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MikeChang
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MikeChang
06-14
要考虑这是不是个合理的交易机会，不要考虑值不值
市值2.1万亿美元！SpaceX到底值不值？
MikeChang
2025-11-20
如果是大A，你又如何解？
夜读｜英伟达暂时让全世界松了一口气
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tg-height=\"748\"/></p><p>同时，<strong>SpaceX上市还创造了约4400名百万美元富豪，其中约400名身家将超过1亿美元，</strong>他们来自SpaceX的现任或前任员工及早期投资者。</p><p><strong>还有一大批华尔街基金、投行机构们也在这场盛宴中获利百亿甚至千亿美元，回报倍数高达几十、上百倍！</strong></p><p>但狂欢背后，也伴随巨大争议。</p><p>一家年营收不足200亿美元、成立24年持续反复亏损、2025年净亏损高达49.37亿美元的企业，却以超100倍的市销率，撑起超2.1万亿美元的天价市值。</p><p>这到底是硬核科技的提前兑现，还是资本市场吹出来的超级泡沫？</p><h2 id=\"id_650143215\">01、极速上市的背后</h2><p>正常顶级科技IPO，都要磨几年：合规打磨、机构博弈、反复定价。</p><p><strong>但SpaceX的上市进程，堪称美股史上罕见的“极速通关”：摒弃了传统企业的拖沓流程，在短短一年时间内敲定方案、落地发行、完成挂牌，以750亿美元募资额刷新全球IPO纪录。</strong></p><p>更反常的是，马斯克以前一直坚决抵制上市。</p><p>他多次公开表示：二级市场的短期业绩压力、舆论束缚，会拖死星舰、火星殖民这种超长周期的硬核项目。</p><p>如今180度的态度反转、突破常规的上市速度、反行业惯例的发行规则，足以说明这绝非简单的上市融资需求，而更可能是一场精准卡位、套利、做高估值的资本操作。</p><p><strong>SpaceX执意快速上市的核心内因之一，是为了通过资产并购嵌套，解决劣质资产无法独立上市的难题，同时完成税务层面的极致优化。</strong></p><p>首先，马斯克旗下xAI+X（原推特）累计背负175亿美元债务，长期持续亏损、无稳定造血能力，如果单独上市不仅门槛不够，而且估值溢价也会被压得非常低，根本不划算。</p><p>于是马斯克设计了一套嵌套并购：把亏损的AI、社交资产，捆绑SpaceX最赚钱的星链、垄断市场的航天业务一起上市。</p><p><strong>靠星链的优质盈利抹平财报短板，顺利达标美股上市规则。同时还盘活了xAI的历史亏损抵税额度，未来可帮公司省下百亿级税费，堪称“亏损变资产”的顶级财技。</strong></p><p>更关键的是，纯航天赛道估值天花板极低，绑定AI热门概念后，成功脱离传统航天估值锚点，制造出“太空+AI”的协同想象，直接拉高企业估值上限。</p><p>另外，SpaceX极速上市，也是为了<strong>精准卡位美股科技泡沫与AI资本红利的最后窗口期，本质是一场“抢跑收割”。</strong></p><p>当前美股科技板块处于阶段性历史高位，后续随时有可能热度消退，一旦错过当下窗口，后续市场下行、AI热钱退潮，公司募资规模、整体估值、股东套现收益都会大幅缩水。</p><p>这也是为什么SpaceX、OpenAI、Anthropic等一众AI巨头均在加速筹备上市的原因。</p><p><strong>当下“太空+AI”的双重稀缺概念，是当下资本市场最具想象力的叙事组合，SpaceX选择在此热度顶峰期上市，能够最大化享受赛道红利，实现远超传统航天企业的估值定价。</strong></p><p>值得一提的是，不同于普通新股上市需等待3个月观察期才能纳入指数，纳斯达克为SpaceX开通快速通道，上市仅15个交易日即可纳入纳斯达克100指数，并上调权重。</p><p>这意味着，<strong>全球超12万亿美元追踪纳指100的被动基金、养老金、401K退休金账户，将按照规则强制被动买入SpaceX，形成百亿级确定性刚性买盘，为股价筑牢底部支撑。</strong></p><p>这套规则红利具备极强的时效性，窗口期转瞬即逝，越早上市，套利空间越大、资金托底效果越显著。也是SpaceX必须火速落地的关键原因。</p><h2 id=\"id_326736470\">02、一边烧钱、一边讲故事</h2><p>支撑SpaceX万亿估值的核心，是其独家构建的“航天发射+卫星互联网+AI算力”三大业务闭环，但三大板块现实价值天差地别，这也是资本市场争议其估值的核心来源。</p><p>根据招股书显示，SpaceX在2025财年的合并营收为186.74亿美元，合并净利润由2024财年的7.91亿美元变为亏损49.37亿美元。</p><p>2026年一季度，SpaceX实现合并营收46.94亿美元，实现合并净利润为亏损42.76亿美元，合并调整后息税前利润则为11.27亿美元。</p><p>其中，<strong>作为技术底座的航天发射业务，是行业绝对龙头，却持续亏损。</strong></p><p>目前SpaceX累计完成超650次发射，85%以上任务实现火箭复用，2025年入轨载荷占全球总量80%以上，垄断全球商业航天发射市场。猎鹰9号、重型猎鹰、龙飞船、星舰四大产品线全覆盖，手握NASA、美国国防部长期大额订单，2025年该板块营收超40亿美元。</p><p>但受星舰持续高强度研发投入拖累，全年运营亏损6.57亿美元，仅能承担技术迭代、市场卡位的战略功能，无法贡献利润。</p><p><strong>作为唯一现金牛的星链卫星互联网业务，是公司估值的核心基本面支撑。</strong></p><p>2025年，星链卫星互联网业务营收达113.87亿美元，占公司总营收60.9%，运营净利润高达44.23亿美元，两年间利润增长近10倍。</p><p>截至2026年3月，星链在轨卫星超9600颗，占全球活跃卫星75%，覆盖164个国家和地区，付费用户突破1030万。</p><p>不过这一块业务也有隐忧，随着市场向欠发达地区下沉，单用户月均收入从2023年99美元降至66美元，增收不增利的增长瓶颈逐步凸显。</p><p><strong>而作为远期估值故事的AI业务，是烧钱主力，落地尚遥遥无期。</strong></p><p>2026年2月SpaceX收购xAI，正式将AI列为三大核心业务，布局AI算力基建、Grok大模型与轨道太空数据中心。</p><p>目前AI部门由于xAI用于采购及建设大规模算力中心导致的巨额资本支出，仍处于大幅亏损状态。2025年AI业务亏损63.55亿美元，2026年一季度再亏24.69亿美元，单季资本开支77.23亿美元，远超航天发射与星链业务开支总和。</p><p>但SpaceX对其AI部门寄予极高的期望。<strong>其在招股书中描绘，未来SpaceX理论最大潜在收入规模高达到28.5万亿美元；其中，太空发射仅占3700亿美元，星链的全球通信收入规模为1.6万亿美元，而人工智能市场收入将为26.5万亿美元，站绝对大头。</strong></p><p>这是一个堪称完全是天方夜谭的难以想象的数字。</p><p>但现实却极其骨感，<strong>目前AI业务仅靠与Anthropic、谷歌的月度算力租赁订单维持基本营收，暂无自研大模型闭环能力，规划中的太空太阳能算力中心、百太瓦级超级算力体系，更像是一个为了支撑高估值而画的远期叙事大饼。</strong></p><h2 id=\"id_2934211599\">03、超2万亿估值到底值不值？</h2><p>站在2.11万亿美元的市值关口，SpaceX也成为了近年美股分歧最极致的超级IPO。