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有烦恼的猫

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有烦恼的猫

2023-09-05

$第一共和银行(FRCB)$ 又可以交易了，兄弟们冲啊？

有烦恼的猫

2023-03-21

$第一共和银行(FRC)$ 坚持不懈，继续抄底

有烦恼的猫

2023-03-21

$第一共和银行(FRC)$ 风浪越大，鱼越贵

有烦恼的猫

2023-04-26

$第一共和银行(FRC)$ 还有人比我亏得更多吗

有烦恼的猫

2021-02-25

牛逼了，起飞

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2020-10-05

川普大大一句话，美股与港股齐飞

刚刚，特朗普又发推：股市正准备突破历史最高点

有烦恼的猫

2020-07-10

扯了一堆废话

朱宁：牛市已来，但散户在今后6-12月里更容易亏钱

有烦恼的猫

2023-03-21

$瑞士信贷(CS)$ 梭哈，风浪越大，鱼越贵！

有烦恼的猫

2021-02-25

哈哈哈哈哈

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

05-14 21:09

太棒了，亏了多少了

有烦恼的猫

2023-05-06

写的很不错

深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？

有烦恼的猫

2022-03-11

学习学习

@价值投资为王:中概股再遭血洗，聊聊我是如何应对暴跌的！

有烦恼的猫

2022-03-11

真不错

@小虎老师:滴滴退市！若私有化，咱们的股票该怎么办？

有烦恼的猫

2021-04-14

好文章

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有烦恼的猫

2021-04-14

没人有持仓吗

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有烦恼的猫

2021-02-17

起飞

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有烦恼的猫

2020-12-22

抄底，梭哈

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2020-12-01

跌了，崩盘啦，快跑快跑

打新恒大赚的钱，都是许老板给的

有烦恼的猫

2020-12-01

跌了**

抱歉，原内容已删除

有烦恼的猫

2020-11-10

还有戏没有，我重仓一下

抱歉，原内容已删除

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Escher，1819-1886\" tg-width=\"601\" tg-height=\"737\"/><span>Alfred Escher，1819-1886</span></p><p>铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         </p><p><strong>它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。</strong></p><p>很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。</p><p>除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79fa0311c4e47ba7959b34be99965e50\" title=\"Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场\" tg-width=\"601\" tg-height=\"327\"/><span>Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场</span></p><p>雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，<strong>但它能看到瑞信的终局吗？</strong></p><p><strong>瑞信的崛起</strong></p><p>做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是<strong>运气</strong>。</p><p>任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         </p><p>含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。</p><p>同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8018333237819a0758d4ca77ab8fe405\" title=\"SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"/><span>SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年</span></p><p>凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。</p><p><strong>一命二运三风水，都让SKA占齐了。</strong></p><p>SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。</p><p>20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。</p><p>1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。</p><p>为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。</p><p>2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。</p><p>而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。</p><p>相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。</p><p>2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。</p><p>到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。</p><p><strong>庇佑与诅咒</strong></p><p>瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。</p><p>1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。</p><p>直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。</p><p>瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。</p><p><strong>但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。</strong></p><p>20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。</p><p>1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。</p><p>2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。</p><p>时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。</p><p>2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17a2c2d66c2c53e00ce8f7629c36409\" title=\"The Big Short 大空头，2015年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"678\"/><span>The Big Short 大空头，2015年</span></p><p>2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。</p><p>据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。</p><p>2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。</p><p>近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。</p><p><strong>致命的一击</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      </h3><p>这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。</p><p>而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9104e2575a704c81cbe65985759ca645\" title=\"Archegos创始人Bill Hwang，2017年\" tg-width=\"710\" tg-height=\"382\"/><span>Archegos创始人Bill Hwang，2017年</span></p><p>这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。</p><p>对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。</p><p>然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。</p><p>据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。</p><p>Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。</p><p>但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。</p><p><strong>巨人的衰败</strong></p><p>亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。<br/></p><p>为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。</p><p>“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。</p><p>GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。</p><p>与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。</p><p>截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。</p><p>近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。</p><p>但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。</p><p>资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。</p><p>2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。</p><p>但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbbf8ee55dea14b7e8ac0bb9daff585\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"735\"/></p><p>大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。</p><p>穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。</p><p> 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be7f20de0e41c6be33b9f05ebf2700c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>瑞信尝试过自救。</p><p>2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。</p><p>此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。</p><p>实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。</p><p>瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。</p><p><strong>挤兑的狂潮</strong></p><p>2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。</p><p>如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。</p><p><strong>银行恐慌的结果无一例外是挤兑。</strong></p><p>2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。</p><p>仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd29eb2ef0e04dfa6900a467fd49cadc\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"643\"/></p><p>毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。</p><p>如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。</p><p>在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。</p><p>时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。</p><p>3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。</p><p>瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。</p><p>3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。</p><p>有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。</p><p>当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。</p><p>3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。</p><p>但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。</p><p>在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。</p><p>这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。</p><p>在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。</p><p><strong>最后的谈判</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  <br/></h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。</h3><p>整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。</p><p>这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 </p><p>回头看，瑞信真的挺冤。</p><p>一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。</p><p>而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c19ac69d74931a91c232a6cea1f1a016\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1504\"/></p><p>另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。</p><p>但瑞信又不冤。</p><p>一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：</p><p><strong>“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”</strong></p><p>“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。</p><p><strong>子弹还在飞</strong></p><p>4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。</p><p>4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7ced030f27d74ceab99ff48f68a3bf\" title=\"陷入危机的第一共和银行\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\"/><span>陷入危机的第一共和银行</span></p><p>在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。</p><p>更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。</p><p>换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。</p><p>FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：<strong>如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？</strong></p><p>答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。