华丽丽的，今晚快手$快手-W(01024)$ 2020年财报出来了，亏损“1166亿”消息不胫而走。根据快手市值1.25万亿港币，不意外，众人调侃，“市亏率10倍股啊”。 散户韭菜的嘲笑声，虽然总是让人啼笑皆非。 实际有效亏损在103亿左右，明明是“100倍市亏率股票啊”。 实在是认知肤浅啊。 关于怎么亏损的，这不是我感兴趣的话题，直接略过，如果想学习的，可以看看小米之前的情况。 想不明白的，建议不要看下文。对你而言，这是一种浪费时间吧。 言归正传，这次财报，我感兴趣的有两个点，这也不目前不敢买入快手的原因）。 快手的短视频的广告收入，大概增长率近200%。Adload目前是多少，大概还有多少空间，未来靠提价CPM还是靠什么？ 巨额的S&M（高达266亿）支出，整体ROI如何？客户LTV/CVC多少？如果去掉S&M，用户增长会呈现什么状态。 短视频广告空间，快手还有多大？ 关于空间有多大，估计很多人会有兴趣，看看年报是如何论述的： “2020年，來自線上營銷服務的收入 由2019年的人民幣74億元增加194.6%至人民幣219億元。每名日活躍用戶平均線 上營銷服務收入由2019年的人民幣42.3元增加95.3%至2020年的人民幣82.6元。2020年第四季度，線上營銷服務成為我們最大的收入來源，其收入佔總收入比例首次超過直播業務的貢獻。” 这段论述，有两个关键词，分别是增速和占比情况。 毫无疑问，这一数据是靓丽的，也是超出市场预期的。 拆解过广告收入都知道公式：MAU、Feed、ADLoad、Price，四因子构成短视频流媒体Rev的公式。 先来看看MAU因子 MAU在20年下半年，开始逐步下滑（可怕的信号），但DAU在增长，也就是说用户粘性在下半年出现了下滑。 这一小幅下滑

没梦想那会，逆势抄底腾讯，去年疫情最低点，也同样逆势加仓。 不过如今，经常想着甩掉这个初恋脸。 对腾讯的认知，依然是一家好公司，未来收益率不会低于10%，确定性足够，但不够性感。原因在于，目前看不到清晰可见的增长接力棒，也没有风险被过度定价的阿尔法收益。 今年腾讯的5.16游戏发布pineline，比起猪厂网易5.20发布的，逊色不少；游戏行业开始变天，渠道重要性下滑，质量因子提升。以前腾讯那套打法，可能会面一些挑战。 具体可参考：《腾讯游戏的帝国裂缝：为什么没能诞生《原神》？ 广告业务，可以说是目前公布的互联网企业中，基本是最差劲的，落后于百度，也落后于微博，更不用说其他处于高速货币化期的知乎、快手了。 看着头都大了，未来预期可能视频号可能会释放一些广告库存，但目前视频号处于拉新增长初中期阶段，商业化还有些远。 云计算就不提了，IaaS被华为反超，这是一个奇迹啊，全世界估计独一无二的情况，复盘过去美国云计算史，微软凭借SaaS优势，逐渐侵蚀IaaS，才逐渐取得比较好的成绩。 腾讯云也不知道怎么个情况，被一个搞硬件出身的超越，闻所未闻。要知道IaaS是一个规模效应巨大的业务，如果没有特殊生产力或生产效率的变化，被颠覆简直不可思议。 关于云计算业务的详细介绍，具体可参考： 《一年降价12次，论亚马逊AWS如何“断人财路”？》 《深度复盘：亚马逊AWS帝国，是如何被微软奇袭的？》 一句话，初恋脸已经变身了。 性感不再，容颜消逝，剩下的只是陪伴与长情吧。 当然，这里也不是说腾讯完全没盼头： 小程序同比增长三倍，未来可期，结合企业微信、腾讯文档、腾讯会议等OA一体化服务，大概率能在企业服务端，做出一些成绩，这是未来巨大的看点。 订阅会员增值服务，持续表现优秀，老根据蓝钻、黄钻等业务，虽处于生命成熟后期，但视频和音乐会员，持续表现靓眼，未来还有视频号、微信直播生态的利润释放，VAS应

