各位小虎们大家好。 6月15日，FOMC会议前的最后一个交易日，全球贵金属市场上演了一场极为罕见的「分裂行情」。 美股这边，贵金属板块全面爆发。行业数据显示：铂族金属板块暴涨8.11%，白银板块飙升7.18%，黄金板块大涨6.18%——三大贵金属行业全部挤进美股行业领涨榜前五名。个股层面更加惊人：哈莫尼黄金 $哈莫尼黄金(HMY)$ 狂飙10.47%至17.52美元，Aya Gold & Silver $Aya Gold & Silver Inc(AYA)$ 暴涨10.37%至20.65美元，Sibanye Stillwater $Sibanye Gold Limited(SBSW)$ 急升8.72%至10.72美元，希尔威金属 $Silvercorp Metal(SVM)$ 涨7.79%至12.18美元。金矿股ETF $黄金矿业ETF-VanEck(GDX)$ 单日暴涨6.55%至85.27美元——这是2025年以来最大的单日涨幅之一。 但转过头来看港股——黄金股全线下跌。 紫金黄金国际 $紫金黄金国际(02259)$ 跌1.23%至120港元，万国黄金集团 $万国黄金集团(0

各位小虎们大家好。 6月14日，华尔街的空气中弥漫著一种罕见的紧张感。距离美联储新任主席凯文·沃什的首次FOMC会议（6月16-17日）只剩48小时——这不是一次普通的议息会议，而是一场「不可能三角」的碰撞。 先看三个数字，它们各自指向完全相反的方向： 5月CPI同比上涨4.2%，创三年新高，前值3.8%。能源价格在伊朗冲突中飙升，布兰特原油在95-110美元区间波动。这个数字在说：加息。 特朗普通过NBC公开喊话：「没有任何理由加息，加息就是在扼杀我们的成功。」他要求将利率从当前的3.5%-3.75%降至1%甚至更低。这个声音在说：减息。 CME FedWatch显示，市场对12月前加息25基点的概率定价已达46%-50%。阿波罗全球管理首席经济学家Slok的模型更显示，市场实际隐含的加息概率高达约80%。10年期美债收益率站上4.55%，30年期一度触及5.19%，2年期维持在4%以上——比联邦基金利率高出40-50个基点。债券市场已经用自己的真金白银投票了。这个定价在说：加息。 三个信号，三个方向。而夹在它们中间的，是一个刚刚上任三周的新主席。 史上最分裂的FOMC：4张反对票的预警 如果说数据的矛盾还可以被解释为「滞后性」，那FOMC内部的分裂就是今年最危险的警灯。 4月的上一次会议上，FOMC内部出现了自1992年以来最多的反对票——4张。三位官员要求删除政策声明中的「宽松偏向」（easing bias）措辞，认为通胀风险已经大到不容忽视。另一位官员Stephen Miran则走向另一个极端，投票支持立即减息。这种「鹰派和鸽派同时造反」的局面，在美联储百年历史上是极为罕见的。 而今回，局面在沃什上任后没有缓解，反而在加剧。CNBC报导，多位FOMC成员正在公开挑战沃什的立场： 理事Christopher Waller警告，通胀预期可能正在结构性上移。圣路易斯联储的

一、SpaceX IPO：史上最大规模公开上市 6 月 12 日，Elon Musk 旗下 SpaceX 将以代号 $Space Exploration Technologies Corp(SPCX)$ 登陆 Nasdaq 估值 $1.75-2 万亿、融资 $75B，史上最大规模公开上市，碾压 2019 年 Saudi Aramco $29B 纪录。 更震撼的是退出价值 $1.67万亿：超越过去 10 年全球所有 VC-backed IPO 退出总和 SpaceX 上市即直接进入全美 top 7 市值公司之列。 但这次发行藏有 3 个极度反常之处：散户配额30%（正常 mega-cap 的 3 倍）、Float 仅 5%（IPOX 创办人形容为「历史红旗」）、12 月 lockup 全面到期 Musk 持42% 股权，这日期可能成为史上最大单日 insider sale 事件。 二、业务模式 + 估值：$2 万亿估值的内在逻辑 五大业务支柱 SpaceX 由 Elon Musk 于 2002 年创立，业务早已超越「火箭发射」单一定位，演变为集商业太空运输、卫星互联网、AI 基建于一身的垂直整合平台。其中 Starlink 卫星互联网是 $2 万亿估值的最大支柱——若独立上市并套用 SaaS 估值倍数，单条业务已可值 $5,000-8,000 亿，占整体估值 30-40%。2026 年 2 月与 xAI 合并后，SpaceX 在 S-1 中正式自称「AI services and infrastructure company」，直接享受 AI 行业 30-50x P/S 的 valuation premium。 估值倍数：比 NVIDIA 高4倍 SpaceX 估值在 5 个月内膨胀 2.5

