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磐石533

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个人简介：物以稀为贵

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11:26","market":"sh","language":"zh","title":"景气度为什么从整车传导到了汽车零部件？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2183041366","media":"阿尔法工场研究院","summary":"整个汽车零部件行业景气度的拐点，可能已经到来了。\n零部件在过去的三个季度里面，表现不是特别好。板块里面有超额收益的其实是整车，比如比亚迪、长城。\n从今年年初到9月30日，整车这个板块，尤其是乘用车板块","content":"<p><b>整个汽车零部件行业景气度的拐点，可能已经到来了。</b></p>\n<p>零部件在过去的三个季度里面，表现不是特别好。板块里面有超额收益的其实是整车，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、长城。</p>\n<p>从今年年初到9月30日，整车这个板块，尤其是乘用车板块，整体的平均涨幅是38%，中位数是40%。零部件板块平均的涨幅只有11%，中位数8%，对比非常明显。</p>\n<p>核心的原因是整车的产品大家是相对容易看到的。业绩上来讲，比如长城坦克车型起量后单车利润能够做到2万甚至3万这样的一个水平，销量和单车盈利相比这些车企过去几年其实是发生了质的提升；所以来讲投资者也更愿意去交易，这些车企在未来能有更强的盈利能力。</p>\n<p>格局上来讲，能够在自主和合资车企的抗衡当中去拿到更多的份额，量价齐升的期望。</p>\n<p><b>汽车行业将迎来“暖春”？</b></p>\n<p>零部件供应商，相对会难一些。的确会有一些大的赛道，比如说像自动驾驶、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>座舱，部分公司可能在今年前三个季度，某一段时间走得比较好。拉长到三个季度来讲，大家还是比较会看重零部件企业业绩的释放，因为毕竟是成长股。</p>\n<p>成长来讲的话，大家就要看到你持续的收入成长，包括利润成长的趋势。</p>\n<p>但是零部件在过去的三个季度里面，整个板块压力是比较大的，一方面是来自于上游，疫情之后，大宗商品的涨价，运费的涨价，电子元器件的紧缺，导致现货市场上的炒作，其实对整个的成本来讲有较大的推升。</p>\n<p>另外一个角度，疫情的紧缺其实也使得客户的的排产，都在一个非常低的位置。</p>\n<p>这导致零部件前三个季度两头受气的状态，就是下游排产排不出来，我的产能利用率拉不上去，那其实整个折旧、摊销、经营杠杆是比较拖累业绩的，采购的成本还大幅上升。</p>\n<p>三季度末往后去看，整个行业景气度的拐点，我们觉得是已经到来了。从九月份开始往后去看，无论是芯片的供给、上游成本的高企，这些因素逐渐都会逐渐的缓解。</p>\n<p>四季度来讲整个行业会开始补库存，之前供给紧缺，汽车产量是低于销量，终端的库存其实一直在下降，现在库存系数大概在一点几左右，实际上的库存还要低，就是说我们库存可能一个月都不够了。</p>\n<p>这个时候四季度可能大家都会把这个量补回来，三个月干四个月的活儿，导致板块短期的景气度会急速提升，很多人会这炒一波。从股价表现上来讲，过去的一周也比较明显，零部件板块里面经常会有涨七、八个点甚至涨停的票。</p>\n<p>从一个季度、放长到一年，甚至三年来看，我们觉得可能都会是这个板块非常大的投资机会。起点是芯片供应开始缓解。</p>\n<p>第一点汽车整个行业，从总量来讲，是偏周期的。上一轮的下行周期我们觉得是已经接近尾声了，从2018年下半年开始的，乘用车的周期已经走过了三年。这三年里由于一些小排量车型的刺激啊、购置补贴的刺激，房地产挤出效应影响，18年开始下行，疫情加剧了下行周期的幅度。</p>\n<p>这三年汽车排产全球都是承受比较大的压力。但是往后去看，我们对这个总量会非常的乐观。</p>\n<p>一方面当然是因为达到一个比较低的位置，另一方面市场上的优质供给会越来越多。</p>\n<p>无论是这个智能电动，还是说从这个自主品牌去理解消费者的维度上来讲，现在的汽车的销售再也不像是以前，合资车厂他们一个卖方的市场，而是一个从消费者的需求启动去发掘这个产品定位、产品设计的模式。</p>\n<p>这一轮来讲，首先这个优质产品的供给是在增加的。第二块汽车报废对整个汽车销量的影响。上一轮中国汽车行业的高速增长基本上是在10年开始，到现在十五年应该是汽车换车周期。</p>\n<p>23、24年，之前高速增长卖出去的车会大量开始报废，这块的增量，其实整个市场相对来讲忽略的。到2025年，我们觉得整个乘用车市场做到2800万，增量还是比较明显的。</p>\n<p>往后看两到三年，可能每年都会有这个大单位数的增幅。</p>\n<p><b>迎合消费者，开启智能汽车时代</b></p>\n<p>什么叫具有消费属性的这种零部件呢？举个例子——车灯，为什么星宇这个股票能走出这个10年15倍的涨幅，非常核心的一点是车灯的技术升级，价值量升级，消费者越来越愿意去买具有这样配置的汽车，从而整车厂愿意花更多的钱去增加这一块的配置。</p>\n<p>对于零部件来讲，未来汽车一定是往越来越智能，越来越能够迎合消费者的驾驶乘坐体验，消费者愿意为这些配置买单的赛道，我们觉得是比较值得去关注的。</p>\n<p>咱们很多品牌，尤其是新势力，当然也包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，已经开始往海外的市场去走了，欧洲、东南亚，我们的这些产品，其实跟欧洲的品牌定位可能是完全不一样的。</p>\n<p>以前来讲，大家可能会发现欧洲人每个人身高一米八、一米九，大家开很多这种小车，就是大家的理念是说够用就好。</p>\n<p>反过来想，造车新势力这三大品牌，理想<a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a>的这种车型，为什么成功，其实是定位准了，中国这种家境相对宽裕的，能有两个孩子甚至更多孩子的这样的这种二孩家庭。</p>\n<p>在出行的时候，一方面是座椅的布局、车内的空间更合理，另外一块儿车内的这种娱乐系统也是更适合全家乘坐。</p>\n<p>现在很多人出门，家里面的孩子其实是会要求父母说，我要开家里面这个新势力的车，老的像宝马、奔驰，那个车就没什么意思，大家会有这样的需求。</p>\n<p>在北欧或者是国外，其实有更多这样的家庭啊，他们比我们可能还需要这样的产品。所以一方面来讲就是整车牌会打出去。</p>\n<p>另外一个维度来讲呢，这些车上装的智能座舱的产品、ads的产品，座椅，轻量化的产品，中国的整个供应链走得更快，竞争力是比海外的要强的。</p>\n<p>看三五年，可能一方面整车品牌会在国内去拿到很高的一个市占率，另外一方面呢，大家的这种用户定位思维的产品会打到海外去，然后借助这样的趋势啊，可能整个供应链都会开启全球化的渗透的。</p>\n<p><b>细分赛道机会</b></p>\n<p>自动驾驶辅助赛道。单车的价值可能从一千多块钱、两千块钱，到几万块钱，就看具体配置的功能。<a href=\"https://laohu8.com/S/002920\">德赛西威</a>、宝龙科技，<a href=\"https://laohu8.com/S/002906\">华阳集团</a>可能都会进入这个赛道。</p>\n<p>智能座舱。汽车大家在里面如何去跟它更好的交互呢？对整个座舱其实是提出了更高的需求。这块德赛西威也是做得比较强的。还有华阳集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600699\">均胜电子</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600741\">华域汽车</a>，可能会做加大的车内空间这么一个概念。</p>\n<p>往后到无人驾驶，汽车整个座舱的布局可能会发生一个根本的变化。产品变化可能就不止在汽车电子方面，舒适系统，座椅、空调、车灯这些方面都会有所涉及。</p>\n<p>智能底盘。一方面是协助自动驾驶辅助系统，制动系统、转向系统，另外一块儿提升乘坐舒适度的空气悬挂。重点标的，做制动的<a href=\"https://laohu8.com/S/603596\">伯特利</a>，做转向的奈斯特，以做空气悬挂的宝龙科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/000887\">中鼎股份</a>，做底盘控制器的<a href=\"https://laohu8.com/S/603786\">科博达</a>。</p>\n<p>智能外饰。特斯拉这个产品为什么成功？最主要的还是它的软件，然后包括它的电池、电动、智能各方面的配置是全球是比较领先的。</p>\n<p>另外一方面就是说在这个外饰的设计上来讲，他做到了一个事情，大家一看可能就觉得这个车是一个新物种，他可能跟传统的燃油车是不一样的。</p>\n<p>智能电动汽车对这个外饰的定义未来可能会越来越不一样，比如车灯、玻璃啊，特斯拉的model 3和model y，最新的model y上面已经用了一个概念，就是dlp，当然国内的一些高端品牌，像上汽就开始用了。</p>\n<p>那这个drp的车灯简单来讲，就是一个投影仪，未来去看这个智能汽车，它就是一个有思想的<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>。那它如何跟外界比如说行人去沟通，其实就会通过这样的这个dlp车灯，它能够显示文字、显示图像、显示一些交互动态的影像啊，比如说行人过马路然后提示行人注意，跟周围的车灯路灯去进行交互。</p>\n<p>从这个外饰上来讲，价值提升还在继续。车灯这个赛道，星宇可能是车灯led化的升级，再往后看的话，随着自动驾驶渗透率的提升，可能会升级成为智能车灯、矩阵led的方案，甚至更高级的这个dlp的方案，单车价值量原来一对led的大灯可能也就两千块钱，假如是矩阵led的大灯，可能就是四千块钱的水平。</p>\n<p>如果说是一对dlp的，现在单价可能要两万，未来假如说量起来了之后，可能也在大几千甚至上万这样一个水平。</p>\n<p>智能驾驶、智能座舱、智能底盘以及智能外饰，这些赛道其实都是具有消费属性的赛道。往后来讲会有量价齐升的机会，所以这些赛道的整个空间成长速度也是比较快的。</p>\n<p><b>轻量化其实是电动车的刚需</b></p>\n<p>汽车的价格，对于某个价格带汽车，它们的价格是不会变的，所以你装了一些贵的东西，多的这些钱可能就要从别的这个地方省下来。</p>\n<p>所以从另外一个维度上来讲，对于一些工艺相对传统的零部件，他们就需要去考虑怎么去找这个具有全球配套、具有性价比的供应商。</p>\n<p>所以从全球的主机厂来讲，未来中国的优质供应商都有越来越多的进入全球供应链的机会。比较典型的一个赛道那其实就是轻量化。</p>\n<p>以前轻量化技术在海外走的是比较早的，由于社会成本的问题，整个产业链在海外来讲，相对中国供应商竞争力越来越弱。这样的公司，他们在电动化上的一个布局其实是比较晚的。</p>\n<p>现在电动车因为背了这个电池，所以天生就要去用更加轻的设计方案。电动车整个的设计、研发的迭代速度又特别快，所以海外很多做轻量化的公司，比如本特勒啊，整个现金流尤其在疫情之后，都遇到了比较大的问题，大家也越来越保守。</p>\n<p>这个时候国内轻量化的产业链，很多公司，通过服务特斯拉在中国的工厂，包括新势力品牌，积累了非常强的前期开发，整个底盘车身、整个系统的设计能力。</p>\n<p>所以来讲，在这样一个汽车电动化、智能化，变化非常快的时代，他们已经掌握了一定的先机。往后去看，就是说花多长的时间去打进全球主流品牌的供应链。</p>\n<p>很多公司，看起来不起眼的，做的东西可能是钢、铝，但是他们的业绩爆发力、包括全球化的速度，其实是比较值得去关注的。</p>\n<p>重点推荐<a href=\"https://laohu8.com/S/601689\">拓普集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603348\">文灿股份</a>这些做轻量化的公司，其实未来也都有比较大的发展机会，核心来自于轻量化其实是电动车的刚需。</p>\n<p>全球范围来讲，中国的优质供应商性价比是最高的。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>景气度为什么从整车传导到了汽车零部件？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>座舱，部分公司可能在今年前三个季度，某一段时间走得比较好。拉长到三个季度来讲，大家还是比较会看重零部件企业业绩的释放，因为毕竟是成长股。</p>\n<p>成长来讲的话，大家就要看到你持续的收入成长，包括利润成长的趋势。</p>\n<p>但是零部件在过去的三个季度里面，整个板块压力是比较大的，一方面是来自于上游，疫情之后，大宗商品的涨价，运费的涨价，电子元器件的紧缺，导致现货市场上的炒作，其实对整个的成本来讲有较大的推升。</p>\n<p>另外一个角度，疫情的紧缺其实也使得客户的的排产，都在一个非常低的位置。</p>\n<p>这导致零部件前三个季度两头受气的状态，就是下游排产排不出来，我的产能利用率拉不上去，那其实整个折旧、摊销、经营杠杆是比较拖累业绩的，采购的成本还大幅上升。</p>\n<p>三季度末往后去看，整个行业景气度的拐点，我们觉得是已经到来了。从九月份开始往后去看，无论是芯片的供给、上游成本的高企，这些因素逐渐都会逐渐的缓解。</p>\n<p>四季度来讲整个行业会开始补库存，之前供给紧缺，汽车产量是低于销量，终端的库存其实一直在下降，现在库存系数大概在一点几左右，实际上的库存还要低，就是说我们库存可能一个月都不够了。</p>\n<p>这个时候四季度可能大家都会把这个量补回来，三个月干四个月的活儿，导致板块短期的景气度会急速提升，很多人会这炒一波。从股价表现上来讲，过去的一周也比较明显，零部件板块里面经常会有涨七、八个点甚至涨停的票。</p>\n<p>从一个季度、放长到一年，甚至三年来看，我们觉得可能都会是这个板块非常大的投资机会。起点是芯片供应开始缓解。</p>\n<p>第一点汽车整个行业，从总量来讲，是偏周期的。上一轮的下行周期我们觉得是已经接近尾声了，从2018年下半年开始的，乘用车的周期已经走过了三年。这三年里由于一些小排量车型的刺激啊、购置补贴的刺激，房地产挤出效应影响，18年开始下行，疫情加剧了下行周期的幅度。</p>\n<p>这三年汽车排产全球都是承受比较大的压力。但是往后去看，我们对这个总量会非常的乐观。</p>\n<p>一方面当然是因为达到一个比较低的位置，另一方面市场上的优质供给会越来越多。</p>\n<p>无论是这个智能电动，还是说从这个自主品牌去理解消费者的维度上来讲，现在的汽车的销售再也不像是以前，合资车厂他们一个卖方的市场，而是一个从消费者的需求启动去发掘这个产品定位、产品设计的模式。</p>\n<p>这一轮来讲，首先这个优质产品的供给是在增加的。第二块汽车报废对整个汽车销量的影响。上一轮中国汽车行业的高速增长基本上是在10年开始，到现在十五年应该是汽车换车周期。</p>\n<p>23、24年，之前高速增长卖出去的车会大量开始报废，这块的增量，其实整个市场相对来讲忽略的。到2025年，我们觉得整个乘用车市场做到2800万，增量还是比较明显的。</p>\n<p>往后看两到三年，可能每年都会有这个大单位数的增幅。</p>\n<p><b>迎合消费者，开启智能汽车时代</b></p>\n<p>什么叫具有消费属性的这种零部件呢？举个例子——车灯，为什么星宇这个股票能走出这个10年15倍的涨幅，非常核心的一点是车灯的技术升级，价值量升级，消费者越来越愿意去买具有这样配置的汽车，从而整车厂愿意花更多的钱去增加这一块的配置。</p>\n<p>对于零部件来讲，未来汽车一定是往越来越智能，越来越能够迎合消费者的驾驶乘坐体验，消费者愿意为这些配置买单的赛道，我们觉得是比较值得去关注的。</p>\n<p>咱们很多品牌，尤其是新势力，当然也包括<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，已经开始往海外的市场去走了，欧洲、东南亚，我们的这些产品，其实跟欧洲的品牌定位可能是完全不一样的。</p>\n<p>以前来讲，大家可能会发现欧洲人每个人身高一米八、一米九，大家开很多这种小车，就是大家的理念是说够用就好。</p>\n<p>反过来想，造车新势力这三大品牌，理想<a href=\"https://laohu8.com/S/AONE.U\">one</a>的这种车型，为什么成功，其实是定位准了，中国这种家境相对宽裕的，能有两个孩子甚至更多孩子的这样的这种二孩家庭。</p>\n<p>在出行的时候，一方面是座椅的布局、车内的空间更合理，另外一块儿车内的这种娱乐系统也是更适合全家乘坐。</p>\n<p>现在很多人出门，家里面的孩子其实是会要求父母说，我要开家里面这个新势力的车，老的像宝马、奔驰，那个车就没什么意思，大家会有这样的需求。</p>\n<p>在北欧或者是国外，其实有更多这样的家庭啊，他们比我们可能还需要这样的产品。所以一方面来讲就是整车牌会打出去。</p>\n<p>另外一个维度来讲呢，这些车上装的智能座舱的产品、ads的产品，座椅，轻量化的产品，中国的整个供应链走得更快，竞争力是比海外的要强的。</p>\n<p>看三五年，可能一方面整车品牌会在国内去拿到很高的一个市占率，另外一方面呢，大家的这种用户定位思维的产品会打到海外去，然后借助这样的趋势啊，可能整个供应链都会开启全球化的渗透的。</p>\n<p><b>细分赛道机会</b></p>\n<p>自动驾驶辅助赛道。单车的价值可能从一千多块钱、两千块钱，到几万块钱，就看具体配置的功能。<a href=\"https://laohu8.com/S/002920\">德赛西威</a>、宝龙科技，<a href=\"https://laohu8.com/S/002906\">华阳集团</a>可能都会进入这个赛道。</p>\n<p>智能座舱。汽车大家在里面如何去跟它更好的交互呢？对整个座舱其实是提出了更高的需求。这块德赛西威也是做得比较强的。还有华阳集团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600699\">均胜电子</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600741\">华域汽车</a>，可能会做加大的车内空间这么一个概念。</p>\n<p>往后到无人驾驶，汽车整个座舱的布局可能会发生一个根本的变化。产品变化可能就不止在汽车电子方面，舒适系统，座椅、空调、车灯这些方面都会有所涉及。</p>\n<p>智能底盘。一方面是协助自动驾驶辅助系统，制动系统、转向系统，另外一块儿提升乘坐舒适度的空气悬挂。重点标的，做制动的<a href=\"https://laohu8.com/S/603596\">伯特利</a>，做转向的奈斯特，以做空气悬挂的宝龙科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/000887\">中鼎股份</a>，做底盘控制器的<a href=\"https://laohu8.com/S/603786\">科博达</a>。</p>\n<p>智能外饰。特斯拉这个产品为什么成功？最主要的还是它的软件，然后包括它的电池、电动、智能各方面的配置是全球是比较领先的。</p>\n<p>另外一方面就是说在这个外饰的设计上来讲，他做到了一个事情，大家一看可能就觉得这个车是一个新物种，他可能跟传统的燃油车是不一样的。</p>\n<p>智能电动汽车对这个外饰的定义未来可能会越来越不一样，比如车灯、玻璃啊，特斯拉的model 3和model y，最新的model y上面已经用了一个概念，就是dlp，当然国内的一些高端品牌，像上汽就开始用了。</p>\n<p>那这个drp的车灯简单来讲，就是一个投影仪，未来去看这个智能汽车，它就是一个有思想的<a 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href=\"https://laohu8.com/S/601689\">拓普集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/603348\">文灿股份</a>这些做轻量化的公司，其实未来也都有比较大的发展机会，核心来自于轻量化其实是电动车的刚需。</p>\n<p>全球范围来讲，中国的优质供应商性价比是最高的。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f851238e9822408592479ca7e6b84830","relate_stocks":{"600699":"均胜电子"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2183041366","content_text":"整个汽车零部件行业景气度的拐点，可能已经到来了。\n零部件在过去的三个季度里面，表现不是特别好。板块里面有超额收益的其实是整车，比如比亚迪、长城。\n从今年年初到9月30日，整车这个板块，尤其是乘用车板块，整体的平均涨幅是38%，中位数是40%。零部件板块平均的涨幅只有11%，中位数8%，对比非常明显。\n核心的原因是整车的产品大家是相对容易看到的。业绩上来讲，比如长城坦克车型起量后单车利润能够做到2万甚至3万这样的一个水平，销量和单车盈利相比这些车企过去几年其实是发生了质的提升；所以来讲投资者也更愿意去交易，这些车企在未来能有更强的盈利能力。\n格局上来讲，能够在自主和合资车企的抗衡当中去拿到更多的份额，量价齐升的期望。\n汽车行业将迎来“暖春”？\n零部件供应商，相对会难一些。的确会有一些大的赛道，比如说像自动驾驶、智能座舱，部分公司可能在今年前三个季度，某一段时间走得比较好。拉长到三个季度来讲，大家还是比较会看重零部件企业业绩的释放，因为毕竟是成长股。\n成长来讲的话，大家就要看到你持续的收入成长，包括利润成长的趋势。\n但是零部件在过去的三个季度里面，整个板块压力是比较大的，一方面是来自于上游，疫情之后，大宗商品的涨价，运费的涨价，电子元器件的紧缺，导致现货市场上的炒作，其实对整个的成本来讲有较大的推升。\n另外一个角度，疫情的紧缺其实也使得客户的的排产，都在一个非常低的位置。\n这导致零部件前三个季度两头受气的状态，就是下游排产排不出来，我的产能利用率拉不上去，那其实整个折旧、摊销、经营杠杆是比较拖累业绩的，采购的成本还大幅上升。\n三季度末往后去看，整个行业景气度的拐点，我们觉得是已经到来了。从九月份开始往后去看，无论是芯片的供给、上游成本的高企，这些因素逐渐都会逐渐的缓解。\n四季度来讲整个行业会开始补库存，之前供给紧缺，汽车产量是低于销量，终端的库存其实一直在下降，现在库存系数大概在一点几左右，实际上的库存还要低，就是说我们库存可能一个月都不够了。\n这个时候四季度可能大家都会把这个量补回来，三个月干四个月的活儿，导致板块短期的景气度会急速提升，很多人会这炒一波。从股价表现上来讲，过去的一周也比较明显，零部件板块里面经常会有涨七、八个点甚至涨停的票。\n从一个季度、放长到一年，甚至三年来看，我们觉得可能都会是这个板块非常大的投资机会。起点是芯片供应开始缓解。\n第一点汽车整个行业，从总量来讲，是偏周期的。上一轮的下行周期我们觉得是已经接近尾声了，从2018年下半年开始的，乘用车的周期已经走过了三年。这三年里由于一些小排量车型的刺激啊、购置补贴的刺激，房地产挤出效应影响，18年开始下行，疫情加剧了下行周期的幅度。\n这三年汽车排产全球都是承受比较大的压力。但是往后去看，我们对这个总量会非常的乐观。\n一方面当然是因为达到一个比较低的位置，另一方面市场上的优质供给会越来越多。\n无论是这个智能电动，还是说从这个自主品牌去理解消费者的维度上来讲，现在的汽车的销售再也不像是以前，合资车厂他们一个卖方的市场，而是一个从消费者的需求启动去发掘这个产品定位、产品设计的模式。\n这一轮来讲，首先这个优质产品的供给是在增加的。第二块汽车报废对整个汽车销量的影响。上一轮中国汽车行业的高速增长基本上是在10年开始，到现在十五年应该是汽车换车周期。\n23、24年，之前高速增长卖出去的车会大量开始报废，这块的增量，其实整个市场相对来讲忽略的。到2025年，我们觉得整个乘用车市场做到2800万，增量还是比较明显的。\n往后看两到三年，可能每年都会有这个大单位数的增幅。\n迎合消费者，开启智能汽车时代\n什么叫具有消费属性的这种零部件呢？举个例子——车灯，为什么星宇这个股票能走出这个10年15倍的涨幅，非常核心的一点是车灯的技术升级，价值量升级，消费者越来越愿意去买具有这样配置的汽车，从而整车厂愿意花更多的钱去增加这一块的配置。\n对于零部件来讲，未来汽车一定是往越来越智能，越来越能够迎合消费者的驾驶乘坐体验，消费者愿意为这些配置买单的赛道，我们觉得是比较值得去关注的。\n咱们很多品牌，尤其是新势力，当然也包括特斯拉，已经开始往海外的市场去走了，欧洲、东南亚，我们的这些产品，其实跟欧洲的品牌定位可能是完全不一样的。\n以前来讲，大家可能会发现欧洲人每个人身高一米八、一米九，大家开很多这种小车，就是大家的理念是说够用就好。\n反过来想，造车新势力这三大品牌，理想one的这种车型，为什么成功，其实是定位准了，中国这种家境相对宽裕的，能有两个孩子甚至更多孩子的这样的这种二孩家庭。\n在出行的时候，一方面是座椅的布局、车内的空间更合理，另外一块儿车内的这种娱乐系统也是更适合全家乘坐。\n现在很多人出门，家里面的孩子其实是会要求父母说，我要开家里面这个新势力的车，老的像宝马、奔驰，那个车就没什么意思，大家会有这样的需求。\n在北欧或者是国外，其实有更多这样的家庭啊，他们比我们可能还需要这样的产品。所以一方面来讲就是整车牌会打出去。\n另外一个维度来讲呢，这些车上装的智能座舱的产品、ads的产品，座椅，轻量化的产品，中国的整个供应链走得更快，竞争力是比海外的要强的。\n看三五年，可能一方面整车品牌会在国内去拿到很高的一个市占率，另外一方面呢，大家的这种用户定位思维的产品会打到海外去，然后借助这样的趋势啊，可能整个供应链都会开启全球化的渗透的。\n细分赛道机会\n自动驾驶辅助赛道。单车的价值可能从一千多块钱、两千块钱，到几万块钱，就看具体配置的功能。德赛西威、宝龙科技，华阳集团可能都会进入这个赛道。\n智能座舱。汽车大家在里面如何去跟它更好的交互呢？对整个座舱其实是提出了更高的需求。这块德赛西威也是做得比较强的。还有华阳集团、均胜电子、华域汽车，可能会做加大的车内空间这么一个概念。\n往后到无人驾驶，汽车整个座舱的布局可能会发生一个根本的变化。产品变化可能就不止在汽车电子方面，舒适系统，座椅、空调、车灯这些方面都会有所涉及。\n智能底盘。一方面是协助自动驾驶辅助系统，制动系统、转向系统，另外一块儿提升乘坐舒适度的空气悬挂。重点标的，做制动的伯特利，做转向的奈斯特，以做空气悬挂的宝龙科技、中鼎股份，做底盘控制器的科博达。\n智能外饰。特斯拉这个产品为什么成功？最主要的还是它的软件，然后包括它的电池、电动、智能各方面的配置是全球是比较领先的。\n另外一方面就是说在这个外饰的设计上来讲，他做到了一个事情，大家一看可能就觉得这个车是一个新物种，他可能跟传统的燃油车是不一样的。\n智能电动汽车对这个外饰的定义未来可能会越来越不一样，比如车灯、玻璃啊，特斯拉的model 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y上面已经用了一个概念，就是dlp，当然国内的一些高端品牌，像上汽就开始用了。\n那这个drp的车灯简单来讲，就是一个投影仪，未来去看这个智能汽车，它就是一个有思想的机器人。那它如何跟外界比如说行人去沟通，其实就会通过这样的这个dlp车灯，它能够显示文字、显示图像、显示一些交互动态的影像啊，比如说行人过马路然后提示行人注意，跟周围的车灯路灯去进行交互。\n从这个外饰上来讲，价值提升还在继续。车灯这个赛道，星宇可能是车灯led化的升级，再往后看的话，随着自动驾驶渗透率的提升，可能会升级成为智能车灯、矩阵led的方案，甚至更高级的这个dlp的方案，单车价值量原来一对led的大灯可能也就两千块钱，假如是矩阵led的大灯，可能就是四千块钱的水平。\n如果说是一对dlp的，现在单价可能要两万，未来假如说量起来了之后，可能也在大几千甚至上万这样一个水平。\n智能驾驶、智能座舱、智能底盘以及智能外饰，这些赛道其实都是具有消费属性的赛道。往后来讲会有量价齐升的机会，所以这些赛道的整个空间成长速度也是比较快的。\n轻量化其实是电动车的刚需\n汽车的价格，对于某个价格带汽车，它们的价格是不会变的，所以你装了一些贵的东西，多的这些钱可能就要从别的这个地方省下来。\n所以从另外一个维度上来讲，对于一些工艺相对传统的零部件，他们就需要去考虑怎么去找这个具有全球配套、具有性价比的供应商。\n所以从全球的主机厂来讲，未来中国的优质供应商都有越来越多的进入全球供应链的机会。比较典型的一个赛道那其实就是轻量化。\n以前轻量化技术在海外走的是比较早的，由于社会成本的问题，整个产业链在海外来讲，相对中国供应商竞争力越来越弱。这样的公司，他们在电动化上的一个布局其实是比较晚的。\n现在电动车因为背了这个电池，所以天生就要去用更加轻的设计方案。电动车整个的设计、研发的迭代速度又特别快，所以海外很多做轻量化的公司，比如本特勒啊，整个现金流尤其在疫情之后，都遇到了比较大的问题，大家也越来越保守。\n这个时候国内轻量化的产业链，很多公司，通过服务特斯拉在中国的工厂，包括新势力品牌，积累了非常强的前期开发，整个底盘车身、整个系统的设计能力。\n所以来讲，在这样一个汽车电动化、智能化，变化非常快的时代，他们已经掌握了一定的先机。往后去看，就是说花多长的时间去打进全球主流品牌的供应链。\n很多公司，看起来不起眼的，做的东西可能是钢、铝，但是他们的业绩爆发力、包括全球化的速度，其实是比较值得去关注的。\n重点推荐拓普集团、文灿股份这些做轻量化的公司，其实未来也都有比较大的发展机会，核心来自于轻量化其实是电动车的刚需。\n全球范围来讲，中国的优质供应商性价比是最高的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":958,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":846781021,"gmtCreate":1636114162828,"gmtModify":1636114162828,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"暴涨后回撤","listText":"暴涨后回撤","text":"暴涨后回撤","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/846781021","repostId":"2181565711","repostType":2,"repost":{"id":"2181565711","pubTimestamp":1636095148,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2181565711?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-05 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src=\"http://u.thsi.cn/imgsrc/input/78068ee02ffa8966f9b89824b8af6666.jpg\"/></p><p>　　截至发稿，目前沪银仍涨超2%，报价4893元/千克。技术面来看，沪银仍处于下行趋势，且上方10均线仍是短期压制位。</p><p><img border=\"0\" src=\"http://u.thsi.cn/imgsrc/input/094b0186a2d0deff9a06bb519158f9a0.jpg\"/></p>\n<p><strong>关注<a href=\"https://laohu8.com/S/300033\">同花顺</a>财经（ths518），获取更多机会</strong></p>\n<span></span>\n<div><span>责任编辑：fjj</span></div>\n</div></body></html>","source":"ths_fut","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>【解读】今晚20：30分 非农报告来袭 机构强烈看好！贵金属又要遭遇打击？</title>\n<style 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14:24","market":"us","language":"zh","title":"2014年 VS 2021年：美联储缩减购债规模将如何影响资产价格？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1199126590","media":"老虎资讯综合","summary":"按照计划,美联储在11月2日至3日举行货币政策会议。那么此次会议将如何影响资产价格的波动呢？\n由于人们普遍预计美联储将很快开始解除其 1,200亿美元的政府债券购买计划，而美联储最近一次缩减购债规模在","content":"<p>按照计划,美联储在11月2日至3日举行货币政策会议。那么此次会议将如何影响资产价格的波动呢？</p>\n<p>由于人们普遍预计美联储将很快开始解除其 1,200亿美元的政府债券购买计划，而美联储最近一次缩减购债规模在2014年，因此有必要将美联储近期和2014年的市场背景进行对比。</p>\n<p>当时，美联储从2014年1月到当年10月逐步缩减每月850亿美元的债券购买计划，该计划是为了应对2007-2009年的金融危机和经济衰退而制定的。在其缩减购债规模之前，美国国债市场出现了剧烈波动，并为美元大幅反弹奠定了基础。</p>\n<p>而从当下情况来看，美联储在去年疫情爆发后为了支撑经济发展，推出了将利率降至接近零的一系列措施，包括每月购买政府支持的债券等。受此影响，美联储的资产负债表已膨胀至 8.6万亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55269257cfc2675232e5cefbaac34802\" tg-width=\"535\" tg-height=\"336\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>美元指数</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922f50239a87a394584c8b2576c18e51\" tg-width=\"522\" tg-height=\"341\" width=\"100%\" height=\"auto\">虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。</p>\n<p>美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。</p>\n<p>这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。</p>\n<p>分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。</p>\n<p><b>债券收益率</b></p>\n<p>由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/362f278494cbb2aca98f40eee6b5f5f7\" tg-width=\"537\" tg-height=\"403\" width=\"100%\" height=\"auto\">而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。</p>\n<p>尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。</p>\n<p>与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d83f19c7102a37cc92f9f059687644b\" tg-width=\"652\" tg-height=\"395\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>股票</b></p>\n<p>标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。</p>\n<p>尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。<img 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tg-height=\"336\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>美元指数</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922f50239a87a394584c8b2576c18e51\" tg-width=\"522\" tg-height=\"341\" width=\"100%\" height=\"auto\">虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。</p>\n<p>美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。</p>\n<p>这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。</p>\n<p>分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。</p>\n<p><b>债券收益率</b></p>\n<p>由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/362f278494cbb2aca98f40eee6b5f5f7\" tg-width=\"537\" tg-height=\"403\" width=\"100%\" height=\"auto\">而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。</p>\n<p>尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。</p>\n<p>与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d83f19c7102a37cc92f9f059687644b\" tg-width=\"652\" tg-height=\"395\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>股票</b></p>\n<p>标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。</p>\n<p>尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ebcf9cc09ffb22a5c6cef3e494e8c\" tg-width=\"563\" tg-height=\"422\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/02a85629f2a809e4eabd8677140a5f70","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199126590","content_text":"按照计划,美联储在11月2日至3日举行货币政策会议。那么此次会议将如何影响资产价格的波动呢？\n由于人们普遍预计美联储将很快开始解除其 1,200亿美元的政府债券购买计划，而美联储最近一次缩减购债规模在2014年，因此有必要将美联储近期和2014年的市场背景进行对比。\n当时，美联储从2014年1月到当年10月逐步缩减每月850亿美元的债券购买计划，该计划是为了应对2007-2009年的金融危机和经济衰退而制定的。在其缩减购债规模之前，美国国债市场出现了剧烈波动，并为美元大幅反弹奠定了基础。\n而从当下情况来看，美联储在去年疫情爆发后为了支撑经济发展，推出了将利率降至接近零的一系列措施，包括每月购买政府支持的债券等。受此影响，美联储的资产负债表已膨胀至 8.6万亿美元。\n美元指数虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。\n美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。\n这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。\n分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。\n债券收益率\n由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。\n尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。\n与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。\n股票\n标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。\n尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1641,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":858247819,"gmtCreate":1635068281149,"gmtModify":1635068281149,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"能源危机成为常态","listText":"能源危机成为常态","text":"能源危机成为常态","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/858247819","repostId":"1129615916","repostType":4,"repost":{"id":"1129615916","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1635042847,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1129615916?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-24 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“碳达峰和碳中和”的背景下，如何看待煤炭行业中长期的投资价值？本周券商中国·投资小红书专访了左前明博士。他独特的煤炭研究框架对于解释当前煤炭供应紧张和展望未来40年“碳中和”时期煤炭行业的投资价值具有借鉴意义。</p>\n<p><b>供需错配带来能源价格上涨</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>在人们的印象中，能源过去十年都是过剩的，甚至在一年半前，原油期货曾跌至负数。但如今全球却出现了大范围的缺煤缺电缺气现象，这是怎么造成的？</p>\n<p><b>左前明：</b>无论这轮国际的缺气缺煤缺电，还是国内的紧缺，都是过去十年尤其是最近三到五年积累下来的结果，而非当前因素可以解释。</p>\n<p>实际上，能源的产能周期性因素最为重要，有没有这一轮新冠疫情都会出现当前局面，只不过疫情使能源价格在下行期的最后阶段加速探底，而疫情的恢复加剧了供需趋紧的形势。这就是人们在过去一年半时间中所看到的，原油期货曾跌至负数，随后全球迎来气价、煤价和电价的大幅上升，最近的油价也处在了上行通道。</p>\n<p>对于整个煤炭油气火电在内的传统能源行业，过去三五到十年都是极其难熬的。国内煤炭从产能严重过剩到去产能，火电企业由于为新能源让路而出现装机推迟延后以及利用小时数下降，欧洲则停关闭煤矿和火电厂。从供给端来看，整个上游的能源资源，过去三五年的投资明显不足，产能建设明显滞后。</p>\n<p>但是从消费端来看，能源消费却在持续稳定增长。以大家预期最悲观的煤炭为例，“十三五”期间消费量保持了连续几年的正增长，即便在去年疫情严重冲击经济的背景下，煤炭消费量依然增长，今年上半年国家能源局披露的煤炭消费量增速是在10%以上，前三季度也保持了很高的煤炭需求增长。但是今年前三季度，我国原煤产量增长只有3.7%，我国原煤产量2019年以来的两年平均增长只有1.8%。</p>\n<p>本质上就是需求弹性依然稳健甚至超预期提升，但供给弹性明显不足。煤炭的这种供需错配，在天然气和电力行业一样存在，供需错配带动了煤炭、天然气价格的大幅上涨，进而传导到发电端的成本，由于电力价格相对比较平稳，电力企业发电积极性不高，加剧了电力紧缺。</p>\n<p><b>全球来看，新冠疫情加大了能源价格的波动，具有偶然性；但过去三到五年的供给端投入不足导致了大范围能源短缺和能源价格上涨，具有必然性。我们看到偶然性之时，更要重视必然性。</b></p>\n<p><b>储量没有周期，但产能有周期</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>有人说，只要价格上涨，供给就不是问题，因为资源的储藏量很丰富，全球范围的能源紧张问题在涨价刺激下会很快缓解。您怎么看这轮能源供需紧张的持续性？</p>\n<p><b>左前明：</b>能源资源的储量没有问题，国内可保证供应四五十年，国际上储量也不是问题。当前的问题是出在产能上。储量没有周期，但是产能有周期。我们看到，即便在在这么好的油气价格之下，美国页岩气油气厂商活跃钻井的数量并没有太多恢复。</p>\n<p>这个行业都被抛弃了十年了，又有多少人有信心，有能力扩大投资？产能建设需要几年周期，信心恢复也需要时间。我们预计这轮全球能源资源紧张的问题持续时间会大大超出预期，是一轮真正的产能周期。</p>\n<p>能源行业实际上是在2008年金融危机之后出现行业见顶，后来随着全球经济刺激政策出台，能源价格有所反弹，但2011年之后，能源价格就开始暴跌，能源供需的宽松格局持续了至少5到8年。在相当长的过剩周期里，经济仍保持一定增长，但能源价格持续大幅下跌，行业的产能逐步出清，投资的积极性严重不足，包括油气电力的资本开支都不足，造成如今全球范围内供给弹性很弱。等到市场意识到这个问题时，信心恢复却需要时间。树立信心是一个过程。</p>\n<p>更重要的是产能建设，尤其是上游能源资源产能建设需要比较长的时间周期。在产能过剩周期，行业下行持续时间很长，通常5~8年；同样的，产能紧缺周期持续时间依然会很长，这就是产能周期的客观规律。产能周期的恢复至少三五年，因为电力装备需要一年多能完成，但传统油气田开发需要两三年，页岩油气至少也需要一到两年，新建煤矿的时间则更长，国内井工煤矿没有四五年建不出来。而且海外ESG投资盛行，海外资本对传统化石能源持抛弃态度，没有资本助力，产业信心距离真正恢复仍需时间。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>与上世纪七十年代历史上曾发生过的几轮石油危机相比，本轮能源紧张有哪些特点？</p>\n<p><b>左前明：</b>本轮能源紧张表现在量和价两个方面，量既不够又涨价，涨了价还不够量。量和价的因素共同表征的时候，决定了本轮能源紧张的持续性。如果单纯价格大幅上涨，就不具备持续性，比如能源价格短期的上涨，可能是经济刺激，也可能是严寒所致，还可能是冲击性事件。短期冲击过去后，价格自然就回来了，只要供给不缺，价格早晚会回来。</p>\n<p><b>相比历次能源危机，本次有三个特点：一是并不存在军事冲突、人为断供等因素，纯粹是市场供求所致；二是以天然气、煤炭和电力为代表，而非石油；三是以能源转型最为激进的欧洲最为严重。</b></p>\n<p><b>煤炭行业估值从深渊刚开始往上爬</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>煤炭板块今年普遍上涨了50%左右，在供应紧张的情况下，应该如何给煤炭企业估值？</p>\n<p><b>左前明：</b>煤炭板块是涨了一些，但过剩和稀缺是完全不同的估值定价体系，稀缺自然值钱，整个煤炭资源估值需要系统性、转折性、历史性的修复，而我们认为这种系统性的转折性的估值修复还远没有到来。</p>\n<p>现金流折现法是我们坚持的最朴素、最基本很也容易被大家忽略的估值方式，这是我们去寻找二级市场估值的锚。我们常也给<a href=\"https://laohu8.com/S/01359\">中国信达</a>做一些一级项目的研究支持，结合一级市场这么多年估值锚起伏的变化，相比而言二级市场的估值目前为止依然严重低估。</p>\n<p>现金流折现法考虑三个要素——现金流、折现率和年限。从现金流的角度看，煤炭行业与我们重点推荐公司的现金流未来几年有望持续大幅改善，这是价值重新估量的最本质因素。</p>\n<p>从折现率角度看，无风险收益率随着经济中枢的下行实际趋于下行。同时，对风险溢价而言，要看产业的稳定性和风险性，煤炭行业经过了近十年的下行，又经过了供给侧结构性改革的五年出清，过剩产能大量退出，产业集中度大幅提升，供给的集中度大幅提升，行业的稳定性确定性大幅提升，风险大幅降低了，所以应该享有更低的风险溢价。</p>\n<p>从年限看，在煤炭行业一级市场投资的时候，折现都要考虑30年，头10年的现金流最为重要。我本人研究“碳达峰、碳中和”时间比较早，在行业协会时参加过巴黎协定国家应对气候变化中心组织的研讨，碳中和不是零排放，而是净零排放。根据我们估算，到碳中和的2060年，我国至少仍有8-15亿吨的煤炭消费，主要用于加装碳捕捉设施后的电力，依然可以达到净零排放。而我们现在重点推荐的公司，十家加起来产量10亿吨不到，如果储量足够，这意味着40年都能折现，年限也不是问题，但市场可能比较悲观，这也是机会所在。