AMD（NASDAQ：AMD）仍然是顶级“镐和铲子”公司的代名词，从头开始为利润丰厚的人工智能行业提供动力。事实上，AMD 的地位仅次于 Nvidia ( NVDA )，因为这两家大型芯片制造商在新兴的 GPU 和其他先进处理器领域拥有双寡头地位。英特尔也在这个高度先进的处理器市场中获得了一些份额，但在许多方面仍然落后于 AMD 和 Nvidia，特别是在高端服务器加速器领域。 AI 应用程序需要大量的计算能力才能正常运行，而 AMD 提供了运行这个庞大行业所需的硬件。AMD 的MI3000是为庞大的 AI 服务器市场提供动力的最佳加速器之一，随着我们的进步，我们有机会大幅扩大销售额和盈利能力。甚至有人讨论AMD 在高端市场与 Nvidia 的顶级加速器产品和其他先进的人工智能相关芯片进行竞争。 我们似乎低估了人工智能市场的规模以及 AMD 在该领域的潜力。人工智能已经成为一个强大的产业，而且可能还只是处于起步阶段。未来几年市场可能会增长数倍。 虽然今年我们预计人工智能相关销售额将达到约 3000 亿美元，但到 2030 年，总销售额可能会达到约1.85 万亿美元。此外，到那时之后，市场应该会继续扩张，并有潜力像互联网和其他革命性行业一样达到前所未有的规模。此外，我们仍处于人工智能淘金热的早期阶段，我们应该会看到未来几年的出色增长，特别是对于像 AMD 这样的优质公司来说。AMD首席执行官表示，到2027年，仅AI芯片市场的价值就可能达到4000亿美元左右，AMD可能会占据相当大的市场份额。 除了坚实的基本面、心理和积极情绪因素外，AMD 从技术角度来看也看涨。从长远来看，AMD是最有前途的公司之一，这可能是买入AMD股票的绝佳机会。 AMD 的回调是一份礼物，这正是我在最近的峰值（ 170-180 美元水平）之后呼吁买入的地方。AMD 最近攀升得太高太快，但最近的抛售与基

截至 2024 年 1 月 28 日的 24 财年（24 年 2 月 21 日发布），英伟达（NASDAQ:NVDA）拥有约 260亿美元的现金和短期投资，而长期债务约为 85亿美元。英伟达的财务状况非常出色。公司的资产负债表上现金充足，而且有少量债务不会破坏它。可以肯定地说，英伟达不存在破产风险，因为它从运营中产生了超过 280亿美元的现金，并且手头有相当大的流动性缓冲。让我们从利润率开始，看看该公司全年其他指标的表现。 该公司一直表现出色，并在如此短的时间内从一家专注于游戏的公司转变为一个全新的野兽。自从转向数据中心以来，该公司的盈利能力和效率呈爆炸式增长。利润率全面飙升，而且看起来这种情况还将持续下去。 当然，该公司的 ROA 和 ROE 也飙升，因为其净利润在一年内增长了 5 倍以上。管理层在有效利用公司资产和股东权益、创造价值方面的工作值得称赞，很快得到了市场的认可。 就相对于一些同行的竞争优势而言，英伟达遥遥领先于其他公司，后备军官训练队 (ROTC) 比例超过 46%，高于 2023 年 4 月末的 7.5% 左右。显然，英伟达在人工智能竞赛中很早就脱颖而出，目前占据市场主导地位。如果我要打赌谁会赢得或已经赢得了 AI 竞赛，那么英伟达将是主导者。总资本回报率如此可观，我愿意支付溢价来拥有它。但问题是这会产生多少溢价，但我也会在后面的部分中介绍这一点。 就推动公司整体转型的收入而言，收入同比增长 135%，某些季度同比增长近 300%。营收业绩的改善使得该股在一年内上涨了 260%，年初至今上涨了 93%。 该公司面临的最大问题是，这种收入增长能维持多久。另一年？两个还是三个？如果未来三年能够每年翻一番，到 2027 财年，该公司将成为一家接近 5 万亿收入的公司。到那时，该公司的价值可能在 7万亿美元左右，首席执行官黄仁勋届时很可能成为世界首富。据《财富》报

