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2022-07-08

什么情况

日本前首相安倍中枪目前心肺功能停止，日股跳水转跌日元走高

2022-07-06

$纳斯达克(.IXIC)$是错觉吗在这里总是看到美丽国快完蛋的文章。同样一篇文章换好几个标题说几遍[龇牙]

2022-06-14

我们永远3000点上不上下不下有啥区别。这么稳定我对这点深信不疑

快讯：上证指数失守3200点位

2022-05-30

本来赚3000亿现在只赚2200亿所以亏了

全球最会炒股的央行巨亏？这是怎么回事

2022-05-16

乌拉

发改委：5月16日24时起国内成品油价格按机制上调

2022-05-16

敢问路在何方，路在脚下

中金：八问中概股！现状、前景与出路

2022-05-13

为了割韭菜也是没谁了[捂脸]

杨德龙：从五年尺度看，A股和港股均处于历史大底位置

2022-05-11

惠及民生的好股票[开心]

新股首日 | 贝壳-W正式登陆港交所，现涨3.33%

2022-05-10

呵呵

刚刚，A股挺起脊梁，超级大逆转！大涨原因找到了，证监会罕见重磅发声！

2022-05-05

啥意思

香港金管局将基准利率上调50个基点至1.25%

2022-04-29

sssss 弼

00后炒股人已经离场

2022-04-27

哪件事情

“世纪大爆仓”始作俑者Bill Hwang被逮捕

2022-04-27

嗨了，稳了，大奇迹日[捂脸] [捂脸]

创业板指涨5%，宁德时代涨超7%成交额超100亿

2022-04-27

重磅超重磅超级重磅

A股晚间热点 | 证监会再度发声，公募业迎大利好

2022-04-25

我赚了他赚谁的[贱笑]

夜读 | 大师给你交易系统，你是否就能盈利？

2022-04-25

不错，震荡筑底[强] [强] [强] [强]

富时中国A50指数期货盘中一度跌5%

2022-04-22

跪谢

招商首席高喊：现在就是底！“就算打脸，也会站直”

2022-04-22

去年你放的狠话也不少，结果[傲娇]

市场综述 | 现在就是底！千亿券商首席怒放狠话

2022-04-21

古话说得好先天下之绿而绿后天下之红而绿[开心]

