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2020-04-27

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2020-04-14

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2020-06-13

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美股为何又暴跌？投资者如何应对？

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10:09","market":"us","language":"zh","title":"美股为何又暴跌？投资者如何应对？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1105959390","media":"Kevin策略研究","summary":"隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改","content":"<p>隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改善预期相关的工业、航空和能源跌幅最大。与此同时，美元指数走强，黄金走高、10年美债小幅回落，整体上呈现避险特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea1bd2105d9959e6fce3c0c077d392ad\" tg-width=\"643\" tg-height=\"400\"></p>\n<p>“久违”的大跌引发了市场的普遍关注和担忧，毕竟3月份市场的巨震还历历在目。那么是否会重新上演新一轮的动荡、甚至出现二次探底风险？针对市场的最新变化，我们点评如下，供大家参考。</p>\n<p><b>市场为何大跌？</b></p>\n<p>从直接的原因上，可能有几方面的解释：</p>\n<p>1）媒体报道美国部分州如加州、德州、亚利桑那、佛罗里达等地的公共卫生事件近期均有所加重，引发市场对于第二波公共卫生事件的担忧，而公共卫生事件后复工的推进正是5月中以来市场反弹的最主要逻辑和驱动力；</p>\n<p>2）美联储昨天凌晨的FOMC会议基本符合预期，继续维持宽松但也没有提供更多政策支持，资产购买力度边际上难以进一步加大（《6月FOMC：宽松延续但难更强，市场逻辑转向基本面》）；</p>\n<p>3）市场经过过去两周的快速上涨收复年初以来失地、甚至纳斯达克创出新高后，估值进一步攀升至高位、且处于超买状态。</p>\n<p><b>市场是否过于乐观？</b>即便可以找到上述理由，但对于多数投资者而言，市场出现如此大幅的下跌还是非常意外的。意外的原因在于上述解释市场大跌的因素，例如部分州第二波公共卫生事件升级、估值偏高等情况其实并非刚刚才出现，而是已经持续了相当长一段时间，如果单纯以这些指标作为指引，那可能“错失”过去一段时间的可观涨幅。</p>\n<p>从节奏上看，这一大跌出现在5月中下旬市场对复工后经济修复预期逐渐改善、特别是6月非农大超预期后推动的新一轮快速上涨之后，因此近期市场上涨的主要动力并非来自流动性的驱动（6月初10年美债利率还一度快速大幅抬升），而是更多建立在对于复工后未来经济修复的预期之上。</p>\n<p>我们在本周的报告《当前美股反映了多少复工预期？》中对市场计入的复工预期从整体市场和板块两个角度进行了测算，1）整体市场角度，标普500指数下跌前约22.2倍的12个月静态估值水平以及0.9%的10年国债利率，隐含的制造业PMI为49.2%，较5月份43.1%的制造业PMI有明显回升。这一PMI，如果叠加其与企业盈利增长的较高的相关性，对应12个月动态EPS回升至-1.5%左右 vs. 当前的-18.4%。2）板块层面，如果以公共卫生事件受损多的板块（如交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等）从底部以来的相对修复程度作为计入复工预期的近期替代的话，目前水平相当于2月19日高点的~53%。<b>因此，结论是市场当前计入的预期比实际复工进展（不同高频指标显示当前复工进展在-60~80%之间）的确要更多一些</b>，但按照此前的复工路径来看也并非过度的夸张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce5a76af5aa9c31769736e314c42fa5\" tg-width=\"600\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6576e383f1803d3daf279275db0c19e\" tg-width=\"598\" tg-height=\"366\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04c03bb6f5769354d7428fbbe1863088\" tg-width=\"588\" tg-height=\"352\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a5e03e20db76d2861dd1af79bc5204a\" tg-width=\"589\" tg-height=\"365\"></p>\n<p>因此，从这个意义上，如果当第二波公共卫生事件的担忧开始主导市场情绪的时候，市场基于复工预期的这部分涨幅、特别是那些对复工进程敏感的板块就容易受到冲击。</p>\n<p><b>第二波公共卫生事件的风险？</b></p>\n<p>实际上，美国部分州公共卫生事件持续抬升已经持续了较长一段时间，甚至从5月初复工以来就是如此，并非近期才刚刚出现，我们也一直在提示大家关注（参见我们5月初报告《从公共卫生事件所处阶段看欧美复工安排》），但此前这一变化并非市场的主要关注点，反而是更多在整体复工后经济的修复上。</p>\n<p>自5月中上旬开启逐步复工以来，到目前为止，美国基本所有州都已经解封，差异仅在于解封程度不同。相对其公共卫生事件所处阶段而言，美国的解封要快于欧洲主要国家，因此两害相权取其轻，<b>也就导致其牺牲了一部分公共卫生事件的控制效果</b>。这一点从与美国公共卫生事件发展接近的英国对比上可以明显看出，英国直到6月1日才解封，比美国晚了2~3周，此时其公共卫生事件“曲线”已明显处于下行通道，而美国正是因为早解封了2~3周，故到目前为止，除纽约州外依然没有有效下行，仍在高位徘徊。<b>部分州在重启之后出现了公共卫生事件快速抬升的情形</b>，如加州、犹他州和亚利桑那州。</p>\n<p>很显然的，目前市场的关注点又开始重新转向这一变化，后续的发展还需要密切观察，但是现在就做出整体第二波公共卫生事件爆发升级的判断可能也有一些过早。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/88cf7782495b89c53a725659a03b9fa4\" tg-width=\"807\" tg-height=\"485\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/26f43b48cc9ff4bee3b229f02376a21b\" tg-width=\"872\" tg-height=\"479\"></p>\n<p><b>个人投资者对于市场上下起伏的放大</b>。</p>\n<p>我们在此前报告《谁在加仓美股？》中对于4月以来市场反弹的主要参与者做过梳理，发现美股底部以来，增持幅度最高的持有者均为投资顾问（Investment Advisor，即更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问），明显领先其他类型投资者。与此同时，机构投资者的现金仓位依然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。</p>\n<p>不难看出，反弹以个人投资者参与更多，其稳定性也势必会受到一些影响，这也在一定程度上解释了市场像昨天这种“意外”的大跌。当然了，如果更多机构投资者如果还没有大举加仓意味着如果后续复工与公共卫生事件控制依然能取得积极进展的话，不排除会推动更多机构资金的配置意愿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43596c85295370a294f86cf28fd52cc2\" tg-width=\"703\" tg-height=\"433\"></p>\n<p>综合我们在前文中的讨论，整体上而言，在上半年经历了“过山车”般的剧烈起伏后，美股和和海外主要市场走到当前位置，处在一个“三叉路口”。是在公共卫生事件和复工进展推动下再接再厉收复失地、还是因公共卫生事件复发和政治风险升温再度回调，又或是处于僵局状态反复拉锯？</p>\n<p>当前市场面临正反两方面因素：</p>\n<p><b>1）积极一面是，</b>政策支持延续、流动性整体充裕；复工推进下基本面逐步修复；机构仓位还不算高；</p>\n<p><b>2）消极一面是</b>，估值已经过高；美国大选临近、国际环境面临变数等。</p>\n<p>往前看，根据历史经验来看，不论市场大跌背后所担心的理由是否充分或有依据，但一般而言，一旦出现如此大幅的波动，都可能需要相对消化一下，不论是出于受损投资者仓位上的管理，还是打算加仓投资者的观望，除非政策及时介入。所以未来一段时间市场可能再度进入一个波折消化状态。但中期角度，是否我们现在就要做出趋势逆转和二次探底的判断，可能还有待观察，毕竟复工虽有波折但仍在推进、公共卫生事件以来大规模的政策支持仍在继续，这两者也是支撑市场底部修复最关键因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16805970cffeee5a7115dee532869820\" tg-width=\"613\" tg-height=\"380\"></p>","source":"kevinclyj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股为何又暴跌？投资者如何应对？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; 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class=\"title\">\n美股为何又暴跌？投资者如何应对？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-06-12 10:09 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/309271.html><strong>Kevin策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改善预期相关的工业、航空和能源跌幅最大。与此同时，美元指数走强，黄金走高、10年美债小幅回落，整体上呈现避险特征。\n\n“久违”的大跌引发了市场的普遍关注和担忧，毕竟3月份市场的巨震还历历在目。那么是否会...</p>\n\n<a 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vs. 当前的-18.4%。2）板块层面，如果以公共卫生事件受损多的板块（如交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等）从底部以来的相对修复程度作为计入复工预期的近期替代的话，目前水平相当于2月19日高点的~53%。因此，结论是市场当前计入的预期比实际复工进展（不同高频指标显示当前复工进展在-60~80%之间）的确要更多一些，但按照此前的复工路径来看也并非过度的夸张。\n\n\n\n\n因此，从这个意义上，如果当第二波公共卫生事件的担忧开始主导市场情绪的时候，市场基于复工预期的这部分涨幅、特别是那些对复工进程敏感的板块就容易受到冲击。\n第二波公共卫生事件的风险？\n实际上，美国部分州公共卫生事件持续抬升已经持续了较长一段时间，甚至从5月初复工以来就是如此，并非近期才刚刚出现，我们也一直在提示大家关注（参见我们5月初报告《从公共卫生事件所处阶段看欧美复工安排》），但此前这一变化并非市场的主要关注点，反而是更多在整体复工后经济的修复上。\n自5月中上旬开启逐步复工以来，到目前为止，美国基本所有州都已经解封，差异仅在于解封程度不同。相对其公共卫生事件所处阶段而言，美国的解封要快于欧洲主要国家，因此两害相权取其轻，也就导致其牺牲了一部分公共卫生事件的控制效果。这一点从与美国公共卫生事件发展接近的英国对比上可以明显看出，英国直到6月1日才解封，比美国晚了2~3周，此时其公共卫生事件“曲线”已明显处于下行通道，而美国正是因为早解封了2~3周，故到目前为止，除纽约州外依然没有有效下行，仍在高位徘徊。部分州在重启之后出现了公共卫生事件快速抬升的情形，如加州、犹他州和亚利桑那州。\n很显然的，目前市场的关注点又开始重新转向这一变化，后续的发展还需要密切观察，但是现在就做出整体第二波公共卫生事件爆发升级的判断可能也有一些过早。\n\n\n个人投资者对于市场上下起伏的放大。\n我们在此前报告《谁在加仓美股？》中对于4月以来市场反弹的主要参与者做过梳理，发现美股底部以来，增持幅度最高的持有者均为投资顾问（Investment Advisor，即更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问），明显领先其他类型投资者。与此同时，机构投资者的现金仓位依然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。\n不难看出，反弹以个人投资者参与更多，其稳定性也势必会受到一些影响，这也在一定程度上解释了市场像昨天这种“意外”的大跌。当然了，如果更多机构投资者如果还没有大举加仓意味着如果后续复工与公共卫生事件控制依然能取得积极进展的话，不排除会推动更多机构资金的配置意愿。\n\n综合我们在前文中的讨论，整体上而言，在上半年经历了“过山车”般的剧烈起伏后，美股和和海外主要市场走到当前位置，处在一个“三叉路口”。是在公共卫生事件和复工进展推动下再接再厉收复失地、还是因公共卫生事件复发和政治风险升温再度回调，又或是处于僵局状态反复拉锯？\n当前市场面临正反两方面因素：\n1）积极一面是，政策支持延续、流动性整体充裕；复工推进下基本面逐步修复；机构仓位还不算高；\n2）消极一面是，估值已经过高；美国大选临近、国际环境面临变数等。\n往前看，根据历史经验来看，不论市场大跌背后所担心的理由是否充分或有依据，但一般而言，一旦出现如此大幅的波动，都可能需要相对消化一下，不论是出于受损投资者仓位上的管理，还是打算加仓投资者的观望，除非政策及时介入。所以未来一段时间市场可能再度进入一个波折消化状态。但中期角度，是否我们现在就要做出趋势逆转和二次探底的判断，可能还有待观察，毕竟复工虽有波折但仍在推进、公共卫生事件以来大规模的政策支持仍在继续，这两者也是支撑市场底部修复最关键因素。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SPY":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956055777,"gmtCreate":1591386822599,"gmtModify":1704195753762,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","listText":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","text":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956055777","repostId":"1122641807","repostType":4,"repost":{"id":"1122641807","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1591372892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122641807?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-06-06 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5b361514b8fe8fbbd433835c8974958e","relate_stocks":{"DADA":"达达集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122641807","content_text":"6月5日，达达集团首日挂牌大涨13%，达达集团创始人兼CEO蒯佳祺在上市前夕公布IPO发行价为16美元/ADS（美国存托股票）。\n\n据介绍，达达发行规模由此前公布的1650万ADS增至2100万ADS，每ADS代表4股普通股。此次IPO，达达集团或将启动“绿鞋机制”，即承销商行使超额配售权。如全额行使“绿鞋机制”，达达集团IPO募资规模约在3.86亿美元。按照发行价16美元计算，达达集团的市值近35亿美元。\n达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。\n他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。\n达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。\n借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。\n截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DADA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956055297,"gmtCreate":1591386580919,"gmtModify":1704195753589,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"有没有搞错，148万那个大单是谁卖的，跑的挺快啊","listText":"有没有搞错，148万那个大单是谁卖的，跑的挺快啊","text":"有没有搞错，148万那个大单是谁卖的，跑的挺快啊","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956055297","repostId":"1122641807","repostType":4,"repost":{"id":"1122641807","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1591372892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122641807?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-06-06 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5b361514b8fe8fbbd433835c8974958e","relate_stocks":{"DADA":"达达集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122641807","content_text":"6月5日，达达集团首日挂牌大涨13%，达达集团创始人兼CEO蒯佳祺在上市前夕公布IPO发行价为16美元/ADS（美国存托股票）。\n\n据介绍，达达发行规模由此前公布的1650万ADS增至2100万ADS，每ADS代表4股普通股。此次IPO，达达集团或将启动“绿鞋机制”，即承销商行使超额配售权。如全额行使“绿鞋机制”，达达集团IPO募资规模约在3.86亿美元。按照发行价16美元计算，达达集团的市值近35亿美元。\n达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。\n他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。\n达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。\n借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。