</p>\n<p>能源转型本质是可持续发展，大力发展新能源是毫无疑问的，我国严控煤炭消费增长的信号是非常明确的，但煤炭消费总量在“十四五”期间依旧处于增长期，预计到“十五五”，煤炭消费增长将逐步减少。大家不用过度解读，因为我国经济仍处在中高速增长阶段，能源电力消费强劲，“十五五”碳排放达到峰值，也符合2030前达峰的“双碳”目标。</p>\n<p>煤炭在我国能源的主体地位在相当长时期不会改变。我们坚定看好经历了5到10年行业下行之后，煤炭迎来转折性、历史性拐点，也坚定相信煤炭消费弹性的恢复以及它的持续性，将越来越超出大家预期。</p>\n<p>煤炭行业的价值就摆在那里，“高利润、高现金流、高分红、高壁垒”，再加上行业景气周期可持续和整体低估值，才有了历史性的投资机会。煤炭行业的估值像从深渊里往上爬，刚爬了一点点，而某些行业可能从树干上、树梢上往上爬。它是怎么掉入深渊的，正是十年的产业过剩，全球超级成长股大发展的十年，导致了资本对煤炭行业的忽视、轻视和贬低，从而使得产能增长匮乏，失去弹性，正所谓“十年河东、十年河西”，否极泰来，才会有了转折性、历史性的投资机会。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>您的煤炭行业的究框架是什么？</p>\n<p><b>左前明：一是研究煤炭必须研究能源。</b>煤炭占我们能源供给的57%左右，煤电发电量占整个电量的60%以上，所以须研究好能源、电力，才能研究好煤炭。尤其是在能源电力结构调整的过程，风电、光伏、水电、核电都要研究，煤炭和火电在未来能源体系内将起到支撑性、兜底性作用，所以能源系统必须清楚。</p>\n<p><b>二是供和需研究也非常关键。</b>供给研究不是就数据研究而研究的，要真正到企业去看，到矿区与煤矿去调查，研究实际的有效供给比研究表面产能重要得多，有效产能的研究是把握供给研究的关键。</p>\n<p>需求研究不是只看总量，更要看结构。如果单纯研究GDP总量，很难在2014年和2015年GDP增速为6~7%以上的时候得出煤炭消费量负增长的结论；也很难在去年新冠疫情冲击严重的时候得出煤炭消费正增长结论。总量研究重要，但它不是最重要的，更重要的是结构，能源供给结构、能源消费结构、电力系统等。</p>\n<p><b>三是看政策影响。</b>但我们不就政策而谈政策，政策的实际影响要去和企业沟通，和行业沟通，单纯看政策可能会得出很荒谬的结论。</p>\n<p><b>从实业的眼光做研究</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>什么因素促使了在您2016年转做卖方研究，当时煤炭卖方研究处于一种什么样的状况？</p>\n<p><b>左前明：</b>2016年从行业协会来到卖方时候，煤炭行业已经下行了很多年了，不少主流券商都没有煤炭行业研究员，这些年也没太好转，至今一些主流卖方仍然没有单独的煤炭研究员，相当于也进行了一轮供给侧结构性改革即“去产能”。</p>\n<p>我的专业从本科到博士一直学的是矿业主体，具有很多年学业积累。我后来在煤炭行业协会工作多年，从行业积累和行业背景来说，具备最基础的东西，从产业理解、行业认知和公司资源的角度具有一些比较优势。</p>\n<p>入行之前，我也看到了煤炭行业的研究价值。比如早在2016年，当全社会、全市场都认为煤炭产能严重过剩，不得不“去产能”的时候，我就看到了煤炭实际有效产能已在下行期出清较彻底，实际情况是合法有效产能严重不足的局面。后来也有大型券商请我作为专家参加他们的年度策略会和路演，我就感觉时机比较成熟了。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>市场评价您的团队基本上是唯一做实地调研的煤炭行业研究团队，为什么一定要下矿井去做调研？</p>\n<p><b>左前明：</b>下矿是我的研究风格。我在行业协会期间，每年要下几十个矿，全国的主要矿区都去遍了，全国20多个产煤省区都去过。在大学、研究生和博士期间都下矿，这么多年，下了数百个矿，包括国内和国外的。</p>\n<p>我在刚入行协会的时候，有一位煤炭工业部的老司长就给我说 “小左，到煤矿，不下矿，就等于没来。”为什么呢，因为你只有下了矿，穿上矿服，穿上胶靴，带上矿灯矿帽、带上手套、毛巾、瓦斯仪和自救器，在工作面上和工人聊，才能聊到真实的煤矿情况。产量无非就是工作面的长乘宽乘高乘比重；推进度无非是每个班推进多少；工人工资情况、煤炭的成本情况、市场销售情况等等，所有这些井下聊出来的信息才是最真实的，是最接近客观的情况，仅在地面往往是走马观花，拿不到一手数据。</p>\n<p>那位老司长的话对我触动很大，我无论在协会还是在信达，每年都坚持到一线下矿。凡事调研，无论对内对外，原则上必须下矿。这也是我们对团队的原则和要求。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>从实业到卖方研究，转型之路难吗？</p>\n<p><b>左前明：</b>转型不是那么容易，也存在困难。大家那个时候避煤炭无不及，听煤炭路演的除了关心供给侧改革政策，别的基本没有了。券商做行业研究，要看佣金派点，那是你的生命线，但这种行业别人听都不听的时候，怎么考虑佣金派点？那个时候有人给我说，有机会看研究没机会看服务，我一直不理解。看研究在某个时段，甚至很长一个时间内确实是拿不到派点，但我并不是服务型研究员。</p>\n<p>这五年来，我们一直坚持我们的深度前瞻的研究，一直没有放下对行业基本面的跟踪，对政策影响的跟踪，对于整个资本市场表现的跟踪。正是因为如此，我们对于供给侧改革的理解，以及这轮煤炭行业的复苏，以及这轮景气周期，才能有比较超前的研判和超前研究。尤其重要的是，我们对供和需都有自己的框架，这也是这么多年坚守下来的结果。</p>\n<p><b>持续学习才能立足</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>您在过去五年的研究中，有哪些心得？</p>\n<p><b>左前明：</b>这个行业是高强度、高密度、高输出的行业，积极主动的研究态度非常关键，态度比能力更重要，因为能到这个行业的人，都非常优秀，大家比拼的是更多是态度和主观能动性。</p>\n<p>我们一定要持续不断的学习，向书本、前辈、领导、老师、业界专家、卖方、买方等不断学习，包括向自己所得的教训学习。如果没有持续的更新迭代、持续成长提高的话，很难持续在这个市场上立足。这个行业竞争非常激烈，因为买方不可能就一个行业去请太多的卖方研究服务，要在市场上立足，持续提高学习迭代的能力很关键。</p>\n<p>我们要培养独立客观的研究精神。是非一定要有对错的分辨，尽量降低市场还有我们服务的客户对自己的影响。我们是行业研究员，要比买方理解得更深入，才能给投资做指导建议。如果自己没有独立客观的研究精神，随波逐流，什么板块涨得好重点研究什么板块，哪个公司涨得好重点研究哪个公司，市场关注什么就跟风搞什么，就不会有研究的定力和超前研究的可能。</p>\n<p>我们信达煤炭能源团队，不太计较一时的得和失，不太计较一时的佣金派点排名，我们计较的是我们的研究是不是扎实、前瞻和深度，我们把其它目标作为实现终极目标的辅助目标，或者次要目标。能够成为资本市场里最懂产业的，产业里最懂资本市场的，这是我们一贯的追求和不变的研究原则。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>被抛弃十年的煤炭行业，为何突然爆发？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/9\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">券商中国 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-10-24 10:34</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>煤炭板块持续炙热难挡，<a href=\"https://laohu8.com/S/YZC\">兖州煤业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601225\">陕西煤业</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601088\">中国神华</a>等多只煤炭股领涨两市。事实上，今年以来，部分头部煤炭个股上涨超过50%，甚至接近翻倍。</p>\n<p>煤炭板块的大热也让煤炭行业分析师“火出圈”，近期在主题为《大师兄带你去“挖煤”》的直播中，信达证券能源、煤炭行业首席左前明与招商中证煤炭等权指数基金经理侯昊的对话吸引了超过20万人围观。</p>\n<p>左前明并不是“网红”分析师，而是实实在在下过数百个矿井、从实业转做卖方研究的实力派博士，下矿井是他的研究风格之一。他认为，你只有下了矿，穿上矿服，穿上胶靴，带上矿灯矿帽、带上手套、毛巾、瓦斯仪和自救器，在工作面上和工人聊，才能聊到真实的煤矿情况。</p>\n<p>煤炭板块行情的持续度如何？全球范围内的能源紧张格局何时缓解？在 “碳达峰和碳中和”的背景下，如何看待煤炭行业中长期的投资价值？本周券商中国·投资小红书专访了左前明博士。他独特的煤炭研究框架对于解释当前煤炭供应紧张和展望未来40年“碳中和”时期煤炭行业的投资价值具有借鉴意义。</p>\n<p><b>供需错配带来能源价格上涨</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>在人们的印象中，能源过去十年都是过剩的，甚至在一年半前，原油期货曾跌至负数。但如今全球却出现了大范围的缺煤缺电缺气现象，这是怎么造成的？</p>\n<p><b>左前明：</b>无论这轮国际的缺气缺煤缺电，还是国内的紧缺，都是过去十年尤其是最近三到五年积累下来的结果，而非当前因素可以解释。</p>\n<p>实际上，能源的产能周期性因素最为重要，有没有这一轮新冠疫情都会出现当前局面，只不过疫情使能源价格在下行期的最后阶段加速探底，而疫情的恢复加剧了供需趋紧的形势。这就是人们在过去一年半时间中所看到的，原油期货曾跌至负数，随后全球迎来气价、煤价和电价的大幅上升，最近的油价也处在了上行通道。</p>\n<p>对于整个煤炭油气火电在内的传统能源行业，过去三五到十年都是极其难熬的。国内煤炭从产能严重过剩到去产能，火电企业由于为新能源让路而出现装机推迟延后以及利用小时数下降，欧洲则停关闭煤矿和火电厂。从供给端来看，整个上游的能源资源，过去三五年的投资明显不足，产能建设明显滞后。</p>\n<p>但是从消费端来看，能源消费却在持续稳定增长。以大家预期最悲观的煤炭为例，“十三五”期间消费量保持了连续几年的正增长，即便在去年疫情严重冲击经济的背景下，煤炭消费量依然增长，今年上半年国家能源局披露的煤炭消费量增速是在10%以上，前三季度也保持了很高的煤炭需求增长。但是今年前三季度，我国原煤产量增长只有3.7%，我国原煤产量2019年以来的两年平均增长只有1.8%。</p>\n<p>本质上就是需求弹性依然稳健甚至超预期提升，但供给弹性明显不足。煤炭的这种供需错配，在天然气和电力行业一样存在，供需错配带动了煤炭、天然气价格的大幅上涨，进而传导到发电端的成本，由于电力价格相对比较平稳，电力企业发电积极性不高，加剧了电力紧缺。</p>\n<p><b>全球来看，新冠疫情加大了能源价格的波动，具有偶然性；但过去三到五年的供给端投入不足导致了大范围能源短缺和能源价格上涨，具有必然性。我们看到偶然性之时，更要重视必然性。</b></p>\n<p><b>储量没有周期，但产能有周期</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>有人说，只要价格上涨，供给就不是问题，因为资源的储藏量很丰富，全球范围的能源紧张问题在涨价刺激下会很快缓解。您怎么看这轮能源供需紧张的持续性？</p>\n<p><b>左前明：</b>能源资源的储量没有问题，国内可保证供应四五十年，国际上储量也不是问题。当前的问题是出在产能上。储量没有周期，但是产能有周期。我们看到，即便在在这么好的油气价格之下，美国页岩气油气厂商活跃钻井的数量并没有太多恢复。</p>\n<p>这个行业都被抛弃了十年了，又有多少人有信心，有能力扩大投资？产能建设需要几年周期，信心恢复也需要时间。我们预计这轮全球能源资源紧张的问题持续时间会大大超出预期，是一轮真正的产能周期。</p>\n<p>能源行业实际上是在2008年金融危机之后出现行业见顶，后来随着全球经济刺激政策出台，能源价格有所反弹，但2011年之后，能源价格就开始暴跌，能源供需的宽松格局持续了至少5到8年。在相当长的过剩周期里，经济仍保持一定增长，但能源价格持续大幅下跌，行业的产能逐步出清，投资的积极性严重不足，包括油气电力的资本开支都不足，造成如今全球范围内供给弹性很弱。等到市场意识到这个问题时，信心恢复却需要时间。树立信心是一个过程。</p>\n<p>更重要的是产能建设，尤其是上游能源资源产能建设需要比较长的时间周期。在产能过剩周期，行业下行持续时间很长，通常5~8年；同样的，产能紧缺周期持续时间依然会很长，这就是产能周期的客观规律。产能周期的恢复至少三五年，因为电力装备需要一年多能完成，但传统油气田开发需要两三年，页岩油气至少也需要一到两年，新建煤矿的时间则更长，国内井工煤矿没有四五年建不出来。而且海外ESG投资盛行，海外资本对传统化石能源持抛弃态度，没有资本助力，产业信心距离真正恢复仍需时间。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>与上世纪七十年代历史上曾发生过的几轮石油危机相比，本轮能源紧张有哪些特点？</p>\n<p><b>左前明：</b>本轮能源紧张表现在量和价两个方面，量既不够又涨价，涨了价还不够量。量和价的因素共同表征的时候，决定了本轮能源紧张的持续性。如果单纯价格大幅上涨，就不具备持续性，比如能源价格短期的上涨，可能是经济刺激，也可能是严寒所致，还可能是冲击性事件。短期冲击过去后，价格自然就回来了，只要供给不缺，价格早晚会回来。</p>\n<p><b>相比历次能源危机，本次有三个特点：一是并不存在军事冲突、人为断供等因素，纯粹是市场供求所致；二是以天然气、煤炭和电力为代表，而非石油；三是以能源转型最为激进的欧洲最为严重。</b></p>\n<p><b>煤炭行业估值从深渊刚开始往上爬</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>煤炭板块今年普遍上涨了50%左右，在供应紧张的情况下，应该如何给煤炭企业估值？</p>\n<p><b>左前明：</b>煤炭板块是涨了一些，但过剩和稀缺是完全不同的估值定价体系，稀缺自然值钱，整个煤炭资源估值需要系统性、转折性、历史性的修复，而我们认为这种系统性的转折性的估值修复还远没有到来。</p>\n<p>现金流折现法是我们坚持的最朴素、最基本很也容易被大家忽略的估值方式，这是我们去寻找二级市场估值的锚。我们常也给<a href=\"https://laohu8.com/S/01359\">中国信达</a>做一些一级项目的研究支持，结合一级市场这么多年估值锚起伏的变化，相比而言二级市场的估值目前为止依然严重低估。</p>\n<p>现金流折现法考虑三个要素——现金流、折现率和年限。从现金流的角度看，煤炭行业与我们重点推荐公司的现金流未来几年有望持续大幅改善，这是价值重新估量的最本质因素。</p>\n<p>从折现率角度看，无风险收益率随着经济中枢的下行实际趋于下行。同时，对风险溢价而言，要看产业的稳定性和风险性，煤炭行业经过了近十年的下行，又经过了供给侧结构性改革的五年出清，过剩产能大量退出，产业集中度大幅提升，供给的集中度大幅提升，行业的稳定性确定性大幅提升，风险大幅降低了，所以应该享有更低的风险溢价。</p>\n<p>从年限看，在煤炭行业一级市场投资的时候，折现都要考虑30年，头10年的现金流最为重要。我本人研究“碳达峰、碳中和”时间比较早，在行业协会时参加过巴黎协定国家应对气候变化中心组织的研讨，碳中和不是零排放，而是净零排放。根据我们估算，到碳中和的2060年，我国至少仍有8-15亿吨的煤炭消费，主要用于加装碳捕捉设施后的电力，依然可以达到净零排放。而我们现在重点推荐的公司，十家加起来产量10亿吨不到，如果储量足够，这意味着40年都能折现，年限也不是问题，但市场可能比较悲观，这也是机会所在。</p>\n<p>能源转型本质是可持续发展，大力发展新能源是毫无疑问的，我国严控煤炭消费增长的信号是非常明确的，但煤炭消费总量在“十四五”期间依旧处于增长期，预计到“十五五”，煤炭消费增长将逐步减少。大家不用过度解读，因为我国经济仍处在中高速增长阶段，能源电力消费强劲，“十五五”碳排放达到峰值，也符合2030前达峰的“双碳”目标。</p>\n<p>煤炭在我国能源的主体地位在相当长时期不会改变。我们坚定看好经历了5到10年行业下行之后，煤炭迎来转折性、历史性拐点，也坚定相信煤炭消费弹性的恢复以及它的持续性，将越来越超出大家预期。</p>\n<p>煤炭行业的价值就摆在那里，“高利润、高现金流、高分红、高壁垒”，再加上行业景气周期可持续和整体低估值，才有了历史性的投资机会。煤炭行业的估值像从深渊里往上爬，刚爬了一点点，而某些行业可能从树干上、树梢上往上爬。它是怎么掉入深渊的，正是十年的产业过剩，全球超级成长股大发展的十年，导致了资本对煤炭行业的忽视、轻视和贬低，从而使得产能增长匮乏，失去弹性，正所谓“十年河东、十年河西”，否极泰来，才会有了转折性、历史性的投资机会。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>您的煤炭行业的究框架是什么？</p>\n<p><b>左前明：一是研究煤炭必须研究能源。</b>煤炭占我们能源供给的57%左右，煤电发电量占整个电量的60%以上，所以须研究好能源、电力，才能研究好煤炭。尤其是在能源电力结构调整的过程，风电、光伏、水电、核电都要研究，煤炭和火电在未来能源体系内将起到支撑性、兜底性作用，所以能源系统必须清楚。</p>\n<p><b>二是供和需研究也非常关键。</b>供给研究不是就数据研究而研究的，要真正到企业去看，到矿区与煤矿去调查，研究实际的有效供给比研究表面产能重要得多，有效产能的研究是把握供给研究的关键。</p>\n<p>需求研究不是只看总量，更要看结构。如果单纯研究GDP总量，很难在2014年和2015年GDP增速为6~7%以上的时候得出煤炭消费量负增长的结论；也很难在去年新冠疫情冲击严重的时候得出煤炭消费正增长结论。总量研究重要，但它不是最重要的，更重要的是结构，能源供给结构、能源消费结构、电力系统等。</p>\n<p><b>三是看政策影响。</b>但我们不就政策而谈政策，政策的实际影响要去和企业沟通，和行业沟通，单纯看政策可能会得出很荒谬的结论。</p>\n<p><b>从实业的眼光做研究</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>什么因素促使了在您2016年转做卖方研究，当时煤炭卖方研究处于一种什么样的状况？</p>\n<p><b>左前明：</b>2016年从行业协会来到卖方时候，煤炭行业已经下行了很多年了，不少主流券商都没有煤炭行业研究员，这些年也没太好转，至今一些主流卖方仍然没有单独的煤炭研究员，相当于也进行了一轮供给侧结构性改革即“去产能”。</p>\n<p>我的专业从本科到博士一直学的是矿业主体，具有很多年学业积累。我后来在煤炭行业协会工作多年，从行业积累和行业背景来说，具备最基础的东西，从产业理解、行业认知和公司资源的角度具有一些比较优势。</p>\n<p>入行之前，我也看到了煤炭行业的研究价值。比如早在2016年，当全社会、全市场都认为煤炭产能严重过剩，不得不“去产能”的时候，我就看到了煤炭实际有效产能已在下行期出清较彻底，实际情况是合法有效产能严重不足的局面。后来也有大型券商请我作为专家参加他们的年度策略会和路演，我就感觉时机比较成熟了。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>市场评价您的团队基本上是唯一做实地调研的煤炭行业研究团队，为什么一定要下矿井去做调研？</p>\n<p><b>左前明：</b>下矿是我的研究风格。我在行业协会期间，每年要下几十个矿，全国的主要矿区都去遍了，全国20多个产煤省区都去过。在大学、研究生和博士期间都下矿，这么多年，下了数百个矿，包括国内和国外的。</p>\n<p>我在刚入行协会的时候，有一位煤炭工业部的老司长就给我说 “小左，到煤矿，不下矿，就等于没来。”为什么呢，因为你只有下了矿，穿上矿服，穿上胶靴，带上矿灯矿帽、带上手套、毛巾、瓦斯仪和自救器，在工作面上和工人聊，才能聊到真实的煤矿情况。产量无非就是工作面的长乘宽乘高乘比重；推进度无非是每个班推进多少；工人工资情况、煤炭的成本情况、市场销售情况等等，所有这些井下聊出来的信息才是最真实的，是最接近客观的情况，仅在地面往往是走马观花，拿不到一手数据。</p>\n<p>那位老司长的话对我触动很大，我无论在协会还是在信达，每年都坚持到一线下矿。凡事调研，无论对内对外，原则上必须下矿。这也是我们对团队的原则和要求。</p>\n<p><b>券商中国记者：</b>从实业到卖方研究，转型之路难吗？</p>\n<p><b>左前明：</b>转型不是那么容易，也存在困难。大家那个时候避煤炭无不及，听煤炭路演的除了关心供给侧改革政策，别的基本没有了。券商做行业研究，要看佣金派点，那是你的生命线，但这种行业别人听都不听的时候，怎么考虑佣金派点？那个时候有人给我说，有机会看研究没机会看服务，我一直不理解。看研究在某个时段，甚至很长一个时间内确实是拿不到派点，但我并不是服务型研究员。</p>\n<p>这五年来，我们一直坚持我们的深度前瞻的研究，一直没有放下对行业基本面的跟踪，对政策影响的跟踪，对于整个资本市场表现的跟踪。正是因为如此，我们对于供给侧改革的理解，以及这轮煤炭行业的复苏，以及这轮景气周期，才能有比较超前的研判和超前研究。尤其重要的是，我们对供和需都有自己的框架，这也是这么多年坚守下来的结果。</p>\n<p><b>持续学习才能立足</b></p>\n<p><b>券商中国记者：</b>您在过去五年的研究中，有哪些心得？</p>\n<p><b>左前明：</b>这个行业是高强度、高密度、高输出的行业，积极主动的研究态度非常关键，态度比能力更重要，因为能到这个行业的人，都非常优秀，大家比拼的是更多是态度和主观能动性。</p>\n<p>我们一定要持续不断的学习，向书本、前辈、领导、老师、业界专家、卖方、买方等不断学习，包括向自己所得的教训学习。如果没有持续的更新迭代、持续成长提高的话，很难持续在这个市场上立足。这个行业竞争非常激烈，因为买方不可能就一个行业去请太多的卖方研究服务，要在市场上立足，持续提高学习迭代的能力很关键。</p>\n<p>我们要培养独立客观的研究精神。是非一定要有对错的分辨，尽量降低市场还有我们服务的客户对自己的影响。我们是行业研究员，要比买方理解得更深入，才能给投资做指导建议。如果自己没有独立客观的研究精神，随波逐流，什么板块涨得好重点研究什么板块，哪个公司涨得好重点研究哪个公司，市场关注什么就跟风搞什么，就不会有研究的定力和超前研究的可能。</p>\n<p>我们信达煤炭能源团队，不太计较一时的得和失，不太计较一时的佣金派点排名，我们计较的是我们的研究是不是扎实、前瞻和深度，我们把其它目标作为实现终极目标的辅助目标，或者次要目标。能够成为资本市场里最懂产业的，产业里最懂资本市场的，这是我们一贯的追求和不变的研究原则。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0452c228cb43036144612f864761ee39","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1129615916","content_text":"煤炭板块持续炙热难挡，兖州煤业、陕西煤业、中国神华等多只煤炭股领涨两市。事实上，今年以来，部分头部煤炭个股上涨超过50%，甚至接近翻倍。\n煤炭板块的大热也让煤炭行业分析师“火出圈”，近期在主题为《大师兄带你去“挖煤”》的直播中，信达证券能源、煤炭行业首席左前明与招商中证煤炭等权指数基金经理侯昊的对话吸引了超过20万人围观。\n左前明并不是“网红”分析师，而是实实在在下过数百个矿井、从实业转做卖方研究的实力派博士，下矿井是他的研究风格之一。他认为，你只有下了矿，穿上矿服，穿上胶靴，带上矿灯矿帽、带上手套、毛巾、瓦斯仪和自救器，在工作面上和工人聊，才能聊到真实的煤矿情况。\n煤炭板块行情的持续度如何？全球范围内的能源紧张格局何时缓解？在 “碳达峰和碳中和”的背景下，如何看待煤炭行业中长期的投资价值？本周券商中国·投资小红书专访了左前明博士。他独特的煤炭研究框架对于解释当前煤炭供应紧张和展望未来40年“碳中和”时期煤炭行业的投资价值具有借鉴意义。\n供需错配带来能源价格上涨\n券商中国记者：在人们的印象中，能源过去十年都是过剩的，甚至在一年半前，原油期货曾跌至负数。但如今全球却出现了大范围的缺煤缺电缺气现象，这是怎么造成的？\n左前明：无论这轮国际的缺气缺煤缺电，还是国内的紧缺，都是过去十年尤其是最近三到五年积累下来的结果，而非当前因素可以解释。\n实际上，能源的产能周期性因素最为重要，有没有这一轮新冠疫情都会出现当前局面，只不过疫情使能源价格在下行期的最后阶段加速探底，而疫情的恢复加剧了供需趋紧的形势。这就是人们在过去一年半时间中所看到的，原油期货曾跌至负数，随后全球迎来气价、煤价和电价的大幅上升，最近的油价也处在了上行通道。\n对于整个煤炭油气火电在内的传统能源行业，过去三五到十年都是极其难熬的。国内煤炭从产能严重过剩到去产能，火电企业由于为新能源让路而出现装机推迟延后以及利用小时数下降，欧洲则停关闭煤矿和火电厂。从供给端来看，整个上游的能源资源，过去三五年的投资明显不足，产能建设明显滞后。\n但是从消费端来看，能源消费却在持续稳定增长。以大家预期最悲观的煤炭为例，“十三五”期间消费量保持了连续几年的正增长，即便在去年疫情严重冲击经济的背景下，煤炭消费量依然增长，今年上半年国家能源局披露的煤炭消费量增速是在10%以上，前三季度也保持了很高的煤炭需求增长。但是今年前三季度，我国原煤产量增长只有3.7%，我国原煤产量2019年以来的两年平均增长只有1.8%。\n本质上就是需求弹性依然稳健甚至超预期提升，但供给弹性明显不足。煤炭的这种供需错配，在天然气和电力行业一样存在，供需错配带动了煤炭、天然气价格的大幅上涨，进而传导到发电端的成本，由于电力价格相对比较平稳，电力企业发电积极性不高，加剧了电力紧缺。\n全球来看，新冠疫情加大了能源价格的波动，具有偶然性；但过去三到五年的供给端投入不足导致了大范围能源短缺和能源价格上涨，具有必然性。我们看到偶然性之时，更要重视必然性。\n储量没有周期，但产能有周期\n券商中国记者：有人说，只要价格上涨，供给就不是问题，因为资源的储藏量很丰富，全球范围的能源紧张问题在涨价刺激下会很快缓解。您怎么看这轮能源供需紧张的持续性？\n左前明：能源资源的储量没有问题，国内可保证供应四五十年，国际上储量也不是问题。当前的问题是出在产能上。储量没有周期，但是产能有周期。我们看到，即便在在这么好的油气价格之下，美国页岩气油气厂商活跃钻井的数量并没有太多恢复。\n这个行业都被抛弃了十年了，又有多少人有信心，有能力扩大投资？产能建设需要几年周期，信心恢复也需要时间。我们预计这轮全球能源资源紧张的问题持续时间会大大超出预期，是一轮真正的产能周期。\n能源行业实际上是在2008年金融危机之后出现行业见顶，后来随着全球经济刺激政策出台，能源价格有所反弹，但2011年之后，能源价格就开始暴跌，能源供需的宽松格局持续了至少5到8年。在相当长的过剩周期里，经济仍保持一定增长，但能源价格持续大幅下跌，行业的产能逐步出清，投资的积极性严重不足，包括油气电力的资本开支都不足，造成如今全球范围内供给弹性很弱。等到市场意识到这个问题时，信心恢复却需要时间。树立信心是一个过程。\n更重要的是产能建设，尤其是上游能源资源产能建设需要比较长的时间周期。在产能过剩周期，行业下行持续时间很长，通常5~8年；同样的，产能紧缺周期持续时间依然会很长，这就是产能周期的客观规律。产能周期的恢复至少三五年，因为电力装备需要一年多能完成，但传统油气田开发需要两三年，页岩油气至少也需要一到两年，新建煤矿的时间则更长，国内井工煤矿没有四五年建不出来。而且海外ESG投资盛行，海外资本对传统化石能源持抛弃态度，没有资本助力，产业信心距离真正恢复仍需时间。\n券商中国记者：与上世纪七十年代历史上曾发生过的几轮石油危机相比，本轮能源紧张有哪些特点？\n左前明：本轮能源紧张表现在量和价两个方面，量既不够又涨价，涨了价还不够量。量和价的因素共同表征的时候，决定了本轮能源紧张的持续性。如果单纯价格大幅上涨，就不具备持续性，比如能源价格短期的上涨，可能是经济刺激，也可能是严寒所致，还可能是冲击性事件。短期冲击过去后，价格自然就回来了，只要供给不缺，价格早晚会回来。\n相比历次能源危机，本次有三个特点：一是并不存在军事冲突、人为断供等因素，纯粹是市场供求所致；二是以天然气、煤炭和电力为代表，而非石油；三是以能源转型最为激进的欧洲最为严重。\n煤炭行业估值从深渊刚开始往上爬\n券商中国记者：煤炭板块今年普遍上涨了50%左右，在供应紧张的情况下，应该如何给煤炭企业估值？\n左前明：煤炭板块是涨了一些，但过剩和稀缺是完全不同的估值定价体系，稀缺自然值钱，整个煤炭资源估值需要系统性、转折性、历史性的修复，而我们认为这种系统性的转折性的估值修复还远没有到来。\n现金流折现法是我们坚持的最朴素、最基本很也容易被大家忽略的估值方式，这是我们去寻找二级市场估值的锚。我们常也给中国信达做一些一级项目的研究支持，结合一级市场这么多年估值锚起伏的变化，相比而言二级市场的估值目前为止依然严重低估。\n现金流折现法考虑三个要素——现金流、折现率和年限。从现金流的角度看，煤炭行业与我们重点推荐公司的现金流未来几年有望持续大幅改善，这是价值重新估量的最本质因素。\n从折现率角度看，无风险收益率随着经济中枢的下行实际趋于下行。同时，对风险溢价而言，要看产业的稳定性和风险性，煤炭行业经过了近十年的下行，又经过了供给侧结构性改革的五年出清，过剩产能大量退出，产业集中度大幅提升，供给的集中度大幅提升，行业的稳定性确定性大幅提升，风险大幅降低了，所以应该享有更低的风险溢价。\n从年限看，在煤炭行业一级市场投资的时候，折现都要考虑30年，头10年的现金流最为重要。我本人研究“碳达峰、碳中和”时间比较早，在行业协会时参加过巴黎协定国家应对气候变化中心组织的研讨，碳中和不是零排放，而是净零排放。根据我们估算，到碳中和的2060年，我国至少仍有8-15亿吨的煤炭消费，主要用于加装碳捕捉设施后的电力，依然可以达到净零排放。而我们现在重点推荐的公司，十家加起来产量10亿吨不到，如果储量足够，这意味着40年都能折现，年限也不是问题，但市场可能比较悲观，这也是机会所在。\n能源转型本质是可持续发展，大力发展新能源是毫无疑问的，我国严控煤炭消费增长的信号是非常明确的，但煤炭消费总量在“十四五”期间依旧处于增长期，预计到“十五五”，煤炭消费增长将逐步减少。大家不用过度解读，因为我国经济仍处在中高速增长阶段，能源电力消费强劲，“十五五”碳排放达到峰值，也符合2030前达峰的“双碳”目标。\n煤炭在我国能源的主体地位在相当长时期不会改变。我们坚定看好经历了5到10年行业下行之后，煤炭迎来转折性、历史性拐点，也坚定相信煤炭消费弹性的恢复以及它的持续性，将越来越超出大家预期。\n煤炭行业的价值就摆在那里，“高利润、高现金流、高分红、高壁垒”，再加上行业景气周期可持续和整体低估值，才有了历史性的投资机会。煤炭行业的估值像从深渊里往上爬，刚爬了一点点，而某些行业可能从树干上、树梢上往上爬。它是怎么掉入深渊的，正是十年的产业过剩，全球超级成长股大发展的十年，导致了资本对煤炭行业的忽视、轻视和贬低，从而使得产能增长匮乏，失去弹性，正所谓“十年河东、十年河西”，否极泰来，才会有了转折性、历史性的投资机会。\n券商中国记者：您的煤炭行业的究框架是什么？\n左前明：一是研究煤炭必须研究能源。煤炭占我们能源供给的57%左右，煤电发电量占整个电量的60%以上，所以须研究好能源、电力，才能研究好煤炭。尤其是在能源电力结构调整的过程，风电、光伏、水电、核电都要研究，煤炭和火电在未来能源体系内将起到支撑性、兜底性作用，所以能源系统必须清楚。\n二是供和需研究也非常关键。供给研究不是就数据研究而研究的，要真正到企业去看，到矿区与煤矿去调查，研究实际的有效供给比研究表面产能重要得多，有效产能的研究是把握供给研究的关键。\n需求研究不是只看总量，更要看结构。如果单纯研究GDP总量，很难在2014年和2015年GDP增速为6~7%以上的时候得出煤炭消费量负增长的结论；也很难在去年新冠疫情冲击严重的时候得出煤炭消费正增长结论。总量研究重要，但它不是最重要的，更重要的是结构，能源供给结构、能源消费结构、电力系统等。\n三是看政策影响。但我们不就政策而谈政策，政策的实际影响要去和企业沟通，和行业沟通，单纯看政策可能会得出很荒谬的结论。\n从实业的眼光做研究\n券商中国记者：什么因素促使了在您2016年转做卖方研究，当时煤炭卖方研究处于一种什么样的状况？\n左前明：2016年从行业协会来到卖方时候，煤炭行业已经下行了很多年了，不少主流券商都没有煤炭行业研究员，这些年也没太好转，至今一些主流卖方仍然没有单独的煤炭研究员，相当于也进行了一轮供给侧结构性改革即“去产能”。\n我的专业从本科到博士一直学的是矿业主体，具有很多年学业积累。我后来在煤炭行业协会工作多年，从行业积累和行业背景来说，具备最基础的东西，从产业理解、行业认知和公司资源的角度具有一些比较优势。\n入行之前，我也看到了煤炭行业的研究价值。比如早在2016年，当全社会、全市场都认为煤炭产能严重过剩，不得不“去产能”的时候，我就看到了煤炭实际有效产能已在下行期出清较彻底，实际情况是合法有效产能严重不足的局面。后来也有大型券商请我作为专家参加他们的年度策略会和路演，我就感觉时机比较成熟了。\n券商中国记者：市场评价您的团队基本上是唯一做实地调研的煤炭行业研究团队，为什么一定要下矿井去做调研？\n左前明：下矿是我的研究风格。我在行业协会期间，每年要下几十个矿，全国的主要矿区都去遍了，全国20多个产煤省区都去过。在大学、研究生和博士期间都下矿，这么多年，下了数百个矿，包括国内和国外的。\n我在刚入行协会的时候，有一位煤炭工业部的老司长就给我说 “小左，到煤矿，不下矿，就等于没来。”为什么呢，因为你只有下了矿，穿上矿服，穿上胶靴，带上矿灯矿帽、带上手套、毛巾、瓦斯仪和自救器，在工作面上和工人聊，才能聊到真实的煤矿情况。产量无非就是工作面的长乘宽乘高乘比重；推进度无非是每个班推进多少；工人工资情况、煤炭的成本情况、市场销售情况等等，所有这些井下聊出来的信息才是最真实的，是最接近客观的情况，仅在地面往往是走马观花，拿不到一手数据。\n那位老司长的话对我触动很大，我无论在协会还是在信达，每年都坚持到一线下矿。凡事调研，无论对内对外，原则上必须下矿。这也是我们对团队的原则和要求。\n券商中国记者：从实业到卖方研究，转型之路难吗？\n左前明：转型不是那么容易，也存在困难。大家那个时候避煤炭无不及，听煤炭路演的除了关心供给侧改革政策，别的基本没有了。券商做行业研究，要看佣金派点，那是你的生命线，但这种行业别人听都不听的时候，怎么考虑佣金派点？那个时候有人给我说，有机会看研究没机会看服务，我一直不理解。看研究在某个时段，甚至很长一个时间内确实是拿不到派点，但我并不是服务型研究员。\n这五年来，我们一直坚持我们的深度前瞻的研究，一直没有放下对行业基本面的跟踪，对政策影响的跟踪，对于整个资本市场表现的跟踪。正是因为如此，我们对于供给侧改革的理解，以及这轮煤炭行业的复苏，以及这轮景气周期，才能有比较超前的研判和超前研究。尤其重要的是，我们对供和需都有自己的框架，这也是这么多年坚守下来的结果。\n持续学习才能立足\n券商中国记者：您在过去五年的研究中，有哪些心得？\n左前明：这个行业是高强度、高密度、高输出的行业，积极主动的研究态度非常关键，态度比能力更重要，因为能到这个行业的人，都非常优秀，大家比拼的是更多是态度和主观能动性。\n我们一定要持续不断的学习，向书本、前辈、领导、老师、业界专家、卖方、买方等不断学习，包括向自己所得的教训学习。如果没有持续的更新迭代、持续成长提高的话，很难持续在这个市场上立足。这个行业竞争非常激烈，因为买方不可能就一个行业去请太多的卖方研究服务，要在市场上立足，持续提高学习迭代的能力很关键。\n我们要培养独立客观的研究精神。是非一定要有对错的分辨，尽量降低市场还有我们服务的客户对自己的影响。我们是行业研究员，要比买方理解得更深入，才能给投资做指导建议。如果自己没有独立客观的研究精神，随波逐流，什么板块涨得好重点研究什么板块，哪个公司涨得好重点研究哪个公司，市场关注什么就跟风搞什么，就不会有研究的定力和超前研究的可能。\n我们信达煤炭能源团队，不太计较一时的得和失，不太计较一时的佣金派点排名，我们计较的是我们的研究是不是扎实、前瞻和深度，我们把其它目标作为实现终极目标的辅助目标，或者次要目标。能够成为资本市场里最懂产业的，产业里最懂资本市场的，这是我们一贯的追求和不变的研究原则。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1534,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":853677197,"gmtCreate":1634808382905,"gmtModify":1634808382905,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"Burland提醒投资者，银价面临回撤61.8%斐波那契回撤位、也就是23.60美元/盎司附近水平的风险。","listText":"Burland提醒投资者，银价面临回撤61.8%斐波那契回撤位、也就是23.60美元/盎司附近水平的风险。","text":"Burland提醒投资者，银价面临回撤61.8%斐波那契回撤位、也就是23.60美元/盎司附近水平的风险。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/853677197","repostId":"2177437134","repostType":2,"repost":{"id":"2177437134","pubTimestamp":1634776920,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2177437134?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-21 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来源：FX168)</p><p>Burland指出，同样提振贵金属的是，美国基准10年期国债收益率在盘中早些时候触及5个月高点后有所回落。10年期国债收益率从1.673%的高点跌至1.621%的低点。</p><p>不过Burland表示，美债收益率目前持稳，从技术角度看，可能即将再次大幅上行。如果美国国债收益率突破，并带动美元走高，这可能会成为本周尾盘白银的主要不利因素。</p><p><img height=\"371\" oldsrc=\"W020211021312833843786.png\" src=\"https://www.24k99.com/2110/W020211021312833843786.png\" width=\"600\"/></p><p>(10年期美债收益率走势图 来源：FXStreet)</p><p>Burland并指出，在全球供应紧张的情况下，通胀问题使得贵金属作为对冲工具具有吸引力。</p><p>道明证券(TD Securities)分析师认为：“市场对美联储加息的定价仍然过于强硬，因为它没有考虑到，与潜在能源冲击相关的通胀上升和挥之不去的供应链短缺，不太可能促使美联储做出回应。”</p><p>Burland称，白银价格已经反弹到阻力位，预计银价可能会测试由此前阻力转变成的新支撑位，特别是假如美元展开反弹的话。</p><p>Burland提醒投资者，银价面临回撤61.8%斐波那契回撤位、也就是23.60美元/盎司附近水平的风险。</p><p><img height=\"283\" oldsrc=\"W020211021312833940172.png\" src=\"https://www.24k99.com/2110/W020211021312833940172.png\" width=\"700\"/></p><p>(白银走势图 来源：FXStreet)</p><p>香港时间08:40，现货白银报24.30美元/盎司。</p><p>【广告】扫码加入“高胜率训练营”</p><p><img oldsrc=\"W020211021312834040550.png\" 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Securities)分析师认为：“市场对美联储加息的定价仍然过于强硬，因为它没有考虑到，与潜在能源冲击相关的通胀上升和挥之不去的供应链短缺，不太可能促使美联储做出回应。”Burland称，白银价格已经反弹到阻力位，预计银价可能会测试由此前阻力转变成的新支撑位，特别是假如美元展开反弹的话。Burland提醒投资者，银价面临回撤61.8%斐波那契回撤位、也就是23.60美元/盎司附近水平的风险。(白银走势图 来源：FXStreet)香港时间08:40，现货白银报24.30美元/盎司。【广告】扫码加入“高胜率训练营”\n\n\n\n分享","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2181,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":853959224,"gmtCreate":1634769642953,"gmtModify":1634769642953,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"一旦开始吹票，开始抛吧","listText":"一旦开始吹票，开始抛吧","text":"一旦开始吹票，开始抛吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/853959224","repostId":"2176431438","repostType":2,"repost":{"id":"2176431438","pubTimestamp":1634738498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2176431438?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-20 22:01","market":"sh","language":"zh","title":"比亚迪利润拐点在即","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2176431438","media":"华尔街见闻","summary":"自今年5月以来，比亚迪股价开启了一轮强势上涨行情，至8月6日，比亚迪盘中一度站上317元的高位，市值一度逼近9000亿。\n但自那以后，伴随着历史高位，比亚迪股价迎来一波调整，尤其是在8月27日半年报显","content":"<p>自今年5月以来，<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>股价开启了一轮强势上涨行情，至8月6日，比亚迪盘中一度站上317元的高位，市值一度逼近9000亿。</p>\n<p>但自那以后，伴随着历史高位，比亚迪股价迎来一波调整，尤其是在8月27日半年报显示毛利率、净利润双双下降后。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46b2ba7888198c4a6731ee76c8df2767\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>不过，即便在经历巨大涨幅后，花旗银行、<a href=\"https://laohu8.com/S/000776\">广发证券</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/06066\">中信建投证券</a>等机构依旧十分看好比亚迪。</p>\n<p>而今，比亚迪股价已经回升至半年报发布前的水平，对于接下来的走势，看好比亚迪的研究机构仍不在少数。</p>\n<p>10月19日，<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券发布研究报告称，维持对比亚迪的增持评级。主要观点有：比亚迪新能源车月销再创新高，纯电插混双驱并进引领增长；DM-i超级混动平台化成本性能优势凸显；核心器件全栈自研自主可控。</p>\n<p><b>上海证券也在最新报告中，预计比亚迪利润拐点在即，给予比亚迪“买入”评级：</b></p>\n<blockquote>\n 公司是国内新能源车龙头，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即。 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为61、146、217 亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。\n</blockquote>\n<p>其主要观点如下：</p>\n<h2>人才、技术、市场、供应链基础雄厚</h2>\n<p><b>人才方面</b>，巴菲特认为比亚迪掌舵人王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件端实现了突破创新；在软件端，则通过引入人才来补齐短板。</p>\n<p><b>技术方面</b>，1）动力电池，比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企，动力电池装机量国内第二，全球第四。引领技术变革，业内首次量产刀片电池，体积能量密度提升50%。</p>\n<p>2）电驱动，按照装机量计算，子公司弗迪动力位居国内第二。2021年，比亚迪电驱动再次升级，业内首度推出量产八合一电驱动模块，综合效率达 89%。</p>\n<p>3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。</p>\n<p>4）<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093376f9c290b4ba2b6e5838301487c3\" tg-width=\"768\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e22fbaf3aa901b81bba383d7b787dcd5\" tg-width=\"764\" tg-height=\"313\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。</p>\n<p>e3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f250f1b715e94aa10da3ee8f5071fa55\" tg-width=\"516\" tg-height=\"239\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>市场方面</b>，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。</p>\n<p>而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7d76350e4b1f491e26a5a4aef10e0c\" tg-width=\"534\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79366e25f97e8943dfe412545592126e\" tg-width=\"531\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>供应链方面</b>，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。</p>\n<p>作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/affdeeae1919bdac530052351127edb1\" tg-width=\"531\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<h2>技术周期与车型周期共振，推动销量向上</h2>\n<p>比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。</p>\n<p>比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6493e516e5a0c40822952efe55c5f07c\" tg-width=\"522\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：</p>\n<blockquote>\n 2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/351472b0bce948d6d2d5507920649f21\" tg-width=\"807\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04d55b2d9da0a8f024995209229e038\" tg-width=\"850\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c6b7c52de3242d03be19a6f00094d28\" tg-width=\"519\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5efb814857ac25b679696103a9f28d8\" tg-width=\"546\" tg-height=\"274\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0c676cf3b904983700ed184617e5bb1\" tg-width=\"512\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f0c0124c6d79a718b677f8be2132e45\" tg-width=\"808\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n 1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。