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亮亮史蒂夫
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亮亮史蒂夫
05-27 14:09
庄家明牌带着散户一起疯狂处于什么阶段呢
美光市值突破万亿美元!这份瑞银研报提出了“AI供应链估值最大的认知差”
亮亮史蒂夫
04-28
$甲骨文(ORCL)$
今天夜盘得打压很给力,开盘就跟黄金坑送福利一般,还会有第二次么。😂
亮亮史蒂夫
04-21
$微软(MSFT)$
放长周期,对于长线投资者来看,微软目前处于周布林线中轨,月布林线中轨下区域,月布林线斜率远优于周布林线斜率,属于肥美的鱼身启动阶段,并且底部机构筹码稳定,回调就是绝佳的买点。当然如果突破周布林线上轨适当减仓防守,再次回调买入收益更佳。
亮亮史蒂夫
04-19
$甲骨文(ORCL)$
股价才达到周布林线中轨,底部筹码仍无松动痕迹,这个位置未出发机构止盈,离周布林线上轨还有很大距离,还有很大上升空间,周布林线上轨才是机构止盈防守位置。目前仍处于估值股价双错杀位置,放心持有。
亮亮史蒂夫
04-18
前几天伊朗谴责美国封锁海峡违反国际法,看起来他们知道自己在做什么,挨打不冤枉。
伊朗革命卫队向试图穿越霍尔木兹海峡的油轮开火
亮亮史蒂夫
04-17
估值低股价低,完全被市场错杀,完全梦中情票,拿着睡觉安稳多了。
亮亮史蒂夫
04-14
朗子上桌失败
伊朗总统:愿在国际法框架内继续谈判
亮亮史蒂夫
04-14
$甲骨文(ORCL)$
单边趋势,根本没有一丝机会做T,这就是纯逼空。
亮亮史蒂夫
04-09
这份谈判内容太过于简单化了。并且拿着单方面预期当结果,这不是谈判,这是相当让对手签个战败同意书。从美伊战损比来看,这份东西无异于痴人说梦,因此停战只是战术性休整,借停战清除触手才是阳谋。伊朗后面这一段挨打肯定跑不了的。并且海峡是世界经济咽喉,伊朗想硬控等于向世界资本下手,绝对会收到世界回馈的,任何一个国家都没有实力敢硬控。对咋们散户来说就是可预知的黑天鹅肉,战略性黄金坑,准备好资金等待着。
伊朗称美国已原则上承诺履行以下义务:不再进行军事行动、承认伊朗对霍尔木兹海峡持续控制权等
亮亮史蒂夫
03-31
$甲骨文(ORCL)$
外面在传甲骨文计划裁员,不知道真假,如果是真的,不知道这一波股价到多少才能满足他们的贪欲。
亮亮史蒂夫
03-31
油价看起来保不住了
特朗普:各国应自行去霍尔木兹海峡“抢石油”
亮亮史蒂夫
03-25
$Destiny Tech100 Inc(DXYZ)$
因为space X叙事,这支票有过多次高位跳水记录,散户多次受伤,这一次他还会辜负投资者么
亮亮史蒂夫
03-25
$纳指100ETF(QQQ)$
大盘多次往下探都受到了抵抗往回,有买盘在接跌不下去,如果没有黑天鹅肉基本是阶段底部了。
亮亮史蒂夫
03-19
$甲骨文(ORCL)$
满地黄金有没有
亮亮史蒂夫
03-16
$甲骨文(ORCL)$
本周五到期期权磁吸点为170,可以多重AI核对,幅度就在这了,至于为什么就不说了。不是投资建议,别跟哦。
亮亮史蒂夫
03-13
$甲骨文(ORCL)$
看起来13日160的期权不管call 还是put全部都是燃料了
亮亮史蒂夫
03-12
从期权来看,3月13日期权最大痛点160,在这个点meme利益最大化,这个点的Call Put都将归零。个人觉得是可能最低点最后上车时间点。非投资建议。
@charmby:
$甲骨文(ORCL)$
这么什么垃圾 腰斩后业绩确定增强落地 没有反转却高开砸了一晚上。连带几个云全部回调了。
亮亮史蒂夫
03-11
$甲骨文(ORCL)$
AI抓取下期权墙最大痛点,凌晨已经提前锁定在170,今天估计又有大调整了。
亮亮史蒂夫
03-11
$甲骨文(ORCL)$
财报前一周疯狂洗盘吸筹码,像极了大A,跟要趁早,特别是华尔街反指发力的时候,但是分批建仓,不要all in。
亮亮史蒂夫
03-10
$甲骨文(ORCL)$
买在无人问津处,左侧建仓适合高风险高回报。赌财报超预期。
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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a7888460ab8f555ac7f1ec0474abe24\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\" data-image-type=\"kline\"/></p><p style=\"text-align: left;\">这份研报真正引发关注的,是估值方法的切换。<strong>瑞银不再沿用传统分部估值法,而是改用未来盈利折现后的市盈率框架,</strong>背后假设是内存行业的盈利波动正在被长期协议显著削弱。</p><p style=\"text-align: left;\">这也是AI供应链当前最大的认知差:市场仍按周期股给存储厂商定价,但买方正在用长期合同锁定供应,卖方则用这些合同重塑盈利底部。如果这一机制成立,美光、SK海力士和三星面临的就不是一次景气上行,而是估值体系的结构性重估。</p><h2 id=\"6388d6b9\">传统内存的死穴:利润不可预测</h2><p style=\"text-align: justify;\">在理解长期协议(LTA)之前,先理解为什么内存公司历史上估值这么低。</p><p style=\"text-align: justify;\">内存厂商的商业模式,本质上是高固定成本+现货价格定价。上行周期,产品卖出去,价格暴涨,利润以倍数级放大;下行周期,客户去库存,价格雪崩,一年利润可以被半年亏损全部吃掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是公司管理的问题,是行业结构决定的。买方在价格高时推迟采购,在价格低时集中补库,内存价格的波动天然是买方行为放大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场给这类公司的定价逻辑,不是"这家公司明年赚多少",而是"现在处于周期的哪个位置"——顶部给低倍数因为利润不可持续,底部给低倍数因为利润转负。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论周期到哪一段,市场都习惯性地给折价。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是内存股长期被低估的原因,也是这次瑞银研报试图推翻的核心假设。</p><h2 id=\"b41d5385\">长协,把"追周期"变成"锁周期"</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银在研报中提出了一个具体数字:到2027年,行业DDR bit出货量中约20%-30%将被"增强型"长期协议覆盖。其中美光约20%、SK海力士约18%、三星约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">更重要的是,行业Server DDR5约60%-70%的量,已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0efe1fcb67cc688ea91d16233da44520\" tg-width=\"1223\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这不是过去那种象征性的"框架协议"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同,<strong>其一,期限更长,通常为3到5年。其二,量价双锁,部分价格固定在略低于当前市场水平,剩余部分随市场浮动。其三,违约成本更高,买方承担预付款安排和资本开支支持承诺,取消合同的难度明显上升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对美光来说,这意味着什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">意味着哪怕下一个内存下行周期到来,固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌,但固定部分托住了利润底线。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的测算显示,这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩小一半,听起来不大,但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业,这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高,更意味着利润的可预测性发生了质变。</p><p style=\"text-align: justify;\">长协,把内存生意从"追周期"变成了"锁周期"。</p><h2 id=\"e6e7d72d\">2029年,才是这套逻辑最关键的考验</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银给出的EPS预期是:美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">前两年好理解——AI需求爆发,内存价格高位,公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修,不会引起多大争议。