$10-YR T-NOTE - main 2503(ZNmain)$   10y回到了4.7%的加息周期水平，“债券义警”将决策权交还给特朗普——1/20后是否敢兑现全面关税的承诺？ 美债持有者实际上也是美国政府的“编外内阁”，可以用交易抗议美联储＆特朗普的政策预期，这也是现在越降息但市场利率越高的原因之一。 美债美元信用是政府核心利益，在飙升的长端利率背景下，当任政府必须付出更加昂贵的代价才能借到钱执行其政策，所以很多不合理政策也会被迫折中——这群美债交易者也常被称作“债券义警”，逼迫不合理的政策不落地，共同维护经济的可持续发展。 除了①美债供给增加预期带来的期限溢价、②通胀预期之外，③债券义警的交易行为也明显助推了利率上行。以当前的经济数据和周期位置，10y被抬高到4.7%并不是大多数理性的债券交易者会做出的交易行为，并且这个长端利率水平对经济发展确实是存在限制性的。 如果本周失业率和非农就业继续缩小利率路径，10y将会被交易员抬高至4.7%-4.8%，那么1/20留给新任政府的政策空间将会非常小，敢顶格征收关税可能会见到4.8%-5%的10y利率（约等于需要非常高额的债务利息成本才能支持其政策实施）——这也是市场认为1/20开始通胀导向的政策会大概率不及预期的原因 债券市场用交易持续抗议特朗普承诺的关税政策和宽松的债务上限，“债券义警”vs特朗普交易回合开始。 10yr term premium这么高是为了杀pe估值，美元指数居高不下杀跨国集团盈利。这些都是对照懂王上台政策的实施，在这之前不大可能刹车。至于关税，现在能看到的是fed已经把懂王绑车上了：通胀稳中向好，但是为了预防发癫要hawkish一点。上次媒体

$英伟达(NVDA)$   深入分析 $NVDA 三季度财报（财报、电话会全记录以及未来的一些前瞻分析，重点已标注，2400字+）：在市场预期中找到最佳平衡，堪称一次非常成功的发布会 1、财报基本情况：全面Beat，市场预期很充分 1）三季度财务：基本在市场预期的超预期内 Q3营收：35.1B，季度环比17%，同比94%；其中数据中心业务30.8B，历史新高，环比17%，同比114%。 EPS（非GAAP）：0.81美元，环比19%，同比103%。 毛利率（GAAP）：74.6%，略低于二季度的75.1% 2）四季度展望：略低于市场预期，但事出有因 Q4收入（E）：37.5B（2%浮动），市场预期最低380。 毛利率（GAAP）：73%（5%浮动） 2、电话会的核心信息 1）管理层给出的关键信息 🎯CFO Colette M. Kress发言要点 ✅Hopper 的需求异常旺盛，H200 增长至数十亿美元，TCO降低50%，云服务厂商占据数据中心营收一半。 ✅ 英伟达的推理平台全球最大，得益于软件算法，推理吞吐量一年增加了5倍；NIM上线后，推理性能将继续提高2.4倍。 ✅ Blackwell三季度交付了1.3万个样品，Blackwell 的需求量惊人，正在争分夺秒扩大供应量，上周Blackwell的性能测试基本横扫，比 Hopper 高出 2.2 倍。 ✅ 同样条件下，GPT-3需要64 个 Blackwell GPU，H100则需要256个，降低了4倍；如果带有NVLink Switch 推理性能提高到30倍 ✅ 提到了数百家AI公司的成功，除M7和OpenAI外，特别点名： Anthropic、Perplexity、M