市场综述 | 超4400只A股飘绿！大跌原因找到了

2022-04-20

在这里天天看到别人衰退完犊子了，重磅超重磅超级重磅

外媒头条 | 马斯克愿意自掏腰包美元竞购推特

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\n\n新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/jsy/2022-06-14/doc-imizmscu6725462.shtml?finpagefr=p_115\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"399001":"深证成指","000001.SH":"上证指数"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/jsy/2022-06-14/doc-imizmscu6725462.shtml?finpagefr=p_115","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2243364561","content_text":"热点栏目\n\n自选股\n数据中心\n行情中心\n资金流向\n模拟交易\n\n客户端\n\n\n　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　6月14日消息，截至发稿，上证指数失守3200点位，跌1.71%，深证成指跌2.8%，创业板指跌3.2%。\n\n股民福利来了！十大金股送给你，带你掘金“黄金坑”！点击查看>>\n\n\n\n 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估计，截至2021年底，瑞士央行的投资利润约为900亿美元。虽然遭遇了一些破坏，<b>但瑞士央行仍可能保留了大约650亿美元的利润，这笔巨额收益为该国带来了巨大的金融缓冲。</b></p><p><b>瑞士央行投资的首选是购买欧洲债券。但随着市场对瑞士法郎的需求激增，瑞士央行将目光投向了海外资产，在美国和其他地区购买债券和股票。因此，外国对瑞士法郎的需求被转换成了瑞士央行的资产。</b></p><p>这让瑞士赚得盆满钵满。但从很大程度上来讲，存款的流入意味着负债，瑞士央行的政策旨在用海外资产来抵消这种负债，其目的是防止瑞士法郎进一步升值，而不仅仅是赚钱。</p><p>瑞士央行的政策与其他国家的截然不同</p><p>瑞士央行一直在与其货币升值作斗争，尽管该央行的政策与其他国家的政策截然不同，但同样导致了资产负债表的爆炸性扩张。</p><p>在雷曼兄弟破产以及随后爆发的欧元区主权债务危机之前，瑞士央行的外汇储备只有800亿瑞郎。如今，瑞士央行的外汇储备已经略高于1万亿瑞郎，合1.04万亿美元。</p><p>美联储、欧洲央行、日本央行或英国央行等都通过购买资产来增加本国经济的流动性。这些购买狂潮是通过发行新的货币来推动的，而这些新的货币又作为准备金存入银行系统。</p><p>相比之下，瑞士央行外汇储备增长了12倍，是其对抗瑞士法郎疯狂升值的结果。<b>投资于国内的瑞士投资者，以及在欧元区危机中寻求庇护的外国人推高了被许多人视为终极“避风港”的瑞士货币。</b></p><p><b>于是，一个瑞士版的量化宽松政策诞生了，新发行的瑞士法郎被卖给了那些用于避险的投资者，而所得的收益则被用来购买外国资产。</b></p><p>在当月的会议上，瑞士央行表示：</p><blockquote>瑞士央行将保留其扩张性的货币政策。它将政策利率和在央行的活期存款利率保持在-0.75%，并愿意在必要时干预外汇市场，<b>以应对瑞士法郎的上涨压力。</b>在这样做的时候，它考虑到了整体货币形势和与其他国家的通胀率差异。</blockquote><blockquote>瑞士法郎的汇率仍然很高。俄乌危机导致全世界的不确定性强烈增加，在此背景下，瑞士央行通过其货币政策确保价格稳定并支持瑞士经济。</blockquote><p>截至目前，瑞士法郎汇率报1瑞士法郎兑1.04美元，相比一年前小幅下跌。在3月初，瑞士法郎一度被推高至与欧元平价的水平。</p><p><img 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估计，截至2021年底，瑞士央行的投资利润约为900亿美元。虽然遭遇了一些破坏，但瑞士央行仍可能保留了大约650亿美元的利润，这笔巨额收益为该国带来了巨大的金融缓冲。瑞士央行投资的首选是购买欧洲债券。但随着市场对瑞士法郎的需求激增，瑞士央行将目光投向了海外资产，在美国和其他地区购买债券和股票。因此，外国对瑞士法郎的需求被转换成了瑞士央行的资产。这让瑞士赚得盆满钵满。但从很大程度上来讲，存款的流入意味着负债，瑞士央行的政策旨在用海外资产来抵消这种负债，其目的是防止瑞士法郎进一步升值，而不仅仅是赚钱。瑞士央行的政策与其他国家的截然不同瑞士央行一直在与其货币升值作斗争，尽管该央行的政策与其他国家的政策截然不同，但同样导致了资产负债表的爆炸性扩张。在雷曼兄弟破产以及随后爆发的欧元区主权债务危机之前，瑞士央行的外汇储备只有800亿瑞郎。如今，瑞士央行的外汇储备已经略高于1万亿瑞郎，合1.04万亿美元。美联储、欧洲央行、日本央行或英国央行等都通过购买资产来增加本国经济的流动性。这些购买狂潮是通过发行新的货币来推动的，而这些新的货币又作为准备金存入银行系统。相比之下，瑞士央行外汇储备增长了12倍，是其对抗瑞士法郎疯狂升值的结果。投资于国内的瑞士投资者，以及在欧元区危机中寻求庇护的外国人推高了被许多人视为终极“避风港”的瑞士货币。于是，一个瑞士版的量化宽松政策诞生了，新发行的瑞士法郎被卖给了那些用于避险的投资者，而所得的收益则被用来购买外国资产。在当月的会议上，瑞士央行表示：瑞士央行将保留其扩张性的货币政策。它将政策利率和在央行的活期存款利率保持在-0.75%，并愿意在必要时干预外汇市场，以应对瑞士法郎的上涨压力。在这样做的时候，它考虑到了整体货币形势和与其他国家的通胀率差异。瑞士法郎的汇率仍然很高。俄乌危机导致全世界的不确定性强烈增加，在此背景下，瑞士央行通过其货币政策确保价格稳定并支持瑞士经济。截至目前，瑞士法郎汇率报1瑞士法郎兑1.04美元，相比一年前小幅下跌。在3月初，瑞士法郎一度被推高至与欧元平价的水平。因此，在可预见的未来，瑞士央行仍将把政策重点放在购买外国资产上。如果瑞士法郎继续面临上涨压力，瑞士央行可能会购买更多。毕竟，这项政策已经奏效。瑞士央行在法律上被限制支付最高6%的股息，因此它不能轻易放弃利润。自2010年以来，该央行已根据资产规模增加超额准备金，这使瑞士央行有别于其他央行。其他央行的超额准备金相对较少，随着“量化紧缩”的演变，这些超额准备金可能会迅速减少。分析人士认为，市场逻辑对瑞士央行有利。债券和股票的损失通常与美元升值挂钩，美元升值虽然会损害瑞士央行的外汇储备，但无论其在哪个方向变动，对瑞士央行都是有好处的。当瑞士法郎升值时，瑞士央行的储备资产就会升值；当其储备资产贬值时，瑞士法郎就会相应贬值——这也正是瑞士央行想要控制的目标。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":906,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":615052647,"gmtCreate":1652694685689,"gmtModify":1652694685689,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"乌拉","listText":"乌拉","text":"乌拉","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/615052647","repostId":"1164317941","repostType":4,"repost":{"id":"1164317941","pubTimestamp":1652692201,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1164317941?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-16 17:10","market":"sh","language":"zh","title":"发改委：5月16日24时起国内成品油价格按机制上调","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1164317941","media":"国家发改委","summary":"相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。","content":"<html><head></head><body><p>根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2022年5月16日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高285元和270元。调整后，各省（区、市）和中心城市汽、柴油最高零售价格见附表。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。</p><p>中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。消费者可通过12315平台举报价格违法行为。</p><p>附：各省区市和中心城市汽、柴油最高零售价格<img src=\"https://static.tigerbbs.com/5451594a3b5c147cd7d46e313f189d43\" tg-width=\"1587\" tg-height=\"2018\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","source":"gov_ndrc_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" 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href=https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/xwfb/202205/t20220516_1324609.html><strong>国家发改委</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2022年5月16日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高285元和270元。调整后，各省（区、市）和中心城市汽、柴油最高零售价格见附表。相关价格联动及补贴政策按现行规定执行。中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度...</p>\n\n<a href=\"https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/xwfb/202205/t20220516_1324609.html\">Web 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09:40","market":"hk","language":"zh","title":"中金：八问中概股！现状、前景与出路","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1171041256","media":"中金点睛","summary":"在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。摘要一问：中概股现状如何","content":"<html><head></head><body><blockquote>在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一问：中概股现状如何？</b></p><p>2021年高点以来，中概股整体持续下行并跑输全球主要市场，进入2022年更是再遭重创。2022年3月，SCE将首批5家公司纳入依据《外国公司问责法》的“初步识别名单”，引发市场恐慌性抛售。截至5月15日，共有108家中概股被列入这一名单；另有23只中概股公司转入2021财年度的“确定识别名单”。经历了2021年以来的大幅回调后，当前中概股市场整体估值已经跌至长期历史均值一倍标准差以下的低位，但指数盈利预期依然处于下修通道。</p><p><b>二问：中美监管协商进展到哪里了？</b></p><p>目前中美双方监管机构保持良好沟通并取得一定积极进展，正致力于形成具体合作方案。证监会近期发布的保密新规也为后续中美审计监管合作提供可能。与此同时，中国监管部分表示继续支持各类企业到境外上市[1]。</p><p><b>三问：中概股的选择与出路？</b></p><p>给定中美有望达成一定监管合作的大前提，未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1）仍无法满足监管要求，如国企或部分企业，选择退市；2）不需要被迫退市企业，仍可赴港二次上市或双重主要上市；3）不满足回港条件公司，继续在美交易。目前已有27家中概股回归港股，我们预计42家公司满足在未来3~5年回归港股的条件。</p><p><b>四问：选择不同回归路径的考量因素？</b></p><p>目前回归港股的方式主要有二次上市和主要上市两种（私有化由于成本太高已不是主流），不同路径的选择主要涉及到制度约束、成本差异和投资范围等因素：1）制度约束：一些公司如非新经济的同股不同权公司，目前无法回归港股；同时，二次上市门槛较主要上市更低；2）成本差异：二次上市流程更快、成本低、后续信息披露等要求也更简单，但需要保证主体上市地位不受损为前提；3）投资范围：相比主要上市，二次上市目前依然不能纳入港股通投资范围。</p><p><b>五问：港美股份之间兑换，以及是否会造成差价？</b></p><p><b>二次上市和双重主要上市的美股与港股均可完全兑换，定价充分，理论上不存在兑换时的折价。</b>但需注意的是，通过港股通买入的双重主要上市公司由中登公司代为持有，目前还无法转换成美股。若这一规模不断扩大，不排除影响价差。</p><p><b>六问：回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p><b>回归港股的可能流动性影响主要体现在新增融资和投资者损漏两个层面：</b>1）我们测算上述42家可能回归的中概股未来3年年均新发融资288亿港元，相当于港股2021全年IPO融资规模的9%，并不高；如果以无新增融资的介绍上市回归，规模将更小。2）如果企业后续面临在美被迫退市，可能会导致一部分受投资范围、投资工具和其他约束的海外投资者无法直接将股份转换港股而被迫减持，例如只能纳入美股的ETF基金，我们粗略匡算年均规模可能有126亿港元。</p><p><b>七问：回港后是否可以纳入港股通？若未来二次上市纳入港股通，可能带来多少资金流入？</b></p><p>依据现行规则，二次上市公司仍无法纳入港股通，双重主要上市公司则可以。我们测算，若未来二次上市公司允许纳入港股通，理论上可能给目前16只二次上市中概股公司带来约450亿港元的潜在资金流入。</p><p><b>八问：如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>不同公司的情形不同：1）通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。2）二次上市公司的上市地位会受主要上市地影响，但也可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；3）但其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。从投资者角度，前两种方式下的持股都不会受到太大影响，仍可以转为港股继续交易；而选择私有化的中概股投资者可以选择现金对价或持有未上市股份。</p><p><b>正文</b></p><p><b>一、中概股现状如何？</b></p><p>受监管压力和债务违约等多重因素影响，海外中资股市场自2021年2月中旬以来便持续下跌，全年表现落后于几乎全球所有大类资产。进入2022年，海外中资股市场一度领涨全球，然而2月中旬后情形急转直下，3月更是连续急跌，剧烈程度表明一定程度上可能存在流动性的冲击，其中一个原因便来自3月初SEC依据《外国公司问责法》将5家公司放入“初步识别名单”。庆幸的是，3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪，避免流动性冲击导致的恐慌抛售进一步放大。截至5月15日，代表美国上市中概股的纳斯达克金龙指数以及港股成长板块的恒生科技指数今年已分别下跌31.4%和28.8%，而MSCI中国指数也回调了23.7%。</p><p>经历自2021年以来大幅回调后，中概股市场当前交易在什么位置？为了更好的回答这一问题，我们通过FactSet对所有在美上市的271家中概股市值加权构建中概股整体及分行业（GICS二级行业）情况，同时对比中概股和港股各主要（如纳斯达克金龙、MSCI中国、恒生与恒生科技指数等）来呈现当前中概股市场的基本面情况。