\n</blockquote>\n<p>作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。</p>\n<p>未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b8d4ffb2544938959c6f23cf1932e48\" tg-width=\"539\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<h2>盈利能力恢复在即</h2>\n<p>新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ee79c00c5be80cfc135365612c969eb\" tg-width=\"541\" tg-height=\"173\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。</p>\n<p><b>1、技术降本</b></p>\n<p>比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。</p>\n<p><b>增效：</b></p>\n<blockquote>\n 1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96db095017e0550029e8201a55cea3bc\" tg-width=\"521\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>DM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。</p>\n<p><b>降本：</b></p>\n<blockquote>\n 1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a52367d3acf8384142ec095a0e15d9c6\" tg-width=\"766\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2、规模效应 </b></p>\n<p>多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。</p>\n<p>数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f261032197a4b36874ba88b3ac598fca\" tg-width=\"772\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8647bbe587f2e2329cef3cd8f8377a36\" tg-width=\"770\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0da1bd702f9a37b072bef66c1b30fd0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3、潜在另类补贴：新能源正积分</b></p>\n<p>比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55c842329462af38631e9846f4adda62\" tg-width=\"771\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98ac4b6f7a5aff6c08fa41bd5e205f88\" tg-width=\"533\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c181a76e2eb299c4dde6909075cf1b88\" tg-width=\"764\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d463ea792adda00791323e0de49a515d\" tg-width=\"552\" tg-height=\"201\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ab72ecfbb87cb4b93b7980bc4e3a44\" tg-width=\"755\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be721f33e995d7d9184c6409ab13b68a\" tg-width=\"577\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b7c0cfc3d0c161364ecb6d86b877684\" tg-width=\"693\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比亚迪利润拐点在即</title>\n<style 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亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。\n\n其主要观点如下：\n人才、技术、市场、供应链基础雄厚\n人才方面，巴菲特认为比亚迪掌舵人王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件端实现了突破创新；在软件端，则通过引入人才来补齐短板。\n技术方面，1）动力电池，比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企，动力电池装机量国内第二，全球第四。引领技术变革，业内首次量产刀片电池，体积能量密度提升50%。\n2）电驱动，按照装机量计算，子公司弗迪动力位居国内第二。2021年，比亚迪电驱动再次升级，业内首度推出量产八合一电驱动模块，综合效率达 89%。\n3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。\n4）智能驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。\n\n\n此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。\ne3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。\n\n市场方面，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。\n而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。\n\n\n供应链方面，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。\n作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。\n\n技术周期与车型周期共振，推动销量向上\n比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。\n比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。\n\n如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：\n\n 2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；\n\n\n 纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；\n\n\n 插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。\n\n\n随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。\n\n\n\n此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。\n\n\n\n 1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；\n\n\n 2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；\n\n\n 3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。\n\n作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。\n未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。\n\n盈利能力恢复在即\n新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。\n\n但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。\n1、技术降本\n比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。\n增效：\n\n 1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；\n\n\n 2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；\n\n\n 3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。\n\n\nDM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。\n降本：\n\n 1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；\n\n\n 2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；\n\n\n 3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；\n\n\n 4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。\n\n\n2、规模效应 \n多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。\n数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。\n\n\n而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。\n\n3、潜在另类补贴：新能源正积分\n比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。\n\n\n\n随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。\n\n综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。\n\n\n此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1493,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":859791379,"gmtCreate":1634731401991,"gmtModify":1634731401991,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"买买买","listText":"买买买","text":"买买买","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/859791379","repostId":"859932680","repostType":1,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2595,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":859793987,"gmtCreate":1634731309649,"gmtModify":1634731309649,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"凯莱英表现好缺遭抛，恒瑞医药利空确大涨，还有天理嘛？还有王法嘛？","listText":"凯莱英表现好缺遭抛，恒瑞医药利空确大涨，还有天理嘛？还有王法嘛？","text":"凯莱英表现好缺遭抛，恒瑞医药利空确大涨，还有天理嘛？还有王法嘛？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/859793987","repostId":"859426698","repostType":1,"repost":{"id":859426698,"gmtCreate":1634723802101,"gmtModify":1634723802101,"author":{"id":"4088170669999770","authorId":"4088170669999770","name":"二两金","avatar":"https://static.tigerbbs.com/fdf7195bc6976f27aeeb7c4cab1a6070","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">$恒瑞医药(600276)$</a>提醒大家，别把时间浪费在研究走势上，全球没有一个人可以断言股票的走势，谁有这本事，只需要1万的本金，就可以变成一个世界首富。所谓研究，都是马后炮，毕竟不是涨就是跌，对错几率都有50%，恒瑞低预期反涨，但这些证券研究者，总讲个道理来让证明他说的是对的，恒瑞涨了，就说股民看好恒瑞把利润拿去研发新药这决心，输了就说别的，我们觉得今天恒瑞张的原因，就是因为今很多人看跌，交筹码才反涨，其实玩股就是投机倒把。真要论炒股技术，不是研究上市公司，而是研究股民和主力财团的心里（这个心理：包括国家相关红头文件对股民的心态的影响。）","listText":"<a 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随后各种分析纷至沓来，有认为是业绩不及预期所致，有认为是资金获利了结，更多的声音是将此大跌归咎于高瓴资本的减持。真相到底是什么？ ▲来源：官网 高瓴“跑路”了？ 半年报显示，凯莱英的前10大股东中，高瓴资本排名第6，共持有220.26万股，占其总股份的0.91%。而就在两个月前发布的一季度报告中，高瓴资本还有440.53万股，也就是说在二季度其减持了50%，220.26万股。因为持股未超过5%，所以高瓴的减持不需要发布公告，广大的投资者无法提前预知，因此半年报一发布造成了踩踏，导致开盘不到十分钟即封死跌停板。 ▲高瓴资本持仓凯莱英情况 来源：2021年半年报 要知道，离去年10月21日高瓴不惜代价拿下凯莱英定增才过去半年时间。限售期刚刚解禁，高瓴资本就迫不及待减持，让一众跟随的投资者甚为无奈，说好的做时间的朋友，自己却闷声不响地跑路了，连声招呼都不打。 回想当初拿下凯莱英定增时的显示出来的坚定决心，如今的抛弃使其“渣男”嘴脸暴露无疑。 2020年2月17日，凯莱英发布了一份23.1亿元的定增募资公告，高瓴资本包揽了所有的份额，以战略投资者身份完成定增后，将持有凯莱英5%以上股份，定增价格为123.56元/股。 2020年7月份，由于监管规定的调整，凯莱英对定增方案做出了修改，将发行对象由高瓴资本变更为“不超过35个特定投资者”，发行价格也变更为“竞价发行”。由于当时的股价已经上涨到了232元/股，因此有研究机构认为，高瓴资本极有可能退出此次定增。 但是，高瓴资本的决心非常坚定，最终以227元/股的发行价参与了该次定","listText":"近日，凯莱英发布2021年半年度报告，总营收同比增长39.04%，净利润增长36.03%。单纯从财务报表来说，增长幅度还是比较可观的，但市场却给了凯莱英一记猝不及防的重拳，以跌停表达了对此业绩不满意的态度。而就在7个交易日以前，其市值最高时突破了千亿大关。 随后各种分析纷至沓来，有认为是业绩不及预期所致，有认为是资金获利了结，更多的声音是将此大跌归咎于高瓴资本的减持。真相到底是什么？ ▲来源：官网 高瓴“跑路”了？ 半年报显示，凯莱英的前10大股东中，高瓴资本排名第6，共持有220.26万股，占其总股份的0.91%。而就在两个月前发布的一季度报告中，高瓴资本还有440.53万股，也就是说在二季度其减持了50%，220.26万股。因为持股未超过5%，所以高瓴的减持不需要发布公告，广大的投资者无法提前预知，因此半年报一发布造成了踩踏，导致开盘不到十分钟即封死跌停板。 ▲高瓴资本持仓凯莱英情况 来源：2021年半年报 要知道，离去年10月21日高瓴不惜代价拿下凯莱英定增才过去半年时间。限售期刚刚解禁，高瓴资本就迫不及待减持，让一众跟随的投资者甚为无奈，说好的做时间的朋友，自己却闷声不响地跑路了，连声招呼都不打。 回想当初拿下凯莱英定增时的显示出来的坚定决心，如今的抛弃使其“渣男”嘴脸暴露无疑。 2020年2月17日，凯莱英发布了一份23.1亿元的定增募资公告，高瓴资本包揽了所有的份额，以战略投资者身份完成定增后，将持有凯莱英5%以上股份，定增价格为123.56元/股。 2020年7月份，由于监管规定的调整，凯莱英对定增方案做出了修改，将发行对象由高瓴资本变更为“不超过35个特定投资者”，发行价格也变更为“竞价发行”。由于当时的股价已经上涨到了232元/股，因此有研究机构认为，高瓴资本极有可能退出此次定增。 但是，高瓴资本的决心非常坚定，最终以227元/股的发行价参与了该次定","text":"近日，凯莱英发布2021年半年度报告，总营收同比增长39.04%，净利润增长36.03%。单纯从财务报表来说，增长幅度还是比较可观的，但市场却给了凯莱英一记猝不及防的重拳，以跌停表达了对此业绩不满意的态度。而就在7个交易日以前，其市值最高时突破了千亿大关。 随后各种分析纷至沓来，有认为是业绩不及预期所致，有认为是资金获利了结，更多的声音是将此大跌归咎于高瓴资本的减持。真相到底是什么？ ▲来源：官网 高瓴“跑路”了？ 半年报显示，凯莱英的前10大股东中，高瓴资本排名第6，共持有220.26万股，占其总股份的0.91%。而就在两个月前发布的一季度报告中，高瓴资本还有440.53万股，也就是说在二季度其减持了50%，220.26万股。因为持股未超过5%，所以高瓴的减持不需要发布公告，广大的投资者无法提前预知，因此半年报一发布造成了踩踏，导致开盘不到十分钟即封死跌停板。 ▲高瓴资本持仓凯莱英情况 来源：2021年半年报 要知道，离去年10月21日高瓴不惜代价拿下凯莱英定增才过去半年时间。限售期刚刚解禁，高瓴资本就迫不及待减持，让一众跟随的投资者甚为无奈，说好的做时间的朋友，自己却闷声不响地跑路了，连声招呼都不打。 回想当初拿下凯莱英定增时的显示出来的坚定决心，如今的抛弃使其“渣男”嘴脸暴露无疑。 2020年2月17日，凯莱英发布了一份23.1亿元的定增募资公告，高瓴资本包揽了所有的份额，以战略投资者身份完成定增后，将持有凯莱英5%以上股份，定增价格为123.56元/股。 2020年7月份，由于监管规定的调整，凯莱英对定增方案做出了修改，将发行对象由高瓴资本变更为“不超过35个特定投资者”，发行价格也变更为“竞价发行”。由于当时的股价已经上涨到了232元/股，因此有研究机构认为，高瓴资本极有可能退出此次定增。 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2021-10-19/doc-iktzscyy0470727.shtml><strong>证券时报网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>年初至今，香港恒生指数跌幅7.2%，代表新经济的恒生科技指数跌幅更是达到25.32%，在全球主要指数中表现最差，也拖累了香港外汇基金第三季投资表现。\n10月18日，香港金管局管理层出席立法会会议，并公布第三季外汇基金投资表现。数据显示，香港外汇基金第三季投资亏损132亿港元（折合人民币109亿元），主要受累于香港股票投资，单季亏损263亿港元（折合人民币218亿元）。\n外汇基金第三季巨亏132...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2021-10-19/doc-iktzscyy0470727.shtml\">Web 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来源：FX168)美元指数周二持续走软，最低触及93.59。美元贬值利好白银走势。银价周二目前最高触及23.74美元/盎司，日内涨幅超过2%。(现货白银60分钟图 来源：...</p>\n\n<a href=\"https://www.24k99.com/2110/5415768.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://www.24k99.com/2110/W020211019578206142039.jpg","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.24k99.com/2110/5415768.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2176317664","content_text":"FX168财经报社(香港)讯 周二(10月19日)欧市早盘，现货白银维持大涨态势，目前位于23.70美元/盎司附近。知名财经资讯网站Economies.com周二最新撰文，对日内白银走势进行前瞻分析。(现货白银60分钟图 来源：FX168)美元指数周二持续走软，最低触及93.59。美元贬值利好白银走势。银价周二目前最高触及23.74美元/盎司，日内涨幅超过2%。(现货白银60分钟图 来源：FX168)Economies.com在文章中写道，银价在此前几个交易日测试23.15美元/盎司后明显反弹，并在这一水平上方进行这个你过，这令头肩底形态的正面效应仍然有效。从4小时图来看，EMA 50指标对银价构成支撑。目前等待银价测试下一主要目标24.20美元/盎司。(现货白银4小时图 来源：Economies.com)Economies.com称，假如银价攻克24.20美元/盎司，白银将延续看涨走势至25.05美元/盎司；另一方面，若银价回落并跌破23.15美元/盎司，这将止住看涨情景，并推动银价重回主要看空轨道。Economies.com预计，今日银价交投将位于支撑位23.15美元/盎司以及阻力位24.00美元/盎司之间。Economies.com称，今日对于白银价格的预期趋势为看涨。香港时间16:06，现货白银报23.70美元/盎司。【广告】扫码加入“高胜率训练营”\n\n\n\n分享","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1546,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":824416193,"gmtCreate":1634345985102,"gmtModify":1634345985102,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"拦路抢劫的什么时候长久过？","listText":"拦路抢劫的什么时候长久过？","text":"拦路抢劫的什么时候长久过？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/824416193","repostId":"2175143761","repostType":2,"repost":{"id":"2175143761","pubTimestamp":1634305727,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2175143761?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-15 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021101521494079fcb599&s=b><strong>每日经济新闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>10月15日，一位朋友问《每日经济新闻》记者，“中远海控为啥效益这么好，跌得这么惨呀？”自9月27日以来，A股港口水运板块可谓一泻千里，截至10月15日收盘，中远海控报15.05元/股，又跌6.35%，十个交易日股价跌幅约30%，投资者对是“上船”还是“下船”争论不休。9月30日、10月11日、10月14日，中运海控董秘在互动平台上集中回复了投资者的提问，公司也在10月8日发布了业绩预增公告。而就...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN2021101521494079fcb599&s=b\">Web 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16:14","market":"hk","language":"zh","title":"技术形态发出看涨信号！白银日内交易分析：银价恐还有逾3%大涨空间","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2175114653","media":"FX168","summary":"　　技术形态发出看涨信号！白银日内交易分析：银价恐还有逾3%大涨空间。知名财经资讯网站Economies.com周五最新撰文，对日内白银走势进行前瞻分析。　　Economies.com在文章中写道，银价昨日突破了看空通道阻力，并收于这一水平上方，从而开始看涨走势，首个目标位于24.20美元/盎司。Economies.com称，因此，我们预计银价在未来几个交易日进一步上涨。Economies.com称，今日对于白银价格的预期趋势为看涨。香港时间16：13，现货白银报23.39美元/盎司。","content":"<html><body><div>\n<div>\n<div>\n<img src=\"http://image.sinajs.cn/newchart/v5/futures/global/min6/XAU.png\"/>\n</div>\n<div>\n<div>\n<span>热点栏目</span>\n<s></s>\n自选股\n数据中心\n行情中心\n资金流向\n模拟交易\n</div>\n客户端\n</div>\n</div>\n<p>　　<span>原标题：技术形态发出看涨信号！<span>白银</span><span></span>日内交易分析：银价恐还有逾3%大涨空间</span></p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　FX168财经报社（香港）讯 周五（10月15日）欧市早盘，现货白银温和下滑，目前位于23.40美元/盎司附近。知名财经资讯网站Economies.com周五最新撰文，对日内白银走势进行前瞻分析。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">　　Economies.com在文章中写道，银价昨日突破了看空通道阻力，并收于这一水平上方，从而开始看涨走势，首个目标位于24.20美元/盎司。从4小时图来看，银价完成了头肩底形态的构建，根据这一形态，假如突破24.20美元/盎司，那么银价下一目标将看向25.00美元/盎司区域。</p>\n<div>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/spider20211015/739/w1596h743/20211015/a11d-d651fb64ad1ce5f221d3e454d035677a.png\"/><span></span></div>\nEconomies.com称，因此，我们预计银价在未来几个交易日进一步上涨。银价交投在EMA 50指标上方，这支持看涨预期。需要指出的是，银价需要保持在23.15美元/盎司上方，以延续看涨走势。\n\n<p cms-style=\"font-L\">Economies.com预计，今日银价交投将位于支撑位23.15美元/盎司以及阻力位24.00美元/盎司之间。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">Economies.com称，今日对于白银价格的预期趋势为看涨。</p>\n<p cms-style=\"font-L\">香港时间16：13，现货白银报23.39美元/盎司。</p>\n<p cms-style=\"font-L align-Center\">扫码加入“高胜率训练营”</p>\n<div> </div>\n</div>\n<div>\n</div>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>财经APP</div>\n</div>\n<p>责任编辑：唐婧 </p>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-10-15/doc-iktzscyx9852077.shtml><strong>FX168</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>热点栏目\n\n自选股\n数据中心\n行情中心\n资金流向\n模拟交易\n\n客户端\n\n\n　　原标题：技术形态发出看涨信号！白银日内交易分析：银价恐还有逾3%大涨空间\n　　FX168财经报社（香港）讯 周五（10月15日）欧市早盘，现货白银温和下滑，目前位于23.40美元/盎司附近。知名财经资讯网站Economies.com周五最新撰文，对日内白银走势进行前瞻分析。\n　　Economies.com在文章中写道，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-10-15/doc-iktzscyx9852077.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/cb26334bf6f4e25ca891e786d2e0bdfb","relate_stocks":{},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/money/nmetal/hjzx/2021-10-15/doc-iktzscyx9852077.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2175114653","content_text":"热点栏目\n\n自选股\n数据中心\n行情中心\n资金流向\n模拟交易\n\n客户端\n\n\n　　原标题：技术形态发出看涨信号！白银日内交易分析：银价恐还有逾3%大涨空间\n　　FX168财经报社（香港）讯 周五（10月15日）欧市早盘，现货白银温和下滑，目前位于23.40美元/盎司附近。知名财经资讯网站Economies.com周五最新撰文，对日内白银走势进行前瞻分析。\n　　Economies.com在文章中写道，银价昨日突破了看空通道阻力，并收于这一水平上方，从而开始看涨走势，首个目标位于24.20美元/盎司。从4小时图来看，银价完成了头肩底形态的构建，根据这一形态，假如突破24.20美元/盎司，那么银价下一目标将看向25.00美元/盎司区域。\n\n\nEconomies.com称，因此，我们预计银价在未来几个交易日进一步上涨。银价交投在EMA 50指标上方，这支持看涨预期。需要指出的是，银价需要保持在23.15美元/盎司上方，以延续看涨走势。\n\nEconomies.com预计，今日银价交投将位于支撑位23.15美元/盎司以及阻力位24.00美元/盎司之间。\nEconomies.com称，今日对于白银价格的预期趋势为看涨。\n香港时间16：13，现货白银报23.39美元/盎司。\n扫码加入“高胜率训练营”\n \n\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：唐婧","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":841,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":826554266,"gmtCreate":1634042192963,"gmtModify":1634044841819,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"加快能源转型还是减缓？","listText":"加快能源转型还是减缓？","text":"加快能源转型还是减缓？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/826554266","repostId":"1107810500","repostType":4,"repost":{"id":"1107810500","pubTimestamp":1634039723,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1107810500?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-12 19:55","market":"us","language":"zh","title":"能源危机+寒冬，会把美股压垮吗？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1107810500","media":"靳毅投资思考","summary":"一旦长期的高通胀形成，将使得美联储不得不更早开启加息。","content":"<p><b>1、能源供给问题展露端倪</b></p>\n<p><b>进入9月下旬，全球各项能源商品再度加速上扬。</b>其中，9月份布伦特原油现货平均价格较8月份上涨5.49%，亨利中心天然气现货价格较8月份上涨26.69%。我们在《美国通胀“猛兽”离开了吗？》中指出，美国8月份CPI小幅回落的背后，暗藏着能源价格上涨的“苗头”。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f63f4edc7b800ee98b5c71d2df3b61d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>本轮能源价格上扬的根源并非如同上半年出现在原油价格的触底反弹上，而是出于全球天然气库存告急，以欧洲和美国为代表的天然气库存均处于历史同期低位，其中，欧洲的天然气库存显著低于过去5年同期水平的最低值。<b>那么是什么造成了本轮全球天然气供给的“困局”，天然气以及能源价格的上扬又是否会对美联储货币政策产生影响呢？</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d05fc57ea1f649df447bb283a5771d39\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2、能源通胀为何卷土重来</b></p>\n<p><b>本轮天然气的供给困局实则是全球“碳中和”进程中供需错配的一个缩影。</b>然而，全球清洁能源升级由来已久，单纯靠绿色能源替代传统石化能源逻辑，并不足以解释我们正在经历的“能源危机”。<b>今年全球极端气候频发使得“能源升级”中供需错配问题彰显，是本轮天然气供给困局的主要导火索。</b></p>\n<p><b>2.1&nbsp;天然气的“补位”效应</b></p>\n<p>全球“绿色能源”进程由来已久，以本次能源问题凸显的欧美为例，2010年起，欧洲石化能源发电占比就开始不断下降，<b>取而代之的是以水电、风能和太阳能为代表的可再生能源发电占比。</b></p>\n<p>纵观过去10年欧美绿色能源的升级进程，石化能源发电量减少的一半几乎均由可再生能源接棒，而另一半则依靠天然气补位。<b>其中，美国对天然气发电更加依赖，截至2020年，全美40%的电力生产依靠天然气发电支持。</b>在天然气发电在各国占比越来越大的环境下，天然气在各国能源结构中的重要性越发凸显，天然气库存水平对天然气价格的扰动也越发显著。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/896f6ced761e533649fd9718b21c08bf\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.2&nbsp;天然气困局的导火索</b></p>\n<p><b>今年极端气候的频发是天然气困局的主要导火索。</b>一般而言，天然气需求具有季节性，冬季由于北半球需要用电取暖，往往对天然气发电需求较大，是天然气的去库期；而年中则是天然气补库的重要时间。<b>今年极端天气对天然气库存的影响主要体现在两个方面：</b></p>\n<p><b>（1）2020年冬天较以往更长更冷，年初天然气去库进程更为持久。</b>我们将2000年以来每年的12月份以及次年的1月份、2月份定义为当年北半球的冬季，通过计算NASA统计的全球平均地表气温则相对历史均值的偏离度来看，2020年的冬天平均气温偏离度为2013年以来的最大值，换言之，2020年北半球经历了一个更为寒冷的冬天。</p>\n<p>欧洲由于其本身对天然气存在大量进口需求，供给弹性整体有限。<b>极寒天气的出现更是使得2021年年初的天然气去库时间较往年时间更长，为下半年天然气的低库存埋下了伏笔。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f12c5ccda9464ae62d1d18409eec0cd1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"732\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>（2）夏季欧洲缺风，美洲少水，天然气补库压力剧增。</b>正如上文所提及，新能源顶替了部分传统石化能源发电的职能，其中欧洲的风力发电占据了新能源发电的“半壁江山”，<b>然而今年夏季欧洲风速低迷，风力发电表现疲软，从而对天然气发电产生了一定压力，使得整个欧洲在夏季的天然气类库进程大幅减缓，</b>是目前欧洲天然气库存远低于历史同期水平的主要原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/44753575bd0987ec0faa1200134df090\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"712\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>类似的情况同样也发生在美洲大陆上，然而不同的是，美国中部今年的风力发电尚可，<b>而水力发电因受持续干旱天气影响，得到一定程度的制约，需要天然气发电来补位。除此之外，9月份Ida飓风的登陆使得南部海湾的一些石油、天然气开采停滞，也在供给端上，一定程度减缓了天然气补库进程，</b>从而导致了美国天然气库存目前低于历史同期水平。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98450b6e3bce439b9da52b0dde611740\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3、天然气困局将如何演绎？</b></p>\n<p><b>3.1&nbsp;天然气困局正面临的两大痛点</b></p>\n<p>本轮天然气价格的上扬很大程度源于美欧目前低于平均水平库存的格局下，对今年冬季用电的担忧。<b>但是从目前来看，美欧的天然气供需关系可能较往年更为紧张，天然气困局正面临两大痛点：</b></p>\n<p><b>（1）天然气供给在短期内恐难以恢复。</b>正如上文所述，本轮天然气紧缺的源头在欧洲，由于欧洲大量依赖天然气进口，自身供给弹性有限，使得整个能源问题在欧洲尤为凸显。</p>\n<p><b>从库存水平和天然气需求量上来看，当下天然气供需格局与2018年更为类似。</b>天然气需求上，根据IEA预测，2021年欧洲天然气需求量在545亿立方米左右，与2018年的536亿立方米左右水平相当；库存水平上，当下欧洲天然气库存水平远低于过去5年最低值，而2018年全年欧洲天然气库存水平也处于过去5年的较低位置。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10edfd42d9a09a88a4f685bfa5d34946\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>然而，与2018年不同的是，今年天然气供给端可能更为紧张。</b>作为欧洲天然气进口最大的供应商，俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）当前的库存水平远低于往年同期。<b>展望四季度，冬季对用电需求的增加在今年欧洲天然气供需关系更紧的格局下，将对天然气价格产生一定支撑。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a302a39528c6b46e6eb99390f7303835\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"489\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>（2）今年可能发生的极寒气候也将对天然气价格产生相应的推动作用。</b>一般而言，当中东部太平洋的海水温度偏低时，将有可能造成“拉尼娜”现象。“拉尼娜”气候的形成将会使得北半球出现“南旱北涝”，更频繁的台风活动以及冬日的极寒天气。</p>\n<p>从历史上来看天然气价格和冬季气温异常值存在一定的负相关性，<b>因此，一旦今年冬季出现极寒气候，将使得当下天然气供需错位“雪上加霜”。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb61d79b2ec2a5db2092b5766d7930f1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3.2&nbsp;天然气价格对美国通胀影响几何？</b></p>\n<p>我们在前序追踪美国通胀的报告中曾多次指出，美国通胀在短期内难以快速下行。<b>供应链紧张、招工难以及昂贵的房租都将是未来支撑美国通胀的因素。</b>本次全球天然气涨价，将为美国通胀问题带来新的挑战。</p>\n<p>美国高度依赖天然气发电，截至2020年，全美40%电力由天然气发电提供。从历史上来看天然气价格领先能源服务价格2个月左右，经测算，美国CPI能源服务价格或将在11月份继续对美国CPI产生0.07个百分点的拉动。</p>\n<p>因此，在今年天然气供需关系偏紧的格局下，叠加可能出现的冬季极寒气候，或将迫使天然气价格在短期内难以快速下行，与此同时，由于天然气和原油存在替代效应，“气油共振”肯能会进一步对美国通胀产生支撑。结合我们在《美国通胀“猛兽”离开了吗？》中对4季度开始的房租价格上行的判断，<b>我们认为全球天然气困局或将使得美国通胀在短期内更加难以下行，一旦长期的高通胀形成，将使得美联储不得不更早开启加息。</b></p>\n<p>除此之外，随着以天然气为首的能源价格再度上涨和鲍威尔在9月底的一系列鹰派发言，美债利率震荡上行，通胀预期和实际利率均较前期中枢略有抬升，<b>而美股估值依旧高位震荡，风险溢价受到挤压。一旦长期高通胀形成，将进一步提高通胀预期，抬升美债利率，从而使得当下估值较高的美股产生一定的回调压力。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/68b4ca1b9935a496449550592be0d41b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"524\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"lsy1614829714694","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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19:32","market":"us","language":"zh","title":"以史为鉴，疯涨的大宗商品难逃“倒V”命运？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2174355431","media":"美港股观察社","summary":"消费股并不抗通胀。","content":"<p>近期，大宗商品涨价带来了相关股票的大幅上涨，比如煤炭价格的大幅上涨带来的煤炭股的上涨，比如石油价格突破80美元/桶，带着<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>股价从4.2元涨到了6.5元，比如天然气提前进入暴涨期，能源价格的上涨传导到商品端带动着水泥、钢铁、铜等的价格上涨，这里面又有哪些投资的规律呢？</p>\n<p>参考历史，可以提供大概几个思路。</p>\n<p><b>1、美联储加息导致股市下跌，但是市场是会被教育的。</b></p>\n<p>大宗商品价格上涨、通货膨胀下，美联储通常会采取加息的措施以扼制通货膨胀，这时候，股市一般会是下跌的，比如在1973年第一次石油危机期间，美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到 1973 年 8 月年内已经加息 7 次，同期美国经济也开始下行，美国工业生产指数开始见顶下滑，此时，美股跟随下滑，1973年到1974年两年时间里标普 500 指数累计跌幅达 42%，历史上著名的“漂亮50”行情到此结束。而且，全球市场呈现普跌的情况，香港尤为严重，1973 年 3 月 9 日，香港恒生指数最高上冲至 1774 点，到。到 1973 年年底，恒生指数跌至 433 点，较上一年下跌 49%，较年内高点跌幅达 76%。</p>\n<p>不过，在1979年到1980年第二次石油危机期间，同样是美国经济下滑，货币政策在收紧，利率显著上行，但是，市场却是在上涨的，这两年间，美股标普 500 指数累计涨幅高达 41%，恒生指数两年间涨幅高达 197%，走出了大牛市的行情。市场经历了加息的教育，并且新上任美联储主席的保罗·沃尔克充满信心。</p>\n<p>80年代以来，美联储进行过6次加息，市场也并不总是表现为熊市，其中，1988-1989 年、1995、1999 年及2016-2017 年四次加息期间，美股处于牛市期间，1999年加息期间美国互联网泡沫保持繁荣，直到2000年美联储停止加息后，互联网泡沫反而破裂，另一方面，在2008 年降息周期，美国股市处于大熊市。加息已经不能作为美股下跌的充分条件，所以，也就没有必要过分担忧美联储的加息。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce99becf709e410ab541fc16a99de5b2\" tg-width=\"830\" tg-height=\"344\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：美联储加息周期</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ccab69d82cd421285361f4fb5971882\" tg-width=\"830\" tg-height=\"304\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：2000年美联储停止加息后，美国互联网泡沫破裂</span></p>\n<p><b>2、消费股并不抗通胀。</b></p>\n<p>过往的认识里面是消费股，尤其是必选消费股，在经济较差的时期由于消费者的需求刚性，往往会在通胀中表现出抗通胀的特性，但是，从历史上看，这点并不一定成立，70年代两次石油危机期间，消费板块表现要远远落后于能源板块。原因可能有两个：一个是消费品的价格转嫁能力要综合考虑供需两方面的因素，其弹性要远远小于原材料价格上涨幅度，而另一方面，对于消费者而言，如果消费者工资水平没有大幅上涨，其对消费品价格上涨的接受能力不足，将会进一步抑制消费品的价格上涨，从而导致消费股表现低迷。</p>\n<p>这也是目前我们所面临的情况，国内消费低迷，恢复缓慢，相关的消费股也经历了大幅度的下跌。由于大宗商品价格上涨对消费品价格的影响具有一定的滞后性，近期的大宗商品上涨对消费的不利影响在后面还将会显现，消费品的反弹行情能否持续还值得商榷。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929c7f01df004f0f8d84d83e394a69b7\" tg-width=\"830\" tg-height=\"450\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：70年代两次石油危机期间各板块表现</span></p>\n<p><b>3、接着上面的问题，PPI上涨并不一定会顺利传导到CPI。</b></p>\n<p>2008年金融危机后，已经多次出现“PPI 无法向 CPI 传导”的现象，国内2016年PPI同比陡峭上行，市场普遍认为CPI也将会滞后上涨，但是，随后的情况是CPI出现了0.8%、0.9%的历史低位，PPI向CPI的传导链被“中断了”，原因在于PPI和CPI具有各自相对独立的决定因素，对CPI影响较大的因素还包括消费者的收入水平，只有消费者的收入水平能够同步实现大幅上涨，PPI向CPI的传导才有可能顺利实现，这点在中美两国对比中可以看出来。