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04-24

大跌又将开始，希望明天给个清仓机会

中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股

03-30

惨不忍睹，指数回到3000点以上，持股价格还在2700点。

03-29

又要大跌了

刚刚，"巨象"突袭！发生了什么？

01-22

$恒生指数(HSI)$ 南向北向都显示流入，还在大跌，那是谁在卖呢？难道数据是假的？

2023-12-22

是被强迫表态的吧

腾讯游戏副总裁回应新规：商业模式等关键要素无本质改变

2023-12-20

美股有没有泡沫都会创新高，关键是不影响A股创新低！能把老外都卷跑了不跟你玩了也是本事呀！

洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部

2023-12-14

嗯，恶意做多美股，善意做空癌股

美联储转向，降息提前？中金：还有变数！

2023-12-12

屁股决定脑袋，满仓被套忽悠人接盘，只是大家都被套了，想接也没银子啊💰有本事忽悠老外回来还靠谱

李蓓“新鲜”发声：明年美国或会衰退，坚定持有人民币资产

2023-12-09

妥妥的通缩

国家统计局：11月份CPI同比下降0.5%，11月份PPI同比下降3.0%

2023-12-06

说人话！都被套牢了，被动重仓！

林园最新买进这10家公司！但斌物色这些新目标？“跨年行情”箭指这几大方向

2023-11-13

嗯，除了割自己人韭菜，还能割谁？最后都不跟你玩了，就可以关门大吉了

港交所总裁欧冠升：适时将人民币股票交易柜台纳入互联互通

2023-11-08

哈哈，筹码吸得还不够，坏人！三天之内必反弹，每次跟摩根和高盛反着做必成功

【券商聚焦】摩根大通看淡中国锂业首予天齐锂业(09696)及赣锋锂业(01772)“减持”评级

2023-10-30

唉，外资看多又要跌了。

全球资管巨头景顺：我们卖了日股，正在买入中国股票

2023-10-27

又想趁腾讯静默期做空。

277亿港元腾讯股票被存入CCASS，券商：“减持前兆”

2023-10-24

牛早死了，别忽悠！

抱歉，原内容已删除

2023-10-10

高盛唱多必大跌，不出三天！

高盛唱好中资股四季度反弹，MSCI中国指数有望录得15%回报

2023-09-15

效率真低！

抱歉，原内容已删除

2023-09-11

退在巅峰，果然是逍遥子[强]

