对于腾讯来说，南非大股东减持的梗是绕不过去的话题，尤其在最近2年，大股东频繁抛售腾讯股票。一方面时不时影响市场情绪，造成股价剧烈波动，扰乱很多投资者的持股信心；另一方面由于大股东持仓比例高，开放式的减持行为在持续时间上存在不确定性，以中短期的视角来看，一定程度上会影响资本市场对于腾讯的价值判断。 跟踪和研究腾讯有一些时日了，对于大股东回购、减持等话题输出过一些碎片化的看法或思考，网络上也有堆积如山的各种资料和观点，是时候来一次全面透彻的梳理和分析。 回看过去，南非股东的核心诉求是什么?投资者应该如何看待大股东目前的回购以及对腾讯的持续减持；展望未来，这一系列的操作又将会如何演绎?希望本系列能给出答案。初步预计会包含以下篇幅： 1、多么痛的领悟 2、股权穿透、追根溯源 3、剪不断、理还乱 4、折扣、交易、回购以及未来 文章中部分数据来自于官方，部分源自网络，观点均来自于个人的思考和认知，不代表任何投资建议。切记，投资需要您的独立思考，谨慎决策！ 事情缘起于20多年前，我们先从大股东投资腾讯的时间线开始，如下图所示：  我们已经非常熟悉腾讯，那么，MIH又是何方神圣昵？一个南非的公司和一个中国的公司又因何种的机缘巧合而发生如此深久的关联昵？ 腾讯控股（Tencent ）：1998年11月11日，由马化腾和另外几位创始人在深圳创立。2004年6月16日，腾讯控股在香港联合交易所主板正式挂牌，当时新股发行价格为3.7港元/股。 腾讯在2022年报中这样介绍大股东MIH： MIH Internet Holdings B.V.（MIH）：乃由Naspers Limited通过其非全资附属公司Prosus N.V. 控制。MIH Internet Holdings B.V. 为Prosus N.V. 的全资附属公司，故此根据证券及期货条例第XV部，Naspers Limited

今天是个值得纪念的日子。中午接近收盘，腾讯股价闪崩，原因来自于国家新闻出版总署发布的一份文件《网络游戏管理办法》（草稿征求意见稿），带崩了整个游戏行业。截至到收盘，腾讯股价下跌12.35%，收盘价报274港元。 本次跳水幅度刷新了最近10年腾讯股价单日的最大跌幅，如下图所示： 今天卖出了一部分其它的港股持仓，加了点腾讯。简单记录下我的思考： 1、游戏是精神刚需，行业不会消失。我认为本次草案中的一些规定并不会对游戏行业长期的发展造成阻碍，相反会让游戏行业未来的发展更健康，更可持续。草案总则的第一条也开宗明义： 第一条【立法目的】为加强网络游戏管理，规范网络游戏行业秩序，保护用户合法权益，保障未成年人身心健康，促进网络游戏行业健康有序发展。 首先，草案的目的不是打压行业。有了这个基础，我们考虑对公司可能带来的影响。 2、对于腾讯来说短期影响很小，长期不会有影响。很多人担心草案中的如下规定： 作为一个不怎么玩游戏的外行，我的理解是这些规定的初衷更多是对游戏玩家的保护，防止用户沉迷游戏，减少用户的非理性消费。 退一步，我们用极限思维考虑影响有多大。腾讯最新一季的国内游戏营收占总收入的百分比为21%，假设短期对国内游戏收入的影响是下滑10%，对总的营收也只有2个点。 短期很多的游戏规则和玩法的改变可能对营收有不同程度的影响；长期看，而游戏厂商完成对新的规则和规定的适应之后，游戏行业的秩序和生态会更健康，对腾讯可能更为有利。 3、腾讯在股价暴跌之际，回购数量翻倍有余，也是一种对股价被砸盘被低估的强力反击。相同的钱我能买到更多的股票，对股东来说是好事。详情如下： 今日总计回购359万股，耗资10亿港币。平常交易日一般的回购金额在4亿港币，100多万股左右。截至到今日，本年度回购的股票数量为1.24亿股，约占总股本的1.3%。  以上为个人思考，仅供参考。不可作为您投资买卖的依据

