今天亚太整体仍处在回调的节奏里，韩国、内地市场都看得比较明显。但关键不在于跌，而在于没有跑出恐慌盘。这种有序回调背后，本质上是在等一个东西：今晚美股给不出表态。所以白天的走势更像是一种被动的、观望式的消化，而非主动的出清。 今晚8:30的CPI：数据本身不重要，重要是它的用法 这期CPI的重要性甚至高于周五的非农。不是因为它能精确告诉我们通胀降到哪儿了，而是因为它会成为市场接下来一段叙事的锚点。 • 如果大超一致预期（尤其核心服务/黏性通胀项不肯下来）→ 市场会把它解读为要进入加息周期，一波更深度的回调再所难免。 这种情况下，建议的操作纪律只有一个：不动，等企稳，再谈入场。 • 如果数据没有想象中那么硬→ 市场反而会松一口气，但这不意味着可以直接追——更合理的动作是逢反弹减、而非逢反弹加，因为真正的压力还在后面。 ① SpaceX级别的大体量IPO一旦启动，会从存量池子里实打实地吸走流动性； ② FOMC会议临近，市场在等它把短期政策措辞钉死——方向和节奏，都要由那个窗口来确认。 所以整体可操作空间不大。周一的判断不变：这段时间以休息为主，市场的主旋律仍是回调。 板块层面：强弱分化背后的真实逻辑 昨天存储线偏强，目前还没有明确能够证伪行业逻辑的证据，这种没有明确消息却能在弱势里扛住本身就是一种筹码结构改善的信号。 光模块回调更深，但前期涨幅摆在那里，这种回撤更多属于涨幅透支后的正常回踩，谈不上逻辑破位。 如果后面真出现了一个像样的低吸窗口，我会把权重放在存储线上。强势板块的第一次像样回踩，往往比弱势板块的看起来便宜更有交易价值。 美联储的长线框架：别用旧剧本套新时代 最后聊一个很多人容易过度恐慌的点——美联储到底会不会因为通胀反复就重新走向鹰派收紧？ 我的看法是：空间不大，至少不能简单按过去三十年的教科书去推。 几个关键的认知偏移： 1. AI驱动的这轮美国经济增长是结构性

昨天盘面:涨是涨了，但冲高回落 昨天道指跌0.16%，连续第二日收跌；纳指涨0.86%；标普500涨0.30%。 但盘中纳指一度涨到1.5%左右，最后只收0.86%，冲高回落。所以昨天的定性是反弹日，但盘中已经显出抛压，多头没能守住高点。 这跟放量大涨、一气呵成是两种完全不同的盘面，后者才有持续性，前者更像是急跌之后的技术性修复。 上周五纳指大跌4.2%，创2025年4月以来最大单日跌幅，是芯片股获利了结+强非农引发加息担忧+博通财报不及预期三重打击。急跌后的第一根反弹阳线，如果是冲高回落收的，往往不是反转，而是反弹中继。后面通常要再回去探一次底。 结构：普反但极度分化 昨天虽然是普涨，但力度天差地别。真正强的只有存储芯片 / AI 硬件：美光(MU)在前一日跌13%后反弹10%，英伟达、博通同步走高，半导体ETF在暴跌10%后单日涨6%。除了这条线，其他方向的反弹都偏弱。当前仍是核心资产强、其余跟不动的分化市。 接下来怎么操作 基于上面两点，我把可能的路径拆成几个情景。 主线锚点看 MU。 整个 AI 硬件叙事现在的领头羊就是存储，而存储的领头羊是美光。指数能反弹到哪、这波修复有没有持续性，很大程度上看 MU 能不能站稳、放量续涨。MU 走强=主线没散，MU 再回落=反弹大概率结束。 二次探底是基准情景，但别提前看空。 急跌→冲高回落式反弹→回踩，是教科书式的节奏，周三前后可能开始二次回踩。但有个前提条件:只要盘中不出现超预期的放量大涨。现在既不宜追高、也不宜过分看空，方向还没走出来。 节奏上，反弹的时间窗口可能在前半段。急跌后的修复动能通常前置，所以上午稳、下午能不能顶住是观察当天多空力量的简单办法：如果又是高开低走、尾盘走弱，二次探底的概率就抬升。 真正的机会在回踩里，而不是现在的反弹里。 如果二次探底兑现，那时候在主线(存储/AI硬件)的关键支撑位附近、分批去接，比