</p><p style=\"text-align: justify;\">真正的分歧在2029年。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的模型里,2029年并不是一个"永远繁荣"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调,浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">结果是:即便在这个悲观场景下,美光2029年EPS仍然高于100美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这才是估值框架切换的底层依据。</p><p style=\"text-align: justify;\">新目标价1625美元的计算方法:2029年非GAAP EPS约117美元,折现至2028年约105美元,乘以15倍市盈率。</p><p style=\"text-align: justify;\">15倍不是软件股的倍数,甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在"下行周期预期"下享受的5-8倍高得多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ceef44b7d5fd7544612266a972c35d\" tg-width=\"636\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整个估值逻辑的核心押注是:<strong>如果下行周期里利润仍有100美元,美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司,而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。</strong></p><h2 id=\"2029\">SK海力士的信号:这不是美光一家在做</h2><p style=\"text-align: justify;\">如果说瑞银的逻辑只适用于美光,那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">SK海力士的LTA覆盖比例约18%,三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定,这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍,给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率,隐含的是传统周期股的高风险溢价,这与现实不符。野村的判断是:三星和海力士的估值风险溢价,应该向台积电靠拢,而非继续以历史周期股折价定价。</p><p style=\"text-align: justify;\">从需求端来看,推文中提到的"FOMO悖论":<strong>LTA锁定了出货量,就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家,要么被迫去签(以更高价格锁量),要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。</strong>两种结果,都是在最大化内存厂商的利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">签了LTA的厂商赚固定价格,没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e91ce9c65dcdd32d962e4346aac7c19\" tg-width=\"589\" tg-height=\"321\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>瑞银预计,DRAM行业将供不应求,至少要持续到2028年第二季度(此前预期为2027年第四季度),而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度(此前预期为2027年第三季度)。</strong></p><h2 id=\"d9942fde\">产业链"长协化":一场从芯片到算力的系统性重构</h2><p style=\"text-align: justify;\">把镜头拉远,LTA趋势不只是内存行业的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元,较三个月前暴增89%,CFO明确表示"战略性地锁定库存和产能";博通宣布已"锁定所需供应链"支撑千亿美元目标;AMD采购承诺超过210亿美元,季度环比翻倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近OpenAI推出"Guaranteed Capacity"产品,企业客户可以签1-3年算力使用协议,提前锁定访问权,年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达,已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>整个AI供应链,从晶圆产能到内存出货量,再到推理算力,都在经历同一件事:预付锁量,长协覆盖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>买方不只怕涨价,更怕买不到;卖方不只想涨价,更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同,把不确定性变成了可计算的盈利曲线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势:"LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。"</p><h2 id=\"a36e3f95\">估值框架的切换窗口</h2><p style=\"text-align: justify;\">回到最开始的问题:为什么瑞银把美光目标价上调200%?</p><p style=\"text-align: justify;\">不是因为内存价格还要再涨一倍,而是因为内存公司的盈利性质变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">从"追周期"到"锁周期",从"利润不可预测"到"即便在下行周期EPS仍超100美元",驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型,估值框架就应该切换——不再用"现在处于周期哪个位置"来定价,而是用"这家公司未来三年稳定赚多少"来给PE。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是这份研报揭示的"AI供应链估值最大的认知差":<strong>市场还在用旧周期股框架给这些公司定价,而公司的盈利结构已经悄悄换了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">野村对三星、海力士的判断,瑞银对美光的判断,指向的是同一个结论:一旦长期协议覆盖足够多的出货量,周期股折价就失去了存在的前提,估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美光市值突破万亿美元!这份瑞银研报提出了“AI供应链估值最大的认知差”</title>\n<style 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12:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>瑞银将美光目标价大幅上调至1625美元,美光等厂商推行3-5年“量价双锁”长期协议(LTA),据测算到2027年行业DDR bit出货量中约20%-30%将被LTA覆盖,而价格则固定在略低于当前市场水平。签约厂商锁定固定收益,未签约买家则面临现货溢价竞争——形成自我强化闭环,推动内存估值从周期股向成长股切换。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">AI供应链正在被长期协议重新定价。美光的暴涨只是最醒目的表象,SK海力士、三星以及从英伟达到OpenAI的整条产业链,都在进入一个由“预付、锁量、锁价”驱动的新估值阶段。</p><p style=\"text-align: left;\">5月26日,瑞银证券分析师Timothy Arcuri将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元,并维持买入评级。美光盘前一度涨超19%,市值单日增幅逾1400亿美元,总市值首次突破1万亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">报告指出,高达30%的DDR容量将很快以略低于当前水平的价格锁定长期协议,超大规模计算公司已通过"增强型"LTAs锁定约60-70%的DDR5芯片,保障了美光等厂商的采购量。从需求端来看,预计DRAM供不应求将持续至2028年Q2,NAND则至2027年Q4。