摘要 今年六月以来，我们提出了经济在波动中恢复，把握投资节奏是关键。“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。”这是七月下旬政策层对于经济的判断，而这个“波浪式发展”的判断，也与我们的判断基本一致。 九月以来，经济显示出持续改善，社融增量比上月明显好转，这些都支持经济的进一步改善。我们预计九月经济增速比八月改善。 人民银行降准为金融机构和实体经济提供充足流动性，还采取多措施防范人民币兑美元汇率超幅调整和单边贬值，这也是九月市场关注的焦点。我们预计下月随着中国经济增长的改善，人民币汇率将保持稳定。 总体经济在改善中，我们维持A股具备配置价值的判断不变。我们还预计国庆假期后市场信心更强，对于A股的配置可以更加积极。 我们从企业微观角度观察影响今年经济复苏和市场流动性有待加强的因素。从企业营收和盈利看，今年A股市场流动性改善有待加强。 我们继续建议关注固收加和量化指数增强和量化选股策略的超额收益。 风险提示：市场存在波动 今年六月以来，我们提出了经济在波动中恢复，把握投资节奏是关键。“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。”这是七月下旬政策层对于经济的判断，这个“波浪式发展”的判断，也与我们的判断基本一致。九月以来，一方面经济显示出持续的改善，另一方面社融增量比上月明显好转。汇率方面，人民银行采取多措施防范人民币兑美元汇率超幅调整和单边贬值，这也是九月市场关注的焦点。另外我们也在思考今年市场节奏的关键决定因素，我们从企业微观这个角度观察影响今年经济复苏和市场流动性有待加强的因素。我们此次报告讨论这些热点问题，并对十月经济和投资做出展望。我们继续推荐关注固收加和量化指数增强和量化选股策略的超额收益。 1 八月经济增

9月27日，2023第二届新投资博览会暨第十七届沙利文全球增长、科创与领导力峰会（以下简称“沙利文新投资大会”或“大会”）拉开帷幕。大会期间，作为国内高端健康管理领域优秀企业，海银健康背靠集团优质资源的引入与整合能力，通过数字化赋能，完成运营、人才、供应链及品牌的统一管理，实现业务快速发展，被评选为“中国健康管理平台领先奖”，其高增长潜质获得业内认可，包括新华社在内的多家权威媒体关注并进行重点报道。 图片 弗若斯特沙利文是国际知名的全球增长咨询公司。2014至2022年，沙利文蝉联中国企业赴香港及境外上市行业研究顾问市场份额第一名的领导地位，2020年以来占赴港上市行业顾问市场份额近60%，相关报告被广泛引用于A股上市公司招股文件、二级市场研究报告及其他资本市场公示文件中，研究领域覆盖金融、医疗健康、消费等领域。 图片 沙利文新投资大会现场 海银健康增长潜力赢得专业机构认可 根据弗若斯特沙利文的资料，受消费升级、政策利好等因素驱动，中国健康管理服务行业市场规模在过去五年间呈现上升态势。中国高端健康管理服务行业市场规模由2018年的2481.1亿元上升至2022年的3473.0亿元，年复合增长率为8.8%。未来，高端健康管理服务业务由健康体检向健康干预、健康随访延伸，市场规模将以11.3%的年复合增长率保持上升趋势，预计2028年其市场规模可实现6520.4亿元。 沙利文在关注蓝海机遇时，同样关注相关企业是否具备很强的创新迭代能力，是否有足够的韧性能应对外部变化。另外，沙利文还对企业的管理运营能力、服务流程体系、技术壁垒等方面有着深入研究，多维度聚焦企业的可持续高速增长潜力。 海银健康业务体量持续扩张 海银健康在创设之初便秉持“让健康贯穿整个生命周期”的服务宗旨，打造体检、预防、健管、转诊四位一体服务链路。通过收购行业领先的医疗健管机构，海银迅速确立行业地位，形成成熟的服务链