\n截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DADA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4580,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":953263376,"gmtCreate":1590448849395,"gmtModify":1704192488941,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"美国猪肉现在是不是4美元一公斤？大神能不能解释一下？","listText":"美国猪肉现在是不是4美元一公斤？大神能不能解释一下？","text":"美国猪肉现在是不是4美元一公斤？大神能不能解释一下？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/953263376","repostId":"1161351624","repostType":4,"repost":{"id":"1161351624","kind":"news","pubTimestamp":1590418153,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161351624?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-05-25 22:49","market":"us","language":"zh","title":"美联储的疯狂印钞，最终只会导致两种可怕结果","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1161351624","media":"金十数据","summary":"即便能避免掉入衰退的深渊，美国也要面对和上世纪70年代相似的滞涨。","content":"<p>股市的反弹令许多市场人士开始变得乐观，他们认为经济仅仅是暂停处于低谷，只要重启经济，一切就会恢复正常。</p>\n<p>然而，现在美国有上百万人被解雇或被要求无薪休假；他们的工作岗位在疫情结束之后是否还存在也要打上一个问号。从下图可以看出，<b>在短短的几个月内，企业受到的伤害是惊人的：</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96eedfad9da36c1ca4f2a5a5653f6de8\" tg-width=\"823\" tg-height=\"410\"></p>\n<p>平心而论，在疫情爆发前，美国大量企业离破产就仅仅差一次经济衰退。而在这次危机中，走向破产清算的企业数量之多，已经让人们对经济能否恢复如初产生了严重的怀疑。</p>\n<p>与此同时，<b>经济的前景完全是模糊的</b>。宏观经济的数据在告诉我们当前经济状况的同时，却不会告诉我们将来会是怎么样的。而此时，大多数见惯大风大浪的企业高管，或多或少都相应地调整了预期收益。在这种危急关头，美联储的“直升机撒钱”模式，是救经济于水深火热之间的良方吗？</p>\n<p><span>美联储的“直升机撒钱模式”的确有其妙处</span></p>\n<p>大规模的“直升机撒钱”，再一次体现了美联储的策略：<b>通过新的贷款来弥补收入和存款缺口。</b>至于这种策略是否有助于经济复苏，还是仅仅是推迟了危机，目前是未知的。</p>\n<p>但不论如何，美联储和财政部放水力度之大，都是空前的：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/811f7123eddfea1099f61efb1941e513\" tg-width=\"880\" tg-height=\"619\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0daba4846a9cff1ed3456b1578808735\" tg-width=\"864\" tg-height=\"618\"></p>\n<p>上万亿的资金被投入到经济刺激计划之中，但是这一利好因素的潜在生产力却以一种任何人都想象不到的速率快速下降，美国就业市场始终无法走出困境。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c79d5b3dc340a13d38a2ce300ec654c\" tg-width=\"848\" tg-height=\"477\"></p>\n<p>在几乎掏空家底之后，美联储现在开始按兵不动，并安慰市场：</p>\n<blockquote>\n “经济复苏一定会来临。”\n</blockquote>\n<p>而事实却是——如果复苏没有到来，那么美联储会采用更激进的措施来促进复苏。</p>\n<p><b>这个时候就出现了一个问题——美联储的工具包是无限的吗？美联储可以无限印钱吗？</b></p>\n<p>在现代货币理论看来，美联储发行货币与财政部发行国债并无差别。事实上，美元就像一种永久债券——它不仅仅永远不会到期，也不需要支付任何利息。<b>也就是说，美联储的扩表，实际上就是在发行无息永久债券。</b></p>\n<p>在平时，人们肯定会认为这种债券的发行，会受到市场美元需求和还债意愿的限制。与此同时，认为全球私人部门对于美元有无限需求的观点，实际上是禁不起推敲的。</p>\n<p>然而，从美联储在贸易与经济活动下行之时，依然大量印钞的事实来看，似乎美元的避险属性是被投资者们极力追捧的。</p>\n<p>虽然这一点有些争议，但是现代货币理论确实是起作用了，特别是在美元大受欢迎的情况下。在跌至3月低点后，黄金的连续上升似乎同样表明，<b>对许多人来说，避险资产依然是最有吸引力的。当整体资产的价格前景趋于下跌时，波动较小的资产将会是资本的好去处。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/09a42d259aa75e94b738e3ffa9b6e7f1\" tg-width=\"829\" tg-height=\"507\"></p>\n<p><span>过度发钞将会给美国带来致命一击</span></p>\n<p>虽然“直升机撒钱”策略在稳定经济和缓解美元方面的确发挥了作用，但这不意味着仅仅靠印钞就可以恢复经济。</p>\n<p><b>经济停滞和伴随而来的消费偏好的改变，将会彻底改变好几个重要行业的本质</b>，比如餐饮、零售、能源、旅行、住宿、医疗、航空工业、健身乃至商业房地产。如果经济本身没有出现较大的转型，那么在服务的本质和质量都经历了变化的情况下，一个服务业为主体的经济体又怎么可能轻轻松松地恢复正常呢？</p>\n<p>在经济学家们看来，虽然美国经济最终肯定能恢复，但是危机后的经济和危机前相比，已经发生了很大改变。这意味着，我们可能需要更多的时间来等待经济的恢复。</p>\n<p>更重要的是，虽然美联储对于现代货币理论是十分认同的（至少是符合美联储的期待的），<b>但是“直升机撒钱”策略的进一步执行，取决于全球私人经济部门对美联储印钞的接受程度。</b></p>\n<blockquote>\n 所有的交易，最终都会形成一套严密的传导系统。向金融系统中注入的新的资金是受到投资者将其手上的资产组合装换为美元的意愿的限制的。所以，印钞的规模并不是无限的，而是有限度且时时变化的。\n</blockquote>\n<p>从现在来看，<b>美联储已经完成了对于美元市场供给端的控制，但是需求端却还没有受到管控。</b><b><span>如果向市场注入超过市场参与者所愿意接受的美元，将会导致美元贬值，最终使美元丢失避险属性和全球储备货币的地位。</span></b></p>\n<p>因此，对于美联储印钞行动来说，最明显的限制便是“贬值风险”。</p>\n<p>当投资者不再将美元视作避风港后，他们不论是现在还是未来都不会再接受美元了。而这种观点的单纯转变，就足够引发一场通货膨胀。最后，谨慎的投资者也会预见到通货膨胀的风险抬升，虽然这正与现在担心的通缩的事实相反。</p>\n<p><b>而且，如果在通胀低迷、贸易失衡的情况下继续注入美元，那么即便避免掉入衰退的深渊，美国也要面对和上个世纪70年代相似的滞涨。</b></p>\n<p>综上所述，现代货币理论给美国经济带来的短期好处是十分明显的，但是美国要为此付出的代价却是未知的。如果美联储继续依赖现代货币理论，强行发钞刺激经济的话，将会造成过美元崩溃，而美国将会为自己的政策错误付出惨痛的代价。</p>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储的疯狂印钞，最终只会导致两种可怕结果</title>\n<style 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“经济复苏一定会来临。”\n\n而事实却是——如果复苏没有到来，那么美联储会采用更激进的措施来促进复苏。\n这个时候就出现了一个问题——美联储的工具包是无限的吗？美联储可以无限印钱吗？\n在现代货币理论看来，美联储发行货币与财政部发行国债并无差别。事实上，美元就像一种永久债券——它不仅仅永远不会到期，也不需要支付任何利息。也就是说，美联储的扩表，实际上就是在发行无息永久债券。\n在平时，人们肯定会认为这种债券的发行，会受到市场美元需求和还债意愿的限制。与此同时，认为全球私人部门对于美元有无限需求的观点，实际上是禁不起推敲的。\n然而，从美联储在贸易与经济活动下行之时，依然大量印钞的事实来看，似乎美元的避险属性是被投资者们极力追捧的。\n虽然这一点有些争议，但是现代货币理论确实是起作用了，特别是在美元大受欢迎的情况下。在跌至3月低点后，黄金的连续上升似乎同样表明，对许多人来说，避险资产依然是最有吸引力的。当整体资产的价格前景趋于下跌时，波动较小的资产将会是资本的好去处。\n\n过度发钞将会给美国带来致命一击\n虽然“直升机撒钱”策略在稳定经济和缓解美元方面的确发挥了作用，但这不意味着仅仅靠印钞就可以恢复经济。\n经济停滞和伴随而来的消费偏好的改变，将会彻底改变好几个重要行业的本质，比如餐饮、零售、能源、旅行、住宿、医疗、航空工业、健身乃至商业房地产。如果经济本身没有出现较大的转型，那么在服务的本质和质量都经历了变化的情况下，一个服务业为主体的经济体又怎么可能轻轻松松地恢复正常呢？\n在经济学家们看来，虽然美国经济最终肯定能恢复，但是危机后的经济和危机前相比，已经发生了很大改变。这意味着，我们可能需要更多的时间来等待经济的恢复。\n更重要的是，虽然美联储对于现代货币理论是十分认同的（至少是符合美联储的期待的），但是“直升机撒钱”策略的进一步执行，取决于全球私人经济部门对美联储印钞的接受程度。\n\n 所有的交易，最终都会形成一套严密的传导系统。向金融系统中注入的新的资金是受到投资者将其手上的资产组合装换为美元的意愿的限制的。所以，印钞的规模并不是无限的，而是有限度且时时变化的。\n\n从现在来看，美联储已经完成了对于美元市场供给端的控制，但是需求端却还没有受到管控。如果向市场注入超过市场参与者所愿意接受的美元，将会导致美元贬值，最终使美元丢失避险属性和全球储备货币的地位。\n因此，对于美联储印钞行动来说，最明显的限制便是“贬值风险”。\n当投资者不再将美元视作避风港后，他们不论是现在还是未来都不会再接受美元了。而这种观点的单纯转变，就足够引发一场通货膨胀。最后，谨慎的投资者也会预见到通货膨胀的风险抬升，虽然这正与现在担心的通缩的事实相反。\n而且，如果在通胀低迷、贸易失衡的情况下继续注入美元，那么即便避免掉入衰退的深渊，美国也要面对和上个世纪70年代相似的滞涨。\n综上所述，现代货币理论给美国经济带来的短期好处是十分明显的，但是美国要为此付出的代价却是未知的。如果美联储继续依赖现代货币理论，强行发钞刺激经济的话，将会造成过美元崩溃，而美国将会为自己的政策错误付出惨痛的代价。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4216,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":959856923,"gmtCreate":1589865348762,"gmtModify":1704190903463,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a>收购的不是amcx吗？","listText":"<a target=\"_blank\" href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">$亚马逊(AMZN)$</a>收购的不是amcx吗？","text":"$亚马逊(AMZN)$收购的不是amcx吗？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":4,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/959856923","repostId":"1195611681","repostType":4,"repost":{"id":"1195611681","kind":"news","pubTimestamp":1589854145,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195611681?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-05-19 10:09","market":"us","language":"zh","title":"头顶45亿美金债务的AMC，亚马逊会轻易接盘？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1195611681","media":"新文化商业","summary":"根据S＆P全球市场情报公司数据，全球最大的电影院运营商AMC Entertainment的股价在4月份飙升了55.7％ 。影院作为受COVID-19大流行打击最严重的行业之一，AMC的股价曾在3月份暴跌了50％,过山车式的股价走势屡上报端。事实上早在今年3月，AMC已经成为破产候选人。毫无疑问，这是一笔非常昂贵的债务，不过为AMC赢得了宝贵的时间。AMC在一份文件中表示，优先债将使公司的流动性延长至感恩节。如果亚马逊收购AMC，亚马逊将成为电影界的主咖。","content":"<p><span>根据S＆P全球市场情报公司（S＆P Global Market Intelligence）数据，全球最大的电影院运营商AMC Entertainment（NYSE：AMC）的股价在4月份飙升了55.7％&nbsp;。影院作为受COVID-19大流行打击最严重的行业之一，AMC的股价曾在3月份暴跌了50％,过山车式的股价走势屡上报端。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71e7d483516c4d61e445c13ca5e1cba2\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\"></p>\n<p><span>事实上早在今年3月，AMC已经成为破产候选人。</span><span><b><a href=\"https://laohu8.com/S/300336\">新文化</a>商业（Ent-Biz）</b></span><span>此前曾对AMC的财务状况做过详细分析，详情可穿越（降薪、裁员、停租后，全球第二大院线AMC仍破产在即）。随着新冠疫情在全球爆发，AMC收入几乎降为零，再加上负债累累，现金流匮乏，该公司被华尔街分析师下了破产的预言。</span></p>\n<p><span>得益于四月份以后的两次大事件，股价得以起死回生。第一件是，AMC筹集到了5亿美元的优先债务，该债务于2025年到期，利率为10.5％。毫无疑问，这是一笔非常昂贵的债务，不过为AMC赢得了宝贵的时间。此前分析师曾预测“在没有收入的情况下，该公司每月现金消耗约为1.55亿美元，现金只够支撑其到 6月至7月。”AMC在一份文件中表示，优先债将使公司的流动性延长至感恩节。</span></p>\n<p><span>第二件是<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>收购AMC的传言，这对AMC来说是比高利率贷款更为让投资人振奋的消息。不过目前双方都未对收购作出回应，甚至有媒体指出只是新闻报道的乌龙事件。不过，通过各方面分析，亚马逊收购AMC并非空穴来风，而是对双方来说都是比较合理的商业选择。但是理想有多丰满，现实就有多骨感，AMC身上背负的巨额债务足以吓退所有的收购者。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a55caefd6ae479f0b35816245c73e15c\" tg-width=\"597\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b><span>假入亚马逊和AMC结合，会如何？</span></b></p>\n<p><span>电子商务巨头亚马逊（NASDAQ：AMZN）过去对电影业表现出浓烈的兴趣。2010年，Amazon Studios成立，其是Amazon的子公司，专门从事电视连续剧的发行和电影的发行与制作。Amazon Studios生产的内容通过影院和亚马逊的数字视频流服务Prime Video进行分发，是Netflix和Disney +等服务的竞争对手。2017年，《海边的曼彻斯特》获得奥斯卡最佳影片提名和最佳男主角奖，成为亚马逊甚至整个流媒体在电影业上的标志事件。该工作室每年保持超过20部的电影计划。</span></p>\n<p><span>如果亚马逊收购AMC，亚马逊将成为电影界的主咖。拥有放映电影的能力将使他们有资格获得好莱坞的任何奖项，同时AMC的用户还有可能与亚马逊付费订阅用户打通。</span></p>\n<p><span>在去年，随着万达抛售AMC股份和新任领导人大刀阔斧的改革，AMC财务向好，甚至一度有了偿债能力，详情可穿越（遭万达抛售后一年，AMC迎来转机）。但随着疫情到来，一切化为乌有。</span></p>\n<p><span>之所以说亚马逊收购AMC是有可能的，是因为此前AMC收入是增加的。支付账单，员工和租金后，它甚至还产生了营业利润。这个数目不多，但是对于电影业来说，营业利润率在2％到5％之间很正常，因为电影业将其大部分票房收入都留给了好莱坞。</span></p>\n<p><span>虽然对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，收购AMC 对于称霸后疫情时代的电影业有着举足轻重的意义，但也不会忽视掉AMC在近三年累计的48亿美金法律债，</span><span><b>收购意味着要先帮它还债</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>众所周知，负债对于商业公司而言并不是什么大事，看看AMC母公司万达欠了多少钱就知道了。亚马逊也是巨亏十多年，然后变成全球最赚钱的互联网公司之一。如果有效地利用债务来增加收入和利润，债务不可怕。就AMC而言，它出于适当原因增加了债务负担，但是现在，它正与COVID-19这种不可控灾难作生死存亡斗争，短期内情况不会好转。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c38ad6d36dbf727a7a55bfa99e54e8ba\" tg-width=\"801\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><span>从AMC的负债可以看到，该数据与行业贸易组织全国剧院所有者协会的数字相吻合。报告显示，美国和加拿大的剧院总数已从2010年的5399家增加到去年的5548家。就总屏幕而言，同一时期该数字从38,902增加到40,613。如果AMC现在开始减少或缩小影院规模，或者以某种方式减少其每个放映厅的银幕数量，它可能会大大削弱其已经摇摇欲坠的从消费者那里获得收入的能力。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，AMC既不能主动减少负债，也无法承担高负债带来的高风险，进入了经营上的悖论。</span></b></p>\n<p><b><span>AMC没有更多选择了</span></b></p>\n<p><b><span>AMC并不是高速发展的业务，且很早就随着全球影院瓶颈进入了盈利的瓶颈期。</span></b><span>但对于亚马逊来说，靠AMC直接盈利可能不是最优先的目的，如果未来AMC最好只能做到收支平衡，其仍然可以作为亚马逊制片厂或任何其他电影制片厂的发行和放映场所，提升亚马逊在好莱坞及全球电影制片厂的吸引力，同时提升Amazon流媒体产品同Netflix、Disney+、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、华纳等流媒体主要巨头的竞争力。</span></p>\n<p><span>显然，背负举债的AMC目前没法达到亚马逊的预期。偿还债务涉及的费用使该公司在过去三年中有两年处于亏损状态，如果它在2018年没有得到一些基于会计的帮助，那一年也将是财务灾年。