黄仁勋的完整论断是这样的：「能用铜缆的地方尽量用铜缆，但铜缆有物理极限。到了必须用光学的地方，你就必须用光学。」 这不是一句口号，而是一个正在发生的物理事实。在数据中心内部，铜缆的最大有效传输距离大约是3到5米。超过这个距离，信号衰减和串扰就变得无法接受。过去，单个AI训练集群的规模不大，几百张GPU放在几个机柜内，铜缆绰绰有余。但当训练集群扩展到数万张甚至数十万张GPU时，机柜之间的距离动辄十几米甚至几十米，铜缆已经无法胜任。

要理解这场波动为什么如此剧烈，需要回到一个更大的背景。在2025年10月到2026年5月的八个月间，恒生科技指数从高点下跌了超过23%。市场对中国互联网公司的态度从「AI受益者」变成了「AI旁观者」——投资者普遍认为，中国互联网公司在大模型竞赛中落后于美国，AI变现路径模糊。腾讯的PE从25倍一路压缩到14倍，阿里从30倍跌到18倍，美团从盈利变成亏损。6月2日的暴涨，本质上是市场忽然发现：这些老牌公司并没有在AI竞赛中缺席。腾讯的微信AI助手、美团的「小美」、阿里的通义千问——它们的AI战略不是「做一个ChatGPT」，而是「用AI改造已有的超级App生态」。这是一条与美国公司完全不同的路径，而6月2日是市场第一次认真给这条路径定价。

这三份财报加起来，讲述了一个共同的故事：AI不但没有吞噬软件，反而正在成为软件公司最强的增长催化剂。企业将AI从演示级推进到生产级，结构性放大了对数据治理、向量检索、身份安全、可观测性等基础设施的需求——而这些恰好是SaaS公司的核心领

虽然AI PC的「杀手级应用」尚未出现，但企业「为AI做好准备」的采购心态，已经在拉动换机潮。CSG运营利润12亿美元，年增79%，说明PC业务不仅在复苏，盈利能力也在大幅改善。不过，市场对PC业务的持续性仍有分歧。乐观派认为Windows 10换机潮才刚开始，未来12-18个月将持续释放需求。谨慎派则担心换机潮是一次性的——一旦Windows 10在10月正式退役，PC需求可能在2027年重新回落。戴尔管理层在电话会议上的表述偏向乐观，强调AI PC带来的是「结构性升级周期」而非单纯的系统迁移。

转折发生在今年3月底。泡泡玛特发布2025年全年业绩——全年营收371.2亿元，同比增长184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%；核心IP LABUBU家族营收突破百亿。这是一份令市场侧目的成绩单。然而，业绩发布后股价却直线闪崩，7个交易日内暴跌超34%，市值从4500亿港元的高点蒸发近2500亿港元。

专家分析，此政策类似半导体晶片法案（CHIPS Act），透过公私合作加速产业成熟。预期将带动供应链上下游，包括马达、电池、AI自主系统、通讯模组等。

整个华尔街都在追赶美光的股价。除了瑞银的1,625美元，美银给出950美元，Melius Research给出1,100美元，花旗840美元，巴克莱675美元。49位分析师全部给予买入评级，零卖出——一致性看多到令人不安的程度。

据CNBC报导提到，Tesla和SpaceX之间本来就有不少资源共享。知情人士透露，马斯克曾与身边同事讨论过将两家公司合并的可能性。也有Tesla现职员工表示，公司内部不少人长期认为，这类交易未来可能发生，而且相关话题在内部并不罕见。另一位接近公司的人士则提到，两家公司近年因为电力、算力和基础设施瓶颈，已经出现越来越多合作场景。

美国是这轮AI电力需求的核心地区。2023年，美国数据中心用电占全国电力约4.4%；到2028年，这个比例可能升至6.7%至12%，对应用电量约325至580 TWh。Bloom Energy 2026年报告也预测，美国数据中心IT负荷容量可能由2025年的80GW，升至2028年的150GW。这些数字背后，反映出AI基建正在面对一个很现实的问题：GPU可以买，模型可以训练，但电力、土地、变电站和水资源不是一天就能变出来。

第二个催化剂同样戏剧性。5月22日，美国总统特朗普在纽约的一场大型集会上，公开点名赞扬美光：「美光真的很棒，他们正在投资数千亿美元。」就在同一天，美光位于弗吉尼亚州马纳萨斯的工厂正式量产1-alpha世代DRAM芯片——这是美国本土制造的最先进DRAM，DDR4晶圆供货量较此前提升了四倍。

