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中金：港股盈利修复到哪了？
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07:54","market":"hk","language":"zh","title":"中金：港股盈利修复到哪了？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151174003","media":"中金点睛","summary":"全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。","content":"<html><head></head><body><p>海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</p><p>2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</p><p>二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点</strong></p><p>海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，</p><p><strong>海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。</strong>2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。</p><p><strong>下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</strong>受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，<strong>上游板块</strong>如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。<strong>信息技术板块</strong>盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中<strong>科技硬件</strong>受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但<strong>软件服务</strong>板块延续亏损，<strong>半导体</strong>板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。<strong>地产</strong>盈利大幅下滑。<strong>电商双位数增长</strong>（+70.1%）。<strong>公用事业</strong>维持稳健的双位数增长15.5%。<strong>医疗保健</strong>盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。</p><p><strong>二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。</p><p><strong>收入下滑反映需求低迷。</strong>2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。</p><p><strong>成本端得益于大宗商品价格下跌改善。</strong>成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。</p><p><strong>三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存</strong></p><p><strong>ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。</strong>其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。<strong>杠杆率与资产周转率双双下降，</strong>说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。</p><p><strong>杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。</strong>资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。</p><p><strong>现金流方面，</strong>2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。</p><p><strong>四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%</strong></p><p><strong>2024年一季度，港股盈利小幅修复。</strong>当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。</p><p><strong>有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。</strong>我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。</p><p><strong>展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</strong>年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。</p><p>结合一季度实际增长情况，<strong>我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，</strong>但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如<strong>汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。</strong></p><p>从市场角度，<strong>我们重申二季度可能转为震荡的看法，</strong>顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。</p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累</strong></p><p>图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/367f35e4f92f92f1401b015420f4c156\" alt=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\"/><span>注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年盈利基本与2022年持平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7c36f882df3cc9e6005418d32d98f20\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"938\" tg-height=\"580\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b4a1d8f2261051ed9ec770ccee5120\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" tg-width=\"917\" tg-height=\"586\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 </span></p><p>图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/397c014fd2666088bec6ee6d2dc2f343\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"568\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e741a6b834f3801ae1ce2ceb2d2bb858\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"569\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42444b10bd158c0c2e218656e6b222c\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"868\" tg-height=\"577\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af4e2debadfdedc4ffbac648a5c4f098\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ec08d10cf9b4f4fcfe839770f7de066\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"942\" tg-height=\"570\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存</strong></p><p>图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b589668fb7c991b1256950180f01e794\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"934\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费及公用事业板块ROE上升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6f3f933d1617a4b029099bf6d30160\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"554\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27bc73f128efd9d84a1bf499eade658\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"962\" tg-height=\"587\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106f739d41853d7d3e896a7279038c4d\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"911\" tg-height=\"578\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2980b9e43ddc69dfd733592baca28a\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"947\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0affcfffd934b30dd0a42f0c141a8ae8\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"939\" tg-height=\"579\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足</strong></p><p>图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5e8cfee1202685f2e0957ccc18c09d\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"937\" tg-height=\"557\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/841b4873f136983d5e0cb5b75baa3059\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：港股盈利修复到哪了？</title>\n<style 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07:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</p><p>2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</p><p>二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点</strong></p><p>海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，</p><p><strong>海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。</strong>2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。</p><p><strong>下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</strong>受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，<strong>上游板块</strong>如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。<strong>信息技术板块</strong>盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中<strong>科技硬件</strong>受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但<strong>软件服务</strong>板块延续亏损，<strong>半导体</strong>板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。<strong>地产</strong>盈利大幅下滑。<strong>电商双位数增长</strong>（+70.1%）。<strong>公用事业</strong>维持稳健的双位数增长15.5%。<strong>医疗保健</strong>盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。