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2021-03-15

There is an article and expert said there is no direct relationship between 10 years treasury bonds yields versus stock market trending

抱歉，原内容已删除

2021-03-17

AAPL also wanna join green energy [得意]

苹果发行47亿美元绿色债券以建设1.2GW清洁能源

2021-03-14

Will ppl really buy in?

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2021-06-12

真刀假刀？

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2021-03-02

Expected economy recovery soon and everything back to normal? [疑问]

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2021-06-07

好滴，我就随波逐流

6月流动性前瞻：最宽松已过，波动率上升

2021-05-11

真伤

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2021-05-02

你认同巴老吗？

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2021-03-14

This is too volatile... Not suitable me

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2021-03-13

Finally

US Daylight Saving Time<blockquote>美国夏令时</blockquote>

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Hub天然气期货价格创7年来新高；欧洲基准--荷兰所有权转让中心(TTF)天然气合约交易价格创历史记录，自年初以来最高涨超6倍；日韩基准价（JKM）刷新2009年以来最高值。\n价格飙升的主因是欧洲临时抢气。天然气是欧洲当前发电和取暖的主力能源，今年以来，欧洲天然气库存只有去年同期的80%左右，亦低于过去五年的平均的库存。一旦气温下降，欧洲只能更多地买入国际LNG现货，遂推高了价格。\n图1：今年欧洲天然气库存偏低\n\n中国的采暖也越来越依赖天然气，相关方今年都提前为采暖期的用气高峰做准备——主要包括增加天然气储备和进口合同量两大路径。\n9月下旬开始，中国西北、东北地区天气转冷，部分地区已开始供暖，更大面积的供暖则将在11月到来。与往年从10月中下旬开始储气不同，今年各方从9月份就开始储气。例如，中石油大港油田储气库群到10月8日已累计注气20.14亿立方米，提前25天超额完成年度注气计划，为京津冀今冬调峰用气做准备。\n进口LNG的接收站也已做好了增加供应的计划。中石油华东地区某LNG接收站人士告诉《财经》记者，今年其所在项目预计将比去年同期增加10%-20%的供应量，增量包括购买现货LNG也包括增加长协进口量，总供应量将超历史记录。\n图2：中国近五个采暖季的天然气需求情况\n\n国家发改委和各地主管部门均加大了对冬供储备的监管力度。9月底，国家发改委前往吉林、黑龙江、河北等地督查天然气储备调峰设施建设情况，参与该督查行动的业内人士对《财经》记者表示，2021年的调峰保供能力明显增强。截至2021年10月底，全国已经实现应急储气量约100亿立方米，超过城市燃气企业承担任务量的82%，剩余任务预计将在2021年年底前完成。\n增加冬供保障一方面是增加储运能力，另一方面是提高国产气、进口气的量。天然气咨询公司来佰特数据统计显示，今年以来，全国新增的储气库容量为18亿立方米；进口LNG接收站的新增接卸能力为500万吨/年。另据中金公司研究部预计，今年采暖季期间，中国国产气可同比增加约70亿立方米，进口管道气可增加30亿立方米。\n目前，监管部门对采暖季的供应保障已较有信心。国家发展改革委党组成员、秘书长赵辰昕10月13日回答记者提问时说，截至目前，已经落实供暖季保供资源量1744亿立方米，还在进一步组织企业挖掘增产增供潜力。在采暖季期间，国内自产气、管道气和进口LNG，加上储气设施必要时的用气，全国储气量可超270亿立方米，能够满足高峰期的用气需要。\n市场机构测算认为，在不出现极端寒冷天气的情况下，今冬明春不会出现用气缺口。中金公司发布的研报称，预计今冬明春中国的天然气表观消费量将增长10% 至1706亿立方米。目前国内天然气上游企业锁定的气源基本可满足本轮采暖季的消费。今冬明春中国国内天然气市场出现气荒的可能性较小。\n也有市场人士认为，即使不出现极寒天气，采暖季的最高需求仍有少量缺口。不愿具名的业内人士表示，据其测算，本轮采暖季里全国可供应的最大气量为13.6亿立方米/日，预计最高需求量可达14亿立方米/日，仍有缺口。\n多位接受《财经》记者采访的业内人士均认为，如果国内出现低于往常的极寒天气，局部、短期的气荒仍然不可避免。“天然气仍处于靠天吃饭的状态”。\n此外，中亚、中俄进口管道气供应的稳定性还存在一定风险。中国石油大学(北京)俄罗斯中亚研究中心常务副主任刘乾对《财经》记者说，中亚天然气管道此前多次在采暖季临时降低输气量，今年是否会再次减量存在不确定性。目前俄罗斯输往中国的管道气仍在稳定增加，预计降低供应的可能性不大。但俄罗斯的天然气同时销售到欧洲和中国，未来的稳定性也有待观察。\n02、成本剧增，“三桶油”陷入亏损\n由于中国天然气价格未完全市场化，且采暖季增加的需求主要是价格被管制的居民用气，因此，天然气企业今冬将大概率陷入亏损。\n天然气上游企业以“三桶油”（中石油、中石化和中海油）为主，他们将承担大部分的亏损，下游企业承担少部分。\n国产气的成本相对较低，天然气企业亏损的压力主要来自进口气。进口气分为管道气和LNG，前者基本都是长协，后者包括长协和现货两种交易。\n长协即长约协议，买卖双方依据“照付不议”（指用户若未达约定用气量，仍须按约定量付款；若供气方未达到约定供应量，则需对用户做出补偿）原则签订为期20年左右的供需协议。这种协议采用与油价挂钩的价格公式，即气价=斜率*油价+常数。现货交易主要参照全球三大天然气标杆价格，随行就市。\n今年以来，纽约和伦敦的两大国际原油期货价格涨幅均超过了60%，长协进口的LNG价格随之上涨。欧洲气荒使得长协LNG的价格基数被抬升，目前长协的斜率已经超过12%，去年最高为10%。也就是说，长协气价比油价涨得更快。\n而现货LNG价格比长协涨得更快。据赵辰昕介绍，当前国际市场LNG现货到岸价格达到9元/立方米左右，而各地门站价普遍在2元/立方米以下。中央油气企业为保民生用气承担了超过7元/立方米的亏损。\n整体来看，今年5月以来进口LNG的平均价格已超过去年同期。此后一路上扬，在7月超过了2019年的同期水平。天然气咨询公司来佰特数据统计显示，8月进口LNG的平均价达到3539元/吨，直逼2019年1月的最高点。\n图3：中国近三年进口LNG平均价格\n\n进口LNG在过去几年已成为中国采暖季补充天然气资源的主要渠道。