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富發

个人简介：富甲一方，發跡股市！

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15:34","market":"us","language":"zh","title":"任泽平：2021全球房价大趋势","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1118683392","media":"格隆汇","summary":"推动新一轮房改（新房改）迫在眉睫。","content":"<p>作者：任泽平团队</p>\n<p><b>导读</b></p>\n<p>我们提出了业内广为流传的分析框架：房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。本篇放眼全球房价走势，考察驱动不同经济体和主要大都市圈房价走势的因素及规律。</p>\n<p><b>不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。</b></p>\n<p><b>近51年，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：</b>一是南非、新西兰等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%；二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚等14个经济体；三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士等5个经济体。</p>\n<p><b>疫情期间房价涨幅较大，其源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。</b>近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰上涨22%，而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；中国房价涨幅为4.3%。</p>\n<p><b>一国内部人口流入的大都市圈房价涨幅最大。</b>伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大；日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。</p>\n<p><b>我们呼吁推动新一轮房改（新房改）迫在眉睫，以人地挂钩、控制货币和房产税为核心加快构建房地产长效机制，促进房地产市场长期平稳健康发展，还有最后十年时间窗口。</b></p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>1 &nbsp;不同经济体房价涨幅差异：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度</p>\n<p><b>1.1 近51年23个经济体房价走势差异明显</b></p>\n<p><b>1970年Q1-2021年Q1，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：</b></p>\n<p><b>一是南非、新西兰、西班牙、英国等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%。</b>南非、新西兰房价累计涨幅分别高达110.5倍、86.9倍、年均增长分别为9.7%、9.2%，分别位居23个经济体中第一、第二；英国房价累计涨幅62.3倍，年均增长8.6%，位居23经济体中第三；西班牙1979年Q1-2021年Q1房价累计涨幅60.2倍，年均增长8.6%。</p>\n<p><b>二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚、中国香港、挪威、意大利、加拿大、瑞典、法国、丹麦、荷兰、芬兰、马来西亚、美国、比利时14个经济体。</b>爱尔兰、澳大利亚房价累计上涨48.1倍、47.3倍，年均增长均为7.9%；中国香港1979年Q1-2021年Q1年房价累计上涨19.9倍，年均增长7.7%；马来西亚1988年Q1-2021年Q1年房价累计上涨5.1倍，年均增长5.6%；其他10国涨幅在15-40倍之间，年均增速在5.5%-7.5%。</p>\n<p><b>三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士、韩国、德国、日本5个经济体。</b>其中泰国1991Q1-2021Q1年上涨1.8倍，年均增长3.5%；韩国1975年Q1-2021年Q1房价累计上涨3.2倍、年均增长3.2%;1970年Q1-2021年Q1，瑞士、德国、日本房价累计上涨4.8倍、3.6倍、2.7倍，年均增长3.5%、3.0%、2.6%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eeac7b4ce1943e6a27a61f1ad0644753\" tg-width=\"967\" tg-height=\"681\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img 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height=\"auto\"></p>\n<p><b>随着经济金融全球化深入推进，全球房价走势联动性逐渐增强。</b>比如，1980年代中后期北欧四国房价下跌，1990年代初日韩房价下跌，1997年东南亚房价下跌，2007年全球房地产下跌。<b>从房价走势看，近51年23个经济体可大致分为四类：</b></p>\n<p><b>一是房价基本持续上行、期间调整幅度小的经济体，有澳大利亚、新西兰、加拿大、法国等4个。</b>1970年以来上述4国任何一次下行周期中累计下跌幅度均未超过9%。其中，澳大利亚、新西兰、加拿大等3国未曾出现连续两年下跌的情况；法国在1992-1995年、2008-2009年、2011-2015年三次明显调整，但三次累计跌幅均未曾超过7%。</p>\n<p><b>二是房价曾大幅下挫但后期上行超过之前高点的经济体，有英国、美国、瑞士、荷兰、南非、挪威、中国香港、马来西亚、泰国等14个。</b>比如，荷兰房价在1979-1982年暴跌近30%、2008-2013年大跌超19%，南非房价在1984-1986年下跌11%，芬兰房价在1990-1992年暴跌37%，瑞士房价在1990-1998大跌22%，马来西亚、泰国分别在1997-1998、1998-1999年累计下跌均超过11%，中国香港在1998-2003年累计暴跌超60%，美国房价在2007-2011年大跌超30%，英国房价在1990-1992年下跌近11%、2008-2009年下跌超13%。上述经济体房价在大幅下跌后继续向上，现均已超过之前高点。</p>\n<p><b>三是前期房价泡沫破灭、至今仍不及高点的经济体，有日本、西班牙、爱尔兰、意大利等4个。</b>虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫堆积无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激，而历次房地产泡沫崩溃则都跟货币收紧和加息有关。日本、西班牙、爱尔兰、意大利房价分别在1990、2007、2007、2008年见顶，其中前三个国家房价近几年稍有反弹，2020年上述四国房价仅分别相当于峰值的63.4%、84.7%、84.8%、83.2%。</p>\n<p><b>四是房价走势基本平稳、涨幅总体较小的经济体，只有德国1个。</b>1970年以来德国房价有三次比较大的上涨周期：1971-1981年累计上涨近1.8倍，1987-1994年累计上涨35.1%，2009-2021年Q1累计上涨67.6%；而在任何一个下行周期中累计下跌未曾超过10%。</p>\n<p><img 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本币房价长期走势与经济增长、人口变化、货币供应及住房制度相关</b></p>\n<p><b>不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。</b>房地产兼具消费品属性（居住需求，包括刚需和改善性需求）和金融属性（投资投机需求，并可以加杠杆），因而房价不仅取决于供需（人口及居民收入、土地供给），还与货币供应密切相关。从全球房地产市场运行经验看，在无争、瘟疫、自然灾害、经济金融危机等冲击的情况下，一国房价随着经济发展而长期上涨。</p>\n<p><b>1970-2021年Q1，23个经济体本币房价年均增速、本币名义GDP增速分别为6.3%、7.5%，二者较为接近、且相关系数为0.52；</b>如剔除泰国、马来西亚，21个经济体的相关系数为0.54；如剔除泰国、马来西亚、韩国、中国香港，19个经济体相关系数达0.87。名义GDP可分解为人均不变价GDP、人口、GDP平减指数，加上影响供求格局的住房制度，四因素可较好地解释不同经济体房价长期走势差异。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7af05caae4ef416d72059040f7bd4d3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"653\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1）经济增长带来的收入效应。不变价GDP增长反映剔除价格后的真实经济增长，人均本币不变价GDP增长意味着居民实际购买力提高、增加房产需求。</b>1970-2021年Q1,23个经济体本币不变价年均增长的平均数为2.7%、中位数为2.2%，人均本币不变价年均增速的平均数为1.9%、中位数为1.6%（部分经济体数据计算从有房价数据时开始，西班牙、中国香港、韩国、马来西亚、泰国分别从1971、1979、1975、1988、1991年开始）。其中，韩国人均本币不变价GDP年均增长高达5.3%,爱尔兰、中国香港、马来西亚、泰国年均增长均在2.5%以上，其他经济体多在2%以下，南非仅有0.2%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de3b1d4d783da6689b6041becd9503e2\" tg-width=\"806\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2）人口总量与结构变化引起的人口效应。</b>人口对经济体层面房价的影响主要体现在如下三个方面：</p>\n<p><b>一是人口总量变动影响房价。</b>人口总量变动包括自然增长、跨国（境）人口流动，一般而言，人口规模变化与住房需求呈正比。根据世界银行数据，2019年全球生育率为2.4，其中高收入、中高收入、中低收入、低收入经济体总和生育率分别为1.6、1.8、2.7、4.6，高收入和中高收入生育率已经不足以弥补人口世代更替。但高收入经济体吸引了大量人口跨国流入。1960-2020年，高收入经济体人口净流入规模累计1.4亿，来自中高、中低、低收入经济体的比例分别为26.4%、50.0%、27.1%。中高收入经济体人口生活水平接近高收入经济体，迁移动力不强；低收入经济体人口迁移动力强，但难以承担迁移成本；中低收入经济体人口迁移动力强，且能承担迁移成本。根据联合国统计，德国人口在2004-2011年一度累计减少约230万、后因移民重回增长，日本人口于2009开始负增长，意大利人口从2016年开始负增长。</p>\n<p><b>二是人口结构变化影响房价。</b>20-50岁主力置业人群、家庭户规模等人口结构变化，将引致住房需求变化。在家庭户规模方面，由于结婚年龄推迟、不婚率和离婚率提高、低生育率、寿命延长、人口老龄化、人口流动等，导致全球家庭户规模呈小型化趋势，这增加了一定的住房需求。1960-2015年，美国家庭户规模从3.33降至2.54人，日本从4.14人降至2.39人；此外，1980-2015年，韩国从4.78人降至2.73人。在主力置业人群方面，美国20-49岁人口规模尚在持续增长，日本、韩国、英国分别已在1996、2004、2011年见顶，主力购房人群的规模变化对房地产市场具有非常显著的影响。</p>\n<p><b>三是人口通过经济增长影响房价。</b>人口红利是许多追赶经济体过去经济高速增长的重要源泉，在人口红利消失后经济往往转为中速或低速增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32d6b01bca24010940600884b4f55b7e\" tg-width=\"968\" tg-height=\"691\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/373bd33ed383da37d0380f150e39c70b\" tg-width=\"968\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3）货币供应带来的货币幻觉。</b>从国际经验看，在经济发展过程中，绝大部分国家均存在不同程度的货币超发，从而引起资产价格变化。一般而言，广义货币供应增速高则通胀高。1970-2021Q1年，23个经济体年均GDP平减指数平均数为4.3%、中位数为4.0%，不仅在绝对水平上与23个经济体房价年均增长的平均数6.3%较为接近，而且波动较为一致。比如，1970-2021年Q1，南非广义货币增长532.5倍，在货币大幅超发下南非名义GDP增长390.2倍，实际GDP仅增长1.9倍，GDP平减指数增长130.2倍，房价上涨101.6倍；美国广义货币增长33.2倍，名义GDP增长19.0倍，实际GDP上涨2.8倍，GDP平减指数增长5.2倍，房价上涨13倍。但是，货币超发易滋生房地产等资产价格泡沫，极端情况下甚至可能引发经济危机，比如1990年代日本房地产泡沫和2007年美国次贷危机。</p>\n<p><b>由于新兴经济体广义货币增长较快，因而以本币计算的房价涨幅较发达经济体更大。</b>根据世界银行数据，2001-2020年印度、墨西哥等9个代表性新兴经济体广义货币年均增速平均为13.7%，明显高于英美日等6个代表性发达经济体的5.3%.据BIS统计，2010-2020年新兴经济体房价年均增长6.8%，超过发达经济体3.8%的房价年均增速。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7906272da5dc3fe1c22ea5aa0f4e99e\" tg-width=\"967\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>4）住房制度影响的供求格局。</b>住房制度是一国房地产市场导向，一个好的住房制度能使房价长期稳定、支持实体经济发展，一个坏的住房制度可能引发房价暴涨暴跌、削弱甚至掏空实体经济。德国房价之所以长期稳定，关键在于其居住导向的住房制度设计，三大支柱分别为：中性稳健的货币政策与住房金融体系，鼓励居民长期持有住房、打击投机的税收制度，保护租户权益、鼓励长期租房的租赁制度。新加坡目前形成以组屋为主、私宅为辅的二元化供应体系，供给结构呈现“廉租房-廉价房-改善型组屋-私宅”的阶梯化分布，住房自有率超过90%，基本实现居者有其屋。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32a2ee39af0d3a9fd9990c2373fa67d0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"646\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1.3 美元房价涨幅与本币房价涨幅差异明显</b></p>\n<p><b>以美元计，1970-2021年Q1，23个经济体房价涨幅发生明显变化，且美元房价涨幅与美元名义GDP增长存在一定相关性。如果一经济体货币超发较美国严重，则货币将对美元贬值，因此本币房价大幅上涨并不意味着美元房价大幅上涨，在全球来看并不一定具备投资价值。</b>依据美元房价涨幅，可大体分为四类：一是累计涨幅超过50倍和年均增长超过8%，仅新西兰1个。二是累计涨幅25-35倍和年均增长7%-7.5%，有英国、荷兰、西班牙3个经济体。三是累计涨幅10-20倍和年均增长5%-6.9%，有爱尔兰、澳大利亚、挪威、比利时、意大利、日本等14个经济体。四是累计涨幅低于9倍和年均增长5%以下，有德国、马来西亚、南非、泰国、韩国5个经济体。与本币房价涨幅相比，变化最大的是南非，1970-2021Q1年本币房价涨幅高达110.5倍，但美元房价涨幅仅3.8倍。此外，瑞士本币房价涨幅仅4.8倍，但美元房价达25.9倍；意大利本币房价上涨34.7倍，但美元房价涨幅缩至12.1倍；德国本币房价上涨3.6倍，美元房价上涨8.8倍。</p>\n<p><b>从相关系数看，</b>23个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的相关系数仅为0.20，相关性较弱，但如果剔除美元名义GDP增长75.3倍、美元房价上涨仅0.7倍的韩国，以及美元名义GDP增长99.6倍、美元房价上涨仅28.7倍的爱尔兰，剩下21个经济体的相关系数则达0.77；这表明，从全球地产资产配置的角度看，一个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的正相关性大体上是成立的。不同经济体的美元房价长期走势差异也可以类似本币房价上期走势进行相应因素分解，区别在于通过汇率机制剔除了一个经济体相对美国的货币超发因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3cfaeece0e6f1a8b3cdfe7ae7493e4fc\" tg-width=\"968\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>1.4 疫情下的全球房价涨幅明显</b></p>\n<p><b>近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰超20%。</b>根据KnightFrank数据，2020年Q1至2021年Q1，土耳其房价上涨32%，高居榜首；紧随其后的新西兰上涨22%；卢森堡位居第三，涨幅为16.6%；斯洛伐克位居第四，涨幅为15.5%；美国位居第五，涨幅为13%，创2005年以来最大涨幅。而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；紧随其后的日本上涨5.7%；中国房价涨幅为4.3%。</p>\n<p><b>疫情期间房价涨幅较大源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。</b>1）从货币政策看，为刺激疫情冲击下的经济复苏，各国央行实施量化宽松政策。一方面，量化宽松政策下市场上的流动资金变多，通过企业纾困资金、失业救济金等方式到了民众手中。同时在宽松货币政策下，房贷利率降低，如美国抵押贷款银行协会锚定的30年固定抵押贷款利率达到历史新低值3.08%。另一方面，量化宽松政策带来的货币贬值让民众急于寻找保值资产，具备保值增值属性的房地产成为投资的首选。2)从需求看，疫情期间积压的改善需求，在疫情得到一定控制后释放。其次，疫情这类“黑天鹅”事件让越来越多投资者开始试图通过分散配置资产来降低风险，拥有第二套住房成为更多高净值人士的选择。3)从供给看，宽松货币政策引发资产价格普遍上涨，原材料价格上涨增加建筑成本，同时疫情导致工人短缺，加剧原材料供给紧张，进一步推高原材料价格，进而推动房价上涨。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/834288b9b8894d0402b3c3f3f5cd3a38\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"639\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>2&nbsp;&nbsp;一国内部哪个区域房价涨幅最大：人口流入的大都市圈</p>\n<p><b>2.1 英国：伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大</b></p>\n<p>伦敦有三个范围：伦敦城（City of London）、大伦敦（Greater London）、伦敦都市区。伦敦城即伦敦金融城、面积很小，一般意义上的伦敦指大伦敦地区，包括319平方公里的内伦敦和1254平方公里的外伦敦，土地面积合计1573平方公里、占英国的0.6%；伦敦都市区则由大伦敦及周边地区组成。由于城市规划问题等造成大城市病突出，英国政府一度控制伦敦特别是内伦敦人口、在二战后外迁产业、大量建设新城，1941-1991年年伦敦人口从862万降至639万，后回升至2017年的882万，当前占英国人口比重为13.4%。但在经济作用下，伦敦周边地区人口长期集聚，1931-2001年英国东南地区人口从不到1300万增至1800多万，占比从27.5%增至31.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/02ca4c76a629e8fce4ea2dff163fba65\" tg-width=\"966\" tg-height=\"708\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>近53年大伦敦地区房价涨幅达113倍，远超英国、英格兰地区房价平均涨幅（71、81倍），和英国名义GDP涨幅（51倍）。</b>根据英国国家统计办公室（ONS）数据，在英国，1968年-2021年3月，大伦敦地区房价从0.44万英镑/套上涨至50万英镑/套，英格兰地区从0.34万英镑/套上涨至27.5万英镑/套，全国从0.36万英镑/套上涨至25.6万英镑/套，伦敦地区房价涨幅达113倍，高于全国的71倍和英格兰地区的81倍。而同期（1967-2020年）英国名义GDP上涨50.7倍、年均增长7.7%，房价涨幅明显跑赢名义GDP增长。</p>\n<p><b>分阶段看，大伦敦与英格兰、英国房价涨幅在1994年之前非常接近，但在1995年后波动明显加大，特别是在2008年全球金融危机之后。</b>1968-1994年，大伦敦、英格兰、英国房价涨幅分别为15.0倍、14.7倍、14.6倍，差异较小；但之后至2018年3月，房价涨幅明显分化，分别为5.3倍、3.5倍、3倍。受2008年金融危机影响，2009年4月大伦敦、英格兰、英国房价同比下跌16.6%、15.0%、14.9%；之后，在货币刺激量化宽松背景下，房价逐渐回升，至2018年3月年均增速分别为7.5%、4.5%、4.1%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65731004c8f9a4f7c0bc36cc5cfb211a\" tg-width=\"970\" tg-height=\"679\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>从伦敦都市区内部看，近26年大伦敦房价涨幅超6.5倍，位居地区首位，周边地区涨幅均低于6.0%。