「核心提示」 高负债、南方扩张难题与激烈竞争，考验着比格的千店扩张梦。 作者 | 高宇哲 编辑 | 刘杨 继钱大妈、袁记水饺后，又一消费品牌冲击港股。 近日，深耕自助披萨赛道24年的比格餐饮国际控股有限公司，已正式向港交所递交上市申请，力争成为“中国自助披萨第一股”。 这个由一对东北夫妇白手起家打造的品牌，凭借平价自助标签，从北京西直门的一家小店，一路开到全国127座城市。2025年前9个月营收飙至13.89亿元，已超2024年全年规模。招股书中也显示出品牌加速扩张的野心，计划2026年至2028年间，合计新增约610家至790家门店。 一面是“性价比消费”浪潮中的亮眼业绩，一面是连续3年超90%的高负债率。这家被戏称为“穷鬼披萨”的企业，能否靠资本输血冲击“千店目标”？ 1、东北夫妇打造“国产自助披萨” 比格披萨的背后，是一对东北夫妇的草根创业史。 2002年，餐饮行业规模化竞争尚未成型，披萨赛道更是外资品牌的天下——彼时必胜客等品牌定价高昂，普通消费者难以企及。赵志强与妻子看中这一市场空白，在北京西直门开出第一家比格披萨店，创新性推出披萨自助餐模式，以“不限量、多品类、高性价比”的定位，精准抓住学生、家庭聚餐等大众客群的核心需求，成为国内最早一批披萨自助玩家。 经营20余年，平价是比格的标签之一，这种高性价比模式，背后是清晰的产品策略与运营逻辑。 在披萨仍属小众西餐的2000年初，比格就以自助模式为核心。如今已打造出单店百余种SKU的丰富产品矩阵，仅披萨口味就达20余种，还融入辣子鸡丁、中式面点等中式餐饮品类。 在此基础上，品牌还搭建起“7+2+1”的产品配比体系，70%为核心西餐，20%融入中餐元素，10%做地域适配调整。把饮食选择权交给消费者，迅速在市场站稳脚跟。 面对2025年愈演愈烈的餐饮价格战，比格进一步下探价格底线，将部分门店的自助套餐价格降至39.9元。招

「核心提示」 从“养老”到“享老”，银发赛道潜力无限，但老年人的生意也没那么好做。 作者 | 王珊 编辑 | 邢昀 俞敏洪又有新动作，这次瞄准了“银发赛道”。 1月21日下午，“北京新东方退休俱乐部”悄然登陆小红书、抖音等社交平台，面向50-75岁的退休人群正式发出招募邀请。 仔细观察，招募视频中均标注着“新东方文旅”，海报下方“何以解忧，唯有退休”的标语，精准捕捉当代“新老年人”对退休生活的精神需求与社交期待。 这显然不是一场简单的招募。当教培巨头将目光从青少年转向规模庞大的“新老年”群体，释放出一个强烈的市场信号：随着老年群体的增加，银发赛道凭借巨大市场潜力，已成为“巨头必争之地”。 随着越来越多重量级玩家涌入，这场从“养老”到“享老”的升级竞争中，行业先行者们是什么状态？有没有跑出标杆？新玩家的涌入又将如何重构市场格局？ 1、新东方入局，“争抢”退休老人 实际上，“退休俱乐部”并非新东方的初次试水，这只是它在银发赛道的最新落子。 早在2023年7月，俞敏洪就亲自挂帅，成立了新东方文旅公司，并明确中老年群体为核心客群。此后，新东方先后试点中老年文旅路线，签约超20个康养基地。2024年还成立了南京新东方老年大学，开设外语、短视频剪辑等课程，将“教育”基因逐渐注入银发市场。 从长途旅居的“诗与远方”，到老年大学的“学无止境”，再到如今本地俱乐部的“烟火气息”，新东方的银发版图由点到线。这背后，是银发经济正在成为风口。 复旦大学老龄研究院副院长、中国社会福利与养老服务协会会长吴玉韶不久前表示，“预计到‘十五五’末，我国60岁以上老年人口将达3.9亿”，庞大的人口基数，为银发经济带来了广阔的想象空间。 中国加速迈向老龄化社会的同时，以“60后”“75前”为代表的“新老年人”也呈现出鲜明的代际变迁特征。 与传统的“40后”“50后”不同，他们往往拥有更高的教育水平和消费能力，经

