简单复盘下上半年的港股科技板块走势，1-2月份美联储放水持续，科技股持续走高，恒生科技指数在2月份达到11000点，创历史新高，这里面当然贡献最大的就是腾讯、美团。腾讯、美团的股价也是在今年2月份达到新高。2月中下旬，加息预期开始升温，科技股开始回调，持续了将近三个月。恒生科技指数在3个月的时间里，最大回调幅度达到了32%。5月中旬以来，科技指数反弹趋势明显。就目前情况来看，率先反弹的是腾讯、美团等万亿市值的头部公司，腾讯大概反弹了11%，美团反弹了33%。百亿级别的腰部公司，质地优良的也在反弹，例如微盟、明源云，也有处于横盘阶段的，例如心动、中国有赞。百亿港币以下的科技公司，大都在底部徘徊，例如乐享互动、兑吧等。头部科技公司反弹开始，大概率会传导到中小市值科技公司。那下半年的投资策略就很清晰了，大仓位还是在腾讯、美团等大市值公司上，中小市值公司配置三分之一的仓位，主要寻找业绩增速高、商业模式好的公司进行投资。目前，中小市值公司中，心动、微盟、汇量科技、乐享互动在我的自选股内。心动的游戏平台TapTap和游戏自研业务值得期待；微盟是SaaS龙头，必须配置一点；汇量科技的云业务是最大亮点；乐享互动是抖音体系内开展视频电商变现业务的服务商，伴随着抖音全面电商化，抓住这波机会，业绩高速增长的确定性还是很高的。这大概是我下半年的投资策略，欢迎交流，同时祝各位股票长红。$腾讯控股(00700)$ $心动公司(02400)$ $乐享互动(

最近刚刚研究了前置仓模式的社区零售，说一个有意思的结论：与很多人传统认知不同，前置仓模式可能是一个能实现大规模盈利的模式。为什么这么说？我简单说下我的逻辑：先说行业，前置仓模式所在的社区零售市场本身是一个绝对的增量行业。根据中国连锁经营协会提供的数据，我国社区消费占城市消费品零售总额的20%。去年中国整个消费的盘子大概在40万亿左右，社区零售规模大概在8万亿左右，这里头既包括前置仓模式、传统电商、超市、社区团购等等业态。放眼全球，这个比例都是极低的。要知道，在发达国家社区经济是极其发达的，社区零售的消费占比一般能占到消费总额的40-60%。当下国内社区零售占比相对较低的原因有很多，比如城市化率不高、线下零售业态的集中度分散、线下零售效率低下等等。（这里不做展开了）但是在数字化推进下，社区零售的情况会有明显提升，说两个主要原因：一是用户习惯的改变，购物行为越来越倾向于便捷，比如生鲜到家服务；二是效率优化带来集中度提升，比如每日优鲜、盒马、甚至社区团购这样的业态出现，很大概率会冲击原有线下零售业态，带来行业集中度的大幅提升。从终局思维看，即使国内零售大盘规模不涨，社区零售占比从20%提升至40%，其规模能从8万亿提升至16万亿，增长一倍。增量市场的意义不用多说，在零售行业的盈利逻辑，规模效应是很重要的一部分。回到前置仓模式，作为社区零售的重要组成部分，前置仓较其他模式有自己明显的优势。与其他业态相比，前置仓模式同时兼顾了效率和质量。比如在供应链环节，每日优鲜能够实现全程冷链运输。在用户端，每日优鲜订单的平均履约时间只有37分钟等等。这些用户体验上的加分项，无疑帮助前置仓模式笼络了更多高价值用户。这批用户有两个明显的特征：年轻以及更强的消费能力。数据显示，2020年每日优鲜用户分布26-35岁的用户占比在50%以上。这也与生鲜消费的核心用户群体基本重合。根据前瞻产业研究院此前的一