</p><p>如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣：</p><p> “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”</p><p>但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。</p><p>子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ </p><p><strong>尾声：脆弱的强大</strong></p><p>事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。</p><p>而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。</p><p>SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。</p><p>银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。</p><p>银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——<strong>或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。</strong></p><p>它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。</p><p>经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。</p><p>而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。<strong>恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。</strong></p><p><strong>全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。</strong></p></body></html>","source":"lsy1571792603790","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？</title>\n<style 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Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65acddabbd976d9d91641926a47301f7","relate_stocks":{"FRCB":"第一共和银行"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155769422","content_text":"1819年的寒春，在遥远的瑞士，一个名叫阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名激进的自由主义者，阿尔弗雷德坚信私有制对经济社会发展的重要意义。1840年代，火车和铁路成为蒸汽时代人类最伟大的发明，整个欧洲大陆上正大兴基建热潮。地处欧洲大陆中央枢纽的瑞士本该大有可为，但由于阿尔卑斯山脉横亘国土，铁路的修建面临极大困难，被其他国家远远落在了后面。为了调动国内积极性，1852年，年轻德阿尔弗雷德主导并推动了一项法案，将铁路建设和运营权授予私营公司。私营铁路蕴含的巨大利润刺激了新兴资产阶级的神经。仅仅不到10年的时间，瑞士的铁路就迅速追赶上了德法等强国。Alfred Escher，1819-1886铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，但它能看到瑞信的终局吗？瑞信的崛起做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是运气。任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。一命二运三风水，都让SKA占齐了。SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。庇佑与诅咒瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。The Big Short 大空头，2015年2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。致命的一击一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。Archegos创始人Bill Hwang，2017年这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。巨人的衰败亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。瑞信尝试过自救。2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。挤兑的狂潮2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。银行恐慌的结果无一例外是挤兑。2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。最后的谈判瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 回头看，瑞信真的挺冤。一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。但瑞信又不冤。一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。子弹还在飞4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。陷入危机的第一共和银行在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣： “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ 尾声：脆弱的强大事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":718,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":658162667,"gmtCreate":1682480830559,"gmtModify":1682480831697,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>还有人比我亏得更多吗","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/FRC\">$第一共和银行(FRC)$&nbsp;</a><v-v data-views=\"1\"></v-v>还有人比我亏得更多吗","text":"$第一共和银行(FRC)$ 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(the “Company”) (NYSE: DIDI), the world’s leading mobility technology platform, today announced that its board of directors (the “Board”) has authorized and supports the Company to undertake the necessary procedures and file the relevant application(s) for the delisting of the Company’s ADSs from the New York Stock Exchange, while ensuring that ADSs will be convertible into freely tradable shares of the Company on another internationally recognized stock exchange at the election of ADS holders. The Company will organize a shareholders meeting to vote on the above matter at an appropriate time in the future, following","listText":"有人辞官归故里，有人星夜赶科场。 经历重重考验好不容易才远赴美国上市的滴滴，这才半年光景，就要退市了，这真是屁股都没坐热乎就下来了啊。 滴滴官方声明，从今天开始要一边着手美股退市，一边申请港股上市。 滴滴官方微博发布 这是DIDI IR&nbsp;原文说明： “BEIJING--(BUSINESS WIRE)--DiDi Global Inc. 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(the “Company”) (NYSE: DIDI), the world’s leading mobility technology platform, today announced that its board of directors (the “Board”) has authorized and supports the Company to undertake the necessary procedures and file the relevant application(s) for the delisting of the Company’s ADSs from the New York Stock Exchange, while ensuring that ADSs will be convertible into freely tradable shares of the Company on another internationally recognized stock exchange at the election of ADS holders. 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20:19","market":"sh","language":"zh","title":"收入造假21亿 花12亿买和解！瑞幸咖啡未来何解？律师：不排除重新上市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2093583161","media":"证券时报e公司","summary":"已经从美国纳斯达克退市到粉单市场近5个月的瑞幸咖啡，再次成为舆论关注焦点。当地时间12月16日，美国证券交易委员会（SEC）表示，针对造假指控，瑞幸咖啡同意支付1.8亿美元（约合11.75亿元 ...","content":"<html><body><div>\n<p>　　已经从美国纳斯达克退市到粉单市场近5个月的<a href=\"https://laohu8.com/S/LK\">瑞幸咖啡</a>，再次成为舆论关注焦点。</p><p>　　当地时间12月16日，美国证券交易委员会（SEC）表示，针对造假指控，<a href=\"https://laohu8.com/S/LUCKIN\">瑞幸咖啡</a>同意支付1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）达成和解。与此同时，瑞幸咖啡官方<a 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href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>产业分析师朱丹蓬对e公司记者表示，虽然受资本端的影响，但瑞幸咖啡的商业模式仍有可取之处。“今年以来，在疫情的影响下，整个消费行业景气度下滑，而瑞幸咖啡开了400家门店，单店营收以及整体现金流相对不错，品牌效应叠加规模效应。此外，瑞幸咖啡在创造就业岗位方面也发挥了积极作用，未来其还是有可能会走向良性发展的道路。”</p><p>　　郝俊波表示，目前来看，瑞幸咖啡公司仍然在正常经营，如果未来能够产生持续盈利能力，依然不排除其可以重新上市。“瑞幸咖啡毕竟是法人实体，如果未来公司的责任高管全部换掉，而且公司能够产生持续的盈利增长，或者有新的满足上市的条件，不排除它重新上市。”</p><p>　　<strong>和解，是不是“瑞幸们”的最优选择？</strong></p><p>　　瑞幸咖啡财务造假事件迎来了新进展。近日，瑞幸咖啡与美国证券交易委员会（SEC）就造假指控达成和解。在没有承认或否认这些指控的情况下，瑞幸咖啡同意达成和解，作为代价将支付1.8亿美元（约合11.75亿元人民币）罚金以解决这些指控。</p><p>　　实际上，瑞幸咖啡与SEC达成的和解，并不意味着其财务造假风波的彻底结束。美股维权律师，北京郝俊波律师事务所主任律师郝俊波曾告诉e公司记者，瑞幸咖啡在美国面临着三个层次的法律风险，分别是：对投资者的民事责任、承担美国证券交易委员会的行政诉讼责任以及对涉事事项的司法责任。</p><p>　　可以说，目前，瑞幸咖啡只是解决了与SEC诉讼问题，不过其在美国还将面临上述另外两大法律风险。据了解，根据美国法律，提供不实财务报告和故意进行证券欺诈的犯罪要判处10至25年的监禁，个人和公司的罚金最高达500万美元和2500万美元。同时瑞幸咖啡、公司相关责任人以及中介机构，还可能面临巨额的集体诉讼。</p><p>　　此外，国内相关主管部门对瑞幸咖啡的责任认定也并未豁免。不过，业内普遍认为，瑞幸咖啡本次与SEC的和解是其目前的“最优解”，这将会对其后续化解在美国的其他诉讼风险提供了缓和的机会。当然，这也有点“花钱免灾”的意思。</p><p>　　实际上，瑞幸风波又一次引发了中概股信任危机。早在2011年，中概股就因频频出现会计问题而被华尔街抛弃，导致赴美上市企业数量骤减或出现上市即破发的困局。</p><p>　　那么，对于质地存疑的“瑞幸们”来说，如果遇上了信披诉讼事项，是否可以“花钱免灾”了结影响呢？从效果上看，寻求和解也并非真正的“花钱消灾”，因为和解条款本身附带了SEC传达的监管和警示信号，如更高额的罚没款、更苛刻的资格处罚等。此外，SEC也会对案件是否能够和解进行充分考量。</p><p>　　若从源头上说，和解并不是“瑞幸们”的最优解――优化公司治理体系建设，强化相关责任人的法制思维，确保财务信息的真实可靠以及充分履行信披义务，才能避免触犯相关的法律法规，也是中概股公司化解信任危机的有效途径。与其在暴露问题后寻求和解，不如在问题发生前独善其身。</p><p>　　首先，无论上市地在哪里，作为公众公司必须要确保财务信息的真实可靠，并且定期公开财务状况，以便让投资者做出理性选择。其次，要建设完善的上市公司治理结构体系。公司治理结构本质上是一种现代企业组织管理制度,规范的治理结构是上市公司经济效益和股东权益的最优目标，董事会、经营层面以及股东层面也有着相对独立的权利与职责。</p><p>　　再次，上市公司要及时、准确、全面、完整地履行信息披露义务,充分保护广大投资者的知情权，真实地呈现公司价值。最后，上市公司的大股东、高管层等要坚决恪守相关法律及行政法规，以及公司章程的规定，共同营造证券市场良好的法治环境。</p>\n<p><strong>关注<a 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同营造证券市场良好的法治环境。\n关注同花顺财经（ths518），获取更多机会\n\n责任编辑：dcb","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1515,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398933443,"gmtCreate":1606812990782,"gmtModify":1703844561587,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","listText":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","text":"跌了，崩盘啦，快跑快跑","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398933443","repostId":"2088717305","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398933291,"gmtCreate":1606812928113,"gmtModify":1703844560899,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"跌了**","listText":"跌了**","text":"跌了**","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398933291","repostId":"2088717305","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305299941,"gmtCreate":1604979473383,"gmtModify":1703835564011,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"还有戏没有，我重仓一下","listText":"还有戏没有，我重仓一下","text":"还有戏没有，我重仓一下","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305299941","repostId":"2080957700","repostType":2,"repost":{"id":"2080957700","pubTimestamp":1604407200,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2080957700?lang=&edition=full","pubTime":"2020-11-03 20:40","market":"sh","language":"zh","title":"香港金融集团突然飙升160%：实控人曾狂抛5.3亿股 股价闪崩超80%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2080957700","media":"新浪财经-自媒体综合","summary":"实控人曾狂抛5.3亿股，公司股价闪崩超80%！　　看多了港股的闪崩，今天来看个一天飙涨超100%的港股。　　11月3日，仙股“7号仔”复牌大涨超160%，截至收盘，香港金融集团仍然上涨122.83%。　　值得注意的是，香港金融集团在停牌前一个交易日突然闪崩，暴跌超80%。　　中报显示，许智铭共持有香港金融集团63.68%的股权。","content":"<html><body><div>\n<p>　　<span>突然飙升160%！实控人曾狂抛5.3亿股，公司股价闪崩超80%！</span></p>\n<p>　　<span>来源：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>报 </span></p>\n<p>　　<span>原创 安曼 </span></p>\n<p>　　看多了港股的闪崩，今天来看个一天飙涨超100%的港股。</p>\n<p>　　11月3日，仙股“7号仔”复牌大涨超160%，截至收盘，<a href=\"https://laohu8.com/S/00007\">香港金融集团</a>仍然上涨122.83%。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/421/w550h671/20201103/9d1a-kcieywa0658839.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　值得注意的是，香港金融集团在停牌前一个交易日（10月9日）突然闪崩，暴跌超80%。