滔搏发布2022/23财年第三季度（2022年9月至11月）运营情况，公司零售及批发业务之总销售金额同比10%-20%高段下跌，其中11月受疫情影响最大，日均客流为近两年最低水平，闭店率高峰时期超20%。 全域运营弥补客流损失，线上直营渠道逆势增长 由于9-11月全国疫情反复，线下客流同比下降20%低段，而线上直营同比实现接近30%增长，私域流量增长超过100%。公司通过全域运营，增强与消费者的互动，会员总规模同比增长超过20%，此外公司也利用99会员周、双十一大促等窗口，加大线上会员增量的获取。 库存健康良性，折扣可控 截至11月，公司总库存水平实现同比双位数下降，环比8月底虽然略有提升，但主要由新品到货导致。另一方面，公司通过与品牌方的协商，调整了2022自然年Q3和Q4的发货量，并且持续召回旧货库存，导致11月底的库存结构环比8月底有所改善。在市场普遍加大促销力度的背景下，公司三季度折扣同比仅加深低单位数，折扣幅度相对可控。 根据公司最重要客户——耐克FY23Q2财报，公司库存清理取得重要进展，Q2库存金额为93.3亿美元，环比Q1峰值96.6亿美元已有所回落，此外大中华区Q2收入实现-3%下滑（货币中性下增长6%），相比Q1收入-16%下滑大幅改善。 毛销售面积降幅环比改善 公司三季度直营门店毛销售面积环比减少1.3%，而FY23H1环比减少5.1%，降幅明显收窄。门店结构方面，大店保有量提升至10-20%中段。 短期国内疫情情况对线下销售仍有冲击 但随着政策全面优化后线下消费场景的恢复，运动鞋服品类有望更快实现销售的复苏。公司作为国内第一大运动鞋服零售商，有望凭借健康可控的库存水平、以及行业领先的零售运营能力，线下销售拐点有望快速到来。$滔搏

截止至12月29日，共有31家有色金属公司在香港挂牌上市。 这31家全部在主板或创业板上市，从数量上来看，这31家占香港所有上市公司2582家(截止2022年11月底)的1.20%；从市值上来看，这31家合计市值突破百亿大关，达2703.958亿港元，占香港上市公司总市值331,178亿港元(截止2022年11月底)的0.82%。 本年表现，涨(8)少、跌(19)多，不涨不跌4家 上涨8家，平均涨幅16.50%；下跌19家，平均跌幅-28.45%；不涨不跌4家 本年涨幅最大的是新时代能源(00166.HK)，涨幅53.23%；跌幅最大的是稀镁科技(00601.HK)，跌幅为-82.35%。 近3个月表现，涨(11)少、跌(16)多，不涨不跌4家 上涨11家，平均涨幅21.68%；下跌16家，平均跌幅-12.00%；不涨不跌4家。 近3个月涨幅最大的是中国铝业(02600.HK)，涨幅为35.06%；跌幅最大的是环球战略集团(08007.HK)，跌幅为-25.76%。 近1年表现，涨(8)少、跌(18)多，不涨不跌5家 本年上涨8家，平均涨幅16.18%；下跌18家，平均跌幅-21.03%；不涨不跌5家。 近1年涨幅最大的是新时代能源(00166.HK)，涨幅为58.33%；跌幅最大的是稀镁科技(00601.HK)，跌幅为-80.65%。 累计表现（3年），涨(12)少、跌(18)多，不涨不跌1家 上涨12家，平均涨幅71.03%；下跌18家，平均跌幅-52.48%；不涨不跌2家。 累计表现涨幅最大的是赣锋锂业(01772.HK)，涨幅为331.51%；跌幅最大的是中国金属利用(01636.HK)，跌幅为-97.24%。 2、上市市值 市值超过1000亿元(港元，以下同)的0家，占0.00%； 市值介于100亿到1000亿元的8家，占25.80%； 市值介于10亿到