</span></p>\n<p><span>具有讽刺意味的是，对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，最好的事情可能是AMC的破产申请，因为这可能会消除其大部分或全部债务。破产之后，潜在的买家可以介入并以很低的价格收购公司的其余部分，否则，任何在破产前收购都将伴随连带的债务。</span></p>\n<p><span>除了48亿美元的法律债务，AMC的最新资产负债表还包括与出售某些物业有关的价值49亿美元的经营租赁负债。连锁影院表示：“对我们先前剥离的剧院的某些租赁承担租赁责任。”&nbsp;这对公司的财务业绩产生了类似债务的影响，甚至被一些分析师视直接视为债务。但是，正如该公司在SEC文件的细则中所解释的那样：“由于可用的补救措施多种多样，我们认为，如果当前的租户违约，将不会对我们的财务状况，经营成果或现金流造成负面影响。”</span></p>\n<p><b><span>换句话说，上述48亿美元使AMC去年花费了近3亿美元的利息，仍然是AMC唯一值得担心的债务。</span></b></p>\n<p><span>冠状病毒和电影院重新开放时间的不确定性，加剧了AMC自身债务和现金流问题，但这还不是AMC正在面临的唯一严重的问题。还有就是，主要电影制片厂跨过电影院牵手流媒体触碰到了几十年来连锁影院经营的根基。</span></p>\n<p><span>环球影业的所有者<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCSA\">康卡斯特</a>（Comcast）最近宣布，它将</span><span><b>实行双轨政策，同时在互联网点播和影院上映电影</b></span><span>。《魔发精灵2》成为首部跨过电影院在网络付费点播的好莱坞商业电影，详情可穿越（首部好莱坞“网络电影”《魔发精灵2》上线，为什么19.99美元的点播费比电影票还贵？），这导致AMC和其他影院声明他们将不再在剧院放映环球电影。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0695d93c6769ce4099cc3f8640493cd7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\"></p>\n<p><span>自4月10日推出在线点播服务后，《魔发精灵2》在短短三周的时间内已经出租了近500万次，取得约9500万美元的数字租赁费。据知情人士透露，发行方（环球影业）已经通过《魔发精灵2》的租贷服务取得了7700万美元的回报，追平了2016年首部《魔发精灵》所取得了北美票房分账成绩。据悉，《魔发精灵2》的制作成本为9000万美元，低于前作的1.25亿美元。</span></p>\n<p><span>《魔发精灵2》的试水意味着，将来制片厂可能会保留中小成本电影，并将其直接分发到各自的流媒体服务中。尽管他们会错失院线票房收入，但这将提高<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+，HBO Max、孔雀等流媒体服务的吸引力，是媒体公司战略的重要组成部分。</span></p>\n<p><span>《魔发精灵2》直接触网，这表明电影制片厂将能够在没有电影院的情况下生存下来。</span><b><span>但反过来，失去电影的电影院将失去一切。</span></b><span>电影院需要电影制片厂远远超过电影制片厂需要电影院，这是AMC最害怕也最无力的地方。</span></p>\n<p><span>尴尬的是，AMC即使可以禁止环球电影，但它不可能禁止所有大制片厂的电影。因为迪士尼，环球影业和华纳兄弟公司在2019年创造了近三分之二的美国票房收入。同时，这三个公司肯定能够承受来自AMC等影院的压力，它们不仅具有直接面向消费者的选择权（自身独立的流媒体服务），而且还拥有现金流强大且业务相对多元化的大公司背书。</span></p>\n<p><b><span>对于AMC来说，没有电影就没有生意。</span></b><span>即使能挺过不破产或者被亚马逊这样的买家买走，当AMC再次开放时，它将不可能拒绝环球影业或任何其他制片厂的电影。</span></p>","source":"lsy1572343017337","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>头顶45亿美金债务的AMC，亚马逊会轻易接盘？</title>\n<style 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href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/ACb2JdDYyaFmHSWvc_qEBQ\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/f5558b288bb800b6bc2bd9767f987936","relate_stocks":{"AMC":"AMC院线"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/ACb2JdDYyaFmHSWvc_qEBQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195611681","content_text":"根据S＆P全球市场情报公司（S＆P Global Market Intelligence）数据，全球最大的电影院运营商AMC Entertainment（NYSE：AMC）的股价在4月份飙升了55.7％ 。影院作为受COVID-19大流行打击最严重的行业之一，AMC的股价曾在3月份暴跌了50％,过山车式的股价走势屡上报端。\n\n事实上早在今年3月，AMC已经成为破产候选人。新文化商业（Ent-Biz）此前曾对AMC的财务状况做过详细分析，详情可穿越（降薪、裁员、停租后，全球第二大院线AMC仍破产在即）。随着新冠疫情在全球爆发，AMC收入几乎降为零，再加上负债累累，现金流匮乏，该公司被华尔街分析师下了破产的预言。\n得益于四月份以后的两次大事件，股价得以起死回生。第一件是，AMC筹集到了5亿美元的优先债务，该债务于2025年到期，利率为10.5％。毫无疑问，这是一笔非常昂贵的债务，不过为AMC赢得了宝贵的时间。此前分析师曾预测“在没有收入的情况下，该公司每月现金消耗约为1.55亿美元，现金只够支撑其到 6月至7月。”AMC在一份文件中表示，优先债将使公司的流动性延长至感恩节。\n第二件是亚马逊收购AMC的传言，这对AMC来说是比高利率贷款更为让投资人振奋的消息。不过目前双方都未对收购作出回应，甚至有媒体指出只是新闻报道的乌龙事件。不过，通过各方面分析，亚马逊收购AMC并非空穴来风，而是对双方来说都是比较合理的商业选择。但是理想有多丰满，现实就有多骨感，AMC身上背负的巨额债务足以吓退所有的收购者。\n\n假入亚马逊和AMC结合，会如何？\n电子商务巨头亚马逊（NASDAQ：AMZN）过去对电影业表现出浓烈的兴趣。2010年，Amazon Studios成立，其是Amazon的子公司，专门从事电视连续剧的发行和电影的发行与制作。Amazon Studios生产的内容通过影院和亚马逊的数字视频流服务Prime Video进行分发，是Netflix和Disney +等服务的竞争对手。2017年，《海边的曼彻斯特》获得奥斯卡最佳影片提名和最佳男主角奖，成为亚马逊甚至整个流媒体在电影业上的标志事件。该工作室每年保持超过20部的电影计划。\n如果亚马逊收购AMC，亚马逊将成为电影界的主咖。拥有放映电影的能力将使他们有资格获得好莱坞的任何奖项，同时AMC的用户还有可能与亚马逊付费订阅用户打通。\n在去年，随着万达抛售AMC股份和新任领导人大刀阔斧的改革，AMC财务向好，甚至一度有了偿债能力，详情可穿越（遭万达抛售后一年，AMC迎来转机）。但随着疫情到来，一切化为乌有。\n之所以说亚马逊收购AMC是有可能的，是因为此前AMC收入是增加的。支付账单，员工和租金后，它甚至还产生了营业利润。这个数目不多，但是对于电影业来说，营业利润率在2％到5％之间很正常，因为电影业将其大部分票房收入都留给了好莱坞。\n虽然对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，收购AMC 对于称霸后疫情时代的电影业有着举足轻重的意义，但也不会忽视掉AMC在近三年累计的48亿美金法律债，收购意味着要先帮它还债。\n众所周知，负债对于商业公司而言并不是什么大事，看看AMC母公司万达欠了多少钱就知道了。亚马逊也是巨亏十多年，然后变成全球最赚钱的互联网公司之一。如果有效地利用债务来增加收入和利润，债务不可怕。就AMC而言，它出于适当原因增加了债务负担，但是现在，它正与COVID-19这种不可控灾难作生死存亡斗争，短期内情况不会好转。\n\n从AMC的负债可以看到，该数据与行业贸易组织全国剧院所有者协会的数字相吻合。报告显示，美国和加拿大的剧院总数已从2010年的5399家增加到去年的5548家。就总屏幕而言，同一时期该数字从38,902增加到40,613。如果AMC现在开始减少或缩小影院规模，或者以某种方式减少其每个放映厅的银幕数量，它可能会大大削弱其已经摇摇欲坠的从消费者那里获得收入的能力。\n也就是说，AMC既不能主动减少负债，也无法承担高负债带来的高风险，进入了经营上的悖论。\nAMC没有更多选择了\nAMC并不是高速发展的业务，且很早就随着全球影院瓶颈进入了盈利的瓶颈期。但对于亚马逊来说，靠AMC直接盈利可能不是最优先的目的，如果未来AMC最好只能做到收支平衡，其仍然可以作为亚马逊制片厂或任何其他电影制片厂的发行和放映场所，提升亚马逊在好莱坞及全球电影制片厂的吸引力，同时提升Amazon流媒体产品同Netflix、Disney+、苹果、华纳等流媒体主要巨头的竞争力。\n显然，背负举债的AMC目前没法达到亚马逊的预期。偿还债务涉及的费用使该公司在过去三年中有两年处于亏损状态，如果它在2018年没有得到一些基于会计的帮助，那一年也将是财务灾年。\n具有讽刺意味的是，对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，最好的事情可能是AMC的破产申请，因为这可能会消除其大部分或全部债务。破产之后，潜在的买家可以介入并以很低的价格收购公司的其余部分，否则，任何在破产前收购都将伴随连带的债务。\n除了48亿美元的法律债务，AMC的最新资产负债表还包括与出售某些物业有关的价值49亿美元的经营租赁负债。连锁影院表示：“对我们先前剥离的剧院的某些租赁承担租赁责任。” 这对公司的财务业绩产生了类似债务的影响，甚至被一些分析师视直接视为债务。但是，正如该公司在SEC文件的细则中所解释的那样：“由于可用的补救措施多种多样，我们认为，如果当前的租户违约，将不会对我们的财务状况，经营成果或现金流造成负面影响。”\n换句话说，上述48亿美元使AMC去年花费了近3亿美元的利息，仍然是AMC唯一值得担心的债务。\n冠状病毒和电影院重新开放时间的不确定性，加剧了AMC自身债务和现金流问题，但这还不是AMC正在面临的唯一严重的问题。还有就是，主要电影制片厂跨过电影院牵手流媒体触碰到了几十年来连锁影院经营的根基。\n环球影业的所有者康卡斯特（Comcast）最近宣布，它将实行双轨政策，同时在互联网点播和影院上映电影。《魔发精灵2》成为首部跨过电影院在网络付费点播的好莱坞商业电影，详情可穿越（首部好莱坞“网络电影”《魔发精灵2》上线，为什么19.99美元的点播费比电影票还贵？），这导致AMC和其他影院声明他们将不再在剧院放映环球电影。\n\n自4月10日推出在线点播服务后，《魔发精灵2》在短短三周的时间内已经出租了近500万次，取得约9500万美元的数字租赁费。据知情人士透露，发行方（环球影业）已经通过《魔发精灵2》的租贷服务取得了7700万美元的回报，追平了2016年首部《魔发精灵》所取得了北美票房分账成绩。据悉，《魔发精灵2》的制作成本为9000万美元，低于前作的1.25亿美元。\n《魔发精灵2》的试水意味着，将来制片厂可能会保留中小成本电影，并将其直接分发到各自的流媒体服务中。尽管他们会错失院线票房收入，但这将提高迪士尼+，HBO Max、孔雀等流媒体服务的吸引力，是媒体公司战略的重要组成部分。\n《魔发精灵2》直接触网，这表明电影制片厂将能够在没有电影院的情况下生存下来。但反过来，失去电影的电影院将失去一切。电影院需要电影制片厂远远超过电影制片厂需要电影院，这是AMC最害怕也最无力的地方。\n尴尬的是，AMC即使可以禁止环球电影，但它不可能禁止所有大制片厂的电影。因为迪士尼，环球影业和华纳兄弟公司在2019年创造了近三分之二的美国票房收入。同时，这三个公司肯定能够承受来自AMC等影院的压力，它们不仅具有直接面向消费者的选择权（自身独立的流媒体服务），而且还拥有现金流强大且业务相对多元化的大公司背书。\n对于AMC来说，没有电影就没有生意。即使能挺过不破产或者被亚马逊这样的买家买走，当AMC再次开放时，它将不可能拒绝环球影业或任何其他制片厂的电影。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6510,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":950733971,"gmtCreate":1589516625693,"gmtModify":1704190162660,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"劝股民一句，留钱不留股。","listText":"劝股民一句，留钱不留股。","text":"劝股民一句，留钱不留股。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/950733971","repostId":"1101142949","repostType":4,"repost":{"id":"1101142949","kind":"news","pubTimestamp":1589510100,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1101142949?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-05-15 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tg-height=\"188\"></p><p>根据创业板股票上市规则，上市公司如果出现暂停上市后首个年度经审计的净利润或者扣除非经常性损益后的净利润为负值，深交所有权决定终止其股票上市交易。</p><p>2月27日晚，乐视网发布2019年度业绩快报。继2017年亏损138.78亿元、2018年亏损40.96亿元之后，乐视网2019年继续巨亏112.79亿元，退市迎来了最后的宣判期。</p><p>早在2018年，贾跃亭的印记就开始被接盘者孙宏斌逐渐剜除，“乐视”之名随之消散：<b>乐视致新更名乐融致新，乐视影业更名乐创文娱......唯一留有乐视之名的，只剩下上市公司“乐视网”。</b></p><p>150亿“驰援”乐视之前，孙宏斌在乐视网、乐视致新、乐视影业三个业务中的股份分别是：8.61%、33.5%、21%。在致新和影业中持股比例远超其在乐视网中的持股比例，未来在将两者装入上市公司时，乐视网估值越低，注入后所占的股权比例越大。<b>孙宏斌或许正是看中了这一点，才选择“主动请缨”担任乐视网董事长，但是让他没有想到的是乐视的“坑”居然这么大。</b></p><p>2018年3月，孙宏斌以工作安排调整为由提前卸任乐视网董事长。暗地里，一场资产负债剥离的止损大戏正式上演。随着乐视控股和乐视网被清理出户，融创通过控股公司将乐融致新等优质资产牢牢掌控在自己手中。再加上此前对乐视影业的增持，融创也早已跻身乐视影业第一大股东。在这个过程中，融创依旧是乐视网第二大股东，8.61%的持股不增不减。</p><p>远在美国的贾跃亭向特拉华州破产法院申请个人破产重组，希望未来其个人所有的FF股权和相关受益权全部转入债权人信托，债权人也将放弃对贾跃亭和妻子甘薇的债权追偿。</p><p><b>现如今，还期待着拯救“乐视网”的恐怕也只有28万股民。</b></p><p><b>弃帅保车</b></p><p>2019年12月，乐视超级电视以别开生面的方式再度回归。</p><p>在此之前，乐融致新曾宣布将Letv超级电视的中文品牌从“乐视超级电视”变更为“乐融”，以服务于乐融致新的完全去乐视化。本以为“乐视超级电视”就此告别互联网舞台，但仅7个月后，这一乐视电视业务原有品牌再度被融创拾起。</p><p>颇具辨识力，且拥有较高积淀，融创在摇摆之后，还是并不愿就此放弃这个品牌。</p><p>2017年7月，入股乐视的第188天，从二股东到董事长，孙宏斌完成了在乐视体系中的角色转变。虽然他多次公开表态，<b>“对乐视不感兴趣，融创的生意比乐视大得多”</b>，但已不影响这一事实。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3005bf7f27657c60f90607c0ecb72dc8\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"749\"></p><p>彼时，贾跃亭三个字对乐视来说意味着高风险，<b>孙宏斌取而代之的最大意义是将贾跃亭和乐视做了明面上的切。从2017年中报披露开始，乐视网就以“新乐视”自居。</b></p><p>当有人认为融创投资乐视会失败，孙宏斌却表示，“乐视才刚开始，我还没开始干活呢，你就说亏了，失败了，这不符合事实。”在贾跃亭宣布退出乐视网董事会的第12天，孙宏斌还请了几家媒体在北京大董烤鸭店吃饭，谈到贾跃亭的进退时，毫不遮掩地表示：</p><blockquote>“乐视绝对是好东西，只要老贾出局很多人都会感兴趣。老贾从易到出局后，一天可以接到20个合作电话。”</blockquote><p>通过提名张昭和梁军，孙宏斌控制了乐视网董事会八个席位中的五个，也牢牢地将这家公司的命脉和走向掌握在自己手里。虽然曾多次打趣贾跃亭算不清乐视乱麻一样的资本账，<b>但是从亲自掌舵那一刻开始，孙宏斌才知道这个“山芋”比想的更烫手，如何尽力止损成了这位精明商人接下来的首选之策。</b></p><p>2018年1月，乐视网沟通会上，孙宏斌面对乐视的情况感慨起来：<b>“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输”。</b>此时的孙宏斌在看待乐视问题的态度上也大有转变：乐视不是“断臂”投资，而是“断头”的投资，傻子才会再借100亿。</p><p>彼时，乐融致新或已被孙宏斌视为入主乐视网之后的一艘“诺亚方舟”，估值已达96.6亿，而乐视网当时的市值仅有150亿。</p><p>乐融致新的增资序幕从天津嘉睿3亿元现金增持正式开启。2018年4月，乐视网发布公，腾讯、京东、苏宁、TCL、弘毅悉数入局乐融致新新一轮融资；与此同时，乐视网还发布公告称，如若质押危机没有得到解决，将丧失乐融致新控制权。</p><p>一位证券分析人士曾告诉腾讯《深网》，乐视网的基本盘几乎集中在乐视电视上，随着融创对乐融控制权的不断加大，随着乐视网失去对乐融致新的控制，几乎代表着乐视网的完全崩盘。</p><p>2018年9月21日至22日，乐视控股所拥有的乐融致新15.33%股权、乐视影业约21.81%股权被北京市第三中级人民法院拍卖。而这场拍卖自始至终只有一名参与买家，均以起拍价出价最终获得竞拍成功，即融创集团旗下的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司。</p><p>拍卖后，乐视网不再是第一大股东，彻底失去了对子公司的控制权。随后，乐融致新不再纳入乐视网合并财务报表，剥离后的乐融致新被纳入了融创文化板块。</p><p>三个月后，融创中国对旗下业务线进行调整，将乐融致新、乐创文娱，以及从万达集团收购的东方影都影视产业园整合纳入成立的融创文化集团，并成为与融创地产、融创服务和融创文旅并行的融创四大战略业务。</p><p>担任融创文化集团总裁的，则是孙宏斌之子孙喆一。</p><p><b>守夜人</b></p><p>2019年6月，乐创文娱原董事长、CEO张昭的辞任消息引起一阵唏嘘。</p><p>张昭退出乐视的猜疑最早是在2019年4月，乐融致新董事会成变更，孙喆一进入乐融致新担任董事，刘淑青仍为董事长，但乐视影业CEO张昭退出董事会。那年上影节的一场活动，张昭曾最后一次以乐创文娱董事长的身份出现，却并未如约出席。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2674cbb2ff4a06fe9528b31a70f281b9\" tg-width=\"866\" tg-height=\"578\"></p><p>张昭是乐创文娱的“魂”，在贾跃亭曾经打造的乐视生态里，乐视影业曾是乐视七个生态中重要的一环。即便在贾跃亭出走乐视，乐视影业也同乐融致新被视为乐视生态下唯二的两块良性资产。</p><p>2017年6月19日，乐视影业在上海召开发布会，接盘乐视的孙宏斌作为公司董事到场支持，拍着张昭的肩膀表示，“你不用考虑钱，只要方向对，你有的是钱。”