我们发现，当前无论是我们构建的市值加权中概股指数或是纳斯达克金龙指数的指数12个月前向市盈率，均已跌至长期历史均值一倍标准差以下，估值已经处于明显低位，但指数的盈利预期仍处于下修通道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35b13f242e97cab9dd4a2101369fda\" tg-width=\"742\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f96170bff038d0c95238a4dfd2012a2\" tg-width=\"730\" tg-height=\"990\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f778437015e6c8a9bff781d0da1a066\" tg-width=\"738\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月份港股和中概股流动性冲击的背后，既有俄乌局势紧张带来的不确定性，更有中概股监管变数所引发的部分投资者担忧。</b>2022年3月10日美国证监会（SEC）发布消息称，将百济神州（BGNE.O）、百胜中国（YUMC.N）、再鼎医药（ZLAB.O）、盛美半导体（ACMR.O）以及和黄医药（HCM.O）这5家公司列入《外国公司问责法》的“初步识别名单”[2]。当日美国中概股市场大幅下挫，纳斯达克金龙指数大跌10.0%，其中阿里巴巴跌超7%、京东跌超15%、拼多多跌超17%。</p><p>此次中概股公司被识别的主要原因便是潜在不符合《外国公司问责法》的披露和审计要求，这也标志着美国证监会对中概股的监管，正式迈入了法律执行阶段。<b>尽管单就法案本身而言，对美国上市中概股的影响可能是巨大的，但市场前期的反应可能有些过度，主要是因为SEC将公司纳入名单只是依据法律的“规定动作”，几乎大部分中概股公司都会陆续上榜。</b>但这并不意味着一定会面临退市风险，最早面临风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且还要假设在此期间中美双方监管合作完全无解、且这些受影响中概股完全无法找到出路。</p><p><b>截至2022年5月15日，美方已陆续将总计108只中概股列入其“初步识别名单”</b>（Provisional list of issuers identified under the HFCAA），<b>此外另有23只</b>包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/905ac9068e7c982dfb7d8c0b7bace58c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9301640718f217d6388a893c35acc840\" tg-width=\"735\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c173e600f2115178749300b5f855387\" tg-width=\"742\" tg-height=\"946\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、中美监管合作进展如何？</b></p><p>市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，<b>但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。</b>如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。</b>例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。</p><p>相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。</p><p>与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。</p><p><b>整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、中概股的选择与出路</b></p><p>由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。<b>因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：</b></p><p><b>1) 仍需退市：</b>即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。</p><p><b>2) 无需退市：</b>多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。</p><p>►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；</p><p>► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b29c7354cac0da2abb8fa9bac7513d3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>多少家公司已赴港上市？</b></p><p>中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过<b>私有化退市后再上市、双重上市及二次上市</b>这三条路径。根据港交所及万得资讯，<b>目前已有27家</b>中概股以不同形式回归港股，分别为<b>5家私有化退市后上市，</b>包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；<b>6家双重上市</b>（百济神州、理想汽车等）及<b>16家二次上市</b>（阿里巴巴、京东等）。</p><p><b>►16只中概股赴港二次上市。</b>自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。</p><p><b>►6家中概股双重主要上市。</b>2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。</p><p><b>► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。</b>近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a7fd87a9844eb8b71a724d1f7e852e\" tg-width=\"742\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895c609caae44eea82ac660560b6eb8d\" tg-width=\"736\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>哪些中概股未来可能赴港上市？</b></p><p>根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，<b>最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股</b>（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：<b>1）30家当前已符合修订要求的公司</b>（根据过去12个月每月末平均市值），以及<b>2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。</b></p><p><b>#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家</b></p><p><b>我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。</b>具体来看（图表16），</p><p><b>► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，</b>其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，</b>合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。</p><p><b>► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。</b>其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券</b>或也满足二次上市要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b1a597691b857d5b2316a14df56789a\" tg-width=\"739\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家</b></p><p><b>另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。</b>如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），</p><p><b>1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股</b>虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。</p><p><b>2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，</b>在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e28ee665dbef4f3c2a35b5a2d705c89e\" tg-width=\"736\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>#3 双重主要上市</p><p><b>除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。</b>在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。</p><p>对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。</p><p>#4 暂不满足二次上市条件：约200家</p><p><b>约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。</b>美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有<b>201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。</b>上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。</p><p><b>虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。</b>根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。</p><p><b>四、如何选择？二次上市vs. 主要上市</b></p><p><b>如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束</b></p><p>基于前文分析，中资股回归港股可以选择<b>双重主要上市或二次上市</b>（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合<b>制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）</b>进行权衡选择。</p><p>由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即<b>二次上市和主要上市</b>的差异及特征。</p><p><b>#1上市制度差异</b></p><p>在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/697fb9209953acc69af8c4be0a7b00d5\" tg-width=\"736\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>首先，</b>根据港交所现行的上市规则，港交所暂时<b>仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司</b>在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。</p><p><b>其次，</b>中概股企业需评估其在美国<b>上市时间和市值</b>等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：</p><p><b>► 双重主要上市：</b>上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。<b>同时可以保留同股不同权及VIE框架。</b></p><p><b>► 二次上市：</b>根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04883e0c063c8f384a2fdf590752b574\" tg-width=\"738\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 路径差异</b></p><p>如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在<b>审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露</b>等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的<b>上市时间和成本</b>后再做选择。同时，上市后<b>是否可以纳入港股通</b>，以及<b>上市地位是否可以有效对冲海外极端风险</b>，也是路径选择的重要考量因素。</p><p><b>► 双重主要上市：</b>标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。</p><p><b>► 二次上市：</b>相比之下，保留美股上市地位的同时在港股<b>二次上市</b>所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是<b>中概股回归的首选和主流。</b>但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b73ee7fd303079be1ccbe44329cb48\" tg-width=\"598\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二次上市与双重主要上市之间的转换</b></p><p><b>二次上市可向主要上市地位转换。</b>根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港<b>二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，</b>包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，<b>哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。</b>具体来看，</p><p><b>► 从海外主交易所摘牌：</b>若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用<b>《香港财务报告准则》</b>或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）<b>对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，</b>发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。</p><p><b>► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：</b>若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。</p><p><b>► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，</b>就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。</p><p><b>五、港美股份的兑换与价差</b></p><p><b>港美股份兑换机制</b></p><p><b>第一，是否可兑换？完全可兑换。</b>中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。