「核心提示」 从虚拟社交到脑机接口，二次元游戏巨头，想化身“科技捕手”。 作者 | 张经纬 编辑 | 邢昀 当“老二次元”转头去做投资，会产生什么奇效？ 游戏巨头米哈游在天使轮就投了国产AI头部玩家MiniMax，当时MiniMax估值在12亿左右，如今上市后市值已经超1000亿。 米哈游还有两个投资项目已经在IPO的路上：经营卡牌潮玩的Suplay和虚拟社交APP Soul，米哈游分别是他们的A+轮/D轮投资人。 股票市场之外，米哈游对外披露的投资有30余次，投资领域横跨AI、具身智能，甚至商业航天。 如此大规模的投资，米哈游背后的考虑是什么？除了已经走入IPO的项目，还有哪些投中的项目在资本市场蓄势待发呢？ 1、“游戏金币”狂散泛科技领域 成立于2011年的米哈游，由三个毕业于上海交大的同学一手组建。先有《崩坏》系列积累口碑，2020年又凭借现象级游戏《原神》破圈，米哈游构筑了庞大的二次元游戏帝国。 庞大的用户充值为其带来了惊人的现金流，也驱动米哈游将视野投向更广阔的领域。 从广度来看，米哈游的投资几乎是一份“未来科技兴趣清单”。泛二次元娱乐和社交场景中，米哈游是卡牌潮玩企业Suplay A+轮融资的主要投资者和最大的外部股东，持有公司11.86%的股份。 不久前递交招股书，准备第四次冲击上市的陌生人社交平台Soul，米哈游也是其股东，持股5.47%并占有一个董事会席位；米哈游还投资了潮玩周边零售平台十二光年和潮玩星球、画师约稿服务平台米画师。 在大热的AI领域，米哈游实际上也没有缺席，它是近期上市的大模型公司MiniMax的天使投资人。 米哈游创始人之一的刘伟与MiniMax创始人闫俊杰是上海交大的校友，熟识多年，在MiniMax创业早期提供了包括资金、风投人脉在内的大力支持。 米哈游还涉猎了更硬核的具身智能、脑机接口、商业航空等领域。 比如，具身智能公司星海图，20

「核心提示」 拒绝被巨头收购，拒绝快钱，选择自建算力基础设施——这些在当时看来 “笨拙”的决定，为何在AI行业的价值验证期，成了商汤穿越周期的最硬底牌？ 作者 | 陈法善 编辑 | 刘杨 站在当下回望2014年，那是全球AI历史上的一个关键路口。 那一年，谷歌以超过5亿美元的天价收购了DeepMind。这笔交易向全球顶级技术团队释放了一个诱人的信号：“卖给科技巨头”是AI实验室技术变现的“最优解”。 同样是2014年，商汤创始团队发布的人脸识别算法，准确率提升至99%以上，全球范围首次超越人眼识别能力。这意味着他们完全具备了复刻“DeepMind路径”、打包卖给大厂的资本。 但创始团队做了一个在当时看来“**识”甚至有些“笨拙”的决定：拒绝被巨头收编，拒绝快钱，自己搭建平台与生态。 他们的判断非常清醒：如果选择被收购，固然安全，但再先进的技术也终将沦为大厂生态里的一个“高级插件”，无法发挥改变行业的底层价值。他们要做的，不是大厂的附庸，而是让AI成为像水电煤一样的“基础设施”。 IDG资本也因此慕名前来投资，商汤科技由此成立，开启了一条艰难的独立基建之路。 十多年后的今天，AI行业正在经历一场深刻的市场逻辑转换。 如果说在AI行业的上半场，资本还可以“听故事”，愿为技术概念支付溢价；那么到了如今的下半场，行业已正式进入“价值验证期”。市场不再相信PPT，而是开始寻找具备抗周期能力和稳定现金流的“硬资产”。 当大多数玩家陷入“同质化技术比拼、短期利益博弈”的零和游戏时，商汤早已在这个“笨功夫”上构筑了全栈布局。商汤的逆势走强，正是这一市场逻辑转换的最佳注脚。 1、价值验证时刻 2025年，港股资本市场传递出的信号有些微妙。一批顶着明星光环登陆二级市场的科技独角兽，尽管招股书中的愿景依然宏大，但在“看业绩、看现金流”的严苛审视下，普遍遭遇了估值修正的阵痛。 这种审慎的情绪，反而

