li><p><b>Business Unit Led Purchasing</b>：业务部门决策，公司采购软件系统的决策回归到了 HR、研发、设计和销售等部门，软件的安装更加简单，SaaS 的概念正式进入企业；</p></li>\n <li><p><b>Product Led Growth</b>：产品驱动增长，简称 PLG，采用这种模式的公司不需要做过度销售，就和做社交软件和游戏一样，让用户觉得好用，他们就会购买，用户体验就是增长的动力，这也是很多旧世界的针对大型企业销售软件的公司的软肋；</p></li>\n</ol>\n<p>每一次需求决策和用户习惯的转变，都是颠覆旧有模式的最佳时机。我们正处于“产品主导增长”的窗口期，回顾过去十年在美股 IPO 的主力科技企业，SaaS 和云计算公司是绝对的主力！</p>\n<p>2.1 美股 IPO 的云热潮</p>\n<p>ARK Investment 在 2020 年中，发过一份关于 Software as a Service 的研究报告，从 2008 到2019 年美股上市的科技公司中，一共 24 家消费类科技公司，企业软件类则高达 96 家，他们股价的 CAGR（年均复合增长率）前者的中位数只有 8%，还没有超过 Nasdaq 11% 的年均增速，但企业软件类却高达 23%，平均值可以到达 50%，因为这里面有不少公司的市值都实现了十倍以上的增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f24458389e7588e6d76c87b1f0d7cf56\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"701\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图11：ARK 对 2008 -2019 年美股上市科技公司的调研数据</p>\n<p>专注于云计算公司投资的机构 Bessemer Venture Partners（BVP）有个 EMCloud 指数（BVP Nasdaq Emerging Cloud Index），用来追踪 Nasdaq 上云计算公司的股价，从 2013 年开始到 2021 年过去的八年内，EMCloud Index 的回报率高达惊人的 1242.5%，十二倍的增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8fb9a9534a600b67051a8c4074f2ca1\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"618\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图12：过去十年 EMCloud 指数的增长数据</p>\n<p>这应该不是错觉，我们都知道过去十年是美股的黄金十年，科技公司贡献了绝大部分涨幅，云计算又是科技分类的绝对主力。好消息就是这个增长只是开始而不是结束，接下来的十年，相信云端计算依旧是增长的主力。</p>\n<p>2.2 最有价值的云端计算领域</p>\n<p>BVP 从 2015 年开始，每年都会联合 Forbes 杂志做一次当年的 Cloud 100 评选（Private Company），回顾过去五年的变化，这里面有不少优秀的公司都已经成功 IPO，比如 DocuSign、Slack、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZM\">Zoom</a>、Squarespace、<a href=\"https://laohu8.com/S/DDOG\">Datadog</a> 等等不甚枚举，Product Led Growth 是这些公司最明显的特征。下图按照公司在一级市场的估值给每年的 Top 10 做了一个排序，我们可以清晰的看到一些趋势变化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d61f57907de3a81d15a9e4c14fa4ba6c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图13：过去五年 Cloud 100 中 Top 10 的估值</p>\n<p>在过去两年内，Fintech是一级市场投资的绝对主力，S&amp;M / CX（销售 &amp; 市场 / 客户关系）类别紧随其后，然后就是 Des / Coll / Prod（设计 / 协作 / 效率工具）的增速超过了 PaaS 层的数据库与基础服务，应该是疫情进一步推动了公司的数字化转型。服务于开发者的工具分类是过去三年内增速最快的，这一样也带动了网络安全和自动化这两个类别下公司估值规模的增长，全面超过了 Finance / Legal / HR（企业财务、法务和人力资源三宝）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b778e6679ed022fc8c7e04e3edb2a40c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图14：2019 - 2021 Cloud 100 分类别的估值对比</p>\n<p>从一级市场的数据可以看出，新兴的公司主要出现在新兴的领域 Developer、Automation、Des / Coll / Prod 和 Fintech，提前关注这些准上市公司，就不会错过新的增长机会。</p>\n<p>2.3 2021 Cloud 100 的 Top 10 分析</p>\n<p>就在构思这篇文章期间，今年 Cloud 100 中的两位当红小生 Toast 和 <a href=\"https://laohu8.com/S/FRSH\">Freshworks</a> 已经成功 IPO。其中 Toast 是餐饮行业的收银与自动化管理平台，在 POS 领域和 Square 竞争；<a href=\"https://laohu8.com/S/FRSH\">Freshworks</a> 则非常有印度软件企业的特征，横跨企业的市场、销售、客户、人力资源还有 IT 管理多个类别，和 Zoho 一样，服务价格应该是最主要的竞争优势。</p>\n<p>Fintech 绝对是今年的科技热门，Stripe 950 亿美金的估值已经上天，另外还有两家金融科技类公司也入围前十，来自澳大利亚的 PLAID 也是一个典型的 Fintech PaaS，他们把 Bank Service 全部接口化封装提供给第三方使用。在新形态的在线设计领域，Figma 和 Canva 也在用快速易用的方式抢占 <a href=\"https://laohu8.com/S/ADBE\">Adobe</a> 的部分市场。</p>\n<p>在开发者工具和数据服务领域，HashiCorp 和 DataBricks 分别入围。前面 Cowen 的调研数据已经看出了一个趋势，客户正在把不同提供商的 IaaS 混合使用，HashiCorp 就是把 IaaS 管理给集中自动化的服务；DataBricks 通常被看作是 <a href=\"https://laohu8.com/S/SNOW\">Snowflake</a> 的主要竞争者，但后者更像是通用的数据处理分析工具，而后者更专注于存储以及在这之上的自动化分析和 AI 处理。总之，在 Developer 和 PaaS 层面的新公司，都在显现出了用户体验优秀、高度集成化、自动化和 AI 辅助的新特性。</p>\n<p>经常被人问到，有什么好的中国 SaaS 公司可以在股市上投资的？结论是实在太少，大家看一下这张 2021 Cloud 100 全球公司分布图就明白那便是绿洲那边是沙漠了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d0e104be700d8d08e70373411199775e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图15：2021 Cloud 100 公司全球分布图</p>\n<p>为什么我们好的和赚钱的 SaaS &amp; 云计算公司如此稀有？核心还是市场，中小企业的艰难和老板的认知所导致；但是我们有好的团队和技术，国际市场其实是中国企业服务软件的一个非常好的目标，尤其是在云计算基础设施和远程协作都这么成熟的年代！</p>\n<p>很高兴看到在五年前天使的 Airwallex 今年入围了 Cloud 100，在过去两年也孵化了 Hostex（非标住宿预订与智能管理系统）和 iCC 新美科技（企业私域流量运营与沟通引擎），目前都在尝试国际化！</p>\n<p>03 后疫情时代的新趋势</p>\n<p>COVID-19 期间最受益的行业除了疫苗之外，SaaS &amp; 云计算应该首当其冲了。但疫苗的需求会随着疫情的退散而减少，但云端产业应该是被疫情全面加速，即使在后疫情时代也是如此。这一点资本市场已经给出了自己的答案，EMCloud Index 在 2020 年三月的最低点到现在，已经增长了超过了 3.5 倍。</p>\n<p>ARK Invest 在 “SaaS: Could 2020-2030 be the Golden Age?” 这份报告中做了一个 SaaS 市场规模和收入增长的预测数据。截止到 2020 年 8 月，SaaS 已经挤占了企业软件领域 30% 的市场，但到 2030 年这个份额将达到 80%，SaaS 行业将会产生 7800 亿美金的年销售收入，这十年将实现 21% 的 CAGR（复合年度增长率）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b3e75573aac869d793964c219e05e02\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图16：2020 - 2030 SaaS 市场收入 CAGR 增速</p>\n<p>这份预测和 Gartner 针对 PaaS + IaaS 的收入增长预测结论基本一致，公有云市场五年的 CAGR 在 26% 左右，考虑到后面增长放缓的因素，会比 SaaS 的增长略高（ARK 的调研数据主要来自 Gartner 而且 SaaS 通常会包含部分的公有云服务），但在基础架构和平台服务层面应该会有更多的创新机会出现。</p>\n<p>3.1 远程办公的常态化</p>\n<p>疫情期间的隔离是远程工作的最好催化剂，它对工作方式的转变影响深远，限制人群的物理距离创造了一个巨大的实验环境来测试远程的混合方式是否能不影响工作效率，其实还能在一定程度上提升效率和降低成本。</p>\n<p>Microsoft Teams 的 DAUs（日活跃用户）在 2020 年的第一季度就从 2000 万增长到了 7000万，就连 Zscaler 的云端防火墙的流量也提升了 300%，Zoom Meeting 的每日参与人数也达到了惊人的每日三个亿。所有这些数据的暴增，都是疫情特别赠送的免费推广，有使用就有留存，用户习惯的养成也是必然了。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/82d10d35459ff0718d96ae285b43015c\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"522\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图17：远程办公带动的 SaaS 用量增长</p>\n<p>硅谷主要的大型科技公司都宣布了混合办公的模式，即使疫情结束后大家仍然可以选择异地工作模式。办公与协作方式的变化，加剧了对 Cloud 环境和 SaaS 服务的依赖，我们对异步的、高速的和安全的网络连接的需求都在提升，就像 Product Led Growth 的逻辑一样，最终用户的需求变化就会推动这个市场的彻底转型。</p>\n<p>3.2 IT 设施的去中心化</p>\n<p>前面内容提到，企业部署 IT 设施和软件系统的决策，已经完成了 IT 部门驱动到产品增长驱动的转变。随着云端系统的普及，大型组织内不同的部门和分支，都能自行决策，快速采用适合自己的 SaaS 服务，正所谓好用就买。这种趋势也促进了云端网络安全、虚拟连接和不同 SaaS 之间统一身份认证服务的发展。</p>\n<p>例如公司的市场和销售部门可以选择轻量级的客户管理工具 Hubspot，通过企业统一身份认证服务 Okta，将自己部门采用的系统和公司的 ERP 连接起来使用，大家并不需要集中开发和部署繁杂的内部客户管理软件；研发部门为了快速搭建开发与测试环境，也可以使用 Github 这种 DevOps 工具还有 MangoDB 的云端数据库，大家也无需额外的添加硬件设施来实现这些，当然也能够直接在 IaaS 中搭建虚拟化的开发环境。</p>\n<p>企业对 IT 设施集中性管控到分散式选择的转变，也是一种变相的产品优先的现象，它最早来自技术型公司、来自小团队，这种文化也蔓延到了决策和执行效率优先的大企业。在后疫情时代，虚拟和物理空间混合的云端企业会越来越多，去中心化的 IT 设施和服务，会更加适应这种潮流。</p>\n<p>3.3 SaaS 产品的平民化</p>\n<p>由于做过面向普通用户的社交产品 - <a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>，所以对产品的平民化有着比较深刻的理解。用户体验优先，评估活跃用户和使用时长，这些用来考核社交产品的指标，放在像 Slack、Zoom、Asana 这样的产品上，也一样有效。如果产品体验太糟糕，团队成员不爱用，那么你的产品很快就会被打入冷宫，没人理了。</p>\n<p><b>面向全部信息工作者</b></p>\n<p>现在 SaaS 产品的市场，直接目标已经不是一个个企业，而是企业的员工。仅美国就有 9000 万信息工作者，从财富五百强到路边咖啡店，市场容量在快速扩大。这 9000 万人每月贡献 10 美金的订阅费，全年就能创造一个 110 亿美金的市场规模，当然一个用户不可能只订阅一款服务。这也是为什么 Fintech、S&amp;M / CX 还有 Des / Coll / Prod 类的 SaaS 企业有着极高天花板的原因。</p>\n<p><b>激活产品的网络效应</b></p>\n<p>那些具有 PLG 特征的 SaaS 公司，在 CACs（客户获取成本）上有明显优势，因为体验好就能让用户口口相传；但能够帮助用户建立连接的具备网络效应的产品，能进一步的降低 CACs，通讯协作类的 SaaS 在这方面具备天然优势，例如 Slack、Zoom、Notion 等等；如果不具备连接性，也可以通过团队使用的方式创造连接性，还有成熟的产品社群，也是一种能够激发用户购买和续费的重要渠道。这个特性还强烈影响了“净收入留存率”与“持续收入”两个指标，我们会在“选择方法论”中详细讨论。</p>\n<p><b>采用个人有限免费团队收费的模式</b></p>\n<p>对比 Google 的办公套件和 Microsoft Office 的销售策略，会发现 Google 更受用户欢迎，因为自己使用完全免费，但团队使用就需要购买了。这样能够最大程度让所有用户体验到产品，就和先用后付款的方式一样，因为产品的粘性就是这样日积月累起来的。</p>\n<p>以上的总结，是一款面向普通用户开箱即用的 SaaS 产品应该具备的特征。这些特征不仅在我们评估一个 SaaS 公司时有效用，大家设计 SaaS 产品时也完全适用。</p>\n<p>3.4 Ai 赋能 SaaS</p>\n<p>Palantir 的 CEO Alex Karp 在他们首次财报会议上说过：“那些可以有效利用软件的公司，将会大规模碾压他们的竞争对手，在任何方面都会是这样”，现在把这句话改成“那些可以有效利用 AI 的SaaS 公司，将会大规模碾压他们的竞争对手，在任何方面都会是这样”，同样奏效。</p>\n<p>例如 Square Capital 就是一个 AI 驱动的信用资产管理和借贷平台，它通过 Square 的前端商家数据来评估经营和自动发放贷款；Salesfore 的 Einstein AI 可以帮助客户预测销售，数据洞察还有完成自动化的任务。这些都是拥有客户数据的 SaaS 公司用 AI 来增强产品功能的典型案例。</p>\n<p>从前面 Cloud 100 的数据还能看出，最近几年 Automation、BI / Analytics 这些类别下的公司和融资激增，利用 AI 来分析数据和实现流程自动化，也是很多企业提升效率和竞争力的需求。<a href=\"https://laohu8.com/S/PATH\">UiPath</a> 就是这个领域的代表公司，他们通过 AI Center 让自己的 RPA（Robotic Process Automation）服务进入到 ML（机器学习）模式，开发人员可以训练 AI 来全自动化工作。</p>\n<p>同时，AI 也正在成为 SaaS 产品的核心驱动部分，例如 C3.AI 的 CRM 服务，还有 Upstart 的 AI 驱动的借款服务，这些公司的所有业务，都是围绕 AI 来开展的。</p>\n<p>目前只提到了 AI 赋能 SaaS，随着 AI Chips 速度的提升和 Computing Center 规模的扩大，会极大程度改进 Deep Learning（深度学习）的效率，我们可以深度学习语言、视觉影像、蛋白质结构等等复杂的以前人类各种不可企及的智能化领域，所以 Deep Learning 加持的 AI as a Service 将会是一个市场规模更大的未来。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e679c5380e22cce300d081a7696da21\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图18：Cloud Computing 不断升级的业务模式</p>\n<p>04 公司选择方法论</p>\n<p>上文已经为大家勾勒了“云端计算”的全景，包括了软件行业在云端进化的历程、主流认知下的层次架构、资本市场的数据以及可能出现的新趋势。现在回到如何看待一家公司的方法论上，在《未来已来 / 后疫情时代的美股科技趋势投资指南》一文中最后部分提到过“寻找创新的窘境点”，一家优秀的公司要善于利用这个“窘境点”来在自己的行业的实现颠覆式创新（Disruptive Technologies）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/046fccf4c658ce2c105d58ea25d4cd1b\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图19：Shopify CEO Tobi Lutke 的引言</p>\n<p>正如 Shopify 的 CEO Tobi Lutke 说的那样：“占领市场不仅要吃下里面最大的那片蛋糕，而是要用创新来颠覆这个行业”。</p>\n<p>选择有平台气质的公司</p>\n<p>由于自己的技术背景和做过平台型产品，所以对“平台”有着自己的理解和一些偏好，我把过往的对科技公司的观察和投资总结了三个优势原则。</p>\n<p>市场优势（Market Advantages）</p>\n<p>产品在所在行业中的市场占比，在一个已经发展成熟的行业里面，通常只会有两到三个头部玩家，这样的市场就比较容易选择了，不过通常能够 IPO 的公司，他们已经都是行业领头羊了。所以对于投资人来说，选择相对早期且顺应趋势的行业，就更能找到增长潜力巨大的公司。</p>\n<p>第一步就是要找到“市场里吃下最大那片蛋糕”的公司，这样的公开数据很容易通过联网找到。分享一个针对“云计算”公司特别有用的数据渠道，来自澳大利亚的 BuiltWith，他们通过服务器的请求代码特征检索了全球的网站，按照 Web Technology Usage Trends 给所有的数据做了分类，大家可以做各种维度的分析。例如可以从这里看到 Shopify 在全球电商网站系统的占比现在是 20%，三年前才 10% 左右。