一年之前还被称为“黄金赛道”，无论怎么想都是刚需的行业——课外教育培训，一夜之间众多行业龙头企业股价腰斩，俨然有被资本市场抛弃的迹象。对于不少人来说，教培行业的投资逻辑已经发生了重大变化。这个冲击对于投资者来说是巨大的，因为它不仅仅是说某个我们已经形成的固定认知可以被瞬间颠覆，更是对未来投资框架的范式要重新思考，所有行业的投资逻辑都要被重新评估一番。 1、教培行业被整顿绝对不是突然发生的，其实从过去几次高层开会讨论到给孩子减负就可以看到苗头。这次发文的主体规格很高，显然是经过“顶层设计”的。那么要知道任何政策的转弯如果经过“顶层设计”，那么一定是逐级逐级充分讨论过的，是经过各种部门智库研究过的，最后形成这个决策。这样的决策一旦形成，指望逆转是不可能的。所以很多人千万不要觉得那些教培行业的公司跌了就是机会，认为是突发事件，其实不能算突发，切记这是一个总的趋势性的。再换一句话来说，这不是“事件冲击”，是基本面冲击。 2、为什么要整顿。原因很复杂，肯定不是一个两个方面的原因。但笔者认为最重要的原因有两点。第一是直接的，就是人口普查带来的结果。从政策的方向上来看，是鼓励生育。未来凡是阻碍生育的各种行业，都要面临整治的问题。教育培训现在占到中产阶级家庭支出的很大的比重，也是家长操心最多的地方。如果这个顽疾不解决，谁愿意多生多养？这是一个很明白的道理。第二个是间接的，教培这个行业增加的更多是内耗。你说教培这行业发展起来能够增加中国在世界上的竞争力吗？显然不是这样的。举个例子，中国即便多次在国际奥林匹克数学竞赛中位居第一，并且拿下很多金牌，但是在基础数学领域，中国出了多少知名的数学家，拿了几个菲尔兹奖？国家跟国家之间的竞争还是在于高等教育，但是我们的教培集中在中小学幼儿园。这种课外培训的目的是增加自己相对同龄人的竞争力而更好的上大学，上大学以后的事情就不管了。其实上大学之后才是真正的开始

“你们30亿市值不到，我们接待不了。”这句话火了。 前几天有一篇文章，说到现在30亿市值的公司去基金公司路演，都没人接待了。意思是说现在小市值的公司没有人看。不仅没人看，现在甚至有人鄙视了——连资本运作的门槛都没有达到。有的老板好不容易把公司弄上市，结果发现，现在4000多个上市公司中他们陷入茫茫人海属于无人问津的状态，跟前几年完全不一样了，不仅融不到钱还要年年付费用，甚至有点后悔上市。是不是这个道理呢？这就是现在资本市场的生态现状吗？我认为这里面是存在一些误区的。 小市值公司没人看是过去半年不少主流机构的一个共识。主流基金指的是管理规模百亿以上的基金们。对于他们来说，庞大的资产管理规模，没办法只买小公司，比如30亿市值的公司买1.5亿就举牌了，冲击成本也很高，出来的时候也不好出来。另外他们投研人员有限，也没有研究小公司的精力分配，理论上只能买大公司。这个道理这样讲是通的，但是只能代表他们自己，不能代表市场。也就是说，这个共识是小圈子共识，如果你把它当作大共识的话，你就失去了一次通过“非共识”从市场上获利的机会。在市场上赚钱大部分是靠“非共识”，不是“随大流”。 我们在这篇文章里面讲一下到底有哪些误区。 误区一：大型机构投资者不投资中小市值公司。 大型机构投资者投资中小市值公司是一个成本问题。你可以看到今年春节以后抱团股崩溃，很多大机构也跑去研究中小市值公司。成本是比较出来的。当大公司涨不动的时候，你看他们是不是要去投资中小市值公司。当中小市值公司里面出现特别优秀的标的的时候，你看他们会不会蜂拥而至。答案是一定的。 另外一级市场也有不少大型机构，管理规模也是动不动就上百亿，但是他们并不是只投资中后期的公司，很多也投资中早期。比如说高瓴，投了大量50亿人民币估值以下的创新公司。高瓴为了投资小公司还专门设立了高瓴创投。我数了数，高瓴投资的小公司有几百个。 优秀的大公司都是从小公