张昭有些哽咽，</p><blockquote>“这是很久很久没有收到过的鼓励了。”</blockquote><p>在乐视体系里，能和贾跃亭对等交流，并成为其朋友的人并不多，张昭便是其一。2011年，在自己创立的光线影业过的并不遂意的张昭，终于下定决心，得到贾跃亭独立上市的许诺后，拿出自己的关系网，一手创办了乐视影业。</p><p>这不是一家“乐视式”公司。不需要太多的PPT，乐视影业的创立，来自于张昭自带的院线地推关系网——这曾是光线影业的杀手锏。这等于说，张昭来到贾跃亭麾下后，为他生造了一个小光线。</p><p>很快，乐视影业跻身国内五大民营发行公司。即便是乐视的巅峰期，乐视影业也是乐视七大生态中最为优质的业务。</p><p>张昭与贾跃亭，是各自的贵人。在乐视业务尚好的时候，两家人甚至常常结伴而游；这在乐视体系中并不多见。</p><p><b>张昭是真正有话语权的封疆大吏，也因此保持了乐视影业一定的独立性</b>。虽然在某些时候会与整个乐视体系出现一些龃龉，但在上市或者后来的注入上市公司的问题上，二者方向一致。</p><p>但风暴的来临，却使得一切发生了变化。2016年年终时，为了挽救生态危机，张昭已经向贾跃亭借出了一笔钱，这笔钱一度影响了影业的日常运营。</p><p>《人物》杂志曾记录了乐视影业最后的弹药借出去的细节。“直到凌晨3点，张昭都没有吃晚饭，将近60个烟蒂堆在面前的烟灰缸里……张昭的手机持续不断的响，打进来的电话有贾跃亭的，也有孙宏斌的”，漫长而又痛苦的一宿过去，下属来打探他的决定，“还是得借”，张昭仍然感念贾跃亭曾给他的支持和信任。</p><p>到了2017年，状况并未发生根本性变化。一位曾在乐视影业任职的人士向腾讯《深网》证实，贾跃亭反复向影业拆借资金，一度让张昭十分苦恼，“老张是一个重情义的人，很难说不”，直到后来一笔资金出现违约，孙宏斌亲自出面，才叫停了贾跃亭与张昭的资金往来。</p><p>从乐视大厦到六里屯的小楼，不需要开车，步行即可。多次表达借钱请求却未得回应的贾跃亭，终于耐不住性子，来到了小楼下，张昭还是没有见他，直至贾跃亭出走美国。</p><p>张昭没有走，乐视影业是他一手带起来的，他没有办法抛弃。当新乐视取代乐视网，张昭也被正式任命为管理委员会主席，融创则派来一位名叫刘淑青的人担任副主席。</p><p>选择了隔绝原先的乐视体系，张昭带领他的乐视影业重新出发，即便重新出发，却也十分沉重，与一群媒体老友吃饭时曾坦言：这一年烟抽的更多了。</p><p>张昭是个健谈的人，借着酒劲可以无所不谈；甚至酒酣之际，开起了玩笑，说乐视影业改成“张昭影业”，也未尝不可。</p><p>但唯独谈到贾跃亭，不愿多言。</p><p><b>“白衣骑士”</b></p><p>贾跃亭与孙宏斌的真正关系却很难还原。</p><p>作为二股东强势入局，孙宏斌限制了贾在资金上的腾挪转移，保证融创作为投资人的利益不受损。两个同样强势、控制欲强的企业家碰撞在一起，比的是谁先让步，谁先出局。</p><p>2014年，绿城遭遇资金链危机，融创以62.98亿港元的价格收购绿城24.313%的股权；2015年，佳兆业陷入禁售风波，游走在破产边缘，孙宏斌试图收购佳兆业股权，同年拟入局雨润；2016年9月，融创以137.88亿元收购联想旗下42个物业项目。</p><p>当贾跃亭出走，孙宏斌步步为营，150亿加注乐视，临危受命的白衣骑士形象再次得到巩固。紧盯乐视房产，条款里强调着“融创将作为乐视及/或其所控制的乐视系公司在房地产业务领域的唯一合作方”。</p><p>孙宏斌和柳传志也有说不清关系。</p><p>1988年，孙宏斌刚加入联想那会儿，柳传志刚过不惑之年，看着这个自信、有冲劲的年轻人感觉颇为满意。前者也很会顺势而为，借联想干部年轻化的东风一路飙升，两年后，被破格提拔为联想集团企业发展部经理，那时孙宏斌才27岁。</p><p>也是在这一年，成了孙宏斌人生的第一次重大转折点，当远在香港的柳传志看到一份题名为“联想企业报”的显眼处赫然写着“企业部的利益高于一切”时，孙宏斌不知道自己已经犯下了大错，埋下了祸根。</p><p>柳传志在干部培训班之后到企业部找孙宏斌和他的下属训话，巧的是孙宏斌并不在场。柳说在联想内部开小船是不行的，孙能力很强，但管理上有帮会成分。</p><p>话音刚落，底下几个人便站起来辩解“我们不是帮会，我们没有帮会成分”。一人唱罢，另一人接上，原本是训话，反倒让自己成了批判对象。柳传志明白过来，事情远比他预想的要严重得多。</p><blockquote>“小孙你是要我，还是要那几个青瓜蛋子？”</blockquote><p>面对柳传志这句提问，孙宏斌稍作沉默后回答说：“我要那几个‘青瓜蛋子’”，后面的解释便不再重要。</p><p>孙宏斌出狱后找到了柳传志，一是道歉，二是希望后者能助自己东山再起，推杯换盏间二人冰释前嫌，后者大手一挥直接借给孙50万做新的创业资本。在孙因案底创业受阻时，柳传志还主动撤销上诉，给予便利，并豪爽地撂下一句：</p><blockquote>“我从来没说过谁是我的朋友。现在你可以对别人说，柳传志是我的朋友”。</blockquote><p>凭借着人脉，孙宏斌敲开了房地产的大门。后来接受《盒饭财经》采访，孙宏斌还感慨了一句：</p><blockquote>“我那时年轻气盛，这件事本身，就是带着一群年轻人，想干事，也没想干什么坏事，结果过激了。有些人太不负责任了，乱写乱说乱演绎，对柳总很不公平。”</blockquote><p><b>百亿债务悬案</b></p><p>一季报显示，乐视网目前整体债务近百亿元，规模巨大。截至2020年3月31日，上市公司合并报表范围内应付票据及应付账款30.35亿元，主要为应付供应商及服务商欠款；上市公司合并报表范围内长短期借款共5.55亿元，其他流动负债33.04亿元，其它非流动负债30.49 亿元，主要为公司向金融机构及非金融企业借款产生。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e259dfb85c459e0db2b82a5bd5f74b0c\" tg-width=\"500\" tg-height=\"312\"></p><p>乐视网曾是创业板龙头企业，市值一度高达千亿，一季报显示，<b>截至2020年3月31日，乐视网股东数量为28.07万户。其中贾跃亭持有9.2亿股，占比23.07%，仍为乐视网第一大股东</b>；贾跃民持有6368万股，占比1.6%；乐视控股<span>（北京）</span>有限公司持有2388万股，占比0.6%；三者所持股份全部处于冻结状态；前十大流通股名单中，还有5家机构合计持股2.31%。</p><p>但显然，贾跃亭方不认为自己应该承担全部债务，<b>5月14日，乐视控股发表声明称，贾跃亭早已不实际控制乐视网：此外还表示乐视网公司债务中贾跃亭担保的金额约30亿元；贾跃亭此次的个人债务重组计划中已经包含了乐视云担保案的债务以及乐视鑫根并购基金的连带债务</b>。</p><p>而乐视网方面回应称，截至目前，监管部门还是认定贾跃亭是乐视网的实控人，乐视控股的上述言论仅为“单方面言辞”。</p><p>300104，是乐视网的股票代码，最终也成为乐视最后的墓志铭。守夜人已黯然离场，28万股民却尚未脱身，孙宏斌不再纠结：乐融致新和乐创文娱在资本腾挪过程中对谁不公平？</p><p>身在其位，委屈都往肚里咽，在辞去乐视职务之后，孙宏斌的态度也一度强硬起来：</p><blockquote>“如果挣钱了，祝贺你；如果亏钱了，跟我没关系，别骂我，我还想骂人呢。以后你骂我一句，我骂你10句！我亏得比你多。”</blockquote><p>3月29日，孙宏斌出席香港业绩发布会再谈乐视：<b>“再过一年，大家都忘了。”</b></p><p>此话一出，在场投资者纷纷鼓掌叫好。</p>","source":"txsw","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/H9Nws-hTotJee7o3wugVww><strong>腾讯深网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>暂停上市一年，乐视网最终还是走到了被强制退市的境地。5月14日下午，深交所发布公告，宣布乐视网股票终止上市。6月5日起，乐视网将进入退市整理期，在退市整理期届满的下一个交易日，深交所将对乐视网予以摘牌。根据创业板股票上市规则，上市公司如果出现暂停上市后首个年度经审计的净利润或者扣除非经常性损益后的净利润为负值，深交所有权决定终止其股票上市交易。2月27日晚，乐视网发布2019年度业绩快报。继...</p>\n\n<a 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亿元，主要为公司向金融机构及非金融企业借款产生。乐视网曾是创业板龙头企业，市值一度高达千亿，一季报显示，截至2020年3月31日，乐视网股东数量为28.07万户。其中贾跃亭持有9.2亿股，占比23.07%，仍为乐视网第一大股东；贾跃民持有6368万股，占比1.6%；乐视控股（北京）有限公司持有2388万股，占比0.6%；三者所持股份全部处于冻结状态；前十大流通股名单中，还有5家机构合计持股2.31%。但显然，贾跃亭方不认为自己应该承担全部债务，5月14日，乐视控股发表声明称，贾跃亭早已不实际控制乐视网：此外还表示乐视网公司债务中贾跃亭担保的金额约30亿元；贾跃亭此次的个人债务重组计划中已经包含了乐视云担保案的债务以及乐视鑫根并购基金的连带债务。而乐视网方面回应称，截至目前，监管部门还是认定贾跃亭是乐视网的实控人，乐视控股的上述言论仅为“单方面言辞”。300104，是乐视网的股票代码，最终也成为乐视最后的墓志铭。守夜人已黯然离场，28万股民却尚未脱身，孙宏斌不再纠结：乐融致新和乐创文娱在资本腾挪过程中对谁不公平？身在其位，委屈都往肚里咽，在辞去乐视职务之后，孙宏斌的态度也一度强硬起来：“如果挣钱了，祝贺你；如果亏钱了，跟我没关系，别骂我，我还想骂人呢。以后你骂我一句，我骂你10句！我亏得比你多。”3月29日，孙宏斌出席香港业绩发布会再谈乐视：“再过一年，大家都忘了。”此话一出，在场投资者纷纷鼓掌叫好。","news_type":1,"symbols_score_info":{}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":4864,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":950579269,"gmtCreate":1589464036151,"gmtModify":1704189992552,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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href=\"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/7x24/2020-04-22/doc-iirczymi7666322.shtml\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a106188796ec9abb78b8a3cfbae334a5","relate_stocks":{"600519":"贵州茅台","C":"花旗"},"source_url":"http://cj.sina.cn/article/normal_detail?url=https://finance.sina.com.cn/7x24/2020-04-22/doc-iirczymi7666322.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2029055926","content_text":"花旗：贵州茅台2019年业绩符合预期公司维持了今年销售量增长10%的目标，在中国消费公司中增长依然可观，维持对公司的买入评级。","news_type":1,"symbols_score_info":{"600519":1,"C":1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1224,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":922031134,"gmtCreate":1587389941328,"gmtModify":1704363894529,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:26","market":"us","language":"zh","title":"大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1117834093","media":"建投策略研究","summary":"海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。","content":"<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7889d875712474207e62e9e49352167c\" /></p><p><b>金融秃鹫</b></p><p><b>一、海外做空机构概览</b></p><p>以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p><b>二、海外做空产业链</b></p><p>海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p><b>三、海外做空制度特点</b></p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p><b>四、国内外做空机制比较</b></p><p>中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><b>正文</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207a3eb6589366a7a6f0a24f5bd67bce\" /></p><p><b>一、引言</b></p><p>近期，浑水公司等做空机构再次进入了市场投资者的视线。2017年6月8日，国际做空机构浑水宣布做空港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01999\">敏华控股</a>，6-7日敏华控股已暴跌17.7%，随后，浑水又宣布另一家机构做空另一家<a href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>企业<a href=\"https://laohu8.com/S/00608\">达利国际</a>，随即达利集团股价也大幅下跌。海外市场成熟的做空机构频繁顶上中国股票，通过做空中国概念股并发布看空报告诱发股票暴跌而获利。海外做空机构频频得手，一方面使得上市公司和投资者闻风丧胆，另一方面也给我们提出了一个新的课题——做空机构的存在是通过市场化的方式引入了金融市场监督机制，有助于引导市场向价值投资转变，增加市场流动性有重要的作用。本文的目标是仔细研究和对比海外做空机构和机制，分析中国市场培育做空机构的条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f005dabd5ff4a610475fe4b76492f59\" /></p><p>从做空机构来看，以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p>从海外证券市场的机制来看，海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p>对比中国与海外市场做空模式可以发现，中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p>从风险的角度来看，做空机构在中国市场上做空机构面临交易制度风险、法律风险和金融风险。从金融体系的角度看，做空机构判断失误容易引发逼空行为，诱发金融体系动荡，甚至引发金融危机。不过，<b>由于做空机构能够通过市场化的机制起到证券市场监督监管作用，对于提升价值投资理念有一定积极作用，因此也成为了海外资本市场制度建设中的一个重要元素。</b></p><p><b>二、海外做空机构概述</b></p><p><b>2.1 香橼研究（Citron Research）</b></p><p>香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。</p><p><b>香橼研究的做空分析</b></p><p>从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。</p><p>从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。</p><p>从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。</p><p>香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。</p><p>香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c4c585379538071c3bcef62453f68e3\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d86d66ea58ec60b99239c590e93544\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752fc5b0a4aa2b91f5c976f6db241487\" /></p><p><b>香橼研究针对中国的做空研究</b></p><p>香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。</p><p>香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。</p><p><b>2.2 浑水研究（Muddy Water Research）</b></p><p>浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。</p><p>创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：</p><p><b>第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研</b>。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。</p><p><b>第二步：与对冲基金合作</b>。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。</p><p><b>第三步：律师所代理集体诉讼</b>。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。</p><p>浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8980c6083d14435a0844751d40d5c187\" /></p><p><b>浑水研究经典案例</b></p><p>2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。</p><p>尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&amp;Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89a7f82fe076c94ff16993d141c3fb6\" /></p><p><b>2.3其他做空机构</b></p><p>其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67daa4d4dd3127aed8ce5c697bd7e83a\" /></p><p><b>2.4做空机构特点</b></p><p>参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：<br /><b>其一，公司规模小。</b>如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；<br /><b>其二，公司成立时间晚</b>。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；<br /><b>其三，公司透明度差</b>。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；<br /><b>其四，熟悉中国企业的运作方式</b>。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。