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2021-08-05

？？草，那特斯拉也不能买了，只能买油车了。

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2022-03-23

俄罗斯接近投降吧。。

小摩称泽连斯基接近“投降”？市场情绪大反转，该如何布局

2021-09-01

蔚来没有未来。

“蔚小理”8月战绩对比：创纪录+降预期，谁落后了？

2021-07-16

$纳峰科技(MZH.SI)$行情有点疯啊

2021-08-22

此地无银三百两。

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2021-06-25

$第一高中教育(FHS)$高考完了，开始招复读生了，强大利好该涨了。

2022-04-22

老乡别走！

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2022-03-24

经营了三十年回到了原点，你告诉我这是洼地？信你个鬼。

回顾过去30年的历次大跌，港股已处在估值洼地

2021-08-22

这种事如果不辟谣大概率就是谣言，第一时间辟谣，那就。。。

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2021-07-07

$知乎(ZH)$又不查你，你跌个屁

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人民币5.49亿元、人民币5.3亿元及人民币6.61亿元。同期，公司毛利分别为人民币1.04亿元、人民币1.73亿元、人民币1.83亿元及人民币2.42亿元，同期毛利率分别为23.0%、31.6%、34.6%及36.6%。</p><p>公司目前尚未盈利，于2018年、2019年、2020年及2021年，公司亏损净额分别为人民币10.71亿元、人民币1.84亿元、人民币6.58亿元及人民币8.73亿元。同期，公司经调整亏损分别为7.84亿元、人民币3.97亿元、人民币1.85亿元及人民币3.11亿元。</p><p>截至最后可行日期，姚劲波旗下的58到家持股50.51%的股权，为公司控股股东；淘宝持股12.92%，阿里控制15.77%的股权。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/8e9558797a677611d6c1f22140958517\" tg-width=\"550\" tg-height=\"334\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>据港交所文件：快狗打车通过港交所上市聆讯</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>降准对市场的影响</b></p><p><b>为何降准？</b></p><p>中信证券联席首席经济学家明明称，虽然未来一个季度MLF到期规模低，但是仍然存在税期高峰、政府债券集中发行、同业存单到期规模大等导致的流动性缺口，这些可能作为降准的触发因素。其次，从扩大新增贷款规模的角度来看，当前银行超储率再次下行，要进一步引导金融机构加大信贷投放和降低贷款利率，一方面需要弥补中长期资金缺口，另一方面需要降低负债成本。</p><p>浙商证券首席经济学家李超认为，疫情加剧经济基本面的不确定性，经济下行压力加大，当前货币政策仍以稳增长为首要目标，发力重点是信贷，信贷是宽信用最有效手段，是推进企业扩大资本开支、防止金融空转的有效途径。</p><p>中信建投证券首席经济学家黄文涛分析称，经济下行压力加大：一是脉冲式疫情的冲击对国内外需求和信心产生明显冲击。目前来看，国内散发式的疫情对于我国经济仍有明显影响，消费、地产、基建、收入等各个问题都面临较大压力。特别是在一季度经济数据即将公布的情况下，我们判断一季度数据可能低于市场预期。二是出口的动能可能回落，经济复苏的百度动能减弱，经济高点已过，海外复苏存在不利因素，且耐用品等符合我国出口的产品类型前期也略有透支。三是国内的房地产及其产业链面临流动性压力和违约冲击，全产业链增速快速下滑。</p><p><b>降准落地有助于疫情期间助企纾困，提振实体经济，有利于股债企稳。</b></p><p>招商基金点评称，4.13国常会指出，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率”，并在货币政策方面强调“进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度”。</p><p>在疫情冲击之下，银行降低拨备覆盖率，有助于提高信贷资金对实体支持力度；同时对受疫情影响严重的行业和小微企业加大支持，具备明显的疫情助企纾困特征，也有助于宽信用。</p><p>但需要注意的是，由于当前实体经济融资需求仍低迷、疫情对经济活力进行压制，在流动性宽松情况下，需要警惕资金空转和企业“借新还旧”，这可能一定程度上削弱货币宽松对实体经济的实际拉动效果。</p><p>对于资本市场，历次降准后，上证综指和沪深300短期胜率较高，中长期胜率下滑但涨幅扩大；债市更能提前反映降准预期，降准落地后利率涨跌不一。因此，鉴于此次降准市场预期已经较为充分，预计降准对股票市场短期利好，对债市利好程度有限。</p><p><b>新华基金评降准：对市场的有一定利好，短期受益稳增长的低估值方向预计将继续占优</b></p><p>新华基金研究部总监、基金经理张霖表示，降准的核心目的是为了给疫情影响行业和中小微企业宽信用支持，降低其融资成本，从而稳定就业，这表明了监管层稳定经济的决心与态度，对市场的有一定利好，会改变市场运行节奏，但考虑到经济基本面对市场的影响，这不会改变市场总体运行方向。</p><p>我们认为，2月末以来国内疫情散发和海外地缘政治冲突对于稳增长和企业利润分配格局都造成明显冲击，1-2月经济企稳的势头在3月没能延续，随着原油等资源品价格再次大幅上涨，短期企业利润分配格局也将恶化，一季度经济面临破5压力，往后看，财政发力和社融回升都较为确定，地产也有望向19年水平修复，变数主要在于病毒变异对封锁要求越来越高，对经济冲击更加剧烈，上述宏观层面变化都对市场形成压制。在二、三季度消费、基建受疫情制约，地产投资又难以快速复苏的背景下，政府稳增长缺少明显“抓手”。因此即使疫情过后，失业率显现拐点，就业恢复的速度仍有可能不及预期。而一旦年内政府达成5.5%的就业目标存在困难，央行可能通过MLF降息托底经济、促进就业，暂时搁置中美利差倒挂带来的汇率及资本外流风险。由于政策面正在积极应对经济运行面临的更大不确定性和挑战，短期受益稳增长的低估值方向预计将继续占优，而成长方向的超配机会还需等待疫情有效控制和经济再次企稳。</p><p><b>降准对于债券市场影响相对有限 未来权益市场可能迎结构性反弹行情</b></p><p>长城基金固定收益投资部总经理邹德立表示，当前在股票市场表现疲软、地产销售持续低迷，特别是多地疫情局部爆发的情况下，经济增长遭遇较大压力。在稳增长、宽信用的背景下，3-4月份信贷投放进一步提高，此时通过降准投放流动性支持信贷投放，是比较合适的时间窗口。</p><p>他指出，从历史情况来看，降准操作不会影响央行对于是否降息的决策。而本周国常会关于“降低综合融资成本”的提法更多需要降息操作才能够实现，而且疫情冲击经济增长预期，我们判断还会有可能进一步调降MLF和LPR利率。降息比较好的时间窗口在二季度，而四月份处在美联储加息空窗期或许是更好的选择。</p><p>在当前货币宽松预期比较充分的情景下，降准对于债券市场影响相对有限，国常会提到降准后十年期国债仅下行2BP左右，关键在于政策利率是否调降。如果MLF利率调降，则债券市场迎来重大利好，债券利率将进一步下行。今年总体上，债券市场上半年因为疫情扩散带来经济增长压力而看涨，下半年可能因为刺激经济复苏而看跌。权益市场方面，经过前两年总体上的大涨后，或许应当降低对全年投资回报的期待值，但目前应处于政策底和市场底的阶段，未来有可能迎来结构性反弹行情。</p><p><b>股市影响</b></p><p>据兴证策略，降准落地有望提振短期市场情绪，历次降准落地后一周市场上涨概率较高，创业板指与沪深300上涨概率均达六成；而从涨跌幅中位数看，降准落地后一周创业板指表现优于沪深300，风格上成长和消费优于周期和金融。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/38a8ae8b1a97f0339dd07a63ec5794d8\" tg-width=\"895\" tg-height=\"782\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>债市影响</b></p><p>据广发证券固收团队，对债市影响：流动性难更松，预期或转向宽信用</p><p>降准对利率的影响，主要是两个层面：一是流动性层面。降准通过流动性对债市生的影响，最终要看降准后，隔夜资金利率稳定在什么水平，是1.5%、1.8%还是2.0%。资金利率通过杠杆资金成本，直接对债市利率产生影响。</p><p>二是预期层面。降准或降息等政策落地后，债市投资者关注后续是否还有降息，这往往决定长端利率下行的空间。我们预计在美联储快速收紧货币政策的外部约束下，为了兼顾外部平衡，降准之后短期内下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。</p><p>待降准落地之后，需要警惕债市演绎“利多出尽”的逻辑，债市的主线可能从宽货币预期兑现向宽信用落地过渡。</p><p><b>除了降准，还会降息吗？</b></p><p>市场关心的是，除了降准，还会降息吗？</p><p>15日，有报道称，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。</p><p>东吴证券分析称，等得来的降准等不来的降息。</p><p>现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。根据央行一季度例会和国常会的表述，现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下，美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下，海外其他央行也快速跟随紧缩，如英国、加拿大。比较下，除中美利差倒挂外，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。</p><p>通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。根据4月13日（周三）国常会的指导，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”意在释放更多资金促进银行信贷投放，同时促进银行资金成本的降低。通过压缩LPR加点部分的方式降低贷款利率、引导银行向企业让利是当前政策的主要发力点。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。</p><p>植信投资首席经济学家连平分析称，当前不具备直接降息的条件。</p><p>在美联储持续加息预期强烈、中美利差出现倒挂、国际局势动荡等外部复杂情况下，我国直接下调政策利率可能会加大资本流出与人民币贬值压力，需要相对谨慎。当前我国货币政策仍将坚持“以我为主”，但在外需减弱、东南亚制造业恢复、西方对俄制裁等可能波及我国出口之时，降息可能会加重我国内外部平衡的压力。从政策效果来看，降准利于商业银行资金成本下降，可能会进一步推动LPR小幅下调，一定程度上能够推动市场利率下行，但如同时降息，“双降”的政策叠加效果可能会过大，容易推升杠杆率，增大金融风险。</p><p>招商基金分析称，降准后可能再降息。以往国常会提降准，大部分情况下会落实，慢则 1-2 周，快则 2-3 天，考虑近期政策层多次吹风喊话货币政策，4月15日MLF到期时点降准较为合适，符合预期。降准后，也可能进行降息，如4月20日1年期LPR利率可能会下调；若疫情持续冲击经济，二季度也可能再降MLF利率。</p><p><b>以下是央行全文</b></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p>为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。</p><p>中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问</b></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准的目的是什么？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准释放多少资金？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p><b>问：此次降准后有什么综合考虑？</b></p><p></p><p></p><p><b>答：</b>人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。