张勇：我在阿里这16年

2023-09-08

嗯，可以少跌一天。

抱歉，原内容已删除

2023-07-27

不出三天，又要大跌了！

高盛：做多中国的时间窗口开启

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15:46","market":"hk","language":"zh","title":"中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2429211485","media":"智通财经","summary":"中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。","content":"<html><head></head><body><p>华尔街大行<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。另一大行瑞银集团(UBS Group)也在近日加入看涨中国股市的这一行列，上调了对整个港股市场的推荐评级，并上调了一项面向海外投资者的中国股票基准指数——包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>等中国核心股票资产的MSCI中国指数(MSCI China Index)，该指数追踪704家中国公司，总市值达1.8万亿美元。</p><p>整体而言，高盛认为短期内A股市场的风险偏好可能有所增强，交易环境也将更加有利;瑞银近日则将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是盈利弹性和政策支持。</p><p>以 Kinger Lau 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Tirumalai)表示:“MSCI中国指数中最大市值的几只股票在盈利和基本面方面总体表现良好。”“让我们现在对企业盈利更加乐观的是，消费出现回升的早期迹象，这一点从年初至今强劲的节日消费数据和上市消费类股的表现好于经济中的整体消费就可以看出来。”</p><p><strong>重磅政策涉及股息与回购，有望推动A股整体估值抬升</strong></p><p>国务院在本月早些时候发布了9点指导方针，以支撑9万亿美元的股市。过去一年，由于经济增长前景不佳和外国投资者大量撤离，包括A股与港股的中国股市一直处于低迷状态。新的政策指导方针强调上市公司的质量、监管和投资者保护，这标志着从以往政策框架的发展重点转变。</p><p>这是国务院第三次直接针对中国股市发布类似的政策文件，前两次是在2004年和2014年。</p><p>高盛在报告中表示:“如果必要的政策改革行动成为现实，即使在艰难的经济增长环境下，尚未开发的改革/政策上行空间对中国股市来说似乎也很重要。”“这些变化表明，短期内A股的风险偏好可能更强，交易环境也更有利。”</p><p>这家美国顶级投行表示，在最基本的情况下，如果改革措施能够促使中国A股市场赶上全球或地区平均水平，中国股票市场，即A股的估值将扩大约20%，在最乐观情况下A股估值可能将上升约40%。</p><p>有数据显示，中国上市公司在公司治理和对小型投资者的回报方面落后于全球同行。高盛的数据显示，中国上市公司目前平均将33%的企业利润用作股息派发，然而在过去10年，欧洲上市公司和日本上市公司的股息比例分别为60%和50%。</p><p>数据还显示称，去年中国上市公司的股票回购规模仅仅相当于总市值的0.3%，而在过去10年间，<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数成分公司的整体股票回购规模相当于标普500指数平均总市值的2.7%。</p><p>中国股市的基准指数之一——沪深300指数(CSI 300 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为首的高盛分析师们在周二在一份报告中写道，如果中国股市在全面改革后，能够在派息、股票回购、公司治理和机构所有权等方面全面缩小与全球领先股市的差距，那么以人民币交易的A股市场整体估值在最乐观的情况下可能将上升约40%。瑞银罕见上调!将MSCI中国指数和港股评级调至增持几乎同一时间，瑞银将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是企业盈利弹性和政策强力支持。在去年八月，瑞银曾将包括A股与港股的中国股市整体评级下调至“中性”。据了解，国际大行瑞银颇为罕见地将MSCI中国指数评级上调至增持，该机构看涨MSCI中国指数的呼声，正值中国股票市场的关键时刻——得益于股市政策改革、经济复苏萌芽和企业盈利改善的最新迹象，中国股市——即A股与港股，有望摆脱过往几年的持续低迷表现。包括苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)在内的瑞银股票市场策略师在周二最新的新兴市场股票策略分析报告中写道，那些MSCI中国指数中最大规模的成分股，在盈利及基本面方面整体表现良好。瑞银还将港股评级上调至增持，同时将韩国等科技股比重较大的市场的评级下调至中性。根据瑞银青睐的指数加权每股盈利(EPS)计算方法，MSCI中国指数的整体EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场股票基准指数——下跌约8%。该报告指出，鉴于消费回暖浮现出的早期迹象，瑞银目前对盈利前景更加乐观，认为家庭储蓄有望转化为消费，并最终流入市场。瑞银(UBS)表示，普遍的每股收益被自由流通股的总和扭曲，在这种情况下，一些公司在该指数中只占很小的比例，但在每股收益方面却有很大的影响力。瑞银(UBS)策略师苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)表示:“MSCI中国指数中最大市值的几只股票在盈利和基本面方面总体表现良好。”“让我们现在对企业盈利更加乐观的是，消费出现回升的早期迹象，这一点从年初至今强劲的节日消费数据和上市消费类股的表现好于经济中的整体消费就可以看出来。”重磅政策涉及股息与回购，有望推动A股整体估值抬升国务院在本月早些时候发布了9点指导方针，以支撑9万亿美元的股市。过去一年，由于经济增长前景不佳和外国投资者大量撤离，包括A股与港股的中国股市一直处于低迷状态。新的政策指导方针强调上市公司的质量、监管和投资者保护，这标志着从以往政策框架的发展重点转变。这是国务院第三次直接针对中国股市发布类似的政策文件，前两次是在2004年和2014年。高盛在报告中表示:“如果必要的政策改革行动成为现实，即使在艰难的经济增长环境下，尚未开发的改革/政策上行空间对中国股市来说似乎也很重要。”“这些变化表明，短期内A股的风险偏好可能更强，交易环境也更有利。”这家美国顶级投行表示，在最基本的情况下，如果改革措施能够促使中国A股市场赶上全球或地区平均水平，中国股票市场，即A股的估值将扩大约20%，在最乐观情况下A股估值可能将上升约40%。有数据显示，中国上市公司在公司治理和对小型投资者的回报方面落后于全球同行。高盛的数据显示，中国上市公司目前平均将33%的企业利润用作股息派发，然而在过去10年，欧洲上市公司和日本上市公司的股息比例分别为60%和50%。数据还显示称，去年中国上市公司的股票回购规模仅仅相当于总市值的0.3%，而在过去10年间，标普500指数成分公司的整体股票回购规模相当于标普500指数平均总市值的2.7%。中国股市的基准指数之一——沪深300指数(CSI 300 Index)今年已上涨2.6%，扭转了此前长期跌势。自今年以来，除了股票市场改革举措，中国政府出台了一系列救市措施，包括“国家队”买入股票进行护盘和限制卖空举措。不过，沪深300指数仍然落后于亚洲其他主要市场，日本蓝筹股基准——日经225指数(Nikkei)和中国台湾加权指数在2024年至少上涨了9%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":34,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":289981881700616,"gmtCreate":1711802892987,"gmtModify":1711802895108,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"惨不忍睹，指数回到3000点以上，持股价格还在2700点。","listText":"惨不忍睹，指数回到3000点以上，持股价格还在2700点。","text":"惨不忍睹，指数回到3000点以上，持股价格还在2700点。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/289981881700616","isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":402,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":289494966374464,"gmtCreate":1711684014653,"gmtModify":1711684016140,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"又要大跌了","listText":"又要大跌了","text":"又要大跌了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/289494966374464","repostId":"1159264280","repostType":2,"repost":{"id":"1159264280","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1711682832,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159264280?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 11:27","market":"sh","language":"zh","title":"刚刚，\"巨象\"突袭！发生了什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159264280","media":"券商中国","summary":"又是观看“巨象”表演的一天！“巨象”突袭今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。这两个基准指数连续第三个月上涨。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。","content":"<html><head></head><body><p>又是观看“巨象”表演的一天！</p><p style=\"text-align: justify;\">今天早盘，A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600938\">中国海油</a>涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>涨超3%。排在后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/600941\">中国移动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601728\">中国电信</a>等股价表现和走势也相当不错。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，究竟是何缘故呢？从产业的角度来看，最近国际油价表现的确不俗。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。这可能代表了相当一部分主流资金的配置方向。</p><p><strong>“巨象”突袭</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超4%，中国海油涨近3%，中国石化涨超2%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c50e81d843cf61d98905149615b16c34\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"456\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bcac2c4f76bdfc9421d1c01b73394f\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BKR\">贝克休斯</a>（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/02628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。</p><p><strong>持续性究竟有多高？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。</p><p style=\"text-align: justify;\">信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。</p><p style=\"text-align: justify;\">ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刚刚，\"巨象\"突袭！发生了什么？</title>\n<style 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justify;\">这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bcac2c4f76bdfc9421d1c01b73394f\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BKR\">贝克休斯</a>（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/02628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。</p><p><strong>持续性究竟有多高？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。</p><p style=\"text-align: justify;\">信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。</p><p style=\"text-align: justify;\">ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159264280","content_text":"又是观看“巨象”表演的一天！今天早盘，A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超6%，中国海油涨超4%，中国石化涨超3%。排在后面的中国移动、中国电信等股价表现和走势也相当不错。那么，究竟是何缘故呢？从产业的角度来看，最近国际油价表现的确不俗。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。从配置的角度来看，3月28日，中国人寿副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。这可能代表了相当一部分主流资金的配置方向。“巨象”突袭今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超4%，中国海油涨近3%，中国石化涨超2%。这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司贝克休斯（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。从配置的角度来看，3月28日，中国人寿副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。持续性究竟有多高？若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":119,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":265755048689800,"gmtCreate":1705903949406,"gmtModify":1705906599940,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"<a 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justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日，思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容：</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻，还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差？如果不是的话，为什么市场这么悲观，或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷？</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息，但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨，这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场，<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期</strong>，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的，<strong>上有顶下有底</strong>，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里</strong>，<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识，<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓)，<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势，如果明年美联储降息，然后美元汇率走弱，我们做了一个周期的调整，黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下，黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期，就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显，现在美元汇率所处的位置是非常高，尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的，或者说美元汇率过强，反映的是很多人对于美国迷之信心，对于美联储迷之信心，但是要知道美联储犯了无数的错误，包括这一次加息的周期迟了，最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的，三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况，很有意思，今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表，宏观经济学里有一个很有意思的等式，储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱，我们就要储蓄多少钱，那么每一期的储蓄的积累，等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告，总资产大概是500万亿， 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量，就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿：活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20，股票80- 100亿，全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益，就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右，那么全部加起来500万，就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿，我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右，大概是280多290万亿，M2大概是280-290万亿， GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因，选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始，我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长，今年好像存了30万亿，储蓄来自于我们居民自己的存款，也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上，我们会看到，<strong>储蓄增长、M2增长，以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨，我们整个股市都会涨，但是今年的情况是，M2广义货币的增长，大概百分之十点几左右，但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始，我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的，不仅仅不消费也不买股票，这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话，那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部，今年七八月份的时候，人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下，尤其是海外的研究，很多报告都觉得人民币汇率基本没戏，因为当时中美两国的息差非常大，我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本，那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线，经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期，以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率，2008年-2009年的时候人民币汇率触底，2016年人民币汇率触底，那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底，可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情，<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>，就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1084101182\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-20 15:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>洪灝认为，美股已进入高波阶段，是最容易产生泡沫的阶段，现在泡沫可能就在AI半导体板块。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">精彩观点：</p><p style=\"text-align: justify;\">1.美国10年期国债收益率飙升，投资环境改变，不能再用固有思维投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.美国市场现在进入了一个高波阶段，它产生极端回报的概率非常大，从历史的角度来考虑，这就是一个百年未有的大变局。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.<strong>高波阶段是最容易产生泡沫的阶段，可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里，而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">4.美国历史上的每次衰退时，失业率都曾触及过历史低位，然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升，并非失业率预示着经济衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升，再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等，人民币汇率触底是大概率的能够确定的。</p><p style=\"text-align: justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日，思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容：</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻，还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差？如果不是的话，为什么市场这么悲观，或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷？</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息，但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨，这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场，<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期</strong>，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的，<strong>上有顶下有底</strong>，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里</strong>，<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识，<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓)，<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势，如果明年美联储降息，然后美元汇率走弱，我们做了一个周期的调整，黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下，黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期，就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显，现在美元汇率所处的位置是非常高，尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的，或者说美元汇率过强，反映的是很多人对于美国迷之信心，对于美联储迷之信心，但是要知道美联储犯了无数的错误，包括这一次加息的周期迟了，最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的，三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况，很有意思，今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表，宏观经济学里有一个很有意思的等式，储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱，我们就要储蓄多少钱，那么每一期的储蓄的积累，等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告，总资产大概是500万亿， 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量，就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿：活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20，股票80- 100亿，全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益，就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右，那么全部加起来500万，就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿，我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右，大概是280多290万亿，M2大概是280-290万亿， GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因，选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始，我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长，今年好像存了30万亿，储蓄来自于我们居民自己的存款，也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上，我们会看到，<strong>储蓄增长、M2增长，以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨，我们整个股市都会涨，但是今年的情况是，M2广义货币的增长，大概百分之十点几左右，但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始，我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的，不仅仅不消费也不买股票，这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话，那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部，今年七八月份的时候，人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下，尤其是海外的研究，很多报告都觉得人民币汇率基本没戏，因为当时中美两国的息差非常大，我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本，那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线，经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期，以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率，2008年-2009年的时候人民币汇率触底，2016年人民币汇率触底，那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底，可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情，<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>，就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9762a49d10ee040241f74a568c4bd943","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯","000001.SH":"上证指数",".SPX":"S&P 500 Index"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1192415600","content_text":"洪灝认为，美股已进入高波阶段，是最容易产生泡沫的阶段，现在泡沫可能就在AI半导体板块。精彩观点：1.美国10年期国债收益率飙升，投资环境改变，不能再用固有思维投资。2.美国市场现在进入了一个高波阶段，它产生极端回报的概率非常大，从历史的角度来考虑，这就是一个百年未有的大变局。3.高波阶段是最容易产生泡沫的阶段，可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里，而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。4.美国历史上的每次衰退时，失业率都曾触及过历史低位，然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升，并非失业率预示着经济衰退。5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高。6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升，再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等，人民币汇率触底是大概率的能够确定的。7.今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。8.目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。9.房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。近日，思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。以下是华尔街见闻整理的精华内容：非常感谢华尔街见闻，还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。我们现在面对的市场的环境是否比去年更差？如果不是的话，为什么市场这么悲观，或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷？同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息，但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨，这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。这一种6040的的投资组合它建立在一个最根本的假设就是股债的相关性。股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。美股进入高波阶段我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是35年的长周期。我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，它产生极端回报的概率非常大，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。所以这个时候看明年的市场，市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。那么它是非常规则的，上有顶下有底，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。刚才我们讲了高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里，这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。美国明年会衰退吗？市场现在无法达成共识，不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。但是我们知道每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。劳动力的失业率是一个滞后的指标。因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率。我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓)，因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高。所以如果你想象一下明年走势，如果明年美联储降息，然后美元汇率走弱，我们做了一个周期的调整，黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下，黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期，就是3.5到7年。那么我们看到了很明显，现在美元汇率所处的位置是非常高，尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的，或者说美元汇率过强，反映的是很多人对于美国迷之信心，对于美联储迷之信心，但是要知道美联储犯了无数的错误，包括这一次加息的周期迟了，最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的，三次75个点的加息。中国国民资产负债表的变化讲一下中国的情况，很有意思，今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费？我们看一下居民的资产负债表，宏观经济学里有一个很有意思的等式，储蓄=投资。你要投多少钱，我们就要储蓄多少钱，那么每一期的储蓄的积累，等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。根据社科院2020年的专题的报告，总资产大概是500万亿， 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量，就这么简单。总储蓄280万亿：活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20，股票80- 100亿，全加一块儿正好等于280万亿。那么剩下就是权益，就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右，那么全部加起来500万，就是你的净资产。所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿，我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右，大概是280多290万亿，M2大概是280-290万亿， GDP大概是120万亿。我们今年由于风险偏好偏低的原因，选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。A股处在周期性的底部所以从去年开始，我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长，今年好像存了30万亿，储蓄来自于我们居民自己的存款，也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。因此理论上，我们会看到，储蓄增长、M2增长，以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨，我们整个股市都会涨，但是今年的情况是，M2广义货币的增长，大概百分之十点几左右，但是我们股市确实依然是一蹶不振。我们看一下从2022年开始，我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的，不仅仅不消费也不买股票，这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。那么如果风险的偏好一直低迷的话，那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。人民币汇率已触及周期性底部，今年七八月份的时候，人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下，尤其是海外的研究，很多报告都觉得人民币汇率基本没戏，因为当时中美两国的息差非常大，我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本，那么海外的资本也留到了美国。所以我们看一下蓝色的线，经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期，以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率，2008年-2009年的时候人民币汇率触底，2016年人民币汇率触底，那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底，可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。因此当时我们觉得不管外围发生什么事情，7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件，就是汇率已经在7.4的时候见底了。为什么市场没有反应？美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251993450672440,"gmtCreate":1702530095253,"gmtModify":1702530096744,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"嗯，恶意做多美股，善意做空癌股","listText":"嗯，恶意做多美股，善意做空癌股","text":"嗯，恶意做多美股，善意做空癌股","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251993450672440","repostId":"1120324910","repostType":4,"repost":{"id":"1120324910","pubTimestamp":1702529217,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1120324910?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-14 12:46","market":"us","language":"zh","title":"美联储转向，降息提前？中金：还有变数！","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1120324910","media":"华尔街见闻","summary":"美联储明年降息路径仍有较多不确定性。","content":"<html><head></head><body><p>鸽派基调强烈的今年最后一届FOMC会议落幕，美联储已经实质上表态加息终结，联储主席鲍威尔甚至直接喊出降息“已逐渐进入视野”。市场为之欢呼。10年美债快速降至4%，美元下跌，美股和黄金大涨。利率期货隐含3月开始全年降息6次。</p><p style=\"text-align: justify;\">回顾刚刚结束的FOMC会议，中金刘刚团队（海外团队）总结称，本次政策会议传递出三大信号：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>1. “官宣”加息周期结束。</strong>会议声明措辞小幅调整，从此前的“决定后续进一步的加息幅度”（ln determining the extent of additional    policy firming）改为“决定后续任何的加息幅度”（ln determining the extent of any    additional policy firming）。“any”一词代表鲍威尔不想完全排除加息可能性，但措辞变更意味着“官宣”加息停止。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>2. 降息进入讨论范围，点阵图隐含3次降息。</strong>针对市场最关心的降息路径，本次会议2024年利率终点降至4.6%，较2023年底的5.4%隐含3次降息，对比之下，9月份点阵图隐含2024年2次降息。虽然这一幅度低于期货市场会前交易的5次（会前CME利率期货预计明年3月即开始降息），<strong>但不论是鲍威尔的表态还是点阵图的变化，都在往市场“靠拢”而非在“敲打”市场。</strong>与之相应的是，长期中性利率分布在往更高方向转移，但中位数维持2.5%不变。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>3. 这一情形类似于2019年初“倒逼”不加息。</strong>此次美联储“官宣”加息结束，类似于2019年初，只不过此次略过了因为2018年底市场大跌的“倒逼”过程。2019年初倒逼不加息成功后，美股开始见底反弹，美债利率震荡下行，直到5月份经济数据转弱推动降息预期升温，<strong>本次的区别在于此轮美股并未经历大跌，且美债降息预期也已经充分计入。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">刘刚团队强调，美联储态度的软化，可能意味着降息比该机构原本预想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期内就开启降息。比照2019年的经验，降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化，当时是3m10s利差首次倒挂，此次可能是失业率或者通胀突破阈值。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，值得指出的是，中金肖捷文（宏观团队）的观点与刘刚团队不同。肖捷文团队认为，<strong>美联储明年降息路径仍有较多不确定性：</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。</p><p style=\"text-align: justify;\">其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">肖捷文团队指出，<strong>短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。</strong></p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。</p></blockquote></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储转向，降息提前？中金：还有变数！</title>\n<style 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这一情形类似于2019年初“倒逼”不加息。此次美联储“官宣”加息结束，类似于2019年初，只不过此次略过了因为2018年底市场大跌的“倒逼”过程。2019年初倒逼不加息成功后，美股开始见底反弹，美债利率震荡下行，直到5月份经济数据转弱推动降息预期升温，本次的区别在于此轮美股并未经历大跌，且美债降息预期也已经充分计入。刘刚团队强调，美联储态度的软化，可能意味着降息比该机构原本预想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期内就开启降息。比照2019年的经验，降息的到来可能需要一些标志性的基本面变化，当时是3m10s利差首次倒挂，此次可能是失业率或者通胀突破阈值。不过，值得指出的是，中金肖捷文（宏观团队）的观点与刘刚团队不同。肖捷文团队认为，美联储明年降息路径仍有较多不确定性：其一，美联储对降息的预测是基于对通胀路径的判断，尽管今年通胀回落较多，但这不意味着明年通胀也会有同样幅度的改善。实际上，过去一年通胀的放缓有很多是受益于供给的改善，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、以及能源价格的下降，尚不清楚这些供给因素能否持续改善，对明年通胀的降低作用能否像过去一年那样明显。其二，美联储的鸽派言论会导致金融条件放松，加剧经济“不着陆”风险（即经济增长不弱，通胀居高不下）。过去一个月美债利率大幅下行，30年期房贷利率快速回落，有迹象表明抵押贷款需求在利率回落后反弹，这可能会加剧房地产市场的不平衡，导致房价居高不下。利率回落也可能使其他利率敏感部门的活动重新提速。总而言之，在供给尚未完全恢复的情况下，需求反弹会增加通胀的弹性，让本来不会出现的二次通胀变成一种可能。肖捷文团队指出，短期来看，美联储的鸽派言论将强化“软着陆”交易，但最终结局是否真的那么美好，有待观察。FOMC会议结束后美债利率大幅下降，美元指数下跌，美股三大股指大涨，创下历史新高，市场在得到了美联储对于降息的指引后开启“庆祝”模式。我们认为美联储态度的软化会推高市场风险偏好，对非美经济体的汇率也会带来益处。但中期来看，美联储降息路径还有很多不确定性，在此过程中，市场波动或将加大。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":422,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":251378775728408,"gmtCreate":1702379855514,"gmtModify":1702385961038,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"屁股决定脑袋，满仓被套忽悠人接盘，只是大家都被套了，想接也没银子啊💰有本事忽悠老外回来还靠谱","listText":"屁股决定脑袋，满仓被套忽悠人接盘，只是大家都被套了，想接也没银子啊💰有本事忽悠老外回来还靠谱","text":"屁股决定脑袋，满仓被套忽悠人接盘，只是大家都被套了，想接也没银子啊💰有本事忽悠老外回来还靠谱","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/251378775728408","repostId":"2390346757","repostType":4,"repost":{"id":"2390346757","pubTimestamp":1702359926,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2390346757?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-12 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id=\"id_414897472\">大牛市和经济高增长未必同步</h2><p>很多投资者有一个认知误区，即经济高增长的前提下，才有权益资产牛市的出现。</p><p>李蓓指出，观察看全球经济周期和资本市场发展，低增长下的牛市并不罕见。</p><p>她举了两个例子：</p><blockquote><p>其一，1940年代末，美国<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数的PE只有8倍，整个四十年代美国经历高增长，卖军火卖物资，最后才参战。到了50年代，高增长早已不在，但迎来了牛市。</p><p>其二，1970年代日本经历了产业升级和经济快速增长，但1980年时日本股市估值非常低，产业升级也结束，迎来了之后十年增速下台阶的宏观图景。然而，日本股票市场1980年代迎来大牛市。</p></blockquote><p>因此，并不一定是高增长才能带来大牛市。</p><p>未来我们会遇到资本市场重估带来的牛市，当投资人担忧逐渐减弱的时候，重估就会到来，而且经济进一步转型叠加利率下行，都会有利于牛市的演绎。</p><h2 id=\"id_2621002691\">如何防控风险 ？</h2><p>对于投资者规避风险的方法，李蓓有两点亲身经验。</p><p>其一，可以用期权工具。国内隐含波动15%以内，美国和中国香港市场都要超过30%，因此在A股可以用看涨期权进行表达，比如买入大盘股指数看涨期权。</p><p>其二，控制仓位。由于市场现在是左侧，需要防范净值大幅波动，等右侧机会来了再加仓。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3704022><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月12日上午，“私募魔女”李蓓现身一场高净值投资者论坛，公开与多位内资外资知名人士参加圆桌讨论会。作为半夏投资的掌门人，李蓓再次唱多中国资产，并提示所谓市场的“一致预期”通常是错误的。李蓓还提醒：持有美元计价资产的中国投资者，可能会踏空未来中国资产的上涨。她在这场圆桌会上发表哪些犀利观点？资事堂总结如下，以飨读者。市场“一致预期”是错的李蓓指出，一家海外知名机构做的投资者问卷调查显示，目前市场...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3704022\">Web 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？对于投资者规避风险的方法，李蓓有两点亲身经验。其一，可以用期权工具。国内隐含波动15%以内，美国和中国香港市场都要超过30%，因此在A股可以用看涨期权进行表达，比如买入大盘股指数看涨期权。其二，控制仓位。由于市场现在是左侧，需要防范净值大幅波动，等右侧机会来了再加仓。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250145686417568,"gmtCreate":1702087815100,"gmtModify":1702087816874,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"妥妥的通缩","listText":"妥妥的通缩","text":"妥妥的通缩","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250145686417568","repostId":"1105239745","repostType":2,"repost":{"id":"1105239745","pubTimestamp":1702085779,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105239745?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-09 09:36","market":"us","language":"zh","title":"国家统计局：11月份CPI同比下降0.5%，11月份PPI同比下降3.0%","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1105239745","media":"国家统计局","summary":"11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点。","content":"<html><head></head><body><p>12月9日，据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e1c8d89fa8e1877d95bed9948e6879a9\" title=\"\" tg-width=\"549\" tg-height=\"316\"/></p><p><strong>11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%</strong></p><p>据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/85dc64a13769d63657a12bdb25eecb2d\" title=\"\" tg-width=\"652\" tg-height=\"344\"/></p><blockquote><p><strong>国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2023年11月份CPI和PPI数据</strong></p></blockquote><p>国家统计局今天发布了2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。</p><p style=\"text-align: start;\"> <strong>一、CPI有所下降，核心CPI保持稳定</strong></p><p style=\"text-align: start;\">11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。</p><p style=\"text-align: start;\">从环比看，CPI下降0.5%。环比下降主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。其中，食品价格下降0.9%，降幅超季节性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。食品中，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平，合计影响CPI下降约0.13个百分点；生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，下降3.0%；鲜果价格季节性上涨1.9%。非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，影响CPI下降约0.10个百分点；冬装新品上市，服装价格上涨0.6%；旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。</p><p style=\"text-align: start;\">从同比看，CPI下降0.5%。同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点。食品中，猪肉价格下降31.8%，降幅扩大1.7个百分点；鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格降幅在1.1%—10.5%之间，降幅均有扩大；鲜菜价格由上月下降3.8%转为上涨0.6%；鲜果价格上涨2.7%，涨幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅回落0.3个百分点。非食品中，能源价格由上月上涨1.2%转为下降1.3%；服务价格上涨1.0%，涨幅回落0.2个百分点，其中飞机票价格由上月上涨5.1%转为下降0.5%，宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅分别回落至6.9%、6.8%和2.1%；服装价格上涨1.4%，涨幅略有扩大。</p><p style=\"text-align: start;\">据测算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>二、PPI环比由平转降，同比降幅扩大</strong></p><p style=\"text-align: start;\">11月份，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。</p><p style=\"text-align: start;\">从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅的四成多。有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，其中铜冶炼价格上涨0.4%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降1.7%，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降0.2%。另外，农副食品加工业价格下降0.8%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%；食品制造业价格持平。</p><p style=\"text-align: start;\">从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月上涨1.7%转为下降3.3%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅在6.3%—15.8%之间，降幅均扩大；化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降11.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降3.5%，汽车制造业价格下降1.6%。文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，医药制造业价格上涨0.7%。</p><p style=\"text-align: start;\">据测算，在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。</p></body></html>","source":"gjtjj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国家统计局：11月份CPI同比下降0.5%，11月份PPI同比下降3.0%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html><strong>国家统计局</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月9日，据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者...</p>\n\n<a href=\"https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c8bc1fe0be333fe423f7c0c262d5319","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1105239745","content_text":"12月9日，据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2023年11月份CPI和PPI数据国家统计局今天发布了2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI有所下降，核心CPI保持稳定11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降0.5%。环比下降主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。其中，食品价格下降0.9%，降幅超季节性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。食品中，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平，合计影响CPI下降约0.13个百分点；生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，下降3.0%；鲜果价格季节性上涨1.9%。非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，影响CPI下降约0.10个百分点；冬装新品上市，服装价格上涨0.6%；旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。从同比看，CPI下降0.5%。同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点。食品中，猪肉价格下降31.8%，降幅扩大1.7个百分点；鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格降幅在1.1%—10.5%之间，降幅均有扩大；鲜菜价格由上月下降3.8%转为上涨0.6%；鲜果价格上涨2.7%，涨幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅回落0.3个百分点。非食品中，能源价格由上月上涨1.2%转为下降1.3%；服务价格上涨1.0%，涨幅回落0.2个百分点，其中飞机票价格由上月上涨5.1%转为下降0.5%，宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅分别回落至6.9%、6.8%和2.1%；服装价格上涨1.4%，涨幅略有扩大。据测算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。二、PPI环比由平转降，同比降幅扩大11月份，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅的四成多。有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，其中铜冶炼价格上涨0.4%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降1.7%，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降0.2%。另外，农副食品加工业价格下降0.8%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%；食品制造业价格持平。从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月上涨1.7%转为下降3.3%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅在6.3%—15.8%之间，降幅均扩大；化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降11.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降3.5%，汽车制造业价格下降1.6%。文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，医药制造业价格上涨0.7%。据测算，在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":458,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":249069380088096,"gmtCreate":1701838815263,"gmtModify":1701838817185,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","listText":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","text":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/249069380088096","repostId":"1134965002","repostType":4,"repost":{"id":"1134965002","pubTimestamp":1701771509,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1134965002?