<br /><b>其五、与对冲基金有千丝万缕的联系</b>。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。</p><p><b>三、海内外证券市场做空机制概述</b></p><p><b>3.1海外市场做空产业链</b></p><p>从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ec6949775827b948cd18808ffcb2e0\" /></p><p><b>第一步，初步锁定做空目标。</b>做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。</p><p><b>第二步，对做空目标展开调查</b>，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。</p><p>同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。</p><p><b>第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价</b>。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。</p><p>这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。</p><p><b>第四步，股价下跌，了结空头头寸获利</b>。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。</p><p>与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。</p><p><b>3.2海外市场做空机制与监管共识</b></p><p>证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。<b>目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。</b>美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。</p><p>随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。<b>首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式</b>：</p><p>一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；</p><p>二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；</p><p>三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；</p><p>四、股指期货交易；</p><p>五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。</p><p><b>另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加</b>，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。</p><p><b>通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为</b>：</p><p>一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；</p><p>二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；</p><p>三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。</p><p><b>关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。</b>总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。</p><p><b>结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识</b>。</p><p>一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；</p><p>二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；</p><p>三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；</p><p>四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）</p><p><b>3.3国内外证券市场做空模式的差异</b></p><p>相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><img 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class=\"title\">\n大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-09 10:26 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm><strong>建投策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>金融秃鹫一、海外做空机构概览以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以...</p>\n\n<a 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香橼研究（Citron Research）香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。香橼研究的做空分析从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。香橼研究针对中国的做空研究香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。2.2 浑水研究（Muddy Water Research）浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。第二步：与对冲基金合作。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。第三步：律师所代理集体诉讼。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。浑水研究经典案例2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。2.3其他做空机构其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。2.4做空机构特点参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：其一，公司规模小。如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；其二，公司成立时间晚。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；其三，公司透明度差。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；其四，熟悉中国企业的运作方式。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。其五、与对冲基金有千丝万缕的联系。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。三、海内外证券市场做空机制概述3.1海外市场做空产业链从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：第一步，初步锁定做空目标。做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。第二步，对做空目标展开调查，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。第四步，股价下跌，了结空头头寸获利。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。3.2海外市场做空机制与监管共识证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式：一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；四、股指期货交易；五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为：一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识。一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）3.3国内外证券市场做空模式的差异相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1498,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921518108,"gmtCreate":1586318934404,"gmtModify":1704360848815,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"无风不起浪","listText":"无风不起浪","text":"无风不起浪","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/921518108","repostId":"1135481163","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1406,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921687208,"gmtCreate":1586266922404,"gmtModify":1704360601271,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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瑞幸和星巴克这样的品牌都在其中。但是，这样的用户，其实并非瑞幸的核心目标用户。</p><p>2019年底，瑞幸咖啡CEO钱治亚曾经公开表示，彼时瑞幸咖啡直营门店4507家，已经是中国门店数量最多的咖啡店。其中交易用户数4000万，2019年Q4新增用户高达1000万。新增用户，一直是瑞幸最看重的指标。但是，即使面对投资人的询问时，瑞幸也不太愿意谈及留存率。</p><p><b>前面说了，瑞幸是快餐店+饮料的模式，也就是说，瑞幸必须让喝咖啡这件事，能够打破圈层和年龄的界限，让大家喝咖啡像喝可乐一样稀松平常，才有可能成立。</b>而不是指望这些重度用户。从一开始的模式设计，瑞幸也确实是这样想的。</p><p>可惜，中国用户的增长速度，还是赶不上瑞幸开店的速度。瑞幸只能靠补贴来获得增量市场。就像开包子铺的，大家都是稳扎稳打，一个店一个脚印，没有谁一夜暴富。</p><p>于是另一个重要的问题来了，瑞幸为什么要疯狂的开店？</p><p><b>碰瓷是把双刃剑</b></p><p>在此前的文章中，我已经仔细分析过，开店这件事属于零售业的范畴，易学难精，KNOW-HOW很多。一位餐饮业从业20年的老炮也指出过，疯狂开店是瑞幸给自己埋下最大的坑。</p><p>那么瑞幸为什么不得不开店呢？按照前述分析，瑞幸的模式即使在无店铺依托的情况下，也有可能实现一定的市场覆盖。</p><p>我们要回到瑞幸最初的营销定位，那次著名的碰瓷事件说起。2018年5月，瑞幸发表公开信，指责星巴克涉嫌垄断。从营销角度看，这是非常高明的一次偷袭，弄得星巴克很难受，回应也不是，不回应也不是。</p><p>因为所有人都明白，包括瑞幸自己，星巴克和瑞幸的市场不是同一市场，瑞幸做的是平价咖啡。</p><p>这次定位上的碰瓷，也为瑞幸在美国资本市场说圆故事埋下了伏笔。简单说，瑞幸模式就是一个和星巴克类似的模式，只是它面对的是一个更庞大而且有潜力的市场；两者最大的不同是，瑞幸提出的所谓第四空间，也就是靠外卖咖啡来增加销售，这更符合年轻人的习惯。</p><p><b>但是连瑞幸自己也没有注意，这个碰瓷和定位，把自己也绑架了，那就是，瑞幸不能没有咖啡店。</b>哪怕这个店很小，不像星巴克那样是个所谓文化的载体，还是要有。</p><p>这个道理现在看非常简单，假设瑞幸对美国投资人说，你们都知道可口可乐和麦当劳吧，<b>我们准备用可口可乐+麦当劳的方式卖咖啡，</b>美国投资人会怎么说？他们也许会说，出去吧，不要来玷污我们的咖啡文化！</p><p>咖啡店是咖啡文化的土壤和象征，这个象征如果瑞幸丢弃了，整个故事就讲不圆了。</p><p>于是，瑞幸只好不停的开店，但是开店的本意，应该是满足潜在已知消费者的需求。消费力就像种子，是需要时间生长的，可是瑞幸跑的太快了，没时间等。</p><p>还请注意一点，瑞幸大力推行咖啡外卖，实际上也陷入了中国新零售遇到的一个悖论：过早的把线下流量导入线上流量池，那你的门店意义何在，不是坐等着亏钱吗？</p><p>其实，瑞幸后期不断尝试新的业务线，小鹿茶和轻食，应该是已经感觉到了笔者前面说的包子困境。有人喝咖啡，但是总量不多。说到底是，单一产品带来的单一场景问题。因此瑞幸希望扩大产品线，来带动销售。</p><p>但是这又涉及一个心智认知，毕竟咖啡馆是线下场景。在零售业，主打引流产品可以带动低频但是高毛利的商品销售，没有听说还能反向操作的。<b>为了吃块蛋糕，请你顺便买杯咖啡吧！</b></p><p>至此，瑞幸终于用资本的锁链，把自己套牢了。所以，瑞幸的造假行为，是这一“颠覆”型的商业模型一步一步推演至今的结果。所有参与者，难辞其咎。</p>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://www.huxiu.com/article/348366.html><strong>虎嗅</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>商业历史上，不断有人挑战商业常识而以颠覆者自居，最后碰得头破血流，这一次，终于轮到瑞幸。昨夜瑞幸造假事件曝光，股价大跌80%，今天连带神州租车大跌。公允的说，这是一个令人叹惋的结果。瑞幸造假，投资者愤怒是有理由的，不少人还在朋友圈喊，安永（审计师）出来走两步。不过，我们必须承认，这是造假案中少见的，消费者没有损失甚至还获利的案例。也有很多人在晒自己的咖啡券，估计今天的瑞幸咖啡门店要排队了。很多媒体...</p>\n\n<a 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瑞幸和星巴克这样的品牌都在其中。但是，这样的用户，其实并非瑞幸的核心目标用户。2019年底，瑞幸咖啡CEO钱治亚曾经公开表示，彼时瑞幸咖啡直营门店4507家，已经是中国门店数量最多的咖啡店。其中交易用户数4000万，2019年Q4新增用户高达1000万。新增用户，一直是瑞幸最看重的指标。但是，即使面对投资人的询问时，瑞幸也不太愿意谈及留存率。前面说了，瑞幸是快餐店+饮料的模式，也就是说，瑞幸必须让喝咖啡这件事，能够打破圈层和年龄的界限，让大家喝咖啡像喝可乐一样稀松平常，才有可能成立。而不是指望这些重度用户。从一开始的模式设计，瑞幸也确实是这样想的。可惜，中国用户的增长速度，还是赶不上瑞幸开店的速度。瑞幸只能靠补贴来获得增量市场。就像开包子铺的，大家都是稳扎稳打，一个店一个脚印，没有谁一夜暴富。于是另一个重要的问题来了，瑞幸为什么要疯狂的开店？碰瓷是把双刃剑在此前的文章中，我已经仔细分析过，开店这件事属于零售业的范畴，易学难精，KNOW-HOW很多。一位餐饮业从业20年的老炮也指出过，疯狂开店是瑞幸给自己埋下最大的坑。那么瑞幸为什么不得不开店呢？按照前述分析，瑞幸的模式即使在无店铺依托的情况下，也有可能实现一定的市场覆盖。我们要回到瑞幸最初的营销定位，那次著名的碰瓷事件说起。2018年5月，瑞幸发表公开信，指责星巴克涉嫌垄断。从营销角度看，这是非常高明的一次偷袭，弄得星巴克很难受，回应也不是，不回应也不是。因为所有人都明白，包括瑞幸自己，星巴克和瑞幸的市场不是同一市场，瑞幸做的是平价咖啡。这次定位上的碰瓷，也为瑞幸在美国资本市场说圆故事埋下了伏笔。简单说，瑞幸模式就是一个和星巴克类似的模式，只是它面对的是一个更庞大而且有潜力的市场；两者最大的不同是，瑞幸提出的所谓第四空间，也就是靠外卖咖啡来增加销售，这更符合年轻人的习惯。但是连瑞幸自己也没有注意，这个碰瓷和定位，把自己也绑架了，那就是，瑞幸不能没有咖啡店。哪怕这个店很小，不像星巴克那样是个所谓文化的载体，还是要有。这个道理现在看非常简单，假设瑞幸对美国投资人说，你们都知道可口可乐和麦当劳吧，我们准备用可口可乐+麦当劳的方式卖咖啡，美国投资人会怎么说？他们也许会说，出去吧，不要来玷污我们的咖啡文化！咖啡店是咖啡文化的土壤和象征，这个象征如果瑞幸丢弃了，整个故事就讲不圆了。于是，瑞幸只好不停的开店，但是开店的本意，应该是满足潜在已知消费者的需求。消费力就像种子，是需要时间生长的，可是瑞幸跑的太快了，没时间等。还请注意一点，瑞幸大力推行咖啡外卖，实际上也陷入了中国新零售遇到的一个悖论：过早的把线下流量导入线上流量池，那你的门店意义何在，不是坐等着亏钱吗？其实，瑞幸后期不断尝试新的业务线，小鹿茶和轻食，应该是已经感觉到了笔者前面说的包子困境。有人喝咖啡，但是总量不多。说到底是，单一产品带来的单一场景问题。因此瑞幸希望扩大产品线，来带动销售。但是这又涉及一个心智认知，毕竟咖啡馆是线下场景。在零售业，主打引流产品可以带动低频但是高毛利的商品销售，没有听说还能反向操作的。为了吃块蛋糕，请你顺便买杯咖啡吧！至此，瑞幸终于用资本的锁链，把自己套牢了。所以，瑞幸的造假行为，是这一“颠覆”型的商业模型一步一步推演至今的结果。所有参与者，难辞其咎。","news_type":1,"symbols_score_info":{"LK":0.9,"00699":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1995,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":925807248,"gmtCreate":1587957432284,"gmtModify":1704365831742,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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tg-width=\"597\" tg-height=\"342\"></p>\n<p><b><span>假入亚马逊和AMC结合，会如何？</span></b></p>\n<p><span>电子商务巨头亚马逊（NASDAQ：AMZN）过去对电影业表现出浓烈的兴趣。2010年，Amazon Studios成立，其是Amazon的子公司，专门从事电视连续剧的发行和电影的发行与制作。Amazon Studios生产的内容通过影院和亚马逊的数字视频流服务Prime Video进行分发，是Netflix和Disney +等服务的竞争对手。2017年，《海边的曼彻斯特》获得奥斯卡最佳影片提名和最佳男主角奖，成为亚马逊甚至整个流媒体在电影业上的标志事件。该工作室每年保持超过20部的电影计划。</span></p>\n<p><span>如果亚马逊收购AMC，亚马逊将成为电影界的主咖。拥有放映电影的能力将使他们有资格获得好莱坞的任何奖项，同时AMC的用户还有可能与亚马逊付费订阅用户打通。</span></p>\n<p><span>在去年，随着万达抛售AMC股份和新任领导人大刀阔斧的改革，AMC财务向好，甚至一度有了偿债能力，详情可穿越（遭万达抛售后一年，AMC迎来转机）。但随着疫情到来，一切化为乌有。</span></p>\n<p><span>之所以说亚马逊收购AMC是有可能的，是因为此前AMC收入是增加的。支付账单，员工和租金后，它甚至还产生了营业利润。这个数目不多，但是对于电影业来说，营业利润率在2％到5％之间很正常，因为电影业将其大部分票房收入都留给了好莱坞。