近年来的数据显示越来越多的投资者转向了被动投资的怀抱，但这其实并没有改变大部分散户投资者短视的问题，大部分投资者依然是“动量驱动”的。 基金管理行业现在已经逐渐开始转变成被动投资行业。今年，大部分被动投资基金的业绩超过了大部分主动投资基金的业绩，被动投资基金占据了美国一半以上的股权投资基金。这些基金通过忽略选股策略降低整体成本，它们的目的是复制指数。更重要的是，它们还利用税收漏洞，在整个持有期间消除了对潜在已实现损益的税收，进一步提高了积极管理者保持竞争力的门槛。 大部分的主动管理基金可能处在一个时代的末期。摩根大通的研究表明，(https://www.ft.com/content/cdbdd01a-95b4-11e8-95f8-8640db9060a7)尽管被动基金占行业的一半，但如今交易所高达90%的交易是由算法或被动基金再平衡完成的。这意味着，个股的股价表现在很大程度上已成为证券交易中一个微不足道的因素。对于新手投资者，我妈妈在最近的一次讨论中说，“这听起来像是电影《大空头》。” 市场流动性正在逐步萎缩，指数投资同时不断地增加证券类型的交易相关性，并降低个股波动性。不同资产间的相关性增加是由于投资者不再关注某些特定资产的基本面造成的。 为了在低收益率的世界里提高收益率，投资者正在买更多的保险。现在有更多的投资者正在购买与市场挂钩的保险合同，这种合同可以复制市场回报，而无需达到投资市场所需的资本。波动性降低和杠杆率上升一直在推动股市走高，而个人投资者继续从市场撤出资金，收益增长速度相对于指数增长非常缓慢。简言之，市场正在脱离基本面。 被动指数基金的诞生是以有效市场假说为基石的，该理论为投资的稳定性奠定了基础。理论认为市场完美地反映了资产价格中的所有信息，这意味着很少有人（如果有的话）能够预测出市场或表现出市场。 令人惊奇的是，尽管有很多相反的证据，有效市场假说仍然是大多

我是所有投资大师的粉丝，作为一名投资者，没有什么比和这些令人惊叹的人真正交谈更有价值的事情了。无论是伯克希尔的一次会议，还是一通突然的电话，甚至是一次采访，所有这些互动都加深了我对他们在金融和商业问题上的独特观点的理解，加深了我对投资的理解。 最近我有一个很好的机会采访了Semper Augustus基金的Chris Bloomstran。Bloomstran是投资界的资深人士，也是公认的大师；自20多年前Semper Augustus基金推出以来，他投资组合中的股票复利已高出同期标准普尔500指数4.7%。我一直很重视他要说的话，我们的采访也不例外。 我们在几小时的交谈中讨论了许多话题，我非常感谢克里斯如此开放地分享他的知识和经验。以下为采访节选： “因为没有更好的命名法和归类法，你会把我们放进价值投资阵营，价值是如此宽泛的定义。我们只是把增长看作价值方程的一部分，我们的投资理念相当折中。我们拥有价值投资的所有元素，我们拥有一些一般不受欢迎的周期性资产，我们也会做企业合并的套利，你不能把我们放在某一个特定的类别里，我认为这是一个很大的优势。 “我们正试图以低价找到优秀的企业，真能给予我们双重的安全边际。” “在我30年的职业生涯里，我在Semper Augustus基金干了了20年，我们的策略一直非常折衷。我们有一些投资，比如伯克希尔哈撒韦，我们从2000年初就持有。在我们拥有伯克希尔的这段时间里它在很长的时间里低估了，在我们的许多账户中，它已经成为一个巨大的头寸，我们只在多样化需求迫使出售时或基金赎回时出售。我们拥有Mercury General和Washington Federal的时间甚至更长，在20年的大部分时间里，我们拥有这样一家历史悠久的公司：当它们富有时，我们会对它们进行仓位修整；当它们便宜时，我们会增加它们的头寸。我们也拥有周期性的资产，比如深水钻探业务，

我经常会被问到这样一个问题：你的优势是什么？对于优势是什么以及优势在哪里的误解，我觉得有必要说一说。机构投资者对于这个问题特别的感兴趣，他们总是在寻找的所谓的优势是这个市场里其它人不知道的信息或者见解，问题在于这样的优势根本不再存在。每个人都明白在Facebook和Apple这两家公司上无法获得信息上的优势，但是在小一点的股票上也没有任何信息优势,至少没有靠谱的方法。 我多年观察，一个投资者所认为的独一无二的信息，市场中的其它投资者也是这么认为的，然而这是没有价值的。错误定价不来自于股票本身，而来自于投资者对于信息价值的认知。价值远低于他们所认为的那样。现在信息就是个大宗商品，就像计算机处理信息所要消耗的单位成本一样，信息的价值随着供应量和使用量的急剧增长而下降。 Black Edge （黑色优势） 我读了一本书介绍Steve Cohen投资策略和SAC Capital 资本的书叫Black Edge（黑色优势）（中文书名《亿万》），SAC的交易员把优势定义为三种： White Edge（白色优势）：指的是公开信息，由于大家都可以找到所以没有价值； Gray Edge（灰色优势）:指的是通过一些手段和方法找到的未公开的有价值的信息，但是不确定是否可以合法使用； Black Edge（黑色优势）：指的是非法内幕消息 交易员们总是在寻找灰色优势，有些时候也涉及黑色优势。SAC花费了上百亿来进行研究分析，为的是确定一只股票在短时间内是否会出现涨或跌，特别是财报发布后或者其它重要事件后。这些交易员花费了大量的价钱来做分析，除了关注其它交易员在未来得日子如何看这只股票外，无视公司长期的发展前景。 他们做所有的事情都是为了预测很短的时间内公司的股价会如何变化。SAC就是这么运作的，这也是基金经理和分析师奖金的来源。所有的事情都基于短期目的，投资决策与长期价值没有任何关系，所有的一切都和