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| VOO vs. SPY vs. IVV vs. SPLG：最好的标普500ETF是什么？","htmlText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard S&amp;P 500 ETF (VOO）。伯克希尔哈撒韦公司董事长巴菲特甚至在遗嘱中推荐这只ETF作为其家族的遗产。同样，格里芬的对冲基金Citadel不仅投资于同一 ETF，还持有大量期权。为什么标普500ETF如此受青睐？S&amp;P 500 ETF追踪标普500指数，该指数被认为是美国经济的风向标。该指数持有500只最大的美国股票，涵盖科技、能源、金融和医疗保健等所有行业。&nbsp;当您投资 S&amp;P 500 ETF 时，您将自动拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">$迪士尼(DIS)$</a>和沃伦·巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&amp;P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。&nbsp;先锋集团目前是全球最大的指数基金提供商，以其极低的基金费用而闻名。多年","listText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard 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当您投资 S&P 500 ETF 时，您将自动拥有$苹果(AAPL)$、$特斯拉(TSLA)$、$迪士尼(DIS)$和沃伦·巴菲特的$伯克希尔(BRK.A)$·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。 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22:55","market":"us","language":"zh","title":"夜读｜橡树资本在狩猎什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122830915","media":"远川投资评论","summary":"2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。","content":"<html><head></head><body><p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。</p><p style=\"text-align: justify;\">评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了挽回市场的信心，万科先是提前偿还到期的6.3亿美元中期票据；再传出共有12家商业银行筹资800亿，以应对万科未来到期的公开市场债券偿付；最后在前期已经处置了悦榕庄、七宝商业广场等大量优质资产的情形下，再次通过抵押贷款的方式来回笼现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">深圳国资委则拿出了真金白银去认购万科旗下集团发行的中金印力消费REIT。本以为一切向好，但一则关于郁亮操控万科谋私利的小作文传遍圈内微信群，令事态发展又扑朔迷离起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一段时间，房地产行业正经历一场煎熬。碧桂园延迟发布财报停牌，恒大面临财务造假的处罚，曾让大佬们「大打出手」的万科股权，也变成了人们避而远之的地方。然而这份危险，在国际不良资产处置巨头橡树资本眼里又十分迷人。</p><p style=\"text-align: justify;\">橡树（Oaktree Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。</p><p><strong>抄底恒大</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。</p><p style=\"text-align: justify;\">无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb9dfc5db405524a8db72a1a9104185f\" alt=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" title=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" tg-width=\"600\" tg-height=\"432\"/><span>张康阳安慰劳塔罗,2023</span></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。</p><p><strong>价格狩猎者</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。</p><p style=\"text-align: justify;\">转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4911a5b36e08d490eb14a467cedcfcc\" alt=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" title=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网</span></p><p style=\"text-align: justify;\">反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」</p><p style=\"text-align: justify;\">如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。</p><p><strong>坏账大时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。</p><p style=\"text-align: justify;\">全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3d2d6042f80d851d0dbb6be07091120\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"887\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。</p><p style=\"text-align: justify;\">一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35e49940be14873358a79bf129218bfe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1142\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。</p><p style=\"text-align: justify;\">而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。为了挽回市场...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ef4b310a363b46ae78faabea417823ab","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1122830915","content_text":"2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。为了挽回市场的信心，万科先是提前偿还到期的6.3亿美元中期票据；再传出共有12家商业银行筹资800亿，以应对万科未来到期的公开市场债券偿付；最后在前期已经处置了悦榕庄、七宝商业广场等大量优质资产的情形下，再次通过抵押贷款的方式来回笼现金流。深圳国资委则拿出了真金白银去认购万科旗下集团发行的中金印力消费REIT。本以为一切向好，但一则关于郁亮操控万科谋私利的小作文传遍圈内微信群，令事态发展又扑朔迷离起来。过去一段时间，房地产行业正经历一场煎熬。碧桂园延迟发布财报停牌，恒大面临财务造假的处罚，曾让大佬们「大打出手」的万科股权，也变成了人们避而远之的地方。然而这份危险，在国际不良资产处置巨头橡树资本眼里又十分迷人。橡树（Oaktree Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。抄底恒大橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”张康阳安慰劳塔罗,2023事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。价格狩猎者巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。坏账大时代不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":46,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291295848181824,"gmtCreate":1712143094850,"gmtModify":1712143096176,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291295848181824","repostId":"1195420019","repostType":4,"repost":{"id":"1195420019","pubTimestamp":1712118112,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1195420019?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-03 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tg-height=\"563\"/></p><p>对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。</p><p>总体上来说，<strong>管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。</strong>这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。</p><p><strong>01 澳门地区被提及69次</strong></p><p>之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。</p><p>该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。</p><p>怎么理解呢？</p><p>英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。</p><p>可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。</p><p>总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c44f762def8f741730e744a30e914f1\" alt=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" title=\"*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单\" tg-width=\"960\" tg-height=\"259\"/><span>*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单</span></p><p>另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/25386f27ff34e55dd79e3764c92eb9ff\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"157\"/></p><p>注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备</p><p>要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。</p><p>另外，<strong>如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制</strong>。</p><p>举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。</p><p>也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？</p><p>2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。</p><p>去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。</p><p><strong>02 “4090”和AIPC保住了</strong></p><p>上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bee371d66e3be21da6645914fe553ab9\" alt=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" title=\"*ECCN编码3A090对应的规则注释\" tg-width=\"960\" tg-height=\"404\"/><span>*ECCN编码3A090对应的规则注释</span></p><p>这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。</p><p>所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。</p><p>与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。</p><p>所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。</p><p>首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。</p><p>所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。</p><p>长线来看，<strong>美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展</strong>——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。</p><p>我们可以这样理解，<strong>出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。</strong></p><p><strong>03 光刻机管制更细化</strong></p><p>只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。</p><p>按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。</p><p>根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。</p><p>关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。</p><p>而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？</p><p>美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，<strong>如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。</strong></p><p>总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。</p><p><strong>本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，</strong>比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。</p><p>我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。</p><p><strong>值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，</strong>管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。</p><p>相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。</p></body></html>","source":"txkj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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class=\"meta\">\n\n\n2024-04-03 12:21 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00><strong>腾讯科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围...</p>\n\n<a href=\"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"https://new.qq.com/rain/a/20240402A09O2G00","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1195420019","content_text":"作者 苏扬美国半导体相关企业还没等到《芯片法案》第二季，先迎来了出口管制条款160多页的大版本更新。据了解，新的出口管制条例4月4日生效，美国商务部对此次修订动作定义为“纠正意外的错误，并明确一些条款”。本次更新大体上可概括为新增和修改两类，包括加入了对EUV掩膜、刻蚀机等制造环节设备的管控，新增了对中国澳门地区及D:5组地区采取“推定拒绝”的政策，以及重新澄清AI芯片许可证及其例外情况的适用范围等。3年内多次更新调整，时间间隔从1年缩短到6个月，这套组合拳在美国商务部历史上尚属首次。其目的也很明确——限制中国大陆半导体产业向先进工艺的跨越，限制中国科技产业获得高性能芯片，也就是通俗意义上的“卡脖子”。对公众关注的“RTX4090禁售”、“H20出口”以及包括光刻机和上下游设备进口的话题，本次更新的细则都有相应的提及与回应。总体上来说，管制的程度稍有放松，但不意味着美国放松对中国“卡脖子”，这种放松更多的考量是规避禁令对美国企业的误伤。这一点，在3月28日出口管制政策更新会上也有体现。会议提到一个口径——中美存在大量并不会威胁到美国国家安全的贸易活动，因此贸易领域继续接触符合美国利益。01 澳门地区被提及69次之前的出口管制条例当中，也有对澳门地区的提及，但这一次修订提及的尤为频繁，大致统计了一下，全文总计提及69次。该规定延续2023年10月规则，即相关企业对向澳门地区，或者通过澳门地区向D:5组国家地区的客户出口产品，将会采取“推定拒绝”策略。怎么理解呢？英伟达、AMD未来向这些地区出口受控AI芯片，如无特殊理由，常规申请默认会被拒绝，这个政策实际上从去年就在执行。可能会有人好奇什么是D:5组，这涉及到美国出口管制当中的“国家组别清单”——该清单将不同国家和地区分为A\\B\\D\\E四组，其中A代表多边组织，是通常意义上的“美国伙伴”，B组直接圈定了一批国家和地区，属于受限较少的主体，D和E依关系亲疏类推。每个组别又拆分出了不同的管制原因，前面提到的D:5，即D组对应的第五类管制，本组覆盖了中国、伊朗、俄罗斯等20多个国家和地区。总体来说，不同组别在管控物项和许可证发放的优先级有所差异。*美国出口管制规定提及的国家和地区组别清单另外，本次更新也加入了名为“授权的先进算力”(Advanced Computing Authorized)许可证豁免说明——如果不是向中国澳门、D:4、D:5组别的国家和地区出口，不需要额外许可——覆盖3A090、4A090、3A001.z、4A003.z、4A004.z、4A005.z、5A002.z、5A004.z、5A992.z、5D002.z以及5D992.z等ECCN编码所对应的项目。注：ECCN编码构成中，首位数字3代表电子、4代表计算机、5代表通信和信息安全，第二位字母A代表最终物项、附件和部件等，B代表测试、生产设备要注意一下，国家组别清单对于分组也是动态调整的，比如俄罗斯，于2020年从A组被划到了D组。另外，如果相关实体的全球总部位于澳门地区，或者实体的母公司在澳门地区设有总部，又或者位于D:5国家或地区，其企业在全球任何地方运营，对应的出口、再出口或转移行为均受到许可管制。举个例子，某跨国企业在澳门地区设立中国总部，那么这家公司在美国、新加坡等地开设的分公司需要采购B200，英伟达很有可能因为推定拒绝而无法申请到这类芯片的许可，但也有例外，比如这家企业的多数股权不是由澳门地区或D:5国家或地区的实体持有，这种情况下反而会变成推定批准。也可能会有人问，这种出口管制严格到什么程度，违反规定会有什么后果呢？2月份，有消息称总部位于美国的自动驾驶卡车公司“图森未来”，计划向澳大利亚运送26套英伟达A100显卡，但这一计划被美国商务部直接叫停，理由是担心这批显卡被转移至中国大陆。去年，希捷由于违反相关规则向特定客户出口数百万个硬盘，而被BIS开出史上最大的罚单——罚款3亿美元。02 “4090”和AIPC保住了上一版出口管制条例当中，修改了对“高性能芯片”的定义，提出了性能密度阈值（总算力/芯片面积）的概念，要求总算力大于或等于4800TOPS，或者以下几种情况，均不得出口。*ECCN编码3A090对应的规则注释这种硬性的要求，虽然在条款上更为明确，但是“杀伤力”非常大，特定企业针对中国市场的定制版产品，比如英伟达的H800\\A800，也因为性能密度问题也无法出口，甚至一些消费级产品，比如RTX4090也遭到波及。所以，这一次BIS也在管制条例中明确提及，4A003.c类中提及的“数字计算机”、“电子组件”及其相关设备和“组件”，除E:1、E:2组别的国家和地区以外的目的地，只要“可调整峰值性能”不超过70TFLOPS均不需要许可证。与此同时，修订版管制条例还提及，如果不超过3A090.a类中提及的性能，非用于数据中心，可以逐案审查以确定是否发放许可，而在上一版本中，按规定无法获得许可。所以，将本次修订的两个类目放在一起看，可以理解为一定程度上对特定用户群进行了放宽。首先，性能只要不落在4A003.c、3A090.a编码类目的管制范围，消费级产品基本可以“无伤”出口；其次，即便是性能落在了管制范围内，比如RTX 4090-D的FP16/FP32算力为74TFLOPS，H20的TF32算力为74 TFLOPS，只要客户用途不是数据中心，而是正常商业、科研用途，那么按逐案审查原则，还是可以获得许可。所以，大众用户不用担心RTX4090这类游戏娱乐显卡无法购买，而采购的芯片用于AIPC，更与数据中心无关，一般也就可以正常获得出口许可，而这种放宽，也与英伟达、AMD这样的企业向美国国会、政府游说有关。长线来看，美国商务部对于出口管制会保持持续、动态更新，这种调整动作，尤其是对于在特定用途上的放宽不是因为“仁慈”，而是过于粗放的管制会伤害到其自身企业的发展——英伟达的例子很直观，其中国市场的数据中心业务的营收占比，已经跌到个位数了。我们可以这样理解，出口管制目的就是为了“卡脖子”，但现在姿势不怎么舒服，修订出口管制条例，其实就是换个舒服的姿势。03 光刻机管制更细化只要提到出口管制，大家都很关心中国还能不能向荷兰ASML和日本尼康购买光刻机——答案是可以的。按照荷兰官方的要求，2024年1月1日之后，不再向中国大陆发放NXT:2000i及更先进的浸润式光刻机许可，但NXT:1980Di及更早的版本，只要客户不在BIS的管制名单当中，即不受影响。也因为这个原因，中国的光刻机进口额仍然在增长。根据海关总署的数据，2024年1月和2月，中国大陆总计向荷兰ASML进口32台光刻机，进口总额超过10亿美元。关于为什么这个时候中国还在大量的进口NXT:1980Di这样的产品，我们在《2024，中国还需要DUV？》中讨论过，大致分为几个原因：客观上是因为中国无法采购更先进的设备，其次则是成熟工艺芯片市场空间仍然巨大，再者中国芯片产业的发展需要通过成熟到先进的铺垫、练兵。而这之外，还有一个容易被忽略掉，但又还没有被验证的可能性——如果可以通过NXT:2000i多重曝光实现7nm、5nm制程的芯片生产，这些技术是不是也能在NXT:1980Di上应用？美国商务自然也会考虑这个问题，所以在本次出口管制条的更新中提到，如果相关设备可实现受管制设备的性能，需要按照一事一议的原则进行审核许可。总体来看，这一次的更新对于光刻设备和技术提及并不多，这主要是上一版中已经对一些核心的技术指标做了严格说明，包括针对波长193nm、分辨率小于45nm的DUV设备修改了最低比例规则，要求相关设备只要包含受控物项超过0%，就受美国管制。以及对光刻机套刻精度的DCO值也做了明确的限制，小于等于2.4nm即需要受到管制（先前为1.5nm）。本次更新，全文总计17次提及光刻（lithography），设备部分更多的集中在参数的修订上，包括具体的尺寸、温度、压力等等，比如专门用于铝、镓、铟、砷、磷、锑或氮当中的两种以上化合物半导体外延生长而开发的金属有机化学气相沉积反应器，这意味着关于半导体设备的管控，从以硅为代表的半导体，延伸到了以化合物半导体领域。我们前面提到，美国对中国的出口管制是持续动态的，在管制条例中还有一个潜在的信号，一些特定设备的管制标准被描述为“reserved”（保留），意思就是这里我先不写，等到未来技术有新的变化，再次修订更新。值得一提的是，BIS在本次更新当中，增加了一项3B001.j的ECCN编码，对EUV掩膜，以及相关软件和技术的控制，管控原因增加了“国家安全”和“区域稳定”，向澳门地区、D:5国家和地区出口、再出口等需要申请许可，但短期内对中国相关设备的影响不大。相比之下，包括刻蚀机、薄膜沉积等设备和部件的限制，则为中国芯片制造进一步套上“紧箍咒”，而为了强化管制效果，本次修订也突出了制造设备最终用途管控，重点提及间接出口、再出口、境内转移至中国澳门地区或D:5国家和地区，简单说就是杜绝通过设备多次转手来规避管制。所以，BIS也明确表态这项动作就是针对原始设备商等明知最终用途的情况下依旧推动订单交付的问题。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":101,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291294177349944,"gmtCreate":1712142632230,"gmtModify":1712142633511,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291294177349944","repostId":"1150402030","repostType":4,"repost":{"id":"1150402030","pubTimestamp":1711685394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150402030?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 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justify;\">这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。</p><p style=\"text-align: justify;\">监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。</p><p style=\"text-align: justify;\">同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。</p><p style=\"text-align: justify;\">这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。</p><p style=\"text-align: justify;\">可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。</p><p style=\"text-align: justify;\">鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？</p><p style=\"text-align: justify;\">那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。</p><p style=\"text-align: justify;\">楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。</p><p style=\"text-align: justify;\">北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。</p><p style=\"text-align: justify;\">总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。</p><p style=\"text-align: justify;\">现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。</p><p style=\"text-align: justify;\">三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。</p><p style=\"text-align: justify;\">香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。</p><p style=\"text-align: justify;\">最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。</p><p style=\"text-align: justify;\">故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。</p><p style=\"text-align: justify;\">1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。</p><p style=\"text-align: justify;\">若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>前瞻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。</p><p style=\"text-align: justify;\">试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。</p><p style=\"text-align: justify;\">1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！</p><p style=\"text-align: justify;\">金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！</p><p style=\"text-align: justify;\">至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。</p><p style=\"text-align: justify;\">建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>董事长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>陈启宗</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>香港，2024年1月30日</strong></p></body></html>","source":"lsy1676260226397","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g><strong>观点</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/49fbb833bf8c3ff4c900c1281d9c7167","relate_stocks":{"00010":"恒隆集团"},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1150402030","content_text":"鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至港币108.79亿元。倘扣除物业重估的所有影响，股东应占基本纯利下降2%至港币29.31亿元。每股基本盈利相应下降至港币2.15元。计及物业重估的所有影响后，股东应占纯利增加3%至港币28.11亿元。每股盈利相应上升至港币2.06元。董事会建议派发末期股息每股港币6角5仙，于2024年6月14日派发予于2024年5月10日名列股东名册的股东。如获股东批准，截至2023年12月31日止年度，每股股息总额为港币8角6仙。回首这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。前瞻由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。董事长陈启宗香港，2024年1月30日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":77,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291292309737784,"gmtCreate":1712142176271,"gmtModify":1712142177673,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291292309737784","repostId":"1184922985","repostType":4,"repost":{"id":"1184922985","pubTimestamp":1712070322,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184922985?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-02 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5f5b0eeef20640045c48da8348ad1a4\" alt=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\"/><span>资料来源：Global SWF，晨哨并购制作</span></p><p>海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。</p><p>这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。</p><p><strong>阿布扎比投资局</strong></p><p>阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。</p><p>1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。</p><p>当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...</p><p>其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。</p><p>2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。</p><p>图2：ADIA的资金运转规则</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/767b361315c6da07554b8060a3359f9f\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"688\" tg-height=\"296\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p>如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。</p><p>同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）<strong>长期投资：</strong>ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）<strong>全球投资：</strong>ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）<strong>独立投资：</strong>ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。</p><p>图3：ADIA的组织结构</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c5e0476426ee85d6d9c38c702d5fcc8\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"739\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p>在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）</p><p><strong>ADIA的配置策略</strong></p><p>ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。</p><p>ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。</p><p>外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。</p><p>ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。</p><p>ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。</p><p>简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。</p><p>图4：ADIA的投资组合配置种类</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/764018dc6541500a5b822c5206f99499\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"651\" tg-height=\"310\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。</p><p>图5：ADIA的投资组合配置地区</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0d3fc53e58d557e97f43c98a749d091\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"652\" tg-height=\"356\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。</p><p><strong>ADIA的中国配置</strong></p><p>虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。</p><p>图6：ADIA持续加仓中国资产</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5703a8948dffaf8ee2f79f6a45743c4\" alt=\"资料来源：兴业证券\" title=\"资料来源：兴业证券\" tg-width=\"791\" tg-height=\"552\"/><span>资料来源：兴业证券</span></p><p>根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。</p><p>A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。</p><p>图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dce45aec0cef9fa7c1cddbe1c64fedf7\" alt=\"资料来源：国泰君安\" title=\"资料来源：国泰君安\" tg-width=\"513\" tg-height=\"381\"/><span>资料来源：国泰君安</span></p><p>2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。</p><p>图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bbf8c3b4ed0a118d95f1dc7b17433f7\" alt=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" title=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" tg-width=\"502\" tg-height=\"643\"/><span>资料来源：东方财富网，晨哨并购整理</span></p><p>由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。</p><p>进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。</p><p>除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。</p><p>2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。</p><p>除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。</p><p>ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。</p><p>在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。</p><p>私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。</p><p>2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。</p><p>值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。</p><p>在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。</p><p><strong>尾声</strong></p><p>ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。</p></body></html>","source":"lsy1568254776163","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭密中东最大主权基金ADIA：万亿美元100%投向海外市场这“十大板块”</title>\n<style 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SWF，晨哨并购制作海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。阿布扎比投资局阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。图2：ADIA的资金运转规则资料来源：ADIA，晨哨并购制作如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）长期投资：ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）全球投资：ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）独立投资：ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。图3：ADIA的组织结构资料来源：ADIA，晨哨并购制作在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）ADIA的配置策略ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。图4：ADIA的投资组合配置种类资料来源：ADIA目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。图5：ADIA的投资组合配置地区资料来源：ADIA在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。ADIA的中国配置虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。图6：ADIA持续加仓中国资产资料来源：兴业证券根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）资料来源：国泰君安2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况资料来源：东方财富网，晨哨并购整理由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。尾声ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":97,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287712429088944,"gmtCreate":1711271320765,"gmtModify":1711271322419,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287712429088944","repostId":"2421943460","repostType":4,"repost":{"id":"2421943460","pubTimestamp":1711014287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2421943460?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。</p><p>这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。</p><p>并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。</p><p>“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。</p><p><strong>今天，张勇宣布下一站</strong></p><p><strong>投身并购</strong></p><p>加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。</p><p>他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”</p><p>这是逍遥子退休后的最新一站。</p><p>时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。</p><p>转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。</p><p>时隔半年，逍遥子出山。</p><p>谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。</p><p>归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。</p><p><strong>搭档刘晓丹：她是谁？</strong></p><p>相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。</p><p>早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。</p><p>2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。</p><p>刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。</p><p>直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”</p><p>于是，晨壹基金诞生。</p><p>2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”</p><p>与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。</p><p>为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。</p><p><strong>2024，并购时代</strong></p><p><strong>“行业整合者更喜欢冬天”</strong></p><p>今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300760\">迈瑞医疗</a>斥资66.5亿元收购<a href=\"https://laohu8.com/S/688617\">惠泰医疗</a>24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。</p><p>这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。</p><p>在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。</p><p>清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。</p><p>因此，我们可以看到不少并购案诞生：</p><p>今年1月，模拟芯片龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/688536\">思瑞浦</a>斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>收购细胞治疗企业<a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">亘喜生物</a>，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。</p><p>2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。</p><p>回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。</p></body></html>","source":"tzj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购...</p>\n\n<a href=\"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fee10d7e6d69f9c673e539fc45d66ab2","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2421943460","content_text":"作者 I 杨文静 周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。今天，张勇宣布下一站投身并购加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”这是逍遥子退休后的最新一站。时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。时隔半年，逍遥子出山。谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。搭档刘晓丹：她是谁？相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了华泰证券包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”于是，晨壹基金诞生。2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。2024，并购时代“行业整合者更喜欢冬天”今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——迈瑞医疗斥资66.5亿元收购惠泰医疗24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。因此，我们可以看到不少并购案诞生：今年1月，模拟芯片龙头思瑞浦斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司阿斯利康收购细胞治疗企业亘喜生物，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287711161663808,"gmtCreate":1711271032844,"gmtModify":1711271034285,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287711161663808","repostId":"1142177869","repostType":4,"repost":{"id":"1142177869","pubTimestamp":1711034558,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1142177869?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 23:22","market":"us","language":"zh","title":"美股大事！T+2将变T+1","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142177869","media":"券商中国","summary":"美国股市，即将发生重大变化当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。","content":"<html><head></head><body><p><strong>美国股市，即将发生重大变化</strong></p><p>当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。交易结算时间减半，这让国际基金经理们感到头疼，因为他们面临人员配备问题、持有更多现金以及增加的外汇风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然结算时间缩短可以降低买卖双方在交易完成前违约的风险，但周期缩短可能会带来操作上的挑战，比如外汇交易的潜在混乱，外国投资者必须购买美元，为美国证券交易提供资金。此外，可能还会有其他后果，基金经理们表示，全球指数基金，如拥有大量资产组合且结算不匹配的ETF，也可能面临瓦解。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。投资者买入一只股票，当天可以卖出该股票，但是交易的结算并不是立即完成的。对于投资者而言，星期一卖股票，星期三才能提现。</strong></p><p><strong>T+2变T+1</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据路透社报道，美国股市即将引入更短的结算周期，为了降低波动期后未结算交易的风险，即将到来的变化将使证券交易在交易后一个工作日（即T+1）结算，而不是两个工作日（即T+2）。这一举措是在2021年美股游戏驿站暴跌之后推出的，将于今年5月28日在美国实施。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国存管信托和清算公司（DTCC）曾表示，结算时间相当于交易对手风险，而旨在降低这些风险的保证金要求，对会员来说就是成本。转向T+1结算周期的直接好处是可能节省成本、降低市场风险和保证金要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这将使美国与世界上许多其他国家不同，这些国家的典型结算周期是T+2。