</p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p><p></p></body></html>","source":"111133","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4531933/index.html><strong>中国人民银行</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>4月15日，中国人民银行：中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的...</p>\n\n<a 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未来权益市场可能迎结构性反弹行情长城基金固定收益投资部总经理邹德立表示，当前在股票市场表现疲软、地产销售持续低迷，特别是多地疫情局部爆发的情况下，经济增长遭遇较大压力。在稳增长、宽信用的背景下，3-4月份信贷投放进一步提高，此时通过降准投放流动性支持信贷投放，是比较合适的时间窗口。他指出，从历史情况来看，降准操作不会影响央行对于是否降息的决策。而本周国常会关于“降低综合融资成本”的提法更多需要降息操作才能够实现，而且疫情冲击经济增长预期，我们判断还会有可能进一步调降MLF和LPR利率。降息比较好的时间窗口在二季度，而四月份处在美联储加息空窗期或许是更好的选择。在当前货币宽松预期比较充分的情景下，降准对于债券市场影响相对有限，国常会提到降准后十年期国债仅下行2BP左右，关键在于政策利率是否调降。如果MLF利率调降，则债券市场迎来重大利好，债券利率将进一步下行。今年总体上，债券市场上半年因为疫情扩散带来经济增长压力而看涨，下半年可能因为刺激经济复苏而看跌。权益市场方面，经过前两年总体上的大涨后，或许应当降低对全年投资回报的期待值，但目前应处于政策底和市场底的阶段，未来有可能迎来结构性反弹行情。股市影响据兴证策略，降准落地有望提振短期市场情绪，历次降准落地后一周市场上涨概率较高，创业板指与沪深300上涨概率均达六成；而从涨跌幅中位数看，降准落地后一周创业板指表现优于沪深300，风格上成长和消费优于周期和金融。债市影响据广发证券固收团队，对债市影响：流动性难更松，预期或转向宽信用降准对利率的影响，主要是两个层面：一是流动性层面。降准通过流动性对债市生的影响，最终要看降准后，隔夜资金利率稳定在什么水平，是1.5%、1.8%还是2.0%。资金利率通过杠杆资金成本，直接对债市利率产生影响。二是预期层面。降准或降息等政策落地后，债市投资者关注后续是否还有降息，这往往决定长端利率下行的空间。我们预计在美联储快速收紧货币政策的外部约束下，为了兼顾外部平衡，降准之后短期内下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。待降准落地之后，需要警惕债市演绎“利多出尽”的逻辑，债市的主线可能从宽货币预期兑现向宽信用落地过渡。除了降准，还会降息吗？市场关心的是，除了降准，还会降息吗？15日，有报道称，近日市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点(BP)左右；这一要求应并非强制，但做出调整的银行或将对其宏观审慎评估(MPA)考核有利。东吴证券分析称，等得来的降准等不来的降息。现阶段通过降息促进实体融资成本的下行、推动新增信贷扩张的可能性较弱。根据央行一季度例会和国常会的表述，现阶段保证“流动性合理充裕”是近期央行公开市场操作的主导思想。在美国CPI突破8.5%且尚未见顶的情况下，美联储紧缩步伐将进一步加快。在这一预期下，海外其他央行也快速跟随紧缩，如英国、加拿大。比较下，除中美利差倒挂外，中国对欧盟、英国、德国的10年期国债利差均在迅速缩窄。如何维护我国币值稳定、形成资金洼地是阻碍我国降息的主要掣肘。通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本，应是现阶段货币政策的主要发力方式。根据4月13日（周三）国常会的指导，“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备覆盖率，适时运用降准等货币政策工具”意在释放更多资金促进银行信贷投放，同时促进银行资金成本的降低。通过压缩LPR加点部分的方式降低贷款利率、引导银行向企业让利是当前政策的主要发力点。若今日央行实施普降，预计4月LPR报价将出现下行。植信投资首席经济学家连平分析称，当前不具备直接降息的条件。在美联储持续加息预期强烈、中美利差出现倒挂、国际局势动荡等外部复杂情况下，我国直接下调政策利率可能会加大资本流出与人民币贬值压力，需要相对谨慎。当前我国货币政策仍将坚持“以我为主”，但在外需减弱、东南亚制造业恢复、西方对俄制裁等可能波及我国出口之时，降息可能会加重我国内外部平衡的压力。从政策效果来看，降准利于商业银行资金成本下降，可能会进一步推动LPR小幅下调，一定程度上能够推动市场利率下行，但如同时降息，“双降”的政策叠加效果可能会过大，容易推升杠杆率，增大金融风险。招商基金分析称，降准后可能再降息。以往国常会提降准，大部分情况下会落实，慢则 1-2 周，快则 2-3 天，考虑近期政策层多次吹风喊话货币政策，4月15日MLF到期时点降准较为合适，符合预期。降准后，也可能进行降息，如4月20日1年期LPR利率可能会下调；若疫情持续冲击经济，二季度也可能再降MLF利率。以下是央行全文为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问问：此次降准的目的是什么？答：当前流动性已处于合理充裕水平。此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。问：此次降准释放多少资金？答：此次降准共计释放长期资金约5300亿元。此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点。对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点，有利于加大对小微企业和“三农”的支持力度。问：此次降准后有什么综合考虑？答：人民银行将继续实施稳健货币政策。一是密切关注物价走势变化，保持物价总体稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，兼顾内外平衡。同时，保持流动性合理充裕，促进降低综合融资成本，稳定宏观经济大盘。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3735,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619749542,"gmtCreate":1649492270802,"gmtModify":1649492270802,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579872953177606","authorIdStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"好！","listText":"好！","text":"好！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619749542","repostId":"1115930869","repostType":2,"repost":{"id":"1115930869","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1649491904,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1115930869?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-04-09 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10:49","market":"hk","language":"zh","title":"回顾过去30年的历次大跌，港股已处在估值洼地","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159935049","media":"方正证券","summary":"当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下。","content":"<html><head></head><body><p><b>核心结论</b></p><p>本文回顾了1990年以来历次港股暴跌的背景演变，并对比了当前港股所处阶段和历次港股暴跌的异同。与以往情况类似，当前港股正处于经济下行、货币环境收紧阶段，新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂这些内外部风险冲击更是为港股市场增加了不确定性。不同的是，今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌。<b>而在经历这一轮下跌之后，港股市场目前已处在估值洼地、配置价值凸显。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b774f6119da6240dbd3a4976666b6fc6\" tg-width=\"881\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。</p><p><b>报告正文</b></p><p><b>1 回顾过去30年港股大回撤的背景演变</b></p><p>过去30年港股市场整体震荡上行，但期间也经历了多轮大幅调整。1994年美联储加息引发的大跌是港股市场90年代以来的第一次大调整。90年代初，香港联交所做出改革放开新股上市条件，使得新股上市数量和募资金额大幅增加，同时也增强了市场的热度。1991年海湾战争爆发后对市场有很短暂的冲击，但战争很快结束，市场迅速回升，同时1991年香港经济表现也非常好，港股大涨。1992年小平同志南巡讲话后，中国内地改革开放再上一个台阶，香港股市也再掀高潮。除了经济层面的因素外，90年代初香港股市火爆的另一个原因是红筹股和国企股开始涌入香港股市，受到了投资者大力追捧。在红筹股和国企股浪潮中，1993年港股飙涨。</p><p>港股这轮行情在1994年出现转折，一方面此前几年确实是涨多了，从1987年底到1993年底，六年时间里恒生指数涨幅超过了4倍，另一方面直接的导火索是美联储从1994年初开始加息，香港在联系汇率制度下货币政策被动收紧，资金开始外流，同时从1994年1月香港开始试行股票抛空制度。这些因素导致了香港股市在1994年出现了较大幅度调整，一直持续到1995年1月，此时相比1993年底高点位置，恒生指数累计跌幅约40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99d25361bb0fff051652d6d18b3cc86c\" tg-width=\"608\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚洲金融风暴导致香港市场在1997年至1998年再次出现了一轮大幅调整。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，当日泰铢兑换美元的汇率贬值近17%，并引发其他金融市场混乱。8月份以后，亚洲金融危机持续发酵，马来西亚放弃保卫林吉特的努力，新加坡也受到冲击，港股开始有所调整，9月底恒生指数收报15049点，进入10月以后跌幅开始加大。随后，国际对冲基金开始进入香港，大举做空港股和港元汇率。此时香港金融管理局并未直接干预外汇市场，而是通过减少同业拆借市场的港元流动性，用提高利率的办法捍卫港元汇率。到10月28日，恒生指数跌破10000点整数关口到9059点，较年内高点累计跌幅达46%。国际炒家第一次进攻香港没有得手，1997年最后两个月港股低位震荡。</p><p>到1998年，亚洲金融危机已经开始从金融市场扩大到实体经济，香港经济进入衰退，此时国际炒家卷土重来，于1998年1月、4月、8月对香港市场先后又发动了三次狙击。到1998年8月13日，恒生指数最低见到6544点，较前一年高点跌幅达61%，俨然又是一次股灾。8月14日，香港特区政府开始救市，大量买入权重蓝筹股并同时介入期货市场，拉抬股市指数，香港股市开始见底回升。1998年8月13日恒生指数创下的6544点低点之后再也没有被击穿过，成为历史大底。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/536c1b0647ba3c277e6f0b0d687d2598\" tg-width=\"609\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚洲金融危机之后，港股市场跟随美股的互联网泡沫行情逐渐上行，一直到2000年初美股纳斯达克见顶回落后，港股也开始回落并出现了新一轮的大幅调整。在2008年金融危机之前，港股是充分受益于中国内地改革开放红利的，但股市走势更多是跟着美股走的，与当时A股走势经常背离。