</p><p><strong>二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。</p><p><strong>收入下滑反映需求低迷。</strong>2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。</p><p><strong>成本端得益于大宗商品价格下跌改善。</strong>成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。</p><p><strong>三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存</strong></p><p><strong>ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。</strong>其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。<strong>杠杆率与资产周转率双双下降，</strong>说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。</p><p><strong>杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。</strong>资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。</p><p><strong>现金流方面，</strong>2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。</p><p><strong>四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%</strong></p><p><strong>2024年一季度，港股盈利小幅修复。</strong>当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。</p><p><strong>有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。</strong>我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。</p><p><strong>展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</strong>年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。</p><p>结合一季度实际增长情况，<strong>我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，</strong>但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如<strong>汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。</strong></p><p>从市场角度，<strong>我们重申二季度可能转为震荡的看法，</strong>顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。</p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累</strong></p><p>图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/367f35e4f92f92f1401b015420f4c156\" alt=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\"/><span>注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年盈利基本与2022年持平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7c36f882df3cc9e6005418d32d98f20\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"938\" tg-height=\"580\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b4a1d8f2261051ed9ec770ccee5120\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" tg-width=\"917\" tg-height=\"586\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 </span></p><p>图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/397c014fd2666088bec6ee6d2dc2f343\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"568\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e741a6b834f3801ae1ce2ceb2d2bb858\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"569\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42444b10bd158c0c2e218656e6b222c\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"868\" tg-height=\"577\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af4e2debadfdedc4ffbac648a5c4f098\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ec08d10cf9b4f4fcfe839770f7de066\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"942\" tg-height=\"570\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存</strong></p><p>图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b589668fb7c991b1256950180f01e794\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"934\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费及公用事业板块ROE上升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6f3f933d1617a4b029099bf6d30160\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"554\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27bc73f128efd9d84a1bf499eade658\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"962\" tg-height=\"587\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106f739d41853d7d3e896a7279038c4d\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"911\" tg-height=\"578\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2980b9e43ddc69dfd733592baca28a\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"947\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0affcfffd934b30dd0a42f0c141a8ae8\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"939\" tg-height=\"579\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足</strong></p><p>图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5e8cfee1202685f2e0957ccc18c09d\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"937\" tg-height=\"557\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/841b4873f136983d5e0cb5b75baa3059\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151174003","content_text":"海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。摘要一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，上游板块如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。信息技术板块盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中科技硬件受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但软件服务板块延续亏损，半导体板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。地产盈利大幅下滑。电商双位数增长（+70.1%）。公用事业维持稳健的双位数增长15.5%。医疗保健盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。收入下滑反映需求低迷。2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。成本端得益于大宗商品价格下跌改善。成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。杠杆率与资产周转率双双下降，说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。现金流方面，2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%2024年一季度，港股盈利小幅修复。当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。从市场角度，我们重申二季度可能转为震荡的看法，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。正文整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年盈利基本与2022年持平资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大资料来源：彭博资讯，中金公司研究部增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升资料来源：彭博资讯，中金公司研究部增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：可选消费及公用事业板块ROE上升资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷资料来源：彭博资讯，中金公司研究部1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":71,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":265716880879768,"gmtCreate":1705894715505,"gmtModify":1705895073492,"author":{"id":"4110694280716670","authorId":"4110694280716670","name":"WZT777","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"100点都高估","listText":"100点都高估","text":"100点都高估","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265716880879768","repostId":"1151486851","repostType":2,"repost":{"id":"1151486851","pubTimestamp":1705877086,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151486851?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-22 06:44","market":"hk","language":"zh","title":"中金策略：港股市场跌到哪儿了？关注这三条核心主线","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151486851","media":"中金策略","summary":"海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距2022年10月低点仅一步之遥。正文市场跌到哪儿了？主要指数中，恒生科技指数上周大跌9.8%，恒生国企、恒生指数和MSCI中国指数也分别下跌6.5%、5.8%和5.8%。各主要指数均创下2022年10月以来新低，同时上周三亦创下2022年10月下旬以来单日最大跌幅。海外方面，美债利率小幅上行再度对市场造成扰动。特朗普对华贸易方面的严厉态度再度引发市场担忧。但是，疫情因素导致2","content":"<html><head></head><body><p>海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距2022年10月低点仅一步之遥。市场弱势始自周一MLF利率意外维持不变<strong>，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。