博通（NASDAQ：AVGO）报告称，随着人工智能基础设施在各行业中采用以加速业务优化，其在数据中心和超大规模领域的实力在 2024 财年取得了良好的开局。博通在 2024 年第一季度的收入同比增长了 34%，处于有利地位，可以在未来几年满足下一代 IT 基础设施的需求。鉴于该公司在数据中心软件方面的核心作用以及现在的超融合基础设施范围，我相信随着公司扩展其基础设施以满足人工智能功能，博通将在 eFY24 中实现显着的优势。 博通的实力将受到企业和超大规模人工智能采用以及相关基础设施建设的推动。与其他半导体设计商一样，博通的增长将集中于企业客户。我预计手持设备、笔记本电脑/台式机、游戏和智能设备的零售消费将保持相对平稳或下降，因为消费者面临着日常必需品不均衡的通胀压力。在企业方面，我预计支持人工智能的基础设施将推动博通等公司的增长，因为公司寻求提高运营效率，同时降低成本。Gartner 预测2024 年全球 IT 支出将增长 8%，其中软件领域增长率最高。IT 服务支出预计将在 2024 年增长 10.4%，我相信这将推动 VMware Cloud Foundation 的增长，特别是考虑到他们宣布与 Nvidia 合作以实现性能加速。总体而言，管理层预计 2024 财年营收将增长至 500 亿美元，高于上一财年报告的 360 亿美元。考虑到博通 24 年第一季度 34% 的总收入增长率，管理层的增长轨迹预计将在整个 2024 财年进一步加速。平均而言，未来三个季度的同比增长率约为 42%。共识估计预计 2025 财年的增长将放缓，因为新的收入基础正常化程度更高，且支持人工智能的基础设施在市场上变得更加饱和且新颖性降低。 纵观博通的业务，除了人工智能相关的半导体之外，博通在某些领域的收入大幅下滑，而其他领域则蓬勃发展，其中服务器存储同比下降-29%，宽带同比下降-23%，无

多年来，英伟达（NASDAQ:NVDA）因应用于视频游戏的计算机图形而闻名，但其雄心是成为一家计算平台公司。他们始终相信加速计算会影响许多行业。从视频游戏扩展到设计领域，预示着科学计算和物理模拟领域的扩展。最终，由于加速计算的巨大优势，AI 找到了英伟达。现在，英伟达是世界人工智能的引擎。首席执行官黄仁勋表示，我们正处于人工智能行业的一个分水岭——iPhone 时刻。 英伟达的2024 财年于 2024 年 1 月 28 日结束。他们在 2024 财年迎来了一个拐点，从视频游戏公司转型为人工智能公司，实现了转型。净利润从2023 年第四季度的 14 亿美元、收入 61亿美元飙升至 2024 年第四季度的 123 亿美元、收入 221 亿美元，增幅超过 750%。 计算统一设备架构（“CUDA”）是最重要的考虑因素，说明为什么 英伟达 在未来几年应该在加速计算方面继续领先于竞争对手。CUDA 是一个无处不在的网关，用于访问 GPU 的所有计算能力，并不仅仅利用图形应用程序来利用它。根据2007 年的编程指南，CUDA 编程接口的目标是为熟悉 C 编程语言的用户提供一条简单的途径来编写由图形处理单元（“GPU”）执行的程序。工程师使用他们的 C 程序，识别数据并行部分并将它们编译到 GPU。同样，几十年来，CPU 一直在为事物提供动力，但专门用于计算密集型、高度并行计算的 GPU 几年前就在图形和视频游戏中流行起来。英伟达的 2007 CUDA 编程指南展示了 GPU 如何比 CPU 投入更多的晶体管来进行数据处理： 根据首席执行官黄在 2024 年第四季度电话会议中的评论，2024 年、2025 年及以后的数据中心增长条件非常好。这是因为两次全行业的转型。首先是从通用CPU计算转向加速计算。CPU 的进步一直在放缓，因此云服务提供商（“CSP”）能够更长时间地使用现有设备并延

AMD（NASDAQ：AMD）多年来一直是英伟达的主要竞争对手。然而，在过去 12 个月的人工智能（“AI”）热潮中，它似乎已经落后了。并不是说该AMD表现不好，但它的表现绝对不如英伟达。 去年，英伟达在销售其“人工智能数据中心芯片”方面取得了巨大成功。其中最强大的是H100，它已成为开发人工智能应用程序的黄金标准。 然而，英伟达成功的一个关键因素还依赖于 CUDA 背后的强大功能，CUDA 本质上是一个用于优化 GPU 性能的软件平台。正是软件和硬件之间的这种联系为英伟达提供了护城河。 虽然AMD也生产GPU，但尚未在人工智能应用中采用，但其新芯片将专门为此设计。 AMD即将推出Instinct™ MI300系列加速器，应该能够与英伟达的产品竞争。事实上，这导致首席执行官将其 AI 芯片收入目标从 2 美元提高到 35 亿美元。 这将与 AMD ROCm（相当于英伟达CUDA）的进一步发展结合在一起。 虽然 ROCm 需要迎头赶上，但由于它是在几年后推出的，它确实受益于它是开源的，任何人都可以在其上开发应用程序。 ROCm 6 的附加功能和优化以及开源 AI 软件社区不断增长的贡献量使多个大型超大规模和企业客户能够在 AMD Instinct 加速器上快速推出其最先进的大型语言模型。 资料来源：AMD 财报电话会议。 显然，AMD 还需要迎头赶上，但问题是这样的。每个人都支持他们。英伟达的客户对被其芯片和封闭软件所困感到不满英伟达的客户将非常乐意实现投资多元化，并为 AMD 的芯片提供机会。 现在，让我们继续比较AMD和英伟达的盈利能力。 首先是AMD的利润率，然后是英伟达。 现在，正如我们所看到的，尽管可以说这些公司都从事同一业务，但 英伟达一直拥有较高的利润率，而且这种差异在最近一年变得更大。 正如我们所看到的，英伟达的 ROA 和 ROE 也高得多。 造成这种情