疫情以来，美国工人工资水平大幅攀升，平均时薪突破了30美元，也同时提高了对物价上涨的承受能力，PPI得以顺利传导至CPI。而在国内，在工资水平没有大幅上涨的情况下，物价水平也无法实现大幅上涨，反而是处于比较低的位置，食品CPI更是处于下跌的水平。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b090526594a9420c81fef9713941bd76\" tg-width=\"830\" tg-height=\"432\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：美国平均时薪（左轴）、CPI（右轴）</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b359d8458c2459582a07cd6e32c8ea4\" tg-width=\"829\" tg-height=\"435\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：国内CPI（右轴），CPI食品（左轴）</span></p>\n<p><b>4、最后，大宗商品价格上涨的结果就是下跌。</b></p>\n<p>此次大宗商品上涨的主要原因是供给短缺，需求并没有明显攀升，并不会造成价格不断上涨，最后还是会回归常态，从而呈现“倒V”型走势，价格投机者需好自为之。而且，成本上涨带来的价格上涨，如水泥价格飙升，并没有给股票带来增益，原因大概是这部分上涨并不会给企业带来利润，甚至会因为上涨幅度不足以抵消成本上涨幅度导致利润受损。非正常上涨反而阻碍了水泥旺季来临时的常规行情。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ad5d5ea8bb49ec9859e77e0459ae9f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"443\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：动力煤“倒V”走势</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>以史为鉴，疯涨的大宗商品难逃“倒V”命运？</title>\n<style 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19:32</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>近期，大宗商品涨价带来了相关股票的大幅上涨，比如煤炭价格的大幅上涨带来的煤炭股的上涨，比如石油价格突破80美元/桶，带着<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>股价从4.2元涨到了6.5元，比如天然气提前进入暴涨期，能源价格的上涨传导到商品端带动着水泥、钢铁、铜等的价格上涨，这里面又有哪些投资的规律呢？</p>\n<p>参考历史，可以提供大概几个思路。</p>\n<p><b>1、美联储加息导致股市下跌，但是市场是会被教育的。</b></p>\n<p>大宗商品价格上涨、通货膨胀下，美联储通常会采取加息的措施以扼制通货膨胀，这时候，股市一般会是下跌的，比如在1973年第一次石油危机期间，美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到 1973 年 8 月年内已经加息 7 次，同期美国经济也开始下行，美国工业生产指数开始见顶下滑，此时，美股跟随下滑，1973年到1974年两年时间里标普 500 指数累计跌幅达 42%，历史上著名的“漂亮50”行情到此结束。而且，全球市场呈现普跌的情况，香港尤为严重，1973 年 3 月 9 日，香港恒生指数最高上冲至 1774 点，到。到 1973 年年底，恒生指数跌至 433 点，较上一年下跌 49%，较年内高点跌幅达 76%。</p>\n<p>不过，在1979年到1980年第二次石油危机期间，同样是美国经济下滑，货币政策在收紧，利率显著上行，但是，市场却是在上涨的，这两年间，美股标普 500 指数累计涨幅高达 41%，恒生指数两年间涨幅高达 197%，走出了大牛市的行情。市场经历了加息的教育，并且新上任美联储主席的保罗·沃尔克充满信心。</p>\n<p>80年代以来，美联储进行过6次加息，市场也并不总是表现为熊市，其中，1988-1989 年、1995、1999 年及2016-2017 年四次加息期间，美股处于牛市期间，1999年加息期间美国互联网泡沫保持繁荣，直到2000年美联储停止加息后，互联网泡沫反而破裂，另一方面，在2008 年降息周期，美国股市处于大熊市。加息已经不能作为美股下跌的充分条件，所以，也就没有必要过分担忧美联储的加息。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce99becf709e410ab541fc16a99de5b2\" tg-width=\"830\" tg-height=\"344\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：美联储加息周期</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ccab69d82cd421285361f4fb5971882\" tg-width=\"830\" tg-height=\"304\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：2000年美联储停止加息后，美国互联网泡沫破裂</span></p>\n<p><b>2、消费股并不抗通胀。</b></p>\n<p>过往的认识里面是消费股，尤其是必选消费股，在经济较差的时期由于消费者的需求刚性，往往会在通胀中表现出抗通胀的特性，但是，从历史上看，这点并不一定成立，70年代两次石油危机期间，消费板块表现要远远落后于能源板块。原因可能有两个：一个是消费品的价格转嫁能力要综合考虑供需两方面的因素，其弹性要远远小于原材料价格上涨幅度，而另一方面，对于消费者而言，如果消费者工资水平没有大幅上涨，其对消费品价格上涨的接受能力不足，将会进一步抑制消费品的价格上涨，从而导致消费股表现低迷。</p>\n<p>这也是目前我们所面临的情况，国内消费低迷，恢复缓慢，相关的消费股也经历了大幅度的下跌。由于大宗商品价格上涨对消费品价格的影响具有一定的滞后性，近期的大宗商品上涨对消费的不利影响在后面还将会显现，消费品的反弹行情能否持续还值得商榷。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929c7f01df004f0f8d84d83e394a69b7\" tg-width=\"830\" tg-height=\"450\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：70年代两次石油危机期间各板块表现</span></p>\n<p><b>3、接着上面的问题，PPI上涨并不一定会顺利传导到CPI。</b></p>\n<p>2008年金融危机后，已经多次出现“PPI 无法向 CPI 传导”的现象，国内2016年PPI同比陡峭上行，市场普遍认为CPI也将会滞后上涨，但是，随后的情况是CPI出现了0.8%、0.9%的历史低位，PPI向CPI的传导链被“中断了”，原因在于PPI和CPI具有各自相对独立的决定因素，对CPI影响较大的因素还包括消费者的收入水平，只有消费者的收入水平能够同步实现大幅上涨，PPI向CPI的传导才有可能顺利实现，这点在中美两国对比中可以看出来。疫情以来，美国工人工资水平大幅攀升，平均时薪突破了30美元，也同时提高了对物价上涨的承受能力，PPI得以顺利传导至CPI。而在国内，在工资水平没有大幅上涨的情况下，物价水平也无法实现大幅上涨，反而是处于比较低的位置，食品CPI更是处于下跌的水平。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b090526594a9420c81fef9713941bd76\" tg-width=\"830\" tg-height=\"432\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：美国平均时薪（左轴）、CPI（右轴）</span></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b359d8458c2459582a07cd6e32c8ea4\" tg-width=\"829\" tg-height=\"435\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：国内CPI（右轴），CPI食品（左轴）</span></p>\n<p><b>4、最后，大宗商品价格上涨的结果就是下跌。</b></p>\n<p>此次大宗商品上涨的主要原因是供给短缺，需求并没有明显攀升，并不会造成价格不断上涨，最后还是会回归常态，从而呈现“倒V”型走势，价格投机者需好自为之。而且，成本上涨带来的价格上涨，如水泥价格飙升，并没有给股票带来增益，原因大概是这部分上涨并不会给企业带来利润，甚至会因为上涨幅度不足以抵消成本上涨幅度导致利润受损。非正常上涨反而阻碍了水泥旺季来临时的常规行情。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ad5d5ea8bb49ec9859e77e0459ae9f\" tg-width=\"830\" tg-height=\"443\" width=\"100%\" height=\"auto\"><span>图：动力煤“倒V”走势</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/59173f284ebbaeca7a7533691a2e3051","relate_stocks":{"161715":"大宗商品"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2174355431","content_text":"近期，大宗商品涨价带来了相关股票的大幅上涨，比如煤炭价格的大幅上涨带来的煤炭股的上涨，比如石油价格突破80美元/桶，带着中国石油股价从4.2元涨到了6.5元，比如天然气提前进入暴涨期，能源价格的上涨传导到商品端带动着水泥、钢铁、铜等的价格上涨，这里面又有哪些投资的规律呢？\n参考历史，可以提供大概几个思路。\n1、美联储加息导致股市下跌，但是市场是会被教育的。\n大宗商品价格上涨、通货膨胀下，美联储通常会采取加息的措施以扼制通货膨胀，这时候，股市一般会是下跌的，比如在1973年第一次石油危机期间，美联储从1973年开始进入加息周期，且连续加息，到 1973 年 8 月年内已经加息 7 次，同期美国经济也开始下行，美国工业生产指数开始见顶下滑，此时，美股跟随下滑，1973年到1974年两年时间里标普 500 指数累计跌幅达 42%，历史上著名的“漂亮50”行情到此结束。而且，全球市场呈现普跌的情况，香港尤为严重，1973 年 3 月 9 日，香港恒生指数最高上冲至 1774 点，到。到 1973 年年底，恒生指数跌至 433 点，较上一年下跌 49%，较年内高点跌幅达 76%。\n不过，在1979年到1980年第二次石油危机期间，同样是美国经济下滑，货币政策在收紧，利率显著上行，但是，市场却是在上涨的，这两年间，美股标普 500 指数累计涨幅高达 41%，恒生指数两年间涨幅高达 197%，走出了大牛市的行情。市场经历了加息的教育，并且新上任美联储主席的保罗·沃尔克充满信心。\n80年代以来，美联储进行过6次加息，市场也并不总是表现为熊市，其中，1988-1989 年、1995、1999 年及2016-2017 年四次加息期间，美股处于牛市期间，1999年加息期间美国互联网泡沫保持繁荣，直到2000年美联储停止加息后，互联网泡沫反而破裂，另一方面，在2008 年降息周期，美国股市处于大熊市。加息已经不能作为美股下跌的充分条件，所以，也就没有必要过分担忧美联储的加息。\n图：美联储加息周期\n图：2000年美联储停止加息后，美国互联网泡沫破裂\n2、消费股并不抗通胀。\n过往的认识里面是消费股，尤其是必选消费股，在经济较差的时期由于消费者的需求刚性，往往会在通胀中表现出抗通胀的特性，但是，从历史上看，这点并不一定成立，70年代两次石油危机期间，消费板块表现要远远落后于能源板块。原因可能有两个：一个是消费品的价格转嫁能力要综合考虑供需两方面的因素，其弹性要远远小于原材料价格上涨幅度，而另一方面，对于消费者而言，如果消费者工资水平没有大幅上涨，其对消费品价格上涨的接受能力不足，将会进一步抑制消费品的价格上涨，从而导致消费股表现低迷。\n这也是目前我们所面临的情况，国内消费低迷，恢复缓慢，相关的消费股也经历了大幅度的下跌。由于大宗商品价格上涨对消费品价格的影响具有一定的滞后性，近期的大宗商品上涨对消费的不利影响在后面还将会显现，消费品的反弹行情能否持续还值得商榷。\n图：70年代两次石油危机期间各板块表现\n3、接着上面的问题，PPI上涨并不一定会顺利传导到CPI。\n2008年金融危机后，已经多次出现“PPI 无法向 CPI 传导”的现象，国内2016年PPI同比陡峭上行，市场普遍认为CPI也将会滞后上涨，但是，随后的情况是CPI出现了0.8%、0.9%的历史低位，PPI向CPI的传导链被“中断了”，原因在于PPI和CPI具有各自相对独立的决定因素，对CPI影响较大的因素还包括消费者的收入水平，只有消费者的收入水平能够同步实现大幅上涨，PPI向CPI的传导才有可能顺利实现，这点在中美两国对比中可以看出来。疫情以来，美国工人工资水平大幅攀升，平均时薪突破了30美元，也同时提高了对物价上涨的承受能力，PPI得以顺利传导至CPI。而在国内，在工资水平没有大幅上涨的情况下，物价水平也无法实现大幅上涨，反而是处于比较低的位置，食品CPI更是处于下跌的水平。\n图：美国平均时薪（左轴）、CPI（右轴）\n图：国内CPI（右轴），CPI食品（左轴）\n4、最后，大宗商品价格上涨的结果就是下跌。\n此次大宗商品上涨的主要原因是供给短缺，需求并没有明显攀升，并不会造成价格不断上涨，最后还是会回归常态，从而呈现“倒V”型走势，价格投机者需好自为之。而且，成本上涨带来的价格上涨，如水泥价格飙升，并没有给股票带来增益，原因大概是这部分上涨并不会给企业带来利润，甚至会因为上涨幅度不足以抵消成本上涨幅度导致利润受损。非正常上涨反而阻碍了水泥旺季来临时的常规行情。\n图：动力煤“倒V”走势","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":997,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":826143517,"gmtCreate":1633999292994,"gmtModify":1633999292994,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"提前布局了","listText":"提前布局了","text":"提前布局了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/826143517","repostId":"1141454476","repostType":4,"repost":{"id":"1141454476","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1633998623,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1141454476?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-12 08:30","market":"hk","language":"zh","title":"华尔街大佬集体加仓中国！芒格、桥水、女版巴菲特都来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1141454476","media":"券商中国","summary":"华尔街的“顶流”正在加码下注中国。\n首先是，“股神”巴菲特的黄金搭档、伯克希尔哈撒韦的副董事长查理·芒格，非常坚定地下注阿里巴巴，一季度重仓“抄底”，三季度逆势大手笔加仓；其次是，全球最大对冲基金——","content":"<p>华尔街的“顶流”正在加码下注中国。</p>\n<p>首先是，“股神”巴菲特的黄金搭档、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦的副董事长查理·芒格，非常坚定地下注<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，一季度重仓“抄底”，三季度逆势大手笔加仓；其次是，全球最大对冲基金——桥水在海外发行的“全天候<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>”热卖累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）；另外，“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德逆势加仓买入<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，最新持仓市值达到8996万美元，同时坚守持有<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴等中概股。</p>\n<p>而近日，热门中概股全线大涨，阿里巴巴一周时间涨幅超过10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等涨幅也在10%左右。港股市场方面，前期大跌的互联网龙头集体大涨，阿里巴巴4天大涨24%，美团3天大涨21%，京东集团3天大涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>3天涨超11%。</p>\n<p>与此同时，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。</p>\n<p><b>分析人士指出，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比，且外资对A股的配置比例依然处于低配状态，长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。</b></p>\n<p>国际投资巨头“下注”中国</p>\n<p>华尔街投资大佬们，对中国资产的兴趣似乎愈发浓烈。</p>\n<p>首先是，查理·芒格在今年一季度建仓买入阿里巴巴后，又在第三季度逆势加仓。据芒格旗下的Daily Journal Corp.披露的13F文件显示，截止9月底，Daily Journal累积持有阿里巴巴302060股，相比一季度末，持仓数量增加了82.7%。</p>\n<p>值得注意的是，阿里巴巴是Daily Journal在第三季度唯一增持的投资标的，芒格对<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>等其他4至个股的持仓保持不变。</p>\n<p>复盘Daily Journal的持仓历史数据，可以发现，在芒格的掌舵之下，该公司的投资风格非常谨慎，几乎全部集中于传统领域的高股息类股票，2021年一季度、三季度突然重仓“抄底”，逆势加仓阿里巴巴，令市场感到意外。</p>\n<p>尤其是，阿里巴巴股价在第三季度一路暴跌，累计跌幅达到34.7%，总市值蒸发超过2139亿美元，芒格的下注决心之大可见一斑。</p>\n<p>其实，芒格第一次买入阿里巴巴的时间点也耐人寻味。当时是2020年四季度，阿里巴巴股价单季最大跌幅达33.8%。</p>\n<p>由此可见，芒格的两次买入，全是逆势交易，根据其以往的投资风格大致可以判断，芒格抄底、加仓阿里巴巴大概率不是为了短期炒差价，应该是在下注阿里巴巴未来的长期发展。</p>\n<p>在华尔街，对中国资产表现出浓烈兴趣的不止芒格一人。国庆前夕，全球最大对冲基金——桥水向美国证监会提交的信息披露文件显示，桥水在海外发行的中国基金（全天候中国基金）热卖，自基金设立以来，累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）。</p>\n<p>桥水基金的创始人达利欧一直都是中国资产的多头，在桥水基金二季度报告中可以发现，截至今年二季度末，该基金持有至少37家中国公司的股份，合计市值约12亿美元，阿里巴巴、拼多多、京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和百度以7.19亿美元的总市值位列前五，并在二季度增持了13家公司，包括雾芯科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、腾讯音乐等。</p>\n<p>除了芒格、达利欧以外，方舟基金创始人、“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）也在坚守中国资产，她掌舵的多只基金都布局了京东、百度、阿里巴巴等中国上市公司。</p>\n<p>在中概股遭遇暴跌之后，凯瑟琳·伍德管理的ARKQ基金买入了超过16万股的京东ADR，合计约1200万美元。截至10月7日，方舟投资旗下的ARKQ（自动技术与<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>）基金对京东的持仓市值达到8996万美元，对百度的持仓市值达3481万美元。</p>\n<p>凯瑟琳·伍德在接受采访时表示，从长远来看，对中国并不悲观，中国是一个非常具有创业精神的社会，中国政府正在制定更多的规章制度，但我不认为其想要阻止增长和进步。</p>\n<p>另外，量化投资巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/TWOA.U\">Two</a> Sigma发行的 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWOA\">Two</a> Sigma中国核心股票基金，截至2021年8月17日，共销售8.88亿美元；全球最大上市对冲基金英仕曼旗下的AHL也于8月19日在开曼群岛注册了AHL中国目标风险基金（母基金）。其中，英仕曼是全球最大的上市对冲基金，最新管理规模约1236亿美元。</p>\n<p>二级市场基金之外，<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>、华平、红杉等全球PE VC巨头也在开曼设立了中国的PE VC基金。</p>\n<p>3000亿外资疯狂涌入A股</p>\n<p>外资对中国资产的配置，并不仅仅局限于在美上市的中概股，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。</p>\n<p>2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5efa71c3d07ab9f11ea3eeef686a381d\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a102b939fe4a0977306f957af66d5618\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\">从单月维度来看，北向资金9月净买入A股305.19亿元，已连续12个月净买入A股，且近2个月北向资金净流入力度略有加大。</p>\n<p>从外资的重仓股来看，截至9月末，北向资金重仓股主要以白酒、医药等消费白马股为主，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等传统蓝筹股位居前十大重仓股。同时，新能源龙头股也开始获得外资的重视，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>已跻身北向资金的第3大重仓股，持股市值高达877亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>则成为了第5大重仓股，持股市值超500亿元。</p>\n<p>值得注意的是，今年以来，中国互联网行业连续遭遇集体大跌，不少龙头企业跌幅一度接近50%，大幅调整后的互联网优质企业已经引起了海外资金的重点关注。</p>\n<p>截至三季度末，跟踪中国互联网上市公司的金瑞中国互联网ETF（KWEB）年跌幅高达34%，但在今年7-9月期间，资金却逆势申购KWEB基金，净流入金额达到42.6亿美元。截止目前，KWEB的最新净资产规模接近68亿美元，已超越<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>旗下持仓更为广泛的<a href=\"https://laohu8.com/S/IHPXF\">iShares MSCI</a> China ETF，成为美国最大的中国ETF。</p>\n<p>与此同时，国内QDII基金同样反映出了资金对于抄底互联网的热情。易方达中证海外互联ETF（513050）今年二季度以来份额持续大幅攀升，最新份额为193.2亿份，年内增幅超过6倍，目前基金规模已接近200亿元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e82d4387b6c3d881d80ab9940cbccce5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>首席中国股票策略师预测，2021年外资持有A股比例有望创历史新高，北向资金今年以来买入较为强劲，受到市场持续关注，但海外公募基金对中国股票的配置处于历史低位。</p>\n<p>外资嗅到了什么？</p>\n<p>近日，一份名为《中国投资配置2021》的调查报告引发市场热议，其给出的数据显示，全球绝大多数资产所有者均已在过去12个月里上调或保持对中国投资的配置。</p>\n<p>这份调查报告是景顺委托经济学人影响力(Economist Impact)对全球投资者的中国配置进行的调查，涵盖了北美、亚太、欧洲和中东地区的200位资产所有者，调查在今年6月至7月期间收集了全球投资机构的资深投资专家对其中国投资配置的看法。</p>\n<p>其中85%的受访者表示，已在过去12个月上调或保持中国配置，64%预期将在未来12个月进一步增持；只有12%的受访者表示预期会有所减持。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9573e7b864b4b8810cd8007584c9f66d\" tg-width=\"908\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\">在全球范围下注的海外资金，往往更偏爱高性价比的优质资产，寻找价值洼地，押注稳定且处于向上的经济体。</p>\n<p>中国，是全球唯一一个受到新冠肺炎疫情冲后，仍在2020年实现GDP正增长的主要经济体，且2021年的经济仍在稳定增长，这在一定程度上给予了国际资本安全的稳定的大环境。</p>\n<p>另外，当前中国资产的估值水平仍处于合理甚至低估的状态，<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>首席策略分析师燕翔表示，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比。同时，非常重要的一点是，当前外资对A股的配置比例依然处于低配状态。长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。</p>\n<p>以阿里巴巴为例，截止10月8日收盘，阿里巴巴的最新市盈率（TTM）仅有18.5倍，几乎处于历史最低位，而其最新一季度的营收增速仍高达34％，且财务状况仍非常稳健。相比之下，美股市场的<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市盈率分别高达56.8倍、27.3倍、36.2倍、29.5倍，经营业绩的成长性并没有明显高于阿里巴巴。</p>\n<p>阿里巴巴仅仅是一个缩影，在腾讯、京东、百度等中国互联网企业也都处于低估值、业绩高增速的状态。而这背后主要原因是，下半年以来，中国一系列的监管政策，被市场放大。</p>\n<p><b>桥水基金创始人瑞.达利欧表示，中国最近的一系列监管措施，被部分西方投资者误解为“反资本主义”，而这些误解将让后者错失中国的机会，中国政策制定者的行动方向“从未改变”，一直以来都支持资本市场快速稳定发展、企业家精神，并对外国投资者持开放态度。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>华尔街大佬集体加仓中国！芒格、桥水、女版巴菲特都来了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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08:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>华尔街的“顶流”正在加码下注中国。</p>\n<p>首先是，“股神”巴菲特的黄金搭档、<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦的副董事长查理·芒格，非常坚定地下注<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，一季度重仓“抄底”，三季度逆势大手笔加仓；其次是，全球最大对冲基金——桥水在海外发行的“全天候<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>”热卖累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）；另外，“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德逆势加仓买入<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>，最新持仓市值达到8996万美元，同时坚守持有<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴等中概股。</p>\n<p>而近日，热门中概股全线大涨，阿里巴巴一周时间涨幅超过10%，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等涨幅也在10%左右。港股市场方面，前期大跌的互联网龙头集体大涨，阿里巴巴4天大涨24%，美团3天大涨21%，京东集团3天大涨14%，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>3天涨超11%。</p>\n<p>与此同时，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。</p>\n<p><b>分析人士指出，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比，且外资对A股的配置比例依然处于低配状态，长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。</b></p>\n<p>国际投资巨头“下注”中国</p>\n<p>华尔街投资大佬们，对中国资产的兴趣似乎愈发浓烈。</p>\n<p>首先是，查理·芒格在今年一季度建仓买入阿里巴巴后，又在第三季度逆势加仓。据芒格旗下的Daily Journal Corp.披露的13F文件显示，截止9月底，Daily Journal累积持有阿里巴巴302060股，相比一季度末，持仓数量增加了82.7%。</p>\n<p>值得注意的是，阿里巴巴是Daily Journal在第三季度唯一增持的投资标的，芒格对<a href=\"https://laohu8.com/S/BAC\">美国银行</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a>等其他4至个股的持仓保持不变。</p>\n<p>复盘Daily Journal的持仓历史数据，可以发现，在芒格的掌舵之下，该公司的投资风格非常谨慎，几乎全部集中于传统领域的高股息类股票，2021年一季度、三季度突然重仓“抄底”，逆势加仓阿里巴巴，令市场感到意外。</p>\n<p>尤其是，阿里巴巴股价在第三季度一路暴跌，累计跌幅达到34.7%，总市值蒸发超过2139亿美元，芒格的下注决心之大可见一斑。</p>\n<p>其实，芒格第一次买入阿里巴巴的时间点也耐人寻味。当时是2020年四季度，阿里巴巴股价单季最大跌幅达33.8%。</p>\n<p>由此可见，芒格的两次买入，全是逆势交易，根据其以往的投资风格大致可以判断，芒格抄底、加仓阿里巴巴大概率不是为了短期炒差价，应该是在下注阿里巴巴未来的长期发展。</p>\n<p>在华尔街，对中国资产表现出浓烈兴趣的不止芒格一人。国庆前夕，全球最大对冲基金——桥水向美国证监会提交的信息披露文件显示，桥水在海外发行的中国基金（全天候中国基金）热卖，自基金设立以来，累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）。</p>\n<p>桥水基金的创始人达利欧一直都是中国资产的多头，在桥水基金二季度报告中可以发现，截至今年二季度末，该基金持有至少37家中国公司的股份，合计市值约12亿美元，阿里巴巴、拼多多、京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和百度以7.19亿美元的总市值位列前五，并在二季度增持了13家公司，包括雾芯科技、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、腾讯音乐等。</p>\n<p>除了芒格、达利欧以外，方舟基金创始人、“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）也在坚守中国资产，她掌舵的多只基金都布局了京东、百度、阿里巴巴等中国上市公司。</p>\n<p>在中概股遭遇暴跌之后，凯瑟琳·伍德管理的ARKQ基金买入了超过16万股的京东ADR，合计约1200万美元。截至10月7日，方舟投资旗下的ARKQ（自动技术与<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>）基金对京东的持仓市值达到8996万美元，对百度的持仓市值达3481万美元。</p>\n<p>凯瑟琳·伍德在接受采访时表示，从长远来看，对中国并不悲观，中国是一个非常具有创业精神的社会，中国政府正在制定更多的规章制度，但我不认为其想要阻止增长和进步。</p>\n<p>另外，量化投资巨头<a href=\"https://laohu8.com/S/TWOA.U\">Two</a> Sigma发行的 <a href=\"https://laohu8.com/S/TWOA\">Two</a> Sigma中国核心股票基金，截至2021年8月17日，共销售8.88亿美元；全球最大上市对冲基金英仕曼旗下的AHL也于8月19日在开曼群岛注册了AHL中国目标风险基金（母基金）。其中，英仕曼是全球最大的上市对冲基金，最新管理规模约1236亿美元。</p>\n<p>二级市场基金之外，<a href=\"https://laohu8.com/S/CG\">凯雷</a>、华平、红杉等全球PE VC巨头也在开曼设立了中国的PE VC基金。</p>\n<p>3000亿外资疯狂涌入A股</p>\n<p>外资对中国资产的配置，并不仅仅局限于在美上市的中概股，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。</p>\n<p>2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5efa71c3d07ab9f11ea3eeef686a381d\" tg-width=\"1\" tg-height=\"1\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a102b939fe4a0977306f957af66d5618\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\">从单月维度来看，北向资金9月净买入A股305.19亿元，已连续12个月净买入A股，且近2个月北向资金净流入力度略有加大。</p>\n<p>从外资的重仓股来看，截至9月末，北向资金重仓股主要以白酒、医药等消费白马股为主，其中<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/000333\">美的集团</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等传统蓝筹股位居前十大重仓股。同时，新能源龙头股也开始获得外资的重视，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>已跻身北向资金的第3大重仓股，持股市值高达877亿元，<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>则成为了第5大重仓股，持股市值超500亿元。</p>\n<p>值得注意的是，今年以来，中国互联网行业连续遭遇集体大跌，不少龙头企业跌幅一度接近50%，大幅调整后的互联网优质企业已经引起了海外资金的重点关注。</p>\n<p>截至三季度末，跟踪中国互联网上市公司的金瑞中国互联网ETF（KWEB）年跌幅高达34%，但在今年7-9月期间，资金却逆势申购KWEB基金，净流入金额达到42.6亿美元。截止目前，KWEB的最新净资产规模接近68亿美元，已超越<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>旗下持仓更为广泛的<a href=\"https://laohu8.com/S/IHPXF\">iShares MSCI</a> China ETF，成为美国最大的中国ETF。</p>\n<p>与此同时，国内QDII基金同样反映出了资金对于抄底互联网的热情。易方达中证海外互联ETF（513050）今年二季度以来份额持续大幅攀升，最新份额为193.2亿份，年内增幅超过6倍，目前基金规模已接近200亿元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e82d4387b6c3d881d80ab9940cbccce5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"413\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>首席中国股票策略师预测，2021年外资持有A股比例有望创历史新高，北向资金今年以来买入较为强劲，受到市场持续关注，但海外公募基金对中国股票的配置处于历史低位。</p>\n<p>外资嗅到了什么？</p>\n<p>近日，一份名为《中国投资配置2021》的调查报告引发市场热议，其给出的数据显示，全球绝大多数资产所有者均已在过去12个月里上调或保持对中国投资的配置。</p>\n<p>这份调查报告是景顺委托经济学人影响力(Economist Impact)对全球投资者的中国配置进行的调查，涵盖了北美、亚太、欧洲和中东地区的200位资产所有者，调查在今年6月至7月期间收集了全球投资机构的资深投资专家对其中国投资配置的看法。</p>\n<p>其中85%的受访者表示，已在过去12个月上调或保持中国配置，64%预期将在未来12个月进一步增持；只有12%的受访者表示预期会有所减持。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/9573e7b864b4b8810cd8007584c9f66d\" tg-width=\"908\" tg-height=\"592\" referrerpolicy=\"no-referrer\">在全球范围下注的海外资金，往往更偏爱高性价比的优质资产，寻找价值洼地，押注稳定且处于向上的经济体。</p>\n<p>中国，是全球唯一一个受到新冠肺炎疫情冲后，仍在2020年实现GDP正增长的主要经济体，且2021年的经济仍在稳定增长，这在一定程度上给予了国际资本安全的稳定的大环境。</p>\n<p>另外，当前中国资产的估值水平仍处于合理甚至低估的状态，<a href=\"https://laohu8.com/S/002736\">国信证券</a>首席策略分析师燕翔表示，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比。同时，非常重要的一点是，当前外资对A股的配置比例依然处于低配状态。长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。</p>\n<p>以阿里巴巴为例，截止10月8日收盘，阿里巴巴的最新市盈率（TTM）仅有18.5倍，几乎处于历史最低位，而其最新一季度的营收增速仍高达34％，且财务状况仍非常稳健。相比之下，美股市场的<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>的市盈率分别高达56.8倍、27.3倍、36.2倍、29.5倍，经营业绩的成长性并没有明显高于阿里巴巴。</p>\n<p>阿里巴巴仅仅是一个缩影，在腾讯、京东、百度等中国互联网企业也都处于低估值、业绩高增速的状态。而这背后主要原因是，下半年以来，中国一系列的监管政策，被市场放大。</p>\n<p><b>桥水基金创始人瑞.达利欧表示，中国最近的一系列监管措施，被部分西方投资者误解为“反资本主义”，而这些误解将让后者错失中国的机会，中国政策制定者的行动方向“从未改变”，一直以来都支持资本市场快速稳定发展、企业家精神，并对外国投资者持开放态度。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/50f0a252f951b7accc03d40bda92a3b2","relate_stocks":{"BRK.A":"伯克希尔","BRK.B":"伯克希尔B"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1141454476","content_text":"华尔街的“顶流”正在加码下注中国。\n首先是，“股神”巴菲特的黄金搭档、伯克希尔哈撒韦的副董事长查理·芒格，非常坚定地下注阿里巴巴，一季度重仓“抄底”，三季度逆势大手笔加仓；其次是，全球最大对冲基金——桥水在海外发行的“全天候中国基金”热卖累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）；另外，“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德逆势加仓买入京东，最新持仓市值达到8996万美元，同时坚守持有百度、阿里巴巴等中概股。\n而近日，热门中概股全线大涨，阿里巴巴一周时间涨幅超过10%，拼多多、京东、腾讯音乐等涨幅也在10%左右。港股市场方面，前期大跌的互联网龙头集体大涨，阿里巴巴4天大涨24%，美团3天大涨21%，京东集团3天大涨14%，腾讯3天涨超11%。\n与此同时，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。\n分析人士指出，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比，且外资对A股的配置比例依然处于低配状态，长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。\n国际投资巨头“下注”中国\n华尔街投资大佬们，对中国资产的兴趣似乎愈发浓烈。\n首先是，查理·芒格在今年一季度建仓买入阿里巴巴后，又在第三季度逆势加仓。据芒格旗下的Daily Journal Corp.披露的13F文件显示，截止9月底，Daily Journal累积持有阿里巴巴302060股，相比一季度末，持仓数量增加了82.7%。\n值得注意的是，阿里巴巴是Daily Journal在第三季度唯一增持的投资标的，芒格对美国银行、富国银行等其他4至个股的持仓保持不变。\n复盘Daily Journal的持仓历史数据，可以发现，在芒格的掌舵之下，该公司的投资风格非常谨慎，几乎全部集中于传统领域的高股息类股票，2021年一季度、三季度突然重仓“抄底”，逆势加仓阿里巴巴，令市场感到意外。\n尤其是，阿里巴巴股价在第三季度一路暴跌，累计跌幅达到34.7%，总市值蒸发超过2139亿美元，芒格的下注决心之大可见一斑。\n其实，芒格第一次买入阿里巴巴的时间点也耐人寻味。当时是2020年四季度，阿里巴巴股价单季最大跌幅达33.8%。\n由此可见，芒格的两次买入，全是逆势交易，根据其以往的投资风格大致可以判断，芒格抄底、加仓阿里巴巴大概率不是为了短期炒差价，应该是在下注阿里巴巴未来的长期发展。\n在华尔街，对中国资产表现出浓烈兴趣的不止芒格一人。国庆前夕，全球最大对冲基金——桥水向美国证监会提交的信息披露文件显示，桥水在海外发行的中国基金（全天候中国基金）热卖，自基金设立以来，累计销售24.88亿美元（约合人民币160.39亿元）。\n桥水基金的创始人达利欧一直都是中国资产的多头，在桥水基金二季度报告中可以发现，截至今年二季度末，该基金持有至少37家中国公司的股份，合计市值约12亿美元，阿里巴巴、拼多多、京东、蔚来和百度以7.19亿美元的总市值位列前五，并在二季度增持了13家公司，包括雾芯科技、哔哩哔哩、腾讯音乐等。\n除了芒格、达利欧以外，方舟基金创始人、“女版巴菲特”凯瑟琳·伍德（Cathie Wood）也在坚守中国资产，她掌舵的多只基金都布局了京东、百度、阿里巴巴等中国上市公司。\n在中概股遭遇暴跌之后，凯瑟琳·伍德管理的ARKQ基金买入了超过16万股的京东ADR，合计约1200万美元。截至10月7日，方舟投资旗下的ARKQ（自动技术与机器人）基金对京东的持仓市值达到8996万美元，对百度的持仓市值达3481万美元。\n凯瑟琳·伍德在接受采访时表示，从长远来看，对中国并不悲观，中国是一个非常具有创业精神的社会，中国政府正在制定更多的规章制度，但我不认为其想要阻止增长和进步。\n另外，量化投资巨头Two Sigma发行的 Two Sigma中国核心股票基金，截至2021年8月17日，共销售8.88亿美元；全球最大上市对冲基金英仕曼旗下的AHL也于8月19日在开曼群岛注册了AHL中国目标风险基金（母基金）。其中，英仕曼是全球最大的上市对冲基金，最新管理规模约1236亿美元。\n二级市场基金之外，凯雷、华平、红杉等全球PE VC巨头也在开曼设立了中国的PE VC基金。\n3000亿外资疯狂涌入A股\n外资对中国资产的配置，并不仅仅局限于在美上市的中概股，大量外资正在通过沪深港通进入A股，直接配置中国上市公司。\n2021年1-9月，北向资金累计净流入金额额达到2918.47亿元，创下了历年同期的最高纪录。\n从单月维度来看，北向资金9月净买入A股305.19亿元，已连续12个月净买入A股，且近2个月北向资金净流入力度略有加大。\n从外资的重仓股来看，截至9月末，北向资金重仓股主要以白酒、医药等消费白马股为主，其中贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、招商银行等传统蓝筹股位居前十大重仓股。同时，新能源龙头股也开始获得外资的重视，宁德时代已跻身北向资金的第3大重仓股，持股市值高达877亿元，隆基股份则成为了第5大重仓股，持股市值超500亿元。\n值得注意的是，今年以来，中国互联网行业连续遭遇集体大跌，不少龙头企业跌幅一度接近50%，大幅调整后的互联网优质企业已经引起了海外资金的重点关注。\n截至三季度末，跟踪中国互联网上市公司的金瑞中国互联网ETF（KWEB）年跌幅高达34%，但在今年7-9月期间，资金却逆势申购KWEB基金，净流入金额达到42.6亿美元。截止目前，KWEB的最新净资产规模接近68亿美元，已超越贝莱德旗下持仓更为广泛的iShares MSCI China ETF，成为美国最大的中国ETF。\n与此同时，国内QDII基金同样反映出了资金对于抄底互联网的热情。易方达中证海外互联ETF（513050）今年二季度以来份额持续大幅攀升，最新份额为193.2亿份，年内增幅超过6倍，目前基金规模已接近200亿元。高盛首席中国股票策略师预测，2021年外资持有A股比例有望创历史新高，北向资金今年以来买入较为强劲，受到市场持续关注，但海外公募基金对中国股票的配置处于历史低位。\n外资嗅到了什么？\n近日，一份名为《中国投资配置2021》的调查报告引发市场热议，其给出的数据显示，全球绝大多数资产所有者均已在过去12个月里上调或保持对中国投资的配置。\n这份调查报告是景顺委托经济学人影响力(Economist Impact)对全球投资者的中国配置进行的调查，涵盖了北美、亚太、欧洲和中东地区的200位资产所有者，调查在今年6月至7月期间收集了全球投资机构的资深投资专家对其中国投资配置的看法。\n其中85%的受访者表示，已在过去12个月上调或保持中国配置，64%预期将在未来12个月进一步增持；只有12%的受访者表示预期会有所减持。在全球范围下注的海外资金，往往更偏爱高性价比的优质资产，寻找价值洼地，押注稳定且处于向上的经济体。\n中国，是全球唯一一个受到新冠肺炎疫情冲后，仍在2020年实现GDP正增长的主要经济体，且2021年的经济仍在稳定增长，这在一定程度上给予了国际资本安全的稳定的大环境。\n另外，当前中国资产的估值水平仍处于合理甚至低估的状态，国信证券首席策略分析师燕翔表示，目前A股市场在盈利好、估值低的组合下仍具备非常高的投资性价比。同时，非常重要的一点是，当前外资对A股的配置比例依然处于低配状态。长期来看，外资的持续净流入依然存有空间。\n以阿里巴巴为例，截止10月8日收盘，阿里巴巴的最新市盈率（TTM）仅有18.5倍，几乎处于历史最低位，而其最新一季度的营收增速仍高达34％，且财务状况仍非常稳健。相比之下，美股市场的亚马逊、苹果、微软、谷歌的市盈率分别高达56.8倍、27.3倍、36.2倍、29.5倍，经营业绩的成长性并没有明显高于阿里巴巴。