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a7888460ab8f555ac7f1ec0474abe24\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\" data-image-type=\"kline\"/></p><p style=\"text-align: left;\">这份研报真正引发关注的,是估值方法的切换。<strong>瑞银不再沿用传统分部估值法,而是改用未来盈利折现后的市盈率框架,</strong>背后假设是内存行业的盈利波动正在被长期协议显著削弱。</p><p style=\"text-align: left;\">这也是AI供应链当前最大的认知差:市场仍按周期股给存储厂商定价,但买方正在用长期合同锁定供应,卖方则用这些合同重塑盈利底部。如果这一机制成立,美光、SK海力士和三星面临的就不是一次景气上行,而是估值体系的结构性重估。</p><h2 id=\"6388d6b9\">传统内存的死穴:利润不可预测</h2><p style=\"text-align: justify;\">在理解长期协议(LTA)之前,先理解为什么内存公司历史上估值这么低。</p><p style=\"text-align: justify;\">内存厂商的商业模式,本质上是高固定成本+现货价格定价。上行周期,产品卖出去,价格暴涨,利润以倍数级放大;下行周期,客户去库存,价格雪崩,一年利润可以被半年亏损全部吃掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是公司管理的问题,是行业结构决定的。买方在价格高时推迟采购,在价格低时集中补库,内存价格的波动天然是买方行为放大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场给这类公司的定价逻辑,不是"这家公司明年赚多少",而是"现在处于周期的哪个位置"——顶部给低倍数因为利润不可持续,底部给低倍数因为利润转负。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论周期到哪一段,市场都习惯性地给折价。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是内存股长期被低估的原因,也是这次瑞银研报试图推翻的核心假设。</p><h2 id=\"b41d5385\">长协,把"追周期"变成"锁周期"</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银在研报中提出了一个具体数字:到2027年,行业DDR bit出货量中约20%-30%将被"增强型"长期协议覆盖。其中美光约20%、SK海力士约18%、三星约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">更重要的是,行业Server DDR5约60%-70%的量,已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0efe1fcb67cc688ea91d16233da44520\" tg-width=\"1223\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这不是过去那种象征性的"框架协议"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同,<strong>其一,期限更长,通常为3到5年。其二,量价双锁,部分价格固定在略低于当前市场水平,剩余部分随市场浮动。其三,违约成本更高,买方承担预付款安排和资本开支支持承诺,取消合同的难度明显上升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对美光来说,这意味着什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">意味着哪怕下一个内存下行周期到来,固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌,但固定部分托住了利润底线。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的测算显示,这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩小一半,听起来不大,但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业,这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高,更意味着利润的可预测性发生了质变。</p><p style=\"text-align: justify;\">长协,把内存生意从"追周期"变成了"锁周期"。</p><h2 id=\"e6e7d72d\">2029年,才是这套逻辑最关键的考验</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银给出的EPS预期是:美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">前两年好理解——AI需求爆发,内存价格高位,公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修,不会引起多大争议。</p><p style=\"text-align: justify;\">真正的分歧在2029年。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的模型里,2029年并不是一个"永远繁荣"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调,浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">结果是:即便在这个悲观场景下,美光2029年EPS仍然高于100美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这才是估值框架切换的底层依据。</p><p style=\"text-align: justify;\">新目标价1625美元的计算方法:2029年非GAAP EPS约117美元,折现至2028年约105美元,乘以15倍市盈率。</p><p style=\"text-align: justify;\">15倍不是软件股的倍数,甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在"下行周期预期"下享受的5-8倍高得多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ceef44b7d5fd7544612266a972c35d\" tg-width=\"636\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整个估值逻辑的核心押注是:<strong>如果下行周期里利润仍有100美元,美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司,而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。</strong></p><h2 id=\"2029\">SK海力士的信号:这不是美光一家在做</h2><p style=\"text-align: justify;\">如果说瑞银的逻辑只适用于美光,那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">SK海力士的LTA覆盖比例约18%,三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定,这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍,给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率,隐含的是传统周期股的高风险溢价,这与现实不符。野村的判断是:三星和海力士的估值风险溢价,应该向台积电靠拢,而非继续以历史周期股折价定价。</p><p style=\"text-align: justify;\">从需求端来看,推文中提到的"FOMO悖论":<strong>LTA锁定了出货量,就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家,要么被迫去签(以更高价格锁量),要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。</strong>两种结果,都是在最大化内存厂商的利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">签了LTA的厂商赚固定价格,没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e91ce9c65dcdd32d962e4346aac7c19\" tg-width=\"589\" tg-height=\"321\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>瑞银预计,DRAM行业将供不应求,至少要持续到2028年第二季度(此前预期为2027年第四季度),而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度(此前预期为2027年第三季度)。