6月2日盘前策略：软件全面回暖，Compute x 持续发酵 这会盘前最亮眼的非迈威尔莫属了，盘前大涨24%，获得黄教主站台：“将成为下一个万亿级别公司”。迈威尔的CEO表示铜墙正移入机架内部，共封装光学是唯一出路。所以大 A这边明天还是以光为主线扩散。 美股这边昨晚就是两条主线 主线一：软件全面回暖 今年以来，软件板块一直被"AI 会取代 SaaS"的叙事压制，跌得很惨。最近个别软件个股的财报大超预期，开始带动整个板块的情绪修复。市场开始重新给AI 时代的软件需求定价，而不是只盯着替代风险。毕竟上游涨的这么猛，如果下游撑不起来，最后就是大家一起完蛋。 所以现在软件板块开始修复也抬升了硬件端现在的上升空间，ai主线的全面牛市正在回归。 主线二：Computex 的利好，开始扩散 昨天英伟达发布了面向个人电脑的新芯片（RTX Spark 超级芯片），堪比计算机的iPhone 时刻。市场反应是：英伟达 +6%，戴尔 +10%，惠普（HP Inc）+8%——AI PC 概念集体起飞。 昨天 AI PC、今天 CPO，其实是英伟达在 Computex 上同时往两个方向扩张：一个方向是往边缘走，一个方向是往数据中心的管道里钻。 所以与其问下一个热点是什么，不如顺着英伟达自己的逻辑问:当算力(Vera Rubin 量产)和连接(CPO)这两道墙先后被跨过，下一道物理上绕不过去的墙在哪。  我认为确定性最高的接棒方向，是供电 + 液冷这条链。  现在 GB200 NVL72 机架已经要 120–140KW，而 2027 年的 Rubin Ultra 平台预计要 250–900KW 一个机架，单个 NVL576 机架的耗电相当于约 400 户普通家庭。传统的 415/480V 交流配电在这种密度下物理上不可行，英伟达因此在主推 800V 高压直流(HVDC)架构。 英伟

6月美股前瞻：九连阳后的十字路口 市场带着强势惯性进入6月，但驱动力高度集中、且尚有一个未落定的地缘变量。 美股5月收在历史高位，标普500上周上涨约1.4%，创下自2023年底以来首次"九连阳"，全月涨约5%;以科技股为主的纳指5月大涨超过8%。期货周一盘前继续小幅走高，试图在纪录高位开启6月。也就是说，目前是高位 + 强动能的组合，这本身既是优势也是风险。 主线一：周五非农是宏观催化剂 本周宏观日程前轻后重，焦点是周五的非农就业报告，失业率预计维持在4.3%附近。市场目前适应的是一种低招聘、低裁员的环境，只要数据没有大幅意外，大概率会被平稳消化。周三的ADP通常被当作非农的方向性预演，可能提前牵动情绪。 需要留意的背景是：一季度GDP被下修至1.6%年化(偏软)，4月CPI和PCE同比都在3.8%，远高于美联储2%的目标;同时4月PCE数据显示居民储蓄率下降，意味着未来吸收冲击的缓冲变薄。 主线二：财报，博通是重头戏 一季度财报季接近尾声，但本周仍有几家重量级公司：周一惠普企业(HPE)，周二Ulta和Palo Alto Networks(PANW)，本周稍晚是博通(AVGO)和CrowdStrike(CRWD)。 其中博通是最受关注的一份，基本会被当作AI需求和资本开支能否兑现的风向标，延续了Dell(本周因AI服务器订单暴增而大涨)、美光(HBM产能售罄、市值破万亿)这条线索。 主线三：美联储暂时不是变量 新主席Kevin Warsh已于5月22日就任，首次FOMC在6月16–17日，预测市场给出约96.9%的"按兵不动"概率，基准利率维持在3.50%–3.75%。所以本周美联储本身不构成扰动，但偏高的通胀读数限制了未来降息空间。 最需要警惕的：广度太薄 这是我个人觉得分歧最大的一点。 这轮上涨高度依赖AI权重股——剔除AI相关个股后，标普500自2月以来基本走平;

