未来一个月将会是减量预期影响美股的重要窗口期 上周联邦公开市场委员会发布了7月27-28日会议纪要显示：“多数美联储官员上月认为，今年晚些时候可以开始放慢债券购买速度，并判断在实现通胀目标方面已取得足够进展，在实现就业目标上也有了进步。”这算是第一次明确提出减量操作可能在不远的未来进行。 我们反看近期的美股市场也几乎进入盘整格局，这也初步验证了我们对于随着美股季报结束，盈利上修已难以支撑市场的判断。$标普500(.SPX)$ 不过，关于减量并非没有分歧。曾最早喊出缩减QE、并呼吁明年就加息的达拉斯联储行长卡普兰，就在上周谈到不排除因新冠变异毒株Delta病毒而调整他对未来货币政策看法。 此前，卡普兰呼吁，美联储应该尽早以渐进方式缩减资产购买计划，大规模购债可能导致过度冒险。我们从疫情演变来看，过去一个月，美国新冠确诊新增人数整体还在攀升，经济复苏路径不确定性升温后，确实不排除会打乱美联储原本的缩表节奏。这意味着QE减量的话题，无论其最终如何演变，大概率都会是接下来影响资产波动的主要因素。从预期角度来看，本周五开始的全球央行年会（含鲍威尔讲话），9月初的非农数据窗口，9月底FOMC会议都有可能是投资者观察QE减量预期变化的重要窗口。减量对美股、美债的影响如何？ 虽然这次减量预期，未来只是增量的减少，并非绝对量的下降（可以预见，从目前每月1200亿美元的债券购买规模开始缩减，美联储还是会继续缓慢扩大8.2万亿美元的资产负债表），但对资产价格的影响仍不能忽视。 我们注意到，自从08年金融危机后，在QE退出阶段，随着流动性的逐步抽离，美股大多都经历了一定长时间的震荡。（如下图所示）关于减量对美债收益率的影响，我们认为可能先扬后抑。 因为一旦减量，随着美联储对债券规模购买下

跌宕起伏的上半年即将落下帷幕，得益于复工复产，以及海外货币、财政的双宽松，全球主要市场多数以不俗的涨势迈向下半年。 从各市场表现来看，流动性更充裕的欧美股市，上半年表现大幅领先于亚太市场。仅年初以来，$标普500(.SPX)$ 涨幅已达13.9%，$纳斯达克(.IXIC)$ 涨幅达11.4%，$道琼斯(.DJI)$ 上涨12.5%。 此外，常常被作为欧洲经济风向标的$德国DAX 30(XDDX.UK)$ 也录得了13.7%涨幅。亚太方面，香港$恒生指数(HSI)$ 上涨7.55%，$上证指数(000001.SH)$ 累计涨幅3.8%，虽然涨势落后，但考虑到货币政策常态化的情况下，这样的表现依然出色。 一、上半年行情回顾：成长与价值共舞，出海企业大放异彩 就美股来看，经历上半年成长与价值风格上的剧烈分化后，市场风格最终也大致呈现出了势均力敌的局面。受益于疫情后美国经济复苏，加上美联储对于这轮超常规宽松退出的审慎把握，目前为止，如果先以半年度来观察，海外市场在大的方向上，仍然符合我们在年初展望（

业绩回顾阿里巴巴公布 23财年Q3季度（截止22年12月31日）业绩，整体收入同比增长2.1%至2478亿元，与市场预期大致持平； 经调整EBITA同比增长16%至520亿元，高于市场预期13.3%；普通股东的净利润468.15亿元人民币(约合 67.88 亿美元)；调整后每ADS收益19.26元人民币，均高于市场预期。其中，核心平台电商的表现较弱，阿里系的淘宝天猫的客户管理收入（CMR）同比下降9%，在线实物商品GMV同比录得中单位数下降。而本季度表现较强的是菜鸟、国际零售、盒马等自营业务高速增长，其中菜鸟的收入同比增长17%至230.23亿元，国际零售收入同比增长26%，盒马的增长接近20%。业绩简评核心零售表现疲软，竞争依然激烈，期待疫后恢复。Q3电商业务的疲软，主要由于需求、 疫情 以及供应链的扰动，曾经的摇钱树淘宝天猫出现了GMV下滑，变现能力下滑，作为公司主要的现金流来源，的确是对利润率、自由现金流都有很大的影响。当然，Q3（10-12月）的疫情影响带来的变量太大，先是10-11月因疫情反复的停工，后是因12月员工休假带来的停工，我们认为因此不太能作为线性对比的一个季度。倒是竞争对手对阿里的核心零售带来的长期压力更大一些。抖音的电商页面上线，短期内还不能构成用户习惯的迁移，但抖音想要做大成“超级App”的目标已经越来越明显。而拼多多和京东在差异化上的特点保持得越来越明显。预期上来看，23Q4（1-3月）虽然不是购物旺季，但是阿里强项的可选消费在开始恢复，而京东的“百亿补贴”的确加强了行业内卷，但更多的是短期的行为。虽然管理层预期Q4 GMV依然有中个位数的下滑，但是CMR在2023年全年有望恢复同比增长。非核心业务表现亮眼，更多业务自食其力，期待单独部分估值提升。阿里原本亏损的业务都要逐步的减亏甚至扭亏为盈，包括本地生活的社区团购、菜鸟物流、盒马商超、高鑫零售、