</b>1995年1月至2021年3年，大伦敦房价上涨6.7倍，而Kent、Hertfordshire、Essex、Windsor and Maidenhead、Surrey周边地区的涨幅分别为5.5、5.7、5.5、5.2、5.4倍，大伦敦区房价涨幅明显高于周边地区。此外，该时期英国第二大城市伯明翰房价上涨仅4.6倍，明显低于伦敦及周边地区涨幅。</p>\n<p><b>从大伦敦内部看，近26年内伦敦核心区域房价涨幅超7倍，外伦敦房价涨幅低于6.5倍。</b>1995年1月至2021年3月，内伦敦房价从7.83万英镑/套涨至59.45万英镑/套，上涨7.6倍；外伦敦房价从7.30万英镑/套涨至45.10万英镑/套，上涨6.2倍。当前伦敦房价最贵是Kensington and Chelsea（122.72万英镑/套），其次是City of Westminster（93.68万英镑/套），分别较1995年1月上涨6.7倍、7.0倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d53232626f2d5e64d75a676f520e515f\" tg-width=\"968\" tg-height=\"692\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1e929dc297e8b1905401a6ed5999242\" tg-width=\"967\" tg-height=\"697\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.2 法国：巴黎市房价55年上涨44倍，涨幅超过周边地区</b></p>\n<p>巴黎有三个范围：巴黎市（或称小巴黎）、大巴黎（包括近郊3省）、巴黎大区（包括远郊4省，又称“法兰西岛”），土地面积分别为105、761、12001平方公里，其中巴黎大区土地面积占法国的1.8%。随着产业集聚，法国人口长期持续向巴黎及周边地区集聚，1876-2014年巴黎大区人口从332万人基本持续增至1203万人，人口占比从8.6%提升至18.8%，经济份额从1990年的28.4%提升至2014年的30.4%。期间，出于控制人口以治理大城市病的目的，巴黎市有过较长时间减少，1931-1999年从289万持续降至213万，之后回升至2018年的218万。</p>\n<p><b>近55年巴黎市55年房价上涨43.7倍，明显超过法国房价平均涨幅（26.6倍）、法国名义GDP涨幅（29.5倍），其年均增速分别为7.2%、6.2%、6.4%。</b>在此之前的1945-1965年，受战后重建、婴儿潮及货币大幅超发等影响，巴黎市、法国房价分别暴涨54.1、38.3倍，年均增长22.2%、20.1%，但仍然落后于名义GDP年均增长（1950-1965年，51.2%）。</p>\n<p><b>分阶段看，</b>1966年之后巴黎市房价走势可分为四个阶段：1）1966-1990年，房价快速上涨期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长10.7%、9.3%、10.6%。2）1992-1997年，房价下跌期。由于1985-1990年左右巴黎市房地产投机旺盛、房价涨幅过大（其中1987-1990年连续4年上涨均超过17%），巴黎市房价开始大幅下跌。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长-6.1%、-0.4%、3.8%，至1997年底巴黎房价惨跌至1991年的69%。3）1998-2015年，波动增长期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长7.2%、5.0%、3.0%。其中，2013-2015年巴黎房价连续下跌。但2015年后巴黎房价迎来一波较大涨幅。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c239d397cf1aeafa440025897669e859\" tg-width=\"968\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>巴黎市房价涨幅位居巴黎大区之首，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅超3.5倍，明显高于近郊三省和远郊四省。</b>由于巴黎市土地面积较小（105平方公里），稍大于北京市东城区和西城区面积之和（93平方公里），因此我们不再对巴黎市内部房价进行分析，而是将巴黎市作为巴黎大区的核心区域，分析其与巴黎大区其他区域房价的走势差异。根据法国统计局（INSEE）数据，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅达3.7倍，明显超过近郊三省的2.5倍、远郊四省的1.6倍，该时期法国名义GDP涨幅为0.8倍。近郊三省Hauts de Seine、Seine St Denis、Val de Marne房价涨幅分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍。远郊四省Yvelines、Val d'Oise、Seine and Marne、Essonne房价涨幅分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.5倍。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef31ec3f0316c99a2e4b77fd99eac928\" tg-width=\"971\" tg-height=\"678\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.3 美国：纽约市房价46年上涨9倍，皇后区表现较优</b></p>\n<p>纽约有多重涵义：纽约市、纽约都会区、纽约联合统计区等。其中，纽约市土地面积为789平方公里，2015年人口855万；纽约都会区（NewYork-Newark-Jersey City Metropolitan Statistical Area，NY-NJ-PAMSA）面积约1.7万平方公里，2015年人口2018万；纽约联合统计区（New York-Newark CombinedStatistical Area）由纽约都会区及毗邻都会区组成，2015年人口2372万。从人口看，由于美国经济重心向西海岸、南海岸偏移，1950-2015年纽约地区人口虽基本持续增长，但增幅84%远小于洛杉矶地区的328%，这使得纽约地区的人口占比明显下滑。期间，因人口郊区化及制造业衰退，纽约市人口在1950-1980年从789万减至702万；后因城市更新及产业转型升级等，回升至2015年的855万，2019年人口小幅下降到842万人。</p>\n<p><b>近46年纽约市房价上涨超9倍，高于美国平均水平，但低于纽约市周边及洛杉矶地区房价涨幅。</b>根据美国联邦住房金融局（FHFA）统计，1975-2021年Q1，美国、纽约市、纽约-泽西-白原分区（纽约都会区分区之一）（1976-2021年Q1）、洛杉矶-长滩-格伦代尔分区（洛杉矶都会区分区之一）房价分别上涨8.1倍、9.9倍、12.9倍、19.7倍，年均增速分别为4.9%、5.3%、6.0%、6.8%。纽约-泽西-白原分区房价涨幅虽不及洛杉矶-长滩-格伦代尔分区，但仍显著高于美国平均水平。此外，该时期美国名义GDP上涨13.7倍、年均增长6.0%，M2增长20.5倍、年均增长6.9%。这意味着，纽约市房价跑输同时期美国名义GDP和M2，而洛杉矶-长滩-格伦代尔分区跑赢美国名义GDP，接近M2。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3365bc98f3d57e2abfa2e44b8cd57d69\" tg-width=\"970\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22a2c22f165e582eba667aa4ba1eed6f\" tg-width=\"966\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>在纽约都会区内部，纽约分区房价近35年上涨超4倍，在纽约都会区四大分区中位居第二。</b>除纽约-泽西市-白原分区外，纽约都会区还包括NassauCounty–Suffolk County、Dutchess County-Putnam County、Newark三个分区。四大分区房价走势基本一致，其中1986年-2021年Q1,Nassau County–Suffolk County分区上涨4.3倍，年均涨幅为4.9%，位居第一；纽约-泽西市-白原分区上涨4.1倍，年均涨幅为4.6%，位居第二；Newark分区和DutchessCounty-Putnam County分区（1986-2018年Q1）分别上涨3.4倍、2.6倍，年均涨幅分别为4.3%、4.6%。</p>\n<p><b>在纽约市内部，曼哈顿区近30年房价上涨近2倍，高于纽约市水平。</b>1991-2021年Q1，纽约市曼哈顿区房价上涨1.9倍、年均上涨3.7%，皇后区（1991-2020年）房价上涨2.8倍、年均上涨4.7%，而该时期纽约市和纽约分区房价分别上涨1.8倍、2.0倍，年均增速分别为3.5%、3.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5d564c533cc7c696dd75bfb7fc8caa8b\" tg-width=\"970\" tg-height=\"699\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2.4 日本：六个核心城市曾36年上涨210倍</b></p>\n<p>东京有三个范围：东京都区，东京都，包括千叶县、琦玉县和神奈川县的东京圈，土地面积分别为627、2188、13558平方公里。东京圈土地面积占日本的3.6%，2020年人口3694万，占日本的29.3%，当前地区生产总值约占日本的1/3。</p>\n<p>日本人口流动分为两个阶段：在1974年前，全国人口基本持续向东京圈、大阪圈、名古屋圈三极集聚。1884-1973年，除战争影响外，东京圈人口406万人增至2607万人，占比从10.8%增至23.9%；大阪圈人口从392万人增至1636万人，占比从10.5%增至15.0%；名古屋圈人口从311万人增至918万人，占比从8.3%增至8.4%。之后则转为向东京圈一极集中，而名古屋圈人口流入流出基本平衡、大阪圈长期净流出；到2016年，东京圈、大阪圈、名古屋圈人口分别为3629、1831、1134万，占比分别为28.6%、14.4%、8.9%，该时期大阪圈和名古屋圈人口增长主要源于自然增长。东京都人口在1970-1997年人口增长停滞，主要在于东京都区产业转移、人口外迁，但东京都非都区、东京圈三县人口显著增长。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d574585fc9099cc15439a0835d5fb4e1\" tg-width=\"968\" tg-height=\"688\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。</b>在1991年房地产泡沫破灭前，日本地价除1975年调整外保持持续上涨，1955-1991年上涨82倍，超过该时期55倍的名义GDP涨幅；其中，六个核心城市地价上涨210倍，非核心城市上涨78倍。分阶段看，1955-1974年日本东京区部、横滨、名古屋、京都、大阪、神户等六个核心城市地价上涨40.6倍、年均21.7%，其他城市上涨29.6倍、年均19.7%，同期名义GDP上涨15倍、年均15.7%。1975-1991年六个核心城市地价上涨4.5倍、年均11.2%，其他城市上涨1.7倍、年均6.4%，同期名义GDP上涨2.2倍、年均7.5%。</p>\n<p>1975年日本房价调整后还能继续上涨，主要在于经济增长和主力购房人群支撑，但因后期上涨过快、出生人口大幅下滑、1990年代主力置业人群见顶以及日本政府错误应对等，导致1990年代初房地产泡沫破灭。之后日本地价持续调整至2005年，2017年日本地价仅是峰值的47.1%。六个核心城市地价从1992年一直下跌到2005年，在经历了2006-2008年的短期上涨之后，因全球金融危机于2009-2012年再次下跌，2013年开始回升至今，2017年地价仅相当于1991年峰值的35.3%；因人口流出，日本非核心城市地价从1992年一直下跌，2017年地价相当于1991年峰值的47.5%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b856c3f9e7ac62406c37642cf3647a60\" tg-width=\"967\" tg-height=\"689\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>东京圈地价走势与日本整体基本一致，但峰值在1990年、较日本整体早1年，1976-1990年上涨3.4倍、年均11.1%；之后持续下跌至2005年，2014年已领先于全国止跌回升。</b>东京圈、大阪圈房价在1990年见顶，名古屋圈和地方地价分别在1991、1992年见顶。1976年至房价峰值期间，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价分别上涨3.4、3.9、2.0、0.9倍，分别年均增长11.1%、12.0%、7.7%、4.0%；特别是在房价泡沫破灭前，1987-1988年东京圈地价暴涨0.95倍，1988-1990年大阪圈地价暴涨1.6倍。而在1976-1991年，日本名义GDP上涨1.8倍、年均增长7.2%，M2上涨2.7倍、年均增长9.0%。</p>\n<p>1990年代初房地产泡沫破灭后，东京圈地价大幅下跌至2005年，2006-2008年开始回升，但受全球金融危机影响于2009年开始再次调整，2014年开始再次回升。至2020年，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价仅分别是峰值的40.7%、27.8%、59.0%、56.7%。大阪圈地价之所以调整幅度最为惨烈，是因为其在泡沫破灭前上涨幅度最大、又缺乏人口支撑。</p>\n<p><b>东京都区部地价在1988年见顶，见顶前五年上涨2倍，同时调整早、止跌快,2005-2020年累计上涨超25%、为东京圈内部最高。</b>东京都及东京都区地价在1988年见顶，较东京圈早2年、较日本整体早3年。在见顶的前五年，东京都区部房价上涨2倍，高于东京都的1.8倍和东京圈1.2倍。见顶后，东京都及东京都区部房价持续下跌至2005年，之后2009-2013年下跌，2014年开始回升。2005-2020年，东京都、东京都区部房价分别累计上涨13.3%、27.5%，东京都非区部房价基本持平，东京圈房价累计下跌1.7。2016年，东京都、区部、非都区房价分别相当于其峰值的42.7%、46.7%、38.8%，与东京圈的40.7%非常接近。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/befe38251db05984d0243ae602871331\" tg-width=\"967\" tg-height=\"685\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1a8bad47d30fee108ac396d9cb7ee063\" tg-width=\"966\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>3 &nbsp;&nbsp;结论：过去51年，大都市圈房产跑赢印钞机，推动新房改</p>\n<p><b>1）从全球视角看，一国房地产市场取决于：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度。其中，前两项是基本面因素；货币超发会导致国内本币房价大涨但不一定美元房价大涨，即在全球视角下不一定具备投资价值；住房制度是一国房地产市场的政策导向。</b></p>\n<p><b>2）房地产具有抗通胀属性，能部分分享经济增长红利，并且多数国家的大都市圈房产是能够跑赢印钞机的少数资产之一。</b>1970-2021年Q1，23个经济体本币房价增幅均不同程度超过各自CPI涨幅，英国、新西兰中国香港、马来西亚在扣除CPI后实际房价年均增长仍能达3%以上，而日本、德国扣除CPI后实际房价增长接近于0。与本币名义GDP增长相比，1970-2021年Q1，23个经济体中只有新西兰等少数经济体房价跑赢，这意味着多数经济体房价只能部分分享经济增长红利。</p>\n<p><b>长期看，全球货币超发是普遍现象，广义货币增速多高于名义GDP增长，能够跑赢印钞机的资产不多，在多数国家大都市圈的房地产是其中之一。</b>从国际看，1987-2020年英国房价年均增长5.6%，虽高于4.5%的名义GDP年均增速，但仍然低于7.1%的广义货币年均增速；1960-2020年美国房价年均增长4.5%，而名义GDP和M2年均增速分别为6.3%、7.1%。从大都市圈看，在美国，1975-2020年，纽约-泽西-白原分区房价年均增长5.8%，低于同期M2的6.8%，与GDP的5.8%相同。在中国，过去四十年广义货币供应量M2年均增速15%，1998年以来全国新建住房销售均价年均复合增速达7.72%，低于同期M2增速近8个百分点，而一线城市房价基本与M2增速持平。</p>\n<p><b>3）从全球资产配置角度看，一些经济增长潜力大的新兴经济体、特别是其核心城市房地产有较大投资潜力。</b>一般而言，新兴经济体货币超发比较严重，房价涨幅也较大，但从全球资产配置角度看，投资者关注的是美元房价涨幅，即剔除了货币相对超发导致的汇率变化，而美元房价涨幅则主要与美元名义GDP增长相关，可分解经济增长、人口变化、住房制度等因素。一些经济增长潜力大的新兴经济体未来有可能出现类似中国房地产市场过去的“黄金时代”，不过需要注意政治、法律等相关风险。</p>\n<p><b>4）构建居住导向的中国新住房制度。</b>中国房地产二十年发展表明，短期调控无法解决长期供需不平衡的根本矛盾，深化住房制度改革才是实现房地产市场平稳健康发展的根本。</p>\n<p><b>一是改革“人地挂钩”，优化土地供应。</b>目前推行的“人地挂钩”为农业转移人口落户数量与建设用地供应量挂钩，并不能解决热点城市人口流入与住房供应紧张之间的矛盾，未来应推行新增常住人口与土地供应挂钩、跨省耕地占补平衡与城乡用地增减挂钩，如东北和西部地区售卖用地指标，可以有效解决目前东北、西部用地指标大量浪费的问题。严格执行“库存去化周期与供地挂钩”原则，优化当前土地供应模式。</p>\n<p><b>二是保持货币政策和房地产金融政策长期稳定。</b>实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定购房者预期，支持刚需和改善型购房需求，同时抑制投机性需求。支持房企合理融资需求，规范融资用途，防止过度融资。</p>\n<p><b>三是转变住房供应结构，丰富供应主体。</b>当前中国住房供给体系重销售轻租赁，多元主体供给型的住房体系尚未建立。未来供应主体将从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；供给形式也将由商品房为主转向商品房、租赁房、共有产权房等多品类。不过，住房供应结构的探索与政策出台须因地制宜，人口净流出城市尤需警惕盲目跟风。</p>\n<p><b>四是稳步推动房产税试点。</b>随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房产税是大势所趋。从国际经验看，房产税通常被成熟市场经济体作为地方财政收入的重要和稳定来源。房产税改革的总原则是“立法先行、充分授权、分步推进”。“立法先行”是先立法再开征；“充分授权”是授权各地方因地制宜试点、不一刀切，本身房产税按照国际经验就是地方主体税；“分布推进”是积极稳妥推进，要力争方案成熟并做好社会预期引导。</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>任泽平：2021全球房价大趋势</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.gelonghui.com/p/481029><strong>格隆汇</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：任泽平团队\n导读\n我们提出了业内广为流传的分析框架：房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。本篇放眼全球房价走势，考察驱动不同经济体和主要大都市圈房价走势的因素及规律。\n不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。\n近51年，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。...</p>\n\n<a href=\"https://www.gelonghui.com/p/481029\">Web 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 不同经济体房价涨幅差异：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度\n1.1 近51年23个经济体房价走势差异明显\n1970年Q1-2021年Q1，23个经济体房价平均累计上涨29.6倍、年均增长超6%。依据房价涨幅大小，可分为三类：\n一是南非、新西兰、西班牙、英国等4个经济体房价累计涨幅在60倍以上和年均增长8.5%-10%。南非、新西兰房价累计涨幅分别高达110.5倍、86.9倍、年均增长分别为9.7%、9.2%，分别位居23个经济体中第一、第二；英国房价累计涨幅62.3倍，年均增长8.6%，位居23经济体中第三；西班牙1979年Q1-2021年Q1房价累计涨幅60.2倍，年均增长8.6%。\n二是房价累计涨幅在5-50倍之间和年均增长5.5%-8%之间的，有爱尔兰、澳大利亚、中国香港、挪威、意大利、加拿大、瑞典、法国、丹麦、荷兰、芬兰、马来西亚、美国、比利时14个经济体。爱尔兰、澳大利亚房价累计上涨48.1倍、47.3倍，年均增长均为7.9%；中国香港1979年Q1-2021年Q1年房价累计上涨19.9倍，年均增长7.7%；马来西亚1988年Q1-2021年Q1年房价累计上涨5.1倍，年均增长5.6%；其他10国涨幅在15-40倍之间，年均增速在5.5%-7.5%。\n三是房价累计涨幅在5倍以内和年均增长低于4%的以内的，有泰国、瑞士、韩国、德国、日本5个经济体。其中泰国1991Q1-2021Q1年上涨1.8倍，年均增长3.5%；韩国1975年Q1-2021年Q1房价累计上涨3.2倍、年均增长3.2%;1970年Q1-2021年Q1，瑞士、德国、日本房价累计上涨4.8倍、3.6倍、2.7倍，年均增长3.5%、3.0%、2.6%。