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01-29

Arista networks

Arista CEO：以太网将成为AI网络的"终极赢家"

01-29

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共封装光学（CPO）遭遇急刹车！博通、Arista齐发声：技术虽好，但为时过早

2025-12-10

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@美港股观察社:携手博通吃尽AI红利，Arista Networks估值已透支未来增长？

2025-12-10

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@小虎老师:💰微软AI超级工厂产业链全景图：20+只核心标的大起底

2025-10-29

被pgr前进保险惊到了，把保险版块都带崩呀了

2025-09-12

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Gemini上市在即：估值22亿美元，创始人囤积12万枚比特币

2025-09-12

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万亿贷款市场颠覆者！区块链第一股Figure来了！

2025-08-20

$微软(MSFT)$ 市场在卖事实，财报的利好反而成为下跌的理由，看看其它非科技类吧，$美国前进保险公司(PGR)$ $ServiceNow(NOW)$ $应用材料(AMAT)$ 年底应该还有空间

@价投人生:最近微软的大跌，事后来看是引领了科技股的调整，过去几个月科技股应该来说是最为拥挤的交易，我虽然没卖个好价钱，但总体还是赚钱的，清仓完卖了点put，看看什么时候能接回来吧

2025-08-19

最近微软的大跌，事后来看是引领了科技股的调整，过去几个月科技股应该来说是最为拥挤的交易，我虽然没卖个好价钱，但总体还是赚钱的，清仓完卖了点put，看看什么时候能接回来吧

2025-08-14

微软又是高开低走的一天，财布公布后每天都是高天低走，到底做错什么了

2025-08-08

微软这.....带不动，根本带不动

2025-08-07

说实话，当时一直长期持有你，主要是觉得你稳定，现在利好兑现了每天大盘大涨你回调，我真的看不下去了

2025-08-07

又是无效时间的一天，微软这表现真是把我给逗笑了，业绩好为什么表现这软[流泪] [流泪]

2025-08-02

始终告诫自己，不要参与财报交易，结果在微软发布财报前后还是被情绪冲昏了头脑，我写下这份复盘，是想再次为自己强调纪律。周四盘前，微软有9%的涨幅，此时应该说已经实现了我今年的收益目标。我觉得这份财报远超预期，参考4月份的验，应该还会再涨两天，没有想到的是开盘的大跌，与此份炸裂的财报格格不入，我觉得短期还会涨回来，就买了些call，没有想到一直跌跌不休，周五继续大跌，我也不得不割肉，损失惨重。 1，过分重视短期利益会吞噬长期利益，远离市场先生，它是个情绪古怪的老头，就算短期获利也没有任何意义，投资是个无限的游戏。 2，本次大跌普遍应该是利好兑现，获利了结，市场在sell the news，反而大跌，我是头一回遇到。 3，财报前后的IV有坍塌效应，不要赌财报，如果用了期权继续持有等于慢性自杀，这次期权亏损把我们前期累积的期权盈利全部吞噬了。总结，只看长期，只看长期，只看长期！以合理或低估的价格买入优质公司，并长期持有。