美国FDA对奥布替尼用于治疗多发性硬化症（MS）的II期临床研究实施部分临床搁置。在美国进行的该临床研究不会招募新患者，受试者如使用奥布替尼不超过70天将中止用药，完成超过70天研究的受试者则获准继续使用奥布替尼。该临床研究迄今已完成大部分的受试者招募。此次部分临床搁置就达成研究招募目标而言，受影响的患者人数有限。 MS治疗或具特殊性，多项研究调整临床方案 据公司披露目前美国II期临床约80%患者完成入组。为保证全球研究一致性，美国以外的未完成招募的地区会进行暂时性的停摆。奥布替尼其他适应症临床试验均正常进行。本次临床搁置并不影响公司与biogen的交易框架。 FDA此次行动是基于奥布替尼在治疗多发性硬化症II期相关研究中，观察到有限数目的药物导致肝损伤的病例。所有病例在停用奥布替尼后，监测肝损伤的实验室数值升高均可逆转。奥布替尼用于治疗多发性硬化症的II期临床主要终点为12周时与安慰剂相比奥布替尼的GdET1脑部新发病灶累计数。目前研究尚未揭盲，肝毒性是否存在剂量依赖无法确定。由于现有入排方案中并未明确肝脏相关排除标准，预计后续研究中将修改相关入排标准，如提高监测频率，减少肝毒性方面的潜在安全性问题。公司计划于23年1月提交修订方案，与FDA商讨后续临床计划。 值得注意的是，奥布替尼在血液瘤临床使用及临床试验中均未观察到类似的肝毒性现象，本次转氨酶升高事件的发生也可能与自身免疫疾病本身相关。BTK抑制剂因显示出肝毒性而收到FDA临床搁置的事件先前已有发生。通过与FDA的沟通，PPMS和NRSPMS的III期试验临床状态已重新显示“招募中”，RMS适应症也处于“活跃”状态。赛诺菲对相关临床数据的读出预期暂无改变。除此之外默克的Evobrutinib在II期试验中也出现部分患者肝酶升高的现象。

上半年扣非净利润11.91亿元，同比减少24.12%。公司上半年营业收入为149.39亿元，同比增长1.01%；归母净利润为12.95亿元，同比减少28.61%；毛利为39.43亿元，同比减少9.86%；毛利率为26.5%，同比减少3.23个百分点，主要系上半年需要消化2021年第四季度采购的高价原材料，而产品售价调整未能完全覆盖；利润下滑的主要原因是由于公司对房地产行业客户应收计提减值准备、原材料及能源等价格大幅波动导致产品综合成本上升以及金融资产公允价值变动等因素造成。l 塑料管道系统业务表现平稳 上半年塑料管道系统业务收入127.63亿元，同比增加2%。上半年公司上调产品价格，并审慎处理内房客户的应收账期，令塑料管道及管件产品销量受一定程度影响，销量同比减少5%。产品物料方面，PVC产品销量83.16万吨，同比减少3.42%；非PVC产品销量28.72万吨，同比减少9.19%。销售PVC产品收入79.51亿元，同比增加1.7%；非PVC产品收入48.12亿元，同比增加1.1%。塑料管道系统平均售价每吨1.14万元，同比增加6.8%；毛利率为26.4%，同比减少3.3个百分点。公司不锈钢管道产品已于佛山厂房进行量产，年产能450吨。公司致力扩张海外生产规模，印尼1期生产基地已投入运营，下半年将额外增加生产线扩大产能。柬埔寨生产基地亦加快改造中，公司预计于2023年投产。l 建材家居业务转向开拓以政府及其他国资主导的基础设施项目 上半年公司建材家居业务收入12.19亿元，同比减少3.1%。公司积极采取多元化调整客户组合措施，主动转向开拓以政府及其他国资主导的基础设施项目;同时进一步加强与现有的优质地产客户的关系，积极寻求与各行各业间的跨领域合作，进一步拓宽客户群提供更稳定的收入来源。公司与一家B2B建材采购交易平台签订战略合作协定，旨在通过其社会化服务的地产供应链

截止至11月03日，共有16家保险公司在香港挂牌上市。 这16家全部在主板上市，从数量上来看，这16家占香港所有上市公司2581家(截止2022年9月底)的0.62%；从市值上来看，这16家合计市值突破百亿大关，达16889.311亿港元，占香港上市公司总市值308,272亿港元(截止2022年9月底)的5.48%。 本年表现，涨(2)少、跌(13)多，不涨不跌1家 上涨2家，平均涨幅10.37%；下跌13家，平均跌幅-31.67%；不涨不跌1家。 本年涨幅最大的是中国财险(02328.HK)，涨幅12.87%；跌幅最大的是中国再保险(01508.HK)，跌幅为-46.00%。 近3个月表现，涨(0)少、跌(14)多，不涨不跌2家 上涨0家，平均涨幅0.00%；下跌14家，平均跌幅-15.69%；不涨不跌2家。 近3个月跌幅最大的是云锋金融(00376.HK)，跌幅为-38.64%。 近1年表现，涨(1)少、跌(15)多，不涨不跌0家 本年上涨1家，平均涨幅0.14%；下跌15家，平均跌幅-39.03%；不涨不跌0家。 近1年涨幅最大的是中国财险(02328.HK)，涨幅为0.14%；跌幅最大的是麒麟集团控股(08109.HK)，跌幅为-86.67%。 累计表现（3年），涨(0)少、跌(16)多，不涨不跌0家 上涨0家，平均涨幅0.00%；下跌16家，平均跌幅-45.58%；不涨不跌0家。 累计表现跌幅最大的是云锋金融(00376.HK)，跌幅为-76.72%。 2、上市市值 市值超过1000亿元(港元，以下同)的4家，占25.00%； 市值介于100亿到1000亿元的7家，占43.75%； 市值介于10亿到100亿元的3家，占18.75%； 市值低于10亿元的2家，占12.50%。 3、市值最高的是友邦保险（01299.HK)，市值为7515.53亿元；市值最低

