八月，是互联网公司财报密集发布的日子，也是各家秀肌肉的重要时刻。但今年的这个财报季，与往年不同，中概股普遍承压。阿里经营利润同比下降11%，京东归母净利润同比下降74.82%，美团由盈转亏，净亏损达33.6亿元……不过，与众不同的拼多多再次与众不同。2021年第二季度，拼多多归属于普通股股东的净利润为24亿元，实现上市三年以来首次大规模盈利。这样的分化此前很鲜见，但今后有可能是常态。这背后的逻辑或在于，互联网公司已经走过了DAU（日活跃用户数）、MAU（月活跃用户数）、GMV（商品交易总额）普涨的阶段，规模化的增长故事走到了尽头，取而代之的是，精细化运营的能力、创造利润的能力及符合国家大政方针的社会价值。与此同时，中概股也走到了选择的十字路口。有中概股选择私有化，也有中概股踏上了回归港交所的步伐。但这两条路都没那么好走。私有化意味着企业需要承担巨额的资金压力，回归港交所企业也要面临高高的资格门槛。而日前宣布的北交所，或许会成为小市值中概股未来一个不错的选择。从野蛮生长到有序发展，从扎堆上市到各寻出路，这背后发生了什么？01生逢其时在2020年4月的一场直播中，阿里云研究中心高级战略专家崔昊曾分享过，他认为中国互联网在过去的发展中主要依靠三大红利——人口红利、模式红利、资本红利。人口红利方面，中国庞大的人口基数自不用说。但更重要的是，中国拥有大量待触网的年轻消费族群。年轻消费族群对数字化接受程度高，对新产品及服务适应速度快，大大加速了互联网的普及。模式红利方面，由于中国在进入互联网时代时，部分行业市场成熟度较低，有许多市场需求无法被传统产业满足，留下大量待填补的空白。互联网企业通过新模式提供新方案，解决了原有产业痛点，得到跳跃式成长的机会，在某些领域甚至成为主导市场的新生力量。资本红利方面，据BCG测算，2016年，中国VC募资额、投资额已高达3582亿元、1312亿元。市场

十一长假前夕，港交所接连来了内地两家影视娱乐公司。一家是出品过《三十而已》、《小别离》等多部爆款剧集的柠萌影业，另一家则是与鹿晗、黑豹乐队、赵照等多位音乐艺人合作的音乐娱乐服务提供商风华秋实。除了这两位“新人”，今年以来，港交所还收到壹九传媒、恺兴文化、德盈控股等多家影视娱乐公司的上市申请。吴奇隆、刘诗诗、赵丽颖等明星持股的稻草熊娱乐(2125.HK)更是抢先一步，已于2021年年初在港交所挂牌上市。不过，与影视娱乐公司在港交所的热闹景象不同，2021年的A股IPO市场，鲜见影视娱乐公司的身影。不仅鲜见，而且申请A股上市的影视娱乐公司还不怎么受待见。譬如，《中国好声音》制作方灿星文化创业板IPO申请被否，出版商磨铁文化创业板IPO审核状态变更为“中止”，2020年底过会的博纳影业至今发行、挂牌的时间表尚未出炉。影视娱乐公司在A股和港股的不同际遇背后，正是影视娱乐公司在经营中时常存在的“阿克琉斯之踵”。01“打猎的” or “种田的”在柠萌影业2018年的新品发布会上，柠萌影业董事长苏晓曾提出过一个问题——影视内容公司到底是“打猎的”，还是“种田的”?在苏晓看来，资本市场都希望影视内容公司能够是“种田的”，因为土地可以增值，同时土地+工艺能够带来稳定的产出。但事实是，当下影视内容公司绝大多数都是“打猎的”。“打猎”模式最大的问题在于，能否捕猎成功是一件风险和波动都太大的事。这也是影视娱乐公司与资本市场接轨道路上遇到的最大的拦路虎之一。柠萌影业亦是如此。招股书显示，2018年至2021年上半年，柠萌影业收入分别为16.06亿元、17.94亿元、14.26亿元、5.65亿元，经调整净利润分别为2.26亿元、1.51亿元、2.43亿元、1.89亿元，毛利率分别为33.7%、22.3%、38.3%、52.9%，营收、净利润、毛利率的波动均较为明显。对影视娱乐公司来说，作品是生命线，业