A股在2000年是大牛市，上证综指涨幅超过40%，港股已经走出了熊市。</p><p>2001年美国互联网泡沫破灭叠加“9•11”事件冲击，全球经济陷入衰退，香港经济也受到拖累，2001年恒生指数下跌24%。2000年互联网泡沫破灭后美股的跌势一直持续到2002年底，但由于2003年非典（SARS）的爆发，港股的下跌势头结束的时间更晚，要到2003年一季度末。二季度才开始企稳向上，随后开始了新的一轮牛市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f388eff053d825a519830a8a7d4cf374\" tg-width=\"606\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>港股市场此轮牛市一直持续到2008年金融危机的爆发。2007年开始中国内地QDII（合格境内机构投资者）产品正式落地，港股被认为是最大的受益者，市场加速上涨，恒生指数在2007年10月30日达到了高点31958点，这也是本轮牛市的高点。</p><p>而随着美国次贷危机的持续恶化，到2008年最终演变为了全球性的金融危机，香港经济和股市都无法幸免于难。2008年香港经济陷入衰退，港股大跌，恒生指数全年跌幅-48%，2008年10月27日指数最低达到10676点，较一年前高点累计下跌67%。2009年前两个月，受金融危机余波以及西方国家股市二次探底影响，香港股市有所回落，3月起股市开始向上大涨。</p><p>港股市场2009年在中国内地四万亿政策和美国量化宽松政策刺激下出现了快速回升。到2010年，虽然由于中国内地的货币政策开始慢慢收紧，欧债危机也开始爆发，叠加之前港股涨幅也较大，上半年港股小幅调整，但在经济基本面和企业盈利强劲作用下，下半年港股继续上扬，到2011年上半年依然持续在高位徘徊。</p><p>到2011年上半年，全球大宗商品价格普遍大涨并创历史新高，通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧，经济开始降温。2011年二季度起全球经济开始了金融危机之后的二次探底，香港经济也不例外，这导致港股大幅下挫，2011年10月初恒生指数降至16170的低点，较前一年的高点下降了超过35%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e61ad0eafe7b232ea91df94a074d90\" tg-width=\"607\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这一轮调整之后，从2012年到2014年，港股整体是一个震荡缓慢向上的过程。</p><p>2015年A股从上半年的大牛市开始，到下半年出现异常波动。受A股波动和美国加息的影响，港股市场也是大起大落，恒生指数在2015年4月底最高达到28588点，创金融危机后高点，随后又大幅下挫，全年指数下跌7%。2016年1月，受A股市场两次熔断暴跌的影响，港股市场也大幅回撤，恒生指数跌破20000点整数关口。市场从2月份起见底企稳，之后中国内地供给侧结构性改革不断推进，经济形势持续好转，港股和A股都走出了缓慢上行的行情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3523e8b2311068c0dab60632c95e40bd\" tg-width=\"614\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2017年全球经济复苏，港股取得了极佳的表现，这波上涨行情持续到2018年初，恒生指数最高达到33484，创历史新高。不过后来随着2018年起全球经济再度进入衰退，以及中美贸易摩擦持续升温，香港股市开始大幅回落，恒生指数从2018年年初33484的高点一路跌至10月份的24541点，累计下跌了26.7%。</p><p>2019年初开始中国内地各项政策再度放松，A股迎来大涨，港股也见底反弹，随后2019年8月起美联储开始“预防性降息”，使得全球流动性再度泛滥，各类资产价格普涨。因此尽管2019年香港经济大幅下行陷入经济衰退，港股依然是上涨的，恒生指数全年涨幅9%。2020年一季度新冠疫情在全球蔓延，香港作为一个全球贸易和金融的中心城市，经济受到重大影响陷入深度衰退，港股在2020年1至5月暴跌，一直持续到3月中下旬，跌幅最深达到27.5%。随后在全球各国史无前例的货币宽松中，港股也见底反弹，但由于政治事件以及恒生指数本身结构等原因，2020年港股的反弹相对较弱，恒生指数全年依然有3%的下跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52c88d3ea97600d149e5ba04bac8afe9\" tg-width=\"730\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2 当前港股阶段和历史上暴跌的同与不同</b></p><p>2021年2月份以来港股市场持续回落，今年2月份开始更是加速调整，在全球市场中表现大幅靠后。恒生指数在2022年3月15日最低下探至18235.5点，距离2021年2月份的高点累计下跌了41.5%。截至2022年3月21日，与2021年2月初相比，恒生指数累计下跌25%，在全球主要市场指数中表现垫底，仅次于因俄乌冲突而大跌的俄罗斯RTS指数跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0da9b2673acc656e765fa64580c4104f\" tg-width=\"733\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从所处的市场环境来看，当前港股阶段与历史上数次暴跌阶段存在着一些相同之处。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d20e7f1fd2643bc1a140d06afde0fa3\" tg-width=\"892\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>一是经济增速都在下行。</p><p>1990年以来港股的历次暴跌调整都伴随着经济基本面的下行。1994年一季度后香港经济增速开始放缓；1997年至1998年因为亚洲金融风暴经济出现了深度衰退；2000年的互联网泡沫危机拖累经济开始下行；2008年全球金融危机中，香港地区经济陷入深度衰退；2011年二季度起，香港经济跟随全球经济开始了金融危机之后的二次探底；2015年至2016年期间，香港经济增速也出现了小幅下行；2018年起由于全球经济再度进入衰退，香港经济再次开启下行周期。</p><p>本轮港股市场的调整也不例外。在新冠疫情的影响下，2020年上半年，香港经济增速加速探底，随后在货币宽松和财政刺激的环境下，与全球经济同步复苏。本轮经济复苏的高点出现在2021年上半年，从二季度开始，香港地区实际GDP增速开始下降，当前的港股市场毫无疑问正处于经济下行周期中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c31d19d72a84eeb02bdf04dceafbaa35\" tg-width=\"719\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>二是货币环境收紧。</p><p>1990年以来港股的多次暴跌调整背后都可以看到货币环境的收紧。1994年美联储加息是当年港股暴跌的导火索；亚洲金融危机国际炒家的狙击致使港币利率急升、恒生指数暴跌；2001年互联网泡沫破灭前美联储持续加息；2004年至2006年美联储持续的货币收紧戳破了房地产市场的泡沫，带来了次贷危机并最终演变成全球性的金融危机；2011年上半年，由于通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧；2015年底美联储正式开启了货币政策正常化进程，2015年12月，美联储在金融危机之后首次加息，一直持续到2018年，此外，2017年10月，在加息的同时，美联储也开始缩表。</p><p>当前港股市场同样处于流动性收紧的环境当中。美东时间2022年3月16日，美联储会后宣布，联储货币政策委员会FOMC的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。这是美联储自2018年12月以来首次加息，本次会后，美联储预告了这次行动将开启今年的多次加息进程，并暗示最快今年5月的下次会议就开始缩减负债表的规模（缩表）。鲍威尔最新表态称，“如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点，我们将这样做”，这使得5月加息50个基点的概率大幅提升。此外，俄乌战争引发的恐慌也在一定程度上导致了港股资金的外流。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6723db4fcf4e999f4b5bbdb956156d73\" tg-width=\"724\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>三是内外部风险事件冲击。1994年的香港开始试行股票抛空制度，1997年至1998年的亚洲金融危机，2003年非典的爆发，2008年的全球金融危机，2011年欧债危机的蔓延，2015年的A股两次和2016年的两次熔断，2018年的中美贸易摩擦不断升级，2020年的新冠疫情，这些内外部的风险事件在一定程度上都加剧了市场的恐慌情绪。在此轮下跌的过程中，受政策影响较大的医药、科技板块大幅拖累港股市场的表现，当前新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂也为港股市场增加了不确定性。</p><p>1990年以来，历次香港股市出现深幅调整之前都出现了长期大幅的上涨，市场本身积蓄了较大的调整压力。如果将港股本轮调整以2021年底为界限分为两个阶段，那么今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌，这是与以往港股暴跌的不同之处。</p><p><b>3 港股处于估值洼地，估值性价比凸显</b></p><p>当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下，并且在全球主要市场中同样处于较低位。我们认为港股市场在经历超跌过后，目前处在估值洼地、配置价值凸显。</p><p>由于疫情等因素造成的盈利冲击给市盈率计算带来较大干扰，我们以恒生指数市净率为例，观察目前港股的估值水平。恒生指数于3月15日收盘时市净率一度低至0.88倍，逼近过去20年的最低水平，经过快速反弹后仍处于自下而上7%的历史分位数。与港股历史数据对比，目前的估值处于平均值减一倍标准差的底部附近。港股目前整体处于向下有支撑，向上有空间的区间范围。</p><p>另一个角度来看，当前AH股溢价正处于高位。在发达经济体的资本市场，同一公司在海外市场的交易价格通常高于在本地市场的股价，即海外股溢价现象。而在我国股票市场，同一公司无论是H股还是B股，其股价大都低于A股本地市场的价格，即存在本地股溢价现象，引起AH股溢价波动的原因，存在信息不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好、分红制度差异等多种解释。</p><p>恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。指数走高，代表A股相对H股越贵。基于一些因素，A股相对于H股长期存在溢价现象（指数大于100）。2022年年初A股市场迎来一轮快速调整，而香港市场逆势上涨，由此造成AH股溢价指数的小幅下行。但从长达十余年的长期历史来看，目前的AH股溢价仍然处于高位，港股市场估值性价比凸显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef8f69bb8d6d074e1326dfdac50f5aec\" tg-width=\"728\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>具体来看，截至2022年3月21日，“A+H”两地上市公司共有143家，恒生AH股溢价指数为144.4，即将这些两地上市公司按流通市值加权汇总来看，A股较H股溢价达44.4%。其中溢价率超过200%的公司有18家，溢价率在100%-200%之间的有50家。目前仅1家公司A股较H股出现折价，是银行业的国内龙头公司，溢价率为-8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7cd9bf601e2a36e034d8fbcf93d2aab\" tg-width=\"720\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>AH股溢价率情况存在巨大的结构性差异。从行业平均溢价率来看，截至2022年3月21日，A股较H股在信息技术和公用事业行业的溢价率最高，分别达到172%和146%。