拟收购巴西正畸制造商Aditek，加速推进出海战略。公司公告其新加坡全资附属公司Angelalign SG拟以1940万美元收购巴西最大托槽矫治器制造商及本土隐形矫治器品牌龙头Aditek51%总股本。巴西市场作为全球第三大正畸市场，当前正畸渗透率约7%，未来市场复合增速有望超30%。公司以本土化战略布局国际正畸产业链，以优质正畸品牌迅速切入巴西市场，推动产品、服务与组织本土化，有望进一步打开南美潜在市场，延展收入成长第二曲线。 向合伙企业增资至2.2亿港元，拓展全产业链协同机会 公司与CC Founder签订合伙协议，同意向合伙企业松柏投资增资1.2亿港元，增资后总投资额达2.2亿港元。合伙企业松柏投资为全球牙科及口腔护理行业领先的投资运营集团，此次增资助力公司深入全球牙科网络资源，深度参与由松柏集团牵头的数字化正畸价值链，把握上游收并购的丰富机会，进一步扩大产业整合价值与协同效应。 低线城市扩张与国际化并行，关注高端可选消长期升级逻辑 公司为口腔正畸行业龙头，以一流的科研生态深化数字正畸，把握低渗透率青少年矫治市场。上半年高性价比COMFOS与儿童产品发展态势良好，配合公司医师培训加速三四线渠道下沉。同时推动国家化正畸产业链布局，紧握优质收并购机遇，前期销售与品牌推广投入有望逐步释放经营效应。短期疫情扰动对公司经营影响有限，笔者持续看好口腔正畸等高端可选消费升级的中长期逻辑，公司作为业内龙头有望以品牌口碑与丰富产品矩阵受益后疫时代消费回补，结合当前全国疫情情况，笔者仍维持预计全年正畸案例数达19.5万例，同比增长6.8%。$时代天使(06699)$ 

截止至10月12日，共有36家广告公司在香港挂牌上市。 这36家全部在主板或创业板上市，从数量上来看，这36家占香港所有上市公司2581家(截止2022年9月底)的1.39%；从市值上来看，这36家合计市值突破百亿大关，达272.369亿港元，占香港上市公司总市值308,272亿港元(截止2022年9月底)的0.08%。 本年表现，涨(5)少、跌(30)多，不涨不跌1家 上涨5家，平均涨幅82.64%；下跌30家，平均跌幅-42.97%；不涨不跌1家。 本年涨幅最大的是十方控股(01831.HK)，涨幅220.00%；跌幅最大的是车市科技(01490.HK)，跌幅为-80.00%。 近3个月表现，涨(6)少、跌(30)多，不涨不跌0家 上涨6家，平均涨幅218.65%；下跌30家，平均跌幅-30.58%；不涨不跌0家。 近3个月涨幅最大的是十方控股(01831.HK)，涨幅为671.08%；跌幅最大的是虎视传媒(01163.HK)，跌幅为-80.94%。 近1年表现，涨(6)少、跌(29)多，不涨不跌1家 本年上6家，平均涨幅54.14%；下跌29家，平均跌幅-43.89%；不涨不跌1家。 近1年涨幅最大的是十方控股(01831.HK)，涨幅为128.57%；跌幅最大的是微盟集团(02013.HK)，跌幅为-78.97%。 累计表现（3年），涨(4)少、跌(23)多，不涨不跌9家 上涨4家，平均涨幅150.41%；下跌23家，平均跌幅-57.68%；不涨不跌9家。 累计表现涨幅最大的是财讯传媒(00205.HK)，涨幅为294.12%；跌幅最大的是贝森金融(00888.HK)，跌幅为-92.57%。 2、上市市值 市值超过1000亿元(港元，以下同)的0家，占0.00%； 市值介于100亿到1000亿元的0家，占0.00%； 市值介于10亿到100亿元的5家，占1