1 投研观点 机构观点 海银研究院：“十一”节前市场情绪温和，震荡行情或将延续 上周上证震荡微涨0.47%，其中通信、银行、传媒等板块涨幅靠前，美容护理、社会服务、有色金属等行业跌幅靠前。美联储公布9月联邦基金目标利率维持在5.25%-5.5%不变，符合市场预期，但是美联储利率点阵图显示2023年或仍有一次加息，暂停加息并不意味着停止加息。国内方面，临近中秋和国庆假期，市场投资交易活跃度有所降低，在宏观数据和政策的空档期，市场缺乏新的刺激，预计本周会延续震荡行情。但是目前的估值水平依然能够支撑我们“中性偏多”的操作建议。风格方面，建议关注大盘蓝筹。行业方面，建议持续关注“中特估”、“医药”、“计算机”、“国产替代”、“消费”、“交通运输”等板块。 市场回顾 A股 上周股指上涨。上证指数一周涨0.47%；深证成指一周涨0.34%；创业板指一周涨0.53%；沪深300指数一周涨0.81%；美国道指跌1.89%；伦敦金现涨0.06%；ICE布油上周跌1.6%；美元兑人民币涨0.32%。 上周行业涨跌不一。通讯、非银金融、传媒等涨幅较大，美容护理、社会服务、有色金属等跌幅较大。 债市 上周中国10年期国债涨4.0bp，美国10年期国债涨9.3bp，中美利率差跌5.3bp 2 要闻解读 1. 美联储9月暂停加息但保持鹰派，全球市场仍有压力 美联储9月如期“按兵不动”将利率维持在5.25~5.5%。但最新点阵图显示年底中值利率为5.6%，且鲍威尔在发布会上指出“大多数政策制定者认为今年再次加息可能是合适的”，意味本轮美联储加息“靴子仍未完全落地”。 此外，点阵图还显示2024/2025年利率中值较6月预测均提升50BP，或指向美联储未来降息比市场预期来得更晚，高利率维持时间也比市场预期更长久。 对市场而言，美联储毫不动摇的“鹰派”姿态将使全球资本市场继续承压。在中外经济周

目录 1.大类资产走势回顾 2.热点解读：利好降临！现金分红监管制度获完善 3.私募股权：8月VC/PE市场表现如何？ 4.二级市场：中证2000指数：聚焦小盘，布局指数投资 5.行业聚焦：数字经济加速算力发展，GPU市场强劲增长 大类资产走势回顾 【A股】A股集体下跌  上证综指：3084.70点（↓1.34%）  深证成指：9981.67点（↓2.12%）  创业板指：1967.61点（↓2.20%） 【港股】港股集体下跌  恒生指数：17655.41点（↓2.17%）  恒生国企指数：6099.26点（↓2.80%）  恒生红筹指数：3547.77点（↓1.25%） 【美股】美股集体下跌  道琼斯工业指数: 34070.42点（↓2.40%）  纳斯达克指数:13223.99点（↓5.04%）  标普500指数：4330.00点（↓3.89%） 【欧股】欧股涨跌互现  欧洲50指数：3955.65点（↓1.40%）  英国富时100指数: 7678.62点（↑0.07%）  法国CAC40指数：7213.90点（↓1.30%）  德国DAX指数：15571.86点（↓1.48%） 【债券】银行间资金利率集体上涨  10年期国债收益率：2.6839%（↑1.29%）  银行间隔夜质押式回购利率:1.8886%(↑7.03%)  银行间7天质押式回购利率:2.0151%(↑3.53%)  银行间14天质押式回购利率:2.6080% (↑30.78%) 【外汇】美元指数上涨，人民币兑美元升值  美元指数：105.38（↑0.03%）  人民币汇率中间价：1美元/人民币7.17（↓0.20

海银研究院：临近中秋和国庆假期，市场投资交易活跃度有所降低，在宏观数据和政策的空档期，市场缺乏新的刺激，目前的估值水平依然能够支撑我们“中性偏多”的操作建议。 $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

宏观数据陆续出炉，经济怎么看？海银研究院 高级研究员 马晓菲 自上而下，解读当下行业变化，提供当下行业配置策略研判。欢迎收看、点赞、关注、转发！ $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

与正股相比,可转债有哪些特点和优势？可转债"下有底上无限”是否存在前提条件？日成交量百亿规模的可转债市场,主观和量化如何各显神通？大幅扩容的可转债，是否需要成为你资产配置中的一环？ 海银首席投资教育顾问陆滢洁对话珠池资产合伙人吴涛，为大家带来精彩思想碰撞，欢迎收看、点赞、关注、转发！ $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