小虎们大家好～近年美股市场最受期待的两个未上市资产，一个是人工智能核心平台OpenAI，另一个是商业航天龙头SpaceX。前者代表生成式AI从技术革命走向商业化收割，后者则代表火箭发射、卫星互联网与深空探索的长周期产业化。若两家公司在未来一年内先后推进IPO，这不只是两宗大型上市交易，更可能成为全球资本市场对「AI基础设施」与「太空基础设施」估值逻辑的一次集中检验。 目前市场消息显示，OpenAI正加快为IPO做准备，潜在估值最高可能达到1万亿美元；OpenAI曾考虑最快在2026年下半年向监管机构提交上市文件，初步讨论中的募资规模低端已达600亿美元以上。SpaceX方面据称已秘密提交美国IPO申请，并可能以约1.75万亿美元估值上市，若成行将有机会成为史上最大规模IPO之一。 这两家公司一旦上市，对美股的意义不亚于当年Meta、Tesla、Nvidia不同阶段对市场风格的带动。OpenAI会直接影响投资者对AI应用层、云计算、芯片、资料中心与企业软件的估值方法；SpaceX则会重新定价发射服务、低轨卫星互联网、国防航天、月球与火星任务，以及全球通信基础设施。更重要的是，两家公司都不是传统意义上的成熟盈利公司，而是典型的「巨大收入增长 + 巨额资本开支 + 高不确定性终局」资产。这意味著，IPO价格能否被市场接受，将直接反映资本市场对下一代科技巨头的风险偏好。 OpenAI上市：1万亿美元估值背后，市场到底在买什么？ OpenAI若以接近1万亿美元估值上市，将成为AI史上最重要的公开市场定价事件之一。Reuters最新报导称，OpenAI正在为快速IPO做准备，市场传闻与此前报导均指向一个核心数字：最高1万亿美元估值，以及至少600亿美元级别的潜在募资规模。 这种估值看似夸张，但市场并非完全没有基础。OpenAI收入增速极快。Reuters在2026年1月报导称，Open

五月十五日，凯文·沃什（Kevin Warsh）宣誓成为美联储第十七任主席。但真正打破惯例的，并非新主席的诞生，而是前任主席 Jerome Powell 的决定。 按过去七十年惯例，卸任主席同时辞去 Governor 职位。Powell 拒绝了，他选择留任 Governor 至 2028 年 1 月，继续在 FOMC 投票。这意味著 Warsh 在会议室坐下时，对面坐著的是过去八年内部决策最熟悉的人；同时白宫无法迅速在董事会组成「全听话」的多数。 六月十六到十七日，Warsh 将主持第一场 FOMC。他不只是换人，他试图重写整个游戏规则。 一、Warsh 接棒：Fed 内部前所未见的双头格局 五月十三日，参议院以 54 对 45 票确认 Warsh——现代史上分歧最大的 Fed 主席投票，仅一位民主党参议员 Fetterman 跨党支持。 但关键不在投票结果，而在 Powell 的决定。按联储制度，主席任期 4 年，Governor 任期 14 年。Powell 七十年来首次拒绝辞去 Governor，保留至 2028 年 1 月——目的是防止白宫在董事会迅速取得多数。 于是 FOMC 12 名委员分裂成三派： Warsh 派 —— 结构改革、为减息开路 Powell 派 —— 警惕通胀未锚定、维持现框架 区联储鹰派（Goolsbee 等）—— 油价未稳、CPI 3.8%、不应减息 最近一次 FOMC 已有 3 位区联储行长公开反对宽松——2024 年以来最大内部分歧。六月十七日 Warsh 主持的首场会议，将是他凝聚共识的第一道难关。 二、降不降息：「Warsh 主义」的 4 大支柱 Powell 框架追求稳定、可预测；Warsh 框架追求灵活、结构改革、为减息找新理由。 第一，换通胀锚，Powell 重视 Core PCE（目前 3.2%），Warsh 主张改用 Dal

