2025年，全球货币/财政宽松、AI驱动下，全球各类主要资产都是牛市。 这一年，见证了白银疯涨150%+、黄金涨60%+，创历史新高；港A股市强力复苏，恒生指数+27.8%、恒生科技+23.5%、上证指数+18.4%突破4000点，完全不属于纳斯达克指数（+20%）、标普500指数（+16%）。 2025年我跟随各类资产的上涨大趋势，继续取得了不错的收益。 因为多账户持股（港股打新需要多账户），难以用券商的收益率统计，整体收益率只是毛估估。我在雪球有一个港股成长+高息的组合，近似实盘，2025年统计收益率大致是80%。 另外因为我是持股打新/炒新，这部分收益是在持股的基础上增强的，这部分收益大概是40%。（注：雪球组合不能反映打新、炒新收益） 全年收益大致是80%+40%=120%。 自从2018年开启港股打新+海外投资以来，近7年年度投资收益率大致是： 2018：0%（摸索，港股持股+打新） 2019:  200%（主要是港股打新） 2020：400%（港股持股（九毛九）+港股打新） 2021:  10%（港股持股（华润电力）+港股打新+事件驱动） 2022：-25%（港股持仓（电力+其他）+港股打新） 2023：30%（港美股持仓（特斯拉+拼多多+禅游+其他约10只分散组合）+港股打新（药明合联）+其他） 2024：130%+（港美股持仓：英伟达+泡泡玛特+小米集团+腾讯+其他约10只分散阶段持股组合）+港股打新/炒新（老铺黄金+卡罗特+华润饮料+毛戈平等）+恒指期货网格交易+事件驱动交易。 2025：120%+（港美A持仓（小米+金银铜矿股组合+红利股+次新股轮动切换）+港股打新/炒新（布鲁可+蜜雪+映恩+紫金国际+a/h股）+其他短线交易） 注：因打新资金分散到很多账户，统计不严谨，收益率仅仅是按年初可动用投资资金起算毛估估。 一、今年的投研、投

四只热门股混战，虽然冲突但资金太多太拥挤，最终拿货量还是远低于预期。 涨幅同样也低于预期，但整体还是涨的，打新只是赚多赚少的问题。 打新以外，有一些认知和具体交易的执行，因人而异，差距可能会很大。 比如，看到壁仞大涨70%+，认为智谱、天数也会大涨（比如30%、50%以上），甚至去炒新的，可能要吃瘪。 天数首日从27%砸到8%收盘： 智谱是暗盘就砸到个位数涨幅了。这两只我本来也只是一般看好，但暗盘一开10分钟我就迅速接受了市场的出价，4：27分决定直接卖完 不过首日智谱直接被砸到破发，然后被中金捞起，那我也不妨跟着买进去做一把日内了。 精锋中规中矩，算是比较稳的。 因为智谱、天数的拉跨走势，相当一部分同学认为minimax要不行了——其实反过来，minimax暗盘大概率要给低价买入的机会了。 实际上这批我个人最看好的也是minimax： 暗盘一开，直接在10%-15%几笔买入，后面就直拉到30%附近了。 刚看了配售结果，minimax国配高达36.76倍，2025年能排在前几了，也是这几只GPU/大模型公司中最多的。 不过传闻中的柏基投资没有在文件里体现，那就当无。目前的投资者阵容涵盖腾讯、阿里、小红书、红杉、高瓴、阿布扎比/新加坡政府投资基金等等，已经足够强大了。 今天暗盘三只，都不错，其中金浔资源乙组中4.8万，大概是性价比最高的。 港股新股就是有大涨、有破发，有来有回。 做错很正常。做对要落袋。 积攒认知、总结进化，等待下一次机会。 下一个更好。永远相信美好的事情即将发生。

