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等待是投资成功的必要准则

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2022-09-28

$恒生指数(HSI)$看到大家在吐槽港股的惨烈，发现自己的账号是盈利的，很欣慰。但是我已经不敢跟别人讨论我买港股了，我怕被他人投来傻叉的目光。。。讲真，港股就是个笑话。

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2021-11-22

$阿里巴巴-SW(09988)$那些买了阿里的是不是要哭了。。。

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2021-03-06

$特斯拉(TSLA)$看到大家都在卖，不知道是不是这轮调整快结束了。🥲

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2021-11-09

滚！

2022年海外中资股展望：价值崛起！

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2022-03-14

$恒生科技指数(HSTECH)$专治各种不服

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2021-12-06

$恒生科技指数(HSTECH)$共同富裕

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2021-10-03

$恒生科技指数(HSTECH)$没买中概股、也没买科技，但是看到港股今年的表现仍然想说一句：烂泥扶不上墙吧？！

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2022-03-10

$恒生科技指数(HSTECH)$比男足还稀烂吧[笑哭] [笑哭] [笑哭]

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2021-11-05

$恒生科技指数(HSTECH)$全世界最适合最空的指数，hhh

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2022-03-14

巴菲特8块买比亚迪，涨到80跌回10块，来回几次，每次比亚迪低位媒体文章就说巴菲特不行了，高位了就说巴菲特厉害，今天回头看看，相对于8块的成本，300和200一股有什么区别