材料行业溢价率最低，仅为74%。自2014年底沪港通开通以来，日常消费和金融行业溢价率提升较多，材料行业溢价率大幅下降。从AH股溢价率与市值的关系来看，存在着大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高的现象。这主要因为小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构不同，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。</p><p></p></body></html>","source":"lsy1583736415415","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾过去30年的历次大跌，港股已处在估值洼地</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/687052.html><strong>方正证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心结论本文回顾了1990年以来历次港股暴跌的背景演变，并对比了当前港股所处阶段和历次港股暴跌的异同。与以往情况类似，当前港股正处于经济下行、货币环境收紧阶段，新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂这些内外部风险冲击更是为港股市场增加了不确定性。不同的是，今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌。而在经历这一轮下跌之后，港股市场目前已处在估值洼地、...</p>\n\n<a 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回顾过去30年港股大回撤的背景演变过去30年港股市场整体震荡上行，但期间也经历了多轮大幅调整。1994年美联储加息引发的大跌是港股市场90年代以来的第一次大调整。90年代初，香港联交所做出改革放开新股上市条件，使得新股上市数量和募资金额大幅增加，同时也增强了市场的热度。1991年海湾战争爆发后对市场有很短暂的冲击，但战争很快结束，市场迅速回升，同时1991年香港经济表现也非常好，港股大涨。1992年小平同志南巡讲话后，中国内地改革开放再上一个台阶，香港股市也再掀高潮。除了经济层面的因素外，90年代初香港股市火爆的另一个原因是红筹股和国企股开始涌入香港股市，受到了投资者大力追捧。在红筹股和国企股浪潮中，1993年港股飙涨。港股这轮行情在1994年出现转折，一方面此前几年确实是涨多了，从1987年底到1993年底，六年时间里恒生指数涨幅超过了4倍，另一方面直接的导火索是美联储从1994年初开始加息，香港在联系汇率制度下货币政策被动收紧，资金开始外流，同时从1994年1月香港开始试行股票抛空制度。这些因素导致了香港股市在1994年出现了较大幅度调整，一直持续到1995年1月，此时相比1993年底高点位置，恒生指数累计跌幅约40%。亚洲金融风暴导致香港市场在1997年至1998年再次出现了一轮大幅调整。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，当日泰铢兑换美元的汇率贬值近17%，并引发其他金融市场混乱。8月份以后，亚洲金融危机持续发酵，马来西亚放弃保卫林吉特的努力，新加坡也受到冲击，港股开始有所调整，9月底恒生指数收报15049点，进入10月以后跌幅开始加大。随后，国际对冲基金开始进入香港，大举做空港股和港元汇率。此时香港金融管理局并未直接干预外汇市场，而是通过减少同业拆借市场的港元流动性，用提高利率的办法捍卫港元汇率。到10月28日，恒生指数跌破10000点整数关口到9059点，较年内高点累计跌幅达46%。国际炒家第一次进攻香港没有得手，1997年最后两个月港股低位震荡。到1998年，亚洲金融危机已经开始从金融市场扩大到实体经济，香港经济进入衰退，此时国际炒家卷土重来，于1998年1月、4月、8月对香港市场先后又发动了三次狙击。到1998年8月13日，恒生指数最低见到6544点，较前一年高点跌幅达61%，俨然又是一次股灾。8月14日，香港特区政府开始救市，大量买入权重蓝筹股并同时介入期货市场，拉抬股市指数，香港股市开始见底回升。1998年8月13日恒生指数创下的6544点低点之后再也没有被击穿过，成为历史大底。亚洲金融危机之后，港股市场跟随美股的互联网泡沫行情逐渐上行，一直到2000年初美股纳斯达克见顶回落后，港股也开始回落并出现了新一轮的大幅调整。在2008年金融危机之前，港股是充分受益于中国内地改革开放红利的，但股市走势更多是跟着美股走的，与当时A股走势经常背离。A股在2000年是大牛市，上证综指涨幅超过40%，港股已经走出了熊市。2001年美国互联网泡沫破灭叠加“9•11”事件冲击，全球经济陷入衰退，香港经济也受到拖累，2001年恒生指数下跌24%。2000年互联网泡沫破灭后美股的跌势一直持续到2002年底，但由于2003年非典（SARS）的爆发，港股的下跌势头结束的时间更晚，要到2003年一季度末。二季度才开始企稳向上，随后开始了新的一轮牛市。港股市场此轮牛市一直持续到2008年金融危机的爆发。2007年开始中国内地QDII（合格境内机构投资者）产品正式落地，港股被认为是最大的受益者，市场加速上涨，恒生指数在2007年10月30日达到了高点31958点，这也是本轮牛市的高点。而随着美国次贷危机的持续恶化，到2008年最终演变为了全球性的金融危机，香港经济和股市都无法幸免于难。2008年香港经济陷入衰退，港股大跌，恒生指数全年跌幅-48%，2008年10月27日指数最低达到10676点，较一年前高点累计下跌67%。2009年前两个月，受金融危机余波以及西方国家股市二次探底影响，香港股市有所回落，3月起股市开始向上大涨。港股市场2009年在中国内地四万亿政策和美国量化宽松政策刺激下出现了快速回升。到2010年，虽然由于中国内地的货币政策开始慢慢收紧，欧债危机也开始爆发，叠加之前港股涨幅也较大，上半年港股小幅调整，但在经济基本面和企业盈利强劲作用下，下半年港股继续上扬，到2011年上半年依然持续在高位徘徊。到2011年上半年，全球大宗商品价格普遍大涨并创历史新高，通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧，经济开始降温。2011年二季度起全球经济开始了金融危机之后的二次探底，香港经济也不例外，这导致港股大幅下挫，2011年10月初恒生指数降至16170的低点，较前一年的高点下降了超过35%。这一轮调整之后，从2012年到2014年，港股整体是一个震荡缓慢向上的过程。2015年A股从上半年的大牛市开始，到下半年出现异常波动。受A股波动和美国加息的影响，港股市场也是大起大落，恒生指数在2015年4月底最高达到28588点，创金融危机后高点，随后又大幅下挫，全年指数下跌7%。2016年1月，受A股市场两次熔断暴跌的影响，港股市场也大幅回撤，恒生指数跌破20000点整数关口。市场从2月份起见底企稳，之后中国内地供给侧结构性改革不断推进，经济形势持续好转，港股和A股都走出了缓慢上行的行情。2017年全球经济复苏，港股取得了极佳的表现，这波上涨行情持续到2018年初，恒生指数最高达到33484，创历史新高。不过后来随着2018年起全球经济再度进入衰退，以及中美贸易摩擦持续升温，香港股市开始大幅回落，恒生指数从2018年年初33484的高点一路跌至10月份的24541点，累计下跌了26.7%。2019年初开始中国内地各项政策再度放松，A股迎来大涨，港股也见底反弹，随后2019年8月起美联储开始“预防性降息”，使得全球流动性再度泛滥，各类资产价格普涨。因此尽管2019年香港经济大幅下行陷入经济衰退，港股依然是上涨的，恒生指数全年涨幅9%。2020年一季度新冠疫情在全球蔓延，香港作为一个全球贸易和金融的中心城市，经济受到重大影响陷入深度衰退，港股在2020年1至5月暴跌，一直持续到3月中下旬，跌幅最深达到27.5%。随后在全球各国史无前例的货币宽松中，港股也见底反弹，但由于政治事件以及恒生指数本身结构等原因，2020年港股的反弹相对较弱，恒生指数全年依然有3%的下跌。2 当前港股阶段和历史上暴跌的同与不同2021年2月份以来港股市场持续回落，今年2月份开始更是加速调整，在全球市场中表现大幅靠后。恒生指数在2022年3月15日最低下探至18235.5点，距离2021年2月份的高点累计下跌了41.5%。截至2022年3月21日，与2021年2月初相比，恒生指数累计下跌25%，在全球主要市场指数中表现垫底，仅次于因俄乌冲突而大跌的俄罗斯RTS指数跌幅。从所处的市场环境来看，当前港股阶段与历史上数次暴跌阶段存在着一些相同之处。一是经济增速都在下行。1990年以来港股的历次暴跌调整都伴随着经济基本面的下行。1994年一季度后香港经济增速开始放缓；1997年至1998年因为亚洲金融风暴经济出现了深度衰退；2000年的互联网泡沫危机拖累经济开始下行；2008年全球金融危机中，香港地区经济陷入深度衰退；2011年二季度起，香港经济跟随全球经济开始了金融危机之后的二次探底；2015年至2016年期间，香港经济增速也出现了小幅下行；2018年起由于全球经济再度进入衰退，香港经济再次开启下行周期。本轮港股市场的调整也不例外。在新冠疫情的影响下，2020年上半年，香港经济增速加速探底，随后在货币宽松和财政刺激的环境下，与全球经济同步复苏。本轮经济复苏的高点出现在2021年上半年，从二季度开始，香港地区实际GDP增速开始下降，当前的港股市场毫无疑问正处于经济下行周期中。二是货币环境收紧。1990年以来港股的多次暴跌调整背后都可以看到货币环境的收紧。1994年美联储加息是当年港股暴跌的导火索；亚洲金融危机国际炒家的狙击致使港币利率急升、恒生指数暴跌；2001年互联网泡沫破灭前美联储持续加息；2004年至2006年美联储持续的货币收紧戳破了房地产市场的泡沫，带来了次贷危机并最终演变成全球性的金融危机；2011年上半年，由于通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧；2015年底美联储正式开启了货币政策正常化进程，2015年12月，美联储在金融危机之后首次加息，一直持续到2018年，此外，2017年10月，在加息的同时，美联储也开始缩表。当前港股市场同样处于流动性收紧的环境当中。美东时间2022年3月16日，美联储会后宣布，联储货币政策委员会FOMC的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。这是美联储自2018年12月以来首次加息，本次会后，美联储预告了这次行动将开启今年的多次加息进程，并暗示最快今年5月的下次会议就开始缩减负债表的规模（缩表）。鲍威尔最新表态称，“如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点，我们将这样做”，这使得5月加息50个基点的概率大幅提升。此外，俄乌战争引发的恐慌也在一定程度上导致了港股资金的外流。三是内外部风险事件冲击。1994年的香港开始试行股票抛空制度，1997年至1998年的亚洲金融危机，2003年非典的爆发，2008年的全球金融危机，2011年欧债危机的蔓延，2015年的A股两次和2016年的两次熔断，2018年的中美贸易摩擦不断升级，2020年的新冠疫情，这些内外部的风险事件在一定程度上都加剧了市场的恐慌情绪。在此轮下跌的过程中，受政策影响较大的医药、科技板块大幅拖累港股市场的表现，当前新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂也为港股市场增加了不确定性。1990年以来，历次香港股市出现深幅调整之前都出现了长期大幅的上涨，市场本身积蓄了较大的调整压力。如果将港股本轮调整以2021年底为界限分为两个阶段，那么今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌，这是与以往港股暴跌的不同之处。3 港股处于估值洼地，估值性价比凸显当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下，并且在全球主要市场中同样处于较低位。我们认为港股市场在经历超跌过后，目前处在估值洼地、配置价值凸显。由于疫情等因素造成的盈利冲击给市盈率计算带来较大干扰，我们以恒生指数市净率为例，观察目前港股的估值水平。恒生指数于3月15日收盘时市净率一度低至0.88倍，逼近过去20年的最低水平，经过快速反弹后仍处于自下而上7%的历史分位数。与港股历史数据对比，目前的估值处于平均值减一倍标准差的底部附近。港股目前整体处于向下有支撑，向上有空间的区间范围。另一个角度来看，当前AH股溢价正处于高位。在发达经济体的资本市场，同一公司在海外市场的交易价格通常高于在本地市场的股价，即海外股溢价现象。而在我国股票市场，同一公司无论是H股还是B股，其股价大都低于A股本地市场的价格，即存在本地股溢价现象，引起AH股溢价波动的原因，存在信息不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好、分红制度差异等多种解释。恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。指数走高，代表A股相对H股越贵。基于一些因素，A股相对于H股长期存在溢价现象（指数大于100）。