</p>\n<p>　　50亿出售土地资产</p>\n<p>　　友人接盘</p>\n<p>　　11月3日，香港金融集团发布公告称，于2020年10月9日，公司直接全资附属公司Hong Kong Finance Property Group Limited（卖方）与Epic Union Holdings Limited（买方）订立买卖协议。卖方以总代价人民币50亿元，出售新粤商投资控股全部股权。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/171/w550h421/20201103/0233-kcieywa0658891.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　新粤商投资控股拥有位于广东省湛江市湛江经济技术开发区东海岛东海大道的五幅土地的使用权，总地盘面积及总规划建筑面积分別约26.6万平方米及130万平方米。</p>\n<p>　　该等地块已规划为智慧城市综合项目，包括五星级酒店、住宅大楼、大型购物中心、办公大楼及大型水上乐园发展项目。</p>\n<p>　　根据公告显示，买方的实际受益人蓝惠玲女士是香港金融集团实控人许智铭的友人，在2015年的一个私人派对上认识。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/680/w550h130/20201103/3358-kcieywa0658940.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　10月9日暴跌80%</p>\n<p>　　实控人抛售5.3亿股</p>\n<p>　　10月9日上午10时许，香港金融集团股价闪崩，停牌收盘报0.092港元，暴跌81.41%，成交额放大至1.13亿港元，换手率达36.83%，市值蒸发16亿港元，10月9日收盘总市值为3.68亿港元。</p>\n<p>　　眼看股价一泻千里刹不住车，香港金融集团只得在当日上午11时45分起短暂停牌，以待刊发重大出售事项的公布。</p>\n<p>　　这一停牌就直接等来了出售50亿地皮的消息。</p>\n<p>　　在公告中，公司表示，该集团主席兼控股股东许智铭告知，他于10月9日，被迫在公开市场出售共5.3亿股，即约13.27%股权，令他的持股由约66.9%减至约53.63%。</p>\n<p>　　但公告中并未透露被迫出售大笔股份的原因。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/783/w550h233/20201103/9fd3-kcieywa0659005.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　神奇的是，在股份被迫出售，停牌期间，实控人许智铭于10月14日订立买卖票据，以收购合共1.85亿股，占约4.63%股权。</p>\n<p>　　至此，他的持股由约53.63%增至约58.25%。</p>\n<p>　　停牌期间买入的股份，经过今天的暴涨，已经获利颇丰。</p>\n<p>　　股权高度集中、主业频繁变动</p>\n<p>　　两年内股价暴跌96%</p>\n<p>　　截至2020年6月30日，公司前四大股东合计持股比例达63.57%，其中，前三大股东均为公司实控人许智铭的全资子公司公司。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/683/w550h133/20201103/cf45-kcieywa0659055.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　中报显示，许智铭共持有香港金融集团63.68%的股权。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/594/w458h136/20201103/450e-kcieywa0659120.jpg\"/><span></span></div>\n<p>　　历史资料显示，香港金融集团的前身是高信集团控股有限公司（下称高信集团），高信集团主营业务为金融服务。</p>\n<p>　　高信集团于2000年5月成立，并在随后几年中，高信集团通过一系列收购和联营开始涉足油气开发和电镀等领域。</p>\n<p>　　2012年，高信集团更名为凯富能源集团有限公司（下称凯富能源），许智铭也在这次“转型”中认购了8.2亿股新股，成为公司大股东。</p>\n<p>　　近年来，公司又开始涉及物业投资，曾在2020年中报中持续看好湛江物业的前景。</p>\n<p>　　2014年2月，香港金融集团迎来自己的高光时刻。随后，股价不断下跌，截至10月9日，跌至不到1毛钱，累计下跌超96%。</p>\n<div><img src=\"http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/41/w550h291/20201103/3966-kcieywa0659198.jpg\"/><span></span></div>\n<div>\n<span>扫二维码 领开户福利！</span>\n<img src=\"\"/>\n</div>\n<p><span>免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表<a href=\"https://laohu8.com/S/SINA\">新浪</a>立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。</span></p>\n<div>\n<div><img src=\"\"/></div>\n<div>海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP</div>\n</div>\n<p>责任编辑：陈志杰 </p>\n</div></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>香港金融集团突然飙升160%：实控人曾狂抛5.3亿股 股价闪崩超80%</title>\n<style 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安曼 \n　　看多了港股的闪崩，今天来看个一天飙涨超100%的港股。\n　　11月3日，仙股“7号仔”复牌大涨超160%，截至收盘，香港金融集团仍然上涨122.83%。\n\n　　值得注意的是，香港金融集团在停牌前一个交易日（10月9日）突然闪崩，暴跌超80%。\n　　50亿出售土地资产\n　　友人接盘\n　　...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/s/2020-11-03/doc-iiznctkc9320424.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/239de6d52f53f295cfca7ca2933e727c","relate_stocks":{"00007":"智富资源投资"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/s/2020-11-03/doc-iiznctkc9320424.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2080957700","content_text":"突然飙升160%！实控人曾狂抛5.3亿股，公司股价闪崩超80%！\n　　来源：中国基金报 \n　　原创 安曼 \n　　看多了港股的闪崩，今天来看个一天飙涨超100%的港股。\n　　11月3日，仙股“7号仔”复牌大涨超160%，截至收盘，香港金融集团仍然上涨122.83%。\n\n　　值得注意的是，香港金融集团在停牌前一个交易日（10月9日）突然闪崩，暴跌超80%。\n　　50亿出售土地资产\n　　友人接盘\n　　11月3日，香港金融集团发布公告称，于2020年10月9日，公司直接全资附属公司Hong Kong Finance Property Group Limited（卖方）与Epic Union Holdings Limited（买方）订立买卖协议。卖方以总代价人民币50亿元，出售新粤商投资控股全部股权。\n\n　　新粤商投资控股拥有位于广东省湛江市湛江经济技术开发区东海岛东海大道的五幅土地的使用权，总地盘面积及总规划建筑面积分別约26.6万平方米及130万平方米。\n　　该等地块已规划为智慧城市综合项目，包括五星级酒店、住宅大楼、大型购物中心、办公大楼及大型水上乐园发展项目。\n　　根据公告显示，买方的实际受益人蓝惠玲女士是香港金融集团实控人许智铭的友人，在2015年的一个私人派对上认识。\n\n　　10月9日暴跌80%\n　　实控人抛售5.3亿股\n　　10月9日上午10时许，香港金融集团股价闪崩，停牌收盘报0.092港元，暴跌81.41%，成交额放大至1.13亿港元，换手率达36.83%，市值蒸发16亿港元，10月9日收盘总市值为3.68亿港元。\n　　眼看股价一泻千里刹不住车，香港金融集团只得在当日上午11时45分起短暂停牌，以待刊发重大出售事项的公布。\n　　这一停牌就直接等来了出售50亿地皮的消息。\n　　在公告中，公司表示，该集团主席兼控股股东许智铭告知，他于10月9日，被迫在公开市场出售共5.3亿股，即约13.27%股权，令他的持股由约66.9%减至约53.63%。\n　　但公告中并未透露被迫出售大笔股份的原因。\n\n　　神奇的是，在股份被迫出售，停牌期间，实控人许智铭于10月14日订立买卖票据，以收购合共1.85亿股，占约4.63%股权。\n　　至此，他的持股由约53.63%增至约58.25%。\n　　停牌期间买入的股份，经过今天的暴涨，已经获利颇丰。\n　　股权高度集中、主业频繁变动\n　　两年内股价暴跌96%\n　　截至2020年6月30日，公司前四大股东合计持股比例达63.57%，其中，前三大股东均为公司实控人许智铭的全资子公司公司。\n\n　　中报显示，许智铭共持有香港金融集团63.68%的股权。\n\n　　历史资料显示，香港金融集团的前身是高信集团控股有限公司（下称高信集团），高信集团主营业务为金融服务。\n　　高信集团于2000年5月成立，并在随后几年中，高信集团通过一系列收购和联营开始涉足油气开发和电镀等领域。\n　　2012年，高信集团更名为凯富能源集团有限公司（下称凯富能源），许智铭也在这次“转型”中认购了8.2亿股新股，成为公司大股东。\n　　近年来，公司又开始涉及物业投资，曾在2020年中报中持续看好湛江物业的前景。\n　　2014年2月，香港金融集团迎来自己的高光时刻。随后，股价不断下跌，截至10月9日，跌至不到1毛钱，累计下跌超96%。\n\n\n扫二维码 领开户福利！\n\n\n免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：陈志杰","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977742742,"gmtCreate":1601897340486,"gmtModify":1703825317885,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"川普大大一句话，美股与港股齐飞","listText":"川普大大一句话，美股与港股齐飞","text":"川普大大一句话，美股与港股齐飞","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977742742","repostId":"1125475153","repostType":4,"repost":{"id":"1125475153","pubTimestamp":1601896117,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1125475153?lang=&edition=full","pubTime":"2020-10-05 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src=\"https://static.tigerbbs.com/1e5496611fd5a4eb9d59bf63a6445510\" tg-width=\"885\" tg-height=\"250\"></p><p>而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：</p><p>“401(K)。投票!”</p><p>“股市高点。投票！”</p><p>“史上最强的军队。投票！”</p><p>“法律与秩序。投票！”</p><p>“宗教自由。投票！”</p><p>“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1bbbb24f9f502e80e11f66d487fda26\" tg-width=\"881\" tg-height=\"542\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/471a9d9b865299b38740693a2d931fb0\" tg-width=\"892\" tg-height=\"270\"></p><p>值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。</p><p>特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。</p>","source":"hqw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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节目并写道：“谢谢你们，记住，股市正准备突破历史最高点。明年将是有史以来最好的一年。投票，投票，投票！！！！！”特朗普推特截图接着，他又更新了一条推文，继续写道：“如果你想大幅增税，那么我国历史上最大的一次增税（这将导致我们的经济和就业机会减少），就是投票给民主党人！！！”之后，他又写道：“弗吉尼亚选民！你们的州长想废除你们的第二修正案。我已经阻止了他。我是你们和你们的第二修正案之间唯一（屏障）。在弗吉尼亚州努力工作。这正在比赛中。最好投票给你们最喜欢的总统，（否则就是）向低税收和持枪权挥手告别！”而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：“401(K)。投票!”“股市高点。投票！”“史上最强的军队。投票！”“法律与秩序。投票！”“宗教自由。投票！”“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":910,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":977049800,"gmtCreate":1601384406400,"gmtModify":1703824125539,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"哪里有700%了，半月前吗","listText":"哪里有700%了，半月前吗","text":"哪里有700%了，半月前吗","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/977049800","repostId":"1138377526","repostType":4,"repost":{"id":"1138377526","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1601382127,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138377526?lang=&edition=full","pubTime":"2020-09-29 20:22","market":"us","language":"zh","title":"盘前：太猛了！知临集团暴涨700%，搜狐大涨16%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1138377526","media":"老虎资讯综合","summary":"9月29日（周二），美股三大指数期货下跌，其中道指期货跌0.18%，纳指期货跌0.39%，标普500指数期货跌0.22%。异动个股搜狐盘前涨超16%， 搜狗涨超2%，搜狗发布公告称，已就私有化交易","content":"<p>9月29日（周二），美股三大指数期货下跌，其中道指期货跌0.18%，纳指期货跌0.39%，标普500指数期货跌0.22%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91840c5377589a34c9a5b29ce5f75f88\" tg-width=\"828\" tg-height=\"261\"><b>异动个股</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>盘前涨超16%， <a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>涨超2%，搜狗发布公告称，已就私有化交易达成最终协议。预计该笔交易将在2020年第四季度完成，合并完成后，搜狗将成为<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的间接全资子公司，其美国存托凭证将不再在纽约证券交易所上市。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/APM\">知临集团</a>(APM.US)盘前涨超700%，该公司今日宣布，成立专注于传染病诊断的子公司——Aptorum Innovations，并获得了新加坡科技研究局商业化分支机构Accelerate Technologies的独家授权，共同开发基于分子的快速病原体诊断技术，以追踪病原体基因组。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3633ef08b8cd5dd8923370bea8c7826d\" tg-width=\"828\" tg-height=\"1677\">美股黄金股盘前上扬，<a href=\"https://laohu8.com/S/HMY\">哈莫尼黄金</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KGC\">金罗斯黄金</a>涨1.9%，金田涨1.5%。</p><p>Nikola盘前跌超5%，其创始人陷入性虐待指控。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BZUN\">宝尊电商</a>盘前跌超3%，港股今日登陆港交所。</p><p>Inovio盘前跌超3%，新冠疫苗被FDA叫停。</p><p>澳大利亚锂矿生产商<a href=\"https://laohu8.com/S/PLL\">Piedmont Lithium Ltd</a>盘前跌超18%，昨日该股大涨230%，此前表示与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>签署了一项协议，将向特斯拉供应北卡罗来纳州锂矿中的高纯度锂矿石，该协议最初为期五年，是一项固定价格，有约束力的购买承诺，并可延长第二个五年。</p><p><b>其他市场</b></p><p>欧洲股市集体下跌，截止发稿时间，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.63%，法国CAC40指数跌0.25%，德国DAX指数跌0.53%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4996ba168638fc92c9ff2afe68c4de25\" tg-width=\"851\" tg-height=\"350\"><b>原油</b></p><p>国际油价下跌，美油报40.24美元/桶，日内跌0.89%；布油现报42.55美元/桶，日内跌0.75%。</p><p>尽管市场对美国推出新一轮刺激计划的预期有所升温，帮助美国股市大涨，给油价提供支撑，但欧美新冠疫情仍令需求担忧挥之不去，俄罗斯能源部长诺瓦克也对第二波疫情的风险提出警告；OPEC产油国伊朗和利比亚正在出口更多原油；这令油价涨势受限。