不得不说，企鹅的降本增效能力，还是挺强的。 手起刀落，毕业一批，调整一批，在收入下降的时候，还能把费用控制得如此优秀，恐怕超出了很多人预期。毕竟强烈的求生欲嘛，完全理解。 S&M支出，同比降低了21%，力度比一季度大多了； 相关行政支出，还在增长，但增速放缓很多，况且二季度裁员赔偿，比一季度更大。 从这个维度来讲，验证包括Rev、OPM、nongaap，其实都超出了预期的，让人满意。 不过，既然要写，肯定要讲讲我不一样的理解和观察。 目前腾讯的投资者，大部分笃定视频号、游戏、云业务、小程序有非常乐观的预期，但我的看法，偏向即便环境恢复了，这些也难以拉动腾讯进入下一个高速增长期。 游戏的恢复，大家可能乐观了 先说游戏，大家普遍认为，腾讯游戏增速不给力，是版号原因。政策已经边际转向，水迟早要灌溉到腾讯这边。 事实上，这种看法也得到了一些验证，尤其是复盘过去腾讯游戏的业绩表现，更是如此。 递延收入一清二楚，一直都在快速增长， 直至版号限制出来。 因而以此推断，只要版号之水灌溉到腾讯，那么游戏业绩一定能增长。 但当看到腾讯海外游戏的表现，至少我就没这个信心了。 海外腾讯游戏增长，总共披露了三个季度，呈现下滑态势。这个季度，甚至是同比负增长。 问题是，海外有版号限制吗？ 腾讯游戏出海，并购占了多少？很多投资者想当然，认为游戏出海能行，这叫能行？ 而去看看猪厂，想想猪厂的整体海外表现，一定比鹅厂华丽，数据也验证了这一点（猪厂没披露细节，但29.8%的增速可以推断）。 所以，从目前这些信息来看，腾讯的游戏业务，出海的表现，说明游戏本身制作能力不强，之前国内比较厉害，还是靠流量+运营。 而在今天，游戏饱和时代，用户特别挑剔，即便版号恢复，国内也很难恢复高速增长，海外则注定是很难的。 因此，这是第一盆冷水，泼向游戏。它的反转，不会那么容易。增长恢复还是得有猪厂那样原创能力强的制作商，

文 | 张冉冉 黑银轲编辑 | 曹宾玲 付晓玲 王熙媛数据支持 | 洞见数据研究院不得不说，小鹏G6是一款成功的产品。一经预售，即改变了小鹏的“颓废”气象，势头凶猛——斩获3.5万辆订单，几乎是整个Q1新车交付量的2倍。技术表现上，也让小鹏“扬眉吐气”。据小鹏管理层透露，小鹏G6订单中智能驾驶高配Max版占比高达70%（Max比Pro版本贵2万）。或正是面对此情此景，大众汽车才抛来了“橄榄枝”，“求”何小鹏教造车。看起来，小鹏变大鹏，要“一日同风起，扶摇直上九万里”了。但刚出ICU的病人，想快速生龙活虎得“大补”——G6不能仅仅只是成功，而是要成为真正意义上的大爆款。可有小鹏内部员工跳出来称，“对G6定价问题，内部有几种不同声音，上市前一天，甚至传出在定价的会议上，有同学大打出手。”这暴露的是，小鹏死磕技术，做“好车”的决心毋庸置疑，但对如何更好“拿捏”市场是模糊的。脸上笑开花的何小鹏，已然放话道，“有信心在两个月内，将G6卖到25万元级SUV的销量冠军”。可就G6目前的定价看，这味药的药性，恐怕没有这种奇效。面对“交个鹏友”请求，小鹏G6拒绝了“如果G6的价格杀入20万以内，差点钱也要上。”小鹏G6公开售价前，一位用户的留言，引来附和者无数，大家纷纷表达对“交个鹏友”定价的期待。但实际20.99万起的售价，打破了所有人的幻想。假设，真的如用户预期的，G6起售价拉低至20万以下，比如17.99万（580 Pro版本）、19.99万（580 Max版本）会怎样呢？先来看一组数据。G6现在定价的20-30万区间，乘用车销量仅占整体销量的20%；相比之下，用户预期的10-20万区间，销量占比则高达46%。也就是说，定价20万以下，受众群体明显扩大。不仅如此，心理学研究表明，价格尾数的微小差别，能够显著影响消费者的购买行为。打个比方，一件衣服标499和标500，

