这轮铝市最有意思的地方，不是价格涨了多少，而是涨价的逻辑非常集中，集中到几乎只剩一个词：时间。 3月下旬，伊朗对中东两大铝业设施的袭击，把LME铝价直接推到接近四年高位。LME三个月铝一度涨到3492美元/吨，收盘也站上3417美元/吨。受损对象包括全球最大单体电解铝厂之一的巴林Alba，以及阿联酋EGA的Al Taweelah，市场担心这会引发更长时间的供应冲击。 高盛把2026年二季度LME铝价目标从3200美元/吨上调到3450美元/吨，并把2026年全年均价从3100美元/吨上调到3200美元/吨。它的逻辑并不复杂：中东这轮冲击让全球铝市从此前预期的盈余，突然转向阶段性短缺；这件事定义成一个能持续很久的超级牛市，而是更偏向前紧后松的供需切换。 我自己的理解也更接近这一点：铝不是进入了一个长期单边上行周期，而是被地缘风险扭曲出了一段非常明确的交易窗口。原因在于，这次上涨的核心驱动力不是需求突然爆发，而是供给被战火打断。霍尔木兹海峡的运输受阻，叠加两大中东冶炼厂受损，导致全球库存继续变薄；LME仓库库存自去年5月以来已下降超过60%，现金铝对三个月合约的溢价也升到60美元/吨以上，创下2007年以来高位。换句话说，市场现在面对的是短缺、库存低、现货紧，而不是需求飞天。 但这也正是我对这轮行情保持谨慎的原因。高盛并没有因为二季度更紧，就改写长期框架。高盛在今年一季度就一直强调，随着印尼新增产能爬坡，2026年后半段铝市会逐步缓和，后续供给回归会把价格往下拉。铝市场长期仍然偏向供给回归后回到更低价格区间。也就是说，2026年上半年是短缺交易，2027年之后更像供给修复交易。 所以这轮铝价的关键，不是能不能继续涨，而是你站在哪个时间维度上看。如果只看今年二季度，供给扰动很难被忽视；如果看2027年及以后，新增产能、重启产能和供给恢复，都会把市场重新推回过剩逻辑。这轮冲击之所以

一季度刚过，全球市场已经先被中东战火教育了一轮。更麻烦的是，到了二季度，真正压着市场的可能不只是战争本身，而是油价高位、通胀回头、增长下修这三件事一起上。原油本季度已经成为表现最强的资产之一，涨幅接近90%，并一度站上每桶100美元；与此同时，全球股市震荡加剧，投资者开始重新评估二季度的风险定价。 从资产表现看，这轮冲击已经很像一次典型的能源冲击交易。油价上去之后，债券投资者先被打懵，市场迅速把加息预期重新抬了上来；股票则因为增长预期被压缩而继续承压。3月27日的全球市场报道就提到，全球股市下跌、油价上涨，原因是市场看不到中东冲突短期收尾的明确进展，消费者和企业信心都开始受拖累。 但问题在于，即便冲突之后出现停火，市场也未必能立刻恢复正常。因为更棘手的不是战争还打不打，而是能源基础设施损伤、运输受阻和油价高位持续存在，会持续侵蚀全球增长。这场战争正在显著打压全球经济复苏前景，尤其是对能源进口国、粮食进口国和本就脆弱的经济体冲击更大。 这也是为什么，很多机构现在反而开始把债券重新放回组合里。随着债市在前一轮抛售后变得更便宜，部分投资者开始关注长债和短久期债券的反弹机会；他们的逻辑很简单：如果后面市场从通胀焦虑切换到增长焦虑，债券会比股票先修复。 但股票这边，压力可能还没完。摩根士丹利已经因为中东冲突和油价飙升，下调了全球股票评级，并把美国国债和现金上调到超配，理由就是在当前环境下，市场更像在交易避险，而不是交易增长。Morgan Stanley 还指出，如果油价维持在每桶150到180美元区间，全球股市估值可能再被压低约25%。 所以，二季度全球市场最可能出现的剧本，不是全面崩盘，而是分化继续加剧：股市先承压，债券在利率预期回落后有修复空间，美元和能源相关资产仍然偏强，而对油价敏感的板块和经济体会更难受。市场已经在提前为更高的通胀和更差的增长定价。 一句话总结：如果战火不降温