</span></p>\n<p><span>虽然对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，收购AMC 对于称霸后疫情时代的电影业有着举足轻重的意义，但也不会忽视掉AMC在近三年累计的48亿美金法律债，</span><span><b>收购意味着要先帮它还债</b></span><span>。</span></p>\n<p><span>众所周知，负债对于商业公司而言并不是什么大事，看看AMC母公司万达欠了多少钱就知道了。亚马逊也是巨亏十多年，然后变成全球最赚钱的互联网公司之一。如果有效地利用债务来增加收入和利润，债务不可怕。就AMC而言，它出于适当原因增加了债务负担，但是现在，它正与COVID-19这种不可控灾难作生死存亡斗争，短期内情况不会好转。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c38ad6d36dbf727a7a55bfa99e54e8ba\" tg-width=\"801\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><span>从AMC的负债可以看到，该数据与行业贸易组织全国剧院所有者协会的数字相吻合。报告显示，美国和加拿大的剧院总数已从2010年的5399家增加到去年的5548家。就总屏幕而言，同一时期该数字从38,902增加到40,613。如果AMC现在开始减少或缩小影院规模，或者以某种方式减少其每个放映厅的银幕数量，它可能会大大削弱其已经摇摇欲坠的从消费者那里获得收入的能力。</span></p>\n<p><b><span>也就是说，AMC既不能主动减少负债，也无法承担高负债带来的高风险，进入了经营上的悖论。</span></b></p>\n<p><b><span>AMC没有更多选择了</span></b></p>\n<p><b><span>AMC并不是高速发展的业务，且很早就随着全球影院瓶颈进入了盈利的瓶颈期。</span></b><span>但对于亚马逊来说，靠AMC直接盈利可能不是最优先的目的，如果未来AMC最好只能做到收支平衡，其仍然可以作为亚马逊制片厂或任何其他电影制片厂的发行和放映场所，提升亚马逊在好莱坞及全球电影制片厂的吸引力，同时提升Amazon流媒体产品同Netflix、Disney+、<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、华纳等流媒体主要巨头的竞争力。</span></p>\n<p><span>显然，背负举债的AMC目前没法达到亚马逊的预期。偿还债务涉及的费用使该公司在过去三年中有两年处于亏损状态，如果它在2018年没有得到一些基于会计的帮助，那一年也将是财务灾年。</span></p>\n<p><span>具有讽刺意味的是，对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，最好的事情可能是AMC的破产申请，因为这可能会消除其大部分或全部债务。破产之后，潜在的买家可以介入并以很低的价格收购公司的其余部分，否则，任何在破产前收购都将伴随连带的债务。</span></p>\n<p><span>除了48亿美元的法律债务，AMC的最新资产负债表还包括与出售某些物业有关的价值49亿美元的经营租赁负债。连锁影院表示：“对我们先前剥离的剧院的某些租赁承担租赁责任。”&nbsp;这对公司的财务业绩产生了类似债务的影响，甚至被一些分析师视直接视为债务。但是，正如该公司在SEC文件的细则中所解释的那样：“由于可用的补救措施多种多样，我们认为，如果当前的租户违约，将不会对我们的财务状况，经营成果或现金流造成负面影响。”</span></p>\n<p><b><span>换句话说，上述48亿美元使AMC去年花费了近3亿美元的利息，仍然是AMC唯一值得担心的债务。</span></b></p>\n<p><span>冠状病毒和电影院重新开放时间的不确定性，加剧了AMC自身债务和现金流问题，但这还不是AMC正在面临的唯一严重的问题。还有就是，主要电影制片厂跨过电影院牵手流媒体触碰到了几十年来连锁影院经营的根基。</span></p>\n<p><span>环球影业的所有者<a href=\"https://laohu8.com/S/CMCSA\">康卡斯特</a>（Comcast）最近宣布，它将</span><span><b>实行双轨政策，同时在互联网点播和影院上映电影</b></span><span>。《魔发精灵2》成为首部跨过电影院在网络付费点播的好莱坞商业电影，详情可穿越（首部好莱坞“网络电影”《魔发精灵2》上线，为什么19.99美元的点播费比电影票还贵？），这导致AMC和其他影院声明他们将不再在剧院放映环球电影。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0695d93c6769ce4099cc3f8640493cd7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"571\"></p>\n<p><span>自4月10日推出在线点播服务后，《魔发精灵2》在短短三周的时间内已经出租了近500万次，取得约9500万美元的数字租赁费。据知情人士透露，发行方（环球影业）已经通过《魔发精灵2》的租贷服务取得了7700万美元的回报，追平了2016年首部《魔发精灵》所取得了北美票房分账成绩。据悉，《魔发精灵2》的制作成本为9000万美元，低于前作的1.25亿美元。</span></p>\n<p><span>《魔发精灵2》的试水意味着，将来制片厂可能会保留中小成本电影，并将其直接分发到各自的流媒体服务中。尽管他们会错失院线票房收入，但这将提高<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>+，HBO Max、孔雀等流媒体服务的吸引力，是媒体公司战略的重要组成部分。</span></p>\n<p><span>《魔发精灵2》直接触网，这表明电影制片厂将能够在没有电影院的情况下生存下来。</span><b><span>但反过来，失去电影的电影院将失去一切。</span></b><span>电影院需要电影制片厂远远超过电影制片厂需要电影院，这是AMC最害怕也最无力的地方。</span></p>\n<p><span>尴尬的是，AMC即使可以禁止环球电影，但它不可能禁止所有大制片厂的电影。因为迪士尼，环球影业和华纳兄弟公司在2019年创造了近三分之二的美国票房收入。同时，这三个公司肯定能够承受来自AMC等影院的压力，它们不仅具有直接面向消费者的选择权（自身独立的流媒体服务），而且还拥有现金流强大且业务相对多元化的大公司背书。</span></p>\n<p><b><span>对于AMC来说，没有电影就没有生意。</span></b><span>即使能挺过不破产或者被亚马逊这样的买家买走，当AMC再次开放时，它将不可能拒绝环球影业或任何其他制片厂的电影。</span></p>","source":"lsy1572343017337","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>头顶45亿美金债务的AMC，亚马逊会轻易接盘？</title>\n<style 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6月至7月。”AMC在一份文件中表示，优先债将使公司的流动性延长至感恩节。\n第二件是亚马逊收购AMC的传言，这对AMC来说是比高利率贷款更为让投资人振奋的消息。不过目前双方都未对收购作出回应，甚至有媒体指出只是新闻报道的乌龙事件。不过，通过各方面分析，亚马逊收购AMC并非空穴来风，而是对双方来说都是比较合理的商业选择。但是理想有多丰满，现实就有多骨感，AMC身上背负的巨额债务足以吓退所有的收购者。\n\n假入亚马逊和AMC结合，会如何？\n电子商务巨头亚马逊（NASDAQ：AMZN）过去对电影业表现出浓烈的兴趣。2010年，Amazon Studios成立，其是Amazon的子公司，专门从事电视连续剧的发行和电影的发行与制作。Amazon Studios生产的内容通过影院和亚马逊的数字视频流服务Prime Video进行分发，是Netflix和Disney +等服务的竞争对手。2017年，《海边的曼彻斯特》获得奥斯卡最佳影片提名和最佳男主角奖，成为亚马逊甚至整个流媒体在电影业上的标志事件。该工作室每年保持超过20部的电影计划。\n如果亚马逊收购AMC，亚马逊将成为电影界的主咖。拥有放映电影的能力将使他们有资格获得好莱坞的任何奖项，同时AMC的用户还有可能与亚马逊付费订阅用户打通。\n在去年，随着万达抛售AMC股份和新任领导人大刀阔斧的改革，AMC财务向好，甚至一度有了偿债能力，详情可穿越（遭万达抛售后一年，AMC迎来转机）。但随着疫情到来，一切化为乌有。\n之所以说亚马逊收购AMC是有可能的，是因为此前AMC收入是增加的。支付账单，员工和租金后，它甚至还产生了营业利润。这个数目不多，但是对于电影业来说，营业利润率在2％到5％之间很正常，因为电影业将其大部分票房收入都留给了好莱坞。\n虽然对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，收购AMC 对于称霸后疫情时代的电影业有着举足轻重的意义，但也不会忽视掉AMC在近三年累计的48亿美金法律债，收购意味着要先帮它还债。\n众所周知，负债对于商业公司而言并不是什么大事，看看AMC母公司万达欠了多少钱就知道了。亚马逊也是巨亏十多年，然后变成全球最赚钱的互联网公司之一。如果有效地利用债务来增加收入和利润，债务不可怕。就AMC而言，它出于适当原因增加了债务负担，但是现在，它正与COVID-19这种不可控灾难作生死存亡斗争，短期内情况不会好转。\n\n从AMC的负债可以看到，该数据与行业贸易组织全国剧院所有者协会的数字相吻合。报告显示，美国和加拿大的剧院总数已从2010年的5399家增加到去年的5548家。就总屏幕而言，同一时期该数字从38,902增加到40,613。如果AMC现在开始减少或缩小影院规模，或者以某种方式减少其每个放映厅的银幕数量，它可能会大大削弱其已经摇摇欲坠的从消费者那里获得收入的能力。\n也就是说，AMC既不能主动减少负债，也无法承担高负债带来的高风险，进入了经营上的悖论。\nAMC没有更多选择了\nAMC并不是高速发展的业务，且很早就随着全球影院瓶颈进入了盈利的瓶颈期。但对于亚马逊来说，靠AMC直接盈利可能不是最优先的目的，如果未来AMC最好只能做到收支平衡，其仍然可以作为亚马逊制片厂或任何其他电影制片厂的发行和放映场所，提升亚马逊在好莱坞及全球电影制片厂的吸引力，同时提升Amazon流媒体产品同Netflix、Disney+、苹果、华纳等流媒体主要巨头的竞争力。\n显然，背负举债的AMC目前没法达到亚马逊的预期。偿还债务涉及的费用使该公司在过去三年中有两年处于亏损状态，如果它在2018年没有得到一些基于会计的帮助，那一年也将是财务灾年。\n具有讽刺意味的是，对于亚马逊或任何其他潜在的收购者而言，最好的事情可能是AMC的破产申请，因为这可能会消除其大部分或全部债务。破产之后，潜在的买家可以介入并以很低的价格收购公司的其余部分，否则，任何在破产前收购都将伴随连带的债务。\n除了48亿美元的法律债务，AMC的最新资产负债表还包括与出售某些物业有关的价值49亿美元的经营租赁负债。连锁影院表示：“对我们先前剥离的剧院的某些租赁承担租赁责任。” 这对公司的财务业绩产生了类似债务的影响，甚至被一些分析师视直接视为债务。但是，正如该公司在SEC文件的细则中所解释的那样：“由于可用的补救措施多种多样，我们认为，如果当前的租户违约，将不会对我们的财务状况，经营成果或现金流造成负面影响。”\n换句话说，上述48亿美元使AMC去年花费了近3亿美元的利息，仍然是AMC唯一值得担心的债务。\n冠状病毒和电影院重新开放时间的不确定性，加剧了AMC自身债务和现金流问题，但这还不是AMC正在面临的唯一严重的问题。还有就是，主要电影制片厂跨过电影院牵手流媒体触碰到了几十年来连锁影院经营的根基。\n环球影业的所有者康卡斯特（Comcast）最近宣布，它将实行双轨政策，同时在互联网点播和影院上映电影。《魔发精灵2》成为首部跨过电影院在网络付费点播的好莱坞商业电影，详情可穿越（首部好莱坞“网络电影”《魔发精灵2》上线，为什么19.99美元的点播费比电影票还贵？），这导致AMC和其他影院声明他们将不再在剧院放映环球电影。\n\n自4月10日推出在线点播服务后，《魔发精灵2》在短短三周的时间内已经出租了近500万次，取得约9500万美元的数字租赁费。据知情人士透露，发行方（环球影业）已经通过《魔发精灵2》的租贷服务取得了7700万美元的回报，追平了2016年首部《魔发精灵》所取得了北美票房分账成绩。据悉，《魔发精灵2》的制作成本为9000万美元，低于前作的1.25亿美元。\n《魔发精灵2》的试水意味着，将来制片厂可能会保留中小成本电影，并将其直接分发到各自的流媒体服务中。尽管他们会错失院线票房收入，但这将提高迪士尼+，HBO Max、孔雀等流媒体服务的吸引力，是媒体公司战略的重要组成部分。\n《魔发精灵2》直接触网，这表明电影制片厂将能够在没有电影院的情况下生存下来。但反过来，失去电影的电影院将失去一切。电影院需要电影制片厂远远超过电影制片厂需要电影院，这是AMC最害怕也最无力的地方。\n尴尬的是，AMC即使可以禁止环球电影，但它不可能禁止所有大制片厂的电影。因为迪士尼，环球影业和华纳兄弟公司在2019年创造了近三分之二的美国票房收入。同时，这三个公司肯定能够承受来自AMC等影院的压力，它们不仅具有直接面向消费者的选择权（自身独立的流媒体服务），而且还拥有现金流强大且业务相对多元化的大公司背书。\n对于AMC来说，没有电影就没有生意。即使能挺过不破产或者被亚马逊这样的买家买走，当AMC再次开放时，它将不可能拒绝环球影业或任何其他制片厂的电影。","news_type":1,"symbols_score_info":{"AMC":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":6510,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":921687208,"gmtCreate":1586266922404,"gmtModify":1704360601271,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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/></p><p><b>金融秃鹫</b></p><p><b>一、海外做空机构概览</b></p><p>以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p><b>二、海外做空产业链</b></p><p>海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p><b>三、海外做空制度特点</b></p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p><b>四、国内外做空机制比较</b></p><p>中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><b>正文</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207a3eb6589366a7a6f0a24f5bd67bce\" /></p><p><b>一、引言</b></p><p>近期，浑水公司等做空机构再次进入了市场投资者的视线。2017年6月8日，国际做空机构浑水宣布做空港股<a href=\"https://laohu8.com/S/01999\">敏华控股</a>，6-7日敏华控股已暴跌17.7%，随后，浑水又宣布另一家机构做空另一家<a href=\"https://laohu8.com/S/00506\">中国食品</a>企业<a href=\"https://laohu8.com/S/00608\">达利国际</a>，随即达利集团股价也大幅下跌。海外市场成熟的做空机构频繁顶上中国股票，通过做空中国概念股并发布看空报告诱发股票暴跌而获利。海外做空机构频频得手，一方面使得上市公司和投资者闻风丧胆，另一方面也给我们提出了一个新的课题——做空机构的存在是通过市场化的方式引入了金融市场监督机制，有助于引导市场向价值投资转变，增加市场流动性有重要的作用。本文的目标是仔细研究和对比海外做空机构和机制，分析中国市场培育做空机构的条件。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3f005dabd5ff4a610475fe4b76492f59\" /></p><p>从做空机构来看，以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以寻找做空机会。</p><p>从海外证券市场的机制来看，海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。做空的基本流程大概有4步：第一，做空机构初步锁定做空目标；第二，对做空目标展开调查，建立空头头寸；第三，形成做空报告并发布，造势打压股价；第四，股价下跌，了结空头头寸获利。</p><p>从监管角度来看，卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。首先，做空工具的丰富和交易策略的复杂化；其次，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加；第三，证券市场卖空交易的高度市场化。</p><p>对比中国与海外市场做空模式可以发现，中国的配套基础设施存在较大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p>从风险的角度来看，做空机构在中国市场上做空机构面临交易制度风险、法律风险和金融风险。从金融体系的角度看，做空机构判断失误容易引发逼空行为，诱发金融体系动荡，甚至引发金融危机。不过，<b>由于做空机构能够通过市场化的机制起到证券市场监督监管作用，对于提升价值投资理念有一定积极作用，因此也成为了海外资本市场制度建设中的一个重要元素。</b></p><p><b>二、海外做空机构概述</b></p><p><b>2.1 香橼研究（Citron Research）</b></p><p>香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。</p><p><b>香橼研究的做空分析</b></p><p>从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。</p><p>从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。</p><p>从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。</p><p>香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。</p><p>香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c4c585379538071c3bcef62453f68e3\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d86d66ea58ec60b99239c590e93544\" /></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/752fc5b0a4aa2b91f5c976f6db241487\" /></p><p><b>香橼研究针对中国的做空研究</b></p><p>香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。</p><p>香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。</p><p><b>2.2 浑水研究（Muddy Water Research）</b></p><p>浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。</p><p>创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：</p><p><b>第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研</b>。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。</p><p><b>第二步：与对冲基金合作</b>。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。</p><p><b>第三步：律师所代理集体诉讼</b>。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。