高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？

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tg-height=\"549\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>对于以上传闻，高瓴资本均予以否认，并对外回复称，“曹伟一直都是高瓴合伙人，合伙人黄立明的负责领域也没有变化，完全不存在重心转向美国一说。”</p><p>传言到底几分是真几分是假，尚未可知。</p><p>但一个事实是，高瓴上半年业务上的确收缩了不少。</p><p><i><b>《凤凰WEEKLY财经》</b></i>根据天眼查信息不完全统计，2022年，高瓴资本近半年时间里共完成12个项目投资，主要方向放在了半导体、<a href=\"https://laohu8.com/S/300024\">机器人</a>以及光伏赛道。</p><p>这一数据，还不到去年同时期的一半，2021年上半年，高瓴资本投资项目共31例，2021年一整年投资项目共53例。</p><p>此外，成立于2022年、主投早期项目的VC——高瓴创投在今年上半年共有54个投资项目，相比于去年同期投资项目数量也有所减少。</p><p>一面放缓投资的脚步，另一面也同步开启了退出行动。</p><p>此前，据《中国企业家》报道，有知情人士透露，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，且项目规模较大。</p><p>有业内人士也证实了这一点，其透露，这段时间高瓴交易存量资产的需求很频繁，即通过S基金的形式迅速出手。</p><p>在PE（私募股权投资）领域，S基金是专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。简单来说，S基金等同于接管投资者手中的基金份额，同时转让相关收益，让投资者在项目还没到期的时候，通过转让提前获取流动性。</p><p>类似的交易是为了尽快回款，势必要让出一些套利空间，甚至是让出已有的收益。</p><p>对此，高瓴回应称，S基金是其新策略，正在组建S基金团队。对于高瓴长期看好的领域，其既做股权投资，也购买二手资产。目前，高瓴正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。</p><p>不论是投资项目缩减，还是利用S基金退出项目，高瓴显然对现金有了更大的需求。</p><p>钱紧了，收益自然也会受到影响。</p><p>据价值大师的数据预估，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资回报是-35%，亏损金额或超22亿美元。</p><p><b>被神话的张磊和高瓴</b></p><p>投资圈，一直很擅长造神。</p><p>张磊即是如此。直到现在，张磊投资<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、押注<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的事迹仍旧为圈内人所津津乐道。</p><p>2006年，彼时的张磊刚拿到耶鲁大学捐赠基金2000万美元的创业启动资金，创办高瓴资本也仅一年时间。在多番调研之下，张磊选择在单笔限额内，把最大的一笔投资押注了腾讯。</p><p>这一行为，一直被外界解读为“赌博式投资”，因为当时的腾讯，也刚刚上市两年，市值不到20亿，QQ用户还处在三低阶段（低年龄、低学历、低收入），在这种背景下，谁也不知道腾讯的未来。</p><p>也正是这一次“豪赌”，让张磊即便是多年后，也能参与到腾讯的高层会议，甚至牵头促成了腾讯和京东的合作。</p><p>真正将张磊送上神坛的，是投资京东。</p><p>2010年，电商赛道上，淘宝天猫已经站稳了脚跟，而京东却特立独行地做起了自建物流和供应链的重资产电商。</p><p>当时，投资圈更盛行的是“投轻不投重”观念，唯有张磊，历经多次调研，选择投资。</p><p>在互联网的东风下，腾讯和京东的快速崛起，让张磊赚的盆满钵满，投资回报率甚至一度高达52%。</p><p>2014年，京东成功上市，张磊和高瓴资本在投资圈声名大噪。</p><p>自高瓴成立后，张磊就开始对TMT等互联网和新经济产业展开大举布局，投资的企业包括：<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、腾讯、字节跳动、美团、ZOOM、<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>、隆基股份、星思半导体等。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42d6562a33b841b6c5b7b7653e96bc71\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"725\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>2017年12月，浙江乌镇举行的第四届世界互联网大会，张磊与马化腾、王兴等众多企业家共进晚餐</p><p>回头来看，张磊的成功其实更像是时势造英雄。</p><p>在中国互联网发展最盛的年代，张磊踩准时机，敢于下注。伴随互联网发展而生的TMT项目，成了各大机构争相追捧的“弄潮儿”，也是在TMT赛道上，张磊被捧上神坛。</p><p>在国内各个颠覆人们日常生活的企业背后，都可以看到高瓴的身影，包括美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、百度、携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>、链家、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、Keep、货拉拉、<a href=\"https://laohu8.com/S/EM\">怪兽充电</a>等。</p><p>2020年，高瓴资本迎来最高光的时刻。高瓴管理的资产规模达到650亿美元左右，在A股市场为投资人累计创造了约45倍的回报，15年期间年化复合回报率约33%。</p><p>张磊还在《价值》一书中讲述了自己坚持长期主义的投资理念，“做时间的朋友”，成为他最常挂在嘴边的一句话。</p><p>“三千弱水，取一瓢独饮”是张磊的另一个习惯性操作。</p><p>最风光的时候，只要是高瓴选中的企业，必然是重仓买入，重仓后股价就持续上涨。</p><p>从2013年到2020年，高瓴重仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TAL\">好未来</a>后，好未来股价暴涨20倍。有意思的是，此前一直高喊“教育是不需要退出的投资”的张磊，却在双减政策正式出台前，成功逃离了好未来和一起教育项目。</p><p>不过，到了2022年，张磊和高瓴资本便为重仓的自信心买了单。</p><p>一旦环境变化，重仓投资也会将风险放大数倍。</p><p>在A股，仅格力一笔投资，在不计算分红收益下，高瓴资本浮亏就超百亿。2019年，高瓴旗下基金“珠海明骏”以46.17元/股的价格受让了格力15%的股份，高瓴成为格力第一大股东，目前，格力股价已跌至35元以下。</p><p>当然，市场上还有另一种声音，不应该用短期的价格变化否认被投企业的长期价值，做时间的朋友的张磊，以及践行长期主义的高瓴，在市场起伏中，依旧还在前行。</p><p>只是，相比于2020年被镁光灯追捧而言，如今张磊很少公开现身，回到最初成立高瓴时一般的低调。</p><p>作为曾经投资风向标的高瓴，以稳健投资、长期主义闻名的张磊，在裁员、浮亏的传闻下，跌落神坛。</p><p><b>TMT时代远去，高瓴如何转弯？</b></p><p>时代的一粒沙，曾经落在张磊面前，让张磊点石成金。</p><p>如今，17年过去，时代的一粒沙，却成了压在高瓴和张磊身上沉重的山。</p><p>谈及高瓴的现状，中国人民大学国际货币所研究员陈佳表示，作为创投领域的龙头企业，高瓴资本的表现很难一概而论。就裁员传言本身来说，裁员完全可以是企业面对全球近期流动性逃离大类资产市场的一种自然反应。其次，TMT赛道在境外尤其是美国遭遇广大投资者的抛售是近期的一种常态。</p><p>不论张磊与高瓴的裁员传闻是否属实，一个摆在眼前的事实是，TMT的存在感在投资圈逐渐弱化。</p><p>TMT也曾经是一个风靡一时的词汇。TMT最为风光的时候是在2010年，移动互联网高速发展带火了TMT。</p><p>业内曾有过这样的故事，时间拉到2010年前后，当时只要项目中出现TMT的概念，投资人就会蜂拥而至，媒体也会争相报道。当时的TMT和现如今的元宇宙一般无二，甚至可以说是有过之而无不及。</p><p>但就这样一个曾经被追捧的赛道，随着科技的进步和技术的发展，下一代互联网、元宇宙等概念层出不穷，TMT的热度开始下滑。</p><p>此前 ，就有媒体报道称，成立6年的VC机构，早年以TMT投资为主，今年3月份也开始对TMT组做了新的调整。</p><p>“随着大数据、人工智能等新兴技术的发展，在下一代互联网概念盛行的现今，也出现了不少新的机会，投资机构去寻找新时代下的新的项目也是正常现象。”中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣谈道，“我个人认为TMT赛道不会消失，甚至还可以说是一个非常重要的赛道，因为现在的元宇宙、Web3.0，其实某种意义上也是TMT与新兴技术耦合出的新赛道。”</p><p>这背后，也与投资大环境关系密切。</p><p>清科研究中心相关数据显示，2022年第一季度中国股权投资市场共发生2155起投资，同比下降27.5%；披露投资金额为1968.22亿元人民币，同比下降47.1%。</p><p>从数据来看，一季度整体股权投资市场处在严峻的下行期，投资标的数量和投资金额双双下降。</p><p>创投行业大发展的时期往往是全球经济扩张，以及监管环境宽松的时期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fe515144f3b1e3fc1d0d7cfaf532f93e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在财经评论员张雪峰看来，由于全球经济有出现收缩的迹象，这种趋势蔓延到全球各国，各行各业监管部门为了防止这种冲击，使得经济能够软着陆，会出台较为严格的行业监管政策，把“防风险”放在很重要的地位上面，这种经济环境以及监管环境对创投机构以及被投企业来说，有一定的挑战性。</p><p>此外，受新冠疫情的影响，创业项目也在锐减。“活下来”是各企业在大环境下无奈却现实的目标。</p><p>投资大环境下行背后，赛道的选择则更为关键。目前，与TMT赛道的冷却不同的是，新能源赛道、医药赛道、芯片、元宇宙甚至最近被多次提及的Web3.0仍旧是热火朝天。</p><p>即便是高瓴资本缩减投资项目的背景之下，半导体、机器人以及光伏新能源等赛道上仍能够看到其身影。</p><p>高瓴创投的公众号曾发文称，将主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。</p><p>“在监管趋严、投资下行期的环境下，对于创投机构也是一种考验，大浪淘沙，历史会选择那些真正符合历史规律的机构，对于整个行业而言，现阶段的情况只是整个周期中的一个环节。”张雪峰说道。</p><p>只不过，对处在风口浪尖上的高瓴来说，每一次决择，都是对声誉和前途的大考。</p></body></html>","source":"lsy1598401734913","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴在高处，张磊不胜寒</title>\n<style 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C团队基本裁撤。对于以上传闻，高瓴资本均予以否认，并对外回复称，“曹伟一直都是高瓴合伙人，合伙人黄立明的负责领域也没有变化，完全不存在重心转向美国一说。”传言到底几分是真几分是假，尚未可知。但一个事实是，高瓴上半年业务上的确收缩了不少。《凤凰WEEKLY财经》根据天眼查信息不完全统计，2022年，高瓴资本近半年时间里共完成12个项目投资，主要方向放在了半导体、机器人以及光伏赛道。这一数据，还不到去年同时期的一半，2021年上半年，高瓴资本投资项目共31例，2021年一整年投资项目共53例。此外，成立于2022年、主投早期项目的VC——高瓴创投在今年上半年共有54个投资项目，相比于去年同期投资项目数量也有所减少。一面放缓投资的脚步，另一面也同步开启了退出行动。此前，据《中国企业家》报道，有知情人士透露，高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘，且项目规模较大。有业内人士也证实了这一点，其透露，这段时间高瓴交易存量资产的需求很频繁，即通过S基金的形式迅速出手。在PE（私募股权投资）领域，S基金是专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。简单来说，S基金等同于接管投资者手中的基金份额，同时转让相关收益，让投资者在项目还没到期的时候，通过转让提前获取流动性。类似的交易是为了尽快回款，势必要让出一些套利空间，甚至是让出已有的收益。对此，高瓴回应称，S基金是其新策略，正在组建S基金团队。对于高瓴长期看好的领域，其既做股权投资，也购买二手资产。目前，高瓴正在与地方引导基金合作，推进S基金落地。不论是投资项目缩减，还是利用S基金退出项目，高瓴显然对现金有了更大的需求。钱紧了，收益自然也会受到影响。据价值大师的数据预估，2022年初至今，高瓴资本在美股市场的投资回报是-35%，亏损金额或超22亿美元。被神话的张磊和高瓴投资圈，一直很擅长造神。张磊即是如此。直到现在，张磊投资腾讯、押注京东的事迹仍旧为圈内人所津津乐道。2006年，彼时的张磊刚拿到耶鲁大学捐赠基金2000万美元的创业启动资金，创办高瓴资本也仅一年时间。在多番调研之下，张磊选择在单笔限额内，把最大的一笔投资押注了腾讯。这一行为，一直被外界解读为“赌博式投资”，因为当时的腾讯，也刚刚上市两年，市值不到20亿，QQ用户还处在三低阶段（低年龄、低学历、低收入），在这种背景下，谁也不知道腾讯的未来。也正是这一次“豪赌”，让张磊即便是多年后，也能参与到腾讯的高层会议，甚至牵头促成了腾讯和京东的合作。真正将张磊送上神坛的，是投资京东。2010年，电商赛道上，淘宝天猫已经站稳了脚跟，而京东却特立独行地做起了自建物流和供应链的重资产电商。当时，投资圈更盛行的是“投轻不投重”观念，唯有张磊，历经多次调研，选择投资。在互联网的东风下，腾讯和京东的快速崛起，让张磊赚的盆满钵满，投资回报率甚至一度高达52%。2014年，京东成功上市，张磊和高瓴资本在投资圈声名大噪。自高瓴成立后，张磊就开始对TMT等互联网和新经济产业展开大举布局，投资的企业包括：百度、腾讯、字节跳动、美团、ZOOM、宁德时代、隆基股份、星思半导体等。2017年12月，浙江乌镇举行的第四届世界互联网大会，张磊与马化腾、王兴等众多企业家共进晚餐回头来看，张磊的成功其实更像是时势造英雄。在中国互联网发展最盛的年代，张磊踩准时机，敢于下注。伴随互联网发展而生的TMT项目，成了各大机构争相追捧的“弄潮儿”，也是在TMT赛道上，张磊被捧上神坛。在国内各个颠覆人们日常生活的企业背后，都可以看到高瓴的身影，包括美团、拼多多、百度、携程、蔚来、链家、爱奇艺、Keep、货拉拉、怪兽充电等。2020年，高瓴资本迎来最高光的时刻。高瓴管理的资产规模达到650亿美元左右，在A股市场为投资人累计创造了约45倍的回报，15年期间年化复合回报率约33%。张磊还在《价值》一书中讲述了自己坚持长期主义的投资理念，“做时间的朋友”，成为他最常挂在嘴边的一句话。“三千弱水，取一瓢独饮”是张磊的另一个习惯性操作。最风光的时候，只要是高瓴选中的企业，必然是重仓买入，重仓后股价就持续上涨。从2013年到2020年，高瓴重仓好未来后，好未来股价暴涨20倍。有意思的是，此前一直高喊“教育是不需要退出的投资”的张磊，却在双减政策正式出台前，成功逃离了好未来和一起教育项目。不过，到了2022年，张磊和高瓴资本便为重仓的自信心买了单。一旦环境变化，重仓投资也会将风险放大数倍。在A股，仅格力一笔投资，在不计算分红收益下，高瓴资本浮亏就超百亿。2019年，高瓴旗下基金“珠海明骏”以46.17元/股的价格受让了格力15%的股份，高瓴成为格力第一大股东，目前，格力股价已跌至35元以下。当然，市场上还有另一种声音，不应该用短期的价格变化否认被投企业的长期价值，做时间的朋友的张磊，以及践行长期主义的高瓴，在市场起伏中，依旧还在前行。只是，相比于2020年被镁光灯追捧而言，如今张磊很少公开现身，回到最初成立高瓴时一般的低调。作为曾经投资风向标的高瓴，以稳健投资、长期主义闻名的张磊，在裁员、浮亏的传闻下，跌落神坛。TMT时代远去，高瓴如何转弯？时代的一粒沙，曾经落在张磊面前，让张磊点石成金。如今，17年过去，时代的一粒沙，却成了压在高瓴和张磊身上沉重的山。谈及高瓴的现状，中国人民大学国际货币所研究员陈佳表示，作为创投领域的龙头企业，高瓴资本的表现很难一概而论。就裁员传言本身来说，裁员完全可以是企业面对全球近期流动性逃离大类资产市场的一种自然反应。其次，TMT赛道在境外尤其是美国遭遇广大投资者的抛售是近期的一种常态。不论张磊与高瓴的裁员传闻是否属实，一个摆在眼前的事实是，TMT的存在感在投资圈逐渐弱化。TMT也曾经是一个风靡一时的词汇。TMT最为风光的时候是在2010年，移动互联网高速发展带火了TMT。业内曾有过这样的故事，时间拉到2010年前后，当时只要项目中出现TMT的概念，投资人就会蜂拥而至，媒体也会争相报道。当时的TMT和现如今的元宇宙一般无二，甚至可以说是有过之而无不及。但就这样一个曾经被追捧的赛道，随着科技的进步和技术的发展，下一代互联网、元宇宙等概念层出不穷，TMT的热度开始下滑。此前 ，就有媒体报道称，成立6年的VC机构，早年以TMT投资为主，今年3月份也开始对TMT组做了新的调整。“随着大数据、人工智能等新兴技术的发展，在下一代互联网概念盛行的现今，也出现了不少新的机会，投资机构去寻找新时代下的新的项目也是正常现象。”中国文旅创新创业智库丛书总编张德欣谈道，“我个人认为TMT赛道不会消失，甚至还可以说是一个非常重要的赛道，因为现在的元宇宙、Web3.0，其实某种意义上也是TMT与新兴技术耦合出的新赛道。”这背后，也与投资大环境关系密切。清科研究中心相关数据显示，2022年第一季度中国股权投资市场共发生2155起投资，同比下降27.5%；披露投资金额为1968.22亿元人民币，同比下降47.1%。从数据来看，一季度整体股权投资市场处在严峻的下行期，投资标的数量和投资金额双双下降。创投行业大发展的时期往往是全球经济扩张，以及监管环境宽松的时期。在财经评论员张雪峰看来，由于全球经济有出现收缩的迹象，这种趋势蔓延到全球各国，各行各业监管部门为了防止这种冲击，使得经济能够软着陆，会出台较为严格的行业监管政策，把“防风险”放在很重要的地位上面，这种经济环境以及监管环境对创投机构以及被投企业来说，有一定的挑战性。此外，受新冠疫情的影响，创业项目也在锐减。“活下来”是各企业在大环境下无奈却现实的目标。投资大环境下行背后，赛道的选择则更为关键。目前，与TMT赛道的冷却不同的是，新能源赛道、医药赛道、芯片、元宇宙甚至最近被多次提及的Web3.0仍旧是热火朝天。即便是高瓴资本缩减投资项目的背景之下，半导体、机器人以及光伏新能源等赛道上仍能够看到其身影。高瓴创投的公众号曾发文称，将主要专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域。“在监管趋严、投资下行期的环境下，对于创投机构也是一种考验，大浪淘沙，历史会选择那些真正符合历史规律的机构，对于整个行业而言，现阶段的情况只是整个周期中的一个环节。”张雪峰说道。只不过，对处在风口浪尖上的高瓴来说，每一次决择，都是对声誉和前途的大考。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2891,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":614411981,"gmtCreate":1653723288548,"gmtModify":1704857993819,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"投资真的是要逆向思维","listText":"投资真的是要逆向思维","text":"投资真的是要逆向思维","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/614411981","repostId":"1172880145","repostType":4,"repost":{"id":"1172880145","kind":"news","pubTimestamp":1653649544,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1172880145?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-05-27 19:05","market":"us","language":"zh","title":"西方石油、雪佛龙创新高，力证巴菲特买入逻辑？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1172880145","media":"华尔街大事件","summary":"在美股众多板块当中，石油板块确实不负所望。数据显示，截至目前雪佛龙单周涨幅达5.23%，西方石油单周涨幅达8.54%。两家石油股巨头的股价表现均创阶段性新高。石油股备受关注背后，巴菲特的持仓动作也是一","content":"<html><head></head><body><p>在美股众多板块当中，石油板块确实不负所望。数据显示，截至目前<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>单周涨幅达5.23%，<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>单周涨幅达8.54%。两家石油股巨头的股价表现均创阶段性新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9d05e58028c4e25af3ae644e33389a6a\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b94782207ce4f6fa29ebc240286e2970\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>石油股备受关注背后，巴菲特的持仓动作也是一大看点。</p><p>2022年一季度，<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>罕见的高换手率。据统计，今年一季度伯克希尔整体换手率上升至12.49%，创2015年以来（2015年三季度换手率为21.21%）的最高值。</p><p><b>除了巴菲特此前一直偏爱的金融、消费等领域，其近来持续增加对石油等能源股的配置。</b></p><p>据13F报告数据显示，伯克希尔一季度增仓雪佛龙1.2亿股至1.59亿股，持仓市值为259.19亿美元，占伯克希尔一季度整体持仓市值为7%，并上升至第四大重仓股（去年四季度新进前十大重仓股）。《红周刊》注意到，伯克希尔曾于2020年三季度建仓雪佛龙，至今连续持仓。</p><p>同时还有另外一只石油股——西方石油，巴菲特也大笔增持。据市场消息，伯克希尔一季度增持西方石油589万股，增持后持仓市值约132亿美元，位列第六重仓股。值得一提的是，伯克希尔目前对石油行业的持仓已超过400亿美元，占总持仓市值比重达11%。</p><p>巴菲特青睐并加大石油股的布局，同时市场近期走势的凸显，与多重因素有关。