</p>\n<p>连接优势（Connection Advantages）</p>\n<p>连接可以分成三种类型来综合参考：</p>\n<ul>\n <li><p><b>用户连接</b>：最终用户之间有没有沟通建立连接的需求，这样更容易激发传播的网络效应；</p></li>\n <li><p><b>系统连接</b>：能够和其它公司的服务进行集成，从而变成别人的一个组成部分，通过这样的整合可以在产品功能的层面上激发网络效应；</p></li>\n <li><p><b>平台连接</b>：作为一个平台型产品的标志，是否有开发者或者商户在这里创造收益，平台上第三方开发者或者商家的数量和他们创造的收入就是平台连接的重要参考；</p></li>\n</ul>\n<p>我们在前面多次提及的 Hubspot、Zoom、Shopify、Twilio 和 Cloudflare 都有很强的连接优势。</p>\n<p>延展优势（Extension Advantages）</p>\n<p>在原有的市场规模和技术特点的基础之上，可以实现对现有市场或者其它市场的颠覆式创新，从而做到延续或者延展自己的市场范围。</p>\n<p>拿 Shopify 来举例，作为一个电商类的 SaaS，他们投资了 Affirm 这个 Buy Now Pay Later 的服务，用自己的市场规模优势集成这个功能，就能轻易延展到支付领域；还有 Cloudflare 有全球规模最大的 CDN 节点网络，他们利用这些节点的算力很自然的推出了名为 Worker 的 Serverless Computing 服务，从而用新的技术类型切入了 AWS 的领域和 Lambda 竞争。</p>\n<p>延展优势是公司能够实现跳跃式增长的重要因素，我们称之为“颠覆式创新”！</p>\n<p>The Rule of 40 法则</p>\n<p>2015 年知名投资人 Brad Feld 在他的博客中分享一篇名为《The Rule of 40% For a Healthy SaaS Company》的文章，提出了在 SaaS 公司财务状况评价中广泛使用的“Rule of 40”。所谓 40% 法则，就是增长率 + 利润率（Growth + Profit）之和要达到 40%，满足上述法则的 SaaS公司才算是一个比较健康的公司。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb588f4cfbbd23340e461269710c027e\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图20：什么是 Rule of 40 和计算方法</p>\n<p>公司成长率（Growth）</p>\n<p>这是公司财报中最常见的数字 GAAP 营业额（GAAP Revenue），由于很多企业营收在一年内有淡旺季的区别，通常用年度（YoY）成长来计算可以减少一些不必要的波动。</p>\n<p>营业利润率（Profit）</p>\n<p>用财报中的 Operating Margin 来计算营业利润。营业额（Revenue）扣除商品成本（Cost of revenue）也就会得到毛利，再将毛利扣除营运花费（Operating Expenses），就会得到营运收入（Operating Income），最后用这个营运收入去除 GAAP 营业额，就会得到营业利润率。通常很多财报都会帮你计算好，只要稍微找一下就行了。</p>\n<p>很多成长型公司为了扩展业务，就会牺牲一定比例的利润，比如会有过多的研发投入、市场投入或者是获客投入，个人更偏好在研发投入多而在获客投入少的成长性 SaaS 企业。所以说 Rule of 40 就在这里做了一个平衡，把两个数字相加，当然超过 40 越多越好！</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e9f2f8770c66eabac756ec910f653b2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"493\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图21：Growth + Profit vs EV/Sales</p>\n<p>上图是 2021年第一季财报后的知名 SaaS 企业的 Rule of 40 与 EV/Sales 的对比图。Adobe 是软件巨头中成长最稳利润也是最高的，Shopify 由于疫情的运营极大的推动了它的收入增速，其实红色和橙色部分公司的股价在过去的半年都有不错的表现，Rule of 40 基本上可以还原市场对公司业绩的认可程度。</p>\n<p>市销比（EV/Sales ratio）也是一个用来衡量成长型公司的的重要指标，我们可以把 Rule of 40 与 EV/Sales 对比来使用，如果一家公司的 Growth + Profit 低于 20 但 EV/Sales 有特别高的话，那股价确实是有点高高在上了。Rule of 40 再好用也只反映公司的历史数据，不能代表未来！</p>\n<p>其它评判指标</p>\n<p>Rule of 40 作为主要判断指标，可以快速的来判断一家公司的成长速度和盈利能力。但有时候很多公司并没有利润，即使上市之后也是长期亏损，那么他的 Growth 就最好要大于 40% 了，用高成长来快速拿下市场，吃到最大的那块蛋糕。Growth 指标针对科技巨头也同样适用。</p>\n<p>净收入留存率（Dollar-based Retention Rate）</p>\n<p>可以显示使用客户的黏着度，在 SaaS 公司不断投入资金拓展新客户/新业务的同时，维持/扩展既有客户也很重要，因为这些既有客户的订阅费才是拓展新客户的主要银弹。净收入留存率如果大于 100% 的话，代表同一群客户相较于去年同期付出的订阅费用增加，也就是说在过去12个月中，这群原有的客户不仅持续使用软体服务，更是选用更多软体服务功能，一般会找大概在 115% - 130% 的标的。</p>\n<p>持续收入（Recurring Revenue）</p>\n<p>SaaS 公司通常采用订阅收费，经常性收入可以分为两类，第一类是年度经常性收入（Annual recurring revenue, ARR），第二类是每月经常性收入（Monthly recurring revenue, MRR）。其实这就是在固定时间内可以“预期的收入”，这些几乎固定的现金流入，对于公司经营影响巨大。</p>\n<p>社交热度（<a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> / Youtube / Reddit）</p>\n<p>能够制造话题的公司，永远是市场上的“动能股”。如果 CEO 就是 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWTR\">Twitter</a> 网红，那就再好不过了，比如从来不做广告投放的 Tesla，太阳系网红 Elon Musk 一个人就干了全部的市场营销工作。对于关注或者投资的公司，我都会关注他们 CEO 还有公司的官方 Twitter 和 Youtube（如果有的话），Twitter 和 Reddit 的公司标签话题，也是非常重要的信息来源。</p>\n<p>最后补充一个不那么客观的评判指标——CEO 的打分，可以通过 Glassdoor 或者 Indeed 来查询，至少 fool.com 就把这个评分当成了一个重要指标。</p>\n<p>参与市场才能得到最真实的反馈，从 2018 年到现在，自己也积累了一些美股上 SaaS 与云计算公司的 Portfolios - Indigo’s Cloud Index，一共有十六支股票，包括当前持仓和曾经持仓的，下图是用 Finbox 来计算的对比 S&amp;P 500 指数的 Performance 数据。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58835d8f2a3bd9b9af1c03c2e7ddd510\" tg-width=\"844\" tg-height=\"546\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>配图：Indigo’s Cloud Index 5 Years Performance</p>\n<p>总结</p>\n<p>到此为止，我们已经一同领略了美股市场上活力四射的“云端计算”行业，也分享了按照个人投资经验总结的方法论，这里给全文做个简要的概括：</p>\n<ul>\n <li><p>软件正在吞噬全世界，“云端计算”正在重构软件业；</p></li>\n <li><p>目前行业对“云端计算”的架构分类共识是 SaaS、PaaS 与 IaaS；</p></li>\n <li><p>SaaS 面向最终用户，而 PaaS + IaaS 都面向开发者，他们是 SaaS 的基石；</p></li>\n <li><p>选择 SaaS 公司，行业非常重要；Fintech、S&amp;M / CX、Des / Coll / Prod 优先，Developer、Automation、Security 次之，能否形成平台生态也是考察指标之一；</p></li>\n <li><p>选择 PaaS + IaaS 公司，技术的颠覆性优先，这里容易产生明星企业；</p></li>\n <li><p>如果有机会一定要体验投资公司的产品，这是一个 Product Led Growth 的时代；</p></li>\n <li><p>过去十年“云端计算”公司占据了科技公司 IPO 接近八成的份额，市值实现了 1200% 的增长，CAGR 接近 27%，在未来的十年这个增长率也会保持在 23% 左右，自己投资公司的增长不要落后这个数字，否则就要放入淘汰观察序列；</p></li>\n <li><p>Rule of 40 再好用也只反映公司的历史数据，不能代表未来；</p></li>\n <li><p>坚持学习提升对行业和公司的认知，信仰有助于应对波动；</p></li>\n</ul>\n<p>哲学家文特根斯坦有一句名言：</p>\n<blockquote>\n To&nbsp;believe&nbsp;you&nbsp;are&nbsp;following&nbsp;the&nbsp;rule&nbsp;isn’t&nbsp;to&nbsp;fall&nbsp;a&nbsp;rule\n</blockquote>\n<p>这大概解释了不要被规则所捆绑，认清大趋势的重要性。如果软件对当今的社会如此重要，重要到几乎可以取代语言的存在；从哲学的角度去思考的话，人类可能已经处在从语言主宰的帝国向软件主宰的帝国转型的过程中。</p>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>1.4万字解读：美股SaaS与云计算该怎么投？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/db75a1d99594bd9a67eb5a6590491d7b","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://www.huxiu.com/article/460299.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2171988692","content_text":"早在 2011 年，硅谷的前卫投资机构 a16z 的联合创办人 Marc Andreessen 就写过一篇非常具有预见性的文章《Why Software Is Eating the World》，因为那时的美股正处于科技低谷期，Apple 的市盈率也才 15.2，在次贷危机的阴影下大家都在担忧新一轮泡沫，但事实却并非如此，泡沫并不存在。随后的十年，越来越多的行业和企业正在使用软件，通过在线的形式提供服务，从电影到农业再到国防，硅谷风格的创业型科技公司，它们入侵并颠覆了现有的行业结构。\n在未来的十年里，预计会有更多的行业被软件所扰乱，科技造成的通缩还会加剧，在这样一个关键的时刻，有必要把这个伟大的进程做一次整理，于是就有了这篇“软件行业的云端重构”。本文包括软件即服务的进化、云端计算的成长、后疫情时代的新趋势还有公司选择的方法论这四个主题，尽量避免了难懂的技术概念和术语，适合喜欢科技行业研究和投资的同学。\n01 软件即服务的进化\n我们的世界正在进化成为一个被软件统治的世界!\n配图01：Alex Karp on Software & Society\n无论是从哲学、历史还是现在的软件上，我们都能发现一个有意思的现象，当一个东西对社会越来越重要，甚至能起到决定性作用的时候，就会产生一种辩证的学习方式。我们现在对软件的理解和之前它还是一件奢侈品的时候非常不同，包括如何去获取应用乃至整合到一个被它定义的世界里。\n之前软件可以让你的企业优于你的竞争者一点，让你的军队更有效、更透明一点（在一些情况下也可以做到更不透明一点）；之前软件可以增加你的成本收益，但是我们现在所面临的环境却不是这样的。我们正处于一个二元的社会结构当中，那些可以有效利用软件的公司、机构还有政府部门已经不是优于竞争者一点点了，而是会大规模碾压他们，在任何方面都会是这样。\n1.1 软件业遇上云计算\n作为一个诞生了六十多年的古老又新兴的科技产业—软件业，是被互联网改造最彻底的产业，软件搭建了互联网，互联网又重塑了软件业。\n从 2005 年开始流行的 Web 2.0 到 Amazon AWS 的 EC2（Elastic Compute Cloud）和 S3（Simple Storage Service）快速走红，不到三年时间，传统软件产业就走上了“云计算”（Cloud Computing）的快车道。因为可以按照用量计价的新基础设施，快速提升的网络带宽以及浏览器技术标准的成熟，给了软件特别是企业服务软件一个全新的发展土壤。\n正如 Twilio 的 CEO Jeff Lawson 所描述的；“云端计算带给我们了全新的商业模式和颠覆性的运营方式，我们现在比人类历史上的任何时期都拥有更多的工具、知识和连接，而且这一切才是刚刚开始”。\n配图02：Jeff Lawson 关于“云计算”的看法\n无论是要投资还是只想了解一下行业发展，我们都需要对这个行业的基本概念、逻辑结构还有主要玩家的角色有个粗略的认知。\nSoftware as a Service 的概念\n如果把互联网当作一台电脑，你可以把 SaaS 理解成安装在这台电脑上的软件，实际情况你并不需要安装任何 SaaS，只需要在浏览器中访问对应的网址或者使用某个手机 APP 即可。\nSaaS 模式的优势\n\n云端架构：SaaS 行业的初创公司，充分享受到了基础设施云端升级的好处，他们不需要自己购买硬件设备，不需要开发基础功能，站在巨头的肩膀上快速实现应用，通过使用量付费的方式来降低成本，这些优势任何一家转型成 SaaS 模式的软件公司都能享受到；\n易于维护：对于软件公司来说，曾经的噩梦就是让客户升级软件，难以琢磨的系统环境和失控的软件版本，产品研发和管理的大量时间成本都会花在版本维护上，还包括客服成本。但对于云端统一部署的 SaaS 软件，客户端简化成了标准的浏览器和受管制的手机系统，很多恼人的问题与损耗就迎刃而解；\n订阅收费：就像 Jeff Lawson 所说的那样，商业模式的变化是“云计算”最大的创新，SaaS 充分享受了订阅收费的优势，周期性的可量化的付费，在公司的财务上更容易预测，用户在自动续费之后也不容易流失，大幅降低了客户获取和维持的成本；\n拥有客户：部署在云端的软件，就和面向普通用户的社交网络一样，它们拥有客户，包括了客户关系还有客户的数据，这些都是 SaaS 服务的核心价值。这样能够系统化的来优化自己的客户，提升忠诚度；也能够利用企业的数据来优化产品和精细化服务；\n\n支撑 SaaS 的 PaaS 与 IaaS\n在互联网这台电脑上，PaaS（Platform as a Service）和 IaaS（Infrastructure as a Service） 分别扮演了操作系统和电脑硬件的角色。SaaS 作为应用程序，在 PaaS 和 IaaS 的上层，使用系统功能和硬件资源，例如存储、算力和带宽。\n\n配图03：一个经典的云计算架构（Cloud Service Models）\n在 IaaS 还未流行之前，大家都在机房去托管服务器或者租用 VPS（虚拟主机）。但 2006 年面世的 AWS 把服务器资源这种基础设施的 Virtualization（虚拟化）做到了一个新的高度，这个诞生于 Amazon 内部的服务资源管理产品，在未来的十多年，一直是 Amazon 股价的原动力。把数据中心的物理资源全部虚拟化的云端服务，就是 IaaS（基础架构即服务）。\n到目前为止，全球的 IaaS 市场的基本盘已经被 AWS、Google Cloud、Microsoft Azure 还有阿里云这四巨头把持，在大型企业服务领域还有 Orcale、$IBM(IBM)$ 和 SAP 这三个老玩家，新进者很难与他们竞争，除非产品服务于特定的市场，或者等待更有优势的或者颠覆性的新技术出现。\n对于 PaaS（平台即服务）则是在 IaaS 相对成熟后发展起来的云端服务中间层，它们就像软件开发者使用的函数工具库，主要面向 SaaS 的开发人群。前面提到的 Twilio 就是短信和邮件自动化通讯服务的 PaaS，MangoDB 是数据库 PaaS 领域的当红小生，还有在今年初因为 Clubhouse 的流行而大红大紫过的国产语音服务 Agora（声网）。PaaS 也是最近几年在云计算领域最吸金的投资方向，还没上市的 Stripe（支付 API 服务）已经估值高达 950 亿美金。\n经过了近二十年的发展，云计算架构已经初具规模。高速网络接入、廉价的大规模存储还有提升了百倍的计算性能，让大家搭建应用、运营业务、组建公司 IT 设施方法都有了本质的变化。\n1.2 App 在云端\n移动应用行业的繁荣，除了 iPhone 和 Android 的巨大贡献之外，IaaS 和 PaaS 也功不可没。移动设备上的应用程序因为系统资源受限，更倾向于使用轻量级客户端架构，繁重的运算和存储工作都在云端；另一方面则是产品优先的小型团队策略，才让过去十年的移动互联网百花齐放。\n以大家都熟知的 UBER 为例，在诞生初期就是一款 PaaS 服务的综合体，UBER 的 App + Server 把这些第三方的功能做了一次开发整合，团队可以在早期用极快的速度的开发出新的应用场景。\n\n配图04：App 在云端 - UBER 的例子\nGoogle Maps 除了可以直接使用之外，另一个最大的用途作为 PaaS 被其它的应用集成，它们也是最早通过 API 调用计费的 PaaS 平台；应用内的短信服务以及邮件通知服务，现在绝大多数的 App 和 SaaS 都是采用第三方来实现，Twilio 基本上垄断了这个市场，在收购了 SendGrid 之后就作为云时代的最大的短信和邮件通讯 API 服务提供商而存在了。\n1.3 Marketing 在云端\n在过去十多年里，服务于中小企业市场营销和客户管理的 SaaS 是发展最快的一个分类。广大的中小企业提供了丰富的用户资源，自动化程序的进步让欧美很多企业都脱离了电子表格管理一切的时代，和中国市场有一个最大的区别就是，来自北美的 SaaS 服务通常功能更加专注，而且不同公司的产品之间的协作性与集成度更高，企业更愿意选择一个领域内最适合自己的服务商，然后将这些服务组合起来使用。\n\n配图05：Marketing 在云端 - Hubspot 的例子\nHubspot 是这里最有代表性的例子，作为一款 Marketing Automation Saftware（市场自动化工具），通过核心的“市场自动化管理”功能来集成中小企业的市场、售前、转化、售后以及客户管理的全流程。在工作流的不同阶段，可以使用自己的功能模块，也能够集成第三方来实现自动化，尤其是在前端获客、客户转换沟通、数据分析以及团队协同上。\nSaaS 和 PaaS 工具的组合使用，构建了北美云端服务的生态版图。在这里任何一个垂直的需求都能够成为独立的服务，在一个开放和可以协作的市场里面，只要可触达市场（TAM - Total Addressable Market）足够大，都能成就一家小而美的上市公司。\n1.4 Enterprise 在云端\n面向大型企业售卖 IT 硬件和软件的时代正在成为历史，企业数据安全、部门资源管理还有业务的线上软件，现在几乎可以完全通过云端实现。