在巨量资本的推动下，以社区团购为代表的新型网络零售给实体零售带来了巨大冲击，叠加疫情对消费意愿和行为的影响，以门店经营为主的实体零售业面临的挑战仍将持续，但从永辉、高鑫零售、华润万家三大龙头身上，已然可以看出实体零售已经先后走上了拥抱全渠道、拥抱数字化的道路。这一次，谁能领衔，谁就有望率先反弹甚至在今后持续领跑。

如果说最近被政策锤的最狠的板块，除了教育，非游戏莫属了。从《经济参考报》痛陈“精神鸦片”危害，到国家新闻出版署下发未成年人游戏防沉迷通知，再到腾讯网易等游戏企业和平台被约谈，2021年的夏天游戏行业迎来了“凌冽寒冬”，各个游戏上市公司股价纷纷大跳水。整个资本市场弥漫着对游戏行业的担忧，害怕游戏变成下一个教育行业。不过，冷静分析一下，是不是市场对于游戏行业的发展过于悲观了？01未成年人对游戏行业流水贡献极低首先我们要明确本次游戏监管的核心诉求是什么？一句话，防止未成年人沉迷。这点无疑是非常值得称颂的。那么，未成年群体对游戏行业的影响究竟有多大？根据各家的最新披露，腾讯国内16岁以下玩家游戏流水占比为2.6%，网易、B站、吉比特、心动公司、创梦天地等未成年流水占比不到1%，中手游、凯撒文化、姚记科技、游族网络等未成年流水占比低于0.1%。由此可见，未成年人对游戏行业流水贡献微乎其微，扮演的更多是“气氛组”和“白嫖党”的角色。因此，如果单纯从商业的角度看，游戏防沉迷政策对行业的影响可能被夸大了。事实上，日前针对未成年人游戏防沉迷政策并非什么新鲜事，本质上都是上以往政策的延续和深入。拿最近的来说，2018年4月，教育部发文要求重点排查学生沉迷游戏等问题。2019年11月，国家新闻出版署印发《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，明确要求实行网络游戏账号实名注册制度、控制未成年人使用网络游戏时段时长等。可见，政策的本意并不是消灭游戏，而是倡导大家，尤其是青少年“玩健康的游戏，健康的玩游戏”。另外，有业内人士表示，此次政策对游戏行业的打击与2018年“版号停放”政策比起来可以说是小巫见大巫。2018年3月，有关部门下发《游戏申报审批重要事项通知》，暂停游戏版号审批。没有版号就不能上新游戏，这给许多公司带来前所未有的冲击，游戏上市公司股价也大幅下挫。不过到了2018年底，游戏版号重新开始

电脑、服务器、硬件设备、低毛利……提到联想，这或许是很多人的第一印象。但随着9月30日，联想集团有限公司(以下简称“联想”)首次公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市申请获上交所受理，联想智能化转型加速、研发投入持续加码、盈利能力不断增强的一面正在被越来越多人发现。01销售硬件设备+数据中心？不！为各行各业提供“新IT”智能化解决方案联想成立于1993年。据招股书，联想核心业务包括智能设备业务集团和数据中心业务集团两大板块。在智能设备领域，联想主要提供个人电脑及移动设备产品，譬如笔记本电脑、台式电脑、平板电脑、智能手机等。国际数据公司IDC调查数据显示，联想个人电脑产品年度销量近十年以来均处于全球前三位置。同时，联想通过摩托罗拉和联想双品牌战略差异化布局移动设备细分市场。2020年，联想在拉美地区智能手机出货量排名第二。在数据中心业务方面，联想提供各类企业级服务器产品、存储设备及一体化解决方案，产品包括通用及定制化服务器、存储设备、软件及软件定义解决方案、高性能服务器集群系统等。过去数年，联想成功满足了包括全球最大的公有云服务提供商微软在内所有客户在云基础设施支出方面的旺盛需求，成为全球最重要的算力公司之一。强大的智能设备业务和数据中心业务奠定联想“全球领先的ICT科技企业”的市场地位的同时，却也让公众认为联想是一家以销售硬件设备、数据中心为业务主体的企业。事实上，联想自2018年起就开启了自身的智能化转型道路。目前，联想智能化转型部署已逐渐完善。依托由智能物联网（Smart IoT）、智能基础架构（Smart Infrastructure）、行业智能（Smart Verticals）为指导支柱搭建的3S战略框架以及以“端-边-云-网-智”为技术架构的新IT，联想致力于提供赋能各行各业实现智能化变革所需要的技术、服务与解决方案。以自身智能化转型经验和先进技术为基础，联想已