公开资料显示，在今冬明春的采暖季里，国产气占比在57%左右，进口管道气占比在13%左右，进口LNG占比30%左右。\n据此计算，“三桶油”在这个采暖季的亏损将达到数百亿元。中金公司发表的研报显示，今年三季度进口现货LNG的平均到岸价约19美元/MMbtu（约合4.2元/立方米），叠加接卸、气化和注采等成本约1.3元/立方米，预计今冬上游企业为保供储备天然气的成本平均不低于5.5元/立方米。即使上游企业向下游传导一部分成本，比如达到沿海发达省份门站基准价上浮60%的销售价格，上游企业进口现货LNG仍将亏损约2.3元/立方米。\n上述研报预计，今冬明春中国需采购186亿立方米的LNG现货。也就是说，“三桶油”仅采购现货LNG的亏损总额可能就将达到约428亿元。目前，“三桶油”正在与各城市燃气企业商讨签订今冬明春的供气合同，争取向下游企业传递更多的采购成本。\n一般情况下，“三桶油”同比去年新增的供气量，即所谓的计划外用气量，价格同比更高。某大型城市燃气公司管理层人士对《财经》记者说，去年中石油对计划外用气量价格上涨了14%，今年还没确定，但涨幅肯定更大。\n整体来说，“三桶油”向下游分摊高价气成本只能覆盖很少一部分，“今冬中石油集团的天然气业务陷入亏损是肯定的了。”来自中石油集团的某资深研究人士对《财经》记者说。\n中石油发布的消息称，该公司今冬明春供应的天然气将突破千亿立方米，同比增加8.4%，创历史新高。国产气量、进口气量、储气库采气量等均实现较大幅度增长，增幅分别达3.3%、17%、16.3%。\n2020年中石油集团销售进口天然气亏损了141.59亿元，2019年的亏损额为307.1亿元。\n03、转型临拐点，天然气产业进入新周期\n此次欧洲气荒让人们进一步认清了天然气在能源转型中的地位。业内人士认为，随着能源转型步入新阶段，天然气产业也将进入新的发展周期。\n全球迄今共发生过三次石油危机，尚未发生过天然气危机。如今，全球天然气危机似乎近在眼前。\n2021年以来，全球大宗商品齐涨价，涨幅最大的当属天然气。近期国际LNG现货价格折换成石油，已经超过200美元/桶，同期布伦特原油期货价格约为80美元/桶。这应该是天然气价格首次大幅度地超过油价。\n东帆石能源咨询公司董事长陈卫东表示，石油与天然气价格的背离，是能源转型从量变到质量的标志，也是能源转型出现拐点的信号，说明天然气在能源供应中的地位正在快速提升。\n以前，全球能源版图以石油为中心，现在正在转向以电力为中心，天然气和可再生能源正成为发电的主力电源。\n从欧洲的情况看，电力市场中可再生能源的比例正在快速增加。由于可再生能源波动性大，天然气发电是最好的调峰电源。同时，天然气发电比煤电的碳排放量更低。因此，发电主力的重任就落到了天然气身上。在准备不足的情况下，欧洲气荒必定还会再次发生。\n据国家能源委员会专家咨询委员会委员、中化能源股份有限公司首席经济学家王能全统计，受新冠疫情的严重冲击，2020年世界石油天然气勘探开发支出下降了27%，是35年来降幅第二大的年份。这导致了2021年以来全球油气市场的供应紧张和价格不断上涨。\n降低勘探开发支出的主要是欧洲油气公司，中国和美国的油气公司转型更加谨慎，仍在持续加大油气勘探开发支出。中国的“三桶油”在坚定地实施“增储上产”战略，同时提升天然气产量占油气总产量的比重。\n不过，中美资源禀赋差异较大。美国页岩气资源丰富，已实现能源自给；中国的天然气对外依存度前些年持续升高，目前已接近50%。中国提出“碳达峰、碳中和”目标之后 ，天然气的发展将步入一个新的快速发展期。因此，如何更好地保障天然气进口量稳定、降低进口成本是当前以及中短期内的重要挑战。\n从国际天然气贸易的形势看，LNG贸易将逐渐成为主流。王能全表示，在此前天然气管道运输为主的时期，国际天然气价格区域分化明显。如今，以船舶运输为主的LNG贸易占比越来越大，天然气贸易如同石油贸易一样，正在形成全球性的交易市场。天然气价格也越来越全球化，越来越独立于石油。\n另一方面，由于前几年盛行“天然气将长期过剩”的观点，LNG现货贸易变得比长协更加活跃。步入新的快速发展期之后，更加稳定的长协LNG贸易预计将重新成为天然气公司进口的首选。\n9月29日，中海油与卡塔尔石油公司通过视频新签署为期15年、350万吨/年的长期LNG购销协议。该协议是近8年来国内企业签署的年合同量最高的长协LNG贸易合同，将于20201年1月开始执行。\n10月11日，民营天然气龙头企业新奥股份与美国切尼尔能源签署了长期LNG购销协议。从2022年7月1日起，切尼尔能源向新奥股份每年以离岸交付（FOB）方式供应约90万吨LNG，合同为期13年。","news_type":1,"symbols_score_info":{"601857":0.9,"PTR":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3523,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":850801283,"gmtCreate":1634568268351,"gmtModify":1634568269883,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":12,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569028586400878","idStr":"3569028586400878"},"themes":[],"htmlText":"OK 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href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>发布了一份名为“盈利信念”的报告，该报告似乎打破了当前迷雾，并提供了该行预计将从报告中看到实质性变化的公司名单。</p>\n<p>大摩表示：“我们认为，企业无法转嫁定价、供应链风险、与高工资相关的利润率风险，以及商品消费趋势，将会对企业的盈利前景构成严重风险。”</p>\n<p>该公司表示，承认这些问题可能会导致分析师下调预期，随着周期中期过渡的完成，修正幅度应该会进一步减速。</p>\n<p>摩根士丹利认为，在过去五个季度，所有行业的每股收益都比正常水平高出至少5%，各公司很可能会像之前一样努力打破市场共识。</p>\n<p>与此同时，盈利广度减速将决定标普500指数是否会出现10%或20%的回调。</p>\n<p>在这种阴云密布的前景下，摩根士丹利挑选出了16家公司，预计这些公司的财报将影响股价走势(12家上涨，4家下跌)。</p>\n<p><b>金融领域</b></p>\n<p>金融类股在其预期上涨的股票中表现良好，包括Evercore投行(EVR.US)、Realty Income(O.US)、<a href=\"https://laohu8.com/S/SI\">Silvergate Capital</a>(SI.US)和sync Financial(SYF.US)。在Evercore的案例中，并购交易额达到了创纪录的水平，大摩认为该公司2022年早期数据会看涨，并预计其第三季度业绩将比普遍市场预期高出10%，但目前该股交易低于历史平均水平。Realty Income与同行相比表现不佳，正面临其自宣布VEREIT合并以来最重要的季度，摩根士丹利认为，市场的增长幅度(2%)远低于公司的预期(10%)。</p>\n<p>此外，大摩对Silvergate Capital第三季度的核心存款增长持保守态度，认为有可能出现上行，并预计数字货币计划将持续取得进展。