企业内部的应用软件，在过去十多年内，已经从传统笨重的 IT 预装系统过渡到了轻量级的云端产品，例如云端 HR 服务 Workday，还有企业  IT 流程管理 ServiceNow，“零配置”就是企业 IT 自动化的发展趋势，特别在网路安全领域。\n\n配图06：Enterprise 在云端 - Cloudflare 的例子\nCloudflare 作为这个领域的新秀，它已经从一家保护网站安全和访问加速的 CDN 公司，进化成了企业云端网络安全公司。在 SaaS 接管了企业应用软件，IaaS 接管了企业的算力与存储设备之后，Cloudflare 正在尝试用 PaaS 的方式接管企业的网络与访问安全。\n疫情之后的世界里，这些规模庞大的企业在“云计算”的支撑下，正在转型成为脱离物理空间和硬件设施束缚的“云上企业”。“数字孪生”在我们的世界里用一种不可逆的方式悄悄发生着！\n1.5 云端计算的分层概览\n一图胜千言！我们在粗略解了云计算以及它给软件行业带来的巨大变化后，可以尝试在自己的头脑里面，给这个行业描绘一个区分层级的图景。下图是按照个人的理解做的 SaaS、PaaS 还有 IaaS 的行业分类，它有助于我们结构化的了解云计算行业的全貌，也方便我们把不同的公司进行归类整理，建立关联性，更好的认知一家公司在市场的角色和它的发展潜力。\n\n配图07：SaaS & Cloud Computing 分层架构\nSaaS 行业的分类\n\nFintech：金融科技类，包括电商、交易、支付和所有的升级现有金融与银行系统的服务，例如 Shopify、Square 等；\nS&M / CX：销售 & 市场 / 客户关系（Customer X），这是目前市场规模仅次于 Fintech 的类别，由于中小企业的通用需求，客户市场巨大，典型代表 Salesforce、Hubspot 等；\nDes / Coll / Prod：设计 / 协作 / 效率工具，这三个分类归为一组是因为它们是大多数企业内部实现协作、创作和项目管理的必备工具，而且彼此之间的关联性很高，容易集成，例如设计界巨头 Adobe Creative, 视讯会议新贵 Zoom 还有项目管理软件 Asana 等等；\nSecurity：网络安全，近来来成长最快速的行业，尤其是在疫情后，企业的办公和协作全部迁移至云端之后，大家对连接和数据的安全需求激增，代表性公司 Crowdstrike、Zscaler 还有复合型的 Cloudflare；\nAutomation：流程自动化，现在也有个时髦的名字“Software Robot 软件机器人”，这是在 SaaS 完全侵入企业业务流后的必然产物，让软件之间的协作再次自动化，代表性公司就是 ARK Invest 持续加仓的 UiPath，还有 Zapier；\nFinance / Legal / HR：企业财务、法务和人力资源三宝，和 S&M / CX 相比就是企业的后援补给方，几乎垄断企业财务软件的 Instuit、在线合同签署之王 DocuSign 还有 Workday 是这里面的最典型公司；\nDeveloper：开发人员的云端开发运维（DevOps）工具，软件工程应该是人类历史上最大规模的协作与可以自动化完成的工程，完全仰赖开发工具的支持。例如代码托管 Github（已经被微软收购，另一款独立工具 GitLab 即将 IPO）、集成测试的 JFrog 还有 IaaS 服务自动化的新锐 HashiCorp；\nBI / Analytics：商业智能（Business intelligence）与数据分析，数据是现代企业的生命线，那么数据分析的服务就是能够透视和预测企业未来的法宝。例如 Alteryx 和 Tableau，这两款 SaaS 可以帮助企业节省了大量的人力来智能完成数据报告与商业透视分析；\nVertical：垂直行业，那些难以分类且市场聚焦在某一应用行业的 SaaS 公司分类到这里，例如建筑行业的工程管理服务 Procore、健康医疗行业的 CRM 服务 Veeva System 还有刚刚 IPO 的餐饮行业管理服务 Toast。\n\nPaaS 与 IaaS 的技术新趋势\n熟悉软件开发的朋友应该都了解操作系统给我们提供了丰富的程序接口（API），方便调用系统的各种功能和访问资源。在 PaaS 的平台层中，就有一群这样的公司给上层的 SaaS 提供可以直接使用的服务接口，例如 Stripe 的支付接口、Okta 的统一认证接口还有 Elastic 提供的搜索接口与日志处理接口。\n随着虚拟化技术的越来越成熟，通过 Serverless Computing（无服务计算）和 Container as a Service（容器即服务）的新方式，可以进一步隐藏 IaaS 层的复杂性，开发者直接实现程序逻辑，无需考虑服务性能的扩展和复杂的部署与维护。Cloudflare 的 Workers 平台 利用庞大的边缘网络节点，通过更加低廉的成本，在 Serverless Computing 领域和 Amazon 的 Lambda 还有 Microsoft Azure 的 Functions 竞争。\n这里提到了 Edge Computing（边缘计算），相对于 Cloud Computing 它通过更加分散的服务节点，距离访问客户端更近，并且降低了服务节点的相互依赖和复杂结构，极大提升了网络效率。边缘网络适合执行简单的程序逻辑、例如 CDN（内容分发）、流媒体、IoT 设备连接还有自动驾驶控制等，所有需要低延时快速响应的网络场景都适用。\n上图中把 IaaS 按照 Decentralized（去中心化）和 Centralized（中心化）做了一个区分，Computing Center（计算中心，以前也叫 Super Computer）就是一个算力强化版的 Cloud Computing，通个把专用的 GPU 和 TPU 阵列组合，用最高速度的内部网络连接而成的“超级计算机”。Nvidia Data Center 是这个领域的先行者，特别适合 AI 的神经网络训练和繁杂的计算任务，最近还有 Tesla Dojo 超级电脑也加入了这个阵营，用来训练他们自己的纯视觉自动驾驶。\n最后，我们把各种矛盾的综合体 Blockchain技术也放入了 PaaS 层，这种极致的 Distributed Computing（分布式计算）技术将会是安全网络计算和互联网金融系统的未来，至少已经三千多亿美金市值的 Ethereum Network（以太坊网络）在用它的几十万个 EVM 计算节点每天处理上百万次智能合约交易，例如交易占比最大的 DeFi 应用 Uniswap，通过 Blockchain 的信任机制用极低的人力成本和硬件投入，实现了世界上最大规模的去中心化交易所。\nPeter Thiel 有一个全局性的论断（出自 Interview: Marc Andreessen, VC and tech pioneer），他认为人工智能（中心化计算）在某种意义上是一种左翼思想，由中心化的机器做出自上而下的决策；而加密货币（去中心化计算）是一种右翼思想，由众多分布式的代理、人类和机器人做出自下而上的决策。\n当然，无论左右，技术都能解决各自适合的问题，给自己挖一个坑，近期还会更新一篇关于 DeFi 的文章，敬请期待。\n1.6 PaaS + IaaS 的市场近况与增长预测\n相对于繁杂的 SaaS 市场，PaaS + IaaS 的市场玩家更少，因此可以做比较准确的客户使用调研。分享一份来自投资银行 Cowen 在今年五月给客户的调研报告，他们调研了 654 个美国公有云计算平台的客户，他们在 IaaS 上的花费相对于去年有 39% 的增长，AWS & Azure 依旧是这个领域的领导者，在疫情之后，由于弹性工作和远程工作的需求，大型企业和中等市场规模的企业在 IaaS 上的花费增速明显高于 SMBs（小型企业）。\n\n配图08：2021 年 IaaS 领域的主要玩家\n这次的调研数据有个特点，对比去年，客户同时选择多个 IaaS 提供商的数量在变多，这意味着大家在刻意分散云端资源过于集中的风险，也可能是业务多样性的需要。当然这种变化也给了更有特色的 IaaS 服务（Edge Computing）还有 PaaS 层的 Serverless Computing 和 Container as a Service 一个挑战巨头的机会。\n\n配图09：PaaS + IaaS 的预期复合年均增长率\nGartner 的研究数据显示出，由 PaaS + IaaS 构成的公有云市场（Public Cloud）收入，从 2020 到 2025 预计实现 26% 的 CAGR（复合年均增长率），关于 SaaS 市场预测数据会在后文给出。\n在 IaaS 领域相对保守的选择 Microsoft、Amazon 和 Google 三巨头也能获得不错的年均回报，如果能够寻找到用新技术突破市场壁垒的 PaaS 玩家，就能获得超过 26% CAGR 的超额回报。\n02 云端计算的十年成长\n事情总是在潜移默化中发生转变，我们现在判断企业软件的标准一定是好不好用，而不是能不能用，因为市场成熟和选择太多。想想二十年前或者是更早的时代，只有大型企业才能部署那些专用和昂贵的内部 ERP 系统，公司有专门的 IT 部门来管理和采购专用的主机和软件。现在，你只需要用企业邮件账号登录一个云端的 Dashboard 系统，就能开始工作，无论你身处何处，只要你能接入互联网。\n\n配图10：三个不同时期的购买决策\n企业部署软件系统的决策，一共经历了三个时期：\n\nIT Led Purchasing：IT 部门决策，购买复杂的企业软件和硬件系统，软件公司只需要针对 IT 部门销售即可，这是 IBM、Oracle 和 SAP 的全胜时代；\nBusiness Unit Led Purchasing：业务部门决策，公司采购软件系统的决策回归到了 HR、研发、设计和销售等部门，软件的安装更加简单，SaaS 的概念正式进入企业；\nProduct Led Growth：产品驱动增长，简称 PLG，采用这种模式的公司不需要做过度销售，就和做社交软件和游戏一样，让用户觉得好用，他们就会购买，用户体验就是增长的动力，这也是很多旧世界的针对大型企业销售软件的公司的软肋；\n\n每一次需求决策和用户习惯的转变，都是颠覆旧有模式的最佳时机。我们正处于“产品主导增长”的窗口期，回顾过去十年在美股 IPO 的主力科技企业，SaaS 和云计算公司是绝对的主力！\n2.1 美股 IPO 的云热潮\nARK Investment 在 2020 年中，发过一份关于 Software as a Service 的研究报告，从 2008 到2019 年美股上市的科技公司中，一共 24 家消费类科技公司，企业软件类则高达 96 家，他们股价的 CAGR（年均复合增长率）前者的中位数只有 8%，还没有超过 Nasdaq 11% 的年均增速，但企业软件类却高达 23%，平均值可以到达 50%，因为这里面有不少公司的市值都实现了十倍以上的增长。\n\n配图11：ARK 对 2008 -2019 年美股上市科技公司的调研数据\n专注于云计算公司投资的机构 Bessemer Venture Partners（BVP）有个 EMCloud 指数（BVP Nasdaq Emerging Cloud Index），用来追踪 Nasdaq 上云计算公司的股价，从 2013 年开始到 2021 年过去的八年内，EMCloud Index 的回报率高达惊人的 1242.5%，十二倍的增长。\n\n配图12：过去十年 EMCloud 指数的增长数据\n这应该不是错觉，我们都知道过去十年是美股的黄金十年，科技公司贡献了绝大部分涨幅，云计算又是科技分类的绝对主力。好消息就是这个增长只是开始而不是结束，接下来的十年，相信云端计算依旧是增长的主力。\n2.2 最有价值的云端计算领域\nBVP 从 2015 年开始，每年都会联合 Forbes 杂志做一次当年的 Cloud 100 评选（Private Company），回顾过去五年的变化，这里面有不少优秀的公司都已经成功 IPO，比如 DocuSign、Slack、Zoom、Squarespace、Datadog 等等不甚枚举，Product Led Growth 是这些公司最明显的特征。下图按照公司在一级市场的估值给每年的 Top 10 做了一个排序，我们可以清晰的看到一些趋势变化。\n\n配图13：过去五年 Cloud 100 中 Top 10 的估值\n在过去两年内，Fintech是一级市场投资的绝对主力，S&M / CX（销售 & 市场 / 客户关系）类别紧随其后，然后就是 Des / Coll / Prod（设计 / 协作 / 效率工具）的增速超过了 PaaS 层的数据库与基础服务，应该是疫情进一步推动了公司的数字化转型。服务于开发者的工具分类是过去三年内增速最快的，这一样也带动了网络安全和自动化这两个类别下公司估值规模的增长，全面超过了 Finance / Legal / HR（企业财务、法务和人力资源三宝）。\n\n配图14：2019 - 2021 Cloud 100 分类别的估值对比\n从一级市场的数据可以看出，新兴的公司主要出现在新兴的领域 Developer、Automation、Des / Coll / Prod 和 Fintech，提前关注这些准上市公司，就不会错过新的增长机会。\n2.3 2021 Cloud 100 的 Top 10 分析\n就在构思这篇文章期间，今年 Cloud 100 中的两位当红小生 Toast 和 Freshworks 已经成功 IPO。其中 Toast 是餐饮行业的收银与自动化管理平台，在 POS 领域和 Square 竞争；Freshworks 则非常有印度软件企业的特征，横跨企业的市场、销售、客户、人力资源还有 IT 管理多个类别，和 Zoho 一样，服务价格应该是最主要的竞争优势。\nFintech 绝对是今年的科技热门，Stripe 950 亿美金的估值已经上天，另外还有两家金融科技类公司也入围前十，来自澳大利亚的 PLAID 也是一个典型的 Fintech PaaS，他们把 Bank Service 全部接口化封装提供给第三方使用。在新形态的在线设计领域，Figma 和 Canva 也在用快速易用的方式抢占 Adobe 的部分市场。\n在开发者工具和数据服务领域，HashiCorp 和 DataBricks 分别入围。前面 Cowen 的调研数据已经看出了一个趋势，客户正在把不同提供商的 IaaS 混合使用，HashiCorp 就是把 IaaS 管理给集中自动化的服务；DataBricks 通常被看作是 Snowflake 的主要竞争者，但后者更像是通用的数据处理分析工具，而后者更专注于存储以及在这之上的自动化分析和 AI 处理。总之，在 Developer 和 PaaS 层面的新公司，都在显现出了用户体验优秀、高度集成化、自动化和 AI 辅助的新特性。\n经常被人问到，有什么好的中国 SaaS 公司可以在股市上投资的？结论是实在太少，大家看一下这张 2021 Cloud 100 全球公司分布图就明白那便是绿洲那边是沙漠了。\n\n配图15：2021 Cloud 100 公司全球分布图\n为什么我们好的和赚钱的 SaaS & 云计算公司如此稀有？核心还是市场，中小企业的艰难和老板的认知所导致；但是我们有好的团队和技术，国际市场其实是中国企业服务软件的一个非常好的目标，尤其是在云计算基础设施和远程协作都这么成熟的年代！\n很高兴看到在五年前天使的 Airwallex 今年入围了 Cloud 100，在过去两年也孵化了 Hostex（非标住宿预订与智能管理系统）和 iCC 新美科技（企业私域流量运营与沟通引擎），目前都在尝试国际化！\n03 后疫情时代的新趋势\nCOVID-19 期间最受益的行业除了疫苗之外，SaaS & 云计算应该首当其冲了。但疫苗的需求会随着疫情的退散而减少，但云端产业应该是被疫情全面加速，即使在后疫情时代也是如此。这一点资本市场已经给出了自己的答案，EMCloud Index 在 2020 年三月的最低点到现在，已经增长了超过了 3.5 倍。\nARK Invest 在 “SaaS: Could 2020-2030 be the Golden Age?” 这份报告中做了一个 SaaS 市场规模和收入增长的预测数据。截止到 2020 年 8 月，SaaS 已经挤占了企业软件领域 30% 的市场，但到 2030 年这个份额将达到 80%，SaaS 行业将会产生 7800 亿美金的年销售收入，这十年将实现 21% 的 CAGR（复合年度增长率）。\n\n配图16：2020 - 2030 SaaS 市场收入 CAGR 增速\n这份预测和 Gartner 针对 PaaS + IaaS 的收入增长预测结论基本一致，公有云市场五年的 CAGR 在 26% 左右，考虑到后面增长放缓的因素，会比 SaaS 的增长略高（ARK 的调研数据主要来自 Gartner 而且 SaaS 通常会包含部分的公有云服务），但在基础架构和平台服务层面应该会有更多的创新机会出现。\n3.1 远程办公的常态化\n疫情期间的隔离是远程工作的最好催化剂，它对工作方式的转变影响深远，限制人群的物理距离创造了一个巨大的实验环境来测试远程的混合方式是否能不影响工作效率，其实还能在一定程度上提升效率和降低成本。\nMicrosoft Teams 的 DAUs（日活跃用户）在 2020 年的第一季度就从 2000 万增长到了 7000万，就连 Zscaler 的云端防火墙的流量也提升了 300%，Zoom Meeting 的每日参与人数也达到了惊人的每日三个亿。所有这些数据的暴增，都是疫情特别赠送的免费推广，有使用就有留存，用户习惯的养成也是必然了。\n\n配图17：远程办公带动的 SaaS 用量增长\n硅谷主要的大型科技公司都宣布了混合办公的模式，即使疫情结束后大家仍然可以选择异地工作模式。办公与协作方式的变化，加剧了对 Cloud 环境和 SaaS 服务的依赖，我们对异步的、高速的和安全的网络连接的需求都在提升，就像 Product Led Growth 的逻辑一样，最终用户的需求变化就会推动这个市场的彻底转型。\n3.2 IT 设施的去中心化\n前面内容提到，企业部署 IT 设施和软件系统的决策，已经完成了 IT 部门驱动到产品增长驱动的转变。随着云端系统的普及，大型组织内不同的部门和分支，都能自行决策，快速采用适合自己的 SaaS 服务，正所谓好用就买。这种趋势也促进了云端网络安全、虚拟连接和不同 SaaS 之间统一身份认证服务的发展。\n例如公司的市场和销售部门可以选择轻量级的客户管理工具 Hubspot，通过企业统一身份认证服务 Okta，将自己部门采用的系统和公司的 ERP 连接起来使用，大家并不需要集中开发和部署繁杂的内部客户管理软件；研发部门为了快速搭建开发与测试环境，也可以使用 Github 这种 DevOps 工具还有 MangoDB 的云端数据库，大家也无需额外的添加硬件设施来实现这些，当然也能够直接在 IaaS 中搭建虚拟化的开发环境。\n企业对 IT 设施集中性管控到分散式选择的转变，也是一种变相的产品优先的现象，它最早来自技术型公司、来自小团队，这种文化也蔓延到了决策和执行效率优先的大企业。在后疫情时代，虚拟和物理空间混合的云端企业会越来越多，去中心化的 IT 设施和服务，会更加适应这种潮流。\n3.3 SaaS 产品的平民化\n由于做过面向普通用户的社交产品 - 微博，所以对产品的平民化有着比较深刻的理解。用户体验优先，评估活跃用户和使用时长，这些用来考核社交产品的指标，放在像 Slack、Zoom、Asana 这样的产品上，也一样有效。如果产品体验太糟糕，团队成员不爱用，那么你的产品很快就会被打入冷宫，没人理了。\n面向全部信息工作者\n现在 SaaS 产品的市场，直接目标已经不是一个个企业，而是企业的员工。仅美国就有 9000 万信息工作者，从财富五百强到路边咖啡店，市场容量在快速扩大。这 9000 万人每月贡献 10 美金的订阅费，全年就能创造一个 110 亿美金的市场规模，当然一个用户不可能只订阅一款服务。这也是为什么 Fintech、S&M / CX 还有 Des / Coll / Prod 类的 SaaS 企业有着极高天花板的原因。\n激活产品的网络效应\n那些具有 PLG 特征的 SaaS 公司，在 CACs（客户获取成本）上有明显优势，因为体验好就能让用户口口相传；但能够帮助用户建立连接的具备网络效应的产品，能进一步的降低 CACs，通讯协作类的 SaaS 在这方面具备天然优势，例如 Slack、Zoom、Notion 等等；如果不具备连接性，也可以通过团队使用的方式创造连接性，还有成熟的产品社群，也是一种能够激发用户购买和续费的重要渠道。