</strong></p><h2 id=\"d9942fde\">产业链"长协化":一场从芯片到算力的系统性重构</h2><p style=\"text-align: justify;\">把镜头拉远,LTA趋势不只是内存行业的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元,较三个月前暴增89%,CFO明确表示"战略性地锁定库存和产能";博通宣布已"锁定所需供应链"支撑千亿美元目标;AMD采购承诺超过210亿美元,季度环比翻倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近OpenAI推出"Guaranteed Capacity"产品,企业客户可以签1-3年算力使用协议,提前锁定访问权,年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达,已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>整个AI供应链,从晶圆产能到内存出货量,再到推理算力,都在经历同一件事:预付锁量,长协覆盖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>买方不只怕涨价,更怕买不到;卖方不只想涨价,更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同,把不确定性变成了可计算的盈利曲线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势:"LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。"</p><h2 id=\"a36e3f95\">估值框架的切换窗口</h2><p style=\"text-align: justify;\">回到最开始的问题:为什么瑞银把美光目标价上调200%?</p><p style=\"text-align: justify;\">不是因为内存价格还要再涨一倍,而是因为内存公司的盈利性质变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">从"追周期"到"锁周期",从"利润不可预测"到"即便在下行周期EPS仍超100美元",驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型,估值框架就应该切换——不再用"现在处于周期哪个位置"来定价,而是用"这家公司未来三年稳定赚多少"来给PE。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是这份研报揭示的"AI供应链估值最大的认知差":<strong>市场还在用旧周期股框架给这些公司定价,而公司的盈利结构已经悄悄换了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">野村对三星、海力士的判断,瑞银对美光的判断,指向的是同一个结论:一旦长期协议覆盖足够多的出货量,周期股折价就失去了存在的前提,估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/97dc49a1c38f37d8c33d7241fccf9976","relate_stocks":{"LU0274383776.USD":"MANULIFE GF US SMALL CAP EQUITY \"AA\" (USD) INC","LU0127658192.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS GLOBAL TECHNOLOGY \"A\" (USD) ACC","LU0082616367.USD":"摩根大通美国科技A(dist)","LU2089985449.USD":"MANULIFE GF GLOBAL SEMICONDUCTOR OPPORTUNITIES \"AA\" (USD) ACC","LU2048586759.USD":"ALLIANZ SMART ENERGY \"AT\" (USD) ACC","LU2360106780.USD":"BGF WORLD TECHNOLOGY \"A4\" (USD) INC","IE0009356076.USD":"JANUS HENDERSON GLOBAL TECHNOLOGY AND INNOVATION \"A2\" (USD) ACC","LU0203345920.USD":"SCHRODER ISF QEP GLB ACT. 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股价才达到周布林线中轨,底部筹码仍无松动痕迹,这个位置未出发机构止盈,离周布林线上轨还有很大距离,还有很大上升空间,周布林线上轨才是机构止盈防守位置。目前仍处于估值股价双错杀位置,放心持有。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":0,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/555262296237768","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4500,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":554926465578536,"gmtCreate":1776514668667,"gmtModify":1776516826865,"author":{"id":"4218555762455782","authorId":"4218555762455782","name":"亮亮史蒂夫","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4218555762455782","authorIdStr":"4218555762455782"},"themes":[],"title":"","htmlText":"前几天伊朗谴责美国封锁海峡违反国际法,看起来他们知道自己在做什么,挨打不冤枉。","listText":"前几天伊朗谴责美国封锁海峡违反国际法,看起来他们知道自己在做什么,挨打不冤枉。","text":"前几天伊朗谴责美国封锁海峡违反国际法,看起来他们知道自己在做什么,挨打不冤枉。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/554926465578536","repostId":"1186584837","repostType":2,"repost":{"id":"1186584837","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1776513822,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1186584837?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-04-18 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19:23","market":"us","language":"zh","title":"特朗普:各国应自行去霍尔木兹海峡“抢石油”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1139319139","media":"老虎资讯综合","summary":"美国总统特朗普:所有那些因为霍尔木兹海峡而无法获得喷气燃料的国家,比如拒绝卷入伊朗斩首事件的英国,我有个建议给你们:第一,向美国购买,我们有充足的供应;第二,鼓起一些勇气,前往海峡,直接夺取。你们必须学会自己争取,今后美国不会再帮你们了,就像你们过去没有帮过我们一样。伊朗基本上已经被摧毁殆尽,困难的部分已经过去了。去争取你们自己的石油吧!","content":"<html><head></head><body><p>美国总统特朗普3月31日在社交媒体上发文说,所有因霍尔木兹海峡被关闭而无法获得航空燃油的国家,比如拒绝参与打击伊朗的英国,“我给你们建议:第一,从美国买,我们有的是;第二,鼓起勇气去海峡那里抢过来”。</p><p>特朗普还称:“你们得开始学会为自己而战,美国不会再帮你们了。伊朗基本上已经被打垮了。最难的部分已经完成。自己去弄你们的石油吧。”(新华社)</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5340a93d38b55394f84681b69626819\" title=\"\" tg-width=\"604\" tg-height=\"266\"/></p><p><br/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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盘后填坑等于捡钱","text":"$三倍做多半导体ETF-Direxion Daily(SOXL)$ 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12:02","market":"nz","language":"zh","title":"美光市值突破万亿美元!