公司发布2022年半年度报告，实现营收166.0亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润46.1亿元，同比增长14.8%；上半年收入、净利润双双增长，但增速与去年中期相比大幅放缓。l 软饮受疫承压，单品韧性彰显 分品类看，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入93.5亿元（+4.8%）、33.1亿元（+51.6%）、20.2亿元（+0.9%）、12.8亿元（+4.2%）、6.5亿元(-23.8%)。2022Q1包装水销售整体向好，Q2疫情则给产品销售带来冲击，叠加物流不稳定影响分销送达，上半年增长不及预期。以功能饮料、果汁饮料为代表的软饮受消费者户外活动减少影响，需求下降显著。包括苏打水、含气风味饮料在内的其他产品由于公司聚焦资源的运营策略，销售有所减少。 唯有茶饮料在上半年表现亮眼，在公司的资源倾斜下市占率进一步提升，茶π和东方树叶作为高成长大单品在疫情下依然实现了逆势增长，多重口味持续推新加码。同时，公司渠道库存保持健康，关注运营的长期性。l PET上行扰动短期业绩，成本管控成效显著 1、整体毛利率59.3%，同比下降1.6pp，主要原因是国际原油价格变动导致集团PET采购成本提高，销售成本同比增长13.9%至67.6亿元，叠加纸箱、动力等成本上涨，毛利率有所回落。2、费用率方面，销售费用率为21.8%，同比下降1.6pp，在疫情下广告费用投放有所减少；管理费用率为5.3%，同比上升0.9pp，主要由于公司实施股权激励计划，且研发经费有所增加；财务费用率为0.1%，同比小幅下降。3、整体净利率27.8%，同比上升1.3pp，面临成本高位震荡及疫情冲击影响，公司延续2021年费用管控的思路，净利率维持稳定。 股权激励提振积极性，看好茶饮料单品持续爆发 公司上半年已向108名核心管理人员及技术专家实施股权激励，目标覆盖范围广且增速目标设置稳健，有效提振团

23年初以来医美化妆品跑输大盘。美容护理行业指数较年初跌幅为18.60%，跑输沪深300指数14.31%，分行业看：（1）医美：年初阳康影响消费需求+假期出行分流，龙头公司估值中枢下降；（2）化妆品：电商增速放缓+大促表现平淡+线下渠道弱复苏，化妆品社零平稳恢复，部分公司业绩承压叠加龙头公司业绩降速担忧带来估值下降。龙头公司爱美客(44XPE)、珀莱雅(37XPE)等已回调至长期配置位置。Ø 医美：疫后消费复苏，把握新品周期 （1）产品矩阵扩容：随着爱美客的如生天使上市打造“双生”产品、江苏吴中代理的爱塑美预期内推动审核进程，锦波生物的械三胶原蛋白22-23年放量增长，华东医药的利拉鲁肽获批，再生医美+胶原蛋白+减重市场迎来扩容，未来更多细分市场的供给端逐步丰富将进一步强化需求释放！（2）渠道恢复性增长：五一节假日及暑期出行对月度恢复情况略有扰动，中长期角度，以深圳市医美机构为例，后疫情时代重回CAPEX周期，且同店迎来恢复性增长，未来随着终端机构逐步加大促销活动，下游有望需求放量带动上游出货。（3）市场合规发展：2021年6月至今多项政策颁布，监管趋严走向常态化，而2023年多项支持性政策出台，鼓励医美市场健康发展。Ø 化妆品：国货浪潮势不可挡，寻找运营能力alpha （1）渠道：线上渠道结构性分化，天猫承压、抖音红利期延续高成长；线下渠道疫后恢复性增长，品牌开启线下扩张。（2）产品：越来越多的国货品牌逐渐沉淀产品打造方法论，珀莱雅、可复美等品牌精准把握新品节奏，通过深耕经典大单品+挖掘细分市场推新品，未来将展现更强成长性。（3）未来：人均消费对比海外偏低，未来有望保持增长，但更需把握小众品类的机会；竞争格局方面，国货品牌跻身市场前五，618及双十一大促再创佳绩，预计未来国产大牌依靠本土优势+产品提质+高性价比建立更硬品牌口碑，持续抢占海外市场份额。