「核心提示」 商家用AI虚拟美衣吸引用户，买家用AI“合成死蟹视频”要求仅退款，AI正让造假在电商平台泛滥，信任成本飙升。 作者 | 高泽 编辑 | 邢昀 当你在电商平台抢到“史上最低价”，却发现商品是AI模特穿的“虚拟美衣”；当你以“破损”为由申请仅退款，商家却怀疑，你用AI生成了“瑕疵”。 这不是科幻场景，而是正在电商世界蔓延的“AI造假攻防战”。 AI技术的普及，以另类方式撼动电商商家与用户信任的基石。一边，羊毛党们一键生成商品瑕疵图，以“仅退款”为名薅取商家利益，从个体试探演变为规模化产业。另一边，部分商家利用AI美化图片，通过虚假宣传诱导消费者买单。 低门槛、低成本、高隐蔽性，AI让造假在电商平台泛滥，信任成本飙升。在这场没有硝烟的战争中，谁在伪造真实？谁又该为消失的诚信买单？ 1、羊毛党欺诈，接入AI生产线 在抖音、小红书等平台上搜索“AI羊毛党生成瑕疵图申请仅退款”这一串关键词，就能看到大量商家与“羊毛党”用户“对线”的真实记录。有些“羊毛党”在被商家戳穿后悻悻离去；而有些则死咬不放。 时至今日，“AI生成瑕疵图申请仅退款”已形成成熟的欺诈链条，困扰电商行业。 具体来讲，“羊毛党”在收到商品后先拍摄正常的商品图片，通过Nano Banana、Midjourney等AI图片生成工具，输入“商品破损”“污渍残留”“物流挤压变形”等提示词，几分钟内即可生成多张瑕疵图以供备选。在向商家发送完AI造假的瑕疵图片后，向平台申请“仅退款不退货”，即可无偿占有商品。 低门槛、低成本是AI造假泛滥的核心前提。与传统PS篡改需要的高技能、长时间不同，AI生成瑕疵图无需任何技术基础，输入提示词即可完成。 一位从事电商领域相关咨询的人士向《豹变》表示，此类欺诈涉及的品类主要为服装、美妆、食品等，突出的特征是客单价较低、物流易损耗。 传统PS改图，单次操作耗时耗力，只能瞄准客单价偏高的

「核心提示」 政策潮水慢慢退去，电车行业正面临着从“政策输血”到“市场造血”的转向。 作者 | 娜娜 编辑 | 邢昀 2025年，中国新能源车渗透率首次突破50%，这个数字背后，是“油电倒挂”时代的真正到来。 随着充电桩遍布街头巷尾，续航轻松突破500公里，“续航焦虑”几乎不成为购车困扰。国产力量的集体崛起与激烈的内部竞争，彻底改写了赛场规则。 热闹的销量背后，是“电动化”的逐渐完善，这也意味着“智能化”竞争正式开始，各家车企把“智能化”的概念炒得火热，噱头层出不穷。可当消费者真正坐进车里，却发现城区智驾还得时刻盯着，系统急刹、误判时有发生。 技术在进步，体验却没跟上营销节奏。 更关键的转折点出现在2026年，购置税减半、补贴政策调整，电车行业面临着从“政策输血”到“自我造血”的转向。除了比智驾这项硬实力，用户体验这个软实力也不容忽视。 1、2025：格局重塑、内卷与反内卷 2025年，电车成了真正的“C位”。 中国新能源汽车市场的渗透率首次突破了50%这道关口。11月，甚至冲到了59.5%。也就是说，每卖出去100辆车，接近60辆都是新能源车。 这种“油电倒挂”的背后，一方面是补能系统的完善，到2025年11月底，全国电动汽车充电基础设施（枪）总数达到1932.2万个，同比增长52%。换电站数量到2025年底超过5000座，全国高速公路服务区充电桩覆盖率超过98%。 另一方面则是续航能力的持续增加，新能源车型续航普遍能跑500公里到700公里，一些高端车型甚至能突破1000公里。 更深刻的变革在于市场格局。2025年，特斯拉在中国市场的零售销量同比下滑4.8%，至62.59万辆，电车市场特斯拉“一枝独秀”的时代已然终结。取而代之的，是国产力量的全面崛起与内部排位的激烈更迭。 目前，国产新能源呈现“一超多强”的态势，其中比亚迪是无人能撼动的超级霸主。 根据乘联会公布的202