</p><p>对于加仓西方石油，巴菲特认为其年报很好。其表示，2月下旬以来市场因“赌博心态”引发的短期波动让他们找到了良好的买入机会。</p><p><b>随着石油、天然气价格飙升，包括雪佛龙、西方石油等能源股均实现了业绩大幅增长。</b>据雪佛龙财报显示，其一季度实现归属于普通股东净利润为62.59亿美元，同比大增350%；一季度营收为543.73亿美元，同比增长69.76%。</p><p>一季报显示，西方石油迎来了有史以来最好的财报记录，营收同比增长57%，达83.4亿美元，归母净利润创纪录达46.7亿美元，同比扭亏为盈；</p><p>季度自由现金流为33亿美元，也创下了历史新高，调整后每股盈利为2.12美元，超过市场预期。</p><p><b>巴菲特此前也表示，石油目前处于一个供需失衡的状态。</b>据智通财经消息，能源咨询公司Turner, Mason &amp; Co.预计，世界其他地方的炼油日产能已经减少213万桶。而且，由于没有计划让新的美国炼油厂投产，目前炼油企业正获得创纪录的利润，而供应紧张形势却变得越来越严峻。</p><p>事实上自从2021年开始，全球原油供需平衡表就在开始偏紧，至2022年全年预计缺口在172万桶每日，核心原因是OPEC成员国从2021年初开始的的持续减产计划，使得OPEC满足全球额外缺口比例逐渐低至90%。主要国家自身原油需求与生产能力也出现难以自给自足的现象。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c2c7cdffff8d042b2c8b36de3346f96d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"203\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>数据来源：OPEC、<a href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券研究所</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5365c3463564a83a3359f57d9a9a3e0b\" tg-width=\"554\" tg-height=\"206\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><p>数据来源：OPEC、东方财富证券研究所</p><p><b>在供需逐渐失衡的状态下，伴随通胀—滞胀的长期存在，油价将长期高位走势，这将大幅改善石油公司的利润。</b></p><p>同期5月26日，英国财政大臣苏纳克宣布对石油和天然气行业征收25%的利润税。苏纳克表示:“石油和天然气行业之所以能获得巨额利润，不是因为最近对风险承担、创新或效率的改变，而是由于全球大宗商品价格飙升。”</p><p>据巴菲特读书会消息，西方石油管理层曾表示，油价每上涨1美元，将为公司每年产生2.25亿美元的收益。在2021年，当时公司所计算的全年平均油价为66.14美元，在当时的价格水平下，油气业务共为公司带来了41亿美元的营运利润。</p><p>而随着目前油价飙升至历史高位，假设全年平均油价维持在106美元/桶，那么公司将有潜力创造90亿美元的额外利润。</p><p><b>而在增加储备方面，历史数据同样严峻。尽管供给侧资本开支翻倍，而储备替代率并未改善，需求持续导致未来供求缺口增大。</b></p><p>自然资源研究公司Goehring &amp; Rozencwajg Associates于2021年10月1日发布了标题为“令人难以置信的萎缩的石油巨头”的研究。他们研究的四个石油巨头在2000年制定了一个目标，即每年增加5%的储量。然而，四家企业都失败了，它们的储备实际上都在下降。</p><p>据Goehring 研究表示，“从2000年到2010年，四大巨头在上游资本支出上花费了6150亿美元。同期，他们生产了503亿桶油当量，发现了411亿桶油当量的新储量，导致储量替代率为86%，且平均发现和开发成本为每桶油当量 14.30美元。</p><p>2010年至2020年间，上游资本支出飙升至1.15美元。与此同时，这些公司生产了506亿桶油当量，并发现了433亿桶油当量的新储量——与前十年非常吻合。</p><p>尽管上游资本支出几乎翻了一番，但这些公司仍然无法用新的储备来替代生产。事实上，尽管支出增加，储备替代率仍保持在85%。</p><p>成效没有显著提高，但寻找和开发新储量的成本却几乎翻了一番，从每桶油当量14.30美元增加到 26.40美元。”</p><p>虽然面临全球经济增速放缓和新旧能源转型，2023-2025年全球原油需求每年仍将维持100-150万桶/日的增量，原油供给能力较难满足需求增量，从中长期来看，全球原油供需缺口将长期存在。</p><p>以史为鉴，通胀期间能源公司往往表现更为突出。</p><p>美股在1970年代通胀—滞胀阶段的表现，能源公司股价收益表现超过了10倍。到1981年底美股市值前20大公司中，能源板块甚至占了一半。</p><p><b>回顾美联储的6次通胀—加息周期，可以发现能源公司跑赢市场并获得超额回报的胜算最大。</b></p></body></html>","source":"lsy1643368503284","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>西方石油、雪佛龙创新高，力证巴菲特买入逻辑？</title>\n<style 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。从行业来看，相较上一季度，桥水进一步押注健康医疗、消费品等。同时更为看好新兴市场，在前五大重仓标的中，有三只是新兴市场<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>。</p><p>以下是桥水基金Q1持仓前十大的重仓股：</p><p>具体来看，桥水基金一季度买入规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a> MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/MDT\">美敦力</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>核心MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦B类股。</p><p>其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>和南方铜业公司。</p><p>桥水基金当季还大举增持了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>等零售和消费类股。</p><p>在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/GLD\">SPDR黄金ETF</a>(GLD)、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>黄金信托(IAU)。</p><p>颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。</p><p>桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/C76.SI\">创新科技</a>股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。</p><p>整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。</p><p>今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。</p><p>达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。</p><p><b>加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a></b></p><p>值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。</p><p>数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。</p><p>拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。</p><p>不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de5cc8c646d83f84799e40695316841\" tg-width=\"554\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3d8de86ba10121dfd84b4d49b82a22a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。</p><p><b>多家资管巨头抄底中概股</b></p><p>实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。</p><p>今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。</p><p>5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等多家知名企业。</p><p>不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。</p><p>除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。</p><p>美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。</p><p>该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f38eb34891e1899ff070e47a44e58607\" tg-width=\"554\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p>富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。</p><p>晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef00f59f6eca0e0823aff30b1d8144ea\" tg-width=\"554\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。</p><p>截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、京东、中国平安、网易、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00688\">中国海外发展</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01209\">华润万象生活</a>。</p><p>3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。</p><p><b>索罗斯继续钟情“电动皮卡”</b></p><p>索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。</p><p>该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。</p><p>在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。</p><p>Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。</p><p>值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。</p><p>同时大举增持<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。</p><p><b>景林继续锚定中概股</b></p><p>在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">KraneShares中国海外互联网ETF</a>挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。</p><p>值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。</p><p>除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。</p><p>在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。</p><p>通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d86f038c22337a599840bdf43241520\" tg-width=\"775\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>金融委：支持企业到境外上市发展</b></p><p>今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。</p><p>2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。</p><p>分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。</p><p>国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。</p><p>她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。</p><p>今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>多家资管巨头抄底中概股！达里奥：科技股泡沫已破裂</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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10:01</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。</blockquote><p>美国当地时间5月13日，多家头部投资机构披露了截至第一季度末的美股持仓报告（13F表）。</p><p>报告显示，在市场剧烈波动的第一季度，全球最大对冲基金桥水、索罗斯旗下基金Soros Fund Management、国内知名私募景林资产等机构，均对美股持仓进行了较大幅度调整。</p><p>13F表是由管理着至少1亿美元的资管机构向美国证券交易委员会（SEC）披露其持有的股权及资金去向的重要文件，大量美股投资者均将其作为“投资参考”。</p><p><b>桥水清仓<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>，继续加码中国资产</b></p><p>作为资产机构向美国证券交易委员会SEC披露其持有的股权及资金去向的重要文件，投资者通常把13F作为自己的“投资风向标”。</p><p>根据13F数据平台Whalewisdom统计，在桥水Q1持仓中，总共增持546个标的、减持156个标的、新进261个标的、清仓24个标的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4047ee3a687b4010d512e57e57439e06\" tg-width=\"452\" tg-height=\"531\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体而言，在一季度美国市场表现不佳的背景下，桥水更多选择了逢低买入。从行业来看，相较上一季度，桥水进一步押注健康医疗、消费品等。同时更为看好新兴市场，在前五大重仓标的中，有三只是新兴市场<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>。</p><p>以下是桥水基金Q1持仓前十大的重仓股：</p><p>具体来看，桥水基金一季度买入规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/EEME\">iShares</a> MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/MDT\">美敦力</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/EGRW\">iShares</a>核心MSCI新兴市场ETF、<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦B类股。</p><p>其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、<a href=\"https://laohu8.com/S/CAT\">卡特彼勒</a>和南方铜业公司。</p><p>桥水基金当季还大举增持了<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>等零售和消费类股。</p><p>在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为<a href=\"https://laohu8.com/S/GLD\">SPDR黄金ETF</a>(GLD)、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/HD\">家得宝</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LOW\">劳氏</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/EMDI\">iShares</a>黄金信托(IAU)。</p><p>颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。</p><p>桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，<a href=\"https://laohu8.com/S/C76.SI\">创新科技</a>股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。</p><p>整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。</p><p>今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。</p><p>达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。</p><p><b>加仓<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a></b></p><p>值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。</p><p>数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。</p><p>拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。</p><p>不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8de5cc8c646d83f84799e40695316841\" tg-width=\"554\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b3d8de86ba10121dfd84b4d49b82a22a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"320\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。</p><p><b>多家资管巨头抄底中概股</b></p><p>实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。</p><p>今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。</p><p>5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、拼多多、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>等多家知名企业。</p><p>不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。</p><p>除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。</p><p>美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。</p><p>该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f38eb34891e1899ff070e47a44e58607\" tg-width=\"554\" tg-height=\"293\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p>富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。</p><p>晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef00f59f6eca0e0823aff30b1d8144ea\" tg-width=\"554\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>图源：晨星</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰<a href=\"https://laohu8.com/S/CHN\">中国基金</a>“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。</p><p>截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>、京东、中国平安、网易、<a href=\"https://laohu8.com/S/02269\">药明生物</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00688\">中国海外发展</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01209\">华润万象生活</a>。