联想集团有限公司（0992.HK）上个月公布截至12月的第三财季最新业绩后，其股价受到批评。该股在第二个交易日一度一度下跌 9.3%，但随后收复了部分跌幅，最终收盘下跌 3.3%，报 8.55 港元。尽管如此，此次亏损仍使联想成为当日蓝筹股，仅次于本地开发商九龙仓地产（1997.HK）。 那么，为什么大家如此紧张呢？毕竟，这家个人电脑巨头指出，截至 12 月的三个月内，其收入为 157 亿美元，连续第三个季度环比增长，而利润为 3.37 亿美元，较上一季度增长 35%。 但与去年同期相比，情况并不那么乐观，最新的收入数据仅比去年同期增长了 3%。利润看起来更糟，同比下降23%。该公司本财年前 9 个月的收入累计同比下降 13%，利润下降 49%。 过去三个季度收入的连续增长可能反映出其业绩有所改善，但联想尚未说服对其长期前景感到担忧的分析师群体。其中一些分析师下调了该公司的目标股价，从 4% 到 19% 不等。美国银行是降息幅度最大的银行之一，将目标价从 11.20 港元下调至 9.10 港元。里昂证券将目标价从 10.90 港元小幅下调至 9.60 港元，同时将该股评级从“买入”下调至“跑赢大盘”。瑞银维持该公司“卖出”评级。 这种冷淡态度源于对联想服务器业务的普遍悲观看法，由于新产品开发的大量支出，预计未来几个季度联想服务器业务将继续出现亏损。与此同时，没有人对该公司普遍疲软的指导感到太兴奋。 但联想在分析师界仍有至少一位粉丝，汇丰银行逆势将联想目标价从11.40港元上调至11.70港元，并维持“买入”评级。汇丰银行还指出，联想的营业利润率超出了自身和市场的预期，并预计该公司的全球服务器业务将在2025年实现收支平衡。 短期内市场可能不会看好联想的股票，但从长远来看，许多人抱有更高的希望，这取决于联想在人工智能个人电脑（AI PC）这一新兴领域的进展情况。如今，人们对个

戴尔科技集团（NYSE：DELL）在 2024 财年第四季度的业绩不仅超出了预期，而且凸显了人工智能领域的新机遇，戴尔的财务状况反映出其业务战略的强劲执行，尤其是在人工智能和服务器优化等高增长领域。 戴尔对人工智能和本地解决方案的战略重点，符合不断变化的企业对数据安全和知识产权保护的需求，展示了其在快速变化的技术环境中的远见和适应性。这种方法至关重要，因为人工智能服务器市场预计将大幅扩张，从 2023 年的 300 亿美元增长到 2027 年的 1500 亿美元。据此，戴尔将其人工智能总潜在市场（“TAM”）预测提高到 2027 年的 1520亿美元，表明了强劲的增长轨迹，并将自己定位为这个新兴领域的领导者。 考虑到戴尔投资的重大举措，特别是在人工智能和边缘计算方面的投资，以及我认为的对 2025 财年的保守收入预测，我相信有一条明确的道路可以实现公司的强劲增长和市场领导地位。尽管个人电脑市场复苏缓慢，戴尔稳健的战略和对长期财务目标的承诺凸显了其持续增长和价值创造的潜力。 戴尔 2024 财年第四季度的收益报告值得注意，展示了该公司在整体缓慢的 PC 市场中的韧性和战略敏锐度。戴尔报告每股收益为 2.20 美元，超出分析师预期 0.48 美元。 该季度收入为 223.2 亿美元，比市场普遍预期高出 1.48 亿美元，标志着戴尔在维持其销售轨迹方面取得了微小但重要的胜利。尽管戴尔上季度的收入同比下降了 10.9%，但我认为这表明了戴尔的定位，特别是在人工智能和服务器优化等高增长领域。 对戴尔 AI 优化服务器产品组合（例如 PowerEdge XE9680）的需求不断增加，加上积压订单几乎翻了一番，达到 29 亿美元（本季度已完成订单 8 亿美元），这表明强劲的需求渠道将使戴尔为未来的增长做好准备（第四季度收益电话会议）。该公司预计 2025 财年非 GAAP 每股收益为 7