托管人、交易员和咨询公司表示，其结果是市场参与者一直在重新思考他们的流程，以避免交易失败和更高的交易费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于交易日的结构，结算时间减半将对外汇市场产生奇怪的放大效应。美国股市的收盘时间是在纽约下午4点，而一年内的大部分时候，对应伦敦的时间则是晚上9点，这使得欧洲投资者几乎没有时间在当天开始新的外汇交易。欧洲金融市场协会估计，按照新规，从交易窗口结束到结算窗口开始，结算团队只有两个核心工作小时，而目前有12个小时。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）本月早些时候表示，美国更快的结算速度对欧洲构成了“系统性风险”，并指出非美国金融机构的融资窗口非常有限。市场参与者将必须进入全球最大的外汇交易多币种结算系统CLS。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。接受调查的EFAMA成员表示，他们预计每天将有500亿美元至700亿美元的外汇交易在CLS之外结算，这导致要求延长CLS截止时间的呼声。</p><p style=\"text-align: justify;\">杰富瑞欧洲电子和程序交易主管 Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。</p><p><strong>投资者将遭受损失？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。</p><p style=\"text-align: justify;\">有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。</p><p style=\"text-align: justify;\">为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。</p><p><strong>外汇市场亦受影响</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股大事！T+2将变T+1</title>\n<style 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Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。投资者将遭受损失？近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。外汇市场亦受影响美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":258,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287710091362464,"gmtCreate":1711270637074,"gmtModify":1711270638823,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287710091362464","repostId":"287394054582320","repostType":1,"repost":{"id":287394054582320,"gmtCreate":1711194089770,"gmtModify":1711270803536,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"ETF追踪 | 日本央行退出负利率，投资者该如何投资日本？","htmlText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 指数（日本主要股市指标）超越三十年前创下的纪录。就连沃伦·巴菲特也增持了日本公司的股份。3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。虽然这表明政策制定者对该国经济有信心，但加息也可能影响投资者的押注。日本发生了什么？自20世纪90年代初日本资产泡沫破灭以来，土地价格、股票价值和利率一直逐底竞争。随着增长停滞，经济陷入通货紧缩，日本央行尝试了各种政策来刺激经济增长和物价，直到2016年采取了负利率政策，这导致商业银行必须支付费用才能将多余的现金留在央行。日本央行希望这将迫使银行业找到更好的方式利用这些资金，从而刺激经济增长。政策的有效性仍然存在争议。虽然负利率和量化宽松有助于削弱日元并防止更严重的通缩，但直到由Covid-19和俄罗斯在乌克兰的战争引发的供应冲击之后，通货膨胀才逐渐超过2％并保持在那个水平。去年第四季度，国内生产总值以年率0.4％的速度扩张。这些都有助于推动人们期待已久的股市复苏，与标普500指数的涨幅相比，日经225指数今年上涨了约19%。更加注重股东利益的企业文化有助于吸引外国资金。与此同时，去年日元兑美元汇率接近33年来的低点，主要是因为日本央行保持低利率，而美国等其他国家已接近货币政策紧缩周期的顶峰。日本央行现在在做什么？日本的决策者们刚刚自2007年以来首次提高了借贷成本，因为工资增长显示经济已经足够健康，可以结束负利率政策。此外，日本央行宣布将停止购买交易所交易基金，此举旨在帮助提振经济增长。央行还表示，金融条件将保持宽松，","listText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 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实现80%的收益欢迎以上虎友添加虎妞微信（微信：itiger2014），聊聊你的操作思路，获得老虎专访，赢取老虎限量周边。美债的投资逻辑-押注2024美联储降息尽管新年首周遭遇了“滑铁卢”，但那些押注2024年美债有望进一步走强的交易员们，对近期的回落似乎并不担心——他们中的不少人反而认为，眼下是在美联储开始降息之前抓住收益率上升机会的好时机。尽管意外的非农数据导致最近美债收益率有所回升，但目前的收益率水平仍要远低于去年10月份逾5%的峰值，许多交易员们也依然押注美联储料将会在3月份就将开始启动降息。而一旦美联储开启降息，对于债券市场绝对是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf5efe9e6b28b000fffb9b3eba10218e","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/02b5f66dc386b747182cde024a635ee6","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6a8158c32a9139c6e042b22afbae72cb","width":"1024","height":"1024"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/261253321220136","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":638,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":263296180191568,"gmtCreate":1705312739076,"gmtModify":1705312740683,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/263296180191568","repostId":"1137543874","repostType":4,"repost":{"id":"1137543874","pubTimestamp":1704886559,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1137543874?lang=&edition=full","pubTime":"2024-01-10 19:35","market":"us","language":"zh","title":"暴走3万步逛遍CES 2024：AI席卷一切，8大方向最火","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1137543874","media":"智东西","summary":"盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点，美国消费电子展CES 2024正式开幕！在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。这是亿道发布的EM-AX162头显，支持MR显示。","content":"<html><head></head><body><blockquote><p><strong>13万人涌入CES！生成式AI地毯式落地，VR/AR大军叫板苹果，一文看清8大趋势。</strong></p></blockquote><p>盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！</p><p>智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点（北京时间1月10日凌晨2点），美国消费电子展CES 2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI、空间计算设备等热门展位甚至被挤得水泄不通。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/269c215dda030622a6a532e3332360e7\" alt=\"▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）\" title=\"▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）</span></p><p>这绝对是近几年最激情澎湃的一届CES，随着三年疫情影响的烟消云散、AI应用的遍地开花，从科技巨头到创业先锋都掏出了看家本领：</p><p>显示和家电巨头依然占据主场馆的C位；生成式AI应用成全场重头戏；AMD、英伟达、联想、宏碁等芯片和消费电子大厂联袂亮出最强AI PC阵容；亚马逊、三星大秀智能家居新玩法；苹果虽然没来参会，但会场到处都是空间计算的传说。</p><p>前沿的科技新物种也琳琅满目，比如独立AI硬件设备R1可以作为家庭助手，智能镜子BMind把生成式AI引入浴室，智能眼镜Solos AirGo 3用ChatGPT做实时翻译，智能枕头Motion Pillow能解决打鼾问题、智能唇膏Lipcure Beam可实现唇部诊断和护理、智能地毯Carepet能够全面检测宠物健康……</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/03ce22199fc81ed322177bc09c86ac8e\" alt=\"▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）\" title=\"▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"666\"/><span>▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）</span></p><p>时隔数年，智东西再次现场报道美国CES，今年冬日的天气意外地冷，发现赌城拉斯维加斯依然人头攒动，除了新增这座网红球Sphere引人瞩目，其它景象感觉丝毫未变，消费电子产业相比4、5年又发生了多大改变呢？</p><p>智东西现场小分队马不停蹄地穿梭于各大场馆，持续性暴走3万步，带来新鲜出炉的逛展观察，并总结出以下八大看点，enjoy~</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ecafe7e3fe7449e31df75c84f3b4831\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"500\" tg-height=\"288\"/></p><p><strong><em>01.</em></strong></p><p><strong>生成式AI“地毯式”落地：</strong></p><p><strong>上车入户，衣食住行</strong></p><p>今年的CES，生成式AI无处不在。</p><p>其中很特别的一个新品是全新AI硬件R1，由美国人机交互创企<strong>Rabbit</strong>打造，大小约为iPhone的一半，采用了大型动作模型（LAM）。用户无需应用程序和登录，只需简单提问，就能实现查询、播音乐、打车、购物、发信息等操作。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6467483cbf87c001b33c9e5e893c12b8\" alt=\"▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）\" title=\"▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"402\"/><span>▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）</span></p><p>电视、冰箱等家电也纷纷接入智能助手。美国创企<strong>Telly</strong>预览了一款基于ChatGPT的“Hey Telly”语音助手，能在电视上识别家庭成员，并提供个性化的建议。<strong>三星</strong>的8K QLED系列电视将具有AI图像升级功能，据称是业界首创将标清内容直转到8K分辨率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5188b2c17668402ed184c850bf084263\" alt=\"▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）\" title=\"▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/><span>▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）</span></p><p>AI PC新品类中，<strong>联想</strong>旗下Think、Yoga等系列新品开始配备Creator Zone生成式AI软件，基于大模型的智能助手支持文生图、AI问答和交互功能；部分机型还配备了一键直达的“AI Now”Copilot按键，便于更快捷地访问日常AI伴侣。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2700ab9a7f887bb5bf7739f7922b4e9a\" alt=\"▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）</span></p><p>手机这边，<strong>华硕</strong>ROG Phone 8 Pro游戏手机加持了生成式AI能力，包括语义搜索、AI壁纸生成器、AI视频通话降噪功能等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ace61dd281f8c50e849286c3f98b15e1\" alt=\"▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）\" title=\"▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/><span>▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）</span></p><p>WeHead则推出一款另类的显示器，对大模型进行“具象化”，能提供如图所示字面意义上的“面对面”AI数字人体验。它能“看到”用户并进行自发对话，通过AI Agent控制3D设备、转动机器人头部并模仿人类非语言交流来增强这种体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/debdee97a8edb93ba1440a63e6efdfd2\" alt=\"▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）\" title=\"▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"610\"/><span>▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）</span></p><p>再看看智能音箱，<strong>亚马逊</strong>旗下的Alexa助手与Character.AI合作推出了定制角色助手。用户可以从一个“图书管理员”角色那里得到书籍推荐，和一个模仿版“苏格拉底”说话，或者从一个“私人教练”角色那里得到健身建议。</p><p>在可穿戴设备领域，美国智能眼镜公司<strong>Solos</strong>展出了一款搭载ChatGPT的智能眼镜Solos AirGo 3，核心功能是实时翻译。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2b8a3ab288f91e0b8483089be0b931a6\" alt=\"▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）\" title=\"▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）\" tg-width=\"960\" tg-height=\"534\"/><span>▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）</span></p><p><strong>华米旗下Oclean</strong>推出了一款AI牙刷Oclean X Ultra Wi-Fi数字牙刷。它会在用户刷牙时与之交谈，给出如何改善的建议。</p><p>法国智慧健康科技公司<strong>Baracoda</strong>展出了全球首款基于生成式AI的智能镜子BMind，可以根据用户的精神状态提供个性化建议，如光疗、引导冥想和自我肯定，以帮助改善情绪。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/48f0453aa0229ebc2b0bb4ed000457b1\" alt=\"▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）\" title=\"▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\"/><span>▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）</span></p><p style=\"text-align: justify;\"></p><p>此外，生成式AI“上车”趋势明显。<strong>梅赛德斯-奔驰</strong>推出了对话AI虚拟助手，能基于上下文向用户提供建议，调用不同情绪。<strong>大众汽车</strong>则宣布其所有车型都会搭载ChatGPT，该功能在今年第二季度首先在欧洲推出。</p><p>可以看到，从汽车、电视这样的“大件”，到眼镜、牙刷这样的小型电子产品，生成式AI已经进行了一波“地毯式”的落地。</p><p><strong><em>02.</em></strong></p><p><strong>中国XR企业集体出海，</strong></p><p><strong>CES秒变大型新品见面会？</strong></p><p>“XR终于有了自己的展会区域了，并且中国企业几乎都在一起。”在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。</p><p>今年，苹果公司虽然照例没有参加CES展，却在CES开幕前夕官宣重磅消息——其首款空间计算产品Vision Pro将于美国太平洋时间1月19日上午5点开启预购，2月2日在美国市场正式发售。</p><p>自去年6月苹果推出首款空间计算产品以来，以VR/AR/MR头显为代表的下一代交互硬件被注入新的活力。这在本届CES展会上体现得尤其明显，甚至把MR相关企业放到了LVCC中央展区的最中心位置：国内知名的相关创业公司纷纷踊跃参展，几乎没有一家厂商是“空手”来的，多多少少都带了些新“礼物”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/99847228f0fda2fa9fd3262be1b7f611\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"605\"/></p><p><strong>雷鸟创新</strong>展示了其首款点亮版的AR眼镜X2 Lite，重量60g左右，能实现曾经110g的全彩衍射波导AR眼镜X2能实现的功能。处在中央馆核心位置，又是可现场体验的AR新品，雷鸟创新展台开展首日人流如潮，排队体验者络绎不绝，可见AR类产品的受关注程度。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/58114b28dea3106523f7e5050767da11\" alt=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）\" title=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）</span></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7380c2e5200748b76c9bf8278382e1f2\" alt=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）\" title=\"▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"389\"/><span>▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）</span></p><p>主打大屏娱乐的<strong>Xreal</strong>则推出了6 DoF的Xreal Air 2 Pro，支持手势追踪，并设计了更多与空间计算有关的功能，可支持3个大屏共同显示。如果接上电脑，用户则将会通过多屏协同办公。</p><p>深圳创企<strong>仙瞬科技</strong>推出了自己首款AR眼镜的参考设计。“我们想做一些不同的事情。”仙瞬科技的相关负责人说道。他们对技术路线暂时保密。</p><p>不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。</p><p>而VR这边，一款与Vision Pro相似的头显吸引了绝大多路过参会者的目光。这是<strong>亿道</strong>发布的EM-AX162头显，支持MR显示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0f5111e86bc724fa38abb69b8ae63822\" alt=\"▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）\" title=\"▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）</span></p><p>同时，<strong>NOLO</strong>、<strong>大朋VR</strong>、<strong>小派科技</strong>等VR企业，也将自己的产品放在各类不同场景中，让用户直观感受到VR的可用之处。</p><p>位处上游供应链的<strong>京东方</strong>也在CES期间亮相VR一体机样机，并展示了多款VR光学、显示模组；智东西就现场体验了京东方的8K显示模组（单眼分辨率4K），显示分辨率和细节非常惊人。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32a1058da01c62b6703c6ea88d75255a\" alt=\"▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）\" title=\"▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）</span></p><p>除了国内企业外，日本科技巨头<strong>索尼</strong>发布了一款XR一体机，支持手柄和交互指环两种不同的交互工具。该设备名称和参数尚未公布。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/444c2b3d6c1d95af5ff1a262377ab2b1\" alt=\"▲索尼XR一体机（图源：智东西）\" title=\"▲索尼XR一体机（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"580\"/><span>▲索尼XR一体机（图源：智东西）</span></p><p>今年的CES，已是国内VR/AR/XR/空间计算企业走向海外、攻占用户心智的关键节点。</p><p><strong><em>03.</em></strong></p><p><strong>机器人成家庭全能管家，</strong></p><p><strong>微软CEO参观国产人形机器人</strong></p><p>本届CES期间，形态各异的双足、轮式机器人大放异彩。在家庭场景，很多机器人都化身为个人管家，既能巡逻，又能控制家电设备。</p><p>先来看下此次CES上展出的家庭场景机器人们。</p><p>继2020年推出球形机器人Ballie后，<strong>三星</strong>发布了形状更为扁平的Ballie新版本，可以作为个人助理巡视、控制家电。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ad4d48386b1faec7523b5a99994ec0\" alt=\"▲Ballie演示（来源：CNET）\" title=\"▲Ballie演示（来源：CNET）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"226\"/><span>▲Ballie演示（来源：CNET）</span></p><p><strong>LG</strong>推出了一个憨态可掬的智能家居双足机器人，可通过语音和图像识别与人类互动，根据检测到的情绪播放音乐，或者监控宠物。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57494470a21e89552fb3d922a00a1103\" alt=\"▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）\" title=\"▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）\" tg-width=\"726\" tg-height=\"696\"/><span>▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）</span></p><p>获亚马逊投资的美国机器人创企<strong>Embodied</strong>专为5-10岁儿童打造了教育机器人Moxie AI，它能以游戏的对话方式提供社交技能培训。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4dee35d860f41d8bd76b4c26d5cc81a6\" alt=\"▲Moxie AI（来源：官网）\" title=\"▲Moxie AI（来源：官网）\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"695\"/><span>▲Moxie AI（来源：官网）</span></p><p><strong>三星</strong>、<strong>科沃斯</strong>、<strong>追觅科技</strong>、<strong>石头科技</strong>、<strong>云鲸智能</strong>等企业均在CES上展出了其扫地机器人产品，其中比较受关注的功能有AI检测脏污、加装机械臂和旋转拖把等。<strong>追觅科技</strong>除了展出扫地机器人外，还展示了智能洗地机、智能基站集尘吸尘器、割草机器人等产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36759ba267537b28f19318da7083dfcd\" alt=\"▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人\" title=\"▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"473\"/><span>▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人</span></p><p>宇树科技在CES上演示了四只机器狗打招呼、比心、跑上楼梯，其人形机器人则进行了平地行走及“抗踹”的演示。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/214d9d221569775235b2f37afcab051c\" alt=\"▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）\" title=\"▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"541\"/><span>▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O&#39;Donovan）</span></p><p>2023年成立的<strong>开普勒</strong>也展出了其最新先行者系列通用人形机器人，预计今年下半年量产。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba00bd0300bdcf3e8a3a04bf5d127469\" alt=\"▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）\" title=\"▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"237\"/><span>▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）</span></p><p>法国机器人创企<strong>Enchanted</strong>推出的两款机器人Miroka和Miroki可用于医院和酒店配送、物流任务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/175a5aac89155779996c684cc7c19034\" alt=\"▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）\" title=\"▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"233\"/><span>▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）</span></p><p>美国自动化解决方案提供商<strong>Richtech Robotics</strong>对其能做咖啡的双臂机器人ADAM进行了升级，使其能准确预测并以更高的精度满足客户的需求。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a2dba13a1e2b2d19faed7eed84594743\" alt=\"▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）\" title=\"▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）</span></p><p>韩国机器人创企<strong>WiRobotics</strong>推出了一款内置个性化AI教练的超轻量步行辅助可穿戴机器人WIM，称这一设备能减少用户20%的步行能量，帮行动不便的人获得更好的锻炼体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f89a5a46ff23e1a99f9efe74997d37a8\" alt=\"▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）\" title=\"▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）\" tg-width=\"500\" tg-height=\"505\"/><span>▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）</span></p><p><strong><em>04.</em></strong></p><p><strong>“御三家”PC芯片新品炸场，</strong></p><p><strong>边缘AI芯片交锋大模型</strong></p><p>作为消费电子产业链的“中流砥柱”，芯片巨头们今年一如既往抢跑CES，没等开幕就甩出一连串新品，并将展出重点放在<strong>AI加速</strong>上。</p><p>作为AI芯片“头号玩家”，<strong>英伟达</strong>当仁不让继续为生成式AI扛大旗，不仅推出能加速AI视频和图像生成的3款GeForce RTX 40 SUPER系列游戏GPU，而且精心安利各种好用的生成式AI工具与服务，比如能加速大模型推理的开源库、能用生成式AI自动创建虚拟游戏NPC的ACE微服务。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6347c5ae6c1ea3ba10ddfbcc762e818\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"696\"/></p><p><strong>AMD</strong>则继续高喊“AI PC”，推出号称是“全球首款具备独立AI引擎的桌面处理器”的锐龙APU 8000G系列；还推出了面向汽车市场的芯片Versal Edge XA自适应SoC和锐龙嵌入式V2000A系列处理器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/999700a9e1844b233876fd6f00879a8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"571\"/></p><p><strong>英特尔</strong>倒是意外地在推出新品上没强调AI PC，而是推出18款第14代HX系列移动处理器。其旗下Mobileye表示将把生成式AI引入汽车SoC，并公布了5nm EyeQ 7H芯片，int8算力为67TOPS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4c7c822ee279465ff8b4703fadbc1f4e\" alt=\"▲Mobileye展位（图源：智东西）\" title=\"▲Mobileye展位（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲Mobileye展位（图源：智东西）</span></p><p><strong>高通</strong>在展示区演示了在设备端跑生成式AI应用，还用了相当大的空间来展示其汽车产品矩阵，并强调骁龙座舱平台能支持生成式AI。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e2638bede793c1303eb010fdddc479a\" alt=\"▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）\" title=\"▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/><span>▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）</span></p><p>AI芯片企业们也在CES大刷存在感。</p><p>美国AI视觉芯片公司<strong>安霸</strong>展出了在其生成式AI芯片N1系列上运行多模态大模型，其单颗SoC能支持多达340亿参数的多模态大模型推理。</p><p>中国台湾创企<strong>Neuchips</strong>展示了基于其Evo PCIe加速卡的台式机离线运行由大语言模型Llama 2 7B驱动的聊天机器人。该加速卡基于Raptor生成式AI加速芯片构建，功耗仅55W。</p><p><strong>耐能</strong>展出的新一代边缘AI芯片KL730能支持nanoGPT等轻量级GPT大语言模型推理，其能效比相较耐能前代芯片提升了3~4倍。</p><p>其他AI芯片相关展品还包括：韩国创企<strong>DEEPX</strong>的数据中心AI推理卡DX-H1和边缘AI芯片DX-M1、以色列创企<strong>Hailo</strong>的边缘AI视觉芯片Hailo-8，<strong>MemryX</strong>的MX3边缘AI加速器，<strong>Panmnesia</strong>支持CXL的AI加速器……</p><p>一些参展商在公布新品时顺带介绍了其内置的AI芯片：比如<strong>三星</strong>的AI画质芯片NQ8 AI Gen 3、<strong>LG</strong>的第十一代α处理器、<strong>海信</strong>的Hi-View EngineX处理器；<strong>影视Insta360</strong>新推出的一体式广角运动相机Ace Pro里，5nm AI芯片能够提供更强的AI降噪算力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60cf89e51ecfa4f92f5508e51b9e3fd6\" alt=\"▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）\" title=\"▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"950\"/><span>▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）</span></p><p>通信芯片参展商们也纷纷晒家底，<strong>联发科</strong>宣布与谷歌合作开发新款Filogic智能家居芯片组，<strong>乐鑫信息科技</strong>推出全新Wi-Fi 6+蓝牙SoC ESP32-C61，美国创企<strong>Ixana</strong>展出了一款低功耗4Mbps YR22 Wi-R通信芯片。</p><p><strong><em>05.</em></strong></p><p><strong>AI PC抢占全场C位，</strong></p><p><strong>用上大模型的本地“AI助手”太能干！</strong></p><p>今年CES上，AI PC是毫无疑问的主角之一。从芯片、系统到终端，整个PC产业链都已经被生成式AI深度卷入。</p><p>联想、戴尔、惠普、华硕等头部PC厂商都发布了各类“AI PC”，其中联想在笔记本电脑新品中加入了AI助手AI Now。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5652d94291ad2200ea556ee07d0b7c7d\" alt=\"▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\"/><span>▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）</span></p><p>其它厂商的笔记本电脑更多地是针对生成式AI应用进行了一些优化，并从硬件层面搭载了英特尔、英伟达最新的芯片产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cd49efc6053e1f1897950194697968cf\" alt=\"▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品\" title=\"▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"557\"/><span>▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品</span></p><p>跟以往PC最直接的区别，就是AI PC上多了一个可以将你的个人本地数据与端侧大模型相结合的AI助手。</p><p>这个端侧AI助手可以迅速帮你找到本地硬盘里数百个PPT中关于“AI主题”的PPT，可以在你开视频会议时造一个专属“替身”，还能帮你高效解决任何电脑设置方面的“疑难杂症”。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de3cc08728279bda52226bd6ed75f46d\" alt=\"▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）\" title=\"▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）\" tg-width=\"661\" tg-height=\"394\"/><span>▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）</span></p><p>在CES上，除了联想、惠普、戴尔等PC大厂外，PC芯片厂商和系统厂商也纷纷晒出为AI PC提供支持的新产品、新技术。</p><p>IDC发布报告认为，在个人消费市场，AI PC将缩短用户换机周期，加速换机潮的到来。两年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。</p><p><strong><em>06.</em></strong></p><p><strong>无线、透明电视成焦点，</strong></p><p><strong>折叠屏360度卷出花，AI同样无处不在</strong></p><p>在今年的CES上，各种新奇酷炫、显示效果惊艳的大电视，姿态各异、“卷出花”的折叠屏仍然随处可见。</p><p>屏幕巨头仍然在围绕着大屏疯狂“内卷”。115寸、160寸、210寸……屏幕的尺寸越来越大，走向“巨幕”。AI技术、Mini LED、QLED已经成为各家大厂重点展示的技术方向。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/27a96aa5a0403791a9e0a8c464f73b4f\" alt=\"▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）\" title=\"▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）</span></p><p>目前LCD面板几乎已经被中国大陆垄断产能，三星、LG等韩国巨头纷纷押宝OLED，尤其是三星，几乎可以说是“All in OLED”了。</p><p><strong>在电视领域</strong>，<strong>三星</strong>率先用上了第三代QD-OLED面板，用上了AI技术，屏幕单像素的最高亮度据称可以达到3000nit，相比去年行业最高的2000nit左右，提升了50%左右。</p><p>不得不说，三星和LG之间的火药味真够浓的。</p><p>这边<strong>三星</strong>发布了一款透明Micro LED电视和一款8K分辨率的无线电视，那边<strong>LG</strong>发布了一款在关机时可呈现“透明”状态的77英寸Signature OLED T无线OLED电视。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/71c5696d05c565cd608ef8f4aba5e831\" alt=\"▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）\" title=\"▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）\" tg-width=\"564\" tg-height=\"633\"/><span>▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）</span></p><p>虽然说是“无线”，但其实各种线缆仍然需要与一个外界设备相连接，并非真正意义上的无线。</p><p><strong>XR屏幕方面</strong>，<strong>三星</strong>亮出了一块像素密度达到3500PPI的1.03英寸硅基OLED（OLEDoS）显示屏，这些小型硅基OLED可以用在各类XR产品中。苹果Vision Pro采用的就是一种硅基OLED屏幕。</p><p>而我们熟悉的传统OLED，比如QD-OLED，则更多用于电视、PC显示器和笔记本电脑中。</p><p>当然，<strong>各种折叠屏依然是显示领域比较吸睛的存在</strong>，比如<strong>三星</strong>亮出了一个可以内外360度折叠的折叠屏产品In &amp; Out Flip，此前国内京东方也展示过类似的产品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/207bbae64eb2aa39ad7b8a7179c1140b\" alt=\"▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）\" title=\"▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）\" tg-width=\"788\" tg-height=\"759\"/><span>▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）</span></p><p>显示器方面，今年必然将会是高端OLED显示器密集爆发的一年，三星这边展出了32英寸4K 240Hz的QD-OLED显示器，LG那边也即将发布32英寸4K 240Hz的WOLED显示器，两大技术路线的新品较量，必然会成为消费者们关注的焦点。</p><p><strong>TCL华星</strong>、<strong>天马</strong>、<strong>海信</strong>等国内厂商都在CES上亮出了不少新产品、新技术，比如<strong>天马</strong>亮出了一块玻璃基Micro LED显示屏，PPI可以做到403，<strong>TCL</strong>则是继续在自己的强项Mini LED上深耕，发布了一款115英寸的Mini LED电视，<strong>海信</strong>也亮出了110寸的Mini LED电视新品，据称峰值亮度可以做到10000nit、分控光分区数达到了40000个。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6903a048a5bd4b94767bd58242cf2613\" alt=\"▲海信电视展区（图源：智东西）\" title=\"▲海信电视展区（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"667\"/><span>▲海信电视展区（图源：智东西）</span></p><p>三星还预览了一款37英寸4K游戏显示器，可以在2D和裸眼3D之间自动切换。</p><p>总体来看，显示技术整体发展有所放缓，本届CES上的新品更多是在既有技术路线上进一步迭代。在硬件技术迭代放缓之下，AI的融入或许会带来更多新的可能。</p><p><strong><em>07.</em></strong></p><p><strong>Matter占领智能家居，</strong></p><p><strong>可穿戴设备卷向健康监测</strong></p><p>智能家居一直是CES的重头戏，从智能电视、智能冰箱、扫地机器人到各式各样的健康监测设备层出不穷。</p><p>2022年曾引爆CES的Matter标准，今年同样出现在了众多厂商的展品中。<strong>亚马逊</strong>率先将Matter投屏功能引入了旗下设备Fire TV和Echo Show 15设备中；<strong>三星</strong>为电视添加了Matter控制器功能；<strong>绿米Aqara</strong>的新型方舟智慧中枢M3能充当Matter控制器。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ef04552390fe549c846a7966735b27d2\" alt=\"▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）\" title=\"▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/><span>▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）</span></p><p>深圳智岩科技的子公司智能家居配件制造商Govee推出兼容Matter标准的智能灯Neon Rope Light 2。用户可使用图像识别工具来定义灯的形状。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/73b786c6f14e3448a3ac2d57eda4ed9a\" alt=\"▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）\" title=\"▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"553\"/><span>▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）</span></p><p>可穿戴设备中，TWS耳机的更新重点略有不同。</p><p><strong>森海塞尔</strong>的运动耳机可以监测体温和心率；<strong>Bose</strong>推出了新型夹式耳机；<strong>JBL</strong>将触摸屏无线耳机盒引入了三款全新无线耳机型号中；深圳创企<strong>时光壶</strong>展出了AI同声传译耳机X1。</p><p>还有一些颇受关注的健康监测相关设备：韩国企业<strong>Motion Pillow</strong>的智能枕头可以帮用户解决打鼾问题；睡眠可穿戴设备研究公司<strong>Frenz</strong>的头戴设备能在睡觉时为用户播放音乐；<strong>Mywave</strong>设备贴在额头上就会根据脑电波生成自定义睡眠轨迹；超声技术刺激研究公司<strong>NeurGear</strong>的耳机能刺激用户的神经帮助放松。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d76e9eb420582dfe059757d68550244d\" alt=\"▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）\" title=\"▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"426\"/><span>▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）</span></p><p>美国人机交互创企<strong>Palmplug</strong>展示了一款小型可穿戴手套，与健康科技游戏相结合，可以帮助中风患者恢复活动能力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/47c0465588b81c298e7889205097c1f1\" alt=\"▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）\" title=\"▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）\" tg-width=\"1024\" tg-height=\"654\"/><span>▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）</span></p><p>法国消费电子设备制造商<strong>Withings</strong>展出的BeamO设备能测量体温、做心电图、读取血氧水平、充当听诊器监测心脏和肺部状况。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65bd16d0738755f0396ba2327448accc\" alt=\"▲健康监测设备BeamO（来源：官网）\" title=\"▲健康监测设备BeamO（来源：官网）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"561\"/><span>▲健康监测设备BeamO（来源：官网）</span></p><p><strong><em>08.</em></strong></p><p><strong>科技新物种创意爆棚：</strong></p><p><strong>AI动力鞋、彩色太阳能板</strong></p><p>历年CES都是消费电子创新的大本营，会展出许多炫酷的科技新物种，今年也不例外。</p><p>如果你认为自己是“老派”智能手机用户，那么<strong>Clicks London</strong>推出的这款26键扩展键盘也许能满足你的物理键盘需求。它可以与iPhone无缝集成，扩展了50%的手机屏幕空间。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/69fbf2bce481f7cfdf2fb3d56161ce59\" alt=\"▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）\" title=\"▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）</span></p><p>鞋也可以变得更加智能。月球漫步者鞋Moonwalkers是美国创企<strong>Shift Robotics</strong>推出的由传感器和AI技术加持的移动步行设备，可实现2.5倍的步行速度，最高7英里/小时。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c369d39eeb7663866e1684f8133973\" alt=\"▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）\" title=\"▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"563\"/><span>▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）</span></p><p>韩国化妆品公司<strong>爱茉莉太平洋</strong>推出了一款能够实现唇部诊断、护理和化妆的三合一美容设备Lipcure Beam，能检测唇部水分含量并提供诊断结果；根据诊断的结果，刷头会发出定制可见光，以帮助唇部护理。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d42253f64ac344f2f3523098e6e9c3d\" alt=\"▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）\" title=\"▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"609\"/><span>▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）</span></p><p>香港科技初创企业AI Guided Limited推出的AI智能腰带GUIDi，则体现了对视障人士的关怀。它配备了双广角摄像头、集成传感器的定制边缘AI模块、触觉导航系统和语音命令，使用激光雷达帮助视障人士检测到周围的超50种物体，最大检测范围达5米。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0af43b2b7002d07d848a1d95ba95dade\" alt=\"▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）\" title=\"▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"560\"/><span>▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）</span></p><p>面向宠物市场，意大利物联网公司Domethics开发了一款智能地毯Carepet，通过收集心率、呼吸、睡眠数据和温度、湿度等环境信息，全面检测宠物的健康状况。它还提供24小时全天候的兽医援助服务，将监测到的信息实时共享给兽医以获得及时的反馈。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ddd3235a80c3338b0da6362bd2fec3c1\" alt=\"▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）\" title=\"▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"636\"/><span>▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）</span></p><p>养过猫的人可能知道，有些猫咪喜欢为主人带来“礼物”——也许是一只老鼠，或一只蜥蜴。瑞士创企Flappie推出了一款智能猫门Flappie，借助RFID芯片和AI技术，过滤掉猫咪从户外带来的狩猎战利品。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/259053e3a17cf21c7b0225f2bcd0b997\" alt=\"▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）\" title=\"▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"382\"/><span>▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）</span></p><p>日本公司inQs展示了一块能将阳光转化为电能的彩色玻璃板。