每日优鲜刚刚完成了一笔融资，我简单就这事谈一下我的看法。首先，我认为看待这事的意义离不开对外部环境的判断。这几天，受外部因素影响，二级市场表现都比较差。 考虑到很多新兴行业里的公司尚未走到盈利阶段，因此低迷的二级市场表现将直接影响其再融资能力。但与此同时，行业本身的高速增长又需要一定的资本支撑，因此资本正在成为行业竞争的重要因素，也是接下来决定行业座次的关键。这个事情最典型的莫过于是创新药行业了。 当然，每日优鲜所处的社区零售也有这个趋势。就拿每日优鲜来说，三季报营收持续高增长证明了行业本身的前景，盈利能力也在不断提升。在这一发展阶段进行投入，将推动公司关键业务动的发展，推进盈利节奏。此外，每日优鲜新开辟的零售云和智慧菜场领域，都处于快速发展的阶段，也需要一定的资本投入。 从这个角度上说，无论对于正在走向盈利的前置仓模式，还是新开辟的零售云等领域，此次融资的意义就显得更为重要了。具体来说，此次融资的意义主要体现在两个层面： 一方面，能够增强其走向盈利过程的抗风险能力。在当下的环境下，经营的持续性以及资本是否充足，正在成为投资人越来越看重的关键要素。而此次融资，恰恰能够进一步夯实公司的上述两点。另一方面，在当下的环境下，社区零售行业大概率将迎来一波洗牌。从其他行业的发展规律看，洗牌期往往是龙头扩大市场份额的绝佳机会。足够的资金，也能够让公司在行业洗牌中拥有更多的操作可能性，进而实现更大的发展。 说完融资的意义，我再来说说为什么每日优鲜能够拿到这笔融资？在我看来，一个很重要的原因是，国际资本对社区零售赛道的认可和期待。这一点我们从国外社区零售的融资情况就能看出来。 不久前，美国生鲜电商Weee完成一轮4.5亿美元E轮融资，由软银愿景基金领投，投后估值达到41亿美元。再往前说，美国即时零售商Gopuff也在今年完成了新一轮15亿美元融资，估值达到400亿美元。据最新消息，Gopu

这两年一直在密切关注疫苗行业，因为我认为疫苗行业是目前整个医药行业中，确定性最高的板块。尤其各类研发创新疫苗的企业，开始进入上市阶段，现在正是掘金的好时候。最近，瑞科生物在港交所递表，这是一家创新型疫苗领域的后起之秀，自然也值得研究研究。接下来，我将从公司定位、研发管线、研发团队和估值四个点，来分析这家公司。一、定位——“重组蛋白+mRNA”双轮驱动的创新型疫苗玩家从定位来看，公司属于创新疫苗研发公司，由重组蛋白疫苗和mRNA疫苗双轮驱动。从技术路线来看，瑞科生物确实是一个比较值得关注的玩家。主流的疫苗技术路线，大致分为灭活疫苗、载体疫苗、重组蛋白疫苗、核酸疫苗门类下的mRNA疫苗和DNA疫苗。灭活疫苗是最保守和最成熟，也是最简单的技术路线，不过生产成本较高，扩产代价太高。目前国内主流的新冠疫苗还都是灭活疫苗。腺病毒载体疫苗安全性、持久性良好，但存在预存免疫问题，即和人体原有抗体中和。即便通过改进载体，但似乎也容易出现副作用。阿斯利康和强生的疫苗走的都是腺病毒载体路线，争议不断。DNA疫苗有效性不错，但安全性和免疫持续性还有待解决，目前还属于很前沿的技术，距离落地还有时日。剩下的mRNA疫苗和重组蛋白疫苗，则各有看点。mRNA疫苗的前景有目共睹。一方面，其直接指导蛋白质合成的原理，让其应用范围广泛，想象空间极大；另一方面，与传统疫苗或药物研发相比，mRNA技术具有免疫原性好、研发、生产周期更短的特点，竞争力十足。最后来看重组蛋白疫苗。重组蛋白疫苗，也称基因工程重组亚单位疫苗，原理是将编码病原微生物保护性抗原的基因，导入受体菌或细胞，使其在受体中高效表达，分泌保护性抗原肽链；科研人员通过提取保护性抗原肽链，加入佐剂即制成基因工程亚单位疫苗。利用基因工程方法，不仅能够克隆得到编码保护性抗原的基因，而且能够在体外对其进行改造或修饰，所以效果上可能会比较突出。并且，其生产是通过培养