截止至09月02日，共有38家基建公司在香港挂牌上市。 这38家全部在主板或创业板上市，从数量上来看，这38家占香港所有上市公司2579家(截止2022年7月底)的1.47%；从市值上来看，这38家合计市值突破百亿大关，达642.389亿港元，占香港上市公司总市值358,886亿港元(截止2022年7月底)的0.18%。 本年表现，涨(4)少、跌(33)多，不涨不跌1家 上涨4家，平均涨幅97.49%；下跌33家，平均跌幅-26.15%；不涨不跌1家。 本年涨幅最大的是中国天亿福(08196.HK)，涨幅374.07%；跌幅最大的是BENG SOO(01987.HK)，跌幅为-90.27%。 近3个月表现，涨(11)少、跌(25)多，不涨不跌2家 上涨11家，平均涨幅13.32%；下跌25家，平均跌幅-22.37%；不涨不跌2家。 近3个月涨幅最大的是致浩达控股（01707.HK)，涨幅为48.65%；跌幅最大的是广骏集团控股08516.HK)，涨幅为-97.03%。 近1年表现，涨(7)少、跌(30)多，不涨不跌1家 本年上涨7家，平均涨幅65.76%；下跌30家，平均跌幅-38.22%；不涨不跌1家。 近1年涨幅最大的是中国天亿福(08196.HK)，涨幅为487.16%；跌幅最大的是BENG SOO(001987.HK)，跌幅为-90.57%。 累计表现（3年），涨(4)少、跌(27)多，不涨不跌7家 上涨4家，平均涨幅220.86%；下跌27家，平均跌幅-46.24%；不涨不跌7家。 累计表现涨幅最大的是富汇国际集团控股(01034.HK)，涨幅为715.69%；跌幅最大的是广骏集团控股(08516.HK)，跌幅为-99.33%。 2、上市市值 市值超过1000亿元(港元，以下同)的0家，占0.00%； 市值介于100亿到1000亿元的2家，占5.26%；

近期根据OAG的统计，中国运力增幅高达33%；除了实现运力增长，针对未来三个月的运力调整幅度也回归正常水平。单看中国当前的运力，已经越来越接近疫情前水平；中国航司几乎完全转向了国内市场，国内运力从1470万个座位数上升到了1570万。可见随着2月的到来，市场信心逐渐回暖。2022年旅游业相关的纾困扶持措施的出台也成为旅游企业的“及时雨”。2月18日，国家发改委等14个部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，其中明确了旅游业发的纾困扶持措施，要求旅行社暂退旅游服务质量保证金扶持政策、加强银企合作等。随着新冠疫苗普接种及特效药的顺利推出，2022年旅游市场有望迎来更多积极的变化。但无论如何，后疫情时代的到来，必然带来带来衡量标准的变化，盈利能力强的地区肯定与疫情前不同，旅游品牌、休闲度假市场的发展也将迎来新的发展动向。买“疫后修复预期”的股票里，笔者看好复星旅游文化的强劲复苏，主要是因为看到如下几点趋势。春节出行热度不减，高品质休闲度假产品广受欢迎在刚刚过去的春节长假，复星旅游文化领跑行业成绩亮眼：Club Med中国区度假村，于2022年春节假期期间，尽管部分中国目的地受疫情反弹和防控的影响，整体营业额仍较2021年春节假期增长超50%。得益于冰雪和滨海旅游热，Club Med北大壶和长白山两家度假村录得七天平均入住率近90%，位于热带海岛的三亚度假村亦录得七天平均入住率近六成。公司的明星产品三亚·亚特兰蒂斯，营业额较2021年春节假期增长46.1%；总接待人次达18.3万人次，较2021年春节假期增长28.4%；入住率达98.6%，入住率较去年春节期间增长近15个百分点，平均每日房价为人民币5,135元，较去年春节提升了近三成。而位于亚特旁边的三亚爱必侬棠湾度假公寓七天平均入住率亦达到97.9%。C秀演艺内容升级改造，营业额于2022年春节期间较20