3月5日收盘后，CrowdStrike（NASDAQ：CRWD）公布了稳健的第四季度财报数据，推动网络安全股票飙升。其结果是在同行的数据不那么出色之后，提供了毫无根据的缓解性反弹。 CrowdStrike 公布了2024 年第 4 季度的强劲季度业绩，收入同比增长 32.6%。这家网络安全公司比分析师的预期高出 530 万美元，达到 8.453 亿美元。 尽管该公司报告强劲增长，但收入增速较上一季度的 47.9% 有所下降。收入增速甚至比上一季度的 35.3% 有所下滑，延续了收入增长放缓的趋势。 市场通常不会奖励收入增长放缓，但投资者已经抓住了本季度年度经常性收入（ARR）的较高增长。2025 财年的 ARR 增长了 34%，达到 34.4 亿美元，但第四季度的 ARR 仅增长了 27%，达到 2.82 亿美元。 市场肯定非常重视 ARR 的环比变化率。CrowdStrike 的 ARR 环比增长 9.2%，高于 2024 年第一季度 6.6% 的谷底增长率。 CrowdStrike 的增长速度令人印象深刻，该公司的 25 财年收入正朝着 40 亿美元的目标迈进。与此同时，该股票超过了 2025 财年的预计增长率。 尽管人们可能会因增长趋势放缓而争论不休，但 CrowdStrike 已经实现了高额盈利。该公司报告第四季度净利润为 2.13 亿美元，每股收益为 0.95 美元，同时产生令人印象深刻的 2.83 亿美元季度自由现金流。 与许多相关企业一样，由于人工智能推动股票飙升，高管们正在抛出大量的总目标市场（“TAM”）数据。CrowdStrike 现在预测，由于人工智能相关的需求，2024 年 TAM 将从 1000 亿美元增长到 2028 年的 2250 亿美元。 该公司仅占据 2024 财年 TAM 的 3%，而 2028 财年类似的金额将带来 67.5 亿美元的销

OpenAI几周前推出了新的文本到视频模型“ Sora” 。市场不喜欢这一公告对Adobe（NASDAQ：ADBE ）的影响，导致该股大幅下跌。该股在短短 5 天内下跌了约 13%： OpenAI 对 Adobe 构成威胁吗？ 请注意，投资始终是主观的，因为我们需要设想未来会是什么样子。这意味着场景往往是灰色的，而不是黑白的，这一次也不会有什么不同。 Sora 是 OpenAI 的新型文本到视频 AI 生成器。Sora 允许用户根据文本提示生成视频。从本质上讲，它的工作原理与 Dalle-E 或 Firefly（文本到图像生成器）非常相似，但它更令人印象深刻，因为视频是一种动态格式，包括交互和 3D 生成。对于任何看过这些剪辑的人来说，不可否认的是，Sora 的结果似乎非常令人印象深刻。 Sora 是所谓“生成式人工智能”趋势的下一步，使没有经验的人能够创建数字内容。 OpenAI“Sora”的推出让市场担心这对电影工作室、广告公司和编辑工具等多家公司意味着什么。Adobe 属于最后一组公司，我将在本节中总结我认为该公司存在的潜在问题。 第一个也可能是最明显的潜在问题是，现在的未来看起来比几年前更加不确定。人工智能正在打破内容创作的障碍，我们无法把握它的极限。人们可以支持或反对它的商品化，但不能否认我们不知道未来会发生什么。10 年后 Adobe 还能继续保持创意行业的领先地位吗？当前人工智能的发展主要影响该过程的生成部分，但我们已经看到一些迹象表明它也可能影响 Adobe 大部分收入的编辑阶段。Adobe 的生成填充功能是这些早期提示的一个很好的例子。 这就是说，由于我们必须着眼于未来进行投资，因此我们必须评估未来会是什么样子。对 Adobe 的第一个影响是，AI 带来的生产力提升可能会对席位数量产生负面影响。原因很简单：更高的生产力意味着执行相同任务所需的座位更少。这显