油价暂时仍偏向维持震荡走势。</p><p><b>黄金</b></p><p>现货黄金日内涨0.40%，报1889.80美元/盎司。</p><p>美元下跌盖过了美国经济刺激计划前景不确定性所带来的影响，金价在守住100日均线后展开反弹，但本周风险事件和经济数据较多，市场可能会有一些观望情绪，金价能否顶破1900关口还有待观察。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>盘前：太猛了！知临集团暴涨700%，搜狐大涨16%</title>\n<style 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20:22</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>9月29日（周二），美股三大指数期货下跌，其中道指期货跌0.18%，纳指期货跌0.39%，标普500指数期货跌0.22%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91840c5377589a34c9a5b29ce5f75f88\" tg-width=\"828\" tg-height=\"261\"><b>异动个股</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/SOHU\">搜狐</a>盘前涨超16%， <a href=\"https://laohu8.com/S/SOGO\">搜狗</a>涨超2%，搜狗发布公告称，已就私有化交易达成最终协议。预计该笔交易将在2020年第四季度完成，合并完成后，搜狗将成为<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>的间接全资子公司，其美国存托凭证将不再在纽约证券交易所上市。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/APM\">知临集团</a>(APM.US)盘前涨超700%，该公司今日宣布，成立专注于传染病诊断的子公司——Aptorum Innovations，并获得了新加坡科技研究局商业化分支机构Accelerate Technologies的独家授权，共同开发基于分子的快速病原体诊断技术，以追踪病原体基因组。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3633ef08b8cd5dd8923370bea8c7826d\" tg-width=\"828\" tg-height=\"1677\">美股黄金股盘前上扬，<a href=\"https://laohu8.com/S/HMY\">哈莫尼黄金</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/KGC\">金罗斯黄金</a>涨1.9%，金田涨1.5%。</p><p>Nikola盘前跌超5%，其创始人陷入性虐待指控。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/ZTO\">中通快递</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BZUN\">宝尊电商</a>盘前跌超3%，港股今日登陆港交所。</p><p>Inovio盘前跌超3%，新冠疫苗被FDA叫停。</p><p>澳大利亚锂矿生产商<a href=\"https://laohu8.com/S/PLL\">Piedmont Lithium Ltd</a>盘前跌超18%，昨日该股大涨230%，此前表示与<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>签署了一项协议，将向特斯拉供应北卡罗来纳州锂矿中的高纯度锂矿石，该协议最初为期五年，是一项固定价格，有约束力的购买承诺，并可延长第二个五年。</p><p><b>其他市场</b></p><p>欧洲股市集体下跌，截止发稿时间，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>指数跌0.63%，法国CAC40指数跌0.25%，德国DAX指数跌0.53%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4996ba168638fc92c9ff2afe68c4de25\" tg-width=\"851\" 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Innovations，并获得了新加坡科技研究局商业化分支机构Accelerate Technologies的独家授权，共同开发基于分子的快速病原体诊断技术，以追踪病原体基因组。美股黄金股盘前上扬，哈莫尼黄金涨超2%，金罗斯黄金涨1.9%，金田涨1.5%。Nikola盘前跌超5%，其创始人陷入性虐待指控。中通快递、宝尊电商盘前跌超3%，港股今日登陆港交所。Inovio盘前跌超3%，新冠疫苗被FDA叫停。澳大利亚锂矿生产商Piedmont Lithium 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19:08","market":"us","language":"zh","title":"刚刚，特朗普又发推：股市正准备突破历史最高点","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1125475153","media":"环球网","summary":"刚刚，还在入院接受治疗的美国总统特朗普发布一条推特。他先是援引一位美国选民的话，为自己“拉票”：“我将投给唐纳德·特朗普。我的父亲是一名工会工作人员，在特朗普总统的领导下，他的401K（编者注：美国4","content":"<p>刚刚，还在入院接受治疗的美国总统特朗普发布一条推特。他先是援引一位美国选民的话，为自己“拉票”：“我将投给唐纳德·特朗普。我的父亲是一名工会工作人员，在特朗普总统的领导下，他的401K（编者注：美国401k退休福利计划，雇员在退休后提领该金额则可享受税收优惠。）增至三倍。”特朗普随后@福克斯和朋友们 节目并写道：“谢谢你们，记住，股市正准备突破历史最高点。明年将是有史以来最好的一年。投票，投票，投票！！！！！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/011f1d51925fddd4c8fa7e6e3add2787\" tg-width=\"894\" tg-height=\"437\"><i>特朗普推特截图</i></p><p>接着，他又更新了一条推文，继续写道：“如果你想大幅增税，那么我国历史上最大的一次增税（这将导致我们的经济和就业机会减少），就是投票给民主党人！！！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9440840e7f8715de8d8e680476595e98\" tg-width=\"883\" tg-height=\"350\"></p><p>之后，他又写道：“弗吉尼亚选民！你们的州长想废除你们的第二修正案。我已经阻止了他。我是你们和你们的第二修正案之间唯一（屏障）。在弗吉尼亚州努力工作。这正在比赛中。最好投票给你们最喜欢的总统，（否则就是）向低税收和持枪权挥手告别！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e5496611fd5a4eb9d59bf63a6445510\" tg-width=\"885\" tg-height=\"250\"></p><p>而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：</p><p>“401(K)。投票!”</p><p>“股市高点。投票！”</p><p>“史上最强的军队。投票！”</p><p>“法律与秩序。投票！”</p><p>“宗教自由。投票！”</p><p>“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1bbbb24f9f502e80e11f66d487fda26\" tg-width=\"881\" tg-height=\"542\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/471a9d9b865299b38740693a2d931fb0\" tg-width=\"892\" tg-height=\"270\"></p><p>值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。</p><p>特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。</p>","source":"hqw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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节目并写道：“谢谢你们，记住，股市正准备突破历史最高点。明年将是有史以来最好的一年。投票，投票，投票！！！！！”特朗普推特截图接着，他又更新了一条推文，继续写道：“如果你想大幅增税，那么我国历史上最大的一次增税（这将导致我们的经济和就业机会减少），就是投票给民主党人！！！”之后，他又写道：“弗吉尼亚选民！你们的州长想废除你们的第二修正案。我已经阻止了他。我是你们和你们的第二修正案之间唯一（屏障）。在弗吉尼亚州努力工作。这正在比赛中。最好投票给你们最喜欢的总统，（否则就是）向低税收和持枪权挥手告别！”而就在刚刚，他连续发了一连串英文大写的推特，分别是：“401(K)。投票!”“股市高点。投票！”“史上最强的军队。投票！”“法律与秩序。投票！”“宗教自由。投票！”“有史以来最大的减税计划，还有一个即将到来。投票！”值得注意的是，特朗普发布这几条推文的时间，是美国东部时间早晨6点多。特朗普于美国东部时间2日傍晚被送往位于马里兰州的沃尔特·里德国家军事医疗中心接受治疗。当天凌晨，特朗普证实他与夫人梅拉尼娅感染新冠病毒。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":910,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":943909502,"gmtCreate":1594354098206,"gmtModify":1704205336284,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"扯了一堆废话","listText":"扯了一堆废话","text":"扯了一堆废话","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/943909502","repostId":"1110774323","repostType":4,"repost":{"id":"1110774323","pubTimestamp":1594351532,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1110774323?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-10 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根据来自于我们在全球多个主要的资本市场里面进行的大数据分析，我给大家分享两个很重要的发现。</p><p><b>第一点是“散户赚钱天理难容”。</b>如果散户跑赢大盘，那么散户的背面是机构，就说明机构会跑输大盘。但这么一想，你就会觉得不太合理，好像机构再怎么不行，也比散户还要行一点。我们必须意识到散户的能力是有限的。</p><p><b>第二点，散户反而是在熊市的时候相对于大盘的表现会不那么差。</b>在牛市的时候，散户相对于大盘的表现会差距比较大。</p><p>越是散户集中进入股市的时候，越预示着市场的顶部就要来临，而这时市场风险很大。散户在今后6月-12月里更容易亏钱，而不是更容易赚钱。但往往散户受“羊群效应”影响，看周围的人都赚钱了，不能只有自己不赚钱，认为自己的能力比别人都强，结果往往就接盘接在了山顶上。</p><p>马红漫：听散户朋友跟我说过这样一句话：踏空比套牢更让人觉得痛苦。在这追涨杀跌过程当中，其实成本会变得更高，可能会亏的更多，这种说法对吗？</p><p>朱宁：对的，在我的书《投资者的朋友》和《投资者的敌人》里面就特别讲到，我觉得投资者有几个敌人。</p><p><b>第一个是不愿意止损。</b>大量的散户有鸵鸟效应——亏了钱就不看了，眼不见心不烦。但他们可以把亏钱股票卖了，买一个赚钱的股票把你原来亏的钱赚回来。</p><p><b>第二点，散户不想未来会发生什么，而是看过去会发生什么，他总是觉得过去涨的股票还会继续涨。</b>这种简单的线性思考，也让很多散户追盘追到了整个股价最高的时候。</p><p><b>第三个就是散户交易太过频繁。</b>很多散户是今天听到这个消息买这股票，股票过两天没涨，赶紧卖了这个股票再去买涨的股票。</p><p><b>注册制改革，让“买者自负，卖者有责”</b></p><p>马红漫：注册制的推进对中国中小企业会带来什么样的深层次影响呢？</p><p>朱宁：我觉得注册制改革对于整个中国的中小企业发展，包括中国的创业创新、经济转型，都是特别核心重要的一个制度。</p><p>对于中国企业来讲，可能在两个方面有非常大的一个帮助。</p><p><b>第一，能够更好地缓解融资难和融资贵的问题。</b>目前咱们国内的这种所谓“间接融资”，就是老百姓把钱存在银行，银行决定是不是把钱放款放给中小企业。但是一到放款时就会发现，很多中小企业没有抵押，没有收入，也没有盈利，这钱就没法放。所以我们国内现在钱并不缺，缺的是一个能够把投资者和融资的企业连接在一起地通道。</p><p>第二，对于我们中国的老百姓、投资者，必须要看到一旦允许了注册制，允许我们中国最好的企业在他们发展最健康，最快的时候能够在中国的资本市场上市，也就意味着咱们中国的居民和投资者可以分享整个中国经济高速发展带来的红利。<b>所以这点我觉得对于今后经济的转型、消费增长，是特别重要的一个推动力量。</b></p><p>马红漫：我们从现在的核准制变成国际成熟资本市场更流行的注册制，这两个制度变化对于我们整个交易制度、市场体系来说会带来什么更深层次的变化？</p><p>朱宁：我从两个角度来介绍一下。我觉得证监会一直是怀有慈父般地呵护市场发展的心态，但是我们必须意识到，每年中国有4000家左右的上市公司，其实很难完全尽职地做到对每一个公司都有深刻地了解。</p><p><b>一方面你没有足够的精力、能力和人员去做深刻地调查</b>；一方面整个社会又都认为，既然这个企业被你证监会审了，被你交易所审了，就意味着你认为它是家好企业，意味着我可以闭着眼睛买这支公司，从而造成道德风险——很多投资者应该自己承担的风险，但他不但不承担，还转嫁给监管者。</p><p>这点和前两年在金融领域里推动的一个很重要的资管新规的改革类似，“买者自负，卖者有责”这8个字，意思是上市公司一定要披露信息，勤勉尽职。但前提仍然是买者自负，买者得知道那是你的钱，是你的风险，你得自己去调查一下这是不是一个好的企业。注册制最核心的是真正把投资者的责任感、专业知识，带入整个投资领域里面，这是非常健康的一个发展。</p><p>第二点，最开始中国股市创建的一个重要的目标，是在90年代初期帮助国有企业进行体制改革、进行融资。<b>我们必须意识到整个股市它是一个融资和投资结合在一起的市场。要想源源不断地有投资，一定是这些融资的企业给投资者带来了很好的投资收益。</b></p><p>所以从这个意义上来讲，对于塑造我们中国资本市场的文化，提升中国企业的信息披露和公司治理能力，催生中国投资者群体的成熟，注册制都是非常关键不可或缺的一次根本性改革。</p><p><b>“新股不败”的神话一去不复返</b></p><p>马红漫：未来如果上市的企业融资挂牌变得越来越容易，那类似于这种新股不败的中国特色交易模式是不是也会被颠覆呢？</p><p>朱宁：我个人觉得很有可能会发生根本性的改变。</p><p>第一，如果我们完全实施注册制的话，很可能不是新股不败。而是新股必败。你只有很成功地挑选了那些非常好的上市公司之后，才能保证你在上市之后，你投资的公司能够跑赢其他已经上市的类似公司。</p><p>第二点，我觉得这是一个比较漫长的转型过程。在国内，在任何一个市场比较火热的情况下，新股上市第一天有非常大的超额收益，也是一个比较普遍的国际现象，这个现象有两点是值得大家关注的：第一，有很强的周期性。第二，不同的公司它的议价差异很大。随着上市过程、IPO过程越来越市场化，越来越买者自负，新股不败的预期会逐渐发生调整。</p><p><b>给90后投资者的一些投资建议</b></p><p><b>马红漫：过去两三年的时间，作为普通投资者参与投资越来越难。从您研究的行为金融学的角度来看，您觉得投资者到底该如何去理财？</b></p><p>朱宁：我觉得如果大家能够有这个意识，反而投资表现可能会更好一些。中了招或者暴了雷的，我觉得往往是因为对这个雷之前没有特别丰富和充分的了解。</p><p>我在《投资者的朋友》里一直在强调，我们投资者要有一个多元化的投资理念，你千万别把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里。我们在过去一段时间看到，今后5~10年的投资理念和环境和过去的5~10年可能是非常不同的。别简单地用过去5年的经验去套今后的5年。</p><p><b>如果大家能够每一个资产都有一定的配置，都有一定的风险敞口的话，那么基本上是东方不亮西方亮。你可能不能保证一天长成个胖子，一天变成个首富，但是一定会持之以恒地在保值增值，在分享整个全球经济增长的红利。</b></p><p><b>马红漫：您觉得本土效应该如何克服呢？</b></p><p>朱宁：喜欢自己国家的股票，第一个原因是方便，第二是熟悉，第三是不了解，有一种风险的恐惧感。</p><p>我有两个建议给大家。</p><p><b>第一，我们并不一定真的需要了解那个公司，可以通过ETF、指数型基金，通过被动的配置方式来买。</b>你只要把你自己20%的金融资产投在指数相关的基金公司提供的一个产品上面就可以。</p><p>第二点，在已经有美国市场配置的前提下，更看好医疗，我就多配一些医疗的ETF；更看好金融，就多配置一些金融的ETF。<b>随着国内金融的开放和创新，已经给咱们国内的投资者提供了海外市场的一个非常好的机会。</b></p><p><b>马红漫：如何应对注册制改革后的风险？</b></p><p>朱宁：现在上市的条件松了、上市企业多了、融资更容易了，整个风险确实是在变大。</p><p>从行为金融这个方面，我有两点提示。</p><p>第一，一定要克服自己的过度自信。但你一定得认识到，<b>IPO上市是一个高度信息不对称的过程。</b>在投资前一定要认真地想想，我究竟对这个企业了解多少，我和其他投资者相比，我究竟有什么优势和劣势。</p><p>第二点，<b>只有设立一个非常严苛的惩罚，才能对证券市场里的非法行为造成足够的威胁</b>。证券市场实在离钱太近了，一旦有任何的操作，任何的违法行为，钱来得太容易了。只有严刑苛法，才能够制止和遏制这种非法行为的尝试。</p><p>此外，随着原来千军万马勇过独木桥的现象发生改变之后，很可能会出现有公司不想上市。这其实是一个健康的，自然发展的方向。上市是一个成本很高的商业运作。在这个过程中，它的成本不只是说要合规要补税，一个很重要的点是你在上市过程之后，创始人是否能保证自己对公司的掌控。</p><p><b>马红漫：很多人心理方面的缺陷问题导致在金融行为当中的问题，您觉得能克服这些问题吗？</b></p><p>朱宁：第一，无论在中国的A股市场，还是美股市场，我们都发现如那些投资经验相对比较丰富的，金融从业经验比较丰富的，教育水平相对比较高的，收入水平相对比较高的投资者，相对受这些行为的影响要稍微弱一些。</p><p>第二，我不会希望说是完全消除这种偏差。虽然不能保证你能够回避这些偏差。但是不了解这些偏差，就很容易就落入了资本市场的陷阱里面。学习的过程很重要，总有人说赚钱是最终极的修行。首先要能够认识到自己的贪婪和恐惧，然后要知道怎么控制。</p><p>我希望投资者能够非常诚实地看待自己，要勇于承认我上次确实犯了这个错误。投资是一项反人性的活动。投资之所以很困难，恰恰在于它对你最熟悉，最自然的人性提出了挑战。