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-05 18:18","market":"sh","language":"zh","title":"林园最新买进这10家公司！但斌物色这些新目标？“跨年行情”箭指这几大方向","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1134965002","media":"证券市场周刊","summary":"在机构来看，当下正是寻找“跨年行情”的好时机。继此前发布跟投公司旗下所有产品新增净申购额20%之后，林园投资于11月29日再度公告表示，跟投份额永不赎回。另外，林园也在持续关注打新这一“弯腰捡钱”的机会。此外，非百亿私募机构也在近期现身布局多家公司。另外，不乏有私募机构举牌上市公司后给予继续“买买买”。在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。","content":"<html><head></head><body><p>进入2023年年底窗口期，市场整体维持低位盘整状态，热点、题材不断轮动。而在当前节点，私募机构仍在积极“唱多”，整体仓位配置保持在较高水平。与此同时，既有知名私募机构积极跟投，也有一众私募机构通过定增或举牌等方式对上市公司进行加码……在机构来看，当下正是寻找“跨年行情”的好时机。</p><p><strong>私募整体仓位维持高位</strong></p><p><strong>市场正迎来多重积极变量</strong></p><p>经过11月的“先扬后抑”，市场在进入12月以来转为平稳运行，与此同时，成交延续缩量状态，各板块的行情轮动进一步加速。当下阶段，私募机构的“心态”整体乐观，整体仍保持了较高仓位的运行。</p><p><strong>据私募排排网最新统计数据显示，截至11月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，整体处于历史较高水平。进一步来看，仓位在五成及以上的私募基金占比为92%，较10月底提升四个百分点，其中，26%的私募处于满仓及加杠杆状态。</strong></p><p>私募机构保持较高仓位运行的重要逻辑之一与市场的“低位状态”及后市市场因素的改善预期不无关联。</p><p>而也正是在这种市场状态下，一众私募机构表现出了乐观积极的态度。如林园投资，<strong>近期，林园投资董事长林园在一次线上分享中即发表了“现在估值很低，是进入的好时候”的观点，其表示，“现在我们认为估值是很低的，是第三次的低点，和1995/1996年，2005年前两次低估值一样，PE大概在12倍到13倍，都不高，这次是第三次机会。”“今天这个位置是一个进入的好时候。”</strong></p><p>与此同时，林园也在积极入市。继此前发布跟投公司旗下所有产品新增净申购额20%之后，林园投资于11月29日再度公告表示，跟投份额永不赎回。另外，林园也在持续关注打新这一“弯腰捡钱”的机会。据Wind数据不完全统计显示，11月份，林园投资以及汉中林园投资旗下100余只基金现身参与打新，累计获配投入资金超过2000万元。以林园投资158号私募证券投资基金为例，其11月参与打新并获配了包括永达股份、夏厦精密等在内的10只个股（见表1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a5fc325a447ba6e03fe6fe051912e6e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"669\"/></p><p>在当前窗口期，除了林园投资，还有不少私募机构表达了对市场的乐观看法，如<strong>方略资产董事长游兰强，其对本刊表示，“12月份有多个有利的积极因素，如美联储有可能将降息动作提前至明年3月份，这个是非常重要的全球流动性拐点，会给大部分具备抗通胀属性的资产带来重估。另外，国家队资金已经实际性的进场，量变有望引起质变，叠加目前估值处于历史底部水位以及大部分恐慌筹码陆续出清，我们乐观预期未来的结构性行情”。</strong></p><p>大华信安也表达了乐观观点，其12月4日发布后市展望称，认为有利因素仍在不断积累，市场有望缓慢回暖。如外部因素包括美国通胀数据“降温”、美债利率回落等，内部因素包括地产利好政策频出、中央经济工作会议即将召开等。</p><p><strong>私募机构积极现身布局</strong></p><p><strong>通过定增、举牌等密集增仓</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>近期，私募机构也通过其他方式剧透了对市场的“态度”，如在上市公司披露的定增、回购等信息中，能看到重量级私募或加仓或坚守的身影。此外，私募在近期也对上市公司开启了接力举牌模式。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">11月20日，锂电池公司璞泰来的一项增发12178.76万股、募资28.21亿元的定增落地，在获配机构名单中，投资老将杜昌勇的百亿私募睿郡资产旗下产品即现身其中，具体来看，睿郡5号认购112.26万股，认购金额为2600万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，非百亿私募机构也在近期现身布局多家公司。如在智能交通管理系统公司易华录近期披露的一项定增中，臻宜投资旗下两只产品现身，如臻宜知更壹号、臻宜磐石，获配数量均为90.88万股，获配金额均为2500万元；在汽车零部件公司光洋股份近期的定增获配机构名单中，金泰基金旗下的金泰龙盛捌号获配179.09万股，获配金额为1250.03万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了定增，在上市公司因回购披露的临时股东名单中，也剧透了相关重量私募机构的“新动态”。如TCL科技，据其因回购股份披露的截至11月28日的股东持仓情况，高毅旗下的高毅晓峰2号致信基金就现身其中，持仓22673.65万股，持仓数量与三季度末相比未发生变化。回顾来看，高毅晓峰2号致信基金曾于2023年中报新进现身TCL科技前十大流通股股东名单，当时持仓数量为19723.67万股，今年三季度，对其进行了2949.98万股的增仓。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>私募的乐观态度还体现在对上市公司的举牌，结合上市公司公告等相关内容来看，近期即有多家公司获私募机构增仓至5%的举牌线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如北交所上市公司锦好医疗11月20日公告称，获私募机构华睿千和(天津)资管公司举牌；通用机械行业公司凤形股份于10月底公告称，获大华信安举牌。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，不乏有私募机构举牌上市公司后给予继续“买买买”。据天宸股份近日公告称，公司获清哲投资累计持股达到5%，构成举牌（见表2）。在此之后，清哲投资并未停止买入，而是继续开启加仓模式，如11月10日至11月 15日期间，其继续对天宸股份增仓292万股，增持股份占公司总股本0.43%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cee4e7844c63fd460916f4156a2c7e40\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">观察来看，上述公司多处于股价此前经过持续调整、目前处于相对低位的状态，如璞泰来、TCL科技、凤形股份等，相关私募的动作可以看出其低位逆向布局或坚守的策略。</p><p><strong>东方港湾等私募频繁调研</strong></p><p><strong>机构短期配置偏科技、中长期重医药</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近阶段，在市场主线、题材频繁切换之际，私募机构也在密集对上市公司进行调研以寻找投资机会。其中，多家重量级私募机构（多为百亿级以上）成为调研队伍中的“主力军”。</p><p style=\"text-align: justify;\">据Wind数据不完全统计显示，11月以来，包括高毅资产、淡水泉、广东正圆、盘京投资、重阳投资、星石投资、景林资产、相聚资本等参与调研的上市公司数量均在20家以上。其中，不乏私募机构中的基金经理亲自上阵，如主营业务涉及半导体材料的鼎龙股份，在其披露的11月20日的一项调研名单中，高毅资产邓晓峰即现身其中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此外，但斌旗下东方港湾也在近期保持了较高的调研活跃度，观察来看，东方港湾11月参与调研了包括华纳药厂、深南电路、富信科技、中科创达等在内的多家公司。另外值得一提的是，在调研活动中“久未露面”的林园投资开始了行动，在“油茅”10 月 31 日的机构调研中，林园投资即参与其中。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，私募机构近期调研标的涉及多个领域，对以下领域相对聚焦，如围绕AI、芯片等在内的科技股、医药股等。以高毅资产的调研个股为例，其11月以来调研了包括东芯股份、美芯晟等在内的多家芯片公司；包括优刻得、云从科技等互联网公司；科华生物、长春高新、特宝生物等医药公司（见表3）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/047e7cacd07deb9055aff737a3414761\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"594\" tg-height=\"775\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于布局机会，<strong>游兰强分析指出，“对于未来的配置策略，短线仓位倾向于科技类中的华为和机器人主线，主要侧重于市场情绪中的业绩兑现机会；中长期仓位配置聚焦于老龄化趋势中的品牌消费中药和重磅药，比如抗衰、阿尔兹海默症、心脑血管、糖尿病、高血压等。伴随新增老龄人口增加以及平均寿命延长，养生预防以及治疗的需求有较大的持续增长动能，部分头部稀缺品牌有望迎来戴维斯双击行情。”</strong></p></body></html>","source":"lsy1569575481993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>林园最新买进这10家公司！但斌物色这些新目标？“跨年行情”箭指这几大方向</title>\n<style 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15日期间，其继续对天宸股份增仓292万股，增持股份占公司总股本0.43%。观察来看，上述公司多处于股价此前经过持续调整、目前处于相对低位的状态，如璞泰来、TCL科技、凤形股份等，相关私募的动作可以看出其低位逆向布局或坚守的策略。东方港湾等私募频繁调研机构短期配置偏科技、中长期重医药近阶段，在市场主线、题材频繁切换之际，私募机构也在密集对上市公司进行调研以寻找投资机会。其中，多家重量级私募机构（多为百亿级以上）成为调研队伍中的“主力军”。据Wind数据不完全统计显示，11月以来，包括高毅资产、淡水泉、广东正圆、盘京投资、重阳投资、星石投资、景林资产、相聚资本等参与调研的上市公司数量均在20家以上。其中，不乏私募机构中的基金经理亲自上阵，如主营业务涉及半导体材料的鼎龙股份，在其披露的11月20日的一项调研名单中，高毅资产邓晓峰即现身其中。此外，但斌旗下东方港湾也在近期保持了较高的调研活跃度，观察来看，东方港湾11月参与调研了包括华纳药厂、深南电路、富信科技、中科创达等在内的多家公司。另外值得一提的是，在调研活动中“久未露面”的林园投资开始了行动，在“油茅”10 月 31 日的机构调研中，林园投资即参与其中。整体来看，私募机构近期调研标的涉及多个领域，对以下领域相对聚焦，如围绕AI、芯片等在内的科技股、医药股等。以高毅资产的调研个股为例，其11月以来调研了包括东芯股份、美芯晟等在内的多家芯片公司；包括优刻得、云从科技等互联网公司；科华生物、长春高新、特宝生物等医药公司（见表3）。在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。对于布局机会，游兰强分析指出，“对于未来的配置策略，短线仓位倾向于科技类中的华为和机器人主线，主要侧重于市场情绪中的业绩兑现机会；中长期仓位配置聚焦于老龄化趋势中的品牌消费中药和重磅药，比如抗衰、阿尔兹海默症、心脑血管、糖尿病、高血压等。伴随新增老龄人口增加以及平均寿命延长，养生预防以及治疗的需求有较大的持续增长动能，部分头部稀缺品牌有望迎来戴维斯双击行情。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3549529768039029","authorId":"3549529768039029","name":"静舒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/be82f163778bd362c55ebf9e660a2a2b","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"content":"总结到位 [开心]A股还有下降空间","text":"总结到位 [开心]A股还有下降空间","html":"总结到位 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18%，超过了全球大多数其他股指。</p><p style=\"text-align: justify;\">Roberts指出：</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\"><strong>货币贬值加上日本推动改善公司治理，是今年迄今为止日股上涨的最大利好因素。</strong>例如，东京证券交易所一直在敦促公司采取措施提升市值。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>虽然预计治理改革将继续帮助日本股市，但日元的支撑作用正在减弱。</strong></p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">日本央行政策转向预期升温，目前日本通胀率已连续18个月超过日本央行2%的目标，10月份东京的消费价格增长超预期加快。物价上涨可能会增加决策者的压力，使他们不得不防止日元进一步走软和通胀恶化。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>日元下跌的主要推动因素之一是日债、美债收益率之间的利差</strong>，美债收益率本月触及5%，而日本10年期国债收益率约为0.88%。<strong>Roberts认为，未来这种差距“更有可能缩小而不是扩大”。</strong></p><h2 id=\"id_3927962917\" style=\"text-align: start;\">看好中国股票低估值</h2><p style=\"text-align: justify;\">相对而言，Roberts增持了中国股票，他表示相对而言，中国股票有不错的价值。</p><p style=\"text-align: justify;\">Roberts表示，看看估值，就会发现围绕中国股票估值相当便宜。根据摩根士丹利资本国际公司的数据，中国股票的一年期远期市盈率约为10倍，而日本股票的这一比率约为15倍。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据媒体汇编的数据，自2022年1月以来，与MSCI亚太指数基准相比，这只规模3.12亿美元的基金一直增持中国股票，中国占其投资组合的20%。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>在中国股票中，Roberts看好现金持有量超过负债的房地产开发商、能与日本或德国公司竞争的工业自动化公司，以及可以吸引参保人口来实现增长的保险公司等类别的企业。</strong></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>全球资管巨头景顺：我们卖了日股，正在买入中国股票</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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18%，超过了全球大多数其他股指。Roberts指出：货币贬值加上日本推动改善公司治理，是今年迄今为止日股上涨的最大利好因素。例如，东京证券交易所一直在敦促公司采取措施提升市值。虽然预计治理改革将继续帮助日本股市，但日元的支撑作用正在减弱。日本央行政策转向预期升温，目前日本通胀率已连续18个月超过日本央行2%的目标，10月份东京的消费价格增长超预期加快。物价上涨可能会增加决策者的压力，使他们不得不防止日元进一步走软和通胀恶化。日元下跌的主要推动因素之一是日债、美债收益率之间的利差，美债收益率本月触及5%，而日本10年期国债收益率约为0.88%。Roberts认为，未来这种差距“更有可能缩小而不是扩大”。看好中国股票低估值相对而言，Roberts增持了中国股票，他表示相对而言，中国股票有不错的价值。Roberts表示，看看估值，就会发现围绕中国股票估值相当便宜。根据摩根士丹利资本国际公司的数据，中国股票的一年期远期市盈率约为10倍，而日本股票的这一比率约为15倍。根据媒体汇编的数据，自2022年1月以来，与MSCI亚太指数基准相比，这只规模3.12亿美元的基金一直增持中国股票，中国占其投资组合的20%。在中国股票中，Roberts看好现金持有量超过负债的房地产开发商、能与日本或德国公司竞争的工业自动化公司，以及可以吸引参保人口来实现增长的保险公司等类别的企业。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":390,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":234896551371048,"gmtCreate":1698375655038,"gmtModify":1698375656622,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"又想趁腾讯静默期做空。","listText":"又想趁腾讯静默期做空。","text":"又想趁腾讯静默期做空。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/234896551371048","repostId":"1113034285","repostType":4,"repost":{"id":"1113034285","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1698375155,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1113034285?lang=&edition=full","pubTime":"2023-10-27 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overweight)中资股，即使博短期反弹也相当具吸引力，中期来看，MSCI中国指数可望在未来12个月录得约15%回报。（注：MSCI中国指数自2021年初高位至今，已累计调整近50%。）慕天辉透露，近日与中外客户会面时发现，各地投资者对内地经济和资本市场前景仍有担忧，“大部分人不愿带头入市”，但他反其道而行，提议投资者现阶段趁低买入。慕天辉称，过去20年的经验所得，亚洲股市七成机会在第四季展现升势，平均回报率约4%，现时有4项指标可能推升中资股。首先，慕天辉认同，目前中国经济确实面对多项挑战，当中包括房地产、地方债和人口老化等，惟他指出，最近内地各监管部门已综合运用货币、财政以至稳楼市政策支持经济，覆盖范围愈来愈全面，不再如以往单靠大规模货币政策推动经济。其次，经济数据有回稳迹象，反映政策措施开始在实体经济起作用，有信心第四季数据会进一步向好。现时外界高度关注内房债务和销售疲弱问题，慕天辉说，第三项指标是过去数月内房落成量回增，有助稳定楼市，而8月份的金融和零售销售等数据都好过预期，有望令投资者对中资股稍添信心。公开数据显示，内地房地产累计竣工面积，今年2月起持续上升。最后，中美角力方面，慕天辉看法同样相对乐观，他认为，两国为求稳定经济，相信有意寻求更多合作，市传中美最高领导人有机会于今年底前会面，或为市场带来喜讯。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"content":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。","text":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。","html":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":220175174246448,"gmtCreate":1694774910542,"gmtModify":1694774912108,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"效率真低！","listText":"效率真低！","text":"效率真低！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/220175174246448","repostId":"1146081967","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":328,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":218734420848912,"gmtCreate":1694425941342,"gmtModify":1694425942867,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"退在巅峰，果然是逍遥子[强]&nbsp;&nbsp;","listText":"退在巅峰，果然是逍遥子[强]&nbsp;&nbsp;","text":"退在巅峰，果然是逍遥子[强]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/218734420848912","repostId":"1126491653","repostType":4,"repost":{"id":"1126491653","pubTimestamp":1694416348,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1126491653?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-11 15:12","market":"us","language":"zh","title":"张勇：我在阿里这16年","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1126491653","media":"AI蓝媒汇","summary":"但结果上，张勇也从阿里云上退下来了。而这也意味着，张勇长达16年的阿里一线生涯，在2023年基本上走向终结。16年阿里生涯中，张勇留在阿里的有逍遥子、淘宝网CFO、双11缔造者、阿里CEO、马云接班人等名头。仅一天后，张勇主动打破阿里大锅饭式组织架构，将阿里拆分为“1+6+N”。","content":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a036a2ac1d2b98fe1c1641682cfd0040\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"/></p><p><strong>风清扬早已隐退，逍遥子终于逍遥。</strong></p><p>没有多少人能想到，这次，张勇是彻底退了。</p><p style=\"text-align: justify;\">原本人们以为在阿里的最新组织变革中，张勇从集团董事会主席兼CEO的职位上退下来，不再是大家长了，而是亲任阿里云智能集团CEO，全身心主抓阿里云业务。</p><p style=\"text-align: justify;\">但结果上，张勇也从阿里云上退下来了。</p><p style=\"text-align: justify;\">9月10日晚，阿里巴巴董事会主席蔡崇信发布全员信，宣布已按计划完成集团管理职务交接，由他接任集团董事会主席职务，吴泳铭出任集团CEO。</p><p style=\"text-align: justify;\">同时信中提到，阿里董事会接受了张勇卸任阿里云董事长与CEO职务的请求，该职务将由集团CEO吴泳铭兼任。</p><p style=\"text-align: justify;\">而这也意味着，张勇长达16年的阿里一线生涯，在2023年基本上走向终结。</p><p style=\"text-align: justify;\">16年阿里生涯中，张勇留在阿里的有逍遥子、淘宝网CFO、双11缔造者、阿里CEO、马云接班人等名头。</p><p style=\"text-align: justify;\">16年后，阿里留给张勇的有“面向未来的10亿美金科技基金”，还有那个史上第一个“功勋阿里人”的荣誉称号。</p><p style=\"text-align: justify;\">至此，阿里正式告别了逍遥子时代。</p><p><strong>CFO做CEO</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">2007年8月之前，1972年出生的张勇还不是逍遥子。他是盛大网络副总裁和CFO。</p><p style=\"text-align: justify;\">两年前，已经在普华永道工作11年的张勇，财务管理经验充足。他期待着大干一场——同行王湛生在2004年加入百度，以CFO身份带领百度赴美上市，是业内很多人艳羡的对象。而在当时，盛大就是张勇的百度。</p><p style=\"text-align: justify;\">从2005年到2007年，张勇在盛大从财务总监干到副总裁兼CFO，期间，盛大业绩一路飙升，收入呈两位数增长。</p><p style=\"text-align: justify;\">2007年7月，张勇在香港第一次与马云相见。那天有雨，张勇带走了一把橙色的有阿里巴巴标识的雨伞，带上飞机又带回了家，保存至今。</p><p style=\"text-align: justify;\">他很快又见到了蔡崇信、孙彤宇等人。两周后，他决定加入阿里巴巴。对于搞财务又素来谨慎的张勇来说，这是快到有点不可思议的过程。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如阿里会问所有求职者，为什么来阿里一样，马云当时也在湖畔居，把这一问题抛给张勇，后者说，我已经做过30亿美元的公司，想做个300亿美元的。</p><p style=\"text-align: justify;\">这倒是很符合马云心中对阿里新人的要求。当然张勇的回答，也足够精明，既自抬了身价，又高捧了新东家。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e2f275b30d530cdce84efe0b6d858e9\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"558\" tg-height=\"374\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">进入阿里之后，张勇最开始出任的是淘宝网CFO，但不久后，便开始负责具体管理运营，在阿里巴巴的头10年时间左右，他更多的是先后同阿里巴巴的B2C业务，也就是淘宝商城和天猫联系在一起。</p><p style=\"text-align: justify;\">2009年3月，张勇接手淘宝商城，以内部创业的姿态主导了天猫的崛起。也正是在该年，张勇亲手打造出了“双十一”。</p><p style=\"text-align: justify;\">且在之后，力主举全集团之力“All in无线”，使手机淘宝成为世界上最大的移动电商平台。并主导投资了苏宁、银泰，打造新零售标杆盒马，入股高鑫零售，收购饿了么，和星巴克等一系列国际品牌达成全面战略合作，使线上线下融合的新零售成为2017年以来的全球商业关键词和重要趋势。</p><p style=\"text-align: justify;\">财务出身的张勇，有自己的一套管理哲学。</p><p style=\"text-align: justify;\">他说，当无人喜欢的老板，不如当众星拱月的老大。</p><p style=\"text-align: justify;\">还说，怎么做老大，做好三件事：做别人不敢做的决定、承担别人不敢承担的责任、搞定别人搞不定的资源。</p><p style=\"text-align: justify;\">张勇在用人上也有一套自己的思路，非常知人善任。比如，友盟被阿里收购后，创始人蒋凡原本想在阿里待一段时间就走，但张勇在蒋凡身上看到了自己之前的影子，并对他说：“想不想一起折腾点事情，在阿里这个舞台上来表演一下，留下一点记忆？”</p><p style=\"text-align: justify;\">如今的蒋凡，已经是阿里最年轻的合伙人。</p><p><strong>马云接班人</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">张勇同样杀伐果断。一次演讲中，张勇说慈不掌兵，必要的时候他也会手起刀落。</p><p style=\"text-align: justify;\">2016年9月，几位阿里程序员使用技术手段在内网“秒杀月饼”的活动中作弊，最终遭到了公司开除，引发外界一时争议，认为太过，属于小题大做。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过张勇则坚持，“这是一个安全问题”，还表示这涉及到公司的价值观。</p><p style=\"text-align: justify;\">虽说张勇在阿里执掌重位，但在阿里内部以及外界的印象中，张勇是一个低调内敛、平易近人的CEO形象。</p><p style=\"text-align: justify;\">2017年阿里巴巴一年一度的“阿里日”上，来自全球的14000多位员工家属来到阿里，参观亲人们的工作环境。有意思的是，现场一个阿里员工的母亲随机找了个“工作人员”帮她拍了足足5分钟的照片并“吐槽”该“工作人员”拍得不好，后来才发现这一“工作人员”正是张勇。</p><p style=\"text-align: justify;\">外界认知中的张勇确实低调。</p><p style=\"text-align: justify;\">2015年他刚接下CEO的位置，一个如此体量的公司如此重要的职位，再怎么风平浪静，也是互联网业内最大的事情之一。</p><p style=\"text-align: justify;\">只是那时，人们还没有把张勇往接班人的方向想，业内热议的是俞永福，那个刚在一年前作为UC创始人，在被阿里并购之后加入阿里，并逐步高升，并冠以“阿里太子”之称的俞永福。</p><p style=\"text-align: justify;\">外行爱看热闹，俞永福在阿里倒是门清。看到外界将他形容为“阿里太子”之后，很难坐住，赶紧让人消除影响。</p><p style=\"text-align: justify;\">果不其然，再两年，所有人都知道了，阿里的加班人只有一个，那就是张勇。</p><p style=\"text-align: justify;\">2018年9月10日，马云以公开传书的形式，把一年后逍遥子接下阿里掌门人位置，通告整个江湖。</p><p style=\"text-align: justify;\">甚至还不怕打脸。毕竟马云老早就说过，“天不怕地不怕，就怕CFO做CEO”。但这一次为力推张勇上位，他却说，张勇是中国最出色的CEO，并表示，“阿里的接力火炬交给他和他领导的团队，我认为这是我现在最应该做的最正确决定。”</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/755fc6c70d43e63505a06e2b85cc6ef5\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"630\" tg-height=\"290\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">2019年9月，随着马云泪洒杭州奥体中心宣告正式退休，阿里进入逍遥子时代。也正在这一场party中，张勇陪着马云耍起了摇滚，两人先是合唱了一首《怒放的生命》，然后便是You Raise Me Up（你鼓舞了我）。</p><p><strong>阿里大家长</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">老阿里人都亲眼看到张勇的拼。</p><p style=\"text-align: justify;\">彭蕾曾在一次会议上说道：应该让70后来管理公司，只要看一看逍遥子就明白了。高管开一天会，所有人都头昏脑涨，只有逍遥子越开越精神，越开头脑越清楚。</p><p style=\"text-align: justify;\">童文红这样评价张勇：“我觉得自己够努力了，但我发现老逍比我还努力。我做菜鸟这两年，真的挺辛苦的，经常是晚上很晚才走，但我出去的时候基本上会看到他的车总还停在那里。”</p><p style=\"text-align: justify;\">曾经被推上CEO时，张勇就曾说马云把他放到CEO的位置上，是做苦活，是马云把他推下地狱。再到成为接班人了，叠上双重buff后，张勇可能就更苦更地狱了。</p><p style=\"text-align: justify;\">外界曾形容，马云和张勇的关系与不同，马云是负责“仰望星空”，张勇是负责“踩地球”。</p><p style=\"text-align: justify;\">很长一段时间，张勇需要同时照管线上零售、线下商超、线上批发、物流、云计算等商业模式和团队基因完全不同的生意，接受超过30人的直接汇报，是中国最忙的CEO。就如同阿里的大家长一样，他的工作重心基本放在如何维持一家多板块复杂公司的顺畅运转上。</p><p style=\"text-align: justify;\">但商业社会，瞬息万变。</p><p style=\"text-align: justify;\">2019年双11当晚，天猫双11的订单创建峰值达到 54.4万笔/秒，创下新的世界纪录。这一数字是2009年第一次双11的1360倍。全天成交总额最终定格在2684亿元，再创商业历史上的新纪录。</p><p style=\"text-align: justify;\">再之后，随着内外部环境变化，阿里还是进入了中台效率降低、各业务增长放缓的现实困境。</p><p style=\"text-align: justify;\">无论是疫情三年，还是拼多多的迅猛崛起，无论是蒋凡的桃色绯闻事件，还是阿里的“女员工被侵害”事件，张勇面对的不仅是竞争环境的压力，同样还陷入了严重的“内耗”。当然，原老板马云一番讲话引发的雷霆风波，也得张勇来亲自扛着。</p><p style=\"text-align: justify;\">正如李彦宏曾说过，任何的好和不好，归功和归罪都应该是我。张勇也表示，一号位永远必须是业务和文化的第一责任人。</p><p style=\"text-align: justify;\">再之后，便是2023年的大分拆。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年3月，人们从杭州文一路某隧道的一辆擦肩而过的丰田考斯特中，发现了马云与张勇坐在里面，正在聊天。</p><p style=\"text-align: justify;\">仅一天后，张勇主动打破阿里大锅饭式组织架构，将阿里拆分为“1+6+N”。且在后来，拱手上交大家长权力。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0c2862778080d71e4c756812ead9416\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"720\" tg-height=\"1091\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">一退，就是步步退。</p><p style=\"text-align: justify;\">再到现如今卸任阿里云董事长与CEO职务，张勇就此转身。十六年阿里辉煌激荡的职业生涯，或终告序幕，并不完美，但可谓传奇。</p><p style=\"text-align: justify;\">风清扬早已隐退，逍遥子终于逍遥，阿里还是那个阿里，但江湖早已不是过去那个江湖了。</p></body></html>","source":"lmh","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张勇：我在阿里这16年</title>\n<style 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in无线”，使手机淘宝成为世界上最大的移动电商平台。并主导投资了苏宁、银泰，打造新零售标杆盒马，入股高鑫零售，收购饿了么，和星巴克等一系列国际品牌达成全面战略合作，使线上线下融合的新零售成为2017年以来的全球商业关键词和重要趋势。财务出身的张勇，有自己的一套管理哲学。他说，当无人喜欢的老板，不如当众星拱月的老大。还说，怎么做老大，做好三件事：做别人不敢做的决定、承担别人不敢承担的责任、搞定别人搞不定的资源。张勇在用人上也有一套自己的思路，非常知人善任。比如，友盟被阿里收购后，创始人蒋凡原本想在阿里待一段时间就走，但张勇在蒋凡身上看到了自己之前的影子，并对他说：“想不想一起折腾点事情，在阿里这个舞台上来表演一下，留下一点记忆？”如今的蒋凡，已经是阿里最年轻的合伙人。马云接班人张勇同样杀伐果断。一次演讲中，张勇说慈不掌兵，必要的时候他也会手起刀落。2016年9月，几位阿里程序员使用技术手段在内网“秒杀月饼”的活动中作弊，最终遭到了公司开除，引发外界一时争议，认为太过，属于小题大做。不过张勇则坚持，“这是一个安全问题”，还表示这涉及到公司的价值观。虽说张勇在阿里执掌重位，但在阿里内部以及外界的印象中，张勇是一个低调内敛、平易近人的CEO形象。2017年阿里巴巴一年一度的“阿里日”上，来自全球的14000多位员工家属来到阿里，参观亲人们的工作环境。有意思的是，现场一个阿里员工的母亲随机找了个“工作人员”帮她拍了足足5分钟的照片并“吐槽”该“工作人员”拍得不好，后来才发现这一“工作人员”正是张勇。外界认知中的张勇确实低调。2015年他刚接下CEO的位置，一个如此体量的公司如此重要的职位，再怎么风平浪静，也是互联网业内最大的事情之一。只是那时，人们还没有把张勇往接班人的方向想，业内热议的是俞永福，那个刚在一年前作为UC创始人，在被阿里并购之后加入阿里，并逐步高升，并冠以“阿里太子”之称的俞永福。外行爱看热闹，俞永福在阿里倒是门清。看到外界将他形容为“阿里太子”之后，很难坐住，赶紧让人消除影响。果不其然，再两年，所有人都知道了，阿里的加班人只有一个，那就是张勇。2018年9月10日，马云以公开传书的形式，把一年后逍遥子接下阿里掌门人位置，通告整个江湖。甚至还不怕打脸。毕竟马云老早就说过，“天不怕地不怕，就怕CFO做CEO”。但这一次为力推张勇上位，他却说，张勇是中国最出色的CEO，并表示，“阿里的接力火炬交给他和他领导的团队，我认为这是我现在最应该做的最正确决定。”2019年9月，随着马云泪洒杭州奥体中心宣告正式退休，阿里进入逍遥子时代。也正在这一场party中，张勇陪着马云耍起了摇滚，两人先是合唱了一首《怒放的生命》，然后便是You Raise Me Up（你鼓舞了我）。阿里大家长老阿里人都亲眼看到张勇的拼。彭蕾曾在一次会议上说道：应该让70后来管理公司，只要看一看逍遥子就明白了。高管开一天会，所有人都头昏脑涨，只有逍遥子越开越精神，越开头脑越清楚。童文红这样评价张勇：“我觉得自己够努力了，但我发现老逍比我还努力。我做菜鸟这两年，真的挺辛苦的，经常是晚上很晚才走，但我出去的时候基本上会看到他的车总还停在那里。”曾经被推上CEO时，张勇就曾说马云把他放到CEO的位置上，是做苦活，是马云把他推下地狱。再到成为接班人了，叠上双重buff后，张勇可能就更苦更地狱了。外界曾形容，马云和张勇的关系与不同，马云是负责“仰望星空”，张勇是负责“踩地球”。很长一段时间，张勇需要同时照管线上零售、线下商超、线上批发、物流、云计算等商业模式和团队基因完全不同的生意，接受超过30人的直接汇报，是中国最忙的CEO。就如同阿里的大家长一样，他的工作重心基本放在如何维持一家多板块复杂公司的顺畅运转上。但商业社会，瞬息万变。2019年双11当晚，天猫双11的订单创建峰值达到 54.4万笔/秒，创下新的世界纪录。这一数字是2009年第一次双11的1360倍。全天成交总额最终定格在2684亿元，再创商业历史上的新纪录。再之后，随着内外部环境变化，阿里还是进入了中台效率降低、各业务增长放缓的现实困境。无论是疫情三年，还是拼多多的迅猛崛起，无论是蒋凡的桃色绯闻事件，还是阿里的“女员工被侵害”事件，张勇面对的不仅是竞争环境的压力，同样还陷入了严重的“内耗”。当然，原老板马云一番讲话引发的雷霆风波，也得张勇来亲自扛着。正如李彦宏曾说过，任何的好和不好，归功和归罪都应该是我。张勇也表示，一号位永远必须是业务和文化的第一责任人。再之后，便是2023年的大分拆。今年3月，人们从杭州文一路某隧道的一辆擦肩而过的丰田考斯特中，发现了马云与张勇坐在里面，正在聊天。仅一天后，张勇主动打破阿里大锅饭式组织架构，将阿里拆分为“1+6+N”。且在后来，拱手上交大家长权力。一退，就是步步退。再到现如今卸任阿里云董事长与CEO职务，张勇就此转身。十六年阿里辉煌激荡的职业生涯，或终告序幕，并不完美，但可谓传奇。风清扬早已隐退，逍遥子终于逍遥，阿里还是那个阿里，但江湖早已不是过去那个江湖了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":262,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":217576246939752,"gmtCreate":1694143189940,"gmtModify":1694143191348,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"嗯，可以少跌一天。","listText":"嗯，可以少跌一天。","text":"嗯，可以少跌一天。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/217576246939752","repostId":"1152184424","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":202460331487352,"gmtCreate":1690456604926,"gmtModify":1690456606228,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不出三天，又要大跌了！","listText":"不出三天，又要大跌了！","text":"不出三天，又要大跌了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/202460331487352","repostId":"1127156081","repostType":4,"repost":{"id":"1127156081","pubTimestamp":1690453450,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1127156081?lang=&edition=full","pubTime":"2023-07-27 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justify;\">高盛最新数据显示，其对冲基金客户周二净买入中国股票，创9个月以来最快速度。高盛跟踪的11个行业里，对冲基金净买入其中9个，对非必需消费品股，必需消费品股，金融股，材料股和工业股的买入最为显著。</p><h2 id=\"id_1543927855\" style=\"text-align: start;\">看好TMT</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，会议声明中还明确提到了“支持平台企业”，这对于中国的TMT股票是一个积极信号。</p><blockquote>政策扶持加上估值处于多年低位，中国TMT股票的潜在上行选项在当前的股票估值中似乎格外吸引人。</blockquote><blockquote>这其中包括积极运营杠杆、通过企业行动改善股东回报、进一步发展数字经济和长期的人工智能相关的企业所蕴含的机会。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">总体而言，<strong>推动增长的政策方向是高盛对中国股市持积极观点的关键证据之一，此外还包括在下半年由库存周期和政策刺激带来的改善的环比增长势头、成本相对较低的估值等。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7d5dd6bdc348e36c479dbd189d7c146\" tg-width=\"640\" tg-height=\"430\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师也指出，目前海外投资者仓位较轻，未来仍有更多上涨空间：</p><blockquote>截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国资产配置上相对基准权重滞后了390个基点；对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点；而大陆中国的股票基金在资产配置中仍持有较高的现金余额，尽管在会议声明公布之前，南向投资者在周一净购入了12亿美元的港股。</blockquote><blockquote>所有这些迹象表明，投资者并没有做好充分准备和仓位调整，目前的仓位风险似乎更偏向上行。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/979920895c8f69f66029903979c4e900\" tg-width=\"640\" tg-height=\"446\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高盛：做多中国的时间窗口开启</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Moe等人在报告中指出，随着本周政治局会议确定下半年经济政策基调，中国市场的“政策底”已经形成，中国股市的短期反弹窗口现已打开。本周沪深300指数上涨了2%，恒生科技指数上涨超过5%，恒生指数已连涨三周，离岸人民币和在岸人民币都上涨了约7%，今年发达市场和中国以外的新兴市场股票回报率分别为17%和14%。高盛认为，从经验证据来看，目前迹象表明中国股票在接下来的几个月内有望表现更好。分析师指出，随着投资者情绪在6月之后逐渐温和，本周偏向宽松的政策可以为市场视为一种“惊喜”：投资者对于强有力政策的期望在6月初时可能相当高，在最近几周，这种乐观情绪逐渐变得温和，因此相对于市场的预期，偏向宽松的政策可以为市场视为一种“上行惊喜”。高盛最新数据显示，其对冲基金客户周二净买入中国股票，创9个月以来最快速度。高盛跟踪的11个行业里，对冲基金净买入其中9个，对非必需消费品股，必需消费品股，金融股，材料股和工业股的买入最为显著。看好TMT高盛指出，会议声明中还明确提到了“支持平台企业”，这对于中国的TMT股票是一个积极信号。政策扶持加上估值处于多年低位，中国TMT股票的潜在上行选项在当前的股票估值中似乎格外吸引人。这其中包括积极运营杠杆、通过企业行动改善股东回报、进一步发展数字经济和长期的人工智能相关的企业所蕴含的机会。总体而言，推动增长的政策方向是高盛对中国股市持积极观点的关键证据之一，此外还包括在下半年由库存周期和政策刺激带来的改善的环比增长势头、成本相对较低的估值等。分析师也指出，目前海外投资者仓位较轻，未来仍有更多上涨空间：截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国资产配置上相对基准权重滞后了390个基点；对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点；而大陆中国的股票基金在资产配置中仍持有较高的现金余额，尽管在会议声明公布之前，南向投资者在周一净购入了12亿美元的港股。所有这些迹象表明，投资者并没有做好充分准备和仓位调整，目前的仓位风险似乎更偏向上行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":427,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[{"id":663805580,"gmtCreate":1663069851541,"gmtModify":1663070225295,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"腾讯又没有啊…","listText":"腾讯又没有啊…","text":"腾讯又没有啊…","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":3,"repostSize":1,"link":"https://laohu8.com/post/663805580","repostId":"1153002714","repostType":4,"repost":{"id":"1153002714","pubTimestamp":1663068055,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1153002714?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-13 19:20","market":"sh","language":"zh","title":"国家新闻出版署：9月份73款游戏获批，网易、中青宝等在列","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1153002714","media":"国家新闻出版署","summary":"9月13日，国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，共73款游戏获批。受此消息影响，网易盘前直线拉升，涨超6%。此前国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，网易的《全明星街球派对》在列。","content":"<html><head></head><body><p>9月13日，国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，共73款游戏获批。</p><p>受此消息影响，网易盘前直线拉升，涨超6%。此前国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，网易的《全明星街球派对》在列。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1bd8d562f68cb866a96cba730a5a049\" tg-width=\"827\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bad27c6f20f521edd9a581c245ede8b\" tg-width=\"1174\" tg-height=\"5934\" width=\"100%\" height=\"auto\"/></p><table><tbody><tr></tr></tbody></table></body></html>","source":"lsy1663068237982","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://www.nppa.gov.cn/nppa/contents/320/104947.shtml><strong>国家新闻出版署</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>9月13日，国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，共73款游戏获批。受此消息影响，网易盘前直线拉升，涨超6%。此前国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，网易的《全明星街球派对》在列。</p>\n\n<a href=\"https://www.nppa.gov.cn/nppa/contents/320/104947.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7eaa2c45cf70f617f2a492ecb0fcce5f","relate_stocks":{"00700":"腾讯控股","BILI":"哔哩哔哩"},"source_url":"https://www.nppa.gov.cn/nppa/contents/320/104947.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1153002714","content_text":"9月13日，国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，共73款游戏获批。受此消息影响，网易盘前直线拉升，涨超6%。此前国家新闻出版署发布9月国产网络游戏审批信息，网易的《全明星街球派对》在列。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1173,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"4089938085746020","authorId":"4089938085746020","name":"不亏就算赚","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"腾讯有一个子公司","text":"腾讯有一个子公司","html":"腾讯有一个子公司"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":249069380088096,"gmtCreate":1701838815263,"gmtModify":1701838817185,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","listText":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","text":"说人话！都被套牢了，被动重仓！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/249069380088096","repostId":"1134965002","repostType":4,"repost":{"id":"1134965002","pubTimestamp":1701771509,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1134965002?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-05 18:18","market":"sh","language":"zh","title":"林园最新买进这10家公司！但斌物色这些新目标？“跨年行情”箭指这几大方向","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1134965002","media":"证券市场周刊","summary":"在机构来看，当下正是寻找“跨年行情”的好时机。继此前发布跟投公司旗下所有产品新增净申购额20%之后，林园投资于11月29日再度公告表示，跟投份额永不赎回。另外，林园也在持续关注打新这一“弯腰捡钱”的机会。此外，非百亿私募机构也在近期现身布局多家公司。另外，不乏有私募机构举牌上市公司后给予继续“买买买”。在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。","content":"<html><head></head><body><p>进入2023年年底窗口期，市场整体维持低位盘整状态，热点、题材不断轮动。而在当前节点，私募机构仍在积极“唱多”，整体仓位配置保持在较高水平。与此同时，既有知名私募机构积极跟投，也有一众私募机构通过定增或举牌等方式对上市公司进行加码……在机构来看，当下正是寻找“跨年行情”的好时机。</p><p><strong>私募整体仓位维持高位</strong></p><p><strong>市场正迎来多重积极变量</strong></p><p>经过11月的“先扬后抑”，市场在进入12月以来转为平稳运行，与此同时，成交延续缩量状态，各板块的行情轮动进一步加速。当下阶段，私募机构的“心态”整体乐观，整体仍保持了较高仓位的运行。</p><p><strong>据私募排排网最新统计数据显示，截至11月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为78%，整体处于历史较高水平。进一步来看，仓位在五成及以上的私募基金占比为92%，较10月底提升四个百分点，其中，26%的私募处于满仓及加杠杆状态。</strong></p><p>私募机构保持较高仓位运行的重要逻辑之一与市场的“低位状态”及后市市场因素的改善预期不无关联。</p><p>而也正是在这种市场状态下，一众私募机构表现出了乐观积极的态度。如林园投资，<strong>近期，林园投资董事长林园在一次线上分享中即发表了“现在估值很低，是进入的好时候”的观点，其表示，“现在我们认为估值是很低的，是第三次的低点，和1995/1996年，2005年前两次低估值一样，PE大概在12倍到13倍，都不高，这次是第三次机会。”“今天这个位置是一个进入的好时候。”</strong></p><p>与此同时，林园也在积极入市。继此前发布跟投公司旗下所有产品新增净申购额20%之后，林园投资于11月29日再度公告表示，跟投份额永不赎回。另外，林园也在持续关注打新这一“弯腰捡钱”的机会。据Wind数据不完全统计显示，11月份，林园投资以及汉中林园投资旗下100余只基金现身参与打新，累计获配投入资金超过2000万元。以林园投资158号私募证券投资基金为例，其11月参与打新并获配了包括永达股份、夏厦精密等在内的10只个股（见表1）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8a5fc325a447ba6e03fe6fe051912e6e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"669\"/></p><p>在当前窗口期，除了林园投资，还有不少私募机构表达了对市场的乐观看法，如<strong>方略资产董事长游兰强，其对本刊表示，“12月份有多个有利的积极因素，如美联储有可能将降息动作提前至明年3月份，这个是非常重要的全球流动性拐点，会给大部分具备抗通胀属性的资产带来重估。另外，国家队资金已经实际性的进场，量变有望引起质变，叠加目前估值处于历史底部水位以及大部分恐慌筹码陆续出清，我们乐观预期未来的结构性行情”。</strong></p><p>大华信安也表达了乐观观点，其12月4日发布后市展望称，认为有利因素仍在不断积累，市场有望缓慢回暖。如外部因素包括美国通胀数据“降温”、美债利率回落等，内部因素包括地产利好政策频出、中央经济工作会议即将召开等。</p><p><strong>私募机构积极现身布局</strong></p><p><strong>通过定增、举牌等密集增仓</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>近期，私募机构也通过其他方式剧透了对市场的“态度”，如在上市公司披露的定增、回购等信息中，能看到重量级私募或加仓或坚守的身影。此外，私募在近期也对上市公司开启了接力举牌模式。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">11月20日，锂电池公司璞泰来的一项增发12178.76万股、募资28.21亿元的定增落地，在获配机构名单中，投资老将杜昌勇的百亿私募睿郡资产旗下产品即现身其中，具体来看，睿郡5号认购112.26万股，认购金额为2600万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，非百亿私募机构也在近期现身布局多家公司。如在智能交通管理系统公司易华录近期披露的一项定增中，臻宜投资旗下两只产品现身，如臻宜知更壹号、臻宜磐石，获配数量均为90.88万股，获配金额均为2500万元；在汽车零部件公司光洋股份近期的定增获配机构名单中，金泰基金旗下的金泰龙盛捌号获配179.09万股，获配金额为1250.03万元。</p><p style=\"text-align: justify;\">除了定增，在上市公司因回购披露的临时股东名单中，也剧透了相关重量私募机构的“新动态”。如TCL科技，据其因回购股份披露的截至11月28日的股东持仓情况，高毅旗下的高毅晓峰2号致信基金就现身其中，持仓22673.65万股，持仓数量与三季度末相比未发生变化。回顾来看，高毅晓峰2号致信基金曾于2023年中报新进现身TCL科技前十大流通股股东名单，当时持仓数量为19723.67万股，今年三季度，对其进行了2949.98万股的增仓。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>私募的乐观态度还体现在对上市公司的举牌，结合上市公司公告等相关内容来看，近期即有多家公司获私募机构增仓至5%的举牌线。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">如北交所上市公司锦好医疗11月20日公告称，获私募机构华睿千和(天津)资管公司举牌；通用机械行业公司凤形股份于10月底公告称，获大华信安举牌。</p><p style=\"text-align: justify;\">另外，不乏有私募机构举牌上市公司后给予继续“买买买”。据天宸股份近日公告称，公司获清哲投资累计持股达到5%，构成举牌（见表2）。在此之后，清哲投资并未停止买入，而是继续开启加仓模式，如11月10日至11月 15日期间，其继续对天宸股份增仓292万股，增持股份占公司总股本0.43%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cee4e7844c63fd460916f4156a2c7e40\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"427\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">观察来看，上述公司多处于股价此前经过持续调整、目前处于相对低位的状态，如璞泰来、TCL科技、凤形股份等，相关私募的动作可以看出其低位逆向布局或坚守的策略。</p><p><strong>东方港湾等私募频繁调研</strong></p><p><strong>机构短期配置偏科技、中长期重医药</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">近阶段，在市场主线、题材频繁切换之际，私募机构也在密集对上市公司进行调研以寻找投资机会。其中，多家重量级私募机构（多为百亿级以上）成为调研队伍中的“主力军”。</p><p style=\"text-align: justify;\">据Wind数据不完全统计显示，11月以来，包括高毅资产、淡水泉、广东正圆、盘京投资、重阳投资、星石投资、景林资产、相聚资本等参与调研的上市公司数量均在20家以上。其中，不乏私募机构中的基金经理亲自上阵，如主营业务涉及半导体材料的鼎龙股份，在其披露的11月20日的一项调研名单中，高毅资产邓晓峰即现身其中。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>此外，但斌旗下东方港湾也在近期保持了较高的调研活跃度，观察来看，东方港湾11月参与调研了包括华纳药厂、深南电路、富信科技、中科创达等在内的多家公司。另外值得一提的是，在调研活动中“久未露面”的林园投资开始了行动，在“油茅”10 月 31 日的机构调研中，林园投资即参与其中。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">整体来看，私募机构近期调研标的涉及多个领域，对以下领域相对聚焦，如围绕AI、芯片等在内的科技股、医药股等。以高毅资产的调研个股为例，其11月以来调研了包括东芯股份、美芯晟等在内的多家芯片公司；包括优刻得、云从科技等互联网公司；科华生物、长春高新、特宝生物等医药公司（见表3）。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/047e7cacd07deb9055aff737a3414761\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"594\" tg-height=\"775\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。</p><p style=\"text-align: justify;\">对于布局机会，<strong>游兰强分析指出，“对于未来的配置策略，短线仓位倾向于科技类中的华为和机器人主线，主要侧重于市场情绪中的业绩兑现机会；中长期仓位配置聚焦于老龄化趋势中的品牌消费中药和重磅药，比如抗衰、阿尔兹海默症、心脑血管、糖尿病、高血压等。伴随新增老龄人口增加以及平均寿命延长，养生预防以及治疗的需求有较大的持续增长动能，部分头部稀缺品牌有望迎来戴维斯双击行情。”</strong></p></body></html>","source":"lsy1569575481993","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>林园最新买进这10家公司！但斌物色这些新目标？“跨年行情”箭指这几大方向</title>\n<style 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15日期间，其继续对天宸股份增仓292万股，增持股份占公司总股本0.43%。观察来看，上述公司多处于股价此前经过持续调整、目前处于相对低位的状态，如璞泰来、TCL科技、凤形股份等，相关私募的动作可以看出其低位逆向布局或坚守的策略。东方港湾等私募频繁调研机构短期配置偏科技、中长期重医药近阶段，在市场主线、题材频繁切换之际，私募机构也在密集对上市公司进行调研以寻找投资机会。其中，多家重量级私募机构（多为百亿级以上）成为调研队伍中的“主力军”。据Wind数据不完全统计显示，11月以来，包括高毅资产、淡水泉、广东正圆、盘京投资、重阳投资、星石投资、景林资产、相聚资本等参与调研的上市公司数量均在20家以上。其中，不乏私募机构中的基金经理亲自上阵，如主营业务涉及半导体材料的鼎龙股份，在其披露的11月20日的一项调研名单中，高毅资产邓晓峰即现身其中。此外，但斌旗下东方港湾也在近期保持了较高的调研活跃度，观察来看，东方港湾11月参与调研了包括华纳药厂、深南电路、富信科技、中科创达等在内的多家公司。另外值得一提的是，在调研活动中“久未露面”的林园投资开始了行动，在“油茅”10 月 31 日的机构调研中，林园投资即参与其中。整体来看，私募机构近期调研标的涉及多个领域，对以下领域相对聚焦，如围绕AI、芯片等在内的科技股、医药股等。