\n阿里巴巴仅仅是一个缩影，在腾讯、京东、百度等中国互联网企业也都处于低估值、业绩高增速的状态。而这背后主要原因是，下半年以来，中国一系列的监管政策，被市场放大。\n桥水基金创始人瑞.达利欧表示，中国最近的一系列监管措施，被部分西方投资者误解为“反资本主义”，而这些误解将让后者错失中国的机会，中国政策制定者的行动方向“从未改变”，一直以来都支持资本市场快速稳定发展、企业家精神，并对外国投资者持开放态度。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":604,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":826375679,"gmtCreate":1633994646326,"gmtModify":1633994646326,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"比特币","listText":"比特币","text":"比特币","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/826375679","repostId":"1151209115","repostType":4,"repost":{"id":"1151209115","pubTimestamp":1633958855,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1151209115?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-11 21:27","market":"us","language":"zh","title":"美联储主席要“失业”了？背后意味着美国要转向吗","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1151209115","media":"格隆汇","summary":"无论鲍威尔连任与否，市场似乎都更期待一个敢于收水的央行的出现。","content":"<p>近日，美联储高官们的炒股风波不断发酵，其“形同虚设”的道德规范引起了众人的讨伐。作为美联储主席的鲍威尔当然也难辞其咎，瞬时间被推到了舆论的风口浪尖，这为他明年的连任埋下了不确定性，也同时使得美国未来货币政策的走向变得更加扑朔迷离。</p>\n<p>虽然美联储在去年通过QE大放水维持住了受疫情重击的经济，但靠着政府发债印出来的钱有相当部分没有如愿进入实体市场，而是跳入资本市场进行投机炒作，推升了股市的虚假繁荣。</p>\n<p><b>金融资本挥舞着“复苏”的大旗，用漂亮的股价迷惑着投资者，但却绑架了实体经济一同跳入资金空转的火海中。</b></p>\n<p>而大额印钞的代价在今年也渐渐显现出来：物价上涨、供应链失调、经济复苏频频受阻，经济体呈现出“类滞胀”的先兆。民众也不堪通胀之扰，呼吁官方收紧货币、经济回归实体的声音越来越大。</p>\n<p>这一切似乎都在预示着货币政策转向的时机即将到来，<b>无论鲍威尔连任与否，市场似乎都更期待一个敢于收水的央行的出现。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d4240341c193f16c16d1b487bf2808c\" tg-width=\"681\" tg-height=\"368\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>但快速收紧货币政策也有自身的弊端，其后作用力非常大。急速抬高利率意味着金融市场泡沫自爆的可能性将大大增加，进而会引发天量的债务暴雷，使经济陷入衰退之中。</p>\n<p>而这正是每一个以金融资本为主的、以债务驱动为主的经济体在经济周期的后半场都必须面对的难题：<b>到底是选择继续放水，维持虚假繁荣，还是按下收水的核按钮，看着自己搭建的金融高塔被推倒？</b></p>\n<p>细想一下，这个难题倒有解决的可能，如果不是让债务治国，而是让实业治国不就好了？经济体的泡沫将不会变得如此巨大，货币工具的调节也不会给市场带来如此大的后作用力，经济体可以依靠自身的力量进行健康的发展。</p>\n<p>既然答案如此，那对于美国来说，是否也有从金融资本主义转为成工业资本主义的可能呢？本文就将从历史的角度出发，探究其转型的可能。</p>\n<p>1<b>金融资本绑架案</b></p>\n<p>在回答上述问题前，我们先来看看美国经济到底是如何从一个实体制造大国转换成一个被金融资本控制的大国。</p>\n<p>1812年英美战争结束后，美国的工厂体系迎来了快速发展的浪潮，现代的公司制度得到广泛的应用和普及，工作效率大幅提升，大量劳动力逐渐涌入工厂，推动经济转型。</p>\n<p>1894年，美国工业产值首次超过了英国，成为世界第一大工业制造国。</p>\n<p>其工业化的发展也帮助自身快速的完成资本积累，本土资本家的口袋也愈加壮硕，为今后的资本的全球扩张留下了可能。</p>\n<p>此后，随着航海技术发展和全球化雏形的形成，国际间的交流不断增多，海外新兴经济体更高的投资回报率吸引着全球过剩的资金去它们市场上投资。</p>\n<p>而这也随之促成了美国的经济体系向金融化转型。</p>\n<p>具体的逻辑可见下图。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15d8c9fe35e6991aaba1f1803864934e\" tg-width=\"979\" tg-height=\"642\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>简单来说，就是美国富裕的企业家发现海外的投资回报率相比国内更高，就选择了将自身的存款拿去投资海外市场。</p>\n<p>海外产业经营一段时间后，产生的收益又会回流到原投资方（美国的资本市场），这给美国本土机构带来更多的资本积累，机构拿着新的钱继续向海外投资，这就形成了一个金融资本投资的闭环（图中右上方的环）。</p>\n<p>有心人这就发现了，既然都把钱投到其他国家去了，本国的实体产业部门肯定就会因为得不到新的投资，而开始逐渐衰败。这就导致了本国的实体企业业绩下滑，经营环境恶化，进而被迫裁员。</p>\n<p>而雇员人数的减少也同时导致了企业对社会保障方面的支出减少，政府的收入也随之降低。</p>\n<p>但是政府的任务与企业家又完全不同，政府更多注重的是保证社会稳定、保障就业，于是就需要在现在这个失业率上升、经济情况恶化的背景下，去创造更多的就业岗位。</p>\n<p>那这就要求到更多的财政开支，可是由于自己的收入已经缩减了，收入是没法支撑过量的开支，那就只能通过发债去支撑巨额的财政赤字了。</p>\n<p>不过，美国政府发债又只能靠金融的资本集团增发货币去进行购买，因此就会导致政府和金融资本之间产生了微妙的联系。</p>\n<p>而随着全球化浪潮的发展，美国的金融权贵在海外持续进行资本投资，不断放大本国的债务水平，进而造成政府和金融市场之间的联系愈加紧密。</p>\n<p>2<b>欠钱不还也能行？</b></p>\n<p>顺着逻辑我们进一步提出问题：<b>随着上述模式的不断循环反复，美国的债务水平不断膨胀、金融资本对体制的渗入不断增强，这样债务驱动的模式是可以一直持续下去的吗？</b></p>\n<p>其实债务驱动型的经济有其巨大的副作用。具体来看，它使得基本经济学概念发生了实质性的改变。<b>在过去，债务必须是刚性支付，欠债还钱天经地义，但现在债务可以是资产，而且可以无节制地扩张。</b></p>\n<p>这就导致一个问题，你可以不断地举债，但是又不需要还钱，那就会使得全社会投机的心态加强，资产端的泡沫不断壮大，但最后的收益又都流入到了金融财团的手中，实体部门或是其他非金融部门的群体的收入大幅减少，贫富差距不断拉大，社会动荡又迫使政府债务进一步膨胀，经济体进入一个助长虚拟泡沫的死循环。</p>\n<p>可是不断膨胀的泡沫总是会引来它周期的结束，90年代的互联网危机是一个、08年的美国金融衍生品大崩盘又是一个。而泡沫破碎的一地鸡毛又由民众承担，社会矛盾将不断累积，这一切是否会引来最终崩塌的一天呢？</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8f42ad71c4d7cd85f396adcf9437a326\" tg-width=\"527\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除此之外，金融资本的持续渗入也产生了另一个问题，那就是美国的整个政治和经济体制都在全面的金融化。于是就变成了MBA治国、MBA治理企业，我们看美国财富500强企业的高管就可以发现其大部分都是MBA出身。</p>\n<p>这个MBA治理有一个明显的问题，就是他很多不是靠技术发展或是对实体部门进行再投资去治理企业，而是致力于在短时间内给他的股东、公司董事呈现出“一个漂亮的财务报表”，用美丽的报表去刺激股价的上涨，或是直接通过回购股票的方式做高股价。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fde9422a333dbcea550eb2ae460262f0\" tg-width=\"979\" tg-height=\"700\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而企业未来能走多远，或者说它的存续时间能有多久，MBA高管当然就很不care了。毕竟当CEO可能就任期个一两届，离职前把股权激励的部分处理掉，套现走人就完了，之后企业发展成什么样肯定就不管了。</p>\n<p><b>当一个企业文化只专注于追求漂亮的财务报表时，这家企业实际上就已经将所有的关注都放在赚快钱上，而不是考虑长期的发展。这就是只对股价负责、只对股东负责的公司需要反思的一个问题。</b></p>\n<p>我们举波音公司为例子。像当年18、19年的波音737MAX系列飞机的空难事件就曾引发了众多的讨论。</p>\n<p>这款机型当年推出其实是因为波音需要研发出一个新机型与空客进行竞争，但是整个公司的技术投入又不够，所以就只能拿737这款老款的机型做改造，硬是推出737MAX进入市场。</p>\n<p>而又由于这款机型是紧急推出的，有很多的技术缺陷都没有被补上，就造成了两次严重飞行事件，并落得全球禁运的下场。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/74a0fca98315fea65e8d6f8dde2fa64b\" tg-width=\"659\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>波音737MAX机型</p>\n<p>但，很明显的是，波音公司股价前几年增速倒是相当明显，虽然自事故之后它的股价经历两次下跌，但是对比整体增幅来说，降幅都比较微妙，而且股价在新冠疫情爆发之前还一直维持在相对较高的位置。</p>\n<p>这就反应出了一个糟糕的现象，那就是现在美国的实体经济严重的金融化，股价有时很难表现出这个公司它是否在健康的发展，而更像是一种金融游戏。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19e3d9025766909de5558377feb98450\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>由于这些大企业的高管的薪酬机制（比如股权激励），使得他们更关注于短期利益，而非着眼于未来的发展，所以他们肯定不会想去做那些“高风险”的投资，而是选择炒冷饭，做更安全的事情。而这是却是一种非常不健康的现象。</p>\n<p>推此及彼，这样的举债模式和金融主宰经济的模式副作用的也是很显著，若是不断地持续下去，对于民众的生活、实体企业的发展都将是不利的。</p>\n<p>但毕竟美国从十九世纪90年代就成为了世界第一大制造国，到今天还是积累了许多制造业的老本，不仅在高科技行业的发展上全球领先，而且还是全球贸易及结算体系的中心，基本面还是非常强势的，所以经济也不太可能在短时间内就被金融资本给带垮，这更多的会是一个比较漫长的衰落过程。</p>\n<p>3<b>回归实体可能吗？</b></p>\n<p>不过近年来，美国高层也逐渐明白了过度金融化带来的问题，为此也做出了一定的调整。</p>\n<p>比如，我们看到近几任的美国总统，虽然所属党派不同，但是具体到细节，可以看到执政者在做相似的事情。</p>\n<p>奥巴马总统在“实体制造业回归”的角度上就接连打出三张牌：向海外资产增税及对隐匿海外资产重刑化处罚、推出新的金融监管法案（多德-弗兰克法案）、再工业化政策。并且，还大力扶持了新能源产业的发展，为特斯拉、菲斯克汽车公司和通用汽车公司等车企的电动汽车提供了充足的贷款。</p>\n<p>特朗普总统就更不用说，直接把“实业救国”喊成了政治标语。在任期内他曾多次批评美国一些公司把生产转移到海外的行为，并做出承诺会号召这些公司回流美国，以此提高本国就业率。另外，他还在政策端上对国内开厂的企业提供优惠，提高本土建厂的吸引力。</p>\n<p>拜登总统也是，虽然政客思维极重，对各个问题的决策都是慢悠悠的，但是他对芯片行业的态度又特别急，在该领域动作频频。比如4月的时候，拜登政府就有表明将支持投资500亿美元以推动美国芯片制造与研究领域的发展。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26234b409fdcfd6b89bb6738c5f2830d\" tg-width=\"647\" tg-height=\"424\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>总的来看，<b>虽然美国近几年两党博弈闹得很凶，政府班子也换了几波，但是从细节上看还是可以发现，它们在扶持实体经济方面都做出了一定努力。</b></p>\n<p><b>虽然这步子迈得还很浅，但是趋势上似乎已经踏入转型的门槛了。</b></p>\n<p>而随着政府班子这边的转弯，作为央行的美联储的转型是不是也要到来了呢？从格林斯潘时期开始，被一直延续下来的流动性盛宴是不是有机会迎来结束的一天了？</p>\n<p>若是美国能下决心去改变“过度金融化”的困局，收紧银根，自爆泡沫。那么，更加鹰派的美联储将会是大势所趋！这样看来，现任美联储主席鲍威尔或将不能连任的消息，似乎也变得不那么的空穴来风了呢。</p>\n<p>但是如此深度的变革是很难做到的，<b>因为这意味着举债治国的道路要被彻底推翻，美联储也再不能使用大放水的方式去“拯救”经济了。</b></p>\n<p><b>这样的后果，美国敢承担吗？</b></p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储主席要“失业”了？背后意味着美国要转向吗</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1110320487?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-11 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）页岩油未增资本开支，明年全球原油大概率进一步去库存</b></p>\n<p>OPEC自8月开始每月增产40万桶/天直至恢复至疫前供给水平，换言之，OPEC的产量仍以疫前为天花板水平。而去年7月以来美国原油已开未完钻井数骤降表明过去一年多美国页岩油方面未增加资本开支，这也是今年高油价背景下美国原油供给始终未能快速恢复至疫前的主因。但由于拜登新能源战略将约束页岩油长期发展并加剧了传统能源投资风险，因此无论是能源企业亦或是风投基金均会在页岩油领域实施止盈甚至止损动作。</p>\n<p>此外，页岩油油井衰减期及生产周期极短，完井后3-6个月为出油峰值，再往后两年油井出油量就会衰减到峰值的25%附近，因此只要没有足够的资本开支，页岩油供给很快就会减少。疫前美国原油供给峰值为13.0百万桶/天，截至今年7月美国原油产量则仅为11.3百万桶/天。由美国原油已开未完井数及完井数估计，明年美国原油产量也难以回升至疫前高点水平，乐观情形是明年美国原油供给恢复至略高于12.0百万桶/天水平。</p>\n<p>综上所述，供需缺口约为2百万桶/天之间。那么假若伊朗原油供给全面恢复能否弥补这一缺口？答案是否定的。过去20年伊朗供给峰值也仅在3.9百万桶/天，今年8月已经高达2.4百万桶，换言之，明年全球原油大概率供需吃紧，原油库存亦将进一步回落。</p>\n<p><b>（三）明年油价破90美元/桶，未来3年破100美元/桶或为大概率</b></p>\n<p>目前全球原油库存已降至2015年水平，而2014年是全球原油变盘点。2014年7月OPEC担心美国页岩油侵蚀其市场份额，进而大举增产，推升库存、压低油价。2011年-2014H1国际原油价格曾居100美元/桶上方，一旦库存降至2014年H1水平，国际油价恐再度调整100美元/桶。当然，就明年而言，供需缺口并不大，库存降幅或较为有限，进而理性评估，明年Brent油价大概率升破90美元/桶。</p>\n<p><b>但未来3年Brent原油价格重回100美元/桶或为大概率。</b>金融危机后页岩油的出现令原油经历了长达12年的熊市，拜登上任或意味着OPEC重新夺回原油定价权，原油12年熊市或已告终。始于金融危机后的页岩油具备三个特点：生产周期短、响应速度快；高度市场化；技术进步可以推动成本下移。页岩油的出现令油价进入熊市周期。拜登上任后不仅重回《巴黎气候协定》并推动各项新能源发展政策，还对原油等传统能源进行了政策性约束，比如冻结公共土地和近海水域上的新石油和天然气租赁以及2022财年及此后联邦资金不直接补贴化石燃料等[1]。这一做法虽是基于长期发展，但疫情也加速了美国落地相关政策的进程。页岩油供给大概率逐年下滑。此外，新能源取代传统能源的过程并非一蹴而就。根据2020年10月OPEC的预测，全球原油需求峰值出现在2040年[2]；今年2月EIA认为美国原油需求峰值出现在2025-2026年[3]。另一方面，各国的新能源推广政策也相当于是对传统能源进行供给侧改革，包括美国在内的部分非OPEC国家的原油产业相关资本开支或逐年下降。未来5-10年全球或迎来需求边际上升、供给边际收缩的局面，因此油价有望逐年抬升，就未来3年而言，Brent油价重回100美元/桶上方或为大概率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58f04dadcba2e8af0b9704e93c02461e\" tg-width=\"671\" tg-height=\"575\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1ac9e86f72da15cbf8aaea9f2c131d2f\" tg-width=\"670\" tg-height=\"571\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd96644bd78d7385cea9de028966926b\" tg-width=\"1046\" tg-height=\"563\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二、2022年宏观猜想：美元指数贬值至85下方</b></p>\n<p><b>（一）今年美元指数反弹与全球仍存不确定性及美联储率先转向有关</b></p>\n<p>美元往往具备避险属性。当全球经济政策不确定性指数（EPU）攀升或高于美国经济政策不确定性指数的阶段，美元指数往往偏强；否则可能会偏弱。今年以来全球经济政策不确定性指数始终高于美国大概率与疫苗接种率有关。Q2美国就已进入疫苗接种加速期，Q3超过50%，而目前全球疫苗接种率尚未达到40%。加上Delta变种引发的疫情担忧也令Q3全球经济出现了诸多不确定性。</p>\n<p>此外，美国财政转移支付对个人收入的提振效应已然趋弱，叠加美国逐渐解除疫后封锁令居民增加服务消费，因此5月以来美国个人消费结构出现明显变化，耐用品消费降温、服务消费加速。这一变化大概率令美国贸易逆差有所收敛，对美元形成一定支持。此外，随着美联储主席鲍威尔在9月议息会议中几乎明示了美宣布Taper时间表的指引。在发达经济体中，美国率先货币正常化也给了美元指数一定反弹动能。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bf87134e1f65a1c966db8249d9bccbad\" tg-width=\"763\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adc4b1f30e869dae99fd379f0dd25172\" tg-width=\"806\" tg-height=\"626\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）疫情趋缓及2022年货币政策偏鸽将引发美元指数贬值</b></p>\n<p>如前文所述，以当前速率线性外推2022H1全球疫苗接种率就会超过50%。随着明年全球疫情得到控制，经济不确定性降温，美元指数大概率将回落。</p>\n<p>此外，在考虑政治诉求的因素之下，货币政策节奏就会受政治因素驱动。比如，美联储于2010年实施QE2、2012年实施QE3、2014年虽然执行Taper但政策冲击出现在2013年、2016年大选前美联储均未实施加息。相反，2013年美联储释放Taper信号、2015年落地金融危机后首次加息靴子，上述事件均对市场造成冲击。其中，2010及2014年为中期选举年；2012及2016年为大选年。2018年中期选举年份美联储紧货币节奏偏快，上任前缺乏政治基础的特朗普就吃了大亏。因此，中期选举和大选年份，美国政府大概率希望货币政策偏向宽松，因此需要提前（或错后）收紧货币。由此可见，2022年中期选举，2024年大选，因此2021年Taper、2023年加息最符合政治诉求。</p>\n<p>美联储于9月议息会议点阵图中暗示明年或有加息可能。我们认为这是“欲擒故纵”的策略。为了给明年中期选举前预留政策空间，今年美联储给出更多鹰派信号是比较“聪明”的做法。近期美联储主席鲍威尔对于通胀的表态也不再如上半年般从容，而是强调未来数月仍有通胀压力，也是短期加码释放“鹰派”信号的表现。我们认为美联储甚至有可能在今年Q4的议息会议中进一步上调明年加息概率。但在中期选举前2022年Q2-Q3美联储货币政策基调则大概率偏鸽。美联储政策态度的变化也将影响美元走势，因此美元明年贬值概率较高。</p>\n<p><b>（三）2022年美元指数跌破90为大概率，不排除年中跌至85的可能性</b></p>\n<p>如图12-13所示，美元指数每年的涨跌幅及年内波动均很大。2001-2020年美元指数年内平均振幅为13.2%。目前美元指数在94附近徘徊，由以往的波幅评估明年一旦贬值美元指数大概率跌破90，年中低点甚至可能在85下方。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a372a51d3fc10090566e0a5ea2966966\" tg-width=\"671\" tg-height=\"551\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da4c7ba0c4686e6fb94c8c8326690fd8\" tg-width=\"666\" tg-height=\"568\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、2022年宏观猜想：海运价格或将回落</b></p>\n<p><b>（一）去年H2以来海运价格大幅上行：需求端因素决定上行趋势，供给端因素解释斜率</b></p>\n<p>三点需求端因素：主要进口国需求自2020Q3起逐季恢复；疫后财政转移支付等因素共振下格外强劲的美国需求成为拉动海运价格的关键边际驱动力；大宗商品价格大涨，而商品价格上行期间海运价格易涨难跌。三点供给因素：去年H2欧美国家对自中国进口商品形成“单向”路径依赖、出口国集装箱船“有去无回”；大量集装箱在欧美港口堆积拥堵及港口等物流环节工作人员数量下降导致疫后欧美等区域港口效率下降；出口国运输业“招工难”、劳工成本上升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ccb128fcff00de98e0969b82f28a24e\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"573\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c7371c7eb584791d59eeeae984b86117\" tg-width=\"1056\" tg-height=\"562\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1f81caba7be64667fe41f425af7245a2\" tg-width=\"670\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f7ec7f11e38fe0dd05dd2f84cd8d8b35\" tg-width=\"678\" tg-height=\"564\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4a8604d06552288cd23c2222ac3b2dc4\" tg-width=\"1038\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）海运的供需矛盾有望在未来半年得以缓解并在明年H2出现逆转</b></p>\n<p>首先，5月以来美国已经进入被动补库存阶段，一般而言被动补库存时间为1-2个季度，因此今年Q4美国将进入主动去库存阶段，届时美国商品需求斜率将显著放缓。第二，随着防疫措施解除以及疫后财政补贴结束，美国港口工人已恢复至疫前水平，港口效率有望逐步提高。第三，欧美等发达国家产能利用率已恢复至疫前水平，海运“单行道”局面正在扭转。可见，海运价格的多重矛盾已经逐步化解。进一步，今年3月起船舶订单及集装箱制造业提速，预计明年H2船舶及集装箱供给压力将显著缓和。</p>\n<p><b>四、2022年宏观猜想：10Y美债收益率高点或在2022Q1</b></p>\n<p>奥巴马任期的2010年、2012年、2014年及2016年美联储货币政策均偏松，而2013年及2015年偏紧，这一节奏大概率与美政治周期有关。但凡有政治根基的总统上台，就会影响货币政策节奏，中期选举与大选年份会适度放松、而其他年份则需政策从紧。如前文所述，2022年为中期选举年、2024年为大选年，因此今年释放Taper利空影响、2023年首次加息符合政治诉求。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。因此若未来数月有触发无风险利率走高的因素，美联储不会干预。</p>\n<p>此外，疫情退潮后实际利率将带动名义利率走高。去年以来每次疫情反弹，10年期TIPS收益率中枢都会下移，疫情消退后TIPS收益率亦会回升。9月中旬以来美国疫情出现了降温迹象，假若未来2-3个月美国疫情进一步降温，10年期TIPS收益率势必带动10年期美债收益率反弹。当下国际原油价格走强亦会对10年期美债收益率形成支撑。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3657c21a899db1f197249f10569fbaf8\" tg-width=\"797\" tg-height=\"669\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aa74393366c9760258f58f3bc8e309a4\" tg-width=\"795\" tg-height=\"675\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>而明年Q2-Q3随着2022年中期选举临近，美联储货币政策将转鸽，10Y美债收益率则有望小幅回落。当然，这一假设也隐含了明年Q2-Q3拜登政府或再度向OPEC施压，换言之，Q2-Q3国际原油价格上行斜率会受到一定约束，这也是我们认为明年国际油价或难突破100美元/桶的主因之一。</p>\n<p>综上所述，我们预计2022年10年期美债收益率高点或出现在Q1，且有望突破2%，Q2-Q3期间10年期美债收益率中枢则有望小幅下移，中期选举后再度反弹。</p>\n<p><b>五、2022年宏观猜想：明年猪油共振，A股风格切换</b></p>\n<p><b>（一）猪肉价格有望于明年触底反弹</b></p>\n<p>农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》（下简称《方案》）提出，以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，分级建立生猪产能调控基地，构建上下联动、响应及时的生猪生产逆周期调控机制。方案提出，十四五”期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。但今年Q2末全国能繁母猪存栏量为4564万头，显著高于《方案》给出的目标值，因此政策层面并无进一步提高全国能繁母猪存栏量的意图。目前生猪养殖利润也降至冰点，而生猪存栏及同比却在较高水平；若猪粮比同时于2022年4月触底，明年猪肉价格有望于年中实现触底反弹。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6bfbb00198c4b88c8ce1305445e7c69\" tg-width=\"806\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2eaa8409a211960cd19df6b97b48bb1\" tg-width=\"813\" tg-height=\"633\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）“猪油共振”下明年CPI同比大概率上破2%</b></p>\n<p>8月中国CPI同比仅0.8%，其中猪肉分项同比为-44.9%。由于猪肉权重2.43%，因此猪肉对8月当月CPI同比的拖累高达1.09%，也就是说剔除猪肉因素，8月中国CPI同比为1.9%。低基数下，只要明年猪肉价格不跌，对CPI同比就会变相形成1.1个百分点的正贡献；一旦猪肉价格上涨，且猪油同涨，则明年国内CPI同比大概率上破2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61a94553bf6787bf8c6e578c658ee7b5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"630\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（三）PPI与CPI剪刀差收敛后，权益主题或有上游转向下游，大众消费品有望受关注</b></p>\n<p>基于前文，国内定价上游原材料价格暂遇瓶颈，明年猪油共振逻辑下CPI同比有望回升并上破2%，进而PPI与CPI剪刀差有望于明年大幅收敛。再从投资性价比的角度看，一旦PPI与CPI剪刀差收敛，大众消费品的风险收益比亦将明显好于上游原材料行业。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9364ad66f938801a14762a8daec89355\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一旦油价涨破100美元，市场将变成什么样</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/RpufZ86-Rhr79JebYbab8A><strong>静观金融</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 西部证券宏观首席 张静静\n摘要\n布油价格明年升破90美元/桶，未来3年升破100美元/桶。明年全球原油需求或超过疫前高点0.7%；OPEC虽于8月开始增产，但却以疫前产量为增产天花板；去年7月以来页岩油未增资本开支。明年全球原油存在大约2百万桶/天的供给缺口，即便伊朗全面恢复供给亦难填补，库存或将进一步降至2014年水平。\n美元指数贬值至85下方。今年美元指数反弹与全球仍存不确定性及美联储...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/RpufZ86-Rhr79JebYbab8A\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/1d60a2dcd6ade78c11696b80e541ad68","relate_stocks":{"USO":"美国原油ETF"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/RpufZ86-Rhr79JebYbab8A","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1110320487","content_text":"作者 西部证券宏观首席 张静静\n摘要\n布油价格明年升破90美元/桶，未来3年升破100美元/桶。明年全球原油需求或超过疫前高点0.7%；OPEC虽于8月开始增产，但却以疫前产量为增产天花板；去年7月以来页岩油未增资本开支。明年全球原油存在大约2百万桶/天的供给缺口，即便伊朗全面恢复供给亦难填补，库存或将进一步降至2014年水平。\n美元指数贬值至85下方。今年美元指数反弹与全球仍存不确定性及美联储率先转向有关。随着全球疫情得到控制，经济不确定性降温，明年美元指数将大概率回落。此外，中期选举前美联储大概率偏鸽，亦将压制美元走势。2001-2020年美元年均振幅为13.2%，一旦贬值明年美元指数大概率跌破90，年中低点甚至可能在85下方。\n海运价格或将回落。疫后全球海运出现极大的供需矛盾，且供给因素更为复杂。比如，去年H2欧美国家对自中国进口商品形成“单向”路径依赖、出口国集装箱船“有去无回”；大量集装箱在欧美港口堆积拥堵及港口等物流环节工作人员数量下降导致疫后欧美等区域港口效率下降；出口国运输业“招工难”、劳工成本上升。我们认为海运的供需矛盾有望在未来半年得以缓解并在明年H2出现逆转。\n10年美债收益率高点或在2022Q1。但凡有政治根基的总统上台，就会影响货币政策节奏，中期选举与大选年份会适度鸽派、其他年份货币政策则偏鹰。未来数月疫情退潮实际利率将带动10Y美债收益率走高，该过程亦将为明年中期选举预留了空间；明年Q2-Q3美联储则会相对鸽派，以防止货币政策对中期选举产生干扰。预计2022年10年期美债收益率高点或出现在Q1，且有望突破2%，Q2-Q3期间10年期美债收益率中枢则有望小幅下移，中期选举后再度反弹。\n明年猪油共振，A股风格切换。生猪养殖利润已降至冰点。一旦猪肉价格上涨，且猪油同涨，则明年国内CPI同比大概率上破2%。可见，PPI与CPI剪刀差有望于明年大幅收敛，一旦如此，明年大众消费品的风险收益比将明显好于上游原材料行业。\n正文\n一、2022年宏观猜想：油价有望升破90美元/桶\n（一）2022年原油需求大概率超越疫前\n原油需求接近疫前，但仍有较大回升空间。如图1所示，去年Q3起全球石油需求量快速恢复，目前已经接近疫前水平。与此同时，如图2-5可知当前全球航空仅为有限恢复。日前美国表示将于11月进一步放宽对国际游客出入境的限制。可见，在各国有序接种疫苗后国际航班有望加速恢复，未来一年原油需求仍有较大提升空间。2011-2019年原油需求年均增幅为1.3%，但如图2-5可知目前全球原油需求仍被疫情约束，因此明年年度需求增幅或明显高于2010-2019年均值。在2008-2009年的低基数下，2010年全球原油需求增幅高达3.44%，假定明年需求增量为3%，即会高达101.5百万桶/天，高于疫前约0.7%。\n\n\n\n\n\n\n（二）页岩油未增资本开支，明年全球原油大概率进一步去库存\nOPEC自8月开始每月增产40万桶/天直至恢复至疫前供给水平，换言之，OPEC的产量仍以疫前为天花板水平。而去年7月以来美国原油已开未完钻井数骤降表明过去一年多美国页岩油方面未增加资本开支，这也是今年高油价背景下美国原油供给始终未能快速恢复至疫前的主因。但由于拜登新能源战略将约束页岩油长期发展并加剧了传统能源投资风险，因此无论是能源企业亦或是风投基金均会在页岩油领域实施止盈甚至止损动作。\n此外，页岩油油井衰减期及生产周期极短，完井后3-6个月为出油峰值，再往后两年油井出油量就会衰减到峰值的25%附近，因此只要没有足够的资本开支，页岩油供给很快就会减少。疫前美国原油供给峰值为13.0百万桶/天，截至今年7月美国原油产量则仅为11.3百万桶/天。由美国原油已开未完井数及完井数估计，明年美国原油产量也难以回升至疫前高点水平，乐观情形是明年美国原油供给恢复至略高于12.0百万桶/天水平。\n综上所述，供需缺口约为2百万桶/天之间。那么假若伊朗原油供给全面恢复能否弥补这一缺口？答案是否定的。过去20年伊朗供给峰值也仅在3.9百万桶/天，今年8月已经高达2.4百万桶，换言之，明年全球原油大概率供需吃紧，原油库存亦将进一步回落。\n（三）明年油价破90美元/桶，未来3年破100美元/桶或为大概率\n目前全球原油库存已降至2015年水平，而2014年是全球原油变盘点。2014年7月OPEC担心美国页岩油侵蚀其市场份额，进而大举增产，推升库存、压低油价。2011年-2014H1国际原油价格曾居100美元/桶上方，一旦库存降至2014年H1水平，国际油价恐再度调整100美元/桶。当然，就明年而言，供需缺口并不大，库存降幅或较为有限，进而理性评估，明年Brent油价大概率升破90美元/桶。\n但未来3年Brent原油价格重回100美元/桶或为大概率。金融危机后页岩油的出现令原油经历了长达12年的熊市，拜登上任或意味着OPEC重新夺回原油定价权，原油12年熊市或已告终。始于金融危机后的页岩油具备三个特点：生产周期短、响应速度快；高度市场化；技术进步可以推动成本下移。页岩油的出现令油价进入熊市周期。拜登上任后不仅重回《巴黎气候协定》并推动各项新能源发展政策，还对原油等传统能源进行了政策性约束，比如冻结公共土地和近海水域上的新石油和天然气租赁以及2022财年及此后联邦资金不直接补贴化石燃料等[1]。这一做法虽是基于长期发展，但疫情也加速了美国落地相关政策的进程。页岩油供给大概率逐年下滑。此外，新能源取代传统能源的过程并非一蹴而就。根据2020年10月OPEC的预测，全球原油需求峰值出现在2040年[2]；今年2月EIA认为美国原油需求峰值出现在2025-2026年[3]。另一方面，各国的新能源推广政策也相当于是对传统能源进行供给侧改革，包括美国在内的部分非OPEC国家的原油产业相关资本开支或逐年下降。未来5-10年全球或迎来需求边际上升、供给边际收缩的局面，因此油价有望逐年抬升，就未来3年而言，Brent油价重回100美元/桶上方或为大概率。\n\n\n\n二、2022年宏观猜想：美元指数贬值至85下方\n（一）今年美元指数反弹与全球仍存不确定性及美联储率先转向有关\n美元往往具备避险属性。当全球经济政策不确定性指数（EPU）攀升或高于美国经济政策不确定性指数的阶段，美元指数往往偏强；否则可能会偏弱。今年以来全球经济政策不确定性指数始终高于美国大概率与疫苗接种率有关。Q2美国就已进入疫苗接种加速期，Q3超过50%，而目前全球疫苗接种率尚未达到40%。加上Delta变种引发的疫情担忧也令Q3全球经济出现了诸多不确定性。\n此外，美国财政转移支付对个人收入的提振效应已然趋弱，叠加美国逐渐解除疫后封锁令居民增加服务消费，因此5月以来美国个人消费结构出现明显变化，耐用品消费降温、服务消费加速。这一变化大概率令美国贸易逆差有所收敛，对美元形成一定支持。此外，随着美联储主席鲍威尔在9月议息会议中几乎明示了美宣布Taper时间表的指引。在发达经济体中，美国率先货币正常化也给了美元指数一定反弹动能。\n\n\n（二）疫情趋缓及2022年货币政策偏鸽将引发美元指数贬值\n如前文所述，以当前速率线性外推2022H1全球疫苗接种率就会超过50%。随着明年全球疫情得到控制，经济不确定性降温，美元指数大概率将回落。\n此外，在考虑政治诉求的因素之下，货币政策节奏就会受政治因素驱动。比如，美联储于2010年实施QE2、2012年实施QE3、2014年虽然执行Taper但政策冲击出现在2013年、2016年大选前美联储均未实施加息。相反，2013年美联储释放Taper信号、2015年落地金融危机后首次加息靴子，上述事件均对市场造成冲击。其中，2010及2014年为中期选举年；2012及2016年为大选年。2018年中期选举年份美联储紧货币节奏偏快，上任前缺乏政治基础的特朗普就吃了大亏。因此，中期选举和大选年份，美国政府大概率希望货币政策偏向宽松，因此需要提前（或错后）收紧货币。由此可见，2022年中期选举，2024年大选，因此2021年Taper、2023年加息最符合政治诉求。\n美联储于9月议息会议点阵图中暗示明年或有加息可能。我们认为这是“欲擒故纵”的策略。为了给明年中期选举前预留政策空间，今年美联储给出更多鹰派信号是比较“聪明”的做法。近期美联储主席鲍威尔对于通胀的表态也不再如上半年般从容，而是强调未来数月仍有通胀压力，也是短期加码释放“鹰派”信号的表现。我们认为美联储甚至有可能在今年Q4的议息会议中进一步上调明年加息概率。但在中期选举前2022年Q2-Q3美联储货币政策基调则大概率偏鸽。美联储政策态度的变化也将影响美元走势，因此美元明年贬值概率较高。\n（三）2022年美元指数跌破90为大概率，不排除年中跌至85的可能性\n如图12-13所示，美元指数每年的涨跌幅及年内波动均很大。2001-2020年美元指数年内平均振幅为13.2%。目前美元指数在94附近徘徊，由以往的波幅评估明年一旦贬值美元指数大概率跌破90，年中低点甚至可能在85下方。\n\n\n三、2022年宏观猜想：海运价格或将回落\n（一）去年H2以来海运价格大幅上行：需求端因素决定上行趋势，供给端因素解释斜率\n三点需求端因素：主要进口国需求自2020Q3起逐季恢复；疫后财政转移支付等因素共振下格外强劲的美国需求成为拉动海运价格的关键边际驱动力；大宗商品价格大涨，而商品价格上行期间海运价格易涨难跌。三点供给因素：去年H2欧美国家对自中国进口商品形成“单向”路径依赖、出口国集装箱船“有去无回”；大量集装箱在欧美港口堆积拥堵及港口等物流环节工作人员数量下降导致疫后欧美等区域港口效率下降；出口国运输业“招工难”、劳工成本上升。\n\n\n\n\n\n（二）海运的供需矛盾有望在未来半年得以缓解并在明年H2出现逆转\n首先，5月以来美国已经进入被动补库存阶段，一般而言被动补库存时间为1-2个季度，因此今年Q4美国将进入主动去库存阶段，届时美国商品需求斜率将显著放缓。第二，随着防疫措施解除以及疫后财政补贴结束，美国港口工人已恢复至疫前水平，港口效率有望逐步提高。第三，欧美等发达国家产能利用率已恢复至疫前水平，海运“单行道”局面正在扭转。可见，海运价格的多重矛盾已经逐步化解。进一步，今年3月起船舶订单及集装箱制造业提速，预计明年H2船舶及集装箱供给压力将显著缓和。\n四、2022年宏观猜想：10Y美债收益率高点或在2022Q1\n奥巴马任期的2010年、2012年、2014年及2016年美联储货币政策均偏松，而2013年及2015年偏紧，这一节奏大概率与美政治周期有关。但凡有政治根基的总统上台，就会影响货币政策节奏，中期选举与大选年份会适度放松、而其他年份则需政策从紧。如前文所述，2022年为中期选举年、2024年为大选年，因此今年释放Taper利空影响、2023年首次加息符合政治诉求。当前10年期美债收益率与10年期TIPS收益率都处于极低水平，除非未来数月无风险利率走高否则明年亦没有下行空间。因此若未来数月有触发无风险利率走高的因素，美联储不会干预。\n此外，疫情退潮后实际利率将带动名义利率走高。去年以来每次疫情反弹，10年期TIPS收益率中枢都会下移，疫情消退后TIPS收益率亦会回升。9月中旬以来美国疫情出现了降温迹象，假若未来2-3个月美国疫情进一步降温，10年期TIPS收益率势必带动10年期美债收益率反弹。当下国际原油价格走强亦会对10年期美债收益率形成支撑。\n\n\n而明年Q2-Q3随着2022年中期选举临近，美联储货币政策将转鸽，10Y美债收益率则有望小幅回落。当然，这一假设也隐含了明年Q2-Q3拜登政府或再度向OPEC施压，换言之，Q2-Q3国际原油价格上行斜率会受到一定约束，这也是我们认为明年国际油价或难突破100美元/桶的主因之一。\n综上所述，我们预计2022年10年期美债收益率高点或出现在Q1，且有望突破2%，Q2-Q3期间10年期美债收益率中枢则有望小幅下移，中期选举后再度反弹。\n五、2022年宏观猜想：明年猪油共振，A股风格切换\n（一）猪肉价格有望于明年触底反弹\n农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》（下简称《方案》）提出，以能繁母猪存栏量变化率为核心调控指标，分级建立生猪产能调控基地，构建上下联动、响应及时的生猪生产逆周期调控机制。方案提出，十四五”期间，能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。但今年Q2末全国能繁母猪存栏量为4564万头，显著高于《方案》给出的目标值，因此政策层面并无进一步提高全国能繁母猪存栏量的意图。目前生猪养殖利润也降至冰点，而生猪存栏及同比却在较高水平；若猪粮比同时于2022年4月触底，明年猪肉价格有望于年中实现触底反弹。\n\n\n（二）“猪油共振”下明年CPI同比大概率上破2%\n8月中国CPI同比仅0.8%，其中猪肉分项同比为-44.9%。由于猪肉权重2.43%，因此猪肉对8月当月CPI同比的拖累高达1.09%，也就是说剔除猪肉因素，8月中国CPI同比为1.9%。低基数下，只要明年猪肉价格不跌，对CPI同比就会变相形成1.1个百分点的正贡献；一旦猪肉价格上涨，且猪油同涨，则明年国内CPI同比大概率上破2%。\n\n（三）PPI与CPI剪刀差收敛后，权益主题或有上游转向下游，大众消费品有望受关注\n基于前文，国内定价上游原材料价格暂遇瓶颈，明年猪油共振逻辑下CPI同比有望回升并上破2%，进而PPI与CPI剪刀差有望于明年大幅收敛。再从投资性价比的角度看，一旦PPI与CPI剪刀差收敛，大众消费品的风险收益比亦将明显好于上游原材料行业。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":565,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":826902737,"gmtCreate":1633962275428,"gmtModify":1633962275428,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"才82美元，发行这么多废纸，石油又不可再生，欺负别个阿拉伯国家嘛","listText":"才82美元，发行这么多废纸，石油又不可再生，欺负别个阿拉伯国家嘛","text":"才82美元，发行这么多废纸，石油又不可再生，欺负别个阿拉伯国家嘛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/826902737","repostId":"1163479776","repostType":4,"repost":{"id":"1163479776","pubTimestamp":1633861847,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1163479776?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-10 18:30","market":"fut","language":"zh","title":"全球能源危机，这次不一样？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1163479776","media":"赵伟宏观探索","summary":"9月以来，欧美天然气、动力煤等价格纷纷飙涨至历史新高，能源危机愈演愈烈。","content":"<p>作者：开源证券赵伟</p>\n<p>周一，WTI石油期货价格盘中涨超3%，突破82美元每桶。而据美国商品期货交易委员会(CFTC)在上周五公布的数据显示，原油净多仓投机仓位数升至八周来最高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/289bd8211f5e2f6c0caf8f17ca6a839f\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>回顾9月以来，欧美天然气、动力煤等价格纷纷飙涨至历史新高，能源危机愈演愈烈。本轮能源危机因何爆发，与过往有何不同、对未来的启示？本文分析，供参考。</p>\n<p><b>欧美能源危机愈演愈烈，并开始向全球蔓延</b></p>\n<p><b>9月以来，欧美天然气、动力煤以及电力价格，纷纷刷新历史新高，能源危机持续发酵。</b>截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨，创下历史新高。受此推动，美国及欧洲多国电力价格，纷纷刷新历史记录。能源及电力价格的飙涨，使美欧居民生活成本激增，部分企业更是被迫停产。</p>\n<p><b>全球经济一体化下，欧美能源危机，通过能源品价格上涨等渠道，向全球加速蔓延。</b>比如，巴西、印度等新兴经济体，因为受到欧美带动下的全球天然气和动力煤价格飙涨的冲击，国内电力缺口不断扩大、电价大涨。同时，欧美部分企业的停产，也导致了全球相关产品的供需缺口拉大，近期蔓延的化肥危机正是如此。</p>\n<p><b>以史为鉴，全球过往能源危机爆发的原因及启示？</b></p>\n<p><b>历史上全球曾爆发过多次能源危机，持续时长及影响不一。</b>能源可分为天然气、煤炭等一次能源，以及电力等二次能源。1973-1990年爆发的3次石油危机，是典型的一次能源危机。危机持续时长在5~30个月，美国等经济发展受明显拖累。同时，日本、美国等还曾爆发过电力危机，不过持续时长较短、经济影响有限。</p>\n<p><b>总结规律来看，全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关，二次能源危机则更多是由极端天气或自然灾害等引发。</b>比如，3次石油危机的导火索，均是军事冲突，即中东、两伊及海湾战争。