AMD（NASDAQ:AMD）在过去一年表现强劲，超出预期，推动股价创下历史新高。然而，必须仔细评估与价格上涨相关的风险和机遇。 过去一年，美国科技行业表现出显着增长，带动了整个经济的扩张。在表现突出的行业中，半导体行业表现尤其出色，紧随其后的是计算机硬件和半导体设备和材料。性能的激增可归因于以数据中心、人工智能 [AI]、机器学习 [ML] 为中心的创新技术的兴起以及物联网 [IoT] 的日益普及。这些因素以及更全面的网络连接和数字化努力推动这些行业实现持续增长。 然而，尽管存在这种上升趋势，但有迹象表明未来存在潜在挑战。尽管去年该行业发展势头强劲，但这种趋势能否长期持续仍有待确定。对近期表现的仔细研究揭示了技术行业特定领域内新出现的弱点。 VanEck Semiconductor ETF（SMH）正处于五波脉冲序列的后期阶段，该序列已根据波浪结构成功形成，这表明第五波将在 193 美元至 206 美元的范围内延伸。尽管反弹仍有继续的空间，但有迹象表明健康修正可能即将到来。 一个迹象是移动平均线收敛发散 [MACD] 动量指标的延伸，这表明抛物线上涨即将回调。此外，当将半导体行业基准的相对强度与以 iShares Russell 2000 ETF ( IWM )为代表的更广泛的股票市场进行比较时，它似乎过度扩张。 此外，正如平衡成交量 [OBV] 所示，最近的反弹缺乏强劲的买盘压力。这与第 3 波浪潮的形成形成鲜明对比，第 3 波浪潮从 2020 年 3 月的疫情低点到 2021 年 11 月，出现了巨大的买盘压力。 回顾周线图，很明显 AMD 遵循独特的价格走势模式。最初，它形成了五波脉冲序列，最终在 2021 年 11 月达到顶峰。随后，该股经历了三波调整序列，并于 2023 年 10 月结束。此后，AMD 经历了强劲的反弹，其特点是急剧上涨。上升。此次飙升推动该股突

博通（NASDAQ：AVGO）预计将于 2024 年 3 月 7 日公布其 FQ1'24 收益，一致估计收入为 $117.3亿，调整后 EBITDA 为 $66.6亿，调整后每股收益为 10.42 美元。 环比/同比大幅上涨归因于最近完成的 VMware 交易，价格为 690亿美元，这对其顶线/底线带来了极大的增值。 尽管我们之前担心博通昂贵的收购对资产负债表的影响，净债务为 $234.3亿，但看来这些担忧可能是没有根据的，因为管理层相对高效，迄今为止的成本优化。 例如，就在 VMware 交易完成几天后，博通开始多次裁员，同时寻求剥离前者的最终用户计算和 Carbon Black 网络安全部门。 这一发展确实并不令人意外，因为它与 Hock Tan 迄今为止的收购策略密切相关，博通在 2018 年以 18.9B 美元的价格收购了 CA Technologies，导致员工人数大幅减少近 -41%，并出售了Veracode SaaS 平台9.5 亿美元。 同时保留 CA Technologies 最赚钱的大型机软件业务，并将接口/功能集成到现有产品中，并将人工智能和机器学习纳入整个企业产品组合中。 博通2019 年收购赛门铁克以及随后向 SaaS 行业多家参与者出售较小部件时也观察到了同样的情况，这体现了管理层的目标，即提供“高性能设计和集成能力......并具有有吸引力的利润”。 由于博通高度关注通过战略收购实现盈利增长，因此管理层指导2024 财年收入达到 500亿美元（同比增长 2%/同比增长 39.6%），调整后 EBITDA 达到 30B 美元（同比增长 30.4%），这并不奇怪。考后/同比增长 48.5%）。 这一充满希望的指引也引发了共识，预计博通预计到 2026 财年将实现营收/利润扩张，复合年增长率为 +18.6%/+19%。相比之下，之前的共识预测复合年增

博通（NASDAQ：AVGO）在过去一年半导体行业人工智能驱动的飙升中表现出色，创下历史新高。尽管目前的估值被低估了 16%，但公允价值值得大幅溢价。这是因为它在正在进行的数字化转型中发挥着关键作用。 博通设计、开发和提供广泛的半导体和基础设施软件解决方案。该公司的半导体解决方案用于管理数据中心、服务提供商和企业网络应用程序中的数据移动。根据博通最新的年度 SEC报告，该公司为广泛的终端市场提供多种产品，包括分立器件、复杂子系统和机械硬件。 作为投资者，采取更广阔的视角至关重要。下面的矩阵显示，许多行业的数字化水平仍然较低。因此，像博通这样广泛接触的公司仍然有很大的潜力从正在进行的数字革命中受益，而数字革命还远未结束。 除了博通在全球数字化趋势中广泛涉足不同终端市场之外，该公司还优先考虑质量和客户价值，而不是坚持“越多越好”的原则。我相信，博通与苹果、谷歌和 Meta等行业领导者的芯片供应协议有力地证明了博通在技术领域占据领先地位，并被公认为值得信赖的合作伙伴。这些科技巨头。我坚信，博通擅长为客户提供最先进的技术，这使其能够熟练地拥抱数字革命的新兴趋势，特别是人工智能（“AI”）。据Statista称，全球人工智能市场预计在 2023 年至 2030 年间将增长近九倍。这对博通来说是一个巨大的有利长期因素。摩根大通的 Harlan Sur 强化了我的积极看法，他认为博通是有望从新兴的生成式 AI 技术中获益的主要受益者之一。 博通在过去三年中表现出稳定、持续的收入 TTM 增长，我看到收入动态与营业收入之间几乎完美的相关性。这对投资者来说是件好事，因为这意味着该公司在应对增长方面是高效的。与行业中值和历史平均水平相比，博通的盈利能力很强，这一点可以从这里看出。 收入增长和盈利能力增强展现出强劲的势头，即使在 2022 年充满挑战和不确定的宏观环境中，公司也能保持韧性。值得注