</p><p><b>马红漫：对于普通家庭来说，金融资产配置需要注意哪些问题？</b></p><p>朱宁：我觉得中国居民家庭的金融资产今后十年可能会有非常巨大的发展趋势。在这个过程中要注意三点。</p><p>第一，多元化投资。不要只盯着股票市场，还有债券市场、黄金、大宗商品、理财产品和信托等等，要有一个相对多元的配置。</p><p>第二，了解自己的投资目标，不同的投资目标会导致不同的预期投资收益率，而每年预期的投资收益率又会对应不同的风险偏好。</p><p>第三，对投资有基本的了解和观察。买股票就必须要准备好可能会有年化15%的波动率，你赚钱的时候可以赚30%，你亏钱时也有可能亏20%。</p><p><b>马红漫：对90后的年轻人，您有什么资产配置建议呢？</b></p><p>朱宁：第一，如果是一个30岁左右的投资者，我们一般会鼓励大概2/3左右的资产投资在股票市场，包括中国和全球的股市。大概有20%~30%投资在固定收益，或者债券类的资产。再有5%~10%留在现金或者可以投一定的黄金，这是一个比较标准的推荐。</p><p>稍微保守一点，可能一半的资产投资在权益类股票类的资产里面，30%左右可能投资在固收类或者说理财类的产品。再有10%~15%可以选择黄金，作为对各种不同风险的对冲。</p><p>至于在国内和全球之间，咱们不要特别把中国股市拿出来，就买一个叫MSCI明晟的全球指数，这样就把全球的股市都买了。</p><p>在这个基础上我们还可以超配，比如说在整50%里面，可能中国在整个全球股市占大概1/4不到一些，所以你正常应该配10%。但是由于我们看好国内的股市，大家可以超配20%~30%。</p><p>这个比例也不是一成不变的。如果说中国股市表现特别好，今年比如翻番了，那希望大家把整个这一部分的资产类别稍微降下来一点。有一段时间可能整个股市特别不好，反而希望大家逆向操作，可以增加一些对于权益类股票的投资和配置。</p><p><b>房地产增值的获利空间会越来越小</b></p><p>马红漫：中国人最关心房子的问题。对于个人投资者来说，房子这些固定资产未来还有投资的空间吗？</p><p>朱宁：三个建议。第一，明确房子是为什么？房子究竟是为了自住，还是投资，要有一个清晰的答案。如果你是为了自住，那从长期来讲买一个房子是非常合理。</p><p>第二，如果你希望通过房地产的增值来获利的话，我个人觉得获利的空间会越来越小。</p><p>第三，把实体的资产金融化。房地产仍然是好的行业，但大家必须要意识到：第一，它平时的日常收益率很低；第二，房地产是一个流动性很差的资产；第三，你必须一下就把几百万的资金投进去，这也代表了你面对这个风险的敞口是非常大的。</p><p><b>爆款基金不要追</b></p><p>马红漫：我们作为普通投资者，应该去追这些爆款基金吗？</p><p>朱宁：我个人建议大家不追。</p><p>第一，往往爆款基金在发行的时候，是市场情绪比较火热，也是市场开始要接近顶部或者出现下跌风险的时候。</p><p>第二，大量全球的实证证明，随着基金规模的扩大，基金的业绩是逐渐被侵蚀或者逐渐下降的。他今后能再给投资者带来超额收益的能力，是随着规模的扩大在下降的。</p><p>第三，我们必须得知道这个爆款基金并不是随机产生。往往是市场公募基金管理公司在关注投资者，你们想买什么是我就推出什么爆款。这个时候你才追进这些板块，今后这些行业这些板块很可能风险会大过收益。我是希望大家不要砸锅卖铁去追那些爆款的基金。</p>","source":"txcj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.cls.cn/detail/532481><strong>腾讯财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>7月8日，著名经济学家、上海交通大学上海高级金融学院副院长、师从诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒的朱宁教授，和经济学博士、著名财经主持人马红漫进行独家对话。牛市是不是真的来了？散户如何避免牛市亏损厄运？注册制改革会给中小企业及投资者带来怎样的影响？散户投资创业板时如何规避风险？爆款基金要不要追？这些当下的投资热点问题，都在本文中一一得到解答。以下为对话直播实录（精简）：牛市已经到来，但要注意追高风险...</p>\n\n<a href=\"https://www.cls.cn/detail/532481\">Web 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根据来自于我们在全球多个主要的资本市场里面进行的大数据分析，我给大家分享两个很重要的发现。第一点是“散户赚钱天理难容”。如果散户跑赢大盘，那么散户的背面是机构，就说明机构会跑输大盘。但这么一想，你就会觉得不太合理，好像机构再怎么不行，也比散户还要行一点。我们必须意识到散户的能力是有限的。第二点，散户反而是在熊市的时候相对于大盘的表现会不那么差。在牛市的时候，散户相对于大盘的表现会差距比较大。越是散户集中进入股市的时候，越预示着市场的顶部就要来临，而这时市场风险很大。散户在今后6月-12月里更容易亏钱，而不是更容易赚钱。但往往散户受“羊群效应”影响，看周围的人都赚钱了，不能只有自己不赚钱，认为自己的能力比别人都强，结果往往就接盘接在了山顶上。马红漫：听散户朋友跟我说过这样一句话：踏空比套牢更让人觉得痛苦。在这追涨杀跌过程当中，其实成本会变得更高，可能会亏的更多，这种说法对吗？朱宁：对的，在我的书《投资者的朋友》和《投资者的敌人》里面就特别讲到，我觉得投资者有几个敌人。第一个是不愿意止损。大量的散户有鸵鸟效应——亏了钱就不看了，眼不见心不烦。但他们可以把亏钱股票卖了，买一个赚钱的股票把你原来亏的钱赚回来。第二点，散户不想未来会发生什么，而是看过去会发生什么，他总是觉得过去涨的股票还会继续涨。这种简单的线性思考，也让很多散户追盘追到了整个股价最高的时候。第三个就是散户交易太过频繁。很多散户是今天听到这个消息买这股票，股票过两天没涨，赶紧卖了这个股票再去买涨的股票。注册制改革，让“买者自负，卖者有责”马红漫：注册制的推进对中国中小企业会带来什么样的深层次影响呢？朱宁：我觉得注册制改革对于整个中国的中小企业发展，包括中国的创业创新、经济转型，都是特别核心重要的一个制度。对于中国企业来讲，可能在两个方面有非常大的一个帮助。第一，能够更好地缓解融资难和融资贵的问题。目前咱们国内的这种所谓“间接融资”，就是老百姓把钱存在银行，银行决定是不是把钱放款放给中小企业。但是一到放款时就会发现，很多中小企业没有抵押，没有收入，也没有盈利，这钱就没法放。所以我们国内现在钱并不缺，缺的是一个能够把投资者和融资的企业连接在一起地通道。第二，对于我们中国的老百姓、投资者，必须要看到一旦允许了注册制，允许我们中国最好的企业在他们发展最健康，最快的时候能够在中国的资本市场上市，也就意味着咱们中国的居民和投资者可以分享整个中国经济高速发展带来的红利。所以这点我觉得对于今后经济的转型、消费增长，是特别重要的一个推动力量。马红漫：我们从现在的核准制变成国际成熟资本市场更流行的注册制，这两个制度变化对于我们整个交易制度、市场体系来说会带来什么更深层次的变化？朱宁：我从两个角度来介绍一下。我觉得证监会一直是怀有慈父般地呵护市场发展的心态，但是我们必须意识到，每年中国有4000家左右的上市公司，其实很难完全尽职地做到对每一个公司都有深刻地了解。一方面你没有足够的精力、能力和人员去做深刻地调查；一方面整个社会又都认为，既然这个企业被你证监会审了，被你交易所审了，就意味着你认为它是家好企业，意味着我可以闭着眼睛买这支公司，从而造成道德风险——很多投资者应该自己承担的风险，但他不但不承担，还转嫁给监管者。这点和前两年在金融领域里推动的一个很重要的资管新规的改革类似，“买者自负，卖者有责”这8个字，意思是上市公司一定要披露信息，勤勉尽职。但前提仍然是买者自负，买者得知道那是你的钱，是你的风险，你得自己去调查一下这是不是一个好的企业。注册制最核心的是真正把投资者的责任感、专业知识，带入整个投资领域里面，这是非常健康的一个发展。第二点，最开始中国股市创建的一个重要的目标，是在90年代初期帮助国有企业进行体制改革、进行融资。我们必须意识到整个股市它是一个融资和投资结合在一起的市场。要想源源不断地有投资，一定是这些融资的企业给投资者带来了很好的投资收益。所以从这个意义上来讲，对于塑造我们中国资本市场的文化，提升中国企业的信息披露和公司治理能力，催生中国投资者群体的成熟，注册制都是非常关键不可或缺的一次根本性改革。“新股不败”的神话一去不复返马红漫：未来如果上市的企业融资挂牌变得越来越容易，那类似于这种新股不败的中国特色交易模式是不是也会被颠覆呢？朱宁：我个人觉得很有可能会发生根本性的改变。第一，如果我们完全实施注册制的话，很可能不是新股不败。而是新股必败。你只有很成功地挑选了那些非常好的上市公司之后，才能保证你在上市之后，你投资的公司能够跑赢其他已经上市的类似公司。第二点，我觉得这是一个比较漫长的转型过程。在国内，在任何一个市场比较火热的情况下，新股上市第一天有非常大的超额收益，也是一个比较普遍的国际现象，这个现象有两点是值得大家关注的：第一，有很强的周期性。第二，不同的公司它的议价差异很大。随着上市过程、IPO过程越来越市场化，越来越买者自负，新股不败的预期会逐渐发生调整。给90后投资者的一些投资建议马红漫：过去两三年的时间，作为普通投资者参与投资越来越难。从您研究的行为金融学的角度来看，您觉得投资者到底该如何去理财？朱宁：我觉得如果大家能够有这个意识，反而投资表现可能会更好一些。中了招或者暴了雷的，我觉得往往是因为对这个雷之前没有特别丰富和充分的了解。我在《投资者的朋友》里一直在强调，我们投资者要有一个多元化的投资理念，你千万别把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里。我们在过去一段时间看到，今后5~10年的投资理念和环境和过去的5~10年可能是非常不同的。别简单地用过去5年的经验去套今后的5年。如果大家能够每一个资产都有一定的配置，都有一定的风险敞口的话，那么基本上是东方不亮西方亮。你可能不能保证一天长成个胖子，一天变成个首富，但是一定会持之以恒地在保值增值，在分享整个全球经济增长的红利。马红漫：您觉得本土效应该如何克服呢？朱宁：喜欢自己国家的股票，第一个原因是方便，第二是熟悉，第三是不了解，有一种风险的恐惧感。我有两个建议给大家。第一，我们并不一定真的需要了解那个公司，可以通过ETF、指数型基金，通过被动的配置方式来买。你只要把你自己20%的金融资产投在指数相关的基金公司提供的一个产品上面就可以。第二点，在已经有美国市场配置的前提下，更看好医疗，我就多配一些医疗的ETF；更看好金融，就多配置一些金融的ETF。随着国内金融的开放和创新，已经给咱们国内的投资者提供了海外市场的一个非常好的机会。马红漫：如何应对注册制改革后的风险？朱宁：现在上市的条件松了、上市企业多了、融资更容易了，整个风险确实是在变大。从行为金融这个方面，我有两点提示。第一，一定要克服自己的过度自信。但你一定得认识到，IPO上市是一个高度信息不对称的过程。在投资前一定要认真地想想，我究竟对这个企业了解多少，我和其他投资者相比，我究竟有什么优势和劣势。第二点，只有设立一个非常严苛的惩罚，才能对证券市场里的非法行为造成足够的威胁。证券市场实在离钱太近了，一旦有任何的操作，任何的违法行为，钱来得太容易了。只有严刑苛法，才能够制止和遏制这种非法行为的尝试。此外，随着原来千军万马勇过独木桥的现象发生改变之后，很可能会出现有公司不想上市。这其实是一个健康的，自然发展的方向。上市是一个成本很高的商业运作。在这个过程中，它的成本不只是说要合规要补税，一个很重要的点是你在上市过程之后，创始人是否能保证自己对公司的掌控。马红漫：很多人心理方面的缺陷问题导致在金融行为当中的问题，您觉得能克服这些问题吗？朱宁：第一，无论在中国的A股市场，还是美股市场，我们都发现如那些投资经验相对比较丰富的，金融从业经验比较丰富的，教育水平相对比较高的，收入水平相对比较高的投资者，相对受这些行为的影响要稍微弱一些。第二，我不会希望说是完全消除这种偏差。虽然不能保证你能够回避这些偏差。但是不了解这些偏差，就很容易就落入了资本市场的陷阱里面。学习的过程很重要，总有人说赚钱是最终极的修行。首先要能够认识到自己的贪婪和恐惧，然后要知道怎么控制。我希望投资者能够非常诚实地看待自己，要勇于承认我上次确实犯了这个错误。投资是一项反人性的活动。投资之所以很困难，恰恰在于它对你最熟悉，最自然的人性提出了挑战。马红漫：对于普通家庭来说，金融资产配置需要注意哪些问题？朱宁：我觉得中国居民家庭的金融资产今后十年可能会有非常巨大的发展趋势。在这个过程中要注意三点。第一，多元化投资。不要只盯着股票市场，还有债券市场、黄金、大宗商品、理财产品和信托等等，要有一个相对多元的配置。第二，了解自己的投资目标，不同的投资目标会导致不同的预期投资收益率，而每年预期的投资收益率又会对应不同的风险偏好。第三，对投资有基本的了解和观察。买股票就必须要准备好可能会有年化15%的波动率，你赚钱的时候可以赚30%，你亏钱时也有可能亏20%。马红漫：对90后的年轻人，您有什么资产配置建议呢？朱宁：第一，如果是一个30岁左右的投资者，我们一般会鼓励大概2/3左右的资产投资在股票市场，包括中国和全球的股市。大概有20%~30%投资在固定收益，或者债券类的资产。再有5%~10%留在现金或者可以投一定的黄金，这是一个比较标准的推荐。稍微保守一点，可能一半的资产投资在权益类股票类的资产里面，30%左右可能投资在固收类或者说理财类的产品。再有10%~15%可以选择黄金，作为对各种不同风险的对冲。至于在国内和全球之间，咱们不要特别把中国股市拿出来，就买一个叫MSCI明晟的全球指数，这样就把全球的股市都买了。在这个基础上我们还可以超配，比如说在整50%里面，可能中国在整个全球股市占大概1/4不到一些，所以你正常应该配10%。但是由于我们看好国内的股市，大家可以超配20%~30%。这个比例也不是一成不变的。如果说中国股市表现特别好，今年比如翻番了，那希望大家把整个这一部分的资产类别稍微降下来一点。有一段时间可能整个股市特别不好，反而希望大家逆向操作，可以增加一些对于权益类股票的投资和配置。房地产增值的获利空间会越来越小马红漫：中国人最关心房子的问题。对于个人投资者来说，房子这些固定资产未来还有投资的空间吗？朱宁：三个建议。第一，明确房子是为什么？房子究竟是为了自住，还是投资，要有一个清晰的答案。如果你是为了自住，那从长期来讲买一个房子是非常合理。第二，如果你希望通过房地产的增值来获利的话，我个人觉得获利的空间会越来越小。第三，把实体的资产金融化。房地产仍然是好的行业，但大家必须要意识到：第一，它平时的日常收益率很低；第二，房地产是一个流动性很差的资产；第三，你必须一下就把几百万的资金投进去，这也代表了你面对这个风险的敞口是非常大的。爆款基金不要追马红漫：我们作为普通投资者，应该去追这些爆款基金吗？朱宁：我个人建议大家不追。第一，往往爆款基金在发行的时候，是市场情绪比较火热，也是市场开始要接近顶部或者出现下跌风险的时候。第二，大量全球的实证证明，随着基金规模的扩大，基金的业绩是逐渐被侵蚀或者逐渐下降的。他今后能再给投资者带来超额收益的能力，是随着规模的扩大在下降的。第三，我们必须得知道这个爆款基金并不是随机产生。往往是市场公募基金管理公司在关注投资者，你们想买什么是我就推出什么爆款。这个时候你才追进这些板块，今后这些行业这些板块很可能风险会大过收益。我是希望大家不要砸锅卖铁去追那些爆款的基金。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":548,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]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Escher，1819-1886\" tg-width=\"601\" tg-height=\"737\"/><span>Alfred Escher，1819-1886</span></p><p>铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         </p><p><strong>它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。</strong></p><p>很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。</p><p>除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79fa0311c4e47ba7959b34be99965e50\" title=\"Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场\" tg-width=\"601\" tg-height=\"327\"/><span>Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场</span></p><p>雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，<strong>但它能看到瑞信的终局吗？</strong></p><p><strong>瑞信的崛起</strong></p><p>做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是<strong>运气</strong>。</p><p>任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         </p><p>含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。</p><p>同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8018333237819a0758d4ca77ab8fe405\" title=\"SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"644\"/><span>SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年</span></p><p>凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。</p><p><strong>一命二运三风水，都让SKA占齐了。</strong></p><p>SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。</p><p>20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。</p><p>1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。</p><p>为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。</p><p>2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。</p><p>而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。</p><p>相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。</p><p>2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。</p><p>到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。</p><p><strong>庇佑与诅咒</strong></p><p>瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。</p><p>1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。</p><p>直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。</p><p>瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。</p><p><strong>但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。