2025-08-01

不太理解，微软这么炸裂的业绩，为什么连续大跌两天

2025-07-31

我去，微软业绩这么炸裂，对得起这表现嘛，开盘就埋一波人？退钱！！

2025-07-31

要注意控制风险了

屡创新高的标普500迎来“八月魔咒”，夏末平静之下暗流涌动

2025-07-31

最近一个月芯片股走势完全盖过了其它行业，好在市场看业绩说话，meta和msft证明了头部ai在加速。

2025-07-28

又是无效时间，巨软的一天，半导体芯片还是强啊，都去买它们了，微软又无人问津了。

2025-07-28

股价已经提前预支了预期，我觉得这次赌财报性价比不高

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Ullal表示，在数据中心内部，以太网已经将InfiniBand推到一旁，并正在巩固这一成果。</p><p>  Ullal称，这是2026年数据中心网络因AI需求而面临的若干变化之一。这些变化还包括从训练到推理的需求转变，以及对遥测和智能体AI维持运营的依赖性增强。</p><p>  以太网正迅速成为向上扩展、向外扩展和跨域网络扩展的标准。Ullal预测，在2026年的数据中心网络领域，以太网相对于InfiniBand将继续保持发展势头。</p><p>  “以太网始终是最终的赢家和均衡器，”Ullal说。</p><p>  <strong>2025年：以太网的关键之年</strong></p><p>  Ullal表示，以太网在2025年取得了实质性进展，其里程碑包括超以太网联盟（UEC）于6月发布的1.0规范，这为AI和HPC时代重新定义了以太网。此外，向上扩展网络以太网（ESUN）于10月在OCP峰会上推出，而<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/CSCO\">思科</a>都发布了用于跨域网络扩展的基于以太网的新产品。</p><p>  UEC 1.0规范旨在满足AI和高性能计算的需求，其目标是通过多供应商集成，为网络栈所有层面（包括网卡、交换机、光模块和电缆）提供高性能、可扩展和可互操作的解决方案。UEC得到了<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">AMD</a>、Arista、<a href=\"https://laohu8.com/S/AVGO\">博通</a>、思科、HPE、<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>等公司的支持。</p><p>  而由开放计算项目基金会于10月推出的ESUN，旨在为向上扩展架构提供改进的吞吐效率与延迟，并具备无损、节能和高性价比的设计。ESUN得到了AMD、Arista、ARM、<a href=\"https://laohu8.com/S/600455\">博通</a>、思科、HPE Networking、Meta、微软、英伟达、OpenAI等公司的支持。</p><p>  Ullal指出，超以太网和ESUN为AI的向上和向外扩展网络优化了以太网。“这一点，结合云巨头对多供应商规模扩展的偏好，正推动向通用硬件平台和网络操作系统的迁移，这些系统能够覆盖前端和后端的AI网络，”这位Arista负责人表示。“专有和单供应商锁定的技术栈已成过往！”她补充道。</p><p>  （“云巨头”是Arista对大多数人称之为超大规模公司——<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>AWS、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、微软等企业的内部称谓。这些公司贡献了Arista近半的收入。）</p><p>  <strong>迅速转型</strong></p><p>  Ullal表示，预计2025年以太网在AI后端网络中的收入将超过InfiniBand，且这一趋势可能会加速。</p><p>  向以太网的转型非常迅速。根据<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">Dell</a>‘Oro集团7月的报告，InfiniBand在2023年末在AI后端网络中占据80%的市场份额，但“以太网目前在这些高性能部署中已稳固确立超越InfiniBand的势头”。到12月，Dell’Oro报告称，以太网在当季及该年前三季度AI后端网络的数据中心交换机销售中占比超过三分之二，高于去年同期的不足一半。</p><p>  但InfiniBand并不会消失。它仍然是大规模AI训练的黄金标准，提供了可预测性、将计算任务从昂贵的GPU卸载到交换机的网络内计算能力，以及与英伟达技术的深度集成。</p><p>  <strong>从训练到推理</strong></p><p>  尽管如此，AI工作负载正在从大规模集中训练转向广泛分布的推理。网络架构需要改变以应对边缘的海量推理流量，而这种转变需要关键指标的改变。Ullal指出，对于训练，关键指标是作业完成时间——即从训练作业被提交到GPU集群到训练运行结束之间的时间。对于推理，关键指标则不同——它是指首令牌时间和延迟——即从用户提交查询到收到第一个响应所需的时间。</p><p>  向推理的转变意味着流量模式从以服务器到服务器的东西向流量为主，转变为更多用户之间及跨分布式数据中心的南北向流量。她指出，骨干、主干和边缘-叶网络的建设规模正在扩展到数百太字节级别。</p><p>  Ullal继续表示，突发且不可预测的智能体AI流量对网络遥测提出了新要求。诸如状态流网络遥测等技术，能够实时提供所需的细粒度网络指标，以洞察AI网络效率，这超越了简单网络管理协议（SNMP）和轮询等传统网络监控手段。</p><p>  Ullal称，网络操作系统需要实施基于状态的架构，以充分利用这些技术，消费实时数据并进行长期存储，从而获得最大的AI洞察力。她认为，这正是Arista的AVA（自主虚拟助手）的目标。</p><p>  <strong>AI协助运维应对挑战</strong></p><p>  为了满足日益苛刻的数据中心网络需求，运营商正转向自动化——但人类仍然扮演着角色。Ullal表示，AI在2026年的作用将日益增强，但人类将监督整个过程。</p><p>  “从手动操作转向自动化网络运维，对于通常风险厌恶的企业来说是一大步，”她说。“首席信息官们面临着人员短缺和手动配置过多的挑战。在一个‘爬-走-跑’的分阶段方法中，我们相信真正的‘助手’模式，即利用AI技术帮助网络运营商更高效地工作。随着自主网络运维变得更加可靠、安全和可用，Arista AVA旨在提供人力参与更少的辅助网络运维。”</p><p>  Arista在高速数据中心交换领域处于领导地位，其截至9月30日的第三季度收入为23.08亿美元，同比增长27.5%。分析师预计其今年收入将达到100亿美元。</p><p>  然而，Arista的竞争对手并未止步。根据IDC 6月的一份报告，英伟达的Spectrum-X数据中心交换平台增长“惊人”，同比增长760.3%，达到14.6亿美元。英伟达正在侵蚀Arista在超大规模公司中的主导地位，获得了Meta和<a href=\"https://laohu8.com/S/ORCL\">甲骨文</a>作为Spectrum-X客户。思科预计其2026财年AI相关收入将超过30亿美元，这主要得益于其Silicon One架构和Acacia光模块技术。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Arista CEO：以太网将成为AI网络的\"终极赢家\"</title>\n<style 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Networking、Meta、微软、英伟达、OpenAI等公司的支持。  Ullal指出，超以太网和ESUN为AI的向上和向外扩展网络优化了以太网。“这一点，结合云巨头对多供应商规模扩展的偏好，正推动向通用硬件平台和网络操作系统的迁移，这些系统能够覆盖前端和后端的AI网络，”这位Arista负责人表示。“专有和单供应商锁定的技术栈已成过往！”她补充道。  （“云巨头”是Arista对大多数人称之为超大规模公司——亚马逊AWS、谷歌、微软等企业的内部称谓。这些公司贡献了Arista近半的收入。）  迅速转型  Ullal表示，预计2025年以太网在AI后端网络中的收入将超过InfiniBand，且这一趋势可能会加速。  向以太网的转型非常迅速。根据Dell‘Oro集团7月的报告，InfiniBand在2023年末在AI后端网络中占据80%的市场份额，但“以太网目前在这些高性能部署中已稳固确立超越InfiniBand的势头”。到12月，Dell’Oro报告称，以太网在当季及该年前三季度AI后端网络的数据中心交换机销售中占比超过三分之二，高于去年同期的不足一半。  但InfiniBand并不会消失。它仍然是大规模AI训练的黄金标准，提供了可预测性、将计算任务从昂贵的GPU卸载到交换机的网络内计算能力，以及与英伟达技术的深度集成。  从训练到推理  尽管如此，AI工作负载正在从大规模集中训练转向广泛分布的推理。网络架构需要改变以应对边缘的海量推理流量，而这种转变需要关键指标的改变。Ullal指出，对于训练，关键指标是作业完成时间——即从训练作业被提交到GPU集群到训练运行结束之间的时间。对于推理，关键指标则不同——它是指首令牌时间和延迟——即从用户提交查询到收到第一个响应所需的时间。  向推理的转变意味着流量模式从以服务器到服务器的东西向流量为主，转变为更多用户之间及跨分布式数据中心的南北向流量。她指出，骨干、主干和边缘-叶网络的建设规模正在扩展到数百太字节级别。  Ullal继续表示，突发且不可预测的智能体AI流量对网络遥测提出了新要求。诸如状态流网络遥测等技术，能够实时提供所需的细粒度网络指标，以洞察AI网络效率，这超越了简单网络管理协议（SNMP）和轮询等传统网络监控手段。  Ullal称，网络操作系统需要实施基于状态的架构，以充分利用这些技术，消费实时数据并进行长期存储，从而获得最大的AI洞察力。她认为，这正是Arista的AVA（自主虚拟助手）的目标。  AI协助运维应对挑战  为了满足日益苛刻的数据中心网络需求，运营商正转向自动化——但人类仍然扮演着角色。Ullal表示，AI在2026年的作用将日益增强，但人类将监督整个过程。  “从手动操作转向自动化网络运维，对于通常风险厌恶的企业来说是一大步，”她说。“首席信息官们面临着人员短缺和手动配置过多的挑战。在一个‘爬-走-跑’的分阶段方法中，我们相信真正的‘助手’模式，即利用AI技术帮助网络运营商更高效地工作。随着自主网络运维变得更加可靠、安全和可用，Arista AVA旨在提供人力参与更少的辅助网络运维。”  Arista在高速数据中心交换领域处于领导地位，其截至9月30日的第三季度收入为23.08亿美元，同比增长27.5%。分析师预计其今年收入将达到100亿美元。  然而，Arista的竞争对手并未止步。根据IDC 6月的一份报告，英伟达的Spectrum-X数据中心交换平台增长“惊人”，同比增长760.3%，达到14.6亿美元。英伟达正在侵蚀Arista在超大规模公司中的主导地位，获得了Meta和甲骨文作为Spectrum-X客户。思科预计其2026财年AI相关收入将超过30亿美元，这主要得益于其Silicon 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href=\"https://laohu8.com/S/600455\">博通</a>陈福阳清晰地描绘了互联技术演进路径：首先是机架级铜互联规模化落地，接着是可插拔光模块持续迭代，\"只有当这两条技术路径触及物理性能与经济成本的双重极限时，CPO才会成为行业刚需。\"</p><p>数据支撑了这一判断。Lumentum预计2026年光端口总量将达6000万-7000万个，同比增长近翻倍，其中800G端口占55%-60%，1.6T端口占15%-20%。这表明行业并未出现技术跃迁，而是渐进式升级。博通预计800G技术增长周期持续至2026年，1.6T至少持续到2029年，3.2T已完成展示，未来5-7年可插拔光模块仍占主导地位。</p><p>商业化时间表被大幅推迟。Marvell收购Celestial AI后，将年化10亿美元营收目标设于2028年底。<a href=\"https://laohu8.com/S/ALAB\">Astera Labs</a>预计CPO大规模部署在2028-2029年，2027年仅为测试性部署。这一节奏慢于此前市场预期的2025-2026年爆发点，反映出从技术可行性到商业可行的巨大鸿沟。</p><p>供应链成熟度是另一制约因素。Lumentum指出CPO供应链仍较新，需要时间提升产能支持大规模需求。<a href=\"https://laohu8.com/S/CRDO\">Credo</a>则从产能角度分析，纵向扩展场景需求将是现有需求的数倍，需要整个行业共同努力扩大产能。</p><p><strong>技术瓶颈：可靠性挑战与功耗困局</strong></p><p>CPO面临的核心挑战来自工程实践层面，而非技术原理。Credo的Bill Brennan用案例说明可靠性问题的严重性：xAI原计划使用基于激光的光模块连接18个机柜集群，后因迁移液冷设施压缩至6个机柜，团队要求提供7米长铜缆实现\"零中断\"集群，因为铜缆解决方案的可靠性是绝对稳定的。</p><p>这一案例凸显了CPO的可靠性短板。Lumentum的袁武鹏指出，CPO经过多代演进，核心目标是降低成本和功耗，但行业仍在解决可维护性问题。博通陈福阳更直言CPO三大缺陷：成本更高、可靠性不如现有技术、功耗非最低。这些根本缺陷导致其迟迟未能量产。</p><p>系统设计复杂度是另一障碍。Marvell的Chris Koopmans指出，纵向扩展所需的光互联技术是完全不同的技术类型，需直接与千瓦级XPU和交换机共封装，具有不同的外形尺寸、密度和带宽特性。Astera Labs的Jitendra Mohan补充，光链路中连接器是关键组件，负责将光子集成电路输出耦合到光纤，目前限制了光学技术的规模化。</p><p>功耗表现同样不尽人意。Arista透露其产品功耗通常比同类低25%，大规模部署时优势显著。而CPO在当前阶段难以实现同等能效，特别是在高密度计算场景下，热管理挑战进一步放大功耗问题。</p><p><strong>过渡方案：LPO、AEC和ALC的技术生命力</strong></p><p>令人意外的是，过渡技术方案展现出超预期的生命力。LPO被Arista称为\"向前瞻性创新\"，其800G版本已大规模部署，1.6T版本也在稳步推进。LPO通过去除数字信号处理器（DSP），显著降低资本支出和功耗，客户可将节省的功耗预算用于部署更多计算设备。</p><p>有源电缆组件（AEC）和有源光缆（ALC）在2-30米关键互联区间提供接近铜缆的可靠性与接近光学的带宽。Credo指出AEC应用场景广泛，存在大量超越标准的创新机会。Marvell的\"黄金线缆计划\"提供完整参考设计，展示如何打造符合要求的产品。</p><p>这些过渡方案的成功在于架构优化而非生态重构。对交换机与光模块厂商而言，LPO是渐进式改进，客户迁移成本低。Marvell的Koopmans指出，客户完成400G软件认证后，向800G迁移\"几乎即时完成\"，这种软件预认证形成的生态优势是可插拔架构的核心护城河。</p><p>Credo在ALC中投入的微LED技术可直接应用于近封装光学，功耗仅为CPO的1/3，且无需复杂交换机设计。这种技术路径在提供CPO替代方案的同时，规避了其固有缺陷，更具商业吸引力。</p><p><strong>应用场景：横向与纵向扩展的双重遇冷</strong></p><p>在横向扩展（Scale-Out）领域，CPO几乎找不到立足之地。博通陈福阳明确表示，未来5-7年可插拔光模块仍将主导横向扩展市场。Marvell的Koopmans指出，在传输距离较长、需要互操作的市场中，可插拔产品采用速度较慢，但客户已完成400G软件认证，迁移顺畅。</p><p>纵向扩展（Scale-Up）本是CPO最具希望的应用场景，但时间表同样被推迟。Celestial AI的16太比特芯粒产品性能是1.6T产品的10倍，但大规模商业部署仍定于2027-2028年。Astera Labs的Mohan预计2028-2029年实现大规模部署，2027年进行测试性部署。</p><p>客户偏好是重要因素。Lumentum的袁武鹏观察到，客户更倾向依赖现有供应链，因已建立高度信任关系。超大规模客户机会成本高，所有项目需即时产能爬坡，无时间认证新供应商。这种供应链惯性使CPO难以快速渗透。</p><p>架构灵活性需求也制约CPO adoption。Astera Labs的Mohan指出，客户仍在规划整体架构，如果将所有功能集成到单片芯片中，需过早决策。在行业标准未最终确定、另一端交换机未推出时，客户不愿将赌注押在单一协议上。</p><p><strong>超大规模厂商的审慎逻辑</strong></p><p>超大规模云厂商对CPO的态度异常谨慎，背后有多重考量。可靠性要求方面，Credo的Brennan强调，AI系统包含大量组件，需以系统形式销售并对整个系统承担责任。CPO一旦出现问题，是\"整板级风险\"，远超可插拔光模块的故障隔离能力。</p><p>运维体系惯性是另一障碍。Lumentum指出所有超大规模厂商都拥有自己的网络团队，建立了完善的认证、测试和运维流程。Marvell补充客户认证周期通常一年前启动，即使后来推出性能合格产品，完成认证也需要很长时间。</p><p>供应链安全优先于技术领先。博通建设新加坡工厂的核心目的是内部化先进封装产能，优化成本并保障供应链安全。CPO技术的供应链成熟度远低于可插拔光模块，超大规模厂商不愿冒险。</p><p>Arista的Hardev Singh指出，二级云厂商和企业客户关心供应商是否能提供现成网络解决方案并快速部署，而超大规模厂商虽追求前沿技术，但对CPO仍持审慎态度，因现有方案尚未触及性能天花板。</p><p><strong>产业链各方的战略选择</strong></p><p>面对CPO的延迟，产业链各方做出不同战略选择。博通坚持认为CPO是正确技术方向，但不确定这些产品是否会完全部署，因工程师会尽可能通过机柜内铜缆和可插拔光模块实现纵向扩展。</p><p>Marvell采取务实态度，Koopmans表示需评估每个机会：角色定位、客户需求、差异化价值和可持续竞争优势。目前客户要求其专注于PCI Express向UALink转型，这是更大机会。</p><p>Lumentum通过ZeroFlap光学解决方案提升现有技术可靠性。其重新设计定制化光学DSP，实现带内通信，传输遥测数据，并通过交换机SDK与客户网络集成，提供实时持续遥测数据。</p><p>Credo则聚焦可靠性提升，尤其是GPU与第一级交换机之间链路。其最近所有产品差异化优势都围绕可靠性展开，满足超大规模客户对\"零中断\"的极致要求。</p><p><strong>技术演进路径与时间表重估</strong></p><p>行业对CPO技术演进路径和时间表达成新共识。2026年，800G仍占主导，1.6T开始放量，LPO和AEC持续增长；2027年，1.6T成为主流，CPO进入小规模测试与验证；2028年及以后，CPO在特定场景开始规模化部署。</p><p>Lumentum预测，到2027-2028年，首批采用CPO的客户中约40%-50%交换机将基于CPO技术，但这一判断仍存较大不确定性。Astera Labs的Mohan预计2028-2029年实现大规模部署，2027年更多是测试性部署。</p><p>这一时间表基于现有技术生命周期评估。可插拔光模块技术潜力尚未完全释放，LPO、AEC和ALC等过渡方案不断优化，推迟了CPO的必需性。只有当这些路径在功耗、密度和可靠性上同时触顶，CPO才会从未来选项转变为当下必需。</p><p><strong>未来展望：必要性驱动而非技术驱动</strong></p><p>CPO的未来将更多由必要性驱动而非技术驱动。博通陈福阳指出，只有当可插拔光模块技术也无法满足需求时，硅光子学才会成为最终解决方案。\"这一天一定会到来，但不是现在。\"</p><p>技术可行性已获证明，但系统必要性尚未形成。超大规模客户在现有架构下仍能实现业务目标，且拥有完善的替代方案路线图，缺乏立即转向CPO的紧迫性。</p><p>成本效益比是另一关键因素。CPO需要整个生态系统协同成熟，包括交换机、光学、封装和软件领域。在现有方案仍能提供足够性价比时，大规模投资CPO基础设施缺乏经济合理性。</p><p>行业最终将采用多元化路径。Marvell的Koopmans表示，客户在光学技术选择上存在分歧，其理念是支持客户选择而非强迫接受某一路径。这种务实态度反映CPO将作为技术选项之一，而非唯一解决方案。</p><p>CPO的故事远未结束，只是开场时间晚于预期。在资本狂热与技术现实的碰撞中，行业选择理性与渐进。当AI集群规模突破现有技术承载极限时，CPO终将迎来自己的时刻，但那个时刻需要整个生态系统的共同成熟，而非单一技术突破。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251225125020a6cd0d84&s=b><strong>半导体行业小报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>在AI算力基础设施投资如火如荼的当下，共封装光学（CPO）技术却被行业巨头集体\"降温\"。博通首席执行官陈福阳在最新财报会议上直言\"硅光子学短期内不会在数据中心发挥实质性作用\"，Arista、Marvell等厂商一致认为CPO的商业化时间表将推迟至2028-2029年。这一共识背后，是行业对现有互联技术潜力的重新评估——可插拔光模块、线性驱动可插拔光模块（LPO）等过渡方案正展现出超预期的生命力，而...