周一了，情绪也没有好转。表面上看，油价高位，利率往上拱，全球市场都在担心高通胀+低增长，但是为什么美股还没有出现那种彻底失控式的下跌？ 一、股市之所以还没完全崩，不是因为没风险，而是因为它天然有缓冲垫 现在股票市场是一个反应有延迟的地方。不是说它不敏感，而是它背后有一层自动买盘和结构轮动在托着。哪怕情绪很差，资金也未必会第一时间全部跑掉。 可问题是，这层缓冲最近已经没之前那么硬了。股票资金更多都是净流出的状态，其中虽然有一定的行业分化，但是市场依旧是防守型流出，只有局部还在找能讲得通的地方抱团。 这也是为什么我一直觉得，股市很多时候不是最早说真话的那个。它有指数基金、ETF、养老金这类偏机械的配置力量，也有跌一点先抄底的惯性思维。只要市场还没疼到一定程度，这些资金不会一下子停掉。所以你会看到一种很典型的错位：情绪已经坏了，但指数看起来还不至于惨不忍睹。可这个现象我觉得已经开始出现松动了。 二、真正先说真话的，其实是信用、现金和短久期资产 如果你想知道市场到底怕不怕，很多时候不要先看股票，先看信用和现金。因为这些地方没那么稳，机构一紧张，动作会更直接。最近这个信号其实很明显。高收益债基金已经出现明显撤资，；同时，美国高收益债收益率已经升到7%以上，是去年6月以来高位。这个动作背后的意思很简单：机构已经开始先把最脆弱、最吃融资环境的资产往外扔。 还有现金。3月的机构调查显示，基金经理的现金仓位已经从3.4%跳升4.3%，这是疫情以来最快的一次单月上升。这个变化在我看来特别关键，因为它说明现在不是单纯的换股池，而是有人开始把钱撤回口袋里了。 三、股票这层滤镜还没完全碎，但已经开始漏风了 所以把这些线索放在一起，我现在的判断其实很明确：股票市场的减震器还在，但已经不像前段时间那么稳了。之前那种情绪很差、资金却还在往里拱的矛盾，现在正在慢慢变成情绪差、资金也开始松，但股市还没一次性把

这周的盘面，我自己看下来就一个感觉：消息太密，情绪太快，最容易把散户节奏打乱。上周五美股三大指数还是连跌状态，结果周一又突然反弹，标普涨了1.01%，纳指涨了1.22%，道指也涨了0.83%。但问题是，这种反弹看着像缓口气，未必像真正的反转，因为带动反弹的核心，更多还是油价从高位回落了一下，再加上AI股回暖，可到了今天，油价反弹，期指回落，这说明市场情绪根本还没稳下来。 一、周一这根阳线，我更愿意理解成“喘口气”，不是风险解除 很多人看到周一美股反弹，第一反应可能是：是不是最难的时候过去了？但我自己不太敢这么想。因为这次市场最敏感的开关，还是油价。周一之所以能涨，是因为市场暂时把“通胀再起”和“降息继续后移”的担忧按住了一点。可这种逻辑特别脆弱，只要油价重新往上，压力就会马上回来。今天亚洲盘就是这样，特朗普想拉盟友一起给霍尔木兹护航，但一些盟友没有接这个球，油价立马又被推高，说明现在市场还在交易“冲突会不会拖久”这件事，而不是单纯交易一天涨跌。 二、FOMC看的是态度，GTC看的是AI这条线还能不能继续撑住 这周真正的两场硬仗，其实一场在美联储，一场在英伟达。美联储这边，3月17日至18日是正式会议，而且这次带SEP，也就是经济预测和点阵图都会一起出来。市场目前几乎一致押注按兵不动，Reuters援引的FedWatch数据显示，按兵不动的隐含概率大约是99.1%。所以真正关键的，不是降不降，而是鲍威尔怎么描述这轮油价冲击：是把它当短期供给扰动，还是开始承认通胀和增长都更难搞了。 GTC这边也一样，市场现在已经不是单纯听“英伟达又发了什么新东西”了，而是想看AI投入到底还能撑多久。黄仁勋在GTC上把AI芯片到2027年的收入机会预估上调到至少1万亿美元，还重点押注推理侧，发布了新的CPU和基于Groq技术的推理系统。听起来当然很猛，但市场最在意的，其实还是一句话：这些故事能不

这两天黄金的走势不太好且反常识。按常识地缘风险升级、油价高位、市场情绪不稳，黄金应该更容易被当成避险资产去买。可现实却是，金价先是被连续砸下来，今天虽然有技术性反抽，一度回到4700美元附近，但本周到现在还是跌了9%以上。 从2月底那轮中东冲突升级以来，累计回撤也已经超过13%。这波下跌的核心，不是黄金突然没逻辑了，而是市场这几天先交易了另一件事：美元更强、降息更远、黄金重新被当成“利率敏感资产”来定价。美联储本周维持利率不变，并继续强调通胀“仍然偏高”；利率期货也显示，市场几乎不再相信今年会很快降息。 一、这次黄金大跌，更像预期重定价 我自己的理解是，这波黄金回调，更像是短期定价体系切换，不像长期大逻辑被推翻。因为现在市场怕的是高油价把通胀重新顶起来，那美联储就很难给出更鸽的态度。只要降息预期继续往后挪，美元和美债收益率就会对黄金形成压制。所以最近黄金没涨反跌，表面上看很反常，实际上是市场先在交易更久的高利率。问题在于，这种压力更多是短线的估值压缩，不等于黄金长期的三大驱动力已经没了，普遍认为支撑黄金的几条主线——地缘风险、央行买金、对美国财政和美元体系的担忧——并没有消失。 二、如何判断牛市有没有结束 我现在不太喜欢用“涨太多了所以该见顶”这种逻辑看黄金。黄金这种资产，真正见顶，往往不是因为价格高，而是因为推着它上涨的底层东西反过来了。 而这次的情况呢，先看实际利率，这次FOMC虽然偏谨慎，但还远没到1980年那种“靠极端紧缩把通胀硬砸下去”的阶段。再看官方买盘，世界黄金协会的数据很说明问题：2025年全球央行净买金达到863吨，虽然比前两年节奏慢了一点，但仍然处在历史高位。最后看风险环境，这轮黄金上涨和1980年有点像，都是被地缘和通胀推着走，但路透去年做过一篇分析，认为这轮涨势的底子其实更“耐久”，因为现在支撑黄金的，不只是单一危机，而是全球协作变弱、储备多元化、去

