2021年9月，一向引领全球央行的美联储终于跟上了欧央的脚步，于FOMC会议之后进一步明确了缩减购债。搭配还是坚持通胀是暂时性的观点，可以看出美联储的难处。把本次会后内容与上个月底的全球央行会议上鲍尔的谈话做个对比，原本预期年底Taper的时间点于此次进一步确认，可以发现政策转向明显更为鹰派。此外，点阵图暗示2022年提早加息的机率大增、下调今年GDP预期及提高通胀数据，四个面向，对股市都是利空。 美联储较六月调降今年GDP及调升通胀预期 可说也奇怪，利空环伺下，美股不跌反涨。在凌晨两点结果公布前美股早已大涨，这部份或可以归因于亚洲「雷曼再起」疑虑的消除，也可以是政府举债上限难题在众议院得到了初步的解决。但消息公布后美股持续强势，并未随著市场消化后而走低，收盘时道琼斯、Nasdaq及标普涨幅都在1%左右，让一堆专家摸不著头绪，鹰派的政策却迎来美股走扬？ 因为无法找到因果关系，因此在后续的相关报导中，有看到略过说明的，却也有看到因为美股收涨，就用美联储政策「其实」没那么鹰派来解释。可再怎么看，收资金、早加息、降GDP、升通胀，从正常的逻辑来看都算股市的偏空因素，不能因为股市涨了，就把鹰派的利空说成不是利空。 漫长的操作岁月我学到了一件事，要能够在金融操作有大斩获，独立思考、不随波逐流是很重要的条件。逻辑永远比赚赔重要，因为拉长次数来看，决定赚赔的还是对的思维模式。能够判断别人的观点是否有逻辑上的瑕疵，就能够客观思考，不陷入固有框架而受限。 遇到美联储利空，股市却不跌反涨。我宁可用其它方式来解读，却也不愿意说成白马非马。几种可能性中，极少数的可能性是市场错误定价，会在之后的行情中调整回来，但在讯息传递深具效率性、参与者专业程度相对高的美股来说，机率是很低的。 利空不跌是行情重要解读之一 另一种可能性是，在美联储早已充分沟通下，本次相关的利空都已被市场预期。这种观点大部分成立，但

临近周末，咱们来聊聊有关操作的两三事。 多年以前，我曾想过一个问题，散户有机会打败机构吗？或许现在来看，你可以举出近期轰动金融圈的Gamestop事件，可在当年那个时代，没人认为有机会，可又发现其实高手在民间，就算数量不多，还是能人辈出的。 深入观察那些在操作的路上有所成就的人之后，发现了一个有趣的现象。正所谓戏法人人会变，各有巧妙不同，每个在操作上有卓越绩效的人，多半有自己过人的能力，可能是基本面、也或许是技术面。也许对企业财报、宏观数据了如指掌，又或者是对产业变化、政策走向有敏锐的嗅觉。大家都有其独到的长处，所以才能胜出。掌握的资源不同，胜出的模式就不一样，但中间都会有一个共通点，那就是打破信息不对称。 股市有句谚语：「股价总是涨在题材、盘在营收、跌在盈馀」，也有另一个说法是「买谣言、卖事实」，讲的都是同一件事：操作领先的重要性。对一个自然投资人来说（也就是散户），资金少、专业缺、信息落后，前两项不容易克服，天生处于不利，但若能改变第三项，就有一举扭转劣势的机会、反败为胜。换句话说，不管你做哪个市场、哪种策略，如何打破信息不对称的劣势，是散户进入赢者圈最关键的条件，「知所先后，则近道矣」，古人早有明训。而技术分析，就是最好的利器。 从简单的逻辑来看，技术分析之所以具有判断多空的参考价值，就是在于市场信息优越者虽不会透露其所知，但他们却会在交易上留下轨迹。通过有效解读市场的交易信息，就能「侧写」出信息优越者的多空意图，进一步掌握多空变化。当年，我就是因为这个「侧写」说法，将本科所学的财务理论搁置，一头栽入技术分析的领域。时至今日，倍感收获良多。 学理上，根据诺贝尔奖得主Fama的有效市场假说，就算是弱式有效市场，任何交易信息都无法获取超额利润，更不用说是半强式有效市场及强式有效市场。因此，技术分析不具有操作参考意义。可实务上，我们却可见到有效的技术分析可以在操作上取得很好