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251225125020a6cd0d84&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU1934455863.HKD":"AB SICAV I LOW VOLATILITY TOTAL RETURN EQUITY PORT \"A\" (HKD) ACC","IE00BK4W5L77.USD":"HSBC GLOBAL FUNDS ICAV US EQUITY INDEX \"HC\" (USD) ACC","LU2242649171.HKD":"FIDELITY FUNDS GLOBAL THEMATIC OPPORTUNITIES \"A\" (HKD) ACC","LU1127390331.HKD":"AB SICAV I - ALL MARKET INCOME PORTFOLIO \"A\" (HKD) ACC","LU2360032135.SGD":"ALLSPRING GLOBAL EQUITY ENHANCED INCOME \"A\" (SGDHDG) 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Labs预计CPO大规模部署在2028-2029年，2027年仅为测试性部署。这一节奏慢于此前市场预期的2025-2026年爆发点，反映出从技术可行性到商业可行的巨大鸿沟。供应链成熟度是另一制约因素。Lumentum指出CPO供应链仍较新，需要时间提升产能支持大规模需求。Credo则从产能角度分析，纵向扩展场景需求将是现有需求的数倍，需要整个行业共同努力扩大产能。技术瓶颈：可靠性挑战与功耗困局CPO面临的核心挑战来自工程实践层面，而非技术原理。Credo的Bill Brennan用案例说明可靠性问题的严重性：xAI原计划使用基于激光的光模块连接18个机柜集群，后因迁移液冷设施压缩至6个机柜，团队要求提供7米长铜缆实现\"零中断\"集群，因为铜缆解决方案的可靠性是绝对稳定的。这一案例凸显了CPO的可靠性短板。Lumentum的袁武鹏指出，CPO经过多代演进，核心目标是降低成本和功耗，但行业仍在解决可维护性问题。博通陈福阳更直言CPO三大缺陷：成本更高、可靠性不如现有技术、功耗非最低。这些根本缺陷导致其迟迟未能量产。系统设计复杂度是另一障碍。Marvell的Chris Koopmans指出，纵向扩展所需的光互联技术是完全不同的技术类型，需直接与千瓦级XPU和交换机共封装，具有不同的外形尺寸、密度和带宽特性。Astera Labs的Jitendra Mohan补充，光链路中连接器是关键组件，负责将光子集成电路输出耦合到光纤，目前限制了光学技术的规模化。功耗表现同样不尽人意。Arista透露其产品功耗通常比同类低25%，大规模部署时优势显著。而CPO在当前阶段难以实现同等能效，特别是在高密度计算场景下，热管理挑战进一步放大功耗问题。过渡方案：LPO、AEC和ALC的技术生命力令人意外的是，过渡技术方案展现出超预期的生命力。LPO被Arista称为\"向前瞻性创新\"，其800G版本已大规模部署，1.6T版本也在稳步推进。LPO通过去除数字信号处理器（DSP），显著降低资本支出和功耗，客户可将节省的功耗预算用于部署更多计算设备。有源电缆组件（AEC）和有源光缆（ALC）在2-30米关键互联区间提供接近铜缆的可靠性与接近光学的带宽。Credo指出AEC应用场景广泛，存在大量超越标准的创新机会。Marvell的\"黄金线缆计划\"提供完整参考设计，展示如何打造符合要求的产品。这些过渡方案的成功在于架构优化而非生态重构。对交换机与光模块厂商而言，LPO是渐进式改进，客户迁移成本低。Marvell的Koopmans指出，客户完成400G软件认证后，向800G迁移\"几乎即时完成\"，这种软件预认证形成的生态优势是可插拔架构的核心护城河。Credo在ALC中投入的微LED技术可直接应用于近封装光学，功耗仅为CPO的1/3，且无需复杂交换机设计。这种技术路径在提供CPO替代方案的同时，规避了其固有缺陷，更具商业吸引力。应用场景：横向与纵向扩展的双重遇冷在横向扩展（Scale-Out）领域，CPO几乎找不到立足之地。博通陈福阳明确表示，未来5-7年可插拔光模块仍将主导横向扩展市场。Marvell的Koopmans指出，在传输距离较长、需要互操作的市场中，可插拔产品采用速度较慢，但客户已完成400G软件认证，迁移顺畅。纵向扩展（Scale-Up）本是CPO最具希望的应用场景，但时间表同样被推迟。Celestial AI的16太比特芯粒产品性能是1.6T产品的10倍，但大规模商业部署仍定于2027-2028年。Astera Labs的Mohan预计2028-2029年实现大规模部署，2027年进行测试性部署。客户偏好是重要因素。Lumentum的袁武鹏观察到，客户更倾向依赖现有供应链，因已建立高度信任关系。超大规模客户机会成本高，所有项目需即时产能爬坡，无时间认证新供应商。这种供应链惯性使CPO难以快速渗透。架构灵活性需求也制约CPO adoption。Astera Labs的Mohan指出，客户仍在规划整体架构，如果将所有功能集成到单片芯片中，需过早决策。在行业标准未最终确定、另一端交换机未推出时，客户不愿将赌注押在单一协议上。超大规模厂商的审慎逻辑超大规模云厂商对CPO的态度异常谨慎，背后有多重考量。可靠性要求方面，Credo的Brennan强调，AI系统包含大量组件，需以系统形式销售并对整个系统承担责任。CPO一旦出现问题，是\"整板级风险\"，远超可插拔光模块的故障隔离能力。运维体系惯性是另一障碍。Lumentum指出所有超大规模厂商都拥有自己的网络团队，建立了完善的认证、测试和运维流程。Marvell补充客户认证周期通常一年前启动，即使后来推出性能合格产品，完成认证也需要很长时间。供应链安全优先于技术领先。博通建设新加坡工厂的核心目的是内部化先进封装产能，优化成本并保障供应链安全。CPO技术的供应链成熟度远低于可插拔光模块，超大规模厂商不愿冒险。Arista的Hardev Singh指出，二级云厂商和企业客户关心供应商是否能提供现成网络解决方案并快速部署，而超大规模厂商虽追求前沿技术，但对CPO仍持审慎态度，因现有方案尚未触及性能天花板。产业链各方的战略选择面对CPO的延迟，产业链各方做出不同战略选择。博通坚持认为CPO是正确技术方向，但不确定这些产品是否会完全部署，因工程师会尽可能通过机柜内铜缆和可插拔光模块实现纵向扩展。Marvell采取务实态度，Koopmans表示需评估每个机会：角色定位、客户需求、差异化价值和可持续竞争优势。目前客户要求其专注于PCI Express向UALink转型，这是更大机会。Lumentum通过ZeroFlap光学解决方案提升现有技术可靠性。其重新设计定制化光学DSP，实现带内通信，传输遥测数据，并通过交换机SDK与客户网络集成，提供实时持续遥测数据。Credo则聚焦可靠性提升，尤其是GPU与第一级交换机之间链路。其最近所有产品差异化优势都围绕可靠性展开，满足超大规模客户对\"零中断\"的极致要求。技术演进路径与时间表重估行业对CPO技术演进路径和时间表达成新共识。2026年，800G仍占主导，1.6T开始放量，LPO和AEC持续增长；2027年，1.6T成为主流，CPO进入小规模测试与验证；2028年及以后，CPO在特定场景开始规模化部署。Lumentum预测，到2027-2028年，首批采用CPO的客户中约40%-50%交换机将基于CPO技术，但这一判断仍存较大不确定性。Astera Labs的Mohan预计2028-2029年实现大规模部署，2027年更多是测试性部署。这一时间表基于现有技术生命周期评估。可插拔光模块技术潜力尚未完全释放，LPO、AEC和ALC等过渡方案不断优化，推迟了CPO的必需性。只有当这些路径在功耗、密度和可靠性上同时触顶，CPO才会从未来选项转变为当下必需。未来展望：必要性驱动而非技术驱动CPO的未来将更多由必要性驱动而非技术驱动。博通陈福阳指出，只有当可插拔光模块技术也无法满足需求时，硅光子学才会成为最终解决方案。\"这一天一定会到来，但不是现在。\"技术可行性已获证明，但系统必要性尚未形成。超大规模客户在现有架构下仍能实现业务目标，且拥有完善的替代方案路线图，缺乏立即转向CPO的紧迫性。成本效益比是另一关键因素。CPO需要整个生态系统协同成熟，包括交换机、光学、封装和软件领域。在现有方案仍能提供足够性价比时，大规模投资CPO基础设施缺乏经济合理性。行业最终将采用多元化路径。Marvell的Koopmans表示，客户在光学技术选择上存在分歧，其理念是支持客户选择而非强迫接受某一路径。这种务实态度反映CPO将作为技术选项之一，而非唯一解决方案。CPO的故事远未结束，只是开场时间晚于预期。在资本狂热与技术现实的碰撞中，行业选择理性与渐进。当AI集群规模突破现有技术承载极限时，CPO终将迎来自己的时刻，但那个时刻需要整个生态系统的共同成熟，而非单一技术突破。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AVGO":1.96,"ANET":1.91}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":509194658238736,"gmtCreate":1765346539796,"gmtModify":1765346541762,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"title":"","htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/509194658238736","repostId":"476746191343992","repostType":1,"repost":{"id":476746191343992,"gmtCreate":1757415771443,"gmtModify":1757415798113,"author":{"id":"3519157433193136","authorId":"3519157433193136","name":"美港股观察社","avatar":"https://static.tigerbbs.com/cfcc85fddcd77379cda6138d51be4c17","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3519157433193136","authorIdStr":"3519157433193136"},"themes":[],"title":"携手博通吃尽AI红利，Arista 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href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> 正式启建其首座\"AI超级工厂\"，通过将亚特兰大、威斯康星等地的数据中心整合为统一的分布式算力系统，构建起星际规模的AI基础设施网络。这一里程碑式项目不仅标志着AI算力进入集群化新时代，更在光通信、电力保障、网络设备等多个环节催生千亿级投资机会。一、AI算力基石：芯片与云架构受益原因： <a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> 超级工厂需整合数万张AI加速卡形成统一算力池，对高端GPU需求呈指数级增长。Neocloud服务商则通过GPU虚拟化与调度优化，帮助微软提升算力利用率，降低闲置成本。市场规模：2024年全球AI芯片市场规模约450亿美元，Gartner预计2025年将增长至680亿美元（+51%），其中超大规模数据中心占需求量的65%。美股投资者关注：这是产业链的核心环节，但估值已充分反映乐观预期。投资重点应放在市场份额稳固、有明确微软订单的龙头，避免追高风险。公司核心业务与地位参考股价（USD）2025YTD涨跌幅核心逻辑 <a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> AI GPU绝对龙头，占据90%以上训练芯片市场186.8639.15%微软超级工厂将新增数万片H200/B200订单，NVLink技术成为分布式训练标准 <a href=\"https://laohu8.com/S/IREN\">$IREN Ltd(IREN)$</a> 澳洲新兴AI云服务商，专精高性能计算48.65395.42%直接对接微软算力外包需求，200MW数据中心已获预租 <a href=\"https://laohu8.com/S/CRWV\">$CoreWeave, Inc.(</a>","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$</a> 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超级工厂需整合数万张AI加速卡形成统一算力池，对高端GPU需求呈指数级增长。Neocloud服务商则通过GPU虚拟化与调度优化，帮助微软提升算力利用率，降低闲置成本。市场规模：2024年全球AI芯片市场规模约450亿美元，Gartner预计2025年将增长至680亿美元（+51%），其中超大规模数据中心占需求量的65%。美股投资者关注：这是产业链的核心环节，但估值已充分反映乐观预期。投资重点应放在市场份额稳固、有明确微软订单的龙头，避免追高风险。公司核心业务与地位参考股价（USD）2025YTD涨跌幅核心逻辑 $英伟达(NVDA)$ AI GPU绝对龙头，占据90%以上训练芯片市场186.8639.15%微软超级工厂将新增数万片H200/B200订单，NVLink技术成为分布式训练标准 $IREN Ltd(IREN)$ 澳洲新兴AI云服务商，专精高性能计算48.65395.42%直接对接微软算力外包需求，200MW数据中心已获预租 $CoreWeave, 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05:25","market":"us","language":"zh","title":"Gemini上市在即：估值22亿美元，创始人囤积12万枚比特币","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2565432586","media":"雷递网","summary":"加密货币交易所Gemini（股票代码为：“GEMI”）日前更新招股书，准备2025年9月12日在美国纳斯达克上市。发行区间为17美元到19美元，发行1667万股，最高募资3.16亿美元，估值可达22.2亿美元。","content":"<html><head></head><body><p>加密货币交易所Gemini（股票代码为：“GEMI”）日前更新招股书，准备2025年9月12日在美国纳斯达克上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b2c176ae77042eac3fca118680ee1af\" alt=\"\"/>Gemini发行区间为17美元到19美元，发行1667万股，最高募资3.16亿美元，估值可达22.2亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18817ff3b3884556a01555937674325b\" alt=\"\"/>Gemini表示，其IPO所得将用于一般公司用途以及偿还全部或部分第三方债务。</p><p><strong>IPO之路坎坷不平</strong></p><p>Gemini在获得美国监管机构的认可之路上坎坷不平。</p><p>美国证券交易委员会 (SEC) 于2023年指控 Gemini出售未注册证券，尤其关注其现已停产的高收益产品Earn。</p><p>该产品与加密货币投资公司Genesis产生了分歧，后者在2022年底市场波动期间暂停了该平台的提现服务——这可能是FTX崩盘的连锁反应。Gemini辩称，暂停提现服务导致投资者无法获得数百万美元。</p><p>Gemini后来同意通过Genesis的破产程序向其Earn客户返还至少 11亿美元，并向纽约金融服务部支付3700万美元的相关和解金。Gemini 还同意支付500万美元，以和解美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的诉讼。</p><p>与此同时，SEC和Gemini在4月份要求暂停该诉讼两个月。</p><p><strong>上半年营收6861万美元 净亏损2.82亿美元</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11d6405b33af4a3aba0a53c92e39eab1\" alt=\"\"/>Gemini由亿万富翁双胞胎<a href=\"https://laohu8.com/S/002562\">兄弟</a>泰勒·文克莱沃斯和卡梅隆·文克莱沃斯于2014年创立，这对双胞胎兄弟因起诉<a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Facebook</a>及其首席执行官马克·扎克伯格窃取其社交网络创意而声名鹊起。</p><p>2008年，他们以现金和Facebook 股票达成和解。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ccd8bec569ba4500894d5a9bf2f1ab87\" alt=\"\"/>Gemini发行Gemini Dollar (GUSD)，这是一种与美元1:1挂钩的稳定币。Gemini还支持70多种加密货币，业务遍及60多个国家/地区。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a6d39207a14412a8b277e7ec9ca5664\" alt=\"\"/></p><p>截至2025年6月30日，Gemini服务于约523,000个MTU和60多个国家的约10,000家机构，平台资产规模超过180亿美元，累计交易量超过2,850亿美元，平台处理的转账金额超过8,000亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3222aa87fdba45078049f8ab94615a0a\" alt=\"\"/>自成立以来，随着用户对链上世界的探索，Gemini见证了加密货币的整体市值从不足100亿美元增长至超过3万亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c32260fe08f40b38c2ba075e9abc162\" alt=\"\"/>招股书显示，Gemini在2023年、2024年营收分别为9814万美元、1.42亿美元；运营亏损分别为3.12亿美元、1.66亿美元；净亏损分别为3.2亿美元、1.59亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fd4cef8e9efc48ccb08fc5b0b8814061\" alt=\"\"/>Gemini在2025年上半年营收为6861万美元，较上年同期的7423万美元下降7.6%；运营亏损为1.13亿美元，上年同期的运营亏损为8480万美元；净亏损为2.82亿美元，上年同期的净亏损为4137万美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8baa75a8f1284ee782910e18e6aa539c\" alt=\"\"/>Gemini在截至2025年上半年的Adjusted EBITDA为-1.13亿美元，上年同期为3204万美元。</p><p><strong>Winklevoss兄弟有96.7%投票权</strong></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dae13eaac48ca0e11177c1568a120213\" alt=\"\"/>Gemini联合创始人为Tyler Winklevoss、Cameron Winklevoss兄弟，CFO为Dan Chen。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc2e348ce69447c68f0c22ad9d02d91d\" alt=\"\"/>CTO为Marshall Beard，首席法律官为Tyler Meade。</p><p>Tyler Winklevoss、Cameron Winklevoss兄弟为公司实控人。</p><p>IPO前，Winklevoss Capital持有100%的B类股，有96.7%的投票权；Morgan Creek Gemini SPV持有16.4%的A类股。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c3b29e1def1e59bf44644d09f032b98\" alt=\"\"/>Marshall Beard持股2%的A类股，Tyler Meade持有1.2%的A类股，Sachin Jaitly持有16.6%的A类股。</p><p>IPO后，Winklevoss Capital持有100%的B类股，有94.7%的投票权；Morgan Creek Gemini SPV持有9.8%的A类股。</p><p><strong>Winklevoss兄弟曾指责扎克伯格抄袭，还曾参加奥运会</strong></p><p>创始人两兄弟也很有故事，一直形影不离，一起考上哈佛后也总是一起上课、一起吃饭、一起运动。</p><p>兄弟二人总是“绑定”在一起，外界渐渐称呼他们为Winklevoss兄弟。当初，Winklevoss兄弟有个构想，是为哈佛的学生设计一个社交网站，取名为HarvardConnection，还曾雇佣Facebook创始人马克·扎克伯格参与编程，不过，两兄弟后来与扎克伯格反目，指控扎克伯格窃取创意创立Facebook，2012年还通过诉讼获得现金及股票赔偿，涉及6500万美元，其中，2000万美元是现金，其他则是以股票的形式支付。