小虎们，华伦·巴菲特从事投资顾问工作已有70余年。有人说，他每年写给 $伯克希尔B(BRK.B)$ 股东的信，是任何有兴趣学习如何建构和管理股票投资组合的人的必读之作。 虽然巴菲特不再为波克夏撰写年度致股东信（他已将这项工作交给新任执行长格雷格·阿贝尔），但他仍会对市场走势发表评论。在本月初波克夏股东大会的访谈中，他向股票投资者发出了一项重要警告。 图源：科技新报 巴菲特现在对股市有什么看法？ 巴菲特极力主张在市场决策中判断投资人情绪。他在1986年致股东的信中提到了两种「超级传染性疾病」：恐惧和贪婪。这两种情绪都会导致市场对证券定价错误。当投资者贪婪时，股票价格通常会被高估；而当他们过度恐惧时，股票价格则会被低估。 在最近的一次采访中，巴菲特明确表达了他对当前市场的看法。「我们从未见过像现在这样充满投机情绪的市场，」 他说。尽管美国面临地缘政治和经济的不确定性，投资者仍然将许多股票的价格推向了历史新高。截至发稿时， $标普500(.SPX)$ 已连续六周上涨，并接近历史最高点。市场明显缺乏恐惧情绪，贪婪似乎占据了主导地位。 巴菲特并非唯一一位认为当前投资者行为不可持续的投资者。另一位亿万富翁投资者霍华德·马克斯几周前也发表了类似的看法：「每天，市场都在乐观者和悲观者之间进行著一场拉锯战。在过去的43个月里，乐观者基本上一直占据上风。」 但巴菲特并非完全悲观市场。「这并不意味著投资很糟糕。这只是意味著很多东西的价格看起来会非常荒谬，」 他补充道，指的是投资者的投机情绪。巴菲特的评论表明，在当今市场中，投资者可能仍然存在机会。 目前股市中还有哪些值得投资的股票？ 巴菲特最近一次采访中还有一点值得注意：「可

金属风暴席卷全球市场 小虎们，进入2026年以来，有色金属板块的强势基本没有停过，延续了2025年的上行趋势，整体表现依然是市场里最亮眼的一条主线。从伦敦金属交易所（LME）来看，铜、铝、锌、镍等主要工业金属价格轮动上行，不少品种已经逼近甚至突破阶段高点。港股和美股相关标的也同步受益，像紫金矿业、洛阳钼业、中国宏桥这些龙头，股价一路走高，市场资金持续关注。 这一轮行情背后，其实不是单一因素驱动，而是几条主线同时发力：一方面是能源转型带来的长期需求支撑，另一方面AI与数据中心的扩张正在推高电力与金属消耗；再加上全球资金配置出现变化、央行增持黄金，以及供给端本身偏紧，使得整个板块的基本面显得更有支撑。 宏观驱动：多重周期共振 需求端：绿色转型与数字经济的刚性支撑 全球能源转型是核心驱动力。电动汽车（EV）用铜量是传统燃油车的3-4倍，海上风电及太阳能项目对铜、铝需求巨大。AI数据中心对高导电铜材及散热铝材的需求呈指数级增长。中国作为全球最大的金属消费国，其基础设施升级、以旧换新政策及新能源投资继续释放需求。 贵金属方面，全球央行持续大规模购金，2026年购金量预计维持千吨级别，为金价提供强大安全边际。白银则因工业需求（光伏、电子）与投资属性双轮驱动，表现尤为突出。 供给端：资本开支不足与地缘干扰 铜矿资本开支长期低迷，老矿品位下降，新项目投产延迟，导致2026年全球铜市预计持续短缺。高盛等机构上调2026年铜价预测，认为供给缺口将从预期转为现实。 铝行业受中国产能天花板（约4500万吨）及海外电力制约，供给弹性极低。印尼、非洲等地矿山干扰频发，进一步推升价格波动率。 宏观环境：货币宽松与地缘因素 美元趋弱预期、全球降息周期，为大宗商品提供流动性支持。地缘政治不确定性（如中东局势）也阶段性推升避险需求。 价格走势与市场数据 截至2026年5月最新 铜：LME期铜多次突破13,00