以高毅资产的调研个股为例，其11月以来调研了包括东芯股份、美芯晟等在内的多家芯片公司；包括优刻得、云从科技等互联网公司；科华生物、长春高新、特宝生物等医药公司（见表3）。在当下年底阶段，不少机构在期待“跨年行情”，有机构人士表示，科技、医药等赛道的行情将不可或缺。对于布局机会，游兰强分析指出，“对于未来的配置策略，短线仓位倾向于科技类中的华为和机器人主线，主要侧重于市场情绪中的业绩兑现机会；中长期仓位配置聚焦于老龄化趋势中的品牌消费中药和重磅药，比如抗衰、阿尔兹海默症、心脑血管、糖尿病、高血压等。伴随新增老龄人口增加以及平均寿命延长，养生预防以及治疗的需求有较大的持续增长动能，部分头部稀缺品牌有望迎来戴维斯双击行情。”","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3549529768039029","authorId":"3549529768039029","name":"静舒","avatar":"https://static.tigerbbs.com/be82f163778bd362c55ebf9e660a2a2b","crmLevel":4,"crmLevelSwitch":0},"content":"总结到位 [开心]A股还有下降空间","text":"总结到位 [开心]A股还有下降空间","html":"总结到位 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Moe)对后市看法乐观兼进取，他认为多项因素显示中资股第四季有机会造好，直言已向包括传统及对冲基金等客户，建议作策略性增持(tactical overweight)中资股，即使博短期反弹也相当具吸引力，中期来看，MSCI中国指数可望在未来12个月录得约15%回报。（注：MSCI中国指数自2021年初高位至今，已累计调整近50%。）慕天辉透露，近日与中外客户会面时发现，各地投资者对内地经济和资本市场前景仍有担忧，“大部分人不愿带头入市”，但他反其道而行，提议投资者现阶段趁低买入。慕天辉称，过去20年的经验所得，亚洲股市七成机会在第四季展现升势，平均回报率约4%，现时有4项指标可能推升中资股。首先，慕天辉认同，目前中国经济确实面对多项挑战，当中包括房地产、地方债和人口老化等，惟他指出，最近内地各监管部门已综合运用货币、财政以至稳楼市政策支持经济，覆盖范围愈来愈全面，不再如以往单靠大规模货币政策推动经济。其次，经济数据有回稳迹象，反映政策措施开始在实体经济起作用，有信心第四季数据会进一步向好。现时外界高度关注内房债务和销售疲弱问题，慕天辉说，第三项指标是过去数月内房落成量回增，有助稳定楼市，而8月份的金融和零售销售等数据都好过预期，有望令投资者对中资股稍添信心。公开数据显示，内地房地产累计竣工面积，今年2月起持续上升。最后，中美角力方面，慕天辉看法同样相对乐观，他认为，两国为求稳定经济，相信有意寻求更多合作，市传中美最高领导人有机会于今年底前会面，或为市场带来喜讯。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":344,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"content":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。","text":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。","html":"果然又是不出三天就大跌，长记性了。"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":684528744,"gmtCreate":1660484371392,"gmtModify":1660486008943,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这个写手足够了解腾讯啊！作为一个腾讯员工的家属，我也感觉腾讯最黑暗的时刻已快结束了！","listText":"这个写手足够了解腾讯啊！作为一个腾讯员工的家属，我也感觉腾讯最黑暗的时刻已快结束了！","text":"这个写手足够了解腾讯啊！作为一个腾讯员工的家属，我也感觉腾讯最黑暗的时刻已快结束了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/684528744","repostId":"1132457932","repostType":4,"repost":{"id":"1132457932","pubTimestamp":1660356615,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1132457932?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-13 10:10","market":"hk","language":"zh","title":"深度长文：2022年的腾讯恰似2016年的苹果","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1132457932","media":"昆仑侠","summary":"腾讯和苹果是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。两家公司还有很多非常相像的地方，比如苹果是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。</p><p>两家公司还有很多非常相像的地方，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品公司。</p><p>再者，两家都依靠强大的生态力量构建出坚固的护城河。苹果的生态基于iOS系统，腾讯的生态基于微信。至于iOS和微信的生态那个更好，就智者见智了。</p><p>腾讯由于种种原因，股价经历1年半时间的持续下跌，股价距高位下跌50%有余，估值处于历史低位，此时的处境让我联想起巴菲特2016年买入苹果时的情形，有很多相似之处。</p><p>由于腾讯的业务比较多，商业模式较为复杂，本文主要从以下几个角度进行全方位的深度解析，并与2016年巴菲特买入苹果时面临的情形做一比较：</p><ol><li>惊人的历史股价回报背后的原因</li><li>腾讯究竟是外企还是中国企业</li><li>解析腾讯的商业模式和生意属性</li><li>行业发展空间和竞争格局</li><li>腾讯的进化-核心竞争优势</li><li>巨人的进击-未来成长<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a></li><li>2022年的腾讯恰似2016年的苹果</li><li>当下投资价值几何？</li></ol><p><b>01、惊人的历史股价回报背后的原因</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>于2004年6月在香港主板上市，距今已有18载。打开腾讯的招股说明书的首页，貌似看穿越小说一样，瞬间，被一个数字惊呆了，每股发行价3.7港元！是的，没有看错，是3.7元。去年腾讯股价最高时可是接近800元了。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ab264dbfad6eaaeaabdf1c1c4839797\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"683\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>考虑到历次配送股，目前股价360元（距离高位已腰斩）按照后复权计算相当于1900元，如果假设投资者以IPO时价格3.7元买入（当年最低价3.4），18年时间呆坐不动，股价上涨年化回报率也高达41.4%，还不包括分红。多么恐怖的收益率！</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>2004年IPO，融资15.5亿元港币。IPO前公司总股份数为12.6亿股，本次IPO发行股份约占发行后总股份的25%（合计16.8亿股），公司投后估值62亿元港币，对应2003年净利润3.2亿，发行市盈率为19.4倍。</p><p>从整个公司基本面视角来看：公司市值从2004年IPO时的62亿增长为2022年4月的3.5万亿，增长565倍，18年间年化收益率42.2%！</p><p>分解开来，公司净利润从2003年的3.2亿增长为2021年的2248亿，增长703倍；公司市盈率从发行时的19.4倍下降为目前的15.6倍，下降20%。</p><p>分红方面，公司自上市以来共计募资22亿，现金分红702亿，再加上去年底分的1025亿<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>股票，合计分红1727亿。考虑到IPO发行了25%的新股，也就是说二级市场投资者作为一个整体的话，可以分到1727*0.25=432亿元，远高于公司多年来“圈走”的22亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2117a19c758cb90968a2447f5c0fa045\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1002\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从中我们至少可以得出以下几个结论：</p><ol><li><p>腾讯在上市的18年<b>间，股价565倍的涨幅，完全是靠着公司净利润增长实现的，并且是在市盈率拉后腿的情况下。这也再次证明了从长期看，股价涨幅与企业经营基本面高度相关，时间越久相关</b>性越强，而市盈率对于股价变化的影响越来越小。一笔好的投资就是陪伴优秀企业一同成长。</p></li><li><p>如果腾讯不是一家上市公司，那么你作为一个股东，18年来通过日常经营，企业年复一年的赚取的利润，给于股东的长期回报率会更高，703倍VS 565倍，还没算股东已经拿到手的超过本金20倍的分红。</p></li><li><p>价值投资，其实就是假如你投资的不是一家上市公司，没有每天股价的波动，通过企业年复一年的盈利，长期照样可以获取满意的资本回报。</p></li></ol><p><b>02、公司概况</b></p><p>公司主要产品/业务</p><p>腾讯成立于1998年，总部位于中国深圳， 是一家主要生产售卖数字内容的公司，产品和业务可以大致分为面向个人用户（To C）和面向企事业单位（To B/G）两类。</p><p>面向个人用户方面，腾讯通过免费的微信和 QQ的通信和社交服务连接全球逾12亿人，帮助他们与亲友联系，畅享便捷的购物、出行、支付和娱乐生活。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc9efeaa2a167abd84e14a43bc28875\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"318\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/981e7b987ee962981fc81bdf0fa48d19\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"779\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业务发展。</p><p>业务结构</p><p>腾讯2021年实现营收5601亿元，产品和服务主要涵盖增值服务（包括游戏、社交网络）、网络广告、金融科技和企业服务四大领域，销售占比趋于均衡。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28cfe6aa4009adce76f2eca7d34ff987\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"695\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>其中游戏往年都是最大收入来源，2016年还占据着半壁江山，2021年底收入贡献已经下降到31%，其中国内游戏23%，国外游戏8%。</p><p>社交网络主要是腾讯视频、QQ音乐等会员服务收入，营收占比一直保持在20%出头。</p><p>网络广告收入主要分为社交广告和媒体广告。由于腾讯考虑到用户体验，对广告一直比较克制，营收占比一直在15%到20%之间波动。</p><p>金融科技和企业服务收入主要分为支付业务以及云计算和企业服务收入。是最近几年发展最快的一个板块，目前营收占比已经30%左右。</p><p><b>03、腾讯是外企还是中国企业</b></p><p>腾讯公司的大股东是外资公司MIH，目前持有腾讯27.69亿股。MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东就是媒体上经常提及的南非上市公司南非报业集团Naspers。</p><p>所以股权穿透之后，南非的传媒集团Naspers是腾讯的实际第一大股东，持有腾讯28.82%的股份（截止2022年1季度末）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fda23f892a1b5b6b7a422cb42b17001b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"343\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最近闹得沸沸扬扬的腾讯大股东不讲武德，背弃承诺减持腾讯股份的其实不是MIH，而是背后的南非报业集团Naspers（在南非上市）和它的控股子公司Prosus（在荷兰上市）。</p><p>而此前国内有一个流传非常广的说法，说中国<a href=\"https://laohu8.com/S/601398\">工商银行</a>才是腾讯最大的股东，这是个谣传。当初中国<a href=\"https://laohu8.com/S/01398\">工商银行</a>以50亿美元资金入股了一家南非的银行，叫南非标准银行，目前确实是南非标准银行的最大股东。但是，南非标准银行并不是南非报业集团的股东。</p><p>而小马哥，马化腾是腾讯公司主要创办人之一，现任董事会主席兼首席执行官，全面负责公司战略规划、定位和管理。小马哥目前通过全资公司持有8亿多股腾讯股票，占比8.39%，位列公司第二大股东。</p><p>那么腾讯控股的大股东为何是外国企业呢？腾讯的实际控制人到底是南非的MIH还是马化腾呢？这继而引发很多人的疑问，腾讯究竟是外企还是中国企业呢？</p><p>这个问题其实是中国互联网企业普遍存在的现象。腾讯公司背后最大的股东是南非的公司MIH，阿里最大的股东则是日本软银集团。</p><p>这主要是由于互联网企业自身的商业模式导致的，互联网行业的网络效应导致企业的价值与用户数量的平方成正比，只有当用户数量到达一定的量级之后才会具有明显的价值和盈利的能力。</p><p>这也导致互联网企业在创业初期大多处于赚了用户不赚钱的状况，资金链非常紧张，需要外部的资本输血才能活下去。</p><p>腾讯的历史最早可追溯至“腾讯计算机”这家公司，腾讯计算机于1998年11月在中国成立，由马化腾和张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹5人一起创办，这也是后来坊间称的腾讯五虎，都是中国人。</p><p>时隔一年，1999年11月，QQ注册用户数达到100万，发展喜人，但同样面临着赚用户不赚钱的窘境，创始人团队还要不断往公司贴钱，资金链异常紧张。届时互联网在国内还是个新生事物，而在美国的纳斯达克市场却非常受追捧。</p><p>1999年由李嘉诚长子李泽楷控制下的香港盈科电讯以220万美元的价格拿到腾讯公司20%的股权，紧接着因为2000年的互联网投资泡沫，李泽楷选择卖掉手中20%的腾讯股权，南非MIH以1200多万美元的价格将腾讯部分股权收入囊中。</p><p>随后MIH又从另一家投资机构IDG以及创始人团队购买了部分股权，2004年上市前，MIH和腾讯管理团队各持有50%股份，MIH成为单个第一大股东。</p><p>那么腾讯为什么会采用5:5 这种最差的股权结构呢？因为腾讯的创始团队和MIH有控制协议约定。</p><p>当时中国法律不允许外商投资企业在中国提供电信和互联网增值服务，于是腾讯进行了业务重组，在境外成立“腾讯控股”作为集团的控股公司，间接达成运营国内电信和互联网增值业务的目的。</p><p>同时通过与大股东MIH签订的一系列协议（VIE架构），以马化腾为首的腾讯管理层团队拥有CEO的提名权，且在董事会的席位不能低于MIH。MIH主要委派财务总监监督公司运营。这也意味着小马哥实际上仍然掌控着腾讯公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1aee4a57a028a01901bec91e0373c507\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1045\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>综上所述，腾讯控股是以马化腾为首的管理团队通过“VIE架构”（而不是股权）实现了对公司的控制权。腾讯公司是一家有外国股东参与的中国企业。</p><p>同时VIE这种通过成立境外控股公司，达到规避部分国内监管的模式多年来在国内法律界一直处于模糊状态。</p><p>而就在去年12月24日，中国证监会发布了新的境外上市管理办法草案征求意见稿，明确承认了协议控制架构（VIE）模式的合法性。这对腾讯以及其它想去海外上市的企业都是好消息。</p><p><b>04、解析腾讯的商业模式和生意属性</b></p><p>腾讯的商业模式</p><p>虽说工作无贵贱之分，但生意真的是有分三六九等的，有些生意天生就比其它生意赚钱容易。优秀投资者的目标就是寻找那些顶级的生意，然后以合理的价格入伙。</p><p>腾讯的商业模式主要是通过免费提供互联网社交产品微信和QQ，获取海量C端个人用户，然后通过游戏、互联网广告、支付和云服务等方式实现商业化变现。</p><p>这种商业模式其实就是在互联网行业应用非常广泛的三级火箭模式（由<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>控股集团董事、纵横文学 CEO 张云帆首次提出），不管是国外的<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>，脸书、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>，还是中国互联网巨头BATJ，都能看到三级火箭模式的影子。</p><p>三级火箭模式通常分为 3 个步骤：第一级，搭建高频头部流量；第二级，沉淀某类用户的商业场景；第三级，完成商业闭环，变现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/084cafd828cad938e4756d8b74723ee9\" tg-width=\"554\" tg-height=\"487\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>以中国互联网巨头BATJ举例，它们分别做的是搜索、电商、社交、新闻。从商业角度来看，以上并不是BATJ的“产品”，我们从来没有因为搜索、挑选商品、社交、看新闻付过费。</p><p>因为搜索、电商、社交、新闻只是BATJ的“引流品”。目的都是获得同一种资源：流量。也就是互联网用户的时间。BATJ都是靠卖流量赚钱，只是各自的引流品【一级火箭】不同而已。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>的利润品是竞价排名和广告等</p><p>阿里的利润品是电商广告和搜索排名等</p><p>腾讯的利润品是游戏和广告等</p><p>头条的利润品是广告</p><p>这是他们的第二第三级火箭，找到了沉淀用户的场景，打造了商业闭环。</p><p>回到腾讯的三级火箭：</p><p>腾讯的第一级火箭：是免费的在线通讯产品微信和QQ。</p><p>绝对的高频和刚需。利用这级火箭成为横跨PC时代和移动互联时代，用户量最大的国民级社交产品。获取了海量的用户，虽然用户不能直接卖钱。</p><p>腾讯的第二级火箭是推出了QQ空间和微信朋友圈。</p><p>从免费通讯产品升级为社交网络平台，通过内容社交有效的沉淀了大量用户。</p><p>以微信为例，自从有了朋友圈后，很多人用微信的目的和方式发生了变化，开始发自己的照片和生活感悟，浏览朋友发的朋友圈。</p><p>微信从通讯工具开始有了内容。这个内容是用户自发生产的，用户越多内容越多，这种内容产生了用户黏性，产生了信息的累计。</p><p>最早微信是一个社交软件，但它的社交性、黏性、用户的虚拟自我感觉没有那么强，有了朋友圈后，情况变得不一样了。</p><p>到这个阶段，腾讯发射了三级火箭：做游戏、音乐等数字内容分发盈利，最出名的就是游戏。游戏迄今为止仍然是整个互联网上变现能力最强的方式，没有之一。</p><p>直接用微信推游戏非常困难，而通过朋友圈利用社交推游戏，尤其是轻度的休闲游戏是很适合这个平台的，从此腾讯走上了数字娱乐内容王者之路。</p><p>不知大家是否还记得几年前，微信5.0版本发布时内置的“打飞机”游戏《飞机大战》一经发布便是受到了众多玩家的关注，游戏中休闲的玩法和玩家们公平模式下相互比拼分数的乐趣，在当时可谓是掀起的一股<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>打飞机的热潮。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/df5b44ec9720e6265ceabef0d04e490f\" tg-width=\"739\" tg-height=\"644\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯的第三级火箭就是它最终承载的商业闭环， 利用微信和QQ巨大的流量，从游戏、<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>/视频会员服务、广告等获得经营利润。</p><p>那么问题来了，为什么要搞三级火箭，一级火箭行不行？</p><p>关于这点我在一个叫运营研究社的公号里给人看到过一个很有意思的观点，分享一下：三级火箭模型看起来很厉害，但是如果我这样描述它，感觉就有点问题：</p><p>先做一个赔钱货，然后延伸出第二赔钱货，最后再过渡到能赚钱的场景。</p><p>也就是说，为了最终赚到钱，我得先做 2 个赔钱货出来。</p><p>这个逻辑就比较可疑了，我认为其中至少有 2 个问题需要探讨：</p><p>1）我不做前 2 个赔钱货，直接找个赚钱的项目去做不行吗？</p><p>答案是：很难。</p><p>因为你一旦开始赚钱，就会引来一堆人跟你竞争，在同质化的竞争中，除非你的产品好出一大截，否则就没有大成的机会。</p><p>更致命的是，一旦你验证了这是门赚钱的生意，就一定会有人用免费战术来打你——他的目的不是赚钱，而是把你搞死。</p><p>你只有上来就学雷锋，做一个不赚钱的东西（比如 QQ和微信），别人觉得这是个赔钱货，才会放过你，给你发展起来的空间。</p><p>等你做到第二级火箭，你还不是很明确能够赚到钱。</p><p>直到你做到第三级火箭，你才可以开始赚钱，而且可以比较放心地赚钱了。</p><p>为什么？</p><p>因为你前面的基础打得很牢，用户需求过渡得非常清晰，别人不能直接抄你的第三级。</p><p>比如说你眼红微信，也组团队搞了一个，声称比微信还好用。能成吗？成不了。微信的网络效应已经形成，用户的转换成本太高。</p><p>其实当初小米推出的米聊是完全有机会打败微信的，但终究错过了最佳时机。</p><p>因为通过微信和QQ这两个赔钱货，腾讯已经建立起了12亿人的庞大社交网络，你根本无法撼动。</p><p>生意属性</p><p>下图是我统计的最近4年腾讯公司的重要财务信息，透过财务报表我们看看这门生意究竟如何。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6ae79fa5ee7e06e9d9593c3eab5350a0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"824\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>1、近4年来营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，2021年有点例外。结合其优秀的自由现金流状态，体现了一个产业龙头和接近成熟期公司的特征。</p><p>2、公司的毛利率40%+的水平，扣非净利润率20%+，似乎与我们想象中的暴利生意有点差距。其实这与公司最近这几年业务结构发生变化有关。</p><p>再往前些年看，腾讯的毛利率的净利率在60%+和40%+的水平，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。</p><p>而2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。</p><p>3、费用中70%以上都是管理费用，一般而言这意味着较高的的研发费用和支出。这说明公司的产品具有一定的技术密集型的特点，需要持续较高强度的研发投入。</p><p>4、公司资产负债率常年保持在40%+的水平，以及公司常年接近两倍的杠杆率，说明公司的负债较高，与我们印象中不差钱的形象有点不符。</p><p>这主要因为公司发行了约3000亿的长期海外债券。由于公司现金流良好，信用优异，这些债券利率只有3%左右，期限也很长。这其实反映了公司较高的经营水平和资金使用效率。</p><p>寻找3%左右的长期低成本资金，然后投入到年化收益12%左右的生意中去，这正是巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>帝国赚钱的秘诀。所以腾讯也被有些投资者戏称为腾克希尔哈撒“鹅”。</p><p>5、公司固定资产只占总资产的5%左右，属于典型轻资产模式。还体现出高利润率，低周转率的经营特征。</p><p>6、公司的净现比常年处于140%以上，且应收账款占比很低，说明公司盈利的含金量很高；并且每年的自由现金流和净利润相差不大，这说明要保持目前的盈利能力并不需要追加太大的资金投入。每年赚的净利润妥妥的都能带走。</p><p>7、公司的ROE长期接近30%，是高净利润率和适度杠杆综合作用的结果，体现了非常高的企业经营和盈利能力。</p><p><b>总体看下来，公司的生意模式优秀，资产轻，盈利能力强，自由现金流充裕，不需要追加大额的资本投资，并且产业竞争优势强大。</b></p><p>同时注意到公司营收和利润增速放缓，接近成熟期公司的特征。要考察业务空间是否还有较大的扩张余地。</p><p><b>05、行业发展空间和竞争格局</b></p><p>在上面的分析中，我们看到腾讯的生意模式还是不错的，但决定它内在价值的另一个重要方面是在其成长性上。如果它具有较为广阔的成长空间，再结合上其优异的生意模式，那这就是个很好的投资标的。</p><p>当然，发展空间是个长期的笼统的定性，思考公司的天花板在哪里？未来的营收和利润规模相较目前是什么级别的增长？1倍还是10倍？这决定我们把它当做成长股还是价值股看待。同时也能帮助我们判断其处在企业经营周期的什么阶段。</p><p>如果是价值股，那么其投资价值更多是靠跌出来的，便宜最重要；而如果是成长股的话，那么便宜就不是最重要的因素了，进一步分析其到底能创造出多少增量价值就显得更加重要了。</p><p>由于腾讯的三级火箭商业模式，我们需要从用户（提供流量）和客户（收入来源）两个维度来审视未来的发展空间和竞争格局。</p><p>微信和脸书双寡头格局长期稳定</p><p>在腾讯的基本盘（一级火箭）社交通讯软件领域，凭借着微信和QQ两大国民级应用，以及衍生出的强大生态系统，腾讯在国内是拥有绝对垄断地位的，护城河非常坚固。</p><p>2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，虽然用户数已近天花板，但国内霸主地位无可撼动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8182935d17b9c53d2336915a41a4c90\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>结合我国14亿的人口总数和微信QQ最近几年的月活人数变化情况，不难看出微信和QQ在社交产品方面体现出的绝对优势，以及已经进入经营的成熟阶段的判断，未来在用户数方面很难有大的增长。</p><p>国内也并不是没有厂商动过社交这一黄金赛道的主意，无论是字节嫡系的“多闪”、“飞聊”，还是昙花一现的“子弹短信”，自始至终没有对微信构成实质性的威胁。</p><p>对此，红沙发创始人金叶宸曾给出过一个观点：在中国社交史，社交霸主的成功迁移只出现过一次，即从 QQ 到微信，而这个迁移之所以能成功，是因为 QQ 将自己的关系链毫无保留的开放给了微信。</p><p>然而从全球竞争格局来看，全球互联网用户大约46亿，脸书凭借英语的天然优势以及并购，形成了Facebook+Ins+WhatApp+Messenger的<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>组合，坐拥超过30亿的全球用户，在社交领域是绝对的全球龙头。腾讯近13亿的用户只能屈居老二，但也将华语圈用户尽数收下。</p><p>由于社交软件的强网络效应使得用户不可能轻易更换社交软件，此外由于信息安全原因，国家层面也不可能允许外资企业掌握个人敏感信息。因此脸书和微信谁想抢对方的生意都很难，在未来很长时间全球社交领域将是脸书和腾讯形成的双寡头局面。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de29e2a3d2d46e9516a7e9ee84f464a0\" tg-width=\"554\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最大的变数可能在字节跳动和Tiktok的搅局，目前来看，随着微信视频号的逐渐强大，Tiktok对于脸书的威胁可能会更大一些，但也很难动摇目前的竞争格局。</p><p>另外从给腾讯带来实际营收的收入端来讲，腾讯产品线非常广泛，按照官方口径可以分为：增值服务、网络广告、金融科技与企业服务三大领域，细分的话可以分为：网络游戏、社交服务、网络广告、金融科技、云计算服务。此外还有庞大的实业投资业务，所以也被戏称买入腾讯，就等于买入整个中国互联网行业 。</p><p>网络游戏</p><p>腾讯的增值服务主要包括网络游戏、腾讯视频、音乐等会员服务收入，其中游戏收入占比高达70%左右，是腾讯长期以来第一大营收和利润来源，因此我们主要分析游戏业务的发展空间和竞争格局。</p><p>网络游戏作为现代生活中一种重要的娱乐方式，可以给玩家带来成就感和愉悦感，契合人类爱玩的天性，同时部分游戏还具有较强的社交属性和成瘾性，用户付费意愿高，是数字经济中变现能力最强的业务形态，没有之一。</p><p>国内游戏增长趋缓，海外市场继续增长</p><p>2016-2020年，全球游戏市场规模不断增长，根据Newzoo 初步估算，2021年全球游戏市场规模达到932亿美元，较2020年增长约7.2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3d97ab98522079c0ddc9207d249fae66\" tg-width=\"636\" tg-height=\"465\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。虽然收入依然保持增长，但在宅经济效应逐渐衰减、爆款产品数量下滑影响下，增幅较去年同比缩减近15%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c455e3b47b4f5d018d85dd18c4de592d\" tg-width=\"554\" tg-height=\"396\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2021年国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%。2014年至2021年，用户规模连续个位数增长。用户数量渐趋饱和。此外，直播、选秀等其他文娱产品对用户注意力的争夺也非常激烈。因此，国内游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57be78f7a4406854f196d54884892836\" tg-width=\"554\" tg-height=\"392\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>接下来，我们来看一下行业增长的逻辑。</p><p>既然游戏用户数量已经进入存量时代，那么提价就成了市场核心增长<a href=\"https://laohu8.com/S/838275\">驱动力</a>，行业专业词汇叫ARPU值（每付费用户平均收益）。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CMGE\">中国手游</a>ARPU仍有提升空间</p><p>根据NEWZOO数据，2021年北美地区游戏ARPU为每月16.7美元，全球平均为5.0 美元，<a href=\"https://laohu8.com/S/CMGE\">中国手游</a>ARPU为4.4美元，相比仍有一定的提升空间。随着生产效率提升带来的经济水平提升，人们对娱乐的需求和开支会越来越多。</p><p>在人均可支配收入增加和游戏精品化的趋势下，用户付费意愿将进一步提高，预计未来游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/221a1f9d19b199fc3ac7eb4caa4c191f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"810\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>因此，就行业而言，着力提升游戏产品的内容质量和文化价值，让用户愿意付费，愿意付更多的费，才是发展的关键。</p><p>此外，长期而言，我们不得不重视元宇宙概念带给游戏行业的重大影响。</p><p>2021年是元宇宙元年，国内外众多科技巨头如<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>、Facebook、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、腾讯、字节跳动等纷纷布局元宇宙，脸书更是将公司名称改为了Meta（元），腾讯也是提出了全真互联网的概念。</p><p>元宇宙可以被Facebook跟腾讯这样的公司看好的很大一部分原因，一是元宇宙是一个互联网跟游戏行业共同认可的一种代表未来的产品形态，符合大家对于未来使用场景的共同认知，可以极大的提升现有的游戏、社交产品的用户体验。</p><p>二是元宇宙的产品形态比较利好于像腾讯、Facebook这样，既有游戏平台又有社交平台，有游戏发行业务甚至是游戏研发的能力的互联网巨头。</p><p>虽然元宇宙目前还处在早期概念阶段，但是游戏作为最接近元宇宙的业务形态有望最先受益。前些年非常火的《头号玩家》这部电影里有个名为“绿洲”的虚拟世界，玩家在这个虚拟世界中可以体验到最真实的游戏玩法，仿佛去到了另一个世界一般。</p><p>2021年3月，被称为元宇宙第一股的罗布乐思（Roblox）正式在纽交所上市，它旗下唯一的一款游戏Roblox被认为是元宇宙游戏的雏形，在全球范围的月活玩家高达一亿以上，异常火爆。</p><p>中短期而言，游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。长期而言，未来预计将会有更多的元宇宙游戏出现，届时网络游戏行业将迎来一个崭新的时代，游戏将不再是男性群体的专属，用户群体将得到极大的扩展，游戏时长带来的ARPU值也会大幅上升。</p><p>行业竞争格局</p><p>从市场规模看，2021年亚太地区移动游戏市场规模占比超过60%，位居第一，北美洲以164亿美元的市场规模位列第二，占比达到18%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/816dd614069e69fdfed79bd98d12823b\" tg-width=\"503\" tg-height=\"512\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>游戏市场规模全球第一</p><p>2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/600941\">中国移动</a>游戏市场规模超过300亿美元，是美国移动游戏市场规模的2倍，在全球市场中占领霸主地位。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0d9d031294e581d6ff7ae4e2154cbb9\" tg-width=\"617\" tg-height=\"484\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据<a href=\"https://laohu8.com/S/000750\">国海证券</a>的数据，2021年，全球前5大移动游戏的市场集中度接近11%，市场整体较为分散。</p><p>2021年腾讯在全球手游市占率最高，超过20%，其次为<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>7%。欧美头部手游厂商<a href=\"https://laohu8.com/S/ATVI\">动视暴雪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZNGA\">Zynga</a>分别占到3.4%和2.9%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8303d9ce8f3e4a5d4b369e9bc110d3a\" tg-width=\"554\" tg-height=\"372\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>反观国内游戏市场则是另一番景象，市场集中度非常高。<a href=\"https://laohu8.com/S/000750\">国海证券</a>数据显示，过去3年腾讯国内手游市占率40%上下，龙头地位稳固。<a href=\"https://laohu8.com/S/NTES\">网易</a>市占率20%不到，紧随其后，CR2合计占比高达60%，其余公司游戏业务的市场占比均不足10%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c536001b395e82d6c3073a93802989b7\" tg-width=\"554\" tg-height=\"253\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>由于头部企业大多具备较强的开发能力、运营能力以及雄厚的资金储备用研发，在游戏存量时代的竞争中优势明显，具备强者恒强的逻辑。而中小型游戏团队是产业创新的重要推动力，可以通过专注于细分赛道带来破局机会。</p><p><b>全球游戏市场空间广阔，出海成为必争之地</b></p><p>2021年全球游戏玩家人数接近30亿，远超国内玩家数量。我们认为，得益于成熟市场玩家良好付费习惯，以及新兴市场逐渐培养起来可观的游戏付费玩家基数，中国游戏厂商全球化布局已经成为明确趋势。</p><p>根据伽马数据，2021年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达180.1 亿美元，同比增长16.6%，增速持续高于国内市场，且海外收入/国内收入比重达 45.4%，接近国内市场体量的一半。</p><p>考虑到海外游戏市场规模大、集中度较为分散，政策较为宽松，出海成为国内游戏厂商的必争之地。海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升。</p><p>版号审核趋严加速行业优胜劣汰，版号有了公司没了。</p><p>6月7日晚间，国家新闻出版署公布了今年6月份国产网络游戏审批信息，共计60款游戏获得版号。国内游戏龙头腾讯、网易继续缺席，<a href=\"https://laohu8.com/S/002624\">完美世界</a>、米哈游、<a href=\"https://laohu8.com/S/CYOU\">畅游</a>等公司产品名单在列，其余多为中小型游戏公司的产品。</p><p>“先让中小游戏公司有更多腾挪空间，是版号重启的一个必然倾斜”，毕竟大厂由于自身有持续运营的游戏且收入颇丰，版号发放带来的新游戏对于其发展大多只是锦上添花。</p><p>不过，也有游戏版号获批的“幸运儿”倒在了版号发放之前。已有多家中小游戏公司在拿到版号之前便陷入经营异常或者主营业务发生改变的情况。</p><p>去年7月至今广东超千家游戏企业注销。天眼查数据显示，2021年7月至今，共有3500余家网络游戏相关企业注销。广东省相关企业最多，有超过1200家相关企业注销，占比超过35%，浙江和湖南分列二三位；超过66%的企业注册资本在200万以下。</p><p>“版号重启以及发放数量趋严对于整个游戏行业是优胜劣汰的催化剂”，中小游戏公司在研发、运营能力上往往过于粗放，偶有爆款也未必能够获得较多实惠。同时，在游戏行业日趋精品化的状态下，研发和创新能力的强悍与否、游戏产品数量的多寡、运营能力是否满足用户体验等，都让大多是单品打天下、撞爆款的中小游戏公司面临极大压力。</p><p>腾讯在游戏领域的竞争优势</p><p>游戏行业其实核心在两方面，一方面是游戏的研发，一方面是游戏分发，无疑，腾讯在这两方面都具有最强的竞争力。</p><p>内部赛马机制，全球布局</p><p>游戏开发属于文化创意产业，项目个体具有极高的不确定性。一款游戏的成功具有一定的偶然性，谁也无法预测下一个爆款游戏会来自哪里。</p><p>正是认识到这一点，腾讯在游戏研发方面，很早就引入内部竞争和赛马机制。腾讯一共有天美、光子、北<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>、魔方、波士顿五个游戏工作室群，除了自建团队，还通过投资并购一些国内外优质的团队，如对拳头、EPIC、Suprecell等的投资，全球顶尖的游戏工作室，大部分或是腾讯内部的，或者腾讯入股的。 通过保持团队之间的竞争性和多元化，使腾讯目前具有世界最强的游戏研发团队。</p><p>腾讯能在游戏领域取得巨大的成功与管理层对于游戏行业有着深刻的理解是分不开的，腾讯已经在游戏行业拥有近二十年的经验，无论在对游戏业务的重视程度上，还是在对游戏产业链各个环节的理解(know-how)上，腾讯都远远胜过大部分竞争对手。</p><p>腾讯的整个管理团队都在大量玩游戏。</p><p>比如腾讯CEO马化腾就是赛车游戏和音乐游戏的高手，同时也玩吃鸡和王者。某款大热的音乐游戏，他甚至可以和职业选手一较高低，是一名真正的玩家。</p><p>腾讯总裁刘炽平是《皇室战争》全球排名TOP100玩家，不过上述两位还不是最厉害的，腾讯最厉害的玩家实际上是腾讯的总法律顾问（腾讯副总裁Brent Irvin），他曾一度登上《皇室战争》世界排名第二。</p><p>而腾讯游戏负责人马晓轶（腾讯高级副总裁）也玩许多游戏，包括在《英雄联盟》中玩了超过2500局。</p><p>背靠微信、QQ两大社交平台</p><p>手游时代来临后，移动游戏与社交的联系十分紧密，目前火爆的《王者荣耀》、“吃鸡”系列手游等产品无不拥有浓厚的社交基因，而腾讯的社交平台无疑是这种基因的最有效来源。自身社交矩阵有利于竞技类产品完成社交裂变。</p><p>社交产品对竞技品类的带动是显著的，从《王者荣耀》2017 年的春节裂变可以明显看出。《和平精英》作为腾讯系产品，有利于通过腾讯自身接口实现游戏推广，从而在熟人社交中产生裂变。</p><p>背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信、QQ发送链接邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。游戏中的此类社交属性有助于增加玩家游戏时长，刺激玩家消费，提高用户留存和粘性。</p><p>优质精品符合监管导向，合规响应及技术能力领先同行</p><p>2022年4月，中断了10个月之久的版号审批再度重启，首批版号数量45 个，较此前每批次80 个的数量明显减少。版号收紧的游戏监管信号的背后，显示了监管机构对高质量、高水平游戏有效 供给的期望。据 Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a> 数据，腾讯在 2022 年 1 月中国手游发行商收入排名 第一。腾讯在人才和游戏 IP 等方面资源储备充足。</p><p>腾讯有能力进行游戏核心玩法的积极创新，同时能够投入高额的研发资金和等待漫长的开发周期制作出高质量的游戏，相对减少发生如“换皮”等违规行为的可能性，为腾讯在合法规范化经营方面 提供坚实保障。</p><p>2022年6月份，第二批游戏版号发放。共计60款游戏获批，其中依然没有腾讯和网易的游戏。不过，第二批版号的推出，证明游戏审批已经回到正常化流程，这是行业的利好信息。作为游戏推广平台腾讯，也会因此受益。</p><p>鉴于前面积压的申请比较多，监管部门优先考虑等钱救命的小厂倒也合情合理。然而有媒体报道，某公司游戏本次获批版号，但很遗憾该公司已经于三个月前倒闭了。</p><p>随着国内游戏进入存量竞争时代，为了吸引更多用户付费，游戏精品化和大型化已经成为趋势，利好像腾讯、网易这样研发实力强大、资金雄厚的头部厂商。</p><p>网络广告</p><p>广告行业是国民经济的晴雨表,广告市场增速与 GDP 保持同向波动。由于广告市场的投放主要来自于国民经济各行各业的广告主,因此广告市场的整体增速与 GDP 增速有着较强的同步性。</p><p>2021全年互联网广告规模已突破5000亿大关至5435亿人民币，但由于全球抗疫局势仍然受诸多不确定的因素影响，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力，广告市场增长率较去年继续下降4.53个百分点，放缓至9.32%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/87eb1c5db71d8150b9e3e0ac9f9d3e81\" tg-width=\"443\" tg-height=\"332\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>根据Group M的预测，预计全球广告市场在未来五年的年复合增速会在5%左右，进入低速稳步增长区间，略高于全球 GDP增速。从份额来看，互联网广告将持续抢占其他广告形式的份额，互联网广告的增长将超过广告大盘增长。</p><p>从广告形式收入占比情况看，电商广告维持了2020年的市场份额，展示类广告近5年来首次出现6.58%的下降，市场份额也由上年的34%下滑至今年的29%；搜索类广告持续势微，市场占比连续三年下滑至11.9%；由于视频直播市场的持续火爆，视频类广告继续强势增长，市场占比已达20.4%，年增速也较上年进一步提高，达52.68%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f8d44ea1d7f2d6578cb82b068deacc04\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>竞争格局-为何腾讯流量与广告收入不匹配？</p><p>当前时点，互联网用户规模以及用户时长增速放缓，移动互联网流量红利逐渐褪去，增长预计会进入低速区间，进入存量竞争阶段。各个平台加速内卷，业务范围逐渐向交易转化端靠近， 各头部平台对于品牌主预算争夺或更加激烈。</p><p>受疫情与整体经济情况影响，2021年广告市场集中度不降反升，行业前十公司的市场份额占比由2020年的92.42%反弹至94.85%，而行业前四的巨头公司市场份额占比则进一步提升至78.2%；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b397ae93bbe2e64c2a78aacfc38bf18\" tg-width=\"471\" tg-height=\"338\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在行业TOP4企业中，前三位增速均在减缓。受市场监管与反垄断大势的影响，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的广告业务收入增长步伐进一步放缓；字节跳动增速虽有减缓但市场份额仍进一步扩大，正逐步缩小与<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>的差距，大有迎头赶超的趋势；</p><p>腾讯的广告收入增长也有所放缓，稳定在第三的位置，但从流量视角看，腾讯在国内仍是龙头，广告变现能力与流量大小正相关，腾讯具备挖掘潜力。</p><p>据 Quest Mobile， 2021年<a href=\"https://laohu8.com/S/00941\">中国移动</a>互联网企业流量排名中，腾讯位居第一位，流量为 11.05 亿， 其次是阿里巴巴，流量为 10.66 亿。用户时间占比方面，受字节和快手的短视频快速上升影响，腾讯系呈略微下降趋势，但用户时间占比依然位居首位，在 2021年12月占比为 35.7%，位居第二位的字节系为 21.0%</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d6141a2eb2dc3444a55516139ce5c610\" tg-width=\"641\" tg-height=\"337\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯的流量和用户使用时长领先，生活场景覆盖范围全，然而近5年来腾讯广告收入占总营收比重一直徘徊在15%~20%的水平，低于<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>、阿里巴巴、快手。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/91c2970b6a970fad950f46a9f809101e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这主要是因为产品逻辑影响广告变现效率，腾讯对于广告变现的态度比较克制。腾讯的流量主要集中于社交流量，属于私域流量，在加载率方面限制较大。而阿里巴巴的电商、字节跳动的短视频都侧重于公域流量，广告加载率高。因此腾讯的广告变现效率不如阿里巴巴和字节跳动。</p><p>此外，为保证产品的使用体验，腾讯主动限制了广告加载率。比如对于朋友圈广告，从 2015 年上线以来，只增加到了一天 5 条。且朋友圈广告审查较为严格，广告主类型以偏高端品牌及奢侈品为主。</p><p>腾讯手握巨大流量的同时，腾讯广告目前并未充分挖掘其广告变现能力，比如视频号这一广阔的流量池还未实现规模变现，小程序生态还处于发展阶段，具有较多可开拓的广告位空间，企业微信可实现广告与企业服务的结合，诸如此类的广告变现进程逐步成熟之后有望释放腾讯流量的变现潜力。</p><p>金融科技</p><p>腾讯财报的这块业务其实是由金融科技和企业服务两块独立业务组成的。腾讯仅在2018 年和2019 年财报中披露了云服务收入，分别为91亿元和170亿元，由此可推算2018 年和2019 年金融科技业务收入分别约为640亿元和844亿元。预计目前两者收入占比大致8:2。</p><p>腾讯的金融科技业务主要包括支付、理财、信贷和保险业务。其中绝大部分收入来自于支付业务。所以我们主要看一下支付业务的市场空间和竞争格局。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dc05ccdee28c4b796b297bfc1530625\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"483\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>支付市场规模持续增长</p><p>第三方移动支付市场经历高速成长期，市场逐步趋于成熟。2018~2021 年同比增速逐渐回落到20%左右的水平。从季度交易规模来看，除2020Q1 受疫情影响环比降低之外，第三方移动支付市场季度交易规模一直保持环比增加的趋势。</p><p>随着第三方移动支付机构持续拓宽用户及合作商户，数字化技术的不断发展以及网络的不断升级，第三方移动支付市场有望稳定增长。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/16ba49efd2d04137edaab63583d4fb09\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>支付市场格局：微信与支付宝各具优势，微信支付市场份额有望提升</p><p>中国第三方移动支付整体市场格局稳定，微信支付和支付宝形成双寡头格局，支付宝超过50%，微信支付接近40%。而第三名是平安旗下的壹钱包，2021年第3季度，市场份额仅为1.19%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0174224a17091e01263277a715275dfe\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>据2019 年艾媒咨询调研结果，微信支付与支付宝在不同应用场景中存在以下差异：</p><p>小额支付场景下（50 元及以下），70%以上用户倾向于使用微信支付，大额支付场景下（50 元以上），接近60%的用户倾向于使用支付宝支付。</p><p>在线上消费场景中，约60%的用户使用支付宝，而在线下消费场景下，约65%的用户使用微信支付。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0613a0d651f0afdf996faa260038410f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"461\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>商业支付方面，微信支付日均支付笔数达到15 亿笔左右，超过支付宝。微信相对于支付宝还存在流量优势，活跃用户更多。虽然目前<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>的支付业务市场份额略高于微信支付，但鉴于微信支付现有的优势，包括用户流量、支付生态等，未来微信支付的市场份额有望小幅提升。</p><p>云计算服务-互联网巨头的必然选择</p><p>互联网公司通常以流量变现为核心商业逻辑拓展业务，云服务似乎是一个脱离主流的业务单元。其实不然，他们都是源自主营业务的能力成熟及溢出，<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>的AWS、阿里的阿里云等皆是如此，腾讯云也不例外。</p><p>互联网公司业务开展中会涉及到大量的数据计算、存储和传输，以阿里巴巴为例，其IT系统需要解决双11电商旺季的高爆发需求，淡季就会出现冗余。为了解决闲置的问题，通过出租的形式变现IT资源，就拓展出了公有云业务。</p><p>腾讯云的前身是QQ空间团队的腾讯开放平台，当时QQ作为国内最大的社交软件，具备了服务海量用户的能力，2010年便开始对外提供云服务（包括CDN 等）。</p><p>所以我们看到全球的互联网巨头大多都开展云计算业务，其本质就是通过业务开展积累的IT资源和技术的一种高效利用和变现。</p><p>2020年初的疫情加速了传统企业数字化转型的进程，新基建”政策则是进一步掀起了传统企业数字化转型浪潮，建设数字化经济、提升 GDP 占比更需要云计算的全面加持，再加上云计算天然的降本增效、弹性伸缩的特性，时代的需求交织在一起，掀起了这场全面云化的浪潮。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b83df4963ce807d5450ccba01a5b15f0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>艾媒咨询数据显示，2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，预计2022年达到2983.4亿元。受新基建等政策的影响，以及企业数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，行业发展空间巨大。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/469dde0e5b8f4c8df35922093751a128\" tg-width=\"640\" tg-height=\"416\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>另外，根据信通院《云计算白皮书》，2017 年至2020 年，中国云计算市场保持加速增长，尤其2020 年疫情带来的上云的需求强劲，当年录得同比增长57%，2016-2020 五年间CAGR达到42%，为同期全球云计算市场规模CAGR 的两倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fc62bd9e0b731b3de9c0809fa10d250\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>2019 年国内企业云渗透率为6%，2020 年为8.8%，仍有很大上升空间，尤其是还未广泛覆盖的一二线城市之外的下沉市场，以及有SaaS 需求的中小企业。目前各个行业领域依然存在丰富的数字化需求，推动中国云计算市场发展。</p><p>竞争格局</p><p>权威市场研究公司Canalys发布的中国云计算市场2021年第二季度报告显示，中国的云基础设施市场在2021年第二季度增长了54%，达到66亿美元。作为中国三大云计算巨头，阿里云33.8%的份额，是当之无愧的龙头老大， 腾讯云和突飞猛进的华为云不相伯仲，位列二三位，三巨头合计占云计算总开支的70%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/914b54a19dbcdbfdc90b9736a971fef8\" tg-width=\"640\" tg-height=\"360\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>从业务重心来看，阿里云侧重于企业级和行业云计算，腾讯云侧重于社交、游戏、直播等领域，华为云在政企领域更具优势。目前国内头部云计算厂商都主要提供利润率较低的IaaS 服务，产品同质化严重，差异性较小。</p><p>尤其是华为，不擅长PaaS和SaaS，而腾讯在后者有优势。预计两家将保持目前的增长态势，稳步发展。</p><p>总体而言，云计算行业这与一些已经进入存量竞争的游戏、广告等市场不同，由于整个盘子在持续变大，那么行业龙头的天花板就很高，增长遇到的对手阻击将不会特别强，增长的确定性较高。只要公司能保持抑或提升市场占有率，那么成长就是一个自然而然的结果。</p><p><b>06、腾讯的进化-核心竞争优势</b></p><p>超级APP微信构建出坚固的城堡</p><p>微信，是一种典型的具有网络效应的产品，对一个用户来说，使用微信的朋友越多，微信对他的价值越大，也会吸引更多的人来使用微信。</p><p>根据最新财报显示，2022年一季度微信的月度活跃用户已经高达12.88亿人，妥妥的国民级产品。可以说微信为腾讯构建了异常坚固的城堡，很难被打败和替换，根据<a href=\"https://laohu8.com/S/JG\">极光</a>大数据显示，微信用户月留存率达到惊人的98%。</p><p>对于用户而言，良好的使用体验加上社交关系都在微信上，替代成本太高。而免费策略+庞大的用户群体已经形成的网络效应足以令竞争对手望而却步。</p><p>微信的强大可以从另一方面得到佐证，2020年8月6日，美国时任总统特朗普颁布法令，禁止腾讯美国管辖范围内的所有个人和企业参与“任何与微信有关的交易”。</p><p>禁令颁布后，<a href=\"https://laohu8.com/S/WB\">微博</a>上进行了一项调查，询问用户是否会更换新手机，或者在App Store上没有微信的情况下继续使用iPhone。结果是，在130万受访者中，有120万人回答说他们愿意为了微信而放弃使用iPhone，受访者表示，失去iPhone对生活不会产生任何影响，但没有微信就无法生存。</p><p>此后包括苹果、Intel、<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/WMT\">沃尔玛</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、福特在内的十多家美国巨头都明确向政府表达了对上述 WeChat 相关行政令的反对，苹果公司预计其销量将暴降30%以上。居住在美国的华裔群体还将美国政府告上法庭，最终这则禁令无疾而终。</p><p>微信生态系统形成宽广的护城河</p><p>如果微信仅仅是一个社交产品，那么还不能高枕无忧，毕竟从全球看，还有脸书这个全球社交老大的存在。如果哪天脸书获准进入中国，那么对微信还是有很大威胁的。</p><p>但是腾讯并未止步于此，而是在不断的丰富和延伸微信功能的路上前行，把微信生态中的各个模块如小程序，视频号，公众号，企业微信、腾讯会议等连接起来，已经形成了涵盖工作、生活、娱乐等方方面面的庞大生态体系。</p><p>毫不夸张地说，腾讯系产品在中国人的生活中是无处不在的存在。已经成为了一个为用户提供一切生活基础服务设施，同时打通<a href=\"https://laohu8.com/S/300959\">线上线下</a>连接的超级App。用户粘性大大增强，很难被竞争者从外部攻破。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6fea1526db7733cd896d82698152474\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"919\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>本次疫情让我对微信的巨大“连接”作用有了更深刻的理解。我居住的上海的小区差不多管控了二个月时间，最大的感触是这次疫情极大的拉近了邻里之间的关系。过去的小区邻居，除了孩子的同学家长还认识几个，其它如本单元的住户，大家经常照面，但也很少打交道。</p><p>但这次突如其来的疫情封控，楼上楼下的邻居一起团购，一起做搬运物资，认识了很多新朋友。而微信在其中起到了巨大的连接作用，每栋楼都建了微信群，还有各种团购群和物物交换群，以及各种依附在微信的小程序都极大便利了人们的生活，将人与人，人与物连接在一起。</p><p>巨大的流量优势助力商业拓展</p><p>微信作为移动互联网的高频刚需，是巨大的流量入口。但腾讯并没有直接拿微信进行大量变现，推出基于微信的需要付费的增值服务，像当年的QQ会员，QQ秀之类的。而是逐步摸索出①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资这六个工具进行了变现。</p><p>基于微信QQ等带来的巨大流量的加持，腾讯的各个产品能够快速接触到各类目标客户，并且流量和渠道费用大幅降低，这是腾讯商业模式的强大之处。这也是为什么腾讯的内容能在国内做到顶尖。</p><p>以2020年1月推出的视频号为例，短短两年时间，通过微信的加持和引流，2021年底视频号的日活用户已经高达5亿人，已超过快手（DAU3亿+），与<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>（DAU6亿+）的差距也不断缩小。</p><p>再拿日前大火的<a href=\"https://laohu8.com/S/EDU\">新东方</a>带货直播为例，俞敏洪在央视的一次采访中谈到：“东方甄选是在<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>做直播，但是转发到微信朋友圈才突然火起来的。” 所以可以想象，只要产品有创意，被用户喜欢，那么微信就是引流的利器。这也是为什么许多<a href=\"https://laohu8.com/S/V03.SI\">创业公司</a>喜欢拿到腾讯投资的原因之一。</p><p>再以腾讯最大的利润来源游戏业务来讲，背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显，引流效果极佳且成本极低。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。</p><p>德才兼备的马化腾</p><p>一个好公司有了坚固的城堡，宽广的护城河，还要有德才兼备的人守护才行。我们可以从几个侧面来了解一下马化腾这个人。</p><p>马化腾是程序员出生，高度重视产品的用户体验，不推崇个人英雄主义，更强调用产品说话。马化腾总喜欢说自己是个产品经理，“在学校读书的时候，我并没想过要自己创业，那时最向往的工作是写代码，做最好的产品经理，这个念头一直没有变”。</p><p>腾讯公司是由马化腾、张志东、陈一丹、许晨晔以及曾李青五人联合创建，后被称为“腾讯五虎”。5人创业时共集资50万元，其中马化腾出资23.75元，占比47.5%，张志东出资10万元，占比20%。曾李青出资6.25元，占12.5%的股份，另外两位出资5万元，占10%的股份。</p><p>从他们最初发展的股权结构可以看出，尽管马化腾出了大部分资金，但马化腾并未持有50%的股权。马化腾曾说过这样的原因：“我要他们总体的股份比我多一点，不要形成我垄断独裁的局面。” 由此可见马化腾心胸宽广，并不刚愎自用。</p><p>现任腾讯公司总裁的刘炽平，曾在谈到从<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>离职加盟腾讯的原因时说：“腾讯当年选择香港而不是美国上市（估值可以更高），这种关心公司长期发展，关心公司员工的文化和思想，对我来说印象非常深刻。因为在一家企业稳固发展的时候，你很难看出领导人的本质，但是当要做一些关乎自己命运，或者是做一些比较艰难决定的时候，我们看到马化腾做出了正确和长期的决定。”</p><p>去年国家展开对于互联网的反垄断调查，阿里巴巴、美团等企业均遭遇巨额罚单，损失不小。而腾讯虽然也相关接受了监管部门调查，但却是巨头中受处罚最轻的一个。</p><p>在去年年底的员工大会上，马化腾更是语出惊人。他表示，腾讯仅仅是一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么不可土替代的基础服务，随时可以被替换。</p><p>对于腾讯未来的发展，马化腾表示，在服务国家和社会的时候。要争取做到不缺位，不越位，做好助手，做好连接器。字里行间透露着低调谦逊的品性。</p><p>马化腾把“用户为本，科技向善”作为腾讯公司的愿景，提倡的企业文化的第一条就是正直：坚守底线，以德为先，坦诚公正不唯上。</p><p>此外，互联网大佬中马云已于2019年宣布退休，而<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>的刘强东、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>的黄峥、美团的王兴出于各种原因也于去年宣布退居二线。而马化腾目前仍然担任腾讯公司CEO，默默前行。</p><p>由此，我们看到的是一个低调谦逊、心胸宽广，正直诚信、追求卓越，且尚处当打之年的马化腾。这也是我看好腾讯的主要原因之一。</p><p><b>07、巨人的进击-未来增长驱动力1、政策驱动-促进平台经济健康发展</b></p><p>过去一年半时间对于腾讯，对于整个互联网行业而言都是充满挑战的一年，除了整个互联网行业迎来反垄断、防止资本无序增长等政策外，腾讯的主要利润来源游戏、广告、金融业务也遇到诸如版号停发、未成年人保护、互联网广告新规等多张A4纸的精准阻击。</p><p>而今年以来，由于复杂多变的国际形势和国内疫情的影响，经济增长压力巨大，就业形势异常严峻。在此局势下，政策春风频吹，呵护之意跃然纸上。高层在不同场合，多次强调要促进平台经济健康发展。</p><p>我的理解就是对大型平台的监管整顿到此为止，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，接下来就是落实具体措施支持平台经济的健康增长。