</p><p>2012年，Winklevoss兄弟利用Facebook部分赔偿金开始囤积比特币，以单价不足10美元购入约12万枚。2014年联合创立Gemini。</p><p>Winklevoss兄弟两人不仅在科技领域聪慧过人，还是运动健将，2008年还参加北京奥运会男子双人单桨项目并获得第六名的成绩。</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/CRCL\">Circle</a>与<a href=\"https://laohu8.com/S/BLSH\">Bullish</a>相继在美股上市</strong></p><p>Gemini之前，加密货币行业已经有多家企业上市。</p><p>硅谷投资大佬、亿万富翁Peter Thiel支持的加密货币交易所运营商Bullish（股票代码：BLSH）近期在<a href=\"https://laohu8.com/S/NYSE\">纽交所</a>上市。</p><p>Bullish发行价为37美元，大幅高于此前的发行区间28美元到31美元。Bullish发行规模扩大到3000万股，募资总额为11.1亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4ee2249f3d1945be9b3b02623923d41c\" alt=\"\"/>Bullish开盘价为90美元，较发行价上涨143%；盘中最高冲到118美元，较发行价上涨219%；收盘价为68美元，较发行价上涨84%。以收盘价计算，公司市值为99.4亿美元。截至周五收盘，Bullish市值102亿美元。</p><p>Bullish董事长、CEO为Thomas W. Farley，Tom Farley曾是纽交所总裁。Bullish在文件中表示，其持有超过30亿美元的流动资产，包括2.4万枚比特币、1.26万枚以太币以及超过4.18亿美元的现金和稳定币。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7041493f5ca436cb34bea8e2bf994c3\" alt=\"\"/>早前，USDC稳定币发行商Circle在纽交所上市，共发售3400万股，募资总额为10.54亿美元；其中，Circle在此次IPO中出售了1480万股，获4.59亿美元；包括CEO在内的现有股东减持了1920万股，套现近6亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff711d0fb5384540a694c59df8607894\" alt=\"\"/>据财报显示，Circle在2025年上半年总收入和储备收入12.37亿美元，上年同期为7.95亿美元；净亏4.17亿美元，上年同期为81.56亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60a9eca5de144fa48b03f0304e16ca4c\" alt=\"\"/>Circle在2025年第二季度营收为总收入和储备收入6.58亿美元，较上年同期的4.3亿美元增长53%。</p><p>Circle在2025年第二季度持续经营净利润为-4.82亿美元，上年同期为3292万美元。Circle亏损主要受庞大的IPO费用影响。这些费用总计5.91亿美元：其中，4.24亿美元用于与 IPO 满足的归属条件相关的股票薪酬。由于股价上涨，Circle的可转换债券的公允价值增加1.67亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/957a1cc50c2e43dda4d927060ed9fd6b\" alt=\"\"/>Circle在2025年第二季度Adjusted EBITDA为1.26亿美元，较上年同期的8260万美元增长52%；Adjusted EBITDA率为40%。</p><p>截至2025年6月30日，USDC流通量同比增长90%，达到613亿美元；截至2025年8月10日，USDC 流通量又增长6.4%，达到652亿美元。</p><p>以下是Gemini路演PPT：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41c9f784de10a28d0eb2ba2b8db552b5\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56e6a6b234ff4bd46d02ffd1a3ecda79\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/969daa280a9a613db437f3059ec3c3b6\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ba8601c73878adb92690e6c21dd4026\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/475dd0770cd6099553b92415ce8cae0a\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269240daa81af944c49371ee7186da91\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93dce248f4bcdfbf20348bfc41372a4a\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32fec1b8a177ae697457df9edd0e284d\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d48f14185279dc12f858fb6b40050b5a\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ccdfd3c0961e9e15ebd333c1606983\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c2af016498b77641269990c9943b43\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfeeeee88bb9fceeb1b8b6e2aaed687b\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba4a1783ecf34ce596bff8bfc358c9d2\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf52f323420e3d6662b1f8ad09ad642b\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee52edf916d32a463ed6e917983f02e6\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d911c84e496faad4e71a20c324ec443\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b9143ad40ef7327558ac672885785057\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55b0b62568d2286fe650a21fc809cf8\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ee08fa66216d344308e1289137a5f988\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af4501b0c79b8c0494cfed64eed09d05\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af1de86951a1ab6bd2d8c9d172ea54bf\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8362ff1755d44be8ef73acf9a163fcf9\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec0570a5341922f7f7315fb42f428c66\" alt=\"\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c8652f153f1465d59ddb4534f073e30d\" alt=\"\"/></p><p></p></body></html>","source":"leinews_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Farley，Tom Farley曾是纽交所总裁。Bullish在文件中表示，其持有超过30亿美元的流动资产，包括2.4万枚比特币、1.26万枚以太币以及超过4.18亿美元的现金和稳定币。早前，USDC稳定币发行商Circle在纽交所上市，共发售3400万股，募资总额为10.54亿美元；其中，Circle在此次IPO中出售了1480万股，获4.59亿美元；包括CEO在内的现有股东减持了1920万股，套现近6亿美元。据财报显示，Circle在2025年上半年总收入和储备收入12.37亿美元，上年同期为7.95亿美元；净亏4.17亿美元，上年同期为81.56亿美元。Circle在2025年第二季度营收为总收入和储备收入6.58亿美元，较上年同期的4.3亿美元增长53%。Circle在2025年第二季度持续经营净利润为-4.82亿美元，上年同期为3292万美元。Circle亏损主要受庞大的IPO费用影响。这些费用总计5.91亿美元：其中，4.24亿美元用于与 IPO 满足的归属条件相关的股票薪酬。由于股价上涨，Circle的可转换债券的公允价值增加1.67亿美元。Circle在2025年第二季度Adjusted EBITDA为1.26亿美元，较上年同期的8260万美元增长52%；Adjusted EBITDA率为40%。截至2025年6月30日，USDC流通量同比增长90%，达到613亿美元；截至2025年8月10日，USDC 流通量又增长6.4%，达到652亿美元。以下是Gemini路演PPT：","news_type":1,"symbols_score_info":{"GEMI":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1288,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":477584827801600,"gmtCreate":1757607945979,"gmtModify":1757607947755,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/477584827801600","repostId":"1123564338","repostType":2,"repost":{"id":"1123564338","kind":"news","pubTimestamp":1757281252,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1123564338?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-09-08 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StockWe.com 美国热线电话 626 378 3637 </p><p><strong>公司概况与核心业务</strong></p><p>Figure 成立于 2018 年，由 SoFi 联合创始人 Mike Cagney 创办。Cagney 在 SoFi 已经证明过自己能把互联网思维带入消费金融，<strong>而在 Figure，他选择了更具颠覆性的路径：用区块链重塑贷款和资产流转流程。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2460edb0792a5cc50ed234ba13be5e6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p>Figure 总部位于旧金山，最早的切入口是房屋净值贷款（HELOC）。这是美国居民最常用的一类融资方式，但传统流程繁琐，平均需要 40 多天。Figure 借助自研的 Provenance 区块链，将审批周期缩短到 10 天左右。这种效率差距，成为它迅速脱颖而出的关键。截至 2025 年，公司已累计发放超过 160 亿美元的 HELOC。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5347f2d82e936b07a4555038424f8bbe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"965\" tg-height=\"313\"/></p><p>不过，Figure 并没有止步于自营贷款。它逐步搭建起一个更完整的金融科技平台：向金融机构输出贷款发放系统（LOS），推出贷款撮合市场（Figure Marketplace），开发数字资产注册技术（DART），甚至涉足稳定币和 DeFi。公司自己也很清楚，它要讲的故事不是“区块链公司”，而是“新一代金融基础设施提供商”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0a6cc5683dd771360704ad135ac62f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"317\"/></p><p><strong>核心业务</strong></p><p>Figure 的业务可以拆解为三个层次。</p><p>第一层是 贷款业务。HELOC 是 Figure 的基本盘，2025 年上半年贡献了约 75% 的收入。其优势在于效率差异，审批速度是传统机构的四分之一。但 HELOC 高度依赖房地产市场和利率环境，天然存在周期性风险。</p><p>第二层是 平台化服务。Figure 向银行和贷款机构提供 LOS 系统，让它们能批量发放贷款；同时搭建了 Figure Marketplace，撮合贷款供需。2023 年平台成交额 34 亿美元，2024 年增至 51 亿美元<strong>，2025 年上半年已达 25 亿美元，全年有望突破 64 亿美元。</strong>这意味着 Figure 正在从“贷款方”转向“贷款市场”，通过服务和撮合赚取收入。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c9762e5a2611e4f11d6f86613b23c02\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1397\"/></p><p style=\"text-align: left;\">第三层是 资产端与证券化。Figure 开发了 DART 系统，让贷款资产可以在链上登记和流转。高盛、杰富瑞、德银、巴克莱等华尔街大行，已经成为其客户。这是 Figure 最大的背书之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8b3a4481d062906a47ffcbc8680b916\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1397\"/></p><p style=\"text-align: left;\">2025 年，公司推出的区块链资产证券化产品，获得了穆迪和标普的 AAA 评级，这在金融史上尚属首次。与此同时，Figure 还推出了全球首个 SEC 批准的计息稳定币，进一步打开了“合规 DeFi”的想象空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf250d7352f589ff2562293da7e7a671\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1397\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>财务表现</strong></p><p style=\"text-align: left;\">从财务数据来看，Figure 在 2025 年上半年的表现出现了实质性改善。公司总营收达到 1.91 亿美元，相比 2024 年同期的 1.56 亿美元有显著增长。净利润也实现了由亏转盈：2025 年上半年录得 2,938 万美元净利，而 2024 年同期则亏损 1,286 万美元。</p><p style=\"text-align: left;\">在收入结构方面，贷款出售收益与利息收入依旧是 Figure 的核心来源，合计占总营收的一半以上；此外，生态系统与技术费用也达到 4,375 万美元，显示出平台化业务的贡献正在上升。</p><p style=\"text-align: left;\">在费用端，Figure 的总支出为 1.55 亿美元，其中管理和行政支出 3,524 万美元、技术和产品研发 3,343 万美元，而销售和营销费用为 3,193 万美元，这一比例相比营收显得可控，显示公司正在通过成本结构优化提升效率。</p><p style=\"text-align: left;\">值得注意的是，Figure 在 2023 年还处于 亏损 5,244 万美元的状态，2024 年实现净利 1,992 万美元，到 2025 年上半年净利已扩大到近 3,000 万美元，<strong>这说明盈利趋势逐步明朗。</strong></p><p style=\"text-align: left;\">不过，公司过去几年依然存在利润大幅波动的情况，尤其是 2021–2022 年间长期处于高亏损阶段，这种历史包袱提醒投资者，盈利模式仍需进一步验证。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e87938c1ce61dfa27002f42fd165f8bd\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\"/></p><p style=\"text-align: left;\">整体来看，Figure 的财务拐点已经出现，营收持续增长、亏损逐步收窄并转向盈利，但盈利的稳定性仍有待观察。从收入构成上看，它依赖贷款出售和利息收入较多，虽然平台化和生态费用增长迅速，但占比还不够高，未来业务能否进一步去“重资产化”，将决定其盈利的持续性。</p><p><strong>行业环境与竞争格局</strong></p><p>Figure 所在的数字借贷市场正处于快速增长阶段。根据 Grand View Research，2024 年市场规模为 106 亿美元，<strong>到 2030 年将达到 445 亿美元，年均复合增长率 27.7%。</strong>消费者对贷款速度的要求越来越高，金融机构也在加速数字化转型。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f79401ecd14daf5d3d3b7d4e99b302da\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1042\" tg-height=\"592\"/></p><p><strong>在现实世界资产上链（RWA）领域，Figure 已经处于领先位置。公司披露其市场份额达到 75%，几乎形成了垄断。</strong>这意味着它不仅仅是“贷款公司”，而是最早把区块链大规模应用于资产证券化的玩家。如果 Figure 能持续在合规稳定币、链上证券化等方向取得突破，它有可能在华尔街和区块链之间搭建起真正的桥梁。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dabc7e48c7854ee34b71854689419b52\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1397\"/></p><p>与 Klarna、Affirm 等 BNPL 平台不同，Figure 专注的是抵押类贷款，这一定位让它与同行形成差异化。但竞争并不轻松。SoFi、Upstart、LendingClub 等上市公司在不同贷款细分领域已经积累多年经验；OppFi、Coinbase、Ledn 等新玩家也在尝试不同形式的数字借贷。而在传统金融领域，大型银行正在加速数字化，逐步缩小与金融科技公司的差距。</p><p>换句话说，Figure 的优势在于效率和技术，但要成为行业长跑的胜利者，它必须把先发优势转化为稳定的规模和生态，否则很容易被更有资源的机构追赶。</p><p><strong>风险与挑战</strong></p><p><strong>第一个风险是收入过于集中。</strong>目前 HELOC 占到收入的 75%，一旦美国房地产市场进入下行周期，公司营收将首当其冲。</p><p><strong>第二个风险是现金流问题</strong>。