上周五晚上的盘，很多人看完应该都有点别扭：按理说，经济数据走弱，市场有时候会去交易“衰退=更快降息”，可这次并没有那么走。结果是美股三大指数继续收低，周线也都收跌；黄金这边也没走出很强的避险，现货金上周五跌到5052美元附近，周一亚洲早盘又一度回落近1%，只是随后才勉强稳回5020美元上下。这个盘面最难受的地方就在于，股不舒服，金也不舒服，说明市场现在怕的已经不是单一利空，而是几件麻烦事开始叠在一起了。 一、周五为什么股和金会一起弱 美国去年四季度GDP年化增速从前值1.4%被下修到0.7%，等于直接砍半；1月个人消费支出环比增长0.4%，但扣掉价格之后，实际消费只增加了0.1%；更让市场难受的是核心PCE，1月环比0.4%、同比3.1%，是2024年3月以来最高。翻译成人话就是：经济没有大家想得那么硬，通胀也没有大家想得那么乖。这个组合一出来，市场最先想到的就不是“降息快来了”，而是“美联储可能还得继续忍着不动”。黄金理论上能抗通胀，但一旦高油价把降息预期往后推，实际利率和美元预期又会反过来压黄金，所以它最近走得别扭，我觉得一点都不奇怪。 二、周末没有带来缓和，反而增压了 真正让市场周末增压，还是中东这条线没有明显缓和。周末最新消息里，美国这边一边在推动盟友讨论如何保障霍尔木兹海峡通行，一边又继续对伊朗关键能源相关节点施压，哈尔克岛这类核心出口枢纽的风险还在台面上。结果就是，油价到周一亚洲盘又重新顶在高位，布油大概在104美元一线，WTI也接近100美元。而只要油价还在这个位置，市场就会继续担心一件事：前面大家以为关税带来的通胀是一次性的，现在能源价格又补了一枪，那通胀就不一定那么容易下来了。也正因为这个逻辑，周一亚洲市场整体情绪还是偏谨慎，市场对今年美联储降息的押注也继续收缩。 三、这周的重点 我自己这周最关注的，其实就三件事。第一当然还是油价，别看现在大家都在聊战争，

这几天大家聊美伊冲突，基本都在盯着油价，我一开始也是。可今天盯盘盯久了，我反而越来越觉得，这轮行情如果只看布油涨没涨，其实已经有点晚了。因为市场现在开始交易的，早就不只是“油”，而是油价往下传之后，会不会重新点燃通胀、拖住降息、再把港美股估值一起往下拽。这才是最难受的地方。IEA已经协调32个成员国释放4亿桶战略储备，美国也要放1.72亿桶，但今天亚洲盘里布油还是在99.85美元附近，WTI在95美元附近，亚太股市继续偏弱，说明市场根本没完全被安抚住。 一、油价只是第一层，真正麻烦的是“高成本开始外溢” 霍尔木兹海峡平时承载着全球大约五分之一的每日石油和LNG供应，所以一旦这里卡住，影响从来都不只是原油报价跳一下这么简单。今天市场之所以还在怕，不是因为大家不知道有SPR，而是因为大家都明白，SPR只能补库存，补不了航道安全，也补不了企业对未来成本的焦虑。 二、比石油更容易被忽视的，是LNG、柴油、化肥和硫磺 我今天越看越觉得，真正可怕的是这些“第二层传导”。先是LNG，亚洲买家为了填补中东断供，已经把原本去欧洲的货抢走了，连美国和尼日利亚的LNG船都在改目的地，亚洲现货价被推到每百万英热20到25美元。再往下看，柴油价格飙升已经被Reuters直接形容为会威胁全球经济放缓，因为柴油不是拿来讲故事的，它直接对应物流、制造和运输成本。化肥这边更扎心，新奥尔良进口枢纽的化肥价格已经从516美元/吨跳到683美元/吨，而且现在偏偏又是春播窗口期。更容易被忽视的一条暗线，是硫磺。中东大概占全球24%的硫磺产量，印尼镍厂有大约75%的硫磺依赖中东，这玩意又是做硫酸的关键，而硫酸又牵着镍、铜和化肥。也就是说，这轮冲击不是一条线，而是能源、农业、金属一起被拽着走。 三、最后还是会回到港美股：利率预期、利润率、情绪一起受伤 这也是我今天最大的感受。很多人以为这轮只是资源股的故事，但从盘面看，