英伟达和AMD是当今涨幅最高的两只股票。两家公司生产的 GPU 都对人工智能训练有着极高的需求。英伟达现在是一家价值 1.5 万亿美元的公司，按照其最近的回报率，其规模可能很快超过亚马逊。AMD 在 2015 年几乎破产，现在规模超过了思科系统公司和英特尔公司。 尽管这些公司最近拥有标准普尔 500 指数 ( SP500 ) 回报，但我们认为现在投资它们将导致股东负回报。 这个市场的绝大多数将被几家公司集中。这些公司要么主要是基础设施提供商（即谷歌云、微软Azure），要么是拥有经过训练的模型的服务提供商（即开放人工智能）。 鉴于最具竞争力的模型（即 GPT-5）预计需要5 万个 GPU进行训练（按当前价格计算 15 亿美元），很少有公司拥有技术知识和现金来购买这些 GPU 并大规模部署它们。相反，他们将通过基础设施提供商。 LLM（大语言模型）目前处于市场顶峰。 在可预见的未来，绝大多数 GPU 资源将用于 LLM。我们认为这是“市场的顶峰”，因为没有新的人工智能突破或技术需要额外的长期资源上线（这是众所周知的）。 从这一点以及市场的其他发展来看，我们对这些 GPU 的长期需求感到担忧。问题是需要增加多少 GPU 数量。已经有关于 Open AI 的 GPT-4 如何在每次更新中变得更糟的讨论，而额外培训的成本却极低。 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 本人曾表示，增加人工智能规模的好处微乎其微。更重要的是，GPU 不会立即失去其价值。英伟达自己的 GPU 销售表明 GPU 的使用寿命为 5 年，这对于现代硬件来说并非不合理。我们质疑 Meta 需要多少年才能购买 200+k 个 GPU 才能满足其需求。 已经有迹象表明该公司正在放缓采购速度，马克·扎克伯格表示该公司到年底将拥有 35 万个 GPU，但单季度就购买了 15 万个。目前 GPU 的交付时间为

联想是人工智能电脑渗透率不断上升的一个代表。但联想的股价充其量是公允估值，因此AI PC投资已经在很大程度上反映在该公司的股价和估值中。这解释了为什么我决定维持联想的持有评级。 联想的股票可以在场外交易市场和香港联合交易所交易。根据S&P Capital IQ的数据，联想在过去10个交易日的场外交易股票日均交易额为80万美元，而联想在香港上市的股票10天日均交易额为6,000万美元。投资者可以通过盈透证券等美国经纪商买卖在香港联交所上市的联想股票。 如下图所示，联想股价于 2023 年 11 月开始跑赢以标准普尔 500 指数为代表的大盘。 我认为，联想过去几个月的股价表现受到AI PC投资主题的出现的提振。 在 2023 年 8 月，联想处于有利位置，能够以积极的方式推出新的人工智能产品”，并“新增 10 亿美元分配给人工智能投资”。联想集团随后在去年 11 月中旬的2024 财年第二季度财报发布会上概述了其观点，即人工智能 PC“将从 2024 年开始，并在 2025 年和 2026 年加速发展，成为 PC 行业的拐点。” LNVGY 在最近的季度业绩电话会议上还透露，它打算在 2024 年“利用生成式人工智能加速推出包括人工智能 PC 在内的下一代人工智能设备”。 联想于 2023 年 12 月中旬发布媒体新闻稿，透露计划推出“旨在解锁新 AI 体验的新型商用和消费笔记本电脑”。在本月举行的关键技术贸易展CES 2024上，联想向活动参与者展示了 40 多种人工智能相关产品。 高盛根据 2024 年 1 月 1 日题为《AI PC 即将上市》的研究报告（未公开）预测，2024 年和 2025 年全球 PC 出货量将分别增长 +7% 和 +5%，其中，人工智能 PC 需求是主要增长动力。相比之下，2022 年 PC 出货量下降了 -17%，GS 的预测表明 20