春节是游戏产品惯例的红利期。在春节假期间，消费者不仅有着更多的娱乐时间，而且由于春节这个传统节日的特殊属性，市场也会有更多的消费潜力。 棋牌类游戏作为春节期间的传统项目，随着宅娱乐时代到来，不少玩家转到线上打牌下棋。相应的线上棋牌类游戏便在春节期间迎来爆发，获得了喜人的流水成绩，成为春节假期里，爆火的游戏赛道之一。 作为棋牌游戏老牌厂商，博雅互动在其国内发行的多款游戏产品也通过推出一系列促销活动，抢占春节档红利。博雅互动多款游戏举办春节促销活动，声量暴涨 即便游戏行业的档期概念没有那么深，不过各大游戏厂商往往会在春节假期趁热打铁，在游戏里顺势推出各类新春活动，提升产品人气。整个春节，从微博热搜上来看，#王者荣耀明星拜年#、 #原神海灯节#等热门游戏的年味活动层出不群，网易的《一梦江湖》更是在今年春节开起了游戏庙会。 今年春节假期，博雅互动旗下《博雅地方棋牌》、《博雅斗地主》、《博雅中国象棋》、《博雅麻将全集》、《玩玩四川麻将》等多款内地游戏，为玩家们准备了新春登陆有好礼、新年行大运、抢红包抽大奖等新春福利活动。春节流量红利或将跨季延续，2022上半年业绩有待充分释放 通过推出一系列的新春送福利活动，不仅老游戏玩家参与热情高涨，也吸引不少新玩家下载使用。博雅互动旗下《博雅中国象棋》《博雅麻将全集》《博雅斗地主》等棋牌游戏产品的排名及下载量出现一定提升。 对于棋牌游戏厂商而言，棋牌游戏的产品设置大多有具备深度付费设计与长线运营潜质，从新用户导入产品到收益模型的成型，往往需要一到数月的转化过程，所以产品在一季度收获的流量红利无法完全体现于公司当期财报，收入端乃至利润端的储能仍须递延至下一季度。 因此，春节档带来的用户增长，一方面或能推动一季度迎来了业绩“开门红“，同时将流量红利进行跨季度转化，是其上半年业绩增长的一个前奏。 “电竞赛事+出海”驱动营收增长，博雅互动有望价值回归 笔

近日，迪斯尼和Netflix纷纷发布2021Q4季报，引起了雪友们对流媒体行业的关注。是否有回报？回报率是否足够？这些问题都将成为对流媒体市场的考量标准。 从行业龙头的成长性和估值，通过寻找拥有可对标技术和市场的企业，可在一定程度上判断该对标企业的估值和未来成长性。目前，港股上有这么一家企业，营收来源和主力产品，与Netflix和Disney+类似，这就是我们今天要谈的中国儒意。 那么从Netflix来看中国儒意，其市场价值是否有待被发现的空间？1.中国儒意的业务模式&发展逻辑 说起中国儒意，便是此前投资者熟知的恒腾网络(00136.HK)股票更名而来。更名为“中国儒意”这个新的公司名称，突显了该公司聚焦流媒体平台属性。 中国儒意的看点在儒意影业+南瓜电影的“优质内容+智能平台”双引擎发力的运营模式。近年来，儒意影业推出了《琅琊榜》《芈月传》《北平无战事》等一系列“爆款”作品。主导制作的电影更是“叫好又叫座”，其中去年上映的《送你一朵小红花》累计票房超14亿，成为2021年元旦档票房冠军；《你好，李焕英》累计票房突破54亿，位居中国影史票房第三名。但投资逻辑并非在押中爆款的短期炒作机会，而在发力南瓜电影这一垂直纯订阅制流媒体平台的长线逻辑。 南瓜电影为国内目前最可对标奈飞的流媒体平台，以严选版权+自制内容+无广告纯订阅作为商业模式，其发展逻辑是以“优质内容制作方+大数据分析及智能推送”，打通从影片开发制作到流媒体播放的一体化模式，大幅提高用户粘性。2.中国儒意的收入弹性与成长空间探讨 从收入端看，南瓜电影的用户增长和ARPPU值的提升为收入增长的核心驱动。南瓜电影与目前头部长视频平台不同，会员费为南瓜平台目前唯一的收入端口，通过用户付费支撑精品内容生产的良性循环。在平台积累了一定的用户基础后，南瓜电影可以凭借高质量的原创内容提高ARPPU。1）付费用户成长空间预测