应该说悬在头上最大的利空已经解除，如果松开束缚放手去干，我从来没有怀疑过小企鹅赚钱的能力。</p><p>优化成本，压缩费用</p><p>最新的2022年一季度财报数据不理想，营收同比0增长，经调整净利润大降23%，扣非净利润连续三个季度同比负增长。个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，去年4季度以来经济大环境很差，各地疫情时有反复，各行各业都受影响，公司的广告、金融支付和云业务都受宏观影响大。</p><p>但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，还是有自身问题的。今年一季度，腾讯“一般及行政开支” （对应A股的管理费用），同比上涨41%，主要是股份酬金开支增加、研发开支以及雇员成本增加等原因所致。</p><p>从下表中我们可以看到近两年来公司收入增速趋缓，但是腾讯的员工规模和薪酬还每个季度大幅增加，人均产出越来越低。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45e8d1812f56e8071921baf9fe6b8849\" tg-width=\"800\" tg-height=\"341\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯总裁刘炽平今年3月谈到：“目前，互联网行业正在遭遇结构性的挑战和改变，腾讯作为其中参与者也会主动进行调整。过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，更健康地投入，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。我们也对亏损业务进行了成本优化动作，以便保持更加健康的增长。”</p><p>也就是说过去几年互联网行业都在忙着跑马圈地，搞军备竞赛。但在相关部门的反垄断、防止资本无序扩张的大方针下，各家公司清醒的意识到这种粗放式的扩张是不可持续的，开始重新聚焦主业，积极降本增效。</p><p>腾讯一季报中提到，CSIG（云与智慧产业事业部）正在“主动缩减亏损业务”。据了解，今年3月，腾讯CSIG业务就已经裁过一轮，比例大约是15%。</p><p>5月中旬，腾讯又进行了新一轮裁员。多位不同业务线的腾讯人士称，目前大部分的事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等，投资部门暂未裁员（本来就只有80来人）。</p><p>其中腾讯游戏业务人士称，裁员比例大约是10%。这也反映出腾讯正在退出或精简一些非核心的亏损业务，以上举措预计将反映在下半年的财报中，对营销成本、运营成本和人力成本的优化将助力业绩回升。</p><p>网络游戏：海外推进顺利，国内强者恒强</p><p>今年第一季度，腾讯的网络游戏收入436.38 亿元，同比增长0.1%。其中国内游戏收入同比下滑了1%，海外游戏收入也只增长了4%。在此期间，腾讯游戏仅发行了《重返帝国》一款新品。</p><p>这主要由于版号停发和未成年人保护措施对国内活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接影响，以及海外去年同期疫情业绩高基数原因导致。</p><p>目前来看，腾讯游戏业务的竞争力没有丝毫减弱的迹象，未来3-5年的增长势能依然强劲，除了单个玩家付费能力的提升之外，增长驱动力主要还有两处：一是海外市场扩张，二是抢占国内小游戏公司的市场份额。</p><p>游戏国际化</p><p>其实腾讯在游戏业务上的国际化策略，已经执行了多年，早在2011年收购拳头公司就已经开始了。直到2021年12月，腾讯推出海外发行品牌LEVEL INFINITE，可以视为腾讯整合海内外各种资源，进一步进军海外的重要标志。</p><p>就在5月份，腾讯副总裁兼游戏负责人马晓轶接受海外游戏媒体GamesBeat采访时还特别提到，“以前我只会花20%的时间去看海外，而现在我会花60%的时间去观察全球市场。” 按照马晓轶的说法，腾讯游戏的长期目标是50%以上收入来自海外。</p><p>可见，国际化早就是腾讯一以贯之的战略，在这个战略思想上，腾讯依靠海外投资并购（拳头公司、蓝洞、Epic等），知名IP端转手游（PUBG Mobile、《英雄联盟》手游），重磅新游（如王者荣耀国际版等）等重要手段，多管齐下，在出海的道路上取得不错的成绩。</p><p>与之同样重要的，是将自身在商业模式、运营以及移动端产品上的丰富经验，输出到海外市场。</p><p>继成功推出英雄联盟和使命召唤的手游后，5月18日，由腾讯光子工作室群和EA重生工作室联合研发的《Apex英雄》手游版正式上线，游戏在上线首日就进入了全球71个国家和地区iOS游戏免费榜的第一，用户评价亦是不错，有望在今年二季度及下半年贡献可观收入增量。当前《APEX手游》暂未上线国服，但Taptap关注人数已突破273 万。基本已经预定了又一个射击手游爆款。</p><p>除了榜单外，根据 Sensor <a href=\"https://laohu8.com/S/TWR.AU\">Tower</a> 的统计，《Apex 手游》上线首周在 App Store 和 Google Play 两大平台吸金约480万美元。</p><p>这个成绩比上不足比下有余，它要比竞品《绝地求生：未来之役》的首周260万美元翻了近一倍，但相比《使命召唤手游》上线（2019年10月）首周的1480万美元，只有其三分之一。</p><p>另外6月份腾讯官宣了一个大新闻：将在今年年底前向全球玩家推出《王者荣耀》国际版（Honor of Kings），并且从7月开始，将逐步公布多轮内测。同时还公布了2022年王者荣耀世界冠军杯（KCC）将于今年年底拉开帷幕！比赛第一次迎来了16支国际队伍，奖金池高达1000 万美金。</p><p>作为世界上最赚钱的游戏公司里最赚钱的产品，《王者荣耀》的一举一动都受到玩家的注目。而此次官宣，无疑是《王者荣耀》决心all in国际化的大动作。</p><p>以后，相信会有越来越多的欧美主机3A大作会选择与腾讯合作搬上移动端，帮助腾讯在海外市场进一步提高市场份额，加之腾讯越发成熟的自研能力，预计未来海外收入可稳步提升。</p><p>版号审批趋严，市场份额向头部厂商集中</p><p>继4月份公布了今年首批游戏版号名单后，时隔2个月，6月份新闻出版署又公布了第二批共计60款游戏版号。新游戏审批恢复常态化的同时，版号数量明显减少。这反映出新上线游戏面临更严格的审核和质量标准，由此倒逼游戏厂商们增加研发投入，向精品化、大型化、长线化游戏方向发展。</p><p>如今回过头来对比2018年3月和2021年8月的两次版号停发，其实政策的出发点和目的非常相似，都是预防未成年人沉迷以及对国内市场的游戏总量进行调控。而在市场层面，眼下这次的版号停发产生的影响则更为严重。</p><p>天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关公司注销。而WIND中信游戏的相关数据则提到2021年全年，30家A股游戏公司中有19家公司净利润出现下滑，有6家由盈转亏。</p><p>为了应对版号停发带来的不确定性，游戏厂商们纷纷采取游戏停服、削减项目甚至是裁员等方式，进一步减轻现金流压力。</p><p>而腾讯作为全球最大的游戏运营公司，有足够的资本投入能力、有庞大的平台流量去分摊研发成本、有18年运营游戏的成功经验，无论是自研还是通过投资有潜力的工作室，将资本、流量和对玩家的理解与工作室的创意和研发能力结合，腾讯未来在全球游戏市场里不断提升市场份额完全是可以预见的事情。</p><p>另一方面，公司在收入确认上还有一定的调控空间，一季度末递延收入（近似理解为预收款就可以了）高达969亿，比年初增加了近100亿，这里面大部分都是游戏的充值、道具等收入。想提升一季度游戏收入和利润数据，其实有很多方法可以调整的。只是大环境如此，没有必要去做出头鸟。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/49c185b84cbdf0571079079202c62ee7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"624\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>网络广告增量机会探索小程序和视频号变现潜力</p><p>腾讯22Q1网络广告收入180 亿元，同比下降17.56%，环比下降16.4%，是几个业务中下降最多的。除了受疫情以及广告主需求影响外，监管也是一个扰动项，国内互联网公司的广告收入自2021年下半年开始就一定程度受到了监管的影响。</p><p>可以预测，因为静态管理因素导致的商业活动中止（尤其是很多跨国公司的决策总部在上海）、供应链断裂、物流不畅等因素影响，第二季度的广告收入可能比第一季度更差。因为真正严重的管制是从4月份才开始的，6月初才开始逐步恢复正常。</p><p>小程序持续高增长，成商家私域运营利器，提供更多广告机会</p><p>2017年1月9日，微信小程序正式上线，至今已有5年时间。这5年间，在移动互联网人口红利消失、用户时长红利渐微的局面的同时，小程序却成为全行业公认的标配“流量捕手”，成为商家降低获客成本、链接私域流量、提升用户转化与复购的破局工具。尤其是在线下停摆的疫情期间，更是成为商家的自救标配。</p><p>微信小程序承接来自微信生态的流量以及线下流量，助力品牌商完成线上私域流量的建立，实现用户数据沉淀。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/621cdb2ed9f7a328160eec0732c97d8b\" tg-width=\"960\" tg-height=\"580\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>小程序用户方面，2021 年小程序 DAU 超 4.5 亿，日均使用次数较 2020 年同比增长 32%，支付用户数增长 80%，客单价大幅提升。该增长得益于腾讯加强了其商业生态，提高了在餐饮、零售、交通等行业的渗透率。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c85336ba40b96bfd92d4e3916ce6076c\" tg-width=\"966\" tg-height=\"841\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>商品交易方面，据视灯数据，2020 年小程序 GMV 达到 1.6 万亿元，同比增速达 100%。2021 年小程序 GMV 达到 2.8 万亿元，同比增速达 75%，仍处于高速增长阶段。</p><p>开发方面，2021年，活跃小程序数量较 2020 年同比增长40%以上，小程序开发者数量突破了300万个，且开发者获得了稳定的收入。小程序的变现规模相比 2020 年增长超过 90%，微信为开发者支付的广告分成接近 100 亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7ceb94e22050d052cd7a5f2ed2e22e9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"654\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>越来越活跃的小程序提供了更多的变现空间。与独立 APP、H5 页面等渠道相比， 小程序内嵌于微信，安全可靠，方便快捷，成为众多用户的首选。越来越多的广告主使用小程序作为朋友圈广告的落地页，提高了销售转化率和收入增长。</p><p>小程序变现方式主要包括游戏类小程序内部充值和广告、电商类小程序的商品购买、工具类小程序内嵌广告、零售类小程序结合线下支付等。相信未来小程序将给广告业务带来更多的增量。</p><p>视频号连接微信生态，用户规模和商业化能力有望持续拓展</p><p>视频号于2020 年1 月上线，功能和产品形态逐渐成熟，用户规模实现迅速提升。短短两年时间，根据视灯研究院数据，2021 年12 月微信视频号DAU已达5 亿水平，同比增长78%，同时使用时长已达35 分钟，同比增长84%，用户粘性实现较大提升。</p><p>目前视频号的用户体量已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小，具有广阔的商业潜力和内容价值待发掘。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/11ce3e9e3d36eb39bc34a72cb17b95e5\" tg-width=\"1009\" tg-height=\"833\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>差别于抖音、快手的娱乐功能，视频号定位为内容与社交链及微信能力的融合，腾讯官方将视频号视作微信内的重要原子化组件，目前已经实现对于即时对话、小程序、公众号、朋友圈、企业微信等各种功能的连接能力</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c499776cff63449c355db7b76f3d8517\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"640\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>视频号商业化开展在即，预计2022 年底开启信息流广告变现</p><p>依托微信庞大的流量池，视频号的潜在活跃用户仍有可观增长空间，可以参考朋友圈DAU 约7.8亿水平。目前商业化仍然处于早期阶段，但综合商业价值潜力巨大。</p><p>腾讯管理层近期在接受采访时谈到“视频号的变现模式应该与当前市场上类似产品差不多。”</p><p>拿已上市的快手对比，今年一季度，快手线上广告收入为114亿元，直播收入为78元，包括电商的其他服务收入为19亿元。对营收的贡献占比分别为53.9%、37.2%和8.9% 。</p><p>想必未来，视频号的主要营收来源同样是短视频流广告、直播打赏和直播电商三件套。</p><p>现阶段，由于视频号暂未上线信息流广告业务，目前视频号广告形式包括互选广告（原生内容广告）和直播/视频推广（内容加热）。“2022年，公司将启动短视频信息流广告的测试和优化，或许这将是视频号最大的收入来源”，3月的电话会上，腾讯高管曾表示。</p><p>根据2022年<a href=\"https://laohu8.com/S/600030\">中信证券</a>在一份分析报告中预测，微信视频号将于2022年底正式开启信息流广告变现，参照朋友圈广告、快手广告情况预算，2023年视频号广告有望营收370亿元。<a href=\"https://laohu8.com/S/601901\">方正证券</a>测算的数字更高——视频号每年广告收入长期空间在800亿+，当然这指的是长期。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0ffbc1669dc2b849e21f875a82f43314\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"324\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，我们就来看看上述预测靠不靠谱。具体测算思路如下：</p><p>短视频信息流广告收入＝DAU×用户日平均使用时长×短视频每分钟播放次数×短视频广告加载率×CPM×365</p><table><tbody><tr><td><p>视频号信息流广告收入测算</p></td><td><p>2022</p></td><td><p>2023</p></td><td><p>2025</p></td></tr><tr><td><p>DAU（亿）</p></td><td><p>5.5</p></td><td><p>6</p></td><td><p>7.5</p></td></tr><tr><td><p>用户日平均使用时长</p></td><td><p>40</p></td><td><p>45</p></td><td><p>50</p></td></tr><tr><td><p>短视频每分钟播放次数</p></td><td><p>2</p></td><td><p>2</p></td><td><p>2.5</p></td></tr><tr><td><p>短视频广告加载率</p></td><td><p>0%</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>4%</p></td></tr><tr><td><p>CPM（元/千次）</p></td><td><p>0</p></td><td><p>20</p></td><td><p>25</p></td></tr><tr><td><p>年收入（亿元）</p></td><td><p>0</p></td><td><p>118</p></td><td><p>342</p></td></tr></tbody></table><p>备注：</p><p>1、据视灯研究院数据，2021年末视频号DAU超过5亿，用户日均使用时长为35分钟。那么2022年底DAU增长20%到6亿，用户日均使用时长增长到45分钟，大概率可以做到。快手2022一季度报显示，每位日活跃用户平均使用时长从去年同期的99.3分钟增长至128.1分钟，已超过2小时。</p><p>2、与抖音快手主流的短视频不同，我观察目前视频号上60秒以上的视频还挺多的。我觉得中信每分钟播放2.5条视频的假设有点多，保守估计2条每分钟算。</p><p>3、快手的广告加载率在 7%左右,而抖音早在 2020 年就超过 10%，由于微信的社交属性，中信假设的广告加载率5%偏高，前期假设为3%比较合适。</p><p>4、当下视频号的算法积淀及数据积累还不足，因此CPM（每千次播放收费）30元偏高，假设为20元/千次。</p><p>根据上述保守估算，视频号2023年信息流广告年收入贡献在120亿左右。当然，这只是变现初期可能带来的收入，后期随着使用时长、CPM、广告加载率的提升，至少还有3倍以上的增长空间。</p><p>直播打赏：MAU假定7.5亿，未来年收入空间约200亿</p><p>在2021Q4财报电话会上，腾讯管理层曾透露：“直播方面，打赏收入在不断增加并且已经相当可观”，2022Q1财报也指出，社交网络收入增长，主要是因视频号直播服务收入增加所致。</p><p>可见现阶段视频号的收入来源主要是直播打赏，以及直播广告贡献收入。</p><p>值得一提的是从去年12月底开始，视频号率先在音乐领域发力，举办的国外知名乐队西城男孩线上演唱会首秀引发全网关注和好评后，陆续做了五月天、张国荣、崔健、周杰伦、罗大佑、后街男孩的线上演唱会，都收到不错的反响，给后续商业化布局聚拢了更多内容和流量。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76f01e523549c888609438b8145959d9\" tg-width=\"600\" tg-height=\"471\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>北汽旗下的极狐汽车4月份独家冠名赞助崔健演唱会后，5月份再度冠名赞助罗大佑演唱会，整场线上演唱会总曝光量高达27.7亿+。据媒体报道每场演唱会的赞助费用在千万量级。5月20日周杰伦演唱会尽管是重映，独家冠名商则变成了更具知名度的<a href=\"https://laohu8.com/S/PEP\">百事可乐</a>。</p><p>和之前的信息流广告一样，我们通过估算，看看直播打赏收益究竟如何，具体逻辑如下：</p><p>直播打赏收入＝MAU×付费率（直播付费用户数/MAU）×月均ARPPU（每直播付费用户平均收入）*12。</p><p>通过假设测算，保守估计，2022年和2023年视频号直播打赏收入为60亿和76亿元左右。随着MAU，付费率和月均ARPPU的提升，后期有望做到200亿。</p><table><tbody><tr><td><p>视频号收入测算</p></td><td><p>2022</p></td><td><p>2023</p></td><td><p>2025</p></td></tr><tr><td><p>MAU（亿）</p></td><td><p>5.5</p></td><td><p>6</p></td><td><p>7.5</p></td></tr><tr><td><p>付费率</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>3%</p></td><td><p>5%</p></td></tr><tr><td><p>月均ARPPU</p></td><td><p>30</p></td><td><p>35</p></td><td><p>45</p></td></tr><tr><td><p>月收入（亿元）</p></td><td><p>4.95</p></td><td><p>6.3</p></td><td><p>16.875</p></td></tr><tr><td><p>年收入（亿元）</p></td><td><p>59.4</p></td><td><p>75.6</p></td><td><p>202.5</p></td></tr></tbody></table><p>备注：1、假设视频号的MAU为5.5亿；2、付费率和月均ARPPU：考虑到处于变现初期，假设付费率为3%，月均ARPPU为30元。</p><p>直播电商：私域运营利器</p><p>腾讯过去多年多次试水电商业务，均铩羽而归。这次在直播电商领域，腾讯目前正在通过整合视频号、第三方电商小程序、小商店、企业微信等各方能力形成电商中台，助力商家形成私域运营生态。</p><p>根据2022 年微信公开课数据，2021 年视频号直播带货GMV 较年初增长超15 倍，其中私域占比超过50%，平均客单价超200 元，整体复购率达60%。根据视灯研究院数据，2021 年小程序GMV 规模已达2.8 万亿元水平；</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a088bcb5e7ed7143f03362c01231db8d\" tg-width=\"853\" tg-height=\"432\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>目前小商店、视频号暂未向商家收取平台服务费，变现主要以支付生态下的手续费为主，货币化相对保守。目前来看，视频号直播电商业务正处于生态建设阶段，现阶段，直播电商的商业化进展可能要慢于广告和直播打赏。</p><p>总体而言，视频号经过两年多时间的迭代发展，已与微信生态中的公众号、小程序、企业微信、个人微信等场景入口完成对接和融合，通过小范围的商业试水，2023年即将开始大规模商业化，保守估计，视频号直播打赏2022年和2023年将贡献60亿、200亿元的营业收入；视频号信息流广告2023年将贡献120亿收入，合计2023年视频号业务将贡献320亿营收，成为腾讯的一大重要的增量收入。</p><p>5、云计算市场需求持续扩张，差异化竞争驱动长期增长</p><p>腾讯财报2020年后便未披露腾讯云收入及增速，不过，根据调研公司Canalys 最新发布的数据，2021年中国云基础设施服务市场规模达到274亿美元，其中阿里云依然稳坐第一，占比为37%，腾讯云的份额从14.9%上升至16%。由此可粗略推算，2021年腾讯云的收入大概为43.84亿美元，约280亿元人民币。</p><p>2021年，腾讯持续发力核心技术自主研发，腾讯全年累计研发投入达到518.8亿元，同比增长33%。在芯片、操作系统、数据库、服务器等技术领域，实现多项突破。</p><p>2022年最新的财报披露，腾讯云的战略发生变化，主动缩减了亏损业务，重新定位 IaaS 服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长。并且已经将资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。</p><p>在视频云上，越来越多的基础 CDN（内容分发网络）客户使用腾讯的视频点播、直播及实时通信解决方案。在网络安全上，腾讯拓展了在网络、 终端节点及业务运营安全解决方案的客户基础，满足了企业客户在网络攻击防护及网络安全合规方面日益增长的需求。</p><p>6月16日，腾讯对外宣布，内部海量自研业务已实现全面上云。目前，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核，近三年来累计节省成本超过30亿。</p><p>如今，包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等在内的腾讯内部业务，都已经基于公有云的模式来开发运营。为此腾讯云在社交、游戏、音视频和网络安全等泛互联网领域积累了丰富的经验，对客户需求的理解也更为深刻，使得在该等行业的解决方案具有很强的竞争力。</p><p>同时由于腾讯在社交软件、网络游戏、视频直播等领域处于世界领先地位，这些自研业务的全面上云给腾讯云开发海外和国内同行业客户提供了极大的便利。</p><p>据日经新闻报道，因用户对在线游戏和直播的需求增长强劲，腾讯计划在日本建设第三个数据中心。腾讯云国际高级副总裁杨宝树（Poshu Yeung）表示，在游戏云服务的驱动下，腾讯日本业务的年增长率已达到三位数。此外，杨宝树还表示，腾讯将支持日本和韩国的游戏公司将客户群扩展到巴西和东南亚。</p><p>对于行业端客户，尤其是非头部的行业端客户通常不具备特别强的IT 能力，会更倾向于云服务供应商提供整套数字化的方案，并完成交付和后期的运维。加之本身技术和能力积累更偏向于PaaS、SaaS 层，腾讯云更强调采用解决方案的形式，串联云计算的基础能力，进行输出。</p><p>随着企业降本增效和数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，根据多家专业机构的预测，中国云计算市场未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，鉴于比较稳定的竞争格局，稳居前三、差异化优势显著的腾讯有望持续获得高于平均水平的增长。</p><p>同时由于 IaaS 功能同质化严重，价格竞争非常激烈，腾讯主动缩减了IaaS服务和高度定制化的一些亏损业务，并且已经将资源集中于PaaS和SaaS层的解决方案。从单纯追求收入增长到实现健康增长。因此可以预期未来2-3年腾讯云的收入增速可能会有所降低，但是利润率会有较大的改善。</p><p>投资业务：中国未来的腾克希尔哈撒鹅</p><p>腾讯的投资业务一直以来备受争议，被市场普遍理解为不务正业。但在我看来，腾讯的投资业务是确定性很高，发展潜力很大，对腾讯具有重大战略意义，也是最被低估的一个业务。发展的模板就是巴菲特的<a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦，只不过腾讯投资更偏前期。</p><p>首先，我认为投资业务和腾讯的其它主营业务游戏、广告等一样，都是腾讯巨大流量的一种变现方式，没有优劣和贵贱之分，同样赚的都是真金白银，并且投资业务的发展潜力很大，假以时日有可能成为主营业务之一。</p><p>2020年腾讯投资IF（Insight &amp; Forecast）大会上，腾讯总裁刘炽平出席了活动，并分享了腾讯投资的成绩单。</p><p>“截至目前（2019年底），腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。”</p><p>而2021 年，腾讯投资事件达到了创历史纪录的 268 起，对比 10 年前的 22 起，足足翻了 10 倍。平均每 1.3 天就投资一家公司，高峰时一天连投 5 家公司。其投资业绩国内无出其右，直逼美国伯克希尔•哈撒韦公司和日本软银公司。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/21d81f02cbbc675aa76973ab0c8eca0f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>5月18日，在腾讯一季度财报电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在回应投资问题时表示，腾讯投资策略仍然有效，未来会分析更多的宏观政策，随时跟进最新趋势，优化投资的布局和方向。</p><p>在最近2年创投行业一片萧条的情况下，腾讯资本逆势增长，截止2022年5月，腾讯目前总投资次数已经高达1471次，投资速度和规模加速扩张。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ffa4a1e3c076a18ad0565596eb774e6\" tg-width=\"640\" tg-height=\"2086\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>丰富腾讯的生态，助力核心业务发展</p><p>QQ和微信为腾讯带来了巨大的低成本流量和人际关系网络，为此腾讯可以为这些用户提供一站式的数字化服务（即信息、通信、娱乐、商务等），而腾讯在3Q大战后决定实施生态开放战略，已明确核心业务自己做，其余业务交由其它合作伙伴做。</p><p>投资业务或者说资本，就是帮助腾讯实施开放战略与连接其它合作伙伴的的粘结剂，使腾讯的角色由竞争者变成了合作者，这道理跟苹果开放 Apple Store 是一样的。</p><p>腾讯通过投资对新业态的产业链进行深入分析，认为战略价值大的，自已能做好的，就自已做或者直接控股，比如：社交、游戏、视频等，对自已不擅长的，就投资相关企业，赋能导流但不控股，丰富了腾讯的生态同时，被投资企业和腾讯支付、腾讯云等业务形成商务往来，助力腾讯核心业务的发展。</p><p>此外，腾讯通过投资企业能提前发现行业极具创新且有发展潜力的产品，感知行业发展趋势，提前布局，降低被新技术和产品颠覆的可能性。</p><p>多年来这套战略还是起到了不错的效果，例如2017年第四届世界互联网大会在浙江乌镇举行。刘强东、王兴组了著名的“东兴饭局”，宴请腾讯马化腾、高瓴资本张磊、滴滴程维、今日头条张一鸣、快手宿华、摩拜王晓峰、美团点评王慧文、<a href=\"https://laohu8.com/S/ZH\">知乎</a>周源、58姚劲波等互联网大佬。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/558a53148929df538869f451c5244ca2\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"750\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这次“东兴饭局”被很多人认为是腾讯系的一次聚餐。其一，参加聚餐的大佬，不是和腾讯有投资合作就是有商务往来。其二，从众人坐的位置可以看出来，虽然是王兴、刘强东组的局，但马化腾是C位，然后是以马化腾为中心依次排开，离马化腾越近的江湖地位越高。</p><p>腾讯在半导体、<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>硬件、医疗健康、汽车交通等实体经济的投资数量，已经连续三年多超过了围绕游戏、文娱、社交、广告、金融科技等传统核心业务的相关投资。</p><p>以被投公司数量计算，2019年至2022年5月18日，腾讯投资实体经济的相关投资总数占到同期投资总数的47%，超出传统核心业务相关投资6个百分点。这其实也是腾讯2018年提出要大力发展产业互联网战略的延伸，毕竟消费互联网经过多年的高速发展渗透率已经很高，而产业互联网则是一片蓝海。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cfba8f1cc761579768c175a82087fd15\" tg-width=\"1000\" tg-height=\"590\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>腾讯最近三年的投资分类，2019-2022/05/18（数据来源：IT桔子）</p><p>同时对于腾讯这台日赚3亿的印钞机而言，投资业务也很好的解决了如何提高庞大的资金使用效率和回报率的问题，试想一下如果没有投资业务的话，腾讯上万亿的资金就只能买买理财和国债了，这收益率和做投资的回报率可谓云泥之别了。</p><p>那腾讯投资这块到底有多少资产呢？</p><p>根据腾讯官方财报显示，截止2021年底腾讯的投资资产共计8787亿人民币，但要注意这其中绝大部分都是按照当年的投资成本计价的，实际价值远不止于此。</p><p>拿投资资产中的一项，已上市联营公司为例，财报上记录的是当初投资的2008亿，而当前实际公允价值已高达6347亿，如果小马哥想兑现收益，卖掉这些资产将增加净利润6347亿-2008亿=4339亿。然而这只是理论上的计算，无法验证。</p><p>于是2021年底，小马哥牛刀小试，以实物分红的方式向全体股东派发超过1100亿元的京东股票，对京东的投资方式不再是联合营资产，利润表立马增加780亿收益。作为股东，账户中实实在在的增加了“0成本”京东股票若干股。</p><p>通过大致计算，腾讯投资资产的实际公允价值毛估估在1.0-1.2万亿左右（腾讯目前整体市值也就3万亿左右），这还是中概互联网股去年至今大跌40%的情况下，并且腾讯投资旗下目前还有70&amp;-80%部分的未上市资产，随着陆续IPO，整体资产和盈利水平还会逐年提高。</p><p>所以腾讯的投资已经是一块不可忽视、日渐壮大的业务，并且某种程度上它的确定性和未来的空间还有高于一些主营业务。其次，这些投资在利润表中的记录十分保守，且这些保守的数字在可见的未来大概率会保持增长。中国版的腾克希尔哈撒鹅正在茁壮成长。</p><p><b>08、2022年的腾讯恰似2016年的苹果</b></p><p>当下的腾讯处境让我联想起了2016年-2018年巴菲特开始投资苹果的情形，两者有很多相似之处。</p><p>巴菲特首次投资苹果公司是2016年，如今持有的苹果股份占其股票投资组合的40%以上。2022年苹果市值最高时突破3万亿美元，账面收益超过1200亿美元，是最近十年来巴菲特最成功的投资之一。</p><p>根据公开资料显示，巴菲特从2016年一季度开始少量买入苹果的观察仓后，不断加码苹果，跌了补仓，涨了也加仓，一直买到2018年第三季度才停止，两年多时间苹果公司的仓位从不足1%，逐渐上升到了2018年三季度的25%。当时谁也没想到这个号称“不懂且不碰科技股”的老头子会将一家科技公司买成第一重仓。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d01863e963c3c66b3c21f94d1668f63b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"813\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么当年巴菲特为什么买入苹果公司股票呢？</p><p>通过查阅巴菲特的历年股东大会发言和媒体访谈，可以将买入苹果的原因归纳为巴菲特经常讲的好生意和好价格两部分原因：</p><p>苹果是门好生意：</p><p>以下是2010-2021年之间巴菲特关于苹果公司的观点和看法，几乎每一条代入腾讯毫无违和感。</p><ol><li><p>2010年和2016年股东大会，巴菲特对苹果公司的商业模式表示赞赏。</p></li></ol><ul><li><p>苹果这样的轻资产优质公司，不需要太多资金。最好的商业模式是能够做得很大并没有太多资金需求。（回答“什么样的公司能够带来最棒的资本回报率”）</p></li></ul><ul><li><p>像苹果或<a href=\"https://laohu8.com/S/DELL\">戴尔</a>这样的公司会通过供应商进行融资，所以他们的营运资金可以是负的。（回答“企业融资相关问题时，提到苹果公司会通过供应商进行融资”）</p></li></ul><ol><li><p>2017-2021年股东大会，巴菲特谈到苹果生态系统、消费者行为和心理分析。</p></li></ol><ul><li><p>我们是在苹果公司上持有很多股票，但我更愿意将苹果看作一家消费品公司。（2017年回答“你为何开始投资科技公司”）</p></li><li><p>我并不是因为苹果公司是一家科技公司而去投资它的。我投资苹果是在分析了苹果生态系统的价值、这个生态系统能持续多久、有什么潜在威胁这一系列问题后作出的决策。</p></li></ul><p>我也不觉得这样的分析需要我将iPhone拆解，搞清楚它的各个部件才能进行。这其中更多的是消费者行为和心理的分析。（2017年股东大会回答苹果相关话题）</p><ul><li><p>我对苹果的热爱不仅源于短期财务业绩，更源于其品牌和生态系统的力量。我不会关注下一季度或明年的销售情况，我专注于上亿人使用苹果手机来生活。（2018年8月媒体采访）</p></li><li><p>苹果产品的满意度超过99%，正在使用苹果手机的人很难转投其他阵营。（2021年股东大会）</p></li><li><p>我可以清楚的看清它在行业里的竞争地位，及相对于竞争对手的强度。苹果及其生态系统的使用感觉很好，是个改变人们生活的产品，顾客的忠诚度和粘性很高，愿意为苹果支付更高的价格，消费者都会重复消费，买来替代已有的产品。（2021年媒体采访）</p></li></ul><p>综上所述，巴菲特对苹果公司这门生意的认知可以概括为：商业模式优秀，轻资产，盈利能力强且运营不需要太多资金。</p><p>苹果公司产品拥有庞大的用户群体，很受顾客喜爱，有定价权（品牌），且构建了强大的生态系统，竞争优势显著，很难被替代。</p><p>而腾讯的生意模式和特点和苹果非常类似：同样是轻资产，自由现金流强大，运营不需要太多资金。构建了以微信为核心的强大社交生态系统，渗透到生活的方方面面，用户粘性强、很难被替代，护城河非常坚固。</p><p>苹果是个披着科技外衣的消费品公司，腾讯同样是个披着互联网外衣的消费品公司。</p><p>合理价格买入优秀公司：</p><p>老巴在2021年一次电视采访中谈到：“我们当初买苹果时，那时的PE更合理。以苹果当时的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。但对于谷歌和亚马逊，你投资的是他们的未来，当然他们的未来可能很光明。但当时我肯定更了解苹果。”<img src=\"https://static.tigerbbs.com/6c4be376d134776d5f7a45a0d7eed0fd\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么巴菲特2016年-2018年买入苹果股票时，市盈率是多少呢？下图是苹果近十年PE变化图，图中可以看到2016年巴菲特刚开始买入时PE在9.64-13.8之间变化，无论是绝对值还是相对百分位而言，确实是历史低位。2018年最后买入苹果时PE没有超过20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f361243303f0dae7a3772d8b9a2e5bd8\" tg-width=\"1018\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那为什么当时PE会处于历史低位呢？可以想象肯定是遇到重大困难或者利空满天飞的时候，并且很多情形和当下的腾讯遭遇的情况十分类似：</p><ul><li><p>2016年全球<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机渗透率见顶，手机出货量随后迎来连续三年的负增长。</p></li></ul><p>中国互联网人口红利见顶，2022年Q1微信用户数12.88亿，国内渗透率即将见顶。</p><ul><li><p>中国区的iTunes 电影商店和iBooks 商店遭关闭（相关部门监管要求）。</p></li></ul><p>腾讯同样遇到反垄断、未成年人游戏防沉迷、版号停发等监管。</p><ul><li><p>苹果在旧金山发布了毫无亮点的iPhone 7（未来销量惨淡）</p></li></ul><p>腾讯的游戏、广告、金融科技业务同时陷入低迷。作为盈利最大来源的游戏产业已经连续2年无爆款游戏。</p><ul><li><p>苹果2016年Q1业绩小幅微增后，Q2 业绩大幅下滑，为近18年最差，之后连续三个季度同比负增长，2016年全年营收和净利同比降7%、14%；</p></li><li><p>2017年在低基数的情况下也仅仅取得个位数的增长，市场对苹果的未来比较悲观。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/bb874a7635a8ebedb148aa2f376b41b1\" tg-width=\"1005\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></li><li><p>市场方面，在媒体披露巴菲特在2016年一季度买入了约11亿美元的苹果股票后，一时间各类财经和投资网站的人们大呼不解，纷纷表示苹果已经开始走下坡路了，现在买入无疑是接飞刀，老家伙越来越糊涂了等等。</p></li><li><p>再结合当时资本市场的一些负面消息，如知名投资人卡尔<a href=\"https://laohu8.com/S/IKAN\">伊坎</a>清仓苹果股票、桥水基金减持苹果股票、苹果股票高位回落了30%等等，似乎都显示苹果前途堪忧。</p></li></ul><p>而同样的遭遇在腾讯身上也在上演，2022年1季度，腾讯历史首次出现营收零增长的情况，公司净利润同比下降23%，持续三个季度下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1），2022Q2由于疫情原因大概率比Q1还要差。</p><p>腾讯最近2年时间被市场认为失去成长性，成为一个公共事业公司；被指责游戏毒害青少年，还有大股东减持股票、股票从高位回落近50%，创历史最大回撤记录等等，也都显示市场对于腾讯的未来持悲观态度。</p><p>比较有趣的是巴菲特在2016年Q1-2018年Q3建仓苹果的过程并不是人们熟悉的越跌越买的经典操作方式，而是反过来，2016年从10倍PE左右开始建仓，越涨越买，到2018年三季度，巴菲特停止买入时，苹果的PE刚好接近20倍。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4eafb265b50bf69deeb2cbdcad3df097\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be81d1e896b9bbb4dba55bb63c6d3561\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>结合苹果股价和基本面的表现，巴菲特用不便宜，只是相对合理的价格买在了苹果公司发展中的阵痛和低谷期，诠释了用合理价格买入优秀公司的投资理念。</p><p>并且我们可以推断出巴菲特对于像苹果这样商业模式优秀，逐渐步入成熟期的优秀公司，他认为20倍PE以下均为合理的价格，所以才会出现少见的越涨越买的情况。</p><p>当然股神也无法保证买了就涨，巴菲特在2018年Q3完成苹果的建仓后，股价随后就遭到深度回撤，股价一度低于建仓价格，先前投资决策遭到市场嘲笑，“投资水平不过如此”。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/88e38b017ff839e8b625fe8d522a9b01\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>但短期的回撤这并不妨碍投资苹果成为巴菲特最近10年最成功的一笔投资，随后苹果股价迎来长期上涨——从2016年年初至今已经上涨了约4倍（最高时达到5倍收益）。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/e655485f2673a178ac9a4680a6a42889\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>苹果公司这些年股价持续上涨除了基本面因素外，还与苹果实施的稳定分红和回购策略相关。</p><p>从下表中的统计数据来看，随着体量的不断变大，苹果公司近些年不论是营业收入还是净利润增速都很一般，偶尔爆发一次，但毛利率和净利率基本保持稳定。</p><p>通过持续的稳定分红和回购策略（包括低息举债回购）提高资本使用效率，同时使股东持有的每股价值被动得到提升，所以我们看到它的ROE常年都很高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0e5f51f285a2efd393670f3d6dfd9204\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>尽管伯克希尔已经部分减持了苹果股票，但其对苹果的持股比例仍从2020年底的占比5.27%攀升至去年年底的5.43%。多年来，伯克希尔还从这家科技巨头那里获得了定期股息，平均每年约7.75亿美元。</p><p><b>09、投资价值几何-长风破浪，王者归来</b></p><p>在过去的一年半时间，伴随着监管加强和疫情影响，腾讯的游戏、广告、金融科技等业务罕见的同时陷入低迷，在这期间，腾讯股价也从最高处下跌50%左右，估值处于历史最低位。</p><p>腾讯最新财报显示，2022年一季度营收1,355亿元人民币，同比上升0.1%（腾讯历史首次营收零增长），非国际准则下净利润255亿，同比下降23%，自2021年下半年开始持续三个季度同比下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1）。</p><p>同时由于上海、北京等地疫情影响主要在4月和5月，对腾讯的广告、支付、云计算等业务影响巨大，所以可以预料到2022年Q2业绩同样不理想，或许比Q1更差。</p><p>但是在我看来，此时2022年的腾讯却恰似2016年的苹果，同样是短期业绩不佳，但是核心竞争力却没有变化，使用微信的人变少了吗？没有，甚至通过疫情的考验，用户对微信的依赖更加深入，小程序、视频号的使用越来越频繁，企业越来越感受到云会议、云办公的高效和便捷，腾讯的生态变得比以前更强大了。</p><p>业务方面各板块增长潜力依然很大，游戏版号已经重启，未成年防沉迷整改已近完成，国际化顺风顺水，微信视频号和小程序商业化即将开启，给广告业务带来增量，实体企业上云及数字化的需求仍然强劲……</p><p>从目前的政策动向来看，对大型平台的监管整顿告一段落，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，转向支持平台经济的健康增长。</p><p>因此我认为随着各项支持互联网平台企业发展的政策落实，以及宏观经济的逐步走稳，早的话今年三季度，晚的话今年四季度腾讯业绩会触底反弹。明年会有个不错的恢复性增长（2022年低基数），后面哪怕增速会有所放缓，参照苹果，完全可以通过提高分红和回购策略来回报投资人。</p><p>实际上腾讯今年已经加大了回购力度，每个交易日回购2-3亿港币，江湖人送外号“腾三亿”。我统计了一下去年全年只回购了540万股，耗资25亿，平均价格467元；而今年从2022年1月6日第一笔回购开始，截止7月6日，今年以来已经回购了2072万股，是去年的近4倍，耗资80亿，平均价格386元。</p><p>值得注意的是这两年回购的最高价格是506元，也就是说腾讯认为自家股票的合理估值应该在500元以上。</p><p>以腾讯目前盈利日赚3-4亿元计算，腾讯完全有能力将“腾三亿”长期继续下去；此外，腾讯从去年底分发京东股票超1100亿元，也找到了大量卖出持有股份的好办法。如果股价持续低迷，完全可以卖出其它股票，分红或者继续加大回购力度。</p><p>业绩方面，保守起见，以2022年一季度经调整净利润255亿为基数*4，2022年全年经调整净利润应不低于1020亿；2023年开始恢复增长，2023年，2024年大概率能取得20%、15%的增长，即2022-2024年经调整净利润为1020亿、1224亿、1408亿。</p><p>而腾讯目前2.85万亿人民币市值（股价350元港币），去掉投资资产合计近万亿元（多半按照成本记账，按现金对待），剩余市值1.8万亿元左右。对应2022-2024年的PE为17.6/14.7/12.8。</p><p>对于像腾讯这样一个无可替代近乎垄断、赚钱能力强大的的印钞机，并且不需要大的资本再投入（赚的钱都能装进口袋），目前市值明显低估，长期而言是个不错的投资机会，只是需要多一些耐心，相信小企鹅终有一天可以再次长风破浪，王者归来。</p></body></html>","source":"lsy1660354859977","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>深度长文：2022年的腾讯恰似2016年的苹果</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/8sADOvwAKDx4DubN5hkoig><strong>昆仑侠</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>腾讯和苹果是我非常喜欢的两家公司，也是我认为确定性最强，商业模式最好的两家印钞机公司。两家公司还有很多非常相像的地方，比如苹果是个披着科技外衣的消费品公司，而腾讯同样可以认为是个披着互联网外衣的消费品公司。再者，两家都依靠强大的生态力量构建出坚固的护城河。苹果的生态基于iOS系统，腾讯的生态基于微信。至于iOS和微信的生态那个更好，就智者见智了。腾讯由于种种原因，股价经历1年半时间的持续下跌，股价...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/8sADOvwAKDx4DubN5hkoig\">Web 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565倍，还没算股东已经拿到手的超过本金20倍的分红。价值投资，其实就是假如你投资的不是一家上市公司，没有每天股价的波动，通过企业年复一年的盈利，长期照样可以获取满意的资本回报。02、公司概况公司主要产品/业务腾讯成立于1998年，总部位于中国深圳， 是一家主要生产售卖数字内容的公司，产品和业务可以大致分为面向个人用户（To C）和面向企事业单位（To B/G）两类。面向个人用户方面，腾讯通过免费的微信和 QQ的通信和社交服务连接全球逾12亿人，帮助他们与亲友联系，畅享便捷的购物、出行、支付和娱乐生活。腾讯发行多款风靡全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来丰富的互动娱乐体验。腾讯还提供云计算、广告、金融科技等一系列企业服务，支持合作伙伴实现数字化转型，促进业务发展。业务结构腾讯2021年实现营收5601亿元，产品和服务主要涵盖增值服务（包括游戏、社交网络）、网络广告、金融科技和企业服务四大领域，销售占比趋于均衡。其中游戏往年都是最大收入来源，2016年还占据着半壁江山，2021年底收入贡献已经下降到31%，其中国内游戏23%，国外游戏8%。社交网络主要是腾讯视频、QQ音乐等会员服务收入，营收占比一直保持在20%出头。网络广告收入主要分为社交广告和媒体广告。由于腾讯考虑到用户体验，对广告一直比较克制，营收占比一直在15%到20%之间波动。金融科技和企业服务收入主要分为支付业务以及云计算和企业服务收入。是最近几年发展最快的一个板块，目前营收占比已经30%左右。03、腾讯是外企还是中国企业腾讯公司的大股东是外资公司MIH，目前持有腾讯27.69亿股。MIH是荷兰上市公司Prosus的全资子公司，而Prosus的控股股东就是媒体上经常提及的南非上市公司南非报业集团Naspers。所以股权穿透之后，南非的传媒集团Naspers是腾讯的实际第一大股东，持有腾讯28.82%的股份（截止2022年1季度末）。最近闹得沸沸扬扬的腾讯大股东不讲武德，背弃承诺减持腾讯股份的其实不是MIH，而是背后的南非报业集团Naspers（在南非上市）和它的控股子公司Prosus（在荷兰上市）。而此前国内有一个流传非常广的说法，说中国工商银行才是腾讯最大的股东，这是个谣传。当初中国工商银行以50亿美元资金入股了一家南非的银行，叫南非标准银行，目前确实是南非标准银行的最大股东。但是，南非标准银行并不是南非报业集团的股东。而小马哥，马化腾是腾讯公司主要创办人之一，现任董事会主席兼首席执行官，全面负责公司战略规划、定位和管理。小马哥目前通过全资公司持有8亿多股腾讯股票，占比8.39%，位列公司第二大股东。那么腾讯控股的大股东为何是外国企业呢？腾讯的实际控制人到底是南非的MIH还是马化腾呢？这继而引发很多人的疑问，腾讯究竟是外企还是中国企业呢？这个问题其实是中国互联网企业普遍存在的现象。腾讯公司背后最大的股东是南非的公司MIH，阿里最大的股东则是日本软银集团。这主要是由于互联网企业自身的商业模式导致的，互联网行业的网络效应导致企业的价值与用户数量的平方成正比，只有当用户数量到达一定的量级之后才会具有明显的价值和盈利的能力。这也导致互联网企业在创业初期大多处于赚了用户不赚钱的状况，资金链非常紧张，需要外部的资本输血才能活下去。腾讯的历史最早可追溯至“腾讯计算机”这家公司，腾讯计算机于1998年11月在中国成立，由马化腾和张志东、曾李青、许晨晔、陈一丹5人一起创办，这也是后来坊间称的腾讯五虎，都是中国人。时隔一年，1999年11月，QQ注册用户数达到100万，发展喜人，但同样面临着赚用户不赚钱的窘境，创始人团队还要不断往公司贴钱，资金链异常紧张。届时互联网在国内还是个新生事物，而在美国的纳斯达克市场却非常受追捧。1999年由李嘉诚长子李泽楷控制下的香港盈科电讯以220万美元的价格拿到腾讯公司20%的股权，紧接着因为2000年的互联网投资泡沫，李泽楷选择卖掉手中20%的腾讯股权，南非MIH以1200多万美元的价格将腾讯部分股权收入囊中。随后MIH又从另一家投资机构IDG以及创始人团队购买了部分股权，2004年上市前，MIH和腾讯管理团队各持有50%股份，MIH成为单个第一大股东。那么腾讯为什么会采用5:5 这种最差的股权结构呢？因为腾讯的创始团队和MIH有控制协议约定。当时中国法律不允许外商投资企业在中国提供电信和互联网增值服务，于是腾讯进行了业务重组，在境外成立“腾讯控股”作为集团的控股公司，间接达成运营国内电信和互联网增值业务的目的。同时通过与大股东MIH签订的一系列协议（VIE架构），以马化腾为首的腾讯管理层团队拥有CEO的提名权，且在董事会的席位不能低于MIH。MIH主要委派财务总监监督公司运营。这也意味着小马哥实际上仍然掌控着腾讯公司。综上所述，腾讯控股是以马化腾为首的管理团队通过“VIE架构”（而不是股权）实现了对公司的控制权。腾讯公司是一家有外国股东参与的中国企业。同时VIE这种通过成立境外控股公司，达到规避部分国内监管的模式多年来在国内法律界一直处于模糊状态。而就在去年12月24日，中国证监会发布了新的境外上市管理办法草案征求意见稿，明确承认了协议控制架构（VIE）模式的合法性。这对腾讯以及其它想去海外上市的企业都是好消息。04、解析腾讯的商业模式和生意属性腾讯的商业模式虽说工作无贵贱之分，但生意真的是有分三六九等的，有些生意天生就比其它生意赚钱容易。优秀投资者的目标就是寻找那些顶级的生意，然后以合理的价格入伙。腾讯的商业模式主要是通过免费提供互联网社交产品微信和QQ，获取海量C端个人用户，然后通过游戏、互联网广告、支付和云服务等方式实现商业化变现。这种商业模式其实就是在互联网行业应用非常广泛的三级火箭模式（由完美世界控股集团董事、纵横文学 CEO 张云帆首次提出），不管是国外的谷歌，脸书、亚马逊，还是中国互联网巨头BATJ，都能看到三级火箭模式的影子。三级火箭模式通常分为 3 个步骤：第一级，搭建高频头部流量；第二级，沉淀某类用户的商业场景；第三级，完成商业闭环，变现。以中国互联网巨头BATJ举例，它们分别做的是搜索、电商、社交、新闻。从商业角度来看，以上并不是BATJ的“产品”，我们从来没有因为搜索、挑选商品、社交、看新闻付过费。因为搜索、电商、社交、新闻只是BATJ的“引流品”。目的都是获得同一种资源：流量。也就是互联网用户的时间。BATJ都是靠卖流量赚钱，只是各自的引流品【一级火箭】不同而已。百度的利润品是竞价排名和广告等阿里的利润品是电商广告和搜索排名等腾讯的利润品是游戏和广告等头条的利润品是广告这是他们的第二第三级火箭，找到了沉淀用户的场景，打造了商业闭环。回到腾讯的三级火箭：腾讯的第一级火箭：是免费的在线通讯产品微信和QQ。绝对的高频和刚需。利用这级火箭成为横跨PC时代和移动互联时代，用户量最大的国民级社交产品。获取了海量的用户，虽然用户不能直接卖钱。腾讯的第二级火箭是推出了QQ空间和微信朋友圈。从免费通讯产品升级为社交网络平台，通过内容社交有效的沉淀了大量用户。以微信为例，自从有了朋友圈后，很多人用微信的目的和方式发生了变化，开始发自己的照片和生活感悟，浏览朋友发的朋友圈。微信从通讯工具开始有了内容。这个内容是用户自发生产的，用户越多内容越多，这种内容产生了用户黏性，产生了信息的累计。最早微信是一个社交软件，但它的社交性、黏性、用户的虚拟自我感觉没有那么强，有了朋友圈后，情况变得不一样了。到这个阶段，腾讯发射了三级火箭：做游戏、音乐等数字内容分发盈利，最出名的就是游戏。游戏迄今为止仍然是整个互联网上变现能力最强的方式，没有之一。直接用微信推游戏非常困难，而通过朋友圈利用社交推游戏，尤其是轻度的休闲游戏是很适合这个平台的，从此腾讯走上了数字娱乐内容王者之路。不知大家是否还记得几年前，微信5.0版本发布时内置的“打飞机”游戏《飞机大战》一经发布便是受到了众多玩家的关注，游戏中休闲的玩法和玩家们公平模式下相互比拼分数的乐趣，在当时可谓是掀起的一股全民打飞机的热潮。腾讯的第三级火箭就是它最终承载的商业闭环， 利用微信和QQ巨大的流量，从游戏、腾讯音乐/视频会员服务、广告等获得经营利润。那么问题来了，为什么要搞三级火箭，一级火箭行不行？关于这点我在一个叫运营研究社的公号里给人看到过一个很有意思的观点，分享一下：三级火箭模型看起来很厉害，但是如果我这样描述它，感觉就有点问题：先做一个赔钱货，然后延伸出第二赔钱货，最后再过渡到能赚钱的场景。也就是说，为了最终赚到钱，我得先做 2 个赔钱货出来。这个逻辑就比较可疑了，我认为其中至少有 2 个问题需要探讨：1）我不做前 2 个赔钱货，直接找个赚钱的项目去做不行吗？答案是：很难。因为你一旦开始赚钱，就会引来一堆人跟你竞争，在同质化的竞争中，除非你的产品好出一大截，否则就没有大成的机会。更致命的是，一旦你验证了这是门赚钱的生意，就一定会有人用免费战术来打你——他的目的不是赚钱，而是把你搞死。你只有上来就学雷锋，做一个不赚钱的东西（比如 QQ和微信），别人觉得这是个赔钱货，才会放过你，给你发展起来的空间。等你做到第二级火箭，你还不是很明确能够赚到钱。直到你做到第三级火箭，你才可以开始赚钱，而且可以比较放心地赚钱了。为什么？因为你前面的基础打得很牢，用户需求过渡得非常清晰，别人不能直接抄你的第三级。比如说你眼红微信，也组团队搞了一个，声称比微信还好用。能成吗？成不了。微信的网络效应已经形成，用户的转换成本太高。其实当初小米推出的米聊是完全有机会打败微信的，但终究错过了最佳时机。因为通过微信和QQ这两个赔钱货，腾讯已经建立起了12亿人的庞大社交网络，你根本无法撼动。生意属性下图是我统计的最近4年腾讯公司的重要财务信息，透过财务报表我们看看这门生意究竟如何。1、近4年来营业收入基本保持在20%+的增长水平，且呈逐年下降趋势。扣非净利润增速略高于营收增速，2021年有点例外。结合其优秀的自由现金流状态，体现了一个产业龙头和接近成熟期公司的特征。2、公司的毛利率40%+的水平，扣非净利润率20%+，似乎与我们想象中的暴利生意有点差距。其实这与公司最近这几年业务结构发生变化有关。再往前些年看，腾讯的毛利率的净利率在60%+和40%+的水平，主要是因为以前腾讯的主营业务是高毛利的游戏和广告为主。而2018年腾讯开始发力云计算业务，毛利率低且还在亏损阶段，因此大大拉低了总体的毛利和净利率表现。3、费用中70%以上都是管理费用，一般而言这意味着较高的的研发费用和支出。这说明公司的产品具有一定的技术密集型的特点，需要持续较高强度的研发投入。4、公司资产负债率常年保持在40%+的水平，以及公司常年接近两倍的杠杆率，说明公司的负债较高，与我们印象中不差钱的形象有点不符。这主要因为公司发行了约3000亿的长期海外债券。由于公司现金流良好，信用优异，这些债券利率只有3%左右，期限也很长。这其实反映了公司较高的经营水平和资金使用效率。寻找3%左右的长期低成本资金，然后投入到年化收益12%左右的生意中去，这正是巴菲特的伯克希尔帝国赚钱的秘诀。所以腾讯也被有些投资者戏称为腾克希尔哈撒“鹅”。5、公司固定资产只占总资产的5%左右，属于典型轻资产模式。还体现出高利润率，低周转率的经营特征。6、公司的净现比常年处于140%以上，且应收账款占比很低，说明公司盈利的含金量很高；并且每年的自由现金流和净利润相差不大，这说明要保持目前的盈利能力并不需要追加太大的资金投入。每年赚的净利润妥妥的都能带走。7、公司的ROE长期接近30%，是高净利润率和适度杠杆综合作用的结果，体现了非常高的企业经营和盈利能力。总体看下来，公司的生意模式优秀，资产轻，盈利能力强，自由现金流充裕，不需要追加大额的资本投资，并且产业竞争优势强大。同时注意到公司营收和利润增速放缓，接近成熟期公司的特征。要考察业务空间是否还有较大的扩张余地。05、行业发展空间和竞争格局在上面的分析中，我们看到腾讯的生意模式还是不错的，但决定它内在价值的另一个重要方面是在其成长性上。如果它具有较为广阔的成长空间，再结合上其优异的生意模式，那这就是个很好的投资标的。当然，发展空间是个长期的笼统的定性，思考公司的天花板在哪里？未来的营收和利润规模相较目前是什么级别的增长？1倍还是10倍？这决定我们把它当做成长股还是价值股看待。同时也能帮助我们判断其处在企业经营周期的什么阶段。如果是价值股，那么其投资价值更多是靠跌出来的，便宜最重要；而如果是成长股的话，那么便宜就不是最重要的因素了，进一步分析其到底能创造出多少增量价值就显得更加重要了。由于腾讯的三级火箭商业模式，我们需要从用户（提供流量）和客户（收入来源）两个维度来审视未来的发展空间和竞争格局。微信和脸书双寡头格局长期稳定在腾讯的基本盘（一级火箭）社交通讯软件领域，凭借着微信和QQ两大国民级应用，以及衍生出的强大生态系统，腾讯在国内是拥有绝对垄断地位的，护城河非常坚固。2022年一季度报显示微信（含海外版）月活跃用户数12.88亿，同比增长3.8%，虽然用户数已近天花板，但国内霸主地位无可撼动。结合我国14亿的人口总数和微信QQ最近几年的月活人数变化情况，不难看出微信和QQ在社交产品方面体现出的绝对优势，以及已经进入经营的成熟阶段的判断，未来在用户数方面很难有大的增长。国内也并不是没有厂商动过社交这一黄金赛道的主意，无论是字节嫡系的“多闪”、“飞聊”，还是昙花一现的“子弹短信”，自始至终没有对微信构成实质性的威胁。对此，红沙发创始人金叶宸曾给出过一个观点：在中国社交史，社交霸主的成功迁移只出现过一次，即从 QQ 到微信，而这个迁移之所以能成功，是因为 QQ 将自己的关系链毫无保留的开放给了微信。然而从全球竞争格局来看，全球互联网用户大约46亿，脸书凭借英语的天然优势以及并购，形成了Facebook+Ins+WhatApp+Messenger的豪华组合，坐拥超过30亿的全球用户，在社交领域是绝对的全球龙头。腾讯近13亿的用户只能屈居老二，但也将华语圈用户尽数收下。由于社交软件的强网络效应使得用户不可能轻易更换社交软件，此外由于信息安全原因，国家层面也不可能允许外资企业掌握个人敏感信息。因此脸书和微信谁想抢对方的生意都很难，在未来很长时间全球社交领域将是脸书和腾讯形成的双寡头局面。最大的变数可能在字节跳动和Tiktok的搅局，目前来看，随着微信视频号的逐渐强大，Tiktok对于脸书的威胁可能会更大一些，但也很难动摇目前的竞争格局。另外从给腾讯带来实际营收的收入端来讲，腾讯产品线非常广泛，按照官方口径可以分为：增值服务、网络广告、金融科技与企业服务三大领域，细分的话可以分为：网络游戏、社交服务、网络广告、金融科技、云计算服务。此外还有庞大的实业投资业务，所以也被戏称买入腾讯，就等于买入整个中国互联网行业 。网络游戏腾讯的增值服务主要包括网络游戏、腾讯视频、音乐等会员服务收入，其中游戏收入占比高达70%左右，是腾讯长期以来第一大营收和利润来源，因此我们主要分析游戏业务的发展空间和竞争格局。网络游戏作为现代生活中一种重要的娱乐方式，可以给玩家带来成就感和愉悦感，契合人类爱玩的天性，同时部分游戏还具有较强的社交属性和成瘾性，用户付费意愿高，是数字经济中变现能力最强的业务形态，没有之一。国内游戏增长趋缓，海外市场继续增长2016-2020年，全球游戏市场规模不断增长，根据Newzoo 初步估算，2021年全球游戏市场规模达到932亿美元，较2020年增长约7.2%。2021年，中国游戏市场实际销售收入2965.13亿元，较去年增收178.26亿元，同比增长6.4%。虽然收入依然保持增长，但在宅经济效应逐渐衰减、爆款产品数量下滑影响下，增幅较去年同比缩减近15%。2021年国内游戏用户规模6.66亿，同比增长0.22%。2014年至2021年，用户规模连续个位数增长。用户数量渐趋饱和。此外，直播、选秀等其他文娱产品对用户注意力的争夺也非常激烈。因此，国内游戏市场人口红利接近顶部，由增量时代步入存量时代。接下来，我们来看一下行业增长的逻辑。既然游戏用户数量已经进入存量时代，那么提价就成了市场核心增长驱动力，行业专业词汇叫ARPU值（每付费用户平均收益）。中国手游ARPU仍有提升空间根据NEWZOO数据，2021年北美地区游戏ARPU为每月16.7美元，全球平均为5.0 美元，中国手游ARPU为4.4美元，相比仍有一定的提升空间。随着生产效率提升带来的经济水平提升，人们对娱乐的需求和开支会越来越多。在人均可支配收入增加和游戏精品化的趋势下，用户付费意愿将进一步提高，预计未来游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。因此，就行业而言，着力提升游戏产品的内容质量和文化价值，让用户愿意付费，愿意付更多的费，才是发展的关键。此外，长期而言，我们不得不重视元宇宙概念带给游戏行业的重大影响。2021年是元宇宙元年，国内外众多科技巨头如微软、Facebook、谷歌、腾讯、字节跳动等纷纷布局元宇宙，脸书更是将公司名称改为了Meta（元），腾讯也是提出了全真互联网的概念。元宇宙可以被Facebook跟腾讯这样的公司看好的很大一部分原因，一是元宇宙是一个互联网跟游戏行业共同认可的一种代表未来的产品形态，符合大家对于未来使用场景的共同认知，可以极大的提升现有的游戏、社交产品的用户体验。二是元宇宙的产品形态比较利好于像腾讯、Facebook这样，既有游戏平台又有社交平台，有游戏发行业务甚至是游戏研发的能力的互联网巨头。虽然元宇宙目前还处在早期概念阶段，但是游戏作为最接近元宇宙的业务形态有望最先受益。前些年非常火的《头号玩家》这部电影里有个名为“绿洲”的虚拟世界，玩家在这个虚拟世界中可以体验到最真实的游戏玩法，仿佛去到了另一个世界一般。2021年3月，被称为元宇宙第一股的罗布乐思（Roblox）正式在纽交所上市，它旗下唯一的一款游戏Roblox被认为是元宇宙游戏的雏形，在全球范围的月活玩家高达一亿以上，异常火爆。中短期而言，游戏市场增长将继续依靠用户支出增长驱动。长期而言，未来预计将会有更多的元宇宙游戏出现，届时网络游戏行业将迎来一个崭新的时代，游戏将不再是男性群体的专属，用户群体将得到极大的扩展，游戏时长带来的ARPU值也会大幅上升。行业竞争格局从市场规模看，2021年亚太地区移动游戏市场规模占比超过60%，位居第一，北美洲以164亿美元的市场规模位列第二，占比达到18%。中国移动游戏市场规模全球第一2021年中国移动游戏市场规模超过300亿美元，是美国移动游戏市场规模的2倍，在全球市场中占领霸主地位。根据国海证券的数据，2021年，全球前5大移动游戏的市场集中度接近11%，市场整体较为分散。2021年腾讯在全球手游市占率最高，超过20%，其次为网易7%。欧美头部手游厂商动视暴雪、Zynga分别占到3.4%和2.9%。反观国内游戏市场则是另一番景象，市场集中度非常高。国海证券数据显示，过去3年腾讯国内手游市占率40%上下，龙头地位稳固。网易市占率20%不到，紧随其后，CR2合计占比高达60%，其余公司游戏业务的市场占比均不足10%。由于头部企业大多具备较强的开发能力、运营能力以及雄厚的资金储备用研发，在游戏存量时代的竞争中优势明显，具备强者恒强的逻辑。而中小型游戏团队是产业创新的重要推动力，可以通过专注于细分赛道带来破局机会。全球游戏市场空间广阔，出海成为必争之地2021年全球游戏玩家人数接近30亿，远超国内玩家数量。我们认为，得益于成熟市场玩家良好付费习惯，以及新兴市场逐渐培养起来可观的游戏付费玩家基数，中国游戏厂商全球化布局已经成为明确趋势。根据伽马数据，2021年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达180.1 亿美元，同比增长16.6%，增速持续高于国内市场，且海外收入/国内收入比重达 45.4%，接近国内市场体量的一半。考虑到海外游戏市场规模大、集中度较为分散，政策较为宽松，出海成为国内游戏厂商的必争之地。海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升。版号审核趋严加速行业优胜劣汰，版号有了公司没了。6月7日晚间，国家新闻出版署公布了今年6月份国产网络游戏审批信息，共计60款游戏获得版号。国内游戏龙头腾讯、网易继续缺席，完美世界、米哈游、畅游等公司产品名单在列，其余多为中小型游戏公司的产品。“先让中小游戏公司有更多腾挪空间，是版号重启的一个必然倾斜”，毕竟大厂由于自身有持续运营的游戏且收入颇丰，版号发放带来的新游戏对于其发展大多只是锦上添花。