今天A股 高开低走 ，沪深300 下跌 0.76%，创业板指数 下跌 1.28%，实际个股跌幅远大于指数。但是海外市场都在上涨，恒生指数 上涨 0.64%， 标普500 盘前0.54% ，iphone 12 销量预期大涨， apple 盘前 最高 上涨 1.7% 。今天市场大跌的原因：今天A股的日内走势 转折点在 10点左右，国内统计局公布了三季度的GDP数据： 三季度增长4.9%，但是机构对三季度GDP增速预期为5.2%,低于市场预期。为什么宏观数据一公布市场低于预期 就会跌？因为现在的A股市场已经是多种风格的投资者， 不仅仅有巴菲特，高瓴资本 价值 投资者，也有险资收分红的，也有趋势交易和欧奈尔投资者，也有游资做投机的，也有看着宏观指标 做宏观对冲交易的。昨天消费股 双汇发展带领消费股下跌，主要原因是两方面① 发布了 竞价定增 ，融资 70亿人民币，定增价格每股 48.15元/股，相对上周五收盘价 折价 11.11%，定增价格折价 超市场预期 ② 双汇连续两年定增融资 ，过去20年 双汇是10左右年融资一次。1. 医疗器械 比创新药更好的两大原因 今天A股跌幅比较大的另一个原因是 医疗器械板块大跌 ，其中心血管行业 微创医疗下跌 11.93%， 乐普医疗下跌 8.83%，骨科行业 爱康医疗 下跌 11.40%， 春立医疗下跌 8.54%， 凯利泰 下跌 9.54% ，非常惨烈！大跌的原因主要还是 周五公布的冠脉支架的集采细则，市场认为不仅仅 冠脉可以做全国集采，骨科板块也可以。这是国内医用耗材中第一个进行"国家级"带量采购的领域，国内厂商有一个月制定价格策略的时间，11月5日上午 国家会公布这次集采结果，这半个月 属于政策真空期，有一部分资金在今天选择撤离，不愿意承担 类似仿制药的”灵魂砍价“ 。昨天我也说了 ，微创医疗这次 国家集采 会定低价，主要是两方面原因：1.

今天跌的就挺意外的，因为昨晚美股涨的特别好，中概股表现强劲，甚至今天我们跌成这个样子，恒生指数都还是红的。从盘面上看的话下跌的发动机在医疗板块，这和昨晚公布的集采有直接联系。这次招标的项目主要是骨科，港股的春立医疗跌17%，爱康医疗跌15%，A股的凯利泰跌9%，大博医疗跌5%。集采式杀价，60%起步，90%也不一定封顶，确实对上市公司有巨大的威慑力。大概是看到物伤其类，秋鸣也悲，医疗器械板块其它的股票随后也都开始下跌。而医药医疗在创业板指里的占比很高，所以一波发酵下来创业板就顶不住了，创业板是这两年上涨行情的龙头，它不行了大盘就不行了。老股民应该都明白一个规律，靠金融和能源板块强拉大盘通常都没好结果。不是我对这些板块有偏见，确实就是这么个事，尤其是中石油中石化这些坑爹票，每次一大涨都被笑称为集结号。张涵予演的那部电影都看过吧，集结号一吹就代表可以撤退了。A股最舒服的做多阵型，是前锋白酒酱油醋，中军医药医疗，左翼芯片5G，右翼家电光伏，辎重金融地产，殿后能源煤炭。这套阵型可以步步为营，稳定推进。现在变成金融地产和能源煤炭冲最前，说明前锋中军左右翼都溜了，拿辎重和老弱病残和对面硬碰，那空军掩杀过来就是今天这个鸟样子。……我知道跌完以后你们现在最想知道的就是明天还跌不跌？什么时候反弹？坦率讲这种事没人能给出靠谱的回答，我也不清楚，股价短线波动完全是情绪化指导。但我也不会因为这点波动就吓得要减仓，因为中线看涨的逻辑并没有发生变化，3300的A股并不贵，在历史上的估值在中位数之下。全球疫情肆虐，只有中国经济保持强劲增长，人民币一路看涨，你们去看看汇率，都已经反弹回6.6了。国际资产这几年持续的增持A股，国家把社保养老金也都装进来，房价被按住不让涨，各种保本理财先后暴雷，老百姓普遍感到理财渠道缺失。A股十年徘徊不前，这时候就是天时地利人和全赶一块了，只是涨到3300确实不能让人满意。而