餐饮端连锁化率的提升带来复调成长空间，在连锁化进程中，3-10家门店数量同比涨幅领先，这给小B端业务的发展带来契机。同时，连锁化由高线城市向低线城市逐级传导，三四线城市下沉是未来的趋势。 餐饮修复中带来关联方业务有望实现环比改善 23年立足产能及品牌优势，努力挖掘B端业务发展，大B积累客户资源及口味前瞻，小B端贡献增量。产品迭代创新能力强+渠道推力，公司持续优化产品结构，助力三四线城市下沉，收入端有望加速前行。成本端原材料有望贡献业绩弹性，产能扩充实现良好供应链协同，毛利率上行较为明朗，销售费用率整体较为稳定，盈利能力改善可期。 餐饮端逐步复苏，关联方业务改善趋势向好 海底捞方面来看，整体回暖态势较为明朗。根据社零数据，23年4月餐饮当月同比值为43.8%，随着5.1期间消费不断复苏，人流逐步改善，预期公司23年整体关联方收入具备一定弹性。 产品推陈出新迭代迅速，业务发展齐头并进 在产品研发方面，公司继续执行“产品项目制”，注重品类产品的长期规划，强化产品上市标准，以期提高新产品上市成功率。截止22年末，公司共销售50款火锅调味料产品，41款中式复合调味料产品，41款方便速食产品，其中火锅底料非辣口味成功实现差异化突围，复合调味料推陈出新，方便速食逐步拓宽消费场景。 渠道精耕细作，经销商收入占比稳步提升 经销商渠道占比逐步提升，业务逐步提升，并于2018年超过关联方业务成为第一业务，2018-2022年占比提升速度加快，2022年经销商渠道占比为70%。2023年公司仍将第三方销售的渠道建设和拓展作为主要销售策略，在坚持实施渠道和经销商精细化、标准化管理的同时，持续优化“合伙人”考核机制。 毛利率波动明显，产能扩充带来供应链协同 2022年持续扩充产能，随着米、粉丝、蘸料及料理包产线的陆续投产，逐步提升了集团自产比例。2023年产能计划逐步落实，安徽省马鞍山二期主体厂房已经

受疫情冲击影响，文娱行业整体下滑。2022年中国电影票房达300.67亿元，同比下降36%，公司收入大幅减少，毛利率下滑11.4pct至2022年的44.0%。随着国家疫情防控政策持续优化调整，22M12以来，全国影院营业率迅速提升。23年春节档总票房67.58亿元，成为中国影史春节档第二名。 随着疫情影响逐步消退，政策支持文娱市场发展，看好23年文娱市场景气度 娱乐内容服务收入11.14亿元，占猫眼总收入48%。1）猫眼参与发行/出品影片领跑行业，公司参与/出品影片的总票房相较于国产电影大盘覆盖率保持在50%以上，前十影片参与和主发数占比与21年持平，好于疫情前水平；2）公司主控发行影片数量和GMV占比优于以往年度，《这个杀手不太冷静》22年总票房26.3亿元，成为22年喜剧片内地票房亚军，《想见你》《反贪风暴5》《明日战记》《哥你好》等影片也取得相应档期内国产电影票房的第一或第二名；3）公司在春节档优势明显，21-23连续三年的春节档中，公司都有主控发行影片进入票房前两名，包括《满江红》《这个杀手不太冷静》和《你好李焕英》。23年春节档发行/出品了4部影片，其中《满江红》票房过45亿，成为春节档票房冠军，荣列中国影史第六名。 影片储备充足，“科技+全文娱”打造智能宣发产品体系 1）目前猫眼项目储备丰富，公司参与发行/出品的《八角笼中》《学爸》《拯救嫌疑人》《危机航线》及《金手指》、以及公司开发的《我经过风暴》及《天才游戏》都在稳步推进中；2）智能宣发服务矩阵成果显著：率先提出“实时宣发”的概念；进一步升级“实时战报”和“同档期对比”服务；“云包场”22年订单同比提升约50%，成功覆盖100%的国产票房破亿影片。 在线娱乐票务服务收入10.68亿元 公司竞争力仍稳健，但主要受新冠疫情影响而下滑，23年以来大型演唱会、音乐节回归有望驱动复苏。广告服务及其他收入1.38亿，主