</p><p>一边是散户疯狂抢购、资金扎堆狂欢，一边是顶级机构、资深资本大佬公开看空、预警泡沫。</p><p><strong>市场最大的争议核心是：一家持续亏损、年营收不足200亿美元的企业，是否配得上碾压众多千亿营收科技巨头的天价估值？</strong></p><p>从估值指标看，苹果10倍、特斯拉15倍、英伟达25倍的市销率尚且贴合行业可理解的合理区间，而SpaceX市销率高达百倍，已经完全脱离传统估值体系，让人无法理解认同；</p><p>从经营基本面看，SpaceX成立以来累计亏损413亿美元，2026年一季度亏损再度扩大710%，扩张完全依靠外部融资输血，暂无明确盈利拐点；</p><p>从风险层面看，马斯克手握超84%投票权的绝对集权模式缺乏股东制衡，治理风险突出，同时星舰迭代屡次失败、太空AI算力商业化落地渺茫，宏大叙事的兑现概率极低。</p><p>但依旧有大量顶级资本与产业机构坚定押注，他们的核心共识在于，SpaceX突破了传统企业估值框架，其价值不在于当期盈利，而在于独家垄断的太空+AI下一代基础设施赛道，稀缺性无可替代。</p><p><strong>高盛预计，SpaceX的人工智能业务收入到2030年将激增约100倍，其人工智能部门的收入将从2025年的32亿美元增长至2030年的3220亿美元。SpaceX的总收入预计将在2030年达到4740亿美元。</strong></p><p>与多头狂热形成鲜明对比的是，大量权威机构、资深做空资本对SpaceX天价估值发出严厉预警，认为本轮行情完全脱离基本面，是情绪与叙事催生的巨大泡沫。</p><p><strong>知名大空头、《华尔街最精准做空者》詹姆斯·查诺斯公开炮轰，直言SpaceX是一场彻头彻尾的“希望与梦想式IPO”，其近2万亿美元的估值完全依托市场对马斯克的个人信仰，而非真实财务表现。</strong></p><p>他批评，市场在为一家自由现金流为负、持续大额烧钱的企业支付史诗级溢价，在任何合理的长期经营假设下，该估值都无法成立，本质是资本炒作的海市蜃楼。</p><p>IPO当日，评级机构CFRA率先发布独家“卖出”评级，给出115美元目标价，较135美元发行价折价近15%，核心理由是SpaceX估值严重透支，星链的微薄盈利持续被星舰、xAI两大吞金业务吞噬，且AI赛道入局较晚，无核心差异化优势，难以兑现万亿级市场预期。</p><p>晨星（Morningstar）研报更为激进，分析师尼古拉斯·欧文斯将其公允价值仅定为63美元，较发行价腰斩超53%，公允估值仅7800亿美元，理由是当前估值过高溢价完全是市场为太空数据中心、火星殖民等未落地、高风险远期概念支付的空想价格，不可能成为现实。</p><h2 id=\"id_4016552975\">04、结语</h2><p>SpaceX的史诗级IPO狂欢，可以说是全球资本对“太空+AI”下一代基础设施的极致押注。</p><p>短期来看，依托稀缺赛道、稳固壁垒与完善的资本防护体系，SpaceX的高估值仍有支撑空间。</p><p>但长期而言，万亿市值能否站稳，最终不取决于叙事有多宏大，而取决于星舰技术能否落地、太空AI算力能否商业化、持续亏损的循环能否打破。</p><p>这场属于星辰大海的资本盛宴，终究需要真实的技术突破与盈利能力来买单。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市值2.1万亿美元！SpaceX到底值不值？</title>\n<style 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Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。","content":"<html><head></head><body><p>“关于AI泡沫有很多讨论。从我们的角度来看，截然不同。”美东时间周三盘后，英伟达公布超出预期的三季度财报，电话会上，黄仁勋驳斥了“AI泡沫论”，他认为目前并不存在大家担心的泡沫。</p><p>过去几周，AI叙事支撑下的美国科技股因对泡沫的担忧而持续低迷，多空双方展开了殊死搏斗，其中不乏美国资本市场传奇人物和老牌机构，大家争论的核心是，这轮由AI带来的估值提升，是否存在泡沫，以及泡沫是否将见顶。</p><p>所有人的目光都集中在英伟达身上。这家为AI时代提供基础设施的科技巨头，在10月底成为人类历史上第一家5万亿美元市值的公司，比三年前翻了11倍。<strong>就像观察工业增长情况要看发电量和铁路货运量，英伟达的业绩也成了所有人观察AI需求是否持续增长的最佳窗口，如果英伟达财报不及预期，科技巨头们购买算力芯片的速度放缓，那就意味着这轮AI行情已经到头了。</strong></p><p>毫无疑问，那将是一场灭顶之灾。今年以来，无数人押注AI叙事，从纽约到香港，从纳斯达克到A股市场，全球都在享受AI带来的估值狂飙。红利从英伟达这个源头扩散到上游的电力、铜矿和大宗商品，再到下游游戏、广告等无数行业的降本增效，也支撑着机器人、自动驾驶等多个万亿行业的想象空间，给全世界范围内疲软的经济注入动能，一旦停滞，泡沫破裂，就会是一场惨烈的出逃和无数财富的破灭。</p><p>好在，英伟达交出了一份亮眼的答卷，让所有人松了一口气：<strong>第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；业绩指引也很是大胆——预计下一季度营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%。</strong></p><p>财报同时透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU也已售罄，直接回应了市场对于AI需求是否见顶的担忧。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超过6%，也带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。</p><p>然而，市场对AI泡沫的担忧并未完全消退。有一些分析师表示，这份财报或许并不足以平息人们对AI泡沫的担忧，他们仍对AI支出可持续性、循环融资、业务集中度等问题心存疑虑。</p><p>但至少，接下来的几个月时间，给AI下重注的人们，又可以接着奏乐，接着舞了。</p><h2 id=\"id_2117175951\">英伟达，成为关键变量</h2><p style=\"text-align: justify;\">全球AI浪潮之下，英伟达每个季度的财报都至关重要，这一季度更是被市场紧盯。</p><p>当外界开始反复盘问“AI到底是不是泡沫？”英伟达的财报就成了最能给出答案的地方。市场需要英伟达这块试金石来检验，巨额的模型训练成本、超大规模的云基础设施投入、不断更新迭代的AI应用，最终会沉淀为真实、持续、可复制的商业回报。</p><p>这种重要性在美股结构中被进一步放大。<strong>科技巨头的市值像黑洞一样吸走指数的权重，现在的“美股七巨头”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，占据了标普500指数总市值近四成，仅英伟达便占了约8%。</strong></p><p>11月至英伟达发布财报前夕，随着投资者抛售科技股，“美股七巨头”的总市值已下跌了近4.5%，仅谷歌母公司Alphabet逆势上扬。美股三大指数也跟着下跌：这周一，道指下跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳指跌0.84%。其中，标普500指数和纳指都跌破了50日均线。重仓科技股的投资者，翘首以盼英伟达带来的转折和信心。</p><p>宏观环境的不确定性加重了泡沫破裂的担忧。近期美联储多位官员连续发表鹰派言论，使市场对12月降息的信心动摇，对流动性的预期减弱。