作者 | 徐唐 1月14日和15日，房企华夏幸福连续发布两则重磅公告：公司目前已经资不抵债，可能被实施退市风险警示；非独立董事冯念一因个人原因辞去董事会董事职务。 这两则公告对华夏幸福来说都不是好消息。资不抵债后，华夏幸福将在2025年年报披露日起开始停牌，公司的流动性将进一步受到影响。而冯念一辞去董事职务则意味着，华夏幸福在此前宣布的预重整可能又起波澜。 冯念一的辞职时间点值得注意。此前，他曾三次公开为预重整辩护，与平安方面派驻董事王葳的立场针锋相对。平安方面作为债权人曾质疑华夏幸福预重整并未提交股东会表决，冯念一则公开表示，华夏幸福预重整流程合法、合规、合理。 2025年12月22日，平安曾向董事会提出五项临时议案，其中就包括罢免董事冯念一。只是，在当时的董事会表决中，五项议案以1票同意、7票反对、0票弃权的绝对劣势被董事会否决。 今年以来，经历过重创的房地产行业迎来不少好消息，包括金科、融创在内的诸多房企都通过破产重整和债务重组等方式获得了新生。华夏幸福究竟能否抓住这次难得的预重整机会彻底化解债务风险，或许要因为股东之间不断的内部消耗暂时画上问号了。 1、从质疑程序到提起仲裁 华夏幸福债务危机爆发之后，华夏幸福控股股东华夏控股持有的公司股票被强制处置，持股比例不断降低，平安方面超越华夏控股，成为华夏幸福的第一大股东。 也是在此背景之下，2021年2月，华夏幸福成立了债务委员会，平安作为联席主席，深度参与后续债务安排。在平安的帮助下，华夏幸福在2021年12月火速通过了债务重组方案，并获得了金融机构债权人债权人高达80.75%的支持率。 虽然债务规模得到缓解，但是由于行业下行趋势并未改变，公司的造血能力没有恢复，基本面难以改善，华夏幸福的财务情况也越来越差，当时债务重组时对金融机构的许诺如今也很难全部兑现。在这样的情况下，华夏幸福被债权人申请了预重整。而平安方面则对预重

当地时间1月15日上午9时，在美国旧金山举行的第44届摩根大通医疗健康年会（J.P. Morgan Healthcare Conference）上，荣昌生物首席执行官房健民博士受邀发表演讲，向来自全球的投资机构与产业代表系统介绍了公司过去一年在自身免疫、肿瘤及眼科等治疗领域取得的重磅成就，以及2026年的前景展望，重点展示了具备持续创新输出能力的先进技术平台，并清晰阐述了公司未来的发展战略与全球布局。这也是荣昌生物第9次登上这一被视为全球医药创新与资本风向标的国际舞台。 【RC148】 3项Ⅲ期临床试验 获中美监管机构批准 会上，房健民博士披露了RC148的最新临床试验进展。 经过与中美监管机构的积极有效沟通，RC148有3项Ⅲ期临床试验获得批准，分别是： ● RC148联合化疗一线治疗鳞状非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验获CDE批准 ● RC148联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症Ⅲ期临床试验获CDE批准,并获CDE突破性疗法认定 ● RC148联合化疗二线治疗非小细胞肺癌适应症获美国FDA批准开展Ⅲ期临床试验 另外值得关注的是，在本次JPM大会上首次披露RC148联合铂类化疗在一线治疗非小细胞肺癌(NSCLC)中展现出在客观缓解率(ORR)方面具备同类最佳潜力，且安全性良好。 【泰它西普】 前瞻性布局国内外 Ⅲ期临床试验 泰它西普已有系统性红斑狼疮（SLE）、类风湿关节炎（RA）、全身型重症肌无力（gMG）等3项适应症获批上市销售，治疗干燥综合征（SS）和IgA肾病（IgAN）适应症国内上市申请已获正式受理，正在跃迁为一场关于“系统性攻克B细胞介导的自身免疫疾病”的平台化探索。 国内层面，荣昌生物从2026年起将前瞻性布局包括结缔组织病相关间质性肺病（CTD-ILD）、膜性肾病（MN）、自身免疫性脑炎（AIE）、眼肌型重症肌无力、儿童SLE及儿童IgA肾病等6个适应症的中