本周实际只有四个交易日，但本周表现仍然非常强劲。周二标普500上涨0.61%收于7,519.12，纳指大涨1.19%收于26,656.18，双双刷新收盘纪录，而道指反而下跌0.23%。到周四，尽管当天公布的PCE是近三年最高读数，标普和纳指仍继续向上突破历史高位。表面看是教科书式的强势，但拆开看，几条线索值得警惕。 真正的看点不是涨，而是在什么背景下涨。 本周最关键的宏观事实是：通胀已经实打实地恶化了。 4月PCE同比升至3.8%、核心PCE 3.3%，为2023年5月以来最高，主因是伊朗冲突扰乱了经由霍尔木兹海峡运输的约20%全球石油供应，把油价一度推高到115美元。这直接重塑了货币政策路径，联储内部已经从"何时降"转向"是否要加"。7月加息的概率从一个月前的0.9%跳升到约11%。 换句话说，本周市场是在"通胀超预期、降息预期蒸发、新主席上任前夕、油价高位"这一整套逆风里创的新高。涨势的发动机不是基本面改善，而是两件事：一是AI/半导体叙事，美光单日暴涨19%、市值突破万亿；二是对伊朗冲突即将结束的押注，油价因伊朗可能重开霍尔木兹海峡的消息而下挫5%，带动风险偏好回升。 市场正处在"利空免疫"阶段。 坏消息（通胀、加息风险）被系统性无视，资金选择抢跑（front-run）一个尚未兑现的"软着陆+AI红利"剧本。这种状态在牛市中后期很常见，它本身不是顶，但它是顶部区域才会出现的行为特征，风险定价在向乐观一端极度倾斜。 几个结构性的脆弱点，是我现在最在意的： 第一，广度背离。指数新高靠的是极少数权重股（尤其是半导体），市场内部参与度并不健康——这与2000年3月纳指见顶时"指数新高、个股不跟"的形态是同一类信号。第二，仓位极满。卖方数据显示私人客户股票配置已到历史高位、现金到历史低位，这意味着增量买盘的空间在收窄，一旦情绪逆转，缺乏接盘的缓冲。 第三，估值与宏观的剪刀差在扩

富途控股 (FUTU.US) 我认为，国际化与市场拓展是富途当前的增长主线。成功进入新加坡、美国市场，并筹备进入更多地区，展现了其产品与运营能力的可复制性。大家应关注其在新市场的用户增速和市场份额变化，这直接关系到第二增长曲线的斜率。$富途控股(FUTU)$  

谷歌-C (GOOG.US) 推出通用商务协议（UCP），旨在推动AI智能体电商交易标准化。我认为这是极具远见的基建层布局。它试图解决AI驱动交易中的信任、支付和履约标准问题。所以在我看来，若成功，谷歌将扮演电商AI化时代的“规则制定者”与核心枢纽角色，其平台粘性与商业价值将迈上新台阶。$谷歌(GOOG)$  

沃尔玛（WMT.US）全球零售巨头，业务涵盖线下商超与线上电商，聚焦性价比商品。线下门店网络庞大，供应链议价权强，线上业务快速扩张，通过全渠道融合提升用户体验，稳坐全球零售行业龙头。

宝洁（PG.US）：全球消费品龙头，业务涵盖美妆、个人护理、家居清洁及母婴用品等。拥有海飞丝、潘婷、汰渍等众多知名品牌，全球化渠道布局广泛。通过产品创新与品牌升级维持市场份额，成本控制能力突出，受益于消费升级与新兴市场拓展，业绩稳健具备防御属性。

台积电（TSM）：全球半导体代工龙头，先进制程（3nm/5nm）技术领先，苹果、英伟达等大客户订单稳定。美国亚利桑那州工厂建设推进，布局全球产能以应对地缘政治风险。制程工艺迭代与产能利用率是核心增长驱动，需关注全球半导体需求波动与技术研发投入回报。