2022年年初A股市场迎来一轮快速调整，而香港市场逆势上涨，由此造成AH股溢价指数的小幅下行。但从长达十余年的长期历史来看，目前的AH股溢价仍然处于高位，港股市场估值性价比凸显。具体来看，截至2022年3月21日，“A+H”两地上市公司共有143家，恒生AH股溢价指数为144.4，即将这些两地上市公司按流通市值加权汇总来看，A股较H股溢价达44.4%。其中溢价率超过200%的公司有18家，溢价率在100%-200%之间的有50家。目前仅1家公司A股较H股出现折价，是银行业的国内龙头公司，溢价率为-8%。AH股溢价率情况存在巨大的结构性差异。从行业平均溢价率来看，截至2022年3月21日，A股较H股在信息技术和公用事业行业的溢价率最高，分别达到172%和146%。材料行业溢价率最低，仅为74%。自2014年底沪港通开通以来，日常消费和金融行业溢价率提升较多，材料行业溢价率大幅下降。从AH股溢价率与市值的关系来看，存在着大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高的现象。这主要因为小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构不同，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3770,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637868310,"gmtCreate":1648010948821,"gmtModify":1648010948821,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579872953177606","authorIdStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"俄罗斯接近投降吧。。","listText":"俄罗斯接近投降吧。。","text":"俄罗斯接近投降吧。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":16,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637868310","repostId":"2221092422","repostType":2,"repost":{"id":"2221092422","kind":"news","pubTimestamp":1648001676,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2221092422?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-03-23 10:14","market":"us","language":"zh","title":"小摩称泽连斯基接近“投降”？ 市场情绪大反转，该如何布局","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2221092422","media":"同花顺财经期货","summary":"近期整个市场投机情绪却迎来了峰回路转。","content":"<html><head></head><body><p><b>局势反转？俄欧股市大涨原油回落</b></p><p>很多人调侃称，俄乌战争，远看是俄罗斯打乌克兰、近看是俄罗斯打欧盟、再仔细一看是美国资本打欧盟。不管“战争逼迫资本回流美国境内”的阴谋论是否为真，欧盟在本轮冲突中损失惨重确实是不争的事实。</p><p>然而，近期整个市场投机情绪却是迎来了峰回路转。股市方面，美股和中概股的反弹姑且不提，连饱受冲突困扰资金大量出逃的欧洲股市居然也呈现出了全线飘红的态势。</p><p>同时，被戏称为“俄乌谈判进展晴雨表”的原油也意外迎来了回落态势。周二，国际油价小幅回落。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90e24b6eebb5b4dda04d935ec35b5d86\" tg-width=\"1284\" tg-height=\"877\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么问题来了，是什么导致了盘面氛围的突然反转？后市我们又该何去何从呢？</p><p><b>市场为和谈做准备：<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>暗指泽连斯基接近“投降”</b></p><p>毫无疑问，市场对俄乌和谈预期的变化是本轮盘面反复的直接原因。</p><p>据央视报道，乌克兰总统泽连斯基在接受乌克兰媒体采访时表示，<b>他已经准备好讨论，作出有关乌克兰不寻求加入北约的承诺，以换取停火、俄军撤军以及乌克兰的安全保障。</b>其提到，事实很清楚，乌克兰不能获准加入北约，是因为北约不想与俄罗斯发生冲突。泽连斯基还表示，乌俄谈判有可能达成妥协，不过首先应当是实现停火。他还再次呼吁与俄罗斯总统普京进行直接会谈；而美联社则更近一步，直接点出“泽连斯基似乎准备放弃对克里米亚和顿巴斯地区的领土主张”；同时，<b>摩根大通交易部门在昨日(周二)亦是撰文暗指泽连斯基已经接近“投降”，并开始对达成和平协议后的市场走势作出假设。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30fc9b7b4356a600e7025ac79c3b4fe3\" tg-width=\"800\" tg-height=\"118\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>欧美股市走强及原油的普跌发生在“消息广泛传播”后。这说明，市场已经开始“有意识的押注”了。</p><p><b>德国态度强硬：欧盟需要进口俄罗斯石油</b></p><p>除开乌克兰在最敏感的领土问题上“意见松动”外，欧美内部对禁止俄罗斯原油进口议题的分歧亦是引发市场投机氛围的一大核心要素。</p><p>据了解，当前欧盟各国已就“禁运俄罗斯石油”的假设做出了新一轮的磋商，但这一情形遭到了德国和匈牙利的强烈反对。</p><p>尽管24日拜登将在北约峰会上就“敲定新一轮对俄制裁”进行呼吁，但基于当前欧美内部的猛烈分歧，市场对起达成“原油禁运”的目的持悲观态度。</p><p>注：欧盟40%的能源供应依赖俄罗斯进口，德国是欧盟大型经济体中对俄罗斯天然气依赖程度最深的国家之一，同时也购买了最多的俄罗斯原油。近日，俄罗斯曾警告成，如果对俄原油禁运，俄方将切断对欧盟的天然气管道输送。</p><p><b>现货告急：提防近月原油历史性逼空风险</b></p><p>当然，需要提醒的是。尽管市场对油价的后市预期开始趋于和缓，但它也带来额外的风险因素，即“近月合约远强于远月”。</p><p>本周一，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>大宗商品团队向专业客户发布了一份题为“库欣缓冲库存所剩无几”的必读报告。报告指出，WTI原油日历价差最近飙升至十年高位，虽然现已有所稳定，但仍然处于高位，这不利于鼓励交易商储存石油。库欣<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>的库存年初至今已消耗约1300万桶，上周跌到2400万桶，是页岩时代的最低季节性水平(俗称“罐底”)。――库欣油罐的顶部是浮动的，机构通常会利用上方盖子的浮起高度来提前判定现有库存。</p><p>撇开库欣地区原油现货较远月高企不谈，更致命的是，包括墨西哥湾在内的周边地区还有着超高溢价，这将进一步阻止原油流进库存。美国银行认为，随着交割日的临近，由于原油库存处于历史低位，所以“无油交割”的情况或将致使空头合约持有人争相买入以求按期平仓，但是这可能会致使油价到达“任何位置”，甚至出现“历史性逼空”。</p><p>综上所述，“远月不看好，但近月存在逼仓风险”的思路在近期油市已经“越来越有受众”了。若持有相关仓单，应适度提高警惕。</p></body></html>","source":"ths_fut","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>小摩称泽连斯基接近“投降”？ 市场情绪大反转，该如何布局</title>\n<style 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NO，这是其在中国以外的首次固件无线更新（FOTA）。Aspen是基于NIO技术平台1.0（NT1.0）的NIO车辆的智能操作系统。截至2022年1月31日，NIO已累计向用户推送FOTA更新超过130万次，发布了199项新功能和401项改进功能。此外，公司一直在加速部署其电力、销售和服务网络。截至2022年1月31日，NIO已建成836个电源交换站，3766个电源充电桩和3656个目的地充电桩，并在中国各地开设了42个NIO之家，341个NIO空间，55个NIO服务中心和180个授权服务中心。基础设施的扩展为不断为用户带来超越预期的体验奠定了坚实的基础。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NIO":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2789,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":695657840,"gmtCreate":1641453632219,"gmtModify":1641453955013,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3579872953177606","authorIdStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">$知乎(ZH)$</a>知乎上美股属于割外国韭菜，没有必要港股上市，为国挥镰不香么？","listText":"<a 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href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>暗指泽连斯基接近“投降”</b></p><p>毫无疑问，市场对俄乌和谈预期的变化是本轮盘面反复的直接原因。</p><p>据央视报道，乌克兰总统泽连斯基在接受乌克兰媒体采访时表示，<b>他已经准备好讨论，作出有关乌克兰不寻求加入北约的承诺，以换取停火、俄军撤军以及乌克兰的安全保障。</b>其提到，事实很清楚，乌克兰不能获准加入北约，是因为北约不想与俄罗斯发生冲突。泽连斯基还表示，乌俄谈判有可能达成妥协，不过首先应当是实现停火。他还再次呼吁与俄罗斯总统普京进行直接会谈；而美联社则更近一步，直接点出“泽连斯基似乎准备放弃对克里米亚和顿巴斯地区的领土主张”；同时，<b>摩根大通交易部门在昨日(周二)亦是撰文暗指泽连斯基已经接近“投降”，并开始对达成和平协议后的市场走势作出假设。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30fc9b7b4356a600e7025ac79c3b4fe3\" tg-width=\"800\" tg-height=\"118\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>欧美股市走强及原油的普跌发生在“消息广泛传播”后。这说明，市场已经开始“有意识的押注”了。</p><p><b>德国态度强硬：欧盟需要进口俄罗斯石油</b></p><p>除开乌克兰在最敏感的领土问题上“意见松动”外，欧美内部对禁止俄罗斯原油进口议题的分歧亦是引发市场投机氛围的一大核心要素。</p><p>据了解，当前欧盟各国已就“禁运俄罗斯石油”的假设做出了新一轮的磋商，但这一情形遭到了德国和匈牙利的强烈反对。</p><p>尽管24日拜登将在北约峰会上就“敲定新一轮对俄制裁”进行呼吁，但基于当前欧美内部的猛烈分歧，市场对起达成“原油禁运”的目的持悲观态度。</p><p>注：欧盟40%的能源供应依赖俄罗斯进口，德国是欧盟大型经济体中对俄罗斯天然气依赖程度最深的国家之一，同时也购买了最多的俄罗斯原油。近日，俄罗斯曾警告成，如果对俄原油禁运，俄方将切断对欧盟的天然气管道输送。</p><p><b>现货告急：提防近月原油历史性逼空风险</b></p><p>当然，需要提醒的是。尽管市场对油价的后市预期开始趋于和缓，但它也带来额外的风险因素，即“近月合约远强于远月”。</p><p>本周一，<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>大宗商品团队向专业客户发布了一份题为“库欣缓冲库存所剩无几”的必读报告。报告指出，WTI原油日历价差最近飙升至十年高位，虽然现已有所稳定，但仍然处于高位，这不利于鼓励交易商储存石油。库欣<a 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8月交付6165台，连续4个月创历史新高，同比增长209%。