</p><p>3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。</p><p><b>索罗斯继续钟情“电动皮卡”</b></p><p>索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。</p><p>该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GM\">通用汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/UBER\">优步</a>等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。</p><p>在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。</p><p>Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。</p><p>值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。</p><p>同时大举增持<a href=\"https://laohu8.com/S/IVV\">标普500指数ETF</a>看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。</p><p><b>景林继续锚定中概股</b></p><p>在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的<a href=\"https://laohu8.com/S/KWEB\">KraneShares中国海外互联网ETF</a>挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。</p><p>值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。</p><p>除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。</p><p>在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。</p><p>通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d86f038c22337a599840bdf43241520\" tg-width=\"775\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>金融委：支持企业到境外上市发展</b></p><p>今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。</p><p>2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。</p><p>分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。</p><p>国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。</p><p>她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。</p><p>今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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MSCI新兴市场ETF、美敦力、iShares核心MSCI新兴市场ETF、辉瑞和伯克希尔哈撒韦B类股。其中，一季度桥水基金最受瞩目的新建仓位包括了做多伯克希尔哈撒韦B类股、Newmont、卡特彼勒和南方铜业公司。桥水基金当季还大举增持了可口可乐、沃尔玛、百事可乐等零售和消费类股。在减持和清仓标的方面，桥水基金一季度卖出规模最大的五个标的分别为SPDR黄金ETF(GLD)、京东、家得宝、劳氏和iShares黄金信托(IAU)。颇受瞩目的是，桥水基金一季度清仓了本就持股不多的特斯拉。截止去年四季度，桥水基金曾持有25488股特斯拉。年内迄今，特斯拉已累计下跌了35.86%。桥水创始人达里奥本月早些时候曾认为，创新科技股的泡沫已破裂，但不代表现在是入场买货的好时机。整体而言，美股仍然被高估。历史表明，泡沫往往会过度修正为下跌趋势，而不是稳定在更“正常”的价格水平。今年1月，达里奥就曾发出警告，称特斯拉、Roku在内的创新科技股已处于极端泡沫中。达里奥强调其他泡沫迹象，包括特殊目的收购公司（SPAC）和IPO的兴盛，以及期权交易活动的大幅增加。其后相关科技股的泡沫接连破裂，整体较去年重挫约三分之一。加仓阿里巴巴、拼多多、百度值得注意的是，在中概股配置方面，桥水仍在继续加仓，阿里巴巴、拼多多、百度等互联网企业均获大幅增持。数据显示，桥水一季度增持阿里巴巴321.22万股，增持幅度达75%，增持后持仓股数达748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列第六大重仓股。拼多多获增持227.75万股，增持幅度达85%，增持后持股数达493.94万股，持股市值达1.98亿美元。百度获增持37.66万股，增持幅度达50%，增持后持股市值达1.49亿美元。不过，京东被其减持19%持仓，减持股数达51.99万股，减持后持股市值降至1.24亿美元。新能源车持股方面，蔚来、理想汽车均获其大举增持，蔚来汽车增持幅度达73%，理想汽车增持幅度达115%。多家资管巨头抄底中概股实际上，今年以来中概股一直受到不少负面因素影响。今年3月初，SEC首次公布5家“预摘牌”上市公司后，相关上市公司股价曾出现大幅下跌。5月4日，美国证券交易委员会（SEC）宣布，将88家中概股加入“预摘牌”名单，其中包括京东、哔哩哔哩、拼多多、腾讯音乐等多家知名企业。不过，在中概股股价经历大幅下跌后，多家资管巨头开始逆市买入。除桥水外，摩根、富达国际等海外巨头近期也在增持互联网。晨星数据显示，今年3月份期间，富达国际旗下中国消费动力基金大举增持了美团、京等互联网股票。美团获增持20.27%持股股份，增持后持仓市值达1.8亿美元，京东获增持10.22%股份，增持后持仓市值达1.39亿美元。该基金第一大重仓股腾讯，以及第二大重仓股阿里巴巴也均为互联网股票，腾讯控股3月获该基金增持4.26%股份，阿里巴巴获增持0.96%持仓。图源：晨星富达国际旗下另一只中国股票基金也在3月份期间大举增持互联网，阿里巴巴、腾讯等均是加仓对象。晨星数据显示，3月份期间富达国际旗下中国焦点基金增持阿里巴巴ADR32.29%持仓，增持阿里巴巴82.86%股份，腾讯控股也获增持3.59%股份。图源：晨星摩根大通旗下的基金也在大举增持互联网。晨星数据显示，来自摩根大通的旗舰中国基金“JPMorganFunds-ChinaFundA（acc）–USD”，基金最新规模49.63亿美元。截至2022年3月31日，基金前十大重仓股占比39%。基金前十大重仓股为腾讯、美团、招商银行、京东、中国平安、网易、药明生物、中国海外发展、华润万象生活。3月，基金对京东进行了大手笔加仓，加仓幅度为12.54倍。加仓后，京东位列第四大重仓股，持仓市值为2.12亿美元。索罗斯继续钟情“电动皮卡”索罗斯旗下基金Soros Fund Management的第一季度持仓报告(13F)显示，该基金第一季度美股持仓总市值为65.74亿美元，上一季度总市值为73.08亿美元。该基金在第一季度的持仓组合中新增了53只个股，增持了31只个股。同时，该基金还减持24只个股并清仓了动视暴雪、通用汽车和优步等59只个股。其中，前十大持仓标的占总市值的48.93%。在索罗斯前五大重仓股中，Rivian(RIVN.US)仍然位列第一，持仓约1984万股，持仓市值约9.97亿美元，占投资组合比例为15.16%。Rivian是索罗斯2021年第四季度新建仓个股，这家美股上市公司为美国一家电动汽车厂商，创办于2009年，专注于电动皮卡车Rivian R1T和电动SUV Rivian R1S的生产，被市场看作是特斯拉的劲敌。值得注意的是，在索罗斯擅长的金融衍生品投资方面，索罗斯第一季度大举增持纳指100ETF看跌期权，占投资组合比例为5.52%，持仓数量较上季度增长40%。同时大举增持标普500指数ETF看跌期权，占投资组合比例为2.40%，持仓数量较上季度暴增169%。仅从4月以来的美股表现来看，索罗斯此次“卖空美股”无疑再次获得了不小的收益。景林继续锚定中概股在国内头部投资机构方面，千亿私募景林资产披露的截至3月31日的持仓报告（13F表）显示：网易、贝壳、京东晋升景林最新的美股持仓前三名，东南亚电商巨头SEA的持股市值跌至第四位，涵盖一系列港股的KraneShares中国海外互联网ETF挤进前十并位列第五，遭到减持的拼多多则跌出了持仓前十的位置。值得注意的是，景林资产第一季度前五大加仓均为中概股。除京东、网易、满帮外，景林增持上亿美元的KraneShares中国海外互联网ETF基金，前五大持仓分别是腾讯、阿里、京东、美团的港股，以及百度的美股，与恒生科技指数较为类似。在新进个股方面，第一季度景林新进了苹果公司、天境生物、晶科能源、腾讯音乐、标普生物科技ETF等品种。通联数据显示，截至2022年一季末，景林资产在美股合计持有36家公司，持有市值为23.3亿美元（约合人民币158亿元），相较于去年底的27亿美元略有下降。金融委：支持企业到境外上市发展今年来影响互联网走势的一个主要因素是中概股的退市风波。2022年1月1日，美国《外国公司问责法案》正式生效，要求被列入识别清单的外国公司加强信息披露并满足美国会计监督委员会对于审计底稿检查的要求；如果公司连续3年未遵守将禁止该公司的证券在美国交易所交易。分析人士指出，此事件对公司日常经营与基本面影响有限，短期内会导致股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间，扎实的基本面或是估值修复基石。国海富兰克林基金经理狄星华分析，近期有消息称，中美两国监管机构正就落实中概股审计底稿现场检查等相关事宜进行积极沟通以避免摘牌，并为尽快恢复中资企业在美上市进程打下基础。她认为，中概股在美保留上市地位的可能性正在加大，同时离摘牌日还有2-3年的沟通时间，而绝大多数中概股公司已经在港完成同步上市，因此风险基本已经释放。中概股的投资价值依然在于公司基本面。今年3月16日，国务院金融委专门召开会议研究当前的形势。明确要保持中国经济健康发展的长期态势，各方共同维护资本市场的稳定发展。同时关于中概股，中美监管机构保持良好沟通，取得积极进展，形成了具体合作方案，中国会一如既往支持企业到境外上市发展。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9,".SPX":0.9,".IXIC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2165,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612873004,"gmtCreate":1652283273208,"gmtModify":1652283273208,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612873004","repostId":"2233347565","repostType":4,"repost":{"id":"2233347565","kind":"highlight","weMediaInfo":{"introduction":"走近最优秀的投资人，聆听客观表达的理性声音，只做最好的原创财富资讯，洞见独立思想，回归资本常识。","home_visible":1,"media_name":"聪明投资者","id":"1013906054","head_image":"https://static.tigerbbs.com/99d33a2aa5fc65561380304b5b0ed10a"},"pubTimestamp":1652273945,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2233347565?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2022-05-11 20:59","market":"sh","language":"zh","title":"夜读 | 逆向投资大神邓普顿：投资中只买便宜股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2233347565","media":"聪明投资者","summary":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该","content":"<html><head></head><body><blockquote>如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）</blockquote><blockquote>在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该荣誉。他的投资履历十分传奇，当年凭着1万美金的借款，创造了220亿美元的财富。而他创立的邓普顿集团，旗下的共同基金更是成绩斐然。在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。</blockquote><blockquote>邓普顿的侄孙女及侄孙女婿在新书<b>《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》</b>中，将其投资生涯和长盛不衰的投资原则全面展现。按照邓普顿亲自为这本书撰写的序，今天为大家分享的这篇中文版序言，把邓普顿的投资策略梳理成以逆向投资为中心的五个基本原则，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce53d10b4d244f57937d6b7417d27f86\" tg-width=\"415\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><span>邓普顿照片©John Templeton Foundation</span></p><p>在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：</p><p><b>“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。</b></p><p>约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为“20世纪最伟大的选股人之一”。</p><p>2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《<a href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。</p><p>《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。</p><p>邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。</p><p>1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。</p><p>巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。</p><p>这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。</p><p><b>而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。</b></p><p>既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？</p><p>与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。</p><p>逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：</p><p><b>以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。</b></p><p><b>1、以逆向投资为中心</b></p><p><b>邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。</b></p><p>“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”</p><p>可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：</p><blockquote>“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。</blockquote><blockquote>但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”</blockquote><p>逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：</p><blockquote>“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”</blockquote><p>这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”</p><p>逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。</p><p><b>我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：</b></p><p>第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；</p><p>第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；</p><p>第八章讲到他在1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之后通过基金逆向投资韩国股市；</p><p>第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。</p><p><b>2、以价值投资为选股的根本</b></p><p>国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。</p><p>邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”</p><p>写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。</p><p><b>bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。</b></p><p>马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”</p><p>投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。</p><p>本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。</p><p>只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。</p><p>邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。</p><p><b>3、以分散投资为组合稳定器</b></p><p>逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”</p><p><b>邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”</b></p><p>邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。</p><p>这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。</p><p>本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。</p><p>事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。</p><p>这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。</p><p>以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。</p><p>他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。</p><p><b>4、以全球投资来扩大机会池</b></p><p><b>邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。</b></p><p>可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：</p><blockquote>“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”</blockquote><blockquote>“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。</blockquote><blockquote>不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”</blockquote><p>邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。</p><p>全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。</p><p>一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：</p><blockquote>“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”</blockquote><p>另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：</p><blockquote>“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。</blockquote><blockquote>研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”</blockquote><p>本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。</p><p><b>5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致</b></p><p>什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。