</p><p><b>第二，兑换会不会有折价？通常不会。</b>ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。</p><p><b>第三，如何兑换？</b>操作层面，<b>转换一般需要2个交易日。</b>具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。</p><p><b>港股通机制下的港美兑换</b></p><p><b>需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。</b>内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此<b>投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。</b></p><p><b>如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。</b>完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。</p><p><b>多少股份已经转换至香港交易？</b></p><p>目前来看，<b>已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。</b>以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。</p><p><b>中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。</b>以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。</p><p><b>随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。</b>例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af8bafc68716ac62bba415b46e123bf7\" tg-width=\"724\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>六、回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p>投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。<b>短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。</b>首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。</p><p><b>新增融资：预计年均新增约290亿港币</b></p><p><b>未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。</b>基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），<b>我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，</b>这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。<b>因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。</b></p><p>具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。</p><p>即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，<b>若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e508de9df5a24514cad7c87a860962ac\" tg-width=\"604\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/018f3f1b16817cc39a4b375ff7a4b8ea\" tg-width=\"724\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元</b></p><p><b>投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。</b>如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。</p><p><b>从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。</b>用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。</p><p><b>但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。</b>例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5e72bef96bc0d56e6f73decf1d5cd5\" tg-width=\"721\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>潜在对冲：南向资金或是关键增量</b></p><p>当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。</p><p><b>新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。</b>港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，<b>则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。</b></p><p><b>不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。</b>对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。</p><p><b>此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。</b>FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c211073fb37fe8cc68091777831f34f\" tg-width=\"726\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>七、中概股回归与沪深港通</b></p><p><b>回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？</b></p><p><b>港股通标的纳入规则：</b>纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。</p><p><b>双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。</b>在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d8849898c5e486e8292def9ea6b47c\" tg-width=\"738\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？</b></p><p>我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，<b>我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。</b></p><p>具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942abf9e31d347c5a7fcb82958c77b90\" tg-width=\"739\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果<b>未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，</b>根据我们前文的分析，</p><p><b>1) 对于已经回港上市的中概股来说：</b></p><p><b>如果在香港拥有主要上市地位，</b>美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但<b>影响较小。</b></p><p><b>如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。</b>在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即<b>联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，</b>但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。</p><p><b>2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，</b>则可以选择私有化从港股退市。</p><p><b>中概股如何从美股退市？</b></p><p><b>美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。</b>其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，<b>中概股可以自愿选择私有化退市</b>（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。<b>同时，双重主要上市的中概股</b>可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）<b>12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。</b></p><p><b>► 非自愿退市：</b>即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。</p><p><b>► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：</b>根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但<b>想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。</b></p><p><b>► 私有化退市：</b>即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/886981a1f9b5dc42d06860e0e47dd66f\" tg-width=\"741\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>私有化的具体流程和操作细节？</b></p><p>具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用<b>两步并购</b>或<b>一步并购</b>这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：</p><p><b>► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。</b>在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，<b>需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。</b>实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。</p><p>一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。</p><p><b>► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：</b>指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。</p><p>从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等<b>公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。</b>其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。<b>正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。</b></p><p><b>对投资者而言，中概股退市意味着什么？</b></p><p>在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？</p><p>结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，</p><p>► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。</p><p>► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。</p><p>► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" 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style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">中金点睛 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-05-16 09:40</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote>在外部环境变化及监管不确定背景下，中概股未来何去何从是市场焦点。本文中，我们再度将市场较为关心的八个主要问题汇总如下，结合最近进展，系统性的对中概股的现状、前景和出路做出梳理。</blockquote><p><b>摘要</b></p><p><b>一问：中概股现状如何？</b></p><p>2021年高点以来，中概股整体持续下行并跑输全球主要市场，进入2022年更是再遭重创。2022年3月，SCE将首批5家公司纳入依据《外国公司问责法》的“初步识别名单”，引发市场恐慌性抛售。截至5月15日，共有108家中概股被列入这一名单；另有23只中概股公司转入2021财年度的“确定识别名单”。经历了2021年以来的大幅回调后，当前中概股市场整体估值已经跌至长期历史均值一倍标准差以下的低位，但指数盈利预期依然处于下修通道。</p><p><b>二问：中美监管协商进展到哪里了？</b></p><p>目前中美双方监管机构保持良好沟通并取得一定积极进展，正致力于形成具体合作方案。证监会近期发布的保密新规也为后续中美审计监管合作提供可能。与此同时，中国监管部分表示继续支持各类企业到境外上市[1]。</p><p><b>三问：中概股的选择与出路？</b></p><p>给定中美有望达成一定监管合作的大前提，未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1）仍无法满足监管要求，如国企或部分企业，选择退市；2）不需要被迫退市企业，仍可赴港二次上市或双重主要上市；3）不满足回港条件公司，继续在美交易。目前已有27家中概股回归港股，我们预计42家公司满足在未来3~5年回归港股的条件。</p><p><b>四问：选择不同回归路径的考量因素？</b></p><p>目前回归港股的方式主要有二次上市和主要上市两种（私有化由于成本太高已不是主流），不同路径的选择主要涉及到制度约束、成本差异和投资范围等因素：1）制度约束：一些公司如非新经济的同股不同权公司，目前无法回归港股；同时，二次上市门槛较主要上市更低；2）成本差异：二次上市流程更快、成本低、后续信息披露等要求也更简单，但需要保证主体上市地位不受损为前提；3）投资范围：相比主要上市，二次上市目前依然不能纳入港股通投资范围。</p><p><b>五问：港美股份之间兑换，以及是否会造成差价？</b></p><p><b>二次上市和双重主要上市的美股与港股均可完全兑换，定价充分，理论上不存在兑换时的折价。</b>但需注意的是，通过港股通买入的双重主要上市公司由中登公司代为持有，目前还无法转换成美股。若这一规模不断扩大，不排除影响价差。</p><p><b>六问：回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p><b>回归港股的可能流动性影响主要体现在新增融资和投资者损漏两个层面：</b>1）我们测算上述42家可能回归的中概股未来3年年均新发融资288亿港元，相当于港股2021全年IPO融资规模的9%，并不高；如果以无新增融资的介绍上市回归，规模将更小。