不同于传统的太阳能电池板笨重又不美观，它采用了一块透明的硅石英宝石，通过吸收紫外线和红外线光线来为自己供电。据介绍，其材料很容易找到，不含稀土金属，并且易回收。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d7f46ebbae040ac007830f73dc62c18d\" alt=\"▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）\" title=\"▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"663\"/><span>▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）</span></p><p><strong><em>09.</em></strong></p><p><strong>结语：生成式AI创新风暴席卷，</strong></p><p><strong>AI PC迎来落地元年</strong></p><p>正如英伟达创始人兼CEO黄仁勋说：“生成式AI是计算史上最重要的平台转变，它将改变包括游戏在内的所有行业。”</p><p>从CES 2024现场来看，“皮衣老黄”不光刀法精准，眼光也相当毒辣。生成式AI几乎横扫了整个会场，在芯片、PC、游戏、智能家居、机器人到智能驾驶场景都激起了创新的火花。</p><p>另一个重要趋势当属最强AI PC阵容组团炸场，昭示着AI PC元年拉开序幕，这也代表着大模型引领的AIGC应用正式在终端市场拉开应用普及的序幕，接下来同样会是AI手机、AI平板、AI汽车……等终端产品的好戏。</p><p>在智能家居和可穿戴场景，围绕养生和健康的智能功能已成为大势所趋。参展观众们越来越关注科技的实用价值，“好用吗”、“安全吗”、“怎么买”成了高频问题，不少展位更是直接变成大型试购现场。</p><p>令智东西尤其感受深刻的是，中国企业在全球科技创新中的存在感正越来越高。尤其是在XR展示区，几乎一半的硬件产品都来自中国企业；在智能家居领域，中国企业也在大展拳脚。</p><p>今年是美国消费技术协会（Consumer Technology Association，CTA）也就是CES的举办方成立100周年，现场展板展示了过去100年来消费电子产品和技术如何发展变迁并改变全世界民众的日常生活，很显然，这样的改变还在不断发生。</p><p>下个100年，消费电子产品和技术又会怎样日新月异呢？</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cabb2b6fdaccc378bbb92b3dec108bfc\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"562\"/></p></body></html>","source":"zhidxcom","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>暴走3万步逛遍CES 2024：AI席卷一切，8大方向最火</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/eE8E6fNd9ltHIpy7vVP_vA\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0ef4d912a8e42ca7f4ee31c8f0e88640","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/eE8E6fNd9ltHIpy7vVP_vA","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1137543874","content_text":"13万人涌入CES！生成式AI地毯式落地，VR/AR大军叫板苹果，一文看清8大趋势。盼望着、盼望着，一年一度的全球消费电子风向标CES 2024终于来了！智东西1月9日现场报道，美国太平洋时间1月9日上午10点（北京时间1月10日凌晨2点），美国消费电子展CES 2024正式开幕！据说今年有超过4000家企业参展，线下报名参会人数超过13万，智东西记者在开展首日的主场馆感受到了人潮涌动，生成式AI、空间计算设备等热门展位甚至被挤得水泄不通。▲CES 2024展会现场人头攒动（图源：智东西）这绝对是近几年最激情澎湃的一届CES，随着三年疫情影响的烟消云散、AI应用的遍地开花，从科技巨头到创业先锋都掏出了看家本领：显示和家电巨头依然占据主场馆的C位；生成式AI应用成全场重头戏；AMD、英伟达、联想、宏碁等芯片和消费电子大厂联袂亮出最强AI PC阵容；亚马逊、三星大秀智能家居新玩法；苹果虽然没来参会，但会场到处都是空间计算的传说。前沿的科技新物种也琳琅满目，比如独立AI硬件设备R1可以作为家庭助手，智能镜子BMind把生成式AI引入浴室，智能眼镜Solos AirGo 3用ChatGPT做实时翻译，智能枕头Motion Pillow能解决打鼾问题、智能唇膏Lipcure Beam可实现唇部诊断和护理、智能地毯Carepet能够全面检测宠物健康……▲三星SmartThings智能家居展区（图源：智东西）时隔数年，智东西再次现场报道美国CES，今年冬日的天气意外地冷，发现赌城拉斯维加斯依然人头攒动，除了新增这座网红球Sphere引人瞩目，其它景象感觉丝毫未变，消费电子产业相比4、5年又发生了多大改变呢？智东西现场小分队马不停蹄地穿梭于各大场馆，持续性暴走3万步，带来新鲜出炉的逛展观察，并总结出以下八大看点，enjoy~01.生成式AI“地毯式”落地：上车入户，衣食住行今年的CES，生成式AI无处不在。其中很特别的一个新品是全新AI硬件R1，由美国人机交互创企Rabbit打造，大小约为iPhone的一半，采用了大型动作模型（LAM）。用户无需应用程序和登录，只需简单提问，就能实现查询、播音乐、打车、购物、发信息等操作。▲用R1查询旅行建议（图源：Rabbit）电视、冰箱等家电也纷纷接入智能助手。美国创企Telly预览了一款基于ChatGPT的“Hey Telly”语音助手，能在电视上识别家庭成员，并提供个性化的建议。三星的8K QLED系列电视将具有AI图像升级功能，据称是业界首创将标清内容直转到8K分辨率。▲三星Neo QLED 8K面板（图源：智东西）AI PC新品类中，联想旗下Think、Yoga等系列新品开始配备Creator Zone生成式AI软件，基于大模型的智能助手支持文生图、AI问答和交互功能；部分机型还配备了一键直达的“AI Now”Copilot按键，便于更快捷地访问日常AI伴侣。▲联想AI PC产品上的“AI Now”一键智能助手键（图源：智东西）手机这边，华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机加持了生成式AI能力，包括语义搜索、AI壁纸生成器、AI视频通话降噪功能等。▲华硕ROG Phone 8 Pro游戏手机（图源：华硕）WeHead则推出一款另类的显示器，对大模型进行“具象化”，能提供如图所示字面意义上的“面对面”AI数字人体验。它能“看到”用户并进行自发对话，通过AI Agent控制3D设备、转动机器人头部并模仿人类非语言交流来增强这种体验。▲WeHead GPT显示器（图源：WeHead）再看看智能音箱，亚马逊旗下的Alexa助手与Character.AI合作推出了定制角色助手。用户可以从一个“图书管理员”角色那里得到书籍推荐，和一个模仿版“苏格拉底”说话，或者从一个“私人教练”角色那里得到健身建议。在可穿戴设备领域，美国智能眼镜公司Solos展出了一款搭载ChatGPT的智能眼镜Solos AirGo 3，核心功能是实时翻译。▲Solos AirGo 3接入ChatGPT（图源：深圳湾）华米旗下Oclean推出了一款AI牙刷Oclean X Ultra Wi-Fi数字牙刷。它会在用户刷牙时与之交谈，给出如何改善的建议。法国智慧健康科技公司Baracoda展出了全球首款基于生成式AI的智能镜子BMind，可以根据用户的精神状态提供个性化建议，如光疗、引导冥想和自我肯定，以帮助改善情绪。▲智能镜子BMind（图源：ZDNET）此外，生成式AI“上车”趋势明显。梅赛德斯-奔驰推出了对话AI虚拟助手，能基于上下文向用户提供建议，调用不同情绪。大众汽车则宣布其所有车型都会搭载ChatGPT，该功能在今年第二季度首先在欧洲推出。可以看到，从汽车、电视这样的“大件”，到眼镜、牙刷这样的小型电子产品，生成式AI已经进行了一波“地毯式”的落地。02.中国XR企业集体出海，CES秒变大型新品见面会？“XR终于有了自己的展会区域了，并且中国企业几乎都在一起。”在CES开幕前夕，不少产业人士感叹道中国XR企业正在走向海外。今年，苹果公司虽然照例没有参加CES展，却在CES开幕前夕官宣重磅消息——其首款空间计算产品Vision Pro将于美国太平洋时间1月19日上午5点开启预购，2月2日在美国市场正式发售。自去年6月苹果推出首款空间计算产品以来，以VR/AR/MR头显为代表的下一代交互硬件被注入新的活力。这在本届CES展会上体现得尤其明显，甚至把MR相关企业放到了LVCC中央展区的最中心位置：国内知名的相关创业公司纷纷踊跃参展，几乎没有一家厂商是“空手”来的，多多少少都带了些新“礼物”。雷鸟创新展示了其首款点亮版的AR眼镜X2 Lite，重量60g左右，能实现曾经110g的全彩衍射波导AR眼镜X2能实现的功能。处在中央馆核心位置，又是可现场体验的AR新品，雷鸟创新展台开展首日人流如潮，排队体验者络绎不绝，可见AR类产品的受关注程度。▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite（图源：智东西）▲雷鸟创新AR眼镜X2 Lite展台（图源：智东西）主打大屏娱乐的Xreal则推出了6 DoF的Xreal Air 2 Pro，支持手势追踪，并设计了更多与空间计算有关的功能，可支持3个大屏共同显示。如果接上电脑，用户则将会通过多屏协同办公。深圳创企仙瞬科技推出了自己首款AR眼镜的参考设计。“我们想做一些不同的事情。”仙瞬科技的相关负责人说道。他们对技术路线暂时保密。不少AR眼镜企业都透出2024年下半年将会有转向全彩波导的计划。在他们看来，2023年AR光学有了较大的进步，能够达到产品设计的预期，或许2024年下半年，AR眼镜将迎来新的一波迭代。而VR这边，一款与Vision Pro相似的头显吸引了绝大多路过参会者的目光。这是亿道发布的EM-AX162头显，支持MR显示。▲亿道EM-AX162头显（图源：智东西）同时，NOLO、大朋VR、小派科技等VR企业，也将自己的产品放在各类不同场景中，让用户直观感受到VR的可用之处。位处上游供应链的京东方也在CES期间亮相VR一体机样机，并展示了多款VR光学、显示模组；智东西就现场体验了京东方的8K显示模组（单眼分辨率4K），显示分辨率和细节非常惊人。▲智东西现场体验京东方VR一体机（图源：智东西）除了国内企业外，日本科技巨头索尼发布了一款XR一体机，支持手柄和交互指环两种不同的交互工具。该设备名称和参数尚未公布。▲索尼XR一体机（图源：智东西）今年的CES，已是国内VR/AR/XR/空间计算企业走向海外、攻占用户心智的关键节点。03.机器人成家庭全能管家，微软CEO参观国产人形机器人本届CES期间，形态各异的双足、轮式机器人大放异彩。在家庭场景，很多机器人都化身为个人管家，既能巡逻，又能控制家电设备。先来看下此次CES上展出的家庭场景机器人们。继2020年推出球形机器人Ballie后，三星发布了形状更为扁平的Ballie新版本，可以作为个人助理巡视、控制家电。▲Ballie演示（来源：CNET）LG推出了一个憨态可掬的智能家居双足机器人，可通过语音和图像识别与人类互动，根据检测到的情绪播放音乐，或者监控宠物。▲LG智能家居双足机器人（图源：LG）获亚马逊投资的美国机器人创企Embodied专为5-10岁儿童打造了教育机器人Moxie AI，它能以游戏的对话方式提供社交技能培训。▲Moxie AI（来源：官网）三星、科沃斯、追觅科技、石头科技、云鲸智能等企业均在CES上展出了其扫地机器人产品，其中比较受关注的功能有AI检测脏污、加装机械臂和旋转拖把等。追觅科技除了展出扫地机器人外，还展示了智能洗地机、智能基站集尘吸尘器、割草机器人等产品。▲上排从左至右：三星扫拖机器人、科沃斯家用清洁套装、石头科技扫地机器人，下排从左至右：云鲸扫地机器人、追觅割草机器人宇树科技在CES上演示了四只机器狗打招呼、比心、跑上楼梯，其人形机器人则进行了平地行走及“抗踹”的演示。▲宇树科技人形机器人H1演示（来源：YouTube博主Kevin O'Donovan）2023年成立的开普勒也展出了其最新先行者系列通用人形机器人，预计今年下半年量产。▲微软CEO萨提亚·纳德拉参观开普勒展位（来源：开普勒视频号）法国机器人创企Enchanted推出的两款机器人Miroka和Miroki可用于医院和酒店配送、物流任务。▲Enchanted展出机器人（图源：Sypnotix）美国自动化解决方案提供商Richtech Robotics对其能做咖啡的双臂机器人ADAM进行了升级，使其能准确预测并以更高的精度满足客户的需求。▲Richtech双臂机器人（图源：智东西）韩国机器人创企WiRobotics推出了一款内置个性化AI教练的超轻量步行辅助可穿戴机器人WIM，称这一设备能减少用户20%的步行能量，帮行动不便的人获得更好的锻炼体验。▲可穿戴机器人WIM（来源：The Verge）04.“御三家”PC芯片新品炸场，边缘AI芯片交锋大模型作为消费电子产业链的“中流砥柱”，芯片巨头们今年一如既往抢跑CES，没等开幕就甩出一连串新品，并将展出重点放在AI加速上。作为AI芯片“头号玩家”，英伟达当仁不让继续为生成式AI扛大旗，不仅推出能加速AI视频和图像生成的3款GeForce RTX 40 SUPER系列游戏GPU，而且精心安利各种好用的生成式AI工具与服务，比如能加速大模型推理的开源库、能用生成式AI自动创建虚拟游戏NPC的ACE微服务。AMD则继续高喊“AI PC”，推出号称是“全球首款具备独立AI引擎的桌面处理器”的锐龙APU 8000G系列；还推出了面向汽车市场的芯片Versal Edge XA自适应SoC和锐龙嵌入式V2000A系列处理器。英特尔倒是意外地在推出新品上没强调AI PC，而是推出18款第14代HX系列移动处理器。其旗下Mobileye表示将把生成式AI引入汽车SoC，并公布了5nm EyeQ 7H芯片，int8算力为67TOPS。▲Mobileye展位（图源：智东西）高通在展示区演示了在设备端跑生成式AI应用，还用了相当大的空间来展示其汽车产品矩阵，并强调骁龙座舱平台能支持生成式AI。▲高通智能座舱展示区（图源：智东西）AI芯片企业们也在CES大刷存在感。美国AI视觉芯片公司安霸展出了在其生成式AI芯片N1系列上运行多模态大模型，其单颗SoC能支持多达340亿参数的多模态大模型推理。中国台湾创企Neuchips展示了基于其Evo PCIe加速卡的台式机离线运行由大语言模型Llama 2 7B驱动的聊天机器人。该加速卡基于Raptor生成式AI加速芯片构建，功耗仅55W。耐能展出的新一代边缘AI芯片KL730能支持nanoGPT等轻量级GPT大语言模型推理，其能效比相较耐能前代芯片提升了3~4倍。其他AI芯片相关展品还包括：韩国创企DEEPX的数据中心AI推理卡DX-H1和边缘AI芯片DX-M1、以色列创企Hailo的边缘AI视觉芯片Hailo-8，MemryX的MX3边缘AI加速器，Panmnesia支持CXL的AI加速器……一些参展商在公布新品时顺带介绍了其内置的AI芯片：比如三星的AI画质芯片NQ8 AI Gen 3、LG的第十一代α处理器、海信的Hi-View EngineX处理器；影视Insta360新推出的一体式广角运动相机Ace Pro里，5nm AI芯片能够提供更强的AI降噪算力。▲三星NQ8 AI Gen3芯片（图源：X）通信芯片参展商们也纷纷晒家底，联发科宣布与谷歌合作开发新款Filogic智能家居芯片组，乐鑫信息科技推出全新Wi-Fi 6+蓝牙SoC ESP32-C61，美国创企Ixana展出了一款低功耗4Mbps YR22 Wi-R通信芯片。05.AI PC抢占全场C位，用上大模型的本地“AI助手”太能干！今年CES上，AI PC是毫无疑问的主角之一。从芯片、系统到终端，整个PC产业链都已经被生成式AI深度卷入。联想、戴尔、惠普、华硕等头部PC厂商都发布了各类“AI PC”，其中联想在笔记本电脑新品中加入了AI助手AI Now。▲联想AI PC产品内置的AI Now智能助手（图源：智东西）其它厂商的笔记本电脑更多地是针对生成式AI应用进行了一些优化，并从硬件层面搭载了英特尔、英伟达最新的芯片产品。▲CES上发布的部分AI PC笔记本电脑新品跟以往PC最直接的区别，就是AI PC上多了一个可以将你的个人本地数据与端侧大模型相结合的AI助手。这个端侧AI助手可以迅速帮你找到本地硬盘里数百个PPT中关于“AI主题”的PPT，可以在你开视频会议时造一个专属“替身”，还能帮你高效解决任何电脑设置方面的“疑难杂症”。▲联想AI PC演示AI生成的会议分身功能（图源：智东西）在CES上，除了联想、惠普、戴尔等PC大厂外，PC芯片厂商和系统厂商也纷纷晒出为AI PC提供支持的新产品、新技术。IDC发布报告认为，在个人消费市场，AI PC将缩短用户换机周期，加速换机潮的到来。两年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。06.无线、透明电视成焦点，折叠屏360度卷出花，AI同样无处不在在今年的CES上，各种新奇酷炫、显示效果惊艳的大电视，姿态各异、“卷出花”的折叠屏仍然随处可见。屏幕巨头仍然在围绕着大屏疯狂“内卷”。115寸、160寸、210寸……屏幕的尺寸越来越大，走向“巨幕”。AI技术、Mini LED、QLED已经成为各家大厂重点展示的技术方向。▲透明Micro LED屏幕（图源：智东西）目前LCD面板几乎已经被中国大陆垄断产能，三星、LG等韩国巨头纷纷押宝OLED，尤其是三星，几乎可以说是“All in OLED”了。在电视领域，三星率先用上了第三代QD-OLED面板，用上了AI技术，屏幕单像素的最高亮度据称可以达到3000nit，相比去年行业最高的2000nit左右，提升了50%左右。不得不说，三星和LG之间的火药味真够浓的。这边三星发布了一款透明Micro LED电视和一款8K分辨率的无线电视，那边LG发布了一款在关机时可呈现“透明”状态的77英寸Signature OLED T无线OLED电视。▲三星的透明显示屏MicroLED（图源：三星）虽然说是“无线”，但其实各种线缆仍然需要与一个外界设备相连接，并非真正意义上的无线。XR屏幕方面，三星亮出了一块像素密度达到3500PPI的1.03英寸硅基OLED（OLEDoS）显示屏，这些小型硅基OLED可以用在各类XR产品中。苹果Vision Pro采用的就是一种硅基OLED屏幕。而我们熟悉的传统OLED，比如QD-OLED，则更多用于电视、PC显示器和笔记本电脑中。当然，各种折叠屏依然是显示领域比较吸睛的存在，比如三星亮出了一个可以内外360度折叠的折叠屏产品In & Out Flip，此前国内京东方也展示过类似的产品。▲三星的360度折叠屏（图源：CNET）显示器方面，今年必然将会是高端OLED显示器密集爆发的一年，三星这边展出了32英寸4K 240Hz的QD-OLED显示器，LG那边也即将发布32英寸4K 240Hz的WOLED显示器，两大技术路线的新品较量，必然会成为消费者们关注的焦点。TCL华星、天马、海信等国内厂商都在CES上亮出了不少新产品、新技术，比如天马亮出了一块玻璃基Micro LED显示屏，PPI可以做到403，TCL则是继续在自己的强项Mini LED上深耕，发布了一款115英寸的Mini LED电视，海信也亮出了110寸的Mini LED电视新品，据称峰值亮度可以做到10000nit、分控光分区数达到了40000个。▲海信电视展区（图源：智东西）三星还预览了一款37英寸4K游戏显示器，可以在2D和裸眼3D之间自动切换。总体来看，显示技术整体发展有所放缓，本届CES上的新品更多是在既有技术路线上进一步迭代。在硬件技术迭代放缓之下，AI的融入或许会带来更多新的可能。07.Matter占领智能家居，可穿戴设备卷向健康监测智能家居一直是CES的重头戏，从智能电视、智能冰箱、扫地机器人到各式各样的健康监测设备层出不穷。2022年曾引爆CES的Matter标准，今年同样出现在了众多厂商的展品中。亚马逊率先将Matter投屏功能引入了旗下设备Fire TV和Echo Show 15设备中；三星为电视添加了Matter控制器功能；绿米Aqara的新型方舟智慧中枢M3能充当Matter控制器。▲绿米（Aqara）展示的Matter生态产品（图源：智东西）深圳智岩科技的子公司智能家居配件制造商Govee推出兼容Matter标准的智能灯Neon Rope Light 2。用户可使用图像识别工具来定义灯的形状。▲智能灯Neon Rope Light 2（来源：官网）可穿戴设备中，TWS耳机的更新重点略有不同。森海塞尔的运动耳机可以监测体温和心率；Bose推出了新型夹式耳机；JBL将触摸屏无线耳机盒引入了三款全新无线耳机型号中；深圳创企时光壶展出了AI同声传译耳机X1。还有一些颇受关注的健康监测相关设备：韩国企业Motion Pillow的智能枕头可以帮用户解决打鼾问题；睡眠可穿戴设备研究公司Frenz的头戴设备能在睡觉时为用户播放音乐；Mywave设备贴在额头上就会根据脑电波生成自定义睡眠轨迹；超声技术刺激研究公司NeurGear的耳机能刺激用户的神经帮助放松。▲从左至右：Frenz头戴设备、Mywave可穿戴设备、NeurGear耳机（来源：The Verge）美国人机交互创企Palmplug展示了一款小型可穿戴手套，与健康科技游戏相结合，可以帮助中风患者恢复活动能力。▲Palmplug小型可穿戴手套（来源：The Verge）法国消费电子设备制造商Withings展出的BeamO设备能测量体温、做心电图、读取血氧水平、充当听诊器监测心脏和肺部状况。▲健康监测设备BeamO（来源：官网）08.科技新物种创意爆棚：AI动力鞋、彩色太阳能板历年CES都是消费电子创新的大本营，会展出许多炫酷的科技新物种，今年也不例外。如果你认为自己是“老派”智能手机用户，那么Clicks London推出的这款26键扩展键盘也许能满足你的物理键盘需求。它可以与iPhone无缝集成，扩展了50%的手机屏幕空间。▲扩展键盘Clicks for iPhone（图源：Clicks London）鞋也可以变得更加智能。月球漫步者鞋Moonwalkers是美国创企Shift Robotics推出的由传感器和AI技术加持的移动步行设备，可实现2.5倍的步行速度，最高7英里/小时。▲月球漫步者鞋Moonwalker X（图源：Shift Robotics）韩国化妆品公司爱茉莉太平洋推出了一款能够实现唇部诊断、护理和化妆的三合一美容设备Lipcure Beam，能检测唇部水分含量并提供诊断结果；根据诊断的结果，刷头会发出定制可见光，以帮助唇部护理。▲美容设备Lipcure Beam（图源：Lovepacific）香港科技初创企业AI Guided Limited推出的AI智能腰带GUIDi，则体现了对视障人士的关怀。它配备了双广角摄像头、集成传感器的定制边缘AI模块、触觉导航系统和语音命令，使用激光雷达帮助视障人士检测到周围的超50种物体，最大检测范围达5米。▲AI智能腰带GUIDi（图源：AI Guided Limited）面向宠物市场，意大利物联网公司Domethics开发了一款智能地毯Carepet，通过收集心率、呼吸、睡眠数据和温度、湿度等环境信息，全面检测宠物的健康状况。它还提供24小时全天候的兽医援助服务，将监测到的信息实时共享给兽医以获得及时的反馈。▲智能地毯Carepet（图源：Domethics）养过猫的人可能知道，有些猫咪喜欢为主人带来“礼物”——也许是一只老鼠，或一只蜥蜴。瑞士创企Flappie推出了一款智能猫门Flappie，借助RFID芯片和AI技术，过滤掉猫咪从户外带来的狩猎战利品。▲智能猫门Flappie（图源：Flapie）日本公司inQs展示了一块能将阳光转化为电能的彩色玻璃板。不同于传统的太阳能电池板笨重又不美观，它采用了一块透明的硅石英宝石，通过吸收紫外线和红外线光线来为自己供电。据介绍，其材料很容易找到，不含稀土金属，并且易回收。▲彩色玻璃太阳能板（图源：CNET）09.结语：生成式AI创新风暴席卷，AI PC迎来落地元年正如英伟达创始人兼CEO黄仁勋说：“生成式AI是计算史上最重要的平台转变，它将改变包括游戏在内的所有行业。”从CES 2024现场来看，“皮衣老黄”不光刀法精准，眼光也相当毒辣。生成式AI几乎横扫了整个会场，在芯片、PC、游戏、智能家居、机器人到智能驾驶场景都激起了创新的火花。另一个重要趋势当属最强AI PC阵容组团炸场，昭示着AI PC元年拉开序幕，这也代表着大模型引领的AIGC应用正式在终端市场拉开应用普及的序幕，接下来同样会是AI手机、AI平板、AI汽车……等终端产品的好戏。在智能家居和可穿戴场景，围绕养生和健康的智能功能已成为大势所趋。参展观众们越来越关注科技的实用价值，“好用吗”、“安全吗”、“怎么买”成了高频问题，不少展位更是直接变成大型试购现场。令智东西尤其感受深刻的是，中国企业在全球科技创新中的存在感正越来越高。尤其是在XR展示区，几乎一半的硬件产品都来自中国企业；在智能家居领域，中国企业也在大展拳脚。今年是美国消费技术协会（Consumer Technology Association，CTA）也就是CES的举办方成立100周年，现场展板展示了过去100年来消费电子产品和技术如何发展变迁并改变全世界民众的日常生活，很显然，这样的改变还在不断发生。下个100年，消费电子产品和技术又会怎样日新月异呢？","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255694952931608,"gmtCreate":1703436587547,"gmtModify":1703436588645,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255694952931608","repostId":"255163480883208","repostType":1,"repost":{"id":255163480883208,"gmtCreate":1703331730440,"gmtModify":1703331774473,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"2024年了，你还不会投资债券？从入门到精通，全方位手把手教学！","htmlText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","listText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","text":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/c1d53dd97c2a1f5fc311ff2d0811c175","width":"436","height":"701"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255163480883208","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":1,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":267,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255693731467424,"gmtCreate":1703436203953,"gmtModify":1703436205353,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255693731467424","repostId":"1138849172","repostType":4,"repost":{"id":"1138849172","weMediaInfo":{"introduction":"市场策略研究、热点问题观察、分享最新观点：美国与海外市场、H股、及中概股市场","home_visible":1,"media_name":"Kevin策略研究","id":"1090746012","head_image":"https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90"},"pubTimestamp":1703414840,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1138849172?lang=&edition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href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" tg-height=\"902\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; 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}\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250586462757032,"gmtCreate":1702195498200,"gmtModify":1702195499352,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250586462757032","repostId":"2387499269","repostType":4,"repost":{"id":"2387499269","weMediaInfo":{"introduction":"《深网》是一档原创深度报道栏目，挖掘TMT领域热门公司、事件和人物中的隐秘故事，探究背后的深层逻辑。","home_visible":1,"media_name":"深网腾讯新闻","id":"1045161675","head_image":"https://static.tigerbbs.com/79fb4e017d55411483d940659131729e"},"pubTimestamp":1701325806,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2387499269?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-30 14:30","market":"us","language":"zh","title":"拼多多赶超阿里：黄峥逆袭马云的四大战役 ","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2387499269","media":"深网腾讯新闻","summary":"拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。","content":"<html><head></head><body><p>不经意间，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值赶超电商老大哥<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。</p><p>11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”</p><p>拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         </p><p>2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64e9ea8670847578ba3e5f971c1c2f45\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。</p><p>八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   </p><p><strong>一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；</strong></p><p><strong>而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。</strong></p><p>显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。</p><p> 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。</p><p>在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。</p><p>在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b210cdafbd94b2d947b83cbe7d398e4\" alt=\"\"/>在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         </p><p>管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。</p><p>在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。</p><p>对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”</p><p>不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  </p><p><strong>一、下沉市场与“百亿补贴”</strong></p><p>天下武功，唯快不破。</p><p>拼多多之所以能在阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。</p><p>在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。</p><p>低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     </p><p>2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6365d66f605477a85de33fef97e8679\" alt=\"\"/>为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。</p><p>在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。</p><p>从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。</p><p>2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。</p><p>这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   </p><p>眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。</p><p>阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。</p><p>不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。</p><p><strong>二、死磕农村 ，错位竞争</strong></p><p>电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。</p><p>2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。</p><p>2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。</p><p>与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。</p><p>对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。</p><p>多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。</p><p>彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。</p><p><strong>基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。</strong></p><p>不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。</p><p>据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。</p><p>对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”</p><p>拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。</p><p><strong>三、奇兵Temu打开海外市场  </strong></p><p>去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。</p><p>全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。</p><p>曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”</p><p>据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。</p><p>虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。</p><p>2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。</p><p>不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。</p><p><strong>“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。</strong></p><p>据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。</p><p><strong>四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 </strong></p><p>无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。</p><p><strong>特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。</strong></p><p>拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。</p><p>与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。</p><p>要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。</p><p><strong>“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。</strong></p><p>中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。</p><p>但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机<strong>，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。</strong></p><p><strong>“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。</strong></p><p><strong>从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。</strong></p><p>淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。</p><p>今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”</p><p>“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。</p><p>今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。</p><p>今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。</p><p>照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。</p><p>在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1045161675\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/79fb4e017d55411483d940659131729e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">深网腾讯新闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-11-30 14:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>不经意间，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值赶超电商老大哥<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。</p><p>11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”</p><p>拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         </p><p>2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64e9ea8670847578ba3e5f971c1c2f45\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。</p><p>八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   </p><p><strong>一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；</strong></p><p><strong>而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。</strong></p><p>显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。</p><p> 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。</p><p>在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。</p><p>在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b210cdafbd94b2d947b83cbe7d398e4\" alt=\"\"/>在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         </p><p>管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。</p><p>在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。</p><p>对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”</p><p>不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  </p><p><strong>一、下沉市场与“百亿补贴”</strong></p><p>天下武功，唯快不破。</p><p>拼多多之所以能在阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。</p><p>在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。</p><p>低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     </p><p>2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6365d66f605477a85de33fef97e8679\" alt=\"\"/>为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。</p><p>在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。</p><p>从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。</p><p>2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。</p><p>这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   </p><p>眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。</p><p>阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。</p><p>不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。</p><p><strong>二、死磕农村 ，错位竞争</strong></p><p>电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。</p><p>2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。</p><p>2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。</p><p>与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。</p><p>对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。</p><p>多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。</p><p>彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。</p><p><strong>基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。</strong></p><p>不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。</p><p>据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。</p><p>对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”</p><p>拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。</p><p><strong>三、奇兵Temu打开海外市场  </strong></p><p>去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。</p><p>全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。</p><p>曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”</p><p>据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。</p><p>虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。</p><p>2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。</p><p>不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。</p><p><strong>“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。</strong></p><p>据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。</p><p><strong>四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 </strong></p><p>无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。</p><p><strong>特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。</strong></p><p>拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。</p><p>与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。</p><p>要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。</p><p><strong>“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。</strong></p><p>中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。</p><p>但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机<strong>，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。</strong></p><p><strong>“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。</strong></p><p><strong>从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。</strong></p><p>淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。</p><p>今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”</p><p>“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。</p><p>今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。</p><p>今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。</p><p>照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。</p><p>在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/22f9a60039784e18b4d9f2c805a1e9d0","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","PDD":"拼多多","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMTY1NDg4Nw==&mid=2247516422&idx=1&sn=ec2a11bc6092dc0d490a8a90706807f3&chksm=96e8560ea19fdf1897c3bf10f6f16fde9ca6b7170cd3eefaa3792e3b5bbb6cb64e92aff2e770&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2387499269","content_text":"不经意间，拼多多市值赶超电商老大哥阿里巴巴，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  一、下沉市场与“百亿补贴”天下武功，唯快不破。拼多多之所以能在阿里巴巴和京东的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以农产品以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。二、死磕农村 ，错位竞争电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。三、奇兵Temu打开海外市场  去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与亚马逊、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":434,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250585651454208,"gmtCreate":1702195177208,"gmtModify":1702195178318,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250585651454208","repostId":"1171464212","repostType":4,"repost":{"id":"1171464212","pubTimestamp":1701853214,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171464212?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-06 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justify;\">这个变化是“质”的变化，让中国历史性从进口国转向出口国，其中电动汽车表现异常抢眼。这不免归功于过去近10年中国累计对电动车领域的巨额投资。用央视《焦点访谈》“奔跑新赛道”栏目报道的定调，可以称之为“聚焦跨越式发展，全链加速，突破新未来”，显然政府已经把电动车行业作为产业转型的成就标杆。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>然而，数据背后的隐忧同样触目惊心，“大而不强”现象非常突出。</strong>目前中国汽车行业还仅仅是出口数量世界第一，按照销售收入计算，头把交椅的还是老牌汽车强国德国，中国则排名全球10名开外。   </p><p style=\"text-align: justify;\">另外，目前中国智能电动车出口40%靠国产<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>占比仅17%左右，其他绝大多数都是价格极低的入门车。国外YoutTube上展示最多的是低价中国神车超预期性能。虽然口气酸溜溜的，但最也承认中国汽车产业崛起后对全球的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当我们结合正反两方面的信息全面审视，可能会惊奇地发现：中国智能电动汽车行业确实越来越接近智能手机的发展路径。</strong>手机行业中国制造的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>带领vivo、OPPO、小米和荣耀等品牌组成了中国出口的超级军团，电动车则是特斯拉带领着比亚迪、蔚小理、零跑、极氪、名爵等出口全球。这种景象很像是猛虎领着一群狼，分食全球蛋糕的架势。</p><p style=\"text-align: justify;\">微观层面，“疯狂造车”的背后则是相当于手机早期阶段“群雄逐鹿”的残酷淘汰赛。当前电动车企业悄悄的占据了各大商场的重要位置，市场确实也在真实爆发，上半年28%新能源零售渗透率，3年前则一直低于6%。<strong>具体到各个品牌而言，我们认为2023年智能电动车行业收尾还有三大看点：</strong></p><ul style=\"\"><li><p><strong>第一，特斯拉和比亚迪全球争霸鹿死谁手？</strong></p></li><li><p><strong>第二，蔚小理度过生存期开始持续放量后，谁会大成？</strong></p></li><li><p><strong>第三，问界创造了市场最大不确定性，能否兑现崛起的雄心？</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">传统品牌同样有一定实力和基本面，也有一些传统车企的电动车品牌起量很快，但本文主要还是聚焦明星电动汽车公司的立体战略对比。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个不确定因素，不同车企的换电方式、车型定义和价位选择都还有很多不同特点，但大逻辑已经变成智能电动车“科技属性”和“消费属性”的对决，对成本和体验极致追求于一体。所以，2024年将是行业残酷的淘汰之年，剩者猜想或许是很多人的关注点。   </p><p style=\"text-align: justify;\">本文力求透过国内外多重视角，探究“疯狂造车”的终极淘汰赛，将围绕主战场、创新赛场和竞争变量三个维度徐徐展开。</p><p><strong>01</strong> </p><p><strong>主战场</strong></p><p><strong>特斯拉和比亚迪的价格战</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我曾在2023年初预测——今年的电动车市场竞争将是特斯拉和比亚迪争霸的局面，从现在市场看基本应验。