而对于Synchrony来说，由于净息差提高，平均贷款较上季度增长2.6%，以及股东更快的获得资本回报，大摩从中看到了一股强劲的增长势头。</p>\n<p><b>科技领域</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>在公共云和协作等领域的增长势头强劲，预计该公司应该可以获得稳健的收益。大摩预计，2022财年微软的收入将增长14.2%。对于<a href=\"https://laohu8.com/S/QCOM\">高通</a>来说，预计会有较好的业绩。</p>\n<p>在通信服务报告的潜在上行趋势中，<a href=\"https://laohu8.com/S/IRDM\">铱星通讯</a>正面临预期的创纪录净增长。大摩预计该公司本季度的收入将比普遍预期高出2-3%。<a href=\"https://laohu8.com/S/LAMR\">拉马尔户外广告</a>预计营收将增长19.3%，由于其周期性和相对较高的利润率，该公司的业绩指引有望向上修正。</p>\n<p><b>医疗保健领域</b></p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/HUM\">休曼纳</a>是潜在上涨的股票之一，由于市场对近期指导风险的担忧盖过了长期结构性增长，因此，在该股表现不佳的情况下很有可能反弹。</p>\n<p><b>消费品领域</b></p>\n<p>宝洁公司的有机销售应该会强劲增长，增幅约为3.1%，而此前的市场普遍预期是1.6%。</p>\n<p><b>工业领域</b></p>\n<p>图森未来应该会在未来三个月内提供关于CFIUS调查和Driver Out测试的最新信息，这两项结果均可能成为推高该股股价的催化剂。<a href=\"https://laohu8.com/S/GWW\">美国固安捷</a>因其“有弹性的供应链和极高的短期定价权”，预计收益将超过预期，与同行相比，该股股价正处于10年来的相对低点。</p>\n<p><b>预计股价下跌的公司</b></p>\n<p>工业类股在四个潜在的股价下滑的公司中占了三个：摩根士丹利表示，<a href=\"https://laohu8.com/S/PNR\">滨特尔</a>应该会发布一个与预期一致的季度业绩，第四季度业绩指引也将低于市场共识。与同行相比，它的估值相对较高，而且面临着共同市场正在见顶的担忧。</p>\n<p>碳纤维价格上涨、土耳其和墨西哥的工厂由于新冠病例的增加而停工以及今年下半年风力市场的疲软，均有可能影响 TPI Composites(TPIC.US)，导致其股票表现不佳。此外，大摩仍然认为<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>(CAT.US)没有很好地校正利润率压力，同时预计该公司从之前疲软的销售趋势中的恢复程度较低。</p>\n<p>另一个潜在的下跌股是<a href=\"https://laohu8.com/S/LUMN\">Lumen Technologies</a>，大摩预计该公司营收降幅为6%，将超过市场预期的4.9%，并预计由于推迟重返岗位和持续的市场压力，该公司面临下行风险。与此同时，在最近的会议中，并没有看到该企业需求出现实质性反弹的分析。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“盈利信念”报告出炉！看大摩如何在财报季指点迷津</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。</p>\n<p>2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。</p>\n<p>但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”</p>\n<p>《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。</p>\n<p><b>“明星”基金经理的魔咒</b></p>\n<p>8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。</p>\n<p>不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？</p>\n<p>在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>。</p>\n<p>而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。</p>\n<p>最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。</p>\n<p>在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。</p>\n<p>在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。</p>\n<p>类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。</p>\n<p><b>但斌有什么不一样</b></p>\n<p>在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。</p>\n<p>但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。</p>\n<p>起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb2c1d308d817c3bc3c316b446b19b72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>业协会截图</p>\n<p>在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。</p>\n<p>继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。</p>\n<p>他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。</p>\n<p>私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72360e08cacf11c5d6580e3764e705a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：私募排排网</p>\n<p>而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300896\">爱美客</a>等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。</p>\n<p>这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？</p>\n<p><b>“失意”的底层逻辑</b></p>\n<p>作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。