\n\n\n随着经济金融全球化深入推进，全球房价走势联动性逐渐增强。比如，1980年代中后期北欧四国房价下跌，1990年代初日韩房价下跌，1997年东南亚房价下跌，2007年全球房地产下跌。从房价走势看，近51年23个经济体可大致分为四类：\n一是房价基本持续上行、期间调整幅度小的经济体，有澳大利亚、新西兰、加拿大、法国等4个。1970年以来上述4国任何一次下行周期中累计下跌幅度均未超过9%。其中，澳大利亚、新西兰、加拿大等3国未曾出现连续两年下跌的情况；法国在1992-1995年、2008-2009年、2011-2015年三次明显调整，但三次累计跌幅均未曾超过7%。\n二是房价曾大幅下挫但后期上行超过之前高点的经济体，有英国、美国、瑞士、荷兰、南非、挪威、中国香港、马来西亚、泰国等14个。比如，荷兰房价在1979-1982年暴跌近30%、2008-2013年大跌超19%，南非房价在1984-1986年下跌11%，芬兰房价在1990-1992年暴跌37%，瑞士房价在1990-1998大跌22%，马来西亚、泰国分别在1997-1998、1998-1999年累计下跌均超过11%，中国香港在1998-2003年累计暴跌超60%，美国房价在2007-2011年大跌超30%，英国房价在1990-1992年下跌近11%、2008-2009年下跌超13%。上述经济体房价在大幅下跌后继续向上，现均已超过之前高点。\n三是前期房价泡沫破灭、至今仍不及高点的经济体，有日本、西班牙、爱尔兰、意大利等4个。虽然时代和国别不同，但历次房地产泡沫堆积无一例外受到流动性过剩和低利率的刺激，而历次房地产泡沫崩溃则都跟货币收紧和加息有关。日本、西班牙、爱尔兰、意大利房价分别在1990、2007、2007、2008年见顶，其中前三个国家房价近几年稍有反弹，2020年上述四国房价仅分别相当于峰值的63.4%、84.7%、84.8%、83.2%。\n四是房价走势基本平稳、涨幅总体较小的经济体，只有德国1个。1970年以来德国房价有三次比较大的上涨周期：1971-1981年累计上涨近1.8倍，1987-1994年累计上涨35.1%，2009-2021年Q1累计上涨67.6%；而在任何一个下行周期中累计下跌未曾超过10%。\n\n\n\n\n1.2 本币房价长期走势与经济增长、人口变化、货币供应及住房制度相关\n不同经济体本币房价长期走势差异可解释为四方面：经济增长带来的收入效应、人口总量与结构变动引起的人口效应、货币供应带来的货币幻觉、住房制度影响的供求格局。房地产兼具消费品属性（居住需求，包括刚需和改善性需求）和金融属性（投资投机需求，并可以加杠杆），因而房价不仅取决于供需（人口及居民收入、土地供给），还与货币供应密切相关。从全球房地产市场运行经验看，在无争、瘟疫、自然灾害、经济金融危机等冲击的情况下，一国房价随着经济发展而长期上涨。\n1970-2021年Q1，23个经济体本币房价年均增速、本币名义GDP增速分别为6.3%、7.5%，二者较为接近、且相关系数为0.52；如剔除泰国、马来西亚，21个经济体的相关系数为0.54；如剔除泰国、马来西亚、韩国、中国香港，19个经济体相关系数达0.87。名义GDP可分解为人均不变价GDP、人口、GDP平减指数，加上影响供求格局的住房制度，四因素可较好地解释不同经济体房价长期走势差异。\n\n1）经济增长带来的收入效应。不变价GDP增长反映剔除价格后的真实经济增长，人均本币不变价GDP增长意味着居民实际购买力提高、增加房产需求。1970-2021年Q1,23个经济体本币不变价年均增长的平均数为2.7%、中位数为2.2%，人均本币不变价年均增速的平均数为1.9%、中位数为1.6%（部分经济体数据计算从有房价数据时开始，西班牙、中国香港、韩国、马来西亚、泰国分别从1971、1979、1975、1988、1991年开始）。其中，韩国人均本币不变价GDP年均增长高达5.3%,爱尔兰、中国香港、马来西亚、泰国年均增长均在2.5%以上，其他经济体多在2%以下，南非仅有0.2%。\n\n2）人口总量与结构变化引起的人口效应。人口对经济体层面房价的影响主要体现在如下三个方面：\n一是人口总量变动影响房价。人口总量变动包括自然增长、跨国（境）人口流动，一般而言，人口规模变化与住房需求呈正比。根据世界银行数据，2019年全球生育率为2.4，其中高收入、中高收入、中低收入、低收入经济体总和生育率分别为1.6、1.8、2.7、4.6，高收入和中高收入生育率已经不足以弥补人口世代更替。但高收入经济体吸引了大量人口跨国流入。1960-2020年，高收入经济体人口净流入规模累计1.4亿，来自中高、中低、低收入经济体的比例分别为26.4%、50.0%、27.1%。中高收入经济体人口生活水平接近高收入经济体，迁移动力不强；低收入经济体人口迁移动力强，但难以承担迁移成本；中低收入经济体人口迁移动力强，且能承担迁移成本。根据联合国统计，德国人口在2004-2011年一度累计减少约230万、后因移民重回增长，日本人口于2009开始负增长，意大利人口从2016年开始负增长。\n二是人口结构变化影响房价。20-50岁主力置业人群、家庭户规模等人口结构变化，将引致住房需求变化。在家庭户规模方面，由于结婚年龄推迟、不婚率和离婚率提高、低生育率、寿命延长、人口老龄化、人口流动等，导致全球家庭户规模呈小型化趋势，这增加了一定的住房需求。1960-2015年，美国家庭户规模从3.33降至2.54人，日本从4.14人降至2.39人；此外，1980-2015年，韩国从4.78人降至2.73人。在主力置业人群方面，美国20-49岁人口规模尚在持续增长，日本、韩国、英国分别已在1996、2004、2011年见顶，主力购房人群的规模变化对房地产市场具有非常显著的影响。\n三是人口通过经济增长影响房价。人口红利是许多追赶经济体过去经济高速增长的重要源泉，在人口红利消失后经济往往转为中速或低速增长。\n\n\n3）货币供应带来的货币幻觉。从国际经验看，在经济发展过程中，绝大部分国家均存在不同程度的货币超发，从而引起资产价格变化。一般而言，广义货币供应增速高则通胀高。1970-2021Q1年，23个经济体年均GDP平减指数平均数为4.3%、中位数为4.0%，不仅在绝对水平上与23个经济体房价年均增长的平均数6.3%较为接近，而且波动较为一致。比如，1970-2021年Q1，南非广义货币增长532.5倍，在货币大幅超发下南非名义GDP增长390.2倍，实际GDP仅增长1.9倍，GDP平减指数增长130.2倍，房价上涨101.6倍；美国广义货币增长33.2倍，名义GDP增长19.0倍，实际GDP上涨2.8倍，GDP平减指数增长5.2倍，房价上涨13倍。但是，货币超发易滋生房地产等资产价格泡沫，极端情况下甚至可能引发经济危机，比如1990年代日本房地产泡沫和2007年美国次贷危机。\n由于新兴经济体广义货币增长较快，因而以本币计算的房价涨幅较发达经济体更大。根据世界银行数据，2001-2020年印度、墨西哥等9个代表性新兴经济体广义货币年均增速平均为13.7%，明显高于英美日等6个代表性发达经济体的5.3%.据BIS统计，2010-2020年新兴经济体房价年均增长6.8%，超过发达经济体3.8%的房价年均增速。\n\n4）住房制度影响的供求格局。住房制度是一国房地产市场导向，一个好的住房制度能使房价长期稳定、支持实体经济发展，一个坏的住房制度可能引发房价暴涨暴跌、削弱甚至掏空实体经济。德国房价之所以长期稳定，关键在于其居住导向的住房制度设计，三大支柱分别为：中性稳健的货币政策与住房金融体系，鼓励居民长期持有住房、打击投机的税收制度，保护租户权益、鼓励长期租房的租赁制度。新加坡目前形成以组屋为主、私宅为辅的二元化供应体系，供给结构呈现“廉租房-廉价房-改善型组屋-私宅”的阶梯化分布，住房自有率超过90%，基本实现居者有其屋。\n\n1.3 美元房价涨幅与本币房价涨幅差异明显\n以美元计，1970-2021年Q1，23个经济体房价涨幅发生明显变化，且美元房价涨幅与美元名义GDP增长存在一定相关性。如果一经济体货币超发较美国严重，则货币将对美元贬值，因此本币房价大幅上涨并不意味着美元房价大幅上涨，在全球来看并不一定具备投资价值。依据美元房价涨幅，可大体分为四类：一是累计涨幅超过50倍和年均增长超过8%，仅新西兰1个。二是累计涨幅25-35倍和年均增长7%-7.5%，有英国、荷兰、西班牙3个经济体。三是累计涨幅10-20倍和年均增长5%-6.9%，有爱尔兰、澳大利亚、挪威、比利时、意大利、日本等14个经济体。四是累计涨幅低于9倍和年均增长5%以下，有德国、马来西亚、南非、泰国、韩国5个经济体。与本币房价涨幅相比，变化最大的是南非，1970-2021Q1年本币房价涨幅高达110.5倍，但美元房价涨幅仅3.8倍。此外，瑞士本币房价涨幅仅4.8倍，但美元房价达25.9倍；意大利本币房价上涨34.7倍，但美元房价涨幅缩至12.1倍；德国本币房价上涨3.6倍，美元房价上涨8.8倍。\n从相关系数看，23个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的相关系数仅为0.20，相关性较弱，但如果剔除美元名义GDP增长75.3倍、美元房价上涨仅0.7倍的韩国，以及美元名义GDP增长99.6倍、美元房价上涨仅28.7倍的爱尔兰，剩下21个经济体的相关系数则达0.77；这表明，从全球地产资产配置的角度看，一个经济体美元房价增长与美元名义GDP增长的正相关性大体上是成立的。不同经济体的美元房价长期走势差异也可以类似本币房价上期走势进行相应因素分解，区别在于通过汇率机制剔除了一个经济体相对美国的货币超发因素。\n\n1.4 疫情下的全球房价涨幅明显\n近一年主要经济体房价平均上涨超7%，土耳其上涨32%，新西兰超20%。根据KnightFrank数据，2020年Q1至2021年Q1，土耳其房价上涨32%，高居榜首；紧随其后的新西兰上涨22%；卢森堡位居第三，涨幅为16.6%；斯洛伐克位居第四，涨幅为15.5%；美国位居第五，涨幅为13%，创2005年以来最大涨幅。而亚洲主要国家涨幅低于全球平均，新加坡房价涨幅最大，为6.1%；紧随其后的日本上涨5.7%；中国房价涨幅为4.3%。\n疫情期间房价涨幅较大源于各国实施量化宽松政策、疫情积压的改善需求释放等。1）从货币政策看，为刺激疫情冲击下的经济复苏，各国央行实施量化宽松政策。一方面，量化宽松政策下市场上的流动资金变多，通过企业纾困资金、失业救济金等方式到了民众手中。同时在宽松货币政策下，房贷利率降低，如美国抵押贷款银行协会锚定的30年固定抵押贷款利率达到历史新低值3.08%。另一方面，量化宽松政策带来的货币贬值让民众急于寻找保值资产，具备保值增值属性的房地产成为投资的首选。2)从需求看，疫情期间积压的改善需求，在疫情得到一定控制后释放。其次，疫情这类“黑天鹅”事件让越来越多投资者开始试图通过分散配置资产来降低风险，拥有第二套住房成为更多高净值人士的选择。3)从供给看，宽松货币政策引发资产价格普遍上涨，原材料价格上涨增加建筑成本，同时疫情导致工人短缺，加剧原材料供给紧张，进一步推高原材料价格，进而推动房价上涨。\n\n2  一国内部哪个区域房价涨幅最大：人口流入的大都市圈\n2.1 英国：伦敦房价53年上涨113倍，内伦敦涨幅更大\n伦敦有三个范围：伦敦城（City of London）、大伦敦（Greater London）、伦敦都市区。伦敦城即伦敦金融城、面积很小，一般意义上的伦敦指大伦敦地区，包括319平方公里的内伦敦和1254平方公里的外伦敦，土地面积合计1573平方公里、占英国的0.6%；伦敦都市区则由大伦敦及周边地区组成。由于城市规划问题等造成大城市病突出，英国政府一度控制伦敦特别是内伦敦人口、在二战后外迁产业、大量建设新城，1941-1991年年伦敦人口从862万降至639万，后回升至2017年的882万，当前占英国人口比重为13.4%。但在经济作用下，伦敦周边地区人口长期集聚，1931-2001年英国东南地区人口从不到1300万增至1800多万，占比从27.5%增至31.1%。\n\n近53年大伦敦地区房价涨幅达113倍，远超英国、英格兰地区房价平均涨幅（71、81倍），和英国名义GDP涨幅（51倍）。根据英国国家统计办公室（ONS）数据，在英国，1968年-2021年3月，大伦敦地区房价从0.44万英镑/套上涨至50万英镑/套，英格兰地区从0.34万英镑/套上涨至27.5万英镑/套，全国从0.36万英镑/套上涨至25.6万英镑/套，伦敦地区房价涨幅达113倍，高于全国的71倍和英格兰地区的81倍。而同期（1967-2020年）英国名义GDP上涨50.7倍、年均增长7.7%，房价涨幅明显跑赢名义GDP增长。\n分阶段看，大伦敦与英格兰、英国房价涨幅在1994年之前非常接近，但在1995年后波动明显加大，特别是在2008年全球金融危机之后。1968-1994年，大伦敦、英格兰、英国房价涨幅分别为15.0倍、14.7倍、14.6倍，差异较小；但之后至2018年3月，房价涨幅明显分化，分别为5.3倍、3.5倍、3倍。受2008年金融危机影响，2009年4月大伦敦、英格兰、英国房价同比下跌16.6%、15.0%、14.9%；之后，在货币刺激量化宽松背景下，房价逐渐回升，至2018年3月年均增速分别为7.5%、4.5%、4.1%。\n\n从伦敦都市区内部看，近26年大伦敦房价涨幅超6.5倍，位居地区首位，周边地区涨幅均低于6.0%。1995年1月至2021年3年，大伦敦房价上涨6.7倍，而Kent、Hertfordshire、Essex、Windsor and Maidenhead、Surrey周边地区的涨幅分别为5.5、5.7、5.5、5.2、5.4倍，大伦敦区房价涨幅明显高于周边地区。此外，该时期英国第二大城市伯明翰房价上涨仅4.6倍，明显低于伦敦及周边地区涨幅。\n从大伦敦内部看，近26年内伦敦核心区域房价涨幅超7倍，外伦敦房价涨幅低于6.5倍。1995年1月至2021年3月，内伦敦房价从7.83万英镑/套涨至59.45万英镑/套，上涨7.6倍；外伦敦房价从7.30万英镑/套涨至45.10万英镑/套，上涨6.2倍。当前伦敦房价最贵是Kensington and Chelsea（122.72万英镑/套），其次是City of Westminster（93.68万英镑/套），分别较1995年1月上涨6.7倍、7.0倍。\n\n\n2.2 法国：巴黎市房价55年上涨44倍，涨幅超过周边地区\n巴黎有三个范围：巴黎市（或称小巴黎）、大巴黎（包括近郊3省）、巴黎大区（包括远郊4省，又称“法兰西岛”），土地面积分别为105、761、12001平方公里，其中巴黎大区土地面积占法国的1.8%。随着产业集聚，法国人口长期持续向巴黎及周边地区集聚，1876-2014年巴黎大区人口从332万人基本持续增至1203万人，人口占比从8.6%提升至18.8%，经济份额从1990年的28.4%提升至2014年的30.4%。期间，出于控制人口以治理大城市病的目的，巴黎市有过较长时间减少，1931-1999年从289万持续降至213万，之后回升至2018年的218万。\n近55年巴黎市55年房价上涨43.7倍，明显超过法国房价平均涨幅（26.6倍）、法国名义GDP涨幅（29.5倍），其年均增速分别为7.2%、6.2%、6.4%。在此之前的1945-1965年，受战后重建、婴儿潮及货币大幅超发等影响，巴黎市、法国房价分别暴涨54.1、38.3倍，年均增长22.2%、20.1%，但仍然落后于名义GDP年均增长（1950-1965年，51.2%）。\n分阶段看，1966年之后巴黎市房价走势可分为四个阶段：1）1966-1990年，房价快速上涨期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长10.7%、9.3%、10.6%。2）1992-1997年，房价下跌期。由于1985-1990年左右巴黎市房地产投机旺盛、房价涨幅过大（其中1987-1990年连续4年上涨均超过17%），巴黎市房价开始大幅下跌。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长-6.1%、-0.4%、3.8%，至1997年底巴黎房价惨跌至1991年的69%。3）1998-2015年，波动增长期。该时期巴黎市房价、法国房价、法国名义GDP年均增长7.2%、5.0%、3.0%。其中，2013-2015年巴黎房价连续下跌。但2015年后巴黎房价迎来一波较大涨幅。\n\n巴黎市房价涨幅位居巴黎大区之首，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅超3.5倍，明显高于近郊三省和远郊四省。由于巴黎市土地面积较小（105平方公里），稍大于北京市东城区和西城区面积之和（93平方公里），因此我们不再对巴黎市内部房价进行分析，而是将巴黎市作为巴黎大区的核心区域，分析其与巴黎大区其他区域房价的走势差异。根据法国统计局（INSEE）数据，1997年Q4至2021年Q1，巴黎市房价涨幅达3.7倍，明显超过近郊三省的2.5倍、远郊四省的1.6倍，该时期法国名义GDP涨幅为0.8倍。近郊三省Hauts de Seine、Seine St Denis、Val de Marne房价涨幅分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍。远郊四省Yvelines、Val d'Oise、Seine and Marne、Essonne房价涨幅分别为1.8倍、1.7倍、1.5倍、1.5倍。\n\n2.3 美国：纽约市房价46年上涨9倍，皇后区表现较优\n纽约有多重涵义：纽约市、纽约都会区、纽约联合统计区等。其中，纽约市土地面积为789平方公里，2015年人口855万；纽约都会区（NewYork-Newark-Jersey City Metropolitan Statistical Area，NY-NJ-PAMSA）面积约1.7万平方公里，2015年人口2018万；纽约联合统计区（New York-Newark CombinedStatistical Area）由纽约都会区及毗邻都会区组成，2015年人口2372万。从人口看，由于美国经济重心向西海岸、南海岸偏移，1950-2015年纽约地区人口虽基本持续增长，但增幅84%远小于洛杉矶地区的328%，这使得纽约地区的人口占比明显下滑。期间，因人口郊区化及制造业衰退，纽约市人口在1950-1980年从789万减至702万；后因城市更新及产业转型升级等，回升至2015年的855万，2019年人口小幅下降到842万人。\n近46年纽约市房价上涨超9倍，高于美国平均水平，但低于纽约市周边及洛杉矶地区房价涨幅。根据美国联邦住房金融局（FHFA）统计，1975-2021年Q1，美国、纽约市、纽约-泽西-白原分区（纽约都会区分区之一）（1976-2021年Q1）、洛杉矶-长滩-格伦代尔分区（洛杉矶都会区分区之一）房价分别上涨8.1倍、9.9倍、12.9倍、19.7倍，年均增速分别为4.9%、5.3%、6.0%、6.8%。纽约-泽西-白原分区房价涨幅虽不及洛杉矶-长滩-格伦代尔分区，但仍显著高于美国平均水平。此外，该时期美国名义GDP上涨13.7倍、年均增长6.0%，M2增长20.5倍、年均增长6.9%。这意味着，纽约市房价跑输同时期美国名义GDP和M2，而洛杉矶-长滩-格伦代尔分区跑赢美国名义GDP，接近M2。\n\n\n在纽约都会区内部，纽约分区房价近35年上涨超4倍，在纽约都会区四大分区中位居第二。除纽约-泽西市-白原分区外，纽约都会区还包括NassauCounty–Suffolk County、Dutchess County-Putnam County、Newark三个分区。四大分区房价走势基本一致，其中1986年-2021年Q1,Nassau County–Suffolk County分区上涨4.3倍，年均涨幅为4.9%，位居第一；纽约-泽西市-白原分区上涨4.1倍，年均涨幅为4.6%，位居第二；Newark分区和DutchessCounty-Putnam County分区（1986-2018年Q1）分别上涨3.4倍、2.6倍，年均涨幅分别为4.3%、4.6%。\n在纽约市内部，曼哈顿区近30年房价上涨近2倍，高于纽约市水平。1991-2021年Q1，纽约市曼哈顿区房价上涨1.9倍、年均上涨3.7%，皇后区（1991-2020年）房价上涨2.8倍、年均上涨4.7%，而该时期纽约市和纽约分区房价分别上涨1.8倍、2.0倍，年均增速分别为3.5%、3.8%。\n\n2.4 日本：六个核心城市曾36年上涨210倍\n东京有三个范围：东京都区，东京都，包括千叶县、琦玉县和神奈川县的东京圈，土地面积分别为627、2188、13558平方公里。东京圈土地面积占日本的3.6%，2020年人口3694万，占日本的29.3%，当前地区生产总值约占日本的1/3。\n日本人口流动分为两个阶段：在1974年前，全国人口基本持续向东京圈、大阪圈、名古屋圈三极集聚。1884-1973年，除战争影响外，东京圈人口406万人增至2607万人，占比从10.8%增至23.9%；大阪圈人口从392万人增至1636万人，占比从10.5%增至15.0%；名古屋圈人口从311万人增至918万人，占比从8.3%增至8.4%。之后则转为向东京圈一极集中，而名古屋圈人口流入流出基本平衡、大阪圈长期净流出；到2016年，东京圈、大阪圈、名古屋圈人口分别为3629、1831、1134万，占比分别为28.6%、14.4%、8.9%，该时期大阪圈和名古屋圈人口增长主要源于自然增长。东京都人口在1970-1997年人口增长停滞，主要在于东京都区产业转移、人口外迁，但东京都非都区、东京圈三县人口显著增长。\n\n日本地价在泡沫破灭前36年上涨82倍，六个核心城市涨幅更是高达210倍。在1991年房地产泡沫破灭前，日本地价除1975年调整外保持持续上涨，1955-1991年上涨82倍，超过该时期55倍的名义GDP涨幅；其中，六个核心城市地价上涨210倍，非核心城市上涨78倍。分阶段看，1955-1974年日本东京区部、横滨、名古屋、京都、大阪、神户等六个核心城市地价上涨40.6倍、年均21.7%，其他城市上涨29.6倍、年均19.7%，同期名义GDP上涨15倍、年均15.7%。1975-1991年六个核心城市地价上涨4.5倍、年均11.2%，其他城市上涨1.7倍、年均6.4%，同期名义GDP上涨2.2倍、年均7.5%。\n1975年日本房价调整后还能继续上涨，主要在于经济增长和主力购房人群支撑，但因后期上涨过快、出生人口大幅下滑、1990年代主力置业人群见顶以及日本政府错误应对等，导致1990年代初房地产泡沫破灭。之后日本地价持续调整至2005年，2017年日本地价仅是峰值的47.1%。六个核心城市地价从1992年一直下跌到2005年，在经历了2006-2008年的短期上涨之后，因全球金融危机于2009-2012年再次下跌，2013年开始回升至今，2017年地价仅相当于1991年峰值的35.3%；因人口流出，日本非核心城市地价从1992年一直下跌，2017年地价相当于1991年峰值的47.5%。\n\n东京圈地价走势与日本整体基本一致，但峰值在1990年、较日本整体早1年，1976-1990年上涨3.4倍、年均11.1%；之后持续下跌至2005年，2014年已领先于全国止跌回升。东京圈、大阪圈房价在1990年见顶，名古屋圈和地方地价分别在1991、1992年见顶。1976年至房价峰值期间，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价分别上涨3.4、3.9、2.0、0.9倍，分别年均增长11.1%、12.0%、7.7%、4.0%；特别是在房价泡沫破灭前，1987-1988年东京圈地价暴涨0.95倍，1988-1990年大阪圈地价暴涨1.6倍。而在1976-1991年，日本名义GDP上涨1.8倍、年均增长7.2%，M2上涨2.7倍、年均增长9.0%。