今天知乎港股上市，看起来还是有点意思的。 这市值才81亿港币，折合人民币66.8亿人民币。 翻一下账上现金，83.3亿 也就是说，市值比账上的现金少了16.5亿人民币。 中丐科技股，当前的确行情不好，但市值比现金还少的，还真是，活久见。 同样，我也查了一下负债情况。 金额比较少，结构非常干净，如果剔除经营负债，可以认为知乎的市值，是低于净现金的。 如果这事儿发生在搜狐上，大部分人或许不会太意外。 但毕竟是知乎，用的人还是挺多的。 翻看一下QM的数据： 20年9月份，月活从5980上涨到现在的8120万，整体增长趋势向上，这一点还是很明显的。 但同期日活数据，基本没什么涨：维持在1700万左右，波动有限。 时长略有下滑：从同期的32.1分钟，下降到了28.4分钟。 看起来知乎是破圈失败了，毕竟粘性、时长下滑了。 但结合这两年短视频的冲击，似乎能得出，业绩表现不算拉垮的结论。 那么是市场错杀了吗？ 可即便结合当下中丐科技股的状态，仍然不足以解释，知乎市值这个惨状。 继续分析发现，原来是S&M费用高的问题。 结合业务增长趋势可以看到，原来“看起来不错”的业务数据，建立在持续不断的营销支出基础上。 而且刚刚查负债结构的时候，发现负债高达10亿人民币。 知乎解释称这也和营销支出相关，应该是欠市场营销方面的供应商钱。 但我偶尔也去逛逛知乎，似乎没找到大量烧钱补贴用户增长的事情，也没看到类似“上知乎、赚金币”的活动。 很难理解这些营销支出是什么性质的，因此对这一费用趋势，暂时难以做分析。 不过去看看知乎营收，发现其实增长很快，20Q1才1.88亿，到21Q4就达到了10.19亿。 货币化的进程不错。 但想想用户的行为习惯变化，就有不一样的感觉了。 知乎花钱买了流量，买了用户，然后赚了一些钱，增长也不错。 但这个过程，似乎不太在乎用户体验，于是出现粘性下滑，时长变短的情况。 总结一

文/秋源俊二 刚刚，美团发了财报，就说说最新的一些看法和理解吧。 相关业绩不在赘述，尤其是隔壁家拼夕夕比较起来，简直降维打击。 当下市场对美团，已经形成强烈共识，主要涉及以下几个困境： 天花板问题，尤其和拼多多拥有良好增长前景Temu比； 长期与抖音竞争，对利润的损害，包括不限于快手本地生活业务展开； 无限战争的理念主张，尤其新业务（优选）等，可能不尊重股东权益。 最重要的是，以上三个问题，可能是长期化的。 针对这些问题，其实美团给出了应对策略，分别如下： 第一个给出的解法是“闪购”+低频外卖用户分层运营 第二个解法是提拔李树斌（高级副总裁），打直播、短视频之战，并模仿多多视频 第三个问题，是目前做了一定调整，但不改变方向，也不愿意缩减规模。 目前市场吐槽最多的是无限战争，希望砍掉优选业务。 上面这三个问题，基本是市场主流共识，构成当下美团的困境，管理层当局也给出了应对策略。 上述皆为客观事实。 战略其实就是权衡与取舍，以及主要矛盾、优先级的处理。 在我的认知里，1、3其实是一类问题，都是探索打破天花板，且我也认同管理层策略，不应该直接关掉优选。（不学字节全面放弃游戏） 优选业务，值得去尝试，但或许应该改变一下规模和策略，小范围尝试，季度亏损控制在10亿以内。 比较遗憾的是，从公开公司动态来说，美团管理层可能认为核心矛盾是和抖音的竞争。 个人看法，倾向应该优先解决第三个问题，而且应该花最多精力。 主要逻辑是因为抖音，乃至快手进攻本地生活，确实对现金奶牛有影响，但不至于离谱。 以当年美团农村包围城市，高频打低频，“欺负”携程为例，今天携程依然OTA领头羊。美团酒旅其实情况更乐观，即便暴增下S&M支出，这块业务净利率依然高达33%。 此外，进攻方是抖快，主动权不在自己手中，也解决不了战争。 相反，优先解决流血和天花板问题，是更值得的。 毕竟杀利润是小问题，而杀“美团从成