这份瑞银研报提出了“AI供应链估值最大的认知差”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2638573573","media":"华尔街见闻","summary":"瑞银将美光目标价大幅上调至1625美元,美光等厂商推行3-5年“量价双锁”长期协议(LTA),据测算到2027年行业DDR bit出货量中约20%-30%将被LTA覆盖,而价格则固定在略低于当前市场水平。签约厂商锁定固定收益,未签约买家则面临现货溢价竞争——形成自我强化闭环,推动内存估值从周期股向成长股切换。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p>瑞银将美光目标价大幅上调至1625美元,美光等厂商推行3-5年“量价双锁”长期协议(LTA),据测算到2027年行业DDR bit出货量中约20%-30%将被LTA覆盖,而价格则固定在略低于当前市场水平。签约厂商锁定固定收益,未签约买家则面临现货溢价竞争——形成自我强化闭环,推动内存估值从周期股向成长股切换。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">AI供应链正在被长期协议重新定价。美光的暴涨只是最醒目的表象,SK海力士、三星以及从英伟达到OpenAI的整条产业链,都在进入一个由“预付、锁量、锁价”驱动的新估值阶段。</p><p style=\"text-align: left;\">5月26日,瑞银证券分析师Timothy Arcuri将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元,并维持买入评级。美光盘前一度涨超19%,市值单日增幅逾1400亿美元,总市值首次突破1万亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">报告指出,高达30%的DDR容量将很快以略低于当前水平的价格锁定长期协议,超大规模计算公司已通过"增强型"LTAs锁定约60-70%的DDR5芯片,保障了美光等厂商的采购量。从需求端来看,预计DRAM供不应求将持续至2028年Q2,NAND则至2027年Q4。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a7888460ab8f555ac7f1ec0474abe24\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\" data-image-type=\"kline\"/></p><p style=\"text-align: left;\">这份研报真正引发关注的,是估值方法的切换。<strong>瑞银不再沿用传统分部估值法,而是改用未来盈利折现后的市盈率框架,</strong>背后假设是内存行业的盈利波动正在被长期协议显著削弱。</p><p style=\"text-align: left;\">这也是AI供应链当前最大的认知差:市场仍按周期股给存储厂商定价,但买方正在用长期合同锁定供应,卖方则用这些合同重塑盈利底部。如果这一机制成立,美光、SK海力士和三星面临的就不是一次景气上行,而是估值体系的结构性重估。</p><h2 id=\"6388d6b9\">传统内存的死穴:利润不可预测</h2><p style=\"text-align: justify;\">在理解长期协议(LTA)之前,先理解为什么内存公司历史上估值这么低。</p><p style=\"text-align: justify;\">内存厂商的商业模式,本质上是高固定成本+现货价格定价。上行周期,产品卖出去,价格暴涨,利润以倍数级放大;下行周期,客户去库存,价格雪崩,一年利润可以被半年亏损全部吃掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是公司管理的问题,是行业结构决定的。买方在价格高时推迟采购,在价格低时集中补库,内存价格的波动天然是买方行为放大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场给这类公司的定价逻辑,不是"这家公司明年赚多少",而是"现在处于周期的哪个位置"——顶部给低倍数因为利润不可持续,底部给低倍数因为利润转负。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论周期到哪一段,市场都习惯性地给折价。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是内存股长期被低估的原因,也是这次瑞银研报试图推翻的核心假设。</p><h2 id=\"b41d5385\">长协,把"追周期"变成"锁周期"</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银在研报中提出了一个具体数字:到2027年,行业DDR bit出货量中约20%-30%将被"增强型"长期协议覆盖。其中美光约20%、SK海力士约18%、三星约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">更重要的是,行业Server DDR5约60%-70%的量,已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0efe1fcb67cc688ea91d16233da44520\" tg-width=\"1223\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这不是过去那种象征性的"框架协议"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同,<strong>其一,期限更长,通常为3到5年。其二,量价双锁,部分价格固定在略低于当前市场水平,剩余部分随市场浮动。其三,违约成本更高,买方承担预付款安排和资本开支支持承诺,取消合同的难度明显上升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对美光来说,这意味着什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">意味着哪怕下一个内存下行周期到来,固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌,但固定部分托住了利润底线。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的测算显示,这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩小一半,听起来不大,但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业,这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高,更意味着利润的可预测性发生了质变。</p><p style=\"text-align: justify;\">长协,把内存生意从"追周期"变成了"锁周期"。</p><h2 id=\"e6e7d72d\">2029年,才是这套逻辑最关键的考验</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银给出的EPS预期是:美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">前两年好理解——AI需求爆发,内存价格高位,公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修,不会引起多大争议。</p><p style=\"text-align: justify;\">真正的分歧在2029年。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的模型里,2029年并不是一个"永远繁荣"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调,浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">结果是:即便在这个悲观场景下,美光2029年EPS仍然高于100美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这才是估值框架切换的底层依据。</p><p style=\"text-align: justify;\">新目标价1625美元的计算方法:2029年非GAAP EPS约117美元,折现至2028年约105美元,乘以15倍市盈率。</p><p style=\"text-align: justify;\">15倍不是软件股的倍数,甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在"下行周期预期"下享受的5-8倍高得多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ceef44b7d5fd7544612266a972c35d\" tg-width=\"636\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整个估值逻辑的核心押注是:<strong>如果下行周期里利润仍有100美元,美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司,而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。