\n1990年代初房地产泡沫破灭后，东京圈地价大幅下跌至2005年，2006-2008年开始回升，但受全球金融危机影响于2009年开始再次调整，2014年开始再次回升。至2020年，东京圈、大阪圈、名古屋圈、地方地价仅分别是峰值的40.7%、27.8%、59.0%、56.7%。大阪圈地价之所以调整幅度最为惨烈，是因为其在泡沫破灭前上涨幅度最大、又缺乏人口支撑。\n东京都区部地价在1988年见顶，见顶前五年上涨2倍，同时调整早、止跌快,2005-2020年累计上涨超25%、为东京圈内部最高。东京都及东京都区地价在1988年见顶，较东京圈早2年、较日本整体早3年。在见顶的前五年，东京都区部房价上涨2倍，高于东京都的1.8倍和东京圈1.2倍。见顶后，东京都及东京都区部房价持续下跌至2005年，之后2009-2013年下跌，2014年开始回升。2005-2020年，东京都、东京都区部房价分别累计上涨13.3%、27.5%，东京都非区部房价基本持平，东京圈房价累计下跌1.7。2016年，东京都、区部、非都区房价分别相当于其峰值的42.7%、46.7%、38.8%，与东京圈的40.7%非常接近。\n\n\n3   结论：过去51年，大都市圈房产跑赢印钞机，推动新房改\n1）从全球视角看，一国房地产市场取决于：经济增长、人口变化、货币供应、住房制度。其中，前两项是基本面因素；货币超发会导致国内本币房价大涨但不一定美元房价大涨，即在全球视角下不一定具备投资价值；住房制度是一国房地产市场的政策导向。\n2）房地产具有抗通胀属性，能部分分享经济增长红利，并且多数国家的大都市圈房产是能够跑赢印钞机的少数资产之一。1970-2021年Q1，23个经济体本币房价增幅均不同程度超过各自CPI涨幅，英国、新西兰中国香港、马来西亚在扣除CPI后实际房价年均增长仍能达3%以上，而日本、德国扣除CPI后实际房价增长接近于0。与本币名义GDP增长相比，1970-2021年Q1，23个经济体中只有新西兰等少数经济体房价跑赢，这意味着多数经济体房价只能部分分享经济增长红利。\n长期看，全球货币超发是普遍现象，广义货币增速多高于名义GDP增长，能够跑赢印钞机的资产不多，在多数国家大都市圈的房地产是其中之一。从国际看，1987-2020年英国房价年均增长5.6%，虽高于4.5%的名义GDP年均增速，但仍然低于7.1%的广义货币年均增速；1960-2020年美国房价年均增长4.5%，而名义GDP和M2年均增速分别为6.3%、7.1%。从大都市圈看，在美国，1975-2020年，纽约-泽西-白原分区房价年均增长5.8%，低于同期M2的6.8%，与GDP的5.8%相同。在中国，过去四十年广义货币供应量M2年均增速15%，1998年以来全国新建住房销售均价年均复合增速达7.72%，低于同期M2增速近8个百分点，而一线城市房价基本与M2增速持平。\n3）从全球资产配置角度看，一些经济增长潜力大的新兴经济体、特别是其核心城市房地产有较大投资潜力。一般而言，新兴经济体货币超发比较严重，房价涨幅也较大，但从全球资产配置角度看，投资者关注的是美元房价涨幅，即剔除了货币相对超发导致的汇率变化，而美元房价涨幅则主要与美元名义GDP增长相关，可分解经济增长、人口变化、住房制度等因素。一些经济增长潜力大的新兴经济体未来有可能出现类似中国房地产市场过去的“黄金时代”，不过需要注意政治、法律等相关风险。\n4）构建居住导向的中国新住房制度。中国房地产二十年发展表明，短期调控无法解决长期供需不平衡的根本矛盾，深化住房制度改革才是实现房地产市场平稳健康发展的根本。\n一是改革“人地挂钩”，优化土地供应。目前推行的“人地挂钩”为农业转移人口落户数量与建设用地供应量挂钩，并不能解决热点城市人口流入与住房供应紧张之间的矛盾，未来应推行新增常住人口与土地供应挂钩、跨省耕地占补平衡与城乡用地增减挂钩，如东北和西部地区售卖用地指标，可以有效解决目前东北、西部用地指标大量浪费的问题。严格执行“库存去化周期与供地挂钩”原则，优化当前土地供应模式。\n二是保持货币政策和房地产金融政策长期稳定。实行长期稳定的住房信贷金融政策，稳定购房者预期，支持刚需和改善型购房需求，同时抑制投机性需求。支持房企合理融资需求，规范融资用途，防止过度融资。\n三是转变住房供应结构，丰富供应主体。当前中国住房供给体系重销售轻租赁，多元主体供给型的住房体系尚未建立。未来供应主体将从开发商为主转变为政府、开发商、租赁中介公司、长租公司等多方供给；供给形式也将由商品房为主转向商品房、租赁房、共有产权房等多品类。不过，住房供应结构的探索与政策出台须因地制宜，人口净流出城市尤需警惕盲目跟风。\n四是稳步推动房产税试点。随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房产税是大势所趋。从国际经验看，房产税通常被成熟市场经济体作为地方财政收入的重要和稳定来源。房产税改革的总原则是“立法先行、充分授权、分步推进”。“立法先行”是先立法再开征；“充分授权”是授权各地方因地制宜试点、不一刀切，本身房产税按照国际经验就是地方主体税；“分布推进”是积极稳妥推进，要力争方案成熟并做好社会预期引导。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":318,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":148878539,"gmtCreate":1625969265621,"gmtModify":1633931283170,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"牛","listText":"牛","text":"牛","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":5,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/148878539","repostId":"2150306546","repostType":4,"repost":{"id":"2150306546","pubTimestamp":1625879520,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2150306546?lang=&edition=full","pubTime":"2021-07-10 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href=\"https://laohu8.com/S/000402\">金融街</a>设立泽熙北京分公司，从此北京成为徐翔交易地点，通过视频工具遥控上海。直到2015年11月案发，徐翔在北京金融街活动了一年半。</p>\n<p>2014年，泽熙控制的资金已达100亿元，和上市公司合谋大宗交易减持的收益已不能满足他。他的兴趣转移到一级半市场，与上市公司合谋定向增发及协议转让，而不是大宗交易减持或短线交易。</p>\n<p>2015年“股灾”期间，徐翔成功全仓抄底并在高点清仓逃顶。三天时间，徐翔赚了大约30亿元，资产规模达到200亿元。然而，这是他最后的辉煌了。</p>\n<p><b>徐翔的交易室</b></p>\n<p>泽熙北京分公司成立后，徐翔的业务重心向北京转移，为北京分公司整体招募了一个PE团队。周日到周五，徐翔在北京上班，周五到上海过周末，他平时住在威斯汀酒店的套房内，日常活动范围就在金融街一带。</p>\n<p>徐翔在上海与北京之间架设了一个视屏工具，由他亲自指挥，忙的时候老婆应莹，以及两个财务经理会帮忙在上海交易所盯盘。</p>\n<p>徐翔平时交易股票都在北京分公司，这里设有专门的交易室，约50平方米，里面有四五十台台式电脑。徐翔自己则有一个约十几台电脑围成的小交易室，他平时在这个小交易室坐镇、指挥。另外三名交易员在这个小交易室外围，每个人都操作十几台电脑，交易室不允许公司其他员工进入。</p>\n<p>每天晚上，徐翔都会研究有关信息，做好交易计划，第二天在集合竞价时，他就开始操作委托挂单。在股票交易忙时，徐翔会在开盘前提前把交易单子写好，交由几个交易员操作委托，交易过程中交易员也会根据徐翔的指令交易。但从2014年之后，交易员直接交易的机会就很少了，因为曾出过错误，徐翔能忙过来时就不用她们操作。交易员大部分的工作是帮徐翔收集交易时的最新信息、新闻和盯盘等工作。平时大多数交易都由徐翔自己下单，有时也会通过专门的自动下单软件进行委托交易。</p>\n<p>徐翔曾使用的马甲账户情况：在2014年前，对于活跃账户超过10万股就会发出警示函。为了逃避监管，徐翔让他控制的马甲账户，使用专门电脑和无线上网卡，每台电脑和上网卡对应一个账户。因为同一台电脑操作很多马甲账户容易被证监会查出来。徐翔用专线电话单向发出交易指令，他们通过电话向徐翔汇报账户的资金和盈利情况。偶尔会通过应莹联系。徐翔用的马甲账户，一种是公司员工及其亲戚朋友和他们的关系人开设的账户。另一种是跟着徐翔炒股的。比如竺勇母亲王凤飞和徐峻小姨子陈姗姗，这两个账户是参与金子火腿股票定增时用的。</p>\n<p>2015年9月，徐翔准备入股七星控股，与史玉柱达成了初步意向，但后来没有实施。</p>\n<p><b>2015年“股灾”抄底</b></p>\n<p>2015年二三月份，徐翔从券商方面反馈的信息得知很多杠杆资金进入股市，徐翔由此得知这波行情是民间杠杆资金启动的，他对杠杆资金非常敏感和忌讳，认为这样的牛市难以持续。</p>\n<p>当时泽熙产品主要配置了涨幅较大的中小盘和创业板的股票。到5月份，创业板、中小板股票平均市盈率在几百倍，风险已经很大了。徐翔从4月份开始卖掉所有能卖的股票，5月份基本清空，仓位控制很轻。6月份有个新闻，一个股民加杠杆买中车，股价下跌爆仓，网传其跳楼了。徐翔认为这个新闻会影响到国家对股市加杠杆的政策，加上市场投资者集体的疯狂行为，他认为风险已经很大了，清空了所有股票。</p>\n<p>6月份证监会出台了整顿融资的政策，市场暴跌，开始严查做空，国家队开始入场救市，并呼吁社会积极救市。当时股指从高点5178点跌到了3373点，徐翔认为很多股票估值还是比较高，没有入场。私募基金协会找到徐翔，希望他参与救市，不要做空股市。徐翔认为大盘还有下跌可能，这个时间和点位入市风险很大，没有出手。后来国家出台一系列政策，市场在国家队带领下，做多气氛浓厚，徐翔觉得在这样的态势下，指数能达到前期新高的5000甚至6000点，7月8日，徐翔进场抄底，9日全仓抄底，当天大盘强势反弹，徐翔买了个最低点位。三天时间，徐翔赚了大约30亿元，资产规模达到200亿元。</p>\n<p>7月22日以后，徐翔抛售了所购买的股票，盈利20多亿元。这时又出了国家队要退出的消息，股市大面积下跌。后来徐翔的仓位基本控制在10%，直到案发。成功全仓抄底并在高点清仓逃顶，这是徐翔最后的辉煌了。</p>\n<p><b>锒铛入狱</b></p>\n<p>2014年，徐翔的资产最高市值突破100亿元，和上市公司合谋大宗减持的收益已不能满足他。他的兴趣转移到一级半市场，此后更关注参与合谋上市公司定增及协议转让，先后参与了<a href=\"https://laohu8.com/S/600503\">华丽家族</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600255\">鑫科材料</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002319\">乐通股份</a>的定增，还向<a href=\"https://laohu8.com/S/002337\">赛象科技</a>询问是否有定增意向。2014年底，徐翔用母亲郑素贞的名义通过协议转让方式，受让14.88%的<a href=\"https://laohu8.com/S/601010\">文峰股份</a>股权。</p>\n<p>徐翔开始对上市公司收购控制。通过协议转让收购了<a href=\"https://laohu8.com/S/600288\">大恒科技</a>29.8%的股权，由郑素贞代持。派驻鲁永志担任董事长；又通过司法拍卖，以上海泽添公司（后更名西藏泽添）的名义拍得了<a href=\"https://laohu8.com/S/600857\">宁波中百</a>（维权）15.96%的股权，成为第一大股东，派驻徐骏担任董事长兼总经理。</p>\n<p>除了收购这些资产，徐翔还逐步在一级半市场进行资本运作。第一次参与一级半市场，他是看着王巍运作的。之后，徐翔举牌<a href=\"https://laohu8.com/S/002119\">康强电子</a>就是试着做这种资本运作，后来他运作了永乐影视，因被调查而终止。</p>\n<p>和上市公司老板或实控人合谋大宗交易减持或定增时，徐翔会看对方老板的需求，对每个公司有不同程度的吹牛。比如<a href=\"https://laohu8.com/S/002515\">金字火腿</a>老板喜欢公司稳定发展，徐翔就从这个角度讲泽熙的作用；<a href=\"https://laohu8.com/S/300111\">向日葵</a>老板很缺钱，就特别讲未来可以从资本市场帮助融资，且泽熙进来后的作用；对<a href=\"https://laohu8.com/S/002269\">美邦服饰</a>要讲泽熙进来后对股价的稳定作用，且对未来再融资的作用；对东方金钰讲会起到很大的再融资作用；对<a href=\"https://laohu8.com/S/600397\">安源煤业</a>则讲泽熙减持对股价有很大的帮助。只有<a href=\"https://laohu8.com/S/002574\">明牌珠宝</a>，由于表现太差，徐翔没法吹牛。</p>\n<p>徐翔交易日都在交易室，而他的交易室是不操作马甲账户的。马甲账户在他人家里或另设交易室操作。比如下属韩强等人，由徐翔下指令在家里操作。和竺勇开始合作后，由徐翔下达股票买卖的指令，竺勇提供马甲账户并出本金设立交易室，双方起初约定五五分成，后徐翔将竺勇的分成比例提高到75%。竺勇找了原来天一证券的同事杨某某合作，在宁波东航大厦设立交易室，每个账户对应一台电脑、一个无线上网卡。</p>\n<p>但徐翔却从来不告诉王巍二级市场买卖股票的情况，也不向王巍推荐股票。每当徐翔和上市公司实控人商定由徐翔在二级市场操作，上市公司配合发布利好的方式互相配合拉升股价，王巍就认为该股价格应该马上会上涨，就会控制马甲账户买入。</p>\n<p>在王巍看来，徐翔是一个很冷酷的人，朋友较少，口风很严，有很强的自我控制能力。合作大宗减持时，谈完话提包就走人，不怎么顾忌其他人的感受。</p>\n<p>2015年11月2日，徐翔被上海市公安局监视居住。2016年3月15日，因涉嫌内幕交易和操纵证券市场罪被青岛市公安局刑拘。2017年1月23日，青岛市中级人民法院开庭宣判，徐翔被判有期徒刑五年半，罚金110亿元。</p>\n<p>案发时徐翔的资产有：泽熙产品里资金和股票加起来100亿元左右。还有以下上市公司股权：通过上海泽熙增煦投资中心持有华丽家族股票9000万股；通过西藏泽添和竺勇父亲竺仁宝名义持有宁波中百5000多万股；通过郑素贞名义持有大恒科技1.2996亿股，持有文峰股份2.75亿股；通过韩强的亲戚瞿柏寅持有宁波热电5000万股；通过泽熙持有新三板上市公司汇通控股215万股；还有一家叫深圳铭利达精密机械有限公司未上市股权，通过郑素贞名义持有5%股权。这些股权加起来市值在70多亿元。还有就是徐翔控制的马甲账户里的股票加上资金在40多亿元。徐翔的马甲账户资金量都比较大，账户里超几千万元。</p>\n<p>此外，徐翔在上海汤臣一品有一套房，价值上亿元，名下有四辆汽车：宾利、奔驰、阿期顿马丁、奥迪。</p>\n<p>28年前，这位16岁渴望财富的少年拿着家里的2万元，借了姨家的3万元入市，梦想是到美国华尔街与索罗斯过过招。28年后，一切又回到原点。</p>","source":"lsy1571439018386","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://finance.sina.com.cn/stock/jhzx/2021-07-10/doc-ikqciyzk4604861.shtml><strong>中国经营报</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>中国经营报《等深线》记者 钱锋 报道\n2014年5月，徐翔在北京金融街设立泽熙北京分公司，从此北京成为徐翔交易地点，通过视频工具遥控上海。直到2015年11月案发，徐翔在北京金融街活动了一年半。\n2014年，泽熙控制的资金已达100亿元，和上市公司合谋大宗交易减持的收益已不能满足他。他的兴趣转移到一级半市场，与上市公司合谋定向增发及协议转让，而不是大宗交易减持或短线交易。\n2015年“股灾”期间，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/jhzx/2021-07-10/doc-ikqciyzk4604861.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/67d5c820841c98d0e54075445b6ceac1","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/jhzx/2021-07-10/doc-ikqciyzk4604861.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2150306546","content_text":"中国经营报《等深线》记者 钱锋 报道\n2014年5月，徐翔在北京金融街设立泽熙北京分公司，从此北京成为徐翔交易地点，通过视频工具遥控上海。直到2015年11月案发，徐翔在北京金融街活动了一年半。\n2014年，泽熙控制的资金已达100亿元，和上市公司合谋大宗交易减持的收益已不能满足他。他的兴趣转移到一级半市场，与上市公司合谋定向增发及协议转让，而不是大宗交易减持或短线交易。\n2015年“股灾”期间，徐翔成功全仓抄底并在高点清仓逃顶。三天时间，徐翔赚了大约30亿元，资产规模达到200亿元。然而，这是他最后的辉煌了。\n徐翔的交易室\n泽熙北京分公司成立后，徐翔的业务重心向北京转移，为北京分公司整体招募了一个PE团队。周日到周五，徐翔在北京上班，周五到上海过周末，他平时住在威斯汀酒店的套房内，日常活动范围就在金融街一带。\n徐翔在上海与北京之间架设了一个视屏工具，由他亲自指挥，忙的时候老婆应莹，以及两个财务经理会帮忙在上海交易所盯盘。\n徐翔平时交易股票都在北京分公司，这里设有专门的交易室，约50平方米，里面有四五十台台式电脑。徐翔自己则有一个约十几台电脑围成的小交易室，他平时在这个小交易室坐镇、指挥。另外三名交易员在这个小交易室外围，每个人都操作十几台电脑，交易室不允许公司其他员工进入。\n每天晚上，徐翔都会研究有关信息，做好交易计划，第二天在集合竞价时，他就开始操作委托挂单。在股票交易忙时，徐翔会在开盘前提前把交易单子写好，交由几个交易员操作委托，交易过程中交易员也会根据徐翔的指令交易。但从2014年之后，交易员直接交易的机会就很少了，因为曾出过错误，徐翔能忙过来时就不用她们操作。交易员大部分的工作是帮徐翔收集交易时的最新信息、新闻和盯盘等工作。平时大多数交易都由徐翔自己下单，有时也会通过专门的自动下单软件进行委托交易。\n徐翔曾使用的马甲账户情况：在2014年前，对于活跃账户超过10万股就会发出警示函。为了逃避监管，徐翔让他控制的马甲账户，使用专门电脑和无线上网卡，每台电脑和上网卡对应一个账户。因为同一台电脑操作很多马甲账户容易被证监会查出来。徐翔用专线电话单向发出交易指令，他们通过电话向徐翔汇报账户的资金和盈利情况。偶尔会通过应莹联系。徐翔用的马甲账户，一种是公司员工及其亲戚朋友和他们的关系人开设的账户。另一种是跟着徐翔炒股的。比如竺勇母亲王凤飞和徐峻小姨子陈姗姗，这两个账户是参与金子火腿股票定增时用的。\n2015年9月，徐翔准备入股七星控股，与史玉柱达成了初步意向，但后来没有实施。\n2015年“股灾”抄底\n2015年二三月份，徐翔从券商方面反馈的信息得知很多杠杆资金进入股市，徐翔由此得知这波行情是民间杠杆资金启动的，他对杠杆资金非常敏感和忌讳，认为这样的牛市难以持续。\n当时泽熙产品主要配置了涨幅较大的中小盘和创业板的股票。到5月份，创业板、中小板股票平均市盈率在几百倍，风险已经很大了。徐翔从4月份开始卖掉所有能卖的股票，5月份基本清空，仓位控制很轻。6月份有个新闻，一个股民加杠杆买中车，股价下跌爆仓，网传其跳楼了。徐翔认为这个新闻会影响到国家对股市加杠杆的政策，加上市场投资者集体的疯狂行为，他认为风险已经很大了，清空了所有股票。\n6月份证监会出台了整顿融资的政策，市场暴跌，开始严查做空，国家队开始入场救市，并呼吁社会积极救市。当时股指从高点5178点跌到了3373点，徐翔认为很多股票估值还是比较高，没有入场。私募基金协会找到徐翔，希望他参与救市，不要做空股市。徐翔认为大盘还有下跌可能，这个时间和点位入市风险很大，没有出手。后来国家出台一系列政策，市场在国家队带领下，做多气氛浓厚，徐翔觉得在这样的态势下，指数能达到前期新高的5000甚至6000点，7月8日，徐翔进场抄底，9日全仓抄底，当天大盘强势反弹，徐翔买了个最低点位。三天时间，徐翔赚了大约30亿元，资产规模达到200亿元。\n7月22日以后，徐翔抛售了所购买的股票，盈利20多亿元。这时又出了国家队要退出的消息，股市大面积下跌。后来徐翔的仓位基本控制在10%，直到案发。成功全仓抄底并在高点清仓逃顶，这是徐翔最后的辉煌了。\n锒铛入狱\n2014年，徐翔的资产最高市值突破100亿元，和上市公司合谋大宗减持的收益已不能满足他。他的兴趣转移到一级半市场，此后更关注参与合谋上市公司定增及协议转让，先后参与了华丽家族、鑫科材料、乐通股份的定增，还向赛象科技询问是否有定增意向。2014年底，徐翔用母亲郑素贞的名义通过协议转让方式，受让14.88%的文峰股份股权。\n徐翔开始对上市公司收购控制。通过协议转让收购了大恒科技29.8%的股权，由郑素贞代持。派驻鲁永志担任董事长；又通过司法拍卖，以上海泽添公司（后更名西藏泽添）的名义拍得了宁波中百（维权）15.96%的股权，成为第一大股东，派驻徐骏担任董事长兼总经理。\n除了收购这些资产，徐翔还逐步在一级半市场进行资本运作。第一次参与一级半市场，他是看着王巍运作的。之后，徐翔举牌康强电子就是试着做这种资本运作，后来他运作了永乐影视，因被调查而终止。\n和上市公司老板或实控人合谋大宗交易减持或定增时，徐翔会看对方老板的需求，对每个公司有不同程度的吹牛。比如金字火腿老板喜欢公司稳定发展，徐翔就从这个角度讲泽熙的作用；向日葵老板很缺钱，就特别讲未来可以从资本市场帮助融资，且泽熙进来后的作用；对美邦服饰要讲泽熙进来后对股价的稳定作用，且对未来再融资的作用；对东方金钰讲会起到很大的再融资作用；对安源煤业则讲泽熙减持对股价有很大的帮助。只有明牌珠宝，由于表现太差，徐翔没法吹牛。\n徐翔交易日都在交易室，而他的交易室是不操作马甲账户的。马甲账户在他人家里或另设交易室操作。比如下属韩强等人，由徐翔下指令在家里操作。和竺勇开始合作后，由徐翔下达股票买卖的指令，竺勇提供马甲账户并出本金设立交易室，双方起初约定五五分成，后徐翔将竺勇的分成比例提高到75%。竺勇找了原来天一证券的同事杨某某合作，在宁波东航大厦设立交易室，每个账户对应一台电脑、一个无线上网卡。\n但徐翔却从来不告诉王巍二级市场买卖股票的情况，也不向王巍推荐股票。每当徐翔和上市公司实控人商定由徐翔在二级市场操作，上市公司配合发布利好的方式互相配合拉升股价，王巍就认为该股价格应该马上会上涨，就会控制马甲账户买入。\n在王巍看来，徐翔是一个很冷酷的人，朋友较少，口风很严，有很强的自我控制能力。合作大宗减持时，谈完话提包就走人，不怎么顾忌其他人的感受。