虽然 Figure 在 2025 年上半年实现了盈利，但过去 12 个月的自由现金流仍为负 4030 万美元，这意味着它在扩张和研发上的资金需求仍需依赖资本市场支持。</p><p><strong>第三是监管不确定性。</strong>尤其是稳定币和 DeFi 业务，在美国仍缺乏清晰监管框架。一旦政策收紧，不仅可能增加合规成本，还可能直接限制 Figure 的新业务扩展。</p><p><strong>第四是竞争压力</strong>。无论是 SoFi、Upstart 这样的金融科技公司，还是逐渐数字化的传统银行，都可能蚕食 Figure 的市场份额。</p><p><strong>最后，公司还存在合作伙伴集中度高的问题。</strong>2025 年上半年，前十大贷款发起合作伙伴贡献了 57% 的交易量，一旦关键合作关系动摇，将影响公司的业务稳定性。</p><p><strong>IPO 与未来展望</strong></p><p>Figure 此次 IPO 拟募资 <strong>5.26 亿美元</strong>，发行价区间定在 <strong>18–20 美元/股</strong>，对应估值约 <strong>41–43 亿美元</strong>。上市后，公司将采用双层股权架构：A 类股每股一票，B 类股每股十票，创始团队将牢牢掌握控制权。承销商包括高盛、杰富瑞和美银证券，显示华尔街对其故事的认可。</p><p>从行业层面看，Figure 的 IPO 与今年的 <strong>Circle</strong> 和 <strong>Bullish</strong> 一起，构成了“加密金融进入主流市场”的三条路径。Circle 代表 <strong>合规稳定币</strong>，Bullish 代表 <strong>合规交易所</strong>，而 Figure 则代表 <strong>合规贷款与资产证券化</strong>。这三家公司像是加密经济渗透传统金融的三个切口：支付、交易与信贷。</p><p>美股投资网分析认为，Figure 能否脱颖而出，要看它是否能将区块链优势真正转化为稳定现金流，并在合规环境中建立长期护城河。如果成功，它可能成为 <strong>“区块链金融基础设施第一股”</strong>；如果失败，则可能只是资本市场上的又一个短暂实验。</p></body></html>","source":"lsy1625014679106","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万亿贷款市场颠覆者！区块链第一股Figure来了！</title>\n<style 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Figure，他选择了更具颠覆性的路径：用区块链重塑贷款和资产流转流程。Figure 总部位于旧金山，最早的切入口是房屋净值贷款（HELOC）。这是美国居民最常用的一类融资方式，但传统流程繁琐，平均需要 40 多天。Figure 借助自研的 Provenance 区块链，将审批周期缩短到 10 天左右。这种效率差距，成为它迅速脱颖而出的关键。截至 2025 年，公司已累计发放超过 160 亿美元的 HELOC。不过，Figure 并没有止步于自营贷款。它逐步搭建起一个更完整的金融科技平台：向金融机构输出贷款发放系统（LOS），推出贷款撮合市场（Figure Marketplace），开发数字资产注册技术（DART），甚至涉足稳定币和 DeFi。公司自己也很清楚，它要讲的故事不是“区块链公司”，而是“新一代金融基础设施提供商”。核心业务Figure 的业务可以拆解为三个层次。第一层是 贷款业务。HELOC 是 Figure 的基本盘，2025 年上半年贡献了约 75% 的收入。其优势在于效率差异，审批速度是传统机构的四分之一。但 HELOC 高度依赖房地产市场和利率环境，天然存在周期性风险。第二层是 平台化服务。Figure 向银行和贷款机构提供 LOS 系统，让它们能批量发放贷款；同时搭建了 Figure Marketplace，撮合贷款供需。2023 年平台成交额 34 亿美元，2024 年增至 51 亿美元，2025 年上半年已达 25 亿美元，全年有望突破 64 亿美元。这意味着 Figure 正在从“贷款方”转向“贷款市场”，通过服务和撮合赚取收入。第三层是 资产端与证券化。Figure 开发了 DART 系统，让贷款资产可以在链上登记和流转。高盛、杰富瑞、德银、巴克莱等华尔街大行，已经成为其客户。这是 Figure 最大的背书之一。2025 年，公司推出的区块链资产证券化产品，获得了穆迪和标普的 AAA 评级，这在金融史上尚属首次。与此同时，Figure 还推出了全球首个 SEC 批准的计息稳定币，进一步打开了“合规 DeFi”的想象空间。财务表现从财务数据来看，Figure 在 2025 年上半年的表现出现了实质性改善。公司总营收达到 1.91 亿美元，相比 2024 年同期的 1.56 亿美元有显著增长。净利润也实现了由亏转盈：2025 年上半年录得 2,938 万美元净利，而 2024 年同期则亏损 1,286 万美元。在收入结构方面，贷款出售收益与利息收入依旧是 Figure 的核心来源，合计占总营收的一半以上；此外，生态系统与技术费用也达到 4,375 万美元，显示出平台化业务的贡献正在上升。在费用端，Figure 的总支出为 1.55 亿美元，其中管理和行政支出 3,524 万美元、技术和产品研发 3,343 万美元，而销售和营销费用为 3,193 万美元，这一比例相比营收显得可控，显示公司正在通过成本结构优化提升效率。值得注意的是，Figure 在 2023 年还处于 亏损 5,244 万美元的状态，2024 年实现净利 1,992 万美元，到 2025 年上半年净利已扩大到近 3,000 万美元，这说明盈利趋势逐步明朗。不过，公司过去几年依然存在利润大幅波动的情况，尤其是 2021–2022 年间长期处于高亏损阶段，这种历史包袱提醒投资者，盈利模式仍需进一步验证。整体来看，Figure 的财务拐点已经出现，营收持续增长、亏损逐步收窄并转向盈利，但盈利的稳定性仍有待观察。从收入构成上看，它依赖贷款出售和利息收入较多，虽然平台化和生态费用增长迅速，但占比还不够高，未来业务能否进一步去“重资产化”，将决定其盈利的持续性。行业环境与竞争格局Figure 所在的数字借贷市场正处于快速增长阶段。根据 Grand View Research，2024 年市场规模为 106 亿美元，到 2030 年将达到 445 亿美元，年均复合增长率 27.7%。消费者对贷款速度的要求越来越高，金融机构也在加速数字化转型。在现实世界资产上链（RWA）领域，Figure 已经处于领先位置。公司披露其市场份额达到 75%，几乎形成了垄断。这意味着它不仅仅是“贷款公司”，而是最早把区块链大规模应用于资产证券化的玩家。如果 Figure 能持续在合规稳定币、链上证券化等方向取得突破，它有可能在华尔街和区块链之间搭建起真正的桥梁。与 Klarna、Affirm 等 BNPL 平台不同，Figure 专注的是抵押类贷款，这一定位让它与同行形成差异化。但竞争并不轻松。SoFi、Upstart、LendingClub 等上市公司在不同贷款细分领域已经积累多年经验；OppFi、Coinbase、Ledn 等新玩家也在尝试不同形式的数字借贷。而在传统金融领域，大型银行正在加速数字化，逐步缩小与金融科技公司的差距。换句话说，Figure 的优势在于效率和技术，但要成为行业长跑的胜利者，它必须把先发优势转化为稳定的规模和生态，否则很容易被更有资源的机构追赶。风险与挑战第一个风险是收入过于集中。目前 HELOC 占到收入的 75%，一旦美国房地产市场进入下行周期，公司营收将首当其冲。第二个风险是现金流问题。虽然 Figure 在 2025 年上半年实现了盈利，但过去 12 个月的自由现金流仍为负 4030 万美元，这意味着它在扩张和研发上的资金需求仍需依赖资本市场支持。第三是监管不确定性。尤其是稳定币和 DeFi 业务，在美国仍缺乏清晰监管框架。一旦政策收紧，不仅可能增加合规成本，还可能直接限制 Figure 的新业务扩展。第四是竞争压力。无论是 SoFi、Upstart 这样的金融科技公司，还是逐渐数字化的传统银行，都可能蚕食 Figure 的市场份额。最后，公司还存在合作伙伴集中度高的问题。2025 年上半年，前十大贷款发起合作伙伴贡献了 57% 的交易量，一旦关键合作关系动摇，将影响公司的业务稳定性。IPO 与未来展望Figure 此次 IPO 拟募资 5.26 亿美元，发行价区间定在 18–20 美元/股，对应估值约 41–43 亿美元。上市后，公司将采用双层股权架构：A 类股每股一票，B 类股每股十票，创始团队将牢牢掌握控制权。承销商包括高盛、杰富瑞和美银证券，显示华尔街对其故事的认可。从行业层面看，Figure 的 IPO 与今年的 Circle 和 Bullish 一起，构成了“加密金融进入主流市场”的三条路径。Circle 代表 合规稳定币，Bullish 代表 合规交易所，而 Figure 则代表 合规贷款与资产证券化。这三家公司像是加密经济渗透传统金融的三个切口：支付、交易与信贷。美股投资网分析认为，Figure 能否脱颖而出，要看它是否能将区块链优势真正转化为稳定现金流，并在合规环境中建立长期护城河。如果成功，它可能成为 “区块链金融基础设施第一股”；如果失败，则可能只是资本市场上的又一个短暂实验。","news_type":1,"symbols_score_info":{"FIGR":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2161,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":469351446995456,"gmtCreate":1755619348213,"gmtModify":1755619349887,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">$微软(MSFT)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"0\"></v-v> 市场在卖事实，财报的利好反而成为下跌的理由，看看其它非科技类吧，<a href=\"https://laohu8.com/S/PGR\">$美国前进保险公司(PGR)$ </a>&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">$ServiceNow(NOW)$&nbsp;</a><a href=\"https://laohu8.com/S/AMAT\">$应用材料(AMAT)$&nbsp;</a> 年底应该还有空间","listText":"<a 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市场在卖事实，财报的利好反而成为下跌的理由，看看其它非科技类吧，$美国前进保险公司(PGR)$ $ServiceNow(NOW)$ $应用材料(AMAT)$ 年底应该还有空间","text":"$微软(MSFT)$ 市场在卖事实，财报的利好反而成为下跌的理由，看看其它非科技类吧，$美国前进保险公司(PGR)$ $ServiceNow(NOW)$ $应用材料(AMAT)$ 年底应该还有空间","html":"$微软(MSFT)$ 市场在卖事实，财报的利好反而成为下跌的理由，看看其它非科技类吧，$美国前进保险公司(PGR)$ $ServiceNow(NOW)$ $应用材料(AMAT)$ 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周四盘前，微软有9%的涨幅，此时应该说已经实现了我今年的收益目标。我觉得这份财报远超预期，参考4月份的验，应该还会再涨两天，没有想到的是开盘的大跌，与此份炸裂的财报格格不入，我觉得短期还会涨回来，就买了些call，没有想到一直跌跌不休，周五继续大跌，我也不得不割肉，损失惨重。 1，过分重视短期利益会吞噬长期利益，远离市场先生，它是个情绪古怪的老头，就算短期获利也没有任何意义，投资是个无限的游戏。 2，本次大跌普遍应该是利好兑现，获利了结，市场在sell the news，反而大跌，我是头一回遇到。 3，财报前后的IV有坍塌效应，不要赌财报，如果用了期权继续持有等于慢性自杀，这次期权亏损把我们前期累积的期权盈利全部吞噬了。 总结，只看长期，只看长期，只看长期！以合理或低估的价格买入优质公司，并长期持有。","listText":"始终告诫自己，不要参与财报交易，结果在微软发布财报前后还是被情绪冲昏了头脑，我写下这份复盘，是想再次为自己强调纪律。 周四盘前，微软有9%的涨幅，此时应该说已经实现了我今年的收益目标。我觉得这份财报远超预期，参考4月份的验，应该还会再涨两天，没有想到的是开盘的大跌，与此份炸裂的财报格格不入，我觉得短期还会涨回来，就买了些call，没有想到一直跌跌不休，周五继续大跌，我也不得不割肉，损失惨重。 1，过分重视短期利益会吞噬长期利益，远离市场先生，它是个情绪古怪的老头，就算短期获利也没有任何意义，投资是个无限的游戏。 2，本次大跌普遍应该是利好兑现，获利了结，市场在sell the news，反而大跌，我是头一回遇到。 3，财报前后的IV有坍塌效应，不要赌财报，如果用了期权继续持有等于慢性自杀，这次期权亏损把我们前期累积的期权盈利全部吞噬了。 总结，只看长期，只看长期，只看长期！以合理或低估的价格买入优质公司，并长期持有。","text":"始终告诫自己，不要参与财报交易，结果在微软发布财报前后还是被情绪冲昏了头脑，我写下这份复盘，是想再次为自己强调纪律。 周四盘前，微软有9%的涨幅，此时应该说已经实现了我今年的收益目标。我觉得这份财报远超预期，参考4月份的验，应该还会再涨两天，没有想到的是开盘的大跌，与此份炸裂的财报格格不入，我觉得短期还会涨回来，就买了些call，没有想到一直跌跌不休，周五继续大跌，我也不得不割肉，损失惨重。 1，过分重视短期利益会吞噬长期利益，远离市场先生，它是个情绪古怪的老头，就算短期获利也没有任何意义，投资是个无限的游戏。 2，本次大跌普遍应该是利好兑现，获利了结，市场在sell the news，反而大跌，我是头一回遇到。 3，财报前后的IV有坍塌效应，不要赌财报，如果用了期权继续持有等于慢性自杀，这次期权亏损把我们前期累积的期权盈利全部吞噬了。 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20:01","market":"us","language":"zh","title":"屡创新高的标普500迎来“八月魔咒”，夏末平静之下暗流涌动","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1197190120","media":"智通财经网","summary":"华尔街高呼“对冲时刻”。","content":"<html><head></head><body><p>华尔街金融巨头美国银行的股票策略师团队建议投资者们倾向对冲策略，以防范在美股市场屡创历史新高的同时，八月份可能突然爆发的股票市场动荡。八月历来是全球股市波动剧烈的时期，而最近几周市场却异常平静，<strong>这也令华尔街不少投资机构高呼在对冲成本低廉且低波动时期趁机“逢高卖出”或者采取对冲策略保护投资组合收益。</strong></p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/133cbb8d21ff1969631170da50796a5c\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">由于市场波动率指数VIX(也被称作恐慌指数)接近六个月最低点，且标普500指数与纳斯达克100指数位于历史最高位，因此未来数日以及数周内，美国股市面临的季节性抛售因素可能共同带来危险组合。夏季时期一些交易员休假导致交易量减少，也许正因如此，最大规模的股市波动往往发生在八月。更糟糕的是，八月通常还是股票市场全年表现最差的两个月份之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ceaf7f3df6da10916428ca576011d34c\" title=\"\" tg-width=\"1495\" tg-height=\"791\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">Fundstrat Global Advisors技术策略主管表示，季节性规律显示美股往往在8月中旬阶段性见顶，但是美债收益率的飙升也会给前景蒙上阴影。</p><p style=\"text-align: justify;\">“在流动性不足方面，八月往往会显露抛售獠牙。”美国银行的美洲股票衍生品研究主管尼廷·萨克塞纳表示。他回忆起自2011年以来该月出现过三次剧烈波动导致的抛售冲击。</p><p style=\"text-align: justify;\">德意志银行统计数据显示，通常在指数上涨时买入、下跌时卖出的商品交易顾问(CTA)，目前持有的股票多头头寸处于94%分位——为2020年1月以来的最高水平。德银指出，这既表明对股市的信心，也意味着如果市场环境变化，可能出现剧烈反转的风险会加大。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了对冲这种抛售风险，萨克塞纳团队建议进行所谓的“W形交易”。该策略首先卖出在市场保持平稳运行时能够获利的衍生品或其他投资工具，然后利用所得收益支付对股票突然大涨或暴跌进行更大规模下注的成本。目前，第二步对冲成本相对便宜，这也是为何华尔街策略师们建议投资者在廉价之际选择对冲策略，因为市场上很少有人预期近日将出现急剧波动。</p><p style=\"text-align: justify;\">迄今为止，华尔街长期看多股票市场，主要因美国经济“软着陆”预期强劲以及与AI密切相关的科技企业盈利表现稳健。然而，也有值得担忧之处：估值被持续拉高，且贸易谈判不确定性仍旧很大。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数(即VIX指数)距离2月份以来的最低水平不远，适合在成本低廉时刻进行对冲配置。</p><p style=\"text-align: justify;\">曾经精准预测2023年到2024年美股牛市的Stifel首席股票策略师班尼斯特(Barry Bannister)警告投资者，不要对当前涨势太过自信，当前美股估值处于历史最高附近且美国经济虽然有望“软着陆”但是增速可能相比于去年大幅放缓，标普500指数显著回调的可能性非常大。这位策略师预计，尽管美国股市自4月份暴跌以来大幅上涨，但2025年下半年可能遭遇抛售。班尼斯特将标普500指数的年底目标定为5,500点(为华尔街最低目标点位)，这意味着该基准指数将较当前水平下跌约15%。来自Evercore ISI的策略师们也预计下半年美股可能下跌15%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，市场上还有其他方式可以对冲剧烈波动冲击风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">来自Little Harbor Advisors的共同投资组合经理马修·汤普森，他本人管理着两只通过在市场剧烈波动中交易衍生品来力争跑赢标普500指数和纳斯达克100指数的交易型基金(即ETF)。当某些估值压力指标开始闪现且对冲成本低廉时，他会买入下行保护，然后在波动率高峰期间卖出这些对冲工具以实现短期内的巨额获利。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年八月初，当日元套利交易在日本央行加息预期以及“萨姆规则”激活美国经济衰退预期升温而被突然逆转之时，VIX指数升至自新冠疫情爆发以来的最高水平，这一策略在当时为汤普森管理的ETF产品带来了强劲回报。</p><p style=\"text-align: justify;\">但投资者以及交易员们应当注意市场均值回归的倾向——这意味着虽然此类市场冲击可能不可避免，但它们往往也持续时间短暂。</p><p style=\"text-align: justify;\">“我们现在的整个理念在于，去寻找那些防御策略可能带来短期巨额收益并且有收益帮助的罕见情形，而不是因为紧张而在整个投资组合上一直盖着一条湿毯子，”汤普森在采访中表示。</p><p style=\"text-align: justify;\">汤普森在采访中强调，股票仓位的防御性对冲只有在“少数几次真正可能赚钱、真正有用”的时刻才值得出手;汤普森表示，如果因为长期紧张而“全天候”持有保护性仓位，就像给整个投资组合盖上一条潮湿的毯子——既沉重又持续拖累收益。</p></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>屡创新高的标普500迎来“八月魔咒”，夏末平静之下暗流涌动</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Advisors技术策略主管表示，季节性规律显示美股往往在8月中旬阶段性见顶，但是美债收益率的飙升也会给前景蒙上阴影。“在流动性不足方面，八月往往会显露抛售獠牙。”美国银行的美洲股票衍生品研究主管尼廷·萨克塞纳表示。他回忆起自2011年以来该月出现过三次剧烈波动导致的抛售冲击。德意志银行统计数据显示，通常在指数上涨时买入、下跌时卖出的商品交易顾问(CTA)，目前持有的股票多头头寸处于94%分位——为2020年1月以来的最高水平。德银指出，这既表明对股市的信心，也意味着如果市场环境变化，可能出现剧烈反转的风险会加大。为了对冲这种抛售风险，萨克塞纳团队建议进行所谓的“W形交易”。该策略首先卖出在市场保持平稳运行时能够获利的衍生品或其他投资工具，然后利用所得收益支付对股票突然大涨或暴跌进行更大规模下注的成本。