B机制以来一度24连涨，11月28日海伟股份开始出现破发，12月再添2个成员：遇见大面，天坑半导体。 截止发文一共27张3破发，胜率大概有90%，暗盘/首日表现如图： 整体看胜率还是很高的，经常还有翻倍涨幅的。 但中签率就非常感人，1手中签率已经低到1%左右，乙组抽签。 所以现在B机制打新预期非常低，冷门的可能多少有些问题（不过再冷也很容易打到百倍），热门到几千倍低成本陪跑期待中1手几手赚个几千元，对大户来说都不够持仓市值波动一下。 当然比A股摩尔线程还是高点，摩尔有482.66万户股民，中签率为0.0363%。但人家一签赚20多万啊。羡慕。 今年港股新股申购人数最多也就是30多万户（紫金国际：35万）。 —————————————————————— 京东工业新股分析： 1、业务：依托京东集团在中国提供广泛的工业品供应，排名第一，规模是第二名的3倍，市占率4.1%。 2、业绩&估值：2022-2024年营收由141涨到204亿，复合增长20.1%；经调整净利润7.1、8.2、9.1亿元，复合增长率12.8%；2025年上半年5亿，同比增长34.1%。 预估全年10亿，对应今年估值也有30-40倍，对应业绩增速实在太贵。 有券商指引2026年PE是20倍，这意味着利润能到15亿+，增长50%？ 不是没可能。分拆型子公司跟母公司有不少关联交易和资源共用，成本多放到母公司利润就好看了。 但即使这样也透支了1年业绩，而且也看不到有可持续性。 这个业务在京东内部乃至当下的市场也不是好生意。今年以来京东集团到处撒种，掀起外卖补贴大战、搞线下食堂，甚至还开始搞医美？还造车？ 看不懂东哥。 3、其他ipo信息。 发行比例7.89%，不算多。 2023年前期卜投资者入场的估值比现在溢价了42.9%，这个不是打新的理由，只说明机构也会错判。 基石有几家外资，最大的M&G管理超过

盯在耻辱柱上吧。 河北海伟股份，中金保荐，公开5426倍，国配6.11倍，绿鞋15%，发售量调整权90%给国配。 暗盘高开然后直接砸到0%附近横盘。首日直接破发无抵抗： 自8月份新股改制以来，B机制（非A/美+H）新股25只，24涨1跌，整体胜率仍然高达96%： 花半秒钟就看透事物本质的人，和花一辈子都看不清事物本质的人，注定是截然不同的命运。 破发一个就断言以后没得玩了，这种轻飘飘的结论不要轻易去下。 港股新股，无论什么机制，只要是注册制（一定程度市场化），破发就是100%会出现的——没有破发，那是大A股。 B机制也是注册制之上的产物，B机制只是改变了分配的方式，但不能改变市场、公司自身质地——甚至没有那么复杂，公司不安排资金搞事、市场承接不足，那就是破发了嘛。谁不知道大部分B机制（以及大部分新股）是没什么基本面的，都是搞事的多。 所以一定会有破发的B机制，只是时间问题。我之前其实也有前瞻，所以毫无意外，射程范围。 但实际上，各位之所以云集在港股打新，就是因为港股新股不是100%上涨的。 因为如果100%上涨，这是无风险套利，市场会把中签率打低到万分之一以下。 因为不是100%上涨，但整体有超过50%-70%的上涨率，这里面才能发挥个人能力去优化策略，提高胜率，降低风险。 这个市场鱼龙混杂，看似都在打新、炒新，但每个人的认知、资源、资金久期、风险偏好各不相同。 如果你可以接触到轩竹生物的核心信息层，知道它要从18亿流通市值直接炒到100亿入通（目前分析的可能性，非100%），你首日150%去买还能赚到1倍多——内幕交易来钱最快。 不过没有如果。我也没有。内幕交易是违法的。 我们可能也没有途径去参与国配，那里有90%的货呢。（如果你能参与，需要先想想别人凭什么给你分货，毕竟行情好的事后分货就是分钱，为什么给你分钱） 我们只能老老实实参与公开，B机制后接近摸奖，涨再多中不了也

最近行情一（hen）般（can），回撤不少。不舒服就开始减仓位，开了点空单（买保险）保护多头资产。 港股新股，多给了9条命。在过去如此，当下如此。期待未来会继续。 创新实业顶着大市的回调，从开盘破发到拉涨30%+，且速度很快，并没有开盘洗一洗。 盘前我自己判断：70%概率在-10%到15%之间运行。30%概率超出这个空间。 结果是超预期的。分批卖出大法，10%-30%之间卖了一半多，剩点首日继续卖。 B机制新股的独立性和容错率目前还是足够的高，即使对行情和基本面判断错误还是可以赚到点零花钱。 截止发文，非A/美+H的B机制新股依然是全胜记录。同时，公开认购倍数和中签率也很感人，最近降了下来：乐舒适1813倍，创新实业447.2倍。 但接下来量化派+海伟股份两只小市值B机制，分分钟又是几千倍认购了。 接着打吧，低成本参与，中签赚点伙食费也好。