谷歌（NASDAQ：GOOGL）（NASDAQ：GOOG）在过去十年中建立了一个令人难以置信的主导商业生态系统，其协同部门从搜索一直延伸到视频托管。该公司甚至开始在高利润的云领域获得动力，该领域传统上由亚马逊和微软等公司主导。 鉴于目前谷歌的绝大多数收入来自其谷歌搜索、YouTube 和谷歌云平台业务，许多投资者忽视了该公司自动驾驶汽车子公司 Waymo 的潜力。事实上，Waymo 有潜力成为未来十年谷歌最重要的业务之一。 从收入的角度来看，自动驾驶有潜力成为世界上最大的行业之一。人们在叫车服务上花费的金额是惊人的，在纽约等大城市，叫车者每英里花费 1 至 2 美元。更重要的是，拥有自己车辆的个人也在以机会成本的形式间接付出代价。驾驶车辆的时间不能用于工作或休闲。 如果算上直接支付给网约车服务的资金以及运营自有车辆的机会成本，目前有数万亿美元用于个人交通。如果自动驾驶行业能够获得这一价值的一小部分，那么该行业将成为世界上最大的行业之一。因此，即使竞争对手不可避免地出现来降低自动驾驶成本，第一家真正弄清楚自动驾驶技术的公司也可能获得数万亿美元的价值。 说 Waymo 在自动驾驶领域处于有利地位是轻描淡写的。Waymo 是目前唯一一家在该领域取得真正进展的公司，尤其是在 Waymo 主要竞争对手 Cruise崩溃之后。尽管通用汽车旗下 Cruise 已被勒令停止在最重要的自动驾驶市场的运营，但 Waymo 却一直在以指数级速度扩大在该地区的业务。 Waymo 的另一个重要竞争对手特斯拉显然未能兑现其在自动驾驶领域的承诺。特斯拉正在采用一种截然不同的方法，该方法更加依赖于视觉和神经网络，这与 Waymo 结合视觉、激光雷达、神经网络和预映射的策略相反。从过去两年特斯拉的 FSD 相对缺乏进展来看，至少在现实世界的干预数据方面，很明显特斯拉的愿景和神经网络方法还没有准备好迎接黄金时

Arista Networks（NYSE：ANET）是一家领先的高级网络解决方案提供商，2024 年的业绩可能会比投资者目前的预期更好。 Arista专门为企业提供先进的网络解决方案。从本质上讲，他们提供高科技系统来帮助公司更有效地管理其计算机网络。Arista 的重点是使组织内的计算机和服务器之间的通信和数据流更快、更可靠且更易于控制。 他们擅长开发可扩展操作系统和 CloudVision 等创新技术，这些技术是现代网络的支柱。简而言之，Arista 的业务是确保信息在公司基础设施内的数字高速公路上顺利、安全地传输。 短期内，在上季度强劲的财务业绩的支持下，Arista处于充满希望的发展轨迹的前沿。 Arista 将云和人工智能巨头客户整合为一个部门的战略决策，预计将贡献其总收入组合的 40% 以上，反映了对不断变化的市场趋势的敏锐理解。对人工智能网络和云服务的关注使 Arista 能够有利地利用对尖端技术日益增长的需求。值得注意的是，该公司对单一可扩展操作系统和 CloudVision 堆栈的承诺突显了其致力于提供具有架构优势的独特基础的奉献精神。 Arista 预计 2023 年年增长率为 33%，毛利率持续提高，展现出韧性和适应性，树立了行业黄金标准。 然而，Arista近期也面临着挑战。当前供应链环境和交货时间的复杂性带来了不确定性，需要仔细导航。虽然预计 2024 年会有所改善，但公司需要保持微妙的平衡，以避免产生冗余的客户库存并有效优化资源部署。挑战在于确保无缝过渡到标准化供应链条件，同时保持卓越运营。此外，客户支出模式不断变化的格局，特别是在云和人工智能领域，增加了额外的复杂性。Arista 必须不断调整策略以满足市场需求，并平衡传统基础设施支出与对人工智能集群的高度重视。 Arista 在过去几个季度一直在提高其前景。直到第三季度，人们一直预计该公司从 2

在查看标准普尔 500 指数中列出的股票时，有一只股票今年迄今上涨了 234%，并且明显优于所有其他股票——英伟达（NASDAQ：NVDA）。此时，我们可以问一个问题：由于长期的顺风顺水，我们现在是否应该看好 Nvidia，或者是否仍然有理由保持谨慎。 英伟达的估值已经达到了预期，2023 年 7 月，估值倍数达到顶峰，该股的市盈率为 247 倍，自由现金流为 232 倍。 过去几个月，英伟达的市盈率和市盈率下降，目前该股的市盈率仅为 64 倍，自由现金流为 69 倍。当然，这些仍然是极高的估值倍数，但英伟达正在以非常高的速度增长，我们现在面临的艰巨任务是评估高增长率是否证明这些高估值倍数是合理的。至少在查看上一季度业绩时，似乎很容易证明当前估值倍数是合理的。 继英伟达已经公布了令人印象深刻的2023年第二季度业绩后，第三季度业绩更加出色。收入同比增长 206%，从 2023 年第三季度的 59.31 亿美元增至 2024 年第三季度的 181.2 亿美元，对于主要业务来说，这是一个疯狂的增长率。营业收入从去年同期的 6.01 亿美元增至本季度的 104.17 亿美元，营业收入同比增长 16 倍。当然，我们必须指出，23年第三季度的营业收入极低。最后，稀释后每股净利润从 2023 年第三季度的 0.27 美元增至本季度的 3.71 美元，同比增长 1,274%。 最后，英伟达本季度产生了 70.42 亿美元的自由现金流，而不是 2023 年第三季度的 1.56 亿美元负自由现金流。毫不奇怪，毛利率也同比从 2023 年第三季度的 53.6% 上升至本季度的 74.0%。 当审视业绩、围绕英伟达的情绪、分析师的估计或上次财报电话会议时，很难找到不乐观和极度乐观的理由。 当按市场平台查看收入时，每个人都关注的类别是“数据中心”。它一直是英伟达的一个重要类别，但现在它是增长的驱动