</strong></p><h2 id=\"2029\">SK海力士的信号:这不是美光一家在做</h2><p style=\"text-align: justify;\">如果说瑞银的逻辑只适用于美光,那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">SK海力士的LTA覆盖比例约18%,三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定,这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍,给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率,隐含的是传统周期股的高风险溢价,这与现实不符。野村的判断是:三星和海力士的估值风险溢价,应该向台积电靠拢,而非继续以历史周期股折价定价。</p><p style=\"text-align: justify;\">从需求端来看,推文中提到的"FOMO悖论":<strong>LTA锁定了出货量,就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家,要么被迫去签(以更高价格锁量),要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。</strong>两种结果,都是在最大化内存厂商的利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">签了LTA的厂商赚固定价格,没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e91ce9c65dcdd32d962e4346aac7c19\" tg-width=\"589\" tg-height=\"321\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>瑞银预计,DRAM行业将供不应求,至少要持续到2028年第二季度(此前预期为2027年第四季度),而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度(此前预期为2027年第三季度)。</strong></p><h2 id=\"d9942fde\">产业链"长协化":一场从芯片到算力的系统性重构</h2><p style=\"text-align: justify;\">把镜头拉远,LTA趋势不只是内存行业的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元,较三个月前暴增89%,CFO明确表示"战略性地锁定库存和产能";博通宣布已"锁定所需供应链"支撑千亿美元目标;AMD采购承诺超过210亿美元,季度环比翻倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近OpenAI推出"Guaranteed Capacity"产品,企业客户可以签1-3年算力使用协议,提前锁定访问权,年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达,已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>整个AI供应链,从晶圆产能到内存出货量,再到推理算力,都在经历同一件事:预付锁量,长协覆盖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>买方不只怕涨价,更怕买不到;卖方不只想涨价,更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同,把不确定性变成了可计算的盈利曲线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势:"LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。"</p><h2 id=\"a36e3f95\">估值框架的切换窗口</h2><p style=\"text-align: justify;\">回到最开始的问题:为什么瑞银把美光目标价上调200%?</p><p style=\"text-align: justify;\">不是因为内存价格还要再涨一倍,而是因为内存公司的盈利性质变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">从"追周期"到"锁周期",从"利润不可预测"到"即便在下行周期EPS仍超100美元",驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型,估值框架就应该切换——不再用"现在处于周期哪个位置"来定价,而是用"这家公司未来三年稳定赚多少"来给PE。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是这份研报揭示的"AI供应链估值最大的认知差":<strong>市场还在用旧周期股框架给这些公司定价,而公司的盈利结构已经悄悄换了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">野村对三星、海力士的判断,瑞银对美光的判断,指向的是同一个结论:一旦长期协议覆盖足够多的出货量,周期股折价就失去了存在的前提,估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美光市值突破万亿美元!这份瑞银研报提出了“AI供应链估值最大的认知差”</title>\n<style 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12:02</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><p>瑞银将美光目标价大幅上调至1625美元,美光等厂商推行3-5年“量价双锁”长期协议(LTA),据测算到2027年行业DDR bit出货量中约20%-30%将被LTA覆盖,而价格则固定在略低于当前市场水平。签约厂商锁定固定收益,未签约买家则面临现货溢价竞争——形成自我强化闭环,推动内存估值从周期股向成长股切换。</p></blockquote><p style=\"text-align: left;\">AI供应链正在被长期协议重新定价。美光的暴涨只是最醒目的表象,SK海力士、三星以及从英伟达到OpenAI的整条产业链,都在进入一个由“预付、锁量、锁价”驱动的新估值阶段。</p><p style=\"text-align: left;\">5月26日,瑞银证券分析师Timothy Arcuri将美光目标价从535美元大幅上调至1625美元,并维持买入评级。美光盘前一度涨超19%,市值单日增幅逾1400亿美元,总市值首次突破1万亿美元。</p><p style=\"text-align: left;\">报告指出,高达30%的DDR容量将很快以略低于当前水平的价格锁定长期协议,超大规模计算公司已通过"增强型"LTAs锁定约60-70%的DDR5芯片,保障了美光等厂商的采购量。从需求端来看,预计DRAM供不应求将持续至2028年Q2,NAND则至2027年Q4。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2a7888460ab8f555ac7f1ec0474abe24\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\" data-image-type=\"kline\"/></p><p style=\"text-align: left;\">这份研报真正引发关注的,是估值方法的切换。<strong>瑞银不再沿用传统分部估值法,而是改用未来盈利折现后的市盈率框架,</strong>背后假设是内存行业的盈利波动正在被长期协议显著削弱。</p><p style=\"text-align: left;\">这也是AI供应链当前最大的认知差:市场仍按周期股给存储厂商定价,但买方正在用长期合同锁定供应,卖方则用这些合同重塑盈利底部。如果这一机制成立,美光、SK海力士和三星面临的就不是一次景气上行,而是估值体系的结构性重估。</p><h2 id=\"6388d6b9\">传统内存的死穴:利润不可预测</h2><p style=\"text-align: justify;\">在理解长期协议(LTA)之前,先理解为什么内存公司历史上估值这么低。</p><p style=\"text-align: justify;\">内存厂商的商业模式,本质上是高固定成本+现货价格定价。上行周期,产品卖出去,价格暴涨,利润以倍数级放大;下行周期,客户去库存,价格雪崩,一年利润可以被半年亏损全部吃掉。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是公司管理的问题,是行业结构决定的。买方在价格高时推迟采购,在价格低时集中补库,内存价格的波动天然是买方行为放大的。