根据中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究院共同发布了《2021年中国游戏产业报告》。报告显示，2021年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达180.13亿美元，同比增加了25.63亿美元，增长16.59%。 在当前国内互联网红利逐渐到顶的背景下，出海寻求新的的流量增长点是许多公司共同的选择。国内游戏海外收入持续增长，率先出海为博雅互动占得先机 2021年中国移动游戏市场收入同比增长7.6%，然而2021年中国游戏用户规模达6.56亿人，同比增长只有0.23%，国内市场用户规模已经趋于饱和。同时受防沉迷新规落地、未成年人保护收获实效影响，用户结构亦趋于稳定。 而从近五年的平均增长幅度看，我国游戏出海份额呈现稳定上升的态势，出海游戏在用户下载量、使用时长和用户付费三个方面均保持较好的增长。根据SensorTower统计，中国TOP30规模移动游戏公司流水总和占全球市场流水总和比例截至最新2021Q3已经达到32.8%。 中泰证券最近一份研究报告预计，2024年，国内游戏出海的潜在规模将达到691亿美元（折合人民币4398亿元），是2020年出海收入规模的4.5倍。 以休闲棋牌游戏知名企业博雅互动为例，博雅互动从成立之初就积极谋划海外市场，是最早一批将市场延伸至海外的中国游戏企业，并于2020年荣获“鲸鸣奖”年度十佳出海品牌。 博雅互动以地方特色棋牌和大众化的棋牌产品为切入点，结合海外市场当地的特色开发出了多种语言版本的游戏，受到当地人追捧。以《开心斗一番》为例，该游戏上线之后服务超过314万用户，疫情期间每日下载高达近万次，日均下载量超过3000人次，每月活跃用户高达70万人。 据悉，目前博雅互动的用户覆盖全球100多个国家和地区。博雅互动出海十年来，旗下的游戏产品已发行了十余种语言版本，在全球已累积了超过8亿的注册用户，一些产品在东南亚和中国的港澳台地区长期排行在畅销榜前

近期，《“十四五”旅游业发展规划》发布，旅游板块开始受到大家关注。在关注的这些旅游股当中，有一家公司，复星旅游文化，短期受益于全球旅游业复苏业绩释放弹性，中期看有很强的成长股属性。我认为公司最大业务Club Med的中国扩张非常值得期待。预计中国区2025年的EBITDA利润可达3亿，拉动全球EBITDA利润率可以达22-24%。1.国内ClubMed度假村市场空间测算 ClubMed增长潜力来自于容纳能力与结构升级下房价的提升。随着政策层面支持强调加大优质旅游产品供给力度，消费回流和消费升级扩大未来新增长点，Club Med作为优质的休闲度假产品，十四五期间将会在迎来更大的发展机遇。1）潜在客户测算：公司目标ClubMed中国客流2031年达到200万人，较2019年翻9倍 综合公司2018年财报和其它资料显示，2018年来自中国与法国的客户数量分别为24.3/44.1万人次，来自中国地区的客户数量已达法国的55.1%，而2018年中国度假村数量仅为法国的28.6%，且多处于爬坡期。 截至疫情前，ClubMed中国客户由2015年的15.6万人次增长至疫情前2019年的28.2万人次，CAGR为15.6%。 从国内市场来看，中国中产人群规模持续增长带来巨大休闲度假消费需求，2025年国内旅游收入预计将达14万亿，人次超100亿，预计2022年中国休闲度假市场规模将超4万亿。 数据来源：复星旅游文化投资者日材料 根据Global Demographics HSBC和Qlikview数据，中国年收入7.5万美元以上的家庭数量将从2020年的1100万(全球第二)增长到2031年的3400万（仅次于美国），较目前翻3倍；未来10年的年复合增长率达到11.5%。 考虑到ClubMed当前在法国渗透率3%，中国渗透率1%，在其它新兴市场如巴西的渗透率2%。公司目标在未来10年，C

1月20日，国务院印发《“十四五”旅游业发展规划》。目标到2025年，旅游业发展水平不断提升，现代旅游业体系更加健全，旅游有效供给、优质供给、弹性供给更为丰富，大众旅游消费需求得到更好满足。规划同时提到，适时启动入境旅游促进行动，出台入境旅游发展支持政策。 随着该政策的出台，笔者认为对旅游行业将形成长期利好。随着春节假期临近，景区、酒店、旅行社等业绩改善明显，这些细分板块龙头有望走强。中长期来看，笔者看好具备优质成长性的休闲度假产品、免税、演艺、OTA等板块龙头。 目前，受制于国内疫情扰动，不少旅游细分板块龙头上市公司整体承压，可以积极关注这些上市公司基本面底部改善和估值修复机会。1.复星旅游文化（01992.HK） 2021年下半年国内多省散发疫情对国内旅游冲击明显，但该公司旗下酒店和度假村依然体现出较好韧性，ClubMed稳步恢复，亚特兰蒂斯表现良好，新项目稳步推进。 1）三亚成为春运全国热门始发和到达城市，海南旅游回暖趋势明显 2022年以来，海南客流环比改善，旅游旺季如期而至。据flightaware，2022年1月8日-14日，三亚凤凰机场日均航班361次，相比2021年10、11、12月日均分别上升47.3%、上升50.4%、上升7.8%。海口美兰机场日均航班440次，相比2021年10、11、12月日均分别上升66.7%、上升51.7%、上升13.4%。 2022年春运期间（1月17日-2月25日）美兰机场计划执行航班约1.7万架次运输旅客约228万人次同比2021年春运分别增长约17.13%和26.3%。 从春运首日数据中看，上海、北京、三亚、广州、重庆等为热门酒店目的地，亲子、温泉、城市度假等类型酒店依然是用户首选。三亚酒店的每晚均价达到1471元，为各大城市中最高，不少度假酒店春节期间的家庭套房已经售罄。此外，三亚、海口、上海、成都、广州是租车出行的热门