</p><p>浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8980c6083d14435a0844751d40d5c187\" /></p><p><b>浑水研究经典案例</b></p><p>2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。</p><p>尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&amp;Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b89a7f82fe076c94ff16993d141c3fb6\" /></p><p><b>2.3其他做空机构</b></p><p>其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67daa4d4dd3127aed8ce5c697bd7e83a\" /></p><p><b>2.4做空机构特点</b></p><p>参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：<br /><b>其一，公司规模小。</b>如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；<br /><b>其二，公司成立时间晚</b>。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；<br /><b>其三，公司透明度差</b>。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；<br /><b>其四，熟悉中国企业的运作方式</b>。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。<br /><b>其五、与对冲基金有千丝万缕的联系</b>。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。</p><p><b>三、海内外证券市场做空机制概述</b></p><p><b>3.1海外市场做空产业链</b></p><p>从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2ec6949775827b948cd18808ffcb2e0\" /></p><p><b>第一步，初步锁定做空目标。</b>做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。</p><p><b>第二步，对做空目标展开调查</b>，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。</p><p>同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。</p><p><b>第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价</b>。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。</p><p>这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。</p><p><b>第四步，股价下跌，了结空头头寸获利</b>。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。</p><p>与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。</p><p><b>3.2海外市场做空机制与监管共识</b></p><p>证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。<b>目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。</b>美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。</p><p>随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。<b>首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式</b>：</p><p>一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；</p><p>二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；</p><p>三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；</p><p>四、股指期货交易；</p><p>五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。</p><p><b>另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加</b>，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。</p><p><b>通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为</b>：</p><p>一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；</p><p>二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；</p><p>三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。</p><p><b>关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。</b>总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。</p><p><b>结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识</b>。</p><p>一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；</p><p>二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；</p><p>三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；</p><p>四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）</p><p><b>3.3国内外证券市场做空模式的差异</b></p><p>相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。</p><p><img 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class=\"title\">\n大空头浑水并非单独作战，一文读懂做空产业链\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-04-09 10:26 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://finance.qq.com/a/20200409/003468.htm><strong>建投策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>金融秃鹫一、海外做空机构概览以浑水研究、香橼研究为代表的海外做空机构通过寻找可能卷入财务欺诈、股价操纵和市场高估的股票，通过联合相关机构做空并发布做空报告，诱发股票价格大幅度下跌从而获利。这些成立时间短、公司规模小，与对冲基金有着千丝万缕联系的做空机构针对中概股，还特别彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，以...</p>\n\n<a 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香橼研究（Citron Research）香橼研究（Citron Research）在2001年由安德鲁?来福特（Andrew Edward Left）创建，是现阶段存续时间最长的做空结构。最早的时候，香橼研究只有来福特自己一名员工，通过StockLemon.com发布关于有问题公司的研究报告。在2007年，来福将网站更名为香橼研究。来福特通过研究并且卖空他认为可能卷入欺诈、或者股价过高的股票。香橼研究的做空分析从2001年香橼研究成立至今，香橼研究一共发布报告180多篇，8家公司宣布破产、11只股票退市、18家机构被指控财务欺诈，21家公司被处罚，还有5家公司被宣布调查，总共49只股票被成功狙击。香橼研究发布报告后，对应的股票在随后一年内下跌42%，在这些股票中，90%的股票第二年后还持续表现低迷。香橼研究通过仔细的研究和做空股票获利，创造了辉煌的战绩，成为著名的做空研究机构。从香橼研究选择的对象来看，上市公司存在财务造假和财务欺诈行为，或者商业模式不可持续、上市公司CEO操纵股价等问题，通过研究上市公司财报、实地调研等多种手段对目标公司进行长期跟踪调查，并选择时机发布引用大量数据和事实的报告，以说服其他投资者一起参与做空。从选择的时机来看，通常会选择在市场严重高估的时候发布相关报告，并参与做空。从过程来看，香橼研究发布第一篇报告后，会引起上市公司的反抗，然后通过持续的报告和甚至法律诉讼来实现做空的结果。从最终结果来看，香橼研究会导致监管机构、法院介入，导致上市公司破产甚至CEO入狱。香橼研究具有代表性的案例是2015年做空凡尼特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）。香橼研究指出，凡尼特通过关联交易增加其产品的销量，通过产品分销来提升销售数量。报告主要集中调查凡尼特的商业模式中，药品价格的快速上涨可能导致市场垄断的问题，并指出这种商业模式不可持续。莱福特第二份报告主要集中讨论凡尼特的药品分销问题。莱福特呼吁美国SEC机构介入调查，并指出凡尼特就是“药品行业的安然公司”。香橼研究《Why a CongressionalSubpoena to Valeant About Price Gouging on Drugs Should be Granted》、《Could this be thePharmaceutical Enron ?》和《Citron’s Last Word onValeant》三篇指控报告最终导致凡尼特股价在2015年8月开始暴跌90%，CEO Michael Pearson在2016年3月引咎辞职。香橼研究盈利很可能超过1000%。香橼研究针对中国的做空研究香橼研究大约发布了18家关于中国的上市公司报告，其中16家公司股票价格下跌，15家下跌幅度甚至达到70%以上。这些案例中，包括奇虎360等公司。香橼的研究最终指控了大约60多名中国上市公司CEO，包括奇虎360、恒大等大量的企业卷入到法律诉讼当中。奇虎360的周鸿祎和创新工厂的CEO李开复都有卷入。香橼研究针对中国的上市公司通常采用的方法主要有三类：第一，彻查中美财务审计差异造成的漏洞缺口，主要包括销售收入虚报等，二是检查企业高管的不当行为，三是监测企业信息披露、操作是否符合程序，按照规定定期向监管机构和公众投资者报备等。这些也是中国公司通常存在瑕疵的关键地方。2.2 浑水研究（Muddy Water Research）浑水研究是2010年6月28日成立的一个美国的匿名调查机构，著名的中概股杀手。浑水这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题，而做空机构可以从中牟利。浑水公司提供三种研究产品，包括商业欺诈、会计欺诈和基本面问题揭露。商业欺诈报告聚焦过分夸大业务收入的发行者，会计欺诈报告是指通过欺诈方式激增利润，基本面问题报告讨论市场还没有发现的严重的基本面问题。创始人是美国人卡尔森·布洛克（Carson Block），毕业于南加州大学马歇尔商学院，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。布洛克从12岁起就梦想着到中国淘金，但是等他真正到了中国后，却发现做空中国公司比投资中国来钱要快得多。因此成立了浑水研究，并建立了成熟的获利模式。具体如下：第一步：确定做空对象，并进行资料查询和实地调研。浑水公司通过初步资料查询或内部人线索确定做空兑现个，然后通过对于上市公司、关联方、供应商、客户、竞争对手以及行业专家，搜集各种信息，留下证据，并撰写报告。第二步：与对冲基金合作。一般在做空机构发布做空报告之前，对冲基金便已入场，做好卖空准备。做空基金潜伏入市通常经过周密计划，时机拿捏准确，看空期权投注的价格和规模也往往和做空机构的质疑报告紧密配合。第三步：律师所代理集体诉讼。一旦中国公司被做空，流通市场股东蒙受损失，马上就会有美国律师事务所“默契”地提出负责集体诉讼索赔，从而收取巨额的律师费。浑水研究截止2017年3月27日已经发布了报告65篇，涉及了21家上市公司，其中中概股13家，最终导致4家公司退市，1家公司回归A股上市。尽管浑水研究的看空报告没有使所有公司退市，但是股票价格剧烈波动已经为浑水带来了巨大的利润。浑水研究经典案例2010年6月28日，浑水公司发布了一份研究报告，指出东方纸业公司夸大了2008年的收入近27倍；另外还有许多其它财务问题：包括对一家价值只有几十万美元的小公司花了上千万美元收购；最后是一些基本面的问题，比如“东方纸业声称其生产线年产量为36万吨，但中国没有一条生产线年产能超过20万吨”，以及“从客户角度看，东方纸业声称的2009年十大客户中有9名都是没有能力购买东方纸业此前所称的产品量的，其客户的购买量都超出了这些客户的收入。”因此，浑水将其股价预期从当时8-9美元的交易价贬到1美元。报告出来的第二天，东方纸业的股价从28日收盘的8.17美元跌到7.1美元，跌幅13%，此后一路下跌至7月1日的5.0美元，累计跌幅39%。尽管6月30日，东方纸业公司公开回应浑水公司的报告，并且在7月20日向美国证监会SEC提交了一份三行字的说明报告，讲它聘请了审计公司Leob&Leob进行审计，这期间股价也有所回升。但是，2010年12月，SEC宣布对东方纸业进行非正式调查，这一调查直到2013年7月才结束。这期间估计也逐步探底，与浑水报告前股价相去甚远。2.3其他做空机构其他的做空机构的公开信息较少。比如2009年成立的艾弗瑞（Alfred Little），是一家从事独立财务分析、商业调查的服务机构。这是一家行踪诡秘的公司，市场揣测该公司极可能是由境外投资基金EOS和境外调查公司IFRA共同组成。EOS基金的主要业务是帮中国等国家的中小型企业进行融资，但是被艾弗瑞猎杀的几家中国公司都曾是EOS的客户。市场高度怀疑 EOS基金先通过帮助中国公司在美国包装上市， 之后再利用其了解到的对中国公司不利的信息做空。地博源（OLP Global）的公开信息，仅仅能够了解的信息是天地博源成立于2009年10月，专门从事中国概念股的做空。2.4做空机构特点参与做空的主要做空机构包括：浑水（muddy waters）公司、香橼（citron）公司、GEO投资公司、OLP全球、阿尔弗雷德利透（Alfred Little）和格劳科斯(Glaucus)等。除GEO 投资公司是投资机构外，其余大多是独立的研究机构。他们具有以下共同特征：其一，公司规模小。如香橼公司只有一名正式员工，浑水研究有两名正式员工，其他公司员工数目不明，但估计也只有一支规模较小的团队；其二，公司成立时间晚。除香橼以外，另外三家公司都是在2009年之后成立；其三，公司透明度差。此类公司均没有详细的公司概况介绍，公司地址、公司结构以及其管理人员都缺乏详细的披露；其四，熟悉中国企业的运作方式。部分机构的负责人有在中国工作的经验，拥有或能组织国内的雇佣人员（所谓“眼线”），通过实地调研的方式调查做空对象。其五、与对冲基金有千丝万缕的联系。通过各种媒体的采访和调查资料来看，这些机构在公布做空报告前，往往会提前将研究报告发送给部分对冲基金。三、海内外证券市场做空机制概述3.1海外市场做空产业链从上述特点来看，浑水等机构在做空事件中并非单独作战，而是与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，无形中构建了一条做空中资概念股的产业链。这些机构做空中资概念股的流程基本可以分为四步：第一步，初步锁定做空目标。做空机构一般通过媒体、调研机构等提供的线索，结合市场公开资料，寻找上市公司经营情况中的异常状况，如频繁更换审计机构、不分红、融资频繁等，从而初步锁定目标。例如，2010年8月，《巴伦周刊》刊登了一篇质疑在美借壳上市中资公司的文章，里面提到绿诺科技连续更换了三个审计师和四个首席财务师。浑水根据这一线索最终发现了绿诺科技的财务造假问题。第二步，对做空目标展开调查，建立空头头寸。做空机构直接或通过代理调查机构对做空目标进行调查，主要通过深入研究财务报表等公开资料、比对中美两地报表信息、从信用管理公司等机构购买信用资料、企业实地调研等手段，确认企业商业模式、业务运营情况、财务状况等方面存在的问题。例如，浑水专门组织了十人专业团队对嘉汉林业展开实地调研，并聘请了四家律师事务所作为顾问。同时，做空机构在确认企业问题后，往往直接或通过有关联的对冲基金预先建立空头头寸，手段主要有三种：一是通过证券借贷市场借入目标企业股份并卖出，待股价下跌时买入股份归还后获利；二是买入目标企业的看跌期权，待股价下跌、期权价格上涨时卖出期权获利；三是卖空目标企业的股票期货，待股价下跌时了结期货头寸获利。第三步，形成做空报告并发布，造势打压股价。做空机构会根据调查的结果撰写详细的研究报告，全面披露和渲染企业的负面信息，并给出极低的目标股价。例如，浑水针对绿诺科技发布了长达30页的研究报告，提出6大质疑，将其评级为“强力卖出”，目标价2.45美元。这个价格只相当于绿诺科技当日股价的六分之一。这些报告通常会发布在做空机构的官方网站（如浑水）、或博客（如阿尔弗雷德利透）上，然后通过部分网站、媒体进行炒作造势，吸引更多媒体跟踪报道、扩大影响。已建立空头头寸的对冲基金辅助打压股价，吸引那些受到做空报告影响的投资者跟进抛售，形成连锁反应。第四步，股价下跌，了结空头头寸获利。做空机构和有关的对冲基金在目标企业股价下跌后，了结空头头寸，获取巨额利润。以香橼通过买入看跌期权做空泰富电气为例，2011年6月18日泰富电气的看跌期权价格为0.05美元，19日香橼发布第四份做空泰富电气的报告，使其股价从14.3美元暴跌至收盘时的7美元，其看跌期权价格飙升至3.5美元，因此香橼仅在看跌期权上就获得了至少70倍的利润。与之相对的是，被做空企业的股票持有者损失惨重。中小投资者在股价的大幅下跌中亏损严重自不必说，即使是在2008年金融危机中大出风头的美国对冲基金巨头鲍尔森，在嘉汉林业被做空后也黯然退出投资，损失超过5亿美元。3.2海外市场做空机制与监管共识证券市场的平稳运行取决于做多机制与做空机制的平衡发展。目前卖空制度已成为发达国家证券市场普遍实施的一种成熟的交易制度。美国证券交易委员会（SEC）3B-3规则将“做空行为”定义为：投资者出售自己并不拥有的证券，或投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的出售行为。因此从性质上，做空机制可以分为有交收保障的卖空和裸卖空。有交收保障的卖空即投资者从经纪人手中借入特定股票并卖出，待股价下跌后再以更低价格买进股票还予经纪人，从而赚取差价以盈利。裸卖空即投资者不需要从经纪人手中借入特定股票，直接在市场卖出根本不存在的股票并在交割日前买入获利。随着金融衍生品市场以及机构业务的发展，近年来海外证券市场的卖空环境也发生了很大的变化。首先是做空工具的丰富和交易策略的复杂化，以美股为例，股票市场的做空交易基本包括以下五种方式：一、直接融券做空，即通过券商或经纪人卖空个股；二、个股期权交易，即买入对应个股的看空期权（Put Option），也可以通过构造CoveredCall赚取期权费；三、指数期权交易，即买入标普500或道琼斯指数的看空期权；四、股指期货交易；五、做空类ETF，即买入市场做空类的ETF基金，如DXD（做空道琼斯指数）基金、QID（做空纳斯达克指数）基金、SKF（做空金融服务业指数）基金等。另外，资本市场卖空交易的透明性和监管的有效性都在逐步增加，透明性的提高有助于减少卖空活动对股价的冲击，而更为成熟的监管手段也会有效遏制投机者通过卖空的操纵行为。通过观察发达国家证券的卖空市场，其主要特点体现为：一、证券市场卖空交易的高度市场化。美国卖空参与者资格限制极少，交易主体具有广泛性，证券公司之间可以相互借券；二、美国市场大量的保险基金、院校投资基金、慈善基金等长期投资者的存在，使得借券来源极为丰富；三、相较而言，日本卖空交易最大的特点在于专业化金融公司的中转枢纽地位，这样的结构形式虽然限制了市场不同层级的多元化发展，但由于可以调控证券市场卖空的证券流量和控制杠杆交易的放大倍数，因此更便于监管。