最新数据显示，截至11月20日，美联储12月降息25个基点的概率已降至32.7%，维持利率不变的概率为67.3%。</p><p>降息预期的摇摆，让所有对未来现金流敏感的公司都像坐上了过山车。<strong>它们被迫重新思考，高利率是否会比预期更久地停留，从而让公司的融资成本继续维持在高位。而如果资金成本降不下来，云服务商和大模型公司就要更谨慎地决定每一笔采购、每一次扩容，对未来两到三年的AI资本开支也要做更细的预算。</strong></p><p>这让英伟达的财报成了12月初美联储会议前的“关键变量”。美联储主席鲍威尔决定利率的方向，而黄仁勋则直接影响AI产业能否继续以原有速度扩张。这两人的信号，被市场放在了同一个秤盘上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b4f53581acc3f23eb545b07ecd981f9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p><strong>● </strong>当地时间2025年9月17日，纽约证券交易所的电视屏幕上播放着美联储主席杰罗姆·鲍威尔在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后发表讲话的画面。此前，美联储官员将基准利率下调了25个基点，并计划在今年内再进行两次降息。图源：视觉中国 </p><p><strong>投资者非常清楚，一旦利率停在高位太久，AI企业必须靠自有现金流来支撑扩张，而不是靠债务融资。即便是微软、亚马逊这种现金机器，也会感受到压力，更别说那些仍在烧钱的大模型新贵。</strong>这时，英伟达的营收增长以及对未来的指引就显得尤为重要，某种程度上，这是一种共识：大家都在一条船上，都在继续投入，那游戏就可以继续玩。</p><p>AI叙事分裂、科技股估值过高、宏观政策不确定，各方压力袭来，部分机构和投资者开始转向，在清仓和重仓间摇摆。</p><p>于是，英伟达被推到一个不寻常的位置。它不仅要展示自己的增长，还要替整个行业向市场证明，巨额投入背后有长期回报，而不是泡沫的幻影。</p><h2 id=\"id_2776488735\">空头与多头的激烈交战</h2><p>站在聚光灯下的英伟达，市场对它未来走向的争论，比以往任何时候都更加激烈。一边是那些依然坚定看多的机构和分析师，另一边则是已经或开始退出的重磅玩家。<strong>两派都在用自己的筹码和预期下注，英伟达成了他们博弈的核心。</strong></p><p>在空头阵营里，“硅谷风投教父”Peter Thiel成为最引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。美国证券交易委员会公布的截至2025年9月30日的第三季度持仓报告（13F）显示，他卖出了约53.77万股英伟达，这是其投资组合中非常大的一块。这次减持释放了一个强烈信号：即便是看过无数科技浪潮的老赌徒，也对如今英伟达的超高估值与风险有所警惕。</p><p>与此同时，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）也大幅减仓。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。软银更是直接清仓，在10月以58.3亿美元的价格卖出了所持所有英伟达股票，原因是“为了将资金用于我们的融资”。</p><p>除了看空，还有主动做空的。比如《大空头》原型Michael Burry，13F报告显示，其买入了100万股（1.86亿美元）英伟达的看跌期权。</p><p>但看多阵营也毫不示弱。摩根大通维持对英伟达的增持评级，给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观，还希望英伟达在下季度展望中能再度加速；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。</p><p>英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。</p><p>总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：<strong>估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？</strong></p><p>对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。</p><p><strong>这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。</strong>英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。</p><h2 id=\"id_1402526140\">继续创纪录，指引很大胆</h2><p>从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。</p><p>财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。</p><p><strong>英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。</strong>不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。</p><p>几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：</p><p>一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；</p><p>二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；</p><p>三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/969e4cbe07bcacd090bbe3234214a105\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p><strong>● </strong>当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国</p><p>但财报里也有一些容易被忽视的风险。</p><p>部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。<strong>这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。</strong></p><p>与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。</p><p>更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；<strong>若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。</strong></p><p>这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。</p><h2 id=\"id_1624199125\">“卖铲子的人”也有野心</h2><p>外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。</p><p>最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。