与之不同，2012年日本电力危机背后是海啸引发福岛核电站泄露，2019年美国加州电力危机缘于野外大火导致电力系统瘫痪。</p>\n<p><b>本轮能源危机因何爆发，未来方向？</b></p>\n<p><b>本轮能源危机爆发的根源是传统能源品的产能弹性大幅下滑，导火索由拉尼娜等极端天气触发。</b>2020年以来，疫情拖累部分产能出清，以及全球碳减排政策加速推进持续抑制企业资本开支意愿，使天然气等传统能源行业的产能弹性大幅下滑。伴随着极端天气严重拖累绿色能源发电、引发对传统能源的发电需求激增，天然气、动力煤等供需缺口大幅走扩，价格飙涨。而这，又最终触发了电力危机。</p>\n<p><b>与全球过往的能源危机相比较，不难发现，本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征。短期来看，随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加传统能源品供应难明显扩张，本轮能源危机或将进一步发酵。中长期而言，全球碳中和的大背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大、叠加储能系统需要较长时间建立的“碰撞”下，能源危机的爆发可能较过往变得更加频繁。</b></p>\n<p><b>报告正文</b></p>\n<p><b>1、 欧美能源危机愈演愈烈，并开始向全球蔓延</b></p>\n<p><b>9月以来，欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格纷纷涨至历史高位，能源危机持续发酵。</b>市场数据来看，欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格，自9月起呈现“急速”上涨态势。截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨的历史最高水平，较2020年同期的涨幅分别高达445%、299%。Brent、WTI原油价格也双双快速上涨至82.4、79.4美元/桶的历史高位，分别较1年前上涨92.6%、90.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91ccc4f0ce1d1d5b3af6114c3c64aa4e\" tg-width=\"1074\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d785a000ed9ae4ea04f1f9a983dd7f11\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"763\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>不仅如此，能源品价格的上涨，还大幅推升了欧美电力价格，进一步加剧能源危机冲击。</b>作为美欧发电的“燃料”，天然气、动力煤、原油等价格的飙涨，大幅推升了美欧的发电成本。从最新电力价格来看，欧洲方面，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别涨至10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前涨幅高达166%、167%、170%、134%。与欧洲相似，美国电价也大幅上涨。截至7月（最新数据），美国每度电的平均零售价格达到了11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是涨至13.9美分/度、创下历史新高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ec8deb3d1459af0354be0e14d74d995\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"760\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/867d66a6c71b6a9facff6a6dbbffce51\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>全球产业链高度融合下，欧美能源危机，也通过能源品价格上涨等通道，向全球加速蔓延。</b>9月以来，巴西、印度等新兴经济体，也被卷入欧美能源危机的“漩涡”中。巴西方面，在干旱拖累水电发电的同时，欧美带动下的全球天然气和动力煤价格的飙涨，使得国内火电发电成本激增。与巴西相比，水电资源不丰富、对火电依赖度更高的印度，更是深受能源品涨价之苦。由于国际市场的动力煤价格涨幅过大，印度8成燃煤电厂因无力购买而遭遇“煤荒”，剩余煤炭库存目前可供应天数已不足7天。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5200175f99fd306133f396e1366b028a\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"828\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/071016cacd3da65d27160613b6708e19\" tg-width=\"1058\" tg-height=\"825\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99a69cc6770b5fe95632f1769bf44b26\" tg-width=\"1067\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1416567a9e4d944c1035703f37287503\" tg-width=\"1052\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>伴随着能源危机愈演愈烈，俄罗斯等多个经济体开始考虑限制部分能源品的出口，全球资本市场波动也明显放大。</b>9月以来，为了优先保证国内供应，包括俄罗斯、美国、日本在内的多个经济体，开始表示考虑收紧部分能源品的出口。作为经济发展的命脉之一，能源问题的不断发酵，使得全球市场对经济前景的担忧大幅升温。市场数据来看，自9月起，“恐慌指数”VIX的整体中枢水平明显抬升，标普500、富时100等主要股指也纷纷由单边上涨转为宽幅震荡、甚至下跌。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3aef7862dedb805232efbc5f98ccc50b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a78c39406f15bb4b3f452abe201cfe6\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"767\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6906009adf33001e6282239d38cc2e49\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2、以史为鉴，全球过往能源危机爆发的原因及启示？</b></p>\n<p><b>追根溯源，能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源，以及电力、热力、成品油等二次能源。</b>在梳理过往具体爆发的能源危机之前，我们有必要首先厘清能源的相关概念。从定义来看，能源泛指可以提供能量的资源。根据能否从自然界直接获取，能源可进一步细分为一次能源和二次能源。其中，一次能源主要包括了煤炭、石油、天然气等不可再生能源，以及风能、水能、太阳能等可再生能源。作为一次能源加工后的“产物”，二次能源主要为电力、热力、成品油等。</p>\n<p><img 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>历史上爆发的3次石油危机，都是一次能源危机，背后均与政治或军事冲突有关。</b>第1次石油危机的导火索是1973年第4次中东战争的爆发，为了打击以色列及其支持者，OPEC多个成员国先后宣布中断对美国的原油出口。受此影响，油价由3美元/桶大涨至10美元/桶以上。与第1次石油危机相似，第2次、第3次石油危机爆发背后分别是两伊战争、海湾战争。由于战争拖累了原油的生产、供应，全球油价随之大幅上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1558a1c8e67fc0b19ad937315da8de82\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"772\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3675f502050d4d7a0fec2ff8a06989bc\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/05f64f91bd490415c92e0722c9fa247c\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/31542a6958b26f39358029cb1e011774\" tg-width=\"1060\" tg-height=\"768\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机等，是典型的二次能源危机，触发因素是极端气候、自然灾害等。</b>与以石油危机为代表的一次能源危机不同，二次能源危机往往是由自然因素引发。以2012年日本电力危机为例，在海啸引发的福岛核泄露事故之后，由于火电等短期难以填补核电下滑的缺口，日本在5月至7月遭遇了史上罕见的电力危机。与日本相似，美国加州、德州分别在2019年、2021年，因为遭遇山火、严寒等自然灾害，电力系统出现大规模瘫痪，电力危机随之爆发。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40f3fd9a319402f2fa92e6aa6195428f\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f65d1d2af967cac797132eebce7e4a7a\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"705\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8685a490036d41ea7a0bf65a761ca92d\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"767\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe5624fc4bf4fb179e3ee9ab4beba33\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"769\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>3、本轮能源危机因何爆发，未来方向？</b></p>\n<p><b>本轮能源危机爆发的根源，在于疫情冲击及采矿类企业资本开支意愿低企下，传统能源品的产能弹性大幅下滑。</b>2020年疫情爆发以后，天然气、原油等传统能源开采行业出现企业破产潮，产能一度跌至冰点。虽然随后疫情减轻、需求端逐步回暖，但对改善自身现金流的极度渴望，以及全球主要经济体纷纷加快推进“碳中和”政策，使得这些传统能源开采企业的资本开支持续低企。受此影响，无论是天然气、原油，还是动力煤等，产能弹性都大幅下滑，供需缺口持续拉大。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c17c0251a795756072c9032f9f19a702\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92c8831fe3642f4a1b6eb4c2d43bd95e\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af7a300d2de48fd866d37900b8cc749c\" tg-width=\"1061\" tg-height=\"761\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/efed5f755b6c22cbd288d23f1ee9506d\" tg-width=\"1070\" tg-height=\"768\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/78392e079ccf168205937bd76c69cbf1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"390\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>本轮能源危机爆发的导火索，是极端天气严重拖累绿色能源发电，导致对传统能源品的发电需求激增，后者供需缺口随之急剧走扩。</b>欧洲方面，年初以来，因为长时间出现超高压天气，海上风速大幅下降，风力发电量随之骤降。与欧洲一样，美国也遭遇了极端气候干扰。年初至今，因拉尼娜现象持续发酵，美国遭遇了百年未遇的干旱天气，极度干旱地区占比一度高达25%以上。受此拖累，美国水力发电大幅下滑。风电、水电的缺位，使得美欧对火电的替代需求激增。需求大幅增长、叠加供给弹性严重受限，最终推动天然气、动力煤及油价大涨，并反过来传导到电力价格端。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30e3e47e8acb5994040200abba7db7e4\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"766\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b947e48474a3f3a47926ece461669811\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"761\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6259690100994c89b7be536f73811246\" tg-width=\"1060\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ef5272a813ddbc9e2c85994497acba9\" tg-width=\"1062\" tg-height=\"698\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>与过往能源危机相比较，本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征。</b>历史上的3次石油危机，是一次能源危机，并未显著影响到电力等二次能源。同时，2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机等，均是二次能源危机，危机期间一次能源的价格整体表现稳定。与过往的这些能源危机相比，本轮能源危机，同时出现一次能源和二次能源（电力）价格飙涨，影响范围、程度明显更大、更深。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6c6c7eeeb34cf064b9d3d987e84c0a5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>短期来看，随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加传统能源品供应难明显扩张，全球能源危机或将进一步发酵。</b>经验显示，冬季供暖季到来后，整体用电需求、尤其是火电发电需求（水电发电在冬季一般骤降），往往迎来明显的季节性回升。并且，美国大气与海洋管理局（NOAA）、能源信息署（EIA）的最新预测显示，2021年冬季大概率出现极寒天气。考虑到传统能源品供应短期难以放量，寒冬季节的到来，可能使得全球能源危机进一步加剧。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/19b8e67a33d6d1ae657d5b062bd54dac\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"764\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de32ecde929af8dfd8de9f8ac2130fab\" tg-width=\"1061\" tg-height=\"768\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>中长期而言，全球碳中和背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大的交织影响下，能源危机的爆发可能变得更加频繁。</b>风力、水力发电尽管具有绿色环保、成本低廉的优势，但也存在更易受气象因素等影响、波动较大的劣势。对于全球而言，在碳中和政策推动传统能源的产能持续下滑的“大势”下，绿色新能源供给的不稳定，可能使得与今年相似的能源危机的爆发变得更加频繁。当然，如果有储能设备大规模投入、使用，能源危机爆发的风险会随之下降。但考虑到储能设备高额的成本，距离大规模投入、使用或仍需相当长的一段时间。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/391467d601a74e7b4922da7a234d6d89\" tg-width=\"1060\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d80afdc13653c7fcc20002de3101439\" tg-width=\"1059\" tg-height=\"761\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d153916263929dc4288b8126dfb2d181\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"762\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e5b5ab172ec154f6fe40b1462db2b393\" tg-width=\"1064\" tg-height=\"765\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>经过研究，我们发现：</b></p>\n<p>（1）截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨，创下历史新高。受此推动，美国及欧洲多国电力价格，纷纷刷新历史记录。能源及电力价格的飙涨，使美欧居民生活成本激增，部分企业更是被迫停产。</p>\n<p>（2）全球经济一体化下，欧美能源危机，通过能源品价格上涨等渠道，向全球加速蔓延。比如，巴西、印度等新兴经济体，因为受到欧美带动下的全球天然气和动力煤价格飙涨的冲击，国内电力缺口不断扩大、电价大涨。同时，欧美部分企业的停产，也导致了全球相关产品的供需缺口拉大，近期蔓延的化肥危机正是如此。</p>\n<p>（3）能源可分为天然气、煤炭等一次能源，以及电力等二次能源。1973-1990年爆发的3次石油危机，是典型的一次能源危机。危机持续时长在5~30个月，美国等经济发展受明显拖累。同时，日本、美国等还曾爆发过电力危机，不过持续时长较短、经济影响有限。</p>\n<p>（4）总结规律来看，全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关，二次能源危机则更多是由极端天气或自然灾害等引发。比如，3次石油危机的导火索，均是军事冲突，即中东、两伊及海湾战争。与之不同，2012年日本电力危机背后是海啸引发福岛核电站泄露，2019年美国加州电力危机缘于野外大火导致电力系统瘫痪。</p>\n<p>（5）本轮能源危机爆发的根源是传统能源品的产能弹性大幅下滑，导火索由拉尼娜等极端天气触发。2020年以来，疫情拖累部分产能出清，以及全球碳减排政策加速推进持续抑制企业资本开支意愿，使天然气等传统能源行业的产能弹性大幅下滑。伴随着极端天气严重拖累绿色能源发电、引发对传统能源的发电需求激增，天然气、动力煤等供需缺口大幅走扩，价格飙涨。而这，又最终触发了电力危机。</p>\n<p>（6）与全球过往的能源危机相比较，不难发现，<b>本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征。</b>短期来看，随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加传统能源品供应难明显扩张，本轮能源危机或将进一步发酵。中长期而言，全球碳中和的大背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大、叠加储能系统需要较长时间建立的“碰撞”下，能源危机的爆发可能较过往变得更加频繁。</p>\n<p><b>2、 风险提示</b></p>\n<p>全球爆发“黑天鹅”事件。</p>","source":"lsy1594946959994","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球能源危机，这次不一样？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n全球能源危机，这次不一样？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2021-10-10 18:30 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwNzQ3MzY4Nw==&mid=2247512800&idx=1&sn=d8f382572351d6fa0897f0238b556b92&chksm=9b7f6d98ac08e48eb9530c6ca0185b49048feb8200c53eea435711a81835766699dbd57e8e32><strong>赵伟宏观探索</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：开源证券赵伟\n周一，WTI石油期货价格盘中涨超3%，突破82美元每桶。而据美国商品期货交易委员会(CFTC)在上周五公布的数据显示，原油净多仓投机仓位数升至八周来最高。\n\n回顾9月以来，欧美天然气、动力煤等价格纷纷飙涨至历史新高，能源危机愈演愈烈。本轮能源危机因何爆发，与过往有何不同、对未来的启示？本文分析，供参考。\n欧美能源危机愈演愈烈，并开始向全球蔓延\n9月以来，欧美天然气、动力煤以及...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzAwNzQ3MzY4Nw==&mid=2247512800&idx=1&sn=d8f382572351d6fa0897f0238b556b92&chksm=9b7f6d98ac08e48eb9530c6ca0185b49048feb8200c53eea435711a81835766699dbd57e8e32\">Web 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欧美能源危机愈演愈烈，并开始向全球蔓延\n9月以来，欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格纷纷涨至历史高位，能源危机持续发酵。市场数据来看，欧美天然气、动力煤、原油等能源品价格，自9月起呈现“急速”上涨态势。截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨的历史最高水平，较2020年同期的涨幅分别高达445%、299%。Brent、WTI原油价格也双双快速上涨至82.4、79.4美元/桶的历史高位，分别较1年前上涨92.6%、90.1%。\n\n\n不仅如此，能源品价格的上涨，还大幅推升了欧美电力价格，进一步加剧能源危机冲击。作为美欧发电的“燃料”，天然气、动力煤、原油等价格的飙涨，大幅推升了美欧的发电成本。从最新电力价格来看，欧洲方面，意大利、西班牙、德国、法国电价已分别涨至10.5、9.2、8.1、7.8欧分/度，较1年前涨幅高达166%、167%、170%、134%。与欧洲相似，美国电价也大幅上涨。截至7月（最新数据），美国每度电的平均零售价格达到了11.3美分、高出过去3年同期水平，居民用电每度电价更是涨至13.9美分/度、创下历史新高。\n\n全球产业链高度融合下，欧美能源危机，也通过能源品价格上涨等通道，向全球加速蔓延。9月以来，巴西、印度等新兴经济体，也被卷入欧美能源危机的“漩涡”中。巴西方面，在干旱拖累水电发电的同时，欧美带动下的全球天然气和动力煤价格的飙涨，使得国内火电发电成本激增。与巴西相比，水电资源不丰富、对火电依赖度更高的印度，更是深受能源品涨价之苦。由于国际市场的动力煤价格涨幅过大，印度8成燃煤电厂因无力购买而遭遇“煤荒”，剩余煤炭库存目前可供应天数已不足7天。\n\n伴随着能源危机愈演愈烈，俄罗斯等多个经济体开始考虑限制部分能源品的出口，全球资本市场波动也明显放大。9月以来，为了优先保证国内供应，包括俄罗斯、美国、日本在内的多个经济体，开始表示考虑收紧部分能源品的出口。作为经济发展的命脉之一，能源问题的不断发酵，使得全球市场对经济前景的担忧大幅升温。市场数据来看，自9月起，“恐慌指数”VIX的整体中枢水平明显抬升，标普500、富时100等主要股指也纷纷由单边上涨转为宽幅震荡、甚至下跌。\n\n2、以史为鉴，全球过往能源危机爆发的原因及启示？\n追根溯源，能源可分为煤炭、原油、天然气等一次能源，以及电力、热力、成品油等二次能源。在梳理过往具体爆发的能源危机之前，我们有必要首先厘清能源的相关概念。从定义来看，能源泛指可以提供能量的资源。根据能否从自然界直接获取，能源可进一步细分为一次能源和二次能源。其中，一次能源主要包括了煤炭、石油、天然气等不可再生能源，以及风能、水能、太阳能等可再生能源。作为一次能源加工后的“产物”，二次能源主要为电力、热力、成品油等。\n\n回溯历史，全球曾多次爆发能源危机，持续时长及影响不一。分别爆发于1973年、1979年、1990年的3次石油危机，是市场相对熟知的能源危机。这3次石油危机，持续时长在5个月到30个月不等。由于危机持续时间较长，美国等主要经济体的工业生产、居民生活均受到明显冲击，美国更是一度陷入滞胀。除了3次石油危机外，过往爆发的能源危机还有2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机，以及2021年美国德州电力危机。与石油危机相比，这3次电力危机持续时长较短，影响范围相对有限。\n\n\n\n历史上爆发的3次石油危机，都是一次能源危机，背后均与政治或军事冲突有关。第1次石油危机的导火索是1973年第4次中东战争的爆发，为了打击以色列及其支持者，OPEC多个成员国先后宣布中断对美国的原油出口。受此影响，油价由3美元/桶大涨至10美元/桶以上。与第1次石油危机相似，第2次、第3次石油危机爆发背后分别是两伊战争、海湾战争。由于战争拖累了原油的生产、供应，全球油价随之大幅上涨。\n\n\n2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机等，是典型的二次能源危机，触发因素是极端气候、自然灾害等。与以石油危机为代表的一次能源危机不同，二次能源危机往往是由自然因素引发。以2012年日本电力危机为例，在海啸引发的福岛核泄露事故之后，由于火电等短期难以填补核电下滑的缺口，日本在5月至7月遭遇了史上罕见的电力危机。与日本相似，美国加州、德州分别在2019年、2021年，因为遭遇山火、严寒等自然灾害，电力系统出现大规模瘫痪，电力危机随之爆发。\n\n\n3、本轮能源危机因何爆发，未来方向？\n本轮能源危机爆发的根源，在于疫情冲击及采矿类企业资本开支意愿低企下，传统能源品的产能弹性大幅下滑。2020年疫情爆发以后，天然气、原油等传统能源开采行业出现企业破产潮，产能一度跌至冰点。虽然随后疫情减轻、需求端逐步回暖，但对改善自身现金流的极度渴望，以及全球主要经济体纷纷加快推进“碳中和”政策，使得这些传统能源开采企业的资本开支持续低企。受此影响，无论是天然气、原油，还是动力煤等，产能弹性都大幅下滑，供需缺口持续拉大。\n\n本轮能源危机爆发的导火索，是极端天气严重拖累绿色能源发电，导致对传统能源品的发电需求激增，后者供需缺口随之急剧走扩。欧洲方面，年初以来，因为长时间出现超高压天气，海上风速大幅下降，风力发电量随之骤降。与欧洲一样，美国也遭遇了极端气候干扰。年初至今，因拉尼娜现象持续发酵，美国遭遇了百年未遇的干旱天气，极度干旱地区占比一度高达25%以上。受此拖累，美国水力发电大幅下滑。风电、水电的缺位，使得美欧对火电的替代需求激增。需求大幅增长、叠加供给弹性严重受限，最终推动天然气、动力煤及油价大涨，并反过来传导到电力价格端。\n\n与过往能源危机相比较，本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征。历史上的3次石油危机，是一次能源危机，并未显著影响到电力等二次能源。同时，2012年日本电力危机、2019年美国加州电力危机、2021年美国德州电力危机等，均是二次能源危机，危机期间一次能源的价格整体表现稳定。与过往的这些能源危机相比，本轮能源危机，同时出现一次能源和二次能源（电力）价格飙涨，影响范围、程度明显更大、更深。\n\n短期来看，随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加传统能源品供应难明显扩张，全球能源危机或将进一步发酵。经验显示，冬季供暖季到来后，整体用电需求、尤其是火电发电需求（水电发电在冬季一般骤降），往往迎来明显的季节性回升。并且，美国大气与海洋管理局（NOAA）、能源信息署（EIA）的最新预测显示，2021年冬季大概率出现极寒天气。考虑到传统能源品供应短期难以放量，寒冬季节的到来，可能使得全球能源危机进一步加剧。\n\n中长期而言，全球碳中和背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大的交织影响下，能源危机的爆发可能变得更加频繁。风力、水力发电尽管具有绿色环保、成本低廉的优势，但也存在更易受气象因素等影响、波动较大的劣势。对于全球而言，在碳中和政策推动传统能源的产能持续下滑的“大势”下，绿色新能源供给的不稳定，可能使得与今年相似的能源危机的爆发变得更加频繁。当然，如果有储能设备大规模投入、使用，能源危机爆发的风险会随之下降。但考虑到储能设备高额的成本，距离大规模投入、使用或仍需相当长的一段时间。\n\n\n经过研究，我们发现：\n（1）截至10月8日，IPE天然气、动力煤价格分别涨至213便士/色姆、230美元/吨，创下历史新高。受此推动，美国及欧洲多国电力价格，纷纷刷新历史记录。能源及电力价格的飙涨，使美欧居民生活成本激增，部分企业更是被迫停产。\n（2）全球经济一体化下，欧美能源危机，通过能源品价格上涨等渠道，向全球加速蔓延。比如，巴西、印度等新兴经济体，因为受到欧美带动下的全球天然气和动力煤价格飙涨的冲击，国内电力缺口不断扩大、电价大涨。同时，欧美部分企业的停产，也导致了全球相关产品的供需缺口拉大，近期蔓延的化肥危机正是如此。\n（3）能源可分为天然气、煤炭等一次能源，以及电力等二次能源。1973-1990年爆发的3次石油危机，是典型的一次能源危机。危机持续时长在5~30个月，美国等经济发展受明显拖累。同时，日本、美国等还曾爆发过电力危机，不过持续时长较短、经济影响有限。\n（4）总结规律来看，全球一次能源危机往往与政治或军事冲突有关，二次能源危机则更多是由极端天气或自然灾害等引发。比如，3次石油危机的导火索，均是军事冲突，即中东、两伊及海湾战争。与之不同，2012年日本电力危机背后是海啸引发福岛核电站泄露，2019年美国加州电力危机缘于野外大火导致电力系统瘫痪。\n（5）本轮能源危机爆发的根源是传统能源品的产能弹性大幅下滑，导火索由拉尼娜等极端天气触发。2020年以来，疫情拖累部分产能出清，以及全球碳减排政策加速推进持续抑制企业资本开支意愿，使天然气等传统能源行业的产能弹性大幅下滑。伴随着极端天气严重拖累绿色能源发电、引发对传统能源的发电需求激增，天然气、动力煤等供需缺口大幅走扩，价格飙涨。而这，又最终触发了电力危机。\n（6）与全球过往的能源危机相比较，不难发现，本轮能源危机兼具了一次能源危机和二次能源危机的特征。短期来看，随着冬季到来、整体用电季节性回升，叠加传统能源品供应难明显扩张，本轮能源危机或将进一步发酵。中长期而言，全球碳中和的大背景下，传统能源产能日益萎缩与绿色新能源供给波动较大、叠加储能系统需要较长时间建立的“碰撞”下，能源危机的爆发可能较过往变得更加频繁。\n2、 风险提示\n全球爆发“黑天鹅”事件。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":673,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":828103151,"gmtCreate":1633855543263,"gmtModify":1633855543263,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"连锁反映开始了？TCL也在甩卖","listText":"连锁反映开始了？TCL也在甩卖","text":"连锁反映开始了？TCL也在甩卖","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/828103151","repostId":"2174975778","repostType":4,"repost":{"id":"2174975778","pubTimestamp":1633831850,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2174975778?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-10 10:10","market":"hk","language":"zh","title":"花样年流动性危机背后，无法动用的300亿","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2174975778","media":"虎嗅","summary":"花样年的突然爆雷令市场始料未及。","content":"<p>作者：無房</p>\n<p>花样年的突然爆雷令市场始料未及。</p>\n<p>10月8日，花样年地产集团CEO曾宝宝发布家书，<b>将公司流动性危机的“锅”甩给了标普。</b></p>\n<p>在家书中，曾宝宝称，9月29日凌晨，公司遭遇“黑天鹅”事件，标普突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15342ab3be129372c7cc10d841eaa3f1\" tg-width=\"823\" tg-height=\"1308\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在曾宝宝发布家书三天前，花样年公告称公司有一笔2.05亿美元债未能如期偿还。爆雷后，花样年迅速表示，已成立应急小组，正在制定风险化解方案。</p>\n<p>不可否认，评级机构下调评级确实会给企业带来负面影响，但这显然不是导致其债务逾期的根本原因。</p>\n<p><b>事实上，如果从表面来看，花样年其实还挺有钱的。</b></p>\n<p>根据企业中报显示，截至2021年6月底，花样年银行结余和现金（非受限）尚有271.8亿元。同时，其刚在9月底将彩生活核心资产邻里乐作价33亿元转让给碧桂园服务。</p>\n<p><b>手握300亿元资金，花样年为何连“区区”2亿美元</b>（约合人民币13.3亿元）<b>债务都还不上？</b></p>\n<p>1. 爆雷的预兆</p>\n<p>回头来看，标普的预测不可谓不精准，其早就预测到了花样年的债务危机。</p>\n<p>在9月14日发布的报告中，标普宣布将花样年的展望调整为负面，确认“B”评级，因其有大规模境外到期债务会拖累公司的财务，预计公司下半年其去化和现金回款将面临压力。</p>\n<p>标普预计，截至2021年底，花样年有约7.62亿美元债到期，有11.5亿美元债将在2022年到期。由于收益率处于高位，可能导致花样年无法发行新债券，表明再融资风险加剧。</p>\n<p>标普之后，惠誉、穆迪和中诚信国际亦纷纷将花样年的评级展望下调至负面。</p>\n<p>惠誉在报告中称，花样年控股的资本市场准入似乎已经恶化，因为其债券的交易价格大幅下跌。在当前市场条件下，花样年控股发行或延长其资本市场债务可能具有挑战性。</p>\n<p>不过，即便评级机构提前打了预防针，但部分投资者仍将信将疑，毕竟花样年账面上躺着那么多钱，而且花样年仅在9月就在公开市场进行了6次回购，总计金额达3170万美元。</p>\n<p>其还在9月24日发布的公告中强调称，公司的经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。</p>\n<p><b>然而吊诡的是，账面上那么多钱，为何会被两亿多美元债“困住”？这些钱为什么不能动用？</b></p>\n<p>在花样年债务逾期已成既定事实下，我们希望通过过去的蛛丝马迹，找到花样年爆雷背后的真正原因。</p>\n<p>2. 受限的账面资金</p>\n<p>从花样年的账面资金来看，虽然中报显示截至2021年6月底花样年尚有271.8亿元银行结余和非受限现金，但房企的货币资金部分是购买期房者的预付款，部分被监管银行冻结，无法被房企用来支付。</p>\n<p>比如中国恒大中报披露的1600多亿货币资金中，受限资金就有几百亿。</p>\n<p>其二，隐藏的表外负债会加大企业流动性危机。</p>\n<p>某业内人士指出，虽然花样年表内净负债率低于三道红线要求，但其大量的债务其实都在表外，净资产中少数股东权益占比过大，而少数股东权益中到底有多少明股实债还是一个黑洞。</p>\n<p>惠誉的报告中也指出了这一点。惠誉认为，花样年控股的隐含现金回款较低。</p>\n<p>所谓的隐含现金回款是“营收 + 合同负债”的变动。这部分相较于2021年上半年的合同销售总额而言较低，为11%。这部分是由于资产负债表外项目的高贡献度，只有41%的合同销售额被合并。</p>\n<p>惠誉认为，表外项目数量较多意味着此类项目的表现未能充分体现于该公司的财务数据。</p>\n<p>综合上述情况来看，<b>花样年虽然看似很有钱，但可能能动用的现金其实并不多</b>，而多次回购债券，只是为了给投资者们服下定心丸，争取时间来换取融资的腾挪空间。</p>\n<p>3. 碧桂园给了多少钱？</p>\n<p>还有一个疑点是，<b>9月底出售彩生活旗下核心资产邻里乐所得的30亿资金，花样年为何不拿来归还10月4日到期的美元债？</b></p>\n<p>最有可能的答案是这个交易本就不是用来填本次的美元债，而是要还其他债权人，结合有报道说彩生活的股权已经质押出去，所以这次交易所得的资金大概率是全部归还了之前质押的借款。</p>\n<p>而根据公开信息显示，此次出售碧桂园服务分三期支付转让款项，其中第一期23亿元，第二期7亿元，第三期3亿元。</p>\n<p>据悉，花样年最终只获得了7亿的抵押融资，即便这笔钱未用来归还之前质押的借款，也不足以偿还10月4日到期的美元债。</p>\n<p>而<b>通过花样年出售旗下部分物业资产，也能看出其资金紧张程度。</b></p>\n<p>近两年，凡是出售旗下物管公司的房企大概率都出现了问题。</p>\n<p>比如，去年被碧桂园服务以49亿收购的蓝光嘉宝，还有刚刚宣布以不超过100亿元收购的富力物业，以及近日传的沸沸扬扬的关于合生创展拟以约331亿元收购恒大物业51%的股权等等。</p>\n<p>物管作为房企旗下质地和发展前景还不错的资产，相对来说，更易卖出且能卖个还不错的好价钱，所以如果不是迫不得已，出售物管公司不会成为房企的最终选择。</p>\n<p><b>这从侧面证实了花样年没钱的现状。</b></p>\n<p>4. 债务结构调整下的无奈</p>\n<p>另一个值得注意的细节是，今年上半年，花样年通过回购票据、加大借款等方式，调整了其债务结构。</p>\n<p>具体来看，花样年今年上半年借款余额净增56.54亿元（一年内到期净增47.88亿元）、优先票据及债券余额净减少12.78亿元（一年内到期净减少35.04亿元）、资产抵押证券净增2.48亿元、担保额净增3.26亿元以及少数股东权益净增24.82亿元。</p>\n<p>可以看出，花样年的债务结构正由债券融资逐步向借款融资转移，现在看来，这或是花样年在债券融资方面遇阻下的无奈之举。</p>\n<p><b>这些年美元债一直占据花样年债务的大头。</b></p>\n<p>根据惠誉的数据显示，截至2021年6月30日，资本市场债务占花样年总债务的67%，其中美元债务占到53%。</p>\n<p>美元债占比虽较2020年有所缩减，但仍占据花样年总债务的过半比例。</p>\n<p>数据显示，近年来花样年美元债比例大肆飙升，从2017年的38.4%升至2020年的61.2%。</p>\n<p>对于占比很高的海外债，花样年中国集团副总裁肖杰还曾回应，“其实完全不用担忧”。</p>\n<p>然而值得注意的是，<b>这些海外债正是推高其融资成本的真凶。</b></p>\n<p>在花样年目前存续的12只美元债中，仅有一只美元债融资成本低于8%，其余11只均在10%上下浮动，远超境内仅7.5%的融资成本。</p>\n<p>更甚者，今年以来，花样年发行的两只美元债成本分别为10.875%和14.50%，后者创下了房企年内发行美元债的新高。</p>\n<p>美元债利率居高不下，发行也越来越难，花样年只能掉头寻找其他的出路。</p>\n<p>5. 为什么花样年会混成这样？</p>\n<p>花样年陷入如今的局面，究其原因，在于其发展的步伐与行业大气候背道而驰。</p>\n<p>当一众房企你追我赶搞弯道超车的时候，花样年却提前转身，转型走多元化轻资产路线，错失了房地产行业狂飙猛进的黄金时代。</p>\n<p>当房地产进入新一轮调控周期，2018年花样年却又逆势扩张，发起挑战冲刺千亿的目标。然而，经过两年的布局，花样年仍距离迈入千亿房企目标差距巨大。</p>\n<p>2020年年初，花样年调整目标，将该年销售目标定为450亿元，并将千亿目标推迟至2021年。</p>\n<p>然而高杠杆不仅没能助力其实现千亿的目标，反而让其深陷债务泥沼，无法脱身。</p>\n<p>曾宝宝在其家书中称，“事情来了，不逃避；遇到问题，去解决。此为无惧。”而了解花样年的都知道，“无惧”是最常出现在其公告中的词汇之一。</p>\n<p>无惧固然重要，但敬畏市场、敬畏周期也很重要，时代从没饶过行差踏错者。</p>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>花样年流动性危机背后，无法动用的300亿</title>\n<style 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爆雷的预兆\n回头来看，标普的预测不可谓不精准，其早就预测到了花样年的债务危机。\n在9月14日发布的报告中，标普宣布将花样年的展望调整为负面，确认“B”评级，因其有大规模境外到期债务会拖累公司的财务，预计公司下半年其去化和现金回款将面临压力。\n标普预计，截至2021年底，花样年有约7.62亿美元债到期，有11.5亿美元债将在2022年到期。由于收益率处于高位，可能导致花样年无法发行新债券，表明再融资风险加剧。\n标普之后，惠誉、穆迪和中诚信国际亦纷纷将花样年的评级展望下调至负面。\n惠誉在报告中称，花样年控股的资本市场准入似乎已经恶化，因为其债券的交易价格大幅下跌。在当前市场条件下，花样年控股发行或延长其资本市场债务可能具有挑战性。\n不过，即便评级机构提前打了预防针，但部分投资者仍将信将疑，毕竟花样年账面上躺着那么多钱，而且花样年仅在9月就在公开市场进行了6次回购，总计金额达3170万美元。\n其还在9月24日发布的公告中强调称，公司的经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。\n然而吊诡的是，账面上那么多钱，为何会被两亿多美元债“困住”？这些钱为什么不能动用？\n在花样年债务逾期已成既定事实下，我们希望通过过去的蛛丝马迹，找到花样年爆雷背后的真正原因。\n2. 受限的账面资金\n从花样年的账面资金来看，虽然中报显示截至2021年6月底花样年尚有271.8亿元银行结余和非受限现金，但房企的货币资金部分是购买期房者的预付款，部分被监管银行冻结，无法被房企用来支付。\n比如中国恒大中报披露的1600多亿货币资金中，受限资金就有几百亿。\n其二，隐藏的表外负债会加大企业流动性危机。\n某业内人士指出，虽然花样年表内净负债率低于三道红线要求，但其大量的债务其实都在表外，净资产中少数股东权益占比过大，而少数股东权益中到底有多少明股实债还是一个黑洞。\n惠誉的报告中也指出了这一点。惠誉认为，花样年控股的隐含现金回款较低。\n所谓的隐含现金回款是“营收 + 合同负债”的变动。这部分相较于2021年上半年的合同销售总额而言较低，为11%。这部分是由于资产负债表外项目的高贡献度，只有41%的合同销售额被合并。\n惠誉认为，表外项目数量较多意味着此类项目的表现未能充分体现于该公司的财务数据。\n综合上述情况来看，花样年虽然看似很有钱，但可能能动用的现金其实并不多，而多次回购债券，只是为了给投资者们服下定心丸，争取时间来换取融资的腾挪空间。\n3. 碧桂园给了多少钱？\n还有一个疑点是，9月底出售彩生活旗下核心资产邻里乐所得的30亿资金，花样年为何不拿来归还10月4日到期的美元债？\n最有可能的答案是这个交易本就不是用来填本次的美元债，而是要还其他债权人，结合有报道说彩生活的股权已经质押出去，所以这次交易所得的资金大概率是全部归还了之前质押的借款。\n而根据公开信息显示，此次出售碧桂园服务分三期支付转让款项，其中第一期23亿元，第二期7亿元，第三期3亿元。\n据悉，花样年最终只获得了7亿的抵押融资，即便这笔钱未用来归还之前质押的借款，也不足以偿还10月4日到期的美元债。\n而通过花样年出售旗下部分物业资产，也能看出其资金紧张程度。\n近两年，凡是出售旗下物管公司的房企大概率都出现了问题。\n比如，去年被碧桂园服务以49亿收购的蓝光嘉宝，还有刚刚宣布以不超过100亿元收购的富力物业，以及近日传的沸沸扬扬的关于合生创展拟以约331亿元收购恒大物业51%的股权等等。\n物管作为房企旗下质地和发展前景还不错的资产，相对来说，更易卖出且能卖个还不错的好价钱，所以如果不是迫不得已，出售物管公司不会成为房企的最终选择。\n这从侧面证实了花样年没钱的现状。\n4. 债务结构调整下的无奈\n另一个值得注意的细节是，今年上半年，花样年通过回购票据、加大借款等方式，调整了其债务结构。\n具体来看，花样年今年上半年借款余额净增56.54亿元（一年内到期净增47.88亿元）、优先票据及债券余额净减少12.78亿元（一年内到期净减少35.04亿元）、资产抵押证券净增2.48亿元、担保额净增3.26亿元以及少数股东权益净增24.82亿元。\n可以看出，花样年的债务结构正由债券融资逐步向借款融资转移，现在看来，这或是花样年在债券融资方面遇阻下的无奈之举。\n这些年美元债一直占据花样年债务的大头。\n根据惠誉的数据显示，截至2021年6月30日，资本市场债务占花样年总债务的67%，其中美元债务占到53%。\n美元债占比虽较2020年有所缩减，但仍占据花样年总债务的过半比例。\n数据显示，近年来花样年美元债比例大肆飙升，从2017年的38.4%升至2020年的61.2%。\n对于占比很高的海外债，花样年中国集团副总裁肖杰还曾回应，“其实完全不用担忧”。\n然而值得注意的是，这些海外债正是推高其融资成本的真凶。\n在花样年目前存续的12只美元债中，仅有一只美元债融资成本低于8%，其余11只均在10%上下浮动，远超境内仅7.5%的融资成本。\n更甚者，今年以来，花样年发行的两只美元债成本分别为10.875%和14.50%，后者创下了房企年内发行美元债的新高。\n美元债利率居高不下，发行也越来越难，花样年只能掉头寻找其他的出路。\n5. 为什么花样年会混成这样？\n花样年陷入如今的局面，究其原因，在于其发展的步伐与行业大气候背道而驰。\n当一众房企你追我赶搞弯道超车的时候，花样年却提前转身，转型走多元化轻资产路线，错失了房地产行业狂飙猛进的黄金时代。\n当房地产进入新一轮调控周期，2018年花样年却又逆势扩张，发起挑战冲刺千亿的目标。然而，经过两年的布局，花样年仍距离迈入千亿房企目标差距巨大。\n2020年年初，花样年调整目标，将该年销售目标定为450亿元，并将千亿目标推迟至2021年。\n然而高杠杆不仅没能助力其实现千亿的目标，反而让其深陷债务泥沼，无法脱身。\n曾宝宝在其家书中称，“事情来了，不逃避；遇到问题，去解决。此为无惧。”而了解花样年的都知道，“无惧”是最常出现在其公告中的词汇之一。\n无惧固然重要，但敬畏市场、敬畏周期也很重要，时代从没饶过行差踏错者。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":433,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":139261011,"gmtCreate":1621638888033,"gmtModify":1621638888033,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"买房最佳时间！","listText":"买房最佳时间！","text":"买房最佳时间！