\n2015年11月2日，徐翔被上海市公安局监视居住。2016年3月15日，因涉嫌内幕交易和操纵证券市场罪被青岛市公安局刑拘。2017年1月23日，青岛市中级人民法院开庭宣判，徐翔被判有期徒刑五年半，罚金110亿元。\n案发时徐翔的资产有：泽熙产品里资金和股票加起来100亿元左右。还有以下上市公司股权：通过上海泽熙增煦投资中心持有华丽家族股票9000万股；通过西藏泽添和竺勇父亲竺仁宝名义持有宁波中百5000多万股；通过郑素贞名义持有大恒科技1.2996亿股，持有文峰股份2.75亿股；通过韩强的亲戚瞿柏寅持有宁波热电5000万股；通过泽熙持有新三板上市公司汇通控股215万股；还有一家叫深圳铭利达精密机械有限公司未上市股权，通过郑素贞名义持有5%股权。这些股权加起来市值在70多亿元。还有就是徐翔控制的马甲账户里的股票加上资金在40多亿元。徐翔的马甲账户资金量都比较大，账户里超几千万元。\n此外，徐翔在上海汤臣一品有一套房，价值上亿元，名下有四辆汽车：宾利、奔驰、阿期顿马丁、奥迪。\n28年前，这位16岁渴望财富的少年拿着家里的2万元，借了姨家的3万元入市，梦想是到美国华尔街与索罗斯过过招。28年后，一切又回到原点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":64,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":884831140,"gmtCreate":1631876590980,"gmtModify":1631890078382,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"肯定再涨两年","listText":"肯定再涨两年","text":"肯定再涨两年","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/884831140","repostId":"1169468802","repostType":4,"repost":{"id":"1169468802","pubTimestamp":1631861397,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1169468802?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-17 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><b>融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。</b>对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p><b>美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？如果货币市场基金使用了美联储隔夜逆回购工具，说明其没有更好的资产选择了，主要的融资方的需求都得到了满足。</b>需要指出的是准备金的绝对数量并不反应货币市场流动性的松紧，在准备金下降阶段，可以是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<p>国内投资者时常困惑于美元流动性传导机制，我们认为只有通盘考虑<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>、银行体系、非银体系及财政当局的内在联系，才能拼凑出较为完整的美元流动性图景。有鉴于此，我们将用三篇报告梳理美元流动性研究框架。第三篇我们介绍如何判断与评估美国货币市场流动的环境。</p>\n<p><b>一、我们对于美国货币市场流动性的定义</b></p>\n<p>“流动性”一词在金融市场的讨论中被广泛使用。为了不引起歧义，我们首先需要定义在本篇报告中所提及的流动性：它是指美国货币市场的融资流动性，用于衡量企业或者金融机构在货币市场上获得短期融资的难易程度。</p>\n<p>除融资流动性外，还有“市场流动性”，用于衡量企业、金融机构等出售金融资产换取“现金”的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。</p>\n<p>一般情况下，融资流动性越好市场流动性越好。负责撮合交易的金融中介越是易于从货币市场融资，它的资产负债表就越有弹性，也就更加容易购买他人抛售的资产，或出售他人想要的资产，这种现象在美债等依靠交易中介进行交易的市场表现更为明显。</p>\n<p><b>二、美国货币市场：美联储的重要职能与“被动”地位</b></p>\n<p>要搞清楚融资流动性的松或紧，首先需要理解的是美国货币市场的参与对象以及层级结构：即谁是融入方？谁是融出方？通过什么市场来借钱？为了简化问题，我们把讨论的重心放在财政当局、货币当局（美联储）及主要金融机构上。在这样的框架下，货币市场可以理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而资金融出方主要是银行（因不影响整体的框架，本篇不单独列出联邦住房贷款银行）及货币市场基金。</p>\n<p>由于巴塞尔III的流动性覆盖比率（LCR）的规定，银行需要根据其预期的未来30天现金净流出量来持有同等数量的高质量流动性资产（HQLA）。HQLA主要包括准备金、国债以及用国债为抵押品的短期回购。因为一些银行在其HQLA中持有大量的短期美债及隔夜回购，银行在货币市场中扮演着重要的角色。</p>\n<p>在整个货币市场中，美联储地位极其特殊。它通过不同的政策工具，同时承担了资金融入方及资金融出方的角色。当美联储作为资金融入方时，它使用的政策工具是准备金利率（IOR）及隔夜逆回购工具（ON RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。</p>\n<p>当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b4f071b8fe2f51ee36be82475032753\" tg-width=\"994\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>三、融资流动性的供给与需求</b></p>\n<p>货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fbb1b8ebabe3a1c114d4dc036c652d20\" tg-width=\"972\" tg-height=\"527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。</p>\n<p>作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b90620a0b20d7307a0d9015ea2c79fb\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"538\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><b>四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？</b></p>\n<p>前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。</p>\n<p>那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。</p>\n<p>如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。</p>\n<p>回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c59a82ef6b10008a8e017429c7e6d04d\" tg-width=\"971\" tg-height=\"536\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/72c4fc914e4cb2cacae12b11ed535aae\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"537\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57d881951cceed4d8417a1caef6c66d4\" tg-width=\"1013\" tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>如果看货币市场的资金融出方，2018-2019年货币市场基金规模在扩大。但在美联储缩表的背景下，银行体系也发生了收缩，造成银行整个HQLA组合的规模也在缩小。随着货币市场供需失衡的不断严重，2019年9月回购市场发生了利率飙升的情况。美联储通过开放回购工具及购买短期国债的方式平衡了货币市场资金的供需。</p>\n<p>需要指出的是准备金的绝对数量并不反映货币市场流动性的松紧。在准备金下降阶段，可能是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f1bcc3911dcec07087d56f674e3bba2\" tg-width=\"971\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79bd2eb7c7b4785fbbc31a13c5a8bfa7\" tg-width=\"984\" tg-height=\"545\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>（一）对美联储货币政策框架理解不到位</p>\n<p>（二）美联储货币政策变化超预期</p>","source":"lsy1571618842096","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/9wHdw-70Pmtlzs49vSSMDg><strong>静观金融</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n美国货币市场的融资流动性衡量的是企业或者金融机构在货币市场上获得短期批发融资的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。\n美国货币市场的主体。我们可以将美国货币市场理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/9wHdw-70Pmtlzs49vSSMDg\">Web 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RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n融资流动性的供给与需求:融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而融出方主要是银行（一般的HQLA资产部分+FHLBs）及货币市场基金。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。\n美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？如果货币市场基金使用了美联储隔夜逆回购工具，说明其没有更好的资产选择了，主要的融资方的需求都得到了满足。需要指出的是准备金的绝对数量并不反应货币市场流动性的松紧，在准备金下降阶段，可以是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。\n正文\n国内投资者时常困惑于美元流动性传导机制，我们认为只有通盘考虑中央银行、银行体系、非银体系及财政当局的内在联系，才能拼凑出较为完整的美元流动性图景。有鉴于此，我们将用三篇报告梳理美元流动性研究框架。第三篇我们介绍如何判断与评估美国货币市场流动的环境。\n一、我们对于美国货币市场流动性的定义\n“流动性”一词在金融市场的讨论中被广泛使用。为了不引起歧义，我们首先需要定义在本篇报告中所提及的流动性：它是指美国货币市场的融资流动性，用于衡量企业或者金融机构在货币市场上获得短期融资的难易程度。\n除融资流动性外，还有“市场流动性”，用于衡量企业、金融机构等出售金融资产换取“现金”的难易程度。一般而言，如果融资流动性出现问题，企业、机构为获取“现金”而趋同性地选择卖出某类金融资产时，该金融资产的市场流动性会大幅下降，资产价格也会迅速走低。因此，可以说融资流动性是市场流动性的基础。\n一般情况下，融资流动性越好市场流动性越好。负责撮合交易的金融中介越是易于从货币市场融资，它的资产负债表就越有弹性，也就更加容易购买他人抛售的资产，或出售他人想要的资产，这种现象在美债等依靠交易中介进行交易的市场表现更为明显。\n二、美国货币市场：美联储的重要职能与“被动”地位\n要搞清楚融资流动性的松或紧，首先需要理解的是美国货币市场的参与对象以及层级结构：即谁是融入方？谁是融出方？通过什么市场来借钱？为了简化问题，我们把讨论的重心放在财政当局、货币当局（美联储）及主要金融机构上。在这样的框架下，货币市场可以理解成：资金融入方为财政当局（短期国债）、交易商（其融资需求主要来自于做市以及为对冲基金等客户提供融资），而资金融出方主要是银行（因不影响整体的框架，本篇不单独列出联邦住房贷款银行）及货币市场基金。\n由于巴塞尔III的流动性覆盖比率（LCR）的规定，银行需要根据其预期的未来30天现金净流出量来持有同等数量的高质量流动性资产（HQLA）。HQLA主要包括准备金、国债以及用国债为抵押品的短期回购。因为一些银行在其HQLA中持有大量的短期美债及隔夜回购，银行在货币市场中扮演着重要的角色。\n在整个货币市场中，美联储地位极其特殊。它通过不同的政策工具，同时承担了资金融入方及资金融出方的角色。当美联储作为资金融入方时，它使用的政策工具是准备金利率（IOR）及隔夜逆回购工具（ON RRP）。这两个政策工具均由对手方主动发起，相当于对手方主动把多余的“钱”存放美联储。这就形成了银行（FHLBs除外）及回购市场资金融出方（以货币市场基金为主）融出资金利率的底。因为它们最优质的对手方（美联储）愿意通过IOR及ON RRP向它们融入资金，迫使其他资金需求方出更高的利率才能融到资金。\n当美联储作为资金融出方时，实际上就是美联储在履行自己“最后贷款人”义务的时候。只要银行按要求提供抵押物，美联储会贴现窗口按照贴现窗口利率（DW）融出资金给银行。2021年7月，美联储新设立了常备回购便利（SRF），即在满足抵押品要求的前提下，美联储会在回购市场按照最低SRF利率融出资金。\n三、融资流动性的供给与需求\n货币市场资金融入方之一的财政当局主要是通过发行短期国债的方式在货币市场融资，易于观察跟踪。相较之下，交易商在货币市场的融资需求主要有两个目的：（1）做市；（2）为其客户提供融资服务。这两项的需求其实并不稳定，比如做市需求，当美债发行量较大或者投资者对美债兴趣有限时，都会造成交易商因库存增加导致的额外融资需求。在上面这个情况下，财政部的发行计划、美债相对其他主权国家的收益率差、美元的汇率等都会对交易商的融资需求产生影响。进而，这一部分的融资需求并不能准确跟踪。\n\n货币市场资金融出方存在比较明显的层级关系。对于主要资金融出方银行HQLA组合及货币市场基金而言，它们一般有三种资产选择：融出资金给财政部（购买美债）、通过回购市场融出资金、融出资金给美联储，但是两者在后两个市场融出资金的利率并不相同。银行HQLA组合在回购市场中，融出资金的利率是一般抵押品回购利率（GC Repo）。货币市场基金在回购市场融出资金的利率是三方回购利率（Tri-party Repo）。而它们向美联储融出资金的利率则分别为IOR及ONRRP，为美联储控制隔夜利率市场的两个政策利率。\n作为货币市场中最重要的两个资金融出方，银行的HQLA组合及货币市场基金的体量巨大。截止2020年末，单JP Morgan的HQLA组合规模就在6000亿美元左右，整个银行体系的HQLA组合规模更加庞大。此外，截止2021年Q1末货币市场基金目前管理的规模在4万亿美元以上。\n四、美国货币市场灵魂拷问：如何观察流动性松紧程度？\n前文提到，对于银行HQLA组合来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取IOR收益；而对于货币市场基金来说，在货币市场融出资金时，至少应该获取ON RRP收益。当然对于货币市场基金来说，有时因考虑日内流动性，有时尽管短期美债收益率低于ON RRP，也会持有一些短期美债。\n那么，如果货币市场基金开始大量使用美联储隔夜逆回购工具获取ON RRP收益时，可以断定其没有更好的资产选择了：不论是财政部还是交易商们已不需要在货币市场向它们融入资金。在这种情况下，我们可以认为，整个隔夜货币市场的流动性是充裕的，主要的融资方的需求都已经得到了满足。\n如图4所示，货币市场基金在2018年至2020年3月（全球金融市场动荡前）基本都没有使用美联储的隔夜逆回购工具，说明其将资金大量融出给了交易商及财政部（购买短期美债），并没有剩余资金可以回购出借给美联储。与此对比强烈的是2021年3月之后，货币市场基金开始大量将资金大量出借给美联储，交易商及财政部对于货币市场基金的资金并没有需求。\n回到2018年，美国货币市场的主要融资方，对于资金的需求走高。对于财政部而言，美债发行开始加速。而对于交易商而言，它的两项主要融资业务需求也同时走高：（1）做市融资需求大增，可以看到一级交易商的美债净头寸在2018年-2019年不断增加；（2）以SOFR交易量衡量的回购融资需求也不断走高。\n\n如果看货币市场的资金融出方，2018-2019年货币市场基金规模在扩大。但在美联储缩表的背景下，银行体系也发生了收缩，造成银行整个HQLA组合的规模也在缩小。随着货币市场供需失衡的不断严重，2019年9月回购市场发生了利率飙升的情况。美联储通过开放回购工具及购买短期国债的方式平衡了货币市场资金的供需。\n需要指出的是准备金的绝对数量并不反映货币市场流动性的松紧。在准备金下降阶段，可能是货币市场流动性宽松的时期；而准备金上升阶段也有可能是货币市场流动性收紧的时期。我们需要观察美联储逆回购工具的使用量来判断货币市场流动性。\n\n风险提示\n（一）对美联储货币政策框架理解不到位\n（二）美联储货币政策变化超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":209,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":814969281,"gmtCreate":1630744390943,"gmtModify":1631883893091,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"滴滴会倒闭吗","listText":"滴滴会倒闭吗","text":"滴滴会倒闭吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":7,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/814969281","repostId":"1190341278","repostType":4,"repost":{"id":"1190341278","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1630734117,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1190341278?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-04 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2并未在国内销售，但其中的利益冲突依然存在。</p>\n<p>在此之前，字节跳动就曾与Facebook站在了对立面。2017年，TikTok的前身，美国初创公司 Musical.ly深受美国青少年群体欢迎，Facebook 曾考虑过将其收入囊中，但被字节跳动抢先一步。这次收购失败，也导致了后来Facebook一直在短视频领域被TikTok压制。</p>\n<p>智能推荐赋能的短视频抢占了大量用户时间，这在一定程度上造成了Facebook的影响力下降。2020年Tik Tok全球下载量超过了Facebook，Facebook在北美市场陷入了用户“0增长”困境。Facebook后来通过推出各种短视频产品，来抵抗Tik Tok带来的冲击，但收效甚微。去年，因为在Tik Tok封禁风波中的表态，扎克伯格在中国的形象一落千丈。</p>\n<p>张一鸣在公司成立两三年接受采访时曾将Facebook作为榜样，而如今，不管是通过硬件布局“元宇宙”还是短视频领域，他与扎克伯格已然站到了对立面。</p>\n<p>随着技术发展趋缓，科技公司想要持续增长，必然会攻入新的领域，张一鸣与扎克伯格未来或将展开更激烈的竞争。</p>\n<p>A</p>\n<p>短视频成为时代主流的同时也使得Facebook的广告价值大幅度削弱，广告营收占比98%的Facebook陷入了社交疲软的困境，虽然2021年Q2营收大增，但财报公布后股价却下跌3%。</p>\n<p>停滞的当下与不乐观的未来迫使Facebook寻找新的流量出路以及给资本一个新交代。而元宇宙则是最好的故事，Roblox所描述的元宇宙背后不仅有社交，还有年轻化的受众群。</p>\n<p>2016年4月中旬扎克伯格在F8开发者大会，亮出了Facebook的10年规划，这也是扎克伯格第一次清晰的描绘出该公司发展愿景，会上主要提出三大目标：全球互联，人工智能和虚拟现实/增强现实。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f244b1a7d2035a0a010c8991da11407b\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"1090\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这也是扎克伯格买下Oculus的原因之一。Oculus主打产品为Oculus Rift，致力于通过技术改进人们玩视频游戏的体验，是一个头戴式游戏眼镜，融合虚拟现实技术。对于扎克伯格来说，Oculus的核心价值有机会创造有史以来最具社交的平台，与Facebook结合，在虚拟场景中改善工作、娱乐和交流的方式，符合Facebook的战略需要。</p>\n<p>由公开数据看出，目前Oculus Quest 2上线社交平台Facebook Horizon，不仅可以在线社交中只通过文字、图片和语音进行互动，还能解决过去在使用VR应用时产生的孤独感，同时还可以创建角色，和朋友聚会等。</p>\n<p>在扎克伯格的元宇宙概念中，Oculus的定位变成了“硬件+操作系统+内容生态+应用商店分发+社交”的下一代超级平台，在这个定位下，Facebook的元宇宙概念逐渐清晰。在今年7月29日的财报会议中，扎克伯格宣布，Facebook将在五年内转型成为“元宇宙 (Metaverse) ”公司，并从各业务部门抽调得力人手推动落实。</p>\n<p>扎克伯格的布局与推进，给张一鸣的“元宇宙”战略打了个样。