GOOG现在大约在280.74美元，对应PE约23.6倍。放在这轮科技股波动里看，市场一边在担心AI资本开支，一边又在重新评估谷歌的盈利质量。我的看法很简单：这次回调，不是基本面变差，更像是给长期逻辑腾出了更舒服的买点。 先说最核心的增长引擎：AI和云。谷歌最新财报里，2025年四季度总营收达到1138亿美元，同比增长18%；其中Google Cloud营收177亿美元，同比增长48%，营业利润率升至30.1%，云业务的backlog也升到2400亿美元，同比和环比都非常强。管理层明确说，增长来自企业AI产品、TPU和GPU部署，以及更高的客户承诺和客户支出。换句话说，谷歌云已经不是讲故事，而是在实打实地吃AI需求。 更值得注意的是，谷歌自研Ironwood TPU已经正式面向Cloud客户开放，官方把它定义为第七代TPU，并且明确是为高吞吐、低延迟的AI推理设计的。谷歌还提到，Ironwood可以扩展到9216颗芯片的superpod，目标就是把推理和模型服务的效率做上去。这个方向很关键，因为它意味着谷歌不是单纯依赖外部GPU，而是在把自己的算力栈往更深层的垂直整合推进。这个判断属于对其战略方向的推断，但从官方产品节奏来看，逻辑是连贯的。 再看谷歌最稳的基本盘：搜索和YouTube。四季度里，Google Services营收955亿美元，同比增长14%；其中Search and Other广告收入631亿美元，同比增长17%，还是非常强的现金牛。StatCounter的数据显示，2026年2月全球搜索引擎市场里，Google份额仍有90.01%，Bing只有4.98%，市场最担心的搜索被颠覆并没有发生。YouTube也没有掉队，谷歌披露其2025年全年YouTube收入超过600亿美元，订阅和广告一起发力，说明它已经不是单一视频平台，而是一个多元变现的流量中枢

现在是 2026 年，距离 2008 年金融危机已经过去将近 20 年。 那场从 2007 年延续到 2009 年的全球金融危机，给很多投资者留下了极深的阴影。更近一点的 2020 年疫情衰退，虽然来得凶，但在史无前例的刺激政策下只持续了两个月，很多人甚至还没来得及真正感受到冲击，风暴就过去了。 但这一次，市场里几个原本沉默的信号，正在一起亮红灯。 牛市，可能已经走到拐点 先看技术面。 追踪标普 500 的 SPY，近期已经回落到200 日均线附近。这条线在市场里不是普通均线，而是多空双方都会重点争夺的关键支撑位。 更值得警惕的是纳斯达克 100 ETF，也就是 QQQ。它从去年 10 月和今年 1 月两次冲高回落后，已经走出了一个很标准的双顶形态，随后一路下探到 200 日均线。 这意味着什么？ 意味着多头现在必须尽快把市场拉回去，否则一旦这道技术支撑失守，后面可能就是更深一轮的调整，而不是简单回踩。 信号一：萨姆法则已经触发 经济数据里最让人紧张的，是萨姆法则。 这个指标的逻辑很简单：当三个月平均失业率较 12 个月低点上升 0.5 个百分点或以上，通常就意味着经济衰退已经开始。 2026 年 3 月 6 日，美国劳工部公布的就业报告显示，2 月份非农就业岗位减少约 9.2 万个，萨姆法则正式触发。 这个指标之所以被市场高度重视，是因为它在过去 60 年里几乎没有失手过。 它不是一个 “可能会衰退” 的提醒，而更像是一个非常明确的衰退预警灯。 信号二：收益率曲线正在 “正常化” 第二个信号来自债券市场。 收益率曲线倒挂，指的是短期利率高于长期利率。这个现象过去成功预示了多次美国衰退，几乎是市场里最经典的领先指标之一。 而在 2024 到 2025 年间，美国收益率曲线倒挂得非常明显，甚至到了历史极值。 但现在，曲线正在悄悄恢复正常——10 年期国债收益率已经重新高于 2