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场给这类公司的定价逻辑,不是"这家公司明年赚多少",而是"现在处于周期的哪个位置"——顶部给低倍数因为利润不可持续,底部给低倍数因为利润转负。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论周期到哪一段,市场都习惯性地给折价。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是内存股长期被低估的原因,也是这次瑞银研报试图推翻的核心假设。</p><h2 id=\"b41d5385\">长协,把"追周期"变成"锁周期"</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银在研报中提出了一个具体数字:到2027年,行业DDR bit出货量中约20%-30%将被"增强型"长期协议覆盖。其中美光约20%、SK海力士约18%、三星约30%。</p><p style=\"text-align: justify;\">更重要的是,行业Server DDR5约60%-70%的量,已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0efe1fcb67cc688ea91d16233da44520\" tg-width=\"1223\" tg-height=\"498\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这不是过去那种象征性的"框架协议"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同,<strong>其一,期限更长,通常为3到5年。其二,量价双锁,部分价格固定在略低于当前市场水平,剩余部分随市场浮动。其三,违约成本更高,买方承担预付款安排和资本开支支持承诺,取消合同的难度明显上升。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">对美光来说,这意味着什么?</p><p style=\"text-align: justify;\">意味着哪怕下一个内存下行周期到来,固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌,但固定部分托住了利润底线。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的测算显示,这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩小一半,听起来不大,但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业,这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高,更意味着利润的可预测性发生了质变。</p><p style=\"text-align: justify;\">长协,把内存生意从"追周期"变成了"锁周期"。</p><h2 id=\"e6e7d72d\">2029年,才是这套逻辑最关键的考验</h2><p style=\"text-align: justify;\">瑞银给出的EPS预期是:美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">前两年好理解——AI需求爆发,内存价格高位,公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修,不会引起多大争议。</p><p style=\"text-align: justify;\">真正的分歧在2029年。</p><p style=\"text-align: justify;\">瑞银的模型里,2029年并不是一个"永远繁荣"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调,浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">结果是:即便在这个悲观场景下,美光2029年EPS仍然高于100美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">这才是估值框架切换的底层依据。</p><p style=\"text-align: justify;\">新目标价1625美元的计算方法:2029年非GAAP EPS约117美元,折现至2028年约105美元,乘以15倍市盈率。</p><p style=\"text-align: justify;\">15倍不是软件股的倍数,甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在"下行周期预期"下享受的5-8倍高得多。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69ceef44b7d5fd7544612266a972c35d\" tg-width=\"636\" tg-height=\"450\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">整个估值逻辑的核心押注是:<strong>如果下行周期里利润仍有100美元,美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司,而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。</strong></p><h2 id=\"2029\">SK海力士的信号:这不是美光一家在做</h2><p style=\"text-align: justify;\">如果说瑞银的逻辑只适用于美光,那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。</p><p style=\"text-align: justify;\">SK海力士的LTA覆盖比例约18%,三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定,这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。</p><p style=\"text-align: justify;\">野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍,给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率,隐含的是传统周期股的高风险溢价,这与现实不符。野村的判断是:三星和海力士的估值风险溢价,应该向台积电靠拢,而非继续以历史周期股折价定价。</p><p style=\"text-align: justify;\">从需求端来看,推文中提到的"FOMO悖论":<strong>LTA锁定了出货量,就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家,要么被迫去签(以更高价格锁量),要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。</strong>两种结果,都是在最大化内存厂商的利润。</p><p style=\"text-align: justify;\">签了LTA的厂商赚固定价格,没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e91ce9c65dcdd32d962e4346aac7c19\" tg-width=\"589\" tg-height=\"321\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>瑞银预计,DRAM行业将供不应求,至少要持续到2028年第二季度(此前预期为2027年第四季度),而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度(此前预期为2027年第三季度)。</strong></p><h2 id=\"d9942fde\">产业链"长协化":一场从芯片到算力的系统性重构</h2><p style=\"text-align: justify;\">把镜头拉远,LTA趋势不只是内存行业的故事。</p><p style=\"text-align: justify;\">英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元,较三个月前暴增89%,CFO明确表示"战略性地锁定库存和产能";博通宣布已"锁定所需供应链"支撑千亿美元目标;AMD采购承诺超过210亿美元,季度环比翻倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">最近OpenAI推出"Guaranteed Capacity"产品,企业客户可以签1-3年算力使用协议,提前锁定访问权,年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达,已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>整个AI供应链,从晶圆产能到内存出货量,再到推理算力,都在经历同一件事:预付锁量,长协覆盖。