这个特性还强烈影响了“净收入留存率”与“持续收入”两个指标，我们会在“选择方法论”中详细讨论。\n采用个人有限免费团队收费的模式\n对比 Google 的办公套件和 Microsoft Office 的销售策略，会发现 Google 更受用户欢迎，因为自己使用完全免费，但团队使用就需要购买了。这样能够最大程度让所有用户体验到产品，就和先用后付款的方式一样，因为产品的粘性就是这样日积月累起来的。\n以上的总结，是一款面向普通用户开箱即用的 SaaS 产品应该具备的特征。这些特征不仅在我们评估一个 SaaS 公司时有效用，大家设计 SaaS 产品时也完全适用。\n3.4 Ai 赋能 SaaS\nPalantir 的 CEO Alex Karp 在他们首次财报会议上说过：“那些可以有效利用软件的公司，将会大规模碾压他们的竞争对手，在任何方面都会是这样”，现在把这句话改成“那些可以有效利用 AI 的SaaS 公司，将会大规模碾压他们的竞争对手，在任何方面都会是这样”，同样奏效。\n例如 Square Capital 就是一个 AI 驱动的信用资产管理和借贷平台，它通过 Square 的前端商家数据来评估经营和自动发放贷款；Salesfore 的 Einstein AI 可以帮助客户预测销售，数据洞察还有完成自动化的任务。这些都是拥有客户数据的 SaaS 公司用 AI 来增强产品功能的典型案例。\n从前面 Cloud 100 的数据还能看出，最近几年 Automation、BI / Analytics 这些类别下的公司和融资激增，利用 AI 来分析数据和实现流程自动化，也是很多企业提升效率和竞争力的需求。UiPath 就是这个领域的代表公司，他们通过 AI Center 让自己的 RPA（Robotic Process Automation）服务进入到 ML（机器学习）模式，开发人员可以训练 AI 来全自动化工作。\n同时，AI 也正在成为 SaaS 产品的核心驱动部分，例如 C3.AI 的 CRM 服务，还有 Upstart 的 AI 驱动的借款服务，这些公司的所有业务，都是围绕 AI 来开展的。\n目前只提到了 AI 赋能 SaaS，随着 AI Chips 速度的提升和 Computing Center 规模的扩大，会极大程度改进 Deep Learning（深度学习）的效率，我们可以深度学习语言、视觉影像、蛋白质结构等等复杂的以前人类各种不可企及的智能化领域，所以 Deep Learning 加持的 AI as a Service 将会是一个市场规模更大的未来。\n\n配图18：Cloud Computing 不断升级的业务模式\n04 公司选择方法论\n上文已经为大家勾勒了“云端计算”的全景，包括了软件行业在云端进化的历程、主流认知下的层次架构、资本市场的数据以及可能出现的新趋势。现在回到如何看待一家公司的方法论上，在《未来已来 / 后疫情时代的美股科技趋势投资指南》一文中最后部分提到过“寻找创新的窘境点”，一家优秀的公司要善于利用这个“窘境点”来在自己的行业的实现颠覆式创新（Disruptive Technologies）。\n\n配图19：Shopify CEO Tobi Lutke 的引言\n正如 Shopify 的 CEO Tobi Lutke 说的那样：“占领市场不仅要吃下里面最大的那片蛋糕，而是要用创新来颠覆这个行业”。\n选择有平台气质的公司\n由于自己的技术背景和做过平台型产品，所以对“平台”有着自己的理解和一些偏好，我把过往的对科技公司的观察和投资总结了三个优势原则。\n市场优势（Market Advantages）\n产品在所在行业中的市场占比，在一个已经发展成熟的行业里面，通常只会有两到三个头部玩家，这样的市场就比较容易选择了，不过通常能够 IPO 的公司，他们已经都是行业领头羊了。所以对于投资人来说，选择相对早期且顺应趋势的行业，就更能找到增长潜力巨大的公司。\n第一步就是要找到“市场里吃下最大那片蛋糕”的公司，这样的公开数据很容易通过联网找到。分享一个针对“云计算”公司特别有用的数据渠道，来自澳大利亚的 BuiltWith，他们通过服务器的请求代码特征检索了全球的网站，按照 Web Technology Usage Trends 给所有的数据做了分类，大家可以做各种维度的分析。例如可以从这里看到 Shopify 在全球电商网站系统的占比现在是 20%，三年前才 10% 左右。\n连接优势（Connection Advantages）\n连接可以分成三种类型来综合参考：\n\n用户连接：最终用户之间有没有沟通建立连接的需求，这样更容易激发传播的网络效应；\n系统连接：能够和其它公司的服务进行集成，从而变成别人的一个组成部分，通过这样的整合可以在产品功能的层面上激发网络效应；\n平台连接：作为一个平台型产品的标志，是否有开发者或者商户在这里创造收益，平台上第三方开发者或者商家的数量和他们创造的收入就是平台连接的重要参考；\n\n我们在前面多次提及的 Hubspot、Zoom、Shopify、Twilio 和 Cloudflare 都有很强的连接优势。\n延展优势（Extension Advantages）\n在原有的市场规模和技术特点的基础之上，可以实现对现有市场或者其它市场的颠覆式创新，从而做到延续或者延展自己的市场范围。\n拿 Shopify 来举例，作为一个电商类的 SaaS，他们投资了 Affirm 这个 Buy Now Pay Later 的服务，用自己的市场规模优势集成这个功能，就能轻易延展到支付领域；还有 Cloudflare 有全球规模最大的 CDN 节点网络，他们利用这些节点的算力很自然的推出了名为 Worker 的 Serverless Computing 服务，从而用新的技术类型切入了 AWS 的领域和 Lambda 竞争。\n延展优势是公司能够实现跳跃式增长的重要因素，我们称之为“颠覆式创新”！\nThe Rule of 40 法则\n2015 年知名投资人 Brad Feld 在他的博客中分享一篇名为《The Rule of 40% For a Healthy SaaS Company》的文章，提出了在 SaaS 公司财务状况评价中广泛使用的“Rule of 40”。所谓 40% 法则，就是增长率 + 利润率（Growth + Profit）之和要达到 40%，满足上述法则的 SaaS公司才算是一个比较健康的公司。\n\n配图20：什么是 Rule of 40 和计算方法\n公司成长率（Growth）\n这是公司财报中最常见的数字 GAAP 营业额（GAAP Revenue），由于很多企业营收在一年内有淡旺季的区别，通常用年度（YoY）成长来计算可以减少一些不必要的波动。\n营业利润率（Profit）\n用财报中的 Operating Margin 来计算营业利润。营业额（Revenue）扣除商品成本（Cost of revenue）也就会得到毛利，再将毛利扣除营运花费（Operating Expenses），就会得到营运收入（Operating Income），最后用这个营运收入去除 GAAP 营业额，就会得到营业利润率。通常很多财报都会帮你计算好，只要稍微找一下就行了。\n很多成长型公司为了扩展业务，就会牺牲一定比例的利润，比如会有过多的研发投入、市场投入或者是获客投入，个人更偏好在研发投入多而在获客投入少的成长性 SaaS 企业。所以说 Rule of 40 就在这里做了一个平衡，把两个数字相加，当然超过 40 越多越好！\n\n配图21：Growth + Profit vs EV/Sales\n上图是 2021年第一季财报后的知名 SaaS 企业的 Rule of 40 与 EV/Sales 的对比图。Adobe 是软件巨头中成长最稳利润也是最高的，Shopify 由于疫情的运营极大的推动了它的收入增速，其实红色和橙色部分公司的股价在过去的半年都有不错的表现，Rule of 40 基本上可以还原市场对公司业绩的认可程度。\n市销比（EV/Sales ratio）也是一个用来衡量成长型公司的的重要指标，我们可以把 Rule of 40 与 EV/Sales 对比来使用，如果一家公司的 Growth + Profit 低于 20 但 EV/Sales 有特别高的话，那股价确实是有点高高在上了。Rule of 40 再好用也只反映公司的历史数据，不能代表未来！\n其它评判指标\nRule of 40 作为主要判断指标，可以快速的来判断一家公司的成长速度和盈利能力。但有时候很多公司并没有利润，即使上市之后也是长期亏损，那么他的 Growth 就最好要大于 40% 了，用高成长来快速拿下市场，吃到最大的那块蛋糕。Growth 指标针对科技巨头也同样适用。\n净收入留存率（Dollar-based Retention Rate）\n可以显示使用客户的黏着度，在 SaaS 公司不断投入资金拓展新客户/新业务的同时，维持/扩展既有客户也很重要，因为这些既有客户的订阅费才是拓展新客户的主要银弹。净收入留存率如果大于 100% 的话，代表同一群客户相较于去年同期付出的订阅费用增加，也就是说在过去12个月中，这群原有的客户不仅持续使用软体服务，更是选用更多软体服务功能，一般会找大概在 115% - 130% 的标的。\n持续收入（Recurring Revenue）\nSaaS 公司通常采用订阅收费，经常性收入可以分为两类，第一类是年度经常性收入（Annual recurring revenue, ARR），第二类是每月经常性收入（Monthly recurring revenue, MRR）。其实这就是在固定时间内可以“预期的收入”，这些几乎固定的现金流入，对于公司经营影响巨大。\n社交热度（Twitter / Youtube / Reddit）\n能够制造话题的公司，永远是市场上的“动能股”。如果 CEO 就是 Twitter 网红，那就再好不过了，比如从来不做广告投放的 Tesla，太阳系网红 Elon Musk 一个人就干了全部的市场营销工作。对于关注或者投资的公司，我都会关注他们 CEO 还有公司的官方 Twitter 和 Youtube（如果有的话），Twitter 和 Reddit 的公司标签话题，也是非常重要的信息来源。\n最后补充一个不那么客观的评判指标——CEO 的打分，可以通过 Glassdoor 或者 Indeed 来查询，至少 fool.com 就把这个评分当成了一个重要指标。\n参与市场才能得到最真实的反馈，从 2018 年到现在，自己也积累了一些美股上 SaaS 与云计算公司的 Portfolios - Indigo’s Cloud Index，一共有十六支股票，包括当前持仓和曾经持仓的，下图是用 Finbox 来计算的对比 S&P 500 指数的 Performance 数据。\n\n配图：Indigo’s Cloud Index 5 Years Performance\n总结\n到此为止，我们已经一同领略了美股市场上活力四射的“云端计算”行业，也分享了按照个人投资经验总结的方法论，这里给全文做个简要的概括：\n\n软件正在吞噬全世界，“云端计算”正在重构软件业；\n目前行业对“云端计算”的架构分类共识是 SaaS、PaaS 与 IaaS；\nSaaS 面向最终用户，而 PaaS + IaaS 都面向开发者，他们是 SaaS 的基石；\n选择 SaaS 公司，行业非常重要；Fintech、S&M / CX、Des / Coll / Prod 优先，Developer、Automation、Security 次之，能否形成平台生态也是考察指标之一；\n选择 PaaS + IaaS 公司，技术的颠覆性优先，这里容易产生明星企业；\n如果有机会一定要体验投资公司的产品，这是一个 Product Led Growth 的时代；\n过去十年“云端计算”公司占据了科技公司 IPO 接近八成的份额，市值实现了 1200% 的增长，CAGR 接近 27%，在未来的十年这个增长率也会保持在 23% 左右，自己投资公司的增长不要落后这个数字，否则就要放入淘汰观察序列；\nRule of 40 再好用也只反映公司的历史数据，不能代表未来；\n坚持学习提升对行业和公司的认知，信仰有助于应对波动；\n\n哲学家文特根斯坦有一句名言：\n\n To believe you are following the rule isn’t to fall a rule\n\n这大概解释了不要被规则所捆绑，认清大趋势的重要性。如果软件对当今的社会如此重要，重要到几乎可以取代语言的存在；从哲学的角度去思考的话，人类可能已经处在从语言主宰的帝国向软件主宰的帝国转型的过程中。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":973,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":861236752,"gmtCreate":1632496802276,"gmtModify":1632496802276,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/861236752","repostId":"2169696700","repostType":4,"repost":{"id":"2169696700","weMediaInfo":{"introduction":"民间投资共享平台——汇集投资高手，发现投资好点子。","home_visible":1,"media_name":"阿尔法工场研究院","id":"1026500124","head_image":"https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a"},"pubTimestamp":1632451512,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169696700?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-24 10:45","market":"hk","language":"zh","title":"这是一次史诗级天然气行情吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169696700","media":"阿尔法工场研究院","summary":"天然气板块，淡季不淡，产品价格持续大涨。","content":"<p><b>天然气板块，淡季不淡，产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。</b></p>\n<p>9月3日，媒体报道俄罗斯天然气库存极低，接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家，遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机，天然气价格将再次飙升。</p>\n<p>9月3日晚，天然气期货再次创出近三年新高，已接近2018年冬季最高峰。</p>\n<p>国内的碳中和上半年炒的火热，真正的主升浪却是在最近，高能耗产品开工率明显受到管制，磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。</p>\n<p>本质是碳中和带来的能耗约束供给侧，当我们视野放向全球，就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。</p>\n<p><b>01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主</b></p>\n<p>历史上，天然气板块每次都当作投机题材来炒作，炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等，所以机构们几乎不配置这个板块。</p>\n<p>最可气的是，每次炒天然气，拉板的都是一堆城燃公司，仔细拉各公司历年年报，凡是天然气价格高的年份，城燃公司毛利多是下降的。</p>\n<p>真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现，只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。</p>\n<p>历史上天然气是季节性短缺，所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性，所以资金的炒作也是一波流到顶，没有持续性。</p>\n<p>天然气板块每年都是冬天炒一波，然后结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea5956cf68b43babdc421662612fa31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02 碳中和背景下不一样的天然气</b></p>\n<p>为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了，那是因为短期都出不了业绩，政策催化情绪发酵可以走出一波行情，但是无法走趋势，主要就是当时炒作的几个支线，如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。</p>\n<p><b>现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来，因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行，供给侧的逻辑，叠加出口带动下游产品需求，就产生了预后较长时间的供需缺口，且能耗指标控制下，约束新建产能投放，从而进一步强化了涨价逻辑，业绩持续兑现。</b></p>\n<p>那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢？</p>\n<p>有，天然气就是。</p>\n<p>最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。</p>\n<p>不会产生粉尘/固体颗粒，极少的复杂烃，极少的不完全燃烧，相对少的二氧化碳排放，相对煤炭和石油更低碳环保。</p>\n<p>以煤炭为例，标准煤理论热值7000大卡/公斤，天然气热值8600大卡/m³，理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。</p>\n<p>实际应用中，煤的热值不会这么高，燃烧也不会这么充分，热的转化也不完全，以燃煤锅炉和燃气锅炉为例：燃煤锅炉热效率65%~70%之间，燃气锅炉热效率90%~95%之间，由此来算，在实际工况下，出入还是比较大的，整体应用下来，一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。</p>\n<p><b>一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳，而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下，使用天然气较标准煤减碳68%。</b></p>\n<p><b>另一组数据也验证了天然气的优势。</b>北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌（中国）有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中，选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。</p>\n<p>报告指出，氮氧化物排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量，燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。</p>\n<p><b>从减排成本来讲，燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时，而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面，同样能源当量的天然气、煤炭进行发电，燃气发电比燃煤发电低约20%。