</p><p>这意味着一个重大的承诺：<strong>未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。</strong></p><p>英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。</p><p>这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。</p><p>与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。<strong>摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。</strong></p><p>这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。</p><p>但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。<strong>亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。</strong></p><p>然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。</p><p>在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。<strong>ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。</strong></p><p>这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。</p><p><strong>所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。</strong>这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。</p><p>从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。</p></body></html>","source":"lsy1735133514683","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。继续创纪录，指引很大胆从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。● 当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国但财报里也有一些容易被忽视的风险。部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。“卖铲子的人”也有野心外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。这意味着一个重大的承诺：未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDS":2,"NVDA":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2027,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":575061383873392,"gmtCreate":1781409724445,"gmtModify":1781412562326,"author":{"id":"3573124975135908","authorId":"3573124975135908","name":"MikeChang","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3573124975135908","idStr":"3573124975135908"},"themes":[],"title":"","htmlText":"要考虑这是不是个合理的交易机会，不要考虑值不值","listText":"要考虑这是不是个合理的交易机会，不要考虑值不值","text":"要考虑这是不是个合理的交易机会，不要考虑值不值","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/575061383873392","repostId":"2643214530","repostType":2,"repost":{"id":"2643214530","kind":"highlight","pubTimestamp":1781396709,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2643214530?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-06-14 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tg-height=\"748\"/></p><p>同时，<strong>SpaceX上市还创造了约4400名百万美元富豪，其中约400名身家将超过1亿美元，</strong>他们来自SpaceX的现任或前任员工及早期投资者。</p><p><strong>还有一大批华尔街基金、投行机构们也在这场盛宴中获利百亿甚至千亿美元，回报倍数高达几十、上百倍！</strong></p><p>但狂欢背后，也伴随巨大争议。</p><p>一家年营收不足200亿美元、成立24年持续反复亏损、2025年净亏损高达49.37亿美元的企业，却以超100倍的市销率，撑起超2.1万亿美元的天价市值。</p><p>这到底是硬核科技的提前兑现，还是资本市场吹出来的超级泡沫？</p><h2 id=\"id_650143215\">01、极速上市的背后</h2><p>正常顶级科技IPO，都要磨几年：合规打磨、机构博弈、反复定价。</p><p><strong>但SpaceX的上市进程，堪称美股史上罕见的“极速通关”：摒弃了传统企业的拖沓流程，在短短一年时间内敲定方案、落地发行、完成挂牌，以750亿美元募资额刷新全球IPO纪录。</strong></p><p>更反常的是，马斯克以前一直坚决抵制上市。</p><p>他多次公开表示：二级市场的短期业绩压力、舆论束缚，会拖死星舰、火星殖民这种超长周期的硬核项目。</p><p>如今180度的态度反转、突破常规的上市速度、反行业惯例的发行规则，足以说明这绝非简单的上市融资需求，而更可能是一场精准卡位、套利、做高估值的资本操作。</p><p><strong>SpaceX执意快速上市的核心内因之一，是为了通过资产并购嵌套，解决劣质资产无法独立上市的难题，同时完成税务层面的极致优化。</strong></p><p>首先，马斯克旗下xAI+X（原推特）累计背负175亿美元债务，长期持续亏损、无稳定造血能力，如果单独上市不仅门槛不够，而且估值溢价也会被压得非常低，根本不划算。</p><p>于是马斯克设计了一套嵌套并购：把亏损的AI、社交资产，捆绑SpaceX最赚钱的星链、垄断市场的航天业务一起上市。</p><p><strong>靠星链的优质盈利抹平财报短板，顺利达标美股上市规则。同时还盘活了xAI的历史亏损抵税额度，未来可帮公司省下百亿级税费，堪称“亏损变资产”的顶级财技。</strong></p><p>更关键的是，纯航天赛道估值天花板极低，绑定AI热门概念后，成功脱离传统航天估值锚点，制造出“太空+AI”的协同想象，直接拉高企业估值上限。</p><p>另外，SpaceX极速上市，也是为了<strong>精准卡位美股科技泡沫与AI资本红利的最后窗口期，本质是一场“抢跑收割”。