2）如果企业后续面临在美被迫退市，可能会导致一部分受投资范围、投资工具和其他约束的海外投资者无法直接将股份转换港股而被迫减持，例如只能纳入美股的ETF基金，我们粗略匡算年均规模可能有126亿港元。</p><p><b>七问：回港后是否可以纳入港股通？若未来二次上市纳入港股通，可能带来多少资金流入？</b></p><p>依据现行规则，二次上市公司仍无法纳入港股通，双重主要上市公司则可以。我们测算，若未来二次上市公司允许纳入港股通，理论上可能给目前16只二次上市中概股公司带来约450亿港元的潜在资金流入。</p><p><b>八问：如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>不同公司的情形不同：1）通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。2）二次上市公司的上市地位会受主要上市地影响，但也可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；3）但其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。从投资者角度，前两种方式下的持股都不会受到太大影响，仍可以转为港股继续交易；而选择私有化的中概股投资者可以选择现金对价或持有未上市股份。</p><p><b>正文</b></p><p><b>一、中概股现状如何？</b></p><p>受监管压力和债务违约等多重因素影响，海外中资股市场自2021年2月中旬以来便持续下跌，全年表现落后于几乎全球所有大类资产。进入2022年，海外中资股市场一度领涨全球，然而2月中旬后情形急转直下，3月更是连续急跌，剧烈程度表明一定程度上可能存在流动性的冲击，其中一个原因便来自3月初SEC依据《外国公司问责法》将5家公司放入“初步识别名单”。庆幸的是，3月中旬金融委维稳信号及时稳住市场情绪，避免流动性冲击导致的恐慌抛售进一步放大。截至5月15日，代表美国上市中概股的纳斯达克金龙指数以及港股成长板块的恒生科技指数今年已分别下跌31.4%和28.8%，而MSCI中国指数也回调了23.7%。</p><p>经历自2021年以来大幅回调后，中概股市场当前交易在什么位置？为了更好的回答这一问题，我们通过FactSet对所有在美上市的271家中概股市值加权构建中概股整体及分行业（GICS二级行业）情况，同时对比中概股和港股各主要（如纳斯达克金龙、MSCI中国、恒生与恒生科技指数等）来呈现当前中概股市场的基本面情况。我们发现，当前无论是我们构建的市值加权中概股指数或是纳斯达克金龙指数的指数12个月前向市盈率，均已跌至长期历史均值一倍标准差以下，估值已经处于明显低位，但指数的盈利预期仍处于下修通道。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cc35b13f242e97cab9dd4a2101369fda\" tg-width=\"742\" tg-height=\"430\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f96170bff038d0c95238a4dfd2012a2\" tg-width=\"730\" tg-height=\"990\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5f778437015e6c8a9bff781d0da1a066\" tg-width=\"738\" tg-height=\"436\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>3月份港股和中概股流动性冲击的背后，既有俄乌局势紧张带来的不确定性，更有中概股监管变数所引发的部分投资者担忧。</b>2022年3月10日美国证监会（SEC）发布消息称，将百济神州（BGNE.O）、百胜中国（YUMC.N）、再鼎医药（ZLAB.O）、盛美半导体（ACMR.O）以及和黄医药（HCM.O）这5家公司列入《外国公司问责法》的“初步识别名单”[2]。当日美国中概股市场大幅下挫，纳斯达克金龙指数大跌10.0%，其中阿里巴巴跌超7%、京东跌超15%、拼多多跌超17%。</p><p>此次中概股公司被识别的主要原因便是潜在不符合《外国公司问责法》的披露和审计要求，这也标志着美国证监会对中概股的监管，正式迈入了法律执行阶段。<b>尽管单就法案本身而言，对美国上市中概股的影响可能是巨大的，但市场前期的反应可能有些过度，主要是因为SEC将公司纳入名单只是依据法律的“规定动作”，几乎大部分中概股公司都会陆续上榜。</b>但这并不意味着一定会面临退市风险，最早面临风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且还要假设在此期间中美双方监管合作完全无解、且这些受影响中概股完全无法找到出路。</p><p><b>截至2022年5月15日，美方已陆续将总计108只中概股列入其“初步识别名单”</b>（Provisional list of issuers identified under the HFCAA），<b>此外另有23只</b>包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/905ac9068e7c982dfb7d8c0b7bace58c\" tg-width=\"772\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9301640718f217d6388a893c35acc840\" tg-width=\"735\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1c173e600f2115178749300b5f855387\" tg-width=\"742\" tg-height=\"946\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二、中美监管合作进展如何？</b></p><p>市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，<b>但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。</b>如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。</b>例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。</p><p>相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。</p><p>与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。</p><p><b>整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dddae482af5dfe5656b8fdce0e2d1977\" tg-width=\"745\" tg-height=\"442\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>三、中概股的选择与出路</b></p><p>由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。<b>因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：</b></p><p><b>1) 仍需退市：</b>即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。</p><p><b>2) 无需退市：</b>多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。</p><p>►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；</p><p>► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b29c7354cac0da2abb8fa9bac7513d3\" tg-width=\"733\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>多少家公司已赴港上市？</b></p><p>中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过<b>私有化退市后再上市、双重上市及二次上市</b>这三条路径。根据港交所及万得资讯，<b>目前已有27家</b>中概股以不同形式回归港股，分别为<b>5家私有化退市后上市，</b>包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；<b>6家双重上市</b>（百济神州、理想汽车等）及<b>16家二次上市</b>（阿里巴巴、京东等）。</p><p><b>►16只中概股赴港二次上市。</b>自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。</p><p><b>►6家中概股双重主要上市。</b>2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。</p><p><b>► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。</b>近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/56a7fd87a9844eb8b71a724d1f7e852e\" tg-width=\"742\" tg-height=\"426\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/895c609caae44eea82ac660560b6eb8d\" tg-width=\"736\" tg-height=\"265\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>哪些中概股未来可能赴港上市？</b></p><p>根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，<b>最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股</b>（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：<b>1）30家当前已符合修订要求的公司</b>（根据过去12个月每月末平均市值），以及<b>2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。</b></p><p><b>#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家</b></p><p><b>我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。</b>具体来看（图表16），</p><p><b>► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，</b>其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，</b>合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。</p><p><b>► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。</b>其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。<b>2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券</b>或也满足二次上市要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4b1a597691b857d5b2316a14df56789a\" tg-width=\"739\" tg-height=\"543\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家</b></p><p><b>另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。</b>如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），</p><p><b>1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股</b>虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。</p><p><b>2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，</b>在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e28ee665dbef4f3c2a35b5a2d705c89e\" tg-width=\"736\" tg-height=\"310\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>#3 双重主要上市</p><p><b>除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。</b>在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。</p><p>对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。</p><p>#4 暂不满足二次上市条件：约200家</p><p><b>约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。</b>美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有<b>201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。</b>上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。</p><p><b>虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。</b>根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。</p><p><b>四、如何选择？二次上市vs. 主要上市</b></p><p><b>如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束</b></p><p>基于前文分析，中资股回归港股可以选择<b>双重主要上市或二次上市</b>（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合<b>制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）</b>进行权衡选择。</p><p>由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即<b>二次上市和主要上市</b>的差异及特征。</p><p><b>#1上市制度差异</b></p><p>在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/697fb9209953acc69af8c4be0a7b00d5\" tg-width=\"736\" tg-height=\"322\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>首先，</b>根据港交所现行的上市规则，港交所暂时<b>仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司</b>在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。</p><p><b>其次，</b>中概股企业需评估其在美国<b>上市时间和市值</b>等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：</p><p><b>► 双重主要上市：</b>上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。<b>同时可以保留同股不同权及VIE框架。