本周港股IPO观察 截止4月18日当周，香港IPO市场消息并不多。刚上市的$联易融科技-W(09959)$ 的累积涨幅超过25%，算是近日回报最高的新股。李氏大药厂分拆的兆科眼科开启申购，定价15.38-16.80，区间上下限间距不大，一手500股，入场费8484港元，预计于4月29日上市。$携程集团—S(09961)$ 获得17.78倍超购，最终定价268港元，相对于4月15日美股收盘价折价4.2%。 此外，本周有10只新股递交招股书，包括$森松国际(02155)$ 、UJU HOLDING、嘀嗒出行、升辉清洁集团、环龙控股、Tam Jai International、捍宇医疗科技、美光集团、德银天下、国丹健康医疗。 一、嘀嗒出行递交招股书 4月12日，嘀嗒出行向港交所递交招股书。嘀嗒出行是中国最大的顺风车平台，同时也是出租车网约市场中的“第二”。该公司成立于2014年，按2019年顺风车搭乘次数计算，占据顺风车市场66.5%的份额。至2020年12月末，在全国366个城市提供顺风车平台，拥有约2070万名注册私家车主，包括约1080万名认证私家车主。 同时，为约4200万名顺风车乘客提供服务。同期交易总额分别为19亿元、85亿元、81亿元。2018年-2020年的营收分别为1.18亿元、5.81亿元、7.91亿元，毛利润分别为6890万元、4.62亿元、6.61亿元，同期毛利率分别为58.6%、79.5%、83.5%。顺风车平台业务收入分别占同期总营收的比重分别为66.3%、91.9%、89.2%。成立以来吸引了包括蔚来、IDG

报告要点 一、拜登时代开启，Q4财报季提速。 二、二次上市风云再起，这类新股怎么打？ 正文部分 拜登时代开启：拜登就职、1.9亿刺激、特朗普弹劾 本周一，美股因马丁·路德·金纪念日休市一日。虽然是个交易短周，但近期拜登就职典礼、特朗普弹劾案、财政纾困措施，还有疫苗进展都备受关注。 拜登就职后是否会收紧抗疫措施，1.9亿纾困方案能否全盘落地，这些都会影响市场阶段的波动。 往前看，对于Q2来讲，通胀则是不能忽略的因素（例如，疫苗进展快，财政刺激到位，复工复产超预期，通胀跃升至2%，这种情形可能会加速QE边际拐点的来临）；不过如果疫苗进展缓慢，也可能会淡化通胀风险。就目前而言，至少鲍威尔还不认为是讨论退出宽松政策的时候，现阶段我们仍然看好Q1美股表现，对应$标普500(.SPX)$ 4000点的位置。$标普500ETF(SPY)$$纳斯达克(.IXIC)$ Q4财报季提速：奈飞付费用户突破2亿，英特尔迎来新掌门人 本周Q4财报季将提速，超过90家公司发布业绩，以高盛、摩根士丹利、美国银行等大型银行股为主，以及奈飞、英特尔、阿斯麦等行业领头羊。此外，中概教育双雄新东方、好未来也将公布财报。 我们继续看好美股复苏主题，建议持续关注盈利、经营现金流修复，且经营杠杆较高的饮料、银行，航空等传统行业。（上周$摩根士丹利(MS)$ 、