近几年，中国眼科上下游已发生了巨变，下游的围绕资本与城市布局（华厦、何氏、普瑞三家已经创业板过会），上游的围绕着近视防控及干眼领域的研发紧锣密鼓，特别是刚上市不久的欧康维视与兆科眼科的进度令人惊叹。恒瑞医药的一脚迈进，更是令这个行业充满激情。

华住、首旅等老牌加速拓店，亚朵、君亭等新秀搅动一江春水。近年来，把握中高端市场确定性机会的声音，频频在酒店行业响起。知名第三方行业研究机构弗若斯特沙利文明确表示，2021-2025年，中高端连锁酒店将成为整个酒店行业规模增速最快的细分市场。事实果真如此吗？炫氪（greatvideoxuanke）详细翻阅了中高端酒店市场公开资料，并结合几大头部玩家的最新数据，希望能够从定量的维度真实展现出，后疫情时代中国中高端酒店行业的市场格局及可能的未来发展趋势。为了方便大家阅读，我们把结论放在最前面： 中高端酒店在疫情冲击之下展现出了强劲复苏能力，聚焦中高端酒店赛道的亚朵的业务恢复程度高于兼顾经济型、中端、中高端等多种类型的华住、锦江、首旅，加码中高端成为酒店行业一大趋势； 消费升级叠加后疫情时代消费心理作用下，中高端酒店市场认可度持续走高。从需求端来看，我国中高端酒店行业仍处于上探阶段，市场空间有望持续扩容； 中高端酒店行业亚朵目前市场占有率第一，华住、首旅、锦江依托多品牌战略加速起量。在竞争结构尚未达到稳定状态前，中高端酒店行业玩家正在面临的是一场关乎硬件设施与软性服务能力的全方位角逐。 需要提醒的是，关于中高端酒店的界定，我们查阅了酒店信息统计机构STR Global、市场调研机构弗若斯特沙利文，以及文旅部、中国饭店协会的分类标准，但各有不同。为了能够更准确地进行对比，我们统一选用弗若斯特沙利文的界定方式，即以品质和价格为参考，将酒店划分为经济型（economy）、中端(midscale)、中高端(upper midscale)、高端(upscale)和豪华(luxury)5个等级。此次讨论的中高端酒店赛道，玩家主要有两类，一类是正在加速中高端酒店布局的连锁酒店头部企业，如华住、锦江、首旅等；另一类则是亚朵、君亭、开元等专注于中高端酒店赛道的连锁品牌。在经过数据的分析对比后，我们认

备受资本市场和投资者关注的新三板精选层转板一事日前有了新进展。8月11日晚间，新三板精选层挂牌公司观典防务（832317.NQ）发布公告称，董事会审议通过了公司申请向科创板转板上市的议案，打响了精选层企业转板上市的第一枪！受该消息影响，8月12日，观典防务开盘大涨，涨幅一度达到30%，当日收盘上涨24.03%，截至8月17日，4个交易日累计上涨25.94%。精选层转板被誉为新三板改革的“最大亮点”。根据相关规定，在新三板精选层连续挂牌一年以上，且最近一年内不存在全国股转公司规定的应当调出精选层的情形，精选层企业可申请转板到科创板或创业板上市。2020年7月27日，首批32家新三板精选层企业正式挂牌交易。运行一周年后，新三板转板这一制度创新有望“开花结果”，首批32家精选层公司转板大幕已经拉开。01观典防务欲饮精选层转板“头啖汤”今年2月26日，上交所和深交所分别发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司向科创板/创业板转板上市办法(试行)》(下称“转板上市办法”)。转板上市办法对于转板公司申请转板上市，规定了财务标准、股本总额、股东人数、社会公众占比、成交量门槛等方面的具体要求。具体而言，精选层企业想转板至科创板或创业板至少需要满足以下5+2的条件。以科创板为例： 满足《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第十条至第十三条规定的发行条件； 转板公司或者其控股股东、实际控制人不存在最近三年受到证监会行政处罚，因涉嫌违法违规被证监会立案调查，尚未有明确结论意见，或者最近12个月受到全国股转公司公开谴责等情形； 总股本不低于3000万； 公众股东持股比例达到转板公司股份总数的25%以上或者转板公司股本总额超过人民币4亿元的，公众股东持股的比例为10%以上； 市值及财务指标符合相关规定； 另外还有两个专门为新三板转板而定制的指标： 股东人数不少于1000人； 董事会审议通