目前，第二步对冲成本相对便宜，这也是为何华尔街策略师们建议投资者在廉价之际选择对冲策略，因为市场上很少有人预期近日将出现急剧波动。迄今为止，华尔街长期看多股票市场，主要因美国经济“软着陆”预期强劲以及与AI密切相关的科技企业盈利表现稳健。然而，也有值得担忧之处：估值被持续拉高，且贸易谈判不确定性仍旧很大。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数(即VIX指数)距离2月份以来的最低水平不远，适合在成本低廉时刻进行对冲配置。曾经精准预测2023年到2024年美股牛市的Stifel首席股票策略师班尼斯特(Barry Bannister)警告投资者，不要对当前涨势太过自信，当前美股估值处于历史最高附近且美国经济虽然有望“软着陆”但是增速可能相比于去年大幅放缓，标普500指数显著回调的可能性非常大。这位策略师预计，尽管美国股市自4月份暴跌以来大幅上涨，但2025年下半年可能遭遇抛售。班尼斯特将标普500指数的年底目标定为5,500点(为华尔街最低目标点位)，这意味着该基准指数将较当前水平下跌约15%。来自Evercore ISI的策略师们也预计下半年美股可能下跌15%。当然，市场上还有其他方式可以对冲剧烈波动冲击风险。来自Little Harbor Advisors的共同投资组合经理马修·汤普森，他本人管理着两只通过在市场剧烈波动中交易衍生品来力争跑赢标普500指数和纳斯达克100指数的交易型基金(即ETF)。当某些估值压力指标开始闪现且对冲成本低廉时，他会买入下行保护，然后在波动率高峰期间卖出这些对冲工具以实现短期内的巨额获利。去年八月初，当日元套利交易在日本央行加息预期以及“萨姆规则”激活美国经济衰退预期升温而被突然逆转之时，VIX指数升至自新冠疫情爆发以来的最高水平，这一策略在当时为汤普森管理的ETF产品带来了强劲回报。但投资者以及交易员们应当注意市场均值回归的倾向——这意味着虽然此类市场冲击可能不可避免，但它们往往也持续时间短暂。“我们现在的整个理念在于，去寻找那些防御策略可能带来短期巨额收益并且有收益帮助的罕见情形，而不是因为紧张而在整个投资组合上一直盖着一条湿毯子，”汤普森在采访中表示。汤普森在采访中强调，股票仓位的防御性对冲只有在“少数几次真正可能赚钱、真正有用”的时刻才值得出手;汤普森表示，如果因为长期紧张而“全天候”持有保护性仓位，就像给整个投资组合盖上一条潮湿的毯子——既沉重又持续拖累收益。","news_type":1,"symbols_score_info":{".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":848,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":462451446268152,"gmtCreate":1753921733742,"gmtModify":1753923920017,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"最近一个月芯片股走势完全盖过了其它行业，好在市场看业绩说话，meta和msft证明了头部ai在加速。","listText":"最近一个月芯片股走势完全盖过了其它行业，好在市场看业绩说话，meta和msft证明了头部ai在加速。","text":"最近一个月芯片股走势完全盖过了其它行业，好在市场看业绩说话，meta和msft证明了头部ai在加速。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/462451446268152","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1170,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":461603930493272,"gmtCreate":1753714980399,"gmtModify":1753714982513,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"又是无效时间，巨软的一天，半导体芯片还是强啊，都去买它们了，微软又无人问津了。","listText":"又是无效时间，巨软的一天，半导体芯片还是强啊，都去买它们了，微软又无人问津了。","text":"又是无效时间，巨软的一天，半导体芯片还是强啊，都去买它们了，微软又无人问津了。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/461603930493272","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2155,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":461563122954576,"gmtCreate":1753705014553,"gmtModify":1753705016666,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"股价已经提前预支了预期，我觉得这次赌财报性价比不高","listText":"股价已经提前预支了预期，我觉得这次赌财报性价比不高","text":"股价已经提前预支了预期，我觉得这次赌财报性价比不高","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/461563122954576","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1009,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":437502300315768,"gmtCreate":1747842512325,"gmtModify":1747842514291,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"Msft太不争气了，走势一整天跟梦游似的，一直都不是主流资金追捧的票 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笑不活了，振作一点好不好，市值都差不多的，怎么你每天的成交跟仙股一样呢$微软(MSFT)$","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/1fd3051738488310c8f2bcb6bdbec39d","width":"1216","height":"2688"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":6,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/450588506755408","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3348,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3537879207876251","authorId":"3537879207876251","name":"好难起昵称","avatar":"https://static.tigerbbs.com/9bdc30f5a4dc7784c566e14913548cf6","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3537879207876251","authorIdStr":"3537879207876251"},"content":"不要急不要急，达子横盘的时候就轮到微软补涨来引领娜娜继续新高了","text":"不要急不要急，达子横盘的时候就轮到微软补涨来引领娜娜继续新高了","html":"不要急不要急，达子横盘的时候就轮到微软补涨来引领娜娜继续新高了"},{"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"content":"[生气] 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微软（MSFT）财报前IV升至5%，但实际波动达标概率仅40%。 2. **实际波动率不及预期** - 统计显示，约60%~70%的情况下，财报后股价波动小于期权市场定价的预期幅度。例如： - 苹果（AAPL）期权隐含波动±4.65%，但过去11次财报中10次实际波动更低。 - 奈飞（NFLX）隐含波动±7.9%，实际平均波动±9.3%，但IV崩溃后期权仍难盈利。 &nbsp;3. **双向亏损（Double Loss）风险** - 若股价波动不足，看涨和看跌期权同时贬值。例如AMD财报后股价下跌，但看跌期权盈利被看涨期权亏损吞噬，组合整体亏损50%。 --- 📊 二、历史数据验证：长期负收益","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/OPT/MSFT 20250801 520.0 CALL\">$MSFT 20250801 520.0 CALL$ </a>&nbsp; 关于押财报的心态，也许我以后再不会碰了，对于MSFT这种几乎没什么波动的票，我也不会去买期权，深深感受到波动率和时间对期权价值的吞噬，跟正股的逻辑完全不一样，继续吃一堑长一智。 转发Deepseek评论： 在财报发布前买入期权（如跨式组合Straddle或宽跨式组合Strangle）试图从财报后的股价大幅波动中获利，长期来看**并非持续盈利的策略**。这一结论基于期权定价机制、历史数据和市场行为的多重因素，以下是关键分析： --- &nbsp;📉 一、策略失效的核心原因 1. **隐含波动率溢价（IV Crush）** 机制：财报前期权隐含波动率（IV）因不确定性飙升，推高期权价格；财报后不确定性消除，IV断崖式下跌（通常暴跌50%以上），导致期权时间价值快速蒸发。 案例： - 亚马逊（AMZN）财报前跨式组合成本占股价7%，但过去10个季度仅4次波动超过该水平，多数交易者因IV崩溃亏损。 - 微软（MSFT）财报前IV升至5%，但实际波动达标概率仅40%。 2. **实际波动率不及预期** - 统计显示，约60%~70%的情况下，财报后股价波动小于期权市场定价的预期幅度。例如： - 苹果（AAPL）期权隐含波动±4.65%，但过去11次财报中10次实际波动更低。 - 奈飞（NFLX）隐含波动±7.9%，实际平均波动±9.3%，但IV崩溃后期权仍难盈利。 &nbsp;3. **双向亏损（Double Loss）风险** - 若股价波动不足，看涨和看跌期权同时贬值。例如AMD财报后股价下跌，但看跌期权盈利被看涨期权亏损吞噬，组合整体亏损50%。 --- 📊 二、历史数据验证：长期负收益","text":"$MSFT 20250801 520.0 CALL$ 关于押财报的心态，也许我以后再不会碰了，对于MSFT这种几乎没什么波动的票，我也不会去买期权，深深感受到波动率和时间对期权价值的吞噬，跟正股的逻辑完全不一样，继续吃一堑长一智。 转发Deepseek评论： 在财报发布前买入期权（如跨式组合Straddle或宽跨式组合Strangle）试图从财报后的股价大幅波动中获利，长期来看**并非持续盈利的策略**。这一结论基于期权定价机制、历史数据和市场行为的多重因素，以下是关键分析： --- 📉 一、策略失效的核心原因 1. **隐含波动率溢价（IV Crush）** 机制：财报前期权隐含波动率（IV）因不确定性飙升，推高期权价格；财报后不确定性消除，IV断崖式下跌（通常暴跌50%以上），导致期权时间价值快速蒸发。 案例： - 亚马逊（AMZN）财报前跨式组合成本占股价7%，但过去10个季度仅4次波动超过该水平，多数交易者因IV崩溃亏损。 - 微软（MSFT）财报前IV升至5%，但实际波动达标概率仅40%。 2. **实际波动率不及预期** - 统计显示，约60%~70%的情况下，财报后股价波动小于期权市场定价的预期幅度。例如： - 苹果（AAPL）期权隐含波动±4.65%，但过去11次财报中10次实际波动更低。 - 奈飞（NFLX）隐含波动±7.9%，实际平均波动±9.3%，但IV崩溃后期权仍难盈利。 3. **双向亏损（Double Loss）风险** - 若股价波动不足，看涨和看跌期权同时贬值。例如AMD财报后股价下跌，但看跌期权盈利被看涨期权亏损吞噬，组合整体亏损50%。 --- 📊 二、历史数据验证：长期负收益","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/52bf401f0b1c61b2dc55fb3848da5d88","width":"1002","height":"1808"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":8,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/459855725613296","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":12536,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667715694958","authorId":"3527667715694958","name":"Option_Lab","avatar":"https://static.tigerbbs.com/013311ba257e68ef3520308e69ee6bd4","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667715694958","authorIdStr":"3527667715694958"},"content":"跨式和宽跨式都需要认知和实操同步提升[抱拳]这本《期权通关手册》，对波动率和时间价值的规律总结得挺好的，虎币商城就能兑换~","text":"跨式和宽跨式都需要认知和实操同步提升[抱拳]这本《期权通关手册》，对波动率和时间价值的规律总结得挺好的，虎币商城就能兑换~","html":"跨式和宽跨式都需要认知和实操同步提升[抱拳]这本《期权通关手册》，对波动率和时间价值的规律总结得挺好的，虎币商城就能兑换~"},{"author":{"id":"9000000000000313","authorId":"9000000000000313","name":"德迈metro","avatar":"https://static.tigerbbs.com/1e0fafb6a0868fdff5a6626301b88f7c","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"9000000000000313","authorIdStr":"9000000000000313"},"content":"真是赞，这篇分析深入透彻，受益匪浅 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21:12","market":"us","language":"zh","title":"重磅！巴菲特发布2025年致股东公开信","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2513274556","media":"新浪财经","summary":"专题：巴菲特2025股东信重磅来袭北京时间2月22日晚，股神巴菲特麾下的$伯克希尔$-哈撒韦公司刚刚在官网公布备受期待的每年一度的致股东公开信。巴菲特这封2025年致股东公开信，主要讨论的是伯克希尔2024年的得失。","content":"<html><head></head><body><p>又到了一年一度的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>股东信时间，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）再次向投资者们交出了一份内容丰富的答卷。虽然没有惊天动地的大新闻，但信中透露出的信息依然值得我们细细品味。</p><p>巴菲特的这封信传递出一种谨慎乐观的情绪。伯克希尔在2024年取得了不错的成绩，但巴菲特并没有因此而沾沾自喜，他清楚地认识到未来的挑战和不确定性。他依然坚持价值投资的理念，强调长期持有、谨慎经营的重要性。同时，他也对美国经济和资本主义制度充满信心，认为伯克希尔的成功离不开“美国奇迹”。</p><p>这封信没有太多“猛料”，但对于长期关注伯克希尔的投资者来说，它依然是一份值得认真研读的“投资圣经”。</p><p><strong>1. 业绩超预期，但并非一帆风顺</strong></p><ul style=\"\"><li><p>2024年，伯克希尔的营业利润达到474.37亿美元，高于2023年的373.50亿美元。巴菲特坦言，这一表现超出了他的预期。</p></li><li><p>保险业务是增长的主要引擎，尤其是GEICO在经过重大改革后，效率显著提升。</p></li><li><p>投资收益也大幅增长，这得益于国债收益率的上升和伯克希尔对短期高流动性证券的增持。</p></li><li><p>不过，并非所有业务都表现亮眼，伯克希尔旗下189家运营企业中，有53%报告利润下降。铁路和公用事业虽然利润有所改善，但仍有提升空间。</p></li></ul><p><strong>2. 巨额纳税，彰显“美国奇迹”</strong></p><ul style=\"\"><li><p>巴菲特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳了268亿美元的公司所得税，约占全美公司所得税总额的5%。</p></li><li><p>他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够创造巨额应税收入，并为国家做出贡献。</p></li><li><p>巴菲特将伯克希尔的成功归功于“美国奇迹”，并认为美国资本主义制度虽然存在缺陷，但依然创造了其他经济体系无法比拟的奇迹。</p></li></ul><p><strong>3. 投资组合：重仓股票，偏爱美国</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。</p></li><li><p>控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。</p></li><li><p>可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>等。</p></li><li><p>巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。</p></li></ul><p><strong>4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营</strong></p><ul style=\"\"><li><p>财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。</p></li><li><p>巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。</p></li><li><p>他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。</p></li><li><p>在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。</p></li></ul><p><strong>5. 日本投资：小而重要的例外</strong></p><ul style=\"\"><li><p>伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。</p></li><li><p>巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。</p></li><li><p>伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。</p></li><li><p>通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。</p></li></ul><p><strong>6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧</strong></p><ul style=\"\"><li><p>今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。</p></li><li><p>会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。</p></li><li><p>今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。</p></li></ul><p><strong>以下为AI翻译全文，正在人工校对中：</strong></p><h2 id=\"id_3426665171\">2024年致股东的信</h2><h2 id=\"id_1143539872\">去年的表现</h2><p>在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。