实际上，全球市场只有这两家车企有资格打电动车普及的价格战，而经济低迷之下的价格战将是王者成就的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">大逻辑有三点要素：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>其一，两家都是技术密集型的全链条布局企业，战略完整性好，有成本集约化空间；</strong></p></li><li><p><strong>其二，两者的战略比较优势都很清晰，特斯拉用高势能品牌驱动行业创新，比亚迪用中国产业链成本优势从中低端市场磨合稳定性；</strong></p></li><li><p><strong>其三，两者知识产权优势和大规模制造优势，可以保证拥有极高性价比参与竞争。</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">加之双方都在设计、定型等方面拥有较长时间积累的经验，工业制造能力和产品推广能力都比较稳定和突出，最终以完整战略对决可能性较大。进一步讲，比亚迪占据了“消费属性”低成本好车应对经济低迷期的“省钱”换车动能，特斯拉占据了“科技属性”俘获了对科技感普及的追求。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在财报中表示，2023年预计交付量将达到180万辆，相比2022年全球总交付量为131万辆将出现40%的稳步提高。另外，从2022年的815亿美元总收入和137亿美元总利润来讲，特斯拉的净利依然超出所有车企，这验证了特斯拉的可持续发展能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然特斯拉2023年价格不断下降，但从为（完全自动驾驶）软件生态做准备的角度看，应该还是一个战略必选动作。FSD无论是现在完整售价的1.2万美元还是每月99美元，都将代表特斯拉基于软件高毛利的科技公司属性。当然，从Q3财报看，FSD大规模商用不见得一帆风顺，但从扩大销量出售高毛利的FSD角度，降低车本身价格放量销售是情理之中。</p><p style=\"text-align: justify;\">相对而言，比亚迪2022年的总收入4241亿人民币大概相当于特斯拉的三分之二，但其同比96.2%的爆发式增长以及利润400%以上的增长表明这家公司正在进入快速爆发期。低端市场向上爬坡非常明显，而且2022年就有了166亿的利润。这两家公司都已经获得了规模利润之后的快速发展时间窗口。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，特斯拉平均单车单价约40万人民币，单车利润约6.6万人民币；比亚迪平均单车单价约为20万元，单车利润约0.89万元。也说明了特斯拉的品牌势能远高于比亚迪，在美国技术优势+中国制造优势的集成结果，两者则不相上下。2023年的最终市场销量预测来看，估计两者大概率在市场上处于势均力敌状态。结合目前全球消费降级的宏观趋势，特斯拉没有低端车型是一个硬伤，而且毛利率大概率继续下降，反而，比亚迪低端爬坡占据优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最近的三季度交付量上看，特斯拉全球范围内共计生产电动车430488辆，电动车销量达到了431603辆，产销几乎持平，这验证了我们的判断。预计2024年双方销量可能继续交错上扬，并且保持之前的利润差距。如下图，随着比亚迪全球市场的打开，预计两者全球争霸会持续一段时间。   </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/366d3de47540b7196dc72a1a7fbecab9\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，比亚迪特斯拉对决最大的变量可能出现在自动驾驶等智能技术应用上，以及新技术创新。比亚迪重视“电动”忽略“智能”的缺点2024年大概率会显现出来，转折点可能来自于特斯拉FSD的大规模商用。特斯拉专利质量更高，第一是自动驾驶，第二是域控制器架构。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以明显看到，比亚迪和特斯拉不太一样，比亚迪属于全产业链的厂家，无论是电池，还是电控、电机，几乎都是自己研发生产的。可以预见的未来，比亚迪智能驾驶上落后于特斯拉是大概率事件，但特斯拉FSD定价和普及效率则是一个悬念，比亚迪可能进一步锁定“消费属性”走类似丰田之前的普及之路。</p><p style=\"text-align: justify;\">从两者中长期竞争格局上看，最终特斯拉成为汽车领域苹果，比亚迪成为<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>概率正在加大。不过与手机行业不同的是，特斯拉和比亚迪打价格战的意志注定比苹果坚决，这也会带来汽车行业巨头争霸的杀伤效应，也就是其他品牌生存更加艰难。</p><p><strong>02</strong> </p><p><strong>创新赛场</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“蔚小理”竞争焦点将是智能创新体验</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巨头厮杀销量的同时，我们还是有必要关注一下“蔚小理”三家明星企业的持续放量，或许从销量上看这三家作为一个阵营已经不太严密，但从智能创新思想领导力和科技领导力上看，三位互联网行业出身的创始人确实有着更强的创新意识，他们有着接近的创新风格。</p><p style=\"text-align: justify;\">理想最近公布了9月创新高的交付量，2023年1月-9月的总交付量达到了244225辆，距离年初立下的30万辆销售目标又近了一大步。而反观<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和小鹏，今年的销售目标分别为24.5万辆和20万辆，在仅剩3个月的情况下，大概率无法完成。<strong>单纯看销量来看，理想占据优势，如下图：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/681e36667bb92e6e2253720095cad0eb\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"302\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，也不能简单对比三家公司的长期潜力。2023年，三家对于未来一年市场的研判和投入也处于不同的赛道。</p><p style=\"text-align: justify;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>强调整体服务体系能力的提升，从大的战略格局和投入的艰巨性上看，蔚来长期潜力值得期待，其研发投入的果断注定会在2024年甚至往后显现出来，品牌高势能可以成为其长期利润率保障。一旦蔚来整合了江淮工厂获得造车资质，显然会极大增强竞争力。</p><p style=\"text-align: justify;\">小鹏目前基于股权合作的战略框架非常完整，车型具备一定基础，对智能体验上有很好心得，车的品质也在爬坡中不断提高，长期来看也不见得输两家太远，至于管理上的人员流动应该不是核心问题。   </p><p style=\"text-align: justify;\">更长期看，理想在产品定型和需求把握上的优势不见得是核心竞争力，也许只是短期一两个车型的优势放量而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">而理想在2023年一季度14亿人民币的盈利，可以被解读为新势力三剑客共同的成功。也某种程度上代表了蔚来和小鹏也已经非常接近盈利，整体度过了艰难的创业期。这已经不仅是一家的成功。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个角度看，从10月份理想战略会传出的“抓紧花钱”转化为长期竞争力上看，开始反思过度利润考量的长期战略价值，反过来也说明蔚来现在被诟病较多的亏损不见得是长期根本性问题，蔚来被抨击较多的手机业务实际上并没有大规模腐蚀利润。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>对于未来一段时间三家的竞争看点：</strong>蔚来更重要的任务是品牌下沉、市场销售的放量和推动，这一点很考验李斌的综合运营能力。他的布局能力足够强，落地则需要投入更多的精力解决细节问题；而何小鹏可能主要注意力还应该放在产品品质管控和产品开发上，李想则看其能否超越之前的成功开发更成功的车型丰富产品线。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过这三家客观上在抢食传统车企上已经进入了高质量发展期，或者说无论利润如何都已经度过了创业的生死区间，智能化体验正在形成广泛的口碑认知，产品放量和品牌拉升没有太大的悬念。这势必给零跑、极氪、名爵、智己、长城等车企带来更大的压力，这几家以及其他品牌虽然依然存在很大机会，不过其战略逻辑缺少“大玩家气质”则显得非常致命，这决定了他们很难占据主流媒体的心智，不仅正在被媒体边缘化，也很有可能被主流市场忽略进而失去进入第一梯队品牌的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在智能体验领先性之外，三家在2024年竞争的一个核心看点还是“价格”。也就是谁能同时满足“消费降级，智能升级”历史趋势，谁能成为真正的新势力霸主。淘汰的角度看，新势力之外的品牌在“消费属性”或“科技属性”上更坚决的战队似乎有助于成为市场主角。显然蔚小理是坚决贯彻“科技属性”再打价格战的。   </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>03</strong> </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>竞争变量</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>新挑战者入局和新风险增加</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">评估整个中国智能电动车市场，必然需要考虑到华为旗下问界强势回归的事实。</p><p style=\"text-align: justify;\">问界M9被称为问界历史上最强车型，搭载华为AR-HUD与ADS高阶智驾辅助，被认为有望进一步带动汽车市场技术革新。</p><p style=\"text-align: justify;\">问界显然首先在抢夺蔚小理的市场份额，其9月份销量释放后可以感受到蔚小理出现了一定的增速放缓，据公开数据，问界已经有6万台大定的订单。并且其相关宣传势能也具有多方面因素支持，进一步放大销量应该没有悬念。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从交付上看，问界当前订单可能对2023年剩下2-3个月市场影响不大，可能在明年1-2季度大规模交付后才会有较为明显影响。这也成了一个比较大的不确定性因素，或者说新挑战者因素。在激烈的竞争中，不排除2024年问界出现反超蔚小理的可能，但需要先解决自身“传播声量大、品牌溢价弱”的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问界品牌两个不确定性在于：</strong></p><ul style=\"\"><li><p>一方面，汽车品牌运营如果过度带入手机的运作模式不一定会产生同样势如破竹的效果。原理在于手机某种程度上是强技术驱动的冲动消费，智能汽车则是综合竞争的理性消费。</p></li><li><p>另一方面，问界能否将声量转化为品牌势能和高溢价还需要专业品牌方法论，能否成功获得一线城市高端消费者青睐则是一个重要指标。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">客观讲，问界团队对于高投入下如何打“消费降级”的价格战是缺少经验的，问界基因更善于高投入、高溢价的高端品牌竞争，本质上不善于经济萧条下打低毛利、卖点驱动的价格战，除非迅速放量降低单车成本，这些都需要团队有清醒的战略判断，灵活的战术应对，避免过多的承诺和摇摆。   </p><p style=\"text-align: justify;\">除了强势挑战者之外，智能电动汽车行业几个不确定性风险也在叠加，从欣孚智库创始人宋欣的研究来看，如下几点值得关注：</p><p style=\"text-align: justify;\">其一，全球政治格局的进一步演化，2021年以来，美国和欧盟先后颁布多项逆全球化政策与法令，保证自身供应链连续性的同时限制他国发展，如《2022年美国竞争法案》、《芯片与科学法案》和《经济安保法案》等将重构全球半导体发展格局，将对我国汽车产业尤其是智能电动车发展产生影响；</p><p style=\"text-align: justify;\">其二，新势力和新品牌能否快速做到规模临界点是一个战略性问题，因为时间窗口已经越来越紧迫，2024年不出意外的话全球汽车产业进入阶段性萎靡期。根据Marklines数据，2022年，全球汽车销量约8163万辆，同比减少1.4%，比2019年下降10.5%，比历史峰值2017年的9566万辆减少1403万辆。2023年注定大盘注定进一步萎缩。2024年注定整体汽车行业都将陷入困难期，逆势崛起意味着存量市场抢夺客户，这对量产降低成本的要求极高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>决定2024年智能电动车市场的另一个重要因素是未来智能电动车注定从新能源竞争走向智能竞争，也就是加速“智能升级”。</strong>“技术影响产业”定律仍然起效。未来竞争中心必然切换到自动驾驶AI计算和大模型技术，从辅助驾驶到自动驾驶。车、能、路、云协同发展，而且无人驾驶也是一个重大的变量，可开启的空间很大，竞争的系统性和复杂度自然随之提升。FSD能否率先一炮而红，决定了蔚来这种重度投入自动驾驶公司的市场价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以确定的是，中国对智能电动车的支持政策在未来5年不会出现大的调整，这个行业淘汰传统油车带来的历史性机遇还会持续。借用一句业内人士的发言，<strong>“中国70%石油靠进口，70%靠马六甲海峡，70%需求靠汽车行业”</strong>，所以中国发展电动车乃至新能源车依然会长期处于政策红利期，需求持续旺盛，并继续蚕食传统燃油车市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照今年6月底660万充电桩和2200座换电站的存量支持，预计2024年总体新能源汽车渗透率超过40%将没有悬念，这意味着各个厂家均有较大增长空间，业内普遍认为到80%渗透率会达到巅峰稳定态，现在看来可能还有3-5年黄金发展期。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2024年开始，品牌淘汰赛升级已经在所难免，最终在特斯拉、比亚迪的疯狂价格战之下，估计理想、蔚来、小鹏之中可能有弱者式微，但整体对传统油车的挤压依然会保有现在台面玩家的生存空间。</strong>战略上压制蔚小理和问界的对手应该还是比亚迪，特斯拉用户摇摆会弱一点。而这些智能电动车品牌在2024年如果不能稳定放量到至少30万/年的规模，大成空间则极大缩小，被淘汰概率增加，和诸多传统车企一样，后来者沦为others之后也许很难再有翻身机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">反观传统车企，现在核心问题是品牌心智上被明星企业压制，而且“智能升级”上手感明显不如蔚小理这样的创新企业，创新包袱较重，一汽、上汽、广汽这种传统车企需要改变传统汽车科技感弱、换代慢、四平八稳的思维惯性，真正让一些有想象力的领导者操盘，彻底改变基因。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总体上，2024年必然带来更惨烈价格战，</strong>伴随着更大声量的“智能升级”或许更加热闹，车企战略的绝对化和旗帜化将成为必须的战略选择，但威马的悲剧或许将更多出现在我们身边和眼前，作为行业观察者也注定需要做好面对悲剧的准备。   </p><p style=\"text-align: justify;\">寒冬残酷淘汰赛，将没有一片雪花是幸福的。</p></body></html>","source":"lsy1582510493888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“疯狂造车”的剩者猜想</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/31vlOcq1yIYSwOYrWb0dsQ><strong>周掌柜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>中国智能电动汽车行业越来越接近智能手机的发展路径，随着2024年出海正在成为几乎所有厂商核心战略，周掌柜咨询判断：“消费降级”和“智能升级”两大趋势将推动行业进入激烈的淘汰赛。作为年末总结性思考，不妨先抛出本文的两个核心观点：其一，我们认为当前智能电动车长期争霸本质逻辑是对“消费降级，智能升级”新趋势把握，全球性经济萧条中更低成本做出更好的智能电动体验者胜；其二，短期剩者淘汰赛的核心逻辑是消灭在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/31vlOcq1yIYSwOYrWb0dsQ\">Web 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 另外，目前中国智能电动车出口40%靠国产特斯拉。比亚迪占比仅17%左右，其他绝大多数都是价格极低的入门车。国外YoutTube上展示最多的是低价中国神车超预期性能。虽然口气酸溜溜的，但最也承认中国汽车产业崛起后对全球的影响。当我们结合正反两方面的信息全面审视，可能会惊奇地发现：中国智能电动汽车行业确实越来越接近智能手机的发展路径。手机行业中国制造的苹果带领vivo、OPPO、小米和荣耀等品牌组成了中国出口的超级军团，电动车则是特斯拉带领着比亚迪、蔚小理、零跑、极氪、名爵等出口全球。这种景象很像是猛虎领着一群狼，分食全球蛋糕的架势。微观层面，“疯狂造车”的背后则是相当于手机早期阶段“群雄逐鹿”的残酷淘汰赛。当前电动车企业悄悄的占据了各大商场的重要位置，市场确实也在真实爆发，上半年28%新能源零售渗透率，3年前则一直低于6%。具体到各个品牌而言，我们认为2023年智能电动车行业收尾还有三大看点：第一，特斯拉和比亚迪全球争霸鹿死谁手？第二，蔚小理度过生存期开始持续放量后，谁会大成？第三，问界创造了市场最大不确定性，能否兑现崛起的雄心？传统品牌同样有一定实力和基本面，也有一些传统车企的电动车品牌起量很快，但本文主要还是聚焦明星电动汽车公司的立体战略对比。还有一个不确定因素，不同车企的换电方式、车型定义和价位选择都还有很多不同特点，但大逻辑已经变成智能电动车“科技属性”和“消费属性”的对决，对成本和体验极致追求于一体。所以，2024年将是行业残酷的淘汰之年，剩者猜想或许是很多人的关注点。   本文力求透过国内外多重视角，探究“疯狂造车”的终极淘汰赛，将围绕主战场、创新赛场和竞争变量三个维度徐徐展开。01 主战场特斯拉和比亚迪的价格战我曾在2023年初预测——今年的电动车市场竞争将是特斯拉和比亚迪争霸的局面，从现在市场看基本应验。实际上，全球市场只有这两家车企有资格打电动车普及的价格战，而经济低迷之下的价格战将是王者成就的关键。大逻辑有三点要素：其一，两家都是技术密集型的全链条布局企业，战略完整性好，有成本集约化空间；其二，两者的战略比较优势都很清晰，特斯拉用高势能品牌驱动行业创新，比亚迪用中国产业链成本优势从中低端市场磨合稳定性；其三，两者知识产权优势和大规模制造优势，可以保证拥有极高性价比参与竞争。加之双方都在设计、定型等方面拥有较长时间积累的经验，工业制造能力和产品推广能力都比较稳定和突出，最终以完整战略对决可能性较大。进一步讲，比亚迪占据了“消费属性”低成本好车应对经济低迷期的“省钱”换车动能，特斯拉占据了“科技属性”俘获了对科技感普及的追求。特斯拉在财报中表示，2023年预计交付量将达到180万辆，相比2022年全球总交付量为131万辆将出现40%的稳步提高。另外，从2022年的815亿美元总收入和137亿美元总利润来讲，特斯拉的净利依然超出所有车企，这验证了特斯拉的可持续发展能力。虽然特斯拉2023年价格不断下降，但从为（完全自动驾驶）软件生态做准备的角度看，应该还是一个战略必选动作。FSD无论是现在完整售价的1.2万美元还是每月99美元，都将代表特斯拉基于软件高毛利的科技公司属性。当然，从Q3财报看，FSD大规模商用不见得一帆风顺，但从扩大销量出售高毛利的FSD角度，降低车本身价格放量销售是情理之中。相对而言，比亚迪2022年的总收入4241亿人民币大概相当于特斯拉的三分之二，但其同比96.2%的爆发式增长以及利润400%以上的增长表明这家公司正在进入快速爆发期。低端市场向上爬坡非常明显，而且2022年就有了166亿的利润。这两家公司都已经获得了规模利润之后的快速发展时间窗口。2022年，特斯拉平均单车单价约40万人民币，单车利润约6.6万人民币；比亚迪平均单车单价约为20万元，单车利润约0.89万元。也说明了特斯拉的品牌势能远高于比亚迪，在美国技术优势+中国制造优势的集成结果，两者则不相上下。2023年的最终市场销量预测来看，估计两者大概率在市场上处于势均力敌状态。结合目前全球消费降级的宏观趋势，特斯拉没有低端车型是一个硬伤，而且毛利率大概率继续下降，反而，比亚迪低端爬坡占据优势。从最近的三季度交付量上看，特斯拉全球范围内共计生产电动车430488辆，电动车销量达到了431603辆，产销几乎持平，这验证了我们的判断。预计2024年双方销量可能继续交错上扬，并且保持之前的利润差距。如下图，随着比亚迪全球市场的打开，预计两者全球争霸会持续一段时间。   不过，比亚迪特斯拉对决最大的变量可能出现在自动驾驶等智能技术应用上，以及新技术创新。比亚迪重视“电动”忽略“智能”的缺点2024年大概率会显现出来，转折点可能来自于特斯拉FSD的大规模商用。特斯拉专利质量更高，第一是自动驾驶，第二是域控制器架构。我们可以明显看到，比亚迪和特斯拉不太一样，比亚迪属于全产业链的厂家，无论是电池，还是电控、电机，几乎都是自己研发生产的。可以预见的未来，比亚迪智能驾驶上落后于特斯拉是大概率事件，但特斯拉FSD定价和普及效率则是一个悬念，比亚迪可能进一步锁定“消费属性”走类似丰田之前的普及之路。从两者中长期竞争格局上看，最终特斯拉成为汽车领域苹果，比亚迪成为三星概率正在加大。不过与手机行业不同的是，特斯拉和比亚迪打价格战的意志注定比苹果坚决，这也会带来汽车行业巨头争霸的杀伤效应，也就是其他品牌生存更加艰难。02 创新赛场“蔚小理”竞争焦点将是智能创新体验巨头厮杀销量的同时，我们还是有必要关注一下“蔚小理”三家明星企业的持续放量，或许从销量上看这三家作为一个阵营已经不太严密，但从智能创新思想领导力和科技领导力上看，三位互联网行业出身的创始人确实有着更强的创新意识，他们有着接近的创新风格。理想最近公布了9月创新高的交付量，2023年1月-9月的总交付量达到了244225辆，距离年初立下的30万辆销售目标又近了一大步。而反观蔚来和小鹏，今年的销售目标分别为24.5万辆和20万辆，在仅剩3个月的情况下，大概率无法完成。单纯看销量来看，理想占据优势，如下图：不过，也不能简单对比三家公司的长期潜力。2023年，三家对于未来一年市场的研判和投入也处于不同的赛道。蔚来强调整体服务体系能力的提升，从大的战略格局和投入的艰巨性上看，蔚来长期潜力值得期待，其研发投入的果断注定会在2024年甚至往后显现出来，品牌高势能可以成为其长期利润率保障。一旦蔚来整合了江淮工厂获得造车资质，显然会极大增强竞争力。小鹏目前基于股权合作的战略框架非常完整，车型具备一定基础，对智能体验上有很好心得，车的品质也在爬坡中不断提高，长期来看也不见得输两家太远，至于管理上的人员流动应该不是核心问题。   更长期看，理想在产品定型和需求把握上的优势不见得是核心竞争力，也许只是短期一两个车型的优势放量而已。而理想在2023年一季度14亿人民币的盈利，可以被解读为新势力三剑客共同的成功。也某种程度上代表了蔚来和小鹏也已经非常接近盈利，整体度过了艰难的创业期。这已经不仅是一家的成功。另一个角度看，从10月份理想战略会传出的“抓紧花钱”转化为长期竞争力上看，开始反思过度利润考量的长期战略价值，反过来也说明蔚来现在被诟病较多的亏损不见得是长期根本性问题，蔚来被抨击较多的手机业务实际上并没有大规模腐蚀利润。对于未来一段时间三家的竞争看点：蔚来更重要的任务是品牌下沉、市场销售的放量和推动，这一点很考验李斌的综合运营能力。他的布局能力足够强，落地则需要投入更多的精力解决细节问题；而何小鹏可能主要注意力还应该放在产品品质管控和产品开发上，李想则看其能否超越之前的成功开发更成功的车型丰富产品线。不过这三家客观上在抢食传统车企上已经进入了高质量发展期，或者说无论利润如何都已经度过了创业的生死区间，智能化体验正在形成广泛的口碑认知，产品放量和品牌拉升没有太大的悬念。这势必给零跑、极氪、名爵、智己、长城等车企带来更大的压力，这几家以及其他品牌虽然依然存在很大机会，不过其战略逻辑缺少“大玩家气质”则显得非常致命，这决定了他们很难占据主流媒体的心智，不仅正在被媒体边缘化，也很有可能被主流市场忽略进而失去进入第一梯队品牌的机会。但在智能体验领先性之外，三家在2024年竞争的一个核心看点还是“价格”。也就是谁能同时满足“消费降级，智能升级”历史趋势，谁能成为真正的新势力霸主。淘汰的角度看，新势力之外的品牌在“消费属性”或“科技属性”上更坚决的战队似乎有助于成为市场主角。显然蔚小理是坚决贯彻“科技属性”再打价格战的。   03 竞争变量新挑战者入局和新风险增加评估整个中国智能电动车市场，必然需要考虑到华为旗下问界强势回归的事实。问界M9被称为问界历史上最强车型，搭载华为AR-HUD与ADS高阶智驾辅助，被认为有望进一步带动汽车市场技术革新。问界显然首先在抢夺蔚小理的市场份额，其9月份销量释放后可以感受到蔚小理出现了一定的增速放缓，据公开数据，问界已经有6万台大定的订单。并且其相关宣传势能也具有多方面因素支持，进一步放大销量应该没有悬念。但从交付上看，问界当前订单可能对2023年剩下2-3个月市场影响不大，可能在明年1-2季度大规模交付后才会有较为明显影响。这也成了一个比较大的不确定性因素，或者说新挑战者因素。在激烈的竞争中，不排除2024年问界出现反超蔚小理的可能，但需要先解决自身“传播声量大、品牌溢价弱”的问题。问界品牌两个不确定性在于：一方面，汽车品牌运营如果过度带入手机的运作模式不一定会产生同样势如破竹的效果。原理在于手机某种程度上是强技术驱动的冲动消费，智能汽车则是综合竞争的理性消费。另一方面，问界能否将声量转化为品牌势能和高溢价还需要专业品牌方法论，能否成功获得一线城市高端消费者青睐则是一个重要指标。客观讲，问界团队对于高投入下如何打“消费降级”的价格战是缺少经验的，问界基因更善于高投入、高溢价的高端品牌竞争，本质上不善于经济萧条下打低毛利、卖点驱动的价格战，除非迅速放量降低单车成本，这些都需要团队有清醒的战略判断，灵活的战术应对，避免过多的承诺和摇摆。   除了强势挑战者之外，智能电动汽车行业几个不确定性风险也在叠加，从欣孚智库创始人宋欣的研究来看，如下几点值得关注：其一，全球政治格局的进一步演化，2021年以来，美国和欧盟先后颁布多项逆全球化政策与法令，保证自身供应链连续性的同时限制他国发展，如《2022年美国竞争法案》、《芯片与科学法案》和《经济安保法案》等将重构全球半导体发展格局，将对我国汽车产业尤其是智能电动车发展产生影响；其二，新势力和新品牌能否快速做到规模临界点是一个战略性问题，因为时间窗口已经越来越紧迫，2024年不出意外的话全球汽车产业进入阶段性萎靡期。根据Marklines数据，2022年，全球汽车销量约8163万辆，同比减少1.4%，比2019年下降10.5%，比历史峰值2017年的9566万辆减少1403万辆。2023年注定大盘注定进一步萎缩。2024年注定整体汽车行业都将陷入困难期，逆势崛起意味着存量市场抢夺客户，这对量产降低成本的要求极高。决定2024年智能电动车市场的另一个重要因素是未来智能电动车注定从新能源竞争走向智能竞争，也就是加速“智能升级”。“技术影响产业”定律仍然起效。未来竞争中心必然切换到自动驾驶AI计算和大模型技术，从辅助驾驶到自动驾驶。车、能、路、云协同发展，而且无人驾驶也是一个重大的变量，可开启的空间很大，竞争的系统性和复杂度自然随之提升。FSD能否率先一炮而红，决定了蔚来这种重度投入自动驾驶公司的市场价值。可以确定的是，中国对智能电动车的支持政策在未来5年不会出现大的调整，这个行业淘汰传统油车带来的历史性机遇还会持续。借用一句业内人士的发言，“中国70%石油靠进口，70%靠马六甲海峡，70%需求靠汽车行业”，所以中国发展电动车乃至新能源车依然会长期处于政策红利期，需求持续旺盛，并继续蚕食传统燃油车市场。按照今年6月底660万充电桩和2200座换电站的存量支持，预计2024年总体新能源汽车渗透率超过40%将没有悬念，这意味着各个厂家均有较大增长空间，业内普遍认为到80%渗透率会达到巅峰稳定态，现在看来可能还有3-5年黄金发展期。2024年开始，品牌淘汰赛升级已经在所难免，最终在特斯拉、比亚迪的疯狂价格战之下，估计理想、蔚来、小鹏之中可能有弱者式微，但整体对传统油车的挤压依然会保有现在台面玩家的生存空间。战略上压制蔚小理和问界的对手应该还是比亚迪，特斯拉用户摇摆会弱一点。而这些智能电动车品牌在2024年如果不能稳定放量到至少30万/年的规模，大成空间则极大缩小，被淘汰概率增加，和诸多传统车企一样，后来者沦为others之后也许很难再有翻身机会。反观传统车企，现在核心问题是品牌心智上被明星企业压制，而且“智能升级”上手感明显不如蔚小理这样的创新企业，创新包袱较重，一汽、上汽、广汽这种传统车企需要改变传统汽车科技感弱、换代慢、四平八稳的思维惯性，真正让一些有想象力的领导者操盘，彻底改变基因。总体上，2024年必然带来更惨烈价格战，伴随着更大声量的“智能升级”或许更加热闹，车企战略的绝对化和旗帜化将成为必须的战略选择，但威马的悲剧或许将更多出现在我们身边和眼前，作为行业观察者也注定需要做好面对悲剧的准备。   寒冬残酷淘汰赛，将没有一片雪花是幸福的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":388,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250579788017952,"gmtCreate":1702193798751,"gmtModify":1702193800173,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250579788017952","repostId":"250005014204704","repostType":1,"repost":{"id":250005014204704,"gmtCreate":1702053473113,"gmtModify":1710248192275,"author":{"id":"3494195641553700","authorId":"3494195641553700","name":"林氪","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a2cdc8a754f52b309765d894f381d1f9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"title":"段永平卖出的阿里看跌期权，会被行权吗？","htmlText":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：<a href=\"https://www.laohu8.com/post/249506098184344\" target=\"_blank\">段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？</a> 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 这样的","listText":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：<a href=\"https://www.laohu8.com/post/249506098184344\" target=\"_blank\">段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？</a> 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 这样的","text":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？ 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 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href=\"https://laohu8.com/S/IRBT\">$iRobot Corp.(IRBT)$</a> 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 还没实现盈利，甚至可以说这么多年没有品类扩张的情况下，还是负债累累，市场份额不断萎缩。2020年，IRBT在全球机器人吸尘器市场份额接近50%，2023年这个比例下降到1/3，在这种竞争环境下，最好的归属只能是卖掉。可以说这个案子里面，iRobot想要成交的动力应该是高于亚马逊的，当然这是个人猜测。从2022年8月第一次宣布deal的邀约的时候，iRobot管理层发了一篇很长的信，仔细读起来就是加入亚马逊的各种好，一副欣喜。首次报价是61美元，今年7月降价到了每股51.75美元，降价只要是因为IRBT又增贷融资2美元应对运营资金不足，公司财务状态确实每况愈下。但是随后的投票也是毫无阻碍通过，可以说IRBT股东也想着赶紧卖了，能多少是多少。那么对于亚马逊来说，14亿多收购一个老牌智能家居好像只是不疼不痒。跟2017年137亿收购Whole Foods，2021年84.5亿收购MGM，以及去年39亿收了智能医疗设备商One Medical相比，只是一个零头。通常亚马逊这个级别的公司收购很少降价，有理由降价是对于过去一年IRB","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IRBT\">$iRobot Corp.(IRBT)$</a> 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 还没实现盈利，甚至可以说这么多年没有品类扩张的情况下，还是负债累累，市场份额不断萎缩。2020年，IRBT在全球机器人吸尘器市场份额接近50%，2023年这个比例下降到1/3，在这种竞争环境下，最好的归属只能是卖掉。可以说这个案子里面，iRobot想要成交的动力应该是高于亚马逊的，当然这是个人猜测。从2022年8月第一次宣布deal的邀约的时候，iRobot管理层发了一篇很长的信，仔细读起来就是加入亚马逊的各种好，一副欣喜。首次报价是61美元，今年7月降价到了每股51.75美元，降价只要是因为IRBT又增贷融资2美元应对运营资金不足，公司财务状态确实每况愈下。但是随后的投票也是毫无阻碍通过，可以说IRBT股东也想着赶紧卖了，能多少是多少。那么对于亚马逊来说，14亿多收购一个老牌智能家居好像只是不疼不痒。跟2017年137亿收购Whole Foods，2021年84.5亿收购MGM，以及去年39亿收了智能医疗设备商One Medical相比，只是一个零头。通常亚马逊这个级别的公司收购很少降价，有理由降价是对于过去一年IRB","text":"$iRobot Corp.(IRBT)$ 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 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Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 具体应该选择什么样的行权价和行","listText":"每个有点野心的投资者都有一颗追求阿尔法的心，我也不例外。我的办法就是选择几个心仪的投资标的，运用期权交易中的滚轮策略，做一个时间套利者。 Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 具体应该选择什么样的行权价和行","text":"每个有点野心的投资者都有一颗追求阿尔法的心，我也不例外。我的办法就是选择几个心仪的投资标的，运用期权交易中的滚轮策略，做一个时间套利者。 Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 具体应该选择什么样的行权价和行","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/982a8063b23401d23764723af9d9ffee","width":"1994","height":"1484"}],"top":1,"highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/245223244279832","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":13,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":337,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":243120749731936,"gmtCreate":1700376963338,"gmtModify":1700376964608,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/243120749731936","repostId":"242261228093736","repostType":1,"repost":{"id":242261228093736,"gmtCreate":1700182063958,"gmtModify":1700183273436,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"ETF追踪 | 解读富国银行Q3的举措：为何选择AGG而非TLT？","htmlText":"富国银行增持AGG的决策可能是为了多元化投资、控制风险和获得稳定的收益。在第三季度，富国银行增持AGG的决策反映了其信念投资、降低风险并获得新生回报的战略举措。根据证券交易委员会（SEC）的文件，富国银行（WFC）提交了截至2023年9月30日的第三季度（Q3）持仓报告（13F）。前五大重仓股中，iShares核心美国综合债券ETF（AGG）位列第四，持有约5495.12万股，市值约51.68亿美元。较上一季度增持1.81%，占投资组合比例为1.51% 。第三季度增持AGG的决策可能受到以下因素影响：多元化投资：AGG是一种追踪美国综合债券指数的ETF，包含不同类型的债券，如政府债、公司债和抵押债。通过投资AGG，富国银行能够分散投资风险，因为不同类型的债券在市场波动中的表现可能会有所不同。风险控制： AGG主要包含投资级别的债券，相对于高风险资产（如股票），被认为是相对较低风险的选择。在市场不确定性增加的情况下，增持AGG有助于富国银行降低整体投资组合的风险水平。稳定的收益： 固定收益类资产通常提供稳定的利息收入。对于寻求稳定现金流和收益的投资者，AGG提供了可靠的利息支付，有助于满足特定的资金需求。对于为什么选择AGG（iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF）而不是TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF），以及ETF与国债的比较，我们可以进一步解释：AGG vs. TLT：投资组合特征：AGG包含各类债券，而TLT主要集中在到期日较长的美国国债。AGG更加多元化，而TLT可能更受长期利率变动的影响。TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）： TLT主要投资于美国国债，其中包括到期日超过20年的长期国债。因此，TLT的投资组合主要受到长期利率波动的影响。由于其专注","listText":"富国银行增持AGG的决策可能是为了多元化投资、控制风险和获得稳定的收益。在第三季度，富国银行增持AGG的决策反映了其信念投资、降低风险并获得新生回报的战略举措。根据证券交易委员会（SEC）的文件，富国银行（WFC）提交了截至2023年9月30日的第三季度（Q3）持仓报告（13F）。前五大重仓股中，iShares核心美国综合债券ETF（AGG）位列第四，持有约5495.12万股，市值约51.68亿美元。较上一季度增持1.81%，占投资组合比例为1.51% 。第三季度增持AGG的决策可能受到以下因素影响：多元化投资：AGG是一种追踪美国综合债券指数的ETF，包含不同类型的债券，如政府债、公司债和抵押债。通过投资AGG，富国银行能够分散投资风险，因为不同类型的债券在市场波动中的表现可能会有所不同。风险控制： AGG主要包含投资级别的债券，相对于高风险资产（如股票），被认为是相对较低风险的选择。在市场不确定性增加的情况下，增持AGG有助于富国银行降低整体投资组合的风险水平。稳定的收益： 固定收益类资产通常提供稳定的利息收入。对于寻求稳定现金流和收益的投资者，AGG提供了可靠的利息支付，有助于满足特定的资金需求。对于为什么选择AGG（iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF）而不是TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF），以及ETF与国债的比较，我们可以进一步解释：AGG vs. TLT：投资组合特征：AGG包含各类债券，而TLT主要集中在到期日较长的美国国债。AGG更加多元化，而TLT可能更受长期利率变动的影响。TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）： 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10:16","market":"us","language":"zh","title":"苹果的黄昏，已经到了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1193487732","media":"锦缎","summary":"当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。","content":"<html><head></head><body><p>　　作者：愚老头</p><p style=\"text-align: start;\">　　我们常说，战报会撒谎，但战线不会。质疑是不是正确本身并不重要，能够质疑本身就表明了一种态度。很明显，在以前西方哲学和美式金融路线更像是一种宗教，就好比大家都默认美国10年期国债利率是全球金融投资的锚。</p><p style=\"text-align: start;\">　　段永平大家很熟悉，创立了步步高、OPPO、VIVO等多家企业的商业教父，后来转战投资，虽然总体业绩不明，但还是一直活跃在各类公开媒体中。</p><p style=\"text-align: start;\">　　回顾过去很长一段时间，段永平一直推荐两只股票，美股是苹果，A股就是茅台。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于茅台，我个人无论是能力还是阅历，都不足够去评价其长期投资价值，哪怕是10年后，我想我也没有资格去做判断。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是对于苹果，我现在就能下结论，哪怕它现在还是股神的第一大重仓股。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当牵牛花初开的时节，葬礼的号角就已吹响。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果的黄昏到了。</p><p style=\"text-align: start;\">　<strong>　01</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　后乔布斯时代的苹果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果曾经的伟大，完全要归功于一个人，那就是史蒂夫·乔布斯。他就像一束光，照亮了智能手机时代最初的路。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2007年1月9日，乔布斯发布了第一代iPhone，手机发布的那一瞬间，被称为“改变世界的2分钟”，2010年，苹果历史上最杰出的产品iPhone4发布，乔布斯和苹果，迎来了他们最高光的时刻。</p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯于2011年10月逝世，擅长供应链管理的库克接替了他的职位，苹果正式进入后乔布斯时代。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个时代的区别，如果我们用一句话来总结，那就是库克将苹果从一个科技型企业，成功的变成了一家消费品上市公司。</p><p style=\"text-align: start;\">　　接手乔布斯留下的丰厚遗产的库克，说到底是一个职业经理人，或者说哪怕地位再高跟我们一样，也是个打工人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　创始人和职业经理人的区别，就在于创始人有能力做出一些损害短期利益，但有利于企业长远发展的决策，但职业经理人不能。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这就是为什么在现在的这股新能源汽车浪潮中，我们看好比亚迪、吉利，哪怕现在还掉在坑里的长城，我们也认为一定会有东山再起的那一天，因为这三家公司的创始人现在都还在第一线。</p><p style=\"text-align: start;\">　　以前我们经常调侃某个发达地区的治理：“就像一辆没有方向盘的汽车，轮子转向什么方向，完全取决于轮子压过什么样的坑。”其实，职业经理人治理下的公司，基本都这个样子。</p><p style=\"text-align: start;\">　　对于库克来说，最大的坑就是投资者回报，因为他们决定了库克的位置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a35a39be1053e918d435b2d6cfd5d07\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"268\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　乔布斯之后的苹果，最明显的特征就对股东越来越慷慨，资本开支却直线下坠。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用来回购和支付股息的资金与净利润相差无几，部分年份甚至要超过自由现金流。</p><p style=\"text-align: start;\">　　与此相对照的是，2011年苹果的资本开支绝对值上并不低，共有75亿美元，后续也基本上维持这样的水准，但资本开支与折旧摊销的比值却逐年下降，最近三年这个水平还不到1，这表明苹果现有的资本开支还不够维持正常的简单再生产的水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52531ba76733260e729915eb273dad37\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"267\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　这种情况是不是离谱我们要看对比。可口可乐同样也是巴菲特的爱股，大消费的典型。可口可乐大部分的净利润以及相关的自由现金流也用来回报股东，但是大部分年份，可口可乐资本开支与折旧摊销的比值还要大于1。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　02</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　走错赛道的后果</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　明明你是一家科技公司，走的却是大消费的路子，就好比大冬天的上半身羽绒服，下半身短裤拖鞋。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这么多年以来，我们对大消费和科技公司发展历史的复盘中可以发现，消费品公司，重要的是没做什么，而科技公司，重要的是你做对了什么。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没做什么跟做对了什么，这个难度真的是一个天上一个地下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　大消费主打一个字，“躺”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　让我们听听A股投资者们对茅台的心声：“茅台啊，你就别整那一堆茅台王子啊，还有劳什子1915，乱七八糟的，你就守着53度飞天一个大单品就行了，什么工艺流程也不要改，对，什么也不要动，最好连门口那只看门的狗都不要换。每年只要控量涨价就好了。国运来了，以后有一天，什么伦敦金融街，纽约华尔街，最顶级的宴会都要靠着你撑场面。啥，你说酱香型他们不适应，放心，当初我们也是晃着大杯子灌红酒的”。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但科技企业就没那么好命。这个行业成功是偶然，失败才是必然。简单拿A股举例子，从2000年到现在，大消费的白酒，还有牛奶的伊利股份，一直撑到现在，但是科技龙头是一茬接一茬，比渣男换女朋友还快。</p><p style=\"text-align: start;\">　　别的不说，苹果手机历史上最经典的一代iPhone4在2010年发布，放到今天你会要么，但是2010年的茅台，到今天还抢不到呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果这就是，没有大消费的命，得了大消费的病。明明是科技赛道的，不断卷研发高资本开支就是宿命，你偏偏选择了躺平。在投入是找死和不投入是等死之间，必然选择投入，因为找死还有活下来的可能，但不投入就只有死路一条。</p><p style=\"text-align: start;\">　　要说我们苹果的裱糊匠，库克这么多年下来，他真的尽力了，不会有人做得比他更好。</p><p style=\"text-align: start;\">　　从2011年库克接任，到今天苹果股价翻了20倍。库克的表现也吸引了老股神亲自下场，从2016到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果，截至目前，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元，而且苹果还是巴菲特的第一大重仓股，在巴菲特的权益持仓占比接近50%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但是手机赛道毕竟是一个高度竞争的科技行业，苹果既要维持股价，又得给股东分红回购，资本开支上就得克制，库克是怎么做到低投入高产出的呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　简单，资本开支前移，让供应商自备干粮上资本开支，替苹果扛下这笔前期大投入。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克作为供应链管理的天才，常规的像供应链管理的“渣男”、“周扒皮”、“二桃杀三士”策略，显然都属于入门级，库克想的办法就是太公钓鱼、愿者上钩，要求代工厂自筹资金上设备做投入，作为回报，苹果在价格和订单上给予一定的倾斜。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这个事说起来容易，其实挺难的。因为上资本开支这个活，如果没有足够的利益，没人愿意干，欧美日韩这些传统供应商，根本没人上钩，都是不见兔子不撒鹰，连富士康这个代工厂都坚定的只做代工，上游重资产的零部件一概不碰。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但好在有中国供应链，而中国供应链的背后，是多年全球融资额高居榜首的中国资本市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/683bda6727a83c63d99ff912302de7bf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"281\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们看中国苹果链三大龙头，立讯精密、歌尔股份、蓝思科技，在苹果还是他们绝对主导客户的2021年，立讯精密的资本开支高达126亿元，歌尔股份和蓝思科技70亿左右，这个数字基本上相当于他们年净利润的2倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　供应商的钱从哪里来呢？我们看歌尔股份，从2010年到2021年，歌尔股份的净利润合计是190亿元，而累计的资本开支是356亿元，中间有着166亿元的缺口，不怕，这个缺口A股和地方金融机构给填上了。从2008年上市到2021年，歌尔股份通过定增、可转债等股权再融资的数额是94亿，此外2021年年报上还有65亿左右的短期和长期借款。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这是一个多赢的结果。苹果不用承担大额的资本开支，中国的苹果链企业通过为苹果代工获得了世界消费电子的前沿技术，地方上获得了就业和税收，对于资本市场而言，只要政策支持，苹果链有业绩，有成长，买单也没有问题。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果在美股的岁月静好，是因为有一批中国苹果链企业在那里负重前行。</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个小确幸的生活，在2019年结束了。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　03</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　红利和代价</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　《韩非子·说林上》里有句话，“将欲败之，必姑辅之；将欲取之，必姑予之“。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2019年5月，华为被列入实体名单，由此使得华为不能购买美国技术和组件，从而导致供应链的断裂和技术研发的停滞。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这对苹果是一个好消息，因为以前高端手机的竞争者只有三个，苹果、华为和三星，其中最让苹果忌惮的对手就是华为。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5478b960f78a8d108edc67abe608c404\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"282\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　根据IDC的数据，靠着原有的零部件库存，华为手机的出货量在2019年3季度达到了顶峰，6660万部，随后就一路向下，2021年以后不再单独统计，归入“Others”项下了。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没了华为，从2018年已经有些疲态的苹果又活过来了，2020年4季度出货量高达9010万部，这也是单品牌智能手机的季度最高出货量。</p><p style=\"text-align: start;\">　　当然这个出货量数据也蛮有意思，华为出货量掉头向下，三星整体影响不大，苹果当然有所提升，小米的出货量看上去增幅更大，2019年3季度小米的出货量只有3270万部，随后一直向上，最高点是2021年2季度，5310万部。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为的短暂出局，对苹果除了销量上有些不大的助力之外，最大的影响显然是净利润上的。在2021年之前，苹果的净利润都在600亿美元以下，2021年（苹果的会计年度是10月至次年9月）开始，苹果的净利润超过了800亿美元，2022年更是高达998亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年2季度的手机市场，苹果以16%的出货量，拿到了45%的营收，还有85%的行业净利润。</p><p style=\"text-align: start;\">　　可代价呢？</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果作为受益方，既然吃下了最大的红利，必然也要承担相应的责任，那就是与中国苹果链松绑。</p><p style=\"text-align: start;\">　　库克选择了短期看上去动作幅度不那么大的切香肠策略，先是要求中国的苹果链企业越南建厂，再下一步就要求转到印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个过程中，不断有苹果链企业爆雷。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de9292266b0b565463e1c2f8c789b238\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"280\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　第一个被踢出局的是欧菲光。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光连续三年巨亏，2022年亏损更是高达52亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿。</p><p style=\"text-align: start;\">　　第二个爆雷的是已经积极配合进军越南的歌尔股份。2022年初歌尔股份丢单事件爆发，歌尔股份股价从2021年底的高点打了三折。