</strong></p><p>当前美股科技板块处于阶段性历史高位，后续随时有可能热度消退，一旦错过当下窗口，后续市场下行、AI热钱退潮，公司募资规模、整体估值、股东套现收益都会大幅缩水。</p><p>这也是为什么SpaceX、OpenAI、Anthropic等一众AI巨头均在加速筹备上市的原因。</p><p><strong>当下“太空+AI”的双重稀缺概念，是当下资本市场最具想象力的叙事组合，SpaceX选择在此热度顶峰期上市，能够最大化享受赛道红利，实现远超传统航天企业的估值定价。</strong></p><p>值得一提的是，不同于普通新股上市需等待3个月观察期才能纳入指数，纳斯达克为SpaceX开通快速通道，上市仅15个交易日即可纳入纳斯达克100指数，并上调权重。</p><p>这意味着，<strong>全球超12万亿美元追踪纳指100的被动基金、养老金、401K退休金账户，将按照规则强制被动买入SpaceX，形成百亿级确定性刚性买盘，为股价筑牢底部支撑。</strong></p><p>这套规则红利具备极强的时效性，窗口期转瞬即逝，越早上市，套利空间越大、资金托底效果越显著。也是SpaceX必须火速落地的关键原因。</p><h2 id=\"id_326736470\">02、一边烧钱、一边讲故事</h2><p>支撑SpaceX万亿估值的核心，是其独家构建的“航天发射+卫星互联网+AI算力”三大业务闭环，但三大板块现实价值天差地别，这也是资本市场争议其估值的核心来源。</p><p>根据招股书显示，SpaceX在2025财年的合并营收为186.74亿美元，合并净利润由2024财年的7.91亿美元变为亏损49.37亿美元。</p><p>2026年一季度，SpaceX实现合并营收46.94亿美元，实现合并净利润为亏损42.76亿美元，合并调整后息税前利润则为11.27亿美元。</p><p>其中，<strong>作为技术底座的航天发射业务，是行业绝对龙头，却持续亏损。</strong></p><p>目前SpaceX累计完成超650次发射，85%以上任务实现火箭复用，2025年入轨载荷占全球总量80%以上，垄断全球商业航天发射市场。猎鹰9号、重型猎鹰、龙飞船、星舰四大产品线全覆盖，手握NASA、美国国防部长期大额订单，2025年该板块营收超40亿美元。</p><p>但受星舰持续高强度研发投入拖累，全年运营亏损6.57亿美元，仅能承担技术迭代、市场卡位的战略功能，无法贡献利润。</p><p><strong>作为唯一现金牛的星链卫星互联网业务，是公司估值的核心基本面支撑。</strong></p><p>2025年，星链卫星互联网业务营收达113.87亿美元，占公司总营收60.9%，运营净利润高达44.23亿美元，两年间利润增长近10倍。</p><p>截至2026年3月，星链在轨卫星超9600颗，占全球活跃卫星75%，覆盖164个国家和地区，付费用户突破1030万。</p><p>不过这一块业务也有隐忧，随着市场向欠发达地区下沉，单用户月均收入从2023年99美元降至66美元，增收不增利的增长瓶颈逐步凸显。</p><p><strong>而作为远期估值故事的AI业务，是烧钱主力，落地尚遥遥无期。</strong></p><p>2026年2月SpaceX收购xAI，正式将AI列为三大核心业务，布局AI算力基建、Grok大模型与轨道太空数据中心。</p><p>目前AI部门由于xAI用于采购及建设大规模算力中心导致的巨额资本支出，仍处于大幅亏损状态。2025年AI业务亏损63.55亿美元，2026年一季度再亏24.69亿美元，单季资本开支77.23亿美元，远超航天发射与星链业务开支总和。</p><p>但SpaceX对其AI部门寄予极高的期望。<strong>其在招股书中描绘，未来SpaceX理论最大潜在收入规模高达到28.5万亿美元；其中，太空发射仅占3700亿美元，星链的全球通信收入规模为1.6万亿美元，而人工智能市场收入将为26.5万亿美元，站绝对大头。</strong></p><p>这是一个堪称完全是天方夜谭的难以想象的数字。</p><p>但现实却极其骨感，<strong>目前AI业务仅靠与Anthropic、谷歌的月度算力租赁订单维持基本营收，暂无自研大模型闭环能力，规划中的太空太阳能算力中心、百太瓦级超级算力体系，更像是一个为了支撑高估值而画的远期叙事大饼。</strong></p><h2 id=\"id_2934211599\">03、超2万亿估值到底值不值？</h2><p>站在2.11万亿美元的市值关口，SpaceX也成为了近年美股分歧最极致的超级IPO。</p><p>一边是散户疯狂抢购、资金扎堆狂欢，一边是顶级机构、资深资本大佬公开看空、预警泡沫。</p><p><strong>市场最大的争议核心是：一家持续亏损、年营收不足200亿美元的企业，是否配得上碾压众多千亿营收科技巨头的天价估值？</strong></p><p>从估值指标看，苹果10倍、特斯拉15倍、英伟达25倍的市销率尚且贴合行业可理解的合理区间，而SpaceX市销率高达百倍，已经完全脱离传统估值体系，让人无法理解认同；</p><p>从经营基本面看，SpaceX成立以来累计亏损413亿美元，2026年一季度亏损再度扩大710%，扩张完全依靠外部融资输血，暂无明确盈利拐点；</p><p>从风险层面看，马斯克手握超84%投票权的绝对集权模式缺乏股东制衡，治理风险突出，同时星舰迭代屡次失败、太空AI算力商业化落地渺茫，宏大叙事的兑现概率极低。</p><p>但依旧有大量顶级资本与产业机构坚定押注，他们的核心共识在于，SpaceX突破了传统企业估值框架，其价值不在于当期盈利，而在于独家垄断的太空+AI下一代基础设施赛道，稀缺性无可替代。</p><p><strong>高盛预计，SpaceX的人工智能业务收入到2030年将激增约100倍，其人工智能部门的收入将从2025年的32亿美元增长至2030年的3220亿美元。SpaceX的总收入预计将在2030年达到4740亿美元。</strong></p><p>与多头狂热形成鲜明对比的是，大量权威机构、资深做空资本对SpaceX天价估值发出严厉预警，认为本轮行情完全脱离基本面，是情绪与叙事催生的巨大泡沫。</p><p><strong>知名大空头、《华尔街最精准做空者》詹姆斯·查诺斯公开炮轰，直言SpaceX是一场彻头彻尾的“希望与梦想式IPO”，其近2万亿美元的估值完全依托市场对马斯克的个人信仰，而非真实财务表现。</strong></p><p>他批评，市场在为一家自由现金流为负、持续大额烧钱的企业支付史诗级溢价，在任何合理的长期经营假设下，该估值都无法成立，本质是资本炒作的海市蜃楼。</p><p>IPO当日，评级机构CFRA率先发布独家“卖出”评级，给出115美元目标价，较135美元发行价折价近15%，核心理由是SpaceX估值严重透支，星链的微薄盈利持续被星舰、xAI两大吞金业务吞噬，且AI赛道入局较晚，无核心差异化优势，难以兑现万亿级市场预期。</p><p>晨星（Morningstar）研报更为激进，分析师尼古拉斯·欧文斯将其公允价值仅定为63美元，较发行价腰斩超53%，公允估值仅7800亿美元，理由是当前估值过高溢价完全是市场为太空数据中心、火星殖民等未落地、高风险远期概念支付的空想价格，不可能成为现实。</p><h2 id=\"id_4016552975\">04、结语</h2><p>SpaceX的史诗级IPO狂欢，可以说是全球资本对“太空+AI”下一代基础设施的极致押注。</p><p>短期来看，依托稀缺赛道、稳固壁垒与完善的资本防护体系，SpaceX的高估值仍有支撑空间。</p><p>但长期而言，万亿市值能否站稳，最终不取决于叙事有多宏大，而取决于星舰技术能否落地、太空AI算力能否商业化、持续亏损的循环能否打破。</p><p>这场属于星辰大海的资本盛宴，终究需要真实的技术突破与盈利能力来买单。</p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市值2.1万亿美元！