</p>\n<p>理想汽车8月交付9433辆理想ONE，再创交付新纪录。同比2020年8月增长248%，环比2021年7月增长9.8%。</p>\n<p><b>8月交付量对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa50af78248a272d1fdfbdc61fbd1d19\" tg-width=\"792\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>8月交付量同比增速对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/125a76fc152bbd3989c69cf19a42cd03\" tg-width=\"922\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“蔚小理”8月战绩对比：创纪录+降预期，谁落后了？</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车公布：8月交付了5880辆汽车，同比增长48.3%；由于供应链限制，将谨慎地将2021年第三季度的交付前景调整为22500至23500辆。</p>\n<p>截至2021年8月31日，蔚来ES8 、ES6和EC6的累计交付量达到了131408辆。</p>\n<p>蔚来汽车表示，根据内部测算，8月疫情应该影响了公司8月份大约2,000到3,000台的产量。希望9月份通过跟供应链伙伴协作，并调整工厂生产节奏来尽量补回8月份的产量；<b>但即便如此，对整个季度还是会有大约1,000-2,000台的影响。</b></p>\n<p>蔚来方面同时表示，目前订单表现依然很强劲，8月份新增订单达到历史新高；如果供应链的问题不进一步恶化，相信9月份的交付量可以再创月度交付记录。</p>\n<p>消息发布后，蔚来盘前跳水，跌超4%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d4f252867ef1963074477f881b778816\" tg-width=\"849\" tg-height=\"669\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>同时，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>也公布了8月交付情况</b></p>\n<p>小鹏汽车8月交付7214辆汽车，同比增长172%，连续两个月突破7000台。小鹏P7 8月交付6165台，连续4个月创历史新高，同比增长209%。</p>\n<p>理想汽车8月交付9433辆理想ONE，再创交付新纪录。同比2020年8月增长248%，环比2021年7月增长9.8%。</p>\n<p><b>8月交付量对比</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa50af78248a272d1fdfbdc61fbd1d19\" tg-width=\"792\" tg-height=\"485\" 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8月交付6165台，连续4个月创历史新高，同比增长209%。\n理想汽车8月交付9433辆理想ONE，再创交付新纪录。同比2020年8月增长248%，环比2021年7月增长9.8%。\n8月交付量对比\n\n8月交付量同比增速对比","news_type":1,"symbols_score_info":{"LI":0.9,"NIO":0.9,"XPEV":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1144,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":170151900,"gmtCreate":1626414648300,"gmtModify":1626414648300,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3579872953177606","idStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/MZH.SI\">$纳峰科技(MZH.SI)$</a>行情有点疯啊","listText":"<a 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10:49","market":"hk","language":"zh","title":"回顾过去30年的历次大跌，港股已处在估值洼地","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159935049","media":"方正证券","summary":"当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下。","content":"<html><head></head><body><p><b>核心结论</b></p><p>本文回顾了1990年以来历次港股暴跌的背景演变，并对比了当前港股所处阶段和历次港股暴跌的异同。与以往情况类似，当前港股正处于经济下行、货币环境收紧阶段，新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂这些内外部风险冲击更是为港股市场增加了不确定性。不同的是，今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌。<b>而在经历这一轮下跌之后，港股市场目前已处在估值洼地、配置价值凸显。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b774f6119da6240dbd3a4976666b6fc6\" tg-width=\"881\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。</p><p><b>报告正文</b></p><p><b>1 回顾过去30年港股大回撤的背景演变</b></p><p>过去30年港股市场整体震荡上行，但期间也经历了多轮大幅调整。1994年美联储加息引发的大跌是港股市场90年代以来的第一次大调整。90年代初，香港联交所做出改革放开新股上市条件，使得新股上市数量和募资金额大幅增加，同时也增强了市场的热度。1991年海湾战争爆发后对市场有很短暂的冲击，但战争很快结束，市场迅速回升，同时1991年香港经济表现也非常好，港股大涨。1992年小平同志南巡讲话后，中国内地改革开放再上一个台阶，香港股市也再掀高潮。除了经济层面的因素外，90年代初香港股市火爆的另一个原因是红筹股和国企股开始涌入香港股市，受到了投资者大力追捧。在红筹股和国企股浪潮中，1993年港股飙涨。</p><p>港股这轮行情在1994年出现转折，一方面此前几年确实是涨多了，从1987年底到1993年底，六年时间里恒生指数涨幅超过了4倍，另一方面直接的导火索是美联储从1994年初开始加息，香港在联系汇率制度下货币政策被动收紧，资金开始外流，同时从1994年1月香港开始试行股票抛空制度。这些因素导致了香港股市在1994年出现了较大幅度调整，一直持续到1995年1月，此时相比1993年底高点位置，恒生指数累计跌幅约40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99d25361bb0fff051652d6d18b3cc86c\" tg-width=\"608\" tg-height=\"391\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚洲金融风暴导致香港市场在1997年至1998年再次出现了一轮大幅调整。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，当日泰铢兑换美元的汇率贬值近17%，并引发其他金融市场混乱。8月份以后，亚洲金融危机持续发酵，马来西亚放弃保卫林吉特的努力，新加坡也受到冲击，港股开始有所调整，9月底恒生指数收报15049点，进入10月以后跌幅开始加大。随后，国际对冲基金开始进入香港，大举做空港股和港元汇率。此时香港金融管理局并未直接干预外汇市场，而是通过减少同业拆借市场的港元流动性，用提高利率的办法捍卫港元汇率。到10月28日，恒生指数跌破10000点整数关口到9059点，较年内高点累计跌幅达46%。国际炒家第一次进攻香港没有得手，1997年最后两个月港股低位震荡。</p><p>到1998年，亚洲金融危机已经开始从金融市场扩大到实体经济，香港经济进入衰退，此时国际炒家卷土重来，于1998年1月、4月、8月对香港市场先后又发动了三次狙击。到1998年8月13日，恒生指数最低见到6544点，较前一年高点跌幅达61%，俨然又是一次股灾。8月14日，香港特区政府开始救市，大量买入权重蓝筹股并同时介入期货市场，拉抬股市指数，香港股市开始见底回升。1998年8月13日恒生指数创下的6544点低点之后再也没有被击穿过，成为历史大底。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/536c1b0647ba3c277e6f0b0d687d2598\" tg-width=\"609\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>亚洲金融危机之后，港股市场跟随美股的互联网泡沫行情逐渐上行，一直到2000年初美股纳斯达克见顶回落后，港股也开始回落并出现了新一轮的大幅调整。在2008年金融危机之前，港股是充分受益于中国内地改革开放红利的，但股市走势更多是跟着美股走的，与当时A股走势经常背离。A股在2000年是大牛市，上证综指涨幅超过40%，港股已经走出了熊市。</p><p>2001年美国互联网泡沫破灭叠加“9•11”事件冲击，全球经济陷入衰退，香港经济也受到拖累，2001年恒生指数下跌24%。2000年互联网泡沫破灭后美股的跌势一直持续到2002年底，但由于2003年非典（SARS）的爆发，港股的下跌势头结束的时间更晚，要到2003年一季度末。二季度才开始企稳向上，随后开始了新的一轮牛市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f388eff053d825a519830a8a7d4cf374\" tg-width=\"606\" tg-height=\"384\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>港股市场此轮牛市一直持续到2008年金融危机的爆发。2007年开始中国内地QDII（合格境内机构投资者）产品正式落地，港股被认为是最大的受益者，市场加速上涨，恒生指数在2007年10月30日达到了高点31958点，这也是本轮牛市的高点。</p><p>而随着美国次贷危机的持续恶化，到2008年最终演变为了全球性的金融危机，香港经济和股市都无法幸免于难。2008年香港经济陷入衰退，港股大跌，恒生指数全年跌幅-48%，2008年10月27日指数最低达到10676点，较一年前高点累计下跌67%。2009年前两个月，受金融危机余波以及西方国家股市二次探底影响，香港股市有所回落，3月起股市开始向上大涨。</p><p>港股市场2009年在中国内地四万亿政策和美国量化宽松政策刺激下出现了快速回升。到2010年，虽然由于中国内地的货币政策开始慢慢收紧，欧债危机也开始爆发，叠加之前港股涨幅也较大，上半年港股小幅调整，但在经济基本面和企业盈利强劲作用下，下半年港股继续上扬，到2011年上半年依然持续在高位徘徊。</p><p>到2011年上半年，全球大宗商品价格普遍大涨并创历史新高，通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧，经济开始降温。2011年二季度起全球经济开始了金融危机之后的二次探底，香港经济也不例外，这导致港股大幅下挫，2011年10月初恒生指数降至16170的低点，较前一年的高点下降了超过35%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0e61ad0eafe7b232ea91df94a074d90\" tg-width=\"607\" tg-height=\"388\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>这一轮调整之后，从2012年到2014年，港股整体是一个震荡缓慢向上的过程。</p><p>2015年A股从上半年的大牛市开始，到下半年出现异常波动。受A股波动和美国加息的影响，港股市场也是大起大落，恒生指数在2015年4月底最高达到28588点，创金融危机后高点，随后又大幅下挫，全年指数下跌7%。2016年1月，受A股市场两次熔断暴跌的影响，港股市场也大幅回撤，恒生指数跌破20000点整数关口。