</b></p><p><b>► 二次上市：</b>根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：</p><p><b>• 同股同权大中华发行人，</b>无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；</p><p><b>• 同股不同权大中华发行人，</b>仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04883e0c063c8f384a2fdf590752b574\" tg-width=\"738\" tg-height=\"586\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>#2 路径差异</b></p><p>如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在<b>审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露</b>等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的<b>上市时间和成本</b>后再做选择。同时，上市后<b>是否可以纳入港股通</b>，以及<b>上市地位是否可以有效对冲海外极端风险</b>，也是路径选择的重要考量因素。</p><p><b>► 双重主要上市：</b>标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。</p><p><b>► 二次上市：</b>相比之下，保留美股上市地位的同时在港股<b>二次上市</b>所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是<b>中概股回归的首选和主流。</b>但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55b73ee7fd303079be1ccbe44329cb48\" tg-width=\"598\" tg-height=\"400\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>二次上市与双重主要上市之间的转换</b></p><p><b>二次上市可向主要上市地位转换。</b>根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港<b>二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，</b>包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，<b>哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。</b>具体来看，</p><p><b>► 从海外主交易所摘牌：</b>若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用<b>《香港财务报告准则》</b>或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）<b>对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，</b>发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。</p><p><b>► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：</b>若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。</p><p><b>► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，</b>就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。</p><p><b>五、港美股份的兑换与价差</b></p><p><b>港美股份兑换机制</b></p><p><b>第一，是否可兑换？完全可兑换。</b>中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。</p><p><b>第二，兑换会不会有折价？通常不会。</b>ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。</p><p><b>第三，如何兑换？</b>操作层面，<b>转换一般需要2个交易日。</b>具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。</p><p><b>港股通机制下的港美兑换</b></p><p><b>需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。</b>内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此<b>投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。</b></p><p><b>如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。</b>完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。</p><p><b>多少股份已经转换至香港交易？</b></p><p>目前来看，<b>已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。</b>以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。</p><p><b>中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。</b>以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。</p><p><b>随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。</b>例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/af8bafc68716ac62bba415b46e123bf7\" tg-width=\"724\" tg-height=\"294\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>六、回归是否会对港股流动性造成压力？</b></p><p>投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。<b>短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。</b>首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。</p><p><b>新增融资：预计年均新增约290亿港币</b></p><p><b>未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。</b>基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），<b>我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，</b>这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。<b>因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。</b></p><p>具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。</p><p>即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，<b>若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e508de9df5a24514cad7c87a860962ac\" tg-width=\"604\" tg-height=\"277\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/018f3f1b16817cc39a4b375ff7a4b8ea\" tg-width=\"724\" tg-height=\"298\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元</b></p><p><b>投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。</b>如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。</p><p><b>从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。</b>用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。</p><p><b>但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。</b>例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7e5e72bef96bc0d56e6f73decf1d5cd5\" tg-width=\"721\" tg-height=\"307\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>潜在对冲：南向资金或是关键增量</b></p><p>当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。</p><p><b>新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。</b>港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，<b>则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。</b></p><p><b>不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。</b>对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。</p><p><b>此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。</b>FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9c211073fb37fe8cc68091777831f34f\" tg-width=\"726\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>七、中概股回归与沪深港通</b></p><p><b>回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？</b></p><p><b>港股通标的纳入规则：</b>纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。</p><p><b>双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。</b>在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/22d8849898c5e486e8292def9ea6b47c\" tg-width=\"738\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？</b></p><p>我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，<b>我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。</b></p><p>具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/942abf9e31d347c5a7fcb82958c77b90\" tg-width=\"739\" tg-height=\"429\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？</b></p><p>虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果<b>未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，</b>根据我们前文的分析，</p><p><b>1) 对于已经回港上市的中概股来说：</b></p><p><b>如果在香港拥有主要上市地位，</b>美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但<b>影响较小。</b></p><p><b>如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。</b>在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即<b>联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，</b>但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。</p><p><b>2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，</b>则可以选择私有化从港股退市。</p><p><b>中概股如何从美股退市？</b></p><p><b>美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。</b>其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，<b>中概股可以自愿选择私有化退市</b>（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。<b>同时，双重主要上市的中概股</b>可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）<b>12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。</b></p><p><b>► 非自愿退市：</b>即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。</p><p><b>► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：</b>根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但<b>想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。</b></p><p><b>► 私有化退市：</b>即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/886981a1f9b5dc42d06860e0e47dd66f\" tg-width=\"741\" tg-height=\"558\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>私有化的具体流程和操作细节？</b></p><p>具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用<b>两步并购</b>或<b>一步并购</b>这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：</p><p><b>► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。</b>在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，<b>需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。</b>实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。</p><p>一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。</p><p><b>► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：</b>指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。</p><p>从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等<b>公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。