1、禾赛科技。 公司简介：全球激光雷达龙头，首家月交付突破10万台的激光雷达厂商，累计车载激光雷达市占率33%，L4自动驾驶细分市场占61%。   公司目前具备芯片化架构（自研XT/AT芯片）+车规级可靠性（AEC-Q100 Grade2）＋规模化交付，形成“技术-成本-产能”三重护城河。   国内客户覆盖理想、小米、极氪、比亚迪、长城、广汽等全系标配激光雷达车型定点。 财务与估值：2025Q2单季营收7.06亿元，同比＋53.9%；单季净利润4,410万元。   2025H1营收12.32亿元，同比＋50.6%；归母净利润2,654万元，上年同期亏损1.79亿元，实现GAAP口径扭亏。   管理层2025年业绩指引GAAP净利润2-3.5亿人民币，非GAAP净利润3.5-5亿人民币。乐观预计2026年业绩继续高增长到10亿利润，对应现价也将近30倍PE。透支一年。 估值角度没有安全边际，也不符合我个人审美。 港股打新&持股：二次招股，按惯例港股定价会相对美股折价3%-5%，但从定价到暗盘交易通常有2天的波动影响，波动向下即是风险，向上即是惊喜。我个人预计会直接放弃申购。短期也不打算建仓买入持股。  2、健康160 基本面一般，不是我的菜。保荐人申万宏源简直是垃ji一个。连个基石都没有。   我个人预计不会申购。 3、美股打新FIGR+GEMI 富途/老虎可以申购，币圈概念股。比较热门，对于分配不要预期太高，但可以期待美好的事情即将发生。

一天五只，有点乱，乱中有序。 先说一下我个人暗盘前+开盘预案： 1、两只小股没打也不打算买卖，不看。 2、蓝思+极智嘉打得多，打了就是看好，看好就不急着跑，反而是倾向于先寻找买入机会，但这两只太热，开盘抛压预计不小，需要先观察一下盘面再做买卖决定，因此开盘不会有太多动作。 3、准备读秒开盘买峰岹，一是打得少，二是没那么热，可能是平开。我挂发行价、直接读秒到开盘摁买入，不过只有部分成交，后来继续追买了一些。（这居然是暗盘最赚钱的交易，蓝思+极智嘉打新暗盘基本没赚什么了） 4、接下来看到蓝思开始回落，极智嘉涨不动、横盘在发行价附近，都低于预期，没有买卖的欲望，按兵不动到尾段。 极智嘉一度破发，我卖了一半出去；峰岹也卖了1/3（连打新带买入的仓位）；蓝思尾盘买了一些，希望首日有更好的价格。 接下来配售结果简要： 1）大众口腔：公开108倍，国配0.96，套路回拨； 讯众：公开12.79倍、国配1.01倍，正常回拨10%； 不太关注小股了，看你们吃肉。 2）峰岹科技： 1、公开138.26倍，6.68万人申购/3.69万人中签，一手中签率20%，20手稳1；甲尾267人/中签60250，乙组1145人，其中乙头579人中签20.49万市值，钉头锤31人中签324.15万市值。 乙头比甲尾人数多，发售量调整权+绿鞋都发了。 2、国配8.61倍，基石+承销关联客户再度国配拿货，前十份额91.25%。比隔壁蓝思国配人数少、更集中一些 暗盘平开高走涨了6.97%，还不错。 3）极智嘉： 1、公开133.62倍，94292人申购/39481人中签，一手中签率4.26%，25手稳1，甲组均一中签率划分；甲尾807人/中签14.11万，乙组1476人，其中乙头847人中签16.8市值，钉头锤42人中签395.14万。 乙头和甲尾人数差不多，发售量调整权+绿鞋都发了。 2、国配30.17倍有点吓人