公司持续保持耐心，高质量增长被证明踏实可靠。公司持续维持了合理盈利能力，尤其是基础物管服务的合理利润率。公司没有开展盲目并购，也没有在表内形成大量商誉，不存在整合协同的风险。公司持续推进了十四五期间“一一五五”的战略，并成功实现了30%左右的收入复合增长。这一增速目标穿越了虚火的时代之后，反而在行业中位居最前列。 公司业绩稳健增长 公司在2022年实现营业收入126.9亿元（本报告根据公司记账货币，均为港元），实现毛利20.2亿元，实现股东应占利润12.7亿元，分别同比增长34%，23%和29%，再次顺利达到十四五期间公司规划的增长目标。实际上，由于公司主要经营区域在中国内地，且人民币相对于港元呈现贬值趋势，故如果笔者换算为人民币记账而言，则公司的业绩增速更快。 行业利润率虚高和并购虚火终结 物业管理行业的报表毛利率，尤其是基础服务的报表毛利率一度结构性虚高。实际上，物业管理基础服务事关民生，不可能是高毛利率的。过去的高毛利率主要来源为开发企业过度负担运维责任，而地产行业信用出险则加速了行业毛利率向正常水平回归的过程。并购虚火则是指行业一度形成“并购——股权融资——并购”的飞轮，并购速度在后期脱离了轻资产服务企业整合协同所能容忍的一般限度，大量累积的行业并购商誉恐有减值之虞。到2022年下半年，并购市场伴随二级市场估值回归而迅速走冷，以并购驱动企业弯道超车的逻辑被证伪。 公司持续保持耐心，高质量增长被证明踏实可靠 公司持续维持了合理盈利能力，尤其是基础物管服务的合理利润率。公司没有开展盲目并购，也没有在表内形成大量商誉（当然，笔者并不彻底否认并购，物管行业有成功并购整合的案例），也不存在整合协同的风险。公司持续推进了十四五期间“一一五五”的战略，并成功实现了30%左右的收入复合增长。这一增速目标穿越了虚火的时代之后，反而在行业中位居最前列。 公司市场化外拓成果丰硕，品牌服务

赛道兼具成长性与标准力，强机制、优团队筑造平台型餐企。1）卡位优秀赛道，需求端受众广、口味认知高，供给端易标准化、头部规模化潜力大，品牌具备差异化竞争优势。2）九毛九集团是国内首屈一指的快时尚餐饮平台型企业，系统型扩张、中台式发展，缔造卓越效率与品牌活力。18-22年，核心品牌太二在营收中占比从30%提至70%+，而怂火锅势能强劲、单店成型，即将成为营收驱动的又一引擎；疫后复苏趋势下，集团单店收入回升、经营杠杆释放，利润率修复空间充分。3）团队经验深厚且富有创意，架构兼顾统一性与能动性，并采用持股平台、购股权计划、新品牌股权回购兑付等多维高效的激励机制。 供应+运营+营销是经营的三大护城河，也是可复用的结构性竞争力 1）供应能力规模化：深度参与鲈鱼等核心原料生产，持续布局全国化央厨，并于广州新建供应链中心基地，有效管理产品质价与供配效率，原材料占收入比例从20年38.7%降至22年36.1%；同时注重生态化信息化升级，ESG能力领先。2）门店运营系统化：SKU集约化+场景精简化+流程自主化，打造更具韧性单店模型；开店标准化+餐厅工序流程化+人员培训体系化，助力公司门店复制；前瞻性自研信息系统，现有研发成果将赋能集团多品牌增益扩张。3）品牌营销战术化：“爆品策略+品牌IP”先行，线上公私域结合助力品牌破圈，线下空间+氛围+体验巩固品牌美誉，且基于对年轻人才的优质管理机制和个性温暖的企业文化基因，品牌打造能力具备持续性。 强中台成就多品牌，全球化延拓优势 1）怂火锅：火锅赛道机遇与挑战并存，怂品牌借力平台优势，模型跑通、加速开店、有效全国化，中期维度形成集团又一利润驱动。2）赖美丽：烤鱼行业广阔明朗，赖美丽定位烤鱼版太二，在标准化经营、高辨识品牌、强协同供应角度直接受益集团赋能，将适时开店以赛代练、持续打磨蓄势待发。3）太二国内：从渠道发展和人口覆盖角度测算，太二品牌在五年维度