SpaceX到底值不值？</title>\n<style 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Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。","content":"<html><head></head><body><p>“关于AI泡沫有很多讨论。从我们的角度来看，截然不同。”美东时间周三盘后，英伟达公布超出预期的三季度财报，电话会上，黄仁勋驳斥了“AI泡沫论”，他认为目前并不存在大家担心的泡沫。</p><p>过去几周，AI叙事支撑下的美国科技股因对泡沫的担忧而持续低迷，多空双方展开了殊死搏斗，其中不乏美国资本市场传奇人物和老牌机构，大家争论的核心是，这轮由AI带来的估值提升，是否存在泡沫，以及泡沫是否将见顶。</p><p>所有人的目光都集中在英伟达身上。这家为AI时代提供基础设施的科技巨头，在10月底成为人类历史上第一家5万亿美元市值的公司，比三年前翻了11倍。<strong>就像观察工业增长情况要看发电量和铁路货运量，英伟达的业绩也成了所有人观察AI需求是否持续增长的最佳窗口，如果英伟达财报不及预期，科技巨头们购买算力芯片的速度放缓，那就意味着这轮AI行情已经到头了。</strong></p><p>毫无疑问，那将是一场灭顶之灾。今年以来，无数人押注AI叙事，从纽约到香港，从纳斯达克到A股市场，全球都在享受AI带来的估值狂飙。红利从英伟达这个源头扩散到上游的电力、铜矿和大宗商品，再到下游游戏、广告等无数行业的降本增效，也支撑着机器人、自动驾驶等多个万亿行业的想象空间，给全世界范围内疲软的经济注入动能，一旦停滞，泡沫破裂，就会是一场惨烈的出逃和无数财富的破灭。</p><p>好在，英伟达交出了一份亮眼的答卷，让所有人松了一口气：<strong>第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；业绩指引也很是大胆——预计下一季度营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%。</strong></p><p>财报同时透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU也已售罄，直接回应了市场对于AI需求是否见顶的担忧。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超过6%，也带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。</p><p>然而，市场对AI泡沫的担忧并未完全消退。有一些分析师表示，这份财报或许并不足以平息人们对AI泡沫的担忧，他们仍对AI支出可持续性、循环融资、业务集中度等问题心存疑虑。</p><p>但至少，接下来的几个月时间，给AI下重注的人们，又可以接着奏乐，接着舞了。</p><h2 id=\"id_2117175951\">英伟达，成为关键变量</h2><p style=\"text-align: justify;\">全球AI浪潮之下，英伟达每个季度的财报都至关重要，这一季度更是被市场紧盯。</p><p>当外界开始反复盘问“AI到底是不是泡沫？”英伟达的财报就成了最能给出答案的地方。市场需要英伟达这块试金石来检验，巨额的模型训练成本、超大规模的云基础设施投入、不断更新迭代的AI应用，最终会沉淀为真实、持续、可复制的商业回报。</p><p>这种重要性在美股结构中被进一步放大。<strong>科技巨头的市值像黑洞一样吸走指数的权重，现在的“美股七巨头”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，占据了标普500指数总市值近四成，仅英伟达便占了约8%。</strong></p><p>11月至英伟达发布财报前夕，随着投资者抛售科技股，“美股七巨头”的总市值已下跌了近4.5%，仅谷歌母公司Alphabet逆势上扬。美股三大指数也跟着下跌：这周一，道指下跌1.18%，标普500指数跌0.92%，纳指跌0.84%。其中，标普500指数和纳指都跌破了50日均线。重仓科技股的投资者，翘首以盼英伟达带来的转折和信心。</p><p>宏观环境的不确定性加重了泡沫破裂的担忧。近期美联储多位官员连续发表鹰派言论，使市场对12月降息的信心动摇，对流动性的预期减弱。最新数据显示，截至11月20日，美联储12月降息25个基点的概率已降至32.7%，维持利率不变的概率为67.3%。</p><p>降息预期的摇摆，让所有对未来现金流敏感的公司都像坐上了过山车。<strong>它们被迫重新思考，高利率是否会比预期更久地停留，从而让公司的融资成本继续维持在高位。而如果资金成本降不下来，云服务商和大模型公司就要更谨慎地决定每一笔采购、每一次扩容，对未来两到三年的AI资本开支也要做更细的预算。</strong></p><p>这让英伟达的财报成了12月初美联储会议前的“关键变量”。美联储主席鲍威尔决定利率的方向，而黄仁勋则直接影响AI产业能否继续以原有速度扩张。这两人的信号，被市场放在了同一个秤盘上。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b4f53581acc3f23eb545b07ecd981f9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p><strong>● </strong>当地时间2025年9月17日，纽约证券交易所的电视屏幕上播放着美联储主席杰罗姆·鲍威尔在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后发表讲话的画面。此前，美联储官员将基准利率下调了25个基点，并计划在今年内再进行两次降息。图源：视觉中国 </p><p><strong>投资者非常清楚，一旦利率停在高位太久，AI企业必须靠自有现金流来支撑扩张，而不是靠债务融资。即便是微软、亚马逊这种现金机器，也会感受到压力，更别说那些仍在烧钱的大模型新贵。</strong>这时，英伟达的营收增长以及对未来的指引就显得尤为重要，某种程度上，这是一种共识：大家都在一条船上，都在继续投入，那游戏就可以继续玩。</p><p>AI叙事分裂、科技股估值过高、宏观政策不确定，各方压力袭来，部分机构和投资者开始转向，在清仓和重仓间摇摆。</p><p>于是，英伟达被推到一个不寻常的位置。它不仅要展示自己的增长，还要替整个行业向市场证明，巨额投入背后有长期回报，而不是泡沫的幻影。</p><h2 id=\"id_2776488735\">空头与多头的激烈交战</h2><p>站在聚光灯下的英伟达，市场对它未来走向的争论，比以往任何时候都更加激烈。一边是那些依然坚定看多的机构和分析师，另一边则是已经或开始退出的重磅玩家。<strong>两派都在用自己的筹码和预期下注，英伟达成了他们博弈的核心。</strong></p><p>在空头阵营里，“硅谷风投教父”Peter Thiel成为最引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中，彻底清仓了英伟达。美国证券交易委员会公布的截至2025年9月30日的第三季度持仓报告（13F）显示，他卖出了约53.77万股英伟达，这是其投资组合中非常大的一块。这次减持释放了一个强烈信号：即便是看过无数科技浪潮的老赌徒，也对如今英伟达的超高估值与风险有所警惕。</p><p>与此同时，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）也大幅减仓。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。软银更是直接清仓，在10月以58.3亿美元的价格卖出了所持所有英伟达股票，原因是“为了将资金用于我们的融资”。