1 投研观点 机构观点 海银研究院：政策仍在持续发力，但是尺度仍略显保守 上周上证震荡微涨0.03%，其中煤炭、医药生物、纺织服装等板块涨幅靠前，计算机、国防军工、电力设备、电子等行业跌幅靠前。8月经济数据在生产和消费方面略有好转，房地产、出口等领域相对低迷，由于去年的低基数效应，四季度经济数据表现可能略好于三季度。往后看，经济增长仍需政策持续支持。9月中国央行适时下调存款准备金率25bp，向市场投放超5000亿长期资金，我们依然认为当前仍处于政策发力 的前半段，未来需要更大力度、更加积极的政策出台。考虑潜在的政策预期以及较低的估值，我们维持 “震荡向上”的行情判断和仓位“中性偏多”的配置建议。风格方面，建议关注大盘蓝筹。行业方面， 建议持续关注“中特估”、“医药”、“计算机”、“国产替代”、“消费”、“交通运输”等板块。 市场回顾 A股 上周股指涨跌不一。上证指数一周涨0.03%；深证成指一周跌1.34%；创业板指一周跌2.29%；沪深300指数一周跌0.83%；美国道指涨0.12%；伦敦金现涨0.22%；ICE布油上周涨3.0%；美元兑人民币跌0.89%。 上周行业涨跌不一。煤炭、医药生物、钢铁等涨幅较大，计算机、国防设备、电力设备等跌幅较大 债市 上周中国10年期国债跌2.5bp，美国10年期国债涨7.6bp，中美利率差跌10.1bp。 2 要闻解读 1. 8月经济运行有所改善，政策“空中加油”仍可期待 8月经济运行有所改善，其中生产、消费恢复较好；出口降幅收窄；投资规模继续扩大。但房地产仍在底部徘徊，外部不确定因素犹存，经济恢复整体呈现“脉冲前行”的特征。 往后看，在前期政策逐步落地以及去年低基数的协同作用下，四季度经济值得期待。 不管是高层将稳增长放在首位，还是出于提振市场信心的考虑，接下来对于“政策将持续加码——空中加油”仍可保持乐观预期。包括但不限于货币政

目录 1.大类资产走势回顾 2.宏观视角：CPI数据点评：价格强化经济趋稳信号 3.热点解读：民营企业500强榜单公布，有哪些看点？ 4.私募证券：量化指增收益领跑，龙旗、衍复实力登榜 5.行业聚焦：存储芯片市场柳暗花明，国产替代方兴未艾 大类资产走势回顾 【A股】A股涨跌互现  上证综指：3126.55点（↑0.13%）  深证成指：10197.59点（↓1.20%）  创业板指：2011.88点（↓2.19%） 【港股】港股集体下跌  恒生指数：18047.92点（↓0.85%）  恒生国企指数：6275.15点（↓0.63%）  恒生红筹指数：3592.50点（↓0.25%） 【美股】美股集体上涨  道琼斯工业指数: 34907.11点（↑1.18%）  纳斯达克指数:13926.05点（↑1.29%）  标普500指数：4505.10点（↑1.21%） 【欧股】欧股集体上涨  欧洲50指数：4012.01点（↑1.62%）  英国富时100指数: 7673.08点（↑3.11%）  法国CAC40指数：7308.67点（↑1.56%）  德国DAX指数：15805.29点（↑0.55%） 【债券】银行间资金利率集体下跌  10年期国债收益率：2.6497%（↓1.01%）  银行间隔夜质押式回购利率:1.7646%(↓3.75%)  银行间7天质押式回购利率:1.9463%(↓0.23%)  银行间14天质押式回购利率:1.9942% (↓1.35%) 【外汇】美元指数上涨，人民币兑美元升值  美元指数：105.34（↑0.27%）  人民币汇率中间价：1美元/人民币7.19（↓

海银研究院：我们依然认为当前仍处于政策发力的前半段，未来需要更大力度、更加积极的政策出台。考虑潜在的政策预期以及较低的估值，我们维持“震荡向上”的行情判断和仓位“中性偏多”的配置建议。 $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