</p><p>什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。</p><p>邓普顿称之为极度悲观点：</p><blockquote>“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。</blockquote><blockquote>也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。</blockquote><blockquote>这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”</blockquote><p>极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。</p><p>邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。</p><p>1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。</p><p>后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。</p><p>这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。</p><p>邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。</p><p>1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。</p><p>也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。</p><p>邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。</p><p>能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。</p><p>极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。</p><p>逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。</p><p>让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：</p><p><b>牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。</b></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>夜读 | 逆向投资大神邓普顿：投资中只买便宜股</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=\"https://laohu8.com/S/NYT\">纽约时报</a>》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。</p><p>《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。</p><p>邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。</p><p>1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。</p><p>巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。</p><p>这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。</p><p><b>而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。</b></p><p>既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？</p><p>与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。</p><p>逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：</p><p><b>以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。</b></p><p><b>1、以逆向投资为中心</b></p><p><b>邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。</b></p><p>“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”</p><p>可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：</p><blockquote>“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。</blockquote><blockquote>但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”</blockquote><p>逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：</p><blockquote>“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”</blockquote><p>这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”</p><p>逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。</p><p><b>我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：</b></p><p>第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；</p><p>第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；</p><p>第八章讲到他在1997年<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机之后通过基金逆向投资韩国股市；</p><p>第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。</p><p><b>2、以价值投资为选股的根本</b></p><p>国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。</p><p>邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”</p><p>写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。</p><p><b>bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较<a href=\"https://laohu8.com/S/BJZ.SI\">高大</a>上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。</b></p><p>马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”</p><p>投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。</p><p>本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。</p><p>只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。</p><p>邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。</p><p><b>3、以分散投资为组合稳定器</b></p><p>逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”</p><p><b>邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”</b></p><p>邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。</p><p>这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。</p><p>本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。</p><p>事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。</p><p>这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。</p><p>以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。</p><p>他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。</p><p><b>4、以全球投资来扩大机会池</b></p><p><b>邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。</b></p><p>可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：</p><blockquote>“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”</blockquote><blockquote>“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。</blockquote><blockquote>不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”</blockquote><p>邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。</p><p>全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。</p><p>一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：</p><blockquote>“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”</blockquote><p>另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：</p><blockquote>“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。</blockquote><blockquote>研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”</blockquote><p>本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。</p><p><b>5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致</b></p><p>什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。</p><p>什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。</p><p>邓普顿称之为极度悲观点：</p><blockquote>“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。</blockquote><blockquote>也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。</blockquote><blockquote>这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”</blockquote><p>极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。</p><p>邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。</p><p>邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。</p><p>1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。</p><p>后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。</p><p>这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。</p><p>邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。</p><p>1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。</p><p>也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。</p><p>邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。</p><p>能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。</p><p>极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。</p><p>最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。</p><p>逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。</p><p>让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：</p><p><b>牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。</b></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/753c9aba3202037bc97463c545d5d015","relate_stocks":{},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2233347565","content_text":"如果你想比大众拥有更好的投资表现，那么你的投资行为必须有别于大众。——约翰·邓普顿（JohnTempleton）在投资界，能被英女王授予爵士爵位的投资人屈指可数，约翰·邓普顿84岁高龄的时候就获得了该荣誉。他的投资履历十分传奇，当年凭着1万美金的借款，创造了220亿美元的财富。而他创立的邓普顿集团，旗下的共同基金更是成绩斐然。在长达70载的职业生涯中，他为全球投资人带来数十亿美元的收益，并开创了全球投资的先河，在日本、韩国和中国的经济起飞中获利丰厚。邓普顿的侄孙女及侄孙女婿在新书《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》中，将其投资生涯和长盛不衰的投资原则全面展现。按照邓普顿亲自为这本书撰写的序，今天为大家分享的这篇中文版序言，把邓普顿的投资策略梳理成以逆向投资为中心的五个基本原则，文中无处不闪烁着这位睿智老人的投资智慧。邓普顿照片©John Templeton Foundation在市场陷入极度悲观的至暗时刻，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（JohnTempleton），以及他的名言：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为“20世纪最伟大的选股人之一”。2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《纽约时报》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书，我们如何来读比较好呢？与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。1、以逆向投资为中心邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；第八章讲到他在1997年亚洲金融危机之后通过基金逆向投资韩国股市；第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。2、以价值投资为选股的根本国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较高大上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。3、以分散投资为组合稳定器逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。4、以全球投资来扩大机会池邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。5、以极度悲观点投资为逆向投资的极致什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。邓普顿称之为极度悲观点：“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2310,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616030754,"gmtCreate":1651224834486,"gmtModify":1651224834486,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"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href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度好文 | 巴菲特为什么能笃定一辈子？</title>\n<style 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20:54</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p>他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>·哈撒韦？</p><p>相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。</p><p>文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。</p><p>值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p>大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？</p><p><b>1、伯克希尔·哈撒韦是谁？</b></p><p>先来看看这家美国上市公司的简要情况：</p><p>2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。</p><p>如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93b8cbbfe64ee41a78836cad25dfc566\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"625\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a613b2a1296919c4d72908f39d9e1045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"622\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？</p><p>25人！</p><p>而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cc63f94e9fa2feae9706da13776f20e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。</p><p>据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。</p><p><b>2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？</b></p><p>伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？</p><p><b>巴菲特解散合伙投资公司</b></p><p>从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。</p><p>结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。</p><p>而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/14a9bd72d41a5981c3a77c98acb972e9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？</p><p>巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”</p><p>1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。</p><p>在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。</p><p><b>伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？</b></p><p>伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。