</strong></p><p>20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。</p><p>1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。</p><p>2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。</p><p>时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。</p><p>2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d17a2c2d66c2c53e00ce8f7629c36409\" title=\"The Big Short 大空头，2015年\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"678\"/><span>The Big Short 大空头，2015年</span></p><p>2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。</p><p>据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。</p><p>2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。</p><p>近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。</p><p><strong>致命的一击</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      </h3><p>这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。</p><p>而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9104e2575a704c81cbe65985759ca645\" title=\"Archegos创始人Bill Hwang，2017年\" tg-width=\"710\" tg-height=\"382\"/><span>Archegos创始人Bill Hwang，2017年</span></p><p>这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。</p><p>对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。</p><p>然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。</p><p>据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。</p><p>Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。</p><p>但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。</p><p><strong>巨人的衰败</strong></p><p>亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。<br/></p><p>为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。</p><p>“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。</p><p>GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。</p><p>与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。</p><p>截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。</p><p>近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。</p><p>但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。</p><p>资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。</p><p>2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。</p><p>但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5cbbf8ee55dea14b7e8ac0bb9daff585\" title=\"\" tg-width=\"824\" tg-height=\"735\"/></p><p>大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。</p><p>穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。</p><p> 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9be7f20de0e41c6be33b9f05ebf2700c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>瑞信尝试过自救。</p><p>2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。</p><p>此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。</p><p>实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。</p><p>瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。</p><p><strong>挤兑的狂潮</strong></p><p>2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。</p><p>如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。</p><p><strong>银行恐慌的结果无一例外是挤兑。</strong></p><p>2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。</p><p>仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bd29eb2ef0e04dfa6900a467fd49cadc\" title=\"\" tg-width=\"825\" tg-height=\"643\"/></p><p>毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。</p><p>如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。</p><p>在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。</p><p>时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。</p><p>3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。</p><p>瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。</p><p>3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。</p><p>有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。</p><p>当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。</p><p>3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。</p><p>但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。</p><p>在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。</p><p>这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。</p><p>在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。</p><p><strong>最后的谈判</strong></p><h3 style=\"text-align: justify;\">瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  <br/></h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。</h3><h3 style=\"text-align: justify;\">UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。</h3><p>整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。</p><p>这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 </p><p>回头看，瑞信真的挺冤。</p><p>一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。</p><p>而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c19ac69d74931a91c232a6cea1f1a016\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1504\"/></p><p>另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。</p><p>但瑞信又不冤。</p><p>一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：</p><p><strong>“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”</strong></p><p>“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。</p><p><strong>子弹还在飞</strong></p><p>4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。</p><p>4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3e7ced030f27d74ceab99ff48f68a3bf\" title=\"陷入危机的第一共和银行\" tg-width=\"800\" tg-height=\"533\"/><span>陷入危机的第一共和银行</span></p><p>在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。</p><p>更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。</p><p>换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。</p><p>FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：<strong>如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？</strong></p><p>答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。</p><p>如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣：</p><p> “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”</p><p>但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。</p><p>子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ </p><p><strong>尾声：脆弱的强大</strong></p><p>事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。</p><p>而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。</p><p>SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。</p><p>银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。</p><p>银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——<strong>或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。</strong></p><p>它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。</p><p>经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。</p><p>而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。<strong>恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。</strong></p><p><strong>全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。</strong></p></body></html>","source":"lsy1571792603790","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文 | 从瑞信到第一共和银行：巨头是如何倒下的？</title>\n<style 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Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/65acddabbd976d9d91641926a47301f7","relate_stocks":{"FRCB":"第一共和银行"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4NDY2MDMzMA==&mid=2247491614&idx=1&sn=e59138131668fe70480f7081897ab290&chksm=fd94c41bcae34d0de38810675629eaeb590e59ad86d5981800151a23af4960d3dfb38ae63596#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1155769422","content_text":"1819年的寒春，在遥远的瑞士，一个名叫阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）的男孩诞生在了当地最富有声望的埃舍尔·冯·格拉斯家族。这个家族的历史可以追溯至17世纪，门下诞生过多名著名的企业家、学者和政治家，阿尔弗雷德的父亲，就曾担任过苏黎世的市长。在良好教育和家族荫护之下，阿尔弗雷德的人生平步青云，不到30岁就成为了瑞士下议院的议员和副主席。他不是那种躲进体制内的官二代，相反，作为一名激进的自由主义者，阿尔弗雷德坚信私有制对经济社会发展的重要意义。1840年代，火车和铁路成为蒸汽时代人类最伟大的发明，整个欧洲大陆上正大兴基建热潮。地处欧洲大陆中央枢纽的瑞士本该大有可为，但由于阿尔卑斯山脉横亘国土，铁路的修建面临极大困难，被其他国家远远落在了后面。为了调动国内积极性，1852年，年轻德阿尔弗雷德主导并推动了一项法案，将铁路建设和运营权授予私营公司。私营铁路蕴含的巨大利润刺激了新兴资产阶级的神经。仅仅不到10年的时间，瑞士的铁路就迅速追赶上了德法等强国。Alfred Escher，1819-1886铁路建设需要大量资金，而当时的瑞士尚未脱实向虚，只能依靠海外银行，资金成本高昂。为解决这一问题，1856年阿尔弗雷德亲自建立了一家银行，取名为Schweizerische Kreditanstalt，简称SKA，在后来的160多年里不断扩张收购，最终成为了全球最为知名的金融集团之一。         它今天的名字，就瑞士信贷(Credit Suisse)。很多人将阿尔弗雷德称作瑞士铁路之父、现代化和工业化的奠基人。的确，没有阿尔弗雷德，瑞士的现代化进程可能大大延后。但如果没有瑞士信贷的大规模金融支持，“欧洲屋脊”的铁路铺张也不可能如此迅速。可以说，瑞士信贷是瑞士腾飞的造血者，是瑞士工业系统的“幕后英雄”。除了银行和铁路之外，阿尔弗雷德还是爱因斯坦母校——苏黎世联邦理工学院的奠基人之一。1886年阿尔弗雷德在病痛中去世，举国哀悼。《瑞士制造》作者James Breiding这样写过：瑞士人不崇拜英雄，但如果你去苏黎世的火车站，那里有一座阿尔弗雷德·埃舍尔的巨大雕像。”Alfred Escher雕像，苏黎世火车站广场雕像凝视着远方，目光似乎能穿透历史的风尘，但它能看到瑞信的终局吗？瑞信的崛起做一家穿越周期的百年金融巨头，最重要的什么？可能是运气。任何大型金融机构的成长，都必须经历一场场战争、泡沫、金融危机、经济萧条的考验。利益驱动的金融机构能避开根子上都是由人性的各种大坑，靠的主要是运气，而不是所谓的文化、管理和风控。恰好，SKA的运气一直不错。         含着金汤勺出生的SKA，很快就凭借铁路融资领域的绝对地位成为了瑞士最大的商业银行。但在1860年代中期由于贷款和投机损失，SKA不得不进行深刻的重组。但这次重组，也恰好让它躲避过了1880年代的欧洲经济衰退，没有遭遇重大损失。同样，1905年，SKA刚刚开始扩展它的海外业务，但不久后就遭遇了第一次世界大战冲击，损失惨重。这使得SKA对于海外业务更加谨慎，这种谨慎让它成功规避了让无数金融机构破产的1930年代大萧条，以及第二次世界大战。SKA总部，苏黎世Paradeplatz，1887年凭借良好的出身和不错的运气，SKA逐渐成为了瑞士经济发展的发动机，成为了20世纪整个瑞士中产阶级的“必去”银行。而凭借瑞士的中立国地位，SKA更是在两次世界大战中获得了大量的外部资金流入，在欧洲大陆的重建中发挥了重要作用。一命二运三风水，都让SKA占齐了。SKA的全球业务发展一直比较缓慢。直到1940年SKA才正式在纽约开设了它的分支行（之前一直是办事处），1964年SKA获得了纽约的银行业全牌照，可以同美国本土银行掰腕子。1982年，SKA成了第一家在纽交所获得交易席位的瑞士银行。20世纪80年代的美国银行业是属于投资银行的。伴随大滞涨时代的终结和金融自由化发展，商业票据、资产证券化、高收益债券等金融创新层出不穷。SKA一直希望能够进军投资银行领域，但迟迟无法找到合适的切入点。1988年，SKA在美国的合作伙伴第一波士顿银行（First Boston）因大举投资高收益债等原因而陷入财务困境，SKA抓住机会，于1990年完成对第一波士顿的收购。