房地产产业链的困境反转投资、风险点 最近2年，房地产行业深受重创，代表性的民营龙头公司先后暴雷。疫情放开之后，房地产市场并没有迎来市场期待的”复苏“，近期国家对房地产行业政策频出，同时知名地产公司BGY被媒体报道可能存在债务违约风险。 在此背景之下，本期节目我们探讨了地产产业链的发展模式，市场关注复盘，对消费建材、家居公司和物业公司的一些想法，困境反转投资策略，怎么判断困境拐点和关键指标，估值时的注意事项。

$碧桂园服务(06098)$ $融创中国(01918)$ $坚朗五金(002791)$  最近2年，房地产行业深受重创，代表性的民营龙头公司先后暴雷。疫情放开之后，房地产市场并没有迎来市场期待的”复苏“，近期国家对房地产行业政策频出，同时知名地产公司BGY被媒体报道可能存在债务违约风险。 在此背景之下，本期节目我们探讨了地产产业链的发展模式，市场关注复盘，对消费建材、家居公司和物业公司的一些想法，困境反转投资策略，怎么判断困境拐点和关键指标，估值时的注意事项。

一、SaaS行业3年周期复盘 到目前为止，代表性的SaaS公司股价走出一波完整的倒“V”型走势。SaaS行业作为科技创新的代表性行业之一，受到行业的增长速度和渗透率提升、金融环境的双重影响，过去的三年尤其值得反思和复盘。$畅捷通(01588)$ $金蝶国际(00268)$  从2020年3月到2021年12月，在疫情影响之下，SaaS产品的需求大爆发，同时金融环境放水，给予科技成长股极高的估值，于是我们看到港股SaaS指数和美股SaaS指数大涨。 2021年12月后，由于美国金融开始收紧，再加上美国通胀的持续提升，导致市场偏好收敛；更为重要的是，海外疫情回归正常，公司业绩同比增速下降。在这两者的共同作用下，美国的SaaS指数和纳斯达克指数也是持续下跌。 在时间节奏上，由于国内疫情恢复得更快，再加上国内互联网公司的反垄断、互联网公司数据监管的加强，导致港股的SaaS指数和恒生科技指数下跌早于美股市场同类指数。SaaS指数跌幅比恒生科技跌幅更大，一方面是因为港股SaaS指数涨幅远超于恒生科技、估值过高，另一方面是SaaS产品的部分用户，如教育、电商、广告等企业主受到较大影响，导致产品的复购较低、增长变慢。此外，代表性SaaS公司在2020年人员增长过快，导致公司业务模式更为失衡，阶段性亏损更大。在金融环境趋严的情况下，港股SaaS指数大幅下跌。 图：代表性SaaS公司的关键指标对比分析 数据来源：Wind、2022年8月26日 通过对比代表性SaaS公司的数据，我们可以看出： （1）电商类SaaS公司的下跌幅度较大，如中国有赞、

中概暴跌！原因解析！中概暴跌！原因解析！核心担心点是中美金融脱钩中概股之前是中国业务+美国资本市场形成一波大牛股原因是高成长+中国市场今年以来的担忧点1、政策监管:锤教育，锤滴滴等等，吓到了美国投资者2、sec的财报数据要求，可能导致一些中概股被动上市3、下跌的恶性循环，和业绩的难以短期改善4、恒大爆了，有接管组

在武汉体验了一家海伦司的店，在这家海伦司的店里，用海伦司的下单小程序，可以直接点周边的一家烤串店的烤串。（之前从来没有过这种情况，而且是用信息化的方式解决。）这家公司克制SKU的力度，真的是很与众不同。$海伦司(09869)$

美团的问题是2选一，垄断了竞争。国家处罚的是垄断行为，而不是互联网公司。实际上，互联网公司的网络平台即使可以让商家非2选一，除非有很强的模式或技术创新，否则也难以做到选择其他平台。比如：电商卖家可以从天猫到拼多多，搜索卖家可以从百度到今日头条，线下的卖家并没有这样的选择……没有选择是很可怕的事情，美团做了很多事情，比如社区团购、出行等等，增强了用户的黏性，或者说撸过来很多用户，其他竞对并没有办法在成本上更低，于是美团就活的还是比较舒服。美团活的好，不代表着说它应该赚这么多钱，不代表着就应该收割。美团很鸡贼的一点是持续扩张，让公司看起来不赚钱。竞争才是打破垄断的底层驱动力，人民满意而不是不得不选择，否则早晚会逃离。

$微盟集团(02013)$$中国有赞(08083)$核心观点：微盟集团加大销售和研发，业务转向服务高价值的大客户1、销售开支和研发开支大幅增长，公司亏损超预期。2021年收入13.8亿，同比增长44.5%，调整净利润亏损1.18亿，上年同期0.52亿元（2019年H1为0.29亿元）。销售金额8.15亿，同比增长111%；研发费用3.04亿，同比增长238%（资本化1.25亿、费用化1.78亿）。2、付费用户数量增速放缓：订阅收入5.49亿，同比增长80.3%；商家收入4.09亿，同比增长63.8%。2021年H1的订阅付费用户10.18万户，同比增长15.2%；而公司2021年Q1付费商户数 较2020年3月31日增长约21.9%。说明公司二季度的订阅付费用户的流失很大。3、三大战略：大客战略（2021年的收入占比约30%、预计2025年收入占比50%，大客意味着定制，是不是也说明了服务中小企业的业务模式在全面转向服务大客户，活下来比较重要）、生态战略（Paas层的投入；参股投资上下游一波公司，是上市的saas公司里最多的，比有赞起步早、收的多，还搞了产业基金）、出海战略（刚起步，2022年有一定的收入体现；有赞、敦煌网都在搞，服务于中国卖家的shopify产品）。