</strong>这一背景下，4季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售，叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。</p><p><strong>部分技术指标已经接近历次底部极端水平。</strong>1）估值：恒生指数7.4倍动态PE仅次于08年金融危机以及2022年10月底的市场底部；2）风险溢价：升至9.9%，与22年10月底部相当；3）17.2%的卖空成交占比已仅次于22年10月底，RSI以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14,600附近。<strong>不过反弹若要持续仍需要“对症”政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。</strong>2023年10月底万亿人民币国债和今年1月初央行重启PSL都是“对症”方向，但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。</p><p>往前看，从目前到美联储开始降息，美债利率会有“折返跑”，但仍有下行空间（中枢3.5~3.8%），这意味着<strong>外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。</strong>方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。<strong>反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，</strong>高分红以及“哑铃型”策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢。</p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>市场跌到哪儿了？</strong></p><p><strong>市场走势回顾</strong></p><p>海外中资股市场上周再度出现大规模抛售，导致市场距2022年10月低点仅一步之遥。主要指数中，恒生科技指数上周大跌9.8%，恒生国企、恒生指数和MSCI中国指数也分别下跌6.5%、5.8%和5.8%。板块普跌，其中房地产、可选消费和传媒娱乐板块领跌，上周分别下跌9.1%、7.3%和6.6%。</p><p>图表：MSCI中国指数上周下跌5.8%，房地产与可选消费板块领跌</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7514d2a29a584ba2671e9b75496275f\" alt=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，中金公司研究部\" tg-width=\"505\" tg-height=\"310\"/><span>资料来源：FactSet，中金公司研究部</span></p><p><strong>市场前景展望</strong></p><p>尽管整体市场情绪和预期原本就较为低迷，但上周市场在新年开局不久便再度大跌并逼近2022年底部仍出乎多数人意料，毕竟2023年2月以来市场的低迷表现已经持续了一年，如果从2021年3月高点开始算起市场弱势已长达三年之久。各主要指数均创下2022年10月以来新低，同时上周三亦创下2022年10月下旬以来单日最大跌幅。</p><p>市场弱势始自周一MLF利率意外维持不变（通常被视作1月22日LPR是否调降的信号，虽然可能未必完全如此）。我们在上期周报《降息的交易策略》中指出，由于企业和居民部门面临的实际与相对融资成本都仍然偏高，降息减轻利息负担并提振需求依然必要，更何况近期增长动能趋弱也需要更多政策支持。<strong>正因此如，MLF利率维持不变，进一步打压了市场对于更多政策出台支持的预期，而这又是提振信心和情绪的关键所在。</strong>这一背景下，4季度经济数据低于预期、一些资金无需的抛售（例如北向资金流出130亿元），叠加其他因素担忧，可能共同导致了周三市场的抛售。</p><p>图表：近两年来，海外主动型基金转为低配中国市场</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8daca0b7e1a1d9845754d65a304620ec\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\"/><span>资料来源：Wind，中金公司研究部</span></p><p>图表：海外主动型基金对中国市场的配置比例目前低于基准比例约0.24%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6690af0bf1610a75c2590852b7046a7\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/><span>资料来源：Wind，中金公司研究部</span></p><p>图表：2022年以来主动型基金对中国市场的配置比例下降0.2%</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68fc06857066fac6e87929703ec0ec90\" alt=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"663\"/><span>资料来源：Wind，中金公司研究部</span></p><p>图表：海外主动型基金过去29周连续流出海外中资股市场</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/edc4256ec38f9fd650f541511474bd87\" alt=\"资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部\" title=\"资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部\" tg-width=\"502\" tg-height=\"333\"/><span>资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部</span></p><p>那么，<strong>市场跌到什么位置了？与历次底部对比如何？后续能期待什么？</strong></p><p><strong>部分技术指标已经接近历次底部极端水平。</strong>我们在2022年11月发表的《港股历次底部与反弹特征》曾选取21世纪以来港股市场五轮典型的下行周期特别是底部区域，从宏观与盈利、估值与风险溢价、资金面以及投资者情绪等几个维度下的多项细分指标进行对比。我们发现，当前部分细分指标已经达到甚至超越此前几轮的市场低点。1）估值：恒生指数7.4倍动态PE仅次于08年金融危机以及2022年10月底的市场底部；2）风险溢价：升至9.9%，与22年10月底部相当；3）17.2%的卖空成交占比已仅次于22年10月底，RSI以及成交换手也都接近此前几轮市场底部等。此外，从技术位看，恒指月线级别的支撑位在14,600附近。因此，市场在目前水平获得支撑，甚至在恐慌抛售后出现一定反弹也不足为奇。</p><p><strong>不过，2023年多次冲高回落的经验反弹若要持续仍需要“对症”政策作为基础，当前环境下需要及时且有力的财政支持。</strong>2023年以来，我们一直强调，有力的财政支持对重振信用扩张尤为关键，这对港股也同样重要。2023年10月底万亿人民币国债和今年1月初央行重启PSL都是“对症”方向。但不论何种形式，都需要足够力度才能达到总量效果。我们测算显示，若2024年广义财政赤字脉冲相比2023年持平转正，对应净增财政赤字3万亿人民币左右（《2023年，港股何以再跑输？》），大体对应3万亿人民币特别国债或1万亿人民币PSL。了解了这一点，就不难理解为何2023年11月以来财政预期减弱下市场再度趋弱，也就不难理解为何美债利率超预期下行也没能起到太大效果（《港股与美债缘何背离》）。</p><p><strong>海外方面，美债利率小幅上行再度对市场造成扰动。</strong>本周公布的12月零售销售环比同增0.6%，高于预期0.3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此使得此前计入的3月降息预期已经有所回调。我们此前提示投资者美债利率的下行或仍将面临波折，市场前期对于降息过于乐观的预期反过来可能招致美联储“敲打”带来不确定性。与此同时，特朗普赢得爱荷华州党内初选，拜登支持率创新低。特朗普对华贸易方面的严厉态度再度引发市场担忧。</p><p>图表：由于降息路径不确定性犹存，10年期美债利率回升至4.1%左右</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2cbfe647bc736938dd20695fe8e320e\" alt=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" title=\"资料来源：Bloomberg，中金公司研究部\" tg-width=\"531\" tg-height=\"339\"/><span>资料来源：Bloomberg，中金公司研究部</span></p><p>总结而言，<strong>当前点位技术面有一定支撑，但反弹尤其是持续性仍需“对症”政策发力。</strong>技术上超卖和月线支撑位都可能给市场提供一定短期支撑，且悲观情绪宣泄后也往往有一些喘息，甚至反弹。然而，2022年底以来的多次经验告诉我们，能否形成持续性的反弹，仍需要“对症”政策发力。在当前环境下，中央加杠杆对应的大规模财政支持，对于重启信用周期尤为重要，这也是港股的关键（《港股市场2024年展望：不疾而速》、《中央加杠杆的市场含义》）。</p><p>往前看，从目前到美联储开始降息（观察1月底FOMC对3月是否降息信号）直到降息几次以刺激其地产需求改善前，美债利率会有“折返跑”，但仍有下行空间（中枢3.5~3.8%）（《降息交易还有多少空间？》、《美联储提前降息的“深意”》），<strong>这意味着外部环境对我们仍有政策宽松空间和窗口，</strong>如果届时政策也再度发力，那么一定程度的修复反弹依然可以期待。方向上，更多的货币宽松对应小盘成长，更大的财政力度对应顺周期和核心资产。反之，若降息和更多财政力度未兑现或低于预期的话，高分红以及我们去年以来一直推荐的“哑铃型”策略仍将有吸引力，甚至有望继续跑赢（《新宏观形势下的高分红投资价值》）。</p><p>具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和上周需要关注的变化主要包括：</p><p>2023年4季度中国经济环比趋弱：</p><p><strong>1) 2023全年中国GDP同比增长5.2%。</strong>2023年4季度，中国GDP同比增速5.2%，与3季度的4.9%相比增速有所加快。但是，疫情因素导致2022年4季度基数较低，2023年4季度中国GDP两年年均复合增速从2023年3季度的4.4%放缓至4.0%，四年年均复合增速4.7%，与2023年3季度持平。经季节性因素调整后，去年4季度GDP环比增速1.0%。</p><p><strong>2) 2023年全年规模以上工业增加值同比增长4.6%。</strong>具体到各个行业，采矿业增加值增长2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。设备制造业行业增加值增长6.8%，与规模以上整体工业增加值相比增速高出2.2个百分点。</p><p style=\"text-align: justify;\">外部扰动犹存：</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3) 2023年12月美国零售额环比增速超出市场一致预期，削弱了降息预期。</strong>具体来看，12月美国零售额环比增长0.6%，高于0.4%的市场一致预期。行业方面，机动车零售额环比增长1.1%、服装环比增长1.5%，百货店环比增长3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此带来降息预期部分下调。</p><p><strong>4) 特朗普赢得总统选举爱荷华州共和党党内初选，引发市场对中美关系方面的普遍担忧。</strong>上周一，特朗普在爱荷华州共和党党内得票率创出历史新高，而其竞争对手明显落后。这一胜利为特朗普获得2024年共和党总统候选人提名奠定一定基础，市场普遍担心特朗普可能对美中关系采取更为强硬的立场，从而为海外中资股市场带来进一步扰动。</p><p><strong>配置建议</strong></p><p>在更多利好性政策兑现前，我们认为当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业与能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等）将是核心关注的三条主线。</p><p><strong>重点关注事件</strong></p><p>1月22日中国LPR调整；2月1日美国FOMC会议。</p></body></html>","source":"lsy1569219621182","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：港股市场跌到哪儿了？关注这三条核心主线</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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2023全年中国GDP同比增长5.2%。2023年4季度，中国GDP同比增速5.2%，与3季度的4.9%相比增速有所加快。但是，疫情因素导致2022年4季度基数较低，2023年4季度中国GDP两年年均复合增速从2023年3季度的4.4%放缓至4.0%，四年年均复合增速4.7%，与2023年3季度持平。经季节性因素调整后，去年4季度GDP环比增速1.0%。2) 2023年全年规模以上工业增加值同比增长4.6%。具体到各个行业，采矿业增加值增长2.3%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3%。设备制造业行业增加值增长6.8%，与规模以上整体工业增加值相比增速高出2.2个百分点。外部扰动犹存：3) 2023年12月美国零售额环比增速超出市场一致预期，削弱了降息预期。具体来看，12月美国零售额环比增长0.6%，高于0.4%的市场一致预期。行业方面，机动车零售额环比增长1.1%、服装环比增长1.5%，百货店环比增长3%，美国经济韧性仍好于市场预期，由此带来降息预期部分下调。4) 特朗普赢得总统选举爱荷华州共和党党内初选，引发市场对中美关系方面的普遍担忧。上周一，特朗普在爱荷华州共和党党内得票率创出历史新高，而其竞争对手明显落后。这一胜利为特朗普获得2024年共和党总统候选人提名奠定一定基础，市场普遍担心特朗普可能对美中关系采取更为强硬的立场，从而为海外中资股市场带来进一步扰动。配置建议在更多利好性政策兑现前，我们认为当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块（高分红比例，如电信、公用事业与能源）、高端科技升级板块（科技硬件、半导体）和中端优势行业出海板块（工程机械、汽车与零部件、新能源与光伏、部分产品与品牌消费等）将是核心关注的三条主线。