</p><p>这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dda28251654185c96454258c522159b3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"468\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”</p><p>有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：<b>长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间</b></p><p>伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。</p><p>而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。</p><p><b>对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。</b></p><p>所以，<b>基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/929513f96cdc93e8f1f6aff901425a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。</p><p><b>3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？</b></p><p>伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？</p><p>既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/819fc82fe96941337cb8a558b6cde057\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"574\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，<b>资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”</b></p><p>让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。</p><p>马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，<b>剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”</b></p><p><b>那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？</b></p><p>巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”</p><p>再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89dfa71e7e4773ac3c60ee71e5927dc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>并且他提到了“<b>安全边际</b>”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”</p><p>再根据一个简单的数学等式：<b>安全边际=企业价值-企业价格</b>，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。</p><p>这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。</p><p>巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c6c568e1c94d873abf3872d07f97244\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"560\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>企业三原则的核心是</b>，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”</p><p><b>管理三原则的核心是</b>，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。</p><p><b>财务四原则的核心是</b>，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。</p><p><b>市场二原则的核心是</b>，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。</p><p>我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如<a href=\"https://laohu8.com/S/WPO\">华盛顿邮报</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。</p><p><b>所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/277c6234e6288f79b3610d9650bb1627\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"492\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？</b></p><p>作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。</p><p>伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。</p><p>伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。</p><p>每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/61330d054d1b7f536760a6ec2b4882b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"539\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特如何做好资本高效配置？</b></p><p>John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。</p><p>人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。</p><p>那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？</p><p><b>奥马哈的极简生活</b></p><p>首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc10f30a7dd991037d5f3e2baa31b325\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"515\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>减少决策次数的集中性投资</b></p><p>以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。</p><p>而巴菲特认为<b>最大的风险是企业内在价值的丧失</b>，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/77627ec8ccc4f3066312ba73226eabd6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"532\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。</b></p><p><b>数学概率论作为基础</b></p><p>谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”</p><p>1654年，<a href=\"https://laohu8.com/S/BTH\">布莱斯</a>·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。</p><p>而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。</p><p>香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。</p><p>1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。</p><p>而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。</p><p>所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e64eba4e2c9f130f862467a0165a370f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"498\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>屏蔽市场先生的报价影响</b></p><p>看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5c1ae058eee580faf61d4afc29ce028b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"482\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但看这支股票，你会觉得越早上车越好。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32802a41a2ffc564de009d457f6f7e27\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。</p><p>巴菲特说：<b>“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”</b></p><p>当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。</p><p>巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”</p><p><b>巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。</b>市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。</p><p><b>行为金融学的结论</b></p><p>2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46c545d82aaeb89ecb841eabb11dae6c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"502\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。</p><p>巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”</p><p>当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。</p><p>简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a18f57e51abe315a60a559041daee619\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。</p><p>这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。</p><p>但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：</p><p><b>是真的吗？</b></p><p><b>永远是真的吗？</b></p><p><b>有没有例外？</b></p><p><b>5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？</b></p><p>1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b9c5b098969269ceca30e73d663687e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f1559b849f9f8a134db2d12f669a8d67\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"577\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？</b></p><p>巴菲特说：</p><p>“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”</p><p>“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”</p><p>“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”</p><p>2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。</p><p>巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&amp;梅琳达·盖茨基金。</p><p>巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”</p><p>这就是典型的巴菲特，总是充满理性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c7926fdcbed0cb8a02ecdaa6f52efaa\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"596\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：</p><p>“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”</p><p>“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>和道德能量。”</p><p>--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯</p><p>资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。</p><p>这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d55e7bcb4e3c3d92076adb49997e8cf4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。</p><p>击穿点是价值投资，提高资本运动效率。</p><p>迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。</p><p><b>支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。</b></p><p><b>6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？</b></p><p>有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。</p><p>20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。</p><p>那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？</p><p>乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”</p><p>每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。</p><p>巴菲特说：“<b>我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。</b>”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。</p><p>我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。</p><p>巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。</p><p>所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d14c232fa07e1a04dedda5596f316fe3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>他回答：“<b>我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。</b>”</p><p><b>结语</b></p><p>我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“<b>一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。</b>”</p><p>可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。</p><p>这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c18dea7f7a333a9914ece4ba2cae08f4","relate_stocks":{"BK4581":"高盛持仓","BK4533":"AQR资本管理(全球第二大对冲基金)","BRK.B":"伯克希尔B","BK4176":"多领域控股","BK4550":"红杉资本持仓","BK4534":"瑞士信贷持仓","BRK.A":"伯克希尔"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1135927495","content_text":"提到“股神”巴菲特，大家一定会想起他那句名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”他为什么能如此与众不同，还总是保持正确？他对价值投资的胆识和魄力究竟来自哪里？他又是如何缔造出强大的伯克希尔·哈撒韦？相信，看过那么多关于巴菲特的文章，这一篇一定是最独特，且能让你印象深刻的。文章不仅有对巴菲特和伯克希尔的本质逻辑，击穿点和迭代反馈的相关分析，深度且成体系，还有对其人生信念，工作动力，财富观念的总结，让我们看到了一个90多岁的炽热灵魂。值得一提的是，本文的作者曾在2015年在巴菲特股东大会上，向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”大家猜一猜巴菲特是怎么回答的？1、伯克希尔·哈撒韦是谁？先来看看这家美国上市公司的简要情况：2022年4月6日这家公司股价是517002美元，是历史上股价最高的股票，总市值7616亿美元。在2022年财富世界500强中，伯克希尔·哈撒韦排名第11位。如果1965年投资1万美元购买伯克希尔（BRK）股票，那么在2021年你将拥有3.64亿美元。从1965年到2021年，56年来年化复利20.1%，远超标普500的10.5%的表现。伯克希尔·哈撒韦管理的总资产约1万亿美元，其中1500亿是现金或债券等流动性资产，3500亿是持仓股票，5000亿是股权投资，控制着美国的运输、能源和通讯等关键基础设施，以及很多现金流非常充裕的传统企业。猜猜管理这么多资产的公司总部有多少人？25人！而伯克希尔哈撒韦的老板，就是大名鼎鼎的巴菲特。巴老爷子，1930年8月30日出生的处女座，11岁第一次投资股票，19岁师从价值投资大师本杰明·格雷厄姆，27岁创业开办了自己的有限合伙投资公司。据福布斯排行榜数据，2022年，92岁的他个人财富为996亿美元，居全球第6位。然而，他已将自己近90%的财富捐给了社会。2、伯克希尔·哈撒韦的“一”是什么？伯克希尔的“一”是什么，其价值主张与其它的投资公司有什么不同？为什么在彼得·林奇、索罗斯、费雪、达里欧等投资大师中，大众独宠巴菲特一人，尊称其为“股神”？巴菲特解散合伙投资公司从格雷厄姆的公司回到奥马哈后，巴菲特于1957年开办了自己的投资公司，从10.5万美元的资产管理规模开始。巴菲特告诉他的合伙人，他希望每年战胜道琼斯指数10个百分点。结果是1957-1961年，道指上升75%，合伙企业上升251%，到1966年共10年里，道指上升123%，合伙企业上升1156%，巴菲特大大超出了他的目标，实际成绩是年化35%的收益。而在1969年，巴菲特解散了合伙投资企业。令人不解的是，这么好的业绩，应该大力募资才对，为什么要解散合伙投资企业呢？巴菲特说：“我知道在一个我认为自己不能做得很好，或者我不得不去做好的环境里，我是不想去管理其他人的钱的。”1969年的确是一个疯狂的市场，而巴菲特并不愿意改变他内心中的投资法则。在解散合伙投资企业后，他把全部精力放在了看似投资“失败”的纺织企业伯克希尔·哈撒韦上。伯克希尔与普通的基金公司有什么区别？伯克希尔本质上是一家资本控股公司，管理的是自己的钱，而普通基金公司管理的资金大部分是投资人的钱。这使得伯克希尔对于资金的看法与普通基金公司有本质的不同——伯克希尔把自己的资金，看作是资本。根据《西方经济学基础》，“资本是生产资料的一部分，是企业为购置从事生产经营活动所需的资产的资产来源，它是投资者对企业的投资，出现在资产负债表的右侧。资本的本质是获得利润。”有一个简单的公式，如果不考虑资本的成本的话：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间伯克希尔在管理自己的资本的时候，相比其它的资产管理公司，没有资金赎回风险，而且可以永续经营，公司赚的是资本循环增值的价值。而资产管理公司的资金，可能会由于市场的波动，投资者赎回，或者基金到期，无法长期经营管理。对于两种模式，资本市场也会给出不同的市值，贝莱德管理近10万亿美元规模的资产，市值为1123亿，而伯克希尔管理1万亿美元的资产，市值为7616亿美元。所以，基金公司属于资产管理公司，核心是短期的投资价值；而伯克希尔是资本控股公司，追求长期资本价值。作为大股东的巴菲特，更应该称他为资本家，而不是仅仅是投资专家。3、伯克希尔·哈撒韦击穿了什么？伯克希尔在资本管理领域击穿了什么，使得它能够如此不同？既然是资本管理，我们回到马克思的《资本论》，看看资本的本质是什么？根据马克思的《资本论》：“资本的本质特征之一是资本的运动性。