一日5只新股，上半年收官战。简单摘要说一下。 首先排除两只小市值的，大众口腔、讯众通讯，市值不足20亿，这类通常是博炒、博回拨，没法重仓打。有其他更好的更确定的，就少打或者直接放弃了。 其次，FORTIOR、蓝思科技，都是A+H，也就是二次上市。自从海天、三花、安井食品破发（或近似破发）后，A+H新股情绪急转直下，回归正常折价范围，通常是-20%-30%的范围。差一些的要折40%+。 1、蓝思科技 蓝思科技A今天大涨了11%，成交额42亿，这明显不是做局，是市场真金白银交易出来的。原因主要是苹果计划2026年出折叠手机刺激，今天果链集体上涨。 加上中信保荐+基石阵容不错，保发行价概率较高，上可看5%-10%涨幅了。 蓝思科技也是这波打新资金的抱团之选，孖展、倍数都是最多的。 近期业绩，蓝思科技2024年利润30亿与三花相当，Q1营收10%+/扣非利润+60%。 另外有智能汽车和座舱业务、智能头显及穿戴，恰好小米出了yu7和AI眼镜，蓝思作为供应商应该能吃到肉。 小米旗下GreenBetter也当了基石投资者。 2、FORTIOR 首先，市值小了一些，只有130亿。有时市值说明了很多，何况是二婚股。 这个折价得比较多，将近40%。但毕竟龙头中芯国际都折价54%呢。 其他方面都中规中矩吧，感觉也能勉强打一些。 3、极智嘉-W 按 2024 年的收入计，极智嘉成为全球最大的仓储履约 AMR 解决方案提供商，已连续六年保持该领先地位。该公司提供了一系列 AMR 解决方案，旨在赋能仓储履约和工业搬运场景，在大幅提高供应链效率的同时减少对人工的依赖。 2022-2024年AMR解决方案终端客户总数254、296、324，复购率58.3%、70.9%、74.6%。指标不错。 2022-2024年收入14.52、21.43、24.09亿；毛利率17.7%、30.8%、34.8%，逐年提升。

结论：（我）全力参与椰子水，小打一下泰德，放弃云知声。仅是记录，不构成投资建议。 以下是新股分析，摘要说下。 一、IFBH 1、公司简介 一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，由泰国知名饮料制造商General Beverage分拆国际业务而来，该业务负责 以if 及Innococo 品牌制造及向国际市场（不包括泰国）销售食品及饮料产品（“国际业务”）。 按零售额算，公司2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年蝉联榜首，2024年市场占有率34%，超越第二大竞争对手7倍以上；2016年起在香港连续9年蝉联榜首，2024年市场占有率60%，超越第二大竞争对手7倍以上。 2、管理层、股权架构 公司的创始人Pongsakorn Pongsak先生直接及通过General Beverage合计持股77.64%； IPO前投资者，包括FAF2 VCC、Oasis Partners及10BIF，分别持股5.11%、4.23%及1.76%；PP承让人总共持股6.80%； 其他现有股东，包括Piyamas Lertvorapreecha女士（独立第三方）、Metaphon Pornanektana女士（公司的商务总监）及Vipada Kanchanasorn女士（公司的营运总监），分别持股2.67%；0.89%及0.89%。 ipo基石投资者（内、外资（含泰国资本）来了不少），合计占比约28% （简评：股权结构不错，泰国企业可能国内机构不太好覆盖和跟踪，但能拉到不少基石背书，可靠度提高） 3、行业信息、公司主营业务与产品 全球椰子水饮料自2024年50亿美元以11.1%的年复合增长率增长至2029年85亿美元。 预计大中华区椰子水饮料2024-2029年复合年增长率19.4%，从10.93亿美元增长至26.52亿美元；对应全球市场复合增速11.1%。 IFBH采用轻资产业务模式，只专注