重点关注事件1月22日中国LPR调整；2月1日美国FOMC会议。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665108804,"gmtCreate":1666972858408,"gmtModify":1666974360826,"author":{"id":"4110694280716670","authorId":"4110694280716670","name":"WZT777","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>不给糖就捣蛋","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/TIGR\">$老虎证券(TIGR)$</a><v-v 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Furthermore, Street analysts have yet to factor in a global recession.</li><li>We explain why OXY remains ominously perched, with a steeper decline looking increasingly likely. We also discuss why Wall Street is still too optimistic, heading into a recession.</li><li>Hence, we urge investors to use the recent rally to cut more exposure and let the overly-optimistic buyers take their shares from them at the current levels.</li><li>After the Street has gone into a panic, it would likely be appropriate to move in and scoop up the shares at a much lower price from weak holders fleeing for the hills.</li></ul><h2>Thesis</h2><p>We urged investors in ourprevious articlein August to use the rally to cut more exposure in Occidental Petroleum (NYSE:OXY) stock, even as Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) CEO Warren Buffettwent on the offensive as it added more shares.</p><p>Accordingly, OXY fell nearly 20% from its August highs to its September lows. However, OXY buyers stepped in to support the stock as OPEC+ went on the offensive against the oil bears by aiming to cut 2M barrels a day in production. However, we urge investors to be wary of the actual output cut, as the curtailment could be just10% of the announcedreduction.</p><p>Furthermore, OPEC+'s move has given the Biden Administration more ammunition to be aggressive with the maneuvers on the Strategic Petroleum Reserve (SPR), with a move torelease another 10M to 15M barrelsin the works.</p><p>Coupled with economists factoring in a recession as the base case now (we have highlighted such a thesis to our members for months), we urge investors to place more emphasis on demand destruction at the current levels. Coupled with highly optimistic Street analysts and unrealistically low valuations in OXY heading into a recession, we postulate the real pain has yet to arrive.</p><p>Investors sitting on massive gains from the COVID lows are encouraged to leverage the recent rally to cut more exposure. We also gleaned that OXY's price action has weakened considerably despite the recent recovery. We deduce that the market has already stalled OXY's buying upside decisively, using the current distribution phase to draw in more unsuspecting OXY bulls.</p><p>As such, we reiterate our Sell rating, even as Occidental heads into itsQ3 earnings release on November 9.</p><h2>The Street Is Overly Optimistic As We Head Into A Recession<img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/46fb8101545e39c0d3cda5e29e788af0\" tg-width=\"640\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></h2><p>Occidental Revenue comps consensus estimates (S&P Cap IQ)</p><p><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/7e437fd92a09c517ae0b46a43746d367\" tg-width=\"640\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>Occidental Adjusted EBIT comps consensus estimates (S&P Cap IQ)</p><p>As seen above, the consensus estimates (neutral) have been upgraded from August's projections even as we are approaching a global recession. Hence, Wall Street remains confident that Occidental's revenue and adjusted EBIT growth would withstand the coming recession better than they anticipated in August.</p><p>Therefore, we deduce that analysts remain unperturbed by the potential for further demand destruction as they elect to focus more on the supply/demand dynamics in holding up energy prices. However, we urge investors to be very cautious in making such assumptions.</p><p>We have consistently highlighted to our members that the equity markets have already priced in a mild-to-moderate recession, with the risks of a severe recession rising recently. Bloomberg Economics also updated in a recent commentary that it is "effectively certain" of a recession over the next twelve months. It accentuated:</p><blockquote>A US recession is effectively certain in the next 12 months in new Bloomberg Economics model projections. The latest recession probability models by Bloomberg economists Anna Wong and Eliza Winger forecast a higher recession probability across all timeframes, with the 12-month estimate of a downturn by October 2023 hitting 100%, up from 65% for the comparable period in the previous update. -Bloomberg</blockquote><p>If only the recession were just contained in the US. Europe is arguably already in a recession. The IMF and World Bank also warned recently of significant risks to global growth and financial stability through 2023 as the Fed's aggressive rate hikes threatened to upend the order in emerging markets. Edward Yardeni also cautioned in a recent commentary (October 13): "It'snot oftenthat the whole world's economy faces a synchronized economic slowdown, but that's what appears to be occurring."</p><p>Hence, we urge investors not to ignore the significant risks building up in energy stocks, given the over-optimism in the consensus estimates.</p><p><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/a8b36c4ebf56729ca84b7789a9920fba\" tg-width=\"640\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>S&P 500 Integrated Oil & Gas Industry net earnings revisions (Yardeni Research, Refinitiv)</p><p>As seen above, oil industry analysts remain highly optimistic as they continue to raise earnings estimates for Occidental and its industry peers through September. Therefore, we deduce that these estimates will start to come down rapidly once these analysts who are still in "wonderland" realize that they may have understated the impact of the recession in their coverage.</p><p>Make no mistake that the OXY and its peers remain highly cyclical plays and are not immune to a recession, especially a significant one. Therefore, investors looking to add OXY should consider adding after the Street analysts have gone into a panic mode, marking down OXY and its peers' estimates drastically.</p><h2>Is OXY Stock A Buy, Sell, Or Hold?<img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/9626a03a3375d8830a9230ac26f7a4a5\" tg-width=\"640\" tg-height=\"331\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></h2><p>OXY NTM normalized P/E valuation trend (koyfin)</p><p>Investors not experienced with cyclical plays need to be wary about so-called "cheap valuations." And OXY looks pretty cheap at 7.2x NTM earnings, well below its 10Y mean of 37x.