2021年12月17日，由香港大公文汇传媒集团联合北京上市公司协会、香港中国企业协会、香港中资证券业协会、香港中国金融协会、香港公司治理公会、香港证券学会共同举办的2021中国证券「金紫荆奖」颁奖典礼上，博雅互动与邮储银行、广发证券、中国中铁、中国信达等10家上市公司一同荣获“最佳ESG实践上市公司”奖项。 多年来，为了更好地参与公益事业，博雅互动在聚焦主营业务发展的同时，将公益理念融入到企业文化当中，引导鼓励博雅员工及用户，通过赛事等方式积极参与到社会公益当中，不断贡献“爱心GDP”，其公益理念和行动受到了资本市场的高度认可。践真知：爱心点亮公益之路，公益理念融入企业文化 为了将“因爱成长”的公益理念进一步融入到企业文化中，博雅互动成立了博雅互动义工队，常年开展大量的公益活动，在敬老、助残、助学上贡献力量。 博雅互动义工队非常重视助学助残活动，首次志愿活动的主题便是探访自闭症儿童，组织员工前往深圳市南山区星光特殊儿童康复中心，帮助自闭症儿童完成康复课程。 博雅互动义工队情系敬老院，义工队定期探访深圳市南山区敬老院，发扬“尊老敬老爱老”的美德，关爱老年人的夕阳生活。 除此之外，博雅互动义工队也不遗余力地在助学方面贡献力量，2021年5月12日，博雅互动参加了由中国音像与数字出版协会指导，中国音数协游戏工委主办的“重走革命老区”系列活动之一的“点燃希望，情暖童心”爱心捐助活动。博雅互动与其它企业向延安枣园小学捐赠了图书期刊、科教工具、文体用品、电子产品等物资，合计价值50余万元。延安枣园小学也向博雅互动赠予捐赠证书并合影留念。勇创新：创造性地将赛事与公益相结合，让玩家边玩游戏边做公益 践行企业的社会责任并不只是社会对企业的要求，也是企业体现品牌内涵的方式。在国家提倡创新驱动发展的号召下，上市公司探索创新社会责任新模式，有利于自身品牌的打造，同时对于提升在市场中的核心竞争力也有

站在2022年时点，回顾游戏板块，在供给侧深化改革、需求侧流量稀缺等多重作用下，21年中国游戏市场实现收入2965.13亿元，同比增长6.40%，在疫情宅经济推动的高基数前提下依然保持正增长。 广发证券认为，展望2022年，游戏板块公司伴随着产品上线，将迎来新一轮的业绩释放周期，特别是伴随着游戏出海和精品化战略的转型，看好游戏公司在2022年的业绩与估值的双重修复。目前游戏龙头估值处于历史底部，向上空间远大于向下空间。 在游戏板块估值从底部回升的周期里，如何寻找行业的黑马?笔者认为，可以从前期一些低估值高增长的行业龙头企业，寻找具有估值修复空间的标的。 国内棋牌行业排名前列的博雅互动（00434.HK）率先进入笔者的视野。一方面，博雅互动在过去一年战绩不俗，在营收层面实现双向增长，盈利预期依然向好。另一方面，其目前公司总资产为人民币23.02亿元，净资产为人民币20.23亿元。按照目前港币汇率，对应为24.79亿港元，但是市值不到4亿港元，PB为0.15左右，凸显出较大的安全边际。“出海+电竞赛事”双核驱动，营收增长高歌猛进 2021年11月25日，博雅互动公布2021年第三季度业绩，财报显示，2021年第三季度录得收益较2020年同期同比表现为增加约13.6%，录得未经审计非国际财务报告准则经调整纯利较2021年第二季度环比增加约11.8%，营收增长大幅跑赢行业。 2018年受游戏版号政策严控，游戏板块整体业绩承压及估值持续下行，游戏行业整体步入寒冬，游戏股业绩开始普遍下跌。2019年以来，博雅互动加大“出海+电竞赛事”的转型。伴随公司“出海”战略取得不断进展，以及棋牌电竞赛事的不断举办，主要游戏ARPPU值实现增长。 博雅互动的2021半年报显示，2021年第二季度收益较第一季度环比增加约13.7%，较2020年同期同比增加约1.2%。 2021年第三季度，博雅互动付费