$华兴资本控股(01911)$人工智能龙头商汤今日上市，对华兴影响几何今天，华兴又憋出了个大招，公司投资的商汤科技在港交所上市。以发行价计算，商汤科技市值超过1000亿元人民币。商汤科技应该不用我多介绍了，算是AI行业的绝对龙头了。拥有5000多位专业高级人才，妥妥的独角兽企业。 言归正传，还是来谈谈商汤科技上市，华兴能赚多少？这才是我最关心的。 从企查查网站查到，商汤科技自创立起至上市前，一共获得11轮融资，总计融资金额近40亿美元。根据过去的规律，经历过多次融资的企业，只要前面几次融资时，拿到份额的投资机构，都可以吃到大肉。恰巧，华兴就在商汤科技融资的前面几轮入股了。 2017年，华兴在B+轮入股了商汤科技，当时这家公司估值数据没有披露。从2018年商汤科技的C轮融资数据看，公司估值30亿美金。意味着，华兴在2017年B+轮投资商汤科技时，商汤科技的估值有可能在20亿美金上下，甚至更低。 当下，商汤科技IPO价格就超过1000亿元人民币。假设华兴在B轮入股的估值按20亿美金计算，应该赚了9倍收益。最牛的是，从华兴入股商汤科技，到商汤科技上市，这中间只有5年时间。换句话说，华兴投资商汤科技用近5年时间，赚了9倍。 再来看当时商汤科技B轮融资了2.9亿美金，折合人民币接近20亿元。华兴具体投了多少，没有找到公开数据，也不敢妄下判断。 退一步讲，假使华兴在商汤科技的B+轮只投了一两亿，到现在也赚了近一二十亿。要知道，2021年上半年华兴净利润才12.28亿元。当然，这一二十亿的投资收益里，大头还是LP拿走，华兴只能拿到其中的Carry。但即使如此，对华兴的业绩应该也影响不小。 从短期来看，希望商汤科技上市，也能提振一下华兴股价。今年下半年，华兴在资本市场的表现确实不太理想，原因也不难理解。毕竟，

  $荔枝(LIZI)$今年以来中概股波动比较大，很多股价也受到了很大的影响。但对投资人来说，这样也未必不是一件好事。因为很多公司的业绩仍然在快速增长，但估值却有比较大的折扣，比如荔枝、B站等等。  我这里重点说下荔枝，因为之前梳理过，荔枝的逻辑比较清晰：  1.荔枝的内容生态已经基本建立，内容生态的价值开始逐渐反哺到用户和商业层面。所以今年前三季度，荔枝的收入总和已经超过2020年全年收入。在社区公司的逻辑里，一旦这种良性循环形成，对公司商业化能力提升是全方面的。所以你也能看到，在收入增长的同时，公司的盈利能力也在快速提升。荔枝第三季度毛利率达30%，相比去年第三季度的25%同比提升了500个基点。  2.荔枝的原有业务是其基本盘，能够支撑其业绩稳步增长。在基本盘之外，荔枝还有几个潜在爆点值得看看。一是车载播客业务，车联网的崛起被认为是国内播客市场的拐点，在这个市场荔枝的布局是跑在最前面的；二是海外市场的开拓。未来，出海几乎是所有互联网公司寻找增量的方向，  在这方面荔枝也表现得不错，不仅有TIYA这样的成功案例，也逐渐提炼了一些出海方法论。这也能在荔枝后续海外市场开拓上提供帮助。  当然，这些只是我的一些个人看法，欢迎大家来补充讨论。