「核心提示」 独居时代下的深层焦虑，让“死了么”迎来短暂流量狂欢。不过，这款低门槛应用，拿什么留住用户，暂时还没有清晰的图景。 作者 | 高宇哲 编辑 | 邢昀 2026年开年，一款名字直白到引发争议的APP，毫无征兆地在年轻群体中爆火。 尽管这款APP的名字——“死了么”，有些“晦气”，但并不妨碍它迅速登上苹果APP Store的付费榜首，下载量短短几天暴涨100倍，评论区里挤满了独居或者被戳中痛点的人们。 很难想象，这款引爆市场的产品，核心功能简单到近乎“简陋”：用户每天手动签到，若连续48小时未操作，系统便会向紧急联系人发送预警邮件。 没有华丽的界面，没有复杂的算法，仅凭APP和网友的自发传播，3名95后历时不到1个月、初始花费仅1000多元开发出的产品，目前估值已飙升至1000万。 一面是针对APP的诸多争议，一面是用户甘愿付费下载。这款看似与主流并不相符的APP，恰恰揭开了独居时代下年轻群体的深层焦虑。当独居成为常态，如何在城市化进程中兼顾个体的安全感，如何将孤独经济做出温度？ 1、1000元成本到1000万估值 偶然刷到“死了么”APP时，李然的第一反应并不是被冒犯。在大致了解产品功能后，即便需要付费8元，她还是选择了下载。 在北京从事新媒体工作的她告诉《豹变》，自己与两个室友合租在东五环外的隔断房里，彼此间的交流甚少。去年冬天一次急性肠胃炎发作，强撑着爬起来找药时，才突然意识到“如果晕倒了，可能真的没人会发现”。 尽管认同产品的初衷，但真正使用后，她发现这款应用功能较为单一。打开界面只有一个醒目的绿色签到按钮，除了设定用户名称和紧急联系人邮箱，没有任何附加功能，预警方式也仅支持邮件通知。 李然的感受并非个例，伴随流量而来的，还有更多的争议。APP下载评论区内“没有小组件”“没有短信提醒”等负面反馈扑面而来。相关话题下，跟风炒作、毫无技术含量的质疑并不少见。 1

「核心提示」 一块月饼，让小杨哥“消失”16个月。这次徒弟们和三只羊官方抖音账号试水复播，江湖“一哥”已经变成董宇辉，小杨哥失去的还能拿回来吗？ 作者 | 陈法善 编辑 | 邢昀 沉寂16个月后，三只羊几位头部主播复出了。 1月9日晚间，“嘴哥”“乔妹eve”“老K的K”“卓士琳”四位核心主播集体回归，在抖音开启直播带货。跟以往搞怪、吆喝式卖货不同，几位主播沉稳不少，专心讲解洗发水、纸巾、垃圾袋、牙线等产品。 三天之后，三只羊网络抖音官方账号也正式复播。4个小时中，累计销售额近25万元。 告别江湖已久，人气大不如前，复出的“杨家将”中人气最高的嘴哥，直播间峰值人数约为1.5万人，跟2024年人气频频10万+相比，流量滑落明显。另外三位主播的人气峰值仅为五六千人。 自2024年9月因“香港美诚月饼”停播整改后，三只羊长期处于沉寂状态，其间虽低调试播过，但核心主播并未常态化复出。也正是在三只羊被关小黑屋的日子里，抖音直播带货一哥易主，2025年董宇辉的与辉同行年度GMV超210亿元，原本属于小杨哥的头把交椅易主。 曾经失去的，小杨哥还能不能拿回来？ 1、“杨家将”集体复出？ 停更一年多以后，三只羊开始在复播边缘疯狂试探。 近日，嘴哥、乔妹eve、老K的K、卓士琳集体更新视频。其中，嘴哥发了自己在健身房撸铁的视频，配文“不见面的日子，我们各自努力”。乔妹则晒出街拍美照，称“短暂的离别，是为了更好地相遇”，并在账号简介里预告第二天晚8点直播。老K直接放出三人同框摆Pose的视频。 气氛营造到位了，网友直接在弹幕区吵起来，明显呈对立两派。支持者直言期待复出，召唤小杨哥兄弟早日出山；反对者则刷屏“美诚月饼怎么处理了”“韭菜们长高了，来割吧”。 在嘴哥直播间，开播后不久，人数就超过1万人。虽然跟巅峰期人气相差甚远，但嘴哥显得挺淡定，称带货不用那么多人，1万人已经很多了。 嘴哥直播流量与巅