</p><p>Well, that's because analysts have yet to cut their earnings estimates drastically to reflect the recessionary reality. The market is not dumb. Of course, it knows OXY is trading well below its 10Y mean. Yet, it's not interested in re-rating OXY over six months. The market knows it's not wise to ignore the risks of a global recession, and analysts have yet to panic.</p><p><img src=\"https://community-static.tradeup.com/news/7d1c7f65779167ecddbc944c231c1444\" tg-width=\"640\" tg-height=\"340\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>OXY price chart (weekly) (TradingView)</p><p>The market seems to have rejected OXY again at its near-term resistance, which formed the highs seen in June and August. Also, the market drew buyers in rapidly drawn at its September lows. However, we deduce that the market is not interested in allowing buying momentum to go higher from here, with the price structures looking increasingly ominous, portending a steeper decline.</p><p>Hence, we urge investors to capitalize on the recent sharp rally to cut more exposure. Investors looking to add should wait patiently for the Street analysts to go into a panic frenzy rushing to cut OXY's estimates. We urge investors to watch the re-test of its "intermediate support 1." If that level fails, OXY could fall rapidly to the gap toward its "intermediate support 2."</p><p>By then, we believe OXY would likely already have fallen significantly before the Street analysts started to panic (the market is forward-looking). If a base forms constructively, that would be the time for investors to move in and pick up the pieces from the weak bulls who bought at the highs and couldn't wait to flee.</p><p>As such,<i>we reiterate our Sell rating on OXY.</i></p></body></html>","source":"seekingalpha","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>Occidental Petroleum: Sell Before The Panic Sets In</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; }\nol{ list-style:decimal; }\nli,li p{ margin:10px 0;}\nimg{ max-width:100%;display:block;margin:0 auto 1em; }\nblockquote{ color:#B5B2B1; border-left:3px solid #aaa; padding:1em; }\nstrong,b{font-weight:bold;}\nem,i{font-style:italic;}\ntable{ width:100%;border-collapse:collapse;border-spacing:1px;margin:1em 0;font-size:.9em; }\nth,td{ padding:5px;text-align:left;border:1px solid #aaa; }\nth{ font-weight:bold;background:#5d5d5d; }\n.symbol-link{font-weight:bold;}\n/* header{ border-bottom:1px solid #494756; } */\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\nOccidental Petroleum: Sell Before The Panic Sets In\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2022-10-19 21:07 GMT+8 <a href=https://seekingalpha.com/article/4547222-occidental-petroleum-sell-before-panic><strong>seekingalpha</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>SummaryOXY has recovered remarkably from its September lows as buyers stepped in after the OPEC+ announcement to cut 2M barrels daily in production.However, we urge investors not to buy into such ...</p>\n\n<a href=\"https://seekingalpha.com/article/4547222-occidental-petroleum-sell-before-panic\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B","OXY":"西方石油"},"source_url":"https://seekingalpha.com/article/4547222-occidental-petroleum-sell-before-panic","is_english":true,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/5a36db9d73b4222bc376d24ccc48c8a4","article_id":"1127246957","content_text":"SummaryOXY has recovered remarkably from its September lows as buyers stepped in after the OPEC+ announcement to cut 2M barrels daily in production.However, we urge investors not to buy into such rhetoric, as the actual reduction could be much less. Furthermore, Street analysts have yet to factor in a global recession.We explain why OXY remains ominously perched, with a steeper decline looking increasingly likely. We also discuss why Wall Street is still too optimistic, heading into a recession.Hence, we urge investors to use the recent rally to cut more exposure and let the overly-optimistic buyers take their shares from them at the current levels.After the Street has gone into a panic, it would likely be appropriate to move in and scoop up the shares at a much lower price from weak holders fleeing for the hills.ThesisWe urged investors in ourprevious articlein August to use the rally to cut more exposure in Occidental Petroleum (NYSE:OXY) stock, even as Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) CEO Warren Buffettwent on the offensive as it added more shares.Accordingly, OXY fell nearly 20% from its August highs to its September lows. However, OXY buyers stepped in to support the stock as OPEC+ went on the offensive against the oil bears by aiming to cut 2M barrels a day in production. However, we urge investors to be wary of the actual output cut, as the curtailment could be just10% of the announcedreduction.Furthermore, OPEC+'s move has given the Biden Administration more ammunition to be aggressive with the maneuvers on the Strategic Petroleum Reserve (SPR), with a move torelease another 10M to 15M barrelsin the works.Coupled with economists factoring in a recession as the base case now (we have highlighted such a thesis to our members for months), we urge investors to place more emphasis on demand destruction at the current levels. Coupled with highly optimistic Street analysts and unrealistically low valuations in OXY heading into a recession, we postulate the real pain has yet to arrive.Investors sitting on massive gains from the COVID lows are encouraged to leverage the recent rally to cut more exposure. We also gleaned that OXY's price action has weakened considerably despite the recent recovery. We deduce that the market has already stalled OXY's buying upside decisively, using the current distribution phase to draw in more unsuspecting OXY bulls.As such, we reiterate our Sell rating, even as Occidental heads into itsQ3 earnings release on November 9.The Street Is Overly Optimistic As We Head Into A RecessionOccidental Revenue comps consensus estimates (S&P Cap IQ)Occidental Adjusted EBIT comps consensus estimates (S&P Cap IQ)As seen above, the consensus estimates (neutral) have been upgraded from August's projections even as we are approaching a global recession. Hence, Wall Street remains confident that Occidental's revenue and adjusted EBIT growth would withstand the coming recession better than they anticipated in August.Therefore, we deduce that analysts remain unperturbed by the potential for further demand destruction as they elect to focus more on the supply/demand dynamics in holding up energy prices. However, we urge investors to be very cautious in making such assumptions.We have consistently highlighted to our members that the equity markets have already priced in a mild-to-moderate recession, with the risks of a severe recession rising recently. Bloomberg Economics also updated in a recent commentary that it is \"effectively certain\" of a recession over the next twelve months. It accentuated:A US recession is effectively certain in the next 12 months in new Bloomberg Economics model projections. The latest recession probability models by Bloomberg economists Anna Wong and Eliza Winger forecast a higher recession probability across all timeframes, with the 12-month estimate of a downturn by October 2023 hitting 100%, up from 65% for the comparable period in the previous update. -BloombergIf only the recession were just contained in the US. Europe is arguably already in a recession. The IMF and World Bank also warned recently of significant risks to global growth and financial stability through 2023 as the Fed's aggressive rate hikes threatened to upend the order in emerging markets. Edward Yardeni also cautioned in a recent commentary (October 13): \"It'snot oftenthat the whole world's economy faces a synchronized economic slowdown, but that's what appears to be occurring.