Arm CEO Rene Haas在本次财报电话会上表示，市场对于Arm AGI CPU的反馈十分积极，公司2027至2028财年已经锁定了超过20亿美元的订单，较3月首次公布的预测数据翻倍。「我们正在朝着150亿美元的目标推进，数据中心业务很快将会成为Arm最大的业务板块。Arm的供应链可以支撑10亿美元规模的订单需求，包括内存、晶圆、封装及测试设备等全环产能，对于20亿美元的需求，公司正在努力落实。」

2025年以来，海力士HBM3E出货量大幅成长，2026年Q1更实现历史性财报：营收52.58兆韩元（约355亿美元），年增198%、季增60%；营业利益37.61兆韩元，年增405%；净利40.35兆韩元，营业利益率高达72%。这是公司单季营收首次突破50兆韩元，营业利益与净利双双创纪录。管理层表示，AI基础建设需求已超过产能，2026全年HBM、DRAM与企业级SSD订单几乎全数售罄。

孙正义这次押注的是「物理AI」。不是只做聊天机器人，也不是只炒AI模型，而是用AI机器人、能源系统和数据中心，去改造真实世界的建设和运作效率。

第二层，供给缺口比市场想像的更持久。瑞银将DRAM行业供不应求的预测从2027年第四季度推迟至2028年第二季度——原因是HBM4和HBM4E每颗芯片消耗的矽晶圆面积持续增加，先进封装产能瓶颈短期无法解决，新增晶圆厂从动工到量产至少需要两至三年。美光2026年全年HBM产能已全部售罄，仅能满足客户需求的50%至67%。CEO Sanjay Mehrotra在多个场合反复强调，这轮供给紧张是「结构性的，而非周期性的」。

51Sim是高增长引擎，做合成数据与仿真平台，核心场景是自动驾驶仿真测试。2025年营收仅5600万元，同比增长16.9%——但这个数字具有误导性。2025年是51Sim的「准入之战」，公司战略性牺牲毛利率抢占市场份额。结果呢？据弗若斯特沙利文报告，51Sim在中国端到端高阶智驾仿真及数据平台市场以53.5%的份额位居第一，覆盖全球前20乘用车主机厂中的55%、中国前20中的60%，国内六大国家级权威检测机构100%覆盖。董事长李熠在业绩发布会上放了一句狠话：2026年内51Sim市占率有望达到80%。中信证券给出的预测更激进——51Sim业务2026年营收同比增长350%。

如果说胜宏赚的是PCB的钱，建滔系赚的则是「PCB上游材料」的钱——而且话语权更强。 建滔积层板是全球覆铜板（CCL）龙头，全球市占率约15%，中国市占率超30%。CCL是PCB的核心原材料，占PCB成本约30-40%。建滔集团持有建滔积层板约67-71%股权，同时自身也是中国最大的PCB制造商。

与以往纯补助不同，本次政府将取得少数非控股股权，这是典型的「主权基金式」投资，既降低税纳人风险，又确保战略控制权。华尔街日报等媒体指出，这是为了对抗中国在量子科技的快速追赶，确保美国在关键供应链上的主导地位。

5月22日是这轮行情最戏剧性的一天。早盘恒指高开309点（+1.22%），恒生科技涨2.09%，半导体板块继续冲高——中芯国际一度飙升7.3%至69.8港元，创年内新高，成交43.14亿港元高踞蓝筹之首；华虹半导体涨5.2%，兆易创新再刷新高。然而午后风云突变，长周末前夕（5月25日港股休市）获利盘大举涌现：中芯国际涨幅从7.3%急速收窄至约3%，华虹半导体从5.2%回落至约1%，早盘的凌厉升势被大量消化。

根据公司公告，小米将于5月26日公布2026年第一季度业绩；拼多多将于5月27日美股盘前公布2026年第一季度未经审计财报；名创优品董事会预计于5月26日审议2026年第一季度业绩并举行业绩会；快手也将于5月27日公布2026年第一季度财报。也就是说，5月26日至27日将成为本轮中国消费与互联网平台股的重要观察窗口。

先看最核心的数字。英伟达2027财年第一财季（截至2026年4月26日）实现总营收816.15亿美元，同比增长85%，较上季度的73%增速明显提速，创下逾一年来最快增长。这个数字超出了华尔街分析师约789亿美元的共识预期，幅度约3.4%。 Non-GAAP调整后每股盈利1.87美元，同比飙升140%，同样超出市场预期的1.76美元。GAAP口径下归母净利润583.21亿美元，同比暴增210.6%——换句话说，英伟达一个季度赚的钱，已经超过了AMD和Intel全年净利润的总和。