资本之所以能够增值，能带来剩余价值，关键是它处在无休止的运动中，不断地从流通领域进入到生产领域，再由生产领域进入到流通领域，资本这种不间断的运动是资本取得价值的增值的必要前提和条件，一旦停止运动，资本就不能增值。”让资本增值最重要的事情是提升资本运动效率，资本运动效率越高，资本增值越快。马克思也提到：“剩余价值转化为利润，以剩余价值率转化为利润率为前提，即借助于利润率，才把已转化为成本价格超过额的剩余价值，进一步转化为预付总资本在一定周转期间内超过它自身价值的余额。总之，剩余价值是内在的本质或实体，而利润则是外在的现象或形式。”那么根据马克思的理论，高净利润率的公司一定就是好公司吗？巴菲特曾说过：“投资有三件最重要的事，第一是保住本金，第二是保住本金，第三是时刻牢记前两条。”再来看看巴菲特的第一个老师本杰明·格雷厄姆怎么说——“投资是经过分析，可以承诺本金安全，并提供满意回报的行为。不能满足这些要求的就是投机。”并且他提到了“安全边际”这个重要的词：“人们愿意为股票付出任何价格，根本不考虑进行数量分析，市场乐观标出的任何价格好像都是物有所值的。在这疯狂之巅，投资与投机的界限模糊了。要以安全边际的方法去挑选股票。”再根据一个简单的数学等式：安全边际=企业价值-企业价格，可知企业价格可以在市场上找到，那么如何正确地评估企业价值就成为重中之重。这时得到了一个我们非常熟悉的词汇——价值投资，是对企业的真实价值进行有效评估。巴菲特对企业进行估值并进行投资有12条原则。企业三原则的核心是，让企业价值判断变得简单，不熟不投，他说：“我不会挑战高难度的动作，就像运动会跨栏，有1英尺的杆，我绝不会选择7英尺。”管理三原则的核心是，巴菲特希望能够找到和他一样的管理者，能够有效配置公司资本，真正为股东的利益负责。财务四原则的核心是，如何找到正确反映企业运营能力的指标和指标组，计算真正的“股东盈余”，而且找到高利润率的企业。市场二原则的核心是，用未来现金流的折算，确定企业的市场价值，再根据安全边际，相对于企业的市场价值，能否以折扣价进行购买。我去查询了几家巴菲特持有多年的企业，如华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、大都会等企业，即便不是12条原则全部应用，但大部分是符合的。所以，在第二个问题“伯克希尔击穿了什么”中，答案是有安全边际的企业价值。4、伯克希尔·哈撒韦的迭代反馈是什么？作为多元控股型企业，伯克希尔管理近万亿美元的资产，其中非上市部分，绝大部分企业为全资拥有或可合并报表，而上市部分，持股比例也多为相对大股东或有董事会席位。伯克希尔的各个子公司产生大量现金流，提供给奥马哈总部。这些现金来源于巨大保险业务的浮存金，及全资拥有的非金融子公司的运营盈利。伯克希尔将这些现金作为资本要素进行再投资，投资于那些能产生更多现金的机会。每个子公司都有富有才华的管理团队负责日常工作，这样巴菲特可以集中100%的精力，专注于资本高效配置。巴菲特如何做好资本高效配置？John Whitmore有这样一个效能公式：p=P-i，这里第一个p是performance，效能的意思，第二个P是Potential，潜力的意思，i是interference，干扰的意思。人的潜能大多数是一样的，但干扰值区别很大。我们的效能低，不是因为潜能低，而是因为干扰太大了。那么，巴菲特是如何降低干扰的呢？奥马哈的极简生活首先巴菲特既不住在东部的纽约，也不住在西部的洛杉矶，而是中部内布拉斯加州的奥马哈。他的办公室是用了60年的办公楼，只租了半层；住的房子是60年前用5万美元买的房子。每天安静地在办公室里看年报打电话，成了巴菲特一生的习惯。减少决策次数的集中性投资以马柯维茨现代资产组合理论、尤金·法玛的有效市场假说及夏普的资本定价模型为基础，大多数资产管理人会把波动性看作资本市场的最大风险，所以分散、非相关性是控制风险最重要的思路。举个例子，挖水池是选择1千米宽的切口，打1米深。而巴菲特认为最大的风险是企业内在价值的丧失，如果价值没有了，安全边际就没有了，股票就应该卖出。选择优秀的价值企业，能透彻分析的企业个数一定不多。所以，巴菲特挖水池是选择1米宽的切口 ，打1千米深。巴菲特在集中与分散中，选择了不可思议的集中性持股，减少决策的次数，减少犯错的次数。巴菲特的交易是为了不交易，找到好企业而一直持有，这是一件“难而正确的事情”。数学概率论作为基础谈及决策，巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”1654年，布莱斯·帕斯卡和皮埃尔·德·费马相互之间的一些信件往来奠定了概率论的基础，费马用的是代数方法，帕斯卡用的是几何方法。帕斯卡和费马的工作标志着决策理论的开始，决策理论就是当你不确定将要发生什么时，决定做什么的过程。而拜尔分析法提供了一个数学程序，根据新获得的信息，调整我们原有的预期，以改变相应的机率。大学里使用拜尔分析法帮助学生学习决策，在课堂上，被称为决策树理论。芒格说：“在哈佛商学院，第一年所学的全部，综合在一起实际上就是决策树理论。香农在1948年《通信的数学理论》中创造性地采用概率论的方法来研究通信中的问题。在香农信息理论的基础上，数学家凯利建立了优化公式。1956年，凯利写了《信息速率的新解读》，提出优化成长策略：如果你知道你成功的概率，你就知道配置多少的比例。公式是：2p-1=X，如果赢的概率是55%，那么2*55%-1=10%，此时应配置10%的比例；如果赢的概率是75%，那么275%-1=50%，此时应配置50%的比例。而巴菲特在应用凯利优化公式时，往往非常谨慎，当结果是20%配置比例的时候，他会在此基础上适当降低比例，通常是原数值的1/2或1/3。所以从概率论来看巴菲特的投资决策流程，如下图：屏蔽市场先生的报价影响看下图这样一个股票，可能你会觉得波动性太大了。但看这支股票，你会觉得越早上车越好。但这两张图其实是同一支股票，大名鼎鼎的苹果公司，仅是观察股价的时间频度不一样。巴菲特说：“投资就像打棒球一样，想要得分大家必须把注意力集中在场上，而不是紧盯着计分板。”当市场价格上下波动的时候，巴菲特所显现出来的淡定是自然的——他的内心是以企业内在价值不丧失作为风险控制标准的，而不是股价。巴菲特有句被说烂了的名言：“在别人恐惧的时候，我贪婪，别人贪婪的时候，我恐惧。”巴菲特笃定的是价值，而别人恐惧和贪婪的是股价。市场下跌的时候，反而是最大的买入机会，因为安全边际更大了。行为金融学的结论2011年，诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》，将认知过程分为两个思维模式：直觉和理性，也就是系统1与系统2。系统1的决策多是机械的、快速的、未经大脑深思熟虑的；系统2的决策是经过认真思考的、经过推敲的、要求专注的。巴菲特无论是对自己，还是被投企业的管理层，要求最严格的，就是理性，特别是体现在资本高效配置方面的理性。巴菲特说：“我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出超过一美元的资本价值。”当投资的资本反复运动，带来资本价值的时候，就完成了这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间。简单的事情，因影响其结果的变量少，往往是风险最小的事情，也是最持久的事情。整体看伯克希尔的”一思维“框架图，击穿点中的依据价值而进行投资，与巴菲特自己管理的伯克希尔有非常强的同构性。巴菲特按照自己的样子，筛选投资企业。这样就产生了多个伯克希尔分形，不断同频共振，提升了伯克希尔的整体资本价值。但面对这个简单而神奇的公式：长期资本价值=资本投资*（1+资本回报率）^时间，永远要问自己：是真的吗？永远是真的吗？有没有例外？5、伯克希尔·哈撒韦的公理化思维是什么？1776年，亚当·斯密在《国富论》中有一段精妙的描述：“我们每天所需的食物和饮料，不是出自屠户、酿酒商或面包师的恩惠，而是出于他们自利的打算。每个使用资本和劳动的个人，既不打算促进公共利益，也不知道他自己是在什么程度上促进那种利益。他受一只看不见的手的指导，去尽力达到一个并非他本意想要达到的目的。通过追逐自己的利益，他经常促进了社会的利益。”60年美国市场经济和资本市场波澜壮阔的发展，造就了巴菲特财富的大环境。那么拥有巨额财富的巴菲特，是如何面对的呢？巴菲特说：“无论何时，当我跟苏珊说我们会发财时，她从未表现得多么兴奋，要么毫不在意，要么是不予相信。当我们真的积累了巨额财富，在处置这笔财富的态度上我们相当默契，那就是将它们回馈给社会。”“我和苏珊从未觉得我们应该把这么多钱留给子女，我们的孩子都很出色。然而我要申明的一点是，在成长经历以及得到的教育机会，他们已经占尽了优势；因此，再赋予他们无数金钱既不正确，也不理智。”“实际上，在崇尚精英的社会里，他们已经拥有了压倒性的领先优势。世代相承的巨额财富，将会进一步加剧我们本应努力维护的社会公平。”2006年6月26日的纽约公共图书馆，巴菲特拿出五个信封，每一个信封里都装着一份他财富的分配安排，只等着他的签名即可生效。前三个信封很简单，他签名“爸爸”，然后分别给了三个子女：女儿苏茜、长子霍华德、次子彼得。第四封信交给已故妻子所捐的慈善基金会的代表。这四封信给出的财富总计金额为60亿美元。巴菲特签好第五封信后，交给了当时比尔·盖茨的妻子梅琳达。这封信中，巴菲特将他拥有的伯克希尔的股票，当时共计300亿美元的财富捐给了世界上最大的慈善机构，比尔&梅琳达·盖茨基金。巴菲特说：“他们可以更有效率地使用金钱，找到那个按照你的想法做事，而且做得更好的人，将事情委托给他们难道不更符合逻辑吗？”这就是典型的巴菲特，总是充满理性。所以，在《新教伦理与资本主义精神》中，马克思·韦伯说：“所谓的资本主义精神，是指个人把努力增加自己的资本并以此为目的活动视为一种尽责尽职的行动，把赚钱本身当作一种目的、一种职业责任、一种美德和能力的表现。”“这种现代理性资本主义的经济行为，与新教徒那种井井有条、系统安排的人世禁欲主义生活方式是完全相一致的。新教禁欲主义伦理为资本主义企业家提供了一种心理驱动力和道德能量。”--《新教伦理与资本主义精神》作者：马克思·韦伯资本主义精神，也就是清教徒精神，把获得财富当作是荣耀上帝的道路，也把分享财富当作是替上帝做的工作。这样，伯克希尔的“一思维”框架图就完整了。伯克希尔的价值主张是一家资本控股公司，追求长期资本价值。击穿点是价值投资，提高资本运动效率。迭代是资本有效配置资产，反馈是资产带来资本增值。支撑这个“一思维”模型的公理化思维是《国富论》为基石的政治经济学和数学，同时清教徒精神成为了拥有财富时内心笃定的思想来源。6、为什么要讲伯克希尔·哈撒韦和巴菲特？有人会问，伯克希尔和巴菲特可以复制吗？答案是NO。20世纪的美国、“为股东利益服务”的企业价值观、丰厚的保险浮存金、非对冲基金机制、危机时刻与美联储的互动资源，都是非一般资产管理人或资本家所拥有的机遇。那为什么要讲伯克希尔和巴菲特？乔治·约翰逊在《心中的火焰》中说，“在现实和虚幻之间，每个人的内心深处都想发现一种模式，以整合无序的世界。”每个人都在寻找自己内心世界中的一种模式，但太多的信息干扰和内心中的紊乱让很多人找不到那条归路。巴菲特说：“我们的态度就是，让我们的个性与我们希望的生活方式相一致。”他在击穿价值投资的时候，就在击穿他自己的生活和管理方式，也就是他的生命。我们要学习的就是这种精神，以追求商业价值为目标，自己生活节俭，追求品质但不浪费，最终将财富回馈于社会。巴菲特如此，伯克希尔如此，所有投资的企业也是如此。所以，2015年我在巴菲特股东大会上，通过幸运抽签，有机会向巴菲特提问：“已经管理了那么多年的伯克希尔，为什么还这么笃定、有激情？”他回答：“我拥有我想要的生活，我热爱每一天。我的意思是，我每天都跳着踢踏舞去上班，每天喝六罐可乐，与那些我喜欢的人一起工作。这世界上没有什么比得上我在伯克希尔工作更有乐趣，很幸运我在这里。”结语我最喜欢的一本书《人类群星闪耀时》说：“一个人生命中的最大幸运，莫过于在他的人生中途，即在他年富力强时发现了自己的人生使命。”可能巴菲特不是在中年，而是在少年时就已经发现了自己的人生使命。这种人和事业合在一起完成使命召唤的能量之大，人事合一的幸福感之强，这种对人、对事、对社会之爱，才是我们要学习的，也是巴菲特内心中真正的笃定。","news_type":1,"symbols_score_info":{"BRK.A":0.9,"BRK.B":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2334,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619318228,"gmtCreate":1648986672877,"gmtModify":1648986672877,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[财迷]&nbsp;","listText":"[财迷]&nbsp;","text":"[财迷]","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/7b1da12dc224aa397789bc01085e66ef","width":"1170","height":"1680"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619318228","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1295,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":637787055,"gmtCreate":1648285066201,"gmtModify":1648285066201,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"[微笑]&nbsp;","listText":"[微笑]&nbsp;","text":"[微笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/637787055","repostId":"1159466864","repostType":4,"isV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Journal提交了2021年第四季度的13F文件显示，相对于2021年第三季度，Daily Journal将阿里巴巴的持仓数量增加了99%。据平台Whale Wisdom数据，Daily Journal在2021年第四季度期间购买了30万股阿里巴巴股票，增持后，前者持有阿里股票数量60.206万。大手笔增持后，该公司持有阿里巴巴的头寸由2021年三季度末的4472万美元增至7151.9万美元。此外，素有“中国巴菲特”之称的段永平，也自2021年以来接连抄底，向市场传递积极信号。3月15日上午，段永平在投资者交流平台中表示，“明天准备拿伯克希尔B股换点腾讯，不等了。”而就在3月14日，段永平还表示，对于腾讯，这两天光顾着打球了，没看发生什么事了。目前似乎闲钱也花得差不多了，但再过一两个礼拜，应该还有些苹果的put到期，到时可以考虑再买点。值得注意的是，段永平此前表示，腾讯对他的吸引力还没到让他卖掉任何别的股票去换的地步。而如今，段永平宣布卖伯克希尔换腾讯，显然是认为腾讯当下的价格更合适了，不等苹果put到期，直接买了，这无疑是一个重要的信号。对于当前国内政策环境，天风证券预计，平台经济治理的可预期性和稳定性进一步提升，期待未来更多积极措施推出从而稳定市场。对于中概股美国监管风险，决策层表态坚持对外开放，中美审计监管正致力于形成具体合作方案，建议持续双方主管部门沟通进展，短期内或仍将是决定市场情绪的核心因素之一。天风证券认为，当前互联网公司仍然有长期投资价值，目前处于筑底阶段，前期在市场大幅冲击调整后，“好生意”、“好模式”的“优等生”即互联网代表性企业值得关注。当下平台公司估值处于低位，竞争壁垒相对稳固，市场核心关注的政策面可预期性增强。预计随经济稳增长、局部疫情得到控制、行业政策转暖、基数调整，2022二季度开始基本面预期有望加速回升。","news_type":1,"symbols_score_info":{"159792":0.9,"160636":0.9,"01810":0.9,"TCEHY":0.9,"00700":0.9,"BABA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1911,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635708341,"gmtCreate":1647239203729,"gmtModify":1647239203729,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a 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09:42","market":"us","language":"zh","title":"高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2219229090","media":"阿尔法工场研究院","summary":"借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。","content":"<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d46af513c0f94f0aaadbfff6aaf230e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65aca0566b144c88a1f654ad4aa0a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"495\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由上图可知：<a href=\"https://laohu8.com/S/603658\">安图生物</a>，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；<a href=\"https://laohu8.com/S/300676\">华大基因</a>，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？</title>\n<style 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09:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" 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如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/890dd2dfb205aa8aa1d140672304b3c8","relate_stocks":{"000651":"格力电器"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2219229090","content_text":"除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。今天就说说中国资本市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股格力电器的惨事儿。截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。2019 年 12 月，珠海明骏与招商银行等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国农业银行珠海分行。当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：由上图可知：安图生物，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；恒瑞医药，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；华大基因，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 如今76.99元，近乎腰斩；只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000651":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":668993781,"gmtCreate":1664350596043,"gmtModify":1664350790014,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a>看到大家在吐槽港股的惨烈，发现自己的账号是盈利的，很欣慰。但是我已经不敢跟别人讨论我买港股了，我怕被他人投来傻叉的目光。。。 讲真，港股就是个笑话。","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/HSI\">$恒生指数(HSI)$</a>看到大家在吐槽港股的惨烈，发现自己的账号是盈利的，很欣慰。但是我已经不敢跟别人讨论我买港股了，我怕被他人投来傻叉的目光。。。 讲真，港股就是个笑话。","text":"$恒生指数(HSI)$看到大家在吐槽港股的惨烈，发现自己的账号是盈利的，很欣慰。但是我已经不敢跟别人讨论我买港股了，我怕被他人投来傻叉的目光。。。 讲真，港股就是个笑话。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":55,"commentSize":2,"repostSize":7,"link":"https://laohu8.com/post/668993781","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":16164,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3514031235121191","authorId":"3514031235121191","name":"时来天地皆同力","avatar":"https://static.tigerbbs.com/f2a0ec31bd4a31bc838fe2fefd03c92a","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3514031235121191","idStr":"3514031235121191"},"content":"当一个股票市场用的货币本身是个BUG 或者待定价值体系，那么所用来标的公司价值的港股就是没有评价基础。","text":"当一个股票市场用的货币本身是个BUG 或者待定价值体系，那么所用来标的公司价值的港股就是没有评价基础。","html":"当一个股票市场用的货币本身是个BUG 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A/H折溢价目前在145左右，接近历史最高点。我们认为，整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪，而投资者又拥挤交易在有限的板块：国潮品牌、新能源运营商、CXO等。</p>\n<p><b>展望2022年，风险逐步落地，监管常态化将有助于估值修复，特别对政策强监管行业及产业链。</b></p>\n<p>2022年，我们预计监管政策将趋于常态化，总体以“稳”为主。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也将从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设议题，有利于降低整体尾部风险。