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这两个苹果链的大动作，让苹果链这个原有的主题炒作利器，逐渐走下神坛，甚至直接打压了A股电子行业的整体估值，一些原来动不动市盈率七八十倍的上市公司，在2022年市盈率普遍杀到了10倍上下。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果主题棺材板上的最后一颗钉子，是日本媒体给订上的。根据日本经济社的数据，苹果最新的iphone15手机，中国大陆零部件厂商的占比，只有2%。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果一年在中国的收入大约是600亿美元，净利润大概120亿美元，策略转向之后留下的，是苹果链的一地鸡毛，从原来的多赢变成了真正的双赢——苹果赢两次。</p><p style=\"text-align: start;\">　　120亿美元，可以养8万个年薪百万的工程师，每年至少解决1万个985大学生的就业。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　04</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　不知道该怎么评价的印度</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果给自己选的最终代工目的地，是印度。</p><p style=\"text-align: start;\">　　关于印度，我们的互联网上经常有各种调侃：</p><p style=\"text-align: start;\">　　外资火葬场</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度挣钱印度花，一分别想带回家</p><p style=\"text-align: start;\">　　轻度、中度、重度、印度</p><p style=\"text-align: start;\">　　但这个世界终归是物质的，制造业并不是只有中国行。基础研究靠天才，工程管理无难题。足够的时间和金钱堆上去，苹果产业链也可以在印度生根发芽。</p><p style=\"text-align: start;\">　　如果你停下来，稍微研究下印度，你就会发现，印度的各种奇葩策略，是意料之外，情理之中。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/068c584475f16a1ca409113a3d2d96fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"306\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这张图，是印度1948年以来，每年的贸易差额。你会发现，印度独立以来75年，只有2年是顺差，而且从2003年开始，印度的贸易逆差逐年扩大，2022年印度的年度年度贸易逆差创了历史新高，2689亿美元，75年的累计贸易逆差2.62万亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　这种贸易条件怎么说呢，什么迪都没辙。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度的外汇储备并不低，按照印度央行的统计，最新的数字是5861亿美元，这个数字正常情况排在中国、日本和瑞士之后，位居世界第四，按理说并不低。但我们看印度的贸易条件，如果放开进口，印度这点外汇储备，最多两年就能霍霍完。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度除了正常的贸易之外，还有一个重要的外汇来源，那就是侨汇，3000多万印度裔每年给印度寄回来的外汇，现在每年已经超过1000亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\">　　俗话说，人穷志短，马瘦毛长。大家都是人，但凡能站着把钱挣了，又有谁愿意背个恶名呢。</p><p style=\"text-align: start;\">　　印度很缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。</p><p style=\"text-align: start;\">　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。</p><p style=\"text-align: start;\">　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/454bdccf0110877741c859c0bd3ade1b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"550\" tg-height=\"244\"/></p><p style=\"text-align: start;\">　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　05</strong></p><p style=\"text-align: start;\"><strong>　　写在最后的话</strong></p><p style=\"text-align: start;\">　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。</p><p style=\"text-align: start;\">　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。</p><p style=\"text-align: start;\">　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。</p><p style=\"text-align: start;\">　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。</p><p style=\"text-align: start;\">　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。</p><p style=\"text-align: start;\">　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”</p><p style=\"text-align: start;\">　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。</p><p style=\"text-align: start;\">　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。</p><p style=\"text-align: start;\">　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。</p><p style=\"text-align: start;\">　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。</p></body></html>","source":"lsy1596593134739","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>苹果的黄昏，已经到了</title>\n<style 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缺外汇，非常缺。所以印度政策的出发点是，但凡你能带来外汇，或者你能国产替代，减少进口，再或者进一步你能出口创汇，政府都非常鼓励。但是反过来说，只要你想着把钱带出去，那你就会真正体会到什么叫印度灵活的政策。　　苹果本来就是全球制造，全球销售，代工厂选在哪里无所谓，只要效率高，成本低就可以，刚好与迫切需要出口创汇的印度一拍即合。至于小米，本来在印度经营的风生水起，手机在印度生产就像我们跟外方合资生产汽车，减少了印度的进口，增加了本地就业，双方属于共赢，但一旦小米想把挣到的利润返回中国，那就对不起了。小米用在印度的收入支付高通的专利费，结果就是这笔钱直接被冻结，理由是非法向国外转移资金。　　在印度做得最好的外企就是日本铃木，这个在2018年宣布退出中国的小型车制造商，在印度混得风生水起。2023年上半年，印度销量前10的车型中，铃木占7个。想象一下，有那么多的跨国汽车制造商在印度铩羽而归，铃木到底付出了什么代价不得而知。对了，铃木最近计划2025年在印度制造电动车并出口日本。你看，铃木是懂印度的。　　在这个世界上，能好好的跟外资讲道理，说到做到，不朝令夕改，这些你以为像渴了喝水一样非常基础的素质，其实极为的稀缺。　　我们能在这里评判印度的底气，是上面这组数据给的，2022年中国实现进出口贸易顺差8776亿美元。　　05　　写在最后的话　　那个创新至上，致力于改变世界的伟大的苹果，已经在2011年跟随乔布斯去了另外一个世界。苹果的伟大还在于，留下的老本不仅吃了10年，股价竟然还能翻20倍。　　终归，苹果还是留下了很多东西让我们反思。　　A股最近关于融资市还是投资市的争论非常激烈，在这里不想说一些平衡协调之类的片汤话，我们只说最近观察的一些结果。　　投资市容易，融资市不仅难，而且是可遇不可求。　　强大的融资市，是金融反哺实体经济最好的方式，哪怕有各种超募，甚至资金浪费，都要比房地产拉动经济好很多。　　投资市没有你想的难。在最近20年，美股一直涨是一个信仰，也是一个事实。但是大部分人可能没注意到的是，过去20年，印度也是一个大牛市。这两个国家有一个非常重要的相同点，都是长期持续的贸易逆差。美国是想通过美股吸引美元回流形成闭环，而印度就是贸易逆差太大需要通过牛市吸引外资。至于这是不是“养套杀”我不知道，因为比较正规的全球性股市的历史，加起来并不长。　　典型的投资市，代表性的就是价值投资理论，鼓励公司哪怕借钱都要回报股东，排斥资本开支。在苹果开始大额分红回购的时候，就已经注定了后面各种挤牙膏式的产品换代，未来即使没有华为出现，因为技术落后成为一个诺基亚也是一个大概率的结果。　　2023年全国高考乙卷的作文题目是：“吹灭别人的灯，并不会让自己更加光明；阻挡别人的路，也不会让自己行得更远。”　　一个人、一个组织，在时代大潮面前无疑是渺小的。华为手机在被制裁四年之后，上演了一场王者归来。　　华为背后，不仅仅是华为。还有无数个一起攻关的科研院所，不分日夜任劳任怨的供应商，下游是千千万万的不太会说什么漂亮话，只是默默掏出钱包的消费者，加起来就是14亿中国人。　　华为链已经取代苹果链，成为A股电子行业的第一大主题概念。　　没有苹果的时代，只有时代的苹果。　　上面这句话苹果的位置可以放上很多，包括巴菲特、华为、比亚迪。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":477,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":303570319,"gmtCreate":1603205287431,"gmtModify":1703829088127,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看","text":"这篇文章不错，转发给大家看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/303570319","repostId":"303817712","repostType":1,"repost":{"id":303817712,"gmtCreate":1603094920136,"gmtModify":1703828617047,"author":{"id":"3473459794537757","authorId":"3473459794537757","name":"MidasMike","avatar":"https://static.tigerbbs.com/7cafd3d1411d04107e3c4859369109f6","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"知行合一：Baillie 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| VOO vs. SPY vs. IVV vs. SPLG：最好的标普500ETF是什么？","htmlText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard S&amp;P 500 ETF (VOO）。伯克希尔哈撒韦公司董事长巴菲特甚至在遗嘱中推荐这只ETF作为其家族的遗产。同样，格里芬的对冲基金Citadel不仅投资于同一 ETF，还持有大量期权。为什么标普500ETF如此受青睐？S&amp;P 500 ETF追踪标普500指数，该指数被认为是美国经济的风向标。该指数持有500只最大的美国股票，涵盖科技、能源、金融和医疗保健等所有行业。&nbsp;当您投资 S&amp;P 500 ETF 时，您将自动拥有<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">$苹果(AAPL)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">$迪士尼(DIS)$</a>和沃伦·巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">$伯克希尔(BRK.A)$</a>·哈撒韦公司等顶级股票。从历史上看，该指数的平均年化回报率在10%左右。最好的标普500ETF是什么？鉴于标准普尔500指数的受欢迎程度，有许多ETF跟踪它。以下是四个最受欢迎的四种ETF的比较：VOO 、SPY 、IVV和 SPLG 。Vanguard S&amp;P 500 ETF（VOO）VOO非常受投资者欢迎。它是由被许多人认为是“指数投资之父”的杰克·博格尔创立的经纪公司先锋集团提供的。&nbsp;先锋集团目前是全球最大的指数基金提供商，以其极低的基金费用而闻名。多年","listText":"亿万富翁投资者通常更喜欢更简单的赚钱方法，一个典型的例子就是他们使用Vanguard S&amp;P 500 ETF等交易所交易基金 (ETF)。沃伦·巴菲特和肯·格里芬是全球最成功的两位投资者。两人都选择了简单投资Vanguard 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22:55","market":"us","language":"zh","title":"夜读｜橡树资本在狩猎什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1122830915","media":"远川投资评论","summary":"2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。","content":"<html><head></head><body><p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。</p><p style=\"text-align: justify;\">评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。</p><p style=\"text-align: justify;\">为了挽回市场的信心，万科先是提前偿还到期的6.3亿美元中期票据；再传出共有12家商业银行筹资800亿，以应对万科未来到期的公开市场债券偿付；最后在前期已经处置了悦榕庄、七宝商业广场等大量优质资产的情形下，再次通过抵押贷款的方式来回笼现金流。</p><p style=\"text-align: justify;\">深圳国资委则拿出了真金白银去认购万科旗下集团发行的中金印力消费REIT。本以为一切向好，但一则关于郁亮操控万科谋私利的小作文传遍圈内微信群，令事态发展又扑朔迷离起来。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去一段时间，房地产行业正经历一场煎熬。碧桂园延迟发布财报停牌，恒大面临财务造假的处罚，曾让大佬们「大打出手」的万科股权，也变成了人们避而远之的地方。然而这份危险，在国际不良资产处置巨头橡树资本眼里又十分迷人。</p><p style=\"text-align: justify;\">橡树（Oaktree Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。</p><p><strong>抄底恒大</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。</p><p style=\"text-align: justify;\">不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。</p><p style=\"text-align: justify;\">在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。</p><p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。</p><p style=\"text-align: justify;\">2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。</p><p style=\"text-align: justify;\">无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cb9dfc5db405524a8db72a1a9104185f\" alt=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" title=\"张康阳安慰劳塔罗,2023\" tg-width=\"600\" tg-height=\"432\"/><span>张康阳安慰劳塔罗,2023</span></p><p style=\"text-align: justify;\">事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”</p><p style=\"text-align: justify;\">这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。</p><p style=\"text-align: justify;\">换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。</p><p><strong>价格狩猎者</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。</p><p style=\"text-align: justify;\">转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。</p><p style=\"text-align: justify;\">在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4911a5b36e08d490eb14a467cedcfcc\" alt=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" title=\"2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"525\"/><span>2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网</span></p><p style=\"text-align: justify;\">反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。</p><p style=\"text-align: justify;\">「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」</p><p style=\"text-align: justify;\">如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。</p><p style=\"text-align: justify;\">更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。</p><p><strong>坏账大时代</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。</p><p style=\"text-align: justify;\">比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”</p><p style=\"text-align: justify;\">2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。</p><p style=\"text-align: justify;\">全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3d2d6042f80d851d0dbb6be07091120\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"887\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。</p><p style=\"text-align: justify;\">早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。</p><p style=\"text-align: justify;\">一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35e49940be14873358a79bf129218bfe\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1142\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。</p><p style=\"text-align: justify;\">就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。</p><p style=\"text-align: justify;\">而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。</p></body></html>","source":"lsy1583835599575","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA><strong>远川投资评论</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>2024年3月11日，国际评级机构穆迪的一份声明将万科的窘境置于聚光灯之下。在这份声明中，穆迪撤销了万科的‘Baa3’发行人评级，并授予了其Ba1评级，也就是大家俗称的“垃圾级债券”。四天后，标准普尔将万科企业(02202)的“BBB+”发行人信用评级列入负面观察名单。评级下调意味着万科在海外发债融资将会变得更加困难，这对于未来一年偿还债务总额可能超过445亿元的万科来说不是个好消息。为了挽回市场...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/hqhqKK75TpWzatawU80kqA\">Web 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Capital）对国内投资人来说并不陌生，他们不仅擅长驾驭周期，更擅长在腐肉之中觅食，在他人的困境中获利。抄底恒大橡树资本创始人霍华德·马克斯，是国内许多基金经理的偶像，每到荐书环节，总能听到他们脱口而出《周期》与《投资最重要的事》，以此彰显某种机构审美。不过在群星璀璨的华尔街，橡树资本也确实是当之无愧的巨头：坐拥1890亿美元的管理规模，截至2019年高达19%的年平均收益，马克斯更是预言了2000年科网泡沫破裂和2008年金融危机。尤其是在不良资产管理行业，橡树更是无法回避的一个名字。不良资产管理行业，简单来说，可以理解为“垃圾回收利用”——用低价去购买那些高负债、濒临破产的公司/资产，然后通过对债权、股权及实物资产进行消化处置，最终实现投资回报，本质上是低买高卖的能力。自2004年进入中国市场，橡树资本在中国已经完成多笔不良收购。而直至2021年，他们在恒大地产上的投资，才让橡树资本真正地走进到了公众的视野当中。2021年1月，正处于下行周期的房地产行业面临着资金链断裂以及债务违约等多种风险，在多数外资都对其避之不及的情形下，橡树资本却悄悄地抄底了恒大，成为了借款人：恒大以恒大香港元朗及江苏启东两个房地产项目作为抵押担保，分别获得了橡树资本5.2亿美元和4.8亿美元的贷款。在一年后，橡树资本的抄底就有了成果。由于恒大未能及时偿还贷款，其抵押的两项资产均被橡树资本进行了接管。值得一提的是，其中涉及到“改划”问题的恒大香港元朗凡尔赛宫项目在短短10个月就被橡树资本处置完毕。根据恒大集团在2022年11月发布的“资产接管人出售资产”公告：恒大在香港元朗未开发的宅地已经被资产接管人以6.37亿美元价格卖掉用来偿还债务。投入5.2亿，出手6.37亿，粗略的计算之下不难得到这样一个结论：橡树资本在不到两年的时间里通过这块土地赚取了1.17亿美元的价差，一进一出之间赚取了22.5%的收益率。除了上述投资，恒大还间接带了给了橡树资本另一笔财富：国际米兰。2021年，国际米兰在疫情的影响之下遭遇了财务困境。但当时它的母公司苏宁因为曾经战投了恒大地产200亿元，在后者暴雷的影响下自身难保。不仅暂时无法收回这部分投资，同时也让它面临着流动性危机的困境，值此情形下其根本无暇顾及到旗下的国米。无奈之下的国米老板、苏宁大公子张康阳以国米股权作为质押品向橡树申请了一笔利率为12%的贷款，并于今年5月20日到期。而从目前的种种迹象来看，张康阳并没有能力按时偿还贷款，这也意味着欧冠亚军的所有权极大可能会落到橡树的手中。这事也引得宿敌AC米兰球迷调侃：“原来国米是不良资产。”张康阳安慰劳塔罗,2023事实上，买垃圾债是橡树资本的老本行，但它在中国房地产市场的投资却更多地会偏向于信用贷款的方式。用霍华德·马克斯的话来说就是，“如果我们能提供以有吸引力的房产为担保的贷款，并且我们认为抵押品的价值为我们提供了足够的安全边际，那么我们愿意这样做。”这也不难理解，与其去投资随时可能暴雷的房地产债券，不如去做信用贷款：不违约可以赚高额的利息；违约了也可以获得抵押资产的处置权。换句话来说，对橡树资本而言，获取收益的主要方式并不在于资产有多好，而是取决于获取资产的代价有多低，而这种理念也恰恰是橡树资本成功的关键。价格狩猎者巴菲特曾说：“我早上起床总会看看我的邮箱里面有没有马克斯先生的备忘录，如果有的话，我总会第一时间打开并阅读，他总是能告诉我很多东西，他的书更是如此。” 但早在1969年的时候，霍华德·马克斯还仅仅只是花旗银行投资研究部的一名普通员工。转折点发生在了1978年，当时迈克尔·米尔肯在垃圾债上的投资让他声名鹊起，而霍华德·马克斯也在和迈克尔·米尔肯的接触当中打开了垃圾债的投资大门。在米尔肯看来，如果你买高等级债券，未来出现的所有意料之外的事情都是坏事，除了向下，没有别的地方可去；可如果买的是垃圾债券，并且它幸存下来了，那么所有想不到的事情都是好事：债券评级可能提高、公司可能被更大的公司收购。即便按部就班地像债券规定的一样到期偿还本金和利息，也会因为其更高的利率带来更大是收益。霍华德·马克斯从中深受启发。要知道1969年他刚进花旗银行工作时，公司投资了“漂亮50”，如果当时有人持有了这些股票，那么到1974 年底为止会发现「你几乎在美国最好的公司里损失了所有的钱」；而当下通过购买垃圾债券去投资美国最差的公司却可以让他赚取不少钱。强烈的反差也让他明白：真正决定投资收益的并不是公司的质量，而是买入的价格。这也成为了他日后投资过程当中最重要的一条准则之一。2005至2007年，金融危机的前夕，霍华德·马克斯做了两件事情：大幅清算了手上现有的资产和较大的困境债务基金；在困境债务基金规模历史最高规模只有20亿美元的情况下再次募集了110亿美元。在他看来，市场上太多的钱正在追逐太少的交易，以至于风险正在不断地积累。市场也并没有让他等太久，2008年雷曼兄弟倒闭。当多数机构忙着抛售资产时，霍华德·马克斯却逆势抄底，平均每周投资约4.5亿，持续15周，投资总额达到了70亿美元，一战成名。“你在全球金融危机期间成功所要做的就是买入，你买什么并不重要，因为所有东西的价格都被大大低估了，几乎所有东西都恢复得很好， 破产的很少，所以唯一重要的是你买了。” 马克斯在后来的一次访谈中说道。2005至2010年期间橡树资本规模大幅增加，橡树资本官网反过来市场沸腾时，马克斯在2001年1月2日的备忘录《泡沫.com》中写道，科技、互联网和电信股是一个膨胀的大泡沫，我们必须对此高度怀疑。「世界经济繁荣取决于美国经济繁荣，美国经济繁荣基于股市的健康发展，股市的表现只由少数几只科技、互联网和电信股带动，因此，当为数不多的这几只股票不可避免地发生调整时，严重的后果将波及整个世界。」如同以往，当前决定美股上涨的科技七巨头马克斯一个也没参与，反倒把油运巨头TORM买到股票第一大持仓，并重仓持有了像美国第一大天然气公司切萨皮克能源、淡水河谷等等一堆能源巨头以及油气开采ETF。更加在乎买入价格的马克斯，在拥抱红利股的同时，也将目光对准了深受不良贷款影响的中国市场，犹如黑夜丛林中闪烁眼睛的巨兽，等待着自己的猎物。坏账大时代不同于国内价投大师，现在还在一边收着管理费一边强调投资是不要轻易尝试高难度动作，马克斯并不认为单做股票且只做低难度就是正确的，而是要灵活调整配置思路。比如他在去年10月就判断，美国宽松时代基本告终，股票轻松赚钱的时代结束了，因此加大信用债，包括高收益债的配置，同时把目光投向了中国。在国内金融从业者愈发迷茫的时刻，马克斯却坚定认为，欧洲和日本的经济就像老年人，美国的经济像成年人，而中国经济正处于青少年时期，“我们一直是中国不良资产的最大买家。”2013年，橡树资本正式涉足我国不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，信达资产和橡树签订谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。早在2015年5月，橡树资产就在中国完成了首笔不良资产收购。就像恒大、苏宁机会的捕捉，也并非临时起意，而是埋了长长的伏笔。而这样的机会，对于橡树来说，未来会呈现井喷的态势。全国催收巨头永雄集团原副董事长张化桥曾说，“未来5-7年内很可能是中国不良资产的黄金时段。”而其中一个很重要的原因在于：不良资产管理公司（简称AMC公司）的重要供给方，商业银行的不良贷款余额正在不断地增加。根据Wind相关数据显示，截至2023年12月，商业银行不良贷款余额达到了3.23万亿，创下了历史新高，这也标志着中国正在逐渐进入一个坏账的大时代。但对于中国的AMC公司而言，这却并非完全是好事。早在20多年前，四大行将自己的不良信贷资产注入到了四家AMC公司当中，而后在经济高速发展的影响下，这些不良资产大多变成了香饽饽，AMC公司也因此大赚一笔。尝到了甜头的AMC公司也因此开始形成一套独特的商业模式：将良莠不齐的不良资产都买入，等待部分资产日后增值。一位从业人员曾告诉笔者，“对许多AMC公司来说，其自身的资产当中会有近30%的类坏账，也就是这部分债权到期之后企业大概率无法偿还本金，只能依靠AMC同业间的无限展期来存续经营。而在这一过程当中，企业所需要支付的利息会越来越高，AMC公司这部分资产形成坏账的概率也就越来越大。”但在当下经济增速开始逐渐放缓的情形下，这种做法的弊端也开始显现：大量不良资产最终可能依然会是不良资产，企业很难从中获益。以国内AMC行业巨头中国信达为例，根据其年报所述，2023年中国信达收购银行不良资产近300批次，收购规模超1800亿元，同比增长56%。其中，收购79家地方中小银行不良债权总额890亿元，同比增长199%，而全年净利润仅为58.21亿元。这意味着AMC公司也开始迎来了自己的“供给侧改革”，单纯地成为不良资产承包商已经不足以支撑自身的发展，只有那些拥有独到眼光，能够给出真正的不良资产解决方案的AMC公司才能跨越时间的周期。就像马克斯曾在一次采访中谈到的那样，“中国这么大的不良资产规模，除了四大AMC(资产管理公司)之外，肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。言外之意就是会有更多的不良资产公司去同台竞技。而现在，伴随着橡树资本在日前成立了OAKTREE（北京）投资管理公司，这一时刻正在来临。橡树资本的闯入将会成为一条搅动国内不良资产管理行业的鲇鱼，拉开中国AMC行业的优胜劣汰的帷幕。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":46,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291295848181824,"gmtCreate":1712143094850,"gmtModify":1712143096176,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291295848181824","repostId":"1195420019","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":101,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291294177349944,"gmtCreate":1712142632230,"gmtModify":1712142633511,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291294177349944","repostId":"1150402030","repostType":4,"repost":{"id":"1150402030","pubTimestamp":1711685394,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150402030?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 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justify;\">这是本人最后一次撰写《致股东函》，因为本人快将卸下恒隆集团及其所有附属公司（包括上市公司恒隆地产）的所有行政职务。这将于2024年4月26日生效，即我们下一届股东周年大会举行当天。此后，本人将担任荣誉董事长。本董事会及恒隆地产的董事会已委任陈文博先生接任本人目前的所有职务。自2020年起，他一直担任公司的副董事长。</p><p style=\"text-align: justify;\">监于上述转变，本人这次会偏离本函一贯的格式。详尽的营运业绩可见于本年报其他部分。至于本人对2023年表现的分析，建议读者参阅恒隆地产的《致股东函》。而在这最后一封《致股东函》中，本人会讨论影响我们行业和业务的重大问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人于1991年1月1日出任本公司董事长时，公司的业务几乎全集中在香港。（1980年代末，我们曾涉足泰国，在当地经营一家小型房地产公司，并拥有一座甲级办公楼作租赁用途。我们也曾在澳洲和印尼购买资产。本人接任董事长后不久，我们便退出了所有非香港业务。）本人接任后首要做的，除了处理一些必要的高层人事变动，就是研究内地的经济。结果，我们在1992年12月进军上海。如今，内地收入占我们租赁收入68%，而且这个占比还在上升。这就是为何本人过去数年大量篇幅谈论内地经济和社会议题。那是爆炸性增长的时期，我们受益匪浅。</p><p style=\"text-align: justify;\">同期，我们身处的香港在1997年回归祖国后，发生的变化同样令人惊叹。经济继续增长，商业活动如常。这就是为何本人在过往《致股东函》中提及香港的篇幅不及内地市场的多。后者对我们来说比较陌生，但也是我们未来的发展所在。然而，过去数年，香港进入了一个前所未见的新阶段。因此，谈谈对香港的看法或许是本人作为董事长的最后职责。可以肯定的是，我们无意把总部迁往别处，没有城市比香港更适合经营我们的业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">容本人先声明，不论1997年前还是今天，我们由始至终从未对香港失去信心。诚然，香港是有别于过去，但这并不代表香港如我一位美国朋友最近所写的“已玩完”。香港现在只是不同了。我们应该了解是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。</p><p style=\"text-align: justify;\">首先，且让本人回顾过去曾与我们股东分享的一次个人经历。1995年6月，即香港回归前两年，一本西方商业杂志刊登了一篇封面文章，表示“香港已死”。作者是本人的一位朋友，可惜现已离世。读完文章后本人联络他，并前往美国东岸与他见面，指出他错误之处。他看似接受了本人的论据，并承诺发表另一篇文章，把本人的一些观点纳入其中。当这篇后续文章在1996年9月刊出，距离原文已经过了15个月，当中一半的篇幅是关于我本人的，而另一半则几乎没有表达本人的观点。本人很失望，于是再赴美国华府见他。这次他提议若本人愿意亲自执笔，他将会刊登。本人答应了，但此文章最终在1997年1月才出版，即首篇文章刊登后19个月，香港的声誉已受损。他第一篇文章的标题哗众取宠，纯粹是诽谤。</p><p style=\"text-align: justify;\">这究竟是一名追求个人名利记者的偏见，还是出版社想推高杂志销量，抑或出于政治动机？我们永不知晓。</p><p style=\"text-align: justify;\">可幸的是，1997年后香港继续繁荣，事实推翻了这位朋友的观点。十年后，这本杂志刊登了另一篇文章，承认当年他们错了。（这篇同样畅销！）鉴于这段经历，本人现在表达对香港的看法也大概有理。毕竟，本人应该是1997年前后，以个人身份最频繁到访西方国家说好香港故事的本地市民。</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，香港在1997年前以及其后的成功，有一关键之处是不可持续的，那就是香港经济过于依赖房地产，这情况直至最近才改变。据本人所知，1970年代起的殖民政策旨在有系统地制造楼市泡沫。由于政府掌控占总量逾70%的未开发土地，只要刻意限量土地供应，便能轻易操纵地价走向。结果，数十年来，香港的地价和楼价一直高踞全球主要大都市。与房地产相关的政府收入通常占其总收入30%至40%或以上，令利得税和薪俸税可维持在低水平，而且带来许多好处：这吸引了外国企业来港、高楼价为香港市民带来财富效应、这令经济显得活力十足，以及当时殖民宗主国可以尽敛财富。似乎所有人都得益。</p><p style=\"text-align: justify;\">在1997年前中英谈判期间，中国政府担心英国政府会以高价尽量出售香港的土地，然后把收益带回英国。因此，北京坚持在1997年前每年限售50公顷土地。地价事实上在1997年6月30日见顶，也就是英国管治香港的最后一天。真是离奇！在亚洲金融危机期间，地价曾短暂回落，但由于土地供应有限，地价再次持续急升。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一方面，内地经济在那些年间持续惊人增长，按年增幅经常达双位数。香港对此有贡献也有获益。只要这种情况持续下去，高楼价似乎可以接受。然而，这也衍生了严重的社会问题。考虑到住宅面积中位数不到50平方米，以平均每户三人计算，即人均面积仅约15平方米。这不过是内地的三分之一，以香港的经济发展水平来说，这是世界上最低之一。社会不满情绪高涨，某程度上加剧了后来的社会动荡。至少，高楼价为社会不满情绪提供了一个方便的藉口。</p><p style=\"text-align: justify;\">鉴于这些情况，房地产已成为主导香港经济的首要支柱。其他传统经济支柱在1997年后也表现不俗，如金融服务、贸易（包括物流）和旅游业等，并因中国的崛起而受益。但若论重要程度，无一可媲美我们房地产行业——它的供应链最长，从建筑施工、家居装修到地产代理等等。但长远来看，拥有世界上最高的楼价又是否可取或可持续？</p><p style=\"text-align: justify;\">那些年头，似乎无人会费心讨论这个问题。一方面内地经济增长强劲，另一方面香港土地供应受人为限制，楼价只会持续上升。这对社会来说短期是喜讯，但长远却可能是问题。楼价已经高得令人咋舌。</p><p style=\"text-align: justify;\">楼价上升对社会的影响也许是最令人忧虑的问题。住宅单位面积不断缩小；东京已相当拥挤，而香港的平均住宅面积只有其一半。年轻人无力置业成为了严重的社会问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">因为香港地少，甲级办公楼的土地供应又短缺，所以租金居高不下。由于人口稠密、经济强劲、工资水平持续上涨，故此零售空间也很昂贵。这些情况持续了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人在上文阐释过为何1997年前的土地供应量被刻意压低，过后再多一个原因。英国人在1997年前不久设立了一个公营机构负责卖地，这个卖地机制在1997年后大致沿用。然而，香港的政治和社会氛围已变。决策者过于重视社会平等，阻碍了卖地，担心遭反对政府的政客指控贱价卖地，令富裕的发展商得益。结果，土地成交量变得不合理地低，以致地价飙升。这渐渐酿成灾难。</p><p style=\"text-align: justify;\">讽刺的是，反对政府的政客本应争取大众福祉，却让地产价格高企不下，严重伤害社会。事实是，他们只在乎自身的政治目的。综观世界，这不是香港独有的现象，但在2020年6月颁布《港区国安法》前，香港政治内斗尤其恶劣。在某种意义上，《港区国安法》的实施最终解除了数十年来楼价异常高企的魔咒，而《港区国安法》之所以有效，正是约束或消除了一些时任立法会议员自私而不当的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">犹如人生中和社会上的一切事物，祸福总是并存。降低楼价是必要的，因为有近半人口无力置业，而且长远有利于香港的竞争力。然而，香港大多数业主或会受累于资产贬值。这也会对社会上较富裕的阶层构成负面的财富影响。土地供应由短缺变成充裕，将逐渐改变市民既有的一个信念，就是投资物业永不会错。这是香港社会迟早必须面对的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了地产业的转变，另一个从根本改变香港社会的连带问题是政治角色的转变。1997年前，殖民宗主严格禁止这个议题。香港一直不被允许有民主，直至英国人意识到他们快将要被迫放弃这个地方。他们蓄意令香港1997年后变得难以管治，他们极之成功。一个经济城市变成了政治丛林。</p><p style=\"text-align: justify;\">北京在谈判香港回归或起草基本法时，不知道有否预料到这一点。1997年后，似乎他们仍未意识到，又或是选择不作为。但无可争议的是，北京多年来在处理香港事务时太过宽松。记得当时常听到：管治香港的最佳方法就是无为而治。他们误信了大多数香港人，也低估了英国人。</p><p style=\"text-align: justify;\">2000年代初，在一个很小型的私人晚宴上，本人有机会向一位来自北京的原部长级、曾是中英谈判前线人物的朋友表达了对香港的看法。本人告诉他，当北京以为中国成功确保了香港回归后会继续繁荣安定，其实英国人已处处设陷。这位朋友对此大为不快，此后我们再也没有见过对方。数年后，一些香港年轻人在街头挥舞英国国旗抗议香港政府时，他终于忍无可忍，公开谴责那些年轻人。他早该料到。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论如何，香港的情况持续恶化，直至2019年下半年爆发骇人的骚乱。实施《港区国安法》是恢复社会秩序和安宁的唯一方法。坦白说，大概只有香港这个司法管辖区会在没有安全法规的情况下运作20多年。当时不能坐视不理，于是《港区国安法》便出台了。</p><p style=\"text-align: justify;\">不论是好是坏，这就是香港的一段历史。《港区国安法》实施前，香港是政治撕裂的社会，历史教晓我们，这不会有好结果。若没有《港区国安法》，香港街头将一直混乱，在这样的情况下经济也无法蓬勃发展。有国家安全法便好得多。更棘手的是，骚乱紧接三年疫情，加剧了经济不景，也延迟了复原过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">然后发生了同样严重或更甚的事。美国对中国的攻击已延伸到香港。西方国家首次错误地否认“一国两制”框架的落实与执行。《港区国安法》在2020年实施前，香港被拖进本地政治浑水；现在，香港陷入国际政治交锋。1997年前，在英国管治下，香港与世界和平相处。1997年后，在“一国两制”框架下，香港获西方接纳。一切现在已经改变了。</p><p style=\"text-align: justify;\">20多年来，本人一直主张承中国崛起之势继续与外界交往。过去香港人对西方略有认识，但由于意识形态之故，对内地缺乏深入了解。而我们的祖国那时是全球发展最快的主要经济体之一，若不与其紧密合作，只会害了我们自己。现在形势有变，由于与外界合作越见困难，香港别无选择，必定要与内地合作。过去，西方向我们招手；现在，出于政治原因与我们疏远。不过我们别无他法——作为城市经济体，我们必须跟所有人打交道。</p><p style=\"text-align: justify;\">总括来说，香港变了，主因有三：围绕1997年香港回归的一系列不幸问题、疫情的影响，以及中美紧张局势升级的牵连打击。</p><p style=\"text-align: justify;\">现时的关键难题不仅是如何解决当前的经济困境，还有如何建立国民身份认同以及该由谁来牵头。香港鲜有人思考这些问题。我们都知道，国民身份认同不能强加，必须长时间培养。已故的新加坡总理李光耀先生于1960至1980年代就成功做到了。若无人积极而明智地推动，这根本不会出现。这就是香港和北京目前要面对的重大挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些香港市民近来抱怨现时本地官员比北京的“左倾”，这说法相当大程度是事实。但考虑到香港一个世纪以来没有国民身份认同，对祖国也没有感情，一些过度调整是难以避免的，钟摆总不会突然停在中间点。</p><p style=\"text-align: justify;\">三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。</p><p style=\"text-align: justify;\">至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\">要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。</p><p style=\"text-align: justify;\">这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。</p><p style=\"text-align: justify;\">香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。</p><p style=\"text-align: justify;\">约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。</p><p style=\"text-align: justify;\">同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。</p><p style=\"text-align: justify;\">最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。</p><p style=\"text-align: justify;\">现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。</p><p style=\"text-align: justify;\">故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。</p><p style=\"text-align: justify;\">今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。</p><p style=\"text-align: justify;\">1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。</p><p style=\"text-align: justify;\">本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。</p><p style=\"text-align: justify;\">若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>前瞻</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。</p><p style=\"text-align: justify;\">与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？</p><p style=\"text-align: justify;\">诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。</p><p style=\"text-align: justify;\">有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。</p><p style=\"text-align: justify;\">在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！</p><p style=\"text-align: justify;\">且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。</p><p style=\"text-align: justify;\">试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。</p><p style=\"text-align: justify;\">1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。</p><p style=\"text-align: justify;\">这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。</p><p style=\"text-align: justify;\">过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。</p><p style=\"text-align: justify;\">多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。</p><p style=\"text-align: justify;\">西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。</p><p style=\"text-align: justify;\">在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。</p><p style=\"text-align: justify;\">这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！</p><p style=\"text-align: justify;\">金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。</p><p style=\"text-align: justify;\">人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。</p><p style=\"text-align: justify;\">但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！</p><p style=\"text-align: justify;\">至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。</p><p style=\"text-align: justify;\">建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。</p><p style=\"text-align: justify;\">进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。</p><p style=\"text-align: justify;\">近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。</p><p style=\"text-align: justify;\">综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。</p><p style=\"text-align: left;\"><strong>董事长</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>陈启宗</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>香港，2024年1月30日</strong></p></body></html>","source":"lsy1676260226397","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g><strong>观点</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>鉴于2024年4月26日将交班予儿子陈文博，恒隆集团董事长陈启宗此次是最后一次撰写《致股东函》。在最后一份致股东函中，陈启宗先生一改过往大量篇幅谈论内地市场的习惯，而是更多围绕香港的前世今生深入分析——是什么造就了这座城市昔日的样子，又是甚么令其成为如今的模样。业绩及股息由于人民币贬值及物业销售收入减少，截至2023年12月31日止年度，整体收入微降1%至港币108.81亿元。租赁收入增加2%至...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/WemQv2OboIhUG8j719GQ_g\">Web 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。三年疫情也重创香港。作为中国一部分，经济上越见依赖内地，香港别无选择，只能跟随内地的抗疫方式。结果，香港对中国其他地区和世界各地都封关了。这对我们的经济是最坏的情况。许多外籍专业人士搬往别处，他们部分在这里已生活了数十年。至于美国对中国的全面攻击，中美交恶已酝酿了至少30年，但从未像如今这般切身。西方资本多被禁止投资香港，令香港股票市场交易量急跌便是一例。本人相信，未来更多攻击会接踵而来，但香港大多数市民似乎还未意识到。话虽如此，这不只是个本地问题，而是国家层面的问题。要与内地建立更紧密的经济联系，我们需要增进对国家的认识。第一步，香港人必须练好普通话。（香港除了英语，主要用广东话。）内地庞大市场是个强力诱因；现在我们还有一个推动因素——西方的举动在促使我们与内地合作得更紧密。这不是要取代外面世界，反而是我们要加倍努力了解并联系外界。此外，香港不能再如以往般只专注于美国。现在我们必须探索更远的地方，与世界其他大多数地方合作。对于那些我们视为可建立新经济联系的地区，香港商人必须迅速跟上脚步，对当地语言、习俗、历史和制度深入了解；很多新事物需要学习。香港必须达成的另一件事，是快速提升我们在高科技方面的技术水平和适应力。世界正朝着这个方向迅速发展，而内地作为我们的主要经济伙伴，正是这领域的先驱。综上所述，现今的香港与1997年以及随后的首20年相比，已有重大变化。香港过往所享的繁荣，是建基于高地价等不可持续的因素。出现重大转变是难免的，即使无人能预测会如何发生。事实证明，这个过程并不好受，像香港2019年的骚乱。现在是时候找一种切合本地和国际新现实的新模式。毕竟，唯有变化才是永恒。当外在环境改变，每个人、每个城市、每个国家都必须作出调整，才能求存求荣。虽然本人过去曾花很多篇幅谈及内地，但还是该在此总结一下本人的观点。只有充分认识过去和现在，我们才有机会更准确地预测未来。约有20年，中国是世界各地资金的投资热点。中国看似无限大的市场，对资本和人才都具有强大的吸引力。这种趋之若鹜的情绪很大程度上是基于实实在在的经济增长。犹记得本人在1990年代中第一次参加当时在内地开展业务的一家著名美国高科技企业的董事会会议。管理层报告的一项内容是把5亿美元汇返美国。款项一挥便汇过去了。过去数年在现届美国政府执政下，国际对华投资的热度冷却了。异常冷淡！无可否认，中国经济正面对严峻挑战。过去40年里，北京也曾面对各种严重问题，既有经济的，也有政治的。然而这次跟以往有一重大不同之处。以前，问题只围绕经济或内地政治。这次，却多了一个可恶的因素，就是国际政治。不管过去还是现在，纯粹经济问题通常都可以解决。但人类近代以来都未曾见过史上最强大的国家挑衅一个快速崛起的第二大国。这是把修昔底德陷阱表现得最极致的例子。上一次发生此类重大事件是在十九世纪，美国强势崛起，威胁到当时的霸主大英帝国。北美天然资源丰富，人口增长迅速，英国难以匹敌。由于当时全球化程度较低，有足够空间让两个大国共存。两国只是二分天下——美国统领新世界，而英国则继续从其众多殖民地中攫取财富，如印度、缅甸和马来西亚等地，以至远东的香港。同样的局面，今天无法重现。科技令世界真正全球化，世界最强大的两个国家相互对立，难免会陷入全面的对决，任何地域或行业皆无一幸免。这是前所未见的，美国决意全力遏制中国的崛起。这场战争双方都会全力以赴，只差正面军事冲突。热战的可能性不高，因为现时双方都有核武，交战起来必然玉石俱焚，但并不表代惨烈的争斗会缓和。新型的现代战争涵盖网络、货币、深海和太空，再不只是贸易、天然资源或传统武器。过去的30多年，两国发生过多次经济和军事对峙，但双方各有考量，每次都将问题排除在公众视线外。然而，在特朗普执政期间，许多问题都浮现了出来。当时，全世界关注的焦点是贸易。现时，美国把这场较量提升至国家安全层面，等于向全世界明示，这场争斗属全方位。爱国就等于反华，美国今天已没有人敢有异议。媒体纷纷附和，在国内外大力宣扬这个讯息。所有主张与华保持联系的人都不得不四处躲避。美国国内几乎达到一致的共识。最高危的爆发点之一当然是台湾海峡。