霸王茶姬是这两年风头最劲的茶饮品牌。 张俊杰（霸王茶姬创始人）的起点之低、竞争环境之难、崛起速度之快，可能是我这几年看过的商业故事里最爽的文。 一、逆袭之路 1993年，张俊杰出生于云南，他10岁那年，父母相继离世，他流浪7年打零工只求养活自己，他从来没有正经上过一天学，他是大字都不认识几个。 （这是什么地狱开局啊？开局一只碗来形容不过分吧？) 2010年，17岁的张俊杰，在一家名为大维奶茶的连锁品牌当店员，因看不懂菜单，这时候才利用工作之余开始学会认字、写字，后来当上了区域负责人（其实算不上高大上，只是负责几家门店之间的物料调配）。 2013年，张俊杰盘下了该品牌一间濒临倒闭的加盟店，通过增加大量的营销活动，以及提供配送服务，使其起死回生。这段经历为他攒下了创业的第一桶金。 （从店员到小店老板，第一轮打怪升级） 2015年7月至2017年3月，张俊杰进入上海一家机器人公司做海外销售，成长为该公司亚太区业务负责人。这两年新茶饮品牌层出不穷，且都在向全国扩张，张俊杰最终决定创业。 （天选之子，注定不是打工仔）  2017 年，张俊杰 24 岁，创办了霸王茶姬。 2017-2021年，从0-1的摸索。 2021 年上半年前，霸王茶姬曾尝试走出西南地区，到广东、福建、安徽、湖南、上海等省市开了零星门店，但都以失败告终。这次扩张暴露出两个严重问题：品牌形象粗糙、加盟商管理松散。 2021 年中，霸王茶姬在获得了来自 XVC、复星集团、琮碧秋实共计 3 亿元的投资后，将公司总部从云南搬往了四川成都。成都是西南地区的消费中心，也是茶百道和书亦烧仙草的总部、蜜雪冰城的亚洲总部。 有了钱的霸王茶姬重新梳理招聘、培训、绩效及内控体系，从零搭建 IT 团队，并开发了内控系统。 更重要的是，改变了松散的加盟商管理体系——从传统茶饮品牌采用的 “先开分店再建分公司” 模式调整成了 “先建

特没谱政策对大市以及新股的扰动特别大。招股前几天市场无差别大跌，危墙之下近乎放弃申购，结果峰回路转连续2天止跌反弹，且初步确认关税政策暂时不针对创新药，映恩生物从晚上飙升孖展到早上（主要是辉立）。 所以最后也是稍微打了个乙组+大甲跟车好了。 回到映恩生物公司本身，还是有一些扎实的亮点： 1、公司拥有逾20名核心研发团队成员，其中包括曾在全球MNC（如BMS、Novartis及第一三共）及国内领先生物制药公司任职，并在不同专业领域拥有逾10年至20年经验的科学家及专家。 研发团队由首席科学官QIU Yang（邱杨）博士、全球首席医学官牟骅博士、首席医学官顾薇女士及高级副总裁兼药物发现负责人花海清博士领导，其各自在ADC研究方面拥有丰富的从业经验，并拥有为推动这种创新药物形式作出贡献的良好往绩记录。 其中，邱杨博士是多种创新ADC疗法开发的主要贡献者，最知名的是于2021年获得FDA的突破性疗法认定的HER3-DXd（U3-1402、德帕瑞妥单抗）。 2、自本公司成立以来，已收到四轮来自首次公开发售前投资者的总额约137.5百万美元的股权融资。首次公开发售前投资者包括若干资深投资者，例如King StarMed、上海楹伽、Orchids（礼来亚洲，投过科伦博泰）及Golden Sword（中国生物制药01177）、礼来亚洲、药明生物、阿斯利康中金等。 基石投资者有15家，既包括LAV（礼来）、苏州苏创（苏州市财政局控股）这样的老股东，也包括TruMed（投了科伦博泰）、BioNTech、LakeBleu、各大公私募基金，半个全明星阵容，份额合计33.9%。 之前火热的新股如毛戈平、布鲁可、蜜雪冰城基石份额差不多都是20%-40%之间，再加上发售量调整权，即使公开回拨50%后也给国配留了一些空间 3、四大ADC技术平台+管线 产品相关我反正是基本看不懂，但创立仅6年就与BioNT