本轮监管政策密集落地，对互联网等行业产生深远影响，强监管下市场会更快进入“去伪求真”的阶段（参考2018年医疗行业经历“集采”过后，真正具备创新能力的药企崛起），创新是科技或互联网永恒主线。我们预计在《个人信息保护法》等法规相继落地后，具备良好公司治理能力的公司有望脱颖而出。地产行业在信用压力下，我们看到其下属物业板块通过兼并重组，集中度有望迅速提升，利好龙头公司。</p>\n<p><b>“再通胀”依旧是主线，但明年的关注将切换到CPI及消费品涨价。</b></p>\n<p>我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%（vs一致预期12% in 2021），恒生指数盈利增速将达12% （vs一致预期2% in 2021）。消费今年明显受到压制，汽车缺芯等供给侧问题也影响整体消费增速，上游端成本压力进一步影响盈利水平。明年通胀环境下，我们预计PPI端的涨价压力将逐步向CPI传导，部分调味品、酒的涨价今年已经有所端倪，明年必选消费品中养殖、食品饮料等各类细分品种涨价逻辑或成为贯穿全年投资主线。2021年局部散点疫情抑制了国内消费场景的复苏，但参考今年“五一”期间全国未出现大范围疫情的情况下，酒店龙头RevPAR均恢复至2019年同期水平，甚至更优。叠加明年潜在的通关预期，国内服务相关消费或有超预期可能。</p>\n<p><b>创新不眠，产业升级是中国发展的大趋势，中国核心优势还是先进制造力，在监管政策的引导下，资本市场估值也将有所体现。我们持续关注高景气、高资本开支的工业数字化（云计算）、新能源、半导体、CXO等。</b></p>\n<p>疫情对数字化加速有不可逆的影响，中国的产业升级也因“碳中和”明显加速。在MSCI China细分赛道中，动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道过去几年资本开支始终处于上行阶段，未来数年内有望逐渐进入业绩兑现期。但这些高景气赛道普遍处于较高估值分位，我们将更注重其业绩增长的持续性和估值的匹配度。</p>\n<p><b>风险因素：</b></p>\n<p>中美关系恶化风险，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，房地产企业信用风险持续发酵，相关产业政策不达预期风险。</p>\n<p><b>投资策略：</b></p>\n<p>展望明年，我们在投资上聚焦3条主线：消费品涨价、碳中和及创新转型（数字化和CXO）。由于目前市场个别板块处在极限低估位置，我们同时加入部分高分红的低估值个股。结合行业分析师推荐，我们看好海外上市中资股中的腾讯控股、百度集团-SW、阿里巴巴-SW、华虹半导体、舜宇光学科技、碧桂园服务、华润万象生活、吉利汽车、福耀玻璃、JS环球生活、华住酒店-SW、蒙牛乳业、药明康德、邮储银行、赣锋锂业、金风科技、海吉亚医疗、华润电力、广发证券、港交所，A股中的温氏股份、大北农、绝味食品、贵州茅台、珀莱雅、北新建材、长城汽车、拓普集团、通威股份、大全能源、晶盛机电、奥特维、亿纬锂能、新宙邦、深信服、歌尔股份、紫光国微、石基信息、迈瑞医疗、三花智控。</p>","source":"zxzqyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>2022年海外中资股展望：价值崛起！</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/K91jMN5L4_4dCaJKNt57Jg\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"HSCCI":"红筹指数","HSI":"恒生指数","HSCEI":"国企指数","HSTECH":"恒生科技指数"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/K91jMN5L4_4dCaJKNt57Jg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1177700936","content_text":"以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，恒生指数接近“破净”，A/H折溢价目前在145左右，相对A股折价接近历史最高点。展望2022年，我们预计监管政策将趋于常态化。本轮监管对互联网等行业产生深远影响，但强监管下市场会更快进入“去伪求真”（参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起）。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也会从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设。我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%（vs 一致预期12% in 2021），恒生指数盈利增速将达12%（vs一致预期2% in 2021）。“再通胀”依旧是主线，但明年的关注点将切换到CPI及消费品涨价。产业升级是发展的大趋势，中国核心优势还是先进制造力。监管政策的引导下，资本市场估值也将有所体现，持续看好高景气高资本开支行业：工业数字化（云计算），新能源，半导体，CXO等，但从投资角度，我们会更注重其在内在业绩增长的持续性和目前估值匹配度。\n以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，但内部结构分化仍很严重。\n受到“反垄断”，“双减”及地产政策等影响，今年以来海外上市的中国“核心资产”普遍表现不佳，而顺周期，新能源相关的表现相对较好，板块内结构出现明显分化。港股恒生指数在8月以来接近“破净”，如考虑2020年恒生指数纳入阿里巴巴、美团等对权重的影响，估值更低。相较于A股， A/H折溢价目前在145左右，接近历史最高点。我们认为，整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪，而投资者又拥挤交易在有限的板块：国潮品牌、新能源运营商、CXO等。\n展望2022年，风险逐步落地，监管常态化将有助于估值修复，特别对政策强监管行业及产业链。\n2022年，我们预计监管政策将趋于常态化，总体以“稳”为主。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放，地产调控的关注点也将从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设议题，有利于降低整体尾部风险。本轮监管政策密集落地，对互联网等行业产生深远影响，强监管下市场会更快进入“去伪求真”的阶段（参考2018年医疗行业经历“集采”过后，真正具备创新能力的药企崛起），创新是科技或互联网永恒主线。我们预计在《个人信息保护法》等法规相继落地后，具备良好公司治理能力的公司有望脱颖而出。地产行业在信用压力下，我们看到其下属物业板块通过兼并重组，集中度有望迅速提升，利好龙头公司。\n“再通胀”依旧是主线，但明年的关注将切换到CPI及消费品涨价。\n我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%（vs一致预期12% in 2021），恒生指数盈利增速将达12% （vs一致预期2% in 2021）。消费今年明显受到压制，汽车缺芯等供给侧问题也影响整体消费增速，上游端成本压力进一步影响盈利水平。明年通胀环境下，我们预计PPI端的涨价压力将逐步向CPI传导，部分调味品、酒的涨价今年已经有所端倪，明年必选消费品中养殖、食品饮料等各类细分品种涨价逻辑或成为贯穿全年投资主线。2021年局部散点疫情抑制了国内消费场景的复苏，但参考今年“五一”期间全国未出现大范围疫情的情况下，酒店龙头RevPAR均恢复至2019年同期水平，甚至更优。叠加明年潜在的通关预期，国内服务相关消费或有超预期可能。\n创新不眠，产业升级是中国发展的大趋势，中国核心优势还是先进制造力，在监管政策的引导下，资本市场估值也将有所体现。我们持续关注高景气、高资本开支的工业数字化（云计算）、新能源、半导体、CXO等。\n疫情对数字化加速有不可逆的影响，中国的产业升级也因“碳中和”明显加速。在MSCI China细分赛道中，动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道过去几年资本开支始终处于上行阶段，未来数年内有望逐渐进入业绩兑现期。但这些高景气赛道普遍处于较高估值分位，我们将更注重其业绩增长的持续性和估值的匹配度。\n风险因素：\n中美关系恶化风险，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，房地产企业信用风险持续发酵，相关产业政策不达预期风险。\n投资策略：\n展望明年，我们在投资上聚焦3条主线：消费品涨价、碳中和及创新转型（数字化和CXO）。由于目前市场个别板块处在极限低估位置，我们同时加入部分高分红的低估值个股。结合行业分析师推荐，我们看好海外上市中资股中的腾讯控股、百度集团-SW、阿里巴巴-SW、华虹半导体、舜宇光学科技、碧桂园服务、华润万象生活、吉利汽车、福耀玻璃、JS环球生活、华住酒店-SW、蒙牛乳业、药明康德、邮储银行、赣锋锂业、金风科技、海吉亚医疗、华润电力、广发证券、港交所，A股中的温氏股份、大北农、绝味食品、贵州茅台、珀莱雅、北新建材、长城汽车、拓普集团、通威股份、大全能源、晶盛机电、奥特维、亿纬锂能、新宙邦、深信服、歌尔股份、紫光国微、石基信息、迈瑞医疗、三花智控。","news_type":1,"symbols_score_info":{"HSCEI":0.9,"HSI":0.9,"HSCCI":0.9,"HSTECH":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2172,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":635708341,"gmtCreate":1647239203729,"gmtModify":1647239203729,"author":{"id":"3547850172003897","authorId":"3547850172003897","name":"西西里的Angela","avatar":"https://static.tigerbbs.com/17d22f7b58c770732fa62afa27b3c0af","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547850172003897","idStr":"3547850172003897"},"themes":[],"htmlText":"<a 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09:42","market":"us","language":"zh","title":"高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2219229090","media":"阿尔法工场研究院","summary":"借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。","content":"<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" tg-width=\"1040\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d46af513c0f94f0aaadbfff6aaf230e3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"327\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e65aca0566b144c88a1f654ad4aa0a4e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"495\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由上图可知：<a href=\"https://laohu8.com/S/603658\">安图生物</a>，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；<a href=\"https://laohu8.com/S/600276\">恒瑞医药</a>，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；<a href=\"https://laohu8.com/S/300676\">华大基因</a>，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高瓴，时间的朋友开始瑟瑟发抖？</title>\n<style 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09:42</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。</blockquote><p>今天就说说<a href=\"https://laohu8.com/S/00170\">中国资本</a>市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股<a href=\"https://laohu8.com/S/000651\">格力电器</a>的惨事儿。</p><p>截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6b300cfed2a4b1084459bb81f45d94f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。</p><p>2019 年 12 月，珠海明骏与<a href=\"https://laohu8.com/S/600036\">招商银行</a>等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。</p><p>同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。</p><p>2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。</p><p>那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。</p><p>这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。</p><p>不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。</p><p>2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91f7d36a26f24d07bbce97d975396ab0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：</p><p>200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。</p><p>因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。</p><p>这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。</p><p>尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。</p><p>先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601288\">农业银行</a>珠海分行。</p><p>当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。</p><p>无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。</p><p>根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。</p><p>而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ef12b8cf7a413c87caaf28dbeed662\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"178\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。</p><p>一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。</p><p>而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。</p><p>而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。</p><p>如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。</p><p>从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。</p><p>更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。</p><p>除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。</p><p>以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/383af0fcae5c4f81a002e383d442a175\" 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如今76.99元，近乎腰斩；</p><p>只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/890dd2dfb205aa8aa1d140672304b3c8","relate_stocks":{"000651":"格力电器"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2219229090","content_text":"除了投资格力的“惨败”，高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。不管是普通散户还是所谓的机构大佬，在暴跌面前，时间不是玫瑰，而是一把悬在头上的达摩克利斯之剑。今天就说说中国资本市场最著名的机构大佬 ——  高瓴和他最大的一笔投资，入股格力电器的惨事儿。截至3月9日收盘，格力电器股价跌到了33.34元，这与2019年高瓴透过珠海明骏入股格力电器的价格 —— 46.17元已经相去甚远。2019年高瓴入股格力电器15%股权的这笔交易，耗资总额大约418亿元，是高瓴最大的一笔投资，几乎可以说是押上了张磊的身家性命。而这其中，大概有一半资金是高瓴从银行获得的贷款。2019 年 12 月，珠海明骏与招商银行等七家银行签订贷款协议，贷款总额约为 208亿元，融资系用于珠海明骏受让格力集团所持格力电器 15% 的股份。同时珠海明骏将其所持格力电器股票也质押给贷款银行，作为贷款的主要条件之一。2021年4月28日，在格力电器股价位于55元附近的时候，高瓴将这笔贷款做了一次倒腾。借新还旧，再次向3家银行申请贷款208亿元，偿还此前买股权的208亿元贷款，其所持格力的股份随之全部解除质押。那个时候，格力电器股价涨至55元附近，高于其入股格力的成本价46.17元 。因此， 这次只需要质押其持有格力总股本12%的股份，大概7.22亿股就可以拿到208亿元的贷款。这次倒腾之后，高瓴腾出了格力电器总股本3%、大约市值超过100亿元的流通股份。 当时有说，如果以50%的质押率计算，通过这次倒腾，高瓴获得了大约60亿元的资金。不得不说，这次倒腾，高瓴赚了。不仅获得了一笔大约60亿元的资金，而且还大概率节省了不少贷款利息成本。2020年初疫情大爆发后，很多商业银行对企业贷款的年利率降到了3.6%左右 ，而在2019 年12月高瓴第一次贷款时， 贷款年利率大概会明显高于3.6%。有人按照2019年底时商业银行公允的年贷款利率6%算了一笔账，取200亿整数计算的话：200亿*6%*5=60亿的利息支出，自有资金218亿，如果存银行3年，按照3%利息率，大概有218*3%*3=20亿的利息收入。因此高瓴第一次入股格力电器的真实成本大概是：418亿+60亿+20亿=500亿  ，而非表面看到的418亿。这500亿对应418亿是119%的溢价，由此算出：2019年12月高瓴入股格力电器的真实成本价大概是46.17*119%=55元，远远高于对外公布的46.17元。尽管2021年4月的这次贷款倒腾，高瓴占了一点小便宜，然而张磊仍然只是猜中了开头，没能猜中结尾。随着格力电器股价的持续下跌，张磊的噩梦接踵而至。先是2021年9月，格力电器发布公告，珠海明骏新增加大约9000万股质押给了中国农业银行珠海分行。当时，格力电器的股价已经跌到了37-38元一线 ，距离2021年4月28日格力电器股价55元附近已经跌去了 30%以上。无路可走，高瓴就只能继续增加股份质押了。根据这次公告，截至2021年9月23日，高瓴及其一致行动人董明珠已累计质押格力电器股份825，756，418股。而根据2019年12月时的入股协议可知，当时高瓴耗资近418亿元，总共也才获得了格力电器9.02亿股的股份。就算加上董明珠，珠海明骏和董明珠合计也只持有格力电器9.46亿股 。由此推测，在2021年9月23日这次新增质押后， 珠海明骏手里可能已经没剩多少股份可供新增质押的了。一旦珠海明骏可供质押的股份趋于枯竭，引发连锁反应，这将是一件危险的事情。而且，当时有网友算过，以60%的质押率计算，就算珠海明骏把所有持有的9.02亿股格力全都拿来抵押，大概最后可以支持格力电器的股价极限为31.92元 。而2022年3月9日盘中，格力电器股价已经一度跌破31.92元， 最低跌到了31.69元 。如此推测，对高瓴和珠海明骏而言，新一轮的补充质押，可能已经在路上。张磊和他的高瓴，也许已经在瑟瑟发抖之中。从2019年12月至今短短两年多时间，从46.17元到今天的33.34元，再加上巨额的利息成本，高瓴已经巨额浮亏。更可怕的是，由于这是一笔高杠杆的投资 （高瓴自有资金只有一半，而且股票质押率最高只有60% ），如今格力电器股价的持续下跌，时间带给张磊的不是玫瑰，也许是需要不断追加补充质押的噩梦。除了投资格力的惨败，张磊和他的高瓴在A股、港股、美股对其它所谓赛道股、明星股的投资，现在很多也已经巨额浮亏。以下是网友整理的截至2022年3月6日高瓴在A股、港股和美股市场的部分投资盈亏情况：由上图可知：安图生物，2020年9月以95元买入278万股 ， 如今股价跌至44.30元，腰斩有余；恒瑞医药，2021年6月以70元买入1800多万股 ，如今股价跌至36.04元，近乎腰斩；华大基因，2021年2月， 定增价 145元 买入346万股， 如今76.99元，近乎腰斩；只是目前，尚不清楚这些巨额浮亏的投资，高瓴有没有用杠杆，以及杠杆率有多高。如果也像格力电器那样，那么2022年，对张磊这位中国的巴菲特而言，可能将有不祥之兆。","news_type":1,"symbols_score_info":{"000651":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2873,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}