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>买方不只怕涨价,更怕买不到;卖方不只想涨价,更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同,把不确定性变成了可计算的盈利曲线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势:"LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。"</p><h2 id=\"a36e3f95\">估值框架的切换窗口</h2><p style=\"text-align: justify;\">回到最开始的问题:为什么瑞银把美光目标价上调200%?</p><p style=\"text-align: justify;\">不是因为内存价格还要再涨一倍,而是因为内存公司的盈利性质变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">从"追周期"到"锁周期",从"利润不可预测"到"即便在下行周期EPS仍超100美元",驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型,估值框架就应该切换——不再用"现在处于周期哪个位置"来定价,而是用"这家公司未来三年稳定赚多少"来给PE。</p><p style=\"text-align: justify;\">这正是这份研报揭示的"AI供应链估值最大的认知差":<strong>市场还在用旧周期股框架给这些公司定价,而公司的盈利结构已经悄悄换了。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">野村对三星、海力士的判断,瑞银对美光的判断,指向的是同一个结论:一旦长期协议覆盖足够多的出货量,周期股折价就失去了存在的前提,估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/97dc49a1c38f37d8c33d7241fccf9976","relate_stocks":{"LU0274383776.USD":"MANULIFE GF US SMALL CAP EQUITY \"AA\" (USD) INC","LU0127658192.USD":"EASTSPRING INVESTMENTS GLOBAL TECHNOLOGY \"A\" (USD) ACC","LU0082616367.USD":"摩根大通美国科技A(dist)","LU2089985449.USD":"MANULIFE GF GLOBAL SEMICONDUCTOR OPPORTUNITIES \"AA\" (USD) ACC","LU2048586759.USD":"ALLIANZ SMART ENERGY \"AT\" (USD) ACC","LU2360106780.USD":"BGF WORLD TECHNOLOGY \"A4\" (USD) INC","IE0009356076.USD":"JANUS HENDERSON GLOBAL TECHNOLOGY AND INNOVATION \"A2\" (USD) ACC","LU0203345920.USD":"SCHRODER ISF QEP GLB ACT. 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DDR5约60%-70%的量,已经被超大规模云厂通过增强型LTA锁定。这不是过去那种象征性的\"框架协议\"——约定一下拿货量、价格随行就市。这一次的LTA有所不同,其一,期限更长,通常为3到5年。其二,量价双锁,部分价格固定在略低于当前市场水平,剩余部分随市场浮动。其三,违约成本更高,买方承担预付款安排和资本开支支持承诺,取消合同的难度明显上升。对美光来说,这意味着什么?意味着哪怕下一个内存下行周期到来,固定价格部分的收入不会随现货价崩塌。浮动定价部分会跌,但固定部分托住了利润底线。瑞银的测算显示,这类协议可以让DDR价格从高点到低点的波动幅度缩小约一半。缩小一半,听起来不大,但对于一个历史上价格可以在一年内下跌50%-60%的行业,这意味着EPS的波动中枢被大幅抬高,更意味着利润的可预测性发生了质变。长协,把内存生意从\"追周期\"变成了\"锁周期\"。2029年,才是这套逻辑最关键的考验瑞银给出的EPS预期是:美光2027/2028/2029日历年EPS分别为155/167/117美元。前两年好理解——AI需求爆发,内存价格高位,公司当然赚得多。市场对这两年的预期上修,不会引起多大争议。真正的分歧在2029年。瑞银的模型里,2029年并不是一个\"永远繁荣\"的假设。模型已经放入了DRAM价格明显回调,浮动定价部分DDR价格下跌约50%的情形——这是一次真实的下行周期。结果是:即便在这个悲观场景下,美光2029年EPS仍然高于100美元。这才是估值框架切换的底层依据。新目标价1625美元的计算方法:2029年非GAAP EPS约117美元,折现至2028年约105美元,乘以15倍市盈率。15倍不是软件股的倍数,甚至低于台积电目前约20倍的估值。但它比传统周期股在\"下行周期预期\"下享受的5-8倍高得多。整个估值逻辑的核心押注是:如果下行周期里利润仍有100美元,美光就不再只是一个“景气顶点盈利很高”的公司,而是一个周期下行时仍有高盈利底座的公司。SK海力士的信号:这不是美光一家在做如果说瑞银的逻辑只适用于美光,那顶多是一个公司层面的故事。但这个趋势正在整个行业同步发生。SK海力士的LTA覆盖比例约18%,三星约30%。行业Server DDR5的60%-70%已被云厂锁定,这个数字背后是微软、谷歌、亚马逊、Meta同时在签协议。野村证券5月15日大幅上调三星和SK海力士目标价逾一倍,给出的逻辑与瑞银高度重合——当前两家公司约6倍的远期市盈率,隐含的是传统周期股的高风险溢价,这与现实不符。野村的判断是:三星和海力士的估值风险溢价,应该向台积电靠拢,而非继续以历史周期股折价定价。从需求端来看,推文中提到的\"FOMO悖论\":LTA锁定了出货量,就意味着剩余给现货市场的供应更少。没有签LTA的买家,要么被迫去签(以更高价格锁量),要么在现货市场以明显溢价争抢有限供应。两种结果,都是在最大化内存厂商的利润。签了LTA的厂商赚固定价格,没签的厂商被迫付溢价——这是一个自我强化的闭环。瑞银预计,DRAM行业将供不应求,至少要持续到2028年第二季度(此前预期为2027年第四季度),而 NAND的供不应求将持续到2027年第四季度(此前预期为2027年第三季度)。产业链\"长协化\":一场从芯片到算力的系统性重构把镜头拉远,LTA趋势不只是内存行业的故事。英伟达对供应商的采购承诺达到952亿美元,较三个月前暴增89%,CFO明确表示\"战略性地锁定库存和产能\";博通宣布已\"锁定所需供应链\"支撑千亿美元目标;AMD采购承诺超过210亿美元,季度环比翻倍。最近OpenAI推出\"Guaranteed Capacity\"产品,企业客户可以签1-3年算力使用协议,提前锁定访问权,年限越长折扣越大。这是第一次有大模型公司在需求侧推出此类产品——而它的上游英伟达,已经在用同样的逻辑锁定台积电的产能。整个AI供应链,从晶圆产能到内存出货量,再到推理算力,都在经历同一件事:预付锁量,长协覆盖。买方不只怕涨价,更怕买不到;卖方不只想涨价,更想在巨额资本开支前拿到订单可见度。LTA把双方的焦虑写进合同,把不确定性变成了可计算的盈利曲线。摩根大通分析师Jay Kwon的判断精准地总结了这个趋势:\"LTA为存储厂商铺平了通向新估值框架的道路。\"估值框架的切换窗口回到最开始的问题:为什么瑞银把美光目标价上调200%?不是因为内存价格还要再涨一倍,而是因为内存公司的盈利性质变了。从\"追周期\"到\"锁周期\",从\"利润不可预测\"到\"即便在下行周期EPS仍超100美元\",驱动这一切的是LTA覆盖范围的持续扩大。一旦盈利曲线从周期型变为相对稳定型,估值框架就应该切换——不再用\"现在处于周期哪个位置\"来定价,而是用\"这家公司未来三年稳定赚多少\"来给PE。这正是这份研报揭示的\"AI供应链估值最大的认知差\":市场还在用旧周期股框架给这些公司定价,而公司的盈利结构已经悄悄换了。野村对三星、海力士的判断,瑞银对美光的判断,指向的是同一个结论:一旦长期协议覆盖足够多的出货量,周期股折价就失去了存在的前提,估值向正常成长型半导体靠拢只是时间问题。","news_type":1,"symbols_score_info":{"MU":1.95,"MULL":0.6,"MUD":0.6,"MUU":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":539451705677104,"gmtCreate":1772720206140,"gmtModify":1772720208099,"author":{"id":"4218555762455782","authorId":"4218555762455782","name":"亮亮史蒂夫","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4218555762455782","authorIdStr":"4218555762455782"},"themes":[],"title":"","htmlText":"<a 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