</p><p>我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。</p><p>总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。</p><p>P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。</p><p>伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。</p><p>年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。</p><p><strong>2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。</strong></p><p>我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。</p><p>以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。</p><p>（单位：百万美元）</p><table style=\"border-collapse:collapse;\"><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>项目</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2024年</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>2023年</strong></p></td></tr></tbody><tbody><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险承保</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>90.20</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>54.28</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>保险投资收益</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>136.70</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>95.67</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>BNSF铁路</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.31</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>50.87</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>伯克希尔哈撒韦能源</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>37.30</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>23.31</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他控股企业</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>130.72</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>133.62</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>非控股企业*</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>15.19</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>17.50</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p>其他**</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>13.95</p></td><td style=\"text-align:left;\"><p>(1.75)</p></td></tr><tr><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>营业利润</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>474.37</strong></p></td><td style=\"text-align:left;\"><p><strong>373.50</strong></p></td></tr></tbody></table><ul style=\"\"><li><p>包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/KHC\">卡夫亨氏</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。</p></li></ul><p><strong>令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破</strong></p><p>六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。</p><p>美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。</p><p>快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。</p><p>具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）</p><p><strong>请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。</strong></p><p>1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）</p><p>六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。</p><p><strong>大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。</strong></p><p>如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。</p><h2 id=\"id_3693897844\">你的钱在哪里</h2><p>伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。</p><p>另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。</p><p>我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。</p><p>对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。</p><p>对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。</p><p><strong>尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。</strong></p><p>尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。</p><p>伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。</p><p>纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。</p><p>然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。</p><p><strong>以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。</strong></p><p>美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。</p><p>当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。</p><p>美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。</p><p>从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。</p><p><strong>在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。</strong></p><p>伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。</p><p>然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。</p><p><strong>所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。</strong></p><h2 id=\"id_2567662864\">财产和意外险</h2><p>P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。</p><p>通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。</p><p>然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）</p><p>这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。</p><p>某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。</p><p>在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。</p><p>我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。</p><p>在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。</p><p>P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。</p><p>想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。</p><p>写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。</p><p><strong>没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。</strong></p><p>正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”</p><p><strong>综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。</strong></p><p>在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。</p><h2 id=\"id_2551276012\">伯克希尔增加对日本的投资</h2><p>一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。</p><p>伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。</p><p>2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。</p><p>这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。</p><p>我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。</p><p>截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。</p><p>与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。</p><p>我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。</p><p>我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。</p><h2 id=\"id_2731773280\">年度奥马哈大会</h2><p>我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。</p><p>我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。</p><p>同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。</p><p>今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。</p><p>随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。</p><p>尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。</p><p>Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。</p><hr/><p>Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。</p><p>今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。</p><p>Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。</p><p>您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）</p><hr/><p>我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）</p><p>Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。</p><p>但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。</p><p>但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。</p><p>伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/779dc88dcb78be975648cb89e4131a7e\" title=\"\" tg-width=\"620\" tg-height=\"808\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68d654930f4792d5e0d6e86ccd8c3587\" title=\"\" tg-width=\"590\" tg-height=\"796\"/></p></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重磅！巴菲特发布2025年致股东公开信</title>\n<style 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href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20250222211458962c8be6&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7f333c7bcf70883b669c5cde2ee3bd68","relate_stocks":{"IE00B1BXHZ80.USD":"Legg Mason ClearBridge - US Appreciation A Acc USD","LU0648001328.SGD":"Natixis Harris Associates US Equity RA SGD","IE00BKDWB100.SGD":"PINEBRIDGE US LARGE CAP RESEARCH ENHANCED \"A5H\" (SGDHDG) ACC","LU0234572021.USD":"高盛美国核心股票组合Acc","IE000M9KFDE8.USD":"NEUBERGER BERMAN US LARGE CAP VALUE \"A\" (USD) ACC","BK4588":"碎股","BK4550":"红杉资本持仓","LU0053666078.USD":"摩根大通基金-美国股票A（离岸）美元","LU0048573561.USD":"FIDELITY AMERICA \"A\" (USD) INC","LU1074936037.SGD":"JPMorgan Funds - US Value A (acc) SGD","LU1363072403.SGD":"Fidelity Global Financial Services A-ACC-SGD","LU0251131958.USD":"FIDELITY AMERICA \"A\" (USD) ACC","LU0251142724.SGD":"Fidelity America A-SGD","LU1366333091.USD":"FIDELITY GLOBAL FOCUS \"A\" (USD) 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投资组合：重仓股票，偏爱美国伯克希尔的投资组合分为两部分：控股企业和可交易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见的明珠”，但也有一些表现不佳的“落后者”。可交易股票方面，伯克希尔持有约十几家大型盈利企业的少量股份，如苹果、美国运通等。巴菲特明确表示，伯克希尔将永远把大部分资金投资于股票，主要是美国股票。他认为，企业和拥有所需技能的个人通常能找到应对货币不稳定的方法，而固定收益债券则无法抵御失控的货币。4. 保险业务：核心支柱，谨慎经营财产和意外险（P/C）保险仍然是伯克希尔的核心业务。巴菲特详细解释了P/C保险“先收钱，后付损失”的经营模式，强调了谨慎承保的重要性。他指出，气候变化可能导致保险损失增加，但伯克希尔有能力承受极端损失，并且不依赖再保险公司。在阿吉特·贾恩（Ajit Jain）的领导下，伯克希尔的保险业务已成为世界领先者。5. 日本投资：小而重要的例外伯克希尔对五家日本商社（伊藤忠、丸红、三菱、三井、住友）的投资不断增加。巴菲特和格雷格·阿贝尔（Greg Abel）都对这些公司的资本配置、管理层和对投资者的态度表示赞赏。伯克希尔计划长期持有这些股份，并承诺支持它们的董事会。通过日元计价借款，伯克希尔实现了大致的货币中性头寸。6. 年度股东大会：形式微调，内容依旧今年的股东大会将于5月3日在奥马哈举行，日程安排稍有变化。会议将提前至上午8点开始，巴菲特、格雷格和阿吉特将共同回答问题。今年将不放映电影，而是推出一本名为《伯克希尔哈撒韦60年》的新书。以下为AI翻译全文，正在人工校对中：2024年致股东的信去年的表现在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润下降。我们得益于投资收益的可预见的大幅增长，因为国库券的收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了利润的大幅增长，其中GEICO的表现尤为突出。五年来，托德·康布斯（Todd Combs）对GEICO进行了重大改革，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的明珠，需要进行重大翻新，而托德一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未完成，但2024年的改善令人瞩目。总体而言，2024年财产和意外险（P/C）保险定价走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化可能已经到来。然而，2024年并未发生任何“灾难性”事件。总有一天，一场真正惊人的保险损失会发生——而且无法保证一年只发生一次。