有一阵子没发文。 一是因为没有值得全力参与的新股。 二是因为最近大小事不少，经常间歇性丧失长文表达欲。 最近港美大事件多波动大，投资尤其具体到持股持仓，大概又到了三岔路口，面临很多艰难的加减仓决策。 稍微聊一聊。 1、特没谱的新关税政策冲击，这种历史级别的大事，明显已经超出了我个人的认知和理解。 看了不下10万字资料，可以确定的是这是战争。不确定的是未来的走向，任何事情。 当下这种混沌的宏观冲突明显不利于基于企业价值的基本面投资。 市场再次进入无序的大波动交易时间。机会和风险永远同在。 2、新世纪以来以来美股已经先后见证了2000年互联网泡沫/破裂、2007年金融（次贷）危机、2010年欧洲债务危机、2020年新冠疫情数次载入史册的大风暴。 后视镜看美股在危机之后都会新高。但实际上，每一轮危机都埋葬了无数投资者和普通家庭。而我们现在正身处风暴其中，活着是第一要务。只有活着才能有机会见到以后的新高。 后面几个月到几年的的形势是没人能预测的，市场、历史、我们的人生，很多时候都是概率问题。 其实我相信很多事情没有那么好但也不会极端的坏。更多的是周期。当然这也是投资可为的地方，跌多了又是机会。 但重点是，只有强大的经济体、强大的公司，才有周期。垃圾只会被扫进垃圾堆。 3、美港股这两年行情堪称爆炸，我们熟悉的消费和科技牛股涨几倍甚至10倍的一堆堆，熟悉的英伟达、特斯拉、小米、泡泡玛特、老铺黄金等等等，包括港股新股。该赚的其实也赚到了，没赚到没赚够也过去了。 现在不上不下的，不少还挺贵且起码透支了一年的业绩，其实到了困难题阶段。 身处漩涡首先要做的还是审视自己的财务健康度、持股仓位。 熟悉我的朋友都知道我一直在通过构建成长+高息红利的持股组合来应对复杂的市场变化，在过去2年能发现的成长股足够多（主要是消费、科技方向），成长股仓位高，年初以来已经逢高逐步减仓衍生品+正股，且逐步转移到金矿

一、历史发展—从1到45000。 张氏有三兄弟，他们出生在河南开封的一个村子，父母是农民，靠双手完成了让孩子去省城读书的家庭革命。 大哥是个文人，不擅长做生意，但留下了“蜜雪冰城”这个名字，很值钱。 二哥张红超，1996年在郑州读成人教育（文秘专业），勤工俭学，1997年用自制刨冰机开设了一家“寒流刨冰”的小店，创业资金还是来自于奶奶省吃俭用积攒的3000块钱。 1997-2003年，河南郑州到处拆迁，这一家小破店随之经历了三次倒闭、四次拆迁，2003年，转型为餐厅，开在废弃的国资铝厂大院。 1997-2005年，张红超就是那种当下常见的小店铺老板，满经挫折，只为能开好这一家店。 张红超吃过、也见过了人间的苦，这一家小店能8年不倒，背后是求生存的坚韧。这也奠定了蜜雪冰城的基因，生于草根，定价亲民（低端）。 一家成功的餐饮店通常由一款爆品推动，2005年， 张红超先生研发出售价仅为1元人民币（约15美分）的蛋筒冰淇淋（现在称为“新鲜冰淇淋”），销售火爆，冰淇淋店虽然收入低，但用工少，利润直追有着十几号员工的蜜雪冰城餐馆。 亲戚们动心凑钱加盟，张红超负责提供冰淇淋脆筒和冰淇淋粉，这便是蜜雪冰城加盟模式的雏形。 三弟张红甫，比二哥小八岁，是二哥的小迷弟，大学没念完就退了学跟着二哥做生意。他卖过糖果，开过烧烤摊，当过音响店销售。一个夏天，张红甫的蜜雪冰城加盟店就从一家变五家。 他卖过糖果，开过烧烤摊，当过音响店销售。一个夏天，张红甫的蜜雪冰城加盟店就从一家变五家。 2008年，张红甫用咖啡粉兑水+糖，炮制了新爆品卡布奇诺咖啡，1元1杯。那个时候星巴克还没进入河南，麦当劳肯德基的咖啡也基本上不怎么卖。 2010年，张红甫反观自己的生意：一块钱一支冰淇淋，一块钱一杯果汁或冰咖啡，产品制作没有任何花样；门店破破烂烂，只有几平方的面积，全靠贴海报装修；夫妻老婆经营，全没服务意识；开店选址也

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