</p>\n<p>有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。</p>\n<p>但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。</p>\n<p>而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。</p>\n<p>这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。</p>\n<p>另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。</p>\n<p>如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。</p>\n<p>在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。</p>\n<p>“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。</p>\n<p>该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。</p>\n<p>但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。</p>\n<p>8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>私募大佬但斌为何输给了“时间的玫瑰”？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1099700153\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/dd8ef15b85094ff88c7e2a2f20ecd727);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">财经天下周刊 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-08-24 23:18</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<blockquote>\n <b>作为中国白酒最大的私募“多头”，但斌旗下东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。当“冠军魔咒”在私募基金经理身上上演，是否也意味着消费赛道的底层逻辑发生了重要转变？一向以“价值投资”著称的但斌，要如何继续演绎“时间的玫瑰”？</b>\n</blockquote>\n<p>在<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>主页上，但斌自称是“一个普通、真诚、热爱生活的人”，但很少有人注意到这种介绍。大家更多关注的，是他深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长的身份，以及“私募大佬”、“茅台铁粉”这样的标签。</p>\n<p>比如，在<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、天眼查等平台的资料展示中，但斌并非一个“普通人”：1992年开始证券、期货研究与投资生涯，曾任君安研究所及<a href=\"https://laohu8.com/S/601211\">国泰君安</a>研究所研究员、大鹏资管首席投资经理。2000年，获<a href=\"https://laohu8.com/S/02611\">国泰君安</a>证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。</p>\n<p>2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。</p>\n<p>但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”</p>\n<p>《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。</p>\n<p><b>“明星”基金经理的魔咒</b></p>\n<p>8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。</p>\n<p>不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？</p>\n<p>在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/000858\">五粮液</a>的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>。</p>\n<p>而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。</p>\n<p>最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。</p>\n<p>在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。</p>\n<p>在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。</p>\n<p>类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。</p>\n<p><b>但斌有什么不一样</b></p>\n<p>在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。</p>\n<p>但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/601318\">中国平安</a>的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。</p>\n<p>起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb2c1d308d817c3bc3c316b446b19b72\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>业协会截图</p>\n<p>在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。</p>\n<p>继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。</p>\n<p>他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。