</b>其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。<b>正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。</b></p><p><b>对投资者而言，中概股退市意味着什么？</b></p><p>在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？</p><p>结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，</p><p>► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。</p><p>► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。</p><p>► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。</p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/41a3265725dba67c0660b26a189585aa","relate_stocks":{".SPX":"S&P 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list of issuers identified under the HFCAA），此外另有23只包括百度、百胜中国以及微博在内的中概股公司由于未能在规定期限内提交相关证据证明其不属于被识别范畴内而已被转入SEC所谓“确定识别名单”（Conclusive list of issuers identified under the HFCAA）。二、中美监管合作进展如何？市场3月中旬的急跌以及遭受的流动性冲击明显表明投资者依然存在对于中美监管问题上可能最后导致中概股退市的尾部风险的担忧，虽然我们在前文中提到真正“退市”在短期内又几乎不会出现，市场也逐渐意识到这一点，但是毫无疑问决定在美上市中概股未来的走向的最主要因素之一依然是中美双方监管机构的协商进展。如果双方监管层面能够取得一定的进展，虽然一些公司最终还是难免被迫会退市（例如大型国企或者确实掌握国家保密信息的公司等），但是更多的公司至少能够缓和此类风险的立即到来的尾部风险。目前来看，中美双方对中概股监管的交流协商仍在继续，且双方都曾分别释放相对积极的信号。例如3月10日SEC依据《外国公司问责法》细则将首批5家公司列到初步不符合名单引发市场恐慌后，3月11日凌晨，证监会发表公告表示愿意通过监管合作解决相关问题。3月16日，国务院副总理刘鹤主持金融委会议表示，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市[3]。这一表态及时稳定了市场情绪并有效止住了流动性冲击所带来的市场急跌。尽管这一期间双方表态仍有反复，且SEC将部分“初步识别”中概股转入其“确定识别名单”。不过这一转入机制只是正常流程，仅代表着这些公司并未在规定时间内提交申诉证据，被标记为本财年的确认名单，但仅当公司连续3年被标记为“确定识别名单”后，才会面临退市风险。相关政策进展方面，2021年12月和2022年4月，国务院与证监会先后对起草《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定（征求意见稿）》与修订《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》征求意见，增加对间接赴中国香港和美国上市的境内企业的覆盖，为跨境监管合作提供制度保障，这也为中美监管双方合作留出了足够的空间，进一步提升双方合作的可能性。与此同时，中国证监会和美国证监会高层多次召开视频会议，共同商讨解决监管遗留问题。其中最近一次有关本问题的媒体报道为路透社在5月6日发文透露中美监管双方正在就中概股审计问题进行对话与磋商，力争解决此问题[4]。中国证监会副主席也曾在近期明确表示，双方会在不久的将来达成合作协议，使得PCAOB能够合情、合理、合法地在中国对从事中概股审计的中国会计师事务所开展检查[5]。整体来看，中美监管合作整体在朝着积极的方向推进，尽管期间仍不排除可能会面临波折，但在一定程度上达成合作目前看依然是大方向，这将有助于至少打消大部分中概股公司需要被迫退市的尾部风险。三、中概股的选择与出路由于中美监管部门正相向而行并探讨实现可持续监管合作的可能性，这在一定程度上打消了市场对中概股极端退市情景的担忧。虽然暂不能排除中美监管协商过程中可能出现更多不确定性，但我们认为双方达成合作依然是大方向。因此，给定中美合作将达成合作协议的大前提，我们认为未来中概股的选择和出路可大致分为以下几种情形：1) 仍需退市：即便中美监管达成合作协议，但部分中概股（如国企或者部分涉及敏感信息的公司）可能依然无法满足后续监管要求，进而不得不最终选择退市。2) 无需退市：多数中资民营企业大概率不面临被迫退市的情形，可在合规的前提下持续上市。但从长远发展角度考虑，多数中概股已经意识到选择赴港上市是对冲海外政治风险的择优之选。因此，无论在美退市与否，我们预计越来越多的中概股公司都将选择赴港上市，以备不时之需。更不用说回归港股可以提升公司多维度融资能力、引入中资及长线投资者以优化其股东结构、提升流动性等多方面积极意义。►满足二次上市条件或双重主要上市条件的中概股可选择回归港股以对冲海外风险。二次上市后可寻求转换为双重主要上市；► 暂时未满足港股上市条件的中概股或选择私有化退市，后续择机再上市。多少家公司已赴港上市？中资股作为海外公司可以在香港主板及创业板寻求主要上市（primary listing）、双重主要上市（dual primary listing）或在主板寻求二次上市（secondary listing）。对中概股回归港股而言，则主要通过私有化退市后再上市、双重上市及二次上市这三条路径。根据港交所及万得资讯，目前已有27家中概股以不同形式回归港股，分别为5家私有化退市后上市，包括中国飞鹤、药明康德、易居中国、三生制药和乐逗游戏；6家双重上市（百济神州、理想汽车等）及16家二次上市（阿里巴巴、京东等）。►16只中概股赴港二次上市。自2018年香港进行上市制度改革为中概股香港二次上市铺平了道路以来，已有16只中概股在香港二次上市，包括阿里巴巴、京东、百度等，新募资规模2,957亿港元。当前这些二次上市的中概股已经转化为香港部分的流通市值规模为1.2万亿港币[6]（我们通过港交所提供的注册在香港的股份，扣除依然被托管行所持有的部分，作为近似的估算）。►6家中概股双重主要上市。2020年以来，中概股所面临的外部环境不确定有所增加，越来越多的中概股选择以双重主要上市回归港股。虽然双重主要上市除了遵守另一证券交易所的规则和规定外，还要遵守香港的全部规则和规定，流程与一般首次公开发行一样，需要较高的合规和时间成本，但其上市地位并不会因为海外上市地位发生变化而受到影响，也更易于符合监管要求纳入港股通。双重主要上市公司包括百济神州、和黄医药、小鹏汽车、理想汽车、知乎和贝壳，新募资规模422亿港元，当前已转化为香港部分的流通市值为486亿港币。其中百济神州于2021年12月15日登陆A股科创板，成为首家实现中国内地、中国香港、美国三地上市公司。► 二次上市公司转换为主要上市地位，哔哩哔哩或是首家。近期，哔哩哔哩发布公告[7]宣布将在自愿将其香港第二上市地位转换为主要上市（即香港联交所即美国纳斯达克双重主要上市），已就建议转换向联交所提出申请，并已收到联交所发出的确认。建议转换的生效日期预计为2022年10月3日，生效后股票标记“-S”将删除。哪些中概股未来可能赴港上市？根据港股现行上市规则（参见第四章，图表19），我们梳理了在美国上市的中概股，最终筛选出共42家公司或将在未来3~5年内满足二次上市条件回归港股（根据问责法，发行人在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临停牌的时间推后，因此放宽至未来5年），其中包括：1）30家当前已符合修订要求的公司（根据过去12个月每月末平均市值），以及2）13家在未来3年内或将满足上市条件的公司。与此同时，也不排除我们筛选出的满足二次上市的部分优质龙头公司探讨双重主要上市的可能性。#1 已基本符合二次上市条件的中概股：约29家我们估算，约有29家美国中概股或已符合二次上市条件，对应合计总市值约1,145亿美元（约8986亿港元）。具体来看（图表16），► 20家同股同权公司，合计市值331亿美元（约2598亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，14家同股同权公司满足二次上市条件，其中市值大于100亿港元且上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司8家，合计美股市值253亿美元（约1987亿港元），包括唯品会、前程无忧等；另有满足市值30亿港元且上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录的公司共6家，合计美股市值49.4亿美元（约388亿港元），如诺亚财富、世纪互联、和利时自动化、搜狐等。2）按照过去12个月末平均市值来看，另有6家公司满足二次上市条件，合计市值28亿美元（约223亿港元），如天境生物、金融壹账通等。► 9家同股不同权公司，合计美股市值814亿美元（约6389亿港元）。1）按照2022年5月5日市值来看，6家公司满足二次上市条件。其中满足市值至少400亿港元的公司2家，为拼多多和腾讯音乐，合计美股市值为651亿美元（约5,106亿港元）；满足至少100亿港元，且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元的公司有4家，对应美股市值138亿美元（约1,081亿港元），如富途控股、爱奇艺、360数科等。2）按照过去12个月末平均市值来看，小牛、挚文集团和老虎证券或也满足二次上市要求。#2 未来3~5年可能满足二次上市条件的公司：约13家另有13家公司或在未来3~5年内符合赴港二次上市规则。如果将美国中概股的上市历史放宽至未来3~5年，并依据Factset一致预期假设一定盈利增长将推动市值提升（在估值不变的情况下，盈利增长将提升股价，从而推升市值），我们继而筛选出13家公司有望满足赴港二次上市条件，对应合计总市值约461亿美元（约为3,615亿港元）。具体来看（图表17），1) 上市达到2年或满足条件：陆金所、BOSS直聘、满帮集团等8家美国中概股虽上市未满2年，但其静态市值或过去12个月末平均市值已达到100亿港元或对WVR的市值及收入要求。我们假设上述公司上市满足2年后，市值不变，或市值随盈利增长而提升（根据Factset盈利一致预期，假设估值不变），既满足回归港股二次上市的条件。上述公司中，品创优品等公司已对外宣布正在探索或寻求赴港第二上市。2) 上市达到5年即满足条件：信也科技、天境生物等5家公司上市满5年后，在假设市值和收入不变的情况下，即满足回港二次上市的要求。#3 双重主要上市除了二次上次外，我们预计越来越多的海外发行人也会以双重主要上市方式寻求意外风险下的“安全垫”。在外部环境日益复杂的背景下，叠加港交所拓宽双重主要上市接纳度，近期小鹏汽车、理想汽车等多家中概股做双重主要上市预计将引导越来越多的海外发行人选择此条路径。同时，现有或已申请二次上市公司也将在香港申请转换为主要上市地位，特别是哔哩哔哩已率先做出了尝试和探索。列示在图表16和图表17中的部分优质龙头公司可能也将选择双重主要上市，不仅可以享受纳入沪港通所带来的丰富流动性，也可保证在海外极端摘牌情境下主上市地位不受损。对上市公司来说，获得港交所的主上市地位可以更好的抵御在海外交易所退市而丧失上市地位的风险。同时，我们认为发行人将受益于满足两地监管要求，不仅最大限度得到国际投资者的认可以扩大股东基础，提升国际市场影响力，也更易符合A股市场监管要求而纳入港股通标的。#4 暂不满足二次上市条件：约200家约200支美国中概股暂时难以满足港股二次上市门槛，但其市值仅占未回归部分总规模的15%左右。美国中概股的市值规模两极分化明显，截止2022年5月5日，我们发现约有201家公司的静态市值离港交所二次上市30亿港元5年上市历史或100亿港元2年上市历史的要求还有一定差距。上述201家公司市值共计2,115亿港元（约270亿美元），占未两地上市公司总市值的15%左右。虽然暂时难以满足回归条件，但也无需过于悲观。根据细则规定，最早面临退市风险也要到2024年初上市公司披露2023年财报的时候，且不说发行人可能在2024年前任意一年满足审计和披露要求即可将面临“实施禁令”的时间推后，以及两国监管部门也还有进一步沟通合作的可能性。因此，在至少三年的时间内，我们认为暂时难以满足回归的时间和市值要求的中概股，依然有充足时间做上市准备。不仅如此，以港交所持续优化上市制度的趋势来看，我们认为依然还有进一步宽松和优化的空间。四、如何选择？二次上市vs. 主要上市如何选择？二次上市与双重主要上市主要约束基于前文分析，中资股回归港股可以选择双重主要上市或二次上市（私有化退市由于成本过高，已经并非主流选项）。那么对于希望寻求回归港股上市的中概股公司而言，到底如何选择？我们认为，最终上市路径需要发行人从自身出发，综合制度约束（上市历史、市值等）和路径优势（上市时间及成本、可纳入港股通及上市地位）进行权衡选择。由于港交所上市制度改革后，成本高、流程慢的私有化退市再上市的途径对于同股不同权非传统行业公司来说已基本不是一个选项，特别是对于股权结构复杂、外资股东占比高的中概股公司来说。随着港股资本市场的不断完善及上市制度不断优化，二次上市和双重上市则是当下中概股回归港股的主流选择。因此在下文中，我们主要分析两种主流上市途径，即二次上市和主要上市的差异及特征。#1上市制度差异在上市制度方面，发行人可以根据其是否具有超级投票权架构（即同股不同权，WVR）、在美上市历史、市值和收入规模等，选择第二上市或双重主要上市回归港股；在此基础上，可选择发行股份，或不新发股份做介绍上市。具体来看，首先，根据港交所现行的上市规则，港交所暂时仅接纳具有WVR特殊框架的“新兴及创新产业”公司在香港寻求首发上市、二次上市及双重主要上市。因此，WVR框架的传统产业公司不满足港股上市的基本要求。其次，中概股企业需评估其在美国上市时间和市值等条件，来衡量是否达到双重主要上市和/或二次上市的量化门槛，具体来看分别为：► 双重主要上市：上市条件和流程与一般首次公开发行（即主要上市）基本相同，需要同时满足两地对上市公司的各项监管和披露要求。• 同股同权大中华发行人，需满足盈利测试、市值/收入/现金流测试，或市值/收入测试其中一种测试即可；• 同股不同权大中华发行人，须为“创新产业”公司，上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。同时可以保留同股不同权及VIE框架。► 二次上市：根据上市规则19C，二次上市要求上市公司必须已在合资格上市交易所（纽约证券交易所、纳斯达克证券市场或伦敦证券交易所主市场）上市，且至少2个完整会计年度期间保持良好合规记录，同时：• 同股同权大中华发行人，无需是“创新产业”公司；市值至少达30 亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录），或100 亿港元以上（上市满2个完整会计年度的监管合规纪录）；• 同股不同权大中华发行人，仍需为“创新产业”公司；上市时市值至少400亿港元，或上市时至少100亿港元且最近一个经审计会计年度收入至少10亿港元。#2 路径差异如果中概股均可满足双重主要上市和二次上市的量化门槛，那么对两种路径优劣势的比较就是主要考量。结合港交所的制度规定及中金投行部的实践经验来看，由于两种上市路径在审核难度及节奏、公司治理调整、持续信息披露等方面存在差异，因此发行人往往会从自身出发，对比考量不同路径下所需的上市时间和成本后再做选择。同时，上市后是否可以纳入港股通，以及上市地位是否可以有效对冲海外极端风险，也是路径选择的重要考量因素。► 双重主要上市：标准和流程与首次公开发行基本相同，需要同时满足两个市场监管要求，虽然增加了企业的合规成本，但其主要上市地位则可以抵御海外被迫退市等风险，也可以在满足一定条件后成为港股通标的。► 二次上市：相比之下，保留美股上市地位的同时在港股二次上市所需时间短，且可以享受诸多豁免，可在公司治理、VIE结构和披露等方面降低成本，因此也是中概股回归的首选和主流。但缺点是其上市地位可能会因海外主上市地变更而面临不确定性、同时目前暂时也无法纳入沪港通交易范围。二次上市与双重主要上市之间的转换二次上市可向主要上市地位转换。根据2021年优化海外发行人上市制度改革，港交所对已在港二次上市公司的主上市地位出现变更和保留提供了明确指引，包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市的海外交易所除牌三种情形。近期，哔哩哔哩发布公告宣布将其香港第二上市地位转换为主要上市，也成为自愿转换上市地位的首家中概股。具体来看，► 从海外主交易所摘牌：若发行人从海外主要上市市场摘牌，1）将自动获得12个月宽限期转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》编写财务报表（因此发行人最迟可在除牌满一周年后刊发首份财务报表（年报或中报（或季度（仅适用于 GEM 发行人））时转用《香港财务报告准则》或《国际财务报告准则》）。2）对于非自愿从海外交易所除牌的发行人，发行人在向主要发行过度时期持续交易，并自除牌通知当日起计三年内获豁免符合适用的上市规则条文（例如年度审阅披露内容、关联交易的金额上限）。