2023年6月2日，苹果股价盘中创出历史新高181.78美元/股，收盘价回落至180.95美元/股，距历史新高，仅一步之遥！刚看了一眼盘前苹果的股价已经创出历史新高！！ 截至到2023年一季度结束，股神沃伦·巴菲特购买了约9.16亿股苹果股票，价值1650亿美元。它占伯克希尔股票投资组合的48.80%，是股神最大的持股。伯克希尔总共持有的苹果股票占其流通股的5.73%。 2016年第一季度，巴菲特耗资9.7亿美元买入约3900万股苹果股票，完成第一笔建仓。从那以后，巴菲特又买入了13次股票，卖出了5次股票。总计花费约363亿美元，迄今为止净赚347%，不考虑分红和股息，年化复合收益率约为28.37% 。 在我看来，苹果是巴菲特乃至伯克希尔最重要的一笔投资。作为苹果的投资者，我们有必要对这样一个经典的投资案例进行深入剖析，一方面通过学习和思考巴菲特买入苹果的逻辑加深我们对苹果公司基本面的理解； 另一方面从巴菲特买入第一笔苹果到建仓完毕，我们可以一窥价值投资大师的操作手法，将巴神对价值投资的理解融入到实际的交易之中。 当然，股神是人不是神，从后事诸葛亮的角度来看苹果案例，我们仍然能发现巴菲特操作上的瑕疵，但世界上本就不存在完美的投资，犯错才是投资的常态，我们要做的是在错误中思考总结，力求下一次做得更好。 一、巴菲特投资苹果时间线梳理 如下图所示，表中详细记录了每个季度巴菲特买卖苹果的股票数量以及股价所处的位置。 1、巴神为什么要在2016年一季度开始买入苹果？ 首先，巴菲特经过多年对苹果的跟踪和研究，一定是看懂了才去做买入的动作。抛开能力圈问题，我们看看2016年是否是买入苹果的合适时机。按照价值投资理论，好公司也要等到好的击球点。那么2016年是否是一个合适的入场时间昵？ 将苹果历年的营收变化图拉出来如下，不难看出，2016年是苹果较为困难的一年，业绩出现同比-7.73%的负

本文是腾讯和南非大股东系列的终结篇。 Naspers是一家在南非上市的控股公司，成立于1915年，是南非最大的出版公司之一。自20世纪以来，持续发展壮大，除了涉足出版媒体等业务，现已成为一家科技行业投资集团、拥有规模庞大的投资权益，目前是非洲市值最大的上市公司。 过去20年来，Naspers在非洲证券市场上的主导地位在很大程度上是由其对腾讯的投资推动的。腾讯成立于1998年，是中国最成功的互联网科技企业。其最赚钱的资产之一是微信，这是一款国民级的消息、社交媒体和移动支付应用软件。 2001年，Naspers作为早期投资者，以大约3200万美元收购了腾讯46.5%的股份，从那时起，腾讯已发展成为世界上最大的公司之一，腾讯的股票价格表现优异带动Naspers以相当大的优势成为JSE最大的上市公司。 【约翰内斯堡证券交易所(Johannesburg Stock Exchange，简称JSE)成立于1887年11月8日，作为非洲大陆上股本额最大的有价证券交易市场，是随着1886年维特瓦特斯兰德金矿带的发现应运而生的。成立之初主要是为金矿开发筹资，此后融资方向开始多元化，矿业股仍占相当地位，但工业和金融股已成为交易所的主角。】 折扣的历史 毫无疑问，Naspers对腾讯的投资是该公司有史以来最明智的投资决策。随着时间的推移，腾讯已经成长为世界上最大的公司之一，与亚马逊、脸书和谷歌等公司竞争，Naspers正处于最佳的收获期，股价表现异常出色，但还是没能跟上腾讯的步伐。为什么这家全球互联网和媒体集团目前的交易价格大幅低于净资产（NAV），且比其在腾讯的股份价值及其总资产都要低得多？ 如下图所示，截至到2023年9月28日的折扣情况： ​ ①、Naspers的净资产折扣率约为45.82%。（市值为298亿美元，而净资产则为550亿美元） ②、Prosus的净资产折扣率约为38.57