2022年第三季度，小米集团实现手机销量4050万台，预计公司当季度收入和业绩，环比基本持平。Canalys数据显示，2022Q3全球智能手机出货量2.98亿台、同比下降9%，小米全球市场份额约14%，维持稳定。全球宏观逆风，公司IoT、互联网业务随手机销量承压，笔者预期公司整体收入和业绩环比Q2基本持平。汽车等创新业务持续推进中，三季度费用环比预计小幅提升。 智能手机：行业整体下滑，公司份额相对稳定 根据Canalys，2022Q3全球智能手机出货量为2.98亿台，同比-9%、环比+4%，其中小米出货量4050万台，同比-8%、环比+4%，稳住约14%的份额；在国内市场，小米亦保持13%的份额。在疲弱的宏观和消费电子行业环境下，公司通过优化产品组合、提升线下渠道能力等，实现了份额的稳固，在ASP方面短期略有压力。笔者预期公司智能手机业务收入环比接近持平，在存货压力逐步消化后毛利率将望企稳改善。 IoT与互联网业务：产品创新升级，用户规模保持增长 在偏弱的全球宏观和消费环境下，公司的IoT业务增长受到一定的影响，公司通过产品创新和升级持续推动业务发展。预期公司22Q3电视销量在国内保持第一，空冰洗继续提升，小米平板5、小米Buds4 Pro等新品也将有增量贡献，整体IoT收入环比企稳。在互联网方面，虽然广告市场较为疲弱，但公司的用户增长和海外变现效率提升，将在一定程度上对冲行业的影响，互联网收入环比也有望保持稳定。 研发持续加强，智能汽车等创新业务推进中 公司不断加强研发，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽车等创新业务方面持续投入。公司2021年研发费用132亿元、同比+42%，今年上半年研发费用73亿元，下半年研发投入力度或进一步加大，预计2022全年研发费用投入接近170亿元、同比+29%，公司预计未来五年研发投入将超过1000亿元。2022Q2公司在

截止至09月15日，共有11家食品添加剂及调味料公司在香港挂牌上市。 这11家全部在主板或创业板上市，从数量上来看，这11家占香港所有上市公司2577家(截止2022年8月底)的0.43%；从市值上来看，这11家合计市值突破百亿大关，达537.696亿港元，占香港上市公司总市值355,907亿港元(截止2022年8月底)的0.15%。 本年表现，涨(4)少、跌(6)多，不涨不跌1家 上涨4家，平均涨幅67.45%；下跌6家，平均跌幅-29.01%；不涨不跌1家。 本年涨幅最大的是绿新亲水胶体(01084.HK)，涨幅168.14%；跌幅最大的是华宝国际(00336.HK)，跌幅为-72.23%。 近3个月表现，涨(5)、跌(5)，不涨不跌1家 上涨5家，平均涨幅13.54%；下跌5家，平均跌幅-14.49%；不涨不跌1家。 近3个月涨幅最大的是阜丰集团(00546.HK)，涨幅为18.93%；跌幅最大的是绿新亲水胶体(01084.HK)，跌幅为-34.13%。 近1年表现，涨(5)少、跌(5)多，不涨不跌1家 本年上涨5家，平均涨幅53.72%；下5家，平均跌幅-36.70%；不涨不跌1家。 近1年涨幅最大的是绿新亲水胶体(01084.HK)，涨幅为163.48%；跌幅最大的是华宝国际(00336.HK)，跌幅为-75.80%。 累计表现（3年），涨(4)少、跌(6)多，不涨不跌1家 上涨4家，平均涨幅46.86%；下跌6家，平均跌幅-25.25%；不涨不跌1家。 累计表现涨幅最大的是中国波顿(03318.HK)，涨幅为90.56%；跌幅最大的是颐海国际(01579.HK)，跌幅为-61.67%。 2、上市市值 市值超过1000亿元(港元，以下同)的0家，占0.00%； 市值介于100亿到1000亿元的3家，占27.28%； 市值介于10亿到100亿元的4家，占36.36%