近期的国际局势变化，让欧洲站在了黑暗的十字路口，举步维艰。 打从去年以来，欧洲就饱受能源价格高涨之苦。当时动不动就听到荷兰天然气期货盘中井喷、收盘大涨，让欧洲老百姓苦不堪言，虽说当时还伴随有亮眼的经济成长率，一切看起来没那么糟糕。但创记录的能源价格涨幅，还是让市场感到担忧。而这一切，在今年2/24俄乌开战之后雪上加霜。 细数这一段时间的心路历程，想必欧洲诸国是五味杂陈。由于长期对俄罗斯的能源依赖，因此当美国举起制裁大旗，要联合欧洲诸国一并行动时，彼此间的立场就显得有点尴尬。明面上，美国打著「制裁侵略者」的大义，师出有名。可若把欧洲本已高涨的物价及经济展望考虑进去，对俄罗斯制裁，无疑就是拿砖块砸自己的脚，断了自己的能源渠道。虽说可以另辟来源，可这岂是一时三刻可以解决？短线的阵痛期，是难以承担之重。 这其中反对最力的，当数欧盟第一大经济体、全球第四大经济体的德国。本身是欧盟经济火车头，一直以来都是欧元区经济的顶梁柱，由于对俄罗斯能源依赖程度最高，因此战争开打以来，面对其国内大型企业的反对态度，也深怕毁了之后的经济果实，始终对俄罗斯能源制裁采取保守态度。但所有的坚持，在4/2布查事件后，风向全面改变。 再怎么为难，德国终究还是出手制裁 面对令人震惊的画面，德国再怎么有顾虑，还是选择加入了能源制裁行列。先前的犹豫不决，主要还是真采取能源制裁，所带来的整体冲击难以估量。根据统计，欧元在过去四月出的一周中，急贬了1.5%，反映的就是欧洲转向制裁可能带来的负面影响。要知道德国目前电费与去年相比，已经大幅上扬了155%，3月天然气同比也暴涨了256%，在能源价格居高不下的情况下，德国智库一口气将德国今年的经济成长率从原先预估的5%，大砍到1.8%。而这些都还是在没有对俄罗斯能源制裁之前所发生的状况，如今加入能源制裁，可以想像需要多大的决心。 因此，当欧盟提出在90天之内要先行对俄罗斯的煤炭

在一片不看好的质疑声中，美股由Nasdaq领军，以连涨之姿让四月行情亮眼收官。这里所谓不看好，指的是经历了一连串的偏空事件后，包含基本利率高企、中小银行暴雷、经济数据疲弱等，对于2023年接下来的展望，衰退是目前市场的主流共识，剩的是程度大小而已，因此有了软著陆与硬著陆的看法分歧。可是若从行情角度来看，三月中旬利空不跌之后，美股就用以盘代跌的模式，反复走高。四月底，三大股指期货都几乎写下了一个半月以来的波段高点，不仅与既有的利空环境不相符，更不用说目前通胀前景未明，经济衰退疑虑挥之不去。市场都在想，持续逆袭的美股，底气是什么？ 强效率特性让市场空头看法持续吃瘪   研究金融市场中行情与信息的人都知道赫赫有名的“效率市场假说”。若根据此假说将当今全球的股市做个分类，美国股票市场是透明度最高、效率最强的市场，没有之一。只要有明显的单边市行情，几乎都可以找到相对应的驱动理由，充分反映了基本面的良窳变化。 