4月市场回顾 1. 核心宏观经济驱动因素 AI叙事卷土重来： 3月被打压嘅「AI Capex回报疑虑」于4月反转。新模型发布叠加企业上修指引，全年AI Capex预期同比+58%、年底前合计约$7,750亿美元。 $费城半导体指数(SOX)$ 单月飙升约40%，成为反弹核心引擎。 联储局「政权交接」明朗： 4月21日Warsh出席听证会，明确要推动「体制变革」，减少前瞻指引、重检通胀框架、缩表优先。鸽派预期落空，CME FedWatch显示2026年内最多1次降息。月底Tillis撤回阻挠，Warsh有望迅速接棒。 Q1业绩为反弹背书： 截至4月24日，已公布业绩嘅 $标普500(.SPX)$ 中约77%超预期，混合盈利增长率达23.1%，远超3月底14%嘅市场原预期。 2. 资产类别表现与基本面 美股：教科书级「深V」反弹。 $纳斯达克(.IXIC)$ +15%、 $标普500(.SPX)$ +10%、 $道琼斯(.DJI)$ +6%、 $罗素2000指数ETF(IWM)$ +11.5%，齐创或逼近历史新高（标普500 4月27日刷新至7,173.91）。但CAPE升至40.1倍，逼近1999年科网泡沫水平，估值风险同步累积。 港股：恒指收复失地，恒科返5,000点。

小虎们，不知道你们有没有注意到一条新闻，字节净利润被指暴跌超70%！[Surprised] 事实上更有指其净利润率亦按年大幅下滑，然而随即抖音集团副总裁发帖澄清！[Facepalm] 那么事实是如何，字节跳动虽然还未上市，这样的传闻是否又会对港股中概股造成影响呢？[YoYo] 字节跳动去年净利润下降超70%，高额算力采购、基建建设与研发开支拖累全年盈利表现 一、70%暴跌数字是怎么来的？ 据多家媒体报导，字节跳动2025年净利润同比下降超过70%。若以2024年净利润约330亿美元计算，2025年仅剩约90亿美元。从表面看，这无疑是一场「灾难」。 但抖音集团副总裁李亮在微博上的回应点出了关键：这个数字是按国际会计准则（IFRS）计算的。在IFRS框架下，未上市公司融资过程中投资人持有的优先股，会被计为金融负债。当公司估值上升时，优先股的公允价值随之增加，这部分增值在会计上要记为费用——没有现金流出，却直接拉低了账面净利润。 同样，员工期权在IFRS下也会随公司估值上升而体现为费用。字节在2025年大规模发放期权，尤其是Seed团队的专项期权，这些非现金成本进一步压低了会计利润。 这种情况在中国科技公司中并非首次。2018年 $小米集团-W(01810)$ 上市时，招股书显示2017年净亏损439亿元，但实际经营利润为53亿元，近500亿的「亏损」几乎全部来自优先股公允价值变动。字节的情况如出一辙：剥离会计噪音后，李亮给出的定性是——「总体营收和利润（不考虑优先股和期权成本变动）还是增长的」。 所以，70%暴跌是真，但那不是经营层面的崩溃。 图源：微博 二、经营层面发生了什么？ 李亮在回应中也坦承：「实际因为抖音电商增速放缓和新兴业务相关投入增大，下半年经营利润率有小幅下滑。」这句话才是真