不过，也有游戏版号获批的“幸运儿”倒在了版号发放之前。已有多家中小游戏公司在拿到版号之前便陷入经营异常或者主营业务发生改变的情况。去年7月至今广东超千家游戏企业注销。天眼查数据显示，2021年7月至今，共有3500余家网络游戏相关企业注销。广东省相关企业最多，有超过1200家相关企业注销，占比超过35%，浙江和湖南分列二三位；超过66%的企业注册资本在200万以下。“版号重启以及发放数量趋严对于整个游戏行业是优胜劣汰的催化剂”，中小游戏公司在研发、运营能力上往往过于粗放，偶有爆款也未必能够获得较多实惠。同时，在游戏行业日趋精品化的状态下，研发和创新能力的强悍与否、游戏产品数量的多寡、运营能力是否满足用户体验等，都让大多是单品打天下、撞爆款的中小游戏公司面临极大压力。腾讯在游戏领域的竞争优势游戏行业其实核心在两方面，一方面是游戏的研发，一方面是游戏分发，无疑，腾讯在这两方面都具有最强的竞争力。内部赛马机制，全球布局游戏开发属于文化创意产业，项目个体具有极高的不确定性。一款游戏的成功具有一定的偶然性，谁也无法预测下一个爆款游戏会来自哪里。正是认识到这一点，腾讯在游戏研发方面，很早就引入内部竞争和赛马机制。腾讯一共有天美、光子、北极光、魔方、波士顿五个游戏工作室群，除了自建团队，还通过投资并购一些国内外优质的团队，如对拳头、EPIC、Suprecell等的投资，全球顶尖的游戏工作室，大部分或是腾讯内部的，或者腾讯入股的。 通过保持团队之间的竞争性和多元化，使腾讯目前具有世界最强的游戏研发团队。腾讯能在游戏领域取得巨大的成功与管理层对于游戏行业有着深刻的理解是分不开的，腾讯已经在游戏行业拥有近二十年的经验，无论在对游戏业务的重视程度上，还是在对游戏产业链各个环节的理解(know-how)上，腾讯都远远胜过大部分竞争对手。腾讯的整个管理团队都在大量玩游戏。比如腾讯CEO马化腾就是赛车游戏和音乐游戏的高手，同时也玩吃鸡和王者。某款大热的音乐游戏，他甚至可以和职业选手一较高低，是一名真正的玩家。腾讯总裁刘炽平是《皇室战争》全球排名TOP100玩家，不过上述两位还不是最厉害的，腾讯最厉害的玩家实际上是腾讯的总法律顾问（腾讯副总裁Brent Irvin），他曾一度登上《皇室战争》世界排名第二。而腾讯游戏负责人马晓轶（腾讯高级副总裁）也玩许多游戏，包括在《英雄联盟》中玩了超过2500局。背靠微信、QQ两大社交平台手游时代来临后，移动游戏与社交的联系十分紧密，目前火爆的《王者荣耀》、“吃鸡”系列手游等产品无不拥有浓厚的社交基因，而腾讯的社交平台无疑是这种基因的最有效来源。自身社交矩阵有利于竞技类产品完成社交裂变。社交产品对竞技品类的带动是显著的，从《王者荣耀》2017 年的春节裂变可以明显看出。《和平精英》作为腾讯系产品，有利于通过腾讯自身接口实现游戏推广，从而在熟人社交中产生裂变。背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信、QQ发送链接邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。游戏中的此类社交属性有助于增加玩家游戏时长，刺激玩家消费，提高用户留存和粘性。优质精品符合监管导向，合规响应及技术能力领先同行2022年4月，中断了10个月之久的版号审批再度重启，首批版号数量45 个，较此前每批次80 个的数量明显减少。版号收紧的游戏监管信号的背后，显示了监管机构对高质量、高水平游戏有效 供给的期望。据 Sensor Tower 数据，腾讯在 2022 年 1 月中国手游发行商收入排名 第一。腾讯在人才和游戏 IP 等方面资源储备充足。腾讯有能力进行游戏核心玩法的积极创新，同时能够投入高额的研发资金和等待漫长的开发周期制作出高质量的游戏，相对减少发生如“换皮”等违规行为的可能性，为腾讯在合法规范化经营方面 提供坚实保障。2022年6月份，第二批游戏版号发放。共计60款游戏获批，其中依然没有腾讯和网易的游戏。不过，第二批版号的推出，证明游戏审批已经回到正常化流程，这是行业的利好信息。作为游戏推广平台腾讯，也会因此受益。鉴于前面积压的申请比较多，监管部门优先考虑等钱救命的小厂倒也合情合理。然而有媒体报道，某公司游戏本次获批版号，但很遗憾该公司已经于三个月前倒闭了。随着国内游戏进入存量竞争时代，为了吸引更多用户付费，游戏精品化和大型化已经成为趋势，利好像腾讯、网易这样研发实力强大、资金雄厚的头部厂商。网络广告广告行业是国民经济的晴雨表,广告市场增速与 GDP 保持同向波动。由于广告市场的投放主要来自于国民经济各行各业的广告主,因此广告市场的整体增速与 GDP 增速有着较强的同步性。2021全年互联网广告规模已突破5000亿大关至5435亿人民币，但由于全球抗疫局势仍然受诸多不确定的因素影响，以及需求收缩、供给冲击、预期转弱的压力，广告市场增长率较去年继续下降4.53个百分点，放缓至9.32%。根据Group M的预测，预计全球广告市场在未来五年的年复合增速会在5%左右，进入低速稳步增长区间，略高于全球 GDP增速。从份额来看，互联网广告将持续抢占其他广告形式的份额，互联网广告的增长将超过广告大盘增长。从广告形式收入占比情况看，电商广告维持了2020年的市场份额，展示类广告近5年来首次出现6.58%的下降，市场份额也由上年的34%下滑至今年的29%；搜索类广告持续势微，市场占比连续三年下滑至11.9%；由于视频直播市场的持续火爆，视频类广告继续强势增长，市场占比已达20.4%，年增速也较上年进一步提高，达52.68%。竞争格局-为何腾讯流量与广告收入不匹配？当前时点，互联网用户规模以及用户时长增速放缓，移动互联网流量红利逐渐褪去，增长预计会进入低速区间，进入存量竞争阶段。各个平台加速内卷，业务范围逐渐向交易转化端靠近， 各头部平台对于品牌主预算争夺或更加激烈。受疫情与整体经济情况影响，2021年广告市场集中度不降反升，行业前十公司的市场份额占比由2020年的92.42%反弹至94.85%，而行业前四的巨头公司市场份额占比则进一步提升至78.2%；在行业TOP4企业中，前三位增速均在减缓。受市场监管与反垄断大势的影响，阿里巴巴的广告业务收入增长步伐进一步放缓；字节跳动增速虽有减缓但市场份额仍进一步扩大，正逐步缩小与阿里巴巴的差距，大有迎头赶超的趋势；腾讯的广告收入增长也有所放缓，稳定在第三的位置，但从流量视角看，腾讯在国内仍是龙头，广告变现能力与流量大小正相关，腾讯具备挖掘潜力。据 Quest Mobile， 2021年中国移动互联网企业流量排名中，腾讯位居第一位，流量为 11.05 亿， 其次是阿里巴巴，流量为 10.66 亿。用户时间占比方面，受字节和快手的短视频快速上升影响，腾讯系呈略微下降趋势，但用户时间占比依然位居首位，在 2021年12月占比为 35.7%，位居第二位的字节系为 21.0%腾讯的流量和用户使用时长领先，生活场景覆盖范围全，然而近5年来腾讯广告收入占总营收比重一直徘徊在15%~20%的水平，低于微博、拼多多、百度、阿里巴巴、快手。这主要是因为产品逻辑影响广告变现效率，腾讯对于广告变现的态度比较克制。腾讯的流量主要集中于社交流量，属于私域流量，在加载率方面限制较大。而阿里巴巴的电商、字节跳动的短视频都侧重于公域流量，广告加载率高。因此腾讯的广告变现效率不如阿里巴巴和字节跳动。此外，为保证产品的使用体验，腾讯主动限制了广告加载率。比如对于朋友圈广告，从 2015 年上线以来，只增加到了一天 5 条。且朋友圈广告审查较为严格，广告主类型以偏高端品牌及奢侈品为主。腾讯手握巨大流量的同时，腾讯广告目前并未充分挖掘其广告变现能力，比如视频号这一广阔的流量池还未实现规模变现，小程序生态还处于发展阶段，具有较多可开拓的广告位空间，企业微信可实现广告与企业服务的结合，诸如此类的广告变现进程逐步成熟之后有望释放腾讯流量的变现潜力。金融科技腾讯财报的这块业务其实是由金融科技和企业服务两块独立业务组成的。腾讯仅在2018 年和2019 年财报中披露了云服务收入，分别为91亿元和170亿元，由此可推算2018 年和2019 年金融科技业务收入分别约为640亿元和844亿元。预计目前两者收入占比大致8:2。腾讯的金融科技业务主要包括支付、理财、信贷和保险业务。其中绝大部分收入来自于支付业务。所以我们主要看一下支付业务的市场空间和竞争格局。支付市场规模持续增长第三方移动支付市场经历高速成长期，市场逐步趋于成熟。2018~2021 年同比增速逐渐回落到20%左右的水平。从季度交易规模来看，除2020Q1 受疫情影响环比降低之外，第三方移动支付市场季度交易规模一直保持环比增加的趋势。随着第三方移动支付机构持续拓宽用户及合作商户，数字化技术的不断发展以及网络的不断升级，第三方移动支付市场有望稳定增长。支付市场格局：微信与支付宝各具优势，微信支付市场份额有望提升中国第三方移动支付整体市场格局稳定，微信支付和支付宝形成双寡头格局，支付宝超过50%，微信支付接近40%。而第三名是平安旗下的壹钱包，2021年第3季度，市场份额仅为1.19%。据2019 年艾媒咨询调研结果，微信支付与支付宝在不同应用场景中存在以下差异：小额支付场景下（50 元及以下），70%以上用户倾向于使用微信支付，大额支付场景下（50 元以上），接近60%的用户倾向于使用支付宝支付。在线上消费场景中，约60%的用户使用支付宝，而在线下消费场景下，约65%的用户使用微信支付。商业支付方面，微信支付日均支付笔数达到15 亿笔左右，超过支付宝。微信相对于支付宝还存在流量优势，活跃用户更多。虽然目前蚂蚁集团的支付业务市场份额略高于微信支付，但鉴于微信支付现有的优势，包括用户流量、支付生态等，未来微信支付的市场份额有望小幅提升。云计算服务-互联网巨头的必然选择互联网公司通常以流量变现为核心商业逻辑拓展业务，云服务似乎是一个脱离主流的业务单元。其实不然，他们都是源自主营业务的能力成熟及溢出，亚马逊的AWS、阿里的阿里云等皆是如此，腾讯云也不例外。互联网公司业务开展中会涉及到大量的数据计算、存储和传输，以阿里巴巴为例，其IT系统需要解决双11电商旺季的高爆发需求，淡季就会出现冗余。为了解决闲置的问题，通过出租的形式变现IT资源，就拓展出了公有云业务。腾讯云的前身是QQ空间团队的腾讯开放平台，当时QQ作为国内最大的社交软件，具备了服务海量用户的能力，2010年便开始对外提供云服务（包括CDN 等）。所以我们看到全球的互联网巨头大多都开展云计算业务，其本质就是通过业务开展积累的IT资源和技术的一种高效利用和变现。2020年初的疫情加速了传统企业数字化转型的进程，新基建”政策则是进一步掀起了传统企业数字化转型浪潮，建设数字化经济、提升 GDP 占比更需要云计算的全面加持，再加上云计算天然的降本增效、弹性伸缩的特性，时代的需求交织在一起，掀起了这场全面云化的浪潮。艾媒咨询数据显示，2021年中国云计算市场规模达到2330.6亿元，预计2022年达到2983.4亿元。受新基建等政策的影响，以及企业数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，行业发展空间巨大。另外，根据信通院《云计算白皮书》，2017 年至2020 年，中国云计算市场保持加速增长，尤其2020 年疫情带来的上云的需求强劲，当年录得同比增长57%，2016-2020 五年间CAGR达到42%，为同期全球云计算市场规模CAGR 的两倍。2019 年国内企业云渗透率为6%，2020 年为8.8%，仍有很大上升空间，尤其是还未广泛覆盖的一二线城市之外的下沉市场，以及有SaaS 需求的中小企业。目前各个行业领域依然存在丰富的数字化需求，推动中国云计算市场发展。竞争格局权威市场研究公司Canalys发布的中国云计算市场2021年第二季度报告显示，中国的云基础设施市场在2021年第二季度增长了54%，达到66亿美元。作为中国三大云计算巨头，阿里云33.8%的份额，是当之无愧的龙头老大， 腾讯云和突飞猛进的华为云不相伯仲，位列二三位，三巨头合计占云计算总开支的70%。从业务重心来看，阿里云侧重于企业级和行业云计算，腾讯云侧重于社交、游戏、直播等领域，华为云在政企领域更具优势。目前国内头部云计算厂商都主要提供利润率较低的IaaS 服务，产品同质化严重，差异性较小。尤其是华为，不擅长PaaS和SaaS，而腾讯在后者有优势。预计两家将保持目前的增长态势，稳步发展。总体而言，云计算行业这与一些已经进入存量竞争的游戏、广告等市场不同，由于整个盘子在持续变大，那么行业龙头的天花板就很高，增长遇到的对手阻击将不会特别强，增长的确定性较高。只要公司能保持抑或提升市场占有率，那么成长就是一个自然而然的结果。06、腾讯的进化-核心竞争优势超级APP微信构建出坚固的城堡微信，是一种典型的具有网络效应的产品，对一个用户来说，使用微信的朋友越多，微信对他的价值越大，也会吸引更多的人来使用微信。根据最新财报显示，2022年一季度微信的月度活跃用户已经高达12.88亿人，妥妥的国民级产品。可以说微信为腾讯构建了异常坚固的城堡，很难被打败和替换，根据极光大数据显示，微信用户月留存率达到惊人的98%。对于用户而言，良好的使用体验加上社交关系都在微信上，替代成本太高。而免费策略+庞大的用户群体已经形成的网络效应足以令竞争对手望而却步。微信的强大可以从另一方面得到佐证，2020年8月6日，美国时任总统特朗普颁布法令，禁止腾讯美国管辖范围内的所有个人和企业参与“任何与微信有关的交易”。禁令颁布后，微博上进行了一项调查，询问用户是否会更换新手机，或者在App Store上没有微信的情况下继续使用iPhone。结果是，在130万受访者中，有120万人回答说他们愿意为了微信而放弃使用iPhone，受访者表示，失去iPhone对生活不会产生任何影响，但没有微信就无法生存。此后包括苹果、Intel、迪士尼、沃尔玛、高盛、福特在内的十多家美国巨头都明确向政府表达了对上述 WeChat 相关行政令的反对，苹果公司预计其销量将暴降30%以上。居住在美国的华裔群体还将美国政府告上法庭，最终这则禁令无疾而终。微信生态系统形成宽广的护城河如果微信仅仅是一个社交产品，那么还不能高枕无忧，毕竟从全球看，还有脸书这个全球社交老大的存在。如果哪天脸书获准进入中国，那么对微信还是有很大威胁的。但是腾讯并未止步于此，而是在不断的丰富和延伸微信功能的路上前行，把微信生态中的各个模块如小程序，视频号，公众号，企业微信、腾讯会议等连接起来，已经形成了涵盖工作、生活、娱乐等方方面面的庞大生态体系。毫不夸张地说，腾讯系产品在中国人的生活中是无处不在的存在。已经成为了一个为用户提供一切生活基础服务设施，同时打通线上线下连接的超级App。用户粘性大大增强，很难被竞争者从外部攻破。本次疫情让我对微信的巨大“连接”作用有了更深刻的理解。我居住的上海的小区差不多管控了二个月时间，最大的感触是这次疫情极大的拉近了邻里之间的关系。过去的小区邻居，除了孩子的同学家长还认识几个，其它如本单元的住户，大家经常照面，但也很少打交道。但这次突如其来的疫情封控，楼上楼下的邻居一起团购，一起做搬运物资，认识了很多新朋友。而微信在其中起到了巨大的连接作用，每栋楼都建了微信群，还有各种团购群和物物交换群，以及各种依附在微信的小程序都极大便利了人们的生活，将人与人，人与物连接在一起。巨大的流量优势助力商业拓展微信作为移动互联网的高频刚需，是巨大的流量入口。但腾讯并没有直接拿微信进行大量变现，推出基于微信的需要付费的增值服务，像当年的QQ会员，QQ秀之类的。而是逐步摸索出①游戏；②数字内容；③广告；④金融；⑤云；⑥投资这六个工具进行了变现。基于微信QQ等带来的巨大流量的加持，腾讯的各个产品能够快速接触到各类目标客户，并且流量和渠道费用大幅降低，这是腾讯商业模式的强大之处。这也是为什么腾讯的内容能在国内做到顶尖。以2020年1月推出的视频号为例，短短两年时间，通过微信的加持和引流，2021年底视频号的日活用户已经高达5亿人，已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小。再拿日前大火的新东方带货直播为例，俞敏洪在央视的一次采访中谈到：“东方甄选是在抖音做直播，但是转发到微信朋友圈才突然火起来的。” 所以可以想象，只要产品有创意，被用户喜欢，那么微信就是引流的利器。这也是为什么许多创业公司喜欢拿到腾讯投资的原因之一。再以腾讯最大的利润来源游戏业务来讲，背靠微信、QQ两大社交平台，腾讯游戏的社交渠道优势明显，引流效果极佳且成本极低。玩家可用微信、QQ账号直接登录腾讯旗下游戏，不仅可以查看好友动态、排行，还可通过微信邀请朋友加入游戏，在游戏中与朋友和家人互动同时还可获得游戏奖励。德才兼备的马化腾一个好公司有了坚固的城堡，宽广的护城河，还要有德才兼备的人守护才行。我们可以从几个侧面来了解一下马化腾这个人。马化腾是程序员出生，高度重视产品的用户体验，不推崇个人英雄主义，更强调用产品说话。马化腾总喜欢说自己是个产品经理，“在学校读书的时候，我并没想过要自己创业，那时最向往的工作是写代码，做最好的产品经理，这个念头一直没有变”。腾讯公司是由马化腾、张志东、陈一丹、许晨晔以及曾李青五人联合创建，后被称为“腾讯五虎”。5人创业时共集资50万元，其中马化腾出资23.75元，占比47.5%，张志东出资10万元，占比20%。曾李青出资6.25元，占12.5%的股份，另外两位出资5万元，占10%的股份。从他们最初发展的股权结构可以看出，尽管马化腾出了大部分资金，但马化腾并未持有50%的股权。马化腾曾说过这样的原因：“我要他们总体的股份比我多一点，不要形成我垄断独裁的局面。” 由此可见马化腾心胸宽广，并不刚愎自用。现任腾讯公司总裁的刘炽平，曾在谈到从高盛离职加盟腾讯的原因时说：“腾讯当年选择香港而不是美国上市（估值可以更高），这种关心公司长期发展，关心公司员工的文化和思想，对我来说印象非常深刻。因为在一家企业稳固发展的时候，你很难看出领导人的本质，但是当要做一些关乎自己命运，或者是做一些比较艰难决定的时候，我们看到马化腾做出了正确和长期的决定。”去年国家展开对于互联网的反垄断调查，阿里巴巴、美团等企业均遭遇巨额罚单，损失不小。而腾讯虽然也相关接受了监管部门调查，但却是巨头中受处罚最轻的一个。在去年年底的员工大会上，马化腾更是语出惊人。他表示，腾讯仅仅是一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么不可土替代的基础服务，随时可以被替换。对于腾讯未来的发展，马化腾表示，在服务国家和社会的时候。要争取做到不缺位，不越位，做好助手，做好连接器。字里行间透露着低调谦逊的品性。马化腾把“用户为本，科技向善”作为腾讯公司的愿景，提倡的企业文化的第一条就是正直：坚守底线，以德为先，坦诚公正不唯上。此外，互联网大佬中马云已于2019年宣布退休，而京东的刘强东、拼多多的黄峥、美团的王兴出于各种原因也于去年宣布退居二线。而马化腾目前仍然担任腾讯公司CEO，默默前行。由此，我们看到的是一个低调谦逊、心胸宽广，正直诚信、追求卓越，且尚处当打之年的马化腾。这也是我看好腾讯的主要原因之一。07、巨人的进击-未来增长驱动力1、政策驱动-促进平台经济健康发展过去一年半时间对于腾讯，对于整个互联网行业而言都是充满挑战的一年，除了整个互联网行业迎来反垄断、防止资本无序增长等政策外，腾讯的主要利润来源游戏、广告、金融业务也遇到诸如版号停发、未成年人保护、互联网广告新规等多张A4纸的精准阻击。而今年以来，由于复杂多变的国际形势和国内疫情的影响，经济增长压力巨大，就业形势异常严峻。在此局势下，政策春风频吹，呵护之意跃然纸上。高层在不同场合，多次强调要促进平台经济健康发展。我的理解就是对大型平台的监管整顿到此为止，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，接下来就是落实具体措施支持平台经济的健康增长。应该说悬在头上最大的利空已经解除，如果松开束缚放手去干，我从来没有怀疑过小企鹅赚钱的能力。优化成本，压缩费用最新的2022年一季度财报数据不理想，营收同比0增长，经调整净利润大降23%，扣非净利润连续三个季度同比负增长。个人觉得最近几个季度收入增速降低，相对来说还可以接受，去年4季度以来经济大环境很差，各地疫情时有反复，各行各业都受影响，公司的广告、金融支付和云业务都受宏观影响大。但是利润连续几个季度负增长，并且是大幅度负增长，还是有自身问题的。今年一季度，腾讯“一般及行政开支” （对应A股的管理费用），同比上涨41%，主要是股份酬金开支增加、研发开支以及雇员成本增加等原因所致。从下表中我们可以看到近两年来公司收入增速趋缓，但是腾讯的员工规模和薪酬还每个季度大幅增加，人均产出越来越低。腾讯总裁刘炽平今年3月谈到：“目前，互联网行业正在遭遇结构性的挑战和改变，腾讯作为其中参与者也会主动进行调整。过去，行业是竞争驱动型，投入较大；现在，相比短期收益大家更关注长线业务发展，更健康地投入，尤其是对营销成本、运营成本和人力成本的优化。我们也对亏损业务进行了成本优化动作，以便保持更加健康的增长。”也就是说过去几年互联网行业都在忙着跑马圈地，搞军备竞赛。但在相关部门的反垄断、防止资本无序扩张的大方针下，各家公司清醒的意识到这种粗放式的扩张是不可持续的，开始重新聚焦主业，积极降本增效。腾讯一季报中提到，CSIG（云与智慧产业事业部）正在“主动缩减亏损业务”。据了解，今年3月，腾讯CSIG业务就已经裁过一轮，比例大约是15%。5月中旬，腾讯又进行了新一轮裁员。多位不同业务线的腾讯人士称，目前大部分的事业群都在裁员，包括腾讯云、游戏业务、广告业务、内容业务等，投资部门暂未裁员（本来就只有80来人）。其中腾讯游戏业务人士称，裁员比例大约是10%。这也反映出腾讯正在退出或精简一些非核心的亏损业务，以上举措预计将反映在下半年的财报中，对营销成本、运营成本和人力成本的优化将助力业绩回升。网络游戏：海外推进顺利，国内强者恒强今年第一季度，腾讯的网络游戏收入436.38 亿元，同比增长0.1%。其中国内游戏收入同比下滑了1%，海外游戏收入也只增长了4%。在此期间，腾讯游戏仅发行了《重返帝国》一款新品。这主要由于版号停发和未成年人保护措施对国内活跃用户及付费用户数量造成了直接及间接影响，以及海外去年同期疫情业绩高基数原因导致。目前来看，腾讯游戏业务的竞争力没有丝毫减弱的迹象，未来3-5年的增长势能依然强劲，除了单个玩家付费能力的提升之外，增长驱动力主要还有两处：一是海外市场扩张，二是抢占国内小游戏公司的市场份额。游戏国际化其实腾讯在游戏业务上的国际化策略，已经执行了多年，早在2011年收购拳头公司就已经开始了。直到2021年12月，腾讯推出海外发行品牌LEVEL INFINITE，可以视为腾讯整合海内外各种资源，进一步进军海外的重要标志。就在5月份，腾讯副总裁兼游戏负责人马晓轶接受海外游戏媒体GamesBeat采访时还特别提到，“以前我只会花20%的时间去看海外，而现在我会花60%的时间去观察全球市场。” 按照马晓轶的说法，腾讯游戏的长期目标是50%以上收入来自海外。可见，国际化早就是腾讯一以贯之的战略，在这个战略思想上，腾讯依靠海外投资并购（拳头公司、蓝洞、Epic等），知名IP端转手游（PUBG Mobile、《英雄联盟》手游），重磅新游（如王者荣耀国际版等）等重要手段，多管齐下，在出海的道路上取得不错的成绩。与之同样重要的，是将自身在商业模式、运营以及移动端产品上的丰富经验，输出到海外市场。继成功推出英雄联盟和使命召唤的手游后，5月18日，由腾讯光子工作室群和EA重生工作室联合研发的《Apex英雄》手游版正式上线，游戏在上线首日就进入了全球71个国家和地区iOS游戏免费榜的第一，用户评价亦是不错，有望在今年二季度及下半年贡献可观收入增量。当前《APEX手游》暂未上线国服，但Taptap关注人数已突破273 万。基本已经预定了又一个射击手游爆款。除了榜单外，根据 Sensor Tower 的统计，《Apex 手游》上线首周在 App Store 和 Google Play 两大平台吸金约480万美元。这个成绩比上不足比下有余，它要比竞品《绝地求生：未来之役》的首周260万美元翻了近一倍，但相比《使命召唤手游》上线（2019年10月）首周的1480万美元，只有其三分之一。另外6月份腾讯官宣了一个大新闻：将在今年年底前向全球玩家推出《王者荣耀》国际版（Honor of Kings），并且从7月开始，将逐步公布多轮内测。同时还公布了2022年王者荣耀世界冠军杯（KCC）将于今年年底拉开帷幕！比赛第一次迎来了16支国际队伍，奖金池高达1000 万美金。作为世界上最赚钱的游戏公司里最赚钱的产品，《王者荣耀》的一举一动都受到玩家的注目。而此次官宣，无疑是《王者荣耀》决心all in国际化的大动作。以后，相信会有越来越多的欧美主机3A大作会选择与腾讯合作搬上移动端，帮助腾讯在海外市场进一步提高市场份额，加之腾讯越发成熟的自研能力，预计未来海外收入可稳步提升。版号审批趋严，市场份额向头部厂商集中继4月份公布了今年首批游戏版号名单后，时隔2个月，6月份新闻出版署又公布了第二批共计60款游戏版号。新游戏审批恢复常态化的同时，版号数量明显减少。这反映出新上线游戏面临更严格的审核和质量标准，由此倒逼游戏厂商们增加研发投入，向精品化、大型化、长线化游戏方向发展。如今回过头来对比2018年3月和2021年8月的两次版号停发，其实政策的出发点和目的非常相似，都是预防未成年人沉迷以及对国内市场的游戏总量进行调控。而在市场层面，眼下这次的版号停发产生的影响则更为严重。天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关公司注销。而WIND中信游戏的相关数据则提到2021年全年，30家A股游戏公司中有19家公司净利润出现下滑，有6家由盈转亏。为了应对版号停发带来的不确定性，游戏厂商们纷纷采取游戏停服、削减项目甚至是裁员等方式，进一步减轻现金流压力。而腾讯作为全球最大的游戏运营公司，有足够的资本投入能力、有庞大的平台流量去分摊研发成本、有18年运营游戏的成功经验，无论是自研还是通过投资有潜力的工作室，将资本、流量和对玩家的理解与工作室的创意和研发能力结合，腾讯未来在全球游戏市场里不断提升市场份额完全是可以预见的事情。另一方面，公司在收入确认上还有一定的调控空间，一季度末递延收入（近似理解为预收款就可以了）高达969亿，比年初增加了近100亿，这里面大部分都是游戏的充值、道具等收入。想提升一季度游戏收入和利润数据，其实有很多方法可以调整的。只是大环境如此，没有必要去做出头鸟。网络广告增量机会探索小程序和视频号变现潜力腾讯22Q1网络广告收入180 亿元，同比下降17.56%，环比下降16.4%，是几个业务中下降最多的。除了受疫情以及广告主需求影响外，监管也是一个扰动项，国内互联网公司的广告收入自2021年下半年开始就一定程度受到了监管的影响。可以预测，因为静态管理因素导致的商业活动中止（尤其是很多跨国公司的决策总部在上海）、供应链断裂、物流不畅等因素影响，第二季度的广告收入可能比第一季度更差。因为真正严重的管制是从4月份才开始的，6月初才开始逐步恢复正常。小程序持续高增长，成商家私域运营利器，提供更多广告机会2017年1月9日，微信小程序正式上线，至今已有5年时间。这5年间，在移动互联网人口红利消失、用户时长红利渐微的局面的同时，小程序却成为全行业公认的标配“流量捕手”，成为商家降低获客成本、链接私域流量、提升用户转化与复购的破局工具。尤其是在线下停摆的疫情期间，更是成为商家的自救标配。微信小程序承接来自微信生态的流量以及线下流量，助力品牌商完成线上私域流量的建立，实现用户数据沉淀。小程序用户方面，2021 年小程序 DAU 超 4.5 亿，日均使用次数较 2020 年同比增长 32%，支付用户数增长 80%，客单价大幅提升。该增长得益于腾讯加强了其商业生态，提高了在餐饮、零售、交通等行业的渗透率。商品交易方面，据视灯数据，2020 年小程序 GMV 达到 1.6 万亿元，同比增速达 100%。2021 年小程序 GMV 达到 2.8 万亿元，同比增速达 75%，仍处于高速增长阶段。开发方面，2021年，活跃小程序数量较 2020 年同比增长40%以上，小程序开发者数量突破了300万个，且开发者获得了稳定的收入。小程序的变现规模相比 2020 年增长超过 90%，微信为开发者支付的广告分成接近 100 亿。越来越活跃的小程序提供了更多的变现空间。与独立 APP、H5 页面等渠道相比， 小程序内嵌于微信，安全可靠，方便快捷，成为众多用户的首选。越来越多的广告主使用小程序作为朋友圈广告的落地页，提高了销售转化率和收入增长。小程序变现方式主要包括游戏类小程序内部充值和广告、电商类小程序的商品购买、工具类小程序内嵌广告、零售类小程序结合线下支付等。相信未来小程序将给广告业务带来更多的增量。视频号连接微信生态，用户规模和商业化能力有望持续拓展视频号于2020 年1 月上线，功能和产品形态逐渐成熟，用户规模实现迅速提升。短短两年时间，根据视灯研究院数据，2021 年12 月微信视频号DAU已达5 亿水平，同比增长78%，同时使用时长已达35 分钟，同比增长84%，用户粘性实现较大提升。目前视频号的用户体量已超过快手（DAU3亿+），与抖音（DAU6亿+）的差距也不断缩小，具有广阔的商业潜力和内容价值待发掘。差别于抖音、快手的娱乐功能，视频号定位为内容与社交链及微信能力的融合，腾讯官方将视频号视作微信内的重要原子化组件，目前已经实现对于即时对话、小程序、公众号、朋友圈、企业微信等各种功能的连接能力视频号商业化开展在即，预计2022 年底开启信息流广告变现依托微信庞大的流量池，视频号的潜在活跃用户仍有可观增长空间，可以参考朋友圈DAU 约7.8亿水平。目前商业化仍然处于早期阶段，但综合商业价值潜力巨大。腾讯管理层近期在接受采访时谈到“视频号的变现模式应该与当前市场上类似产品差不多。”拿已上市的快手对比，今年一季度，快手线上广告收入为114亿元，直播收入为78元，包括电商的其他服务收入为19亿元。对营收的贡献占比分别为53.9%、37.2%和8.9% 。想必未来，视频号的主要营收来源同样是短视频流广告、直播打赏和直播电商三件套。现阶段，由于视频号暂未上线信息流广告业务，目前视频号广告形式包括互选广告（原生内容广告）和直播/视频推广（内容加热）。“2022年，公司将启动短视频信息流广告的测试和优化，或许这将是视频号最大的收入来源”，3月的电话会上，腾讯高管曾表示。根据2022年中信证券在一份分析报告中预测，微信视频号将于2022年底正式开启信息流广告变现，参照朋友圈广告、快手广告情况预算，2023年视频号广告有望营收370亿元。方正证券测算的数字更高——视频号每年广告收入长期空间在800亿+，当然这指的是长期。那么，我们就来看看上述预测靠不靠谱。具体测算思路如下：短视频信息流广告收入＝DAU×用户日平均使用时长×短视频每分钟播放次数×短视频广告加载率×CPM×365视频号信息流广告收入测算202220232025DAU（亿）5.567.5用户日平均使用时长404550短视频每分钟播放次数222.5短视频广告加载率0%3%4%CPM（元/千次）02025年收入（亿元）0118342备注：1、据视灯研究院数据，2021年末视频号DAU超过5亿，用户日均使用时长为35分钟。那么2022年底DAU增长20%到6亿，用户日均使用时长增长到45分钟，大概率可以做到。快手2022一季度报显示，每位日活跃用户平均使用时长从去年同期的99.3分钟增长至128.1分钟，已超过2小时。2、与抖音快手主流的短视频不同，我观察目前视频号上60秒以上的视频还挺多的。我觉得中信每分钟播放2.5条视频的假设有点多，保守估计2条每分钟算。3、快手的广告加载率在 7%左右,而抖音早在 2020 年就超过 10%，由于微信的社交属性，中信假设的广告加载率5%偏高，前期假设为3%比较合适。4、当下视频号的算法积淀及数据积累还不足，因此CPM（每千次播放收费）30元偏高，假设为20元/千次。根据上述保守估算，视频号2023年信息流广告年收入贡献在120亿左右。当然，这只是变现初期可能带来的收入，后期随着使用时长、CPM、广告加载率的提升，至少还有3倍以上的增长空间。直播打赏：MAU假定7.5亿，未来年收入空间约200亿在2021Q4财报电话会上，腾讯管理层曾透露：“直播方面，打赏收入在不断增加并且已经相当可观”，2022Q1财报也指出，社交网络收入增长，主要是因视频号直播服务收入增加所致。可见现阶段视频号的收入来源主要是直播打赏，以及直播广告贡献收入。值得一提的是从去年12月底开始，视频号率先在音乐领域发力，举办的国外知名乐队西城男孩线上演唱会首秀引发全网关注和好评后，陆续做了五月天、张国荣、崔健、周杰伦、罗大佑、后街男孩的线上演唱会，都收到不错的反响，给后续商业化布局聚拢了更多内容和流量。北汽旗下的极狐汽车4月份独家冠名赞助崔健演唱会后，5月份再度冠名赞助罗大佑演唱会，整场线上演唱会总曝光量高达27.7亿+。据媒体报道每场演唱会的赞助费用在千万量级。5月20日周杰伦演唱会尽管是重映，独家冠名商则变成了更具知名度的百事可乐。和之前的信息流广告一样，我们通过估算，看看直播打赏收益究竟如何，具体逻辑如下：直播打赏收入＝MAU×付费率（直播付费用户数/MAU）×月均ARPPU（每直播付费用户平均收入）*12。通过假设测算，保守估计，2022年和2023年视频号直播打赏收入为60亿和76亿元左右。随着MAU，付费率和月均ARPPU的提升，后期有望做到200亿。视频号收入测算202220232025MAU（亿）5.567.5付费率3%3%5%月均ARPPU303545月收入（亿元）4.956.316.875年收入（亿元）59.475.6202.5备注：1、假设视频号的MAU为5.5亿；2、付费率和月均ARPPU：考虑到处于变现初期，假设付费率为3%，月均ARPPU为30元。直播电商：私域运营利器腾讯过去多年多次试水电商业务，均铩羽而归。这次在直播电商领域，腾讯目前正在通过整合视频号、第三方电商小程序、小商店、企业微信等各方能力形成电商中台，助力商家形成私域运营生态。根据2022 年微信公开课数据，2021 年视频号直播带货GMV 较年初增长超15 倍，其中私域占比超过50%，平均客单价超200 元，整体复购率达60%。根据视灯研究院数据，2021 年小程序GMV 规模已达2.8 万亿元水平；目前小商店、视频号暂未向商家收取平台服务费，变现主要以支付生态下的手续费为主，货币化相对保守。目前来看，视频号直播电商业务正处于生态建设阶段，现阶段，直播电商的商业化进展可能要慢于广告和直播打赏。总体而言，视频号经过两年多时间的迭代发展，已与微信生态中的公众号、小程序、企业微信、个人微信等场景入口完成对接和融合，通过小范围的商业试水，2023年即将开始大规模商业化，保守估计，视频号直播打赏2022年和2023年将贡献60亿、200亿元的营业收入；视频号信息流广告2023年将贡献120亿收入，合计2023年视频号业务将贡献320亿营收，成为腾讯的一大重要的增量收入。5、云计算市场需求持续扩张，差异化竞争驱动长期增长腾讯财报2020年后便未披露腾讯云收入及增速，不过，根据调研公司Canalys 最新发布的数据，2021年中国云基础设施服务市场规模达到274亿美元，其中阿里云依然稳坐第一，占比为37%，腾讯云的份额从14.9%上升至16%。由此可粗略推算，2021年腾讯云的收入大概为43.84亿美元，约280亿元人民币。2021年，腾讯持续发力核心技术自主研发，腾讯全年累计研发投入达到518.8亿元，同比增长33%。在芯片、操作系统、数据库、服务器等技术领域，实现多项突破。2022年最新的财报披露，腾讯云的战略发生变化，主动缩减了亏损业务，重新定位 IaaS 服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长。并且已经将资源集中于视频云及网络安全等领域的 PaaS 解决方案。在视频云上，越来越多的基础 CDN（内容分发网络）客户使用腾讯的视频点播、直播及实时通信解决方案。在网络安全上，腾讯拓展了在网络、 终端节点及业务运营安全解决方案的客户基础，满足了企业客户在网络攻击防护及网络安全合规方面日益增长的需求。6月16日，腾讯对外宣布，内部海量自研业务已实现全面上云。目前，腾讯的自研业务上云规模已经突破5000万核，近三年来累计节省成本超过30亿。如今，包括QQ、微信、腾讯视频、王者荣耀等在内的腾讯内部业务，都已经基于公有云的模式来开发运营。为此腾讯云在社交、游戏、音视频和网络安全等泛互联网领域积累了丰富的经验，对客户需求的理解也更为深刻，使得在该等行业的解决方案具有很强的竞争力。同时由于腾讯在社交软件、网络游戏、视频直播等领域处于世界领先地位，这些自研业务的全面上云给腾讯云开发海外和国内同行业客户提供了极大的便利。据日经新闻报道，因用户对在线游戏和直播的需求增长强劲，腾讯计划在日本建设第三个数据中心。腾讯云国际高级副总裁杨宝树（Poshu Yeung）表示，在游戏云服务的驱动下，腾讯日本业务的年增长率已达到三位数。此外，杨宝树还表示，腾讯将支持日本和韩国的游戏公司将客户群扩展到巴西和东南亚。对于行业端客户，尤其是非头部的行业端客户通常不具备特别强的IT 能力，会更倾向于云服务供应商提供整套数字化的方案，并完成交付和后期的运维。加之本身技术和能力积累更偏向于PaaS、SaaS 层，腾讯云更强调采用解决方案的形式，串联云计算的基础能力，进行输出。随着企业降本增效和数字化转型的需求增加，企业对云计算的服务需求持续增长，根据多家专业机构的预测，中国云计算市场未来3-5年仍将保持20%以上的高速增长，鉴于比较稳定的竞争格局，稳居前三、差异化优势显著的腾讯有望持续获得高于平均水平的增长。同时由于 IaaS 功能同质化严重，价格竞争非常激烈，腾讯主动缩减了IaaS服务和高度定制化的一些亏损业务，并且已经将资源集中于PaaS和SaaS层的解决方案。从单纯追求收入增长到实现健康增长。因此可以预期未来2-3年腾讯云的收入增速可能会有所降低，但是利润率会有较大的改善。投资业务：中国未来的腾克希尔哈撒鹅腾讯的投资业务一直以来备受争议，被市场普遍理解为不务正业。但在我看来，腾讯的投资业务是确定性很高，发展潜力很大，对腾讯具有重大战略意义，也是最被低估的一个业务。发展的模板就是巴菲特的伯克希尔哈撒韦，只不过腾讯投资更偏前期。首先，我认为投资业务和腾讯的其它主营业务游戏、广告等一样，都是腾讯巨大流量的一种变现方式，没有优劣和贵贱之分，同样赚的都是真金白银，并且投资业务的发展潜力很大，假以时日有可能成为主营业务之一。2020年腾讯投资IF（Insight & Forecast）大会上，腾讯总裁刘炽平出席了活动，并分享了腾讯投资的成绩单。“截至目前（2019年底），腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。”而2021 年，腾讯投资事件达到了创历史纪录的 268 起，对比 10 年前的 22 起，足足翻了 10 倍。平均每 1.3 天就投资一家公司，高峰时一天连投 5 家公司。其投资业绩国内无出其右，直逼美国伯克希尔•哈撒韦公司和日本软银公司。5月18日，在腾讯一季度财报电话会上，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔在回应投资问题时表示，腾讯投资策略仍然有效，未来会分析更多的宏观政策，随时跟进最新趋势，优化投资的布局和方向。在最近2年创投行业一片萧条的情况下，腾讯资本逆势增长，截止2022年5月，腾讯目前总投资次数已经高达1471次，投资速度和规模加速扩张。丰富腾讯的生态，助力核心业务发展QQ和微信为腾讯带来了巨大的低成本流量和人际关系网络，为此腾讯可以为这些用户提供一站式的数字化服务（即信息、通信、娱乐、商务等），而腾讯在3Q大战后决定实施生态开放战略，已明确核心业务自己做，其余业务交由其它合作伙伴做。投资业务或者说资本，就是帮助腾讯实施开放战略与连接其它合作伙伴的的粘结剂，使腾讯的角色由竞争者变成了合作者，这道理跟苹果开放 Apple Store 是一样的。腾讯通过投资对新业态的产业链进行深入分析，认为战略价值大的，自已能做好的，就自已做或者直接控股，比如：社交、游戏、视频等，对自已不擅长的，就投资相关企业，赋能导流但不控股，丰富了腾讯的生态同时，被投资企业和腾讯支付、腾讯云等业务形成商务往来，助力腾讯核心业务的发展。此外，腾讯通过投资企业能提前发现行业极具创新且有发展潜力的产品，感知行业发展趋势，提前布局，降低被新技术和产品颠覆的可能性。多年来这套战略还是起到了不错的效果，例如2017年第四届世界互联网大会在浙江乌镇举行。刘强东、王兴组了著名的“东兴饭局”，宴请腾讯马化腾、高瓴资本张磊、滴滴程维、今日头条张一鸣、快手宿华、摩拜王晓峰、美团点评王慧文、知乎周源、58姚劲波等互联网大佬。这次“东兴饭局”被很多人认为是腾讯系的一次聚餐。其一，参加聚餐的大佬，不是和腾讯有投资合作就是有商务往来。其二，从众人坐的位置可以看出来，虽然是王兴、刘强东组的局，但马化腾是C位，然后是以马化腾为中心依次排开，离马化腾越近的江湖地位越高。腾讯在半导体、智能硬件、医疗健康、汽车交通等实体经济的投资数量，已经连续三年多超过了围绕游戏、文娱、社交、广告、金融科技等传统核心业务的相关投资。以被投公司数量计算，2019年至2022年5月18日，腾讯投资实体经济的相关投资总数占到同期投资总数的47%，超出传统核心业务相关投资6个百分点。这其实也是腾讯2018年提出要大力发展产业互联网战略的延伸，毕竟消费互联网经过多年的高速发展渗透率已经很高，而产业互联网则是一片蓝海。腾讯最近三年的投资分类，2019-2022/05/18（数据来源：IT桔子）同时对于腾讯这台日赚3亿的印钞机而言，投资业务也很好的解决了如何提高庞大的资金使用效率和回报率的问题，试想一下如果没有投资业务的话，腾讯上万亿的资金就只能买买理财和国债了，这收益率和做投资的回报率可谓云泥之别了。那腾讯投资这块到底有多少资产呢？根据腾讯官方财报显示，截止2021年底腾讯的投资资产共计8787亿人民币，但要注意这其中绝大部分都是按照当年的投资成本计价的，实际价值远不止于此。拿投资资产中的一项，已上市联营公司为例，财报上记录的是当初投资的2008亿，而当前实际公允价值已高达6347亿，如果小马哥想兑现收益，卖掉这些资产将增加净利润6347亿-2008亿=4339亿。然而这只是理论上的计算，无法验证。于是2021年底，小马哥牛刀小试，以实物分红的方式向全体股东派发超过1100亿元的京东股票，对京东的投资方式不再是联合营资产，利润表立马增加780亿收益。作为股东，账户中实实在在的增加了“0成本”京东股票若干股。通过大致计算，腾讯投资资产的实际公允价值毛估估在1.0-1.2万亿左右（腾讯目前整体市值也就3万亿左右），这还是中概互联网股去年至今大跌40%的情况下，并且腾讯投资旗下目前还有70&-80%部分的未上市资产，随着陆续IPO，整体资产和盈利水平还会逐年提高。所以腾讯的投资已经是一块不可忽视、日渐壮大的业务，并且某种程度上它的确定性和未来的空间还有高于一些主营业务。其次，这些投资在利润表中的记录十分保守，且这些保守的数字在可见的未来大概率会保持增长。中国版的腾克希尔哈撒鹅正在茁壮成长。08、2022年的腾讯恰似2016年的苹果当下的腾讯处境让我联想起了2016年-2018年巴菲特开始投资苹果的情形，两者有很多相似之处。巴菲特首次投资苹果公司是2016年，如今持有的苹果股份占其股票投资组合的40%以上。2022年苹果市值最高时突破3万亿美元，账面收益超过1200亿美元，是最近十年来巴菲特最成功的投资之一。根据公开资料显示，巴菲特从2016年一季度开始少量买入苹果的观察仓后，不断加码苹果，跌了补仓，涨了也加仓，一直买到2018年第三季度才停止，两年多时间苹果公司的仓位从不足1%，逐渐上升到了2018年三季度的25%。当时谁也没想到这个号称“不懂且不碰科技股”的老头子会将一家科技公司买成第一重仓。那么当年巴菲特为什么买入苹果公司股票呢？通过查阅巴菲特的历年股东大会发言和媒体访谈，可以将买入苹果的原因归纳为巴菲特经常讲的好生意和好价格两部分原因：苹果是门好生意：以下是2010-2021年之间巴菲特关于苹果公司的观点和看法，几乎每一条代入腾讯毫无违和感。2010年和2016年股东大会，巴菲特对苹果公司的商业模式表示赞赏。苹果这样的轻资产优质公司，不需要太多资金。最好的商业模式是能够做得很大并没有太多资金需求。（回答“什么样的公司能够带来最棒的资本回报率”）像苹果或戴尔这样的公司会通过供应商进行融资，所以他们的营运资金可以是负的。（回答“企业融资相关问题时，提到苹果公司会通过供应商进行融资”）2017-2021年股东大会，巴菲特谈到苹果生态系统、消费者行为和心理分析。我们是在苹果公司上持有很多股票，但我更愿意将苹果看作一家消费品公司。（2017年回答“你为何开始投资科技公司”）我并不是因为苹果公司是一家科技公司而去投资它的。我投资苹果是在分析了苹果生态系统的价值、这个生态系统能持续多久、有什么潜在威胁这一系列问题后作出的决策。我也不觉得这样的分析需要我将iPhone拆解，搞清楚它的各个部件才能进行。这其中更多的是消费者行为和心理的分析。（2017年股东大会回答苹果相关话题）我对苹果的热爱不仅源于短期财务业绩，更源于其品牌和生态系统的力量。我不会关注下一季度或明年的销售情况，我专注于上亿人使用苹果手机来生活。（2018年8月媒体采访）苹果产品的满意度超过99%，正在使用苹果手机的人很难转投其他阵营。（2021年股东大会）我可以清楚的看清它在行业里的竞争地位，及相对于竞争对手的强度。苹果及其生态系统的使用感觉很好，是个改变人们生活的产品，顾客的忠诚度和粘性很高，愿意为苹果支付更高的价格，消费者都会重复消费，买来替代已有的产品。（2021年媒体采访）综上所述，巴菲特对苹果公司这门生意的认知可以概括为：商业模式优秀，轻资产，盈利能力强且运营不需要太多资金。苹果公司产品拥有庞大的用户群体，很受顾客喜爱，有定价权（品牌），且构建了强大的生态系统，竞争优势显著，很难被替代。而腾讯的生意模式和特点和苹果非常类似：同样是轻资产，自由现金流强大，运营不需要太多资金。构建了以微信为核心的强大社交生态系统，渗透到生活的方方面面，用户粘性强、很难被替代，护城河非常坚固。苹果是个披着科技外衣的消费品公司，腾讯同样是个披着互联网外衣的消费品公司。合理价格买入优秀公司：老巴在2021年一次电视采访中谈到：“我们当初买苹果时，那时的PE更合理。以苹果当时的业绩，在未来并不需要太多的盈利增长。但对于谷歌和亚马逊，你投资的是他们的未来，当然他们的未来可能很光明。但当时我肯定更了解苹果。”那么巴菲特2016年-2018年买入苹果股票时，市盈率是多少呢？下图是苹果近十年PE变化图，图中可以看到2016年巴菲特刚开始买入时PE在9.64-13.8之间变化，无论是绝对值还是相对百分位而言，确实是历史低位。2018年最后买入苹果时PE没有超过20倍。那为什么当时PE会处于历史低位呢？可以想象肯定是遇到重大困难或者利空满天飞的时候，并且很多情形和当下的腾讯遭遇的情况十分类似：2016年全球智能手机渗透率见顶，手机出货量随后迎来连续三年的负增长。中国互联网人口红利见顶，2022年Q1微信用户数12.88亿，国内渗透率即将见顶。中国区的iTunes 电影商店和iBooks 商店遭关闭（相关部门监管要求）。腾讯同样遇到反垄断、未成年人游戏防沉迷、版号停发等监管。苹果在旧金山发布了毫无亮点的iPhone 7（未来销量惨淡）腾讯的游戏、广告、金融科技业务同时陷入低迷。作为盈利最大来源的游戏产业已经连续2年无爆款游戏。苹果2016年Q1业绩小幅微增后，Q2 业绩大幅下滑，为近18年最差，之后连续三个季度同比负增长，2016年全年营收和净利同比降7%、14%；2017年在低基数的情况下也仅仅取得个位数的增长，市场对苹果的未来比较悲观。市场方面，在媒体披露巴菲特在2016年一季度买入了约11亿美元的苹果股票后，一时间各类财经和投资网站的人们大呼不解，纷纷表示苹果已经开始走下坡路了，现在买入无疑是接飞刀，老家伙越来越糊涂了等等。再结合当时资本市场的一些负面消息，如知名投资人卡尔伊坎清仓苹果股票、桥水基金减持苹果股票、苹果股票高位回落了30%等等，似乎都显示苹果前途堪忧。而同样的遭遇在腾讯身上也在上演，2022年1季度，腾讯历史首次出现营收零增长的情况，公司净利润同比下降23%，持续三个季度下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1），2022Q2由于疫情原因大概率比Q1还要差。腾讯最近2年时间被市场认为失去成长性，成为一个公共事业公司；被指责游戏毒害青少年，还有大股东减持股票、股票从高位回落近50%，创历史最大回撤记录等等，也都显示市场对于腾讯的未来持悲观态度。比较有趣的是巴菲特在2016年Q1-2018年Q3建仓苹果的过程并不是人们熟悉的越跌越买的经典操作方式，而是反过来，2016年从10倍PE左右开始建仓，越涨越买，到2018年三季度，巴菲特停止买入时，苹果的PE刚好接近20倍。结合苹果股价和基本面的表现，巴菲特用不便宜，只是相对合理的价格买在了苹果公司发展中的阵痛和低谷期，诠释了用合理价格买入优秀公司的投资理念。并且我们可以推断出巴菲特对于像苹果这样商业模式优秀，逐渐步入成熟期的优秀公司，他认为20倍PE以下均为合理的价格，所以才会出现少见的越涨越买的情况。当然股神也无法保证买了就涨，巴菲特在2018年Q3完成苹果的建仓后，股价随后就遭到深度回撤，股价一度低于建仓价格，先前投资决策遭到市场嘲笑，“投资水平不过如此”。但短期的回撤这并不妨碍投资苹果成为巴菲特最近10年最成功的一笔投资，随后苹果股价迎来长期上涨——从2016年年初至今已经上涨了约4倍（最高时达到5倍收益）。苹果公司这些年股价持续上涨除了基本面因素外，还与苹果实施的稳定分红和回购策略相关。从下表中的统计数据来看，随着体量的不断变大，苹果公司近些年不论是营业收入还是净利润增速都很一般，偶尔爆发一次，但毛利率和净利率基本保持稳定。通过持续的稳定分红和回购策略（包括低息举债回购）提高资本使用效率，同时使股东持有的每股价值被动得到提升，所以我们看到它的ROE常年都很高。尽管伯克希尔已经部分减持了苹果股票，但其对苹果的持股比例仍从2020年底的占比5.27%攀升至去年年底的5.43%。多年来，伯克希尔还从这家科技巨头那里获得了定期股息，平均每年约7.75亿美元。09、投资价值几何-长风破浪，王者归来在过去的一年半时间，伴随着监管加强和疫情影响，腾讯的游戏、广告、金融科技等业务罕见的同时陷入低迷，在这期间，腾讯股价也从最高处下跌50%左右，估值处于历史最低位。腾讯最新财报显示，2022年一季度营收1,355亿元人民币，同比上升0.1%（腾讯历史首次营收零增长），非国际准则下净利润255亿，同比下降23%，自2021年下半年开始持续三个季度同比下滑（2021Q3、2021Q4、2022Q1）。同时由于上海、北京等地疫情影响主要在4月和5月，对腾讯的广告、支付、云计算等业务影响巨大，所以可以预料到2022年Q2业绩同样不理想，或许比Q1更差。但是在我看来，此时2022年的腾讯却恰似2016年的苹果，同样是短期业绩不佳，但是核心竞争力却没有变化，使用微信的人变少了吗？没有，甚至通过疫情的考验，用户对微信的依赖更加深入，小程序、视频号的使用越来越频繁，企业越来越感受到云会议、云办公的高效和便捷，腾讯的生态变得比以前更强大了。业务方面各板块增长潜力依然很大，游戏版号已经重启，未成年防沉迷整改已近完成，国际化顺风顺水，微信视频号和小程序商业化即将开启，给广告业务带来增量，实体企业上云及数字化的需求仍然强劲……从目前的政策动向来看，对大型平台的监管整顿告一段落，不会再出新的、不利于互联网巨头的监管政策，转向支持平台经济的健康增长。因此我认为随着各项支持互联网平台企业发展的政策落实，以及宏观经济的逐步走稳，早的话今年三季度，晚的话今年四季度腾讯业绩会触底反弹。明年会有个不错的恢复性增长（2022年低基数），后面哪怕增速会有所放缓，参照苹果，完全可以通过提高分红和回购策略来回报投资人。实际上腾讯今年已经加大了回购力度，每个交易日回购2-3亿港币，江湖人送外号“腾三亿”。我统计了一下去年全年只回购了540万股，耗资25亿，平均价格467元；而今年从2022年1月6日第一笔回购开始，截止7月6日，今年以来已经回购了2072万股，是去年的近4倍，耗资80亿，平均价格386元。值得注意的是这两年回购的最高价格是506元，也就是说腾讯认为自家股票的合理估值应该在500元以上。以腾讯目前盈利日赚3-4亿元计算，腾讯完全有能力将“腾三亿”长期继续下去；此外，腾讯从去年底分发京东股票超1100亿元，也找到了大量卖出持有股份的好办法。如果股价持续低迷，完全可以卖出其它股票，分红或者继续加大回购力度。业绩方面，保守起见，以2022年一季度经调整净利润255亿为基数*4，2022年全年经调整净利润应不低于1020亿；2023年开始恢复增长，2023年，2024年大概率能取得20%、15%的增长，即2022-2024年经调整净利润为1020亿、1224亿、1408亿。而腾讯目前2.85万亿人民币市值（股价350元港币），去掉投资资产合计近万亿元（多半按照成本记账，按现金对待），剩余市值1.8万亿元左右。对应2022-2024年的PE为17.6/14.7/12.8。对于像腾讯这样一个无可替代近乎垄断、赚钱能力强大的的印钞机，并且不需要大的资本再投入（赚的钱都能装进口袋），目前市值明显低估，长期而言是个不错的投资机会，只是需要多一些耐心，相信小企鹅终有一天可以再次长风破浪，王者归来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1194,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":685704057,"gmtCreate":1659932301483,"gmtModify":1659932663526,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"这种评论太肤浅了！","listText":"这种评论太肤浅了！","text":"这种评论太肤浅了！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":5,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/685704057","repostId":"1146545010","repostType":4,"repost":{"id":"1146545010","pubTimestamp":1659930312,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1146545010?lang=&edition=full","pubTime":"2022-08-08 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href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>公司（252亿美元）、<a href=\"https://laohu8.com/S/CVX\">雪佛龙</a>（237亿美元）和<a href=\"https://laohu8.com/S/AXP\">美国运通</a>（210亿美元）。</p><p>但二季度，这些重仓股都基本出现大幅下跌，苹果股价跌超21.63%，美国运通跌逾25.46%，美国银行跌24%，雪佛龙跌近11%，只有可口可乐在二季度逆势上涨了2.22%，其他持仓股大部分也不同程度地跟随大市下滑。最终，其股票投资组合账面价值从3月底的3910亿美元降至3280亿美元。</p><p>在二季度，巴菲特的运营利润92.8亿美元中，范畴涵盖集团拥有的保险、铁路和公用事业等业务，除了保险因为通货膨胀和二手车价格上涨导致修理和更换受损车辆的成本增加导致承保损失为4.87亿美元外，铁路、能源和公用事业板块因为通胀转嫁成本，反而实现了增长。</p><p><b>但值得注意的是，巴菲特二季度抛售了23亿美元的股票，仅花了62亿美元用于购买的新股票（大部分用在了增持<a href=\"https://laohu8.com/S/OXY\">西方石油</a>）），对比一季度511亿美元的买买买，是在非常明显的防守，甚至让人感觉到对股市的看淡。</b></p><p><b>巴菲特这种操作，即使不是对未来股市看淡，也是对当前股市的价格认为没有性价比的默认。</b></p><p>尽管巴菲特在新新闻稿中呼吁大家不要过度在意季度波动，把眼光放长远点，但当前的各种宏观形势下，投资者的信心很难提起来。</p><p>投资都是基于标的基础业务业绩，以及对未来的预期，但所投资的标的市值规模越大，就越与经济周期契合。尤其是当它的业务已经大到全球化的时候，肯定也会受全球经济形势的影响。</p><p>巴菲特之所以一直坚持跟着美国国运做投资，而美国也确实是因为从二战以来其中虽然经过几轮金融委危机波折，但总体确实还是非常强势在增长，美国的企业不仅长期享受到了本土经济和技术发展突飞猛进下的各种红利，还得益于与美元资本的全球输出，去吃到了经济全球化浪潮更大的时代红利。</p><p>所以美国股市全球最强，苹果、<a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">谷歌</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/AMZN\">亚马逊</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>等万亿美元市值巨头也是吃到了全球化红利才有如此巨大增长。</p><p>比如现在巴菲特的持仓市值近7成都是集中在那几个全球化巨头中：</p><p><b>苹果的美国本土营收仅有1/3出头，全球业务已经是它的大头（欧洲占了1/4，大中华地区占了近1/5，日本及其他亚太地区为15%左右）；可口可乐的北美地区业务仅有月1/3，国际其他地区占了2/3;雪佛龙的美国本土业务占比56%，国际业务占了44%；美国运通的国际业务占比超过2成，美国银行的在国际业务也有13%的占比。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/36d0bfd0437f51c1b05c93981cabdbc3\" tg-width=\"553\" tg-height=\"173\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>这些企业，除了美国本土金融外，都是已经深深与全球经济直接祸福相依，休戚与共。</p><p><b>在当前形势看，现在全球经济形势出现两大特点，一是在2020年疫情冲击引发的海量货币超发潮在美国率先进入加息周期后，全球经济变得更加脆弱，越来越多国家重新陷入衰退期，二是地缘政治问题频发，逆全球化愈演愈烈，对经济发展持续造成冲击。</b></p><p>比如，近几年来，欧洲不断针对美国科技巨头各种惩罚措施，而俄乌局势之后，美国企业全面撤出俄罗斯，其中也包括苹果和可口可乐，对它们来说不仅是业务的收缩，还有在俄资产的可能亏损。</p><p>在这浪潮下，这些业务遍及全球的巨头，即使还没有进入收缩阶段，也有逐渐失去相当部分全球业务增量空间，起码短期会有这种风险。</p><p>而目前看来，无论是货币收缩，还是地缘政治紧张局势，在短时间内还未见到可出现转机的可能，意味着未来一段时间，全球经济依然会有非常大的压力，进而意味着这些全球巨头的未来业务业绩，还存在下行风险。</p><p>苹果的最新一期财报，营收仅同比增长1.9%，净利润下滑了10.6%，除了iPhone手机业务略微增长2.8%外，Mac和IPad业务开始下滑。</p><p><b>如今苹果的总市值已经超过了2.6万亿美元，市盈率接近30倍，这意味着其每年要维持极大规模的营收和利润才能支撑得起当前以及未来的估值水平。但目前可以看到，它的增速越来越减小和放慢，再也难呈现其在大举全球化时的迅猛。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dbc49c22a8a77b28cb4f1235f92e65e8\" tg-width=\"554\" tg-height=\"285\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>即使它还可以靠不断的产品创新，和加大其他经济落后国家的渗透去维持增长，但这样的难度确实也是越来越大。</p><p>可口可乐的逻辑也差不多如此，随着全球多个股价的新式饮料崛起，越来越多的竞争对手开始熟悉新的打法，对可口可乐的市场份额会加大侵蚀。</p><p><b>实际上，尽管可口可乐的股价在不断上涨，但其营业收入从2012年之后就开始不断下滑，近年虽然止住了跌势，但营收规模依然没有回到10年前的水平。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ebe23ef4b817274029f62444bed8af97\" tg-width=\"554\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此外，总的来看，巴菲特的投资中除了苹果外，依然还是传统经济为主，这些传统企业巨头肯定也是会受周期影响。</p><p>尤其是石油，他大手笔押注雪佛龙和西方石油，之所以引起很多热议，原因是石化能源的短期与未来的格局，都难再被一致看好。</p><p>2021年至今，西方石油的股价大幅上涨离不开国家油价被不断推高，尤其是俄乌战争之后，国家油价大幅增长给它带来巨额的收益。</p><p>另一个大幅上涨的原因在于，西方石油在把赚到的钱对之家股份大量回购，西方石油此前发出一项30亿美元的回购计划，截至截至8月1日，其已回购了11亿美元的股票，其中约一半在7月份回购，另一半在第二季度回购。迅猛增长的业绩和大额的回购，西方石油的股价肯定跟着上涨。</p><p>此外，西方石油在最近几个季度的策略是利用其充足的自由现金流来偿还债务，并且通过加大分红方式把现金花出去，而不是去加大油气项目的投资开发。这种方式短期确实对股东有极大的吸引力，但从长远看，也是对未来信心不足，不敢贸然扩产的表现。</p><p>这是传统能源行业周期的必然规律，但另一个影响因素在于，全球经济下行加剧，欧佩克也有增产去应对摆脱俄罗斯能源依赖带来的冲击。但俄罗斯的出口并不会因此大量压缩，它只是转移出口对象，最终，在全球经济下行导致传统能源总需求减少而地缘政治影响导致总供应产能实际增加的畸形平衡下，未来油价下行的可能性会更大。</p><p>如果未来油价下行，主营在美国本土的西方石油肯定也不能幸免影响，依然也会面临新的营收增长压力，成长性会受到很大的影响。</p><p>而截至6月底，伯克希尔持有西方石油公司1.817亿股，占19.5%的股份。尽管对于此投资，巴菲特已经赢得先手，但如果一直持有，未来是否还能赢下去，其实也有很多投资者心存质疑。</p><p><b>孰对孰错，我们也很难看清楚，其实如果伯克希尔不是有股神的名头而是一个普通的投资机构，可能投资者早就选择远离它了。</b></p><p><b>结语</b></p><p>越老的人，就往往越容易陷入经验主义，巴菲特确实是身经百战经验丰富的投资老手，但从这些年一系列的投资动作和风格上看，他确实是很老了。</p><p>这种老，体现在只敢做投资自己熟知的传统领域，对新兴领域看不懂，也很难适应，所以他除了苹果之外，所持有的大多数都是传统领域，而大大错过了亚马逊、谷歌、微软、<a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>等超级成长公司。</p><p>诚然，跟着美国经济长期稳健增长，以及长期放水带来的通胀进而带来的收益增长，守住那些传统行业的龙头确实也能实现稳健且不错的收益，但它在新兴领域所错过的机会成本代价，也确实是无比巨大的。</p><p>这种代价，可以从迅速崛起的女股神木头姐身上体现出来。</p><p><b>换句话，如果股神足够适应时代和认知清醒，去花多一点资金去配置新兴领域，那么伯克希尔哈撒韦的市值高度，将远不止于此，甚至突破万亿美元市值，也早就不在话下了。</b></p></body></html>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>巴菲特二季度投资巨亏，反映出很多问题</title>\n<style 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href=https://finance.sina.com.cn/roll/2023-12-22/doc-imzywsmw6720011.shtml><strong>新浪科技</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>今日，国家亲出版署发布《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。其中提到，网络游戏不得设置每日登录、次充值、连续充值等诱导性奖励。网络游戏出版经营单位不得以炒作、拍卖等形式提供或纵容虚拟道具高价交易行为。所有络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示，对用户非理性消费行为，应进行弹窗警示提醒。对此，腾讯游戏副总裁张巍回应表示：“自从2021年未保新规发布以来，腾讯一直...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/roll/2023-12-22/doc-imzywsmw6720011.shtml\">Web 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class=\"title\">\n中国经济时报刊文：为终将到来的新一轮牛市做好准备\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-10-24 13:05</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>据中国经济时报，联博资深市场策略师黄森玮在接受中国经济时报记者采访时表示，自沪深300指数成立以来，A股经历过5次的主要熊市（包含此轮熊市），熊市大约每2至3年就会发生一次，多数熊市的最大回撤约40%多，与此轮熊市的最大跌幅已接近，<strong>此时应思考的是如何为终将到来的新一轮牛市做好准备。</strong></p><p>2007年10月至2008年11月A股曾出现过逾70%的跌幅，黄森玮认为，此轮重蹈覆辙的概率不高。原因是当时有美国次贷危机引发的全球性金融海啸的影响，进而加重了A股的跌幅。当时美国股市的最大回撤达到57%，美国经济陷入严重衰退。如今，美国经济不但没有衰退，反而还有景气过热导致的通胀问题。况且，即使未来美国经济出现衰退，美联储已将基准利率调升至5.25%—5.50%，代表有足够的降息空间来刺激经济。因此，在短期内没有全球系统性危机的前提下，A股重现2008年大熊市的概率不高。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c73b65896c93623f6886c144be4aa46\" title=\"\" 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港股又到了40年来的第五次支撑</b>》的报告中指出，<b>港股最重要的底部信号已经出现，并大胆预测“历史性的支撑”将重演。</b></p><p>以下部分主要摘自该报告：</p><p>熟悉我们的投资者，应该理解在港股底部的时候，我们可以利用股息率来测算安全边际。每一次熊市，都如同今天的情况：美债收益率走高，但是如果港股能够给到非常有吸引力的股息，那么它和美债相比，就有了比较优势。</p><p>历史上，港股的大底，都对应着较高的股息率。例如，2003年的“非典底”，对应了4.5%的股息率；2008年的“金融危机底”，对应了6.6%的股息率；2016年初A股熔断和港汇的担忧，恒指对应了4.5%的股息率。<b>几次重要的底部，其指数低点对应的股息率都超过了4.5%。</b></p><p>其落在支撑上，如下图。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f3e83c568a97bf85010cf207450ef6b3\" tg-width=\"640\" tg-height=\"282\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>那么，为什么进入到 2022 年，该支撑变得无效了呢？是因为俄乌冲突？还是因为美国对中概股的PCAOB法案？还是今年的房地产表现低于预期？或者美国加息过快？再或是疫情的持续影响？还是多个因素的合力，超过了港股之前几十年中的所有下跌因素影响？</p><p>我们很难精确回答以上问题，但是我们注意到：<b>今天的恒指，不再是以前的恒指了——因为它结构发生了巨大的变化，导致股息率过低。</b>由于新经济被快速地引入指数，例如美团、小米集团、百度、阿里健康、阿里巴巴、京东集团、网易、海底捞等等，这些公司的特点是追求成长而股息很少。</p><p>这样一来，就导致了恒指的分红比率（股利/净利润）的大幅下滑。在经济扩张期时，这个影响不显著，因为投资者更关注的是成长指标，但在经济收缩期中，分红比率的下滑就意味着股息率的下滑，加之对未来前景的存疑，新指数就缺乏了投资吸引力。</p><p>下图是恒生指数的历史分红比率的变化：可以看出，恒生指数的分红比率（恒指的股利/净利润）在2021年创了近20年的新低，至23%，然而历史上平均值为40%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ec3e077b80dbd2cc7406e8e7ab0db416\" tg-width=\"640\" tg-height=\"276\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>于是，我们有了一个实际的想法，如果股息率是在经济收缩期测算底部安全边际的有效工具，而2016年之后，恒指因为引入了新兴经济而指数有了质的变化，那么我们可以用2016年的恒指结构，即尚未引入批量新经济时期的恒指结构，来测算该指数目前的位置，以及股息率。</p><p>带着这个想法，我们绘制了2016年结构下的恒指走势图（采用的是2016年1月份的恒指成分股及权重），可以看出，采用2016年结构的恒指，10月收盘价还在25443点，足足高过当下恒指10000点！两者很大的差异是：老恒指（2016年结构恒指）提供了更高的股息！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/973c76f3f82505826797ef41ef44be89\" tg-width=\"640\" tg-height=\"273\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>于是，我们再绘制这样一张图：2016年前，我们采用恒生指数。2016年之后，我们用2016年结构的恒指替代（即假定恒指结构没有调整），用以观察其支撑。</p><p>这一次，我们发现这个“带股息率”的恒指在2022年10月，再一次打到了历史的支撑上。<b>该支撑自1980年以来的42年的时间里，无一例外的成为港股的重要底部。