全球市值排名前5的车企里面，已经有3家是电动车企业，而且有2家是中国企业了。这个情况如果3年前跟大伙说，估计没人敢相信。那时候蔚来的首款车ES8都还没有发布，一个连车都还没有的造车新势力，3年后就能超越奔驰、通用，和大众比肩？吹牛都不敢这么想，但事实却发生了。2019年，丰田和大众的销量，各自大约都是1000万辆，1000万辆，大约对应全球10%的市场份额，而特斯拉是37万辆，蔚来是2万辆。最新财年，丰田的收入是2768亿美元，净利润192亿美元。特斯拉今年预计能完成收入300亿美元，净利润首次实现盈利达到10亿美元。而蔚来的收入估计在20亿美元之上，什么时候能盈利还不知道。显然，除了市值，无论是市场占有率，还是收入、净利润，电动车企还远远无法和传统巨头比肩。市场之所以愿意给电车这么高的估值，那一定是看好未来电动车对燃油车的全面替代。类似的事件不是没发生过。2007年，首代iPhone手机发布，那年苹果的收入是240亿美元，净利润35亿美元。占据手机市场一半份额的巨头诺基亚，收入是746亿美元，净利润105亿美元。那时候诺基亚的市值，还远远超过苹果。仅仅1年之后，苹果的收入就提升到了324亿美元，净利润48亿美元，同比大增近40%，市值一举超越诺基亚。而诺基亚在与划时代的苹果竞争中溃不成军，在接下来的两年内，净利润雪崩式的下滑，分别只赚了56亿美元、13亿美元，只剩2007年的八分之一。如今，苹果的市值接近2万亿美元，而诺加亚的手机已经销声匿迹，市值仅剩苹果的1%。市场愿意给革命性的成长股以更高的估值，去买它未来广阔的空间，这很好理解。但是估值毕竟有个限度。即便是苹果，当它2008年市值超越诺基亚的时候，其收入也已经达到诺基亚的50%，净利润和诺基亚接近。而现在特斯拉的市值是丰田的2倍，其销量只有丰田的4%，收入只有丰田的10%，净利润只有5%。即便给特斯拉每年50%的持续

10月信贷数据和货币数据都低于预期，人民币贷款预期新增7943亿，实际6898亿，M2预期10.8%，实际10.5%，说明10月的信用、货币环境都比市场预想的偏紧。这肯定不是好消息，我给大伙说下历史上不同货币、信贷政策对股市的影响。当货币宽松的时候，市场利率低，钱多且钱的成本低，大家就愿意给股市更高的估值，这时候弹性更大的成长股容易表现更好，市场可能出现估值推升的牛市。当信用宽松的时候，企业可以获得更低成本的融资，同时加大经营杠杆率，有助于企业业绩的提升，利好基本面。从历史上看，货币、信贷双宽松的时期，股市容易上涨；货币、信贷双收缩的时期，股市容易调整。当货币和信贷政策不一致的时候，情况就比较复杂了。先说紧信用、宽货币组合，它对应的大部分情况，都是股市震荡或走弱，主要原因是紧信用环境下企业业绩的增长预期会降低，而货币宽松下的资金，却并不一定流到股市里来，很多时候都跑去楼市了。但也有跑到股市里的时候，典型的就是2014年底到2015年中旬，那时候信贷是收缩的，但靠资金推估值推出了大牛市。再说宽信用、紧货币组合。它对应的大部分情况，都是信贷助力基本面复苏，历史上看股市倾向于走强，但大部分是结构性行情，如果没有货币政策的配合，很难出疯牛。我们今年以来就是货币、信贷双宽松的环境。10月信贷和货币数据不及市场预期，但整体仍然保持较好的水平，还没有出现太大的回落。说明宽松的政策可能会在四季度见顶了，但也还不至于马上转入收缩，我觉得至少要等到明年一季度再看。现在这个位置就是宽松政策见顶了但仍有余温，还算有窗口期，看看有没有春季行情。但如果再涨一波之后，随着估值继续升高，加上政策转向，就要更谨慎了。今天市场继续调整，科技、汽车领跌，比亚迪尾盘接近跌停。公用事业、建筑、银行、地产这些价值股，加上建材、石油石化、钢铁、煤炭这些中上游周期股上涨。相对来说，我觉得今天上涨的这些板块，也是四季度更可

上周行业涨跌情况，领涨行业是房地产和金融，这两个都属于典型的价值板块。跟涨的是材料、能源，这两个属于上游周期股。只有两个行业下跌，是信息技术、医疗保健，都属于偏科技成长的行业。没什么意外，依然是咱们最近一直说的逻辑：疫情后复苏，低估值的价值股、周期股轮流做估值修复。低估值板块的这波上涨，从10月以来就一直持续，已经称得上是延续几个月的一波中等级别行情了，风格转换已经发生。材料、能源两个中上游周期行业领涨，下游周期行业可选消费紧跟其后，再之后就是价值板块的代表金融股。这波周期股和价值股的复苏，从现在的位置看，可能依然还有空间。一方面是估值还有进一步修复的空间。周期股和价值股虽然涨了不少了，但原本启动的位置估值就很低，特别是相对主要消费、医药、半导体这些之前猛冲估值的板块来说，周期和价值股现在依然算不上太贵。比如上周五银行板块，领涨的是工农中建四大行，而之前涨得好的，都是招商、平安、宁波这些成长性好的银行，这个现象说明估值修复的范围在扩散，市场在不断寻找仍然低估的标的买。另一方面是利好信息还没有完全计入价格，也就是俗话说的利好还没有落地。一个利好是疫苗的量产应用，现在有一些预期，但也还有不确定性，市场价格只反映了部分利好。另一个是周期股的业绩改善，也要随着1月的业绩预告、4月份的年报、一季报进一步释放。当市场风格转变的时候，资金会不断强化已经形成的行情。就像之前市场热捧主要消费、医疗、科技时候一样，这些行业的估值一直提升，提升到了大伙自己都开始怀疑的程度，还能继续涨。这波周期和价值股的复苏，我觉得也要正视，之前我推送写过一篇《说四个买复苏的方向》，现在仍然觉得这四个方向有望成为四季度的主线。