小虎们，ETF虎给大家带来最新消息~4月14日至15日，美股市场中稀土概念股出现明显上涨行情。MP Materials（MP）在4月14日收盘57.36美元，4月15日跳升至60.27美元，单日涨幅达5.07%；USA Rare Earth（USAR）同期从16.99美元升至18.35美元，单日大涨8.00%。VanEck Rare Earth/Strategic Metals ETF（REMX）虽小幅回落，但4月13日曾触及99.01美元高点，整体维持强势。这些走高是全球稀土供给链重塑、中国出口管制预期、美国政策支持以及电动车、再生能源、国防与AI需求同步爆发的集中反映。ETF虎今天将从市场数据、走高原因、重点标的与ETF介绍、分析师投资建议、风险展望等面向，解析此次行情，为大家提供投资参考。 市场数据：两天涨幅突出，成交量放大 稀土概念股近期表现亮眼。以MP Materials为例，4月13日收盘56.80美元，14日微涨至57.36美元（涨幅0.98%），15日则强势拉升5.07%，成交量虽较前几日略有波动，但整体维持在数百万股水准，显示买盘积极。从4月9日至15日五个交易日，MP累计涨幅超过11%，远高于同期大盘指数。52周范围低点18.64美元、高点100.25美元，目前市值约105.75亿美元，显示市场对其长期价值认可度高。 USA Rare Earth（USAR）涨势更为凌厉。4月14日收16.99美元，15日直接跳升8%，最高触及18.77美元，成交量高达1,470万股，远高于前期平均，反映资金明显流入。该股4月初以来已多次出现双位数波动，显示投资人对其重稀土项目进展高度关注。 REMX ETF作为稀土板块重要指标，4月13日收99.01美元（单日大涨），14日微跌至98.80美元，15日97.62美元，呈现高位震荡。4月以来YTD回报仍超过33%，1年回报

小虎们，随著HALO在全球交易的盛行， $恒生科技指数(HSTECH)$ 的一众港股成份股连带著被市场抛弃！[Facepalm] 可是事实究竟是怎样的？中国互联网巨头是否被错杀了呢？[YoYo] 恒科目前仍处于被低估区间 2026年一季度，港股科技板块经历了一场剧烈调整。恒生科技指数一季度累计跌幅达到15.70%，自2025年10月高点以来已回落超30%。与此同时，全球资本市场掀起了一场名为"HALO"的交易浪潮，资金从软件、互联网等轻资产板块大规模撤离，涌入电网、储能、矿产等实体硬资产。 在这场风潮中，港股互联网巨头被市场简单归类为"容易被AI替代的软件应用"，遭到集中抛售。但近期越来越多的观点认为，中国互联网巨头其实被误判了，它们不仅没有被"错杀"的理由，反而恰恰具备市场追捧的"HALO"要素。 一、HALO究竟是什么？ HALO是高盛今年2月提出的投资框架，是"Heavy Assets（重资产）"与"Low Obsolescence（低淘汰率）"的缩写。其核心逻辑是：当AI浪潮疯狂颠覆软件等轻资产商业模式时，那些难以被复制、难以被技术淘汰的实体资产，反而成了最稀缺的资源。 摩根士丹利迅速跟进，编制了专门的HALO投资篮子（MSXXHALO），涵盖材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号塔七大方向。 说白了，HALO的底层逻辑并不复杂，与其押注那些可能被AI一夜颠覆的"代码公司"，不如守住看得见、摸得着的"硬家伙"。 在这种逻辑下，中美互联网巨头被市场一概视为"轻资产、高淘汰风险"的代表，资金集体回避。但这种简单的二分法，很可能忽视了中国互联网公司独特的业务模式。 图表：HALO交易逻辑（来源：浦银国际） 二、被忽略的真相：中国互联网其实"很硬" 市场上一个普遍的误区是，将