近期，因肆虐全美的新冠奥密克戎疫情以及多地突发的恶劣天气，美国航空公司提前取消了许多最近的航班同时，欧洲机场理事会ACI Europe的数据显示，奥密克戎毒株在欧洲发现三周以后，欧洲航空公司的载客率已下降至54%。新年以来，美国新冠感染人数继续飙升，美国1月3日单日报告新增新冠确诊病例数超100万例。2021年12月30日此前一周内，全美医院重症监护室（ICU）的占用率已高达77%。然而，年初开始，欧美航空股大涨，美国航空股价上涨5%，美联航上涨6%，达美航空上涨4%。汉莎航空涨逾15%。可见市场无视航班大面积取消和奥密克戎未来的潜在影响，认为这些都是短期的，更多的关注到了经济由服务和旅游驱动的复苏过渡。2022年虽是一个疫情反复的不确定性诸多的年份，但在经历了近两年疫情封锁和隔离之后，资本市场希望逢低布局，纷纷押注旅游业的复苏，市场预计未来旅游需求将会上升。在这样的势头下，在酒店度假村领域全球布局的龙头复星旅游文化的业务复苏值得关注。全球旅行复苏拐点将至，需求释放拉动边际改善Club Med2021年于第三季度容纳能力已恢复至2019年的71.9%，全球入住率达64.8%；截至7月底，Club Med已重启41家度假村的运营，全球的容纳能力较2020年同期增加104.3%，恢复至2019年可比同期的73.2%。同时，复星旅文表示，2021年第三季度，受益于价值策略以及有效的成本节约措施，Club Med未经审计净利润超过2019年同期水平。复星旅文集团2021年第三季度未经审计归母净利润也由负转正。这也符合行业的整体表现。全球旅游业视角下，由于民众储备了大量积蓄，再加上长时间压抑的需求，人均每次旅行的旅游支出大幅增加，弱化了疫情对经济的影响。国际旅游行业收入从2019年的每个到达者平均1000美元上升到2020年的1300美元，2021年可能超过1500美元。更高的支出也

最近关于2022年疫情，有不少积极声音出来。 据彭博当地时间12月21日援引知情人士报道，美国食品和药物管理局（FDA）计划授权默沙东和辉瑞新冠口服特效药物的使用。 目前全球对新冠在2022年将结束大流行普遍感到乐观。12月15日，世卫组织主要官员卫生紧急项目技术主管玛丽亚·范·科霍夫在新闻发布会上表示，新冠肺炎大流行非常有希望在2022年结束。华山医院张文宏近期亦表示，今冬将会是国际社会一起度过的最后一个疫情寒冬。 我一直关注景区、航空、酒店度假村、邮轮等旅游板块复苏机会。目前这些板块投资的核心矛盾仍为对疫情反转的预期。不过，当下时点已经可以对全球的旅游板块乐观起来，一些跨国旅游龙头企业，例如复星旅游文化、万豪、Airbnb、Booking等已经大幅回暖，值搏率或比较高。 根据复星旅游文化2021Q3业绩公告，ClubMed第三季度实现营业额人民币25.77亿元，同比大幅增长119.7%，净利润已超越2019年同期水平。在ClubMed强劲带动下，该公司Q3运营营业额大幅度增长91%，实现扭亏为盈。 从2022年抗疫形势来看，国外放宽疫情管制已经提供了良好的实践效果： 1.今年冬季疫情传播不会改变欧美主要经济体抗疫的基本逻辑。过去两周，虽然Omicron病毒已在全球多国扩散，具有更快的传播速度，但随着疫苗大规模接种和新冠特效药的推出，且Omicron症状较为温和，海外市场担忧有所减弱，并未大规模收紧防疫政策。 2.新冠特效药例如辉瑞PAXLOVID等有效降低重症率，强化市场对后续药物的预期。当前，国内外新冠特效药研发亦不断推进，多种候选药物已进入临床及实验阶段。 3. 境外出行呈现线性复苏趋势。海外逐步放开旅行禁令，出行需求持续反弹，在苹果发布的移动趋势报告中，显示美国、日本和德国的居民出行量均已超过疫情大规模暴发前的水平，疫情对居民出行的影响正在边际减弱。 同