亚马逊公司（NASDAQ：AMZN）是质量的代名词，是寻求增长的投资者的“必备品”。 如果您在 2010 年投资了 10,000 美元，并将所有股息重新投资到亚马逊、标准普尔 500 指数 ( SPY ) 和纳斯达克 100 指数 ( QQQ )，您的回报将如下： 亚马逊：217,202 美元，复合年增长率 24.8% SPY：53,098 美元，复合年增长率 12.8% QQQ：96,500 美元或复合年增长率 17.7% 鉴于亚马逊的增长潜力，目前其估值被低估，随着 2024 年降息，预计在其零售业务的需求以及亚马逊网络服务或“AWS”的人工智能推动下，估值将扩大并在未来显着增长。 亚马逊股价今年迄今已飙升83%，创下2015年以来的最佳表现，并超越联邦快递和联合包裹服务，成为美国第一大快递企业。目前，其市值已接近 1.6 万亿美元，成为标准普尔 500 指数中第四大股票，仅次于谷歌 A 股和 B 股。 您可能会好奇，继 2023 年取得成功之后，亚马逊将迎来又一个辉煌的一年。然而，亚马逊计划通过巩固其领导地位并利用生成式人工智能来利用今年的收益。它的目标是提高其庞大的在线零售业务的盈利能力，同时为持续增长奠定基础。 亚马逊2023 年第三季度的业绩展示了他们在各个领域取得的显著成功，并证实了积极的势头。 在零售领域，服务成本和交付速度大幅提升，AWS 稳定增长，广告收入强劲扩张。总体而言，营业收入和自由现金流显着增长。 第三季度净销售额达到1,431 亿美元，较 2022 年第三季度的 1,271 亿美元增长 13%。扣除汇率变化带来的 14 亿美元的有利影响后，净销售额与去年同期相比增长了 11%。 在零售和 AWS 行业强劲表现的推动下，营业收入从 2022 年第三季度的 25 亿美元飙升至 2023 年第三季度的四倍多，达到 112 亿美元。 这个成功的季度带来

在人工智能炒作的推动下，AMD（NASDAQ：AMD）的股价今年表现出色。通过向其他公司出售 CPU、GPU 和授权技术，AMD 抓住了时代精神。其高性能、高性价比的产品吸引了从数据中心和大型企业到个人和游戏玩家的客户。 很多人没想到的是，AMD 能够打破英特尔在 CPU 市场的地位，但 AMD 做到了。曾经有一段时间，英特尔统治了所有基准测试并拥有卓越的技术。但截至今天，AMD 的 Ryzen 9 7950X3D 可能是最好的游戏处理器，而 AMD Ryzen 9 7950x 在多核利用率方面是最好的。然而，Intel 24 核的 Core i9 14900k 是最快的单核。8 个性能核心和 16 个高效核心高效工作，帮助英特尔赢得这一领域的激烈竞争。 然而，AMD 推出了一款新的 HEDT，即 Ryzen Threadripper 7000，目前在工作站市场上几乎是无与伦比的，但 HEDT 并不是大众产品，因为它们非常昂贵。例如，7980X 的售价为 4999 美元。但总体而言，AMD 处理器在多任务处理方面肯定更出色，因为它们往往拥有更多的核心、线程和内存，而且能源效率更高。但英特尔也有其优势，因为它的单核处理器仍然是最好的，但 AMD 可能会在未来夺得这一头衔。例如，AMD 的一大胜利是他们的 Ryzen 7 5700k，它击败了 Core i5，从而确保了 AMD 在较低价格领域的胜利。 不过，总的来说，我相信两家公司将继续主导 CPU 市场，因为它们在这一领域的竞争中遥遥领先，而且对 CPU 的需求很高，并将持续如此。然而，手机 CPU 市场可能也会变得更加重要，因为那里有其他强大的参与者。 AMD 对 Chiplet 的关注在过去显然对他们有帮助，因为与英特尔的单片方法相比，浪费率要低得多。英特尔也注意到了这一点，并推出了首款带有 Meteor Lake 的