正好在听《山丘》这首歌，也在看美团的财报。 如果只看收入，美团在2025年仍在增长：全年收入约人民币3,648.5亿元，同比增长约8.1%。但把利润表翻到最后，全年经营亏损约250.4亿元、全年净亏损约233.5亿元（而2024年净利润约358.1亿元）。 从“新业务烧钱、主业赚钱”到“核心本地商业失守”，2025年美团核心本地商业分部从2024年的经营溢利约524.2亿元，直接反转为经营亏损约69.0亿元，新业务分部经营亏损扩大至约100.8亿元。 换句话说，过去十年最稳定、最能造血的两台发动机，一台熄火，另一台仍在漏油。这份业绩直接把美团“平台盈利模型”打回原形。 虽然美团账上流动性看起来似乎还有余力。但这份年报显然已经把问题定性为了“结构性拐点”，当经营利润从正转负、经营现金流从正转负，公司的战略就会从“进攻”被迫变成“止血”。这种变化往往不是一两季能修复的。 近年首次亏损 这是美团最近几个完整财年首次出现亏损数字，要知道在2025上半年，公司仍录得期内利润约104.2亿元；但到了三季度单季净亏损约186.3亿元、四季度单季净亏损约151.4亿元，下半年利润闪崩，且表现为连续两季的大额亏损，原有的单位经济模型被击穿。 再看成本结构，2025年全年销售及营销开支约1,029.3亿元，同比增加约60.9%，在收入中的占比从约19.0%跳升至约28.2%；研发开支也从约210.5亿元增长到约260.0亿元（同比约+23.5%），公司明确把增长原因之一指向了AI相关投入与人员薪酬。 其中四季度销售及营销开支占收入比重约34.4%，单季经营亏损约160.7亿元，基本宣告了“用补贴换份额”的防守战，已经升级到现金消耗战。 而在现金流层面，年报给更是出了一个足以改变投资者预期的信号，2025年经营活动现金流量净额为-138.2亿元，而2024年为+571.5亿元。也就是说，经营层面

从an­t­h­r­o­p­ic辅助伊朗战争的角度想开来：以后还需要人类参与的领域都是低效的代名词，目前低效场景还有很多，这是因为目前的世界还是围绕着人类转，包括投资，以后的世界围绕着ai转，低效场景可能会剧烈减少，人类可能要逐步接受自己被边缘化，退出主导世界决策权，也许那个决定yes or no的还是人类,但是提供决策依据的必然是ai，所以那个yes or no实质上也被提供决策依据的ai所掌控着。投资视角看，抛弃人类为中心的资产，拥抱ai为中心的资产（BTC），可能会是未来的一个趋势。 转：雪钓江寒 $日日煮(DDC)$  $Strategy(MSTR)$  

$优信(UXIN)$   2月二手车经理人指数41.8%，看来是受春节假期影响交易量回落了。完整的二月份二手车交易量数据还没出来，等三月中旬的报告吧

大饼今天不太美妙啊，但是非农低于大幅低于预期的话，六月降息的概率就高了很多了。 $Riot Platforms(RIOT)$  $日日煮(DDC)$  

二手车产业链。 $优信(UXIN)$  $Carvana Co.(CVNA)$  

$涂鸦智能(TUYA)$  涂鸦智能的业务逻辑AIoT 平台、TuyaOS、AI Agent、多模型适配，本质都是服务它的AIoT 连接与设备智能化底层。我们把设备智能化、场景方案、AI 能力都当成商品，每一套落地都跑在云与边缘上，就能看懂它的模式。 企业客户分两类：一类要私有 / 本地化部署（Cube、海德薇），比如地产、工厂、连锁、政企，数据要本地、安全合规，涂鸦就得做项目制交付：平台授权 + 边缘网关 + 本地部署 + 定制开发 + 运维一整套打包。客户前期投入一笔，后面设备扩容、场景增加，还要继续加授权、加站点、加 AI 服务，复购稳定，但交付周期长、人力成本高，毛利被摊薄，但依然高于 40%，不是硬件堆积的低毛利生意。 另一类是公有云 / 混合部署，中小品牌、消费类客户，直接用涂鸦云，按设备激活、连接数、AI 调用、存储、场景授权付费。这种模式轻、毛利接近 50%，但问题是底层云不是自己的，用 AWS、阿里云、腾讯云，涂鸦赚的是PaaS+SaaS+AI 服务的溢价，云成本刚性，规模越大利润越好。 所以涂鸦的基本盘，还是平台 + 生态 + 项目 + 云服务的模式，更偏向AIoT 赋能方与解决方案商，不是纯硬件公司，也不是靠自有大模型收费。它的 AI Agent、Tuya.AI、TuyaOpen，定位都是中间件 + 开发框架，帮客户更快把设备连上网、用上 AI，相当于把复杂的 IoT+AI 做成标准化套件。 比如一个全屋智能或工厂项目 100 万，涂鸦不赚硬件钱，赚的是平台授权、AI 服务、SaaS、部署实施，大概 30-40 万，毛利40%-50%。后面扩容再加 100 万，软件与服务占比提升，毛利反而更稳，不是硬件占比越来越高。 它的优势是生态大、开发者多、设备覆盖广、全球化