市场从2月份起见底企稳，之后中国内地供给侧结构性改革不断推进，经济形势持续好转，港股和A股都走出了缓慢上行的行情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3523e8b2311068c0dab60632c95e40bd\" tg-width=\"614\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2017年全球经济复苏，港股取得了极佳的表现，这波上涨行情持续到2018年初，恒生指数最高达到33484，创历史新高。不过后来随着2018年起全球经济再度进入衰退，以及中美贸易摩擦持续升温，香港股市开始大幅回落，恒生指数从2018年年初33484的高点一路跌至10月份的24541点，累计下跌了26.7%。</p><p>2019年初开始中国内地各项政策再度放松，A股迎来大涨，港股也见底反弹，随后2019年8月起美联储开始“预防性降息”，使得全球流动性再度泛滥，各类资产价格普涨。因此尽管2019年香港经济大幅下行陷入经济衰退，港股依然是上涨的，恒生指数全年涨幅9%。2020年一季度新冠疫情在全球蔓延，香港作为一个全球贸易和金融的中心城市，经济受到重大影响陷入深度衰退，港股在2020年1至5月暴跌，一直持续到3月中下旬，跌幅最深达到27.5%。随后在全球各国史无前例的货币宽松中，港股也见底反弹，但由于政治事件以及恒生指数本身结构等原因，2020年港股的反弹相对较弱，恒生指数全年依然有3%的下跌。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52c88d3ea97600d149e5ba04bac8afe9\" tg-width=\"730\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p><b>2 当前港股阶段和历史上暴跌的同与不同</b></p><p>2021年2月份以来港股市场持续回落，今年2月份开始更是加速调整，在全球市场中表现大幅靠后。恒生指数在2022年3月15日最低下探至18235.5点，距离2021年2月份的高点累计下跌了41.5%。截至2022年3月21日，与2021年2月初相比，恒生指数累计下跌25%，在全球主要市场指数中表现垫底，仅次于因俄乌冲突而大跌的俄罗斯RTS指数跌幅。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0da9b2673acc656e765fa64580c4104f\" tg-width=\"733\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>从所处的市场环境来看，当前港股阶段与历史上数次暴跌阶段存在着一些相同之处。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0d20e7f1fd2643bc1a140d06afde0fa3\" tg-width=\"892\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>一是经济增速都在下行。</p><p>1990年以来港股的历次暴跌调整都伴随着经济基本面的下行。1994年一季度后香港经济增速开始放缓；1997年至1998年因为亚洲金融风暴经济出现了深度衰退；2000年的互联网泡沫危机拖累经济开始下行；2008年全球金融危机中，香港地区经济陷入深度衰退；2011年二季度起，香港经济跟随全球经济开始了金融危机之后的二次探底；2015年至2016年期间，香港经济增速也出现了小幅下行；2018年起由于全球经济再度进入衰退，香港经济再次开启下行周期。</p><p>本轮港股市场的调整也不例外。在新冠疫情的影响下，2020年上半年，香港经济增速加速探底，随后在货币宽松和财政刺激的环境下，与全球经济同步复苏。本轮经济复苏的高点出现在2021年上半年，从二季度开始，香港地区实际GDP增速开始下降，当前的港股市场毫无疑问正处于经济下行周期中。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c31d19d72a84eeb02bdf04dceafbaa35\" tg-width=\"719\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>二是货币环境收紧。</p><p>1990年以来港股的多次暴跌调整背后都可以看到货币环境的收紧。1994年美联储加息是当年港股暴跌的导火索；亚洲金融危机国际炒家的狙击致使港币利率急升、恒生指数暴跌；2001年互联网泡沫破灭前美联储持续加息；2004年至2006年美联储持续的货币收紧戳破了房地产市场的泡沫，带来了次贷危机并最终演变成全球性的金融危机；2011年上半年，由于通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧；2015年底美联储正式开启了货币政策正常化进程，2015年12月，美联储在金融危机之后首次加息，一直持续到2018年，此外，2017年10月，在加息的同时，美联储也开始缩表。</p><p>当前港股市场同样处于流动性收紧的环境当中。美东时间2022年3月16日，美联储会后宣布，联储货币政策委员会FOMC的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。这是美联储自2018年12月以来首次加息，本次会后，美联储预告了这次行动将开启今年的多次加息进程，并暗示最快今年5月的下次会议就开始缩减负债表的规模（缩表）。鲍威尔最新表态称，“如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点，我们将这样做”，这使得5月加息50个基点的概率大幅提升。此外，俄乌战争引发的恐慌也在一定程度上导致了港股资金的外流。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6723db4fcf4e999f4b5bbdb956156d73\" tg-width=\"724\" tg-height=\"460\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>三是内外部风险事件冲击。1994年的香港开始试行股票抛空制度，1997年至1998年的亚洲金融危机，2003年非典的爆发，2008年的全球金融危机，2011年欧债危机的蔓延，2015年的A股两次和2016年的两次熔断，2018年的中美贸易摩擦不断升级，2020年的新冠疫情，这些内外部的风险事件在一定程度上都加剧了市场的恐慌情绪。在此轮下跌的过程中，受政策影响较大的医药、科技板块大幅拖累港股市场的表现，当前新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂也为港股市场增加了不确定性。</p><p>1990年以来，历次香港股市出现深幅调整之前都出现了长期大幅的上涨，市场本身积蓄了较大的调整压力。如果将港股本轮调整以2021年底为界限分为两个阶段，那么今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌，这是与以往港股暴跌的不同之处。</p><p><b>3 港股处于估值洼地，估值性价比凸显</b></p><p>当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下，并且在全球主要市场中同样处于较低位。我们认为港股市场在经历超跌过后，目前处在估值洼地、配置价值凸显。</p><p>由于疫情等因素造成的盈利冲击给市盈率计算带来较大干扰，我们以恒生指数市净率为例，观察目前港股的估值水平。恒生指数于3月15日收盘时市净率一度低至0.88倍，逼近过去20年的最低水平，经过快速反弹后仍处于自下而上7%的历史分位数。与港股历史数据对比，目前的估值处于平均值减一倍标准差的底部附近。港股目前整体处于向下有支撑，向上有空间的区间范围。</p><p>另一个角度来看，当前AH股溢价正处于高位。在发达经济体的资本市场，同一公司在海外市场的交易价格通常高于在本地市场的股价，即海外股溢价现象。而在我国股票市场，同一公司无论是H股还是B股，其股价大都低于A股本地市场的价格，即存在本地股溢价现象，引起AH股溢价波动的原因，存在信息不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好、分红制度差异等多种解释。</p><p>恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。指数走高，代表A股相对H股越贵。基于一些因素，A股相对于H股长期存在溢价现象（指数大于100）。2022年年初A股市场迎来一轮快速调整，而香港市场逆势上涨，由此造成AH股溢价指数的小幅下行。但从长达十余年的长期历史来看，目前的AH股溢价仍然处于高位，港股市场估值性价比凸显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef8f69bb8d6d074e1326dfdac50f5aec\" tg-width=\"728\" tg-height=\"452\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>具体来看，截至2022年3月21日，“A+H”两地上市公司共有143家，恒生AH股溢价指数为144.4，即将这些两地上市公司按流通市值加权汇总来看，A股较H股溢价达44.4%。其中溢价率超过200%的公司有18家，溢价率在100%-200%之间的有50家。目前仅1家公司A股较H股出现折价，是银行业的国内龙头公司，溢价率为-8%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e7cd9bf601e2a36e034d8fbcf93d2aab\" tg-width=\"720\" tg-height=\"457\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>AH股溢价率情况存在巨大的结构性差异。从行业平均溢价率来看，截至2022年3月21日，A股较H股在信息技术和公用事业行业的溢价率最高，分别达到172%和146%。材料行业溢价率最低，仅为74%。自2014年底沪港通开通以来，日常消费和金融行业溢价率提升较多，材料行业溢价率大幅下降。从AH股溢价率与市值的关系来看，存在着大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高的现象。这主要因为小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构不同，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。</p><p></p></body></html>","source":"lsy1583736415415","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>回顾过去30年的历次大跌，港股已处在估值洼地</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/687052.html><strong>方正证券</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>核心结论本文回顾了1990年以来历次港股暴跌的背景演变，并对比了当前港股所处阶段和历次港股暴跌的异同。与以往情况类似，当前港股正处于经济下行、货币环境收紧阶段，新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂这些内外部风险冲击更是为港股市场增加了不确定性。不同的是，今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌。而在经历这一轮下跌之后，港股市场目前已处在估值洼地、...</p>\n\n<a 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回顾过去30年港股大回撤的背景演变过去30年港股市场整体震荡上行，但期间也经历了多轮大幅调整。1994年美联储加息引发的大跌是港股市场90年代以来的第一次大调整。90年代初，香港联交所做出改革放开新股上市条件，使得新股上市数量和募资金额大幅增加，同时也增强了市场的热度。1991年海湾战争爆发后对市场有很短暂的冲击，但战争很快结束，市场迅速回升，同时1991年香港经济表现也非常好，港股大涨。1992年小平同志南巡讲话后，中国内地改革开放再上一个台阶，香港股市也再掀高潮。除了经济层面的因素外，90年代初香港股市火爆的另一个原因是红筹股和国企股开始涌入香港股市，受到了投资者大力追捧。在红筹股和国企股浪潮中，1993年港股飙涨。港股这轮行情在1994年出现转折，一方面此前几年确实是涨多了，从1987年底到1993年底，六年时间里恒生指数涨幅超过了4倍，另一方面直接的导火索是美联储从1994年初开始加息，香港在联系汇率制度下货币政策被动收紧，资金开始外流，同时从1994年1月香港开始试行股票抛空制度。这些因素导致了香港股市在1994年出现了较大幅度调整，一直持续到1995年1月，此时相比1993年底高点位置，恒生指数累计跌幅约40%。亚洲金融风暴导致香港市场在1997年至1998年再次出现了一轮大幅调整。