直播电商作为公域平台之一，其公域流量难以转化为品牌长期自用，商家普遍面临获客难，留存难等痛点。同时，与头部主播合作的高成本，使得诸多品牌开始探索自播，摆脱对主播依赖，纷纷搭建自家直播间和自有私域流量，布局私域流量的运营，将传播、营销和运营回到品牌本身。

中高端酒店在疫情冲击之下展现出了强劲复苏能力，聚焦中高端酒店赛道的亚朵的业务恢复程度高于兼顾经济型、中端、中高端等多种类型的华住、锦江、首旅，加码中高端成为酒店行业一大趋势。

此番独董辞职潮的背后，不是独董制度出了问题，而是独董制度在实践中的执行出现了问题。一个优秀的上市公司，一定会尊重独立董事，并且给予独立董事透明、高效的履职环境。如何保障独董的履职环境，如何评价独董履职效果，或许也存在进一步改进优化的空间。因此，莫因康美案对独董制度因噎废食。

房产税，终于来了

克服短期诱惑，追求长期趋势，获得复利回报才是投资的精髓。而要实现这一点，就必须保持组合的均衡配置，控制好回撤是关键。同时在某些长期趋势确定的行业出现大跌的时候，敢于大胆加仓，好公司好价格的机会转瞬即逝。

今年9月24日，证监会拟定了《关于加强注册制下中介机构投资银行业务廉洁从业监管的意见（征求意见稿）》。《征求意见稿》指出，为加强注册制下证券公司、会计师事务所、律师事务所等中介机构（以下统称中介机构）投资银行业务的廉洁从业监管，提出了“不得将从业人员薪酬收入与其承做或承揽的项目收入直接挂钩”。有业内人士戏称，投行界的限薪令来了！业界分析，《征求意见稿》出台的背景主要是，由于IPO中介机构承揽的项目，其发行规模和募集金额大，如证券发行承销、上市公司并购重组、资产证券化等投资银行业务，同时中介机构收费标准，通常与其发行规模和约定费率关联，因此发行费用的数额也较高。例如，今年8月，十年来A股最大IPO中国电信在上交所主板上市。根据公开数据显示，中国电信在全额行使超额配售选择权后，募集资金总额为541.59亿元，其中，发行费用总额约为4.32亿元，也是今年目前为止，A股最高发行费用的项目。从发行费用来看，中国电信并非历史最高，去年科创板明星股的中芯国际，发行费用为7.15亿元，成为2020年A股IPO项目中最高；另一方面从发行费用率来看，去年在科创板集资额1.08亿元的上纬新材，其发行费用为3752.53万元，占其募资金额的三分之一。无论是明星项目，还是中小规模企业融资，发行费用动辄过千万上亿。由此看来，上市无疑是一件“很花钱”的事。01A股IPO发行费用究竟几个0？截至2021年9月30日，中国A股2021年新上市公司共计373家，其中，上交所主板75家，科创板126家，深交所主板27家，创业板145家。在A股上市过程中，发行费用指发行公司在筹备和发行股票过程中发生的费用，主要指中介机构费用，包括券商、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、咨询机构、财务顾问、财经公关机构等所需费用。同时，发行费用也涵盖交易所费用和杂项支出。据各交易所规定，发行费用从募资费用中扣除，不计入公司当