重大利空冲击下，道琼斯指数仅跌两日就横盘整理 但说来奇怪，本波多头行情从3/9硅谷银行暴雷见光之后，银行占权重最大的道琼斯股指期货仅仅跌了两天就见低点，第三个交易日开始就持续横盘打底，并于三月底正式突破压力走高。而权重中完全没有金融业比重的Nasdaq股指期货，更是在3月10日后就见低点直接反向走高，走出了一波非涨即盘的多头行情，直到3月底才转为高档震荡。 要知道本次美国中小银行暴雷，所引发的可能后果不仅仅是中小银行的边缘化与倒闭风潮，也不止步于大型银行伸出援手可能遭受的波及。整体信贷的紧缩索道导致的经济衰退，才是市场最深层的忧虑所在，属于宏观层面的利空。但以因果关系的角度来看，却同时出现身处风暴中心的道琼斯指数利空不跌后走涨、权重完美避开金融的Nasdaq指数直接一日走高，完全不像是反映宏观利空的状态，因此让很多以基本分析为依据而看空的大神们吃了闷亏，以摩根大通为首的

时序来到接近2022年底，回顾今年前十一个月的美股行情，说不上惊涛骇浪，却也算跌宕起伏。迥异于过去两年主导行情的是疫情爆发及随后的救市政策，今年，通货膨胀、鹰派政策、衰退疑虑，成为了股市的三大主旋律。在接近岁末年终的时刻回头来看，通货膨胀及鹰派政策的未来路径，已大致明朗化，至于各大机构异口同声的看衰2023经济展望，是否会成为接下来影响股市的主要因素，则还在未定之数。可以确定的是，美联储在过去扮演了通货膨胀及鹰派政策的关键角色，接下来若由衰退疑虑接棒，它依然不会缺席，稳稳地贯穿了三大主旋律。 两手策略让抗通胀的副作用降低 打从今年初以来，能否有效对抗居高不下的通胀数据，一直是市场关心的重点。而肩负起这项重任的单位，就非美联储莫属了。在2月24日俄乌战争开打之后，通胀形势随油价的高涨而更加严峻，偏偏美联储能用的工具仅有对需求有效果的货币政策，想对抗通胀，改善供给面没武器，因此只能从打压需求面著手。如果不想因为抗对通胀而让经济也跟著陪葬，拿捏尺度就变得很重要。美联储所采取的方法，就是通过它拿手的预期引导，来达到政策效果，这样就可以在加息压抑需求的同时，因市场预期而强化效果。 这也就是我们看到过去一段时间，包含鲍威尔在内的一众美联储官员，鹰派与鸽派谈话并存的理由。鹰派谈话的用意，是向市场表达紧缩货币的决心，对抗通胀势在必行；鸽派谈话则是用来调节政策可能过猛所带来的衰退冲击，换句话说，如果可以有效让通胀降温，美联储是不会希望经济沈沦的。“又要马儿跑，又要马儿不吃草”，这是美联储的高明之处，却也是它难为的地方。 美股行情就在这种鹰鸽交杂、多空难明的环境下，开启了它跌宕纠结的走势，下跌与上涨都是以N字型呈现，跟过往大开大合的单边市惯性有了区别。在遇到CPI通胀数据公布及美联储FOMC议息会议时，反应特别剧烈，充分显示了通胀及货币政策对行情涨跌的主导地位，而其中又以CPI公布时行情的变化