</p>\n<p>字节跳动想要凭借自身的社交、内容、全球化优势，将Tiktok、飞书（Lark）应用到下一代颠覆手机的终端设备中，去构建属于自己的“元宇宙”。它的元宇宙布局也在不断深化。今年4月份，其斥资1亿元投资了元宇宙概念公司代码乾坤。官网显示，代码乾坤成立于2018年，公司产品有青少年创造和社交UGC平台《重启世界》（Reworld），该产品与“元宇宙第一股”Roblox颇为相似。</p>\n<p>如果说投资代码乾坤，只是字节跳动杀入元宇宙的第一步。那么，如今收购Pico则意味着张一鸣的元宇宙野心再次加速。</p>\n<p>对字节跳动而言，收购一家VR硬件公司仅仅只是一个开始，要真正保持竞争力并搭建起元宇宙的基础框架，后续在软件生态、VR穿戴设备上必须保持持续的投入。</p>\n<p>B</p>\n<p>如果说布局元宇宙是扎克伯格为张一鸣带路，那在短视频领域，张一鸣毫无疑问是扎克伯格的老师。</p>\n<p>2019年，短视频的崛起，让扎克伯格充分意识到了中国公司的强大竞争力。短视频有着全球通用的语言，病毒式传播的特点，争夺的是全球年轻用户的时长。</p>\n<p>从用户群体角度，相关数据显示，TikTok用户中，18-24岁占35.3%，为所有用户中比例最大的群体，同时，25-34岁的用户群体占比也在快速上升，这些群体是被众多广告商所看重的中坚力量。而Facebook的营收几乎全部来自广告，2019年其广告营收占比达到98.53%。“移动社交+广告”是理想的商业模式，但前提是用户一直增长，而且愿意在平台上消耗时间。TikTok在欧美市场崛起、不断获得优质用户，对Facebook的广告收入是个潜在的威胁。</p>\n<p>不过，TikTok在海外突飞猛进的成绩，也离不开在Facebook上异常激进的投放，据说TikTok有短时间每天花在营销上的费用是100万美元。但是因为最初内容创作者和消费者双边网络的规模效应还没起来，TikTok留存太低，Facebook一心想赚推广费，并没有将TikTok视作威胁。</p>\n<p>2018年下半年，Facebook开始采取反击行动，推出了一款几乎照搬TikTok模式的应用程序Lasso。但相较于TikTok当时已经出现的病毒式传播效应，Lasso从一开始就输在了起跑线上。同样的一个视频在TikTok上能收获成百上千的赞和视频，而在Lasso上只有几个或几十个。</p>\n<p>Lasso发布后一年，全球仅被安装了42.5万次，而TikTok在中国以外的市场同期被安装了6.4亿次。2020年7月10日，Facebook正式宣布关闭Lasso。但Facebook在抄袭TikTok上并不死心。这一次，在后来的尝试中，Facebook决定依托于自己已有的流量平台来实现弯道超车。</p>\n<p>为了打击竞争对手，扎克伯格开始在各个场合发表批判Tik Tok的言论。2019年10月，扎克伯格在美国华盛顿的乔治敦大学发表了一场35分钟的演讲，公开批评中国互联网公司对内容进行审查，并点名批评了TikTok。去年七月，当Facebook、苹果、谷歌、亚马逊四家科技巨头齐聚美国国会反垄断听证会时，Facebook创始人扎克伯格直接将刀锋对准中国科技公司，公开抨击其互联网价值观，认为TikTok等产品对美国的安全造成了直接威胁。</p>\n<p>2020年8月，在Tik Tok面临高密度监管的当口，Facebook同时在美国和其他50多个国家推出了嵌入在Instagram上的应用程序Reels，Reels允许用户制作和发布15秒短视频，提供海量音乐库，视频发布算法还可以让用户看到最热门视频，而不是针对用户偏好定制的个性化内容。这样的功能，被认为是复制版的Tik Tok。</p>\n<p>去年8月2日，</p>\n<p>字节跳动的深夜声明将枪口对准了Facebook，张一鸣正式对扎克伯格宣告开战。</p>\n<p>声明中，字节跳动表示在致力于成为一家全球化公司的过程中，其面临着各种复杂和难以想象的困难，“包括紧张的国际政治环境、不同文化的碰撞与冲突、竞争对手Facebook的抄袭和抹黑。”</p>\n<p>不过，即便遭遇监管打击与巨头的抄袭几家，Tik Tok一路高歌猛进。根据Sensor Tower的最新数据，TikTok 是2021 年上半年全球下载量最大、收入最高的非游戏应用程序。今年第二季度，TikTok 的消费者支出实现了自 2020 年第二季度以来最大的环比增长，从上一季度的 3.847 亿美元攀升 39% 至 5.346 亿美元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1950aaa91cca02ed37d6a1ad41a2bc10\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"926\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>图说...</p>\n<p>目前，TikTok也成为继WhatsApp、Messenger、Facebook和Instagram之外全球第五个下载量超过30亿次的应用程序。而相比之下，</p>\n<p>Facebook的Reels在用户数方面跟Tiktok还存在着数量级的差距。</p>\n<p>C</p>\n<p>从过往的经历来看，扎克伯格与张一鸣，都想要成为赢家，而当他们在踢到铁板时，会通过钞能力将对手收购，终结在竞争中落入下风的局面。</p>\n<p>Facebook与字节跳动在纯线上流量积极枯竭的当下，开始不断探索新生态。VR+游戏就是新生态最直接的体现。</p>\n<p>从去年开始，VR游戏的相关融资增长明显，且投资额开始显著上升，更关键的是部分顶级VR内容厂商已经悉数被收购，光是Facebook一家就已经收购了5家VR游戏企业，其中就包括《节奏光剑》的开发商Beat Games、《Population:One》开发公司BigBox和《Onward》开发商Downpour Interactive。</p>\n<p>字节跳动也在不断加码布局游戏。自从2019年起逐步发力游戏业务以来，字节跳动除了承担自研业务主要力量的朝夕光年外，还先后收购了沐瞳科技、有爱互娱等有不错市场表现的游戏公司，研发实力基本上得到保障。朝夕光年也在进行一些VR相关业务的尝试，如使用体验设备创作全3D内容的虚拟偶像组合A-Soul等等。</p>\n<p>字节跳动此次收购Pico，被认为是希望在游戏领域弯道超车的一种新尝试。</p>\n<p>对字节来说，当下这个时间点谈VR内容布局可能还有点远，毕竟自研的中重度游戏目前还尚未出世，能给VR游戏的资源有限，但现在至少是有了Pico+字节跳动独占内容的苗头，有可能形成竞品见不到的有吸引力的VR体验。</p>\n<p>游戏之外，社交是元宇宙的另一个关键因素。如果说VR硬件是元宇宙的硬件骨架，那么社交关系则是元宇宙的软件灵魂，毕竟没人想在空空如也的虚拟现实里游荡。</p>\n<p>Roblox公司的CEO Dave Baszucki认为，想要构建一个元宇宙，需要满足以下条件：一个虚拟身份；现实感的真人社交；可以从任何地点登录；极低的延迟；大量且多样化的内容；完整的经济系统；具有安全性和稳定性。</p>\n<p>以上述规则来看字节跳动的元宇宙布局，其在社交方面的不足将会成为拖后腿的因素。即便TikTok在国际短视频业务上依然压制着Facebook，但后者总量接近35亿的社交媒体用户，显然才是扎克伯格ALL IN元宇宙的最大底气。虽然Tech星球曾报道称，字节内部正在开发一款元宇宙的社交产品“Pixsoul”，但现在的起步离起效更是遥遥无期。</p>\n<p>目前扎克伯格聚焦元宇宙主要是为了Facebook未来十年的发展， 但也正如他所言，元宇宙绝对不会出自哪一家巨头之手。与互联网一样，元宇宙不是一家的生意，整合行业的能量来自于每个用户，而不是公司。</p>\n<p>从这个角度来看，无论是Facebook还是字节跳动，在构建元宇宙方面，还有很长的路要走。</p>","source":"ZMB","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张一鸣和扎克伯格，一生之敌</title>\n<style 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Quest系列的主要代工厂之一——这也是Pico的产品能够在很多层面非常接近Oculus Quest 2的重要因素，尽管Quest 2并未在国内销售，但其中的利益冲突依然存在。\n在此之前，字节跳动就曾与Facebook站在了对立面。2017年，TikTok的前身，美国初创公司 Musical.ly深受美国青少年群体欢迎，Facebook 曾考虑过将其收入囊中，但被字节跳动抢先一步。这次收购失败，也导致了后来Facebook一直在短视频领域被TikTok压制。\n智能推荐赋能的短视频抢占了大量用户时间，这在一定程度上造成了Facebook的影响力下降。2020年Tik Tok全球下载量超过了Facebook，Facebook在北美市场陷入了用户“0增长”困境。Facebook后来通过推出各种短视频产品，来抵抗Tik Tok带来的冲击，但收效甚微。去年，因为在Tik Tok封禁风波中的表态，扎克伯格在中国的形象一落千丈。\n张一鸣在公司成立两三年接受采访时曾将Facebook作为榜样，而如今，不管是通过硬件布局“元宇宙”还是短视频领域，他与扎克伯格已然站到了对立面。\n随着技术发展趋缓，科技公司想要持续增长，必然会攻入新的领域，张一鸣与扎克伯格未来或将展开更激烈的竞争。\nA\n短视频成为时代主流的同时也使得Facebook的广告价值大幅度削弱，广告营收占比98%的Facebook陷入了社交疲软的困境，虽然2021年Q2营收大增，但财报公布后股价却下跌3%。\n停滞的当下与不乐观的未来迫使Facebook寻找新的流量出路以及给资本一个新交代。而元宇宙则是最好的故事，Roblox所描述的元宇宙背后不仅有社交，还有年轻化的受众群。\n2016年4月中旬扎克伯格在F8开发者大会，亮出了Facebook的10年规划，这也是扎克伯格第一次清晰的描绘出该公司发展愿景，会上主要提出三大目标：全球互联，人工智能和虚拟现实/增强现实。\n\n这也是扎克伯格买下Oculus的原因之一。Oculus主打产品为Oculus Rift，致力于通过技术改进人们玩视频游戏的体验，是一个头戴式游戏眼镜，融合虚拟现实技术。对于扎克伯格来说，Oculus的核心价值有机会创造有史以来最具社交的平台，与Facebook结合，在虚拟场景中改善工作、娱乐和交流的方式，符合Facebook的战略需要。\n由公开数据看出，目前Oculus Quest 2上线社交平台Facebook Horizon，不仅可以在线社交中只通过文字、图片和语音进行互动，还能解决过去在使用VR应用时产生的孤独感，同时还可以创建角色，和朋友聚会等。\n在扎克伯格的元宇宙概念中，Oculus的定位变成了“硬件+操作系统+内容生态+应用商店分发+社交”的下一代超级平台，在这个定位下，Facebook的元宇宙概念逐渐清晰。在今年7月29日的财报会议中，扎克伯格宣布，Facebook将在五年内转型成为“元宇宙 (Metaverse) ”公司，并从各业务部门抽调得力人手推动落实。\n扎克伯格的布局与推进，给张一鸣的“元宇宙”战略打了个样。\n字节跳动想要凭借自身的社交、内容、全球化优势，将Tiktok、飞书（Lark）应用到下一代颠覆手机的终端设备中，去构建属于自己的“元宇宙”。它的元宇宙布局也在不断深化。今年4月份，其斥资1亿元投资了元宇宙概念公司代码乾坤。官网显示，代码乾坤成立于2018年，公司产品有青少年创造和社交UGC平台《重启世界》（Reworld），该产品与“元宇宙第一股”Roblox颇为相似。\n如果说投资代码乾坤，只是字节跳动杀入元宇宙的第一步。那么，如今收购Pico则意味着张一鸣的元宇宙野心再次加速。\n对字节跳动而言，收购一家VR硬件公司仅仅只是一个开始，要真正保持竞争力并搭建起元宇宙的基础框架，后续在软件生态、VR穿戴设备上必须保持持续的投入。\nB\n如果说布局元宇宙是扎克伯格为张一鸣带路，那在短视频领域，张一鸣毫无疑问是扎克伯格的老师。\n2019年，短视频的崛起，让扎克伯格充分意识到了中国公司的强大竞争力。短视频有着全球通用的语言，病毒式传播的特点，争夺的是全球年轻用户的时长。\n从用户群体角度，相关数据显示，TikTok用户中，18-24岁占35.3%，为所有用户中比例最大的群体，同时，25-34岁的用户群体占比也在快速上升，这些群体是被众多广告商所看重的中坚力量。而Facebook的营收几乎全部来自广告，2019年其广告营收占比达到98.53%。“移动社交+广告”是理想的商业模式，但前提是用户一直增长，而且愿意在平台上消耗时间。TikTok在欧美市场崛起、不断获得优质用户，对Facebook的广告收入是个潜在的威胁。\n不过，TikTok在海外突飞猛进的成绩，也离不开在Facebook上异常激进的投放，据说TikTok有短时间每天花在营销上的费用是100万美元。但是因为最初内容创作者和消费者双边网络的规模效应还没起来，TikTok留存太低，Facebook一心想赚推广费，并没有将TikTok视作威胁。\n2018年下半年，Facebook开始采取反击行动，推出了一款几乎照搬TikTok模式的应用程序Lasso。但相较于TikTok当时已经出现的病毒式传播效应，Lasso从一开始就输在了起跑线上。同样的一个视频在TikTok上能收获成百上千的赞和视频，而在Lasso上只有几个或几十个。\nLasso发布后一年，全球仅被安装了42.5万次，而TikTok在中国以外的市场同期被安装了6.4亿次。2020年7月10日，Facebook正式宣布关闭Lasso。但Facebook在抄袭TikTok上并不死心。这一次，在后来的尝试中，Facebook决定依托于自己已有的流量平台来实现弯道超车。\n为了打击竞争对手，扎克伯格开始在各个场合发表批判Tik Tok的言论。2019年10月，扎克伯格在美国华盛顿的乔治敦大学发表了一场35分钟的演讲，公开批评中国互联网公司对内容进行审查，并点名批评了TikTok。去年七月，当Facebook、苹果、谷歌、亚马逊四家科技巨头齐聚美国国会反垄断听证会时，Facebook创始人扎克伯格直接将刀锋对准中国科技公司，公开抨击其互联网价值观，认为TikTok等产品对美国的安全造成了直接威胁。\n2020年8月，在Tik Tok面临高密度监管的当口，Facebook同时在美国和其他50多个国家推出了嵌入在Instagram上的应用程序Reels，Reels允许用户制作和发布15秒短视频，提供海量音乐库，视频发布算法还可以让用户看到最热门视频，而不是针对用户偏好定制的个性化内容。这样的功能，被认为是复制版的Tik Tok。\n去年8月2日，\n字节跳动的深夜声明将枪口对准了Facebook，张一鸣正式对扎克伯格宣告开战。\n声明中，字节跳动表示在致力于成为一家全球化公司的过程中，其面临着各种复杂和难以想象的困难，“包括紧张的国际政治环境、不同文化的碰撞与冲突、竞争对手Facebook的抄袭和抹黑。”\n不过，即便遭遇监管打击与巨头的抄袭几家，Tik Tok一路高歌猛进。根据Sensor Tower的最新数据，TikTok 是2021 年上半年全球下载量最大、收入最高的非游戏应用程序。今年第二季度，TikTok 的消费者支出实现了自 2020 年第二季度以来最大的环比增长，从上一季度的 3.847 亿美元攀升 39% 至 5.346 亿美元。\n\n图说...\n目前，TikTok也成为继WhatsApp、Messenger、Facebook和Instagram之外全球第五个下载量超过30亿次的应用程序。而相比之下，\nFacebook的Reels在用户数方面跟Tiktok还存在着数量级的差距。\nC\n从过往的经历来看，扎克伯格与张一鸣，都想要成为赢家，而当他们在踢到铁板时，会通过钞能力将对手收购，终结在竞争中落入下风的局面。\nFacebook与字节跳动在纯线上流量积极枯竭的当下，开始不断探索新生态。VR+游戏就是新生态最直接的体现。\n从去年开始，VR游戏的相关融资增长明显，且投资额开始显著上升，更关键的是部分顶级VR内容厂商已经悉数被收购，光是Facebook一家就已经收购了5家VR游戏企业，其中就包括《节奏光剑》的开发商Beat Games、《Population:One》开发公司BigBox和《Onward》开发商Downpour Interactive。\n字节跳动也在不断加码布局游戏。自从2019年起逐步发力游戏业务以来，字节跳动除了承担自研业务主要力量的朝夕光年外，还先后收购了沐瞳科技、有爱互娱等有不错市场表现的游戏公司，研发实力基本上得到保障。朝夕光年也在进行一些VR相关业务的尝试，如使用体验设备创作全3D内容的虚拟偶像组合A-Soul等等。\n字节跳动此次收购Pico，被认为是希望在游戏领域弯道超车的一种新尝试。\n对字节来说，当下这个时间点谈VR内容布局可能还有点远，毕竟自研的中重度游戏目前还尚未出世，能给VR游戏的资源有限，但现在至少是有了Pico+字节跳动独占内容的苗头，有可能形成竞品见不到的有吸引力的VR体验。\n游戏之外，社交是元宇宙的另一个关键因素。如果说VR硬件是元宇宙的硬件骨架，那么社交关系则是元宇宙的软件灵魂，毕竟没人想在空空如也的虚拟现实里游荡。\nRoblox公司的CEO Dave Baszucki认为，想要构建一个元宇宙，需要满足以下条件：一个虚拟身份；现实感的真人社交；可以从任何地点登录；极低的延迟；大量且多样化的内容；完整的经济系统；具有安全性和稳定性。\n以上述规则来看字节跳动的元宇宙布局，其在社交方面的不足将会成为拖后腿的因素。即便TikTok在国际短视频业务上依然压制着Facebook，但后者总量接近35亿的社交媒体用户，显然才是扎克伯格ALL IN元宇宙的最大底气。虽然Tech星球曾报道称，字节内部正在开发一款元宇宙的社交产品“Pixsoul”，但现在的起步离起效更是遥遥无期。\n目前扎克伯格聚焦元宇宙主要是为了Facebook未来十年的发展， 但也正如他所言，元宇宙绝对不会出自哪一家巨头之手。与互联网一样，元宇宙不是一家的生意，整合行业的能量来自于每个用户，而不是公司。\n从这个角度来看，无论是Facebook还是字节跳动，在构建元宇宙方面，还有很长的路要走。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":153,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":897996433,"gmtCreate":1628866525522,"gmtModify":1633688870472,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"因为不可能持久","listText":"因为不可能持久","text":"因为不可能持久","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/897996433","repostId":"2159905092","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":250,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":889933899,"gmtCreate":1631100995211,"gmtModify":1631892128740,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"警察来了吗？","listText":"警察来了吗？","text":"警察来了吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/889933899","repostId":"2165994363","repostType":4,"repost":{"id":"2165994363","pubTimestamp":1631085017,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2165994363?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-08 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href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>在内的大小的公司都放弃了重新开放办公室的计划，一些公司甚至将返回日期推迟到2022年。</b></p>\n<p>官方数据显示，7月中旬，前往夏威夷的游客人数已经恢复至接近疫情前的水平，仅比2019年同期下降了约10%。但从8月开始，速度有所放缓，在8月的最后7天，日均游客抵达数量比2019年下降了34%。</p>\n<p>市场研究公司TOP的数据显示，与7月中旬的疫情高峰相比，8月底的影院客流量下降了一半以上。派拉蒙影业公司推迟了《壮志凌云:特立独行》和《碟中谍7》的上映。</p>\n<p>与此同时，美国许多学校已经关闭或恢复线上授课。</p>\n<p>华尔街日报援引哥伦比亚商学院经济学家Stephan Meier表示，学校重新开学本应是经济的一个重要时刻。大约四分之一的家庭有学龄儿童，可靠的儿童看护可以让许多美国人，尤其是女性重返工作岗位。但目前，Delta变种和缺乏针对12岁以下儿童的疫苗可能会让一些父母不愿离家工作。</p>\n<p><b>Meier称：“我们去年的不确定性和焦虑感又回来了，这种不确定性足以抑制劳动力供应。”</b></p>\n<h2>机构纷纷下调美国经济增长预期</h2>\n<p>经济学家认为，Delta变种病毒不会将美国推回衰退，但失去增长动力可能延长疫情期间失去的数百万就业岗位的复苏，令许多就业市场处于观望状态，并阻碍企业在新的不确定性下投资。</p>\n<p>本周一发布的报告中，<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%，这是不到三个月里，高盛第三次下调今年美国GDP预期。</p>\n<p>在本周解释为何下调预期时，高盛经济学家提到几大影响因素，<b>预计由于变种病毒Delta肆虐、政府的财政支持在减弱，加之需求从商品转换到服务，美国消费者可能减少支出，消费形势比之前预期的更严峻：</b></p>\n<blockquote>\n “未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n</blockquote>\n<p>本月初，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>也大幅下调了三季度美国GDP预期，从6.5%猛砍至仅2.9%，四季度GDP预期维持在6.7%。下修三季度GDP预期后，摩根士丹利的美国今年全年GDP增速预期为5.6%，比高盛本周调降后的全年预期增速还低。</p>\n<p>摩根士丹利当时称，<b>调降预期主要由于经济增长的动力已提前释放，政府刺激性支出对经济的推动减少，加之供应链瓶颈持续拖累经济，汽车等大件耐用品的消费者支出由此减少。</b></p>\n<h2>美股两连跌，更大的考验在后面</h2>\n<p>周二，道指跌超200点，创8月19日以来收盘新低以及8月18日以来最大收盘跌幅。标普收跌0.34%，报4520.03点，创8月27日以来新低。</p>\n<p>这是上周五远逊预期的非农就业报告公布后，道指、标普连续两日收跌。即使是包括周一在内的三日长周末也没能缓和美股多数板块的跌势，美股和美债价格盘中齐跌，国债收益率上行，基准10年期美债收益率刷新7月中旬以来高位。