数十年来，美国华府一直几乎公开支持岛内的台独阵营。过去，美国反华派别是低调的，公众几乎察觉不到，直至上届政府执政。现在，中美冲突成为国家安全事项，反华情绪泛滥，使台海变得比以前更凶险。1996年台湾海峡危机，有两艘美国航母被派往台海，但在紧张时刻谨慎航行，避免驶进海峡。如今，美国军舰经常驶过这狭窄的水域。仅在五年前，难以想像会有美国国会议员能够到访台湾；但一年半前，众议院议长高调访台两天。美国显然是在挑衅北京。故此可以理解中国觉得别无选择，只能加强军备作回应，因为军力强方能保和平。今天，北京已并非无力自保，这是避开麻烦的唯一方法。从上述及其他原因可知，在台海发生军事冲突的可能性不大。此外，中东和欧洲等世界其他地区的问题，可能会转移美国的视綫。与普遍的意见相反，本人认为在未来5至15年内，太平洋一带颇有可能是世界上相对和平的地区。然而，这并不等于中国可以一帆风顺。除了要解决当前的经济困境，保持国内社会稳定与和谐始终是领导人的首要目标。当然，两者相互关联。本人相信，只要国家能够保持社会凝聚力，其经济就会继续增长。一些西方评论家常说，中国可能会像许多拉丁美洲国家一样，陷入中等收入陷阱。说这话的人大概并未意识到中国科技行业的蓬勃发展。中国拥有世界上最庞大的工程师团队，定能确保高生产力。正如中国在数码软件应用方面已跻身世界最先进之列，美国发起的这场竞赛无疑有助中国建立高科技硬件的实力。今天，西方爱说中国是“不宜投资”的。这都是西方政客宣扬的政治言论。在经济和科技领域，以上言论几乎完全不符事实。可以肯定的是，相比许多西方认可的投资国，中国在许多关键方面都远为优胜。中国“不宜投资”，只是西方一面之辞。这就是我们所处的外部环境。33年前，本人接任公司董事长时，中国正处于改革开放和经济发展的初期阶段。许多人，包括我本人，都感到担忧，但随后数年，中国已成为繁荣兴旺的市场，迎来大量机遇。同一时期，香港也面临着与回归祖国相关的不明朗因素。1997年前数年及回归后，香港也安享了经济欣欣向荣的好日子。1991年，我们当时面临的挑战是，公司既财政薄弱，又缺乏明确方向，可谓无策略可言。公司涉足内地高端商业物业租赁业务，并看准策略时机在香港收购物业，我们遂得以渐渐在业内重建立足点。如今，公司财政稳健，我们的品牌在中国商业房地产可算数一数二。本人现将公司交给下一代接棒，他们现时身处的形势跟本人33年前相比截然不同。事实上，情况恰恰相反。如今，公司在所有关键范畴都状态良好。然而，外部环境却每况愈下。坦白说，本人看不到尽头。唯一值得庆幸的是，创办人当年决定将公司设于香港，毗邻是后来变得庞大的内地市场。本人相信这里仍会是一处相当不错的投资地。若本人上述的分析与未来数年以至数十年的现实大致相符，那么公司应该前景不俗。前瞻由于不想阻碍下任董事长及其团队的自由发挥，本人不应谈论太多具体细节。尽管如此，本人欣然告知各位，我们现时的任何策略都是本人和继任人多年来共同制定的。这既是本人的策略，也是他的策略。然而，随着时间推移，外部环境演变，改动无可避免。本人相信，在新任董事长的领导下，公司管理层团队将能稳妥应变。与此同时，我们庆幸选对了市场和行业。环视全球，有两个市场尤其突出，两者皆庞大且活力十足，即美国和中国。我们成功在香港（中国的一部分）营运了63年，在内地也逾33年，并无迁往别处的理由。况且，我们在其他地区有什么竞争优势？！未来10至20年，美国经济按年增长或许有2%至3%，但中国的增长则可能接近4%至5%。因此，我们选对了地方。而中国市场内，奢侈品零售业规模的绝对值虽然小，却有稳步上升的增长。行业的按年增长可能比国内生产总值增长率高出数个百分点。若一切按预期发展，我们的表现可能领先同业，目标是在未来多年取得按年增长约10%。至少，年均租赁收入可达高单位数增长。本人还期待我们的物业组合进一步扩大。我们的业务若要有如此增幅，外部环境当然需要配合。若中国不稳或经济持续疲弱，那就另当别论了。此函的读者现应知道，本人相信中国能维持社会稳定，其市场也会继续增长。就如其他地方，发展的道路沿途总有颠簸，而中国的制度似乎总会面对更大的颠簸，但她也有能力学习和调整。自1978年起40多年来的经济改革开放便是一例。事实上，执政党长期执政有助国家汲取经验教训。中国近数十年的经历就是不断适应和调整。西方痛恨这样的制度，但对中国人来说，这不过是他们的生活方式，已实行了数千年。正如基辛格博士多番指出，过去数千年的大部分时间里，当欧洲人还在文明发展初期，中国不论经济还是文化，都已十分文明昌盛。因此，他们并非必需向西方学习。从近数十年的经验可见，该学的他们会学。可是，全盘采纳西方的做法却是另一回事。西方及其现行制度的成功在人类历史上年期尚短，是否能长远持续还有待验证。此外，西方理应推崇多元（而中国重视顺从），那只是不同，为何要批评？那岂不狂妄自大？诚然，因为中国过去200年的悲惨历史——同时也是其社会及政治制度的结果——她必须向西方学习才能迎头赶上。中国正正做了，而且仍在学习，但该学与不该学的还是由她自己决定。不论个人、国家，还是人民，都必须为自己的选择承担后果。同一制度，过去两个世纪使这个国家陷入贫困，也曾缔造了千秋盛世，并在过去数十年令这个国家重拾繁荣。举例说，中国在短短40年让大量人口脱贫，历史上从没有其他国家做到，尤其是像中国这样人口庞大的国家。这项人类实验成功，该庆祝的不只是中国，全世界也应同贺。世上大多数地方仍很贫困，他们大概可从这个历史悠久的大国学到点什么。且让本人用两个事例阐述中国的做事方式，这与西方明显不同。第一个带点哲学。如本人长久以来所撰述，西方文明建基于犹太基督教的传统，往往通过零和棱镜看待世界，即非此即彼。这个观念源于他们的一神论宗教，要么是上帝要么是撒旦；要么是天堂要么是地狱；要么得到救赎要么招致灭亡。因此，主流基督教具有强烈的福音派色彩，要让所有异教徒归信他们。这些哲学和文化传统深深影响当今西方国家的行为。有意思的是，中华文明几乎没有任何宗教，没有人格神或众神，他们只有所谓的“天”，而“天”是个模糊的概念，意义完全取决于个人诠释。即使是一千多年前中国从印度传入的佛教，其本质也无神明，而更像是一种哲学思想。在中国人看来，万物皆有“阴”、“阳”，两者既相互对立，又相辅互补。两者不只应该共存，而是必须共存，缺一不可。这就是为何中国领导人近年提出“人类命运共同体”这一西方似乎难以理解的概念。他们要么全然漠视，要么全盘否定！且让本人举第二个事例，这比哲学远为务实。西方金融体系产生的大幅波动，经常损害实体经济，北京在旁观察后得出以下结论（正如我们许多人早下的结论）：金融本身应该是一种服务，而不是一种目的。金融是一种必要的工具，它促进社会生产商品和服务的经济活动。简单而言，就是让金融主要服务实体经济，而非使其受损。金融服务是必要且有利的，但金融业则不一定如是。当然，问题是两者如何区分。由于第二次世界大战后数十年世界相对和平，累积了大量财富，现在世界资本泛滥。以钱滚钱成为了一门非常有利可图的生意，带动了金融业的兴起。试想想以下两种行业的出现。近数十年来，投资银行（用别人的资金牟利）和私募基金（投资别人的公司赚取利润）的地位已升至经济体系的顶端。然而，仅约30年前，投资银行业务被视为次于商业银行业务，现在投资银行家已成了精英阶层，因为他们的薪酬远高于传统商业银行家。1990年代前，没有人看待私募基金从业者如对大企业行政总裁那样尊崇。如今，顶尖私募基金经理比真正经营大企业的人赚钱还多得多。少数私募基金经理确能为投资以外增添价值，但大多数都没有。这些都是金融业崛起的明显迹象，其已盖过了金融服务业。更糟的是，许多投资银行开始为自己赚钱，而非只为客户的财务需求而服务。这当中难道没有利益冲突？当然有，但他们总有办法掩人耳目。过去二三十年来，本人一直观察到内地年轻人的一个现象。当国家还较贫穷并需要资金时，有头脑的和富二代都蜂拥成为投资银行家，因为可以赚很多钱。投资银行无疑有实际且必需的经济功能，就是把外国资金引进资本匮乏但增长迅速的中国经济。后患在于这些年轻人不再愿意或不再有兴趣投身制造业，而制造业通常赚的钱要少得多。他们的择业决定是可以理解的，但令人担忧的是，最有头脑的都蜂拥投身金融业，而不为社会制造实在的产品。大多情况下，投资银行家的薪酬待遇都远高于其服务的公司里行政总裁的薪酬。多年来，本人一直有使用投资银行服务。投资银行确实发挥了必要的经济功能，尤其是集资。但当比较那些年轻投资银行家的花红与他们真实交付的价值时，本人发现完全不匹配。投资银行的网络是其产生价值的关键，本人很乐意为其成效付账。但得知那些没有创造多少实际价值的年轻银行家赚到的金额时，本人不禁摇头。他们当中有些人的收入可以比大型企业的首席财务总监的更高，而首席财务总监是日复日为公司带来实在价值。投资银行坐拥大量资金，还聘请了很多聪明人，为了赚钱而推出了许多非常复杂的金融产品。坦白说，这些产品复杂难懂，本人怀疑那些负责推销的人是否了解自己在卖甚么。这些做法可能会令市场不必要地大幅波动，周期性地触发金融危机。随着运算得愈来愈快的电脑助资金全球流窜，其速度和成交额大得可以压垮相当大的经济体。这是我们近数十年来所经历的金融危机之源。西方经济体崇尚市场效率，并认为这种周期性的金融海啸即使对实体经济伤害很大，仍是必要之患。另一方面，中国人重视稳定多于一切，并希望尽可能避免金融危机。数年前中国资金匮乏时，必须遵守包括资本市场在内的西方规则，才能获得融资。但中国经济增长了，累积了一些财富，便会倾向维持国内巿场稳定。本人认为，这正好解释为何中国领导人最近声言，虽然金融服务是必要且有利的，但不要让金融本身成为产业。换句话说，他们并不热衷于发展金融业。否则，情况迟早会本末倒置。在这方面，自2008年环球金融危机以来，投资银行家的薪酬有所下降是有帮助的。但由于西方的成功源于巿场效率至上，所以对从根本改革有着极大的惰性。上一次环球金融危机几乎拖垮了全球经济，却没有带来真正的改革，本人恐怕他们要经历一次更大的灾难才会醒觉。西方的思维方式必须有根本性重整，才可扭转其经济过度金融化的趋势，而北京正设法避免这趋势。本人认为，一个更好的系统是融合了东西方的一些元素。这就是人性，总要被逼到墙角才会思变。中国如今面对严重的经济困难，唯有推行某些改革才能克服。西方如今或许正面对更大的挑战，而这是源于更深层的价值观。然而，其过往的成就蒙蔽了双眼，对这些问题视而不见，而狂妄自大也妨碍其作出必要的自省和改变。因此，我们如今正处于世道凶险的时代！金融服务业和金融业之间并无清晰明确的划分。然而，若理解当中的差异，并不为自身利益而放任金融成为独立产业，是有好处的。这样的话，危机或许会减少发生，对实体经济的破坏也会较轻。人们不应忘记，金融风暴可打击受影响经济体的较长远竞争力。在拉丁美洲等一些社会，这些混乱甚至会引发社会动荡，即使他们的问题主要源于经济管理不善和腐败。但目前无可否认的是，美国经济数十年来已过度金融化。华尔街的规模已大得不合情理，而有“铁锈地带”之称的重工业地区正逐渐褪色。这两个体系的生活方式截然不同。年轻人不再想加入制造业，有些纽约人甚至瞧不起底特律或匹兹堡的同辈。同样，那些中国投资银行家可能也会如此。确实，金钱能腐化品格。物欲横流，而这曾使文明崩坏。美国人大多相信市场经济的自我调节机制；这机制的确有效，但所需时间可能极长，调整完成前的痛苦可能难以忍受。我们都不应低估人性的贪婪。市场波幅过大便可能失控。2008年环球金融危机其实主要是一场由西方主导的资本市场危机，当时许多国家，包括强大的美国，都处于经济崩溃的边缘，我们本可能轻易掉进那深渊。下次我们会否仍能幸免？真令人担心！至于中国巿场，北京并非出于意识形态考虑才谨慎行事，纯然实事求是。预视危险在前，领导人提醒国民警惕；李光耀先生就是用这种务实至极的领导方式来发展新加坡。今天的中国从中借镜，也以此作风行事。也许没有人比中国人更了解意识形态的陷阱。只要回顾国家经济开放前的历史就知道。每种意识形态都有些合理之处，但任何想法若提升至教条的层面，而又若忽略了实际情况，都会陷国家于忧患之中。一旦陷入困境，要脱身便可能极难。建基于其独特哲学的西方制度具有许多优点，采用之人都从中受益。但世事无完美，任何制度都有致命弱点。保持心态开明，随时学习和改进，这样更为安全。否则，下一次金融危机会比预期来得更早。进步无坦途，总会有曲折。能从错误中学习的国家长远会进步得较快。因此，务实思维是必要的。在过去40多年的中国经济开放中，务实主义正是政府政策的主调。欲找佐证，可看看新冠疫情防控措施如何戛然而止。许多人认为，北京现时又再转向意识形态，因此不再那么务实。本人对此不以为然。我们对很多关键问题并不知晓，因此只能推断真实情况。本人知道的是，领导人有时必须因应新情况作出调整。本人相信今天同样如此。我们永远不应忘记，管治的正当性取决于能否改善人民的生活。虽然总有其他优先事项，但最终人民的生活才最重要。近日，北京似乎正在加强照顾农村人民，此举实有必要，且长远对国家有利。目前，城市居民或会感到被忽视，但他们近数十年来受益最多。而到最后，各地的历史说明，这些教育程度和技术水平较高的人能让整体经济更上层楼。这点逃不过领导人的法眼。综上所言，可见中国正奋力应对经济和社会进一步发展的重重阻力。过去40多年，这个大国经历了许多经济和政治挑战，但都一一克服。没有理由相信现在不能再奏凯歌。唯一不同之处是，这次加上西方，特别是美国的敌意。正如前述，本人认为不会爆发热战。相反，美国有一天很可能会退缩。事实上，美国甚至可能因其国内问题与世界其他地区的一些问题而退回到孤立主义。有鉴于此，本人认为中国在未来数十年可能会是个相对和平的地方，经济会持续增长。环顾全球，本人认为值得作新投资的地方委实极少。即使有，也未必是我们能得以利用之地。此外，本人深信做业务应专心一志、尽力做好，只要该事能稳当地带来可观回报便行。本人相信，中国内地的世界级商业地产租赁业务正是这样的好机会。这是本人第144封、也是最后一封《董事长致股东函》。33年来，本人越感需要更好地与股东和潜在股东沟通。这是唯一平台，可定期告知各位公司内已发生的事情和管理层的想法。结果，此函篇幅逐渐倾向愈来愈长。由于许多管理职责在身，执笔时受限于此，往往匆忙仓卒，难免遗漏要点或铺排欠妥。但本人的想法是：片言只字虽或不完美或不完整，总比毫不着墨好。这些年来《致股东函》中各处不足纰漏，还望各位读者海涵，感谢各位抽空阅毕。董事长陈启宗香港，2024年1月30日","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":77,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":291292309737784,"gmtCreate":1712142176271,"gmtModify":1712142177673,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/291292309737784","repostId":"1184922985","repostType":4,"repost":{"id":"1184922985","pubTimestamp":1712070322,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1184922985?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-02 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class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d5f5b0eeef20640045c48da8348ad1a4\" alt=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：Global SWF，晨哨并购制作\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\"/><span>资料来源：Global SWF，晨哨并购制作</span></p><p>海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。</p><p>这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。</p><p><strong>阿布扎比投资局</strong></p><p>阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。</p><p>1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。</p><p>当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...</p><p>其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。</p><p>2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。</p><p>图2：ADIA的资金运转规则</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/767b361315c6da07554b8060a3359f9f\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"688\" tg-height=\"296\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p>如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。</p><p>同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）<strong>长期投资：</strong>ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）<strong>全球投资：</strong>ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）<strong>独立投资：</strong>ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。</p><p>图3：ADIA的组织结构</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c5e0476426ee85d6d9c38c702d5fcc8\" alt=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" title=\"资料来源：ADIA，晨哨并购制作\" tg-width=\"739\" tg-height=\"523\"/><span>资料来源：ADIA，晨哨并购制作</span></p><p style=\"text-align: center;\"></p><p>在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）</p><p><strong>ADIA的配置策略</strong></p><p>ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。</p><p>ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。</p><p>外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。</p><p>ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。</p><p>ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。</p><p>简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。</p><p>图4：ADIA的投资组合配置种类</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/764018dc6541500a5b822c5206f99499\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"651\" tg-height=\"310\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。</p><p>图5：ADIA的投资组合配置地区</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c0d3fc53e58d557e97f43c98a749d091\" alt=\"资料来源：ADIA\" title=\"资料来源：ADIA\" tg-width=\"652\" tg-height=\"356\"/><span>资料来源：ADIA</span></p><p>在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。</p><p><strong>ADIA的中国配置</strong></p><p>虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。</p><p>图6：ADIA持续加仓中国资产</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b5703a8948dffaf8ee2f79f6a45743c4\" alt=\"资料来源：兴业证券\" title=\"资料来源：兴业证券\" tg-width=\"791\" tg-height=\"552\"/><span>资料来源：兴业证券</span></p><p>根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。</p><p>A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。</p><p>图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dce45aec0cef9fa7c1cddbe1c64fedf7\" alt=\"资料来源：国泰君安\" title=\"资料来源：国泰君安\" tg-width=\"513\" tg-height=\"381\"/><span>资料来源：国泰君安</span></p><p>2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。</p><p>图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bbf8c3b4ed0a118d95f1dc7b17433f7\" alt=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" title=\"资料来源：东方财富网，晨哨并购整理\" tg-width=\"502\" tg-height=\"643\"/><span>资料来源：东方财富网，晨哨并购整理</span></p><p>由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。</p><p>进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。</p><p>除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。</p><p>2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。</p><p>除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。</p><p>ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。</p><p>在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。</p><p>私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。</p><p>2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。</p><p>值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。</p><p>在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。</p><p><strong>尾声</strong></p><p>ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。</p></body></html>","source":"lsy1568254776163","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>揭密中东最大主权基金ADIA：万亿美元100%投向海外市场这“十大板块”</title>\n<style 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SWF，晨哨并购制作海湾地区的一大特点是国家资本与王室资本之间的界限比较模糊，因此中东的主权财富基金也常被比喻成王室的“家族办公室”，阿布扎比也不例外。经历了多年的发展与演变，阿布扎比现在拥有三只规模巨大的主权财富基金，分别是阿布扎比投资局（ADIA）、穆巴达拉投资公司（MIC）以及阿布扎比控股公司（ADQ）。其中，ADIA和ADQ由Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan掌管，MIC的主席为Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan，这两人均为现任阿联酋总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan的亲兄弟。这些主权财富基金在历代王室的领导下，背负着不同的使命。ADIA完全进行对阿联酋以外国家的投资，以求资产的长期增值并争取世界优秀的技术；ADQ需要更多针对本土产业进行赋能，保障当地企业的有序发展；MIC则更加灵活，兼顾海外和本土投资的职能。阿布扎比投资局阿布扎比投资局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA‎）是由阿联酋-阿布扎比建立并持有的主权财富基金，负责管理该国的石油储备获得的资金，是世界第三大主权财富基金（2023年）。在阿布扎比的三大主权投资工具中，ADIA是专注长期稳定回报的储蓄型基金，所面临的短期流动性压力较小，并有能力进行更积极的投资。ADIA也是阿布扎比最早的主权基金。1967年，阿布扎比酋长国成立了金融投资委员会，该委员会在其财务部内运作，负责管理酋长国的超额石油收入。然而在1976年，阿拉伯联合酋长国的创始总统Sheikh Mohamed bin Sultan Al Nahyan将其转变为ADIA，目标是将阿布扎比政府的盈余以低风险投资于各种资产类别。当时，政府将其储备投资于黄金或短期信贷以外的任何东西都是新鲜事。即使在今天，短期票据投资仍然是绝大多数国家的战略。可ADIA却有着更长远的投资目光和考虑，逐渐扩大了投资范围：1986年，ADIA建立了大宗商品投资业务；1989年，ADIA开始进行私募股权投资；1998年，ADIA开始进行通胀指数债券投资；2005年，ADIA新兴市场部门成立，同时开始投资小盘股；2007年，ADIA开始介入基础设施建设领域；2011年，ADIA成立指数基金部门，以及外部股权投资部门；2017年，ADIA增加策略和规划部门...其中，ADIA在2007年还进行了一次重要的战略拆分。它将本土区域的已投项目全部转移到另一个主权财富基金——阿布扎比投资委员会（ADIC）中。从此刻起，ADIA本身只投资于阿联酋以外的股票和资产，而对国内的投资则交给了阿布扎比的另外两个主权财富基金——MIC（后来由IPIC、ADIC、MDC合并而成的实体）和ADQ。2023年，ADIA管理资产规模达9840亿美元，是中东地区最大的主权财富基金。图2：ADIA的资金运转规则资料来源：ADIA，晨哨并购制作如今，现任国家总统Sheikh Mohamed bin Zayed Al Nahyan继承了前两任领导人的遗志，高度重视主权基金的发展，他表示，“50年后，当我们装完最后一桶石油，我们会感到悲伤吗？如果我们今天明智地进行投资，我想我们将会庆祝那一时刻。”ADIA也不辱使命地完成了阿布扎比财政的良性循环（见图2）：由阿布扎比政府将财政盈余交给ADIA进行以长期回报为目的的投资，并根据需要将资金弥补阿布扎比财政缺口。同时，多年的发展让ADIA形成了“三大铁律”：（1）长期投资：ADIA的使命自其成立就被写入法律，确保它超越市场周期和波动，关注能够产生可持续回报的长期趋势；（2）全球投资：ADIA坚持全球投资，力求能够将他国的先进生产力带回国内；（3）独立投资：ADIA的投资过程不受国家政治和监管部门影响。图3：ADIA的组织结构资料来源：ADIA，晨哨并购制作在“三大铁律”的基础上，ADIA拥有健全的治理标准，明确界定角色和职责，确保问责制。董事会是其最高决策层，由阿布扎比酋长国统治者任命的一名主席、一名董事总经理和若干成员组成，他们负责制定基金的战略和风险回报参数，并定期召开会议审查其绩效。董事总经理是董事会决策的执行者，下辖投资、战略和运营三个部门。其中投资部门按照投资资产的类别进一步划分为核心投资组合、固定收益、上市公司股票、私募股权、房地产、基础设施和另类投资六个团队，这些投资团队在多个地区进行投资，对投资提案的发起和推荐拥有一定的酌处权。（见图3）ADIA的配置策略ADIA的真实业绩同中东一样神秘，它从未在财报中展开说明详细的收益状况，哪怕是寥寥几个简单的业绩数字也是2010年在国际货币组织新规则下不得已才开始披露的。ADIA最新的年报显示：截至2022年12月31日，ADIA点对点的20年和30年的年化回报率分别为7.1%和7.0%（2021年分别为7.3%和7.3%）。GSWF进一步估测，ADIA最近10年年化回报率应该在5.6%左右的水平。ADIA的资产分为内部管理和外部管理（即出资担任外部基金的LP），早些年这两部分的比例为50:50，但是在过去的几年里，ADIA一直在减少对外部管理者的依赖。在2022的年报中，ADIA内部管理的部分占比为55%。外部管理人管理资产规模占比下降意味着ADIA对于合作伙伴的要求更高了。ADIA通常会以投资理念（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）四个维度遴选外部基金管理人，遴选流程通常是（1）通过基金管理人的品牌口碑、投资经历以及数据库罗列值得合作的候选长名单；（2）根据基金历史业绩、投资理念、投资风格、投资组合以及投资团队等详细信息，筛选出值得尽调的短名单；（3）对短名单中的管理人进行投资和运营的尽职调查，并建立与已有结构整合后的模型预测；（4）通过投委会投票决定是否合作。ADIA审慎的外部管理人精选理念也同样体现在其投资策略上。在世界格局不断发展和变化的当下，ADIA的投资策略灵活多变，但本质都围绕着建立多元化、长期关注的投资组合。ADIA认为资产配置是长期业绩表现优异的主要驱动力。ADIA采取结构化又灵活的方法，平衡长期关注在适当新机会出现时的快速响应能力。同时，ADIA重视对信息和数据的梳理和提炼，形成专业的见解从而提高回报。此外，ADIA还会赋予投资团队自由的裁决权，有利于后者所部署的资本和风险能够跑出好业绩。ADIA还非常注重风险管理，并认为这是所有员工的核心责任。ADIA的风险管理框架确保管理层从自上而下和自下而上的角度清楚地了解所有风险来源。这涉及分析总体投资组合风险以及按资产类别、国家、交易对手和其他维度划分的投资风险。此外，ADIA的各个投资部门都有独自的风险框架，为他们提供了识别独特或特定于其资产类别的风险的灵活性。简单来说，ADIA的投资流程相对清晰：确定投资目标——资产配置——在一种资产或次级资产中建立投资指令——确定投资基准（标普500指数，MSCI指数）——建立投资方针——执行。ADIA也会不断优化自身策略，探索扩大搜索可投资的范围，确保捕获最佳业绩。图4：ADIA的投资组合配置种类资料来源：ADIA目前，ADIA的投资组合配置可以细分为十个板块（见图4）：发达市场的股票、新兴市场的股票、小盘股、国债、信用债、金融另类投资（对冲基金和管理期货）、房地产、私募股权、基础设施以及现金。其中，股票、私募股权和国债的分配权重较大，但ADIA仍是全球最大的房地产和基础设施投资者之一。据悉，ADIA配置在另类资产（房地产、基础设施、私募股权、对冲基金）上的比例约占32%。同时，ADIA约24%的投资部署在私人市场中。图5：ADIA的投资组合配置地区资料来源：ADIA在投资区域选择上，ADIA偏好欧洲和北美等发达市场（见图5），但是对于新兴市场也有一定的关注。ADIA的中国配置虽然ADIA对亚洲和新兴市场的资产配置比例不大，但是它在中国的投资策略依旧保持多元，投资了A股、私募股权、房地产等多个领域。ADIA在2015年关闭了伦敦办公室，并在2016年在中国香港设立其当时唯一的海外办事处。2021年，ADIA加设8个新的海外办事处，其中就包括北京。图6：ADIA持续加仓中国资产资料来源：兴业证券根据兴业证券的统计（见图6），ADIA在2017至2019年间投资于中国大陆的头寸占比一直都在5%以下，但2020年突然飙升至16%，2021年更是接近三成，此后一直维持在20%以上的水平。不过，这份数据的范围和用途不算详尽，笔者猜测应该是至少排除北美地区的一份统计，因为根据上文描述，ADIA在北美的配置处于45%-60%之间。A股是ADIA投资中国的重要配置。ADIA是中东主权财富基金中最早获批QFII资格的投资者，它从2008年开始投资A股市场，并在后来多次提高QFII投资额度，直至2020年QFII额度限制被取消。图7：ADIA的A股行业配置（截至2023.9）资料来源：国泰君安2023年，ADIA将中国A股设为关注重点，因为该地区刚刚完成疫情的解封，为市场提供了反弹的可能。国泰君安的数据显示，ADIA的配置重点行业覆盖广泛，围绕有色金属、基础化工和电力设备及新能源展开（见图7），这三个板块的合计持仓占比超过55%。与此同时，ADIA的股投资持仓变动频繁，但投资A股的风格偏好大盘平衡型。图8：2023年ADIA成为A股十大流通股东的情况资料来源：东方财富网，晨哨并购整理由于A股被投公司仅披露前十大流通股东，我们只能通过数据看到ADIA的重仓持股情况。2023全年，ADIA先后成为78家上市公司的前十大流通股东（见图8），但是季度之间的持仓策略也有变化。在前三季度，ADIA的重仓部署控制在每季度持有25只股票的节奏，而第四季度ADIA改变了重仓策略，只出现在5家上市公司的的十大流通股东名单上，分别是：中航善达、万华化学、北新建材、中集车辆、紫金矿业。进入2024年，ADIA对A股的投资动作仍旧频繁，先后现身TCL中环、海大集团、丽珠集团和珀莱雅等多家公司的前十大股东名单，并均以加仓为主。除了在A股上的配置，ADIA也会出现在港股的投资交易中。不过，有别于通过QFII持仓A股，ADIA通常通过直接或间接持有的子公司投资投资H股，持仓状态更为隐秘。通过有限的被投公司公告，ADIA在2023年的港股配置重点落在了凤祥股份身上。2023年8月28日，凤祥股份获得ADIA间接全资子公司Platinum Peony B 2023 RSC Limited以每股H股1.5132港元的价格认购公司股份。按照最高认购股数进行计算，最高所得款项净额预计合计约为2.7亿港元。认购完成后，ADIA将间接持有凤祥股份9.9%的股份。除了证券市场外，ADIA对于中国的投资还包括了房地产及基础设施、私募股权等领域。在房地产投资方面，ADIA自2013年起持有上海静安区的博华广场（One Museum Place）——一栋60层办公塔楼与商业裙楼，是上海首个荣获LEED“铂金级认证”的办公楼之一，签署租约的租户包括上海金融服务集团、国泰君安证券及其子公司国泰君安期货、全球制药公司辉瑞、腾讯的子公司等。ADIA同样关注物流地产，并于2019年末与安博（Prologis）合作，在中国推出52亿美元的物流支持计划。安博将其新公司命名为普洛斯中国核心物流基金（PCCLF），并为该新计划筹集了31亿元人民币（4.45亿美元）。安博将持有新基金15%的股权，ADIA旗下专注中国房地产的子公司HIP也参与新基金的建立。该基金投资组合包括目标区域一流的仓储设施，同时，ADIA与安博扩大投资成立Prologis China Logistics Venture 3合营公司，继续开发中国的仓储物流设施。在基础设施投资方面，2024年3月30日，ADIA连同MIC、太盟投资集团（PAG）、中信资本、ARES等集团将联合大连新达盟商业管理有限公司向万达商管注资约600亿元，合计持股60%，大连万达商管持股40%。知情人士称，中东资本投资万达很大程度上可能通过PAG牵线的，而万达这一商业地产符合他们的基础设施投资标准。私募股权也是ADIA在中国投资的一个领域。ADIA认为，中国的私募股权行业仍相对年轻，但具有较高的成长性。据不完全统计，ADIA是不少中国独角兽背后的资方。2019年5月，AI独角兽旷视科技宣布完成7.5亿美元的D轮融资，投资方包括中银集团投资有限公司、ADIA的一个全资子公司、麦格理集团以及工银资管。2021年1月，快手在香港IPO之前筹集了24.5亿美元资金，其中包括ADIA和淡马锡的出资。2022年8月，ADIA子公司Platinum Orchid以及新加坡主权财富基金GIC领导了中国泰邦生物集团的一轮融资。泰邦生物成立于2002年，是一家先进的综合性血液制品和生物医药企业，核心业务包括血液制品和生物制品的研发、生产和销售。2023年，ADIA携手MIC和ADQ共同参与了京东工业B轮3亿美元的融资。值得注意的是，在中美对抗的压力下，近两年部分美元基金持续退出中国，这却让一旁的中东资本看到了机会。据悉，ADIA近期正借机以折扣价购买那些要从中国“撤退”的美国投资者在太盟投资集团（PAG）在管美元基金中的权益。此举打开了ADIA参与投资中国私募股权的新方式——未来可以灵活通过S市场加仓或调整对中国私募股权的配置。在固定收益产品方面，ADIA对中国的投资相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。尾声ADIA是最早一批进入中国市场的中东资本，自然其投资范围最广、投资规模也较大。然而，ADIA的另外两个主权基金“兄弟”——MIC和ADQ虽然相对“年轻”，但是他们分别在中国也有重要的部署和配置。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":97,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287712429088944,"gmtCreate":1711271320765,"gmtModify":1711271322419,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287712429088944","repostId":"2421943460","repostType":4,"repost":{"id":"2421943460","pubTimestamp":1711014287,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2421943460?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 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href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。</p><p>这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。</p><p>并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。</p><p>“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。</p><p><strong>今天，张勇宣布下一站</strong></p><p><strong>投身并购</strong></p><p>加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。</p><p>他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”</p><p>这是逍遥子退休后的最新一站。</p><p>时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。</p><p>转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。</p><p>时隔半年，逍遥子出山。</p><p>谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。</p><p>归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。</p><p><strong>搭档刘晓丹：她是谁？</strong></p><p>相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。</p><p>早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。</p><p>2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了<a href=\"https://laohu8.com/S/601688\">华泰证券</a>包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。</p><p>刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。</p><p>直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”</p><p>于是，晨壹基金诞生。</p><p>2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”</p><p>与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。</p><p>为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。</p><p><strong>2024，并购时代</strong></p><p><strong>“行业整合者更喜欢冬天”</strong></p><p>今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/300760\">迈瑞医疗</a>斥资66.5亿元收购<a href=\"https://laohu8.com/S/688617\">惠泰医疗</a>24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。</p><p>这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。</p><p>在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。</p><p>清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。</p><p>因此，我们可以看到不少并购案诞生：</p><p>今年1月，模拟芯片龙头<a href=\"https://laohu8.com/S/688536\">思瑞浦</a>斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司<a href=\"https://laohu8.com/S/AZN\">阿斯利康</a>收购细胞治疗企业<a href=\"https://laohu8.com/S/GRCL\">亘喜生物</a>，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。</p><p>2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。</p><p>回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。</p></body></html>","source":"tzj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购...</p>\n\n<a href=\"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fee10d7e6d69f9c673e539fc45d66ab2","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"https://news.pedaily.cn/202403/531436.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2421943460","content_text":"作者 I 杨文静 周佳丽逍遥子来了。今天（3月21日），晨壹投资正式宣布，原阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇（逍遥子）将加盟晨壹基金，和创始人刘晓丹共同担任管理合伙人，聚焦并购投资新未来。这一幕让人颇为意外。犹然记得半年前告别阿里时，张勇曾获得阿里10亿美元的支持，设立面向未来的科技基金。彼时外界认为，张勇会创办一家新基金。但随着国内一级市场情况转变，最初的想法发生变化，他最终选择加盟并购基金——晨壹投资，踏入人生下一段征程。并购江湖无人不识刘晓丹。她毕业于北京大学，拥有近20年辉煌的投行生涯，曾是华泰联合的灵魂人物，操刀不少经典案例，“并购女王”之称由此而来。2019年，刘晓丹与昔日老部下共同组建了晨壹基金，首期基金一举募资68亿元。“在市场环境经历重大变化，投资逻辑发生系统性转变之际，张勇的加入，将助力晨壹基金升级迭代，更好地把握新一轮发展机遇。”并购江湖终于迎来标志性一幕。今天，张勇宣布下一站投身并购加盟晨壹基金，意味着张勇正式进军并购。他感性提到，“很高兴和晓丹成为事业合伙人。希望通过晨壹这个充满活力和创新精神的平台，聚焦技术发展和经济转型升级带来的产业变革和价值链重塑的巨大机遇，立足中国、放眼全球，融合双方在企业管理、产业运营和资本市场方面的能力和资源，打造面向未来并购投资的核心竞争力。”这是逍遥子退休后的最新一站。时间回到2007年，马云问张勇为什么来阿里巴巴，张勇回答：“我已经做过一个30亿美金的上市公司了，我想做一个300亿美金的上市公司，这是我来阿里的原因。”三年后，张勇按下“双11”的启动键，让正处于危险边缘的淘宝商城一炮而红，成就了后来的天猫。此后马云隐退，将张勇推上阿里CEO的位置，如今耳熟能详的天猫国际、菜鸟网络、盒马生鲜，以及此后攸关阿里命脉的阿里云都由他一手推动起来。转折发生在2023年9月，接任阿里巴巴集团董事会主席的蔡崇信在首封公开信中宣布，逍遥子正式离开阿里。彼时，阿里巴巴集团提出将投资10亿美金，支持张勇设立面向未来的科技基金，协助阿里对未来的科技布局，打造更好的生态环境，这是逍遥子的最后动向。时隔半年，逍遥子出山。谈及张勇加盟，刘晓丹表示，很荣幸与逍遥子合作，相信他的加入将进一步强化团队的专业能力，扩大全局视野，加速组织升级迭代。他极其丰富的商业管理经验和卓越的产业运营能力，将大大提升晨壹基金的价值创造能力，发掘并赋能那些引领行业发展的优秀整合者，助力提高行业整合效率。归去来兮，52岁的逍遥子再次启程。搭档刘晓丹：她是谁？相比张勇，刘晓丹在投资圈更为人熟知。早年毕业于北京大学，刘晓丹在2000年选择辞职下海，开启了她的并购生涯。后来，她跳槽汉唐证券，在那里带领并购团队在业内小有名声，后来她受邀加盟联合证券，传奇就此拉开帷幕。2006年，华泰增资入股联合，联合证券变更为华泰联合。2011年起，刘晓丹开始主管华泰联合大投行业务，很快又升任为公司的董事长。2016年至2020年，刘晓丹还曾担任美国AssetMark公司董事长，主导了华泰证券包括收购AssetMark、设立美国公司等在内的国际业务突破和布局，以及多次境内外重大资本运作，在圈内颇负盛名。刘晓丹也因而被认为是华泰联合的“灵魂人物”。因为正是在她的带领下，华泰联合得以从一个藉藉无名的区域券商变成投行界首屈一指的排头军，并购业务也成为华泰联合的头等招牌。直至2019年的夏天，刘晓丹温情告别华泰联合——“想在无限可能的未知世界中探索自己未来的无限可能。在今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想，而且对市场未来趋势的判断更是加剧了这种冲动。”于是，晨壹基金诞生。2020年6月，在紧锣密鼓的筹备下，晨壹基金正式亮相，刘晓丹在其官方微信发布了第一篇文章，她谈到，“多年市场沉浮，目睹许多戏剧性的故事和传奇，只有一个最深刻的领悟—专业才是这个市场最宝贵、最稀缺的资源。唯有专业才能持续创造价值，也唯有专业方可赢得尊重。因此始终心怀敬畏，坚守一线。”与此同时，她也透露——在极端艰困的市场条件下，短短几个月内，晨壹顺利完成基金50亿首次交割。半年后的2021年1月，晨壹投资宣布完成旗下首支人民币并购基金募资，总规模达68亿元，聚焦在医疗与健康、消费与服务、科技与制造三大领域。为人低调，这是刘晓丹留给圈内为数不多的统一印象。2024，并购时代“行业整合者更喜欢冬天”今年1月，晨壹投资联合迈瑞完成一笔A股罕见的超大并购案——迈瑞医疗斥资66.5亿元收购惠泰医疗24.61%的股份，一举拿下惠泰医疗的控制权。这笔收购是迈瑞医疗在心血管相关领域市场的重大布局，而30%的溢价收购也让惠泰医疗及其投资方成功赚钱。这笔罕见“A收A”并购轰动一时：当一级市场IPO退出愈发艰难，并购逐渐成为焦点。在此之前，并购市场在国内一直不温不火。直到2023年下半年，随着IPO政策整体收紧，并购被寄予了厚望。清科研究中心数据显示，2023年，境内外上市中企共399家，同比下降21.5%。IPO疲软，退出问题日益严峻。但VC/PE面临基金清算潮，需要及时退出给LP交代；而对于创始人来说，不少人面临股权回购的压力，即便挺进二级市场，也随时可能面临股价破发、解禁期大跌等诸多难以预测的窘况。时至今日，能体面退出意味着一切。因此，我们可以看到不少并购案诞生：今年1月，模拟芯片龙头思瑞浦斥资10亿美元收购创芯微，创芯微背后的十多家机构纷纷顺利实现退出；去年12月，制药公司阿斯利康收购细胞治疗企业亘喜生物，12亿美元溢价达到了100%；还有安踏宣布收购亚洲女性运动服饰品牌MAIA ACTIVE。2024年春节过后，某深圳人民币基金团队一边优化投资团队，一边在招聘并购组人员。“干完这一单后就要转并购了。”社交媒体上也有投资人透露今年内部的变化。回望中国创投20余年，每个低谷期都酝酿着一个新的时代。回想多年前，刘晓丹在谈到并购兴起时留下一句话：“行业整合者更喜欢冬天”。眼下一级市场正值寒冬，这一幕也许要来了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":386,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287711161663808,"gmtCreate":1711271032844,"gmtModify":1711271034285,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287711161663808","repostId":"1142177869","repostType":4,"repost":{"id":"1142177869","pubTimestamp":1711034558,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1142177869?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-21 23:22","market":"us","language":"zh","title":"美股大事！T+2将变T+1","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1142177869","media":"券商中国","summary":"美国股市，即将发生重大变化当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。","content":"<html><head></head><body><p><strong>美国股市，即将发生重大变化</strong></p><p>当地时间3月21日路透社报道称，为了降低波动期后未结算交易的风险，自5月28日起，美国股票交易结算周期将从T+2变成T+1。交易结算时间减半，这让国际基金经理们感到头疼，因为他们面临人员配备问题、持有更多现金以及增加的外汇风险。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然结算时间缩短可以降低买卖双方在交易完成前违约的风险，但周期缩短可能会带来操作上的挑战，比如外汇交易的潜在混乱，外国投资者必须购买美元，为美国证券交易提供资金。此外，可能还会有其他后果，基金经理们表示，全球指数基金，如拥有大量资产组合且结算不匹配的ETF，也可能面临瓦解。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当前，美股实行T+0交易制度，但实行T+2结算交割制度。投资者买入一只股票，当天可以卖出该股票，但是交易的结算并不是立即完成的。对于投资者而言，星期一卖股票，星期三才能提现。</strong></p><p><strong>T+2变T+1</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">据路透社报道，美国股市即将引入更短的结算周期，为了降低波动期后未结算交易的风险，即将到来的变化将使证券交易在交易后一个工作日（即T+1）结算，而不是两个工作日（即T+2）。这一举措是在2021年美股游戏驿站暴跌之后推出的，将于今年5月28日在美国实施。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国存管信托和清算公司（DTCC）曾表示，结算时间相当于交易对手风险，而旨在降低这些风险的保证金要求，对会员来说就是成本。转向T+1结算周期的直接好处是可能节省成本、降低市场风险和保证金要求。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，这将使美国与世界上许多其他国家不同，这些国家的典型结算周期是T+2。托管人、交易员和咨询公司表示，其结果是市场参与者一直在重新思考他们的流程，以避免交易失败和更高的交易费用。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于交易日的结构，结算时间减半将对外汇市场产生奇怪的放大效应。美国股市的收盘时间是在纽约下午4点，而一年内的大部分时候，对应伦敦的时间则是晚上9点，这使得欧洲投资者几乎没有时间在当天开始新的外汇交易。欧洲金融市场协会估计，按照新规，从交易窗口结束到结算窗口开始，结算团队只有两个核心工作小时，而目前有12个小时。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，欧洲基金和资产管理协会（EFAMA）本月早些时候表示，美国更快的结算速度对欧洲构成了“系统性风险”，并指出非美国金融机构的融资窗口非常有限。市场参与者将必须进入全球最大的外汇交易多币种结算系统CLS。</p><p style=\"text-align: justify;\">在美国股市收盘前交易的资产管理公司，只有两个小时的时间来确认这些交易并将其提交给CLS，而目前则有12个小时。接受调查的EFAMA成员表示，他们预计每天将有500亿美元至700亿美元的外汇交易在CLS之外结算，这导致要求延长CLS截止时间的呼声。</p><p style=\"text-align: justify;\">杰富瑞欧洲电子和程序交易主管 Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。</p><p style=\"text-align: justify;\">由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。</p><p><strong>投资者将遭受损失？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。</p><p style=\"text-align: justify;\">研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。</p><p style=\"text-align: justify;\">上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。</p><p style=\"text-align: justify;\">美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。</p><p style=\"text-align: justify;\">缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。</p><p style=\"text-align: justify;\">有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。</p><p style=\"text-align: justify;\">为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。</p><p><strong>外汇市场亦受影响</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。</p><p style=\"text-align: justify;\">不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。</p><p style=\"text-align: justify;\">此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。</p></body></html>","source":"cszg","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美股大事！T+2将变T+1</title>\n<style 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Springett表示，一些非美国的投资者正在考虑应急措施，包括在美国设立前哨站或根据美国时间来工作。由于形势的复杂性，业内人士目前还无法判断可能受到影响的外汇交易量或可能转移的工作岗位数量。但由于大型机构大部分已经在华尔街开展业务，中型机构可能是此次调整受影响最大的。据美国证券存托与清算公司（DTCC）发起的一项调查，在员工人数不足1万人的欧洲公司中，有一半以上的公司计划将员工调往北美，或在欧洲或亚洲雇佣夜班员工。投资者将遭受损失？近日，彭博资讯的一份报告认为，美国监管机构加快证券市场结算时间的计划，将以全球投资者的损失为代价，每年损失300亿美元。研究人员发现，T+1结算之下，将给用于卖空的股票借贷和召回业务带来压力，需要融资以确保能够满足最后期限，并且在此过程中，有可能向押注股价下跌的人传递即将出售股票的信息。上述报告估计，由此可能增加约240亿美元的证券借贷成本。外汇市场的投资者还可能面临62亿美元的额外成本。美国的银行、券商和投资者将不得不审查其技术和程序，以确保为新的股票交易节奏做好准备。这些变化也对美国以外需要在股票交易中购买美元的投资者构成挑战。缩短的结算周期将要求所有市场参与者改变行为，他们将被迫适应更严格的窗口期。对于在不同时区运营的欧洲和亚洲市场参与者来说，时间将会更短。有报道称，法国兴业银行正调整其夜班团队的工作时间，以应对美国证券交易结算周期即将缩短至一天（T+1）的新变化。