打新观点:天兆猪业，1手参与，等待时机$天兆猪业(01248)$1、基石占比太低了，10%，钟兆民也是二级市场为主，在港股影响力低2、现在整体是看是属于🐷周期的下行阶段，价格什么时候上来不知道，最好的投资时间点是猪肉价格很差的时候3、种猪生意好于育肥猪，长期来看还是可以的4、最上头的曾祖代都是国外进口的，种猪和商品猪都是放大器5、港股的利润考虑了生物资产的增值，就是养的猪变贵了，导致的利润增长，不是实际的利润增加，要注意这个科目结论:可以打一手，等猪价触底看情况。养猪行业核心关注点:养猪数量、养殖效率和成本，猪肉价格。最好的投资时机是:养殖数量增加，猪肉价格不挣钱，股价低迷的时候，有双击的可能性。

【IPO打新系列】嘉和生物：必须打$嘉和生物-B(06998)$1、生物医药依然是港股最强板块，暗盘和第一天都是赚钱的，市场情绪还在2、有4款药处于三期及以后，商业化的节奏很快了3、公司的基石占比50%，公众认购50%，极少的锚定，市场的流通卖盘很弱；而基石投资者都是知名的生物医药和产业投资者4、高瓴是大股东，基石再投一部分，之前的高瓴基石的公司都涨成这样，亲儿子应该还是可以期待的搞完明源云$明源云(00909)$，接力！欢迎关注，持续更新！

明源云：大力搞 $明源云(00909)$核心观点：1、市值是280亿-308亿港元；2019年净利润2.17亿元，调整净利润为2.76亿元，对应的PE在100倍左右。2、业务亮点：中国地产企业中最大的企业家ERP解决方案和SAAS产品，有了基础的ERP客户后，开始卖SAAS产品，用以提高地产公司的效率和精细化管理；在细分行业中规模和体量最大。3、6家基石合计占比发行的36%（中位定价）。其中：高瓴8600万美元、GIC5000万美元、中国结构调整基金5000万美元、 红杉3000万美元、贝莱德3000万美元、富达3000万美元，都是知名基石。4、认购情况：孖展融资认购140倍，公众融资6.17亿，融资认购额865亿港元（其中辉立165亿、耀才150亿），这家公司比乐享好多了，辉立和耀才在乐享第一天都给了200亿。东软教育：一手党 $东软教育(09616)$核心观点：1、市值区间：34.5亿港元-41.5亿港元；2019年1.6亿元净利润，按照年20%的增长，2020年有2.2亿港元净利润，18倍PE。这个估值不便宜。2、业务特点：民办大学有3个校区，IT行业为特色；收入结构中有一块教育资源和数字工厂是与其他教育公司不一样的地方，合计收入占比10%左右，毛利率没有披露，应该很低。数字工厂可以简单的理解为外派学生的实习基地，比如去完成一些IT开发任务，学生可以提升技能和熟练程度，学校可以帮忙揽一些企业的开发项目，各取所需，教育资源是指给其他学校提供IT课程、软硬件服务。3、基石投资者5家，合计占发售的比例43.2%（中位定价），包括：景林1.16亿港元，几何投资0.85亿港元，睿远0.6

这个月，大家有什么期待？

拼多多二季度的营销开支90亿，拼多多的移动端月活增加了8100万，问题是在同期的天猫和京东明显在淘宝特价版、京喜等产品发力的情况下进行的。更为重要的是，2019年四季度开支90亿，2019年四季度新增月活5100万。那么，这个原因是什么？细思极恐！这个才是拼多多最可怕的地方！$拼多多(PDD)$$阿里巴巴(BABA)$$京东(JD)$

最近几天有这么一个关于新闻，涉及到一个普通消费者、特斯拉、拼多多，并且还一度上了新浪微博的头条“ 特斯拉认定拼多多团购构成转卖”。$特斯拉(TSLA)$ 看到这个小标题， 有着一点点资本敏感度的我很感慨，新浪微博的大股东阿里巴巴果然是看热闹不嫌事大。 普通大众可以业余吃瓜，但是投资从业人员还是要认真的想一想，这个现象背后的底层商业逻辑和冲突点是什么？ 这绝非一次简单的订单取消事件，而是特斯拉固守“直营模式”，拼多多的品类拓展之路和品牌提升，我也有信心预判特斯拉也迟早有一天会走向互联网化，尤其是借助第三方电商平台。 严肃吃瓜，我将从5个维度来看这个事件，希望对各位有所帮助。 （1）事件本身 （2）异常点：帮忙卖货，为何不领情？ （3）特斯拉为什么用力过猛？ （4）拼多多想干什么？ （5）我看到的3条底层商业逻辑 1、事件本身 根据媒体的报道，大概的情况是这样的：客户小王想买一台27万的特斯拉，这个时候看到拼多多有个活动，参加拼多多上宜买车的活动可以便宜2万块钱，具体的流程是小王付宜买车25万元，然后小王自己去特斯拉官网订新车，最后宜买车把买车的27万付给特斯拉。 按照这个逻辑，用户在特斯拉下了订单，最后有人付了车款；特斯拉care的点是：替你付钱的是拼多多上的宜买车，所以不能卖给你。如果是替你付款的是你的爸妈、你的朋友、其他的任何人应该都是没有问题的。 这个事件概况起来就是：我买车、我付你钱，因为是你不喜欢的人在付钱，你就不卖我车了？ 2、异常点：帮忙卖货，为何不领情？ 这个事件，我们可以看到有2个bug点或者异常点： （1）从特斯拉角度：有人帮你出了2万的补贴，帮你卖汽车，你竟然还不愿意？ 如果你对中国汽车销售哪怕有一点点感知，你就会知道中国汽车市场