</p><p>除了看空，还有主动做空的。比如《大空头》原型Michael Burry，13F报告显示，其买入了100万股（1.86亿美元）英伟达的看跌期权。</p><p>但看多阵营也毫不示弱。摩根大通维持对英伟达的增持评级，给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观，还希望英伟达在下季度展望中能再度加速；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。</p><p>英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。</p><p>总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：<strong>估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？</strong></p><p>对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。</p><p><strong>这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。</strong>英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。</p><h2 id=\"id_1402526140\">继续创纪录，指引很大胆</h2><p>从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。</p><p>财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。</p><p><strong>英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。</strong>不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。</p><p>几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：</p><p>一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；</p><p>二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；</p><p>三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/969e4cbe07bcacd090bbe3234214a105\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p><strong>● </strong>当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国</p><p>但财报里也有一些容易被忽视的风险。</p><p>部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。<strong>这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。</strong></p><p>与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。</p><p>更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；<strong>若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。</strong></p><p>这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。</p><h2 id=\"id_1624199125\">“卖铲子的人”也有野心</h2><p>外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。</p><p>最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。</p><p>这意味着一个重大的承诺：<strong>未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。</strong></p><p>英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。</p><p>这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。</p><p>与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。<strong>摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。</strong></p><p>这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。</p><p>但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。<strong>亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。</strong></p><p>然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。</p><p>在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。<strong>ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。</strong></p><p>这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。</p><p><strong>所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。</strong>这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。</p><p>从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。</p></body></html>","source":"lsy1735133514683","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。英伟达股价近期的波动直接反映出这种博弈。11月至发布财报前，英伟达股价下跌明显，最低收盘价仅180.11美元，较10月最高价跌去超10%，这与部分资金的减持动作高度吻合。财报发布前，不少散户和中小投资者紧盯动向，他们既担心跌得更重，也在计算这是否是逢低吸纳的机会。总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？对多头来说，最关键的数据是营收增速、数据中心业务利润率和未来指引；对空头来说，则是公司是否能维持高增长，以及高估值是否在宏观或行业节奏调整中被惩罚。这场多空交战并不只是技术性的买卖，而是一次深刻的信念博弈。英伟达这份财报，是多头检验未来扩张能否兑现的节点，也是空头追问泡沫是否已经形成的关键。