</p>\n<p>私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72360e08cacf11c5d6580e3764e705a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"846\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图源：私募排排网</p>\n<p>而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300896\">爱美客</a>等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。</p>\n<p>这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？</p>\n<p><b>“失意”的底层逻辑</b></p>\n<p>作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。</p>\n<p>有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。</p>\n<p>但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。</p>\n<p>而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。</p>\n<p>这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。</p>\n<p>另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。</p>\n<p>如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。</p>\n<p>在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。</p>\n<p>“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。</p>\n<p>该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。</p>\n<p>但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。</p>\n<p>8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/01c2ee2454656f7837c1c34ad3059453","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1108757160","content_text":"作为中国白酒最大的私募“多头”，但斌旗下东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。当“冠军魔咒”在私募基金经理身上上演，是否也意味着消费赛道的底层逻辑发生了重要转变？一向以“价值投资”著称的但斌，要如何继续演绎“时间的玫瑰”？\n\n在微博主页上，但斌自称是“一个普通、真诚、热爱生活的人”，但很少有人注意到这种介绍。大家更多关注的，是他深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长的身份，以及“私募大佬”、“茅台铁粉”这样的标签。\n比如，在百度、天眼查等平台的资料展示中，但斌并非一个“普通人”：1992年开始证券、期货研究与投资生涯，曾任君安研究所及国泰君安研究所研究员、大鹏资管首席投资经理。2000年，获国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖，2007年出版《时间的玫瑰》......擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。\n2020年，但斌被微博评为“最具影响力的财经大V”，同时获此“殊荣”的还有《货币战争》作者宋鸿兵、财经作家吴晓波等财经领域的名人，以及一些知名投资人和财经自媒体博主。其中，但斌的粉丝数最高，达到1413.6万人。\n但也是在第二种介绍面前，但斌最近有些“失败”。7月26日，但斌在微博上公开道歉：“东方港湾成立17年多，2021年也算经历又一次考验！今年除了美股正贡献，A股与港股，都是负贡献。”\n《财经天下》周刊拉出数据一看，东方港湾在管的200多只基金产品中，有9成以上在年内是亏损的。继明星公募基金经理被骂之后，这位国内白酒最大的私募“多头”也被骂惨了。\n“明星”基金经理的魔咒\n8月21日周一，此前被爆锤的白酒等消费板块，面对集采“威胁”的医疗器械企业，以及因为美联储流动性恐慌被外资抛弃的港股互联网巨头们，全部“回血”了。\n不少投资者在网上讨论：是不是“政策底”筑成了，要迎来大反弹了？\n在此之前，这些前期热门的“抱团”板块已经在震荡中下跌了半年多，“杀估值”的过程让追高的股民和基民十分难熬。截至8月20日收盘，贵州茅台和五粮液的股价跌幅从春节以来累计跌去了40%以上，其中“股王”茅台直接从高点2608.59元/股跌到了1525.50元/低点，市值蒸发了1.36万亿元，相当于一个招商银行。\n而市场上那些所谓的明星基金经理，很多都是重仓单一赛道，比如去年“抱团”行情中的消费、医药“成就”了不少基金经理，公募基金领域最典型的就是“公募一哥”易方达张坤，私募领域最典型的可能就是但斌了。二人共同的“爱好”是白酒，但去年被吹捧得有多神，如今就被骂得有多惨。\n最近6个月，张坤旗下的易方达蓝筹精选跌了25.56%，在同类664只产品中排在最后一名，另一只代表作易方达中小盘混合跌了18.70%，排名同样“垫底”。舆论很快也将这位去年的明星基金经理推上了风口。\n在此之前，重仓科技的广发基金刘格菘、诺安基金蔡嵩松，都是前车之鉴。比如刘格菘，前一年还因为踏准科技行情夺取行业冠军，第二年就被骂到“不敢出门”，蔡嵩松则因为“教我成长”的诺安成长混合基金被基民调侃谩骂了一年。\n在公募基金领域，这种现象被业内称为“冠军魔咒”。通俗理解就是，前一年的收益冠军，接下来一年乃至几年的业绩都会一蹶不振。\n类似的魔咒，也在私募基金经理身上上演。毕竟，不论是公募还是私募，都逃不过业绩的考验。\n但斌有什么不一样\n在去年的“抱团”行情中，消费因为疫情中需求的更大确定性和流动性宽松受到一致青睐，医药也成为疫情中为数不多的景气赛道，新能源则在年末“后来者”居上，各类“茅台”争奇斗艳。\n但其中最受关注的还是“真茅台”——“股王”贵州茅台。但斌就是出了名的茅台“铁粉”，对白酒的“偏爱”也在去年进一步“成就”了他。在私募圈，但斌对茅台的偏爱与私募大佬李驰青睐平安与林园专一医药齐名，江湖人称“但茅台、林医药、李平安”。与“无奈”清仓中国平安的李驰不同的是，但斌、林园在去年7月乘着“喝酒吃药”的东风，管理规模双双突破百亿。\n起底但斌的崛起之路，其在2004年设立了自己的私募机构深圳东方港湾投资管理股份有限公司，成为国内最早成立的私募基金之一，也是中国首批获得私募基金管理牌照的33家机构之一。在此之前，但斌因为投资股票和国债期货遭遇四次重大挫折的经历，以及2001年在全球股灾中投资香港股市大获全胜而闻名资本市场。也是从那个时候开始，但斌开始对外宣称价值投资，并频频公开唱多茅台等白酒龙头。\n\n图源：中国基金业协会截图\n在贵州茅台只有400元左右的时候，但斌就预测到2018年底能涨到600元，股王茅台也一次次应验了但斌的预言，在2018年年初股价就突破了700元大关，此后势如破竹。