P/C业务对伯克希尔至关重要，因此稍后在信中会有进一步讨论。伯克希尔的铁路和公用事业运营——我们保险业务之外的两大业务——总体利润有所改善。然而，这两项业务都还有很多工作要做。年底时，我们将公用事业的持股比例从大约92%增加到100%，成本约为39亿美元，其中29亿美元以现金支付，其余以伯克希尔“B”股支付。2024年，我们实现营业利润474.37亿美元。我们一直——也许有些读者会抱怨——强调这一指标，而不是第K-68页上根据GAAP要求报告的利润。我们的指标排除了我们持有的股票和债券的资本利得或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长期来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么购买这些证券呢？——尽管每年的数字会大幅波动且难以预测。我们对这类承诺的时间跨度几乎总是远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及数十年。这些长期投资有时会带来丰厚的回报。以下是2023-2024年的利润明细，按我们的观点来看。所有计算均在折旧、摊销和所得税之后进行。EBITDA是华尔街的宠儿，但我们并不认同。（单位：百万美元）项目2024年2023年保险承保90.2054.28保险投资收益136.7095.67BNSF铁路50.3150.87伯克希尔哈撒韦能源37.3023.31其他控股企业130.72133.62非控股企业*15.1917.50其他**13.95(1.75)营业利润474.37373.50包括伯克希尔持有20%至50%股权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和Berkadia。 ** 包括2024年约11亿美元和2023年约2.11亿美元的外币兑换收益，这些收益来自我们使用非美元计价债务。令人惊讶！一项重要的美国纪录被打破六十年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——困扰了我们二十年。查理，我必须强调，他立刻就看出了我的明显错误：尽管我购买伯克希尔的价格看起来很便宜，但它的业务——一家大型北方纺织企业——注定要消亡。美国财政部已经提前收到了伯克希尔命运的无声警告。1965年，该公司没有缴纳一分钱的所得税，这种尴尬的情况在公司中已经持续了十年。这种经济行为可能对那些光彩夺目的初创企业来说是可以理解的，但如果发生在一家受人尊敬的美国工业巨头身上，那就是一个闪烁的黄灯。伯克希尔注定要被扔进历史的垃圾堆。快进六十年，想象一下财政部的惊讶，当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名义运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司——甚至是市值数万亿美元的美国科技巨头——那里收到的还要多。具体来说，伯克希尔去年向美国国税局（IRS）支付了四笔款项，总计268亿美元。这大约占到整个美国公司支付总额的5%。（此外，我们还向外国政府和44个州支付了可观的所得税。）请注意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创纪录的款项：在1965-2024年期间，伯克希尔的股东只收到过一次现金股息。1967年1月3日，我们发放了唯一一次支付——101,755美元，或每股A股10美分。（我现在想不起来为什么我建议董事会采取这一行动。现在这似乎是一个噩梦。）六十年来，伯克希尔的股东们一直支持持续再投资，这使得公司能够建立可观的应税收入。在最初的十年里，向美国财政部支付的现金所得税微不足道，但现在累计已超过1010亿美元……并且还在不断增加。大数字很难形象化。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。如果伯克希尔在2024年全年——想象一下366天昼夜，因为2024年是闰年——每20分钟向财政部寄出一张100万美元的支票，我们仍然会在年底欠联邦政府一大笔钱。事实上，直到进入1月，财政部才会告诉我们，我们可以稍作休息，睡一会儿觉，并为2025年的税收支付做好准备。你的钱在哪里伯克希尔的股权投资是双管齐下的。一方面，我们控制了许多企业，持有被投资方至少80%的股份。通常，我们持有100%。这些189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的明珠、许多不错但远非卓越的企业以及一些令人失望的落后者。我们没有任何一项是主要的负担，但我确实有一些本不该购买的。另一方面，我们持有大约十几家大型且非常盈利企业的少量股份，这些企业都是家喻户晓的品牌，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的许多在运营所需的净有形股本上获得了非常高的回报。到年底，我们持有的这些部分股权的价值为2720亿美元。可以理解的是，真正出色的企业很少会整体出售，但这些明珠的小部分可以在华尔街的周一至周五购买，而且偶尔它们会以低价出售。我们在选择股权工具时是公正的，根据我们能在哪里最好地部署你的（和我家族的）储蓄，投资于任何一种形式。很多时候，没有什么看起来令人信服；非常罕见的是，我们会发现自己深陷机会之中。格雷格（Greg）已经生动地展示了他在这种时候的行动能力，就像查理（Charlie）一样。对于可交易的股票，当我犯错时，改变方向更容易。必须强调的是，伯克希尔目前的规模削弱了这一宝贵的选择。我们不能随时进出。有时需要一年或更长时间才能建立或剥离一项投资。此外，当我们持有少数股权时，如果需要，我们无法改变管理层，也无法控制资本流动，如果我们对所做的决策不满意。对于控股公司，我们可以决定这些决策，但我们处置错误的灵活性要小得多。实际上，伯克希尔几乎从不出售控股企业，除非我们认为会面临无休止的问题。一个补偿是，一些企业所有者因为我们的坚定行为而寻求伯克希尔。偶尔，这对我们来说是一个明确的加分项。尽管一些评论员目前认为伯克希尔拥有巨额现金头寸，但你的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。尽管我们持有的可交易股票从去年的3540亿美元下降到2720亿美元，但我们持有的非上市控股股权的价值有所增加，并且仍然远远大于可交易投资组合的价值。伯克希尔的股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将有重要的国际业务。伯克希尔永远不会偏好持有现金等价物而不是拥有良好企业的股权，无论是控股还是仅部分持有。纸币的价值可能会因财政愚蠢而蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国也曾接近边缘。固定票息债券无法抵御失控货币。然而，企业以及拥有所需技能的个人通常会找到应对货币不稳定的方法，只要他们的产品或服务受到国家公民的欢迎。个人技能也是如此。由于缺乏运动天赋、美妙的嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的成功，并且我将继续这样做。以某种方式，公民对储蓄的明智——更好的是富有想象力的——部署是推动社会不断产出所需商品和服务的必要条件。这种制度被称为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也能创造出其他经济体系无法比拟的奇迹。美国是例证A。我们国家在短短235年的历史中取得的进步，即使是1789年宪法通过时最乐观的殖民者也无法想象，当时国家的能量被释放出来。当然，在我们国家的幼年时期，我们有时会从国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署这些可用资本。如果美国消耗了它所生产的一切，那么这个国家将会原地踏步。美国的过程并不总是那么美好——我们国家一直有许多无赖和投机者，他们试图利用那些错误地信任他们的人的储蓄。即使存在这种不端行为——这种行为至今仍然存在——以及许多由于激烈竞争或颠覆性创新而最终失败的资本部署，美国人的储蓄也带来了超出任何殖民者梦想的产出数量和质量。从最初仅400万人口的基础出发——尽管早期发生了一场内战，美国人相互残杀——美国在眨眼之间改变了世界。在非常小的程度上，伯克希尔的股东通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎毫无意义，但随着时间的推移，它迅速增长，反映了持续的储蓄文化和长期复利的魔力的结合。伯克希尔的活动现在影响着我们国家的各个角落。而且我们还没有完成。公司死亡的原因有很多，但与人类不同，年老本身并不是致命的。今天的伯克希尔比1965年时要年轻得多。然而，正如查理和我始终承认的那样，伯克希尔只能在美国取得这样的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。所以，感谢你，山姆大叔。总有一天，你伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项。明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕。财产和意外险P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业的财务模式在大型企业中极为罕见。通常，公司在销售产品或服务之前或同时，会产生劳动力、材料、库存、厂房和设备等成本。因此，他们的首席执行官在销售产品之前就能很好地了解其成本。如果销售价格低于成本，管理者很快就会意识到他们有问题。失血是很难忽视的。然而，当承保P/C保险时，我们提前收到付款，而在很久之后才了解我们的产品成本我们多少——有时真相大白可能延迟30年甚至更久。（我们仍然在为50多年前发生的石棉暴露支付巨额款项。）这种经营模式的一个好处是，它让P/C保险公司提前获得现金，然后才产生大部分费用，但它也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事会意识到发生了什么之前就已经亏损——有时是巨额亏损。某些保险业务线最小化了这种错配，例如农作物保险或冰雹损害，这些损失报告迅速、评估和支付。然而，其他业务线可能会让公司管理层和股东在公司破产时还沉浸在幸福之中。想想医疗事故或产品责任保险。在“长尾”业务线中，P/C保险公司可能会在其所有者和监管机构面前报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至几十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理尤其危险。这些可能性并非空想：历史揭示了大量此类人物。在过去几十年中，这种“先收钱，后付损失”的模式让伯克希尔能够投资大量资金（“浮存金”），同时通常实现了我们所认为的小额承保利润。我们为“意外”做出估计，到目前为止，这些估计已经足够。我们并不因我们的活动所承受的损失支付大幅增加而气馁。（当我写这篇文章时，想想野火。）这是我们的工作，要定价以吸收这些损失，并在意外发生时冷静地承受打击。这也是我们的工作，要反对“失控”的裁决、无端的诉讼和公然的欺诈行为。在阿吉特（Ajit）的领导下，我们的保险业务从一家名不见经传的奥马哈公司发展成为世界领导者，以其对风险的偏好和如直布罗陀般的财务实力而闻名。此外，格雷格（Greg）、我们的董事和我本人，相对于我们所获得的任何薪酬，都在伯克希尔有相当大的投资。我们不使用期权或其他单方面的薪酬形式；如果你亏损，我们也会亏损。这种做法鼓励谨慎，但并不能保证预见性。P/C保险增长依赖于经济风险的增加。没有风险——就没有保险的需求。想想仅仅135年前，世界上还没有汽车、卡车或飞机。如今，仅美国就有3亿辆汽车，一个每天造成巨大损失的庞大车队。飓风、龙卷风和野火造成的财产损失是巨大的、不断增长的，并且其模式和最终成本越来越不可预测。写十年期保单来覆盖这些风险是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为一年期的风险承担通常是可控的。如果我们改变主意，我们会改变我们提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司通常放弃了为期一年的保单，转而采用六个月的保单。这一变化减少了浮存金，但允许更明智的承保。没有任何私人保险公司愿意承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势很重要。但我们也要在价格不足时缩小规模。我们绝不能为了留在游戏中而承保定价不足的保单。这种政策是公司自杀。正确定价P/C保险是部分艺术，部分科学，绝对不是乐观主义者从事的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡（Mike Goldberg）说得最好：“我们希望我们的承保人每天上班时感到紧张，但不要瘫痪。”综合考虑，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够在财务上和心理上承受极端损失而不眨眼。我们也不依赖再保险公司，这为我们提供了重要且持久的成本优势。最后，我们拥有杰出的管理者（没有乐观主义者），并且特别善于利用P/C保险带来的大量资金进行投资。在过去二十年中，我们的保险业务实现了320亿美元的税后承保利润，大约每销售1美元的保险就获得3.3美分的税后利润。与此同时，我们的浮存金从460亿美元增长到1710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移略有增长，并且凭借明智的承保（和一些运气），有合理的可能性保持无成本。伯克希尔增加对日本的投资一个对我们以美国为中心的投资策略的小但重要的例外是我们对日本的投资不断增加。伯克希尔开始购买五家日本公司的股票已经快六年了，这些公司以某种方式成功运营，与伯克希尔自身非常相似。这五家公司（按字母顺序）分别是：伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友。这些大型企业各自又拥有众多企业的利益，许多在日本本土，但也有许多在世界各地运营。2019年7月，伯克希尔首次购买这五家公司的股票。我们只是查看了它们的财务记录，对其股票的低价感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩与日俱增。格雷格多次与他们会面，我定期关注它们的进展。我们两人都喜欢它们的资本配置、管理层以及对投资者的态度。这五家公司的每一家在适当时都会增加股息，当合理时会回购自己的股票，而且它们的高管在薪酬计划上远不如美国同行激进。我们对这五家公司的持股是长期的，并且我们承诺支持它们的董事会。从一开始，我们就同意将伯克希尔的持股比例保持在每家公司股份的10%以下。但随着我们接近这一上限，这五家公司同意适度放宽上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对这五家公司的持股比例都有所增加。截至年底，伯克希尔的总成本（以美元计）为138亿美元，我们持有的股票市值总计235亿美元。与此同时，伯克希尔一直在增加日元计价的借款——但并非根据任何公式。所有借款都是固定利率，没有“浮动利率”。格雷格和我对外汇汇率的未来走势没有任何看法，因此我们寻求一个大致的货币中性头寸。然而，根据GAAP规则，我们被要求定期在收益中计算我们借入的日元的任何收益或损失，并且截至年底，由于美元强势，我们已将23亿美元的税后收益计入其中，其中2024年发生了8.5亿美元。我预计格雷格和他的继任者将持有这一日本头寸数十年，并且伯克希尔将找到其他方式与这五家公司未来开展富有成效的合作。我们目前的日元平衡策略的数学计算结果也很令人满意。截至我写这篇文章时，预计2025年日本投资的年度股息收入将总计约8.12亿美元，而我们日元计价债务的利息成本将约为1.35亿美元。年度奥马哈大会我希望你们能在5月3日加入我们在奥马哈的聚会。今年我们遵循了稍有变化的日程安排，但基本内容保持不变。我们的目标是让你们的许多问题得到解答，让你们与朋友相聚，并让你们带着对奥马哈的良好印象离开。这座城市期待着你们的光临。我们将拥有同样的一群志愿者，为您提供各种各样的伯克希尔产品，这些产品会让您的钱包变轻，让您的心情变好。和往常一样，我们将在周五下午12点至5点开放，提供可爱的Squishmallows、Fruit of the Loom的内衣、Brooks的跑鞋以及许多其他吸引您的商品。同样，我们将只出售一本书。去年，我们销售了《穷查理宝典》（Poor Charlie’s Almanack），并迅速售罄——5000本在周六闭市前被抢购一空。今年，我们将推出《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我请Carrie Sova（她在伯克希尔有许多职责，包括管理年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由去发挥她的想象力，而她很快就创作出了一本让我惊叹不已的书——它的创意、内容和设计都令人印象深刻。随后，Carrie离开伯克希尔去组建家庭，现在她已经有了三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室团队都会聚在一起，观看奥马哈风暴追逐者队（Omaha Storm Chasers）与一支三A球队的棒球比赛。我会邀请一些老员工加入，Carrie通常也会带着她的家人一起来。在今年的活动中，我厚着脸皮问她是否愿意制作一个60周年纪念版，其中包含查理（Charlie）的照片、引语和一些很少公开的故事。尽管要照顾三个年幼的孩子，Carrie毫不犹豫地答应了“好的”。因此，我们将有5000本新书在周五下午和周六上午7点至下午4点出售。Carrie拒绝为她在这本“查理”特辑上所做的大量工作收取任何报酬。我建议她和我共同签名20本，赠予任何向位于南奥马哈的Stephen中心捐赠5000美元的股东。Stephen中心多年来一直为无家可归的成年人和儿童提供帮助。Kizer家族，从我长期的朋友、Carrie的外祖父Bill Kizer Sr.开始，多年来一直支持这一值得尊敬的机构。通过出售这20本签名书所筹集的任何资金，我都会进行匹配。Becky Quick将负责报道我们今年稍作调整的聚会。Becky对伯克希尔了如指掌，总是能安排与管理者、投资者、股东以及偶尔的名人的有趣访谈。她和她的CNBC团队不仅将我们的会议传遍全球，还存档了许多与伯克希尔相关的资料。感谢我们的董事Steve Burke提出了存档的想法。今年我们将不会有电影放映，而是将会议时间提前到上午8点开始。我会做一些开场致辞，然后我们迅速进入问答环节，由Becky和观众交替提问。Greg和Ajit将与我一起回答问题，我们将在上午10:30休息半小时。11:00重新开始后，只有Greg会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束会议，但展厅将继续开放，供购物直至下午4:00。您可以在第16页找到周末活动的详细信息。特别注意周日早上总是很受欢迎的Brooks跑步活动。（我那天会睡觉。）我的聪明且漂亮的妹妹Bertie（我在去年的信中提到过她）将出席这次会议，她的两个女儿也会来，她们也都非常漂亮。所有人都一致认为，这种迷人的基因只在家族的女性身上流淌。（唉。）Bertie现在91岁了，我们每周日都会用老式电话交谈。我们讨论老年生活的乐趣，以及一些令人兴奋的话题，比如我们拐杖的优劣。在我的情况下，拐杖的用途仅限于防止我摔倒。但Bertie总是比我技高一筹，她声称拐杖还有一个额外的好处：当一个女人使用拐杖时，男人们就不再“追求”她了。Bertie解释说，男性自尊心很强，老妇人用拐杖显然不是合适的追求对象。目前，我没有数据来反驳她的说法。但我有怀疑。在会议上，我从台上看不到什么，我希望大家能帮我留意一下Bertie。如果她的拐杖真的起作用了，请告诉我。我的猜测是，她周围还是会围满男性。对于一定年龄的人来说，这一幕会让人想起《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她那群追求者的场景。伯克希尔的董事们和我非常期待你们来到奥马哈，我预测你们会玩得很开心，并且可能会交到一些新朋友。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.B":1,"BRK.A":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1489,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":458921406877960,"gmtCreate":1753078639610,"gmtModify":1753078640932,"author":{"id":"4198909943446170","authorId":"4198909943446170","name":"价投人生","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b92f83f36f730d189baeb027ccf1312b","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198909943446170","authorIdStr":"4198909943446170"},"themes":[],"htmlText":"哎，夜盘七巨头唯有你在拼命往下掉，能不能硬气一点[流泪]&nbsp;&nbsp;[流泪]&nbsp;&nbsp;","listText":"哎，夜盘七巨头唯有你在拼命往下掉，能不能硬气一点[流泪]&nbsp;&nbsp;[流泪]&nbsp;&nbsp;","text":"哎，夜盘七巨头唯有你在拼命往下掉，能不能硬气一点[流泪] 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