</p>\n<p>分析指出，Delta变种病毒肆虐之下，市场正在重新评估美国经济增长前景，以及其对企业盈利的影响。</p>\n<p><b>随着美国财政刺激措施逐渐退场，美国经济复苏将面临进一步的考验。</b></p>\n<p>本周，超过750万的美国人将失去疫情时期每周300美元的额外失业救济。<b>除了停止疫情补贴外，增税、债务上调等风险因素也给美国经济带来了额外的考验。</b></p>\n<p>华尔街见闻此前提及，尽管美国国会似乎有可能在今年秋季通过一项基础设施法案，但与2020年3月以来推出的多轮刺激计划相比，近期的刺激计划经济影响相对有限。</p>\n<p>美国国会可能会投票决定提高对企业和高收入个人的税收，这将抵消支出带来的提振——这是市场面临的另一个短期风险。</p>\n<p>与此同时，美股今秋还可能受到债务上限上调的影响。美国国会需要在本月晚些时候通过提高债务上限以筹集政府资金，以及一项临时开支法案，以避免华盛顿在10月份关闭。</p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美国多个指标报警！</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3639891><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国人曾憧憬，这个夏天经济能回归常态，上班族回到办公室，孩子们重返校园，街角的咖啡店再次开业。但一切事与愿违，随着疫情复燃，复苏在8月踩下了急刹车。\n上周五，让人大跌眼镜的非农就业数据带来了最直接的报警信号。美国8月非农就业人口仅增加23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，低于6月和7月的约100万个，创2021年1月以来最小增幅。\n8月，密歇根大学消费者信心指数也跌至10年来的最低水平，...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3639891\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/627bc890436e46f74a0fe8143398a725","relate_stocks":{"159934":"黄金ETF","518880":"黄金ETF","GLD":"SPDR黄金ETF","NUGT":"二倍做多黄金矿业指数ETF-Direxion","GDX":"黄金矿业ETF-VanEck","IAU":"黄金信托ETF(iShares)","DUST":"二倍做空黄金矿业指数ETF-Direxion"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3639891","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2165994363","content_text":"美国人曾憧憬，这个夏天经济能回归常态，上班族回到办公室，孩子们重返校园，街角的咖啡店再次开业。但一切事与愿违，随着疫情复燃，复苏在8月踩下了急刹车。\n上周五，让人大跌眼镜的非农就业数据带来了最直接的报警信号。美国8月非农就业人口仅增加23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，低于6月和7月的约100万个，创2021年1月以来最小增幅。\n8月，密歇根大学消费者信心指数也跌至10年来的最低水平，不断蔓延的Delta变种病毒和持续上升的通胀令美国人感到担忧。\n据美国约翰斯·霍普金斯大学发布的数据，截至美国东部时间2021年9月7日下午6点，全美共报告新冠肺炎确诊40238083例，死亡650345例。\n过去一周，美国平均每天新增病例超过 161000 例，新增死亡病例高达 1560 例，平均每天住院人数超过 102000 人，仅比去年冬天的峰值略低。\n\n(图片来源：Worldometers)\n“不确定性和焦虑感又回来了”\n疫情复燃之下，美国办公室和学校推迟开放，旅行和演出计划纷纷取消。\n从8月份开始，包括苹果、亚马逊在内的大小的公司都放弃了重新开放办公室的计划，一些公司甚至将返回日期推迟到2022年。\n官方数据显示，7月中旬，前往夏威夷的游客人数已经恢复至接近疫情前的水平，仅比2019年同期下降了约10%。但从8月开始，速度有所放缓，在8月的最后7天，日均游客抵达数量比2019年下降了34%。\n市场研究公司TOP的数据显示，与7月中旬的疫情高峰相比，8月底的影院客流量下降了一半以上。派拉蒙影业公司推迟了《壮志凌云:特立独行》和《碟中谍7》的上映。\n与此同时，美国许多学校已经关闭或恢复线上授课。\n华尔街日报援引哥伦比亚商学院经济学家Stephan Meier表示，学校重新开学本应是经济的一个重要时刻。大约四分之一的家庭有学龄儿童，可靠的儿童看护可以让许多美国人，尤其是女性重返工作岗位。但目前，Delta变种和缺乏针对12岁以下儿童的疫苗可能会让一些父母不愿离家工作。\nMeier称：“我们去年的不确定性和焦虑感又回来了，这种不确定性足以抑制劳动力供应。”\n机构纷纷下调美国经济增长预期\n经济学家认为，Delta变种病毒不会将美国推回衰退，但失去增长动力可能延长疫情期间失去的数百万就业岗位的复苏，令许多就业市场处于观望状态，并阻碍企业在新的不确定性下投资。\n本周一发布的报告中，高盛将今年的美国GDP预期增速降至5.7%，今年失业率预期从4.1%升至4.2%，这是不到三个月里，高盛第三次下调今年美国GDP预期。\n在本周解释为何下调预期时，高盛经济学家提到几大影响因素，预计由于变种病毒Delta肆虐、政府的财政支持在减弱，加之需求从商品转换到服务，美国消费者可能减少支出，消费形势比之前预期的更严峻：\n\n “未来消费强劲增长的阻碍看来多得多：Delta变异病毒已经在施压三季度增长，财政刺激在减少，服务业复苏放缓，这些都将是中期内的负面因素。”\n\n本月初，摩根士丹利也大幅下调了三季度美国GDP预期，从6.5%猛砍至仅2.9%，四季度GDP预期维持在6.7%。下修三季度GDP预期后，摩根士丹利的美国今年全年GDP增速预期为5.6%，比高盛本周调降后的全年预期增速还低。\n摩根士丹利当时称，调降预期主要由于经济增长的动力已提前释放，政府刺激性支出对经济的推动减少，加之供应链瓶颈持续拖累经济，汽车等大件耐用品的消费者支出由此减少。\n美股两连跌，更大的考验在后面\n周二，道指跌超200点，创8月19日以来收盘新低以及8月18日以来最大收盘跌幅。标普收跌0.34%，报4520.03点，创8月27日以来新低。\n这是上周五远逊预期的非农就业报告公布后，道指、标普连续两日收跌。即使是包括周一在内的三日长周末也没能缓和美股多数板块的跌势，美股和美债价格盘中齐跌，国债收益率上行，基准10年期美债收益率刷新7月中旬以来高位。\n分析指出，Delta变种病毒肆虐之下，市场正在重新评估美国经济增长前景，以及其对企业盈利的影响。\n随着美国财政刺激措施逐渐退场，美国经济复苏将面临进一步的考验。\n本周，超过750万的美国人将失去疫情时期每周300美元的额外失业救济。除了停止疫情补贴外，增税、债务上调等风险因素也给美国经济带来了额外的考验。\n华尔街见闻此前提及，尽管美国国会似乎有可能在今年秋季通过一项基础设施法案，但与2020年3月以来推出的多轮刺激计划相比，近期的刺激计划经济影响相对有限。\n美国国会可能会投票决定提高对企业和高收入个人的税收，这将抵消支出带来的提振——这是市场面临的另一个短期风险。\n与此同时，美股今秋还可能受到债务上限上调的影响。美国国会需要在本月晚些时候通过提高债务上限以筹集政府资金，以及一项临时开支法案，以避免华盛顿在10月份关闭。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":140,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":815222557,"gmtCreate":1630682022779,"gmtModify":1632467151254,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"唯一的风险就是赚太少","listText":"唯一的风险就是赚太少","text":"唯一的风险就是赚太少","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/815222557","repostId":"1124577665","repostType":4,"repost":{"id":"1124577665","pubTimestamp":1630636929,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1124577665?lang=&edition=full","pubTime":"2021-09-03 10:42","market":"us","language":"zh","title":"多重风险来袭，美股9月将迎来大动荡？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1124577665","media":"腾讯美股","summary":"伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险。","content":"<blockquote>\n <i>自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%。除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。</i>\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8beafe1f53440c121923a321284d7b5d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"690\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>在连续七个月上涨之后，伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险，而不巧的是，这个月份在股市历史上恰好是“臭名昭著”——史上表现最差月份。</p>\n<p>CFRA的数据显示，自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%，在所有这些9月当中,指数平均下跌0.56%，在所有月份当中排名倒数第一——事实上，除了9月和2月，其他月份当中，指数的平均回报率都是正数。</p>\n<p>目前，华尔街策略师们的整体看法是，虽然还不能确定一场回挫或者盘整已经迫在眉睫，但是风险毋庸置疑地正在不断累积。具体来说，诸如联储政策变化，德尔塔变种病毒的加速传播，以及政治风险等，都可能会使美股市场受到负面冲击。</p>\n<p><a href=\"https://laohu8.com/S/SCHW\">嘉信理财</a>首席投资策略师桑德斯（Liz Ann Sonders）表示，虽然现在就假定2021年9月的表现会追随历史趋势未免过于机械，但是风险确实难以忽视。“是否存在着大量的风险，到了未来某一时刻，其中之一就可能造成市场3%或者4%的回挫？答案当然是肯定的。那个时间节点是否可能是9月，答案当然还是肯定的。”</p>\n<p>对历史数据进行细化分析就会发现，如果是总统任期第一年的9月，美股的表现甚至还要比平均水准更加糟糕。平均而言，在这些年头的9月当中，标普500指数的跌幅达到了0.73%。CFRA还发现，历史记录显示，如果标普500指数在7月和8月当中都创下了新高——就像今年一样——则指数在接下来的9月当中只有43%概率上涨，平均表现是下跌0.74%。</p>\n<p>今年8月当中，标普500指数上涨了近3%，截至8月底，年度迄今为止涨幅为20.4%。</p>\n<p><b>风险在酝</b></p>\n<p>具体到今年的9月，除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。</p>\n<p>道琼斯的数据显示，经济学家们目前的普遍预期是，8月间新增就业人数将达到75万。市场观察家们解释说，如果最终发布的结果大幅度超出这个预期，联储原本每月1200亿美元的购债计划的缩减工作就可能会加大力度，加快速度，他们大概率会在9月会议上宣布缩减在年内开始的决定。相反，如果就业数据只是符合预期，甚至不及预期，联储的缩减启动时间点就可能往后拖若干个月。</p>\n<p>桑德斯的判断是，相对疲软的就业数据其实未必就是美股市场的坏消息，因为这数据就意味着联储可能会推迟缩减开始的时间，并且以更小心谨慎，而非大刀阔斧的方式进行缩减操作。虽然联储主席鲍威尔上周强调，缩减购债计划与加息是完全不相干的两件事，但是大多数市场观察家还是倾向于将前者视为后者的先声。</p>\n<p>桑德斯解释说，联储未来的决策都要看不断出炉的各种经济数据来确定。这也就意味着，疫情的发展，以及经济受到的相应影响，将持续成为影响他们决策的重要因素。“最后结论确实让人遗憾，市场的表现归根结底还是要看疫情的脸色。”</p>\n<p><b>常态能否归来</b></p>\n<p>从另外一个角度，9月也被许多观察家们视作一个影响美国人情绪的微妙时间节点，即，伴随学生返校，大家会多少产生一些生活正在回归常态的感觉。与此同时，伴随学龄儿童的家长得以重新回归劳动力大军，以及失业救济额外补贴正式宣告到期，9月还是一个劳动力短缺局面预计将得到改善的重要节点。</p>\n<p>只不过，由于德尔塔变种病毒的传播，美国经济正面临着全新变数的威胁，比如不少企业都已经推迟了重新开门的时间。与此同时，伴随疫情的抬头，众多零售和餐饮企业也都遭遇了消费客流再度回落的打击。</p>\n<p>BITG股票和衍生产品策略部门负责人伊曼纽尔（Julian Emanuel）直言不讳：“消费者信心已经发生了重大动摇。这与疫情的具体情况倒是关系没有密切，关键在于，我们原本都曾经预计，到了9月，生活就将基本回归常态了。”</p>\n<p>嘉信理财的桑德斯表示，对于美股市场而言，正常情况下，9月行情的头号决定者应该是联储，但是与此同时，疫情也完全有强行“抢戏”，成为主角的可能性。</p>\n<p>“我认为，这一次的返校季节可不是单纯的心理因素那么简单。”桑德斯表示，“人们将密切关注的是，在那些疫苗接种率相对较低的地方，学校保持开放状态，是否会造成局面的进一步恶化。显然，这是一项与时间密切相关的疫情风险。”</p>\n<p>伊曼纽尔表示，市场还将继续密切关注联储，以确定他们到底是如何持续推进其购债缩减计划的。</p>\n<p>“这一切正是9月会议上，人们最关注的问题之一，市场之所以希望联储提前宣布缩减操作日程表，是因为如果他们没有宣布，就很可能是意味着他们已经了解了疫情对经济和劳动力市场的损害（超过了预期）。”</p>\n<p>9月另外一种可能给市场造成冲击的经济数据则是通货膨胀数据。消费者价格指数报告将在9月14日发布。伊曼纽尔解释说，如果通货膨胀继续高企，就可能推高国债收益率，而这对于股市无疑是个坏消息。</p>\n<p>伊曼纽尔表示，市场同时还会关注美国触及债务上限的时间点，以及规模达到若干万亿美元的基础设施法案是否能够通过，预计国会9月就将展开对后者的审议。</p>\n<p>最后，美国从阿富汗的撤军也带来了额外的风险。伊曼纽尔表示：“各种事件接二连三地发生，很可能会造成较为长期的政治后果，如果有迹象显示当地将发生更大的动荡，则其影响还将变本加厉。”</p>\n<p><b>最糟的月份</b></p>\n<p>伊曼纽尔自己的预期是，9月间，美股市场上将发生一波非常可观的抛售行情，他指出，历史记录显示，9月和10月经常都是充满波动的。</p>\n<p>“当然这不是说股市必然要下跌，但是从我们的角度看去，认定只要联储不加息，市场就不会下跌的情绪弥漫太过广泛，市场参与者太过志得意满了。”</p>\n<p>他认为投资者应该认真采取措施，针对可能的下跌保护好自己，并建议大家考虑使用期权工具。“我们并不是说，你理应满怀恐惧。我们要说的是，你必须谨慎从事。你的投资组合已经取得了可观的利得，最好能够保住。”</p>\n<p>桑德斯也说，其实大规模的盘整对于市场而言本来就是家常便饭，只是一些投资者因为主流指数现在都在不断创下纪录，而觉得今日市场的弹力超过以往而已。她说，自己最担心的就是各种投机泡沫。“在MEME股票、特殊目的收购公司（SPAC）和虚拟货币等领域，轮动性盘整和熊市其实已经出现。”</p>\n<p>桑德斯说，在标普500指数各大板块当中，她目前只给予了医疗卫生一个板块以超越表现评级。目前，她寻找投资机会主要是基于因素，而不是基于板块了。比如，她现在正在研究各只不同个股的品质，寻找自由现金流或者盈利预期调升等利好消息。</p>","source":"txmg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>多重风险来袭，美股9月将迎来大动荡？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/lN2TWV92hFLiXRdDdT09dw><strong>腾讯美股</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>自第二次世界大战结束以来，标普500指数在9月间上涨的概率只有45%。除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。\n\n\n在连续七个月上涨之后，伴随9月到来，美股市场正面对着越来越多的潜在风险，而不巧的是，这个月份在股市历史上恰好是“臭名昭著...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/lN2TWV92hFLiXRdDdT09dw\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/598c94c6b6db0e39a9e952fd336db660","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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Sonders）表示，虽然现在就假定2021年9月的表现会追随历史趋势未免过于机械，但是风险确实难以忽视。“是否存在着大量的风险，到了未来某一时刻，其中之一就可能造成市场3%或者4%的回挫？答案当然是肯定的。那个时间节点是否可能是9月，答案当然还是肯定的。”\n对历史数据进行细化分析就会发现，如果是总统任期第一年的9月，美股的表现甚至还要比平均水准更加糟糕。平均而言，在这些年头的9月当中，标普500指数的跌幅达到了0.73%。CFRA还发现，历史记录显示，如果标普500指数在7月和8月当中都创下了新高——就像今年一样——则指数在接下来的9月当中只有43%概率上涨，平均表现是下跌0.74%。\n今年8月当中，标普500指数上涨了近3%，截至8月底，年度迄今为止涨幅为20.4%。\n风险在酝\n具体到今年的9月，除了历史背景之外，还有一系列重大事件，背后都隐藏着可观的风险，比如本周五将发布的8月就业报告，后者的具体表现很可能将直接影响到联储9月22日的政策会议，影响到他们在今年年内开始缩减购债操作的计划制定工作。\n道琼斯的数据显示，经济学家们目前的普遍预期是，8月间新增就业人数将达到75万。市场观察家们解释说，如果最终发布的结果大幅度超出这个预期，联储原本每月1200亿美元的购债计划的缩减工作就可能会加大力度，加快速度，他们大概率会在9月会议上宣布缩减在年内开始的决定。相反，如果就业数据只是符合预期，甚至不及预期，联储的缩减启动时间点就可能往后拖若干个月。\n桑德斯的判断是，相对疲软的就业数据其实未必就是美股市场的坏消息，因为这数据就意味着联储可能会推迟缩减开始的时间，并且以更小心谨慎，而非大刀阔斧的方式进行缩减操作。虽然联储主席鲍威尔上周强调，缩减购债计划与加息是完全不相干的两件事，但是大多数市场观察家还是倾向于将前者视为后者的先声。\n桑德斯解释说，联储未来的决策都要看不断出炉的各种经济数据来确定。这也就意味着，疫情的发展，以及经济受到的相应影响，将持续成为影响他们决策的重要因素。“最后结论确实让人遗憾，市场的表现归根结底还是要看疫情的脸色。”\n常态能否归来\n从另外一个角度，9月也被许多观察家们视作一个影响美国人情绪的微妙时间节点，即，伴随学生返校，大家会多少产生一些生活正在回归常态的感觉。与此同时，伴随学龄儿童的家长得以重新回归劳动力大军，以及失业救济额外补贴正式宣告到期，9月还是一个劳动力短缺局面预计将得到改善的重要节点。\n只不过，由于德尔塔变种病毒的传播，美国经济正面临着全新变数的威胁，比如不少企业都已经推迟了重新开门的时间。与此同时，伴随疫情的抬头，众多零售和餐饮企业也都遭遇了消费客流再度回落的打击。\nBITG股票和衍生产品策略部门负责人伊曼纽尔（Julian Emanuel）直言不讳：“消费者信心已经发生了重大动摇。这与疫情的具体情况倒是关系没有密切，关键在于，我们原本都曾经预计，到了9月，生活就将基本回归常态了。”\n嘉信理财的桑德斯表示，对于美股市场而言，正常情况下，9月行情的头号决定者应该是联储，但是与此同时，疫情也完全有强行“抢戏”，成为主角的可能性。\n“我认为，这一次的返校季节可不是单纯的心理因素那么简单。”桑德斯表示，“人们将密切关注的是，在那些疫苗接种率相对较低的地方，学校保持开放状态，是否会造成局面的进一步恶化。显然，这是一项与时间密切相关的疫情风险。”\n伊曼纽尔表示，市场还将继续密切关注联储，以确定他们到底是如何持续推进其购债缩减计划的。\n“这一切正是9月会议上，人们最关注的问题之一，市场之所以希望联储提前宣布缩减操作日程表，是因为如果他们没有宣布，就很可能是意味着他们已经了解了疫情对经济和劳动力市场的损害（超过了预期）。”\n9月另外一种可能给市场造成冲击的经济数据则是通货膨胀数据。消费者价格指数报告将在9月14日发布。伊曼纽尔解释说，如果通货膨胀继续高企，就可能推高国债收益率，而这对于股市无疑是个坏消息。\n伊曼纽尔表示，市场同时还会关注美国触及债务上限的时间点，以及规模达到若干万亿美元的基础设施法案是否能够通过，预计国会9月就将展开对后者的审议。\n最后，美国从阿富汗的撤军也带来了额外的风险。伊曼纽尔表示：“各种事件接二连三地发生，很可能会造成较为长期的政治后果，如果有迹象显示当地将发生更大的动荡，则其影响还将变本加厉。”\n最糟的月份\n伊曼纽尔自己的预期是，9月间，美股市场上将发生一波非常可观的抛售行情，他指出，历史记录显示，9月和10月经常都是充满波动的。\n“当然这不是说股市必然要下跌，但是从我们的角度看去，认定只要联储不加息，市场就不会下跌的情绪弥漫太过广泛，市场参与者太过志得意满了。”\n他认为投资者应该认真采取措施，针对可能的下跌保护好自己，并建议大家考虑使用期权工具。“我们并不是说，你理应满怀恐惧。我们要说的是，你必须谨慎从事。你的投资组合已经取得了可观的利得，最好能够保住。”\n桑德斯也说，其实大规模的盘整对于市场而言本来就是家常便饭，只是一些投资者因为主流指数现在都在不断创下纪录，而觉得今日市场的弹力超过以往而已。她说，自己最担心的就是各种投机泡沫。“在MEME股票、特殊目的收购公司（SPAC）和虚拟货币等领域，轮动性盘整和熊市其实已经出现。”\n桑德斯说，在标普500指数各大板块当中，她目前只给予了医疗卫生一个板块以超越表现评级。