借此，SKA正式进军全球投资银行业。为了更好的管理整个集团业务，1989年SKA管理层成立了瑞信控股集团，将SKA、第一波士顿，瑞信人寿、瑞士人民银行等子公司统一纳入。在随后的十多年中，瑞信凭借兼并收购，逐步成为全球最大、最知名的银行业巨头之一。2008年全球金融危机爆发，美国第四大投行雷曼倒下了，贝尔斯登和美林证券遭收购，高盛和摩根斯坦利被迫变成银行控股集团（BHC）并入美联储的监管体系之中，美国（投资）银行业遭受自大萧条以来最深刻的重创。而瑞士信贷凭借相对多元化的投资组合，以及相对较少的次级贷款类产品风险敞口得以幸免。尽管它同样在2008年遭受了较大损失——全年亏损82亿瑞郎——但未依靠政府外部救助（Bail-out）就独立存活了下来。2008年能获得这样的经营结果并不容易。相比之下，作为瑞信最大的本土对手，瑞银（UBS）在全球金融危机中遭受了超过400亿瑞郎的损失，仅2008年一年就巨亏200亿，最终不得不依靠瑞士政府的600亿美元救助和大规模裁员才得以幸存。2009年，金融危机的阴霾仍然笼罩在全球经济的头顶，但凭借金融危机中良好的韧性，瑞信展现出了超乎寻常的反弹，其全年股本回报率（ROE）超过18%，达到行业最高，资本充足率也升至16%。与其他同行们相比，2008-2009年可谓是瑞信的高光时刻。到这一刻，瑞信的传奇故事仍然是几乎完美的。庇佑与诅咒瑞士最引以为豪的是它的中立国地位。1815年拿破仑战败后，在著名的维也纳会议上，欧洲列强们就确认了瑞士的中立地位，作为相互制衡的筹码。借此，瑞士不仅成功地一次次置身于国际政治动荡和军事对抗的事外，也收获到了大量寻求避险的国际资金。直到200多年后的今天，瑞士瑞郎仍然被视作是全球最重要的安全货币之一。此外，早在1934年瑞士就通过法案，认定其境内银行在未经客户允许的情况下对外披露客户信息是严重犯罪。这使得“保守客户隐私”成为了瑞士银行业最为著名的金字招牌，深受全球富豪和某些腐败分子的青睐。瑞信充分利用瑞士的独特地位，不断扩展它的私人银行和财富管理业务，逐渐被视作是全球最重视客户安全与隐私的金融机构之一。“富有且神秘”，这是人们对瑞信的印象。但重视隐私往往意味着缺乏监管。对银行而言，这是庇佑，也是诅咒。20世纪80年代末，瑞士信贷被曝光涉嫌协助菲律宾独裁者费迪南德·马科斯（Ferdinand Marcos）和他的妻子伊梅尔达（Imelda Marcos）藏匿巨额资金。据估计，费迪南德在其任总统期间，菲律宾谋取了数十亿美元的资金，并通过假名在瑞信开户，将这些违规资金藏匿在海外。1995年，苏黎世一家法院对包括瑞信在内的多家银行发布判决，命令其将大约5亿美元的违法资金归还给菲律宾民众。1999年，日本当局对瑞信日本分支进行了罚款并吊销了其执照，原因是瑞信银行员工涉嫌参与销毁了调查相关证据，而调查的内容正是瑞信是否协助企业掩盖其财务损失。2000年和2004年，瑞信接连卷入尼日利亚军事独裁者阿巴查（Sani Abacha）的腐败案和协助日本最大黑帮Yakuza洗钱等案件中。2009年，瑞信更是因在1995年至2007年期间故意阻挠美国对伊朗和苏丹的金融制裁而付出了超过5亿美元的罚款。时间步入2010年代，瑞信的风险事件不仅没有下降，反而更加高频的爆发。2011年，瑞信因帮助超过1100名德国客户避税而陷入丑闻，最终同意支付1.5亿欧元与监管当局达成和解。2012年，美国当局指控四名前瑞信银行家在2007年次贷危机中欺诈性地抬高30亿次级债券的价格，最终其中一名董事总经理Kareem Serageldin被判入狱30个月，他成为了整个全球金融危机期间唯一一名入狱的银行家。大家如果看过电影《大空头》，可能会对他在片尾的那张照片非常熟悉。The Big Short 大空头，2015年2012至2016年期间，瑞信帮助莫桑比克政府发行了总值约10亿美元的债券，用于在其境内开展金枪鱼捕捞业务。但调查发现，发行所得的款项大部分落入了莫桑比克官员和瑞信部分员工的腰包里。据调查，瑞信在整个过程中的受贿总额高达5000万美元。2021年，这一案件最终以瑞信同意向监管机构支付4.75亿美元作为和解而结束。2022年上半年，瑞信在法律诉讼上计提了大约11亿美元的损失拨备，其中有大约一半是来源于一个10年前的案子。在这个2009年的案子里，瑞信负责私人银行业务的“明星雇员”Patrice Lescaudron伪造了数亿美元的交易，并导致了超过1.4亿美元的损失，而其客户中甚至有格鲁吉亚前总理。近十几年来，瑞信一直磕磕绊绊，但真正给它致命一击的，是2021年3月“引路人”基金（Archegos）的史诗级爆仓。致命的一击一个瑞士的超级银行，怎么会被一个韩国人搞的对冲基金伤到元气？      这背后仍然是人性所造就的泡沫。在全球应对疫情的2020年，海外金融市场的唯一主题是美联储的史诗级宽松。全年，纳斯达克指数顶着肆虐的疫情和萎缩3%的美国经济大幅上涨44%，创下金融危机以来最好的全年表现。而Archegos这支对冲基金也通过价差合约（Contract For Difference）和全收益互换（Total Return Swap）等场外交易衍生品，建立起了巨大的热门股票多头仓位。Archegos创始人Bill Hwang，2017年这些衍生品本质上就是和投资银行“打了个赌”——如果股票价格继续上涨，则投资银行将超额收益支付给Archegos；而当股票价格下跌，Archegos则需要向投资银行支付保证金来覆盖损失。对Archegos来说，这样做的好处是，杠杆率可以加到4-10倍，且无需向SEC申报持仓报告，相当于隐藏在了监管视线之外。而对投资银行来说，这样做的好处是从中赚到了丰厚的中介和利息费用，而股票涨跌的风险则由对方承担。重赏之下，必有勇夫。包括高盛、摩根斯坦利、野村、瑞信在内的6家投资银行，都成为了Archegos的衍生品服务提供商。然而2021年3月下旬，一系列事件引发Archegos的几支重仓股大幅下跌。3月26日开盘前，精明的高盛和摩根斯坦利嗅到了Archegos可能已无力支付保证金，于盘前通过大宗交易抛售了近160亿美元的股票代持仓位。而傻傻地未能及时出售的野村和瑞信则遭遇了史无前例的巨额亏损。据统计，在3月26日的股票大屠杀中，Archegos亏损高达100亿美元，创下“人类历史上最大的单日亏损记录”。而由于Archegos已经爆仓，真正的损失由瑞信和野村分担。其中瑞信成了整个案件中最大的“冤大头”，亏损接近50亿美元。Archegos爆仓事件之后，一支独立的外部调查组调查了瑞信在Archegos事件中的行为，结论是“瑞信未能有效管理风险，但并不存在欺诈或违法行为”。这句话翻译过来，就是“瑞信不坏，只是蠢”。但遗憾的是，在金融行业，“蠢”的下场比“坏”要差100倍。华尔街的箴言是：Bulls make money, bears make money, pigs get slaughtered——牛可以赚钱，熊也可以赚钱，只有猪注定被屠杀。巨人的衰败亏50亿美元就能搞垮瑞信吗？回答这个问题之前，要先了解瑞信到底有多大。为避免2008年全球金融危机的悲剧重演，2011年巴塞尔协会和全球金融稳定理事会（FSB）正式推出“全球系统重要性银行（Global Systematic Important Banks, GSIBs）”榜单，将全球最庞大复杂、对全球金融稳定最重要的约30家银行纳入最严格的监管之中。“GSIB银行是指那些一旦破产将严重威胁全球金融稳定的银行”，这是巴塞尔委员会给GSIBs的定义。GSIBs一共有5个层级，银行越大，或者与其他金融机构的关联越复杂，其层级就越高，监管也更严。目前全球还没有第五层级的银行，摩根大通银行（JP Morgan Chase）是唯一的第四层级，瑞信则位列第一层级。与瑞信同一层级的银行还有摩根斯坦利、我国的农业银行和建设银行等。而3月美国银行业危机的主角硅谷银行（SVB）尽管资产规模达到2000亿美元，但还远远摸不到系统重要性银行的门槛。截至2022年末，瑞信的资产负债表规模为5300亿美元，资产管理规模则高达1.4万亿美元，全球雇员人数超5万。谁都知道，如果瑞信无序破产，其冲击将远大于硅谷银行。毫不夸张的说，瑞信“大而不能倒”（too big to fail）。近年来，瑞信集团将旗下部门拆分为四大业务，包括由收购第一波士顿银行起家的投行业务（Investment Bank, IB）、其亚太地区的王牌业务——财富管理（Wealth Management, WM）、其寄予巨大希望的轻资产业务——资产管理（Asset Management, AM）、以及老祖宗SKA的核心业务——商业银行（Swiss Bank, SB）。但瑞信的四个利润部门并未均衡发展，不同业务的盈利能力差异巨大。其中，商业银行业务是瑞信的传统强项，每年稳定带来大约20亿瑞郎的税前利润；财富管理是瑞信的明星业务，2021年之前一直是瑞信最重要的利润来源，但2022年因为用户大量撤资和全球股债同跌而遭受亏损。资产管理业务是瑞信近年来的新业务，目的是转型轻资本并提高资本回报率，但利润和资产管理规模仍不明显。而对瑞信利润拖累最显著的正是它的投行部门。2021年瑞信投行遭受了Archegos爆仓和其供应链金融公司Greensill破产的双重冲击，前者带来了43亿瑞郎的亏损，后者带来了约1亿的亏损。2022年瑞信投行再度巨亏31亿瑞郎，主要来自固定收益资产和股票销售交易营收的大幅下降（下降约40%）和资本市场收入的断崖式下跌（下降70%）。瑞信将这一糟糕表现的主要原因归咎于全球宏观经济的不稳定和市场的巨大波动。但瑞信撒谎了。同样是2022年，瑞信的老对手瑞银（UBS）全年实现了76亿美元的税后净收入，其中投行部门的贡献为19亿美元。实际上，2022年尽管全球股债汇三杀，但银行业凭借持续扩大的净息差（Net Interest Margin）获得了非常丰厚的净利润。大家心知肚明，让瑞信陷入困境的最主要原因，就是在Archegos事件之后，客户正在逃离瑞信。穆迪的报告显示，2021年一季度Archegos事件后，瑞信的投行业务无论在固定收益、股权还是资本市场上的营收每况愈下，可以说已经半只脚踏进了棺材。而瑞信的总资产规模，在2021年以来也呈现逐年下降的趋势——其在2021年3月总资产还高达8300亿美元，而2022年末仅剩下5300亿。不到2年的时间，瑞信的表内资产规模下降了3000亿美元。 再看看瑞信的股价，更是惨不忍睹。如果你在5年前购买了价值1万元的瑞信股票，那么今天它的价值大约为500元。瑞信尝试过自救。2021年Archegos爆仓事件后，瑞信直接开除了投行部门的负责人和首席风控官，对投行管理层进行了大换血。2022年以来，瑞信更是对整个集团管理层进行了全面调整，特别是2022年7月以来更换了包括首席执行官（CEO）、首席财务官（CFO）、首席运营官（COO）在内的全部高层。当然，这里的原因不仅有银行整体财务表现糟糕，也有高层内部丑闻频出。此外，瑞信还在2022年10月宣布了战略转型，计划逐步降低对投行业务的依赖，而将更多资源投入到资本占用很低，但利润贡献不错，增长前景巨大的资产管理业务中来。实际上，瑞信一直在寻求剥离投行部门，其于2022年11月宣布将账面上的资产证券化产品和服务团队出售给阿波罗全球管理公司（Apollo），并计划将第一波士顿银行分拆出去单独上市，仅留下原投行业务中轻资本的咨询业务。瑞信的计划是，苦干3年，在2025年完成集团的轻资本转型。然而这一次，运气没有像100年前那样再次站在瑞信这边。挤兑的狂潮2022年9月末，市场上突然开始流传着瑞信可能要破产的消息。如果这一传言针对的是一家口碑不错，经营稳健的大银行，投资者们大概率会一笑而过。但瑞信的脆弱是众所周知的，恐慌情绪开始蔓延。10月4日，衡量破产风险的瑞信5年期信用违约互换基差（CDS spread）飙升至300个基点上方，换算过来的意思是，市场认为瑞信在5年内无法履行债务（即破产）的可能性高达23%。银行恐慌的结果无一例外是挤兑。2022年四季度，大量企业和金融机构开始快速缩减对瑞信的风险敞口。客户将他们的资金从瑞信取了出来，金融机构将瑞信拉入了对手方的黑名单，不再和它进行资金往来。瑞信的财富管理和投资银行两个部门遭遇了巨大的赎回压力。仅仅一个季度内，瑞信的存款就流出了超过1400亿美元，其现金及现金等价物在2022年四季度里由1500亿下降至不足700亿，降幅超过50%，流动性状况极速恶化。毫不夸张的说，2008年全球金融危机后，还从来没有哪一家全球系统重要性银行遭遇过这种级别的挤兑。如果不是巴塞尔III对系统重要性银行流动性状况的苛责要求，如果瑞信在2022年之前没有预留高达1500亿的现金储备，那么它在去年四季度恐怕已经倒下了。在2022年财报的扉页中，瑞信董事长Axel Lehmann写道“过去一年，是这家银行历史上最具挑战性的一年”。但Lehmann先生可能没有料到，更大的挑战还在前头。时间进入2023年3月，本来风平浪静的全球金融市场被美国硅谷银行（SVB）搅的天翻地覆。3月10日，美国联邦储蓄保险公司（FDIC）光速接管了总资产规模达2000亿美元、全美排名第16的SVB，市场情绪发生了180度逆转，标普500银行业指数在3月8日至3月13日的短短3个交易日内重挫14%。3月第一个周里，市场还在讨论美国经济是多么的强劲，美国经济有可能“不着陆”（no landing，即不衰退）；而第二个周，市场开始担忧金融危机重现。瑞信做梦也没有想到，发生在地球另一端的这场与自己八竿子打不着的大火，居然会以不可思议的方式烧到自己身上。3月14日，瑞信的审计师普华永道表示，瑞信在2021年和2022年的财务报告内控方面存在重大缺陷，并对此出具了“否定意见”（adverse opinion）。3月15日，瑞信的第一大股东沙特国家银行的主席库达里（Ammar Al Khudairy）对媒体表示，拒绝对瑞信增资。有人认为库达里这一表态的本意是要求瑞士政府放开海外投资者持股上限不能超过10%的规定，但情绪极其脆弱的市场有自己的解读：连大股东都抛弃它了，瑞信这次真的不行了。当天，瑞信股价跌破2美元，市净率（PB ratio，即股票价格与股权的账面价格之比）跌破0.2，5年期CDS spread突破1000bps。3月15日晚，瑞士央行（SNB）和瑞士金融市场监督管理局（FINMA）发表联合声明称，美国某些银行的问题不会对瑞士金融市场构成直接蔓延风险，瑞士信贷满足对系统重要性银行的资本和流动性要求。随后，瑞信宣布将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），以加强其流动性储备。但情况并无显著好转。3月17日周五，市场开始传言称瑞士政府正在撮合由其本土第一大银行瑞银（UBS）收购瑞信。这消息一出，市场其实已经明白了，周末两天将决定瑞信的命运。在市场看来，周末政府和UBS必然会派遣大量审计和律师来查看瑞信的账本。因此如果周一开盘时UBS还无法完成对瑞信的收购，将意味着即便有瑞士政府的协助和非常近距离的财务审查，UBS仍然不认可瑞信的内在价值，等待瑞信的将是新一轮恐慌性抛售和归零。这不是耸人听闻。15年前的2008年9月13-14日，同样是个周末，美国银行和巴克莱银行未能完成对雷曼的收购谈判，为避免开盘后恐慌蔓延，在美国监管机构的压力下，雷曼于9月15日亚盘开盘前宣布申请第11章破产保护（Chapter 11 Bankruptcy），标志着全球金融危机到达顶峰。在2023年3月的第三个周末，全球金融市场都屏住了呼吸。最后的谈判瑞银嫌瑞信包袱重，瑞信嫌瑞银报价低，但除了两个当事人，全世界都希望它们赶紧领证结婚。  3月19日周日，有媒体报道称UBS的第一轮报价为10亿瑞郎，这一报价仅为周五瑞信收盘价的1/10，不及瑞信商业银行部门每年净利润的一半，阿尔弗雷德·埃舍尔的棺材板都盖不住了。几分钟后，这一颇具侮辱性的报价就遭到了瑞信的拒绝。3月19日晚间，UBS最终以30亿瑞郎的等值股票完成了对瑞信的收购。这一价格相当于上周五瑞信收盘价的四折，是瑞信股票账面价值的不到1折。除此之外，瑞士央行还额外提供了1000亿瑞郎的流动性支持，而瑞士政府则提供了90亿瑞郎的担保。可谓是举瑞士全国之力，完成了这次巨头对巨头的收购。UBS极不情愿的将这位昔日对头收入囊中，167岁高龄的瑞信轰然倒地，全球金融市场也暂时松了口气。整个事件中争议最大的地方，来自瑞士政府宣布完全减记瑞信约160亿瑞郎的其他一级资本债（AT1 CoCo bond）。这不仅仅是有史以来最大的一次CoCo债减记，更是第一次在股权未被完全减记的前提下就优先完全减记了CoCo债，引发了整个3000亿美元CoCo债市场的抛售。这一操作的法律争议有两个。一是在持续经营（going concern）的前提下，减记型的CoCo债究竟能否优先于股权吸收损失？二是为何瑞士政府在3月15日信誓旦旦地宣称瑞信的资本充足率和流动性状况没有问题，而仅仅4天之后就强行触发瑞信CoCo债中“无法经营”（PoNV）条款，并对CoCo债进行减记？监管当局的这一判断是否公允？做法是否合法？恐怕这些争议都要留到公堂之上才有定论了。 回头看，瑞信真的挺冤。一方面，它的问题和硅谷银行完全不同。硅谷银行破产是因为资产端大量持有政府担保的住房抵押贷款证券（Agency MBS），在美联储大幅加息下遭受了巨额未实现损失（unrealized loss），占其净资本的比例超过120%，而负债端又主要以不受存款保险保护的大额存款为主，因此一旦遭遇挤兑和清算，已然资不抵债。而反观瑞信，其持有的绝大多数证券（约650亿美元）都以交易性金融资产（trading asset）计量，可供出售和持有至到期的证券持仓总额只有17亿，未实现损失占净资本的比例仅为3%。另一方面，即便在遭遇大量挤兑的2022年，瑞信的核心资本充足率（CET 1 ratio）仍高达14%，不仅高于欧洲监管要求，也高于美系大型银行比如摩根大通、花旗、美国银行等。直到今年3月SVB暴雷前，瑞信的各类监管指标都高于外部标准。但瑞信又不冤。一次风险事件不足以击垮瑞信。但全球金融危机后持续不断的风险事件，叠加近年来每况愈下的营收状况，使瑞信特别是瑞信的投行业务逐渐丧失了信任和名声，这对于金融中介是致命的。正如在2008年全球金融危机期间担任纽约联储主席的盖特纳（Timothy Geithner）在其《压力测试》一书中的回忆：“传统银行用厚重的石柱、高耸的台阶来向储户宣示自己的稳固和安全，而投资银行却坐落于富丽堂皇的华尔街摩天大厦之中——其一切业务完全基于客户的信任。”“没有了信任，银行将不复存在。”这也许是对瑞信最好的注脚。子弹还在飞4月以来金融市场重返平静，就在市场一度认为这场银行业危机已经过去时，恐慌再度烧回美国本土。4月30日，美国存款保险公司（FDIC）宣布接管摇摇欲坠了一个半月的美国第十四大银行——第一共和银行（FRC），并将其出售给全美最大的银行摩根大通（JPM）。FRC这家以为高净值人群提供财富管理服务著称的银行，也正式接替了SVB成为美国历史上第二大倒下的商业银行。陷入危机的第一共和银行在这桩收购案里，FRC原本账面价值约2100亿美元的贷款和证券的收购价格仅为1800亿美元，折价率达14%，几乎完全来自因利率上升所导致的资产市价损失，直接令FRC价值约190亿美元的股权完全清零。更重要的是，FRC的财务数据其实并不脆弱。FRC在被接管前7天公布的一季报显示，尽管其3月内存款大幅流出，但截至4月21号，其可用现金仍能够覆盖其所有无保险存款的200%。换言之，即便所有不受存款保险的存款全部流出，理论上FRC也不会出现流动性困境。而FRC的坏账率和资本充足率都处于非常健康，甚至是区域银行里最健康的水平。即便这样，FRC也未能逃脱股价大幅下跌、被FDIC接管并出售，股东权益清零的结局。FRC的结局给所有区域性银行的投资者们浇了一盆冷水：如果一家流动性足够充裕、资产健康度足够高、资本充足率足够稳健的区域性银行都无法避免被收购和清零的命运，那么我投资的这家银行还是安全的吗？答案恐怕要打个问号。既然如此，与其等别人先卖，不如我先卖。5月以来，包括西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行再度进入新一轮下跌之中。如果说3月的硅谷银行和瑞信事件是储户在逃跑（depositors run），那么5月以来的区域银行余波就是股东在逃跑（shareholders run）。整个市场再度回到了“谁是下一个？”的多米诺骨牌游戏中。甚至有区域性银行给储户群发E-mail以安抚储户，内容可歌可泣： “我们股东的权益可能清零，但我向您保证您的存款是安全的。”但很遗憾，即便存款安全了，但如果没有人愿意投资区域性银行，那么等待美国的必然是一连串中小银行的倒闭潮，以及一场因信贷紧缩而导致的经济衰退。子弹还在空中飞，完全没有停下来的意思，下一个击中的会是谁呢？ 尾声：脆弱的强大事后来看，SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因，有美联储激进加息的原因，但不可忽视的也有坏运气的原因。比如SVB这件事，在3月8号宣布斩仓并增发新股后，其股价起初并没有大幅下跌。而导致其被挤兑和遭接管的直接导火索是同日加密货币友好银行Silvergate突然宣布自愿清算，这直接引发了加密货币投资者和科技企业对有着高度相似标签的SVB的恐慌，最终引发了SVB光速崩盘。