霍尔木兹海峡这几天的消息，开始从“会不会彻底封锁”，变成了“谁能过、谁不能过”。伊朗这次没有简单粗暴地把海峡一刀切关死，而是把通行规则讲得很明白：美国、以色列以及其他参与侵略的国家船只，不给过；但其他非敌对国家的船只，只要和伊方主管部门协调、并且遵守安全规章，还是可以安全通行的。 这意味着什么？意味着伊朗并不是要把霍尔木兹海峡彻底变成“死水”，而是在把它变成一个带有强烈地缘政治筛选机制的通道。换句话说，海峡没有名义上关闭，但实质上已经进入高度管控状态。对市场来说，这种状态比“完全封锁”更复杂，因为它既保留了局部放行的弹性，也让整体运输秩序始终处在不确定之中。 伊朗外交部3月22日的声明，是目前为止最系统的一次规则表态。核心逻辑很简单：船只能不能过，不只看商业属性，还要看它背后的国家立场。属于美国、以色列以及“其他参与侵略国家”的船只，被认定不符合正常通行条件，伊方会依法处理；而其他国家、没有参与或配合针对伊朗行动的船只，则可以在协调后安全通过。 伊朗外长阿拉格齐当天的表态也很有针对性。他在社交媒体上强调，“与其威胁，不如尊重，没有贸易自由，就没有航行自由”。这句话表面上是在回应特朗普给出的48小时最后期限，实际上是把通行权直接和地缘政治对抗绑在了一起。对于市场而言，这种表态的重点不在于“会不会放开”，而在于伊朗依然牢牢掌握着逐船审核的主动权。 从实际通行情况看，海峡并不是完全死锁，但也远谈不上恢复正常。船舶追踪数据显示，印度籍超大型液化石油气船Jag Vasant和Pine Gas已经在周一穿越霍尔木兹海峡，而且航线贴着伊朗海岸线走，经过格什姆岛和拉腊克岛附近。两艘船都没有公开目的地，只广播了印度船东身份，预计驶往印度。更早之前，这个月已经有两艘印度籍LPG船完成了类似通行。 这说明什么？说明伊朗在执行“选择性放行”策略，而且印度似乎是当前少数还能拿到通行默许的国家之一。根

说实话，AMD这条线现在越来越像一个很现实的故事：不是“打败英伟达”，而是“让大客户别把命门交给一家厂商”。这件事不是空想，2025年10月AMD刚和OpenAI签了6GW的长期合作，2026年2月又和Meta宣布扩大合作，Meta这边的说法也很直接——要用AMD来做AI基础设施的供应多元化，第一阶段的交付要到2026年下半年才开始。AMD自己随后又把Helios机架级AI平台推进到市场，说明它已经不是单颗芯片玩家了。 这才是AMD真正值得看的地方：它卖的已经不只是零件，而是系统。Helios把MI450 GPU、EPYC Venice CPU、Pensando网络和ROCm软件栈揉在一起，目标就是直接往机架级AI基础设施去打。换句话说，AMD现在的打法不是“我有一张好卡”，而是“我能给你一整套能落地的算力方案”。 很多人总喜欢问一个问题：AMD到底能不能赢英伟达？ 我觉得这个问题问小了。真正的大问题是：当AI基础设施要花几百亿美元、甚至更多钱的时候，客户会不会主动找第二家供应商来分散风险？ 从OpenAI到Meta，答案已经很明显了。大客户最怕的不是贵，而是被卡脖子；最愿意付钱的，也往往是“能立刻交付、还能持续扩容”的那家。 AMD这几年最容易被低估的点，其实是CPU先把门打开了。它不是先靠GPU杀进去，而是先靠EPYC在数据中心里把位置坐稳，再顺手把GPU和系统方案塞进去。AMD在2025年全年做到营收346亿美元，非GAAP净利润68亿美元，摊薄EPS达到4.17美元，说明它不是单纯讲故事，基本盘是真在变厚。 更关键的是，AMD并没有用重资产去硬扛一整条制造链，而是在做一种很典型的“轻资产、重设计”打法。2025年末AMD披露的无条件承诺约为122亿美元，其中85亿美元会在2026财年兑现，主要对应晶圆、基板和云服务相关支出。与此同时，它把ZT Systems的制造业