\n继展望2020年“龙头酒企产能开始连续5年的增长”、“龙头酒企约30倍PE（TTM）估值虽不再便宜，但亦不贵”等言论之后，但斌又在今年4月贵州茅台股价从一股2600多元回落至2000元时依然表示：“消费永不眠”。\n他认为，消费类公司的周期特别长，白酒行业任何一家公司，如果从上市第一天就买入并一直持有，都能赚取几十倍甚至上百倍的回报，白酒行业是非常好的行业，未来也会表现非常出色。\n私募排排网数据显示，在东方港湾有公开数据且最新净值截止日为本月内的227只产品中，年内实现正收益的产品数量仅有19只，占比只有8%左右，其余有204只基金处于亏损状态。其中多只基金年内跌幅超过20%甚至30%。\n\n图源：私募排排网\n而有媒体在报道中透露，今年上半年，东方港湾某私募产品重点持有了贵州茅台、五粮液等龙头白酒股，以及比亚迪、爱美客等高人气个股，而截至8月20日收盘，除比亚迪、爱美客外，其余个股在年内都有不同程度的下跌。\n这让公开喊话看多白酒龙头多年的“价值投资者”略显尴尬——私募大佬难道也经不起考验？产品净值为什么会出现这种集中的大涨大跌？\n“失意”的底层逻辑\n作为高净值人群选择的理财方式，私募产品动辄百万起投，管理人员也承担着更大的责任。早在但斌之前，就有汇安基金、嘉实基金等公募机构或基金经理因为高位建仓、产品净值回撤较大等公开道歉，但也有私募百亿私募希瓦资产董事长、投资总监梁宏公开怒对投资者，基金经理与投资人的关系一时引起热议。\n有业内人士曾向《财经天下》周刊表示，鉴于私募基金经理与投资人是委托与被委托的关系，不同于公募基金经理的间接委托模式（投资人的被委托人是基金公司），私募基金经理可能更需要与投资人做好沟通。\n但对于投资人来说，大部分人比较一致的态度是：道歉本身并没有用，我们只要业绩。\n而所谓的“冠军魔咒”，背后原因其实并不复杂——一位基金经理重仓单一赛道更容易短期取胜，但之后的板块轮动与估值回调也难以避免，泡沫迟早要破。\n这其中关系到一个很重要的概念——“抱团”。对此，业内看法褒贬不一，多位基金从业人员对《财经天下》周刊表示，基金经理本不应该局限于一个赛道，但“内卷”让大家不敢轻易改变“标签”，宁愿“一条道走到黑”，这本身有悖为投资者赚钱的宗旨。\n另有基金业内人士向《财经天下》周刊表示，追逐年度业绩相对排名的基金经理会更有动力走向“抱团”，并在下跌时争先出逃，以保证相对业绩领先，对普通的股民与基民很不友好。\n如今，不少私募基金经理也因为旗下产品集中亏损面临类似的质疑，而但斌因为“个性鲜明”舆论压力显然更大。\n在中国基金业协会官网，但斌的东方港湾旗下共有223只在管产品，同期林园的深圳市林园投资管理有限责任公司在管产品有254只，平均下来每只产品规模都很小。相比之下，国内千亿私募巨头高毅资产的管理规模为2600亿元左右，在管产品数量是837只。\n“旗下产品众多，而且大部分规模又很小的话，往往会有相互抬轿的嫌疑。”一位金融圈人士表示，这种现象在私募圈与公募圈都普遍存在，即用多数小规模产品为少数的“明星产品”“抬轿”。\n该人士指出，这也是如今“高位崩塌”的重要原因。“自己吹起来的泡沫，最后还是自己担着，当时高位做大规模的机构不在少数。”对于这种内外部抱团的模式，不少人都有此见解。\n但如今消费领域的底层逻辑正在发生变化。在最近的国资委党委扩大会议上，工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等关键核心技术领域被重点强调，而最近网传市场监督管理总局价监竞争局约谈酒企的消息让业内很不淡定，很多投资人士认为市场正在转向，未来在降低民生成本方面还会有更多类似医药“集采”的措施出台，而流动性收紧也将让消费赛道继续“失宠”。\n8月21日早上，但斌在某平台上晒了一张美股反弹的图片，并表示：“看到美股的情况，能投美股的基金美股部分的上涨抵消了A股的下跌还有盈余！A股持仓是天天被捶打！”有网友调侃评论道：建议您看看《时间的玫瑰》，克服一下浮躁的心态。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":0.9,"399006":0.9,"000001.SH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2779,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":834447467,"gmtCreate":1629823413259,"gmtModify":1631889801844,"author":{"id":"3569028586400878","authorId":"3569028586400878","name":"Miaw","avatar":"https://static.tigerbbs.com/bd318611f16b0eb6de098c8b733c85fd","crmLevel":12,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3569028586400878","idStr":"3569028586400878"},"themes":[],"htmlText":"酱开心，你买了吗","listText":"酱开心，你买了吗","text":"酱开心，你买了吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/834447467","repostId":"1182734628","repostType":2,"repost":{"id":"1182734628","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1629707690,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1182734628?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2021-08-23 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href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>2021年上半年营收44.1亿元，去年同期19.44亿元；上半年净利润18.4亿元，去年同期7.36亿元；上半年每股盈利0.42元，去年同期0.18元；上半年毛利率52.1%，去年同期为40.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6c0caadec6946d793e051150d4f5694\" tg-width=\"714\" tg-height=\"668\" 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class=\"title\">\n苹果发行47亿美元绿色债券以建设1.2GW清洁能源\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2021-03-17 15:50</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>据报道，<a 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13:20","market":"sh","language":"zh","title":"6月流动性前瞻：最宽松已过，波动率上升","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120446587","media":"雪涛宏观笔记","summary":"5月流动性超预期宽松，低超储率和宽松流动性共存，主要原因是超储率评估流动性的传统框架不够完善，需要纳入流动性需求和非银行为考量。