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":9,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/139261011","repostId":"1126737486","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":194,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":315267295,"gmtCreate":1612257712717,"gmtModify":1703759370557,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"加仓白银","listText":"加仓白银","text":"加仓白银","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":8,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/315267295","repostId":"1109794204","repostType":4,"repost":{"id":"1109794204","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1612257127,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109794204?lang=&edition=full","pubTime":"2021-02-02 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Hwang爆仓股，买入多只中概股</p><p>作为美籍韩裔，对冲基金经理Bill Hwang及其管理的产品巨亏是今年全球股市最大惨案。</p><p>Archegos Capital是Bill Hwang旗下的一只对冲基金。Bill Hwang是老虎基金创办人Julian Robertson的爱将，曾负责老虎基金亚洲分部。</p><p>2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。</p><p>3月26日，Archegos爆仓事件开始曝光并持续发酵。据悉，Archegos Capital重仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/VIAB\">维亚康姆</a>(Viacom CBS)、Discovery、百度、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>音乐、<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>、雾芯科技(RLX)等。其个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，<a href=\"https://laohu8.com/S/NMR\">野村控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>等多家国际知名投行也被拖下水。</p><p>在一季度财报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>公布损失47亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>公布这一数字为9.11亿美元。另外，野村证券损失了约20亿美元，日本三菱日联、瑞穗等都遭受了损失。</p><p>在爆仓发生之后，索罗斯旗下基金大举抄底，根据上周五在美国证监会网站上披露的13F文件，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（<a href=\"https://laohu8.com/S/VIACP\">ViacomCBS 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Hwang爆仓股，买入多只中概股</p><p>作为美籍韩裔，对冲基金经理Bill Hwang及其管理的产品巨亏是今年全球股市最大惨案。</p><p>Archegos Capital是Bill Hwang旗下的一只对冲基金。Bill Hwang是老虎基金创办人Julian Robertson的爱将，曾负责老虎基金亚洲分部。</p><p>2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。</p><p>3月26日，Archegos爆仓事件开始曝光并持续发酵。据悉，Archegos Capital重仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/VIAB\">维亚康姆</a>(Viacom CBS)、Discovery、百度、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>音乐、<a href=\"https://laohu8.com/S/GSX\">跟谁学</a>、雾芯科技(RLX)等。其个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，<a href=\"https://laohu8.com/S/NMR\">野村控股</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CS\">瑞士信贷</a>等多家国际知名投行也被拖下水。</p><p>在一季度财报中，<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>公布损失47亿美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>公布这一数字为9.11亿美元。另外，野村证券损失了约20亿美元，日本三菱日联、瑞穗等都遭受了损失。</p><p>在爆仓发生之后，索罗斯旗下基金大举抄底，根据上周五在美国证监会网站上披露的13F文件，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（<a href=\"https://laohu8.com/S/VIACP\">ViacomCBS Inc.</a>）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。</p><p><b>据外媒报道，在Archegos爆仓事件发生之前，索罗斯基金管理公司并没有上述这些股票的持仓。</b></p><p>杠杆生死</p><p>Bill Hwang是一个疯狂的杠杆爱好者，其快速崛起得益于杠杆，而瞬时陨落也因为杠杆。事实上，在投资中，杠杆一直被认为是“双刃剑”，很多投资大师认为杠杆的危害更甚于益处。</p><p>有中国巴菲特之称的段永平认为，“如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。”</p><p>段永平还曾说过，买股票用杠杆的情况下，你的股票被抵押给券商，当杠杆比例高到一定程度，一个大跌券商就可能会把你的股票卖掉还债，股市大跌是一定会发生的事情。而且总是发生在你没想到的时候，只要你一直用杠杆，一定会碰到这一天的，很可能会让你一夜回到解放前。<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>历史上大跌40%的事情发生过10次以上。</p><p>巴菲特说，如果<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>使用了更高的杠杆，尽管这样做仍然符合传统负债习惯，会取得远远高于已实现的23.8%的年回报率。甚至在1965年，我们或许完全可以判断，动用杠杆能以99%的概率带来更高的回报率，几乎可以说是“十拿九稳”，相应地，我们大约仅有1%的机会看到，由于外部的或内部的一些突发因素，会导致即便是传统负债比率也会发生从暂时到违约之间的结果。</p><p>“我们不喜欢这种99:1发生的概率，永远不会。”巴菲特说，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消，如果你的行动是合理的，你肯定会得到良好的结果。在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/850484a68ee6f1d80c9d091a404bf7e7","relate_stocks":{"VIA":"Via Renewables, Inc."},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199167004","content_text":"网上有这样的段子：“伽利略说，给我一个杠杆，给我一个杠杆我能撬动整个地球。次日，伽利略因为使用杠杆净输两个地球。”3月份对冲基金Archegos公司创始人Bill Hwang爆仓，创下了“人类历史上最大单日亏损”。如今，这个“惨案”又有了新话题。最新数据表明，Bill Hwang爆仓后，所持中概股标的遭大幅抛售，金融大鳄索罗斯的基金却进行了抄底。具体来看，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（Viacom CBS Inc.）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。”巴菲特经典名言再度响起，索罗斯如今捡起“带血”的筹码，能否再度一战成名，也成为市场关心的话题。从上述几只股票近期表现来看，股价走势并不理想，时间或许会给出答案。索罗斯抄底Bill Hwang爆仓股，买入多只中概股作为美籍韩裔，对冲基金经理Bill Hwang及其管理的产品巨亏是今年全球股市最大惨案。Archegos Capital是Bill Hwang旗下的一只对冲基金。Bill Hwang是老虎基金创办人Julian Robertson的爱将，曾负责老虎基金亚洲分部。2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。3月26日，Archegos爆仓事件开始曝光并持续发酵。据悉，Archegos Capital重仓了维亚康姆(Viacom CBS)、Discovery、百度、腾讯音乐、跟谁学、雾芯科技(RLX)等。其个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，野村控股、瑞士信贷等多家国际知名投行也被拖下水。在一季度财报中，瑞银公布损失47亿美元，摩根士丹利公布这一数字为9.11亿美元。另外，野村证券损失了约20亿美元，日本三菱日联、瑞穗等都遭受了损失。在爆仓发生之后，索罗斯旗下基金大举抄底，根据上周五在美国证监会网站上披露的13F文件，该公司在一季度买了总计价值1.94亿美元的维亚康姆（ViacomCBS Inc.）、价值7700万美元的百度、价值4600万美元的唯品会、价值3400万美元的腾讯音乐。据外媒报道，在Archegos爆仓事件发生之前，索罗斯基金管理公司并没有上述这些股票的持仓。杠杆生死Bill Hwang是一个疯狂的杠杆爱好者，其快速崛起得益于杠杆，而瞬时陨落也因为杠杆。事实上，在投资中，杠杆一直被认为是“双刃剑”，很多投资大师认为杠杆的危害更甚于益处。有中国巴菲特之称的段永平认为，“如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。”段永平还曾说过，买股票用杠杆的情况下，你的股票被抵押给券商，当杠杆比例高到一定程度，一个大跌券商就可能会把你的股票卖掉还债，股市大跌是一定会发生的事情。而且总是发生在你没想到的时候，只要你一直用杠杆，一定会碰到这一天的，很可能会让你一夜回到解放前。苹果历史上大跌40%的事情发生过10次以上。巴菲特说，如果伯克希尔使用了更高的杠杆，尽管这样做仍然符合传统负债习惯，会取得远远高于已实现的23.8%的年回报率。甚至在1965年，我们或许完全可以判断，动用杠杆能以99%的概率带来更高的回报率，几乎可以说是“十拿九稳”，相应地，我们大约仅有1%的机会看到，由于外部的或内部的一些突发因素，会导致即便是传统负债比率也会发生从暂时到违约之间的结果。“我们不喜欢这种99:1发生的概率，永远不会。”巴菲特说，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消，如果你的行动是合理的，你肯定会得到良好的结果。在绝大多数情况下，杠杆只会加速事情的运动。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":208,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":360025531,"gmtCreate":1613798605523,"gmtModify":1613798605523,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"比特币数量有限？晕死最后一段","listText":"比特币数量有限？晕死最后一段","text":"比特币数量有限？晕死最后一段","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/360025531","repostId":"2112897171","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":385,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3571925805422905","authorId":"3571925805422905","name":"Joeyly","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7da53c8a48e158d90bed6d1e4b3bb3a6","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"比特币数量有限这一比特币最基础的常识也不知道吗，否则稀缺性从何而来","text":"比特币数量有限这一比特币最基础的常识也不知道吗，否则稀缺性从何而来","html":"比特币数量有限这一比特币最基础的常识也不知道吗，否则稀缺性从何而来"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":360628007,"gmtCreate":1613909202209,"gmtModify":1613909202209,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"传说中的环球时报？","listText":"传说中的环球时报？","text":"传说中的环球时报？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/360628007","repostId":"2112687847","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":205,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":881172709,"gmtCreate":1631320638601,"gmtModify":1631320638601,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"天朝可比美丽国危险多了","listText":"天朝可比美丽国危险多了","text":"天朝可比美丽国危险多了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/881172709","repostId":"1104553860","repostType":4,"repost":{"id":"1104553860","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1631316892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1104553860?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-11 07:34","market":"us","language":"zh","title":"一月后资金耗尽？美国“债务上限”来袭！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1104553860","media":"华尔街见闻","summary":"债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。\n\n\n疫情以来，在美国史无前例的大","content":"<blockquote>\n <i>债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/214a62d7cf7456a861028b39f40d84b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>疫情以来，在美国史无前例的大放水背后，除了美联储，还有一双“看不见的手”，那就是美国财政部。</p>\n<p>比起美联储Taper，美国财政部未来几个月扩大债券发行将是影响市场流动性的一个更大的不定因素。</p>\n<p>日前，美国财政部长耶伦敦促民主党领导层尽快提高债务上限或暂停其生效，并且其拒绝了关于借款限额的债务优先权。</p>\n<p>此外耶伦重申，美国立法者剩下的时间不多了，应采取行动，避免到10月的某个时候耗尽资金、触发历史性违约。</p>\n<p>美国国会9月“亚历山大”，民主党人需要提高政府债务上限，以避免2013年、2018年1月和2018年12月下旬至2019年1月的政府“关门”闹剧重演。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6a747e83c6491d0828cca9c6304e5d7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01、耶伦警告10月资金耗尽</b></p>\n<p>债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。</p>\n<p>“非常规措施”允许美国财政部赎回联邦养老金计划中的某些投资，并停止新的投资，以便在不增加整体债务的情况下获得现金。但当这些方法用尽后，就没有其他后备方案了。</p>\n<p>耶伦在周三写给众议院议长佩洛西的信中说，“因为（决策）延迟导致联邦政府履行其所有的义务的能力受到质疑，将可能对美国经济和全球金融市场造成不可弥补的损害。”</p>\n<p>耶伦表示：“根据我们能获得的最好和最新的信息，最有可能的结果是，现金和非常规措施将在10月份用尽。随着未来更多信息的获得，我们将继续向国会通报最新情况。”</p>\n<p>耶伦补充说，“我们从过去的债务上限僵局中了解到，等到最后一刻暂停生效或提高债务上限会对企业和消费者信心造成严重损害，提高纳税人的短期借贷成本，并对美国的信用评级产生负面影响。”</p>\n<p>佩洛西在每周的新闻发布会上被问及耶伦的信时说，民主党人不会拿美国政府的“全部信誉和信用”来冒险，必须解决债务上限问题，希望（共和党人）会负责。</p>\n<p>佩洛西呼吁共和党人支持提高债务上限，就像民主党人之前支持前总统特朗普一样，在特朗普任职期间，联邦政府积累了超过7万亿美元的债务。</p>\n<p>美国财政部发言人周四表示，如果美国政府用尽其传统的措施来避免因债务限额而引发的违约，耶伦团队并不认可优先向债权人付款的选择。</p>\n<p>财政部对这一举措的否定，可能会打消让耶伦转向2011年奥巴马政府时期计划的想法，即优先支付政府证券而非其他债务。</p>\n<p>美联储的记录显示，在2011年与国会提高债务上限的漫长谈判结束之前，美联储和财政部合作制定计划，以处理债务支付的情况。根据该应急计划，美国债务的持有者和社会保障、退伍军人福利和其他权益的接受者将首先得到支付。其他所有人，包括政府承包商和联邦雇员，都将面临付款延迟或部分付款的风险。</p>\n<p><b>02、美财政部将收回5000亿美元流动性</b></p>\n<p>一般情况下（没有债务上限），美国财政部不会动用其TGA账户（美国财政部一般账户）的现金余额；相反，它会发行足够多的债务，以满足支出需求。财政部增加支出相当于将资金注入美国经济，而财政部发行债务，然后投资者使用现金购买美国国债，相当于回笼资金。</p>\n<p>在过去的14个月里，美国财政部向市场注入了1.5万亿美元的巨额流动性，同时吸收了大量抵押品。</p>\n<p>特别是二季度以来，由于债务上限，美国财政部“泄洪”尤其迅猛。数据显示，二季度实际发债规模为3190亿美元，较此前预估的规模减少了1430亿美元，预计接下来的发债规模也有所收敛。</p>\n<p>根据美国财政部8月2日在华盛顿发布的声明，预计7-9月将净发行债券6730亿美元，比5月份的预估低1480亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1aa7c15e9a44dd8e920463afb64b0e66\" tg-width=\"640\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，7月末，财政部现金余额仅为4420亿美元，处于疫情后的较低水平；目前更是暴跌至3090亿美元。</p>\n<p>不过，一旦债务上限问题解决后，美国财政部很可能再次过度发行债券。</p>\n<p>美国财政部在对今年10-12月期间发债额的首次预估中，表示将借入7030亿美元，并预计年底现金余额为8000亿美元。</p>\n<p>这意味着，美国财政部的现金余额在降至目前水平后，可能在债务上限谈判期间继续下降，但随着谈判将在未来2个月（10月或11月初）的某个时点成功结束，现金余额将在年底飙升至8000亿美元。</p>\n<p>换句话说，美国财政部将于年底从流动性系统收回大约5000亿美元的巨额流动性！</p>\n<p><b>03、多位美联储官员支持本月宣布Taper</b></p>\n<p>尽管上周五非农就业数据大幅不及预期，但已有三位美联储高官先后表示支持尽快缩减购债。</p>\n<p>9月8日，美国达拉斯联储主席卡普兰发表言论称，尽管八月份非农就业数据不如预期，但他仍支持早日释放Taper信号，减少每月1200亿美元的购债规模，需要注意的是，卡普兰今年并不具有投票权。</p>\n<p>卡普兰一直催促美联储尽早缩减购债规模，他认为8月份非农数据远不及预期并不让人感到意外。</p>\n<p>卡普兰预计，9月份非农就业数据也不会太令人满意，但到第四季度会有所改善，经济复苏会加快，就业人数会进一步增加。</p>\n<p>同样是在9月8日，拥有美联储货币政策委员会FOMC永久投票权的纽约联储主席<a href=\"https://laohu8.com/S/WMB\">威廉姆斯</a>称，预计今年内释放Taper信号。他希望在开始减缓购债之前，可以看到一些强劲的就业数据。</p>\n<p>此外，近日，“鹰派”美国圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)在接受英国《金融时报》采访时仍表示，美联储应尽快推进Taper。</p>\n<p><b>04、美联储褐皮书：7至8月经济增速略微放缓</b></p>\n<p>9月8日，美联储发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，对美国整体经济活动的描述小幅下调至“温和增长”，并称通胀高位持稳。</p>\n<p>而7月发布的褐皮书曾将经济活动从“温和复苏”上调至“适度到强劲增长”，并承认多数人反馈通胀压力并非“暂时的”。</p>\n<p>最新的褐皮书提到，报告涵盖的7月初至8月，美国整体经济增长“略微放缓至温和步伐”，主要是由于大多数美联储辖区内的外出就餐、出行和旅游活动减少，反映了新冠Delta变种毒株的快速传播，以及少数情况下国际旅行的限制引起了公众安全担忧。</p>\n<p>有分析称，褐皮书反映出“经济活动放缓的速度比预期得更早”，这应归咎于疫情和供应瓶颈。</p>\n<p>在投资者最关心的“物价”评价方面，美联储褐皮书坦言“通胀稳定在一个较高的水平”。</p>\n<p>报告暗示，美国物价将继续上涨。一些辖区称，企业发现可以更容易地通过提价将更多的成本增幅转嫁给客户，还有多个（several）地区的企业称，预计未来几个月的销售价格将“大幅上涨”。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>一月后资金耗尽？美国“债务上限”来袭！</title>\n<style 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<i>债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/214a62d7cf7456a861028b39f40d84b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"676\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>疫情以来，在美国史无前例的大放水背后，除了美联储，还有一双“看不见的手”，那就是美国财政部。</p>\n<p>比起美联储Taper，美国财政部未来几个月扩大债券发行将是影响市场流动性的一个更大的不定因素。</p>\n<p>日前，美国财政部长耶伦敦促民主党领导层尽快提高债务上限或暂停其生效，并且其拒绝了关于借款限额的债务优先权。</p>\n<p>此外耶伦重申，美国立法者剩下的时间不多了，应采取行动，避免到10月的某个时候耗尽资金、触发历史性违约。</p>\n<p>美国国会9月“亚历山大”，民主党人需要提高政府债务上限，以避免2013年、2018年1月和2018年12月下旬至2019年1月的政府“关门”闹剧重演。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6a747e83c6491d0828cca9c6304e5d7\" tg-width=\"640\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>01、耶伦警告10月资金耗尽</b></p>\n<p>债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。</p>\n<p>“非常规措施”允许美国财政部赎回联邦养老金计划中的某些投资，并停止新的投资，以便在不增加整体债务的情况下获得现金。但当这些方法用尽后，就没有其他后备方案了。</p>\n<p>耶伦在周三写给众议院议长佩洛西的信中说，“因为（决策）延迟导致联邦政府履行其所有的义务的能力受到质疑，将可能对美国经济和全球金融市场造成不可弥补的损害。”</p>\n<p>耶伦表示：“根据我们能获得的最好和最新的信息，最有可能的结果是，现金和非常规措施将在10月份用尽。随着未来更多信息的获得，我们将继续向国会通报最新情况。”</p>\n<p>耶伦补充说，“我们从过去的债务上限僵局中了解到，等到最后一刻暂停生效或提高债务上限会对企业和消费者信心造成严重损害，提高纳税人的短期借贷成本，并对美国的信用评级产生负面影响。”</p>\n<p>佩洛西在每周的新闻发布会上被问及耶伦的信时说，民主党人不会拿美国政府的“全部信誉和信用”来冒险，必须解决债务上限问题，希望（共和党人）会负责。</p>\n<p>佩洛西呼吁共和党人支持提高债务上限，就像民主党人之前支持前总统特朗普一样，在特朗普任职期间，联邦政府积累了超过7万亿美元的债务。</p>\n<p>美国财政部发言人周四表示，如果美国政府用尽其传统的措施来避免因债务限额而引发的违约，耶伦团队并不认可优先向债权人付款的选择。</p>\n<p>财政部对这一举措的否定，可能会打消让耶伦转向2011年奥巴马政府时期计划的想法，即优先支付政府证券而非其他债务。</p>\n<p>美联储的记录显示，在2011年与国会提高债务上限的漫长谈判结束之前，美联储和财政部合作制定计划，以处理债务支付的情况。根据该应急计划，美国债务的持有者和社会保障、退伍军人福利和其他权益的接受者将首先得到支付。其他所有人，包括政府承包商和联邦雇员，都将面临付款延迟或部分付款的风险。</p>\n<p><b>02、美财政部将收回5000亿美元流动性</b></p>\n<p>一般情况下（没有债务上限），美国财政部不会动用其TGA账户（美国财政部一般账户）的现金余额；相反，它会发行足够多的债务，以满足支出需求。财政部增加支出相当于将资金注入美国经济，而财政部发行债务，然后投资者使用现金购买美国国债，相当于回笼资金。</p>\n<p>在过去的14个月里，美国财政部向市场注入了1.5万亿美元的巨额流动性，同时吸收了大量抵押品。</p>\n<p>特别是二季度以来，由于债务上限，美国财政部“泄洪”尤其迅猛。数据显示，二季度实际发债规模为3190亿美元，较此前预估的规模减少了1430亿美元，预计接下来的发债规模也有所收敛。</p>\n<p>根据美国财政部8月2日在华盛顿发布的声明，预计7-9月将净发行债券6730亿美元，比5月份的预估低1480亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1aa7c15e9a44dd8e920463afb64b0e66\" tg-width=\"640\" tg-height=\"258\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>与此同时，7月末，财政部现金余额仅为4420亿美元，处于疫情后的较低水平；目前更是暴跌至3090亿美元。</p>\n<p>不过，一旦债务上限问题解决后，美国财政部很可能再次过度发行债券。</p>\n<p>美国财政部在对今年10-12月期间发债额的首次预估中，表示将借入7030亿美元，并预计年底现金余额为8000亿美元。</p>\n<p>这意味着，美国财政部的现金余额在降至目前水平后，可能在债务上限谈判期间继续下降，但随着谈判将在未来2个月（10月或11月初）的某个时点成功结束，现金余额将在年底飙升至8000亿美元。</p>\n<p>换句话说，美国财政部将于年底从流动性系统收回大约5000亿美元的巨额流动性！</p>\n<p><b>03、多位美联储官员支持本月宣布Taper</b></p>\n<p>尽管上周五非农就业数据大幅不及预期，但已有三位美联储高官先后表示支持尽快缩减购债。</p>\n<p>9月8日，美国达拉斯联储主席卡普兰发表言论称，尽管八月份非农就业数据不如预期，但他仍支持早日释放Taper信号，减少每月1200亿美元的购债规模，需要注意的是，卡普兰今年并不具有投票权。</p>\n<p>卡普兰一直催促美联储尽早缩减购债规模，他认为8月份非农数据远不及预期并不让人感到意外。</p>\n<p>卡普兰预计，9月份非农就业数据也不会太令人满意，但到第四季度会有所改善，经济复苏会加快，就业人数会进一步增加。</p>\n<p>同样是在9月8日，拥有美联储货币政策委员会FOMC永久投票权的纽约联储主席<a href=\"https://laohu8.com/S/WMB\">威廉姆斯</a>称，预计今年内释放Taper信号。他希望在开始减缓购债之前，可以看到一些强劲的就业数据。</p>\n<p>此外，近日，“鹰派”美国圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)在接受英国《金融时报》采访时仍表示，美联储应尽快推进Taper。</p>\n<p><b>04、美联储褐皮书：7至8月经济增速略微放缓</b></p>\n<p>9月8日，美联储发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，对美国整体经济活动的描述小幅下调至“温和增长”，并称通胀高位持稳。</p>\n<p>而7月发布的褐皮书曾将经济活动从“温和复苏”上调至“适度到强劲增长”，并承认多数人反馈通胀压力并非“暂时的”。</p>\n<p>最新的褐皮书提到，报告涵盖的7月初至8月，美国整体经济增长“略微放缓至温和步伐”，主要是由于大多数美联储辖区内的外出就餐、出行和旅游活动减少，反映了新冠Delta变种毒株的快速传播，以及少数情况下国际旅行的限制引起了公众安全担忧。</p>\n<p>有分析称，褐皮书反映出“经济活动放缓的速度比预期得更早”，这应归咎于疫情和供应瓶颈。</p>\n<p>在投资者最关心的“物价”评价方面，美联储褐皮书坦言“通胀稳定在一个较高的水平”。</p>\n<p>报告暗示，美国物价将继续上涨。一些辖区称，企业发现可以更容易地通过提价将更多的成本增幅转嫁给客户，还有多个（several）地区的企业称，预计未来几个月的销售价格将“大幅上涨”。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/66ed7966877b5e74f6469c5f4e90d9dc","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1104553860","content_text":"债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。\n\n\n疫情以来，在美国史无前例的大放水背后，除了美联储，还有一双“看不见的手”，那就是美国财政部。\n比起美联储Taper，美国财政部未来几个月扩大债券发行将是影响市场流动性的一个更大的不定因素。\n日前，美国财政部长耶伦敦促民主党领导层尽快提高债务上限或暂停其生效，并且其拒绝了关于借款限额的债务优先权。\n此外耶伦重申，美国立法者剩下的时间不多了，应采取行动，避免到10月的某个时候耗尽资金、触发历史性违约。\n美国国会9月“亚历山大”，民主党人需要提高政府债务上限，以避免2013年、2018年1月和2018年12月下旬至2019年1月的政府“关门”闹剧重演。\n\n01、耶伦警告10月资金耗尽\n债务上限曾在2019年8月达到22万亿美元，期限被暂停到2021年7月底。因此从技术上讲，这一上限在7月31日就已被突破，但财政部采取了“非常规”措施来规避这一限制。\n“非常规措施”允许美国财政部赎回联邦养老金计划中的某些投资，并停止新的投资，以便在不增加整体债务的情况下获得现金。但当这些方法用尽后，就没有其他后备方案了。\n耶伦在周三写给众议院议长佩洛西的信中说，“因为（决策）延迟导致联邦政府履行其所有的义务的能力受到质疑，将可能对美国经济和全球金融市场造成不可弥补的损害。”\n耶伦表示：“根据我们能获得的最好和最新的信息，最有可能的结果是，现金和非常规措施将在10月份用尽。随着未来更多信息的获得，我们将继续向国会通报最新情况。”\n耶伦补充说，“我们从过去的债务上限僵局中了解到，等到最后一刻暂停生效或提高债务上限会对企业和消费者信心造成严重损害，提高纳税人的短期借贷成本，并对美国的信用评级产生负面影响。”\n佩洛西在每周的新闻发布会上被问及耶伦的信时说，民主党人不会拿美国政府的“全部信誉和信用”来冒险，必须解决债务上限问题，希望（共和党人）会负责。\n佩洛西呼吁共和党人支持提高债务上限，就像民主党人之前支持前总统特朗普一样，在特朗普任职期间，联邦政府积累了超过7万亿美元的债务。\n美国财政部发言人周四表示，如果美国政府用尽其传统的措施来避免因债务限额而引发的违约，耶伦团队并不认可优先向债权人付款的选择。\n财政部对这一举措的否定，可能会打消让耶伦转向2011年奥巴马政府时期计划的想法，即优先支付政府证券而非其他债务。\n美联储的记录显示，在2011年与国会提高债务上限的漫长谈判结束之前，美联储和财政部合作制定计划，以处理债务支付的情况。根据该应急计划，美国债务的持有者和社会保障、退伍军人福利和其他权益的接受者将首先得到支付。其他所有人，包括政府承包商和联邦雇员，都将面临付款延迟或部分付款的风险。\n02、美财政部将收回5000亿美元流动性\n一般情况下（没有债务上限），美国财政部不会动用其TGA账户（美国财政部一般账户）的现金余额；相反，它会发行足够多的债务，以满足支出需求。财政部增加支出相当于将资金注入美国经济，而财政部发行债务，然后投资者使用现金购买美国国债，相当于回笼资金。\n在过去的14个月里，美国财政部向市场注入了1.5万亿美元的巨额流动性，同时吸收了大量抵押品。\n特别是二季度以来，由于债务上限，美国财政部“泄洪”尤其迅猛。数据显示，二季度实际发债规模为3190亿美元，较此前预估的规模减少了1430亿美元，预计接下来的发债规模也有所收敛。\n根据美国财政部8月2日在华盛顿发布的声明，预计7-9月将净发行债券6730亿美元，比5月份的预估低1480亿美元。\n\n与此同时，7月末，财政部现金余额仅为4420亿美元，处于疫情后的较低水平；目前更是暴跌至3090亿美元。\n不过，一旦债务上限问题解决后，美国财政部很可能再次过度发行债券。\n美国财政部在对今年10-12月期间发债额的首次预估中，表示将借入7030亿美元，并预计年底现金余额为8000亿美元。\n这意味着，美国财政部的现金余额在降至目前水平后，可能在债务上限谈判期间继续下降，但随着谈判将在未来2个月（10月或11月初）的某个时点成功结束，现金余额将在年底飙升至8000亿美元。\n换句话说，美国财政部将于年底从流动性系统收回大约5000亿美元的巨额流动性！\n03、多位美联储官员支持本月宣布Taper\n尽管上周五非农就业数据大幅不及预期，但已有三位美联储高官先后表示支持尽快缩减购债。\n9月8日，美国达拉斯联储主席卡普兰发表言论称，尽管八月份非农就业数据不如预期，但他仍支持早日释放Taper信号，减少每月1200亿美元的购债规模，需要注意的是，卡普兰今年并不具有投票权。\n卡普兰一直催促美联储尽早缩减购债规模，他认为8月份非农数据远不及预期并不让人感到意外。\n卡普兰预计，9月份非农就业数据也不会太令人满意，但到第四季度会有所改善，经济复苏会加快，就业人数会进一步增加。\n同样是在9月8日，拥有美联储货币政策委员会FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯称，预计今年内释放Taper信号。他希望在开始减缓购债之前，可以看到一些强劲的就业数据。\n此外，近日，“鹰派”美国圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)在接受英国《金融时报》采访时仍表示，美联储应尽快推进Taper。\n04、美联储褐皮书：7至8月经济增速略微放缓\n9月8日，美联储发布了俗称“褐皮书”的地区经济调查报告，对美国整体经济活动的描述小幅下调至“温和增长”，并称通胀高位持稳。\n而7月发布的褐皮书曾将经济活动从“温和复苏”上调至“适度到强劲增长”，并承认多数人反馈通胀压力并非“暂时的”。\n最新的褐皮书提到，报告涵盖的7月初至8月，美国整体经济增长“略微放缓至温和步伐”，主要是由于大多数美联储辖区内的外出就餐、出行和旅游活动减少，反映了新冠Delta变种毒株的快速传播，以及少数情况下国际旅行的限制引起了公众安全担忧。\n有分析称，褐皮书反映出“经济活动放缓的速度比预期得更早”，这应归咎于疫情和供应瓶颈。\n在投资者最关心的“物价”评价方面，美联储褐皮书坦言“通胀稳定在一个较高的水平”。\n报告暗示，美国物价将继续上涨。一些辖区称，企业发现可以更容易地通过提价将更多的成本增幅转嫁给客户，还有多个（several）地区的企业称，预计未来几个月的销售价格将“大幅上涨”。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":848309313,"gmtCreate":1635959052534,"gmtModify":1635960428066,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"事实上是已美元计价的资产在增值，已人民币计价的资产已大幅贬值！","listText":"事实上是已美元计价的资产在增值，已人民币计价的资产已大幅贬值！","text":"事实上是已美元计价的资产在增值，已人民币计价的资产已大幅贬值！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/848309313","repostId":"1199126590","repostType":4,"repost":{"id":"1199126590","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1635920662,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1199126590?lang=&edition=full","pubTime":"2021-11-03 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height=\"auto\">虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。</p>\n<p>美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。</p>\n<p>这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。</p>\n<p>分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。</p>\n<p><b>债券收益率</b></p>\n<p>由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/362f278494cbb2aca98f40eee6b5f5f7\" tg-width=\"537\" tg-height=\"403\" width=\"100%\" height=\"auto\">而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。</p>\n<p>尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。</p>\n<p>与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d83f19c7102a37cc92f9f059687644b\" tg-width=\"652\" tg-height=\"395\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>股票</b></p>\n<p>标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。</p>\n<p>尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ebcf9cc09ffb22a5c6cef3e494e8c\" tg-width=\"563\" tg-height=\"422\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2014年 VS 2021年：美联储缩减购债规模将如何影响资产价格？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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tg-height=\"336\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>美元指数</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/922f50239a87a394584c8b2576c18e51\" tg-width=\"522\" tg-height=\"341\" width=\"100%\" height=\"auto\">虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。</p>\n<p>美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。</p>\n<p>这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。</p>\n<p>分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。</p>\n<p><b>债券收益率</b></p>\n<p>由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/362f278494cbb2aca98f40eee6b5f5f7\" tg-width=\"537\" tg-height=\"403\" width=\"100%\" height=\"auto\">而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。</p>\n<p>尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。</p>\n<p>与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d83f19c7102a37cc92f9f059687644b\" tg-width=\"652\" tg-height=\"395\" width=\"100%\" height=\"auto\"><b>股票</b></p>\n<p>标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。</p>\n<p>尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/815ebcf9cc09ffb22a5c6cef3e494e8c\" tg-width=\"563\" tg-height=\"422\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/02a85629f2a809e4eabd8677140a5f70","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1199126590","content_text":"按照计划,美联储在11月2日至3日举行货币政策会议。那么此次会议将如何影响资产价格的波动呢？\n由于人们普遍预计美联储将很快开始解除其 1,200亿美元的政府债券购买计划，而美联储最近一次缩减购债规模在2014年，因此有必要将美联储近期和2014年的市场背景进行对比。\n当时，美联储从2014年1月到当年10月逐步缩减每月850亿美元的债券购买计划，该计划是为了应对2007-2009年的金融危机和经济衰退而制定的。在其缩减购债规模之前，美国国债市场出现了剧烈波动，并为美元大幅反弹奠定了基础。\n而从当下情况来看，美联储在去年疫情爆发后为了支撑经济发展，推出了将利率降至接近零的一系列措施，包括每月购买政府支持的债券等。受此影响，美联储的资产负债表已膨胀至 8.6万亿美元。\n美元指数虽然美国的货币政策在2014年远非鹰派风格，但与欧洲、日本和其他国家央行的超鸽派风格形成了鲜明对比，后者仍在通过刺激措施全力支持经济，而美联储正在缩减债券购买。\n美国国债和其他国家政府债券收益率之间的扩大引发了美元的反弹，2014年美元兑一揽子主要货币上涨了近13%。\n这一次全球货币政策情况有所不同，一些投资者押注英国、加拿大和其他经济体的央行可能很快会加息，以应对全球通胀飙升。\n分析师表示，有迹象表明美联储比之前所暗示的更担心通胀，这可能会提振美国利率并对美元形成强力支撑。\n债券收益率\n由于时任美联储主席本·伯南克在立法者面前暗示了撤销货币刺激计划的想法，债券收益率在2013年飙升。而这一次，美联储主席鲍威尔试图提前让市场为开始缩减购债规模做好准备。\n尽管如此，美国债券市场最近几周经历了震荡，因为一些投资者押注美联储将需要比预期更加鹰派的政策来对抗通胀。\n与此同时，由于对货币政策收紧和经济增长反弹的预期导致收益率上升，美国债券市场步入自 2013年以来最糟糕的一年。\n股票\n标准普尔500指数接近历史高位，因为美联储在2014年开始缩减购债规模，并在缩减购债政策开始后继续创下新高。\n尽管今天的股票也创下了历史新高，但多年来估值一直在飙升，导致部分投资者对构成标准普尔500指数的大型成长股和科技股领域十分担心，因为它们可能会更容易受到高收益率和鹰派货币政策立场的影响。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1641,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":372948354,"gmtCreate":1619171899678,"gmtModify":1619171899678,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"中国什么时候大幅度增收富人税？","listText":"中国什么时候大幅度增收富人税？","text":"中国什么时候大幅度增收富人税？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/372948354","repostId":"1110807592","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":266,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3546298750855788","authorId":"3546298750855788","name":"盛7899293","avatar":"https://static.tigerbbs.com/b07175b86ac6bf598f7bb675acb37313","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"中国既得利益者（红N代）都是大权在握，他们会搬石头砸自己脚上吗","text":"中国既得利益者（红N代）都是大权在握，他们会搬石头砸自己脚上吗","html":"中国既得利益者（红N代）都是大权在握，他们会搬石头砸自己脚上吗"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":864468036,"gmtCreate":1633139515100,"gmtModify":1633139515100,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"冲高才会回落","listText":"冲高才会回落","text":"冲高才会回落","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/864468036","repostId":"2172663979","repostType":4,"repost":{"id":"2172663979","pubTimestamp":1633135378,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2172663979?