腾讯大股东南非报业减持千亿市值，结果腾讯股价反应平淡，周三跌4个点，周四才跌一个多点。像这种规模的减持，腾讯股价表现如此坚挺，你说人家厉害不厉害。 昨天我查了一下2004年腾讯上市时的数据，按照发行价来算腾讯当时是62亿港元，其中还包括IPO募集的15亿港元资金。也就是说，从2004年到2021年15年时间，腾讯市值成长约1000倍。这什么概念？很难相信还有比腾讯更大的财富故事。 我们经常谈如何实现财富增长。靠工资显然是不现实的，绝大部分人财富增值依靠的不是房产就是股权。房产造富主要是依靠杠杆，但是现在因为房票的原因很难加上这个杠杆，所以说这条路基本上是被堵死了。那么，唯一可以实现财富巨大增值的就是股权。周鸿祎说，普通人要实现财务自由，只有创业。创业拿股权，或者说投资拿股权，总而言之，拿股权才能造富。 但是股权在造富的同时还有高风险的一面。我们只看到南非报业投资2000万美元变成了2万亿港币，没看到的是，当年腾讯发展很快但是现金流短缺，一度面临出售，早期投资人甚至不愿意给钱。在判断股权投资的前景的时候，专业机构都会迷茫、犯错，个人怎么会有优势呢？对个人来说，股权投资造富，更多来自于运气。 但是除了运气之外我们还是可以把握一些其他条件的。比如说，我们每个人都身处在社会的某个圈子。我们参与社会的运作，不可避免的会和各类企业各类人士打交道。在这个过程中，尤为要注意到的是要善于发现机会，善于发现人才。我看到一句话说得很好，为什么雷军说要顺势而为，就是说社会发展的大势不是你去创造的，而是你去跟随的，你跟上了就有，没跟上就没有。机会和人才就是大势中的一部分，只有在一个大的趋势中，你才会发现涌现大量的机会和人才。在一些特定的行业，为什么人的成长非常快，就是这个原因，后面有一个势。 在过去，我在游戏、电商、支付、社交网络、信息流等等各种行业都能看到非常快的行业进步，那些身处在这些行业里面的

2021年第三季度，许多中概股互联网公司的基本面，出现了戏剧性的变化。 有不少人还认为是政策面的原因，然而仔细分析各大公司财报会发现，在宏观大环境的变化中，有些变化与政策无关，而是行业和公司发展到了一定的阶段，所必然会出现的现象。 全行业的广告业务增速放缓  互联网公司的核心业务之一就是广告，但是许多公司广告业务在2021Q3出现了增速放缓的迹象。 以过去数年广告业务增长最快的互联网公司之一——字节跳动为例，11月18日有接近该公司的人就透露，其国内广告收入过去半年停止增长。这是字节跳动2013年开启商业化以来，首次出现广告业务收入增速放缓乃至停滞的情况。而字节跳动所面临的问题，并非出现在其一家公司。 2021年第三季度，腾讯控股（00700.hk）的广告收入为225亿元，同比增长仅5%，环比甚至下滑1%。其社交广告收入同比增速从二季度的28%直接掉到了7%。如果单看媒体广告收入的话，数据还是下降的，降幅达4%。腾讯在财报中解释，广告收入增速下降的原因是“广告需求疲弱以及腾讯新闻应用的广告收入减少”。 广告是经济的晴雨表。广告需求疲软显然不是腾讯或字节跳动独自面临的问题，而是互联网行业的普遍现象。 所以我们看到，各大公司的财报中，广告收入纷纷失速。 百度（BIDU.US)三季度广告收入同比只增长了4.2%，环比增速则只有1.1%。爱奇艺（IQ.US）三季度广告收入17亿元，同比下降10%。360公司（601360.SH）三季度的扣非净利润下降54%，经营活动现金流下降105%，公司公告披露的原因都有“互联网广告及服务收入下降”。即便是素来以广告高速增长为卖点的B站（BILI.US，09626.hk），三季度虽然广告收入实现了同比110%的增长，但对比今年二季度同比增速的200%，B站的广告收入增速还是出现了放缓的迹象。 广告收入增速放缓加剧行业洗牌 全行业广告增速