展望6月，流动性需求明显增加，低超储率意味着大概率出现流动性缺口。当前金","content":"<blockquote>\n 5月流动性超预期宽松，低超储率和宽松流动性共存，主要原因是超储率评估流动性的传统框架不够完善，需要纳入流动性需求和非银行为考量。展望6月，流动性需求明显增加，低超储率意味着大概率出现流动性缺口。当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行将加大投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动加大。稳定窗口期内出现资金缺口意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。\n</blockquote>\n<p>5月银行间流动性整体维持宽松，全月DR007中枢低于政策利率8BP，与4月基本持平；1年期AAA同业存单利率中枢低于政策利率7BP，较4月回落10BP。5月流动性超预期宽松，很大程度上得益于地方债发行缓慢，但估算5月底超储率已经降至0.9%左右，出现了低超储率和宽松流动性共存的局面。究其原因，主要是超储率评估流动性的传统框架不够完善（并不是不对），需要纳入流动性需求和非银行为等因素综合考量。</p>\n<p>展望6月，多方面因素推动流动性需求明显增加，低超储率（低流动性供给）意味着大概率出现流动性缺口。考虑到当前金融稳定在货币政策目标中享有较高权重，预计央行后续将加大公开市场投放力度，流动性价格中枢基本稳定或小幅上移，资金面波动可能有所加大。在稳定窗口期内出现资金缺口，意味着流动性最宽松的阶段将告一段落。</p>\n<p><b>一、5月低超储率和宽松流动性共存——超储率评估流动性的合理性和不足</b></p>\n<p><b>3月1日至今，央行连续3个月公开市场零投放，银行超储率逐渐走低。</b>估算超储率3月1.5%、4月1.2%，均高于近年同期水平（20年除外），对应无流动性缺口，央行零投放不影响流动性宽松。但5月的情况有所不同，估算超储率可能已经降至0.9%左右，从历史同期看属于较低水平；从去年经验看，非季末月份超储率处于1.1%附近时流动性已经是紧平衡状态，<b>这与5月流动性整体偏松的现实不太相符。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03f65100dad6dabf39d3b494af0ecdfd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"620\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>如何理解近期超储率与流动性的联动弱化？我们给出三点思考：</b></p>\n<p><b>第一，银行作为流动性供给的主要来源，参考超储率评估流动性在多数情况下是合理的。</b>将超储率进行HP滤波，将周期项做季节性调整，可见超储率的周期性变化与央行扩表速度明显负相关。历史上我国央行扩表加快指向货币收紧、减慢指向货币宽松（近年稍有变化），可见超储率可以准确反映货币政策取向。2016年以来，由于基础货币投放渠道的系统性变化，央行对货币市场利率的控制力逐渐提高，超储率与流动性的相关性进一步强化。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6893857a53945d7d801691ad8c0520df\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6307ccdcd37511ee31bcfcf10b6e919\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，银行合意超储率长期趋于回落，但近年回落速度明显放缓，不是造成近期低超储率和宽松流动性共存的主要原因。</b>HP滤波后可见超储率的趋势项长期趋于回落，这与支付体系现代化缩短资金清算占用时间、融资渠道拓展降低预防性需求、银行流动性管理和精细化程度提高等有关（详见央行17Q2《货币政策执行报告》），结果是银行的合意超储率水平逐渐降低。不过近年合意超储率的回落速度明显放缓，最近三年累计仅回落0.035%，不是造成近期低超储率和宽松流动性共存的主要原因。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0a40cbdce0b1dbee24bdc9682141b304\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，单独参照银行超储率评估流动性的方法不够完整。主要缺陷在于两方面：</b>一是银行超储率主要反映流动性<b>供给</b>水平，没有考虑流动性<b>需求</b>的影响；二是银行超储率主要反映来自<b>银行</b>的流动性供给水平，没有考虑<b>非银</b>的状态。举例来说，如果金融机构杠杆偏好下降/非银机构流动性储备充足，则在相同的银行超储率水平下，流动性价格可能更低。<b>因此，需要将流动性需求和非银流动性储备纳入框架进行综合考量。</b></p>\n<p><b>二、5月流动性宽松的原因是需求弱：地方发债需求——缓慢、非银流动性——充裕、杠杆偏好——不强</b></p>\n<p><b>第一，5月地方政府债券发行缓慢，流动性需求低于预期。</b></p>\n<p>1-5月，地方新增专项债发行仅5840亿，占全年额度3.65万亿的16%；相比之下，2019和2020年的同期进度为39.8%、59.7%。新增一般债的发行进度高于专项债，但也稍慢于19-20年同期。总的来看，5月地方债发行规模既低于市场预期，也低于地方披露规模。</p>\n<p>发债缓慢的直接原因是相关部委收紧了审核条件，根本原因则是在稳增长压力不大的背景下，地方政府举债条件有所收紧。<b>实际上，收紧的不只是预算内债务，</b>3月15日国常会提出“政府部门杠杆率要有所降低”，意味着今年广义政府债务增速要明显下降。</p>\n<p><b>作为风险对冲，再融资债券的发行条件有所放宽。</b>历史上，再融资债券仅用来置换到期的地方政府债券本金，而从去年年底开始，已经可以部分用来偿还地方政府存量债务，相当于将再融资范围从预算内债务扩大到了广义政府债务。1-5月，再融资债券发行规模达到1.6万亿，可能反映了这段时间的政策导向：稳增长压力小所以不急于发新增债券，但当前也尽量不要暴露风险，稳妥化解存量债务。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79e14a4c0aaaae3b380a25fb2f83ad23\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"621\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第二，非银机构的流动性储备充足，流动性需求弱，配置需求强。</b></p>\n<p>受权益市场波动、实体投资需求减弱等影响，今年货币基金规模大幅增长，去年12月以来已经增长1.8万亿。