\"Hence, we urge investors not to ignore the significant risks building up in energy stocks, given the over-optimism in the consensus estimates.S&P 500 Integrated Oil & Gas Industry net earnings revisions (Yardeni Research, Refinitiv)As seen above, oil industry analysts remain highly optimistic as they continue to raise earnings estimates for Occidental and its industry peers through September. Therefore, we deduce that these estimates will start to come down rapidly once these analysts who are still in \"wonderland\" realize that they may have understated the impact of the recession in their coverage.Make no mistake that the OXY and its peers remain highly cyclical plays and are not immune to a recession, especially a significant one. Therefore, investors looking to add OXY should consider adding after the Street analysts have gone into a panic mode, marking down OXY and its peers' estimates drastically.Is OXY Stock A Buy, Sell, Or Hold?OXY NTM normalized P/E valuation trend (koyfin)Investors not experienced with cyclical plays need to be wary about so-called \"cheap valuations.\" And OXY looks pretty cheap at 7.2x NTM earnings, well below its 10Y mean of 37x.Well, that's because analysts have yet to cut their earnings estimates drastically to reflect the recessionary reality. The market is not dumb. Of course, it knows OXY is trading well below its 10Y mean. Yet, it's not interested in re-rating OXY over six months. The market knows it's not wise to ignore the risks of a global recession, and analysts have yet to panic.OXY price chart (weekly) (TradingView)The market seems to have rejected OXY again at its near-term resistance, which formed the highs seen in June and August. Also, the market drew buyers in rapidly drawn at its September lows. However, we deduce that the market is not interested in allowing buying momentum to go higher from here, with the price structures looking increasingly ominous, portending a steeper decline.Hence, we urge investors to capitalize on the recent sharp rally to cut more exposure. Investors looking to add should wait patiently for the Street analysts to go into a panic frenzy rushing to cut OXY's estimates. We urge investors to watch the re-test of its \"intermediate support 1.\" If that level fails, OXY could fall rapidly to the gap toward its \"intermediate support 2.\"By then, we believe OXY would likely already have fallen significantly before the Street analysts started to panic (the market is forward-looking). 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年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</p><p>二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点</strong></p><p>海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，</p><p><strong>海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。</strong>2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。</p><p><strong>下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</strong>受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，<strong>上游板块</strong>如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。<strong>信息技术板块</strong>盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中<strong>科技硬件</strong>受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但<strong>软件服务</strong>板块延续亏损，<strong>半导体</strong>板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。<strong>地产</strong>盈利大幅下滑。<strong>电商双位数增长</strong>（+70.1%）。<strong>公用事业</strong>维持稳健的双位数增长15.5%。<strong>医疗保健</strong>盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。</p><p><strong>二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。</p><p><strong>收入下滑反映需求低迷。</strong>2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。</p><p><strong>成本端得益于大宗商品价格下跌改善。</strong>成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。</p><p><strong>三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存</strong></p><p><strong>ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。</strong>其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。<strong>杠杆率与资产周转率双双下降，</strong>说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。</p><p><strong>杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。</strong>资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。</p><p><strong>现金流方面，</strong>2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。</p><p><strong>四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%</strong></p><p><strong>2024年一季度，港股盈利小幅修复。</strong>当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。</p><p><strong>有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。</strong>我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。</p><p><strong>展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</strong>年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。</p><p>结合一季度实际增长情况，<strong>我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，</strong>但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如<strong>汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。</strong></p><p>从市场角度，<strong>我们重申二季度可能转为震荡的看法，</strong>顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。