目前，她寻找投资机会主要是基于因素，而不是基于板块了。比如，她现在正在研究各只不同个股的品质，寻找自由现金流或者盈利预期调升等利好消息。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":53,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":818292733,"gmtCreate":1630411063322,"gmtModify":1633678279380,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"当然现在还不是跌的时候","listText":"当然现在还不是跌的时候","text":"当然现在还不是跌的时候","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/818292733","repostId":"1171411957","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":893000964,"gmtCreate":1628218146258,"gmtModify":1633752490334,"author":{"id":"3558920800759302","authorId":"3558920800759302","name":"富發","avatar":"https://static.tigerbbs.com/aa7ebfbd80eaba9d487087b35d5bcb7d","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"骗人","listText":"骗人","text":"骗人","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":3,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/893000964","repostId":"2157452608","repostType":4,"repost":{"id":"2157452608","pubTimestamp":1628211339,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2157452608?lang=&edition=full","pubTime":"2021-08-06 08:55","market":"hk","language":"zh","title":"“2030年半数美国新车得是电动车”！拜登小目标意味什么","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2157452608","media":"华尔街见闻","summary":"分析认为，在接下来的9年里，仅美国就需要投资近1000亿美元来实现目标。美国当前本土电池规划产能与需求存在较大缺口，短中期仍需进口填补，中国电池厂商凭借制造成本优势仍将参与美国市场竞争、享受美国市场高增长红利。","content":"<p>当地时间周四，美国总统拜登宣布，计划签署一项行政命令，要求到2030年，在美国新车销售中，电动车的比例必须达到40%-50%。其中电动车包括纯电动车，插电式混合动力车，和燃料电池电动车。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/025f518e8a66af4be496533cf0f5ef3d\" tg-width=\"762\" tg-height=\"352\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>这对于美国而言，是一个不容易实现的目标。据《巴伦周刊》报道，就目前来看，美国道路上只有大约200万辆电动汽车，2020年售出的汽车中只有2%是纯电动汽车。以<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>为例子，该公司2021年上半年在美国交付了130万辆汽车，其中电动车只有2.03万辆，仅占1.6%。</p>\n<p>据国际能源机构（IEA）统计，美国仅占全球1020万辆电动汽车总量的17%，远落后于中国在全球电动车中44%的占比，以及欧洲31%左右的占比。美国电动车的增长速度也远远落后于欧洲和中国，2016年至2020年美国复合年增长率为17%，欧洲为60%，中国的增长率为36%。</p>\n<p>所以美国要实现这个目标，需要大量的资金投入，这将对整个电动车产业链带来巨大的影响。《巴伦周刊》预计，在接下来的9年里，仅在美国，就需要花费近1000亿美元来生产足够的汽车和电池，并且维护相关基础设施，以实现拜登的目标。</p>\n<h2>产业链迎巨变</h2>\n<p>首先是电池行业。如果100万辆电动汽车需要80亿美元的电池产能投入，那么800万辆电动汽车(约占美国轻型汽车年销量的50%)需要640亿美元的电池产能投入。</p>\n<p>然后是充电基础设施。美国有15万个加油站，但只有几千个快速充电站。 据FreeWire首席执行官Arcady Sosinov称，最快的充电器每个售价约为10万美元，这个价格不包括安装费。那么如果要达到5万个快速充电站，则预估需要100亿美元的投入。</p>\n<p>再者，汽车制造厂商也需要加大投入来设计和组装电动汽车，据《巴伦周刊》估算，这笔投入大概在220亿美元。以<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>为例，每年花费约50亿至70亿美元，维护和更新其500万至600万辆汽车的组装能力。<a 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目前美国本土电池产能主要是日韩电池厂商布局，根据当前日韩供应商及特斯拉的产能投资及规划，我们测算2030年前美国本土规划总产能305GWh，与2030年需求763GWh仍存在较大缺口，考虑到电池产能投资较大以及美国本土产能建设周期偏长，我们预计短中期美国市场仍需进口来填补供需缺口，国内电池厂商凭借制造成本优势仍将参与美国市场竞争、享受美国市场高增长红利； 而对于国内锂电材料环节，已切入日韩供应体系的企业将直接受益于日韩电池厂商的本土配套，带来业绩增长弹性。\n</blockquote>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“2030年半数美国新车得是电动车”！拜登小目标意味什么</title>\n<style 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Sosinov称，最快的充电器每个售价约为10万美元，这个价格不包括安装费。那么如果要达到5万个快速充电站，则预估需要100亿美元的投入。\n再者，汽车制造厂商也需要加大投入来设计和组装电动汽车，据《巴伦周刊》估算，这笔投入大概在220亿美元。以福特汽车为例，每年花费约50亿至70亿美元，维护和更新其500万至600万辆汽车的组装能力。特斯拉在过去几年已经花费了大约50亿美元，在中国、德国和美国的工厂组装了大约150万辆电动汽车。\n此外，锂矿产能预计也将得到大幅提升。2020年，全球开采约40万吨锂，尽管全球产量中只有约三分之一用于汽车，也足以为200万至300万辆电动汽车提供动力。但如果美国计划每年生产800万辆电动汽车，其他国家也同时增加电动车生产数量，那么世界每年将需要增加500万吨锂的开采，这对整个行业来说是13倍的巨大增长。\n在拜登新计划发布后，中金公司上调全球锂需求预测，预计2021-2025年动力电池领域需求年复合增长率将高达59%，全球锂需求有望从2021年的43万吨LCE增长至2025年的154万吨LCE，年复合增长率约38%。\n中国公司受益其中\n中信证券表示，拜登力推汽车电动化，支持力度不断加强，超出市场预期。中国电动化供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，成本优势十分明显：\n\n 考虑中国中上游环节，例如锂电、锂电材料、锂电设备、热管理、资源及加工等环节已经深度配套全球客户，且部分企业已经或者正在筹备于美国建厂，产业链中上游的中国优质供应商有望继续受益，尤其是特斯拉供应链，短期有望充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，拥有更大的成长空间，值得重点关注。\n\n中金公司认为，该行政命令标志了美国将新能源汽车产业放到国家战略的高度，全球汽车电动化进程加速，产业链企业将从中受益：整车及零部件环节推荐头部新能源整车企业，和在电动智能化中领先的零部件企业，包括特斯拉供应链、热管理供应商、北美供应链。\n中金公司指出，美国当前本土电池规划产能与需求存在较大缺口，短中期仍需进口填补：\n\n 目前美国本土电池产能主要是日韩电池厂商布局，根据当前日韩供应商及特斯拉的产能投资及规划，我们测算2030年前美国本土规划总产能305GWh，与2030年需求763GWh仍存在较大缺口，考虑到电池产能投资较大以及美国本土产能建设周期偏长，我们预计短中期美国市场仍需进口来填补供需缺口，国内电池厂商凭借制造成本优势仍将参与美国市场竞争、享受美国市场高增长红利； 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Mercer），他是著名的保守派政治捐赠者，也是美国前总统特朗普的重要支持者。文艺复兴董事会成员还将支付利息和罚金，具体金额不详。</p>\n<p>其他Medallion投资者将为短期资本利得支付80%的附加税以及利息。</p>\n<p>此外，西蒙斯还向美国国税局另外支付了6.7亿美元，以了结美国国税局在文艺复兴的期权安排中发现的另一个问题，涉及股息预扣税。</p>\n<p>布朗在信中写道，文艺复兴董事会选择了和解，“而不是冒着诉讼可能导致更糟糕的结果，包括更严厉的条款和处罚的风险”。他说，该公司花了数年时间与美国国税局上诉办公室打交道。如果纳税人无法在那里达成解决方案，争议通常会转移到美国税务法院或其他联邦法院。</p>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>史上最大逃税丑闻！文艺复兴基金或补缴近70亿美元税款</title>\n<style 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195个国家的排名中，该国经济排在第106位。</p>\n<p>萨尔瓦多国民经济以农业为主，主要盛产咖啡和棉花。有纺织、植物油加工、香烟、啤酒制造等小型工业，集中于圣萨尔瓦多市和附近地区。矿物方面有金、银、硫磺和石油（国内有雷孔卡武油田）。</p>\n<p>另外，萨尔瓦多政府为了鼓励外商投资，对于外商所创立的公司有免除购买税的税折（约13%的折扣）。</p>\n<p><b>货币方面</b>，在2001年以前，萨尔瓦多还拥有独立的法定货币——萨尔瓦多科朗，但由于通货膨胀严重，货币体系崩塌。2001年1月1日起，萨尔瓦多央行不再发行科朗，美元成为法定货币，但科朗仍可继续流通，汇率固定为1美元兑换8.75科朗。</p>\n<p><b>社会层面</b>，萨尔瓦多于1821年脱离西班牙的统治独立，从19世纪末到20世纪中叶，萨尔瓦多经历了长期的政治和经济动荡，政变与专制独裁层出不穷，持续的社会经济不平等和内乱在1979年至1992年的萨尔瓦多内战中达到高潮。</p>\n<p>黑帮、暴力横行加上居高不下的犯罪率是萨尔瓦多给外界留下的最大印象之一。</p>\n<p>在萨尔瓦多，很多需要由警察来履行的维护公共安全的职责都被黑帮替代，之前《洛杉矶时报》曾报道，在该国于2020年3月22日颁布为期30天的封锁令之后，黑帮就采取了以前用来威胁企业主的相同策略来确保封锁令执行到位。他们发送威胁视频给民众，视频中戴面具的黑帮成员在殴打不守规矩在街上逗留的人。</p>\n<p>上个月，萨尔瓦多首都圣萨尔瓦多爆发了抗议活动，人们担心他们的养老金支付可能会被抹去，而在这个腐败盛行的国家，洗钱活动也在增加。7月份进行的一项民意调查发现，75%的萨尔瓦多人对法律持保留态度。</p>\n<p><b>长期的政治经济动荡导致大量萨尔瓦多人选择移民至海外</b>，前两年向美国进军的难民里，就有不少是萨尔瓦多人。目前超过200万萨尔瓦多人在该国领土之外居住，但他们一直与自己的家乡保持紧密联系，每年汇往国内的金额超过40亿美元。</p>\n<p>去年以来，在新冠疫情的影响下，萨尔瓦多的经济受到了强烈的冲击，根据国际评级机构<a href=\"https://laohu8.com/S/MCO\">穆迪</a>最新发布的报告，萨尔瓦多是疫情下中美洲地区财政压力最大的国家之一。此外，国际货币基金组织预测，2021年，萨尔瓦多政府是拉美地区负债率第二高的国家，仅次于巴西。</p>\n<h2>创造美元融资还是去美元化？</h2>\n<p>作为中美洲的一个小国，仅拥有650万人口和270亿美元经济体量的萨尔瓦多在数字货币领域如此激进，为什么？</p>\n<p><b>这一切还得从美元说起。</b></p>\n<p>目前，萨尔瓦多仍是美元化经济体，美国政府的财政决策和美联储的货币政策都对这个国家影响巨大，而采用比特币可以使萨尔瓦多变得更为独立。</p>\n<p>在2001年实行美元化后，萨尔瓦多开始债务高筑，生活费用飞涨，只靠移居海外者汇回家的外汇在支撑经济。</p>\n<p>萨尔瓦多经济学家阿里亚斯曾在2005年向媒体表示，四年前开始在萨尔瓦多实行的美元化政策已经彻底失败，现在萨尔瓦多不但对外贸易逆差持续而且已没有储蓄的能力，所得只够支付外债利息。</p>\n<p>由此，总统布克尔声称，由于国家自2001年起使用美元作法定货币，而疫情中美联储的量化宽松政策令美元走弱，削弱了该国的购买力，故为抵消美联储政策的影响，有必要提升比特币这种供应量不受央行控制的交易媒介为法定货币，并将之与国内流通的美元看齐。</p>\n<p>更有猜测称，<b>萨尔瓦多采用比特币作为法定货币或是其彻底脱离美元体系的一部分。</b></p>\n<p>此外，在萨尔瓦多经济部看来，考虑到大多数公民无法获得传统的金融服务，该国需要授权价值完全遵循自由市场标准的数字货币在国内流通，借此刺激经济增长。</p>\n<p>总统布克尔则表示，使用比特币作为法定货币，每年可以为萨尔瓦多人节省4亿美元的交易费用。</p>\n<p>目前，萨尔瓦多的经济交易主要使用现金，大约70%的人没有银行账户或信用卡。汇款或移民寄回家的钱占萨尔瓦多国内生产总值的20%以上。</p>\n<p>对于这些国际转账，现有服务可能会收取10%或更多的费用，有时可能需要数天才能到达。</p>\n<p>去中心化金融公司DeversiFi首席财务官Ross Middleton认为，当比特币被萨尔瓦多列为法定货币，这意味着该国公民每天可以更轻松地进行跨境支付，而不用依赖美元。</p>\n<p>他还称，<b>哪怕萨尔瓦多仅吸引到一小部分与加密货币相关的经济活动，这对于一个小国而言，也已经足够庞大了。</b></p>\n<p>这一判断与萨尔瓦多总统的想法颇为一致。此前，总统布克尔曾在一条推文中表示，若比特币流通价值的1%流入萨尔瓦多，那么该国GDP将增长25%。不过，他并未明确表达比特币提振该国经济的具体机制。</p>\n<p>英国《金融时报》也曾表示：如果IMF的金援计划仍旧存疑（萨尔瓦多在疫情重击下向IMF申请援助金），那么还有什么比让全球持币人用喜欢的数字货币来购买你的商品和服务更好的产生资金流入的方式呢？</p>\n<p>上述媒体进一步解释称，<b>鉴于退税可能必须以美元计价，可以想象到的是，商家很有可能在收到付款之后立刻将比特币换成美元来避免波动，这就间接为萨尔瓦多创造了美元融资。</b></p>\n<h2>灾难还是变革？</h2>\n<p>针对比特币的法币化，既有不少人表示支持，也有不少不太赞同的声音。</p>\n<p>先来看下萨尔瓦多本国居民，在youtube一则《比特币是如何成为萨尔瓦多货币的》视频中，一位萨尔瓦多受访者表示赞成比特币支付的理由有：</p>\n<blockquote>\n 如果我收到现金，我会很快花掉它，如果我拿的是比特币，我可以用来购买生活必需品以及支付水电费，剩余的我会存起来，这样我会存下钱。\n</blockquote>\n<p>不过另一位受访者则表示，</p>\n<blockquote>\n 人们并不相信比特币，他们已经经历了太多的变故。最令人担心的是比特币可能会暴跌，然后让你一无所有，所以持有现金（美元）是一种保障。\n</blockquote>\n<p>以上对话基本对应了市场对待比特币的两种观点：</p>\n<p><b>比特币的支持者认为，比特币这一数字货币具有类似黄金的保值属性，能够起到对冲通胀的作用；批评者则认为，比特币具有很大的波动性，是随时可能破裂的投资泡沫。</b></p>\n<p>此前，萨尔瓦多高校教授Carlos Carcach就认为，尽管只要有人愿意像接受比特币一样接受美元，问题就不大，但将比特币作为法定货币的行为“没有必要，也不方便”。</p>\n<p>主要原因在于，比特币波动性实在太大，投资者们每天都抱着“一夜暴富后第二天就变穷”的风险。</p>\n<p>Coindesk专栏文章则指出，即使萨尔瓦多能给予比特币完整的货币待遇，也无法解决比特币的核心货币问题。</p>\n<p>如果要在花掉或不花掉比特币之间做选择，持币的人通常更愿意继续持币。这是因为，持币的主要动机就在于梦想着有朝一日能赢一把大的。</p>\n<p>而对于不炒币的人来说，比特币的价格不可预测性太高，根本不可能存放在手边用于支付。</p>\n<p>简而言之，持币人担心错过币价上涨的机会，不持币的人则对其波动性有着很多担忧。单凭一个国家的上位决策，这一切是无法改变的。</p>\n<p>而<b>从宏观经济层面来看</b>，数字货币钱包公司Strike创始人Jack Mallers表示<b>，随着比特币在全球范围内的影响持续扩大，将成为一种变革</b>，变革之处在于比特币既是有史以来最大的储备资产，也是一个卓越的货币网络，持有比特币提供了一种保护发展中经济体免受法定货币通胀潜在冲击的方法。</p>\n<p>目前，布克尔政府在全国各地安装了200台比特币ATM机，可用于将加密货币兑换成美元。财政部在国有银行萨尔瓦多共和国银行（Bandesal）设立了1.5亿美元的基金来支持这些交易。</p>\n<p>然而，Stifel Nicolaus &amp; Co公司董事总经理Nathalie Marshik表示：“加密货币有许多优点，但未经测试，而且复杂，尤其是对萨尔瓦多这样的国家来说风险非常大，而且Bandesal的基金够大吗？这些都是问题。”</p>\n<p>的确，主权货币的大幅波动对经济体的冲击是非常剧烈的，萨尔瓦多对此仅仅是设立了一个1.5亿的美元信托，以抵御币价波动。但这个数额对全球比特币超1万亿美元的总市值来说，仍显得九牛一毛。</p>\n<p>此外，有分析认为，广泛的采用可能会使萨尔瓦多变成比特币巨鲸的“避税天堂”，或是洗钱的港湾。</p>\n<p><b>若是萨尔瓦多真的吸引到大规模持币者将手中的比特币转移到萨尔瓦多，比特币过山车似的价格周期可能对这个小国的经济造成灾难性后果。</b></p>\n<p>无论如何，加密货币的支持者和批评者都十分关注这次的实验，想通过这次来验证：<b>当比特币与美元一起流通时，是否有大量的人想要用比特币来进行交易，以及是否会给这个暴力、贫穷的国家带来任何好处。</b></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球首个！这个国家用比特币做法定货币 灾难还是变革？</title>\n<style 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195个国家的排名中，该国经济排在第106位。\n萨尔瓦多国民经济以农业为主，主要盛产咖啡和棉花。有纺织、植物油加工、香烟、啤酒制造等小型工业，集中于圣萨尔瓦多市和附近地区。矿物方面有金、银、硫磺和石油（国内有雷孔卡武油田）。\n另外，萨尔瓦多政府为了鼓励外商投资，对于外商所创立的公司有免除购买税的税折（约13%的折扣）。\n货币方面，在2001年以前，萨尔瓦多还拥有独立的法定货币——萨尔瓦多科朗，但由于通货膨胀严重，货币体系崩塌。2001年1月1日起，萨尔瓦多央行不再发行科朗，美元成为法定货币，但科朗仍可继续流通，汇率固定为1美元兑换8.75科朗。\n社会层面，萨尔瓦多于1821年脱离西班牙的统治独立，从19世纪末到20世纪中叶，萨尔瓦多经历了长期的政治和经济动荡，政变与专制独裁层出不穷，持续的社会经济不平等和内乱在1979年至1992年的萨尔瓦多内战中达到高潮。\n黑帮、暴力横行加上居高不下的犯罪率是萨尔瓦多给外界留下的最大印象之一。\n在萨尔瓦多，很多需要由警察来履行的维护公共安全的职责都被黑帮替代，之前《洛杉矶时报》曾报道，在该国于2020年3月22日颁布为期30天的封锁令之后，黑帮就采取了以前用来威胁企业主的相同策略来确保封锁令执行到位。他们发送威胁视频给民众，视频中戴面具的黑帮成员在殴打不守规矩在街上逗留的人。\n上个月，萨尔瓦多首都圣萨尔瓦多爆发了抗议活动，人们担心他们的养老金支付可能会被抹去，而在这个腐败盛行的国家，洗钱活动也在增加。7月份进行的一项民意调查发现，75%的萨尔瓦多人对法律持保留态度。\n长期的政治经济动荡导致大量萨尔瓦多人选择移民至海外，前两年向美国进军的难民里，就有不少是萨尔瓦多人。目前超过200万萨尔瓦多人在该国领土之外居住，但他们一直与自己的家乡保持紧密联系，每年汇往国内的金额超过40亿美元。\n去年以来，在新冠疫情的影响下，萨尔瓦多的经济受到了强烈的冲击，根据国际评级机构穆迪最新发布的报告，萨尔瓦多是疫情下中美洲地区财政压力最大的国家之一。此外，国际货币基金组织预测，2021年，萨尔瓦多政府是拉美地区负债率第二高的国家，仅次于巴西。\n创造美元融资还是去美元化？\n作为中美洲的一个小国，仅拥有650万人口和270亿美元经济体量的萨尔瓦多在数字货币领域如此激进，为什么？\n这一切还得从美元说起。\n目前，萨尔瓦多仍是美元化经济体，美国政府的财政决策和美联储的货币政策都对这个国家影响巨大，而采用比特币可以使萨尔瓦多变得更为独立。\n在2001年实行美元化后，萨尔瓦多开始债务高筑，生活费用飞涨，只靠移居海外者汇回家的外汇在支撑经济。\n萨尔瓦多经济学家阿里亚斯曾在2005年向媒体表示，四年前开始在萨尔瓦多实行的美元化政策已经彻底失败，现在萨尔瓦多不但对外贸易逆差持续而且已没有储蓄的能力，所得只够支付外债利息。\n由此，总统布克尔声称，由于国家自2001年起使用美元作法定货币，而疫情中美联储的量化宽松政策令美元走弱，削弱了该国的购买力，故为抵消美联储政策的影响，有必要提升比特币这种供应量不受央行控制的交易媒介为法定货币，并将之与国内流通的美元看齐。\n更有猜测称，萨尔瓦多采用比特币作为法定货币或是其彻底脱离美元体系的一部分。\n此外，在萨尔瓦多经济部看来，考虑到大多数公民无法获得传统的金融服务，该国需要授权价值完全遵循自由市场标准的数字货币在国内流通，借此刺激经济增长。\n总统布克尔则表示，使用比特币作为法定货币，每年可以为萨尔瓦多人节省4亿美元的交易费用。\n目前，萨尔瓦多的经济交易主要使用现金，大约70%的人没有银行账户或信用卡。汇款或移民寄回家的钱占萨尔瓦多国内生产总值的20%以上。\n对于这些国际转账，现有服务可能会收取10%或更多的费用，有时可能需要数天才能到达。\n去中心化金融公司DeversiFi首席财务官Ross 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