包括1998年的亚洲金融危机底、2003年的非典底、2008年的金融危机底、2016年的港汇波动底。</b></p><p>有两点需要额外说明：</p><p>1、其中，在2008年，极限低点距离支撑线22%，也就是说，参考历史，就2022年10月份的最低价，向下的最大空间为22%。2008年最低点当天，恒指股息率为6.6%；我们测算的2022 年10月31日，2016结构的恒指股息率为6.3%。因此，我们认为本次的最大偏离不会过大。假定依然需要股息率达到6.6%为参考，则最多还有5%左右的下跌空间；</p><p>2、历史证明，在该支撑买入，次年正收益的概率为100%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3ceb5713fc50c36749c6724082aea186\" tg-width=\"640\" tg-height=\"255\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>历史上，如果在支撑线（红色线）买入，持有收益率统计如下：</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/29bff744b5c2af19202e8b6915cee9fd\" tg-width=\"640\" tg-height=\"186\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>我们可以看到，即便是不幸运到极点，在2008年，当我们支撑位买入后，最大回撤高达22%，但持有一年之后，收益率居然有49%！</p><p>我们统计了历史上每一次支持位买入（一年如果出现两次以上触及支撑，只在第一次买入，因为这种位置并不常来，我们的想法是怕错过！），持有一年收益率为38%，持有两年收益率58%！且历史经验告诉我们，往往逆境中买入之后反弹空间更大！（即第一年持有收益率，大于第二年的收益率）</p><p>结合目前的可比恒指股息率已经高达6.3%，故而我们认为这里应该充满信心，而不必继续担心于底在何方！</p><p>从价格上，我们认为港股已经到达了历史性支撑，故而我们认为即便美国加息或有超预期，未来对港股价格的影响也可以视作短期的（类似2008年10月，当月港股跌破支撑后下跌，然而很快反弹），且目前位置对应高达6.3%股息率（复原2016结构的历史可比恒生指数）的支撑下，<b>它已经形成了与40多年来5次大底类似吸引力的超强安全边际！</b>而在此位置买入持有一年以上获得正收益的概率为100%！故而，我们看好港股中长期走势。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>重画2016年以来走势图，这家券商发现了港股“历史性支撑”</title>\n<style 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港股又到了40年来的第五次支撑》的报告中指出，港股最重要的底部信号已经出现，并大胆预测“历史性的支撑”将重演。以下部分主要摘自该报告：熟悉我们的投资者，应该理解在港股底部的时候，我们可以利用股息率来测算安全边际。每一次熊市，都如同今天的情况：美债收益率走高，但是如果港股能够给到非常有吸引力的股息，那么它和美债相比，就有了比较优势。历史上，港股的大底，都对应着较高的股息率。例如，2003年的“非典底”，对应了4.5%的股息率；2008年的“金融危机底”，对应了6.6%的股息率；2016年初A股熔断和港汇的担忧，恒指对应了4.5%的股息率。几次重要的底部，其指数低点对应的股息率都超过了4.5%。其落在支撑上，如下图。那么，为什么进入到 2022 年，该支撑变得无效了呢？是因为俄乌冲突？还是因为美国对中概股的PCAOB法案？还是今年的房地产表现低于预期？或者美国加息过快？再或是疫情的持续影响？还是多个因素的合力，超过了港股之前几十年中的所有下跌因素影响？我们很难精确回答以上问题，但是我们注意到：今天的恒指，不再是以前的恒指了——因为它结构发生了巨大的变化，导致股息率过低。由于新经济被快速地引入指数，例如美团、小米集团、百度、阿里健康、阿里巴巴、京东集团、网易、海底捞等等，这些公司的特点是追求成长而股息很少。这样一来，就导致了恒指的分红比率（股利/净利润）的大幅下滑。在经济扩张期时，这个影响不显著，因为投资者更关注的是成长指标，但在经济收缩期中，分红比率的下滑就意味着股息率的下滑，加之对未来前景的存疑，新指数就缺乏了投资吸引力。下图是恒生指数的历史分红比率的变化：可以看出，恒生指数的分红比率（恒指的股利/净利润）在2021年创了近20年的新低，至23%，然而历史上平均值为40%。于是，我们有了一个实际的想法，如果股息率是在经济收缩期测算底部安全边际的有效工具，而2016年之后，恒指因为引入了新兴经济而指数有了质的变化，那么我们可以用2016年的恒指结构，即尚未引入批量新经济时期的恒指结构，来测算该指数目前的位置，以及股息率。带着这个想法，我们绘制了2016年结构下的恒指走势图（采用的是2016年1月份的恒指成分股及权重），可以看出，采用2016年结构的恒指，10月收盘价还在25443点，足足高过当下恒指10000点！两者很大的差异是：老恒指（2016年结构恒指）提供了更高的股息！于是，我们再绘制这样一张图：2016年前，我们采用恒生指数。2016年之后，我们用2016年结构的恒指替代（即假定恒指结构没有调整），用以观察其支撑。这一次，我们发现这个“带股息率”的恒指在2022年10月，再一次打到了历史的支撑上。该支撑自1980年以来的42年的时间里，无一例外的成为港股的重要底部。包括1998年的亚洲金融危机底、2003年的非典底、2008年的金融危机底、2016年的港汇波动底。有两点需要额外说明：1、其中，在2008年，极限低点距离支撑线22%，也就是说，参考历史，就2022年10月份的最低价，向下的最大空间为22%。2008年最低点当天，恒指股息率为6.6%；我们测算的2022 年10月31日，2016结构的恒指股息率为6.3%。因此，我们认为本次的最大偏离不会过大。假定依然需要股息率达到6.6%为参考，则最多还有5%左右的下跌空间；2、历史证明，在该支撑买入，次年正收益的概率为100%。历史上，如果在支撑线（红色线）买入，持有收益率统计如下：我们可以看到，即便是不幸运到极点，在2008年，当我们支撑位买入后，最大回撤高达22%，但持有一年之后，收益率居然有49%！我们统计了历史上每一次支持位买入（一年如果出现两次以上触及支撑，只在第一次买入，因为这种位置并不常来，我们的想法是怕错过！），持有一年收益率为38%，持有两年收益率58%！且历史经验告诉我们，往往逆境中买入之后反弹空间更大！（即第一年持有收益率，大于第二年的收益率）结合目前的可比恒指股息率已经高达6.3%，故而我们认为这里应该充满信心，而不必继续担心于底在何方！从价格上，我们认为港股已经到达了历史性支撑，故而我们认为即便美国加息或有超预期，未来对港股价格的影响也可以视作短期的（类似2008年10月，当月港股跌破支撑后下跌，然而很快反弹），且目前位置对应高达6.3%股息率（复原2016结构的历史可比恒生指数）的支撑下，它已经形成了与40多年来5次大底类似吸引力的超强安全边际！而在此位置买入持有一年以上获得正收益的概率为100%！故而，我们看好港股中长期走势。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":654,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":661813816,"gmtCreate":1663825025335,"gmtModify":1663825027049,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"死心吧！已嫁出去的女儿，硬抢回来，别人嫌弃，自己又不待见，还有未来？","listText":"死心吧！已嫁出去的女儿，硬抢回来，别人嫌弃，自己又不待见，还有未来？","text":"死心吧！已嫁出去的女儿，硬抢回来，别人嫌弃，自己又不待见，还有未来？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/661813816","repostId":"1171146521","repostType":4,"repost":{"id":"1171146521","weMediaInfo":{"introduction":"格隆汇旗下公众号。分享和探讨港股、美国中概股以及少量估值确有吸引力之A股的投资线索、投资机会与投资心得.","home_visible":1,"media_name":"格隆汇","id":"3","head_image":"https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d"},"pubTimestamp":1663821856,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1171146521?lang=&edition=full","pubTime":"2022-09-22 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里从各自最高点到现在，各自市值蒸发了4万亿港元，美团蒸发了1.8万亿，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>及其他巨头也都是几千亿、几千亿的蒸发。</p><p>还有地产、医疗、教育等其他行业的跌幅更是一个比一个惨，具体的蒸发量，人艰不拆了。</p><p><b>这些都是当年最值得骄傲、最被市场追捧的行业，如今却已物是人非，云泥之别，真的非常让人震撼。</b></p><p>这些是时代“<b>百年大变局</b>”最显著的见证。</p><p>反思起来，<b>最主要的是对这个大变局所带来的影响深度和转变的时间跨度，大家的理解确实都不够深刻。</b></p><p>不止我们，看看那些管理几十几百亿的基金大佬，有些还是在股市里熬炼十数年的老将，亏损的幅度并不比普通股民好多少。那些近几年抓住某个行业红利横空出世的明星经理，他们所管理的基金业绩甚至跌得比散户还惨，就差基民嚷嚷叫他们做事了，比如下面的一些A股基金经理的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0a751af4ae494059dc76fd6efa1ab66\" tg-width=\"861\" tg-height=\"866\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以身在棋局中，真的很难深刻认清局外变化，人性如此，不分高低贵贱。</p><p><b>如果把这些年港股市场发展变化及背后原因分析写成一部书，给大学里当教材学习，相信都绝对不掉价。</b></p><p>但反思是很必要的，简单讲一下核心的吧：</p><p><b>反思一，</b>港股在地缘政治、经济背景、政策监管等变化，以及港股本身特殊的金融市场地位和上市公司行业结构下，其运行逻辑绝对不是任何简单理论能解释得透。</p><p>决定一个金融市场最底层运行逻辑的，只有它背后所依存的国家以及国家的经济发展变化，不是其中的某些行业板块，更不是部分个股。</p><p>港股市场自身的话语权太小了，现在已经完全不是由其自身，中美关系变化的宏观大背景对港股带来的影响，这是最最关键的原因之一，这里真不好深入解读分析，大家懂的都懂。</p><p>反正是我们太过于沉浸在过去的思维惯性上了。</p><p><b>反思二，</b>金融周期背后的另一个直接因素是上市公司的业绩预期与估值逻辑，这不仅关乎经济周期，还关乎政策变化。现在我国的处在经济转型的阶段，互联网的增量红利最好的阶段早就过去了，地产业也随着城镇化饱和和老龄化社会到来也高光不在，而医疗这些在2019年的疯狂盛宴中积累下来的巨大泡沫，到现在其实都是在消化阶段。</p><p><b>互联网、地产、教育这些被分析太多懒得说了，再说下大医疗这块。这板块过去有太多的问题了，现在虽说不至于清算，但挤泡沫和业绩验证是实在的。</b></p><p>最明显的，大量资本收购医疗管线业务或者资产再整合打包成符合港股上市标准的公司，然后上市，鼓吹未来预期，刺激泡沫激增。谁敢相信，那些横亘在人类面前难以逾越的癌症、稀罕病、阿尔兹海默症等各种疑难杂症在实验室里搞了几十年都没攻坚成果，却在被资本收购后三两年就“不断获得突破，产品上市有望”了？</p><p>看看那些公司，有多少是上市解禁期过后，就开始套现跑路或者宣告管线研发失败的案例，有多少股价最后一地鸡毛的？</p><p>说那么多，就是想说明，这些板块之所以跌那么多，除了中美关系转变导致的逻辑变化外，与本身之前过高的估值泡沫需要消化有很大关系，当然也有未来预期它们的业务进一步收缩导致估值收缩的影响。</p><p><b>反思三，</b>股市投资从来都是反人性的，不要跟趋势作对。</p><p>这段时间以来，我们关注到有不少著名大机构都出行了披露减持的现象。</p><p>比如8月份，股神巴菲特开始陆续抛售持有了14年之久的<a href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪股份</a>，大赚数百亿港元；同时，软银也再度大幅减持了<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股份，爆赚了几百亿美金；而稍早点的，是腾讯大股东Naspers集团也大笔减持腾讯股份，这是其2018年以来第三次大减持。</p><p>其实巨头的减持并不代表这些标的公司从此没有投资价值，只是投资从来都是为逐利而来。这些巨头的经验和层次，它们对宏观形势、对行业、对公司的理解肯定比我们普通人要更加深入。</p><p>所以，他们就给了我们很好减持信号，起码短期内对市场不够信心。<b>一个大佬可能说明不了问题，几个大佬都是同一个时间做着同样的事，那信号强度已经足够明显了。</b></p><p>如果我们能早点理解这个信号，并作出相应规避操作，不与趋势作对，或许现在不至于套那么深。</p><p><b>02、接下来股市怎么看？</b></p><p>当前越发复杂多变的形势局面，让任何理论和预测模型都没有用武之地。</p><p>我们长期依然看好A股和港股市场的未来，只是短期内好像没太多信心。</p><p>从当前港股所面临的种种压力看来，还没看到明显改观的变化，尤其两国关系的问题，我们无法预测到结果会如何，甚至俄乌局势引发的能源危机、对全球经济的冲击到底还持续到什么时候，这些都没办法预测，但可以预测的是，股市未来持续弱势震荡下去一段时间的概率挺大。</p><p>同时，上面说的那些机构大佬的减持计划才开启不久，要减持到既定目标还要相当一段时间，这也意味着它们依然会对大市形成持续的抛压。</p><p>此外，当前全球为了摆脱极端高通胀危机，还在大力加息中，这也是影响港股下跌的又一大诱因。</p><p>今天港股跌那么多，就是因为今晚美股即将迎来议息会议，市场对加100基点的共识很大，这可是不堪重负的压力，所以市场就先跌为敬了。</p><p>美国如今已经非常明确通胀不降，加息不止，而当前的通胀还有8%，与3%以内的目标还有巨大，所以未来可能还有几次加息，也意味着对港股的压力长期存在。</p><p>所以说，港股现在面临的压力，真的又多又无奈。</p><p>所幸的是，现在的港股几大权重板块中，从行业内部看多数的估值已经契合了当前的业绩水平，很多龙头早就跌破行业平均估值水平了，如果没有这些外部的困扰，它们是有不错的吸引力的。</p><p>我们现在看到了国家正在倾注大量的政策红利，各种稳经济政策层出不穷，而且三季度以来，开始取得了越来越多的成绩。尤其是在非地产类的传统基建、各种新基建，硬科技产业等等。</p><p><b>客观来讲，在如此多的内外部压力下，我国的经济还能维持幅度并不差的增速发展，已经足够稳健给力了。别看股市跌得比较多，但宏观经济运行真不能说差，我们应该对金融与经济面客观理性地区别看待，更没必要看到一些负面的就对整体全盘否定。</b></p><p>现在，个股层面已经有很多巨头公司开启回购计划，腾讯今年宣布回购计划以来，动辄每天几个亿的回购，还在持续进行中，同时还有友邦、小米、<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>等很多公司都宣布了回购计划，并且真枪实弹下场回购。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13de920b326e80ba519d6465504e6a83\" tg-width=\"461\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>起码，企业本身是认为自己是低估的。</p><p>其实从长期来看，现在国内政策面对互联网平台、教育、地产等监管态度确实有转暖趋势，凭借它们的所在赛道本就是属于未来刚需，尤其互联网这些更是未来数字时代不可或缺基础设施，发展空间还是巨大的。</p><p><b>别看现在跌这么惨，但放在以五年甚至十年以上的长远视角看，只要这些公司不倒下，未来还是能有很大成长空间的。</b></p><p>只是，现在大家缺乏长期的耐心和足够信心。</p><p>另一方面，再差的市场里也会有结构的行情。当前还有一些受益于当前宏观变化的行业比如传统能源、材料、粮食、高端制造、各种供应链服务等领域，仍然能有不错的发展红利。</p><p>如果不关注那些在漩涡中的行业，这些板块不失为不错的避风港。</p><p><b>03、结语</b></p><p>尽管当前港股的环境甚至未来一段时间，依然都会有较大的压力。</p><p>有分析认为，在加息的影响下，美国的通胀已经开始趋缓甚至回落，如果按照目前的加息节奏下去，可能到明年上半年就差不多能把通胀率降到目标位置了，前提是能一直维持美国乃至全球经济不崩。</p><p>但如果加息导致经济崩溃，肯定是对目标的本末倒置，绝不是加息想要的。所以现在大家把加息预期都打那么满，或许如果到时候形势好于预期，反而不排除包括港股在内能迎来反弹行情。</p><p>此外，从根本上，我们还是觉得用“阵痛”来客观评价当前的港股市场更加理想客观。理由很简单，金融市场关乎国运，国运向上，股市长期必然向上，只是短期会受各种因素影响而出现大波动，也就是以前发生过的所谓的危机。</p><p>香港作为中国对外开放最重要的窗口，其金融市场的经济价值和战略意义都无比重要，所以尽管现在港股确实是阵痛不断，我们不应该对其失去希望。也许再熬一熬，到了明年，美联储进入加息末端时，情况就变好了。</p><p>希望到时候的港股，能守得云开，再现荣光吧。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/24397cd0a72f485e9734d658c5a0841d);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">格隆汇 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-09-22 12:44</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p><b>十年港股两茫茫，杀价值，灭投机。千股阴跌，无处话凄凉。纵使相逢应不识，问安好，道珍重。牛市幽梦难还乡，睡不着，吃不香。望盘无言，惟有泪千行。料得年年新低处，明月夜，又平仓。</b></p><p>是什么，把善良单纯的股民，硬生生逼成了愁绪万千、肝肠寸断的诗人骚客？</p><p>是港股，是那从去年初到如今一直跌跌不休的惨淡行情。</p><p>如果说这段时间A股的阴跌让你煎熬郁闷，那么请看一眼港股吧，看一眼从去年跌到现在已奄奄一息的惨状，或许你就不觉得那么难受了。</p><p>回顾这两年港股市场的走势，即使是很多专业的机构都始料未及。</p><p><b>我们此前也是，原想着监管态度转暖及疫情消退之后，港股最至暗的时刻就可以过去，却没想到，夹在疫情与经济、中美关系变局中间的港股，远比大家想象的无奈。</b></p><p>现实的种种形势都超过了原先的预期，并且一直未见改观，最终导致一次次希望，又一次次失望。</p><p>港股市场，实在太难了！A股跟它相比，提鞋都不配。</p><p><b>01、反思，港股究竟怎么了？</b></p><p>回顾今年来港股从高点一路下来，跌幅已超过20%。更惨的是，它是从去年初就开始下跌，如果从去年的高点下来，跌幅甚至超过了40%，恒生科技股甚至跌了差不多70%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/32d6973cb9e4394c500a382423c7d34c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"687\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>、阿里从各自最高点到现在，各自市值蒸发了4万亿港元，美团蒸发了1.8万亿，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>及其他巨头也都是几千亿、几千亿的蒸发。</p><p>还有地产、医疗、教育等其他行业的跌幅更是一个比一个惨，具体的蒸发量，人艰不拆了。</p><p><b>这些都是当年最值得骄傲、最被市场追捧的行业，如今却已物是人非，云泥之别，真的非常让人震撼。</b></p><p>这些是时代“<b>百年大变局</b>”最显著的见证。</p><p>反思起来，<b>最主要的是对这个大变局所带来的影响深度和转变的时间跨度，大家的理解确实都不够深刻。</b></p><p>不止我们，看看那些管理几十几百亿的基金大佬，有些还是在股市里熬炼十数年的老将，亏损的幅度并不比普通股民好多少。那些近几年抓住某个行业红利横空出世的明星经理，他们所管理的基金业绩甚至跌得比散户还惨，就差基民嚷嚷叫他们做事了，比如下面的一些A股基金经理的表现。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e0a751af4ae494059dc76fd6efa1ab66\" tg-width=\"861\" tg-height=\"866\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>所以身在棋局中，真的很难深刻认清局外变化，人性如此，不分高低贵贱。</p><p><b>如果把这些年港股市场发展变化及背后原因分析写成一部书，给大学里当教材学习，相信都绝对不掉价。</b></p><p>但反思是很必要的，简单讲一下核心的吧：</p><p><b>反思一，</b>港股在地缘政治、经济背景、政策监管等变化，以及港股本身特殊的金融市场地位和上市公司行业结构下，其运行逻辑绝对不是任何简单理论能解释得透。</p><p>决定一个金融市场最底层运行逻辑的，只有它背后所依存的国家以及国家的经济发展变化，不是其中的某些行业板块，更不是部分个股。</p><p>港股市场自身的话语权太小了，现在已经完全不是由其自身，中美关系变化的宏观大背景对港股带来的影响，这是最最关键的原因之一，这里真不好深入解读分析，大家懂的都懂。</p><p>反正是我们太过于沉浸在过去的思维惯性上了。</p><p><b>反思二，</b>金融周期背后的另一个直接因素是上市公司的业绩预期与估值逻辑，这不仅关乎经济周期，还关乎政策变化。现在我国的处在经济转型的阶段，互联网的增量红利最好的阶段早就过去了，地产业也随着城镇化饱和和老龄化社会到来也高光不在，而医疗这些在2019年的疯狂盛宴中积累下来的巨大泡沫，到现在其实都是在消化阶段。</p><p><b>互联网、地产、教育这些被分析太多懒得说了，再说下大医疗这块。这板块过去有太多的问题了，现在虽说不至于清算，但挤泡沫和业绩验证是实在的。</b></p><p>最明显的，大量资本收购医疗管线业务或者资产再整合打包成符合港股上市标准的公司，然后上市，鼓吹未来预期，刺激泡沫激增。谁敢相信，那些横亘在人类面前难以逾越的癌症、稀罕病、阿尔兹海默症等各种疑难杂症在实验室里搞了几十年都没攻坚成果，却在被资本收购后三两年就“不断获得突破，产品上市有望”了？</p><p>看看那些公司，有多少是上市解禁期过后，就开始套现跑路或者宣告管线研发失败的案例，有多少股价最后一地鸡毛的？</p><p>说那么多，就是想说明，这些板块之所以跌那么多，除了中美关系转变导致的逻辑变化外，与本身之前过高的估值泡沫需要消化有很大关系，当然也有未来预期它们的业务进一步收缩导致估值收缩的影响。</p><p><b>反思三，</b>股市投资从来都是反人性的，不要跟趋势作对。</p><p>这段时间以来，我们关注到有不少著名大机构都出行了披露减持的现象。</p><p>比如8月份，股神巴菲特开始陆续抛售持有了14年之久的<a href=\"https://laohu8.com/S/01211\">比亚迪股份</a>，大赚数百亿港元；同时，软银也再度大幅减持了<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>股份，爆赚了几百亿美金；而稍早点的，是腾讯大股东Naspers集团也大笔减持腾讯股份，这是其2018年以来第三次大减持。</p><p>其实巨头的减持并不代表这些标的公司从此没有投资价值，只是投资从来都是为逐利而来。这些巨头的经验和层次，它们对宏观形势、对行业、对公司的理解肯定比我们普通人要更加深入。</p><p>所以，他们就给了我们很好减持信号，起码短期内对市场不够信心。<b>一个大佬可能说明不了问题，几个大佬都是同一个时间做着同样的事，那信号强度已经足够明显了。</b></p><p>如果我们能早点理解这个信号，并作出相应规避操作，不与趋势作对，或许现在不至于套那么深。</p><p><b>02、接下来股市怎么看？</b></p><p>当前越发复杂多变的形势局面，让任何理论和预测模型都没有用武之地。</p><p>我们长期依然看好A股和港股市场的未来，只是短期内好像没太多信心。</p><p>从当前港股所面临的种种压力看来，还没看到明显改观的变化，尤其两国关系的问题，我们无法预测到结果会如何，甚至俄乌局势引发的能源危机、对全球经济的冲击到底还持续到什么时候，这些都没办法预测，但可以预测的是，股市未来持续弱势震荡下去一段时间的概率挺大。</p><p>同时，上面说的那些机构大佬的减持计划才开启不久，要减持到既定目标还要相当一段时间，这也意味着它们依然会对大市形成持续的抛压。</p><p>此外，当前全球为了摆脱极端高通胀危机，还在大力加息中，这也是影响港股下跌的又一大诱因。</p><p>今天港股跌那么多，就是因为今晚美股即将迎来议息会议，市场对加100基点的共识很大，这可是不堪重负的压力，所以市场就先跌为敬了。</p><p>美国如今已经非常明确通胀不降，加息不止，而当前的通胀还有8%，与3%以内的目标还有巨大，所以未来可能还有几次加息，也意味着对港股的压力长期存在。</p><p>所以说，港股现在面临的压力，真的又多又无奈。</p><p>所幸的是，现在的港股几大权重板块中，从行业内部看多数的估值已经契合了当前的业绩水平，很多龙头早就跌破行业平均估值水平了，如果没有这些外部的困扰，它们是有不错的吸引力的。</p><p>我们现在看到了国家正在倾注大量的政策红利，各种稳经济政策层出不穷，而且三季度以来，开始取得了越来越多的成绩。尤其是在非地产类的传统基建、各种新基建，硬科技产业等等。</p><p><b>客观来讲，在如此多的内外部压力下，我国的经济还能维持幅度并不差的增速发展，已经足够稳健给力了。别看股市跌得比较多，但宏观经济运行真不能说差，我们应该对金融与经济面客观理性地区别看待，更没必要看到一些负面的就对整体全盘否定。</b></p><p>现在，个股层面已经有很多巨头公司开启回购计划，腾讯今年宣布回购计划以来，动辄每天几个亿的回购，还在持续进行中，同时还有友邦、小米、<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>等很多公司都宣布了回购计划，并且真枪实弹下场回购。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/13de920b326e80ba519d6465504e6a83\" tg-width=\"461\" tg-height=\"759\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>起码，企业本身是认为自己是低估的。</p><p>其实从长期来看，现在国内政策面对互联网平台、教育、地产等监管态度确实有转暖趋势，凭借它们的所在赛道本就是属于未来刚需，尤其互联网这些更是未来数字时代不可或缺基础设施，发展空间还是巨大的。</p><p><b>别看现在跌这么惨，但放在以五年甚至十年以上的长远视角看，只要这些公司不倒下，未来还是能有很大成长空间的。</b></p><p>只是，现在大家缺乏长期的耐心和足够信心。</p><p>另一方面，再差的市场里也会有结构的行情。当前还有一些受益于当前宏观变化的行业比如传统能源、材料、粮食、高端制造、各种供应链服务等领域，仍然能有不错的发展红利。</p><p>如果不关注那些在漩涡中的行业，这些板块不失为不错的避风港。</p><p><b>03、结语</b></p><p>尽管当前港股的环境甚至未来一段时间，依然都会有较大的压力。</p><p>有分析认为，在加息的影响下，美国的通胀已经开始趋缓甚至回落，如果按照目前的加息节奏下去，可能到明年上半年就差不多能把通胀率降到目标位置了，前提是能一直维持美国乃至全球经济不崩。</p><p>但如果加息导致经济崩溃，肯定是对目标的本末倒置，绝不是加息想要的。所以现在大家把加息预期都打那么满，或许如果到时候形势好于预期，反而不排除包括港股在内能迎来反弹行情。</p><p>此外，从根本上，我们还是觉得用“阵痛”来客观评价当前的港股市场更加理想客观。理由很简单，金融市场关乎国运，国运向上，股市长期必然向上，只是短期会受各种因素影响而出现大波动，也就是以前发生过的所谓的危机。</p><p>香港作为中国对外开放最重要的窗口，其金融市场的经济价值和战略意义都无比重要，所以尽管现在港股确实是阵痛不断，我们不应该对其失去希望。也许再熬一熬，到了明年，美联储进入加息末端时，情况就变好了。</p><p>希望到时候的港股，能守得云开，再现荣光吧。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3e1ae3d0f75bebef8011736e9031acae","relate_stocks":{"HSTECH":"恒生科技指数","HSI":"恒生指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1171146521","content_text":"十年港股两茫茫，杀价值，灭投机。千股阴跌，无处话凄凉。纵使相逢应不识，问安好，道珍重。牛市幽梦难还乡，睡不着，吃不香。望盘无言，惟有泪千行。料得年年新低处，明月夜，又平仓。是什么，把善良单纯的股民，硬生生逼成了愁绪万千、肝肠寸断的诗人骚客？是港股，是那从去年初到如今一直跌跌不休的惨淡行情。如果说这段时间A股的阴跌让你煎熬郁闷，那么请看一眼港股吧，看一眼从去年跌到现在已奄奄一息的惨状，或许你就不觉得那么难受了。回顾这两年港股市场的走势，即使是很多专业的机构都始料未及。我们此前也是，原想着监管态度转暖及疫情消退之后，港股最至暗的时刻就可以过去，却没想到，夹在疫情与经济、中美关系变局中间的港股，远比大家想象的无奈。现实的种种形势都超过了原先的预期，并且一直未见改观，最终导致一次次希望，又一次次失望。港股市场，实在太难了！A股跟它相比，提鞋都不配。01、反思，港股究竟怎么了？回顾今年来港股从高点一路下来，跌幅已超过20%。更惨的是，它是从去年初就开始下跌，如果从去年的高点下来，跌幅甚至超过了40%，恒生科技股甚至跌了差不多70%。腾讯、阿里从各自最高点到现在，各自市值蒸发了4万亿港元，美团蒸发了1.8万亿，京东、百度及其他巨头也都是几千亿、几千亿的蒸发。还有地产、医疗、教育等其他行业的跌幅更是一个比一个惨，具体的蒸发量，人艰不拆了。这些都是当年最值得骄傲、最被市场追捧的行业，如今却已物是人非，云泥之别，真的非常让人震撼。这些是时代“百年大变局”最显著的见证。反思起来，最主要的是对这个大变局所带来的影响深度和转变的时间跨度，大家的理解确实都不够深刻。不止我们，看看那些管理几十几百亿的基金大佬，有些还是在股市里熬炼十数年的老将，亏损的幅度并不比普通股民好多少。那些近几年抓住某个行业红利横空出世的明星经理，他们所管理的基金业绩甚至跌得比散户还惨，就差基民嚷嚷叫他们做事了，比如下面的一些A股基金经理的表现。所以身在棋局中，真的很难深刻认清局外变化，人性如此，不分高低贵贱。如果把这些年港股市场发展变化及背后原因分析写成一部书，给大学里当教材学习，相信都绝对不掉价。但反思是很必要的，简单讲一下核心的吧：反思一，港股在地缘政治、经济背景、政策监管等变化，以及港股本身特殊的金融市场地位和上市公司行业结构下，其运行逻辑绝对不是任何简单理论能解释得透。决定一个金融市场最底层运行逻辑的，只有它背后所依存的国家以及国家的经济发展变化，不是其中的某些行业板块，更不是部分个股。港股市场自身的话语权太小了，现在已经完全不是由其自身，中美关系变化的宏观大背景对港股带来的影响，这是最最关键的原因之一，这里真不好深入解读分析，大家懂的都懂。反正是我们太过于沉浸在过去的思维惯性上了。反思二，金融周期背后的另一个直接因素是上市公司的业绩预期与估值逻辑，这不仅关乎经济周期，还关乎政策变化。现在我国的处在经济转型的阶段，互联网的增量红利最好的阶段早就过去了，地产业也随着城镇化饱和和老龄化社会到来也高光不在，而医疗这些在2019年的疯狂盛宴中积累下来的巨大泡沫，到现在其实都是在消化阶段。互联网、地产、教育这些被分析太多懒得说了，再说下大医疗这块。这板块过去有太多的问题了，现在虽说不至于清算，但挤泡沫和业绩验证是实在的。最明显的，大量资本收购医疗管线业务或者资产再整合打包成符合港股上市标准的公司，然后上市，鼓吹未来预期，刺激泡沫激增。谁敢相信，那些横亘在人类面前难以逾越的癌症、稀罕病、阿尔兹海默症等各种疑难杂症在实验室里搞了几十年都没攻坚成果，却在被资本收购后三两年就“不断获得突破，产品上市有望”了？看看那些公司，有多少是上市解禁期过后，就开始套现跑路或者宣告管线研发失败的案例，有多少股价最后一地鸡毛的？说那么多，就是想说明，这些板块之所以跌那么多，除了中美关系转变导致的逻辑变化外，与本身之前过高的估值泡沫需要消化有很大关系，当然也有未来预期它们的业务进一步收缩导致估值收缩的影响。反思三，股市投资从来都是反人性的，不要跟趋势作对。这段时间以来，我们关注到有不少著名大机构都出行了披露减持的现象。比如8月份，股神巴菲特开始陆续抛售持有了14年之久的比亚迪股份，大赚数百亿港元；同时，软银也再度大幅减持了阿里巴巴股份，爆赚了几百亿美金；而稍早点的，是腾讯大股东Naspers集团也大笔减持腾讯股份，这是其2018年以来第三次大减持。其实巨头的减持并不代表这些标的公司从此没有投资价值，只是投资从来都是为逐利而来。这些巨头的经验和层次，它们对宏观形势、对行业、对公司的理解肯定比我们普通人要更加深入。所以，他们就给了我们很好减持信号，起码短期内对市场不够信心。一个大佬可能说明不了问题，几个大佬都是同一个时间做着同样的事，那信号强度已经足够明显了。如果我们能早点理解这个信号，并作出相应规避操作，不与趋势作对，或许现在不至于套那么深。02、接下来股市怎么看？当前越发复杂多变的形势局面，让任何理论和预测模型都没有用武之地。我们长期依然看好A股和港股市场的未来，只是短期内好像没太多信心。从当前港股所面临的种种压力看来，还没看到明显改观的变化，尤其两国关系的问题，我们无法预测到结果会如何，甚至俄乌局势引发的能源危机、对全球经济的冲击到底还持续到什么时候，这些都没办法预测，但可以预测的是，股市未来持续弱势震荡下去一段时间的概率挺大。同时，上面说的那些机构大佬的减持计划才开启不久，要减持到既定目标还要相当一段时间，这也意味着它们依然会对大市形成持续的抛压。此外，当前全球为了摆脱极端高通胀危机，还在大力加息中，这也是影响港股下跌的又一大诱因。今天港股跌那么多，就是因为今晚美股即将迎来议息会议，市场对加100基点的共识很大，这可是不堪重负的压力，所以市场就先跌为敬了。美国如今已经非常明确通胀不降，加息不止，而当前的通胀还有8%，与3%以内的目标还有巨大，所以未来可能还有几次加息，也意味着对港股的压力长期存在。所以说，港股现在面临的压力，真的又多又无奈。所幸的是，现在的港股几大权重板块中，从行业内部看多数的估值已经契合了当前的业绩水平，很多龙头早就跌破行业平均估值水平了，如果没有这些外部的困扰，它们是有不错的吸引力的。我们现在看到了国家正在倾注大量的政策红利，各种稳经济政策层出不穷，而且三季度以来，开始取得了越来越多的成绩。尤其是在非地产类的传统基建、各种新基建，硬科技产业等等。客观来讲，在如此多的内外部压力下，我国的经济还能维持幅度并不差的增速发展，已经足够稳健给力了。别看股市跌得比较多，但宏观经济运行真不能说差，我们应该对金融与经济面客观理性地区别看待，更没必要看到一些负面的就对整体全盘否定。现在，个股层面已经有很多巨头公司开启回购计划，腾讯今年宣布回购计划以来，动辄每天几个亿的回购，还在持续进行中，同时还有友邦、小米、长城汽车等很多公司都宣布了回购计划，并且真枪实弹下场回购。起码，企业本身是认为自己是低估的。其实从长期来看，现在国内政策面对互联网平台、教育、地产等监管态度确实有转暖趋势，凭借它们的所在赛道本就是属于未来刚需，尤其互联网这些更是未来数字时代不可或缺基础设施，发展空间还是巨大的。别看现在跌这么惨，但放在以五年甚至十年以上的长远视角看，只要这些公司不倒下，未来还是能有很大成长空间的。只是，现在大家缺乏长期的耐心和足够信心。另一方面，再差的市场里也会有结构的行情。当前还有一些受益于当前宏观变化的行业比如传统能源、材料、粮食、高端制造、各种供应链服务等领域，仍然能有不错的发展红利。如果不关注那些在漩涡中的行业，这些板块不失为不错的避风港。03、结语尽管当前港股的环境甚至未来一段时间，依然都会有较大的压力。有分析认为，在加息的影响下，美国的通胀已经开始趋缓甚至回落，如果按照目前的加息节奏下去，可能到明年上半年就差不多能把通胀率降到目标位置了，前提是能一直维持美国乃至全球经济不崩。但如果加息导致经济崩溃，肯定是对目标的本末倒置，绝不是加息想要的。所以现在大家把加息预期都打那么满，或许如果到时候形势好于预期，反而不排除包括港股在内能迎来反弹行情。此外，从根本上，我们还是觉得用“阵痛”来客观评价当前的港股市场更加理想客观。理由很简单，金融市场关乎国运，国运向上，股市长期必然向上，只是短期会受各种因素影响而出现大波动，也就是以前发生过的所谓的危机。香港作为中国对外开放最重要的窗口，其金融市场的经济价值和战略意义都无比重要，所以尽管现在港股确实是阵痛不断，我们不应该对其失去希望。也许再熬一熬，到了明年，美联储进入加息末端时，情况就变好了。希望到时候的港股，能守得云开，再现荣光吧。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":536,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":298697211560040,"gmtCreate":1713953517981,"gmtModify":1713953519994,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"大跌又将开始，希望明天给个清仓机会","listText":"大跌又将开始，希望明天给个清仓机会","text":"大跌又将开始，希望明天给个清仓机会","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/298697211560040","repostId":"2429211485","repostType":4,"repost":{"id":"2429211485","pubTimestamp":1713944815,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2429211485?lang=&edition=full","pubTime":"2024-04-24 15:46","market":"hk","language":"zh","title":"中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2429211485","media":"智通财经","summary":"中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。","content":"<html><head></head><body><p>华尔街大行<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>表示，中国重塑资本市场的改革化努力，将显著提振股票市场的整体估值。另一大行瑞银集团(UBS Group)也在近日加入看涨中国股市的这一行列，上调了对整个港股市场的推荐评级，并上调了一项面向海外投资者的中国股票基准指数——包括<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>等中国核心股票资产的MSCI中国指数(MSCI China Index)，该指数追踪704家中国公司，总市值达1.8万亿美元。</p><p>整体而言，高盛认为短期内A股市场的风险偏好可能有所增强，交易环境也将更加有利;瑞银近日则将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是盈利弹性和政策支持。</p><p>以 Kinger Lau 为首的高盛分析师们在周二在一份报告中写道，如果中国股市在全面改革后，能够在派息、股票回购、公司治理和机构所有权等方面全面缩小与全球领先股市的差距，那么以人民币交易的A股市场整体估值在最乐观的情况下可能将上升约40%。</p><p><strong>瑞银罕见上调!将MSCI中国指数和港股评级调至增持</strong></p><p>几乎同一时间，瑞银将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是企业盈利弹性和政策强力支持。在去年八月，瑞银曾将包括A股与港股的中国股市整体评级下调至“中性”。</p><p>据了解，国际大行瑞银颇为罕见地将MSCI中国指数评级上调至增持，该机构看涨MSCI中国指数的呼声，正值中国股票市场的关键时刻——得益于股市政策改革、经济复苏萌芽和企业盈利改善的最新迹象，中国股市——即A股与港股，有望摆脱过往几年的持续低迷表现。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9563451c188bdbd703af3866c3d6575a\" tg-width=\"961\" tg-height=\"541\"/></p><p>包括苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)在内的瑞银股票市场策略师在周二最新的新兴市场股票策略分析报告中写道，那些MSCI中国指数中最大规模的成分股，在盈利及基本面方面整体表现良好。瑞银还将港股评级上调至增持，同时将韩国等科技股比重较大的市场的评级下调至中性。</p><p>根据瑞银青睐的指数加权每股盈利(EPS)计算方法，MSCI中国指数的整体EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场股票基准指数——下跌约8%。</p><p>该报告指出，鉴于消费回暖浮现出的早期迹象，瑞银目前对盈利前景更加乐观，认为家庭储蓄有望转化为消费，并最终流入市场。</p><p>瑞银(UBS)表示，普遍的每股收益被自由流通股的总和扭曲，在这种情况下，一些公司在该指数中只占很小的比例，但在每股收益方面却有很大的影响力。</p><p>瑞银(UBS)策略师苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)表示:“MSCI中国指数中最大市值的几只股票在盈利和基本面方面总体表现良好。”“让我们现在对企业盈利更加乐观的是，消费出现回升的早期迹象，这一点从年初至今强劲的节日消费数据和上市消费类股的表现好于经济中的整体消费就可以看出来。”</p><p><strong>重磅政策涉及股息与回购，有望推动A股整体估值抬升</strong></p><p>国务院在本月早些时候发布了9点指导方针，以支撑9万亿美元的股市。过去一年，由于经济增长前景不佳和外国投资者大量撤离，包括A股与港股的中国股市一直处于低迷状态。新的政策指导方针强调上市公司的质量、监管和投资者保护，这标志着从以往政策框架的发展重点转变。</p><p>这是国务院第三次直接针对中国股市发布类似的政策文件，前两次是在2004年和2014年。</p><p>高盛在报告中表示:“如果必要的政策改革行动成为现实，即使在艰难的经济增长环境下，尚未开发的改革/政策上行空间对中国股市来说似乎也很重要。”“这些变化表明，短期内A股的风险偏好可能更强，交易环境也更有利。”</p><p>这家美国顶级投行表示，在最基本的情况下，如果改革措施能够促使中国A股市场赶上全球或地区平均水平，中国股票市场，即A股的估值将扩大约20%，在最乐观情况下A股估值可能将上升约40%。</p><p>有数据显示，中国上市公司在公司治理和对小型投资者的回报方面落后于全球同行。高盛的数据显示，中国上市公司目前平均将33%的企业利润用作股息派发，然而在过去10年，欧洲上市公司和日本上市公司的股息比例分别为60%和50%。</p><p>数据还显示称，去年中国上市公司的股票回购规模仅仅相当于总市值的0.3%，而在过去10年间，<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数成分公司的整体股票回购规模相当于标普500指数平均总市值的2.7%。</p><p>中国股市的基准指数之一——沪深300指数(CSI 300 Index)今年已上涨2.6%，扭转了此前长期跌势。自今年以来，除了股票市场改革举措，中国政府出台了一系列救市措施，包括“国家队”买入股票进行护盘和限制卖空举措。不过，沪深300指数仍然落后于亚洲其他主要市场，日本蓝筹股基准——日经225指数(Nikkei)和中国台湾加权指数在2024年至少上涨了9%。</p></body></html>","source":"stock_zhitongcaijing","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>中国股市即将崛起：高盛喊A股有望升40%，瑞银建议增持港股</title>\n<style 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为首的高盛分析师们在周二在一份报告中写道，如果中国股市在全面改革后，能够在派息、股票回购、公司治理和机构所有权等方面全面缩小与全球领先股市的差距，那么以人民币交易的A股市场整体估值在最乐观的情况下可能将上升约40%。瑞银罕见上调!将MSCI中国指数和港股评级调至增持几乎同一时间，瑞银将MSCI中国指数和港股评级上调至“增持”，理由是企业盈利弹性和政策强力支持。在去年八月，瑞银曾将包括A股与港股的中国股市整体评级下调至“中性”。据了解，国际大行瑞银颇为罕见地将MSCI中国指数评级上调至增持，该机构看涨MSCI中国指数的呼声，正值中国股票市场的关键时刻——得益于股市政策改革、经济复苏萌芽和企业盈利改善的最新迹象，中国股市——即A股与港股，有望摆脱过往几年的持续低迷表现。包括苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)在内的瑞银股票市场策略师在周二最新的新兴市场股票策略分析报告中写道，那些MSCI中国指数中最大规模的成分股，在盈利及基本面方面整体表现良好。瑞银还将港股评级上调至增持，同时将韩国等科技股比重较大的市场的评级下调至中性。根据瑞银青睐的指数加权每股盈利(EPS)计算方法，MSCI中国指数的整体EPS在过去18个月中仅下降了约2%，表现优于其他新兴市场股票基准指数——下跌约8%。该报告指出，鉴于消费回暖浮现出的早期迹象，瑞银目前对盈利前景更加乐观，认为家庭储蓄有望转化为消费，并最终流入市场。瑞银(UBS)表示，普遍的每股收益被自由流通股的总和扭曲，在这种情况下，一些公司在该指数中只占很小的比例，但在每股收益方面却有很大的影响力。瑞银(UBS)策略师苏尼尔•蒂鲁马莱(Sunil Tirumalai)表示:“MSCI中国指数中最大市值的几只股票在盈利和基本面方面总体表现良好。”“让我们现在对企业盈利更加乐观的是，消费出现回升的早期迹象，这一点从年初至今强劲的节日消费数据和上市消费类股的表现好于经济中的整体消费就可以看出来。”重磅政策涉及股息与回购，有望推动A股整体估值抬升国务院在本月早些时候发布了9点指导方针，以支撑9万亿美元的股市。过去一年，由于经济增长前景不佳和外国投资者大量撤离，包括A股与港股的中国股市一直处于低迷状态。新的政策指导方针强调上市公司的质量、监管和投资者保护，这标志着从以往政策框架的发展重点转变。这是国务院第三次直接针对中国股市发布类似的政策文件，前两次是在2004年和2014年。高盛在报告中表示:“如果必要的政策改革行动成为现实，即使在艰难的经济增长环境下，尚未开发的改革/政策上行空间对中国股市来说似乎也很重要。”“这些变化表明，短期内A股的风险偏好可能更强，交易环境也更有利。”这家美国顶级投行表示，在最基本的情况下，如果改革措施能够促使中国A股市场赶上全球或地区平均水平，中国股票市场，即A股的估值将扩大约20%，在最乐观情况下A股估值可能将上升约40%。有数据显示，中国上市公司在公司治理和对小型投资者的回报方面落后于全球同行。高盛的数据显示，中国上市公司目前平均将33%的企业利润用作股息派发，然而在过去10年，欧洲上市公司和日本上市公司的股息比例分别为60%和50%。数据还显示称，去年中国上市公司的股票回购规模仅仅相当于总市值的0.3%，而在过去10年间，标普500指数成分公司的整体股票回购规模相当于标普500指数平均总市值的2.7%。中国股市的基准指数之一——沪深300指数(CSI 300 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id=\"id_414897472\">大牛市和经济高增长未必同步</h2><p>很多投资者有一个认知误区，即经济高增长的前提下，才有权益资产牛市的出现。</p><p>李蓓指出，观察看全球经济周期和资本市场发展，低增长下的牛市并不罕见。</p><p>她举了两个例子：</p><blockquote><p>其一，1940年代末，美国<a href=\"https://laohu8.com/S/161125\">标普500</a>指数的PE只有8倍，整个四十年代美国经历高增长，卖军火卖物资，最后才参战。到了50年代，高增长早已不在，但迎来了牛市。</p><p>其二，1970年代日本经历了产业升级和经济快速增长，但1980年时日本股市估值非常低，产业升级也结束，迎来了之后十年增速下台阶的宏观图景。然而，日本股票市场1980年代迎来大牛市。</p></blockquote><p>因此，并不一定是高增长才能带来大牛市。</p><p>未来我们会遇到资本市场重估带来的牛市，当投资人担忧逐渐减弱的时候，重估就会到来，而且经济进一步转型叠加利率下行，都会有利于牛市的演绎。</p><h2 id=\"id_2621002691\">如何防控风险 ？</h2><p>对于投资者规避风险的方法，李蓓有两点亲身经验。</p><p>其一，可以用期权工具。国内隐含波动15%以内，美国和中国香港市场都要超过30%，因此在A股可以用看涨期权进行表达，比如买入大盘股指数看涨期权。</p><p>其二，控制仓位。由于市场现在是左侧，需要防范净值大幅波动，等右侧机会来了再加仓。</p></body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3704022><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月12日上午，“私募魔女”李蓓现身一场高净值投资者论坛，公开与多位内资外资知名人士参加圆桌讨论会。作为半夏投资的掌门人，李蓓再次唱多中国资产，并提示所谓市场的“一致预期”通常是错误的。李蓓还提醒：持有美元计价资产的中国投资者，可能会踏空未来中国资产的上涨。她在这场圆桌会上发表哪些犀利观点？资事堂总结如下，以飨读者。市场“一致预期”是错的李蓓指出，一家海外知名机构做的投资者问卷调查显示，目前市场...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3704022\">Web 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？对于投资者规避风险的方法，李蓓有两点亲身经验。其一，可以用期权工具。国内隐含波动15%以内，美国和中国香港市场都要超过30%，因此在A股可以用看涨期权进行表达，比如买入大盘股指数看涨期权。其二，控制仓位。由于市场现在是左侧，需要防范净值大幅波动，等右侧机会来了再加仓。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":564,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":217576246939752,"gmtCreate":1694143189940,"gmtModify":1694143191348,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"嗯，可以少跌一天。","listText":"嗯，可以少跌一天。","text":"嗯，可以少跌一天。","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/217576246939752","repostId":"1152184424","repostType":4,"repost":{"id":"1152184424","pubTimestamp":1694142617,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1152184424?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-08 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justify;\">高盛最新数据显示，其对冲基金客户周二净买入中国股票，创9个月以来最快速度。高盛跟踪的11个行业里，对冲基金净买入其中9个，对非必需消费品股，必需消费品股，金融股，材料股和工业股的买入最为显著。</p><h2 id=\"id_1543927855\" style=\"text-align: start;\">看好TMT</h2><p style=\"text-align: justify;\">高盛指出，会议声明中还明确提到了“支持平台企业”，这对于中国的TMT股票是一个积极信号。</p><blockquote>政策扶持加上估值处于多年低位，中国TMT股票的潜在上行选项在当前的股票估值中似乎格外吸引人。</blockquote><blockquote>这其中包括积极运营杠杆、通过企业行动改善股东回报、进一步发展数字经济和长期的人工智能相关的企业所蕴含的机会。</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">总体而言，<strong>推动增长的政策方向是高盛对中国股市持积极观点的关键证据之一，此外还包括在下半年由库存周期和政策刺激带来的改善的环比增长势头、成本相对较低的估值等。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a7d5dd6bdc348e36c479dbd189d7c146\" tg-width=\"640\" tg-height=\"430\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">分析师也指出，目前海外投资者仓位较轻，未来仍有更多上涨空间：</p><blockquote>截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国资产配置上相对基准权重滞后了390个基点；对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点；而大陆中国的股票基金在资产配置中仍持有较高的现金余额，尽管在会议声明公布之前，南向投资者在周一净购入了12亿美元的港股。</blockquote><blockquote>所有这些迹象表明，投资者并没有做好充分准备和仓位调整，目前的仓位风险似乎更偏向上行。</blockquote><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/979920895c8f69f66029903979c4e900\" tg-width=\"640\" tg-height=\"446\"/></p></body></html>","source":"live_wallstreetcn","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>高盛：做多中国的时间窗口开启</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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Moe等人在报告中指出，随着本周政治局会议确定下半年经济政策基调，中国市场的“政策底”已经形成，中国股市的短期反弹窗口现已打开。本周沪深300指数上涨了2%，恒生科技指数上涨超过5%，恒生指数已连涨三周，离岸人民币和在岸人民币都上涨了约7%，今年发达市场和中国以外的新兴市场股票回报率分别为17%和14%。高盛认为，从经验证据来看，目前迹象表明中国股票在接下来的几个月内有望表现更好。分析师指出，随着投资者情绪在6月之后逐渐温和，本周偏向宽松的政策可以为市场视为一种“惊喜”：投资者对于强有力政策的期望在6月初时可能相当高，在最近几周，这种乐观情绪逐渐变得温和，因此相对于市场的预期，偏向宽松的政策可以为市场视为一种“上行惊喜”。高盛最新数据显示，其对冲基金客户周二净买入中国股票，创9个月以来最快速度。高盛跟踪的11个行业里，对冲基金净买入其中9个，对非必需消费品股，必需消费品股，金融股，材料股和工业股的买入最为显著。看好TMT高盛指出，会议声明中还明确提到了“支持平台企业”，这对于中国的TMT股票是一个积极信号。政策扶持加上估值处于多年低位，中国TMT股票的潜在上行选项在当前的股票估值中似乎格外吸引人。这其中包括积极运营杠杆、通过企业行动改善股东回报、进一步发展数字经济和长期的人工智能相关的企业所蕴含的机会。总体而言，推动增长的政策方向是高盛对中国股市持积极观点的关键证据之一，此外还包括在下半年由库存周期和政策刺激带来的改善的环比增长势头、成本相对较低的估值等。分析师也指出，目前海外投资者仓位较轻，未来仍有更多上涨空间：截至2023年6月，全球主动管理型基金在中国资产配置上相对基准权重滞后了390个基点；对冲基金投资者在中国股票上的净敞口（相对于其全球股票持仓）仍比今年1月份低了460个基点；而大陆中国的股票基金在资产配置中仍持有较高的现金余额，尽管在会议声明公布之前，南向投资者在周一净购入了12亿美元的港股。所有这些迹象表明，投资者并没有做好充分准备和仓位调整，目前的仓位风险似乎更偏向上行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":427,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":289494966374464,"gmtCreate":1711684014653,"gmtModify":1711684016140,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"又要大跌了","listText":"又要大跌了","text":"又要大跌了","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/289494966374464","repostId":"1159264280","repostType":2,"repost":{"id":"1159264280","weMediaInfo":{"introduction":"致力于提供最及时的财经资讯，最专业的解读分析，覆盖宏观经济、金融机构、A股市场、上市公司、投资理财等财经领域。","home_visible":1,"media_name":"券商中国","id":"9","head_image":"https://static.tigerbbs.com/d482d56459984e8c86a6a137295b3c4f"},"pubTimestamp":1711682832,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1159264280?lang=&edition=full","pubTime":"2024-03-29 11:27","market":"sh","language":"zh","title":"刚刚，\"巨象\"突袭！发生了什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1159264280","media":"券商中国","summary":"又是观看“巨象”表演的一天！“巨象”突袭今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。这两个基准指数连续第三个月上涨。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。","content":"<html><head></head><body><p>又是观看“巨象”表演的一天！</p><p style=\"text-align: justify;\">今天早盘，A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，<a href=\"https://laohu8.com/S/601857\">中国石油</a>涨超6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600938\">中国海油</a>涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/600028\">中国石化</a>涨超3%。排在后面的<a href=\"https://laohu8.com/S/600941\">中国移动</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601728\">中国电信</a>等股价表现和走势也相当不错。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么，究竟是何缘故呢？从产业的角度来看，最近国际油价表现的确不俗。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/601628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。这可能代表了相当一部分主流资金的配置方向。</p><p><strong>“巨象”突袭</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超4%，中国海油涨近3%，中国石化涨超2%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c50e81d843cf61d98905149615b16c34\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"456\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bcac2c4f76bdfc9421d1c01b73394f\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BKR\">贝克休斯</a>（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/02628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。</p><p><strong>持续性究竟有多高？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。</p><p style=\"text-align: justify;\">信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。</p><p style=\"text-align: justify;\">ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>刚刚，\"巨象\"突袭！发生了什么？</title>\n<style 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justify;\">这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b2bcac2c4f76bdfc9421d1c01b73394f\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"446\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BKR\">贝克休斯</a>（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">从配置的角度来看，3月28日，<a href=\"https://laohu8.com/S/02628\">中国人寿</a>副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。</p><p><strong>持续性究竟有多高？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。</p><p style=\"text-align: justify;\">信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。</p><p style=\"text-align: justify;\">此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。</p><p style=\"text-align: justify;\">ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。</p><p style=\"text-align: justify;\">不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/e68f18a297e419bae3cc0320b6d8ff4e","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1159264280","content_text":"又是观看“巨象”表演的一天！今天早盘，A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超6%，中国海油涨超4%，中国石化涨超3%。排在后面的中国移动、中国电信等股价表现和走势也相当不错。那么，究竟是何缘故呢？从产业的角度来看，最近国际油价表现的确不俗。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。从配置的角度来看，3月28日，中国人寿副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。这可能代表了相当一部分主流资金的配置方向。“巨象”突袭今天早盘，整个A股市场风格特征非常明显。A股总市值排前14的股票无一杀跌，三桶油更是集体拉升，中国石油涨超4%，中国海油涨近3%，中国石化涨超2%。这类股票兼具三大特征：业绩稳定，股息较高，筹码也比较稳定。很明显，今天早盘资金进攻的方向就是这里。但由于整个市场仍处于一个增量资金较少的状态。因此，在这类股票上涨的过程当中，不少小盘股是走弱的，市场的操作难度亦有所加大。那么，大股票为何如此强势呢？首先，从产业角度来看，今天早盘主要是由三桶油带动，而国际油价最近的支撑力度很强。由于OPEC+继续减产、俄罗斯能源基础设施持续受到攻击，美国钻机数量减少以及紧缩的前景，油价收高。本周布伦特原油上涨2.4%，WTI上涨约3.2%。这两个基准指数连续第三个月上涨。能源服务公司贝克休斯（BKR.O）的数据显示，截至3月28日当周，石油和天然气钻井平台数量（未来产量的早期指标）减少了3座，至621座。与此同时，美国经济第四季度的增长速度快于此前的预期。美国政府衡量经济活动的两项主要指标去年年底强劲增长，表明经济仍在以稳健速度扩张。地缘政治风险的增加引发了对供应可能中断的预期，OPEC+在6月召开部长级全体会议之前，不太可能做出任何石油产量政策调整。从配置的角度来看，3月28日，中国人寿副总裁刘晖在该公司2023年度业绩发布会上表示，在权益方面，会坚持策略多元化和结构优化，发挥长期资金优势，在布局投资提升收益的同时，也会重点关注高股息股票的配置价值，降低权益组合波动性。事实上，在目前固定收益率背景之下，保险资金在负债端的压力是比较大的。而目前，不少蓝筹股的股息率仍在4%—5%之间或之上，与国债收益率和大额存单利率相比，有较强的优势。这可能也是主流资金未来配置的方向。持续性究竟有多高？