继续创纪录，指引很大胆从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者，又给了多头继续下注的理由。财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标都高于市场预期；GAAP毛利率和非GAAP毛利率分别为73.4%和73.6%，略低于市场预期。更为关键的数据中心业务，在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。英伟达的业绩超预期，几乎是在意料之中的事，AI浪潮以来，它的业绩一直在“创纪录”，市场更关心的是未来。不负众望的是，英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%，远高于LSEG预计的614.4亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%，上下浮动50个基点，将是自2025财年第二财季以来六个季度内首次毛利率同比增长。几组数字给需求是否见顶的讨论按下暂停键。从积极面看，英伟达再次证明了几件事：一是需求持续旺盛。Blackwell在云端与企业级客户中供不应求，云端GPU售罄的说法也并非空穴来风。电话会上，英伟达披露，2025-2026年Blackwell加上Rubin的5000亿美元收入之外，还有沙特、Anthropic带来的更多的订单增长空间；二是公司现金流强劲，三季度经营活动净现金流约237.5亿美元、自由现金流约220.9亿美元，为持续研发、供应链扩张和对外战略投资提供了弹药，这是能否承接需求的关键；三是毛利率虽然略低于分析师预期，但公司对四季度将回升的指引，显示其对成本改善的信心，这也是支撑其当前高估值的核心要素之一。● 当地时间2025年11月19日，美国华盛顿，英伟达（Nvidia）创始人兼首席执行官黄仁勋（中）在约翰·F·肯尼迪表演艺术中心举行的美沙投资论坛上与沙特阿拉伯代表团成员交谈。图源：视觉中国但财报里也有一些容易被忽视的风险。部分非核心业务的表现并不完美。游戏与AI PC收入43亿美元，汽车与机器人业务5.92亿美元，都低于分析师预期。这说明英伟达并非全面开花，数据中心业务大而强，公司对其依赖性越来越强，这会带来一定的结构风险。与此同时，英伟达在电话会中明确，由于地缘政治问题和中国市场日益激烈的竞争，本季度并未出现大规模采购订单；与上一季度一致，不假设来自中国的任何数据中心计算收入——地缘政治和出口限制仍然有着不利影响。更长远的隐忧是，虽然管理层强调在全球供应链中建立了弹性和冗余，并一再表示产能在提升，但将5000万美元乃至更多订单，转化为持续的、季度到季度的现金流，需要靠实际交付与客户的不断追加采购来兑现；若交付节奏不及预期或客户选择延缓采购，就会把增长从现在推到未来，这对估值敏感的英伟达来说并非小事。这份财报把对“AI是不是泡沫”的答案暂时偏向了“还不是”，因为需求与现金流的信号仍在，但它并未把所有疑虑从根部拔除。英伟达已将行业的分歧推向一个更高的台阶，现在的问题是，能否在更大的规模、更高的基数和更复杂的外部环境下，把这场史诗级的增长，变成一个可持续、可预测的商业模式。“卖铲子的人”也有野心外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司，但从这季财报披露的合作来看，它已经远远不是一个供应商，而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化，它试图掌控未来AI发展的节奏。最直接的例子来自与OpenAI的合作，这也是市场最为关注的焦点。9月下旬，英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作，双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统，第一阶段部署预计将于2026年下半年在NVIDIA Vera Rubin平台上线。这意味着一个重大的承诺：未来几年里，OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上，对于急需超大算力、又不能承担供应链风险的OpenAI来说，选择英伟达就是选择确定性。英伟达和Anthropic的合作同样关键。美国东部时间11月18日，Anthropic宣布与微软、英伟达建立战略合作伙伴关系，英伟达、微软承诺将分别向Anthropic投资100亿美元和50亿美元，Anthropic则承诺将至少购买1GW英伟达的算力。这是Anthropic首次大规模采用英伟达基础设施，将直接使用Grace Blackwell与Vera Rubin系统。这让英伟达不仅绑定了最大规模的模型开发者之一，也把未来两到三年的前沿AI系统训练与推理需求提前收入囊中。与此同时，大型科技公司也在同步加码。谷歌、微软、Oracle、xAI等，都在扩建以英伟达GPU为核心的AI基础设施。摩根士丹利测算，到2027年，六大科技公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、Oracle、CoreWeave）的资本开支将从今年的2700亿美元增长到超6300亿美元。这些数字不是抽象的宏观指标，而是未来几年持续承接英伟达GPU出货的资金保障。资金越滚越大，英伟达的地位反而越稳。这也是英伟达宣布要协助建造七台新型超级计算机的原因，包括美国能源部最大的AI超算Solstice（十万颗Blackwell），另一台Equinox（1万颗Blackwell），以及英国、韩国、沙特、德国等国家级项目。这些合作不仅扩大了英伟达的装机体量，也强化了它在科研、工业、国防和政府领域的不可替代性。但这张版图的关键部分，不仅仅是规模，还有技术路线。过去一年，业内对“ASIC（专用集成电路）会不会取代GPU”的讨论不断升温。亚马逊的Trainium、谷歌的TPU、自研芯片风潮、OpenAI与博通合作的传闻，都制造了英伟达“被稀释”的可能性。然而，从黄仁勋在电话会中的回答来看，这种担忧更多是外部观察者的揣测，而不是产业内部的真实变量。他描述的现实要复杂得多——从混合专家到密集模型，到扩散模型，到自回归，更不用说服从物理定律的生物模型，模型的多样性令人难以置信，AI不再是一颗芯片就能搞定的，必须构建整个机架。在这种环境下，英伟达的优势来自五个维度：系统化的加速平台、覆盖AI全流程的性能、对所有模型的兼容性、无处不在的生态覆盖，以及巨大的承购量。ASIC可以在局部表现出色，但很难在模型快速迭代、工作负载极度多样化的世界里维持通用性，更无法满足超大规模云厂商对灵活、可随时切换的根本诉求。这一逻辑正在外部合作中被不断强化。例如，报告期内，英伟达推出NVQLink架构，这是一种开放的系统架构，可将英伟达GPU计算的极致性能与量子处理器紧密结合，全球十几个超级计算中心将采用该架构；与通信巨头诺基亚合作，将英伟达支持的AI-RAN产品添加到诺基亚业界领先的RAN产品组合中，使通信服务提供商能够在英伟达平台上推出AI原生的5G-Advanced和6G网络。所有这些合作的本质，是英伟达在深度绑定一个全面扩张的AI世界。这是一种“向外吸附生态、向内绑定算力”的闭环，每一个新合作代表着一个长期需求池，每一个新技术代表着一个未来算力峰值，而这些需求与峰值都将转化成英伟达未来季度报表上的真实数字。从资本市场的角度看，英伟达正在做两件事情——巩固当前的龙头地位，同时为未来三到五年的业绩铺路。它正在把自身定位为AI时代的“底层公共设施”。那样的话，不管AI泡沫是否会在未来破灭，至少英伟达能从泡沫中存活下来。","news_type":1,"symbols_score_info":{"NVDS":2,"NVDA":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2027,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}