一边是连锁新消费品牌的融资不断创下新高，一边是部分加盟商扛住不亏损寻求转让门店或直接关门，这一略显魔幻的场景并非什么新鲜事，不同以往的是，这一次，连锁新消费品牌对资本和估值有了更加疯狂的渴望。近期，有钱大妈的加盟商在央视报道调查中表示，“经营一年左右，亏损达到30-40万元，现已关店了，在走闭店流程，光给钱大妈公司就有34万元”。注：央视报道而随着越来越多的钱大妈加盟商发声，也引发了央视的关注报道和社会的广泛讨论。央视报道中表示，加盟商亏损品牌方受益，“赔本赚吆喝”模式难持续。“钱大妈”是中国近两年火热的新消费赛道里的一家明星公司。自2012年4月首家门店落地东莞以来，钱大妈迅速在全国扩张。截至目前，全国门店数量已突破3000家，而在上海，钱大妈更是仅用两年的时间就迅速拓展至350家门店，平均2天新增一家门店。钱大妈如此快速的扩张离不开资本的力量。据公开信息，截至今年4月，钱大妈已完成五轮融资，其中，2019年12月，钱大妈完成近10亿元的D轮融资。据彭博报道，钱大妈计划拟在上市前的一轮融资中筹集20亿元人民币，投后估值达250亿元。有了资本的加持，钱大妈加速业务拓展，紧锣密鼓地发展加盟，做大规模。钱大妈只是个缩影。据已港股上市的“奈雪的茶”财报显示，尽管2020年年度、2021年上半年的亏损分别达到2.03亿、43.21亿元，但不妨碍公司的市值是235亿元左右。新消费公司正在出现一个不太好的苗头，那就是模仿此前互联网公司的玩法，依靠资本、依靠补贴，跑通模式，建立品牌，然后放开加盟，做大规模，再融一笔大钱，拉高估值，直接冲刺上市，在二级市场创始人和投资机构赚钱退出。姑且不论新消费公司能否像科技公司那样，在某个技术突破后能产生乘数效应，单就帮助公司快速做大规模的这些加盟商而言，难道对于连锁新消费公司就只是在某个阶段扮演“工具人”的角色？01新品牌加盟连锁养成记：老品牌翻新，新

由于资金链承压，类似恒大、泰禾等房企近两年猛推打折卖房。对于那些错过过去一年房价暴涨的人来说，看到打折房后纷纷蠢蠢欲动，但是想入手，又怕掉进坑里。那么，打折房到底能不能买？

2021年8月6日，证监会发布公告称，自去年12月开始的上市公司治理专项行动第一阶段自查工作已完成。监管部门总结了目前上市公司治理出现的不少问题，其中有一条就是老生常谈的“董事会秘书缺乏履职保障”问题。《证监会完成上市公司治理专项行动第一阶段自查工作》而在这一老生常谈问题背后的是，近年来董秘“闪任闪辞”的现象频发。不仅如此，作为公众心目中的金领职业，今年上半年，董秘离职率创下历史新高，平均每天就有2名上市公司董秘离职。众所周知，作为资本市场中的重要一环，董秘的稳定性对上市公司、投资者、监管等各方来说都应该是个共识。因此，董秘缺乏履职保障是个亟待重视和需要得到有效解决的问题，“闪任闪辞”不应成为董秘群体的“新常态”。01平均年薪70万，其实并不高？虽然中国的资本市场已经发展三十多年，而董秘，又是资本市场、上市公司的重要角色之一，但说起董秘，仍有很多人将董秘误以为是董事长秘书。其实，董秘是指董事会秘书，由董事长提名，董事会任免，对董事会负责，是证券交易所、当地证券监管部门与上市公司的指定联系人，董秘通常负责管理公司证券事务、信息披露等工作，同时肩负着促进公司治理规范运作等职责。除此之外，部分公司的董秘还会涉及公司投融资工作、内控等工作。可以说，董秘是上市公司与外部机构沟通的一座“桥梁”，是公司对外的一个“窗口”。一字之差，谬以千里。董秘，与协助董事长工作的董事长秘书完全不是一个概念。在公众的眼中，董秘这个角色神秘、多金且自带光环。毕竟每一位上市公司董秘，都来自至少数十亿市值的知名公司，作为上市公司对外发言人，董秘说的每一句话、发布的每一则公告，都牵动着众多投资者的心。关于董秘是否多金，一直有点争议。如果单纯从平均薪酬来看，据东方财富Choice数据，2020年A股上市公司董秘的平均薪酬为70.1万元，同比2019年上涨3.3%。相对于社会整体薪酬来说，平均年薪70万，无疑很高了

民办非营利性医疗机构通过清算注销并新设公司，将剩余资产注入公司，最终变更为营利性医疗机构，过程中的合规性长期存在争议。即将于8月19日上会的何氏眼科也饱受该问题的困扰。针对民办非企业（下称“民非”）重组、民非剩余资产处理方式的合法性，以及民非剩余资产是否回流等问题，何氏眼科在创业板IPO三轮问询中遭到深交所连续追问。“民非重组”问题是否会成为何氏眼科上市路上的“拦路虎”，各方高度关注。