若以银行为例，其实最近红利资产的波动也在加大。那么，这个板块的持续性究竟有多高呢？从交易的角度来讲，波动缘于拥挤度。信达金工最近发布的研报显示，价量层面显示中证红利短期可能存在交易过热拥挤风险。当前中证红利成交额处于近三年85.85%分位数、成交额占比近三年分位数为77.84%，在成交维度拥挤风险较前期稍有缓解。中证红利成分股合计74.58%权重位于半年均线以上，仍有一定上升空间，不过等待回调后再买入则更为安全。此外，中证红利近期出现量价背离的情况，可能代表买方看多心态逐渐削弱，投资者观望情绪浓厚，待风险释放后，若有量能配合，或可开启新一轮行情。此外，当前偏股型公募基金红利风格暴露在2022年第四季度转正，2023年第四季度暴露度为0.36，为近三年高点。北向资金在今年1月末对红利风格已有所减仓，截至3月22日，北向在红利上暂无明显的回流迹象。今天红利资产突袭，也有一个背景，那就是由于港股今天休市，北上通道暂时关闭。因此，今天并无外资扰动盘面。ETF资金面数据显示，在今年2月之前，市场上仍有资金较为稳定地流入红利类ETF，但在2月之后，中证红利指数虽继续走高，但红利ETF却有资金不断撤离，2024年3月11日单日净流出4.17亿元，为今年以来最大单日净流出金额。不过，红利资产又要分行业、分资产来看待。最近几年准确度比较高的策略分析师牟一凌认为，投资者习惯了过去债务扩张模式下带来的高利润成长性，但忽视了企业利润增长以外的实物消费的韧性，因此1-2月的经济流量恢复远超市场预期。未来，实物资产的逻辑拼图正在逐步清晰：供给约束+需求结构变化下的消耗比例增加+债务压力下的货币价值下降，而挂靠实物生产的上市公司的产能价值重估还远远没有到位。这是预期差最大的地方。挂靠实物属性的资源品链首先是铜、煤炭、油、资源运输（油运、干散等）、贵金属和铝。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":119,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":254115241730304,"gmtCreate":1703076254511,"gmtModify":1703080904605,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"美股有没有泡沫都会创新高，关键是不影响A股创新低！能把老外都卷跑了不跟你玩了也是本事呀！","listText":"美股有没有泡沫都会创新高，关键是不影响A股创新低！能把老外都卷跑了不跟你玩了也是本事呀！","text":"美股有没有泡沫都会创新高，关键是不影响A股创新低！能把老外都卷跑了不跟你玩了也是本事呀！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/254115241730304","repostId":"1192415600","repostType":4,"repost":{"id":"1192415600","weMediaInfo":{"introduction":"追踪全球财经热点，精选影响您财富的资讯，投资理财必备神器！","home_visible":1,"media_name":"华尔街见闻","id":"1084101182","head_image":"https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e"},"pubTimestamp":1703056004,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1192415600?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-20 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justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日，思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容：</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻，还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差？如果不是的话，为什么市场这么悲观，或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷？</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息，但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨，这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场，<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期</strong>，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的，<strong>上有顶下有底</strong>，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里</strong>，<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识，<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓)，<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势，如果明年美联储降息，然后美元汇率走弱，我们做了一个周期的调整，黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下，黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期，就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显，现在美元汇率所处的位置是非常高，尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的，或者说美元汇率过强，反映的是很多人对于美国迷之信心，对于美联储迷之信心，但是要知道美联储犯了无数的错误，包括这一次加息的周期迟了，最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的，三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况，很有意思，今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表，宏观经济学里有一个很有意思的等式，储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱，我们就要储蓄多少钱，那么每一期的储蓄的积累，等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告，总资产大概是500万亿， 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量，就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿：活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20，股票80- 100亿，全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益，就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右，那么全部加起来500万，就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿，我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右，大概是280多290万亿，M2大概是280-290万亿， GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因，选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始，我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长，今年好像存了30万亿，储蓄来自于我们居民自己的存款，也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上，我们会看到，<strong>储蓄增长、M2增长，以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨，我们整个股市都会涨，但是今年的情况是，M2广义货币的增长，大概百分之十点几左右，但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始，我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的，不仅仅不消费也不买股票，这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话，那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部，今年七八月份的时候，人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下，尤其是海外的研究，很多报告都觉得人民币汇率基本没戏，因为当时中美两国的息差非常大，我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本，那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线，经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期，以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率，2008年-2009年的时候人民币汇率触底，2016年人民币汇率触底，那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底，可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情，<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>，就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n洪灝：美股或正处泡沫中，3000点为A股周期性底部\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/1084101182\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/66809d1f5c2e43e2bdf15820c6d6897e);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">华尔街见闻 </p>\n<p class=\"h-time\">2023-12-20 15:06</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>洪灝认为，美股已进入高波阶段，是最容易产生泡沫的阶段，现在泡沫可能就在AI半导体板块。</p><blockquote><p style=\"text-align: justify;\">精彩观点：</p><p style=\"text-align: justify;\">1.美国10年期国债收益率飙升，投资环境改变，不能再用固有思维投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">2.美国市场现在进入了一个高波阶段，它产生极端回报的概率非常大，从历史的角度来考虑，这就是一个百年未有的大变局。</p><p style=\"text-align: justify;\">3.<strong>高波阶段是最容易产生泡沫的阶段，可能我们现在就在一个AI半导体的泡沫里，而这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">4.美国历史上的每次衰退时，失业率都曾触及过历史低位，然后开始飙升。经济衰退会带来失业率飙升，并非失业率预示着经济衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\">5.市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">6.从根本上决定汇率走势的中国劳动生产率已经触底回升，再叠加中美的息差与中国的经济周期的运行等等，人民币汇率触底是大概率的能够确定的。</p><p style=\"text-align: justify;\">7.今年由于风险偏好偏低的原因，市场选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>8.目前A股市场已经处于“周期性底部”，市场的悲观情绪已反映在股价里。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">9.房地产市场的调整是个长周期过程，复苏非朝夕之功，是以30到50年为单位周期的。</p><p style=\"text-align: justify;\">10.房地产的市场的关注点不应该是房子的价格而是看交易量，要形成一个交易活跃、价格由市场决定的资金蓄水和财富仓储体系。</p></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">近日，思睿集团首席经济学家洪灝就2024年A股、美股港股走势做出分析和展望。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67b91b35b7aeec48746f2db13fa1fae7\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"426\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">以下是华尔街见闻整理的精华内容：</p><p style=\"text-align: justify;\">非常感谢华尔街见闻，还有各位朋友给我时间和大家分享一下对未来的看法。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在面对的市场的环境是否比去年更差？如果不是的话，为什么市场这么悲观，或者说为什么市场对于政策似乎无动于衷？</p><p style=\"text-align: justify;\">同时为什么美联储从去年开始到今年加息还一直加息，但是美国股市还有外围的股市反而一直在涨，这些都是我们今年遇到的非常困惑的问题。</p><p><strong>美国10年期国债收益率飙升 投资环境改变</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/406561970bdebe48234e4e59cf87820d\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"341\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一种6040的的投资组合它建立在一个<strong>最根本的假设就是股债的相关性。</strong>股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。</p><p style=\"text-align: justify;\">当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。</p><p><strong>美股进入高波阶段</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/939497d85b91363d2240712791e3596c\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"344\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，<strong>其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是<strong>35年的长周期</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。</p><p style=\"text-align: justify;\">可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。</p><p style=\"text-align: justify;\">第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，<strong>它产生极端回报的概率非常大</strong>，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以这个时候看明年的市场，<strong>市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期</strong>，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你<strong>实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e9b42f54b2ae66d0e4cc3df52f3098\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么它是非常规则的，<strong>上有顶下有底</strong>，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期</strong>，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。</p><p style=\"text-align: justify;\">刚才我们讲了<strong>高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里</strong>，<strong>这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候</strong>，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？</p><p style=\"text-align: justify;\">2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。</p><p><strong>美国明年会衰退吗？</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">市场现在无法达成共识，<strong>不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。</p><p style=\"text-align: justify;\">但是我们知道<strong>每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ae5b95f4a3d8b081ecef22aa38c0b1a6\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"352\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，<strong>也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。</p><p style=\"text-align: justify;\">金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。</p><p style=\"text-align: justify;\">商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>劳动力的失业率是一个滞后的指标。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/865c6d0e21320887c7e5f1985fda76ad\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"354\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。</p><p style=\"text-align: justify;\">这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。</p><p style=\"text-align: justify;\">如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，<strong>美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。</p><p style=\"text-align: justify;\">这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。</p><p style=\"text-align: justify;\">今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。</p><p style=\"text-align: justify;\">然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered Call(备兑开仓)，<strong>因此市场上这些防止美国股票股指下行的期权交易，成交量已经达到了历史有史以来最高</strong>。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果你想象一下明年走势，如果明年美联储降息，然后美元汇率走弱，我们做了一个周期的调整，黄色的线是美国的贸易的逆差和GDP的比你看一下，黄色的线领先美元汇率周期1-2个周期，就是3.5到7年。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么我们看到了很明显，现在美元汇率所处的位置是非常高，尤其是相对于他们现在的贸易逆差是非常高的，或者说美元汇率过强，反映的是很多人对于美国迷之信心，对于美联储迷之信心，但是要知道美联储犯了无数的错误，包括这一次加息的周期迟了，最后导致这一次加息的速度是有史以来最快的，三次75个点的加息。</p><p><strong>中国国民资产负债表的变化</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">讲一下中国的情况，很有意思，今年我们搞不懂的是为什么政策没办法刺激消费？</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下居民的资产负债表，宏观经济学里有一个很有意思的等式，储蓄=投资。</p><p style=\"text-align: justify;\">你要投多少钱，我们就要储蓄多少钱，那么每一期的储蓄的积累，等于我们整个资产国民资产负债表上投资的积累。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据社科院2020年的专题的报告，总资产大概是500万亿， 500万亿其实等于我们中国的平均房价乘以中国的房地产的存量，就这么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c543fe923e00f5cfd74589ba394454c0\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"362\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">总储蓄280万亿：活期存款55万亿，债券100万亿，理财25万亿，信托20，股票80- 100亿，全加一块儿正好等于280万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么剩下就是权益，就是我们房价和我们资产涨出来的那一部分大概是220万亿人民币左右，那么全部加起来500万，就是你的净资产。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们整个国民经济的资产负债表大概是1500万亿，我们现在整个国民经济的杠杆大概是三倍左右，大概是280多290万亿，M2大概是280-290万亿， GDP大概是120万亿。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们今年由于风险偏好偏低的原因，选择把所有的现金都存到了存款和低风险的债券里，这也导致了风险资产尤其是股票表现欠佳。</p><p><strong>A股处在周期性的底部</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以从去年开始，我们看到了一些我们历史上从来没有看到过的现象。我们知道储蓄拼命的增长，今年好像存了30万亿，储蓄来自于我们居民自己的存款，也一部分来自于我们对外贸易挣回来的国外的储蓄。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/615b5cd23b7506ce1b058086f1d208be\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"353\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">因此理论上，我们会看到，<strong>储蓄增长、M2增长，以及我们贸易盈利的增长基本上应该是同步的。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">同时我们以前有过一个有很有名的理论说的是如果M2涨，我们整个股市都会涨，但是今年的情况是，M2广义货币的增长，大概百分之十点几左右，但是我们股市确实依然是一蹶不振。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们看一下从2022年开始，我们万德全A指数(红色的线)、贸易的盈余、存款的余额以及M2的增长基本上脱钩了。</p><p style=\"text-align: justify;\">也就是说2022-2023年大家更喜欢存钱而不喜欢买东西的，不仅仅不消费也不买股票，这个就是很明显的风险偏好的压抑没有被释放出来。</p><p style=\"text-align: justify;\">那么如果风险的偏好一直低迷的话，那么市场对于风险资产的投入分配它就会减少。</p><p style=\"text-align: justify;\">人民币汇率已触及周期性底部，今年七八月份的时候，人民币汇率大概是在7.4的水平。那么当你回头一下，尤其是海外的研究，很多报告都觉得人民币汇率基本没戏，因为当时中美两国的息差非常大，我们看到了大量的资本不仅仅是中国的资本，那么海外的资本也留到了美国。</p><p style=\"text-align: justify;\">所以我们看一下蓝色的线，经过周期调整的人民币汇率的走势很有意思。我们看到了美国市场的波动性不约而同的展示出来一个3.5年的周期，以及由3.5年的短周期叠加出来的中长周期。</p><p>我们看一下蓝色的线就是我们的人民币的汇率，2008年-2009年的时候人民币汇率触底，2016年人民币汇率触底，那么这个是2023年大概4月到8月的时候人民币汇率触底，可以看出每一个低点间隔大概就是两个 3.5 年的短周期形成一个7年的周期。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ab0b3815d4c488c298fc18ca73f7b158\" title=\"\" tg-width=\"640\" tg-height=\"361\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>因此当时我们觉得</strong>不管外围发生什么事情，<strong>7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部</strong>，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。</p><p style=\"text-align: justify;\">再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信<strong>人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件</strong>，就是汇率已经在7.4的时候见底了。</p><p style=\"text-align: justify;\">为什么市场没有反应？</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关</strong>，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。</p><p style=\"text-align: justify;\">去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。</p><p style=\"text-align: justify;\">我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/9762a49d10ee040241f74a568c4bd943","relate_stocks":{".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯","000001.SH":"上证指数",".SPX":"S&P 500 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投资环境改变我们先讲一下外围的情况，这个是美国的10年期国债收益率，这么多年这个图一直都没有变过，一直到2023年，我们看到一个明显趋势，美国10年期国债收益率突破了40年长期下行的趋势，所以我觉得如果看到了这个图，我们仍然在用以前的思维的模式去思考现在投资的环境，那就说明我们还是没有悟到。现在我们去见一些给我们做财务规划人，他们经常都是简单粗暴的用6040的投资组合：如果你是40岁的话，那么我给你60%的股票，40%的债券，那么如果是60岁的话，我就反过来。这一种6040的的投资组合它建立在一个最根本的假设就是股债的相关性。股票涨、债券跌，债券涨、股票跌，双方呈现负相关，一直到2020年股债双涨。当你手上拿着那7个纳斯达克股票，觉得2021年我跑得很好的时候，2022年下半年开始，我们看到股票跌得稀里哗啦，然后你想把仓位转到债券上，结果债券比股票跌的更多。6040就是股票跌40%，债券跌60%。当然到了2024年可能会情况会发生一些变化，毕竟美联储重要的货币政策它已经历史性转向。美股进入高波阶段我们现在处于一个百年未有的变局之中，我们看这个图，这个是做美股的朋友都知道的美国VIX曲线，美股隐含未来的波动率。当我们把CBOE 1996年到现在的数据做一个周期的处理和量化滤波的处理，其实我们可以看到这是一个非常规则的美股波动性的周期，每一个波动性的周期大概是在7到11年左右。跟踪我的研究报告的朋友都知道，我一直强调850天均线这一长期移动平均线的重要性，每一个短周期大概是三年半，每一个中周期是2到3个3.5年的周期，每一个长周期大概是10个3.5年的周期，就是35年的长周期。我们看到很明显的美国的市场的隐含波动率，呈现出一个非常明显的周期性的变化。可以看到，第一个高点出现在2001-2002年，美国的恐袭和市场的衰退，市场的隐含波动率VIX飙到历史最高。第二次是2008年到2011年，这时是美国的次贷危机，再加上美国主权债务评级历史性地下调。那么最后是现在，市场重新进入高波的周期，它产生极端回报的概率非常大，给各位做财富管理计划的时候，它是我们最需要考虑的地方，因为在高波的时候，我们并不知道你的回报率，它会落在你中型曲线的头还是尾？但是高波阶段是最容易产生泡沫的阶段。所以这个时候看明年的市场，市场现在进入了一个白热化的阶段，尤其是对于AI板块的预期，以及对于7个大型科技股的预期，我们都知道这7个科技股的估值非常高，现在有很多朋友在硅谷融资，又回到了做PPT融资的时候，一个大学生做一个AI的PPT说自己要做一个AI的应用，那么基本上5000万美元起跳融资，所以钱非常的多，风险偏好非常的高，但是在市场高估阶段，你实现极高收益率的可能性和极低收益率的可能性都非常高，或者说比一个普通的时期要高。再看一个图，这个图是我们做的美股从1872年到现在的一个长周期的图。我们看到市场也很有意思，美股的长周期在1939年、1974年和2009年分别三次触底且都触及了回报率周期的底部。而1929、1956、1989和2000年分别触到了回报率周期的顶部。那么它是非常规则的，上有顶下有底，这是我们做交易的最喜欢的一种回报率的分布，因为你知道他什么时候高，什么时候低，因此，你知道他什么时候买什么时候卖，但是条件就是你活得足够长，像巴菲特那么长。每一个底部大概35年，那么每一个35年的大周期对应的是10个3.5年的短周期，每一个3.5年的短周期形成一个10.5年的中周期，每一个太阳黑子的周期是10.5年，为什么？我们没有答案，但是我们知道这个规律是可循的。我们知道太阳的黑子影响农业活动，农业的活动直接影响到以前农业社会借贷的行为，如果你年景好丰收了，你不用借，你甚至要还钱，年景不好了你就去借种子借高利贷去地主家里借。为什么这一个农业的周期延续到现在我们也不知道，但是人类的行为就这么就是这么神奇，每35年一个短周期，那么现在我们再次进入了一个高波的阶段。刚才我们讲了高波的阶段是最容易产生泡沫的，可能我们现在就在一个泡沫中，就在一个AI半导体的泡沫里，这个时候也是最容易产生”肥尾事件”的时候，比如我们现在看到的各种AI概念股以及加密货币。我们看一下对于短周期，明年6到12个月的市场，当前没有能够回答的问题就是：美国的经济明年是否会衰退？2023年，基本所有的经济学家都认为美国经济要衰退，因为美联储加息加成这样了，房子也卖不出去了，房子的开发商也不建新房子了，美国的新房的库存达到历史的最低点，我们的是历史最高点。美国明年会衰退吗？市场现在无法达成共识，不能够决定的就是明年美国经济是否衰退。我们看一下这个图，很多人他喜欢用美国的失业率就是蓝色的线来判断，现在失业率很低，大家收入增长非常快，因此没有失业就没有没有公司的减少，没有收入减少，消费会继续，而美国经济是消费占比70%，所以美国经济明年不会衰退了，大概这个逻辑就这样。但是我们知道每一次美国经济的衰退之前失业率都达到了一个历史的底部，然后飙升。比如说像2008年美国的失业率飙升的时候，已经是2008年6月份，也就是说往往是在经济衰退的时候，我们开始看到失业率的飙升，而不是失业率预示的经济衰退。失业率本身没有预测的作用，为什么？因为在宏观经济里，我们都知道要达到三个平衡，就是商品，劳动力市场和金融市场的大一统。金融市场的大一统的平衡形成了一个市场的均衡价格，这个时候市场不会暴涨，也不会暴跌。这个时候市场处于一个合理估值的状态，这个状态不是某一个瞬间，然后稍逊即逝。商品、市场的大一统的平衡体现在商品的供需，因为商品的供需是没有办法伪造的，今年你需要多少钢筋，水泥，你没有办法伪造；今年你要烧多少油多少煤，没有办法伪造，商品的需求反映了当下经济的状况。劳动力的失业率是一个滞后的指标。因为只有在经济不行的时候，企业家才开始裁员。往往是企业家开始砍人，收入开始减少，消费开始减少，导致社会总需求的减少，社会总需求的减少，反过来影响投资的减少，形成了一个负向的循环。这个时候衰退越来越明显，向下的压力越来越大。市场没有办法达成共识明年美国会不会衰退。明年美国会不会衰退我也不知道，但是我觉得如果你要我赌一个可能性的话，我就赌它衰退，因为现在市场过于乐观。跟踪过我的研报的朋友都知道，我的著名的短周期的波动的图，黄色的线是我们的美国经济的短周期的波动向下，而其他的线比如左上角的是美国的标普，左边中间是EPS美国的每股的盈利增长，下边是美国的IP（工业产出），右上图是美国的LEI领先经济指标等等。那么这一些指标都指向美国的经济快速放缓，当然我们现在看股市看不出来，看股市（就是左上的蓝色的线）还是在往上走，并没有确认我们经济周期领先指标的下行趋势，这很有意思。这个时候才是我们最需要注意的时候，我们的预期差没有被计入市场价格里，如果最终差的预期兑现，产生一个剧烈的预期的时候，这个时候就是转折点。如果明年美国经济放缓或者衰退，那么最直接的反应就是美联储的利率，美联储的利率在资产价格上最直接的反应就是美元的汇率。我不知道美股里头有多少杠杆，但是我知道除了通过这种结构加杠杆之外，我们还看到现在有一种非常流行的方式，叫做末日期权。这一些期权只有0到1天，今天买今天到期，或者今天买明天到期，类似于彩票。今年很有意思，跟去年不一样，去年是在四季度的时候，你还需要把手上一些亏本的股票抛售，然后拿着实现负收益或者说实现亏损去抵消你的税务的负担。然而今年没有没有这个问题，大家拼命的卖Covered 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年的短周期形成一个7年的周期。因此当时我们觉得不管外围发生什么事情，7.4应该就是这一轮人民币汇率的底部，这个是由周期本身决定，所以我们看到了这一轮的人民币周期基本上见底。再看一下劳动生产率，我们的汇率强不仅仅显示可能我们的息差好等，更重要的是对于国家相对的劳动生产率的一个定价。如果某一个国家劳动生产率相对于别的国家增长的更快的话，那么它的汇率就应该走强。所以如果我们的劳动生产率的变化触底反弹并领先人民币汇率12个月的话，那么在未来的6到12个月，我们也应该看到人民币相应的走强，那么再叠加中美的息差，再叠加中国的经济周期的运行等等，那么很有理由相信人民币汇率应该是我们在不确定的环境里头一个比较大概率的能够确定的一个事件，就是汇率已经在7.4的时候见底了。为什么市场没有反应？美国长债的走势跟我们的A股的走势息息相关，且这个相关性是不会消失，这个时候我们可以比较快的得出一个结论：如果明年美联储降息，或者说由于美国放缓衰退，美联储降息，那么两国息差收敛，同时中国的汇率回暖，那么自然是对我们中国资本市场的一个有力的支撑。我们现在看到了3000点略低于3000点的位置，它应该就是这一轮周期的底部了，这也是和我们去年11月份展望未来12个月的预期是一致的。去年我们展望未来12个月的时候，我们预计上证大概在略低于3000到3500点之间，那么今年实际走出来就是2900到3400，所以没有必要太悲观，尤其是在所有人都悲观的时候。我们如果继续悲观的话，对于这个形式无济于事，且很多悲观的情绪已经记录在低迷的股价里了。我们要让股市好起来，需要做更多工作，包括我们停止悲观。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":400,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":250145686417568,"gmtCreate":1702087815100,"gmtModify":1702087816874,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"妥妥的通缩","listText":"妥妥的通缩","text":"妥妥的通缩","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/250145686417568","repostId":"1105239745","repostType":2,"repost":{"id":"1105239745","pubTimestamp":1702085779,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1105239745?lang=&edition=full","pubTime":"2023-12-09 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tg-height=\"344\"/></p><blockquote><p><strong>国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2023年11月份CPI和PPI数据</strong></p></blockquote><p>国家统计局今天发布了2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。</p><p style=\"text-align: start;\"> <strong>一、CPI有所下降，核心CPI保持稳定</strong></p><p style=\"text-align: start;\">11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。</p><p style=\"text-align: start;\">从环比看，CPI下降0.5%。环比下降主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。其中，食品价格下降0.9%，降幅超季节性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。食品中，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平，合计影响CPI下降约0.13个百分点；生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，下降3.0%；鲜果价格季节性上涨1.9%。非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，影响CPI下降约0.10个百分点；冬装新品上市，服装价格上涨0.6%；旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。</p><p style=\"text-align: start;\">从同比看，CPI下降0.5%。同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点。食品中，猪肉价格下降31.8%，降幅扩大1.7个百分点；鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格降幅在1.1%—10.5%之间，降幅均有扩大；鲜菜价格由上月下降3.8%转为上涨0.6%；鲜果价格上涨2.7%，涨幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅回落0.3个百分点。非食品中，能源价格由上月上涨1.2%转为下降1.3%；服务价格上涨1.0%，涨幅回落0.2个百分点，其中飞机票价格由上月上涨5.1%转为下降0.5%，宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅分别回落至6.9%、6.8%和2.1%；服装价格上涨1.4%，涨幅略有扩大。</p><p style=\"text-align: start;\">据测算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。</p><p style=\"text-align: start;\"><strong>二、PPI环比由平转降，同比降幅扩大</strong></p><p style=\"text-align: start;\">11月份，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。</p><p style=\"text-align: start;\">从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅的四成多。有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，其中铜冶炼价格上涨0.4%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降1.7%，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降0.2%。另外，农副食品加工业价格下降0.8%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%；食品制造业价格持平。</p><p style=\"text-align: start;\">从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月上涨1.7%转为下降3.3%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅在6.3%—15.8%之间，降幅均扩大；化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降11.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降3.5%，汽车制造业价格下降1.6%。文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，医药制造业价格上涨0.7%。</p><p style=\"text-align: start;\">据测算，在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。</p></body></html>","source":"gjtjj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>国家统计局：11月份CPI同比下降0.5%，11月份PPI同比下降3.0%</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html><strong>国家统计局</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>12月9日，据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者...</p>\n\n<a href=\"https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/3c8bc1fe0be333fe423f7c0c262d5319","relate_stocks":{},"source_url":"https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202312/t20231209_1945396.html","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1105239745","content_text":"12月9日，据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国居民消费价格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.8%；食品价格下降4.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格下降1.4%，服务价格上涨1.0%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。11月份PPI同比下降3.0% 环比下降0.3%据国家统计局发布数据显示，2023年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降4.0%，环比下降0.3%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2023年11月份CPI和PPI数据国家统计局今天发布了2023年11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI有所下降，核心CPI保持稳定11月份，受食品、能源价格波动下行等因素影响，CPI有所下降；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。从环比看，CPI下降0.5%。环比下降主要是天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响。其中，食品价格下降0.9%，降幅超季节性水平（近十年同期平均水平，下同）0.8个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点。食品中，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运，鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格分别下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季节性水平，合计影响CPI下降约0.13个百分点；生猪出栏量有所增加，加之天气偏暖部分腌腊需求延后，猪肉价格超季节性回落，下降3.0%；鲜果价格季节性上涨1.9%。非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点。非食品中，受国际油价下行影响，国内汽油价格下降2.8%，为今年以来最大降幅，影响CPI下降约0.10个百分点；冬装新品上市，服装价格上涨0.6%；旅游出行进入淡季，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。从同比看，CPI下降0.5%。同比降幅比上月扩大0.3个百分点，主要是能源价格同比由涨转降，对CPI同比的下拉影响比上月增加0.19个百分点所致。其中，食品价格下降4.2%，降幅略扩0.2个百分点。食品中，猪肉价格下降31.8%，降幅扩大1.7个百分点；鸡蛋、食用油、牛羊肉、禽肉类和水产品价格降幅在1.1%—10.5%之间，降幅均有扩大；鲜菜价格由上月下降3.8%转为上涨0.6%；鲜果价格上涨2.7%，涨幅扩大0.5个百分点。非食品价格上涨0.4%，涨幅回落0.3个百分点。非食品中，能源价格由上月上涨1.2%转为下降1.3%；服务价格上涨1.0%，涨幅回落0.2个百分点，其中飞机票价格由上月上涨5.1%转为下降0.5%，宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅分别回落至6.9%、6.8%和2.1%；服装价格上涨1.4%，涨幅略有扩大。据测算，在11月份0.5%的CPI同比降幅中，翘尾影响约为0，上月为-0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为-0.5个百分点，上月为0。二、PPI环比由平转降，同比降幅扩大11月份，受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.3%。其中，生产资料价格由上月上涨0.1%转为下降0.3%；生活资料价格下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。国际油价下行，带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别下降2.8%、2.5%，合计影响PPI环比下降约0.13个百分点，占总降幅的四成多。有色金属冶炼和压延加工业价格下降0.1%，其中铜冶炼价格上涨0.4%，铝冶炼价格下降0.2%。煤炭和天然气需求季节性增加，燃气生产和供应业价格上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格上涨0.3%。重大项目建设稳步推进，水泥制造价格上涨1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降1.7%，计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业价格均下降0.2%。另外，农副食品加工业价格下降0.8%，电力热力生产和供应业价格下降0.7%；食品制造业价格持平。从同比看，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。主要行业中，石油和天然气开采业价格由上月上涨1.7%转为下降3.3%；煤炭开采和洗选业、非金属矿物制品业、石油煤炭及其他燃料加工业价格降幅在6.3%—15.8%之间，降幅均扩大；化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降6.8%、2.3%，降幅均收窄。装备制造业中，锂离子电池制造价格下降11.6%，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降3.5%，汽车制造业价格下降1.6%。文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨4.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，医药制造业价格上涨0.7%。据测算，在11月份3.0%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.4个百分点；今年价格变动的新影响约为-2.5个百分点，上月为-2.2个百分点。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":458,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":220175174246448,"gmtCreate":1694774910542,"gmtModify":1694774912108,"author":{"id":"3541116545659059","authorId":"3541116545659059","name":"喵呜喵","avatar":"https://static.tigerbbs.com/5d51c5af7a6e2426971ebeb5a65747ce","crmLevel":6,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"效率真低！","listText":"效率真低！","text":"效率真低！","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/220175174246448","repostId":"1146081967","repostType":4,"repost":{"id":"1146081967","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1694772975,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1146081967?lang=&edition=full","pubTime":"2023-09-15 18:16","market":"hk","language":"zh","title":"香港促进股票市场流动性专责小组再开会，讨论未来研究方向","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1146081967","media":"老虎资讯综合","summary":"专责小组会继续加开会议，进一步就短期建议的细节进行讨论。","content":"<html><head></head><body><p>据香港电台网，香港特区政府早前宣布成立的促进股票市场流动性专责小组，今日召开第二次会议。小组主席唐家成表示，专责小组根据上一次会议中有关影响股票流动性的分析，针对相关因素聚焦讨论能够在短期内推出或实施的建议，并就未来研究方向交换意见。</p><p>他又指，专责小组会继续加开会议，进一步就短期建议的细节进行讨论，以期尽早在施政报告公布前，向行政长官提交详细建议。提交短期建议后，专责小组将集中讨论提升本港股市竞争力的总体方向和中长期建议，并向行政长官提交最终报告。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>香港促进股票市场流动性专责小组再开会，讨论未来研究方向</title>\n<style 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justify;\">而<strong>阿里巴巴</strong>截至2023年3月31日的2023财年第四季度营收录得2080亿元人民币，同比增长2%，<strong>但不及分析师预期。</strong>净利润为219.96亿元，去年同期净亏损为183.57亿元。<strong>阿里业绩公布后，在港股价跌近5%。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>阿里巴巴在财报中宣布启动了几个大动作：</strong>云智能集团的分拆，寻求成为一家独立上市公司；阿里国际数字商业寻求对外融资、菜鸟探索上市流程，以及盒马实施上市计划。</p><p style=\"text-align: justify;\">蓝莲花研究机构分析师杨子潇在一份报告中表示，</p><blockquote><strong>对该公司“多个业务部门单独上市和披露的影响持积极态度”。</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">韦德布什分析师Dan Ives表示，<strong>阿里巴巴计划剥离云智能业务部门，</strong></p><blockquote><strong>“是一个明智的战略举措，我们认为这增加了阿里的总体估值，且也标志着阿里巴巴朝着正确的方向迈进了一步。”</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">阿里巴巴在3月底宣布将对其业务进行大规模改革，将其业务拆分为六个独立的部门，每个部门都有能力筹集外部资金和寻求上市。几位分析师认为此举表明<strong>对国内科技公司的监管有所放松，缓解了投资者此前数月的担忧情绪。</strong></p><blockquote>“互联网公司的监管环境似乎正在放松，我们认为阿里巴巴是主要受益者。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">摩根士丹利在5月16日关于阿里巴巴的报告中指出。</p><p style=\"text-align: justify;\">阿里云计算部门主要负责阿里版ChatGPT产品——大模型“通义千问”，邵炯认为人工智能有能力改变人们做事的方式，甚至改变人类。</p><blockquote><strong>“两三年后，阿里云的估值很容易就达到1000亿美元左右。”邵认为。</strong></blockquote><p style=\"text-align: justify;\">在财报电话会上，阿里巴巴董事局主席兼CEO张勇表示，</p><blockquote>“随着农历新年后新冠疫情减少，中国国内的商业和社会活动逐渐恢复。这一变化对我们的一些业务产生了不同程度的影响。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">腾讯董事长兼CEO马化腾表示，<strong>随着广告投入受益于中国消费的复苏，公司收入恢复两位数增长。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">邵炯指出，广告业务表现非常好，腾讯和百度都表示公司广告业务同比增长了两位数。</p><p style=\"text-align: justify;\">根据国家统计局最新数据显示，今年一季度中国GDP增速同比增长4.5%，好于市场预期。巴克莱和蓝莲花研究机构的两位分析师都认为，国内电子商务业务正在复苏。</p><blockquote>“电子商务数据确实显示了一年期和两年期的一些复苏，我们看到了这种消费逐渐复苏的一些迹象。”</blockquote><blockquote>“旅游业务强劲，服装类商品在3月开始真正回升。”</blockquote><p style=\"text-align: justify;\">此外，他们还<strong>预计“618购物节”期间，</strong>平台会通过颇具吸引力的价格来推动消费需求。</p></body></html>","source":"jssj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://xnews.jin10.com/details/113283><strong>金十数据</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>韦德布什分析师表示，阿里巴巴剥离云智能业务是一个明智的战略选择，增加了阿里的总体估值。中国科技巨头陆续公布一季度财报，尽管各公司最新收益表现并不均衡，但华尔街分析师表示，看好中国这些大型科技公司。百度和腾讯的一季度业绩均超出市场预期。百度一季度总收入录得311亿元，同比增长10%，百度核心收入为230亿元，同比增长8%。一季度归属百度的净利润为58亿元，稀释后ADS为15.92元人民币。腾讯财报...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/113283\">Web 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就在最新报告中上调了中国经济增速预期，<b>预计2023年中国四个季度经济平均增速6.5%，显著高于去年11月底预测的5.5%。</b></p><p>高盛还认为，<b>中国经济加快恢复还将提振全球经济增长。到2023年年底，在中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济将多增长1个百分点。</b></p><p>高盛在该报告中指出，中国经济将通过国内需求、国际旅行需求和大宗商品需求三个渠道为全球经济增长带来直接的积极影响。预计今年中国内需将增加5%，带动部分亚太地区经济体的GDP增速提升约0.4个百分点；中国对外服务需求逐渐复苏，尤其是出境旅游，将提振出游目的国经济；此外，中国经济加快恢复或提振国际大宗商品需求和价格。中国每天的石油需求可能会回升100万桶，或令布油价格每桶再上涨约15美元。</p><p>除了高盛外，多家外资机构此前纷纷看好中国的增长前景。</p><p>本月初，惠誉评级在修正后的预测中表示，2023年中国经济将增长5%，远高于去年12月预测的4.1%。惠誉 Brian Coulton 研究团队认为：“（中国）从新冠冲击中迅速反弹，意味着2023年上半年的经济活动要比我们预测的强。”</p><p>惠誉指出，上调预期是基于“消费和经济活动复苏速度快于最初预期的证据”，此外，中国最新的PMI数据显示，中国经济将进一步增长。</p><p>数据显示，自2022年11月7日以来，北向资金已经连续13周净流入A股。2023年1月16日至1月20日是净流入A股最多的一周，金额达到485.13亿元。从月度数据来看，2月以来，北向资金净流入A股83.54亿元，而1月净流入金额达1412.9亿元。这可以说是外资看好中国的最好证明。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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就在最新报告中上调了中国经济增速预期，<b>预计2023年中国四个季度经济平均增速6.5%，显著高于去年11月底预测的5.5%。</b></p><p>高盛还认为，<b>中国经济加快恢复还将提振全球经济增长。到2023年年底，在中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济将多增长1个百分点。</b></p><p>高盛在该报告中指出，中国经济将通过国内需求、国际旅行需求和大宗商品需求三个渠道为全球经济增长带来直接的积极影响。预计今年中国内需将增加5%，带动部分亚太地区经济体的GDP增速提升约0.4个百分点；中国对外服务需求逐渐复苏，尤其是出境旅游，将提振出游目的国经济；此外，中国经济加快恢复或提振国际大宗商品需求和价格。中国每天的石油需求可能会回升100万桶，或令布油价格每桶再上涨约15美元。</p><p>除了高盛外，多家外资机构此前纷纷看好中国的增长前景。</p><p>本月初，惠誉评级在修正后的预测中表示，2023年中国经济将增长5%，远高于去年12月预测的4.1%。惠誉 Brian Coulton 研究团队认为：“（中国）从新冠冲击中迅速反弹，意味着2023年上半年的经济活动要比我们预测的强。”</p><p>惠誉指出，上调预期是基于“消费和经济活动复苏速度快于最初预期的证据”，此外，中国最新的PMI数据显示，中国经济将进一步增长。</p><p>数据显示，自2022年11月7日以来，北向资金已经连续13周净流入A股。2023年1月16日至1月20日是净流入A股最多的一周，金额达到485.13亿元。从月度数据来看，2月以来，北向资金净流入A股83.54亿元，而1月净流入金额达1412.9亿元。这可以说是外资看好中国的最好证明。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fb2ed00ac5de2097917e40947bc4a36a","relate_stocks":{"HSI":"恒生指数","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1170663535","content_text":"高盛预计，随着中国经济复苏推动企业盈利大幅增长，中国股市自1月下旬以来的下跌势头即将出现逆转，在年底前还有24%的增长空间。高盛认为中国股市在年底前还有24%的增长空间。当地时间周一，高盛策略师 Kinger Lau 等在最新报告中表示，MSCI中国指数有可能在2023年底前达到85点，较当前水平再上涨约24%。中国股市自1月下旬以来的下跌势头即将出现逆转。策略师们写道：（中国）股市的主要主题将逐渐从重新开放转向复苏，潜在收益的驱动力可能从多重扩张转向盈利增长或兑现。他们补充称，增长动力应主要倾向于消费经济，服务业的运行仍明显低于2019年疫情前的水平。在2月10日，高盛经济学家 Joseph Briggs 和 Devesh Kodnani 就在最新报告中上调了中国经济增速预期，预计2023年中国四个季度经济平均增速6.5%，显著高于去年11月底预测的5.5%。高盛还认为，中国经济加快恢复还将提振全球经济增长。到2023年年底，在中国经济加快恢复与内需复苏的推动下，全球经济将多增长1个百分点。高盛在该报告中指出，中国经济将通过国内需求、国际旅行需求和大宗商品需求三个渠道为全球经济增长带来直接的积极影响。预计今年中国内需将增加5%，带动部分亚太地区经济体的GDP增速提升约0.4个百分点；中国对外服务需求逐渐复苏，尤其是出境旅游，将提振出游目的国经济；此外，中国经济加快恢复或提振国际大宗商品需求和价格。中国每天的石油需求可能会回升100万桶，或令布油价格每桶再上涨约15美元。除了高盛外，多家外资机构此前纷纷看好中国的增长前景。本月初，惠誉评级在修正后的预测中表示，2023年中国经济将增长5%，远高于去年12月预测的4.1%。惠誉 Brian Coulton 研究团队认为：“（中国）从新冠冲击中迅速反弹，意味着2023年上半年的经济活动要比我们预测的强。”惠誉指出，上调预期是基于“消费和经济活动复苏速度快于最初预期的证据”，此外，中国最新的PMI数据显示，中国经济将进一步增长。数据显示，自2022年11月7日以来，北向资金已经连续13周净流入A股。2023年1月16日至1月20日是净流入A股最多的一周，金额达到485.13亿元。从月度数据来看，2月以来，北向资金净流入A股83.54亿元，而1月净流入金额达1412.9亿元。这可以说是外资看好中国的最好证明。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":418,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"lives":[]}