如果你觉得，目前美国所面临的种族仇恨、校园暴力、通胀压力，是局势混乱的具体呈现，白宫面临著左支右绌、骑虎难下的窘境。那远在大西洋另一端的欧洲，则是另一种暗潮汹涌的迷茫，压抑中透露著无奈。一方面是战火持续蔓延的俄乌局势。在美国打著道德大旗，携手一众同盟有钱出钱、有力出力的力挺乌克兰，进而让欧盟祭出一系列的能源制裁方案。其结果显而易见，伤敌不见得一千，但自损肯定有八百。欧洲经济展望因能源替代问题而出现崩跌式的调整。另一方面，本就因为萧规曹随，而跟著美联储一起「误判」通胀局势的欧央，在通缩的历史背景下明显不愿意转向紧缩以对抗持续恶化的通胀。但毕竟形势比人强，如同华尔街投行精准命中美联储的升息路径一般，欧央还是如金融大佬所预期，开始于下半年走向加息之路。欧央行长拉加德领军开启紧缩之路从时间轴来看，打从三月中旬起，欧央行长拉加德就开始放风，提出了通胀上行风险的严峻。彼时，其捍卫宽松政策的立场尚未出现任何动摇。斗转星移，时序来到五月中，面对跌跌不休的欧元汇率及持续高升的通胀数字，拉加德亲自提出加息进程，5/11及5/23接连在公开演讲及社群文章中释出明确信号，7月及9月将各加息一次，以对抗日益恶化的通胀。那怕仍可见到「不会匆忙退出刺激措施」的配套说法，市场仍旧一致认为此番表态预示著欧洲央行正式加快紧缩步伐。据此，欧洲局势就同时承受著能源制裁所带来的经济冲击，及对抗通胀所引动的紧缩货币政策。要知道经济状况远比欧洲良好的美国，近期都因为鹰派政策而引起一连串经济衰退的疑虑。两面夹击的欧洲，情况绝对要更加险峻。刚出炉的西班牙及德国5月通胀数据再度连袂报忧。西班牙5月份CPI从上月的8.3%上升至8.5%，高于经济学家预期的8.3%。欧洲最大经济体德国，在能源和食品价格飙升的推动下，5月份CPI同比上涨8.7%，大幅高于经济学家预期的8.1%，再次创下历史新高。一连串数据浇熄了市场认为通胀或以见

第四波疫情正席卷欧洲大陆！根据欧洲疾病预防管制中心（ECDC）最新评估报告指出，截至11/11为止的两周期间，欧盟成员国及冰岛、挪威等欧洲经济区（EEA）通报确诊病例达209万，有急速增加的局势。死亡率也成缓步增加态势，形势严峻。预计未来两周确诊、死亡及住院人数都将继续增加，因此将比利时、荷兰、捷克及希腊等十国列为非常高度关注国家。疫情再起冲击欧洲经济复苏与此同时，持续延烧的欧元区通胀问题也未曾停歇。本月初公布的欧元区10月份CPI同比4.1%，增幅高于预期，写下13年来新高。其中问题来源直指能源危机，而供应链问题严重，都是导致通胀恶化的原因。原本欧盟统计局表示，到目前为止，欧元区经济已经摆脱疫情影响，稳步复苏中。今年第三季增长2.2%高于预期，给了市场强心针。可如今面对第四波疫情再起，乐观预期恐面临修正，其中又以欧元区最大经济体德国最是难以幸免，成长1.8%低于平均水平，对照法国表现强劲，第三季成长3%，连一直以来问题重重的义大利都有2.6%的水准，由此可知德国表现实在差强人意。在11/12甫公布的德国10月批发物价指数，环比升幅加快至1.6%，已经连升12个月；同比增幅来到惊人的15.2%，是1974年以来的最高年增率，仅仅略低于1973年3月的15.8%，连升9个月，说明了该地区通胀问题的严重性。就在此背景下，可以看到即使欧洲央行因为通胀问题而调整PEPP（欧洲版QE）步伐，却仍不松口改变通胀是暂时性的说法。而另外准备的腹案，正是为了避免经济复苏脚步受到市场对于货币政策趋紧的影响，可以看出欧洲央行为了兼顾抑制高涨的通胀危机跟呵护来之不易的经济果实，叠加疫情的死灰复燃，正处于焦头烂额的困境中。创新高后横盘整理，利空不断下表现强势有趣的是，代表欧洲蓝筹指标的两大股指期货─欧洲蓝筹50指数（Stoxx 50）及德国DAX指数，却持续维持强势的创新高格局，不曾示弱。要如何解释