关于证券做空机制的经济两面性，学术界和业界都做过大量的研究和解释。总结来看，卖空交易对于促进证券价格形成的速度和准确性、提高市场流动性，以及提供风险对冲手段都存在积极的作用。但不可否认的是，由于卖空机制保证金交易的方式以及交易的便利性，其容易被投机分子所利用，从而对其他投资者的利益和市场的平稳运行构成威胁。从行为金融学的角度出发，在市场大幅波动期间由于非理性因素的存在，确实有可能破坏本该有的市场平衡。事实上，从西方发达国家市场的经验来看，在特殊时期采取包括限制股票卖空的监管措施是保证金融市场稳定的常用手段。结合美国、香港以及欧洲国家的市场发展以及监管经验来看，针对证券卖空市场的监管存在以下几方面的共识。一、禁止或限制裸卖空是市场发展的趋势。不论是美国还是欧洲，裸卖空由于其强烈的投机性都被认为是危机期间冲击金融市场的主要手段，在金融危机后美国和欧盟卖空监管立法者都禁止或严格限制了证券裸卖空；二、卖空机制的建立可以丰富监管调控手段。境外主要证券市场使用的直接调控工具之一就是对政策卖空的调整，临时限制或加强卖空调控力度在非常时期具有打击投机力量、维护市场稳定的效果；三、将金融衍生品卖空监管纳入融券监管的法律框架。衍生品市场的发展壮大给了投机者利用衍生品交易规避融券卖空监管的可能性，为巩固政权卖空监管措施的有效性需要将政权卖空监督与衍生品交易监管相结合；四、强化并完善卖空信息披露要求。卖空市场信息透明度是促进市场稳定的重要保障，但过度的信息披露要求又会导致市场效率的降低。这就要求我们在立法、体制和精细化方面实现更有效的突破，欧盟的“双层门槛”披露模式的设计思路可资参考。（所谓的双层门槛，是指把卖空者将净空头头寸信息私下向监管者报告（净头寸/股本金额达到0.2%）和向市场公开（净头寸/股本金额达到0.5%）两种披露方式相结合的规定。）3.3国内外证券市场做空模式的差异相较于美国等成熟市场国家，国内在做空机制的模式以及配套措施上存在很大的差异。第一，目前国内做空工具仅有融券和股指期货，金融工具有待完善；第二，国内缺乏监管限制少、能够自由做空的金融机构，如美国的对冲基金；第三，第三方调查机构发布独立调查报告的合规性目前尚不明确，对于机构做空涉嫌商业欺骗、财务造假的上市公司的行为界定仍有待进一步完善；第四，国内针对上市公司评级的权威性机构主要针对债券评级，对上市公司及标的的评级较少涉及；第五，诉讼层面来看，美国的集体诉讼不仅对全体诉讼原告的股东有利，而且律所也将分享到赔偿，而国内是代表人诉讼，法院裁决仅对参加登记的全体权利人发生效力。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1498,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":950579269,"gmtCreate":1589464036151,"gmtModify":1704189992552,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"<a 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10:09","market":"us","language":"zh","title":"美股为何又暴跌？投资者如何应对？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1105959390","media":"Kevin策略研究","summary":"隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改","content":"<p>隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改善预期相关的工业、航空和能源跌幅最大。与此同时，美元指数走强，黄金走高、10年美债小幅回落，整体上呈现避险特征。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ea1bd2105d9959e6fce3c0c077d392ad\" tg-width=\"643\" tg-height=\"400\"></p>\n<p>“久违”的大跌引发了市场的普遍关注和担忧，毕竟3月份市场的巨震还历历在目。那么是否会重新上演新一轮的动荡、甚至出现二次探底风险？针对市场的最新变化，我们点评如下，供大家参考。</p>\n<p><b>市场为何大跌？</b></p>\n<p>从直接的原因上，可能有几方面的解释：</p>\n<p>1）媒体报道美国部分州如加州、德州、亚利桑那、佛罗里达等地的公共卫生事件近期均有所加重，引发市场对于第二波公共卫生事件的担忧，而公共卫生事件后复工的推进正是5月中以来市场反弹的最主要逻辑和驱动力；</p>\n<p>2）美联储昨天凌晨的FOMC会议基本符合预期，继续维持宽松但也没有提供更多政策支持，资产购买力度边际上难以进一步加大（《6月FOMC：宽松延续但难更强，市场逻辑转向基本面》）；</p>\n<p>3）市场经过过去两周的快速上涨收复年初以来失地、甚至纳斯达克创出新高后，估值进一步攀升至高位、且处于超买状态。</p>\n<p><b>市场是否过于乐观？</b>即便可以找到上述理由，但对于多数投资者而言，市场出现如此大幅的下跌还是非常意外的。意外的原因在于上述解释市场大跌的因素，例如部分州第二波公共卫生事件升级、估值偏高等情况其实并非刚刚才出现，而是已经持续了相当长一段时间，如果单纯以这些指标作为指引，那可能“错失”过去一段时间的可观涨幅。</p>\n<p>从节奏上看，这一大跌出现在5月中下旬市场对复工后经济修复预期逐渐改善、特别是6月非农大超预期后推动的新一轮快速上涨之后，因此近期市场上涨的主要动力并非来自流动性的驱动（6月初10年美债利率还一度快速大幅抬升），而是更多建立在对于复工后未来经济修复的预期之上。</p>\n<p>我们在本周的报告《当前美股反映了多少复工预期？》中对市场计入的复工预期从整体市场和板块两个角度进行了测算，1）整体市场角度，标普500指数下跌前约22.2倍的12个月静态估值水平以及0.9%的10年国债利率，隐含的制造业PMI为49.2%，较5月份43.1%的制造业PMI有明显回升。这一PMI，如果叠加其与企业盈利增长的较高的相关性，对应12个月动态EPS回升至-1.5%左右 vs. 当前的-18.4%。2）板块层面，如果以公共卫生事件受损多的板块（如交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等）从底部以来的相对修复程度作为计入复工预期的近期替代的话，目前水平相当于2月19日高点的~53%。<b>因此，结论是市场当前计入的预期比实际复工进展（不同高频指标显示当前复工进展在-60~80%之间）的确要更多一些</b>，但按照此前的复工路径来看也并非过度的夸张。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cce5a76af5aa9c31769736e314c42fa5\" tg-width=\"600\" tg-height=\"370\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a6576e383f1803d3daf279275db0c19e\" tg-width=\"598\" tg-height=\"366\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04c03bb6f5769354d7428fbbe1863088\" tg-width=\"588\" tg-height=\"352\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9a5e03e20db76d2861dd1af79bc5204a\" tg-width=\"589\" 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Advisor，即更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问），明显领先其他类型投资者。与此同时，机构投资者的现金仓位依然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。</p>\n<p>不难看出，反弹以个人投资者参与更多，其稳定性也势必会受到一些影响，这也在一定程度上解释了市场像昨天这种“意外”的大跌。当然了，如果更多机构投资者如果还没有大举加仓意味着如果后续复工与公共卫生事件控制依然能取得积极进展的话，不排除会推动更多机构资金的配置意愿。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/43596c85295370a294f86cf28fd52cc2\" tg-width=\"703\" tg-height=\"433\"></p>\n<p>综合我们在前文中的讨论，整体上而言，在上半年经历了“过山车”般的剧烈起伏后，美股和和海外主要市场走到当前位置，处在一个“三叉路口”。是在公共卫生事件和复工进展推动下再接再厉收复失地、还是因公共卫生事件复发和政治风险升温再度回调，又或是处于僵局状态反复拉锯？</p>\n<p>当前市场面临正反两方面因素：</p>\n<p><b>1）积极一面是，</b>政策支持延续、流动性整体充裕；复工推进下基本面逐步修复；机构仓位还不算高；</p>\n<p><b>2）消极一面是</b>，估值已经过高；美国大选临近、国际环境面临变数等。</p>\n<p>往前看，根据历史经验来看，不论市场大跌背后所担心的理由是否充分或有依据，但一般而言，一旦出现如此大幅的波动，都可能需要相对消化一下，不论是出于受损投资者仓位上的管理，还是打算加仓投资者的观望，除非政策及时介入。所以未来一段时间市场可能再度进入一个波折消化状态。但中期角度，是否我们现在就要做出趋势逆转和二次探底的判断，可能还有待观察，毕竟复工虽有波折但仍在推进、公共卫生事件以来大规模的政策支持仍在继续，这两者也是支撑市场底部修复最关键因素。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16805970cffeee5a7115dee532869820\" tg-width=\"613\" 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class=\"title\">\n美股为何又暴跌？投资者如何应对？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-06-12 10:09 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/309271.html><strong>Kevin策略研究</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>隔夜美股市场意外大跌，三大主要指数跌幅都在5%以上，标普500下跌5.9%，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月底市场逐步企稳修复以来的最大单日跌幅。板块层面，近期明显反弹的金融、地产、以及与复工改善预期相关的工业、航空和能源跌幅最大。与此同时，美元指数走强，黄金走高、10年美债小幅回落，整体上呈现避险特征。\n\n“久违”的大跌引发了市场的普遍关注和担忧，毕竟3月份市场的巨震还历历在目。那么是否会...</p>\n\n<a 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vs. 当前的-18.4%。2）板块层面，如果以公共卫生事件受损多的板块（如交通运输、消费者服务、耐用消费品与服装、汽车等）从底部以来的相对修复程度作为计入复工预期的近期替代的话，目前水平相当于2月19日高点的~53%。因此，结论是市场当前计入的预期比实际复工进展（不同高频指标显示当前复工进展在-60~80%之间）的确要更多一些，但按照此前的复工路径来看也并非过度的夸张。\n\n\n\n\n因此，从这个意义上，如果当第二波公共卫生事件的担忧开始主导市场情绪的时候，市场基于复工预期的这部分涨幅、特别是那些对复工进程敏感的板块就容易受到冲击。\n第二波公共卫生事件的风险？\n实际上，美国部分州公共卫生事件持续抬升已经持续了较长一段时间，甚至从5月初复工以来就是如此，并非近期才刚刚出现，我们也一直在提示大家关注（参见我们5月初报告《从公共卫生事件所处阶段看欧美复工安排》），但此前这一变化并非市场的主要关注点，反而是更多在整体复工后经济的修复上。\n自5月中上旬开启逐步复工以来，到目前为止，美国基本所有州都已经解封，差异仅在于解封程度不同。相对其公共卫生事件所处阶段而言，美国的解封要快于欧洲主要国家，因此两害相权取其轻，也就导致其牺牲了一部分公共卫生事件的控制效果。这一点从与美国公共卫生事件发展接近的英国对比上可以明显看出，英国直到6月1日才解封，比美国晚了2~3周，此时其公共卫生事件“曲线”已明显处于下行通道，而美国正是因为早解封了2~3周，故到目前为止，除纽约州外依然没有有效下行，仍在高位徘徊。部分州在重启之后出现了公共卫生事件快速抬升的情形，如加州、犹他州和亚利桑那州。\n很显然的，目前市场的关注点又开始重新转向这一变化，后续的发展还需要密切观察，但是现在就做出整体第二波公共卫生事件爆发升级的判断可能也有一些过早。\n\n\n个人投资者对于市场上下起伏的放大。\n我们在此前报告《谁在加仓美股？》中对于4月以来市场反弹的主要参与者做过梳理，发现美股底部以来，增持幅度最高的持有者均为投资顾问（Investment Advisor，即更多面向高净值个人客户的理财和投资顾问），明显领先其他类型投资者。与此同时，机构投资者的现金仓位依然偏高，说明还没有大举介入或者部分错失了此轮反弹。\n不难看出，反弹以个人投资者参与更多，其稳定性也势必会受到一些影响，这也在一定程度上解释了市场像昨天这种“意外”的大跌。当然了，如果更多机构投资者如果还没有大举加仓意味着如果后续复工与公共卫生事件控制依然能取得积极进展的话，不排除会推动更多机构资金的配置意愿。\n\n综合我们在前文中的讨论，整体上而言，在上半年经历了“过山车”般的剧烈起伏后，美股和和海外主要市场走到当前位置，处在一个“三叉路口”。是在公共卫生事件和复工进展推动下再接再厉收复失地、还是因公共卫生事件复发和政治风险升温再度回调，又或是处于僵局状态反复拉锯？\n当前市场面临正反两方面因素：\n1）积极一面是，政策支持延续、流动性整体充裕；复工推进下基本面逐步修复；机构仓位还不算高；\n2）消极一面是，估值已经过高；美国大选临近、国际环境面临变数等。\n往前看，根据历史经验来看，不论市场大跌背后所担心的理由是否充分或有依据，但一般而言，一旦出现如此大幅的波动，都可能需要相对消化一下，不论是出于受损投资者仓位上的管理，还是打算加仓投资者的观望，除非政策及时介入。所以未来一段时间市场可能再度进入一个波折消化状态。但中期角度，是否我们现在就要做出趋势逆转和二次探底的判断，可能还有待观察，毕竟复工虽有波折但仍在推进、公共卫生事件以来大规模的政策支持仍在继续，这两者也是支撑市场底部修复最关键因素。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SPY":0.9,".DJI":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":5130,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":956055777,"gmtCreate":1591386822599,"gmtModify":1704195753762,"author":{"id":"3547593790282761","authorId":"3547593790282761","name":"吾皇万睡万睡万万睡","avatar":"https://static.tigerbbs.com/32eabec48f9201f73bed0fec75846b42","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"3547593790282761","idStr":"3547593790282761"},"themes":[],"htmlText":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","listText":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","text":"这样的股票就不要来美股了吗，在大A岂不是搂的更多？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/956055777","repostId":"1122641807","repostType":4,"repost":{"id":"1122641807","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1591372892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1122641807?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2020-06-06 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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tg-height=\"750\"><span>达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。</span></p>\n<p><span>他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。</span></p>\n<p><span>达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。</span></p>\n<p><span>借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。</span></p>\n<p><span>截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。</span></p>\n<p></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5b361514b8fe8fbbd433835c8974958e","relate_stocks":{"DADA":"达达集团"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122641807","content_text":"6月5日，达达集团首日挂牌大涨13%，达达集团创始人兼CEO蒯佳祺在上市前夕公布IPO发行价为16美元/ADS（美国存托股票）。\n\n据介绍，达达发行规模由此前公布的1650万ADS增至2100万ADS，每ADS代表4股普通股。此次IPO，达达集团或将启动“绿鞋机制”，即承销商行使超额配售权。如全额行使“绿鞋机制”，达达集团IPO募资规模约在3.86亿美元。按照发行价16美元计算，达达集团的市值近35亿美元。\n达达集团创始人蒯佳祺在其内部信中表示，中国电商发展历经三个阶段。分别是最初库存在几千公里外，要好几天才能送达的远距电商；以及之后库存来到城市100公里内的仓库，当日或次日就能送达的近距电商。\n他认为我们今天发展到第三个阶段，微距电商，也就是即时零售，库存距离消费者只有几公里，履约在1小时内就能完成。截止目前，电商零售额仅占到零售总额的20%，有80%依然发生于线下。因此即时零售，以及零售的本地电商化还存在巨大的潜力。\n达达成立于2014年，起初仅是即时配送领域。2016年，京东将京东到家并入达达体系内部，并通过并购的形式，占有达达集团整体股份的51.4%。此外，2016年，达达集团与沃尔玛达成了战略合作，沃尔玛目前占有达达集团整体股份达10.8%。\n借助于京东到家的线上零售平台以及科技和物流实力，通过与沃尔玛、永辉等线下零售商超的合作，在原有及时配送的基础上，达达集团形成了达达快送和京东到家两个核心业务，实现了“本地零售+即时配送”的生态闭环。\n截止目前，达达快送业务覆盖全国2400多个县区市，日单量峰值约1000万单；京东到家则是中国最大的本地即时零售平台之一，业务覆盖全国超过700个县区市。","news_type":1,"symbols_score_info":{"DADA":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":3442,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}