据该银行卢森堡分部的负责人Mathieu Maurier透露，此举旨在确保交易在更紧凑的结算周期内顺利进行。为适应新结算制度，法国兴业银行在卢森堡的证券服务部门结算人员将延长工作时间至午夜，而此前他们的工作时间仅至晚上10点。Maurier解释称，这一调整主要是因为大部分来自客户的交易都集中在美国市场休市后的晚上10点到午夜之间。外汇市场亦受影响美国股票交易结算方式的改变，给全球外汇市场带来了影响。包括银行、经纪商和投资公司在内的主要金融机构的货币部门，正在做好相关准备。不少业内人士认为，美国股票交易结算时间的调整，是对外汇市场本身加快交易的号角。他们认为，技术进步意味着为期两天的外汇结算也应该成为历史。此前，基金管理公司Baillie Gifford在致美国证监会的信中表示，美国外汇柜台通常在周五晚上提前关闭，这可能意味着交易需要在亚洲时间以T+0的方式进行。它建议美国监管机构鼓励银行将交易活动延长至至少下午6点，每周5天。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":258,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":287710091362464,"gmtCreate":1711270637074,"gmtModify":1711270638823,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/287710091362464","repostId":"287394054582320","repostType":1,"repost":{"id":287394054582320,"gmtCreate":1711194089770,"gmtModify":1711270803536,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"ETF追踪 | 日本央行退出负利率，投资者该如何投资日本？","htmlText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 指数（日本主要股市指标）超越三十年前创下的纪录。就连沃伦·巴菲特也增持了日本公司的股份。3月19日，日本央行宣布最新利率决议，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，长达8年的负利率时代宣告终结。虽然这表明政策制定者对该国经济有信心，但加息也可能影响投资者的押注。日本发生了什么？自20世纪90年代初日本资产泡沫破灭以来，土地价格、股票价值和利率一直逐底竞争。随着增长停滞，经济陷入通货紧缩，日本央行尝试了各种政策来刺激经济增长和物价，直到2016年采取了负利率政策，这导致商业银行必须支付费用才能将多余的现金留在央行。日本央行希望这将迫使银行业找到更好的方式利用这些资金，从而刺激经济增长。政策的有效性仍然存在争议。虽然负利率和量化宽松有助于削弱日元并防止更严重的通缩，但直到由Covid-19和俄罗斯在乌克兰的战争引发的供应冲击之后，通货膨胀才逐渐超过2％并保持在那个水平。去年第四季度，国内生产总值以年率0.4％的速度扩张。这些都有助于推动人们期待已久的股市复苏，与标普500指数的涨幅相比，日经225指数今年上涨了约19%。更加注重股东利益的企业文化有助于吸引外国资金。与此同时，去年日元兑美元汇率接近33年来的低点，主要是因为日本央行保持低利率，而美国等其他国家已接近货币政策紧缩周期的顶峰。日本央行现在在做什么？日本的决策者们刚刚自2007年以来首次提高了借贷成本，因为工资增长显示经济已经足够健康，可以结束负利率政策。此外，日本央行宣布将停止购买交易所交易基金，此举旨在帮助提振经济增长。央行还表示，金融条件将保持宽松，","listText":"日本迈出退出宽松的最关键一步后，日股大幅上涨后还有哪些动能？投资者该如何投资？近期日本股市突破房地产泡沫时期新高，日本“春斗”谈判薪资高增以及3月议息会议宣布退出负利率和YCC政策，日本市场话题再度引起了投资者的关注。并推动日经 225 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实现80%的收益欢迎以上虎友添加虎妞微信（微信：itiger2014），聊聊你的操作思路，获得老虎专访，赢取老虎限量周边。美债的投资逻辑-押注2024美联储降息尽管新年首周遭遇了“滑铁卢”，但那些押注2024年美债有望进一步走强的交易员们，对近期的回落似乎并不担心——他们中的不少人反而认为，眼下是在美联储开始降息之前抓住收益率上升机会的好时机。尽管意外的非农数据导致最近美债收益率有所回升，但目前的收益率水平仍要远低于去年10月份逾5%的峰值，许多交易员们也依然押注美联储料将会在3月份就将开始启动降息。而一旦美联储开启降息，对于债券市场绝对是","images":[{"img":"https://static.tigerbbs.com/bf5efe9e6b28b000fffb9b3eba10218e","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/02b5f66dc386b747182cde024a635ee6","width":"1024","height":"1024"},{"img":"https://static.tigerbbs.com/6a8158c32a9139c6e042b22afbae72cb","width":"1024","height":"1024"}],"top":1,"highlighted":1,"essential":2,"paper":2,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/261253321220136","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":6,"langContent":"CN","totalScore":0},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":638,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":263296180191568,"gmtCreate":1705312739076,"gmtModify":1705312740683,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/263296180191568","repostId":"1137543874","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":261,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":255694952931608,"gmtCreate":1703436587547,"gmtModify":1703436588645,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/255694952931608","repostId":"255163480883208","repostType":1,"repost":{"id":255163480883208,"gmtCreate":1703331730440,"gmtModify":1703331774473,"author":{"id":"3527667688472228","authorId":"3527667688472228","name":"ETF小帮手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/087e050021c7db2ae39b1cb7515b694d","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"title":"2024年了，你还不会投资债券？从入门到精通，全方位手把手教学！","htmlText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","listText":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债的投资是无风险的被动投资，那么长债的","text":"投资短债，持有到期，赚利息。资长债，通过利率变化，低买高卖赚差价。短债+长债：可以互补更加平衡稳定。随着美联储史无前例的快速加息以及通胀的持续威胁，金融市场发生了系统性的改变。这种变化可能会持续很长一段时间，对债券的收益率造成显著提升，相较于股票，投资价值也有天壤之别。即将到来的2024年被很多机构称之为债券崛起之年，如果你现在还不懂得投资债券，那将很难获得持续可观的收益。为了让小白用户更容易理解，下面简单介绍一下债券投资的基本知识和策略。如何投资美国短债？如果你是债券小白，初次涉足债券交易，建议从T-Bill入手。T-Bill是指美国政府发行的短期国债，到期时间从1个月到1年不等。短期国债采用“持有到到期”的策略，即买入后不做任何操作，一直持有到到期，通过收取债券利息获取收益。然而，投资T-Bill也有一些问题，主要是再投资风险。由于其短期特性，利息受美联储货币政策影响，未来收益率可能下降。总体来看，T-Bill适合有多余现金、短期内不想承受风险、追求固定收益的投资者。投资T-Bill的方式包括券商代理购买、直接在财政部网站购买（仅限美国居民）、以及购买T-Bill的ETF，如iShares的SGOV。短期国债ETF是我更推荐给新手的投资方式。相较于单独购买一张债券，这种方法不仅有较低的购买门槛，而且避免了后期需要手动再次购买的繁琐步骤。选择ETF的好处在于，你只需购买一个ETF，系统将自动按照T-Bill的周期为你收取利息。当然，ETF可能会额外收取一些管理费，但通常不会太高，一般低于0.1%。以SGOV为例，它投资于90天内的T-Bill，其价格持续维持在100美元不变，每月支付一次利息。需要注意的是，这个利息并非固定不变，而是根据当时到期的T-Bill利率进行计算。目前，SGOV的收益率为5.39%，管理费为0.07%。如果是短债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href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" tg-height=\"902\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中金策略：金融流动性还能支撑美股多久？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; 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class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1090746012\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/54c3f16355434883aa8d30b4dc5a7d90);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">Kevin策略研究 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-24 18:47</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>今年末美联储意外转向和美债利率快速下行吸引了市场所有目光，但<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量。</strong></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>金融流动性指标为<strong>美联储负债-TGA-逆回购，今年以来其变化基本对应了美股走势</strong>。1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA回补完成，不再抽离资金。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能对冲多少缩表</strong></p><p>逆回购是左右未来流动性变化的关键，其主要持有者为包括货币基金在内的非银<a href=\"https://laohu8.com/S/FISI\">金融机构</a>。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。</strong></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p><strong>往前看，逆回购能撑多久取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。</strong>当前逆回购还有1.15万亿美元，一季度超4600亿美元的短债净发行或使其回落3900亿美元，仍可对冲同期缩表规模；但二季度短债净发行将明显放缓甚至转负，这或将使得余下逆回购释放速度放缓。如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩。所以美股当前的流动性压力不大，但明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。</p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>当前基本面并不支持过早降息，但<strong>从对冲流动性收紧角度，美联储也有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表，</strong>2019年9月“钱荒”就是例子。按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。</strong>不过如果美联储决定“预防式”解决问题，也可能是其提前降息的一个可能理由。</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年末美联储意外转向和美债利率的快速下行吸引了市场几乎所有的目光（《12月FOMC：美联储开始转向》）。相反，美国金融流动性的“量”变则被其所掩盖。<strong>实际上，金融流动性的变化也是左右美股市场走势、甚至决定美联储是否需要提前降息的一个关键力量，不应该被忽视，更何况我们预期这一影响在2024年初可能又会逐渐显现出来</strong>。我们在本文中对这一问题和后续影响做出探讨。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cbd25a8c1ccd83fb666f99d86c9150b3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"944\" tg-height=\"833\"/></p><p><strong>金融流动性“量”的视角：左右美股走势和美联储提前降息的关键力量</strong></p><p>我们在《失去流动性“助力”的美股》报告中对美国金融流动性指标做了分析介绍，由三部分组成，分别是<strong>1）美联储持有证券或借款</strong>（通过QE和各种流动性便利投放的流动性），<strong>2）财政部现金账户</strong>（TGA，减少意为释放流动性，增加代表回收流动性）；<strong>3）隔夜逆回购</strong>（ON RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，<strong>美联储负债-TGA-逆回购</strong>，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f426da2ecef07628cc01d24e27a1e79d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"946\" tg-height=\"388\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89f259f04140376e6f7dbb04939eeb51\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"755\" tg-height=\"395\"/></p><p><strong>这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络</strong>。具体来看，<strong>1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：</strong>美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。<strong>2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金</strong>：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。<strong>3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金</strong>：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。</p><p><strong>决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表</strong></p><p>往前看，在上述三个因素中，<strong>美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。</strong>为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。</p><p><strong>逆回购是什么？</strong>隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。<strong>因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46d4ce836360914765176f372b7df755\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"963\" tg-height=\"391\"/></p><p><strong>逆回购由什么决定？</strong>当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。<strong>当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况</strong>。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1596d47678f92231cf33eae4c9b7d606\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"814\"/></p><p><strong>逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表</strong></p><p>但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。<strong>往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额</strong>。</p><p>当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，<strong>那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/35b8fe016d31a8725514a1be78b51fd7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"961\" tg-height=\"389\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afe0bb35d869b865976e09c0a93c20c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"955\" tg-height=\"394\"/></p><p>金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，<strong>美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表</strong>。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d41534a64ca10877da7f18f05944faf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"952\" tg-height=\"359\"/></p><p><strong>美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由</strong></p><p>美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。<strong>但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表</strong>（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ab4447db2fb4dad5d89324681916d8c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"387\"/></p><p>12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。<strong>然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的</strong>，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fa356be3806d44ef5e714f67ffacfe06\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"775\" tg-height=\"422\"/></p><p>因此，按照当前路径测算，<strong>明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表</strong>。<strong>不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由</strong>。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。</p><p><strong>市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高</strong></p><p>►<strong>资产表现：大宗&gt;股&gt;债；美债利率小幅回落、美股上涨。</strong>本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/295f2230db063a92fbd737807d322837\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"943\" tg-height=\"424\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ce505e800be38424a2cda04b9357c87a\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"945\" tg-height=\"758\"/></p><p>►<strong>流动性：逆回购使用量小幅抬升。</strong>过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2ca924482eb4415e93fdfc00d5fb0792\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"766\" tg-height=\"902\"/></p><p>►<strong>情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。</strong>过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a3688f1f3420ed38c3dc420cd8bf1f31\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"888\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3206bd4e35e55c02d2df1298a9de77c8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"763\" tg-height=\"861\"/></p><p>►<strong>资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。</strong>过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/92d38e91dc236345ba4b51ca1b45a4e8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"762\" tg-height=\"904\"/></p><p>►<strong>基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。</strong>11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d29613690f43f5b232ede5582ad00e16\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"768\" tg-height=\"441\"/></p><p><strong>►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。</strong>当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e7532f08b2b4312184473639743c855\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"799\" 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RRP，货币市场基金等存放在美联储的资金，同样减少意为释放流动性，增加则代表回收流动性）。因此，金融流动性最终呈现为，美联储负债-TGA-逆回购，扣掉其他一些细项，基本等于银行准备金。这一指标今年以来起伏变化，基本对应了美股的走势脉络。具体来看，1）3月~7月中，美股上行，对应美联储“扩表”释放资金：美国中小银行危机爆发导致美联储被迫“扩表”（通过BTFP为银行提供流动性），表现为上述第一项的增加，金融流动性从5.4万亿美元升至5.8万亿美元，3月中高峰5.9万亿，这成为美股3月后上行的关键。2）7月中~9月，美股回调，对应财政发债回补TGA回笼资金：债务上限解决后，财政部需要发债补充资金，TGA快速回补（从不到2500亿美元升至7000亿美元），加上缩表继续（每月600亿美元国债+350亿美元MBS）都使得整体金融流动性掉头往下，从5.8万亿美元降至5.5万亿美元，美股因此从7月中见顶回落，我们在7月16日报告《失去流动性“助力”的美股》中提示了这一拐点。3）10月~至今，美股新高，对应逆回购加速释放资金：TGA账户于10月回补完成至财政部计划的7500亿美元，不再抽离资金。与此同时，逆回购却加速释放，从9月的1.8万亿美元进一步降至当前1.2万亿美元以下，完全对冲了同期缩表的影响，使金融流动性不降反升，从5.5万亿美元升至5.9万亿美元，这也是在美债利率下行之外，四季度美股持续上行的另一个重要原因。决定未来金融流动性走势的关键：逆回购还能“对冲”多少缩表往前看，在上述三个因素中，美联储缩表还在继续，TGA回补已经完成，逆回购自然就成为左右未来流动性变化的关键。为了更好的分析其未来走向，有必要了解其基本机制与决定因素。逆回购是什么？隔夜逆回购是美联储负债端的重要组成（主要包括流通中现金、逆回购、及包括银行准备金和TGA在内的存款，当前逆回购在其中占15%），主要使用者为不符合参与准备金账户的非银金融，参与者包括一级交易商（Primary dealers）、货币基金（MMF）、银行和联邦住房贷款银行（FHLBs）、房地美、房利美等政府支持企业（GSE）。其中，货币基金是逆回购最主要参与者，占整体规模的90%以上。因此，逆回购可以理解为面向非银金融机构的“准备金账户”，用于存放冗余流动性。逆回购由什么决定？当这些机构有大量冗余资金但缺乏合适投资机会时，会选择存在美联储账上获取较低但安全的逆回购利率，即联邦基金目标利率下限（《如何理解美联储逆回购激增与利率走廊机制？》），也就回笼了市场流动性。但今年下半年的操作恰恰相反，债务上限解决后财政部发债加速（三季度短债净发行7940亿美元，是一二季度加和的两倍，四季度短债净发行预计为4000亿美元），市场对美联储加息停止预期不断升温。当市场形成利率见顶甚至转为下行的预期，会促使这些机构重回市场买入债券，进而释放资金对冲美联储缩表影响，也就是过去一段时间发生的情况。以货币基金为例，其业绩指标是七天收益率。四季度以来降息预期不断升温，对于短债而言，只要不加息就不会出现明显价格压力，5%以上的票息也有相当吸引力，使得货币基金更愿意重新购买美债。逆回购还能支撑多久？当前压力不大，美股仍有支撑；明年二季度或再度转向收缩，除非停止缩表但逆回购能够释放的流动性毕竟不是无限的，总有消耗完的一天。届时，如果美联储不停止缩表，金融流动性就会重新转向收缩，进而给市场造成压力。往前看，逆回购能撑多久，取决于财政部短债发行速度与逆回购的余额。当前逆回购余额还有1.15万亿美元，而美国财政部在11月给出的明年一季度发债计划中预计净发行4676亿美元短债。如果以今年6-11月逆回购1.36万亿美元降幅对应同期1.68万亿美元短债净发行81%的比例计算，逆回购有望从当前的1.15万亿美元降至明年一季度的0.76万亿美元（回落3900亿美元），依然可以对冲同期3300亿的缩表规模。不过进入二季度，根据我们测算，美债发行规模将明显放缓甚至转负，这或将使得余下的逆回购释放速度放缓。按此假设，如果同期缩表还在继续，那么二季度金融流动性将开始转为收缩，从明年一季度5.97万亿美元的降至5.69万亿美元。金融流动性对美股走势有较高的解释度，同比变化高度一致。因此基于流动性测算和假设，美股当前的流动性压力不大，仍有支撑，我们预计明年二季度或再面临一定压力，除非美联储停止缩表。不过，我们测算据此测算美股的跌幅有限，在8~10%左右，随后在降息影响下再逐步修复。美联储是否提前降息和停止缩表？基本面并不支持，但流动性收缩算一个理由美联储12月的意外转向超市场预期，因为从基本面角度并不支持过早降息，反而可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险，例如近期公布的11月成屋销售和耐用品订单都意外超预期，30年按揭利率从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率。但是，如果对冲流动性收紧的角度，美联储也可以有“理由”提前降息、结束缩表、甚至扩表（《美联储若提前降息，会因为什么？》）。12月FOMC会上，鲍威尔表示目前逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。然而，什么是合理充裕水平本身是动态甚至非线性变化的，2019年9月“钱荒”就是因为忽略了日中流动性的紧张所致，被迫使得美联储在同年7月停止缩表后，9月开始回购操作、并在10月再度购买短债“扩表”以解决银行准备金过低问题。因此，按照当前路径测算，明年二季度缩表会重新开始导致流动性收缩并消耗准备金，进而届时再对美股市场产生压力，除非美联储届时停止缩表。不过，如果美联储决定“预防式”的解决这一问题，倒也可能成为其提前降息的一个可能理由。明年一季度，金融流动性的影响都会重回视野，影响资产走向甚至美联储决策，值得密切关注。市场动态：美国11月耐用品订单及成屋销售超预期，美债利率小幅回落，美股再创年内新高►资产表现：大宗>股>债；美债利率小幅回落、美股上涨。本周初三位美联储官员称市场对美联储降息预期有些超前[4]；与此同时，美国11月耐用品订单环比和成屋销售超预期抬升，但在三季度GDP终值下修（同比4.9%，预期5.2%，前值5.2%）和PCE同比略低于预期（同比3.2%，预期3.3%，前值3.5%）下，市场对明年三月美联储即开始降息的预期略有强化（当前CME利率期货隐含三月降息概率达76%），美债利率小幅回落，美股再创年内新高。►流动性：逆回购使用量小幅抬升。过去一周，OIS-SOFR利差抬升至27bp，美国高收益债信用利差收窄，投资级债券信用利差走阔；衡量离岸美元流动性的指标上，瑞郎、欧元和日元与美元交叉互换走阔；英镑与美元交叉互换利差收窄。纽约联储国债逆回购使用量小幅抬升，当前使用量为0.77万亿美元/天。►情绪仓位：美股、欧股达到超买，美债接近超买。过去一周，超买超卖情绪上，欧美股市达到超买，美债接近超买。投机性仓位方面，美股投机性净空头仓位增加，新兴市场投机性净空头转为净多头，美元投机性净多头仓位减少，2年美债净空头仓位减少，黄金和10年美债净空头仓位增加。►资金流向：债基、股基转向流出，货基流出放缓。过去一周，债券型基金和股票型基金转向流出，货币市场基金流出放缓。分市场看，各主要市场股市中，新兴市场和中国流入放缓，美国转为流出，日本流出加速。►基本面与政策：美国11月耐用品订单环比及成屋销售超预期抬升。11月耐用品订单环比超预期抬升，整体环比5.4%（vs.预期2.3%），除交通类环比0.5%（vs.预期0%），除飞机的非国防资本品订单环比抬升0.8%（vs.预期0.1%）。但10月数据有所下调，除交通类环比下修至-0.3%（vs.初值0%），除飞机的非国防资本品订单环比下修至-0.6%（vs.初值-0.3%）。本月耐用品订单分项环比普遍抬升，主要贡献来自非国防飞机，环比抬升80%，波音公司显示本月飞机订单为114架，其中阿联酋航空订购90架波音777飞机。11月美国成屋销售超预期抬升，382万套（前值379万套，预期378万套）。近期降息预期的不断升温使得金融条件快速回落，30年按揭利率已从10月中的超8%降至当前的6.7%，已经低于7%左右的租金回报率，叠加较低库存，11月成屋销售为今年2月以来首度抬升。►市场估值：基本位于增长和流动性支撑合理水平。当前标普500的19.6倍动态P/E持平于名义利率和高收益债利差能够支撑的合理水平（~19.6倍）。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":228,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250586462757032,"gmtCreate":1702195498200,"gmtModify":1702195499352,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250586462757032","repostId":"2387499269","repostType":4,"repost":{"id":"2387499269","weMediaInfo":{"introduction":"《深网》是一档原创深度报道栏目，挖掘TMT领域热门公司、事件和人物中的隐秘故事，探究背后的深层逻辑。","home_visible":1,"media_name":"深网腾讯新闻","id":"1045161675","head_image":"https://static.tigerbbs.com/79fb4e017d55411483d940659131729e"},"pubTimestamp":1701325806,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2387499269?lang=&edition=full","pubTime":"2023-11-30 14:30","market":"us","language":"zh","title":"拼多多赶超阿里：黄峥逆袭马云的四大战役 ","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2387499269","media":"深网腾讯新闻","summary":"拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。","content":"<html><head></head><body><p>不经意间，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值赶超电商老大哥<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。</p><p>11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”</p><p>拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         </p><p>2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64e9ea8670847578ba3e5f971c1c2f45\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。</p><p>八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   </p><p><strong>一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；</strong></p><p><strong>而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。</strong></p><p>显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。</p><p> 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。</p><p>在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。</p><p>在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b210cdafbd94b2d947b83cbe7d398e4\" alt=\"\"/>在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         </p><p>管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。</p><p>在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。</p><p>对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”</p><p>不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  </p><p><strong>一、下沉市场与“百亿补贴”</strong></p><p>天下武功，唯快不破。</p><p>拼多多之所以能在阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。</p><p>在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。</p><p>低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     </p><p>2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6365d66f605477a85de33fef97e8679\" alt=\"\"/>为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。</p><p>在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。</p><p>从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。</p><p>2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。</p><p>这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   </p><p>眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。</p><p>阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。</p><p>不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。</p><p><strong>二、死磕农村 ，错位竞争</strong></p><p>电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。</p><p>2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。</p><p>2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。</p><p>与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。</p><p>对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。</p><p>多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。</p><p>彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。</p><p><strong>基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。</strong></p><p>不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。</p><p>据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。</p><p>对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”</p><p>拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。</p><p><strong>三、奇兵Temu打开海外市场  </strong></p><p>去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。</p><p>全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。</p><p>曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”</p><p>据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。</p><p>虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。</p><p>2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。</p><p>不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。</p><p><strong>“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。</strong></p><p>据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。</p><p><strong>四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 </strong></p><p>无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。</p><p><strong>特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。</strong></p><p>拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。</p><p>与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。</p><p>要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。</p><p><strong>“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。</strong></p><p>中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。</p><p>但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机<strong>，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。</strong></p><p><strong>“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。</strong></p><p><strong>从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。</strong></p><p>淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。</p><p>今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”</p><p>“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。</p><p>今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。</p><p>今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。</p><p>照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。</p><p>在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/wemedia/1045161675\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/79fb4e017d55411483d940659131729e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">深网腾讯新闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-11-30 14:30</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>不经意间，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>市值赶超电商老大哥<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。</p><p>11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”</p><p>拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         </p><p>2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64e9ea8670847578ba3e5f971c1c2f45\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。</p><p>八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   </p><p><strong>一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；</strong></p><p><strong>而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。</strong></p><p>显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。</p><p> 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。</p><p>在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。</p><p>在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      </p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b210cdafbd94b2d947b83cbe7d398e4\" alt=\"\"/>在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         </p><p>管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。</p><p>在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。</p><p>对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”</p><p>不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  </p><p><strong>一、下沉市场与“百亿补贴”</strong></p><p>天下武功，唯快不破。</p><p>拼多多之所以能在阿里巴巴和<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。</p><p>在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。</p><p>低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     </p><p>2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e6365d66f605477a85de33fef97e8679\" alt=\"\"/>为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。</p><p>在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。</p><p>从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。</p><p>2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。</p><p>这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   </p><p>眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。</p><p>阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。</p><p>不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。</p><p><strong>二、死磕农村 ，错位竞争</strong></p><p>电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。</p><p>2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。</p><p>2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。</p><p>与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。</p><p>对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。</p><p>多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。</p><p>彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。</p><p><strong>基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。</strong></p><p>不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。</p><p>据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。</p><p>对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”</p><p>拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。</p><p><strong>三、奇兵Temu打开海外市场  </strong></p><p>去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。</p><p>全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。</p><p>曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”</p><p>据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。</p><p>虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。</p><p>2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。</p><p>不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。</p><p><strong>“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。</strong></p><p>据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。</p><p><strong>四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 </strong></p><p>无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。</p><p><strong>特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。</strong></p><p>拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。</p><p>与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。</p><p>要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。</p><p><strong>“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。</strong></p><p>中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。</p><p>但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机<strong>，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。</strong></p><p><strong>“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。</strong></p><p><strong>从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。</strong></p><p>淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。</p><p>今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”</p><p>“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。</p><p>今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。</p><p>今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。</p><p>照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。