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-02 08:42","market":"hk","language":"zh","title":"“木头姐”发声：称油价见顶将会面临下跌！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2172663979","media":"华尔街见闻","summary":"“木头姐”则在推特上发声，称当前的原油市场就如 1900 年代初鲸油到达顶峰后遭遇衰弱一样，并预测它将遭遇同样的命运。“基于在我们对电动汽车销量的预测，@ARKInvest 认为石油需求已经见顶。”","content":"<p>在布伦特原油升至2018年10月以来最高点后，受到结构性需求影响，多家机构继续看多油价未来的走高趋势，<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>将布伦特原油价格目标从每桶78美元上调至84美元；而<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>则上调对布伦特原油年底预测价格至90美元/桶。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f42169e3286b11a416033c758ba077e\" tg-width=\"691\" tg-height=\"463\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>木头姐则在推特上发声，称当前的原油市场就如 1900 年代初鲸油到达顶峰后遭遇衰弱一样，并预测它将遭遇同样的命运。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/908370bbbffd25e6e6f56c2777b63429\" tg-width=\"563\" tg-height=\"445\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<blockquote>\n “今年油价上涨更多是供大于求的结果。 20世纪之交，鲸油也面临同样的命运，鲸油价格大幅波动。如果@ARKInvest 的研究是正确的，油价将遭受与鲸油价格相同的命运。”\n</blockquote>\n<p>捕鲸取油始于 1700 年代，贸易在 1800 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的这张图表显示了该交易的兴衰：\n\n虽然许多分析师和经济学家将油价上涨视为需求增加的函数，但“木头姐”则认为这是由于供应中断所致。ARK预计石油价格会像 1900 年代初鲸油的下跌一样，当时鲸油价格就是随着其他燃料来源的替代而大幅贬值。\nARK曾预测，电动汽车销量将从 2020 年的约 220 万辆增长约 20 倍，到 2025 年达到 4000 万辆。“木头姐”看好的电动汽车和电池相关公司都不以原油作为能源，即使在近期猛抛特斯拉超过34万股（价值约2.7亿美元）这顿操作之后，特斯拉仍是“木头姐”的单一最大持仓，在其三只ETF中的占比均超过10%。\n据美国能源信息署的数据，全球石油需求在 2019 年达到每天 1.01 亿桶 (mbd) 的峰值，在 2020 年冠状病毒期间降至 92 mbd，此后在 2021 年反弹至 97 mbd。木头姐表示，“基于在我们对电动汽车销量的预测，@ARKInvest 认为石油需求已经见顶。”\n她还指出，养老基金要求石油公司减少资本支出，而华尔街银行则拒绝向他们提供水力压裂资金，因为欧佩克正在“控制供应”。\n在OPEC+增产方面，摩根士丹利此前预测称OPEC+可能会在明年放缓或暂停其40万桶/日的增产计划，以平衡全球市场。同时，有消息称，亚洲实物需求疲软证实中国炼厂正在减产或进入维修阶段，OPEC+在现有承诺的每日增产40万桶的基础上进一步增加产量的动机不大。\n摩根士丹利表示，OPEC+可能没有能力增加这些数量。近几个月，OPEC+国家的钻探活动几乎没有增加，沙特阿拉伯、科威特和阿联酋等中东欧佩克核心国家的钻探活动继续下降。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":356,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":884867567,"gmtCreate":1631880287159,"gmtModify":1631880287159,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"拦路抢劫的赚钱了😭","listText":"拦路抢劫的赚钱了😭","text":"拦路抢劫的赚钱了😭","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884867567","repostId":"1157099803","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":257,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":140435378,"gmtCreate":1625668320494,"gmtModify":1625668320494,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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09:31","market":"hk","language":"zh","title":"比亚迪VS特斯拉：中国工程师决战美国钢铁侠","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1179412397","media":"深燃","summary":"比亚迪和特斯拉，把这两家车企放在一块对比，会发生什么？\n也许有人会说，风马牛不相及——一个是“高富帅”，一个是“草根”，完全不具备可比性。最直观的是价格，在个人乘用车方面，特斯拉的车最贵卖到上百万元，","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，把这两家车企放在一块对比，会发生什么？</p>\n<p>也许有人会说，风马牛不相及——一个是“高富帅”，一个是“草根”，完全不具备可比性。最直观的是价格，在个人乘用车方面，特斯拉的车最贵卖到上百万元，比亚迪最贵的也不过30万元。</p>\n<p>表面上看起来，这两家公司处于天平的两端。他们一个来自中国深圳，一个来自美国硅谷；一个发迹于大众平民市场，一个诞生在高端精英圈层；他们的创始人，一个是以拆车闻名的工程师，一个是爱发射火箭的钢铁侠。</p>\n<p>但当你穿越新造车的历史，你会发现，这两家公司正在踏入同一条河流。而在未来，它们必有一战。</p>\n<p>现在，这两家公司在中国市场的交战，发生在城市的街头，在工信部的车型申报目录里，在月销量排行的榜单上。</p>\n<p>7月，在乘联会公布的中<a href=\"https://laohu8.com/S/600617\">国新能源</a>汽车销量排行榜上，比亚迪有两款车型销量超越特斯拉。其中，比亚迪秦PLUS DM-i拿下排名第二的宝座。这是过去一年多以来，特斯拉首次丢掉前二的位置。</p>\n<p>8月销量排行榜中，上榜车型共有15款，特斯拉只上榜了Model Y一款车，此前霸榜的Model 3消失了，而比亚迪有五款车同时上榜，其中四款位列前十，合计销量占到了全部的28%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca22c381f4f6fbdf27580bf0a96d95ab\" tg-width=\"720\" tg-height=\"1096\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>销量格局发生了变化。但是，这并不意味着特斯拉就落后了。</p>\n<p>过去近十年，比亚迪在中国卖出了最多的新能源汽车，拿到了最多的政府补贴，曾连续好几年拿到全球销量冠军。</p>\n<p>后来，特斯拉崛起，产品陆续进入中国。2018年特斯拉在中国上海建厂，销量大爆发，当年就拿下全球电动汽车销量冠军，比亚迪跌落王座，连续三年被特斯拉超过。</p>\n<p>如今，这两家电动车企业又到了正面扳手腕的时刻。一个或许不太贴切的比喻是：特斯拉是<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>，比亚迪是小米。而在中国市场，这两家公司的战争，才刚刚开始。</p>\n<p><b>农村包围城市VS外资进入中国</b></p>\n<p>2003年，中国深圳一家电池厂的老板，出资2.73亿港元，收购了一家经营困顿的国有汽车制造商——秦川汽车。在当时，这个价格并不便宜。这次收购包括秦川已经转型的军事导弹工厂，以及更重要的——汽车生产许可证。</p>\n<p>这个人叫王传福，比亚迪公司的创始人。进军汽车行业的这个决定，让他在六年后成为中国首富。那一年，美国硅谷有一家电动汽车公司成立，它叫特斯拉。</p>\n<p>这是中国的比亚迪，和美国的特斯拉，在汽车行业的第一次交集。</p>\n<p>比亚迪一开始造的是燃油汽车，和吉利、长城一样，属于中国自主汽车品牌。这家公司的造车速度惊人，仅用了一年时间，就推出了第一款车。但它的报废速度更惊人，车刚下线，王传福就决定将车报废，因为他认为车型的设计不符合标准。</p>\n<p>2005年，比亚迪又造出来一款车，而且取了个洋气的名字——F3，售价仅7万多。这款车乍一看特别像丰田的畅销车型花冠，几乎是硬生生移植了花冠的造型，而尾部又参考了三厢飞度，浓浓的“山寨”风。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c14bcd176b9a1bd24b42d598567b18a9\" tg-width=\"888\" tg-height=\"244\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>左为比亚迪F3，右为丰田花冠</p>\n<p>图片来源 / 网络</p>\n<p>善于模仿——是外界对比亚迪汽车的第一印象。</p>\n<p>更专业的说法，叫“逆向开发”。当时比亚迪的做法是，每年花钱把全球各种新上市的车型买回来，大卸八块，拆开了学习，学会了之后，再自己造。这样一是上线快，二是成本低。据说当时为了逆向开发一条电控生产线，王传福拆掉了自己的奔驰车。</p>\n<p>别小瞧了模仿的威力。就是这款跟丰田花冠很像，但价格便宜一半的F3，在上线的第二年就卖了4.6万辆，2009年，F3已经成为当年中国车市的车型冠军。成为冠军前一年，美国“股神”巴菲特投资了比亚迪，这是他少有的一次直接投资中国公司。</p>\n<p>巧合的是，巴菲特投资比亚迪这一年，特斯拉开始生产交付其第一辆车Roadster。这是一款纯电动<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>跑车，售价超过10万美元，是比亚迪F3价格的近10倍。它的客户名单全是硅谷的科技新贵和好莱坞明星，比如Google公司的两位创始人，美国影星布拉德·皮特、乔治·布鲁尼、施瓦辛格等。</p>\n<p>天壤之别。</p>\n<p>相比传统汽车，特斯拉当时最大的特色，是用电池取代燃油，这被视为汽车行业的革命。纯电动车的浪潮蠢蠢欲动，而特斯拉一出手就吸引了全世界的目光。</p>\n<p>当然，也吸引了中国的目光。2008年特斯拉Roadster开始交付时，比亚迪一口气推出了两款新能源汽车——混合动力F6DM中型轿车、F3DM紧凑型轿车，前者是混合动力，后者是100%插电式混合动力。而且，这两款车直接投向了美国市场，打进了底特律车展。</p>\n<p>在电动汽车赛道，比亚迪和特斯拉，终于正面相逢。</p>\n<p>特斯拉是全球最坚定、最领先的电动车企，比亚迪则是中国最早、最积极的新能源车企。只不过，特斯拉走的是高端路线，做的是富豪名流的生意，先锋、前卫、科技感，是这家公司的标签。比亚迪走的是大众路线，特色是性价比、经济、实用，虽然模仿痕迹很重，但车倒是好卖。</p>\n<p>在市场定位上，这两家公司走了两个极端。王传福曾直言，特斯拉是富人的玩具，比亚迪提供的是更接地气的大众产品。</p>\n<p>2009年，当马斯克在跟富豪们谈笑风生，但一年也卖不了几台车时，王传福带着比亚迪，悄悄占领了中国城市街头的出租车市场，自己成为中国首富。比亚迪第一款纯电动汽车e6，主打的就是纯电动出租车。后来网约车崛起，比亚迪又成为很多网约车租赁公司的常客。但是，廉价、耐用、不高级这些标签，跟比亚迪牢牢绑定在了一起，成为它日后的掣肘。</p>\n<p>而特斯拉则成为豪华电动车的代名词。2014年，售价超过70万元的特斯拉Model S打进中国，马斯克亲自来到中国的交车现场，受到了粉丝们的热烈欢迎。</p>\n<p>比亚迪也想过要做高端，就像特斯拉那样，只不过早期没人愿意买单。</p>\n<p>特斯拉Roadster惊艳亮相的次年，比亚迪推出了一款名为S8的硬顶敞篷跑车，底盘对标奔驰，外形与奔驰CLK酷似，定价20万元左右。但上市后发现有个问题，敞篷经常收不回去，或放不出来，非常尴尬。这款车上线后总共也没卖几台，还被退掉了，后来放在比亚迪厂房里拉货，当皮卡用。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2d90b3bb1b38185754bce7f4da2a74a\" tg-width=\"602\" tg-height=\"292\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>比亚迪S8 图片来源 / 网络</p>\n<p>2010年比亚迪还推出过一款MPV，叫M6，看起来特别像丰田普瑞维亚，售价超过20万元。新车发布会现场，巴菲特和比尔盖茨都过来站台了。但这款车也因为销量惨淡而草草收场。</p>\n<p>比亚迪发现，想要一步登天，那不可能。</p>\n<p>农村包围城市，外资进入中国，比亚迪和特斯拉，从此走上了天平的两极。</p>\n<p><b>小步慢跑VS一步登天</b></p>\n<p>比亚迪选择小步快跑。2010年的M6碰壁后，比亚迪花了十年时间，直到推出旗舰车型“汉EV”，才跟特斯拉站到了同一个跑道上。</p>\n<p>汉EV几乎就是对标特斯拉Model 3，官方售价在23-28万元，这已经跟降价后的Model 3产生了价格重叠。汉EV的续航里程最高到605公里，也跟Model 3有的一拼。汉EV的百公里提速也跟Model 3很接近。</p>\n<p>这是在产品层面，两家公司的第一次交锋。</p>\n<p>有意思的是，汉EV几乎是目前比亚迪高端产品的上限，而国产版本的Model 3，却是特斯拉产品的下限，价格最便宜，配置最简单。</p>\n<p>特斯拉是从高端市场打下来，而比亚迪是从大众市场打上去。</p>\n<p>这一过程还在加速，并且未来它们一定会正面对决。有两个值得关注的信号，一是比亚迪在“王朝”系列之外，推出了“海豚”系列车型，瞄准年轻化群体，试图走高端路线；二是特斯拉Model 2距离上线越来越近，这款车未来可能会将特斯拉的售价打到20万元以下。</p>\n<p>20万元是一个分界线。久谦中台研究员对深燃表示，过去受制于成本原因以及产品的成熟度，10-20万元的电动车市场是一个巨大的蓝海，而燃油车的销量大部分集中在10-25万元价格带，Model 2或对市场带来很大的杀伤力。</p>\n<p>而在这个价格带，比亚迪和特斯拉必有一战。不过，二者产生直接竞争的时间点，还不会马上到来。</p>\n<p>除了市场定位，在具体的进军路线上，二者的另一大分歧是电动化。</p>\n<p>早在十多年前，王传福就看到了中国汽车电动化的浪潮。和特斯拉一样，比亚迪一直是纯电动车的鼓吹者和支持者。但在具体实现路径上，比亚迪选择了混动和纯电结合的路线。</p>\n<p>混动是一种介于纯电和燃油车之间的过渡方案，既可以用电驱动，也可以烧油，却是纯电的驾驶感受。好几年前王传福这样解释，充电站的建设普及需要时间，因此必须有一个双模（插电式混合动力车）作为过渡。</p>\n<p>的确，比亚迪的混动车型卖得非常好，这很适合中国国情。尤其是自研的DMI-i超级混动技术应用后，比亚迪很快就找到了第二增长曲线。今年7月和8月比亚迪的放量，很大贡献就是来自DMI-i混动车型，而连续两个月超越特斯拉的车型，就是秦PLUS DM-i。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7108d90790f39045429ee41150c94002\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"662\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>制图 / 深燃</p>\n<p>而马斯克是个疯狂的梦想家，一直坚持纯电路线。但是在这一点上，特斯拉刚进入中国时，就碰了一鼻子灰。</p>\n<p>2014年特斯拉入华，粉丝疯狂打call的另一面，是车主买了特斯拉之后，发现根本没地方充电。一方面公共充电桩很少，另外很多车主连固定停车位都没有，更别提安装私人充电桩了，更何况物业也不一定会同意。马斯克对中国的物业公司阻止用户安装充电桩的行为感到震惊。</p>\n<p>过去很多年，中国纯电动车市场的基础设施还不成熟，这是最大的现实。“我们不能太理想化，要生长在一个现实世界里。”王传福曾说。</p>\n<p>也是基于类似的逻辑，比亚迪一开始并没有孤注一掷只做私家车市场，它还有电动公交车、出租车、网约车等各种场景的车型，主打政府采购和企业采购。这让它成功拿到了补贴，赚到了当下的钱。</p>\n<p>王传福是能把现实吃透的人，马斯克是将未来变成现实的人。</p>\n<p>就以两家公司的宣传点为例，同样是宣传技术，特斯拉对外宣扬最多的是自动驾驶，马斯克动不动就打嘴炮说马上能实现全面自动驾驶，特斯拉也不对标任何公司。比亚迪宣传最多的，是它的技术如何省油、经济、实用，它有明确的对标物，如果能在混动技术上超越丰田，就能让投资人很满意了。</p>\n<p><b>垂直一体化VS生态全整合</b></p>\n<p>看清中国的现实，让比亚迪成功抓到了中国新能源汽车市场的早期红利，并让它登上王座。</p>\n<p>2015到2017年连续三年，比亚迪都是全球新能源汽车销量第一。它一度拿下了中国近四分之一的市场份额。但是那几年，特斯拉深陷产能地狱，车交付不了，唱衰之声不断。车再先进，造不出来也白搭。</p>\n<p>在生产制造上，比亚迪和特斯拉也有很大区别。早年间，比亚迪颇具争议的一点，是它高度垂直整合的经营模式。垂直整合，换言之就是啥零件都自己造，自己把控供应链，简称“闭门造车”。这一点，甚至被列入2021年高考文科综合试题。</p>\n<p>比亚迪疯狂的制造能力，让供应商胆寒。在它早年进入电池领域的时候，买不起昂贵的生产设备，于是通过拆解改装，只花了不到十分之一的价钱，就建成了跟进口的一模一样的生产线。很多上下游的供应商，在跟比亚迪合作一段时间后，就发现比亚迪不续签合同了，因为它开始自己造了。</p>\n<p>这种垂直一体化的模式，在早期让比亚迪节省了大量成本，让性价比这一特征得以放大。</p>\n<p>直到后来，比亚迪才选择性开放供应链。但时至今日，在一些核心零部件上，比亚迪还是喜欢自己造。比如，比亚迪除了汽车公司，还有半导体公司（生产汽车芯片）、电池公司（生产动力电池），这些公司之前都是供货给比亚迪，自产自销，但现在也开始外供。</p>\n<p>相比之下，特斯拉就要开放很多。在特斯拉的产业链里，集聚了一大批供应商，而且是全球范围。比如动力电池，现在给特斯拉供货的有日本<a href=\"https://laohu8.com/S/PC\">松下</a>、韩国LG化学、中国<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>等。而且这个名单随着特斯拉销量的增长在不断扩大。</p>\n<p>特斯拉聚焦在车本身，掌握自动驾驶技术、芯片算法、电池管理技术等核心技术，把其他环节外包出去，然后用自己强大的系统能力整合在一起。这让特斯拉对供应商有很强的话语权。</p>\n<p>“过去汽车厂商和供应商的合作是<a href=\"https://laohu8.com/S/BBOX\">黑盒</a>方式，比如博世的ESP车身稳定系统，主机厂只能提需求，对于实现过程无权干涉。但特斯拉是把所有控制权掌握在自己手里，大部分供应商的零部件没有控制单元，只能执行特斯拉发布的指令。这有本质区别。”久谦中台研究员对深燃说。</p>\n<p>而这背后更深的原因，是特斯拉改变了汽车的电子电气架构，打破分布式的设计思维，形成新的“域”架构及中央计算架构，全面智能化。</p>\n<p>相比较而言，比亚迪还是沿着传统车企的路径在改良，而不是彻底革新。</p>\n<p>对于比亚迪而言，尴尬的一点是，什么都做，可能导致什么都做不精。动力电池本来是比亚迪的强项，但后来被宁德时代反超，在汽车方面则被特斯拉反超。</p>\n<p>2018年是一个转折点，比亚迪全球销量冠军的位置被特斯拉挤下。这一年有一个极其重要的事件——特斯拉在中国建厂。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b059a2e0af621a8ae95e567138308cfb\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>特斯拉工厂&nbsp;来源 /&nbsp;<a href=\"https://laohu8.com/S/000681\">视觉中国</a></p>\n<p>特斯拉上海工厂，对特斯拉全球业务具有至关重要的作用。特斯拉的销量真正起飞，是在Model 3国产化之后。凭借这款车，特斯拉在中国对比亚迪在内的众多自主品牌形成威慑。</p>\n<p>比亚迪终于在它自己的领地，迎来了鲶鱼一样的对手。</p>\n<p>2020年初Model 3开始正式交付以前，在中国新能源汽车月度销量排行榜上，比亚迪的多款车型长期霸占前三。但在那之后，特斯拉上位，比亚迪退出。2020年的大部分时间，比亚迪都不在前三之列。</p>\n<p>这一局面直到今年下半年才有所改观。7月和8月比亚迪国内销量都超过了特斯拉，并在新能源汽车销售总量上拿下全国第一。</p>\n<p>但这并不意味着比亚迪就稳了。</p>\n<p>久谦中台研究员认为，特斯拉过去两个月在中国市场交付乏力，主要是受制于产能，而不是订单。德国柏林工厂尚未开始交付，特斯拉不得不将上海工厂生产的车出口，服从全球化战略。仅在8月，特斯拉销售44264辆汽车，其中31379辆都出口了。</p>\n<p>另外，比亚迪纯电和混动并存的战略，也可能导致左右手互博。“一款车既有混动也有纯电，消费者不可避免会产生比较。比亚迪的纯电车型会被DMI车型影响。”</p>\n<p>或许在短期，比亚迪凭借对中国市场的理解，能抢到更多订单，但从长期看，战局尚存在很多变数。</p>\n<p><b>中国工程师VS<a href=\"https://laohu8.com/S/X\">美国钢铁</a>侠</b></p>\n<p>无论市场环境多么复杂，竞争要素如何多变，要真正读懂这两家公司，最终还是得回到创始人。</p>\n<p>王传福和马斯克，看起来似乎完全不是一类人，但深究你会发现，他们身上的共同点或许超过你的想象。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0b6e99ebef9abb2f231ccd0a0341a19e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>王传福和马斯克 来源&nbsp;/&nbsp;视觉中国</p>\n<p>他们其实只相差五岁，且都是连续创业者。王传福是学化学出身，他从一家寂寂无名的电池厂起家，把比亚迪做成了一个横跨手机代工、汽车、电池、半导体、光伏的企业集团。马斯克先后创办了在线内容出版软件Zip2、电子支付X.com和<a href=\"https://laohu8.com/S/PYPL\">PayPal</a>，后来又投资创办美国太空探索技术公司SPACE X，投资特斯拉公司并出任董事长。</p>\n<p>他们都是工程师，是技术大牛。马斯克自不用说，他10岁的时候就通过一台电脑和一本编程书学会了编程，12岁编写了一个太空游戏软件，卖了500美金。后来他做电动汽车、发射太空火箭，都是站在人类科技的最前沿。</p>\n<p>王传福创业的几个领域——电池、手机代工、新能源汽车，都是在国内技术落后，严重依赖进口，几乎一清二白的情况下，慢慢突破技术封锁，最后成为全球范围的顶级玩家。他早年以喜欢“拆机器”闻名，巴菲特的老搭档芒格评价王传福为“爱迪生和韦尔奇的混合体”。</p>\n<p>去年初疫情爆发时，全球口罩供不应求。王传福临时决定生产口罩，据说只用七天就拉起了口罩生产线，而那个工厂之前是给手机代工的。一个多月后，比亚迪就宣布成为全球最大的口罩工厂，这些口罩大量出口，为比亚迪赚了几十亿。</p>\n<p>他们总有一些异想天开的新奇想法。马斯克要让汽车实现真正的无人驾驶，向太空发射火箭，计划在未来实现火星移民。王传福曾试图用云轨替代一些城市的地铁，这是一种被称为空中巴士的交通工具，但最后因为政策原因未能成功。</p>\n<p>当然，他们有非常多的不同。最直观的一点是，人们更愿意用“钢铁侠”来形容马斯克，但王传福一直保持着质朴的工程师形象。</p>\n<p>马斯克是创业明星，也是营销大师。他有独特的个人魅力，他会在发布会现场即兴跳起舞来，在屏幕前抽大麻烟。他在全球拥有千万粉丝，发一个推特就能影响比特币的价格走势。</p>\n<p>这样的马斯克成就了这样的特斯拉。特斯拉也是流量明星，是前沿科技的代名词，跟科技、先锋、时尚牢牢挂钩。哪里有特斯拉，哪里就不缺话题。</p>\n<p>也只有这样的老板，才会把特斯拉的内饰做得“过于简单”，然后隔三差五降个价，被老车主吐槽为“渣男”。但是，年轻人很喜欢。</p>\n<p>相比之下，王传福的形象更加接地气。他更愿意跟工人待在一起，出现在生产车间里。</p>\n<p>不止一次，在比较正式的公开签约场合，王传福是穿着工作服出现的，就像他在工厂里一样。他不搞个人崇拜，更不会“收割”粉丝。</p>\n<p>他非常自信，很有魄力，执行力极强。业内有一个传了很多年的段子：有一次有官员来比亚迪参观，问及电池污染问题，王传福当场拿杯子舀了一些电解液喝了下去。</p>\n<p>王传福是典型的理工男，曾以为只靠产品自然就能搞定市场，但对技术过度自信也带来了一些副作用。早期比亚迪很少打广告，品牌包装也相当粗糙，给人的感觉总是带着一股“土味”，直到现在也有很多人认为比亚迪的车约等于网约车。</p>\n<p>另外还有品牌策略。几乎所有进军电动车行业的传统车企，都推出了独立的电动车品牌，比如长城的欧拉，吉利的极氪，上汽的R汽车，这有利于做产品和品牌区隔。但比亚迪从燃油车到电动车，一直是王朝系列的品牌，直到今年才推出海豚品牌。</p>\n<p>王传福是一个有野心的工程师，马斯克更像一个有梦想的钢铁侠。他们的事业，有交集，也有竞争。他们各自的性格，形成了差异化的策略和打法，但在未来，比亚迪和特斯拉，终会在中国正面交战。</p>\n<p>新造车世界里，激动人心的故事，还未结束。</p>","source":"lsy1598506047654","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/sNh3zOwb7ytcaOvF5t23zw><strong>深燃</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>比亚迪和特斯拉，把这两家车企放在一块对比，会发生什么？\n也许有人会说，风马牛不相及——一个是“高富帅”，一个是“草根”，完全不具备可比性。最直观的是价格，在个人乘用车方面，特斯拉的车最贵卖到上百万元，比亚迪最贵的也不过30万元。\n表面上看起来，这两家公司处于天平的两端。他们一个来自中国深圳，一个来自美国硅谷；一个发迹于大众平民市场，一个诞生在高端精英圈层；他们的创始人，一个是以拆车闻名的工程师，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/sNh3zOwb7ytcaOvF5t23zw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/45e5e005a453a59287c71f4cbf428610","relate_stocks":{"002594":"比亚迪","01211":"比亚迪股份","TSLA":"特斯拉","X":"美国钢铁"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/sNh3zOwb7ytcaOvF5t23zw","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1179412397","content_text":"比亚迪和特斯拉，把这两家车企放在一块对比，会发生什么？\n也许有人会说，风马牛不相及——一个是“高富帅”，一个是“草根”，完全不具备可比性。最直观的是价格，在个人乘用车方面，特斯拉的车最贵卖到上百万元，比亚迪最贵的也不过30万元。\n表面上看起来，这两家公司处于天平的两端。他们一个来自中国深圳，一个来自美国硅谷；一个发迹于大众平民市场，一个诞生在高端精英圈层；他们的创始人，一个是以拆车闻名的工程师，一个是爱发射火箭的钢铁侠。\n但当你穿越新造车的历史，你会发现，这两家公司正在踏入同一条河流。而在未来，它们必有一战。\n现在，这两家公司在中国市场的交战，发生在城市的街头，在工信部的车型申报目录里，在月销量排行的榜单上。\n7月，在乘联会公布的中国新能源汽车销量排行榜上，比亚迪有两款车型销量超越特斯拉。其中，比亚迪秦PLUS DM-i拿下排名第二的宝座。这是过去一年多以来，特斯拉首次丢掉前二的位置。\n8月销量排行榜中，上榜车型共有15款，特斯拉只上榜了Model Y一款车，此前霸榜的Model 3消失了，而比亚迪有五款车同时上榜，其中四款位列前十，合计销量占到了全部的28%。\n\n销量格局发生了变化。但是，这并不意味着特斯拉就落后了。\n过去近十年，比亚迪在中国卖出了最多的新能源汽车，拿到了最多的政府补贴，曾连续好几年拿到全球销量冠军。\n后来，特斯拉崛起，产品陆续进入中国。2018年特斯拉在中国上海建厂，销量大爆发，当年就拿下全球电动汽车销量冠军，比亚迪跌落王座，连续三年被特斯拉超过。\n如今，这两家电动车企业又到了正面扳手腕的时刻。一个或许不太贴切的比喻是：特斯拉是苹果，比亚迪是小米。而在中国市场，这两家公司的战争，才刚刚开始。\n农村包围城市VS外资进入中国\n2003年，中国深圳一家电池厂的老板，出资2.73亿港元，收购了一家经营困顿的国有汽车制造商——秦川汽车。在当时，这个价格并不便宜。这次收购包括秦川已经转型的军事导弹工厂，以及更重要的——汽车生产许可证。\n这个人叫王传福，比亚迪公司的创始人。进军汽车行业的这个决定，让他在六年后成为中国首富。那一年，美国硅谷有一家电动汽车公司成立，它叫特斯拉。\n这是中国的比亚迪，和美国的特斯拉，在汽车行业的第一次交集。\n比亚迪一开始造的是燃油汽车，和吉利、长城一样，属于中国自主汽车品牌。这家公司的造车速度惊人，仅用了一年时间，就推出了第一款车。但它的报废速度更惊人，车刚下线，王传福就决定将车报废，因为他认为车型的设计不符合标准。\n2005年，比亚迪又造出来一款车，而且取了个洋气的名字——F3，售价仅7万多。这款车乍一看特别像丰田的畅销车型花冠，几乎是硬生生移植了花冠的造型，而尾部又参考了三厢飞度，浓浓的“山寨”风。\n\n左为比亚迪F3，右为丰田花冠\n图片来源 / 网络\n善于模仿——是外界对比亚迪汽车的第一印象。\n更专业的说法，叫“逆向开发”。当时比亚迪的做法是，每年花钱把全球各种新上市的车型买回来，大卸八块，拆开了学习，学会了之后，再自己造。这样一是上线快，二是成本低。据说当时为了逆向开发一条电控生产线，王传福拆掉了自己的奔驰车。\n别小瞧了模仿的威力。就是这款跟丰田花冠很像，但价格便宜一半的F3，在上线的第二年就卖了4.6万辆，2009年，F3已经成为当年中国车市的车型冠军。成为冠军前一年，美国“股神”巴菲特投资了比亚迪，这是他少有的一次直接投资中国公司。\n巧合的是，巴菲特投资比亚迪这一年，特斯拉开始生产交付其第一辆车Roadster。这是一款纯电动豪华跑车，售价超过10万美元，是比亚迪F3价格的近10倍。它的客户名单全是硅谷的科技新贵和好莱坞明星，比如Google公司的两位创始人，美国影星布拉德·皮特、乔治·布鲁尼、施瓦辛格等。\n天壤之别。\n相比传统汽车，特斯拉当时最大的特色，是用电池取代燃油，这被视为汽车行业的革命。纯电动车的浪潮蠢蠢欲动，而特斯拉一出手就吸引了全世界的目光。\n当然，也吸引了中国的目光。2008年特斯拉Roadster开始交付时，比亚迪一口气推出了两款新能源汽车——混合动力F6DM中型轿车、F3DM紧凑型轿车，前者是混合动力，后者是100%插电式混合动力。而且，这两款车直接投向了美国市场，打进了底特律车展。\n在电动汽车赛道，比亚迪和特斯拉，终于正面相逢。\n特斯拉是全球最坚定、最领先的电动车企，比亚迪则是中国最早、最积极的新能源车企。只不过，特斯拉走的是高端路线，做的是富豪名流的生意，先锋、前卫、科技感，是这家公司的标签。比亚迪走的是大众路线，特色是性价比、经济、实用，虽然模仿痕迹很重，但车倒是好卖。\n在市场定位上，这两家公司走了两个极端。王传福曾直言，特斯拉是富人的玩具，比亚迪提供的是更接地气的大众产品。\n2009年，当马斯克在跟富豪们谈笑风生，但一年也卖不了几台车时，王传福带着比亚迪，悄悄占领了中国城市街头的出租车市场，自己成为中国首富。比亚迪第一款纯电动汽车e6，主打的就是纯电动出租车。后来网约车崛起，比亚迪又成为很多网约车租赁公司的常客。但是，廉价、耐用、不高级这些标签，跟比亚迪牢牢绑定在了一起，成为它日后的掣肘。\n而特斯拉则成为豪华电动车的代名词。2014年，售价超过70万元的特斯拉Model S打进中国，马斯克亲自来到中国的交车现场，受到了粉丝们的热烈欢迎。\n比亚迪也想过要做高端，就像特斯拉那样，只不过早期没人愿意买单。\n特斯拉Roadster惊艳亮相的次年，比亚迪推出了一款名为S8的硬顶敞篷跑车，底盘对标奔驰，外形与奔驰CLK酷似，定价20万元左右。但上市后发现有个问题，敞篷经常收不回去，或放不出来，非常尴尬。这款车上线后总共也没卖几台，还被退掉了，后来放在比亚迪厂房里拉货，当皮卡用。\n\n比亚迪S8 图片来源 / 网络\n2010年比亚迪还推出过一款MPV，叫M6，看起来特别像丰田普瑞维亚，售价超过20万元。新车发布会现场，巴菲特和比尔盖茨都过来站台了。但这款车也因为销量惨淡而草草收场。\n比亚迪发现，想要一步登天，那不可能。\n农村包围城市，外资进入中国，比亚迪和特斯拉，从此走上了天平的两极。\n小步慢跑VS一步登天\n比亚迪选择小步快跑。2010年的M6碰壁后，比亚迪花了十年时间，直到推出旗舰车型“汉EV”，才跟特斯拉站到了同一个跑道上。\n汉EV几乎就是对标特斯拉Model 3，官方售价在23-28万元，这已经跟降价后的Model 3产生了价格重叠。汉EV的续航里程最高到605公里，也跟Model 3有的一拼。汉EV的百公里提速也跟Model 3很接近。\n这是在产品层面，两家公司的第一次交锋。\n有意思的是，汉EV几乎是目前比亚迪高端产品的上限，而国产版本的Model 3，却是特斯拉产品的下限，价格最便宜，配置最简单。\n特斯拉是从高端市场打下来，而比亚迪是从大众市场打上去。\n这一过程还在加速，并且未来它们一定会正面对决。有两个值得关注的信号，一是比亚迪在“王朝”系列之外，推出了“海豚”系列车型，瞄准年轻化群体，试图走高端路线；二是特斯拉Model 2距离上线越来越近，这款车未来可能会将特斯拉的售价打到20万元以下。\n20万元是一个分界线。久谦中台研究员对深燃表示，过去受制于成本原因以及产品的成熟度，10-20万元的电动车市场是一个巨大的蓝海，而燃油车的销量大部分集中在10-25万元价格带，Model 2或对市场带来很大的杀伤力。\n而在这个价格带，比亚迪和特斯拉必有一战。不过，二者产生直接竞争的时间点，还不会马上到来。\n除了市场定位，在具体的进军路线上，二者的另一大分歧是电动化。\n早在十多年前，王传福就看到了中国汽车电动化的浪潮。和特斯拉一样，比亚迪一直是纯电动车的鼓吹者和支持者。但在具体实现路径上，比亚迪选择了混动和纯电结合的路线。\n混动是一种介于纯电和燃油车之间的过渡方案，既可以用电驱动，也可以烧油，却是纯电的驾驶感受。好几年前王传福这样解释，充电站的建设普及需要时间，因此必须有一个双模（插电式混合动力车）作为过渡。\n的确，比亚迪的混动车型卖得非常好，这很适合中国国情。尤其是自研的DMI-i超级混动技术应用后，比亚迪很快就找到了第二增长曲线。今年7月和8月比亚迪的放量，很大贡献就是来自DMI-i混动车型，而连续两个月超越特斯拉的车型，就是秦PLUS DM-i。\n\n制图 / 深燃\n而马斯克是个疯狂的梦想家，一直坚持纯电路线。但是在这一点上，特斯拉刚进入中国时，就碰了一鼻子灰。\n2014年特斯拉入华，粉丝疯狂打call的另一面，是车主买了特斯拉之后，发现根本没地方充电。一方面公共充电桩很少，另外很多车主连固定停车位都没有，更别提安装私人充电桩了，更何况物业也不一定会同意。马斯克对中国的物业公司阻止用户安装充电桩的行为感到震惊。\n过去很多年，中国纯电动车市场的基础设施还不成熟，这是最大的现实。“我们不能太理想化，要生长在一个现实世界里。”王传福曾说。\n也是基于类似的逻辑，比亚迪一开始并没有孤注一掷只做私家车市场，它还有电动公交车、出租车、网约车等各种场景的车型，主打政府采购和企业采购。这让它成功拿到了补贴，赚到了当下的钱。\n王传福是能把现实吃透的人，马斯克是将未来变成现实的人。\n就以两家公司的宣传点为例，同样是宣传技术，特斯拉对外宣扬最多的是自动驾驶，马斯克动不动就打嘴炮说马上能实现全面自动驾驶，特斯拉也不对标任何公司。比亚迪宣传最多的，是它的技术如何省油、经济、实用，它有明确的对标物，如果能在混动技术上超越丰田，就能让投资人很满意了。\n垂直一体化VS生态全整合\n看清中国的现实，让比亚迪成功抓到了中国新能源汽车市场的早期红利，并让它登上王座。\n2015到2017年连续三年，比亚迪都是全球新能源汽车销量第一。它一度拿下了中国近四分之一的市场份额。但是那几年，特斯拉深陷产能地狱，车交付不了，唱衰之声不断。车再先进，造不出来也白搭。\n在生产制造上，比亚迪和特斯拉也有很大区别。早年间，比亚迪颇具争议的一点，是它高度垂直整合的经营模式。垂直整合，换言之就是啥零件都自己造，自己把控供应链，简称“闭门造车”。这一点，甚至被列入2021年高考文科综合试题。\n比亚迪疯狂的制造能力，让供应商胆寒。在它早年进入电池领域的时候，买不起昂贵的生产设备，于是通过拆解改装，只花了不到十分之一的价钱，就建成了跟进口的一模一样的生产线。很多上下游的供应商，在跟比亚迪合作一段时间后，就发现比亚迪不续签合同了，因为它开始自己造了。\n这种垂直一体化的模式，在早期让比亚迪节省了大量成本，让性价比这一特征得以放大。\n直到后来，比亚迪才选择性开放供应链。但时至今日，在一些核心零部件上，比亚迪还是喜欢自己造。比如，比亚迪除了汽车公司，还有半导体公司（生产汽车芯片）、电池公司（生产动力电池），这些公司之前都是供货给比亚迪，自产自销，但现在也开始外供。\n相比之下，特斯拉就要开放很多。在特斯拉的产业链里，集聚了一大批供应商，而且是全球范围。比如动力电池，现在给特斯拉供货的有日本松下、韩国LG化学、中国宁德时代等。而且这个名单随着特斯拉销量的增长在不断扩大。\n特斯拉聚焦在车本身，掌握自动驾驶技术、芯片算法、电池管理技术等核心技术，把其他环节外包出去，然后用自己强大的系统能力整合在一起。这让特斯拉对供应商有很强的话语权。\n“过去汽车厂商和供应商的合作是黑盒方式，比如博世的ESP车身稳定系统，主机厂只能提需求，对于实现过程无权干涉。但特斯拉是把所有控制权掌握在自己手里，大部分供应商的零部件没有控制单元，只能执行特斯拉发布的指令。这有本质区别。”久谦中台研究员对深燃说。\n而这背后更深的原因，是特斯拉改变了汽车的电子电气架构，打破分布式的设计思维，形成新的“域”架构及中央计算架构，全面智能化。\n相比较而言，比亚迪还是沿着传统车企的路径在改良，而不是彻底革新。\n对于比亚迪而言，尴尬的一点是，什么都做，可能导致什么都做不精。动力电池本来是比亚迪的强项，但后来被宁德时代反超，在汽车方面则被特斯拉反超。\n2018年是一个转折点，比亚迪全球销量冠军的位置被特斯拉挤下。这一年有一个极其重要的事件——特斯拉在中国建厂。\n\n特斯拉工厂 来源 / 视觉中国\n特斯拉上海工厂，对特斯拉全球业务具有至关重要的作用。特斯拉的销量真正起飞，是在Model 3国产化之后。凭借这款车，特斯拉在中国对比亚迪在内的众多自主品牌形成威慑。\n比亚迪终于在它自己的领地，迎来了鲶鱼一样的对手。\n2020年初Model 3开始正式交付以前，在中国新能源汽车月度销量排行榜上，比亚迪的多款车型长期霸占前三。但在那之后，特斯拉上位，比亚迪退出。2020年的大部分时间，比亚迪都不在前三之列。\n这一局面直到今年下半年才有所改观。7月和8月比亚迪国内销量都超过了特斯拉，并在新能源汽车销售总量上拿下全国第一。\n但这并不意味着比亚迪就稳了。\n久谦中台研究员认为，特斯拉过去两个月在中国市场交付乏力，主要是受制于产能，而不是订单。德国柏林工厂尚未开始交付，特斯拉不得不将上海工厂生产的车出口，服从全球化战略。仅在8月，特斯拉销售44264辆汽车，其中31379辆都出口了。\n另外，比亚迪纯电和混动并存的战略，也可能导致左右手互博。“一款车既有混动也有纯电，消费者不可避免会产生比较。比亚迪的纯电车型会被DMI车型影响。”\n或许在短期，比亚迪凭借对中国市场的理解，能抢到更多订单，但从长期看，战局尚存在很多变数。\n中国工程师VS美国钢铁侠\n无论市场环境多么复杂，竞争要素如何多变，要真正读懂这两家公司，最终还是得回到创始人。\n王传福和马斯克，看起来似乎完全不是一类人，但深究你会发现，他们身上的共同点或许超过你的想象。\n\n王传福和马斯克 来源 / 视觉中国\n他们其实只相差五岁，且都是连续创业者。王传福是学化学出身，他从一家寂寂无名的电池厂起家，把比亚迪做成了一个横跨手机代工、汽车、电池、半导体、光伏的企业集团。马斯克先后创办了在线内容出版软件Zip2、电子支付X.com和PayPal，后来又投资创办美国太空探索技术公司SPACE X，投资特斯拉公司并出任董事长。\n他们都是工程师，是技术大牛。马斯克自不用说，他10岁的时候就通过一台电脑和一本编程书学会了编程，12岁编写了一个太空游戏软件，卖了500美金。后来他做电动汽车、发射太空火箭，都是站在人类科技的最前沿。\n王传福创业的几个领域——电池、手机代工、新能源汽车，都是在国内技术落后，严重依赖进口，几乎一清二白的情况下，慢慢突破技术封锁，最后成为全球范围的顶级玩家。他早年以喜欢“拆机器”闻名，巴菲特的老搭档芒格评价王传福为“爱迪生和韦尔奇的混合体”。\n去年初疫情爆发时，全球口罩供不应求。王传福临时决定生产口罩，据说只用七天就拉起了口罩生产线，而那个工厂之前是给手机代工的。一个多月后，比亚迪就宣布成为全球最大的口罩工厂，这些口罩大量出口，为比亚迪赚了几十亿。\n他们总有一些异想天开的新奇想法。马斯克要让汽车实现真正的无人驾驶，向太空发射火箭，计划在未来实现火星移民。王传福曾试图用云轨替代一些城市的地铁，这是一种被称为空中巴士的交通工具，但最后因为政策原因未能成功。\n当然，他们有非常多的不同。最直观的一点是，人们更愿意用“钢铁侠”来形容马斯克，但王传福一直保持着质朴的工程师形象。\n马斯克是创业明星，也是营销大师。他有独特的个人魅力，他会在发布会现场即兴跳起舞来，在屏幕前抽大麻烟。他在全球拥有千万粉丝，发一个推特就能影响比特币的价格走势。\n这样的马斯克成就了这样的特斯拉。特斯拉也是流量明星，是前沿科技的代名词，跟科技、先锋、时尚牢牢挂钩。哪里有特斯拉，哪里就不缺话题。\n也只有这样的老板，才会把特斯拉的内饰做得“过于简单”，然后隔三差五降个价，被老车主吐槽为“渣男”。但是，年轻人很喜欢。\n相比之下，王传福的形象更加接地气。他更愿意跟工人待在一起，出现在生产车间里。\n不止一次，在比较正式的公开签约场合，王传福是穿着工作服出现的，就像他在工厂里一样。他不搞个人崇拜，更不会“收割”粉丝。\n他非常自信，很有魄力，执行力极强。业内有一个传了很多年的段子：有一次有官员来比亚迪参观，问及电池污染问题，王传福当场拿杯子舀了一些电解液喝了下去。\n王传福是典型的理工男，曾以为只靠产品自然就能搞定市场，但对技术过度自信也带来了一些副作用。早期比亚迪很少打广告，品牌包装也相当粗糙，给人的感觉总是带着一股“土味”，直到现在也有很多人认为比亚迪的车约等于网约车。\n另外还有品牌策略。几乎所有进军电动车行业的传统车企，都推出了独立的电动车品牌，比如长城的欧拉，吉利的极氪，上汽的R汽车，这有利于做产品和品牌区隔。但比亚迪从燃油车到电动车，一直是王朝系列的品牌，直到今年才推出海豚品牌。\n王传福是一个有野心的工程师，马斯克更像一个有梦想的钢铁侠。他们的事业，有交集，也有竞争。他们各自的性格，形成了差异化的策略和打法，但在未来，比亚迪和特斯拉，终会在中国正面交战。\n新造车世界里，激动人心的故事，还未结束。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":327,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":839847994,"gmtCreate":1629153476718,"gmtModify":1629153476718,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"结仇了","listText":"结仇了","text":"结仇了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/839847994","repostId":"2159241181","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":284,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":192111322,"gmtCreate":1621160376666,"gmtModify":1621160376666,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不允许做空的结果就是这样","listText":"不允许做空的结果就是这样","text":"不允许做空的结果就是这样","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/192111322","repostId":"2135816679","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":187,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":319986076,"gmtCreate":1611475673495,"gmtModify":1703750558596,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"遇事不决买消费，风偏抬升买成长经济上行买周期，经济下行买利率货币宽松买信用，货币收紧买金融美国不行买美债，美国很行买美元全球不行买黄金，全球很行买原油","listText":"遇事不决买消费，风偏抬升买成长经济上行买周期，经济下行买利率货币宽松买信用，货币收紧买金融美国不行买美债，美国很行买美元全球不行买黄金，全球很行买原油","text":"遇事不决买消费，风偏抬升买成长经济上行买周期，经济下行买利率货币宽松买信用，货币收紧买金融美国不行买美债，美国很行买美元全球不行买黄金，全球很行买原油","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/319986076","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":507,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":826143517,"gmtCreate":1633999292994,"gmtModify":1633999292994,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"提前布局了","listText":"提前布局了","text":"提前布局了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/826143517","repostId":"1141454476","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":604,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":374324339,"gmtCreate":1619422159121,"gmtModify":1619422159121,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"去纸化[龇牙]&nbsp;","listText":"去纸化[龇牙]&nbsp;","text":"去纸化[龇牙]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/374324339","repostId":"2130394737","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}