  $荔枝(LIZI)$看了大家对荔枝的讨论，关注营收、盈利能力的比较多，但很少有人谈到荔枝的研发投入。  在互联网公司中，荔枝的研发投入算是领先的，公司研发费用率长期维持在10%作用，这个研发投入强度甚至超过了很多一线大厂，三季度，公司再接再厉，研发费占收入环比10.9%增长至14.5%。  按照公司的说法，公司研发费用投入主要是为长期发展进行技术人才的储备，以及包括底层技术、音频能力等一系列核心技术能力的建设。  从结果上看，公司也确实取得了不错的研发成果，公司旗下自研的音频技术解决方案DOREME能够为荔枝旗下产品提供稳定高效的音频数据实时传输技术，使荔枝用户获得稳定且流畅的音频互动体验。目前该解决方案已经持续打通了多个终端应用，并逐步应用到了海外业务。  从过去看，技术对产品的赋能，为用户带来更好的体验，是互联网公司脱颖而出的关键因素。荔枝坚持技术投入也为以后的自身发展，打牢了根基。

不久前，美国即时零售商Gopuff宣布新一轮15亿美元融资，估值达到400亿美元。从最新消息看，据彭博社和路透社报道，Gopuff已经与高盛和摩根士丹利合作，开始准备上市了。 Gopuff算得上是这些年最受资本关注的标的之一，其已经连续两年被CNBC评选为新经济颠覆者 50强。半年之前，其刚完成上一轮融资，获得包括黑石集团、软银愿景基金等明星投资者10亿美元的融资，当时估值就已经达到150亿美元。 如今，Gopuff仅用半年时间就实现从估值150亿至400亿美元的飞跃，足以说明资本市场对于“前置仓”模式的青睐，这种即时零售模式依然有着巨大的市场需求。 说到这，我们就不得不提一下“前置仓”这种模式，它实际上是将小型仓储配送中心分布式建立在距离消费者更近的区域，借此来提升配送效率。 这种模式最初是由每日优鲜首创，Gopuff只不过是将其复制到了美国。除Gopuff外，德国电商企业Gorillas，美国初创电商JOKR也分别将“前置仓”这种模式引入到欧洲和南美市场，俨然全球正在挂起一场“前置仓”风潮。 较为讽刺的是，在Gopuff备受资本期待的同时，“前置仓”开创者每日优鲜却被市场报以偏见。 目前，Gopuff去年收入仅为3.4亿美元。如果以最新的400亿美元估值计算，那么市销率接近118倍。反观每日优鲜，去年前三季度营收就达到8.42亿美元，市值却仅为6.9亿美元，TTM市销率不足0.7倍，两者相差悬殊。从两家公司的前置仓数量来看，两者也颇为接近。截至目前，每日优鲜前置仓600多个，而Gopuff则将近600个，这样比下来两者估值差距就更大了。 之所以如此，是因为市场一度怀疑“前置仓”的可行性，再加上美国证监会在搞所谓的透明化信息披露方案，让很多投资者开始担心合规问题，中概股在美股市场遭遇寒潮。并不是投资者不看好中概股，而是因为政策层面的风险加剧了投资者的担忧。 在我看来，Go

$荔枝(LIZI)$看了荔枝三季报，盈利表现越来越好，拿毛利率举例子，三季度公司毛利率同比从25%大幅提升至30%。  在我看来，荔枝毛利率提升有两个原因。一是，得益于内容创作者分成政策的优化。对于内容平台来说，前期为了内容品类丰富度，需要给内容创作者较好的分成政策，使创作者有动力提供内容，但随着内容生态逐渐成熟，公司分成政策也会进行相应调整，以提升公司的盈利能力。映客、虎牙、斗鱼等内容平台大多都走过这一阶段。  二是，公司进行了产品的优化迭代。荔枝针对商业化能力高的音频娱乐品类，例如二次元互动、情感陪伴等，加强了内容体系建设。这些有效的内容迭代，进一步促进了用户活跃和音频内容创作，使用户付费意愿得到提升，利于荔枝音频娱乐端的商业化能力。  这样看下来，荔枝商业模型正持续优化，公司也正走在正确的道路上。