</p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累</strong></p><p>图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/367f35e4f92f92f1401b015420f4c156\" alt=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\"/><span>注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年盈利基本与2022年持平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7c36f882df3cc9e6005418d32d98f20\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"938\" tg-height=\"580\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b4a1d8f2261051ed9ec770ccee5120\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" tg-width=\"917\" tg-height=\"586\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 </span></p><p>图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/397c014fd2666088bec6ee6d2dc2f343\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"568\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e741a6b834f3801ae1ce2ceb2d2bb858\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"569\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42444b10bd158c0c2e218656e6b222c\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"868\" tg-height=\"577\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af4e2debadfdedc4ffbac648a5c4f098\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ec08d10cf9b4f4fcfe839770f7de066\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"942\" tg-height=\"570\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存</strong></p><p>图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b589668fb7c991b1256950180f01e794\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"934\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费及公用事业板块ROE上升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6f3f933d1617a4b029099bf6d30160\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"554\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27bc73f128efd9d84a1bf499eade658\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"962\" tg-height=\"587\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106f739d41853d7d3e896a7279038c4d\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"911\" tg-height=\"578\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2980b9e43ddc69dfd733592baca28a\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"947\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0affcfffd934b30dd0a42f0c141a8ae8\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"939\" tg-height=\"579\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足</strong></p><p>图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5e8cfee1202685f2e0957ccc18c09d\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"937\" tg-height=\"557\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/841b4873f136983d5e0cb5b75baa3059\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金：港股盈利修复到哪了？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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07:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</p><p>2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</p><p>二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。</p><p><strong>摘要</strong></p><p><strong>一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点</strong></p><p>海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，</p><p><strong>海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。</strong>2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。</p><p><strong>下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。</strong>受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，<strong>上游板块</strong>如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。<strong>信息技术板块</strong>盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中<strong>科技硬件</strong>受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但<strong>软件服务</strong>板块延续亏损，<strong>半导体</strong>板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。<strong>地产</strong>盈利大幅下滑。<strong>电商双位数增长</strong>（+70.1%）。<strong>公用事业</strong>维持稳健的双位数增长15.5%。<strong>医疗保健</strong>盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。</p><p><strong>二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。</p><p><strong>收入下滑反映需求低迷。</strong>2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。</p><p><strong>成本端得益于大宗商品价格下跌改善。</strong>成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。</p><p><strong>三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存</strong></p><p><strong>ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。</strong>其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。<strong>杠杆率与资产周转率双双下降，</strong>说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。</p><p><strong>杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。</strong>资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。</p><p><strong>现金流方面，</strong>2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。</p><p><strong>四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%</strong></p><p><strong>2024年一季度，港股盈利小幅修复。</strong>当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。</p><p><strong>有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。</strong>我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。</p><p><strong>展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。</strong>年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。</p><p>结合一季度实际增长情况，<strong>我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，</strong>但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如<strong>汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。</strong></p><p>从市场角度，<strong>我们重申二季度可能转为震荡的看法，</strong>顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。</p><p><strong>正文</strong></p><p><strong>整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累</strong></p><p>图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/367f35e4f92f92f1401b015420f4c156\" alt=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"682\"/><span>注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年盈利基本与2022年持平</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7c36f882df3cc9e6005418d32d98f20\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"938\" tg-height=\"580\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b7b4a1d8f2261051ed9ec770ccee5120\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 \" tg-width=\"917\" tg-height=\"586\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 </span></p><p>图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/397c014fd2666088bec6ee6d2dc2f343\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"568\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善</strong></p><p>图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e741a6b834f3801ae1ce2ceb2d2bb858\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"569\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d42444b10bd158c0c2e218656e6b222c\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"868\" tg-height=\"577\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af4e2debadfdedc4ffbac648a5c4f098\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ec08d10cf9b4f4fcfe839770f7de066\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"942\" tg-height=\"570\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存</strong></p><p>图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b589668fb7c991b1256950180f01e794\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"934\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：可选消费及公用事业板块ROE上升</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2e6f3f933d1617a4b029099bf6d30160\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"926\" tg-height=\"554\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c27bc73f128efd9d84a1bf499eade658\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"962\" tg-height=\"587\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