</p><p>在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/22f9a60039784e18b4d9f2c805a1e9d0","relate_stocks":{"09988":"阿里巴巴-SW","PDD":"拼多多","BABA":"阿里巴巴"},"source_url":"http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMTY1NDg4Nw==&mid=2247516422&idx=1&sn=ec2a11bc6092dc0d490a8a90706807f3&chksm=96e8560ea19fdf1897c3bf10f6f16fde9ca6b7170cd3eefaa3792e3b5bbb6cb64e92aff2e770&scene=0#rd","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2387499269","content_text":"不经意间，拼多多市值赶超电商老大哥阿里巴巴，时代巨变下的兴衰交替，令很多人瞬间破防。11月28日，阿里创始人马云罕见的在内网回复讨论的阿里员工：“祝贺拼多多过去几年的决策，执行和努力。谁都牛x过，但能为了明天后天牛而改革的人，并且愿意付出任何代价和牺牲的组织才令人尊重。”拼多多用了8年时间，摸到了阿里巴巴24年才达到的地位。         2023年11月28日，受三季度出色业绩的影响，拼多多开盘大涨，当日收盘总市值达1847亿美元，与阿里巴巴1952亿美元市值相比，仅有不到100亿美元的差距。而次日美股开盘，拼多多总市值一度以1922亿美元超过阿里。    截至11月29日收盘，拼多多（1883亿美元）和阿里（1899亿）的总市值差距缩小至16亿美元。八年时间，拼多多如何完成了对阿里巴巴看似不可能完成的逆袭？   一方面，阿里巴巴在走向市值巅峰之际忽略危机和创新，又因资本运作深陷监管争议，重心无法聚焦业务，核心大将蒋凡因私人问题缺席电商关键大战，叠加市场和消费大迁徙，市值较高点跌去近7000亿美金；而另一方面，拼多多则在新的周期如鱼得水，稳定的组织、高效率和准确的战略抉择，通过几场关键战役度过艰难转折期，一举打开新局面。显而易见，拼多多和阿里巴巴近几年在核心价值观、业务布局、管理、人效等方面有明显差异。 拼多多强调为消费者创造价值，把为消费者争取“多实惠，多乐趣”作为公司核心价值观。而马云当初创办淘宝的初衷是“让天下没有难做的生意”。在业务布局上，阿里巴巴“全面开花”，业务涵盖了电商、云计算、本地服务、物流、国际化和文娱等6大领域；而拼多多的所有业务都围绕电商这个原点展开。在管理上，扁平化的拼多多，可以把“低价+补贴”抢市场、烧钱营销提高用户感知度及客单价的方法论，快速复制到多多买菜和多多跨境Temu上；而阿里巴巴组织结构复杂，每一次架构调整和领导层变动都会影响业务的走向。      在人效上，很长时间内，在巨头夹缝中长大的拼多多的唯一目标就是效率。有数据显示，拼多多平均每个员工每年撑起 1000 万元左右的收入，而阿里巴仅为 377 万元。         管理、人效等差异仅是影响二者市值变化的微观变量。任何成功的企业都是时代的产物，环境变化、监管等宏观变量一直都是企业命运走向的“背景色”。在拼多多市值逼近阿里巴巴的这5年里，被贴上“低价”标签的拼多多正好成了用户“消费降级”的最优选，而阿里则在多方因素的影响下一路走低。对于拼多多远超同行的发展速度，拼多多创始人黄峥曾在接受腾讯新闻《深网》采访时这样表述：“拼多多幸运之处是，能通过阿里等前人走过的路，看到电商发展过程中遇到的恶性问题，提前规避。”不过，黄峥亲身经历后才发现，别人走过的路，受过的苦难，拼多多都得去受一遍。拼多多对于阿里的优势则在于，可以用放大镜来观察后者所走过的弯路，变得更快、走的更快。“学习别人的经验只能让拼多多走的稍微快一点，但不可能跳跃这个历史的发展。”黄峥说。  一、下沉市场与“百亿补贴”天下武功，唯快不破。拼多多之所以能在阿里巴巴和京东的夹缝中快速成长为电商行业的第三极，原因之一是背靠微信的巨大流量和低价白牌商品激活了下沉市场的需求。在2019年Q1之前，“用低成本流量撬动低端尾货销售”的拼多多一度造就了营收翻倍增长的奇迹。据财报数据显示，2018年Q3至2019年Q1，拼多多的季度营收同比增速分别高达687%、379%、228%。低价是拼多多早期获客的有效手段，当未来无法支撑价格优势后，拼多多就会面临用户增长乏力的情况。     2019年上半年，拼多多赖以起家的“五环外”市场逐渐饱和，2019年第一季度其新增用户只有2480万，创下了上市以来新低。此外，低价白牌商品也让拼多多深受争议。为了改变“白牌”泛滥的用户认知，扭转品牌商家对拼多多的疏远，拼多多于2019年6月1日推出了“百亿补贴”，从容易辨别真假的数码产品入手，联合众多品牌商针对全网热度最高的1万款商品大幅让利促销。在此后的3年里，拼多多将百亿补贴常态化，为“百亿补贴”配备了一支200多人的监测团队，依据“实时比价”机制动态调整补贴力度和补贴目录。时至今日，百亿补贴依然是拼多多站内流量最高的频道。从拼多多此后的活跃买家增长情况看，百亿补贴确实让拼多多拿到了进入中高线城市的品牌入场券，成为拼多多转型的关键战役。2019年第三季度，拼多多活跃买家数为5.363亿，较去年同期净增1.508亿，环比上一季度净增5310万，创上市以来最大单季增长。2020年底，拼多多年活跃买家数达7.884亿，首次超过阿里巴巴（年度活跃消费者为7.79亿）。这意味着成立仅5年的拼多多就靠着低价和百亿补贴成为中国用户规模最大的电商平台。   眼见未来增量市场被拼多多抢走，阿里开始“点杀”拼多多，于2020年3月26日上线“淘特”。拼多多主打“百亿补贴”，淘特就打出“200亿补贴”的旗号；拼多多“9.9包邮”，淘特就推出“最高9.9”包邮的产品。阿里重金推淘特很快见效。截至2022年底，阿里巴巴中国市场年度活跃买家数量为9.79亿，比拼多多（年度活跃买家8.819亿）多了近1亿。其中，淘特贡献了3亿多用户。不过，阿里巴巴和拼多多在下沉市场的竞争并不止步于“9.9包邮”。低价之外，以农产品以及生鲜为切口构筑的社区团购，成为电商巨头获取下沉市场流量的又一入口。二、死磕农村 ，错位竞争电商平台都有共识，农产品标准化及生鲜电商是个苦活、累活，且利润空间不大。但如果能以农产品及生鲜为切口，拓展出美妆、日用品、休闲零食、个护等覆盖用户不同生活场景的社区团购，就能打开亿万家庭消费的超级入口。2019年6月至2020年底，拼多多市值番了近8倍，一路从200多亿美元，飙升至1800多亿美元。除有百亿补贴的加持外，还有新业务“多多买菜”带来的高增长预期。2020年8月，黄峥的同门师妹阿布（花名）亲自带队多多买菜，打响布局社区团购的第一枪。两个月后，多多买菜已经进入120个城市。与亲自下场的拼多多不同，阿里巴巴对社区团购的布局以投资为主。2019年至2020年，阿里巴巴两次投资社区零售平台十荟团。对于阿里来说，社区团购并非主业，更多是一种战略布局和业务补充，但对于要做“全球最大农业平台”的拼多多来说，多多买菜在彼时的商业竞争中，有可能成为公司的第二增长曲线。多多买菜与拼多多“重仓”农业一脉相承，其2015年入局社交电商就是从高性价比水果团购切入的。彼时的电商市场竞争中，淘宝天猫牢牢掌控服饰、化妆品线上市场，京东依靠3C数码争得一席之地，选择从水果等农产品切入的拼多多恰好找到了一个能错位竞争的领域。基于其在农业的深耕和积累，拼多多已建立了完整的农产品供应链和物流体系。“多多买菜”的推出，恰好贴合了“农地云拼+产地直发”的运营模式，以用户拼购和产地直发实现产销对接。不过巨头抢滩社区团购的“戏码”随着监管的收紧逐渐熄火。目前，社区团购领域全国性“选手”只剩下美团优选和多多买菜。据《晚点LatePost》报道，从2022 年二季度起，多多买菜反超美团，成为第一，但两家在 2022 年都远未完成年初所定目标，且都处于亏损状态。对于多多买菜的投入情况，拼多多董事长兼CEO陈磊曾在业绩会上透露，“公司非常有规律且谨慎，会持续对其进行投资，包括物流、基建、技术等。”拼多多对“多多买菜”的投入持谨慎态度，除了该业务已经趋于稳定外，更重要的原因是，拼多多又找到了新的增长点——跨境电商。三、奇兵Temu打开海外市场  去年9月，拼多多推出跨境电商平台Temu。与亚马逊、速卖通等跨境电商平台上商家自主经营的模式不同，Temu采用全托管模式，即商家只需将货发到Temu的国内中转仓，剩下物流、推广、投流等由Temu平台全负责。全托管模式极大的减低了商家入门跨境电商的门槛，再叠加Temu在海外重金投放广告及购买流量，成立仅一年多的Temu就迅速展露头角。曾有商家对《深网》如此阐述全托管模式和传统跨境电商的区别：“运营亚马逊等平台就像做高数，既要投流，又要管供应链、仓储、物流、售后等。而做多多跨境就像背乘法口诀表，只要专注做好供货、选品就够了，剩下的由Temu负责。”据公开资料显示，从去年9月正式上线至今，Temu已在全球 47 个国家上线， APP被下载 2 亿次。而据36氪报道，今年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，或能超额完成年度150亿美金的GMV（商品交易总额）目标。虽然拼多多从来没有在财报及业绩会公布任何关于Temu的营收、成本、营销投入的数据，但从拼多多新一季度营收增速看，Temu已经成为速卖通不可忽视的竞争对手。2023年Q3，拼多多营收688.4亿元，同比增长93.9%。其中，交易服务收入 291.52 亿元，同比增长 315.15%。交易服务收入翻倍增长或主要收益于Temu的高增长。不少商家也在感叹入驻Temu后的销量增速。“4月份，我们在Temu上的销售额只有4万，10月销售额在160万左右。”主要从事超细纤维制品的工厂主对《深网》透露。据《深网》获悉，为了吸引工贸一体的商家入驻，阿里速卖通已于去年年底推出全托管服务。与Temu主推爆品模式不同，速卖通的全托管模式仍采取了店铺形式。四、拼多多聚拢曾被阿里放弃的中小商家 无论是在跨境电商领域抢占源头工厂，还是在国内抢占中小商家，拼多多和阿里巴巴竞争的根本还是供应链的维护和争夺。特别是在全球经济增长持续放缓、消费需求下降的背景下，争夺供应链已经成为电商巨头持续低价的根本。拼多多超出预期的业绩，赶上了“全球消费降级”的大势。与拼多多接近100%的营收同比增速不同，阿里和京东还在过苦日子。2023年第三季度，阿里巴巴和京东的营收同比增速仅为个位数，前者为 9%，后者仅为2%。要在“消费降级”的趋势下从拼多多嘴里抢市场，阿里只能重拾低价策略。“拼多多上的商品之所以足够丰富且有价格优势，是因为拼多多上的渠道商及中小商家多于品牌方。与品牌方坚持‘不破价’相比，渠道商更看重库存和现金周转率。为了减少资金占有率，不少渠道商选择薄利多销。”有知情人士对《深网》透露。中小卖家也曾是阿里崛起的功臣之一。有淘宝早期卖家告诉《深网》，大部分淘宝店铺最初的客户都来自于店主自身宣传，当时淘宝自身能够生产的流量极低。但随着越来越多的小卖家进入淘宝体系，单个卖家能够带来的流量开始产生溢出。当消费者从单一产品、单一店铺的需求开始变为多个品牌多个店铺的需求时，阿里巴巴发现了其中蕴藏的庞大商机，将流量打包卖给天猫上的大品牌商。“淘天体系后期的流量是靠巨额投资堆出来的。阿里巴巴围绕流量入口曾投资或收购陌陌、微博、优酷、高德地图等相关产品，这些巨额投资带来的流量后来只有品牌方才能玩的起，所以才造成2019年前后一批淘宝中小商家转战拼多多。”一位电商行业人士对《深网》分析。从战略上看，淘宝要走的大规模个性化定制化电商道路，在天猫打京东的B2C一战里转了弯，多年后，这条路被时代转折中的拼多多捡了起来，又逼的阿里乃至京东一起回头。淘天要向拼多多看齐、重拾“低价战略”，就需要扶持和争夺更多的零售渠道商和中小商家。今年5月，淘天集团CEO戴珊提出“用户为先、生态繁荣、科技驱动”三个战略关键词，并表示淘宝将“以历史级的巨大投入，为商家做大用户规模。”“生态繁荣”可以理解为，淘宝天猫不仅要扶持品牌方，也要让中小商家回流到淘天体系，提高商品的丰富度。今年618，阿里巴巴明显加强了对中小商家的扶持。据了解，6月4日到6月13日期间，淘天首次上线中小商家专属618营销通道：淘宝好价节。这是电商史上第一次为中小卖家定制的营销IP。今年双十一前后，淘天也降低了中小商家参与活动的门槛降。“今年我们陆续报名参加了清凉节、开学季等，销售结果远远高于预期。”有中小商家反馈。照搬马云的箴言，“所有伟大的公司都诞生在冬天里”。市值在谷底盘旋了2年多的阿里巴巴能否在供应链争夺战中拿到主动权，还是未知数。在马云眼里，阿里巴巴未来更大的机会在AI电商里。“AI电商时代刚刚开始，对谁都是机会，也是挑战。”马云说。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":434,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250585651454208,"gmtCreate":1702195177208,"gmtModify":1702195178318,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250585651454208","repostId":"1171464212","repostType":4,"repost":{"id":"1171464212","pubTimestamp":1701853214,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171464212?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-06 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justify;\">这个变化是“质”的变化，让中国历史性从进口国转向出口国，其中电动汽车表现异常抢眼。这不免归功于过去近10年中国累计对电动车领域的巨额投资。用央视《焦点访谈》“奔跑新赛道”栏目报道的定调，可以称之为“聚焦跨越式发展，全链加速，突破新未来”，显然政府已经把电动车行业作为产业转型的成就标杆。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>然而，数据背后的隐忧同样触目惊心，“大而不强”现象非常突出。</strong>目前中国汽车行业还仅仅是出口数量世界第一，按照销售收入计算，头把交椅的还是老牌汽车强国德国，中国则排名全球10名开外。   </p><p style=\"text-align: justify;\">另外，目前中国智能电动车出口40%靠国产<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>。<a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>占比仅17%左右，其他绝大多数都是价格极低的入门车。国外YoutTube上展示最多的是低价中国神车超预期性能。虽然口气酸溜溜的，但最也承认中国汽车产业崛起后对全球的影响。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>当我们结合正反两方面的信息全面审视，可能会惊奇地发现：中国智能电动汽车行业确实越来越接近智能手机的发展路径。</strong>手机行业中国制造的<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>带领vivo、OPPO、小米和荣耀等品牌组成了中国出口的超级军团，电动车则是特斯拉带领着比亚迪、蔚小理、零跑、极氪、名爵等出口全球。这种景象很像是猛虎领着一群狼，分食全球蛋糕的架势。</p><p style=\"text-align: justify;\">微观层面，“疯狂造车”的背后则是相当于手机早期阶段“群雄逐鹿”的残酷淘汰赛。当前电动车企业悄悄的占据了各大商场的重要位置，市场确实也在真实爆发，上半年28%新能源零售渗透率，3年前则一直低于6%。<strong>具体到各个品牌而言，我们认为2023年智能电动车行业收尾还有三大看点：</strong></p><ul style=\"\"><li><p><strong>第一，特斯拉和比亚迪全球争霸鹿死谁手？</strong></p></li><li><p><strong>第二，蔚小理度过生存期开始持续放量后，谁会大成？</strong></p></li><li><p><strong>第三，问界创造了市场最大不确定性，能否兑现崛起的雄心？</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">传统品牌同样有一定实力和基本面，也有一些传统车企的电动车品牌起量很快，但本文主要还是聚焦明星电动汽车公司的立体战略对比。</p><p style=\"text-align: justify;\">还有一个不确定因素，不同车企的换电方式、车型定义和价位选择都还有很多不同特点，但大逻辑已经变成智能电动车“科技属性”和“消费属性”的对决，对成本和体验极致追求于一体。所以，2024年将是行业残酷的淘汰之年，剩者猜想或许是很多人的关注点。   </p><p style=\"text-align: justify;\">本文力求透过国内外多重视角，探究“疯狂造车”的终极淘汰赛，将围绕主战场、创新赛场和竞争变量三个维度徐徐展开。</p><p><strong>01</strong> </p><p><strong>主战场</strong></p><p><strong>特斯拉和比亚迪的价格战</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我曾在2023年初预测——今年的电动车市场竞争将是特斯拉和比亚迪争霸的局面，从现在市场看基本应验。实际上，全球市场只有这两家车企有资格打电动车普及的价格战，而经济低迷之下的价格战将是王者成就的关键。</p><p style=\"text-align: justify;\">大逻辑有三点要素：</p><ul style=\"\"><li><p><strong>其一，两家都是技术密集型的全链条布局企业，战略完整性好，有成本集约化空间；</strong></p></li><li><p><strong>其二，两者的战略比较优势都很清晰，特斯拉用高势能品牌驱动行业创新，比亚迪用中国产业链成本优势从中低端市场磨合稳定性；</strong></p></li><li><p><strong>其三，两者知识产权优势和大规模制造优势，可以保证拥有极高性价比参与竞争。</strong></p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">加之双方都在设计、定型等方面拥有较长时间积累的经验，工业制造能力和产品推广能力都比较稳定和突出，最终以完整战略对决可能性较大。进一步讲，比亚迪占据了“消费属性”低成本好车应对经济低迷期的“省钱”换车动能，特斯拉占据了“科技属性”俘获了对科技感普及的追求。</p><p style=\"text-align: justify;\">特斯拉在财报中表示，2023年预计交付量将达到180万辆，相比2022年全球总交付量为131万辆将出现40%的稳步提高。另外，从2022年的815亿美元总收入和137亿美元总利润来讲，特斯拉的净利依然超出所有车企，这验证了特斯拉的可持续发展能力。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽然特斯拉2023年价格不断下降，但从为（完全自动驾驶）软件生态做准备的角度看，应该还是一个战略必选动作。FSD无论是现在完整售价的1.2万美元还是每月99美元，都将代表特斯拉基于软件高毛利的科技公司属性。当然，从Q3财报看，FSD大规模商用不见得一帆风顺，但从扩大销量出售高毛利的FSD角度，降低车本身价格放量销售是情理之中。</p><p style=\"text-align: justify;\">相对而言，比亚迪2022年的总收入4241亿人民币大概相当于特斯拉的三分之二，但其同比96.2%的爆发式增长以及利润400%以上的增长表明这家公司正在进入快速爆发期。低端市场向上爬坡非常明显，而且2022年就有了166亿的利润。这两家公司都已经获得了规模利润之后的快速发展时间窗口。</p><p style=\"text-align: justify;\">2022年，特斯拉平均单车单价约40万人民币，单车利润约6.6万人民币；比亚迪平均单车单价约为20万元，单车利润约0.89万元。也说明了特斯拉的品牌势能远高于比亚迪，在美国技术优势+中国制造优势的集成结果，两者则不相上下。2023年的最终市场销量预测来看，估计两者大概率在市场上处于势均力敌状态。结合目前全球消费降级的宏观趋势，特斯拉没有低端车型是一个硬伤，而且毛利率大概率继续下降，反而，比亚迪低端爬坡占据优势。</p><p style=\"text-align: justify;\">从最近的三季度交付量上看，特斯拉全球范围内共计生产电动车430488辆，电动车销量达到了431603辆，产销几乎持平，这验证了我们的判断。预计2024年双方销量可能继续交错上扬，并且保持之前的利润差距。如下图，随着比亚迪全球市场的打开，预计两者全球争霸会持续一段时间。   </p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/366d3de47540b7196dc72a1a7fbecab9\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"897\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，比亚迪特斯拉对决最大的变量可能出现在自动驾驶等智能技术应用上，以及新技术创新。比亚迪重视“电动”忽略“智能”的缺点2024年大概率会显现出来，转折点可能来自于特斯拉FSD的大规模商用。特斯拉专利质量更高，第一是自动驾驶，第二是域控制器架构。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们可以明显看到，比亚迪和特斯拉不太一样，比亚迪属于全产业链的厂家，无论是电池，还是电控、电机，几乎都是自己研发生产的。可以预见的未来，比亚迪智能驾驶上落后于特斯拉是大概率事件，但特斯拉FSD定价和普及效率则是一个悬念，比亚迪可能进一步锁定“消费属性”走类似丰田之前的普及之路。</p><p style=\"text-align: justify;\">从两者中长期竞争格局上看，最终特斯拉成为汽车领域苹果，比亚迪成为<a href=\"https://laohu8.com/S/SMSN.UK\">三星</a>概率正在加大。不过与手机行业不同的是，特斯拉和比亚迪打价格战的意志注定比苹果坚决，这也会带来汽车行业巨头争霸的杀伤效应，也就是其他品牌生存更加艰难。</p><p><strong>02</strong> </p><p><strong>创新赛场</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>“蔚小理”竞争焦点将是智能创新体验</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">巨头厮杀销量的同时，我们还是有必要关注一下“蔚小理”三家明星企业的持续放量，或许从销量上看这三家作为一个阵营已经不太严密，但从智能创新思想领导力和科技领导力上看，三位互联网行业出身的创始人确实有着更强的创新意识，他们有着接近的创新风格。</p><p style=\"text-align: justify;\">理想最近公布了9月创新高的交付量，2023年1月-9月的总交付量达到了244225辆，距离年初立下的30万辆销售目标又近了一大步。而反观<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>和小鹏，今年的销售目标分别为24.5万辆和20万辆，在仅剩3个月的情况下，大概率无法完成。<strong>单纯看销量来看，理想占据优势，如下图：</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/681e36667bb92e6e2253720095cad0eb\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"302\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">不过，也不能简单对比三家公司的长期潜力。2023年，三家对于未来一年市场的研判和投入也处于不同的赛道。</p><p style=\"text-align: justify;\"><a href=\"https://laohu8.com/S/NIO.SI\">蔚来</a>强调整体服务体系能力的提升，从大的战略格局和投入的艰巨性上看，蔚来长期潜力值得期待，其研发投入的果断注定会在2024年甚至往后显现出来，品牌高势能可以成为其长期利润率保障。一旦蔚来整合了江淮工厂获得造车资质，显然会极大增强竞争力。</p><p style=\"text-align: justify;\">小鹏目前基于股权合作的战略框架非常完整，车型具备一定基础，对智能体验上有很好心得，车的品质也在爬坡中不断提高，长期来看也不见得输两家太远，至于管理上的人员流动应该不是核心问题。   </p><p style=\"text-align: justify;\">更长期看，理想在产品定型和需求把握上的优势不见得是核心竞争力，也许只是短期一两个车型的优势放量而已。</p><p style=\"text-align: justify;\">而理想在2023年一季度14亿人民币的盈利，可以被解读为新势力三剑客共同的成功。也某种程度上代表了蔚来和小鹏也已经非常接近盈利，整体度过了艰难的创业期。这已经不仅是一家的成功。</p><p style=\"text-align: justify;\">另一个角度看，从10月份理想战略会传出的“抓紧花钱”转化为长期竞争力上看，开始反思过度利润考量的长期战略价值，反过来也说明蔚来现在被诟病较多的亏损不见得是长期根本性问题，蔚来被抨击较多的手机业务实际上并没有大规模腐蚀利润。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>对于未来一段时间三家的竞争看点：</strong>蔚来更重要的任务是品牌下沉、市场销售的放量和推动，这一点很考验李斌的综合运营能力。他的布局能力足够强，落地则需要投入更多的精力解决细节问题；而何小鹏可能主要注意力还应该放在产品品质管控和产品开发上，李想则看其能否超越之前的成功开发更成功的车型丰富产品线。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过这三家客观上在抢食传统车企上已经进入了高质量发展期，或者说无论利润如何都已经度过了创业的生死区间，智能化体验正在形成广泛的口碑认知，产品放量和品牌拉升没有太大的悬念。这势必给零跑、极氪、名爵、智己、长城等车企带来更大的压力，这几家以及其他品牌虽然依然存在很大机会，不过其战略逻辑缺少“大玩家气质”则显得非常致命，这决定了他们很难占据主流媒体的心智，不仅正在被媒体边缘化，也很有可能被主流市场忽略进而失去进入第一梯队品牌的机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">但在智能体验领先性之外，三家在2024年竞争的一个核心看点还是“价格”。也就是谁能同时满足“消费降级，智能升级”历史趋势，谁能成为真正的新势力霸主。淘汰的角度看，新势力之外的品牌在“消费属性”或“科技属性”上更坚决的战队似乎有助于成为市场主角。显然蔚小理是坚决贯彻“科技属性”再打价格战的。   </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>03</strong> </p><p style=\"text-align: left;\"><strong>竞争变量</strong></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>新挑战者入局和新风险增加</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">评估整个中国智能电动车市场，必然需要考虑到华为旗下问界强势回归的事实。</p><p style=\"text-align: justify;\">问界M9被称为问界历史上最强车型，搭载华为AR-HUD与ADS高阶智驾辅助，被认为有望进一步带动汽车市场技术革新。</p><p style=\"text-align: justify;\">问界显然首先在抢夺蔚小理的市场份额，其9月份销量释放后可以感受到蔚小理出现了一定的增速放缓，据公开数据，问界已经有6万台大定的订单。并且其相关宣传势能也具有多方面因素支持，进一步放大销量应该没有悬念。</p><p style=\"text-align: justify;\">但从交付上看，问界当前订单可能对2023年剩下2-3个月市场影响不大，可能在明年1-2季度大规模交付后才会有较为明显影响。这也成了一个比较大的不确定性因素，或者说新挑战者因素。在激烈的竞争中，不排除2024年问界出现反超蔚小理的可能，但需要先解决自身“传播声量大、品牌溢价弱”的问题。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>问界品牌两个不确定性在于：</strong></p><ul style=\"\"><li><p>一方面，汽车品牌运营如果过度带入手机的运作模式不一定会产生同样势如破竹的效果。原理在于手机某种程度上是强技术驱动的冲动消费，智能汽车则是综合竞争的理性消费。</p></li><li><p>另一方面，问界能否将声量转化为品牌势能和高溢价还需要专业品牌方法论，能否成功获得一线城市高端消费者青睐则是一个重要指标。</p></li></ul><p style=\"text-align: justify;\">客观讲，问界团队对于高投入下如何打“消费降级”的价格战是缺少经验的，问界基因更善于高投入、高溢价的高端品牌竞争，本质上不善于经济萧条下打低毛利、卖点驱动的价格战，除非迅速放量降低单车成本，这些都需要团队有清醒的战略判断，灵活的战术应对，避免过多的承诺和摇摆。   </p><p style=\"text-align: justify;\">除了强势挑战者之外，智能电动汽车行业几个不确定性风险也在叠加，从欣孚智库创始人宋欣的研究来看，如下几点值得关注：</p><p style=\"text-align: justify;\">其一，全球政治格局的进一步演化，2021年以来，美国和欧盟先后颁布多项逆全球化政策与法令，保证自身供应链连续性的同时限制他国发展，如《2022年美国竞争法案》、《芯片与科学法案》和《经济安保法案》等将重构全球半导体发展格局，将对我国汽车产业尤其是智能电动车发展产生影响；</p><p style=\"text-align: justify;\">其二，新势力和新品牌能否快速做到规模临界点是一个战略性问题，因为时间窗口已经越来越紧迫，2024年不出意外的话全球汽车产业进入阶段性萎靡期。根据Marklines数据，2022年，全球汽车销量约8163万辆，同比减少1.4%，比2019年下降10.5%，比历史峰值2017年的9566万辆减少1403万辆。2023年注定大盘注定进一步萎缩。2024年注定整体汽车行业都将陷入困难期，逆势崛起意味着存量市场抢夺客户，这对量产降低成本的要求极高。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>决定2024年智能电动车市场的另一个重要因素是未来智能电动车注定从新能源竞争走向智能竞争，也就是加速“智能升级”。</strong>“技术影响产业”定律仍然起效。未来竞争中心必然切换到自动驾驶AI计算和大模型技术，从辅助驾驶到自动驾驶。车、能、路、云协同发展，而且无人驾驶也是一个重大的变量，可开启的空间很大，竞争的系统性和复杂度自然随之提升。FSD能否率先一炮而红，决定了蔚来这种重度投入自动驾驶公司的市场价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以确定的是，中国对智能电动车的支持政策在未来5年不会出现大的调整，这个行业淘汰传统油车带来的历史性机遇还会持续。借用一句业内人士的发言，<strong>“中国70%石油靠进口，70%靠马六甲海峡，70%需求靠汽车行业”</strong>，所以中国发展电动车乃至新能源车依然会长期处于政策红利期，需求持续旺盛，并继续蚕食传统燃油车市场。</p><p style=\"text-align: justify;\">按照今年6月底660万充电桩和2200座换电站的存量支持，预计2024年总体新能源汽车渗透率超过40%将没有悬念，这意味着各个厂家均有较大增长空间，业内普遍认为到80%渗透率会达到巅峰稳定态，现在看来可能还有3-5年黄金发展期。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2024年开始，品牌淘汰赛升级已经在所难免，最终在特斯拉、比亚迪的疯狂价格战之下，估计理想、蔚来、小鹏之中可能有弱者式微，但整体对传统油车的挤压依然会保有现在台面玩家的生存空间。</strong>战略上压制蔚小理和问界的对手应该还是比亚迪，特斯拉用户摇摆会弱一点。而这些智能电动车品牌在2024年如果不能稳定放量到至少30万/年的规模，大成空间则极大缩小，被淘汰概率增加，和诸多传统车企一样，后来者沦为others之后也许很难再有翻身机会。</p><p style=\"text-align: justify;\">反观传统车企，现在核心问题是品牌心智上被明星企业压制，而且“智能升级”上手感明显不如蔚小理这样的创新企业，创新包袱较重，一汽、上汽、广汽这种传统车企需要改变传统汽车科技感弱、换代慢、四平八稳的思维惯性，真正让一些有想象力的领导者操盘，彻底改变基因。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>总体上，2024年必然带来更惨烈价格战，</strong>伴随着更大声量的“智能升级”或许更加热闹，车企战略的绝对化和旗帜化将成为必须的战略选择，但威马的悲剧或许将更多出现在我们身边和眼前，作为行业观察者也注定需要做好面对悲剧的准备。   </p><p style=\"text-align: justify;\">寒冬残酷淘汰赛，将没有一片雪花是幸福的。</p></body></html>","source":"lsy1582510493888","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“疯狂造车”的剩者猜想</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/31vlOcq1yIYSwOYrWb0dsQ><strong>周掌柜</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>中国智能电动汽车行业越来越接近智能手机的发展路径，随着2024年出海正在成为几乎所有厂商核心战略，周掌柜咨询判断：“消费降级”和“智能升级”两大趋势将推动行业进入激烈的淘汰赛。作为年末总结性思考，不妨先抛出本文的两个核心观点：其一，我们认为当前智能电动车长期争霸本质逻辑是对“消费降级，智能升级”新趋势把握，全球性经济萧条中更低成本做出更好的智能电动体验者胜；其二，短期剩者淘汰赛的核心逻辑是消灭在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/31vlOcq1yIYSwOYrWb0dsQ\">Web 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 另外，目前中国智能电动车出口40%靠国产特斯拉。比亚迪占比仅17%左右，其他绝大多数都是价格极低的入门车。国外YoutTube上展示最多的是低价中国神车超预期性能。虽然口气酸溜溜的，但最也承认中国汽车产业崛起后对全球的影响。当我们结合正反两方面的信息全面审视，可能会惊奇地发现：中国智能电动汽车行业确实越来越接近智能手机的发展路径。手机行业中国制造的苹果带领vivo、OPPO、小米和荣耀等品牌组成了中国出口的超级军团，电动车则是特斯拉带领着比亚迪、蔚小理、零跑、极氪、名爵等出口全球。这种景象很像是猛虎领着一群狼，分食全球蛋糕的架势。微观层面，“疯狂造车”的背后则是相当于手机早期阶段“群雄逐鹿”的残酷淘汰赛。当前电动车企业悄悄的占据了各大商场的重要位置，市场确实也在真实爆发，上半年28%新能源零售渗透率，3年前则一直低于6%。具体到各个品牌而言，我们认为2023年智能电动车行业收尾还有三大看点：第一，特斯拉和比亚迪全球争霸鹿死谁手？第二，蔚小理度过生存期开始持续放量后，谁会大成？第三，问界创造了市场最大不确定性，能否兑现崛起的雄心？传统品牌同样有一定实力和基本面，也有一些传统车企的电动车品牌起量很快，但本文主要还是聚焦明星电动汽车公司的立体战略对比。还有一个不确定因素，不同车企的换电方式、车型定义和价位选择都还有很多不同特点，但大逻辑已经变成智能电动车“科技属性”和“消费属性”的对决，对成本和体验极致追求于一体。所以，2024年将是行业残酷的淘汰之年，剩者猜想或许是很多人的关注点。   本文力求透过国内外多重视角，探究“疯狂造车”的终极淘汰赛，将围绕主战场、创新赛场和竞争变量三个维度徐徐展开。01 主战场特斯拉和比亚迪的价格战我曾在2023年初预测——今年的电动车市场竞争将是特斯拉和比亚迪争霸的局面，从现在市场看基本应验。实际上，全球市场只有这两家车企有资格打电动车普及的价格战，而经济低迷之下的价格战将是王者成就的关键。大逻辑有三点要素：其一，两家都是技术密集型的全链条布局企业，战略完整性好，有成本集约化空间；其二，两者的战略比较优势都很清晰，特斯拉用高势能品牌驱动行业创新，比亚迪用中国产业链成本优势从中低端市场磨合稳定性；其三，两者知识产权优势和大规模制造优势，可以保证拥有极高性价比参与竞争。加之双方都在设计、定型等方面拥有较长时间积累的经验，工业制造能力和产品推广能力都比较稳定和突出，最终以完整战略对决可能性较大。进一步讲，比亚迪占据了“消费属性”低成本好车应对经济低迷期的“省钱”换车动能，特斯拉占据了“科技属性”俘获了对科技感普及的追求。特斯拉在财报中表示，2023年预计交付量将达到180万辆，相比2022年全球总交付量为131万辆将出现40%的稳步提高。另外，从2022年的815亿美元总收入和137亿美元总利润来讲，特斯拉的净利依然超出所有车企，这验证了特斯拉的可持续发展能力。虽然特斯拉2023年价格不断下降，但从为（完全自动驾驶）软件生态做准备的角度看，应该还是一个战略必选动作。FSD无论是现在完整售价的1.2万美元还是每月99美元，都将代表特斯拉基于软件高毛利的科技公司属性。当然，从Q3财报看，FSD大规模商用不见得一帆风顺，但从扩大销量出售高毛利的FSD角度，降低车本身价格放量销售是情理之中。相对而言，比亚迪2022年的总收入4241亿人民币大概相当于特斯拉的三分之二，但其同比96.2%的爆发式增长以及利润400%以上的增长表明这家公司正在进入快速爆发期。低端市场向上爬坡非常明显，而且2022年就有了166亿的利润。这两家公司都已经获得了规模利润之后的快速发展时间窗口。2022年，特斯拉平均单车单价约40万人民币，单车利润约6.6万人民币；比亚迪平均单车单价约为20万元，单车利润约0.89万元。也说明了特斯拉的品牌势能远高于比亚迪，在美国技术优势+中国制造优势的集成结果，两者则不相上下。2023年的最终市场销量预测来看，估计两者大概率在市场上处于势均力敌状态。结合目前全球消费降级的宏观趋势，特斯拉没有低端车型是一个硬伤，而且毛利率大概率继续下降，反而，比亚迪低端爬坡占据优势。从最近的三季度交付量上看，特斯拉全球范围内共计生产电动车430488辆，电动车销量达到了431603辆，产销几乎持平，这验证了我们的判断。预计2024年双方销量可能继续交错上扬，并且保持之前的利润差距。如下图，随着比亚迪全球市场的打开，预计两者全球争霸会持续一段时间。   不过，比亚迪特斯拉对决最大的变量可能出现在自动驾驶等智能技术应用上，以及新技术创新。比亚迪重视“电动”忽略“智能”的缺点2024年大概率会显现出来，转折点可能来自于特斯拉FSD的大规模商用。特斯拉专利质量更高，第一是自动驾驶，第二是域控制器架构。我们可以明显看到，比亚迪和特斯拉不太一样，比亚迪属于全产业链的厂家，无论是电池，还是电控、电机，几乎都是自己研发生产的。可以预见的未来，比亚迪智能驾驶上落后于特斯拉是大概率事件，但特斯拉FSD定价和普及效率则是一个悬念，比亚迪可能进一步锁定“消费属性”走类似丰田之前的普及之路。从两者中长期竞争格局上看，最终特斯拉成为汽车领域苹果，比亚迪成为三星概率正在加大。不过与手机行业不同的是，特斯拉和比亚迪打价格战的意志注定比苹果坚决，这也会带来汽车行业巨头争霸的杀伤效应，也就是其他品牌生存更加艰难。02 创新赛场“蔚小理”竞争焦点将是智能创新体验巨头厮杀销量的同时，我们还是有必要关注一下“蔚小理”三家明星企业的持续放量，或许从销量上看这三家作为一个阵营已经不太严密，但从智能创新思想领导力和科技领导力上看，三位互联网行业出身的创始人确实有着更强的创新意识，他们有着接近的创新风格。理想最近公布了9月创新高的交付量，2023年1月-9月的总交付量达到了244225辆，距离年初立下的30万辆销售目标又近了一大步。而反观蔚来和小鹏，今年的销售目标分别为24.5万辆和20万辆，在仅剩3个月的情况下，大概率无法完成。单纯看销量来看，理想占据优势，如下图：不过，也不能简单对比三家公司的长期潜力。2023年，三家对于未来一年市场的研判和投入也处于不同的赛道。蔚来强调整体服务体系能力的提升，从大的战略格局和投入的艰巨性上看，蔚来长期潜力值得期待，其研发投入的果断注定会在2024年甚至往后显现出来，品牌高势能可以成为其长期利润率保障。一旦蔚来整合了江淮工厂获得造车资质，显然会极大增强竞争力。小鹏目前基于股权合作的战略框架非常完整，车型具备一定基础，对智能体验上有很好心得，车的品质也在爬坡中不断提高，长期来看也不见得输两家太远，至于管理上的人员流动应该不是核心问题。   更长期看，理想在产品定型和需求把握上的优势不见得是核心竞争力，也许只是短期一两个车型的优势放量而已。而理想在2023年一季度14亿人民币的盈利，可以被解读为新势力三剑客共同的成功。也某种程度上代表了蔚来和小鹏也已经非常接近盈利，整体度过了艰难的创业期。这已经不仅是一家的成功。另一个角度看，从10月份理想战略会传出的“抓紧花钱”转化为长期竞争力上看，开始反思过度利润考量的长期战略价值，反过来也说明蔚来现在被诟病较多的亏损不见得是长期根本性问题，蔚来被抨击较多的手机业务实际上并没有大规模腐蚀利润。对于未来一段时间三家的竞争看点：蔚来更重要的任务是品牌下沉、市场销售的放量和推动，这一点很考验李斌的综合运营能力。他的布局能力足够强，落地则需要投入更多的精力解决细节问题；而何小鹏可能主要注意力还应该放在产品品质管控和产品开发上，李想则看其能否超越之前的成功开发更成功的车型丰富产品线。不过这三家客观上在抢食传统车企上已经进入了高质量发展期，或者说无论利润如何都已经度过了创业的生死区间，智能化体验正在形成广泛的口碑认知，产品放量和品牌拉升没有太大的悬念。这势必给零跑、极氪、名爵、智己、长城等车企带来更大的压力，这几家以及其他品牌虽然依然存在很大机会，不过其战略逻辑缺少“大玩家气质”则显得非常致命，这决定了他们很难占据主流媒体的心智，不仅正在被媒体边缘化，也很有可能被主流市场忽略进而失去进入第一梯队品牌的机会。但在智能体验领先性之外，三家在2024年竞争的一个核心看点还是“价格”。也就是谁能同时满足“消费降级，智能升级”历史趋势，谁能成为真正的新势力霸主。淘汰的角度看，新势力之外的品牌在“消费属性”或“科技属性”上更坚决的战队似乎有助于成为市场主角。显然蔚小理是坚决贯彻“科技属性”再打价格战的。   03 竞争变量新挑战者入局和新风险增加评估整个中国智能电动车市场，必然需要考虑到华为旗下问界强势回归的事实。问界M9被称为问界历史上最强车型，搭载华为AR-HUD与ADS高阶智驾辅助，被认为有望进一步带动汽车市场技术革新。问界显然首先在抢夺蔚小理的市场份额，其9月份销量释放后可以感受到蔚小理出现了一定的增速放缓，据公开数据，问界已经有6万台大定的订单。并且其相关宣传势能也具有多方面因素支持，进一步放大销量应该没有悬念。但从交付上看，问界当前订单可能对2023年剩下2-3个月市场影响不大，可能在明年1-2季度大规模交付后才会有较为明显影响。这也成了一个比较大的不确定性因素，或者说新挑战者因素。在激烈的竞争中，不排除2024年问界出现反超蔚小理的可能，但需要先解决自身“传播声量大、品牌溢价弱”的问题。问界品牌两个不确定性在于：一方面，汽车品牌运营如果过度带入手机的运作模式不一定会产生同样势如破竹的效果。原理在于手机某种程度上是强技术驱动的冲动消费，智能汽车则是综合竞争的理性消费。另一方面，问界能否将声量转化为品牌势能和高溢价还需要专业品牌方法论，能否成功获得一线城市高端消费者青睐则是一个重要指标。客观讲，问界团队对于高投入下如何打“消费降级”的价格战是缺少经验的，问界基因更善于高投入、高溢价的高端品牌竞争，本质上不善于经济萧条下打低毛利、卖点驱动的价格战，除非迅速放量降低单车成本，这些都需要团队有清醒的战略判断，灵活的战术应对，避免过多的承诺和摇摆。   除了强势挑战者之外，智能电动汽车行业几个不确定性风险也在叠加，从欣孚智库创始人宋欣的研究来看，如下几点值得关注：其一，全球政治格局的进一步演化，2021年以来，美国和欧盟先后颁布多项逆全球化政策与法令，保证自身供应链连续性的同时限制他国发展，如《2022年美国竞争法案》、《芯片与科学法案》和《经济安保法案》等将重构全球半导体发展格局，将对我国汽车产业尤其是智能电动车发展产生影响；其二，新势力和新品牌能否快速做到规模临界点是一个战略性问题，因为时间窗口已经越来越紧迫，2024年不出意外的话全球汽车产业进入阶段性萎靡期。根据Marklines数据，2022年，全球汽车销量约8163万辆，同比减少1.4%，比2019年下降10.5%，比历史峰值2017年的9566万辆减少1403万辆。2023年注定大盘注定进一步萎缩。2024年注定整体汽车行业都将陷入困难期，逆势崛起意味着存量市场抢夺客户，这对量产降低成本的要求极高。决定2024年智能电动车市场的另一个重要因素是未来智能电动车注定从新能源竞争走向智能竞争，也就是加速“智能升级”。“技术影响产业”定律仍然起效。未来竞争中心必然切换到自动驾驶AI计算和大模型技术，从辅助驾驶到自动驾驶。车、能、路、云协同发展，而且无人驾驶也是一个重大的变量，可开启的空间很大，竞争的系统性和复杂度自然随之提升。FSD能否率先一炮而红，决定了蔚来这种重度投入自动驾驶公司的市场价值。可以确定的是，中国对智能电动车的支持政策在未来5年不会出现大的调整，这个行业淘汰传统油车带来的历史性机遇还会持续。借用一句业内人士的发言，“中国70%石油靠进口，70%靠马六甲海峡，70%需求靠汽车行业”，所以中国发展电动车乃至新能源车依然会长期处于政策红利期，需求持续旺盛，并继续蚕食传统燃油车市场。按照今年6月底660万充电桩和2200座换电站的存量支持，预计2024年总体新能源汽车渗透率超过40%将没有悬念，这意味着各个厂家均有较大增长空间，业内普遍认为到80%渗透率会达到巅峰稳定态，现在看来可能还有3-5年黄金发展期。2024年开始，品牌淘汰赛升级已经在所难免，最终在特斯拉、比亚迪的疯狂价格战之下，估计理想、蔚来、小鹏之中可能有弱者式微，但整体对传统油车的挤压依然会保有现在台面玩家的生存空间。战略上压制蔚小理和问界的对手应该还是比亚迪，特斯拉用户摇摆会弱一点。而这些智能电动车品牌在2024年如果不能稳定放量到至少30万/年的规模，大成空间则极大缩小，被淘汰概率增加，和诸多传统车企一样，后来者沦为others之后也许很难再有翻身机会。反观传统车企，现在核心问题是品牌心智上被明星企业压制，而且“智能升级”上手感明显不如蔚小理这样的创新企业，创新包袱较重，一汽、上汽、广汽这种传统车企需要改变传统汽车科技感弱、换代慢、四平八稳的思维惯性，真正让一些有想象力的领导者操盘，彻底改变基因。总体上，2024年必然带来更惨烈价格战，伴随着更大声量的“智能升级”或许更加热闹，车企战略的绝对化和旗帜化将成为必须的战略选择，但威马的悲剧或许将更多出现在我们身边和眼前，作为行业观察者也注定需要做好面对悲剧的准备。   寒冬残酷淘汰赛，将没有一片雪花是幸福的。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":388,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250579788017952,"gmtCreate":1702193798751,"gmtModify":1702193800173,"author":{"id":"3544690779659942","authorId":"3544690779659942","name":"zuiaipippo","avatar":"https://static.tigerbbs.com/d483ccad7bdd42e5e288a267c0322ff9","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250579788017952","repostId":"250005014204704","repostType":1,"repost":{"id":250005014204704,"gmtCreate":1702053473113,"gmtModify":1710248192275,"author":{"id":"3494195641553700","authorId":"3494195641553700","name":"林氪","avatar":"https://static.tigerbbs.com/a2cdc8a754f52b309765d894f381d1f9","crmLevel":5,"crmLevelSwitch":1},"themes":[],"title":"段永平卖出的阿里看跌期权，会被行权吗？","htmlText":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：<a href=\"https://www.laohu8.com/post/249506098184344\" target=\"_blank\">段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？</a> 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 这样的","listText":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：<a href=\"https://www.laohu8.com/post/249506098184344\" target=\"_blank\">段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？</a> 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 这样的","text":"12月5日，段永平晒出了张阿里sell put（卖出看跌期权）截图，我也写文章解读了下，对应的链接：段永平抄底阿里巴巴？该如何解读？ 但有朋友指出，因为这份 sell put 因为到期日是25年1月17日，期权的时间较长，对应的时间价值也比较高，即便即便阿里的股价暴跌，只要到期日还远，被行权的可能性也不高。所以段永平的主要想法可能还是想赚权利金。 我之前的期权交易偏短期，最近才开始 sell 一些拼多多的长期put，没怎么注意过长期 put 被提前行权的问题。 所以今天来和大家分享下，就是标题的问题，段永平的这个sell put交易，会被行权吗？或者说行权的可能性有多大？ 因为期权作为正股的衍生品，可以call，也可以put，可以买入，也可以卖出。 所以相比正股交易而言，确实很容易搞混，有问题的话，欢迎大家指正。 1、美式期权和欧式期权 这里先介绍下美式和欧式期权，这两种主要的期权类型，它们的主要区别就在于期权行权的时间。 欧式期权很古董，只能到期日那一天行权。 如果段永平卖出的是欧式期权，那他只能等到20250117到期日那天，卖出的put才能被行权。 虽然到期日那天可以行权，但是也不一定会被行权。 取决于到期日的阿里股价，如果价格高于70美金（假设是100美金），行权没有任何好处，也不会有人行权。 这样的话： 段永平就安安稳稳的拿到了对应的权益金（每手865美金），没有任何损失。当然，阿里正股从70美金涨到100美金的巨大收益，也和他没有关系了。 什么情况会被行权呢？ 如果到期日的阿里股价低于70美金（假设是40美金），因为即便阿里市价只有40美金了，但是行权是可以以70美金的价格卖给段永平的，所以大家都会行权。 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href=\"https://laohu8.com/S/IRBT\">$iRobot Corp.(IRBT)$</a> 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 还没实现盈利，甚至可以说这么多年没有品类扩张的情况下，还是负债累累，市场份额不断萎缩。2020年，IRBT在全球机器人吸尘器市场份额接近50%，2023年这个比例下降到1/3，在这种竞争环境下，最好的归属只能是卖掉。可以说这个案子里面，iRobot想要成交的动力应该是高于亚马逊的，当然这是个人猜测。从2022年8月第一次宣布deal的邀约的时候，iRobot管理层发了一篇很长的信，仔细读起来就是加入亚马逊的各种好，一副欣喜。首次报价是61美元，今年7月降价到了每股51.75美元，降价只要是因为IRBT又增贷融资2美元应对运营资金不足，公司财务状态确实每况愈下。但是随后的投票也是毫无阻碍通过，可以说IRBT股东也想着赶紧卖了，能多少是多少。那么对于亚马逊来说，14亿多收购一个老牌智能家居好像只是不疼不痒。跟2017年137亿收购Whole Foods，2021年84.5亿收购MGM，以及去年39亿收了智能医疗设备商One Medical相比，只是一个零头。通常亚马逊这个级别的公司收购很少降价，有理由降价是对于过去一年IRB","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/IRBT\">$iRobot Corp.(IRBT)$</a> 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 还没实现盈利，甚至可以说这么多年没有品类扩张的情况下，还是负债累累，市场份额不断萎缩。2020年，IRBT在全球机器人吸尘器市场份额接近50%，2023年这个比例下降到1/3，在这种竞争环境下，最好的归属只能是卖掉。可以说这个案子里面，iRobot想要成交的动力应该是高于亚马逊的，当然这是个人猜测。从2022年8月第一次宣布deal的邀约的时候，iRobot管理层发了一篇很长的信，仔细读起来就是加入亚马逊的各种好，一副欣喜。首次报价是61美元，今年7月降价到了每股51.75美元，降价只要是因为IRBT又增贷融资2美元应对运营资金不足，公司财务状态确实每况愈下。但是随后的投票也是毫无阻碍通过，可以说IRBT股东也想着赶紧卖了，能多少是多少。那么对于亚马逊来说，14亿多收购一个老牌智能家居好像只是不疼不痒。跟2017年137亿收购Whole Foods，2021年84.5亿收购MGM，以及去年39亿收了智能医疗设备商One Medical相比，只是一个零头。通常亚马逊这个级别的公司收购很少降价，有理由降价是对于过去一年IRB","text":"$iRobot Corp.(IRBT)$ 由于@Yonny at我了，就说一下这个并购案。先说结论，小仓ok，但我不会重仓，这个私有化案子和这个公司，跟atvi 或vwm 那种核心竞争优势，和收购方势在必得的差距太大。对亚马逊而言，iRobot 14亿多美刀的案子，我还没找到必须拿下的理由。iRobot 是什么？成立于1990年的扫地机器人。没错，曾经它出现的时候很吸睛，但是现在扫地机器人品牌层出不穷，除了松下 戴森这种高端品牌，性价比之王小米扫地机器人市场份额也不断加大，还有一堆智能家居的垂直品牌，我实在没有想到iRobot对于亚马逊来说必须收购的理由是什么？以及iRobot 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Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 具体应该选择什么样的行权价和行","listText":"每个有点野心的投资者都有一颗追求阿尔法的心，我也不例外。我的办法就是选择几个心仪的投资标的，运用期权交易中的滚轮策略，做一个时间套利者。 Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 具体应该选择什么样的行权价和行","text":"每个有点野心的投资者都有一颗追求阿尔法的心，我也不例外。我的办法就是选择几个心仪的投资标的，运用期权交易中的滚轮策略，做一个时间套利者。 Alpha (α) 阿尔法是投资中使用的一个术语，用于描述投资策略击败市场的能力或其“优势”。因此，阿尔法也常被称为“超额收益”或“异常收益率”，直白的解释就是高于大盘的收益。 我一直讲期权是美股投资的“味精”，是投资菜鸟和老鸟之间的门槛。相对于股票只能在一个维度（股价）上操作，期权可以在三个维度上进行操作：分别是股价（期权参数Delta）、波动率（期权参数IV）和时间（期权参数Theta），这是妥妥的降维打击。 期权三个维度上都能演化出不同的期权策略，比如针对波动率的期权策略就特别适用于赌财报的情景。而我上面说的滚轮策略是基于时间维度的策略。 滚轮策略的操作 滚轮策略的操作步骤如下图，可分为4步： 第一步：卖出看跌期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价超过行权价，那么继续重复第一步，卖出下一个循环的看跌；如果股价低于行权价，那么进入第二步。 第二步：被行权买入正股，这时需要付出现金。 第三步：卖出看涨期权，收获权利金。到了行权日以后，如果股价低于行权价，那么继续重复第三步，卖出下一个循环的看涨期权；如果股价高于行权价，那么进入第四步。 第四步：被行权卖出正股，这时回笼现金。现金回笼后可重复第一步的操作。 对于初学者，非常需要注意的是第一步你必须要有足够买入正股的现金，比如卖出一手行权价为200的特斯拉看跌期权，所需要准备的现金是200x100=20,000刀，如果没有两万刀，那么这就成了裸卖看跌期权，这就变成了高风险的策略，很多期权初学者账户被清零就是这个原因。 同样道理，第四步的时候，必须要有正股你才可以卖出看涨期权，如果没有正股，就变成期权策略中风险最高的裸卖看涨期权，很容易连裤衩都亏掉的。 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| 解读富国银行Q3的举措：为何选择AGG而非TLT？","htmlText":"富国银行增持AGG的决策可能是为了多元化投资、控制风险和获得稳定的收益。在第三季度，富国银行增持AGG的决策反映了其信念投资、降低风险并获得新生回报的战略举措。根据证券交易委员会（SEC）的文件，富国银行（WFC）提交了截至2023年9月30日的第三季度（Q3）持仓报告（13F）。前五大重仓股中，iShares核心美国综合债券ETF（AGG）位列第四，持有约5495.12万股，市值约51.68亿美元。较上一季度增持1.81%，占投资组合比例为1.51% 。第三季度增持AGG的决策可能受到以下因素影响：多元化投资：AGG是一种追踪美国综合债券指数的ETF，包含不同类型的债券，如政府债、公司债和抵押债。通过投资AGG，富国银行能够分散投资风险，因为不同类型的债券在市场波动中的表现可能会有所不同。风险控制： AGG主要包含投资级别的债券，相对于高风险资产（如股票），被认为是相对较低风险的选择。在市场不确定性增加的情况下，增持AGG有助于富国银行降低整体投资组合的风险水平。稳定的收益： 固定收益类资产通常提供稳定的利息收入。对于寻求稳定现金流和收益的投资者，AGG提供了可靠的利息支付，有助于满足特定的资金需求。对于为什么选择AGG（iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF）而不是TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF），以及ETF与国债的比较，我们可以进一步解释：AGG vs. TLT：投资组合特征：AGG包含各类债券，而TLT主要集中在到期日较长的美国国债。AGG更加多元化，而TLT可能更受长期利率变动的影响。TLT（iShares 20+ Year Treasury Bond ETF）： 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