</b>水耗方面，燃气电厂比燃煤电厂低约26%。</p>\n<p>由此可见，燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。</p>\n<p>碳中和背景下，天然气作为清洁能源，理应受到更多的重视和应用。</p>\n<p><b>03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业</b></p>\n<p><b>（一）当前时点需求边际上的变化：</b></p>\n<p><b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>消费量增长大幅超过产量增长。</b></p>\n<p>2021年1-6月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>产量为1043亿立方米，同比增长9.99%；天然气表观消费量为1860.2亿立方米，同比增长15.76%，天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米，同比增长23.81%，<b>上半年进口天然气占消费量的比重达45%，明显超过历年。</b></p>\n<p>2021年上半年，我国天然气市场供需两旺，“淡季不淡”行情延续，下半年来看，国内市场或将“旺季更旺”。</p>\n<p>2020年中国天然气消费量3300亿方，仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量，当这三大主要用途都显著增长，按照碳中和和清洁能源的推广趋势，从长期看，中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939cc1c82f8e40328983c07e0dd9d27a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于中国还有自产的天然气供给，中国进口的天然气量仅次与日本，为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f5ff457ba34c9194c4aa920f74bce6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从中国进口天然气量的趋势看，进口总量超过日本指日可待。</p>\n<p>根据能源咨询公司Rystad&nbsp;Energy的预测显示，2021年，日本LNG进口量预计约7510万吨，而中国约为7550万吨。这意味着，中国今年有望反超日本，成为全球第一大LNG进口国。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed2261297eec449ab7d66c202db3ea71\" tg-width=\"800\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2019年美国天然气在一次能源中占比32%，美国新增发电设施容量的55%由天然气提供，全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%，有2倍增长空间。</p>\n<p><b>中国天然气需求端短期催化：</b></p>\n<p><b>1.陶瓷等行业全面使用天然气；</b></p>\n<p><b>2.北方取暖煤改气持续深入；</b></p>\n<p><b>3.目前库存较低，还需要为取暖季备库补库；</b></p>\n<p><b>4.国六政策天然气重卡普及。</b></p>\n<p><b>中国天然气需求端长期催化：</b></p>\n<p><b>1.国家组建天然气管网公司，管网深入各城市；</b></p>\n<p><b>2.蓝天白云保卫战计划，天然气发电厂增多；</b></p>\n<p><b>3.城镇化，管网下沉各乡镇。</b></p>\n<p>在长短期需求共振下，从7月开始，淡季的天然气持续拉涨，形成了趋势性供需缺口及持续涨价。</p>\n<p>过往11月以后才可能上涨的天然气，居然在七月开始就起来了，夏天的雪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7e4423341c49d09d752609711dca1c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、日韩两国2021年开始实施净零排放。</b></p>\n<p>日韩两国均在2020年宣布净零排放目标，除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外，两国政府在对待核电态度上虽存在分歧，但结果是一样的：日本核电重启计划不及预期，核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动，新增电源只能由天然气机组来填补。</p>\n<p><b>3、欧洲天然气替代燃煤加速。</b></p>\n<p>2021年，欧盟碳交易机制(EU&nbsp;ETS)进入第四阶段，欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%，碳配额总供给大幅下滑，碳价不断攀升，均价翻倍至每吨50欧元左右，燃煤电厂外部成本激增，电力公司大力推进天然气替代煤炭。</p>\n<p><b>4、由于上半年乌克兰输气管道等问题，欧洲的冬季备库几乎还未展开，有补库需求，目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。</b></p>\n<p><b>（二）当前时点国际供给边际上的变化：</b></p>\n<p><b>1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。</b></p>\n<p>美国为了抢占欧洲市场，不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设，而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中，直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。</p>\n<p>截至目前，美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。</p>\n<p>据悉，俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平，但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增，俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月，对亚洲地区主要国家的出口也增长19%，俄罗斯产能已到天花板。</p>\n<p><b>2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。</b></p>\n<p>一般而言淡季补库，冬季去库存，但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道，俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom&nbsp;PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平，如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。</p>\n<p>俄罗斯能源部部长Nikolay&nbsp;Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着，Gazprom&nbsp;将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气，相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。</p>\n<p><b>可以预见，接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少，业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。</b></p>\n<p><b>3、澳大利亚气源遇冷。</b></p>\n<p>澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国，接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化，澳大利亚天然气在中国遇冷，仅在今年一季度，澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%，部分企业陷入亏损泥潭。</p>\n<p><b>4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。</b></p>\n<p>得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。</p>\n<p>此外，在经历了几轮油价巨幅波动后，大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本，控制资本开支的情况下兑现投资者回报，偿还债务并维持产出，进一步扩产难度较大。彭博社数据显示，至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。</p>\n<p><b>5、新产能建设周期长。</b>目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长，从决定投资到完全建成通常需要4-5年。</p>\n<p><b>（三）国内油气勘探资本开支保持高增长</b></p>\n<p>国内国际需求高增长，国际供给受限制，国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。</p>\n<p><b>由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据，我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支，天然气的资本支出由于基数小，会明显高于整体的增幅。</b></p>\n<p>三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出，整体支出增加了180亿元，这还会是在油气价格没涨时候的预计。</p>\n<p>油气价格近期持续增长，与编制2020年年报时已经发生重大变化，按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支，其中天然气资本支出会增长数倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a977b9e1c841f5b1a96fa9a5ac0e28\" tg-width=\"800\" tg-height=\"170\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/02686\">亚美能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300483\">首华燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000968\">蓝焰控股</a>的年报等公告，天然气资源方都加大了天然气开采的力度，资本开支也会大幅调高。</p>\n<p>由于天然气近年来依赖进口的现状，天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。</p>\n<p>根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产。</p>\n<p>8月30日召开的深改组会议，也明确要求我国是大国，必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。</p>\n<p>根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》，完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。</p>\n<p>随着天然气市场化的提升，居民与非居民门站价格“并轨”，油气公司今后有更大动力进行资本开支。</p>\n<p>2020年我国天然气产量1925亿方，报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方，2040年将达3000亿方。</p>\n<p>由于天然气是一个老井产气逐步萎缩，单井经济寿命平均为7年，新增全靠新井的开发过程，实际年新增开发量约为400-500亿方，其中开发设备投资增长远高于产气量增长。</p>\n<p>根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算，天然气需求量每增加500亿立方米，能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。</p>\n<p>新增的千亿方天然气，带动天然气设备投资2.4万亿，考虑到气井萎缩及7年经济寿命，维持每年400-500亿方的新增产气量，需要每年近2万亿的天然气产业链投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526be4ce725442be84fad699d69b4ebf\" tg-width=\"795\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过央企、民企的资本开支计划，可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长，其中客户为<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>的受益更为显著。</p>\n<p><b>04 下半年天然气价展望</b></p>\n<p>由于中国天然气的需求超预期增长，上半年900万吨的进口量，仅半年就把把全球的新增供给全部买完。</p>\n<p>下半年北半球冬季需求又更盛，供需差额明显，而国内国产气和管道气增量有限，只能靠进口天然气填补，前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。</p>\n<p>气源产地基本是国内LNG价格洼地，以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。</p>\n<p>山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动，最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动，最高涨到8600+。今年从7月的3600启动，按趋势预计最高将在12000-15000。</p>\n<p>往年只有2-3个月的高价区间，今年将持续8个月以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91bf465b2f03499a82a9a549fb4756cd\" tg-width=\"424\" tg-height=\"778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>05 潜在标的</b></p>\n<p>天然气涨价受益标的主要有3类。</p>\n<p><b>1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。</b></p>\n<p>在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高，当气价高有持续涨价预期时，油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购，设备商产能利用率提升规模效应体现，净利润数十倍增长。</p>\n<p>天然气开采设备国内为双巨头，即<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>（002353.SZ）和<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>（000852.SZ），之前<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>凭借5000型电驱压裂取得领先地位，2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>的5000型电驱压裂已经取得工业试验（涪陵页岩气）成功和技术成果鉴定，石化机械有望凭借客户优势后发制人，综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。</p>\n<p><b>2、气井类公司受益弹性第二。</b></p>\n<p>直接享受天然气涨价，净利润数倍增长，其中下游客户为工业的更为明显，下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。</p>\n<p><b>3、一类是LNG接收站受益弹性第三。</b></p>\n<p>目前是紧缺资产，新批受限，接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大，净利润翻倍增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee68b97d1df24a75becb496bda80ce44\" tg-width=\"800\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>06 小结</b></p>\n<p>1、天然气淡季不淡，以往冬季才上涨的，现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。</p>\n<p>2、供应端新增产能有限，而新产能建设周期通常需要4-5年，未来几年都会非常紧张。</p>\n<p>3、需求端，国内受疫情和减排刺激需求增速快，海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。</p>\n<p>4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的，且下游客户是工业为主的企业最受益。</p>\n<p>5、从股价弹性来看，或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。</p>\n<p>6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看，天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/4df70e92a2d64be896797ea06b5e676a);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">阿尔法工场研究院 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-09-24 10:45</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b>天然气板块，淡季不淡，产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。