/106f739d41853d7d3e896a7279038c4d\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"911\" tg-height=\"578\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d2980b9e43ddc69dfd733592baca28a\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"947\" tg-height=\"576\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0affcfffd934b30dd0a42f0c141a8ae8\" alt=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"939\" tg-height=\"579\"/><span>资料来源：彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p><strong>1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足</strong></p><p>图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d5e8cfee1202685f2e0957ccc18c09d\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"937\" tg-height=\"557\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p>图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/841b4873f136983d5e0cb5b75baa3059\" alt=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" title=\"资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部\" tg-width=\"923\" tg-height=\"574\"/><span>资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部</span></p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c1cb237e736a4e03c939622e7b71e8e7","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1151174003","content_text":"海外中资股2023年盈利增长1%，下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。2024 年一季度，有色，能源，教培，电信板块景气度抬升，科技硬件业绩仍可能承压。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前市场10%的一致预期，主要考虑到2024全年盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。二季度市场可能转为震荡，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来。摘要一、整体情况：2023年盈利微增，原材料、能源等是主要拖累，消费、公用事业是亮点海外中资股（港股中资股和美国中概股）基本完成2023年报业绩披露。我们自下而上对近400家海外中资股的四季度和年报业绩进行了汇总，具体来看，海外中资股2023年盈利增长1%，前低后高。2023年走出疫情后复苏进度不及市场预期，主要是由于私人部门宽信用意愿不足而财政同比收缩，导致整体信用扩张有限，宽货币无法传导到宽信用，进一步压缩增长和投资回报率，形成负反馈。因此，在2022年盈利负增长-4.6%基础上，2023年上半年盈利同比继续下滑-1.8%，下半年地产财政等政策密集发力推动下，同比增长修复至4.7%。全年看，港元计价下海外中资股盈利小幅增长1%。下游消费板块改善，原材料、能源等上游表现不佳，科技板块分化。受PPI下行、企业去库存、以及大宗商品价格回落等因素影响，上游板块如原材料（盈利增速为-30.6%）、能源（-11.6%）表现不佳，资本品同比下滑-6%。信息技术板块盈利增速由负转正，2023年盈利增长10.2%，其中科技硬件受消费电子利润修复提振是主要贡献（+53.2%），但软件服务板块延续亏损，半导体板块增速大幅下滑（-31.3% vs. 2022年8.1%）。地产盈利大幅下滑。电商双位数增长（+70.1%）。公用事业维持稳健的双位数增长15.5%。医疗保健盈利改善（+2.6% vs. 2022年-15.3%），主要受生物科技拉动。二、增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善进一步聚焦非金融行业，虽然收入受2023年物价回落影响增速下滑至0.4%（2022年+6.6%），反映整体需求回落，但净利润率有所修复，从2022年的4.2%提升至2023年的4.5%。收入下滑反映需求低迷。2023年非金融行业收入增速下滑至0%，主要是受信息技术、能源、原材料等板块拖累。能源（收入增速为-10.4%）、原材料（-5.8%）等上游板块下滑幅度较大，软件服务（-6.0%）、科技硬件（-4.6%）和半导体（-1.3%）也相对较低，拖累信息技术板块收入同比下滑4.1%。可选消费和工业板块是亮点，2023年收入分别增长14.7%和4.8%，其中可选消费板块收入增长主要受消费服务（+28.3%）、和汽车（+22.0%）等板块推动，工业板块收入增长主要受交通运输板块（+19.5%）支撑。成本端得益于大宗商品价格下跌改善。成本降低支撑净利润率较2022年的4.2%提升0.3ppt至4.5%。半导体（-4.6ppt）、原材料（-1.2ppt）净利润率下滑；其他多数板块净利润率改善，例如下游消费者服务（+10.2ppt）、媒体娱乐（+6.5ppt）、科技硬件（+2.2ppt）等板块改善幅度较大。成本方面，2023年港股上市公司税费和利息支出等财务费用整体上行，虽然基准利率下降，但由于企业信用水平、担保条件等因素变化，企业实际融资成本可能并未下降，导致公司利息支出反而抬升。但与此同时，大宗商品价格回落，2023年通胀整体下行，CPI较2022年回落1.76%，PPI下滑6.82%，且与CPI剪刀差扩大，在反应需求低迷的同时，也通过降低成本改善了一部分下游板块的利润率。三、增长质量：资产周转率与杠杆率下滑拖累ROE，企业去杠杆、去库存ROE从2022年的11.4%降至2023年的9.6%。其中，金融板块ROE从2022年的13.2%降至10.7%；非金融ROE从9.3%降至8.5%。杜邦分析看，虽然净利润率抬升，但杠杆率从2022年的364%下滑至343%，资产周转率从2022年的58%降至49%，都拖累ROE走低。杠杆率与资产周转率双双下降，说明企业在相对回报率较低情况下缺乏投资和信用扩张意愿，企业难以获得新的利润增长点，盈利能力受到限制。板块层面，可选消费、公用事业、电信板块ROE分别扩张4.4ppt、2.5ppt和0.9ppt；交通运输、信息技术、能源板块分别下滑8.1、6.8和4.2ppt。杠杆方面，多数板块杠杆率下滑。资本品2023年杠杆率上行幅度居前（+66ppt）；房地产资产杠杆率下滑60ppt，信息技术、必需消费、原材料杠杆率分别下降19、13、13ppt。同时，净负债率（Net gearing）从2022年的58%降至2023年的45%，进一步表明企业负债规模减少，投资和扩张意愿不足。现金流方面，2023年非金融行业经营性现金流提升3%，较2022年的6%放缓。预期更低的投资回报率和内需动能不足，使企业投资意愿有限且业绩表现不佳，经营性现金流增速下滑。同时在去库背景下，库存、库销比持续回落，企业应收账款2023年减少4%，对现金流的管理更为谨慎。四、增长前景：1Q24有色，能源，教培，电信景气度改善；小幅上调2024全年增长至5%2024年一季度，港股盈利小幅修复。当前披露2024年一季度业绩海外中资股公司比例不足5%。FactSet市场一致预期预计MSCI中国一季度盈利同比增长5%，较2023年底预期上修。板块方面，工业、通信服务、信息技术等板块对盈利增长贡献居前，贡献分别为2.18%、1.83%和0.72%，原材料（-0.62%）、房地产（-0.21%）仍是主要拖累。有色、能源、教培、电信板块景气度抬升，科技硬件业绩可能承压。我们综合中金行业分析师观点和市场一致预期发现：1）有色金属板块春季需求修复，地缘局势不确定性增加下资产配置向资源板块倾斜，黄金等相关标的业绩超预期可能性较大，盈利同比预计大幅增长；2）油气板块受益于OPEC延长减产时间油价预期转好，公司业绩或同比改善。3）火电板块扭亏为赢，同环比均有改善，趋势好于预期。4）教培板块整体修复，软件服务板块受益于AI相关应用逐步落地行业景气度或有所改善；5）电信板块继续受益于稳健回报与防御属性，部分电信龙头企业称将逐步提升分红比例；6）科技硬件板块受消费电子板块业绩整体承压影响业绩或有所下滑。展望2024全年，盈利有所修复但内生动力不足，后续政策落地进展仍是关键。年初至今，尽管基本面有所修复，但MSCI中国指数2024年盈利预期仍下调3%，其中消费服务（+21%）和食品零售（+17%）板块盈利预期上调较多，而生物科技（-27%）、半导体（-26%）和房地产（-24%）板块盈利预期下调较多。当前市场预期对2024年全年的增长预期为10%，虽然一季度预期小幅上调，但全年预期较2023年底依然下调，或表明市场对全年修复前景信心仍有不足。结合一季度实际增长情况，我们将基准情形下2024年盈利增速预测从4.5%小幅上调至5%，但仍低于当前10%的一致预期，主要考虑到：1）内生增长动能仍显不足，3月CPI与PPI数据低于预期，PPI与新出口订单驱动的PMI之间“劈叉”表明出口修复或存在“以价换量”，近期地产和高频数据也表现不佳，货币和信贷数据较弱体现企业活化资金依然疲弱；2）作为宽信用关键抓手的财政政策发力进展偏慢，3月政府债券同比少增1,383亿人民币，地方项目开工较慢，地方专项债发行放缓，财政向社融和实体经济的转化仍需时间；3）美联储降息预期收敛至年内降息不足两次，也会约束央行短期宽松的空间。我们建议关注2024年预计盈利增速较高（20%以上）且较2023年大幅改善的板块，如汽车、耐用消费品与纺服服装、食品饮料、医疗保健设备、原材料。从市场角度，我们重申二季度可能转为震荡的看法，顺周期代表的再通胀交易或有所降温，哑铃配置和高分红可能卷土重来（《再通胀交易降温》）。我们建议投资者关注年中美联储降息预期以及政治局会议能否成为更多政策加码的转机。正文整体盈利：2023年微增，下游修复，上游拖累图表：海外中资股2023年业绩整体情况汇总注：以港元为单位；数据缺失以及财年不在12月结束的公司不包含在上表中；基于彭博一致预期而非中金自上而下预测资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年盈利基本与2022年持平资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：可选消费、媒体娱乐板块对2023年盈利增长贡献最大，而银行、原材料、能源板块构成拖累资料来源：彭博资讯，中金公司研究部 图表：原材料、耐用消费品板块盈利增速2023年下半年改善幅度最大资料来源：彭博资讯，中金公司研究部增长动力：收入下滑反映需求疲弱，成本推动利润率改善图表：收入增速下滑拖累2023年盈利增速资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：净利润率抬升支撑2023年盈利增速转正资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年下半年电信、耐用消费品、原材料板块收入增幅较大资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年毛利率、净利润率均有抬升资料来源：彭博资讯，中金公司研究部增长质量：ROE下滑，企业去杠杆、去库存图表：杠杆率和资产周转率下滑，拖累ROE走低资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：可选消费及公用事业板块ROE上升资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年资产周转速度和库销比均下滑资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：2023年杠杆率下滑，企业信用扩张意愿不足资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：净负债率下降，企业或在利息较低下提前还贷资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表：经营性现金流增速下滑，需求较为低迷资料来源：彭博资讯，中金公司研究部1Q24与2024年展望：小幅上调全年预测，但内生动力仍显不足图表：2024年一季度工业、通信服务板块对MSCI中国指数盈利同比增长贡献最大资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部图表：年初至今MSCI中国指数中消费服务盈利预期上调最多，生物科技盈利预期下调最多资料来源：FactSet，Wind，彭博资讯，中金公司研究部","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":71,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":265716880879768,"gmtCreate":1705894715505,"gmtModify":1705895073492,"author":{"id":"4110694280716670","authorId":"4110694280716670","name":"WZT777","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"100点都高估","listText":"100点都高估","text":"100点都高估","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/265716880879768","repostId":"1151486851","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":115,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":665108804,"gmtCreate":1666972858408,"gmtModify":1666974360826,"author":{"id":"4110694280716670","authorId":"4110694280716670","name":"WZT777","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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