SVB的崩盘又导致签名银行（Signature Bank）被接管。恐慌情绪进一步放大到坏消息频传的瑞信身上，导致几天后瑞信也惨遭“强制”收购。银行是个有意思的商业模式。无论你读过多少本关于金融危机的书和论文，看过多少遍大萧条期间人们在银行门口排起长队的照片，你还是会为金融巨头在短短几天内的轰然倒地而感到惊讶。银行业和其他行业的最大的区别在于，它没有中间状态，只有两个极端（稳态）——或者大家都信任它，它良好经营；或者大家都不信任它，它光速破产。它不像很多行业那样，可以在市场不好、经营状况不佳的时候“猥琐发育”几年，可以扛着亏损硬熬几年。你看贝尔斯登，雷曼，华盛顿互惠，看硅谷银行，瑞士信贷，经常是一个糟糕的财报季甚至一个糟糕的举动就直接没了。比如第一共和银行在直到被收购前，都是盈利的。经典的银行挤兑模型（Dimond and Dybvig, 1983）告诉我们，这种现象的原因是银行采用部分保证金制度，因此一旦有人来挤兑它，那么其他的人同样要加入挤兑队伍，因为谁落在后面，谁就拿不回自己的存款。而实际的情况是，真正脆弱的不是流动性，不是资本，而是信心。尤其是在宏观环境高度不稳定、资讯可以在几秒内传遍全球、转账操作可以在手机上轻松完成的今天。恐慌成了恐慌的原因，成了恐慌的结果，也成了恐慌的证据。全世界的银行都明白要想避免被挤兑，只有“大而不倒”这一条路可以走。只有那些能给储户赋红码的银行，才值得更高的估值。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":718,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635269647,"gmtCreate":1647012334187,"gmtModify":1647012334187,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"学习学习","listText":"学习学习","text":"学习学习","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/635269647","repostId":"635668752","repostType":1,"repost":{"id":635668752,"gmtCreate":1646982498762,"gmtModify":1646999010130,"author":{"id":"21347731130544","authorId":"21347731130544","name":"价值投资为王","avatar":"https://static.tigerbbs.com/89ffffc59ff9ac9cb9cb74f596418d44","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"中概股再遭血洗，聊聊我是如何应对暴跌的！","htmlText":"昨夜，美国证监会将5家中概股列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。根据该法案，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC有权将其从交易所摘牌。这则消息让中概股再遭血洗，拼多多一夜暴跌17%、爱奇艺暴跌22%！恐慌情绪传到港股，美团一度大跌12%；腾讯一度大跌6%，股价创调整新低；阿里巴巴一度大跌8%，跌破90港币大关。其他互联网企业一概遭遇血洗。恐慌之下，很多中概股投资者在犹豫要不要继续抄底？作为10年投资的老司机，也算是经历过2015年A股股灾和2018年的慢熊，分享几个熊市保命的经验。第一点：不用杠杆2015年首先杀的就是杠杆，但凡融资的投资者，基本没有善终的。因此，如果你想抄底中概股，不要用杠杆。第二点：别急着加仓抄底中概的投资者，很多人痛苦的来源就是频繁加仓。以腾讯为例，在410-480横盘震荡区间，很多人反复加仓，包括段永平。大家都认为腾讯长时间的震荡，是大底无疑，害怕错失20PE的腾讯，于是，稍微点几个点，就嚷嚷抄底。结果，腾讯无情的跌破了这个横盘震荡区间，刚跌破的时候有人喊抄底，如今遭遇SEC退市危机，仍然急着考虑要不要买点。个人经验，在熊市的时候，抄底不是按照几个点来规划的，而是腾讯20PE抄底1把、15PE抄一把、10PE打出最后的子弹。所以，20pe抄底的人，不应该在19PE、或者18PE的时候就动手，一定要把抄底加仓的区间拉大。第三点：单一个股设置仓位天花板很多投资者不设仓位天花板，有时候甚至卖出盈利的股，全仓买入亏损的股。我个人对单一股票，或者同行业股票，最大仓位30%，达到之后，无论是多么便宜的价格，都不会再加仓。如果亏损的股是好股，它会在后面涨回来，甚至创下历史新高，比如腾讯。而如果买入的股票是垃圾股，或者基本面恶化，那你加仓越多，亏损越多。所以，如果中概股占","listText":"昨夜，美国证监会将5家中概股列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。根据该法案，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC有权将其从交易所摘牌。这则消息让中概股再遭血洗，拼多多一夜暴跌17%、爱奇艺暴跌22%！恐慌情绪传到港股，美团一度大跌12%；腾讯一度大跌6%，股价创调整新低；阿里巴巴一度大跌8%，跌破90港币大关。其他互联网企业一概遭遇血洗。恐慌之下，很多中概股投资者在犹豫要不要继续抄底？作为10年投资的老司机，也算是经历过2015年A股股灾和2018年的慢熊，分享几个熊市保命的经验。第一点：不用杠杆2015年首先杀的就是杠杆，但凡融资的投资者，基本没有善终的。因此，如果你想抄底中概股，不要用杠杆。第二点：别急着加仓抄底中概的投资者，很多人痛苦的来源就是频繁加仓。以腾讯为例，在410-480横盘震荡区间，很多人反复加仓，包括段永平。大家都认为腾讯长时间的震荡，是大底无疑，害怕错失20PE的腾讯，于是，稍微点几个点，就嚷嚷抄底。结果，腾讯无情的跌破了这个横盘震荡区间，刚跌破的时候有人喊抄底，如今遭遇SEC退市危机，仍然急着考虑要不要买点。个人经验，在熊市的时候，抄底不是按照几个点来规划的，而是腾讯20PE抄底1把、15PE抄一把、10PE打出最后的子弹。所以，20pe抄底的人，不应该在19PE、或者18PE的时候就动手，一定要把抄底加仓的区间拉大。第三点：单一个股设置仓位天花板很多投资者不设仓位天花板，有时候甚至卖出盈利的股，全仓买入亏损的股。我个人对单一股票，或者同行业股票，最大仓位30%，达到之后，无论是多么便宜的价格，都不会再加仓。如果亏损的股是好股，它会在后面涨回来，甚至创下历史新高，比如腾讯。而如果买入的股票是垃圾股，或者基本面恶化，那你加仓越多，亏损越多。所以，如果中概股占","text":"昨夜，美国证监会将5家中概股列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。根据该法案，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC有权将其从交易所摘牌。这则消息让中概股再遭血洗，拼多多一夜暴跌17%、爱奇艺暴跌22%！恐慌情绪传到港股，美团一度大跌12%；腾讯一度大跌6%，股价创调整新低；阿里巴巴一度大跌8%，跌破90港币大关。其他互联网企业一概遭遇血洗。恐慌之下，很多中概股投资者在犹豫要不要继续抄底？作为10年投资的老司机，也算是经历过2015年A股股灾和2018年的慢熊，分享几个熊市保命的经验。第一点：不用杠杆2015年首先杀的就是杠杆，但凡融资的投资者，基本没有善终的。因此，如果你想抄底中概股，不要用杠杆。第二点：别急着加仓抄底中概的投资者，很多人痛苦的来源就是频繁加仓。以腾讯为例，在410-480横盘震荡区间，很多人反复加仓，包括段永平。大家都认为腾讯长时间的震荡，是大底无疑，害怕错失20PE的腾讯，于是，稍微点几个点，就嚷嚷抄底。结果，腾讯无情的跌破了这个横盘震荡区间，刚跌破的时候有人喊抄底，如今遭遇SEC退市危机，仍然急着考虑要不要买点。个人经验，在熊市的时候，抄底不是按照几个点来规划的，而是腾讯20PE抄底1把、15PE抄一把、10PE打出最后的子弹。所以，20pe抄底的人，不应该在19PE、或者18PE的时候就动手，一定要把抄底加仓的区间拉大。第三点：单一个股设置仓位天花板很多投资者不设仓位天花板，有时候甚至卖出盈利的股，全仓买入亏损的股。我个人对单一股票，或者同行业股票，最大仓位30%，达到之后，无论是多么便宜的价格，都不会再加仓。如果亏损的股是好股，它会在后面涨回来，甚至创下历史新高，比如腾讯。而如果买入的股票是垃圾股，或者基本面恶化，那你加仓越多，亏损越多。所以，如果中概股占","images":[],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/635668752","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1122,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635287730,"gmtCreate":1647012144739,"gmtModify":1647012144739,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"真不错","listText":"真不错","text":"真不错","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/635287730","repostId":"601891132","repostType":1,"repost":{"id":601891132,"gmtCreate":1638504598322,"gmtModify":1638521368646,"author":{"id":"36989258284800","authorId":"36989258284800","name":"小虎老师","avatar":"https://static.laohu8.com/6e9d88ae16a2b401169a727cf1457404","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"滴滴退市！若私有化，咱们的股票该怎么办？","htmlText":"有人辞官归故里，有人星夜赶科场。 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(the “Company”) (NYSE: DIDI), the world’s leading mobility technology platform, today announced that its board of directors (the “Board”) has authorized and supports the Company to undertake the necessary procedures and file the relevant application(s) for the delisting of the Company’s ADSs from the New York Stock Exchange, while ensuring that ADSs will be convertible into freely tradable shares of the Company on another internationally recognized stock exchange at the election of ADS holders. 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15:16","market":"hk","language":"zh","title":"打新恒大赚的钱，都是许老板给的","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2088717305","media":"郭二侠说财","summary":"12月份预计至少有20家公司登录港交所，打头阵的就是皮带哥旗下的恒大物业，希望可以带个好头，士气很重要。恒大物业（06666.HK）申购人数186080人，最终超额认购10.71倍，无回拨，无顶头槌，","content":"<p>12月份预计至少有20家公司登录港交所，打头阵的就是皮带哥旗下的<a href=\"https://laohu8.com/S/06666\">恒大物业</a>，希望可以带个好头，士气很重要。</p><p><b>恒大物业（06666.HK）</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6d5cf46137f64dc7a70e732910c82f1d\" tg-width=\"828\" tg-height=\"673\"></p><p><b>申购人数186080人，最终超额认购10.71倍</b>，无回拨，无顶头槌，一手中签率50%，申购12手稳中一手。本次招股价区间为8.5～9.75港元，最终以偏下限定价8.8港元，每手4400港元。</p><p>已经授出绿鞋，国际配售部分已获适度超额认购约3.1倍，共有427名承配人，11<b>名承销商关系户及现股东一共拿货24.49%</b>，21名基石投资者合共锁定50.49%，前25大承配人认购占国际配售部分的55.23%，股权分散。</p><p>甲组大概有9.3万人手里有货，乙组809人申购，没有顶头槌，其中申购乙头579人<b>，每人中签116手。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2860f64fd27e4fbead6272b83f1fe03c\" tg-width=\"1080\" 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tg-height=\"750\"></p><p><b>郭二侠乐观看多！</b></p><p>郭二侠拍脑袋，你们在下面留言猜个涨跌幅百分比（格式举例：涨10%跌10%或+10%-10%），<b>猜中数值最接近的一位，微信发88现金红包！</b></p><p>猜错请自行打脸。</p><p>暗盘交易时间：16:15-18:30&nbsp;</p><p>恭喜中签的财迷朋友们，坐等暗盘开奖！</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ca20eea8de3d457492c6f3b0ebbba242","relate_stocks":{"06666":"恒大物业"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2088717305","content_text":"12月份预计至少有20家公司登录港交所，打头阵的就是皮带哥旗下的恒大物业，希望可以带个好头，士气很重要。恒大物业（06666.HK）申购人数186080人，最终超额认购10.71倍，无回拨，无顶头槌，一手中签率50%，申购12手稳中一手。本次招股价区间为8.5～9.75港元，最终以偏下限定价8.8港元，每手4400港元。已经授出绿鞋，国际配售部分已获适度超额认购约3.1倍，共有427名承配人，11名承销商关系户及现股东一共拿货24.49%，21名基石投资者合共锁定50.49%，前25大承配人认购占国际配售部分的55.23%，股权分散。甲组大概有9.3万人手里有货，乙组809人申购，没有顶头槌，其中申购乙头579人，每人中签116手。打新乙头申购50万股即1200手，需要资金5908950元，用20倍融资，所需本金295448元，融资5613502元，计息5天，按照利率3%算，利息2307元，加上融资手续费100元，一共2407元，一手融资成本0.47%（按中签11手算），再加上中签手续费1.007%，卖出交易成本0.3%，综合成本1.8%，涨幅超过这个数就有钱赚。总结：本次21名基石投资者拿国配部分高达50.49%，还有11名承销商和股东关系户也来拿货24.11%，无论是基石还是关系户阵容都十分庞大。恒大物业以8.8元定价，市值951亿港元，在香港公开发售全部股份的15%，就是142.65亿，加上超额配售占全球发售股份的15%，就是21.4亿，一共募资164亿。基石占了一半，有半年禁售期，上市流通也就82亿，盘子不算大。当初农夫山泉上市的时候，市值2400多亿，有人就说这么大的市值涨不了多少，我一听这人就是个棒槌。农夫山泉上市流通市值只不过70亿而已，上市首日收盘涨幅53%，现在已经翻倍了。股票市场和其他市场一样，总体上是一个供需关系，不能拿总市值来说事，要看流通供应量。这次不少人未入流的大V质疑恒大物业这次上市没有知名基石投资者，都是拉的产业链合作伙伴来凑数。知道8月份235亿那轮融资叫什么吗？Pre-IPO，实际上是把基石提前了，我们看看这些基石投资者都有谁。一共14家战略投资者其中，陈凯韵（香港富豪刘銮雄妻子）投资45亿港元，持股5.373%，比例最高；华泰国际大湾区投资有限公司出资40亿港元，持股4.776%；红杉资本中国出资34.5亿港元，持股4.120%。按照认购金额与持股比例大小，战投名单接下来依次为中信资本认购30亿，持股3.58%；云锋基金（阿里系）认购15亿，持股1.791%；腾讯旗下意像架构投资（香港）有限公司认购12亿，持股1.433%；恒大董事局副主席、总裁夏海钧认购5.5亿，持股0.657%等一大堆香港富豪，国资投行，知名风投机构。咱们就说说红杉资本、腾讯、阿里在投资届是个什么地位，全球前10大独角兽投资机构，有三家投了恒大物业，你还说恒大没有知名投资者。再说，大哥要怎么当，肯定是带着小弟一起赚钱才有威信。公然收割小弟，以后还怎么在江湖上混，这次明显是皮带哥带着产业链合作伙伴一起赚钱。不可能是找不到基石投资者来凑数的，8月份刚拉来一帮大佬投资235亿，这才过了3个月，难道72亿基石投资者都找不到了，另外恒大物业母公司恒大地产1300亿战投危机已经化解。屁股决定脑袋，郭二侠在认购新股分析的时候就说上个乙头，中签了510400货值。郭二侠乐观看多！郭二侠拍脑袋，你们在下面留言猜个涨跌幅百分比（格式举例：涨10%跌10%或+10%-10%），猜中数值最接近的一位，微信发88现金红包！猜错请自行打脸。暗盘交易时间：16:15-18:30 恭喜中签的财迷朋友们，坐等暗盘开奖！","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":398933291,"gmtCreate":1606812928113,"gmtModify":1703844560899,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"跌了**","listText":"跌了**","text":"跌了**","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/398933291","repostId":"2088717305","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1277,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":305299941,"gmtCreate":1604979473383,"gmtModify":1703835564011,"author":{"id":"3555114715645119","authorId":"3555114715645119","name":"有烦恼的猫","avatar":"https://static.tigerbbs.com/65ec80342c4aa5210d7724c0d81fbb95","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"htmlText":"还有戏没有，我重仓一下","listText":"还有戏没有，我重仓一下","text":"还有戏没有，我重仓一下","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/305299941","repostId":"2080957700","repostType":2,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1281,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}