一、业绩概览及主要财务指标 1、经营业绩 前三季度，实现收入1550亿元、归母净利润131.49亿元、扣非归母净利润192.1亿元，分别较2022年同期增长5.1%、9.77%、3.5%。 第三季度，实现收入557.7亿元、归母净利润41.85亿元、扣非归母净利润71.5亿元，分别较2022年同期增长6.7%、8.5%、2.7%。  从三巨头的对比数据来看，营收和利润增速均相差不大，格力的扣非利润增速度略微差一点，主要是2022年同期的非经常性损益较小，增加了对比的基数，导致本期第三季度的同比扣非归属于股东的净利润增速较低。 另外一点，对于类似格力有大量合同负债的企业，季度之间的业绩在会计处理上会有一定的腾挪空间，投资者对于单季度报表对应的营收和利润数据不用太过于追究那几个点，重点可以对比历史或同行来看趋势的变化。 再来看每股收益（EPS），为什么要关注这个指标。因为股票价格 PRICE = EPS*PE，一家公司在利润不增长的情况下，通过回购注销股票数量及减少总股本来提升EPS，从而推升股价的上涨。 格力电器前三季度的每股收益为3.58元，同比提升10.15%；第三季度每股收益1.32，同比提升9.09%。这样我们看到的结果就是在股票价格不变的情况下，其对应的滚动PE会降低，也即格力的滚动市盈率如果之前是7，则三季报发布之后PE降低到：7/（1+10.15%）= 6.36。 2、毛利率 & 净利率 一个赚钱的行业，毛利率一定不能太低。一家企业盈利能力强，则代表其净利润率一定高于竞争对手。单独看这2个指标的意义有限，我们要做的就是跟自己和同行对比。 按季度看毛利率和净利率的变化趋势如下图： 不难发现，格力的毛利率稳步上升，净利率则表现较为稳定。格力前三季度毛利率为29.15%，同比提升3.7%；第三季度为30.13%，同比提升2.7%。毛利率的提升最主要的

一、苹果的经营风险 前面的文章中，我们探讨了苹果的主营业务、财务数据、竞争优势等等，苹果公司表面上看最核心的竞争力是其完善、紧密、优渥的软硬、服务于一体的生态圈，而实质来源于乔布斯一手打造的组织和创新文化，保证了苹果公司在产品设计和技术上的超前和领先。 软硬一体是乔布斯经营理念的完美体现，追求极致用户体验，让科技变得更简单、一切化繁为简的企业文化深深打上了乔布斯的烙印。 所以，无论是软硬一体，布局芯片，还是追求极致体验，背后的推手都是苹果创新的文化基因。基于此，从长周期角度来看，苹果最大的风险来源于创新文化遭到的破坏，又或是创新能力的衰退，进而导致苹果生态圈的良性循环被打破。 如果从中短期角度来看，风险就有很多了，如宏观经济衰退、供应链短缺、地缘政治、反垄断监管等等。作为投资者，我们更应该从长期角度来思考如何投资苹果。 苹果最近一个季度营业收入分布如下： iPhone营收的占比约为56%，如果加上可穿戴等其他配件和产品收入，则硬件产品的收入占比达到67%。 如果有一天苹果手机 iphone的销量严重下滑，用户纷纷转向android阵营，服务也就无从谈起。所以，硬件是苹果生态的基础。脱离硬件产品，苹果的软件和服务无法单独存活。 iPhone的销量和市占率成为我们最重要的观测指标。未来，如果苹果的iPhone出现连续2个及以上版本的新品不受市场待见，苹果的用户存在流失的风险，苹果生态内的良性循环很可能会被打破。 当然，苹果除了iphone，还有智能汽车、AR/VR智能眼镜（vision pro）等备受期待的新品。但这些都是未来几年的事情，且这些产品依然有赖于苹果的生态系统才能发挥最大的价值。 因此，我认为投资者对于苹果需重点关注2点即可，①、就是刚刚所说的iphone新品发布后消费市场的反馈。②、则是更本质的层面，苹果的创新能力是否能保持。  二、苹果的估值 2.1、