</b></p>\n<p>9月3日，媒体报道俄罗斯天然气库存极低，接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家，遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机，天然气价格将再次飙升。</p>\n<p>9月3日晚，天然气期货再次创出近三年新高，已接近2018年冬季最高峰。</p>\n<p>国内的碳中和上半年炒的火热，真正的主升浪却是在最近，高能耗产品开工率明显受到管制，磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。</p>\n<p>本质是碳中和带来的能耗约束供给侧，当我们视野放向全球，就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。</p>\n<p><b>01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主</b></p>\n<p>历史上，天然气板块每次都当作投机题材来炒作，炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等，所以机构们几乎不配置这个板块。</p>\n<p>最可气的是，每次炒天然气，拉板的都是一堆城燃公司，仔细拉各公司历年年报，凡是天然气价格高的年份，城燃公司毛利多是下降的。</p>\n<p>真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现，只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。</p>\n<p>历史上天然气是季节性短缺，所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性，所以资金的炒作也是一波流到顶，没有持续性。</p>\n<p>天然气板块每年都是冬天炒一波，然后结束。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dea5956cf68b43babdc421662612fa31\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>02 碳中和背景下不一样的天然气</b></p>\n<p>为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了，那是因为短期都出不了业绩，政策催化情绪发酵可以走出一波行情，但是无法走趋势，主要就是当时炒作的几个支线，如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。</p>\n<p><b>现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来，因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行，供给侧的逻辑，叠加出口带动下游产品需求，就产生了预后较长时间的供需缺口，且能耗指标控制下，约束新建产能投放，从而进一步强化了涨价逻辑，业绩持续兑现。</b></p>\n<p>那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢？</p>\n<p>有，天然气就是。</p>\n<p>最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。</p>\n<p>不会产生粉尘/固体颗粒，极少的复杂烃，极少的不完全燃烧，相对少的二氧化碳排放，相对煤炭和石油更低碳环保。</p>\n<p>以煤炭为例，标准煤理论热值7000大卡/公斤，天然气热值8600大卡/m³，理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。</p>\n<p>实际应用中，煤的热值不会这么高，燃烧也不会这么充分，热的转化也不完全，以燃煤锅炉和燃气锅炉为例：燃煤锅炉热效率65%~70%之间，燃气锅炉热效率90%~95%之间，由此来算，在实际工况下，出入还是比较大的，整体应用下来，一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。</p>\n<p><b>一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳，而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下，使用天然气较标准煤减碳68%。</b></p>\n<p><b>另一组数据也验证了天然气的优势。</b>北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌（中国）有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中，选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。</p>\n<p>报告指出，氮氧化物排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量，燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。</p>\n<p><b>从减排成本来讲，燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时，而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面，同样能源当量的天然气、煤炭进行发电，燃气发电比燃煤发电低约20%。</b>水耗方面，燃气电厂比燃煤电厂低约26%。</p>\n<p>由此可见，燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。</p>\n<p>碳中和背景下，天然气作为清洁能源，理应受到更多的重视和应用。</p>\n<p><b>03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业</b></p>\n<p><b>（一）当前时点需求边际上的变化：</b></p>\n<p><b>1、<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>消费量增长大幅超过产量增长。</b></p>\n<p>2021年1-6月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00931\">中国天然气</a>产量为1043亿立方米，同比增长9.99%；天然气表观消费量为1860.2亿立方米，同比增长15.76%，天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米，同比增长23.81%，<b>上半年进口天然气占消费量的比重达45%，明显超过历年。</b></p>\n<p>2021年上半年，我国天然气市场供需两旺，“淡季不淡”行情延续，下半年来看，国内市场或将“旺季更旺”。</p>\n<p>2020年中国天然气消费量3300亿方，仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量，当这三大主要用途都显著增长，按照碳中和和清洁能源的推广趋势，从长期看，中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939cc1c82f8e40328983c07e0dd9d27a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"673\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于中国还有自产的天然气供给，中国进口的天然气量仅次与日本，为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/63f5ff457ba34c9194c4aa920f74bce6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"744\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>从中国进口天然气量的趋势看，进口总量超过日本指日可待。</p>\n<p>根据能源咨询公司Rystad&nbsp;Energy的预测显示，2021年，日本LNG进口量预计约7510万吨，而中国约为7550万吨。这意味着，中国今年有望反超日本，成为全球第一大LNG进口国。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ed2261297eec449ab7d66c202db3ea71\" tg-width=\"800\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2019年美国天然气在一次能源中占比32%，美国新增发电设施容量的55%由天然气提供，全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%，有2倍增长空间。</p>\n<p><b>中国天然气需求端短期催化：</b></p>\n<p><b>1.陶瓷等行业全面使用天然气；</b></p>\n<p><b>2.北方取暖煤改气持续深入；</b></p>\n<p><b>3.目前库存较低，还需要为取暖季备库补库；</b></p>\n<p><b>4.国六政策天然气重卡普及。</b></p>\n<p><b>中国天然气需求端长期催化：</b></p>\n<p><b>1.国家组建天然气管网公司，管网深入各城市；</b></p>\n<p><b>2.蓝天白云保卫战计划，天然气发电厂增多；</b></p>\n<p><b>3.城镇化，管网下沉各乡镇。</b></p>\n<p>在长短期需求共振下，从7月开始，淡季的天然气持续拉涨，形成了趋势性供需缺口及持续涨价。</p>\n<p>过往11月以后才可能上涨的天然气，居然在七月开始就起来了，夏天的雪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7f7e4423341c49d09d752609711dca1c\" tg-width=\"800\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、日韩两国2021年开始实施净零排放。</b></p>\n<p>日韩两国均在2020年宣布净零排放目标，除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外，两国政府在对待核电态度上虽存在分歧，但结果是一样的：日本核电重启计划不及预期，核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动，新增电源只能由天然气机组来填补。</p>\n<p><b>3、欧洲天然气替代燃煤加速。</b></p>\n<p>2021年，欧盟碳交易机制(EU&nbsp;ETS)进入第四阶段，欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%，碳配额总供给大幅下滑，碳价不断攀升，均价翻倍至每吨50欧元左右，燃煤电厂外部成本激增，电力公司大力推进天然气替代煤炭。</p>\n<p><b>4、由于上半年乌克兰输气管道等问题，欧洲的冬季备库几乎还未展开，有补库需求，目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。</b></p>\n<p><b>（二）当前时点国际供给边际上的变化：</b></p>\n<p><b>1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。</b></p>\n<p>美国为了抢占欧洲市场，不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设，而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中，直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。</p>\n<p>截至目前，美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。</p>\n<p>据悉，俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平，但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增，俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月，对亚洲地区主要国家的出口也增长19%，俄罗斯产能已到天花板。</p>\n<p><b>2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。</b></p>\n<p>一般而言淡季补库，冬季去库存，但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道，俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom&nbsp;PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平，如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。</p>\n<p>俄罗斯能源部部长Nikolay&nbsp;Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着，Gazprom&nbsp;将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气，相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。</p>\n<p><b>可以预见，接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少，业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。</b></p>\n<p><b>3、澳大利亚气源遇冷。</b></p>\n<p>澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国，接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化，澳大利亚天然气在中国遇冷，仅在今年一季度，澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%，部分企业陷入亏损泥潭。</p>\n<p><b>4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。</b></p>\n<p>得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。</p>\n<p>此外，在经历了几轮油价巨幅波动后，大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本，控制资本开支的情况下兑现投资者回报，偿还债务并维持产出，进一步扩产难度较大。彭博社数据显示，至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。</p>\n<p><b>5、新产能建设周期长。</b>目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长，从决定投资到完全建成通常需要4-5年。</p>\n<p><b>（三）国内油气勘探资本开支保持高增长</b></p>\n<p>国内国际需求高增长，国际供给受限制，国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。</p>\n<p><b>由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据，我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支，天然气的资本支出由于基数小，会明显高于整体的增幅。</b></p>\n<p>三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出，整体支出增加了180亿元，这还会是在油气价格没涨时候的预计。</p>\n<p>油气价格近期持续增长，与编制2020年年报时已经发生重大变化，按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支，其中天然气资本支出会增长数倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31a977b9e1c841f5b1a96fa9a5ac0e28\" tg-width=\"800\" tg-height=\"170\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/02686\">亚美能源</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300483\">首华燃气</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000968\">蓝焰控股</a>的年报等公告，天然气资源方都加大了天然气开采的力度，资本开支也会大幅调高。</p>\n<p>由于天然气近年来依赖进口的现状，天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。</p>\n<p>根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产。</p>\n<p>8月30日召开的深改组会议，也明确要求我国是大国，必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。</p>\n<p>根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》，完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。</p>\n<p>随着天然气市场化的提升，居民与非居民门站价格“并轨”，油气公司今后有更大动力进行资本开支。</p>\n<p>2020年我国天然气产量1925亿方，报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方，2040年将达3000亿方。</p>\n<p>由于天然气是一个老井产气逐步萎缩，单井经济寿命平均为7年，新增全靠新井的开发过程，实际年新增开发量约为400-500亿方，其中开发设备投资增长远高于产气量增长。</p>\n<p>根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算，天然气需求量每增加500亿立方米，能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。</p>\n<p>新增的千亿方天然气，带动天然气设备投资2.4万亿，考虑到气井萎缩及7年经济寿命，维持每年400-500亿方的新增产气量，需要每年近2万亿的天然气产业链投资。