小虎们，今天给大家带来医药板块的最新消息~！ 2026年4月12日，英国制药巨头葛兰素史克（GSK）在波多黎各妇科肿瘤学会（SGO）年会上公布其实验性B7-H4靶向抗体药物偶联物（ADC）Mo-rez（mocertatug rezetecan，GSK5733584）的BEHOLD-1早期临床数据。该药在铂类耐药卵巢癌（PROC）患者中客观缓解率（cORR）达62%（5.8 mg/kg剂量组，n=34），在复发或晚期子宫内膜癌（EC）患者中达67%（4.8 mg/kg剂量组，n=12）。此数据远高于目前晚期妇科癌症的标准治疗缓解率，迅速点燃市场对创新ADC疗法的热情。 ADC作为「生物导弹」的机制示意图：Mo-rez由抗体、连接子与细胞毒素组成，精准靶向B7-H4高表达的癌细胞，释放payload杀伤肿瘤，同时降低脱靶毒性。 GSK肿瘤学负责人Hesham Abdullah表示，这是公司优先资产之一，具有重磅炸弹1潜力。公司已规划2026年启动五项全球III期关键试验，包括BEHOLD-Ovarian01（PROC）和BEHOLD-Endometrial01（二线EC），另三项将于数月内展开，涵盖更早线治疗和组合疗法。安全性方面，高剂量组中因治疗相关不良事件（TRAE）停药比例极低（PROC 0%、EC 4%），最常见为恶心，间质性肺病/肺炎发生率低且多为轻中度。 此消息不仅提振GSK股价与投资人信心，更为持续面临专利悬崖与定价压力的全球创新药板块注入新动能。 GSK Mo-rez新药数据深度解析：从早期信号到潜在转型催化剂 1.1 药物机制与授权背景 Mo-rez是一款针对B7-H4免疫检查点蛋白的ADC。B7-H4在卵巢癌与子宫内膜癌等妇科恶性肿瘤中高表达，而在正常组织中表达极低，这使得药物具备高度选择性，能有效释放细胞毒素 payload 杀伤癌细胞，同时降低脱靶毒性。

小虎们，2026年4月，全球股市正处于AI热潮延续与地缘科技博弈加剧的十字路口。一边是AI热潮还在延续，从伺服器、晶片到算力基建，需求都没有明显降温，美股大型科技股也因此继续受惠；但另一边，中美之间的科技博弈却愈来愈激烈，尤其是在半导体领域，政策风险正重新影响市场预期。4月3日，路透社报导，美国跨党派议员正推动进一步收紧对华晶片制造设备出口限制，矛头指向ASML等设备供应商，以及中国主要晶片企业如中芯国际、华虹、**与长鑫存储等。 不过，压力之下，中国本土AI晶片供应链也正在加快补位。根据IDC数据，2025年中国本土GPU与AI晶片厂商在中国AI加速器伺服器市场的份额，已经接近41%；虽然NVIDIA仍以约55%的市占率保持领先，但相比过去已明显下滑。本土厂商全年出货约165万张卡，其中**Ascend系列表现尤其受到关注。这也反映出当前科技股投资的一个关键变化：AI主线没有变，但半导体供应链正在分化。未来真正值得关注的，不只是「AI还热不热」，而是哪些公司能持续吃到全球AI红利，哪些公司又会因为供应链重组和本土替代而受益。 今天ETF虎进一步拆解这波科技股行情背后的主线与变数，给大家作为参考。 宏观背景：AI热潮与晶片限制的双重叙事 AI热潮自2023年ChatGPT引爆以来，已成为全球资本市场最强驱动力。2025-2026年，生成式AI、资料中心扩建及企业级AI应用持续推升算力需求。NVIDIA Blackwell及后续平台、Broadcom客制化AI晶片、TSMC先进制程等，均处于供不应求状态。全球云巨头（如Microsoft、Google、Amazon）资本支出高达数百亿美元，AI基础建设成为新「石油」。 然而，地缘政治风险同步升温。美国为维持科技优势，持续收紧出口管制。4月3日，美国跨党派议员提出《MATCH Act》（多边技术管制硬体对齐法案），不仅针对晶片制