核心结论 1、8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。 2、 8月社零数据较前一月有所反弹，消费市场总体保持恢复态势。当前必选消费进一步保持稳定，可选品类零售额增速环比7月有所改善, 金银珠宝和化妆品零售额同比增速较上月提升显著。持续期待相关消费刺激政策的落地性，持续提高居民消费能力，拓展消费新空间，优化消费环境，促进消费市场继续稳定恢复。 风险提示：经济数据具有滞后性 1 8月社会消费品零售总额同比上涨4.6% 8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额33820亿元，增长5.1%。机构预期8月社会消费品零售总额同比增3.5%，8月社会消费品零售总额同比增2.5%。1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额271888亿元，增长7.2%。 居民暑期外出就餐等活动增多，餐饮相关服务消费延续增长。8月份，城镇消费品零售额32974亿元，同比增长4.4%；乡村消费品零售额4959亿元，增长6.3%。1—8月份，城镇消费品零售额262426亿元，同比增长6.9%；乡村消费品零售额39855亿元，增长7.6%。按消费类型分，8月份，商品零售33721亿元，同比增长3.7%；餐饮收入4212亿元，增长12.4%。1—8月份，商品零售269463亿元，同比增长5.6%；餐饮收入32818亿元，增长19.4%。 图1： 社会消费品零售总额:8月当月同比，% 数据来源：Wind，海银研究院 图2：社会消费品零售总额:商品与餐饮:8月当月同比，% 数据来源：Wind，海银研

2023财年，是海银“财富+健康”双轮驱动战略的元年。 面对复杂的环境和波动的市场，海银保持了战略定力，应对波动、主动出击，不断优化业务重心；积极把握趋势，推动健康管理、资产管理、海外业务加速发展，实现稳中有进的高质量业绩增长，展现出强大的生命力与内在韧性。 海银将继续坚持“以客户为中心”，遵循长期主义的发展理念，与时俱进、稳健而变，为社会、股东、客户和员工创造更大的价值。 $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

净收入同比增长7.7%，达20.9亿元人民币；客户总数达15.3万人，同比增长8.2%；客户往复配置率达82%，海外资产管理板块的客户资产管理规模(AUM)同比增长90.8%！海银健康定位“高端健康管理服务”，首发之年近9000万元人民币收入，成为第二增长曲线，双轮驱动成效凸显！ $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$

核心结论 1、8月CPI同比涨0.1%，预计7月为年内底部。 2、8月PPI同比下降3.0%，预计未来PPI波动外部掣肘减弱，整体降幅将进一步收敛。 3、预计9月CPI将继续保持温和并延续上涨趋势，PPI继续在负值区间运行。当前核心通胀在逐步回升，物价走势伴随着经济复苏、政策支持势头，有望进一步回暖。 1 事件背景 中国8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下降0.3%；8月核心CPI同比涨0.8%，前值涨0.8%。  图1： 8月份CPI同比上涨0.1% 数据来源：Wind，海银研究院 8月PPI同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%。 图2：8月份 PPI 跌幅逐步收敛 数据来源：Wind，海银研究院 2 海银财富研究院 CPI 中国8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下降0.3%。CPI由上月下降0.3%转为上涨0.1%。其中，食品价格下降1.7%，降幅与上月相同，食品中，猪肉价格下降17.9%，降幅比上月收窄8.1个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.41个百分点。非食品中，服务价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中受暑假旅游旺季影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨17.6%、14.8%和13.4%，涨幅均有扩大。 8月份核心CPI同比上涨0.8%，涨幅和上月持平。现阶段来看，旅游、服务、蔬菜价格的涨幅仍然有延续性。4 季度随着冬季需求回升，蔬菜、猪肉等食品价格顺势走高，CPI有望维稳走高。 图3：食品项是CPI同比主要变量 数据来源：Wind，海银研究院 PPI 8月PPI下降3.0%，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，降幅比上月继续收窄。其中，生产资料价格下降3.7%，降幅收窄1.8个百分点；生活资料价格下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。主

海银研究院：经济增长趋势没有实质性扭转之前，市场情绪反复或将成为常态，但是不可置疑政策呵护经济增长的决心，A股仍然是国内资产配置中极具性价比的品种。 $海银控股(HYW)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $道琼斯(.DJI)$