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/526be4ce725442be84fad699d69b4ebf\" tg-width=\"795\" tg-height=\"410\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>通过央企、民企的资本开支计划，可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长，其中客户为<a href=\"https://laohu8.com/S/SNP\">中石化</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CEO\">中海油</a>的受益更为显著。</p>\n<p><b>04 下半年天然气价展望</b></p>\n<p>由于中国天然气的需求超预期增长，上半年900万吨的进口量，仅半年就把把全球的新增供给全部买完。</p>\n<p>下半年北半球冬季需求又更盛，供需差额明显，而国内国产气和管道气增量有限，只能靠进口天然气填补，前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。</p>\n<p>气源产地基本是国内LNG价格洼地，以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。</p>\n<p>山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动，最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动，最高涨到8600+。今年从7月的3600启动，按趋势预计最高将在12000-15000。</p>\n<p>往年只有2-3个月的高价区间，今年将持续8个月以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91bf465b2f03499a82a9a549fb4756cd\" tg-width=\"424\" tg-height=\"778\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>05 潜在标的</b></p>\n<p>天然气涨价受益标的主要有3类。</p>\n<p><b>1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。</b></p>\n<p>在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高，当气价高有持续涨价预期时，油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购，设备商产能利用率提升规模效应体现，净利润数十倍增长。</p>\n<p>天然气开采设备国内为双巨头，即<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>（002353.SZ）和<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>（000852.SZ），之前<a href=\"https://laohu8.com/S/002353\">杰瑞股份</a>凭借5000型电驱压裂取得领先地位，2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/000852\">石化机械</a>的5000型电驱压裂已经取得工业试验（涪陵页岩气）成功和技术成果鉴定，石化机械有望凭借客户优势后发制人，综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。</p>\n<p><b>2、气井类公司受益弹性第二。</b></p>\n<p>直接享受天然气涨价，净利润数倍增长，其中下游客户为工业的更为明显，下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。</p>\n<p><b>3、一类是LNG接收站受益弹性第三。</b></p>\n<p>目前是紧缺资产，新批受限，接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大，净利润翻倍增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee68b97d1df24a75becb496bda80ce44\" tg-width=\"800\" tg-height=\"417\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>06 小结</b></p>\n<p>1、天然气淡季不淡，以往冬季才上涨的，现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。</p>\n<p>2、供应端新增产能有限，而新产能建设周期通常需要4-5年，未来几年都会非常紧张。</p>\n<p>3、需求端，国内受疫情和减排刺激需求增速快，海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。</p>\n<p>4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的，且下游客户是工业为主的企业最受益。</p>\n<p>5、从股价弹性来看，或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。</p>\n<p>6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看，天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ef9b06653d5e4f9c9d0802b2fef655f9","relate_stocks":{"UGAZ":"三倍做多天然气ETN(VelocityShares)","UNG":"美国天然气基金","DGAZ":"三倍做空天然气ETN(VelocityShares)"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2169696700","content_text":"天然气板块，淡季不淡，产品价格持续大涨。从供需结构、竞争格局和政策方向种种因素看下来极有可能酿造一次史诗级天然气行情。\n9月3日，媒体报道俄罗斯天然气库存极低，接下来两个月补库会减少其80%的天然气出口。近十年最低库存且最有钱的欧洲买家，遇上没有库存还要补库的产气大国供给危机，天然气价格将再次飙升。\n9月3日晚，天然气期货再次创出近三年新高，已接近2018年冬季最高峰。\n国内的碳中和上半年炒的火热，真正的主升浪却是在最近，高能耗产品开工率明显受到管制，磷化工、工业硅、电解铝以及由此扩散开来的一大批周期品。\n本质是碳中和带来的能耗约束供给侧，当我们视野放向全球，就能发现此时的天然气与年初的稀土极其类似。\n01 历史上天然气板块受季节需求驱动为主\n历史上，天然气板块每次都当作投机题材来炒作，炒煤改气、炒寒潮、炒期货涨价等等，所以机构们几乎不配置这个板块。\n最可气的是，每次炒天然气，拉板的都是一堆城燃公司，仔细拉各公司历年年报，凡是天然气价格高的年份，城燃公司毛利多是下降的。\n真正受益的天然气开采装备和有资源有气井的标的却经常没被市场发现，只因为城燃公司名字经常有“燃气”二字。\n历史上天然气是季节性短缺，所以只在取暖季有行情。因为紧缺和涨价没有持续性，所以资金的炒作也是一波流到顶，没有持续性。\n天然气板块每年都是冬天炒一波，然后结束。\n\n02 碳中和背景下不一样的天然气\n为什么上半年碳中和炒作大部分公司后来股价都回落了，那是因为短期都出不了业绩，政策催化情绪发酵可以走出一波行情，但是无法走趋势，主要就是当时炒作的几个支线，如碳捕获、碳汇一年内都缺乏超预期并持续兑现的业绩。\n现在为什么磷化工、工业硅、电解铝都能走出来，因为碳中和的直接抓手-能耗指标开始得到强力执行，供给侧的逻辑，叠加出口带动下游产品需求，就产生了预后较长时间的供需缺口，且能耗指标控制下，约束新建产能投放，从而进一步强化了涨价逻辑，业绩持续兑现。\n那有没有一个板块是供需两侧都受益碳中和的呢？\n有，天然气就是。\n最主要的原因就是天然气燃烧的产物相对煤和石油来说要简单清洁很多。\n不会产生粉尘/固体颗粒，极少的复杂烃，极少的不完全燃烧，相对少的二氧化碳排放，相对煤炭和石油更低碳环保。\n以煤炭为例，标准煤理论热值7000大卡/公斤，天然气热值8600大卡/m³，理论上可根据公式一吨标准煤热值等于7000*1000/8600=813.9m³天然气。\n实际应用中，煤的热值不会这么高，燃烧也不会这么充分，热的转化也不完全，以燃煤锅炉和燃气锅炉为例：燃煤锅炉热效率65%~70%之间，燃气锅炉热效率90%~95%之间，由此来算，在实际工况下，出入还是比较大的，整体应用下来，一吨煤燃烧热值等同为500m³天然气。\n一吨煤燃烧产生2.7吨二氧化碳，而同等热值的天然气产生0.88吨二氧化碳。实际产生相同热值情况下，使用天然气较标准煤减碳68%。\n另一组数据也验证了天然气的优势。北京大学能源研究院、北京燃气集团、壳牌（中国）有限公司和中国城市燃气协会联合完成的《天然气在改善中国大气环境中贡献研究》报告在编制过程中，选取了位于京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原的9家燃煤电厂、10家燃气电厂以及31台燃气锅炉、13台燃煤锅炉开展调研工作。\n报告指出，氮氧化物排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低55%。烟尘排放（平均值）方面，燃气电厂比燃煤电厂低70%。若将所有的污染物折合成一个污染物当量，燃气电厂比燃煤电厂污染物当量平均低46.7%。\n从减排成本来讲，燃气电厂的单位减排成本是4.25元/兆瓦时，而燃煤电厂单位减排成本是6.18元/兆瓦时。能耗方面，同样能源当量的天然气、煤炭进行发电，燃气发电比燃煤发电低约20%。水耗方面，燃气电厂比燃煤电厂低约26%。\n由此可见，燃气发电比燃煤发电相关污染物排放量、减排成本、能耗、水耗都要小。燃气发电更具有经济效益和环保效益。\n碳中和背景下，天然气作为清洁能源，理应受到更多的重视和应用。\n03 供给和需求双重变化使得天然气板块从周期性行业转变为成长性行业\n（一）当前时点需求边际上的变化：\n1、中国天然气消费量增长大幅超过产量增长。\n2021年1-6月，中国天然气产量为1043亿立方米，同比增长9.99%；天然气表观消费量为1860.2亿立方米，同比增长15.76%，天然气消费量增速大于产量增速。进口天然气总量为842.8亿立方米，同比增长23.81%，上半年进口天然气占消费量的比重达45%，明显超过历年。\n2021年上半年，我国天然气市场供需两旺，“淡季不淡”行情延续，下半年来看，国内市场或将“旺季更旺”。\n2020年中国天然气消费量3300亿方，仅次于美国和俄罗斯。按照中国的工业体量、城市体量、电厂体量，当这三大主要用途都显著增长，按照碳中和和清洁能源的推广趋势，从长期看，中国天然气的消费量一定是超越俄罗斯和美国的。\n\n由于中国还有自产的天然气供给，中国进口的天然气量仅次与日本，为世界第二。2020年中国进口天然气量占消费量比重为28%。\n\n从中国进口天然气量的趋势看，进口总量超过日本指日可待。\n根据能源咨询公司Rystad Energy的预测显示，2021年，日本LNG进口量预计约7510万吨，而中国约为7550万吨。这意味着，中国今年有望反超日本，成为全球第一大LNG进口国。\n\n2019年美国天然气在一次能源中占比32%，美国新增发电设施容量的55%由天然气提供，全部发电量的39%由天然气提供。目前我国天然气在一次能源占比仅10%，有2倍增长空间。\n中国天然气需求端短期催化：\n1.陶瓷等行业全面使用天然气；\n2.北方取暖煤改气持续深入；\n3.目前库存较低，还需要为取暖季备库补库；\n4.国六政策天然气重卡普及。\n中国天然气需求端长期催化：\n1.国家组建天然气管网公司，管网深入各城市；\n2.蓝天白云保卫战计划，天然气发电厂增多；\n3.城镇化，管网下沉各乡镇。\n在长短期需求共振下，从7月开始，淡季的天然气持续拉涨，形成了趋势性供需缺口及持续涨价。\n过往11月以后才可能上涨的天然气，居然在七月开始就起来了，夏天的雪。\n\n2、日韩两国2021年开始实施净零排放。\n日韩两国均在2020年宣布净零排放目标，除计划将燃煤电厂改用燃气电厂外，两国政府在对待核电态度上虽存在分歧，但结果是一样的：日本核电重启计划不及预期，核电占比超过1/3的韩国则“持续推进去核化”运动，新增电源只能由天然气机组来填补。\n3、欧洲天然气替代燃煤加速。\n2021年，欧盟碳交易机制(EU ETS)进入第四阶段，欧盟将2030年气候减排目标由40%提高至55%，碳配额总供给大幅下滑，碳价不断攀升，均价翻倍至每吨50欧元左右，燃煤电厂外部成本激增，电力公司大力推进天然气替代煤炭。\n4、由于上半年乌克兰输气管道等问题，欧洲的冬季备库几乎还未展开，有补库需求，目前欧洲天然气库存为近十年最低水平。\n（二）当前时点国际供给边际上的变化：\n1、俄罗斯作为主要产气国受美国制裁。\n美国为了抢占欧洲市场，不仅鼓动波兰等国反对“北溪2号”管线的建设，而且在对俄制裁中将出口油气管道项目也纳入其中，直接限制向参与这些项目的公司提供产品、技术及贷款。\n截至目前，美国已经对俄罗斯的7个实体及其16艘船只实行经济限制。\n据悉，俄罗斯天然气工业股份公司的产量接近10年来的最高水平，但由于一些地区去年冬天异常寒冷的气温和今年夏天需求量暴增，俄罗斯国内需求也大幅上升。今年前8个月，对亚洲地区主要国家的出口也增长19%，俄罗斯产能已到天花板。\n2、俄罗斯天然气库存几乎耗尽。\n一般而言淡季补库，冬季去库存，但是目前连主产区俄罗斯也没库存。智通财经网9月3日报道，俄罗斯天然气巨头——俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom PJSC)只有两个月的时间将其几乎耗尽的库存增加至其创纪录的目标水平，如此才能满足今年冬天需要在俄罗斯国内储存的天然气量。\n俄罗斯能源部部长Nikolay Shulginov则希望Gazprom能实现这一目标。这一目标意味着，Gazprom 将需要在2个月内每天向俄罗斯的地下储藏库注入2.8亿立方米的天然气，相当于其对西欧每日出口量80%左右的天然气。\n可以预见，接下来两个月主产地俄罗斯出口供给将大幅减少，业内人士认为这是前所未有的天然气供给危机。\n3、澳大利亚气源遇冷。\n澳大利亚在2020年超过卡塔尔成为全球第一LNG出口国，接近40%为中国购买。但随着中澳关系变化，澳大利亚天然气在中国遇冷，仅在今年一季度，澳大利亚在中国LNG市场份额从上年末的43%降至38%，部分企业陷入亏损泥潭。\n4、美国“绿色新政”限制化石能源开采。\n得益于页岩气开采技术的突破，美国已成为全球第三的LNG出口国，特朗普曾大力推进页岩气开采。但随着拜登当选，其“绿色新政”在税收、钻井许可证等方面限制天然气勘探开采。\n此外，在经历了几轮油价巨幅波动后，大多数页岩气生产商的首要任务是在尽可能降低成本，控制资本开支的情况下兑现投资者回报，偿还债务并维持产出，进一步扩产难度较大。彭博社数据显示，至少有10个LNG项目可能无法获得足够的资金。\n5、新产能建设周期长。目前新投产的LNG产能通常是2016年前后立项建设的。LNG上游炼化厂的建设周期较长，从决定投资到完全建成通常需要4-5年。\n（三）国内油气勘探资本开支保持高增长\n国内国际需求高增长，国际供给受限制，国内需求导致的当前环境下只能提高国内天然气开发强度来弥补。\n由于三桶油没有单独的天然气勘探开发资本支出数据，我们只能看他们包含石油的整体勘探开发资本开支，天然气的资本支出由于基数小，会明显高于整体的增幅。\n三桶油2020年年报中对2021年勘探开发资本数据可以看出，整体支出增加了180亿元，这还会是在油气价格没涨时候的预计。\n油气价格近期持续增长，与编制2020年年报时已经发生重大变化，按照业界预计三桶油会大幅上调勘探开发资本开支，其中天然气资本支出会增长数倍。\n\n根据亚美能源、首华燃气、蓝焰控股的年报等公告，天然气资源方都加大了天然气开采的力度，资本开支也会大幅调高。\n由于天然气近年来依赖进口的现状，天然气供应保障和能源安全越来越受到重视。\n根据《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，要求落实能源安全战略，着力破解天然气产业发展的深层次矛盾，有效解决天然气发展不平衡不充分问题，确保国内快速增储上产。\n8月30日召开的深改组会议，也明确要求我国是大国，必须具备同大国地位相符的国家储备实力和应急能力。\n根据国家能源局石油天然气司、国务院发展研究中心资源与环境政策研究所、自然资源部油气资源战略研究中心联合编写的《中国天然气发展报告(2021)》，完全市场化定价的资源占比从2015年的不到10%提高到2020年的45%。\n随着天然气市场化的提升，居民与非居民门站价格“并轨”，油气公司今后有更大动力进行资本开支。\n2020年我国天然气产量1925亿方，报告预计2025年我国天然气产量将达2500亿方，2040年将达3000亿方。\n由于天然气是一个老井产气逐步萎缩，单井经济寿命平均为7年，新增全靠新井的开发过程，实际年新增开发量约为400-500亿方，其中开发设备投资增长远高于产气量增长。\n根据中国城市燃气协会执行理事长、北京燃气集团董事长李雅兰的测算，天然气需求量每增加500亿立方米，能够拉动天然气产业链1.2万亿元投资。\n新增的千亿方天然气，带动天然气设备投资2.4万亿，考虑到气井萎缩及7年经济寿命，维持每年400-500亿方的新增产气量，需要每年近2万亿的天然气产业链投资。\n\n通过央企、民企的资本开支计划，可以预见天然气开发设备会迎来爆发式增长，其中客户为中石化和中海油的受益更为显著。\n04 下半年天然气价展望\n由于中国天然气的需求超预期增长，上半年900万吨的进口量，仅半年就把把全球的新增供给全部买完。\n下半年北半球冬季需求又更盛，供需差额明显，而国内国产气和管道气增量有限，只能靠进口天然气填补，前所未有的天然气供需缺口必将带来前所未有的天然气价格。\n气源产地基本是国内LNG价格洼地，以洼地价可以保守地看出天然气价格趋势。\n山西易高的出厂价从2017年9月的2900开始启动，最高涨到9200+。2020年从10月的2700开始启动，最高涨到8600+。今年从7月的3600启动，按趋势预计最高将在12000-15000。\n往年只有2-3个月的高价区间，今年将持续8个月以上。\n\n05 潜在标的\n天然气涨价受益标的主要有3类。\n1、一类是天然气开采设备受益弹性最大。\n在气价低无持续涨价预期时油气公司资本投入增速不高，当气价高有持续涨价预期时，油气公司和油服公司翻数倍加大设备采购，设备商产能利用率提升规模效应体现，净利润数十倍增长。\n天然气开采设备国内为双巨头，即杰瑞股份（002353.SZ）和石化机械（000852.SZ），之前杰瑞股份凭借5000型电驱压裂取得领先地位，2021年石化机械的5000型电驱压裂已经取得工业试验（涪陵页岩气）成功和技术成果鉴定，石化机械有望凭借客户优势后发制人，综合而言市场格局有利于开采设备出业绩。\n2、气井类公司受益弹性第二。\n直接享受天然气涨价，净利润数倍增长，其中下游客户为工业的更为明显，下游为城燃的受门站价、保供等因素涨价幅度会有所制约。\n3、一类是LNG接收站受益弹性第三。\n目前是紧缺资产，新批受限，接收产能大、长协比例高的公司受益涨价弹性相对大，净利润翻倍增长。\n\n06 小结\n1、天然气淡季不淡，以往冬季才上涨的，现在七月份就开始了大涨行情。预期价格上涨的持续性和幅度均会大超预期。\n2、供应端新增产能有限，而新产能建设周期通常需要4-5年，未来几年都会非常紧张。\n3、需求端，国内受疫情和减排刺激需求增速快，海外受减排和地缘政z因素刺激也增速快。供需缺口在碳中和背景下越来越大。\n4、按计算器是有矿的或者具有高长协比例的，且下游客户是工业为主的企业最受益。\n5、从股价弹性来看，或许底部的天然气开采设备企业更应受到关注。\n6、用“大、新、多、久、准”的题材判断五字诀来看，天然气板块的持续性和高度都非常值得期待。