周三，Nebius股价突然大涨。原因很简单：英伟达宣布向其投资20亿美元。 但欢呼声未歇，评级机构便果断将其下调至“中性”，给出的核心理由直戳要害：在超大规模数据中心资本支出激增的背景下，NBIS当前估值已严重偏高，潜藏的风险远被市场低估。 英伟达20亿加持，NBIS的“高光时刻” NebiusGroup是一家"新型云服务提供商"——简单说，它不像亚马逊AWS那样什么都做，而是专门为AI计算需求提供云服务。 在AI浪潮的推动下，它的增长速度确实惊人： ● 2025年底年度经常性收入（ARR）已达12.5亿美元 ● 管理层目标：2026年底冲到70亿至90亿美元 更重要的是，它已经拿下了两张顶级客户合同——与微软签了价值190亿美元的五年协议，与Meta签了价值30亿美元的五年协议。 英伟达的20亿美元投资，被市场解读为对这家平台的"权威认证"。 听起来很美。 但问题藏在哪里？ 1、客户高度集中，是护城河还是悬崖？ 把微软和Meta的合同金额平摊到每年，大约是44亿美元的ARR。 而管理层的目标是2026年底达到90亿。 也就是说，除了这两个大客户贡献的44亿，还有将近46亿的缺口需要填补——但管理层又说"不需要再签一个大型超大规模客户"。 这两件事，很难同时为真。 更长远的风险在于：这两份合同大约在2031至2032年到期。届时微软和Meta会不会续约？没有人知道。而那时候，超大规模云巨头自建能力将更加成熟。 2、超大规模巨头的疯狂投资，对它是好事还是坏事？ 2026年，亚马逊、微软、谷歌、Meta四家公司合计资本支出将超过7000亿美元。 乍看之下，这对AI云服务是利好——需求大爆发嘛。 但换个角度想：当这些巨头自己就在疯狂扩充算力，它们还需要向Nebius这样的第三方购买云服务吗？ 过度投资的超大规模巨头，恰恰是Nebius最大的竞争威胁。 3、财务

3 月 9 日，全球市场见证了载入史册的 “惊魂一日”：WTI 原油一度暴涨 31% 逼近 120 美元，随后又在特朗普 “战事基本结束” 的表态下重挫 11%，日内振幅超 40%。 有人说，危机已经过去；但这有可能是风暴来临前的虚假平静。 冲突将持续数月，这不是 “速战速决” 的剧本 市场普遍认为冲突只会持续几周，但这是致命的误判。 波斯湾战争的时长，取决于美以两大核心目标的达成进度：彻底摧毁伊朗的核能力，以及其弹道导弹的生产与部署能力。要实现这两点，无非三种途径，却无一能在短期内完成。 谈判？可能性几乎为零，伊朗政权绝不会接受核心诉求的妥协。 武力打击？即便最乐观的情况，彻底摧毁分散部署的核设施和导弹基地，也需要数月，甚至可能出动地面部队。 政权更迭？概率更低，即便成功，扶持新政权的过程也注定漫长。 更关键的是，伊朗拥有二十多年的游击抵抗准备，其分散的指挥结构和充足的无人机、导弹储备，能无限期威胁霍尔木兹海峡航运和海湾石油设施。这意味着，即便美以发起进攻，伊朗的反击也能让石油供应持续中断。 就连美国的战略计划，也至少制定到了今年 9 月，这意味着战争可能持续 7 个月。特朗普政府虽表态 “战事进展超预期”，但也明确 “战争将持续到目标达成为止”，战争部长更是直言 “不惜一切代价”。 以色列的态度更坚定——伊朗的核能力关乎其生死存亡，现任领导层绝不会过早放弃目标。海湾国家也因近期袭击，决心消除伊朗的长期威胁。 结论很明确：这场冲突，注定是一场持续数月的持久战。 市场在 “装睡”？两个信号暴露致命自满 当前市场的冷静，与危机的严重性完全脱节，两个核心信号足以证明。 一是原油期货的远期溢价异常。6-12 个月后的期货合约价格，与近月合约相比涨幅甚微。这说明，市场仍认为冲突是短期的，油价不会长期高位运行。 二是美股的韧性过头。截至上周五收盘，标普 500 指数仅比历史高点低约

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