这带来两种效应：一是非银本身的流动性储备比较充足，1-4月非银存款累计大幅增长1.7万亿，是2018年以来的最高值，减弱了非银的流动性需求，R007与DR007之差处于历史低位；二是货基扩张提升了非银对存单的配置需求，补充了银行的中长期负债，推动存单利率下行的同时稳定了银行负债预期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0a9f58ac33397971b61f7412173c279\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0bea750627d18aa6685a264c908def09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>第三，金融机构的杠杆偏好不高，资金价格相对稳定。</b></p>\n<p>1月中下旬流动性一度大幅波动，打破了去年11月永煤事件之后的宽松预期。也因此，虽然春节至今流动性重新回到相对宽松的水平，金融机构加杠杆的意愿比较有限。用每月银行间质押式回购的日均成交量和债券托管量之比衡量债券市场的杠杆意愿，今年1月之后始终处于较低水平，3月以来的流动性宽松也基本没有提高杠杆意愿。在此背景下，稍微偏低的超储率也没有引发资金价格的明显提升，4-5月的流动性宽松处于相对稳定的状态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e9e32735321005509e004e3adc5990a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"581\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>三、6月前瞻：流动性大概率出现缺口，短期明显收紧概率不大，但要警惕资金面波动放大</b></p>\n<p><b>6月银行间大概率会出现流动性缺口，5月超储率已降至较低水平是一个基础，对应了流动性供给有限；需求方面有三个因素将推升流动性需求：</b></p>\n<p><b>一是政府债券继续发行。</b>虽然地方债券发行缓慢，但发行的过程没有停止。目前6月地方政府新增债券发行计划合计近4600亿，由于部分地方没有披露，全国的发行计划规模应高于这一水平。因此即便是实际发行规模继续低于发行计划，也应在4500亿以上。再加上国债发行和5月地方债计划发行但实际未发行部分，政府债券净融资可能在6500亿左右。</p>\n<p>对于下半年，假设国债足额发行，如果今年地方债全年发行预算新增额度的80%，则下半年政府债券的月均供给量为7300亿；如果发行90%，则月均供给为8100亿；如果发行100%，则月均供给为8800亿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95f5cfe13ab0538c98b78bbfa9fd3e9c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"579\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>二是银行面临半年度MPA考核。</b>由于银行面临季度、半年度、年度考核压力，每个季度末的合意超储率都会季节性上升，其中12月和6月的超储率最高，3月和9月其次，其余非季末月份最低。2015年以来6月底超储率均值为1.9%，最低的是2017年的1.4%。今年即使按照近年最低的1.3%估算，比5月的0.9%也有一定差距。按照当前接近200万亿的缴准基数，大约是8000亿的短期流动性需求。</p>\n<p><b>三是缴税缴准等短期流动性需求。</b>季度末银行有冲存款行为，导致缴准规模较大，6月估计在3000亿左右。<b>以上对应的流动性需求合计接近1.8万亿。</b></p>\n<p><b>还有一些因素会对流动性供给形成补充，</b>最主要的是财政支出，6月历来是支出大月，财政资金投放规模可能略高于1万亿。至于外汇占款，考虑到央行近期提高了外汇存款法定准备金率，尚没有看到央行明显增加外汇占款投放以吸纳外汇的迹象。</p>\n<p><b>非银机构的流动性储备还将继续平抑其流动性需求，同时还可能对银行间流动性形成一定补充，但以非银的体量直接弥合流动性缺口的难度比较大。</b>今年2-5月非银增持存单1.2万亿，月均3000亿，对银行负债的净增量贡献应低于这个水平。另外，近期权益市场风险偏好有所改善，实体部门的货基和理财配置需求可能边际放缓。MPA考核和政府债券发行将切实提高6月银行自身的流动性需求，当前不到1%的超储率难以提供足够的流动性供给。</p>\n<p><b>综上，预计6月的流动性供需缺口大约在6000亿，加上6月15日MLF到期2000亿，合计约8000亿。如果考虑非银的流动性储备，实际缺口可能稍偏低，但不足以完全弥合。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/185fe57aa856f0abd2f829e9f32f5899\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"193\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>因此，6月的流动性缺口大概率需要通过央行公开市场净投放来弥合，加大逆回购投放量和MLF超额续作是预期内的主要手段。</b></p>\n<p>流动性缺口不意味着资金面必然收紧，根本上取决于央行的政策意图和投放力度。6月正处于资金面和金融稳定的窗口期，金融稳定在政策目标中享有较高权重。<b>因此，短期内央行主动引导流动性明显收紧的概率不大，后续将加大公开市场操作力度，结果是DR007反映的存款类机构流动性价格中枢基本稳定或小幅上行，波动率可能有所上升，R007相比之下更平稳。时点上，央行不加大投放意味着流动性缺口尚不明显，加大投放力度反而说明缺口出现，届时资金面波动可能有所加大，流动性最宽松的阶段也将随之告一段落。</b></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>流动性缺口低于估算水平；央行投放力度超预期/低于预期；地方债发行提速</p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>6月流动性前瞻：最宽松已过，波动率上升</title>\n<style 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Most of North America and Europe follows the custom, while the majority of countries elsewhere do not.</p><p><blockquote>夏令时是在夏季将时钟拨快一小时的做法，这样白天会持续更长时间到晚上。北美和欧洲的大部分地区遵循这一习俗，而其他地方的大多数国家则不这样做。</blockquote></p><p>Hawaii, American Samoa, Guam, Puerto Rico, the US Virgin Islands and most of Arizona don’t observe daylight saving time. 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