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":680,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":863916945,"gmtCreate":1632352990887,"gmtModify":1632352990887,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"喊狼来了的次数多了，狼却一直没有来，人们就会觉得狼一直都不会来了。","listText":"喊狼来了的次数多了，狼却一直没有来，人们就会觉得狼一直都不会来了。","text":"喊狼来了的次数多了，狼却一直没有来，人们就会觉得狼一直都不会来了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/863916945","repostId":"2169683366","repostType":4,"repost":{"id":"2169683366","pubTimestamp":1632346753,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169683366?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-23 05:39","market":"us","language":"zh","title":"外媒头条：美联储称可能很快就会减码购债！加息预期提前","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2169683366","media":"新浪美股","summary":"　　美联储当地时间周三将基准利率维持在近零水平，但表示加息可能会比预期早一点，同时大幅下调了美国今年的经济增长预期。　　美联储声明表示，可能很快就会放慢购买债券的步伐。近期媒体的一项调查显示，投资者预计美联储将在11月宣布缩减购债，并于12月正式开始。　　此外，半数委员会成员现在认为首次加息将在2022年发生。美联储6月份发布经济预测时，略多数成员认为加息会在2023年进行。","content":"<p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p>\n<blockquote>\n <b>1、美联储按兵不动 称可能很快就会放慢购债步伐 加息预期提前</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>2、调查：投资者认为是时候在股市中采取保守策略了</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>3、美国8月份二手房销量下降 因高房价逼退部分买房者</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>4、美国政府停摆和债务上限问题日益紧迫 民主党仍有后备杀手锏</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>5、美国财长耶伦据悉向华尔街高管求助解决债务上限问题</b>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/50acb966ae0fa22fd804334cd3285156\" tg-width=\"550\" tg-height=\"305\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美联储按兵不动 称可能很快就会放慢购债步伐 加息预期提前</b></p>\n<p>美联储当地时间周三将基准利率维持在近零水平，但表示加息可能会比预期早一点，同时大幅下调了美国今年的经济增长预期。</p>\n<p>美联储声明表示，可能很快就会放慢购买债券的步伐。声明称：“如果（经济）如预期广泛持续取得进展，委员会认为调整资产购买步伐可能很快就有保障。”</p>\n<p>但是没有迹象表明这种情况何时会发生。近期媒体的一项调查显示，投资者预计美联储将在11月宣布缩减购债，并于12月正式开始。</p>\n<p>此外，半数委员会成员现在认为首次加息将在2022年发生。美联储6月份发布经济预测时，略多数成员认为加息会在2023年进行。</p>\n<p>美联储的点阵图显示，9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半，6月时为7名；其中6名委员预计在2022年加息一次，3名委员预计在2022年加息两次。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee61dd9fe3e53070a1d0efed49b773f5\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>调查：投资者认为是时候在股市中采取保守策略了</b></p>\n<p>据媒体最新调查，华尔街投资者们认为，随着本月担忧继情绪续加剧，是时候将一些风险排除在外了。</p>\n<p>媒体本周对大约400名首席投资官、股票策略师、投资组合经理和媒体撰稿人进行了调查。当被问及他们愿意为自己和客户接受什么样的市场风险时，超过四分之三的受访者表示，现在是在股市中非常保守的时候了。</p>\n<p>尽管投资者目前对市场持更为谨慎的看法，但他们仍认为未来12个月股市可能会走高。约一半的受访者表示，标普500指数在未来12个月内将上涨5%以上。44%的人表示将基本持平，5%的人表示预计明年会下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a555d9e7955c84942454b8a60786120b\" tg-width=\"538\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国8月份二手房销量下降 因高房价逼退部分买房者</b></p>\n<p>美国8月二手房销量下降，表明需求正在放缓，房源减少和高房价令一些买家离场。</p>\n<p>美国全国地产经纪商协会（NAR）周三公布的数据显示，8月份二手房销量较前月下降2%，折合成年率为588万套，符合经济学家预期。</p>\n<p>“显然，住宅销售正在放缓，但仍高于疫情前水平，” NAR首席经济学家Lawrence Yun在与记者的电话会议上表示。</p>\n<p>这一下降表明，尽管融资成本仍然处于历史低位，但数量有限的待售物业和房价飙升正在限制需求。 受高端物业销量增加推动，8月二手房的售价中值同比上涨14.9%至35.67万美元。</p>\n<p>由于房价高企，上个月首次购房者占比下降至29%，为2019年以来的最低水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ad258bd51b79705058c47785ac8bb8df\" tg-width=\"550\" tg-height=\"317\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>美国政府停摆和债务上限问题日益紧迫 民主党仍有后备杀手锏</b></p>\n<p>美国民主党正在推进的旨在避免政府停摆和联邦违约的策略几乎注定要失败，从而提高了金融市场遭遇冲击的可能性，不过美国议员在市场压力下料最终将采取行动。</p>\n<p>虽然众议院周二晚间通过了一项议案，让联邦政府在9月30日财政年度结束后仍能获得运作资金，并将债务上限暂停一年以上，但共和党的反对意味着它肯定会在参议院失败。</p>\n<p>一旦参议院拒绝--预计将在未来几天发生--债务上限和政府停摆将成为非常紧迫的问题。根据财长珍妮特·耶伦的说法，美国财政部将在10月的晚些时候耗尽其继续偿债的能力。</p>\n<p>虽然可能出现多种情形，但熟悉财政磋商的观察者认为，民主党最终会选择从权宜支出法案中拿掉债务上限条款。这将确保两党能通过该支出法案以避免政府停摆，同时民主党人将在参议院使用快速程序来提高债务上限，从而无需共和党的支持。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6d0d9656fb05ef243d081f9cb58cd0f\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>美国财长耶伦据悉向华尔街高管求助解决债务上限问题</b></p>\n<p>据知情人士透露，美国财政部长珍妮特·耶伦最近几天致电华尔街前几大金融公司的首席执行官，希望他们帮忙向共和党人施压，迫使后者支持提高或暂停债务上限。</p>\n<p>不愿具名讨论非公开信息的知情人士称，耶伦接触了<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>的Jamie Dimon、<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>的Jane Fraser、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>的Charlie Scharf、<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>的Brian Moynihan及<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>一名高管。</p>\n<p>这些通话表明美国政府避免出现潜在危机的压力正在增大。众议院周二通过了将债务上限暂停逾一年的法案，但几乎肯定无法获得参议院通过。耶伦曾表示，财政部到10月某个时候将无力支付政府应付款项。</p>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条：美联储称可能很快就会减码购债！加息预期提前</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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因高房价逼退部分买房者\n\n\n4、美国政府停摆和债务上限问题日益紧迫 民主党仍有后备杀手锏\n\n\n5、美国财长耶伦据悉向华尔街高管求助解决债务上限问题\n\n\n美联储按兵不动 称可能很快就会放慢购债步伐 加息...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2021-09-23/doc-iktzscyx5758921.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/50acb966ae0fa22fd804334cd3285156","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","SPXU":"三倍做空标普500ETF","SH":"标普500反向ETF","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares","UPRO":"三倍做多标普500ETF","SPY":"标普500ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF",".DJI":"道琼斯","DDM":"道指两倍做多ETF","QQQ":"纳指100ETF","QLD":"纳指两倍做多ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","DOG":"道指反向ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","OEX":"标普100",".SPX":"S&P 500 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加息预期提前\n美联储当地时间周三将基准利率维持在近零水平，但表示加息可能会比预期早一点，同时大幅下调了美国今年的经济增长预期。\n美联储声明表示，可能很快就会放慢购买债券的步伐。声明称：“如果（经济）如预期广泛持续取得进展，委员会认为调整资产购买步伐可能很快就有保障。”\n但是没有迹象表明这种情况何时会发生。近期媒体的一项调查显示，投资者预计美联储将在11月宣布缩减购债，并于12月正式开始。\n此外，半数委员会成员现在认为首次加息将在2022年发生。美联储6月份发布经济预测时，略多数成员认为加息会在2023年进行。\n美联储的点阵图显示，9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半，6月时为7名；其中6名委员预计在2022年加息一次，3名委员预计在2022年加息两次。\n\n调查：投资者认为是时候在股市中采取保守策略了\n据媒体最新调查，华尔街投资者们认为，随着本月担忧继情绪续加剧，是时候将一些风险排除在外了。\n媒体本周对大约400名首席投资官、股票策略师、投资组合经理和媒体撰稿人进行了调查。当被问及他们愿意为自己和客户接受什么样的市场风险时，超过四分之三的受访者表示，现在是在股市中非常保守的时候了。\n尽管投资者目前对市场持更为谨慎的看法，但他们仍认为未来12个月股市可能会走高。约一半的受访者表示，标普500指数在未来12个月内将上涨5%以上。44%的人表示将基本持平，5%的人表示预计明年会下跌。\n\n美国8月份二手房销量下降 因高房价逼退部分买房者\n美国8月二手房销量下降，表明需求正在放缓，房源减少和高房价令一些买家离场。\n美国全国地产经纪商协会（NAR）周三公布的数据显示，8月份二手房销量较前月下降2%，折合成年率为588万套，符合经济学家预期。\n“显然，住宅销售正在放缓，但仍高于疫情前水平，” NAR首席经济学家Lawrence Yun在与记者的电话会议上表示。\n这一下降表明，尽管融资成本仍然处于历史低位，但数量有限的待售物业和房价飙升正在限制需求。 受高端物业销量增加推动，8月二手房的售价中值同比上涨14.9%至35.67万美元。\n由于房价高企，上个月首次购房者占比下降至29%，为2019年以来的最低水平。\n\n美国政府停摆和债务上限问题日益紧迫 民主党仍有后备杀手锏\n美国民主党正在推进的旨在避免政府停摆和联邦违约的策略几乎注定要失败，从而提高了金融市场遭遇冲击的可能性，不过美国议员在市场压力下料最终将采取行动。\n虽然众议院周二晚间通过了一项议案，让联邦政府在9月30日财政年度结束后仍能获得运作资金，并将债务上限暂停一年以上，但共和党的反对意味着它肯定会在参议院失败。\n一旦参议院拒绝--预计将在未来几天发生--债务上限和政府停摆将成为非常紧迫的问题。根据财长珍妮特·耶伦的说法，美国财政部将在10月的晚些时候耗尽其继续偿债的能力。\n虽然可能出现多种情形，但熟悉财政磋商的观察者认为，民主党最终会选择从权宜支出法案中拿掉债务上限条款。这将确保两党能通过该支出法案以避免政府停摆，同时民主党人将在参议院使用快速程序来提高债务上限，从而无需共和党的支持。\n美国财长耶伦据悉向华尔街高管求助解决债务上限问题\n据知情人士透露，美国财政部长珍妮特·耶伦最近几天致电华尔街前几大金融公司的首席执行官，希望他们帮忙向共和党人施压，迫使后者支持提高或暂停债务上限。\n不愿具名讨论非公开信息的知情人士称，耶伦接触了摩根大通的Jamie Dimon、花旗的Jane Fraser、富国银行的Charlie Scharf、美国银行的Brian Moynihan及高盛一名高管。\n这些通话表明美国政府避免出现潜在危机的压力正在增大。众议院周二通过了将债务上限暂停逾一年的法案，但几乎肯定无法获得参议院通过。耶伦曾表示，财政部到10月某个时候将无力支付政府应付款项。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":651,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":869912572,"gmtCreate":1632234662396,"gmtModify":1632234662396,"author":{"id":"57191867376823","authorId":"57191867376823","name":"无知的自己","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c6aa7a40e3eccb99b222c8e97da6004b","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/869912572","repostId":"2169687116","repostType":4,"repost":{"id":"2169687116","pubTimestamp":1632203000,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2169687116?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-21 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height=\"auto\">美国、德国、日本十年期国债收益率比较图</p>\n<p>显然，德日两国的低利率对其股市市盈率的影响不像美股。历史上，美股一直对德国和日本股市有溢价。但有意思的是，这种溢价在过去几年其实越来越高。所以，低利率对于德日股市绝对没有效果。</p>\n<p><b>差距日益扩大</b>&nbsp;</p>\n<p>2014年到2019年，标普500指数的市盈率相对德国DAX指数和日本东证指数分别高3.8和2.8，而现在差距扩大到7.7和6.1。显然，低利率环境在过去一年没有提高所有市场的估值。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/458b41589be8d5fba9787a50b0ad7864\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"811\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">标普500指数与日本东证指数和德国DAX指数市盈率之差的变动图&nbsp;</p>\n<p><b>原因也不在于市盈率增速预期</b></p>\n<p>甚至，美国市盈率的增速预期也不是最快的。日本东证指数未来十二个月的市盈率增速预计更快，为18.5%，而标普500指数为15%，德国DAX指数为11.8%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c91c17dfd96627032afa6f536649a5b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"811\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\">标普500指数与日本东证指数和德国DAX指数预示市盈率增速</p>\n<p>也许是因为在不确定时期，投资者转而追求质量，纷纷涌向美国，寻找最知名、最安全的公司。</p>\n<p>然而，这也可能意味着，一旦市场意识到这一点，世界就已经迎来黎明。资金配置可能开始远离美国的避险资产。那么，美股市盈率可能在一定程度上大幅压缩，而估值差距将回落到历史趋势水平。</p>\n<p>人们可能永远不会知道到底发生了什么。不过，似乎很明显，较低的利率未必提高股市估值，因为如果是必然的，那么美股估值就不会是最高的。</p>\n<p>但现在情况确实说明了一件事：<b>目前的估值表明，要么是美股估值过高，要么是德国和日本股市的估值非常便宜。</b></p>","source":"xnew_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股涨势靠低利率成就？看看这两个市场就懂了</title>\n<style 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