1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，当日泰铢兑换美元的汇率贬值近17%，并引发其他金融市场混乱。8月份以后，亚洲金融危机持续发酵，马来西亚放弃保卫林吉特的努力，新加坡也受到冲击，港股开始有所调整，9月底恒生指数收报15049点，进入10月以后跌幅开始加大。随后，国际对冲基金开始进入香港，大举做空港股和港元汇率。此时香港金融管理局并未直接干预外汇市场，而是通过减少同业拆借市场的港元流动性，用提高利率的办法捍卫港元汇率。到10月28日，恒生指数跌破10000点整数关口到9059点，较年内高点累计跌幅达46%。国际炒家第一次进攻香港没有得手，1997年最后两个月港股低位震荡。到1998年，亚洲金融危机已经开始从金融市场扩大到实体经济，香港经济进入衰退，此时国际炒家卷土重来，于1998年1月、4月、8月对香港市场先后又发动了三次狙击。到1998年8月13日，恒生指数最低见到6544点，较前一年高点跌幅达61%，俨然又是一次股灾。8月14日，香港特区政府开始救市，大量买入权重蓝筹股并同时介入期货市场，拉抬股市指数，香港股市开始见底回升。1998年8月13日恒生指数创下的6544点低点之后再也没有被击穿过，成为历史大底。亚洲金融危机之后，港股市场跟随美股的互联网泡沫行情逐渐上行，一直到2000年初美股纳斯达克见顶回落后，港股也开始回落并出现了新一轮的大幅调整。在2008年金融危机之前，港股是充分受益于中国内地改革开放红利的，但股市走势更多是跟着美股走的，与当时A股走势经常背离。A股在2000年是大牛市，上证综指涨幅超过40%，港股已经走出了熊市。2001年美国互联网泡沫破灭叠加“9•11”事件冲击，全球经济陷入衰退，香港经济也受到拖累，2001年恒生指数下跌24%。2000年互联网泡沫破灭后美股的跌势一直持续到2002年底，但由于2003年非典（SARS）的爆发，港股的下跌势头结束的时间更晚，要到2003年一季度末。二季度才开始企稳向上，随后开始了新的一轮牛市。港股市场此轮牛市一直持续到2008年金融危机的爆发。2007年开始中国内地QDII（合格境内机构投资者）产品正式落地，港股被认为是最大的受益者，市场加速上涨，恒生指数在2007年10月30日达到了高点31958点，这也是本轮牛市的高点。而随着美国次贷危机的持续恶化，到2008年最终演变为了全球性的金融危机，香港经济和股市都无法幸免于难。2008年香港经济陷入衰退，港股大跌，恒生指数全年跌幅-48%，2008年10月27日指数最低达到10676点，较一年前高点累计下跌67%。2009年前两个月，受金融危机余波以及西方国家股市二次探底影响，香港股市有所回落，3月起股市开始向上大涨。港股市场2009年在中国内地四万亿政策和美国量化宽松政策刺激下出现了快速回升。到2010年，虽然由于中国内地的货币政策开始慢慢收紧，欧债危机也开始爆发，叠加之前港股涨幅也较大，上半年港股小幅调整，但在经济基本面和企业盈利强劲作用下，下半年港股继续上扬，到2011年上半年依然持续在高位徘徊。到2011年上半年，全球大宗商品价格普遍大涨并创历史新高，通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧，经济开始降温。2011年二季度起全球经济开始了金融危机之后的二次探底，香港经济也不例外，这导致港股大幅下挫，2011年10月初恒生指数降至16170的低点，较前一年的高点下降了超过35%。这一轮调整之后，从2012年到2014年，港股整体是一个震荡缓慢向上的过程。2015年A股从上半年的大牛市开始，到下半年出现异常波动。受A股波动和美国加息的影响，港股市场也是大起大落，恒生指数在2015年4月底最高达到28588点，创金融危机后高点，随后又大幅下挫，全年指数下跌7%。2016年1月，受A股市场两次熔断暴跌的影响，港股市场也大幅回撤，恒生指数跌破20000点整数关口。市场从2月份起见底企稳，之后中国内地供给侧结构性改革不断推进，经济形势持续好转，港股和A股都走出了缓慢上行的行情。2017年全球经济复苏，港股取得了极佳的表现，这波上涨行情持续到2018年初，恒生指数最高达到33484，创历史新高。不过后来随着2018年起全球经济再度进入衰退，以及中美贸易摩擦持续升温，香港股市开始大幅回落，恒生指数从2018年年初33484的高点一路跌至10月份的24541点，累计下跌了26.7%。2019年初开始中国内地各项政策再度放松，A股迎来大涨，港股也见底反弹，随后2019年8月起美联储开始“预防性降息”，使得全球流动性再度泛滥，各类资产价格普涨。因此尽管2019年香港经济大幅下行陷入经济衰退，港股依然是上涨的，恒生指数全年涨幅9%。2020年一季度新冠疫情在全球蔓延，香港作为一个全球贸易和金融的中心城市，经济受到重大影响陷入深度衰退，港股在2020年1至5月暴跌，一直持续到3月中下旬，跌幅最深达到27.5%。随后在全球各国史无前例的货币宽松中，港股也见底反弹，但由于政治事件以及恒生指数本身结构等原因，2020年港股的反弹相对较弱，恒生指数全年依然有3%的下跌。2 当前港股阶段和历史上暴跌的同与不同2021年2月份以来港股市场持续回落，今年2月份开始更是加速调整，在全球市场中表现大幅靠后。恒生指数在2022年3月15日最低下探至18235.5点，距离2021年2月份的高点累计下跌了41.5%。截至2022年3月21日，与2021年2月初相比，恒生指数累计下跌25%，在全球主要市场指数中表现垫底，仅次于因俄乌冲突而大跌的俄罗斯RTS指数跌幅。从所处的市场环境来看，当前港股阶段与历史上数次暴跌阶段存在着一些相同之处。一是经济增速都在下行。1990年以来港股的历次暴跌调整都伴随着经济基本面的下行。1994年一季度后香港经济增速开始放缓；1997年至1998年因为亚洲金融风暴经济出现了深度衰退；2000年的互联网泡沫危机拖累经济开始下行；2008年全球金融危机中，香港地区经济陷入深度衰退；2011年二季度起，香港经济跟随全球经济开始了金融危机之后的二次探底；2015年至2016年期间，香港经济增速也出现了小幅下行；2018年起由于全球经济再度进入衰退，香港经济再次开启下行周期。本轮港股市场的调整也不例外。在新冠疫情的影响下，2020年上半年，香港经济增速加速探底，随后在货币宽松和财政刺激的环境下，与全球经济同步复苏。本轮经济复苏的高点出现在2021年上半年，从二季度开始，香港地区实际GDP增速开始下降，当前的港股市场毫无疑问正处于经济下行周期中。二是货币环境收紧。1990年以来港股的多次暴跌调整背后都可以看到货币环境的收紧。1994年美联储加息是当年港股暴跌的导火索；亚洲金融危机国际炒家的狙击致使港币利率急升、恒生指数暴跌；2001年互联网泡沫破灭前美联储持续加息；2004年至2006年美联储持续的货币收紧戳破了房地产市场的泡沫，带来了次贷危机并最终演变成全球性的金融危机；2011年上半年，由于通胀压力持续升温，中国内地货币政策大幅收紧；2015年底美联储正式开启了货币政策正常化进程，2015年12月，美联储在金融危机之后首次加息，一直持续到2018年，此外，2017年10月，在加息的同时，美联储也开始缩表。当前港股市场同样处于流动性收紧的环境当中。美东时间2022年3月16日，美联储会后宣布，联储货币政策委员会FOMC的委员会后投票决定，将政策利率联邦基金利率的目标区间上调25个基点，升至0.25%到0.50%。这是美联储自2018年12月以来首次加息，本次会后，美联储预告了这次行动将开启今年的多次加息进程，并暗示最快今年5月的下次会议就开始缩减负债表的规模（缩表）。鲍威尔最新表态称，“如果未来一次或多次会议上有必要加息超过25个基点，我们将这样做”，这使得5月加息50个基点的概率大幅提升。此外，俄乌战争引发的恐慌也在一定程度上导致了港股资金的外流。三是内外部风险事件冲击。1994年的香港开始试行股票抛空制度，1997年至1998年的亚洲金融危机，2003年非典的爆发，2008年的全球金融危机，2011年欧债危机的蔓延，2015年的A股两次和2016年的两次熔断，2018年的中美贸易摩擦不断升级，2020年的新冠疫情，这些内外部的风险事件在一定程度上都加剧了市场的恐慌情绪。在此轮下跌的过程中，受政策影响较大的医药、科技板块大幅拖累港股市场的表现，当前新冠疫情的反复、俄乌战争以及国际形势的日趋严峻复杂也为港股市场增加了不确定性。1990年以来，历次香港股市出现深幅调整之前都出现了长期大幅的上涨，市场本身积蓄了较大的调整压力。如果将港股本轮调整以2021年底为界限分为两个阶段，那么今年2月份以来港股的这一轮加速调整是在估值本身已经较低的情况下，再度出现的下跌，这是与以往港股暴跌的不同之处。3 港股处于估值洼地，估值性价比凸显当前港股市场主要指数估值普遍处于历史中枢水平之下，并且在全球主要市场中同样处于较低位。我们认为港股市场在经历超跌过后，目前处在估值洼地、配置价值凸显。由于疫情等因素造成的盈利冲击给市盈率计算带来较大干扰，我们以恒生指数市净率为例，观察目前港股的估值水平。恒生指数于3月15日收盘时市净率一度低至0.88倍，逼近过去20年的最低水平，经过快速反弹后仍处于自下而上7%的历史分位数。与港股历史数据对比，目前的估值处于平均值减一倍标准差的底部附近。港股目前整体处于向下有支撑，向上有空间的区间范围。另一个角度来看，当前AH股溢价正处于高位。在发达经济体的资本市场，同一公司在海外市场的交易价格通常高于在本地市场的股价，即海外股溢价现象。而在我国股票市场，同一公司无论是H股还是B股，其股价大都低于A股本地市场的价格，即存在本地股溢价现象，引起AH股溢价波动的原因，存在信息不对称、流动性差异、需求弹性差异、风险偏好、分红制度差异等多种解释。恒生沪深港通AH股溢价指数系统反映了在内地和香港两地同时上市的股票的价格差异。指数走高，代表A股相对H股越贵。基于一些因素，A股相对于H股长期存在溢价现象（指数大于100）。2022年年初A股市场迎来一轮快速调整，而香港市场逆势上涨，由此造成AH股溢价指数的小幅下行。但从长达十余年的长期历史来看，目前的AH股溢价仍然处于高位，港股市场估值性价比凸显。具体来看，截至2022年3月21日，“A+H”两地上市公司共有143家，恒生AH股溢价指数为144.4，即将这些两地上市公司按流通市值加权汇总来看，A股较H股溢价达44.4%。其中溢价率超过200%的公司有18家，溢价率在100%-200%之间的有50家。目前仅1家公司A股较H股出现折价，是银行业的国内龙头公司，溢价率为-8%。AH股溢价率情况存在巨大的结构性差异。从行业平均溢价率来看，截至2022年3月21日，A股较H股在信息技术和公用事业行业的溢价率最高，分别达到172%和146%。材料行业溢价率最低，仅为74%。自2014年底沪港通开通以来，日常消费和金融行业溢价率提升较多，材料行业溢价率大幅下降。从AH股溢价率与市值的关系来看，存在着大市值企业A股溢价率较低，而小市值企业的A股溢价率较高的现象。这主要因为小市值企业存在信息不对称以及市场投资者结构不同，使得A股与港股市场对大市值企业的估值更为接近。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3770,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":832257579,"gmtCreate":1629644022691,"gmtModify":1629644022691,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3579872953177606","idStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"这种事如果不辟谣大概率就是谣言，第一时间辟谣，那就。。。","listText":"这种事如果不辟谣大概率就是谣言，第一时间辟谣，那就。。。","text":"这种事如果不辟谣大概率就是谣言，第一时间辟谣，那就。。。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":8,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/832257579","repostId":"1151137736","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1659,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":157586837,"gmtCreate":1625589370629,"gmtModify":1625589370629,"author":{"id":"3579872953177606","authorId":"3579872953177606","name":"pcczc","avatar":"https://static.tigerbbs.com/6e341391d1bba5571989c818a06f8114","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3579872953177606","idStr":"3579872953177606"},"themes":[],"htmlText":"<a 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