3）若海外发行人预计难以遵守特定的适用《上市规则》条文（例如没有充足的准备时间以符合除牌时间表），则联交所只要认为合理，可就个别情况给予宽限期，豁免发行人遵守特定的上市规则条文。联交所有权利要求发行人的股份简称加上特定股份标记“TP”，以识别发行人是过渡安排下的主要上市发行人。► 大部分交易转到香港将自动获主上市地位：若发行人在香港上市后的一个完整会计年度内，在港交所交易的成交金额香港股份占全球成交量达55%或以上，将被港交所视为其上市股份交易大部分永久转移到香港，发行人将被视为双重主要上市发行人3年内同获豁免上述符合适用的《上市规则》条文要求。► 若发行人自愿将二次上市转为主要上市，就无法享受此前的自动豁免，除非有合理理由，港交所一般不会给予宽限期。哔哩哔哩预计于2022年10月3日由二次上市地位转换为双重主要上市地位。五、港美股份的兑换与价差港美股份兑换机制第一，是否可兑换？完全可兑换。中概股在香港二次上市或双重主要上市，其在美国市场交易的存托凭证（ADR）与香港市场的普通股可以实现完全可兑换（fully fungible）。以阿里巴巴股为例，美国投资者持有的阿里巴巴ADR（BABA.US）可以以1比8的比例转换为阿里巴巴香港股（9988.HK）。第二，兑换会不会有折价？通常不会。ADR与香港普通股的兑换完全是市场价转换，理论上不会存在转换时的折价。第三，如何兑换？操作层面，转换一般需要2个交易日。具体来说，若投资者持有ADR，并有意将其转换为在香港登记的普通股，需首先注销ADR，从ADR计划中提取普通股，并联系经纪人安排将在香港联交所上市的普通股转移给投资者；若投资者持有在香港登记的普通股，若将其转换为ADR需将普通股记存或由经纪人将普通股记存于托管银行，以换取对应的ADR。转换时间一般需要2个交易日左右。港股通机制下的港美兑换需要注意的是，港股通买入双重主要上市公司的香港股份暂时还无法转换为美股。内地投资者通过沪深港通南向买入的双重主要上市公司的港股股份（如理想和小鹏）由中国证券登记结算公司（中登公司）在香港中央结算公司开立的证券账户名义持有，因此投资者无法自行将通过港股通买入的双重主要上市公司的港股股份自由转换为美股。如果这一比例持续增加，也不排除因此导致部分价差出现。完全可兑换的充分套利是两地上市股份不存在价差的主要原因之一，由于目前通过港股通购买的港股仍无法转为美股，因此当这一持股比例不断增加，上升到足够大的水平后，也不排除会由此导致一定程度上价差的出现，但我们预计这一情形即便出现，也不会类似于AH两地价差显著，毕竟后者是完全无法兑换。多少股份已经转换至香港交易？目前来看，已有相当部分股份转换到港股交易，我们测算香港部分交易市值为1.31万亿港币，占整体市值的16.6%（图表14）。以回归最早的阿里巴巴为例，目前已经有 21%的股份在香港市场交易。而上市不到半年的宝尊电商、新东方、百度和汽车之家等，在香港市场交易的部分占比均不到10%。中概股股份转换是一个渐进的过程、且随着时间的推移而逐渐增多。以京东为例，其香港部分股份占其总股数的占比从2020年中的10%已经上升到当前超过40%的水平，阿里巴巴在香港部分股份也有35%左右。而网易港股部分占比也有所提升。随着赴港上市中概股香港部分股占比上升，这些股票在香港市场的成交占比也同时扩大。例如，京东香港部分的近30日成交额占比（中国香港+美国）由2020年底的22.8%上升至2021年底的25.0%；阿里巴巴也由11.8%上升至17.5%。但是网易在这一时期的成交额占比则基本维持平稳，保持约30%左右，不过这也与其初回归港股时投资者热情高涨有关。往前看，如若纳入港股通则有望进一步提升交易活跃度。港股市场受国内投资者影响逐渐增大，南下资金成交额已经占港股整体的20%左右。同时国内投资者更偏好新经济板块，对中概股中科技与消费龙头应该有相当高的投资需求，我们预计若未来中概股纳入港股通，其交易活跃度可能大幅抬升。六、回归是否会对港股流动性造成压力？投资者普遍关心中概股回归是否会对港股流动性造成压力。短期来看，中概股返回港股市场可能将从新增融资和投资者损漏两方面影响市场流动性。首先，中概股赴港二次或双重主要上市发行新股融资时，股票供给增加可能对港股市场流动性带来一些影响。其次，若中概股从美股市场退市的风险上升，部分美股投资者可能因为无法将股份转换至香港而被迫减持，转换过程中的投资者损漏也可能对已经回归港股市场的公司带来影响。我们在《中概“东归”及对港股流动性影响》报告中也做过详细分析。新增融资：预计年均新增约290亿港币未来三年平均新增融资规模约300亿港元，港股承接并无太大压力。基于上述现已满足二次上市的29家和未来3年内有较大概率满足二次上市要求的13家公司全部回归，以及目前市值较二次上市最低要求有较大差距的公司中有10%在未来3年可满足要求的情况下实现回归的三点假设，同时按照已回归公司不同市值的平均新发行股份比例分别加权计算（即流通市值大于5000亿港元的公司平均新发3.9%；1000亿至5000亿港元公司平均新发5.6%；流动市值小于1000亿港元的公司平均新发7.4%，如图表14所示），我们估算，中概股回归未来三年可能带来总计约865亿港元的新增募资规模，平摊至3年相当于年均新增约290亿港元募资金额，这一规模基本相当于2021年港股全年IPO融资规模（3,330亿港元）的9%。因此单纯的增量算不上很高。若考虑到部分二次上市或双重主要上市以介绍方式上市，即不发行新股，则实际新增募资规模则会更低。具体来看，中概股赴港二次上市在2019、2020和2021这3年期间的IPO募资额分别为1012亿港元、1313亿港元和628亿港元。若未来3年普通（非中概股）IPO融资规模维持自2018年以来的均值水平，我们预计未来3年中每年港股IPO的整体融资规模将在3000亿港元左右，基本维持2021年的水平。即便在监管风险压力下，假设拼多多、腾讯音乐、唯品会等几个大市值且符合港股二次上市要求的公司集中在2022年回归，我们测算新增的融资规模可能也在400亿港元左右，仍在市场近几年年融资规模的合理范围内。因此，若单看中概股回归隐含的新增融资需求，港股市场承接中概股回归并没有太大障碍。投资者损漏：粗略匡算年均126亿港元投资者损漏：如果后续在美国退市，有可能出现部分现有海外投资者减持的情形。如果中概股面临退市风险，当前持有中概股存托凭证的投资者需将持有的证券转换为港股的普通股，转而在港股市场交易。我们认为，虽然大多数机构可以安稳过渡至港股市场，但部分机构（如跟踪纳斯达克100指数的ETF和授权投资范围有限的机构）、一部分对投资区域有约束、对税率、交易工具等不完全适应的投资者、和一些美股散户投资者（散户交易平台如Robinhood不支持境外交易所股票的交易）等等。从持股数据粗略估算减持压力可能在市值的3%左右，平摊至未来3年年均约126亿港元。用彭博数据测算，截至2022年3月31日美国前3大中概股存托凭证的散户和未披露持股合计达4940亿港元（629亿美元，约总市值的15%）。不过，若扩展至我们估算的可能回归42家公司，测算这一部分持股的规模难度较大，主要是受制于数据可得性和对部分投资者意愿的判断。考虑到市值较小的中概股机构持股比例可能更高，叠加未统计持股中可能包含部分小型的机构，我们粗略估算减持压力可能是市值的3%。如果同时假设符合上市要求的中概股均回归港股上市，中概股市场整体因投资者损漏所产生的减持压力可能在378亿港元左右水平，平摊至未来3年平均每年126亿港元左右，相当于港股市场2021年IPO融资规模的27%。若没有足够的新增投资者去减缓这个需求冲击，中概股股价可能会在短期承压。但以上对投资者损漏洞的测算也仅是我们基于交易原则的静态假设，而实际上，部分ETF基金已经将ADR转换为港股以长期持有以待价值回归。例如海外前几大追踪中国互联网指数的KWEB发行人金瑞基金表示[8]，已将持仓中大部分ADR转换为港股，并预计在年底完成向港股的全部转换。潜在对冲：南向资金或是关键增量当然，我们在上文中的测算都是相对静态的，若公司选择介绍上市（如贝壳以介绍+双重主要上市回港），即不新发股份，则我们上述288亿港元新增规模的预测可能存在高估。另一方面，如何港股市场逐步修复吸引更多资金流入，更多公司得以纳入沪港通投资范围、甚至公司自身加大回购等等，都是可能起到一定的对冲效果（《中概“东归”及对港股流动性影响》。新增投资者例如南向资金可以部分缓解融资增加或者海外投资者的减持压力。港股当前资金可以大致分为本地资金，海外资金和南向资金。中概股赴港上市本身就从香港本地获取了一批新增资金。从二次上市的申购倍数来看，本地资金普遍偏好中概股龙头（网易、京东和哔哩哔哩网上认购倍数甚至超过100倍）。相比海外投资者，中概股对于国内投资者而言更为稀缺，且从持股特征来看南向投资者偏好新经济公司。由此来看，南向资金潜在对大批中概股新经济龙头的投资需求可能较高。2019-2021年南向资金年均净流入港股市场约4000亿港元，若未来三年港股通流入规模维持在2000-4000亿港元区间，且假设其中20%的资金流入赴港上市的中概股，则每年流入规模为400-800亿港元，可以部分对冲美国投资者减持对估值的冲击。不过，当前南向投资者仍无法交易港股的二次上市标的，但双重主要上市标的则不受这一限制。对于符合香港上市要求但仍未赴港上市的公司而言，赴港双重主要上市可能是短期规避美国市场退市风险的最优方案。从当前规则来看，已经完成二次上市的标的则需要将主要上市地转换至香港（通过退市或提升港股市场的成交量占比）才能被纳入港股通。此外，公司自身若在此期间回购也可以缓解部分压力。FactSet数据显示，截至2021年年底，二次上市中概股（算上已回归、符合二次上市条件，和可能即将符合二次上市条件的中概股）持有现金合计约2.2万亿港元。中概股公司当前拥有足够现金通过回购抵消美股投资者损漏对股价的部分短期影响。2021年下半年以来，港股市场回购持续增多，不论从数量还是从总规模上，都已经创出近年来新高。七、中概股回归与沪深港通回归公司是否可以纳入沪深港通标的范围？港股通标的纳入规则：纳入互联互通南下投资范围对于不同公司有不同的要求。除了AH两地同时上市公司可以直接纳入外，对于一般港股上市公司，纳入港股通可投资范围的主要门槛是成为恒生综合指数的成分股（沪港通为大中盘指数、深港通可以纳入小盘指数中市值大于50亿港币以上公司）。此外，如果是同股不同权公司（代码后缀为W），还需要满足上市满6个月20个交易日，同时市值和总成交不低于200亿和60亿港币的额外条件。双重主要上市公司可纳入沪深港通可投资标的范围，而二次上市公司目前暂无法纳入。在上述现行港股通纳入规则基础上，双重主要上市公司有资格被纳入港股通名单，理想汽车和小鹏汽车均已纳入港股通标的，但暂并未对二次上市公司开放。主要的二次上市给公司已基本符合上述指数的条件和基数门槛，不过后续是否和何时能够纳入还存在一定变数和不确定性。如未来二次上市公司得以纳入的话，可能带来多少资金？我们测算的方法是假设二次上市公司与已经在沪港通可投资范围内的可比公司的最终南下持股比例将基本相当。基于这一假设，我们粗略测算整体目前所有16只中概股的潜在资金流入将达到449亿港元。具体而言，以阿里巴巴为例，如果能被纳入港股通，可能会带来191亿港币的潜在南向资金流入。另外，京东、网易和中通快递若纳入港股通，也将带来87亿、44亿和38亿港币的潜在南向资金流入。其它二次上市中概股的资金流向测算请参见图表31。八、如果中概股被迫在美退市，会发生什么？虽然我们认为未来中美双方达成合作协议依然是大概率事件，但也无法排除中美监管协商过程中可能出现的更多不确定性。如果未来真的发生被迫退市的极端情形，中概股将何去何从？从公司角度来看，根据我们前文的分析，1) 对于已经回港上市的中概股来说：如果在香港拥有主要上市地位，美股上市地位的改变不会影响其在港股的上市和交易，短期内股价可能会因投资者损漏受到一定流动性冲击，但影响较小。如果在香港为二次上市，公司可申请转为双重主要上市，以保留香港主要上市地位。在2021年海外发行人上市制度优化中，港交所对从主要上市的海外交易所除牌的情形提供了上市地位转换和保留的指引，即联交所将自海外退市生效之日起视同公司在港主要上市，但第二上市之下获取豁免同时失效，并以及财报披露调整12个月的宽限期（细节请参见第四章：二次上市与主要上市之间的转换）。哔哩哔哩预计将于2022年10月3日完成二次上市向主要上市地位转换。2) 对于具有同股不同权框架的非创新产业公司或市值过小的难以满足赴港上市条件的公司来说，则可以选择私有化从港股退市。中概股如何从美股退市？美股市场的退市制度市场化程度高，大致可以分为非自愿退市（Involuntary delisting）和自愿退市（Voluntary delisting）。其中，非自愿退市标准大约可分为交易类指标、持续经营能力指标和合规性指标三类，纳斯达克和纽交所对股东人数、公众持股数量及市值、交易量、上市股票市值和盈利能力等等设置了量化指标，市场化程度高、流程精简且可操作性强。另一方面，中概股可以自愿选择私有化退市（可通过一步并购、两步合并等方式实现）。同时，双重主要上市的中概股可根据Securities Exchange Act of 1934（“美国证券法”）12h-6有关外国发行人终止证券登记的规则实现美股退市。► 非自愿退市：即公司若不符合美国交易所的持续上市要求，将会触发退市流程。纳斯达克和纽交所针对不用类型的上市企业均设置了具有针对性的退市标准，标准强调市场指标，可有效筛选出无人问津、投资价值不被市场认可的企业。具体来说，纽交所主要对股东人数、社会公众持股数量、交易量以及收盘价格等要点有明确要求，同时在规则中指出了部分其他可能导致摘牌的要素；纳斯达克上市规则主要对股东权益金额、公众流通股数及市值、做市商数量、上市股票总市值、部分财务指标进行了要求。► 双重主要上市的非美国私人发行人可采用12h-6退市：根据SEC于2007年发布的外国发行人终止证券登记条例[9]，如果外国发行人同时在除美国以外的其他国家交易所主要上市，则有资格采用美国1934证券法12h-6退出美国证券交易所的申报系统。12h-6退市规则还需发行人必须满足1）至少1年时间内是美国证券交易法要求的申报公司，且已提交过至少1份年度报告，和2）除个别例外情形，在过去12个月内没有进行登记发售，和3）在其他国家上市满1年，和4）其在美股证券在过去12个月的日均交易量（ADTV）占其全球日均交易量的比例不超过5%，或全球股东少于300名或其中美国居民少于300名；不符合日均交易量测试则需遵守12个月等待期的规定。截至目前，仅有百济神州、和黄医药和小鹏为双重主要上市地位（哔哩哔哩或将在2022年10月转换为双重主要上市），虽就规则本身来看此退市路径成本低且较为便捷，但想要完全符合12h-6规则下日均交易量测试及其他规则实现退市仍然比较困难，可能并非中概股退市首选。► 私有化退市：即上市公司的控股股东或其他关联方通过收购方式取得公司发行在外的其他股份并使其退市。美国上市公司私有化一般指根据美国证券法13e-3进行的私有化交易，可通过多种法律形式实现，包括短式并购（Short-form merger）、一步并购（One-step Merger）、两步合并（Two-steps Merger）和反向股票分割（Reverse Stock Split），其中前两种路径较为常见。私有化的具体流程和操作细节？具体私有化的过程中，涉及到收购方和普通股东之间的利益博弈，因此有必要对私有化的具体流程和操作细节有一定了解。在美股市场上进行私有化的常见方式是通过并购来实现。根据美国和开曼群岛公司法的规定，当大股东持有上市公司超过90%以上的流通股时，可以直接进行私有化，而不需要得到被收购公司股东大会或者董事会的批准，即所谓的短式并购（short-form merger）。但本身具备这种高度集中股权情况的公司较为少见，因此在一般情况下，私有化方通常会采用两步并购或一步并购这两种方式来进行。两种交易方式各有优势，在具体实施中，公司一般会需要考虑交易双方的注册地、税务影响、融资安排、审批所需时间等等情况综合而定。具体来看：► 一步并购（one-step merger）：通常指收购方与上市公司董事会（通常为特别委员会）进行谈判并达成协议，以合并方式收购目标公司的全部股份。在这种方式下，需要召开股东大会，由被收购股份的股东投票来表决私有化方案。投票通过的标准因目标公司注册地以及公司章程等的不同而有较大差异。根据中概股公司普遍注册地开曼群岛公司法第86条规定，需要被收购股份的股东人数超过50%、并且持股价值75%以上的股东批准同意，私有化方案才能通过。实施阶段，由收购方设立并全资持有的特殊目的公司（(Merger Sub)与目标公司合并，向公众股东按相应的价格支付对价，将在交易后继续留下的股东（比如实际控制人及关联方、投资方）取得收购方实体的股份，继而收购方实现对目标公司100%持有，目标公司完成退市。一步并购的核心和难点是获得目标公司被收购股份股东的批准，以及为召开股东大会准备的股东投票委托书在寄送给股东之前需要经美国证监会审查。其优势是，收购价格确定后可以有效避免搅局者，较二次并购的交易确定性更强。► 两步并购（two-step merger，即要约收购+短式并购）：指收购方先通过直接向上市公司的股东公开发出自愿性收购要约以向该等股东购买上市公司的股票（第一步），在要约收购完成并达到简式合并（short-form merger）标准后，再进行简式合并（第二步）。从近期的中概股公司私有化的实践来看，聚美优品、搜狐等公司采用的均是要约收购+短式收购的两步并购方式。其优势是上述两步均可合法规避召开股东大会的程序要求，而直接实现该股东实体和该公司之间的合并；而且要约收购文件不同于股东投票委托书，发给股东之前不需要证监会审核，可在一定程度节省审核时间。但对于在开曼注册的中概股公司来说，开曼法律要求发出要约后经过四个月，收购方才能在之后的两个月窗口期内发出简易合并的通知，因此交易速度会有个例差异。正常情况下完成两步并购需要3～6个月左右的时间，但实际操作中仍有可能会遇到如董事会不配合、小股东诉讼等问题，进而影响整体进程。对投资者而言，中概股退市意味着什么？在海外监管政策仍不明朗的背景下，投资者不免思考若越来越多的中概股寻求退市，相关持仓该如何处理？结合美国证券法，中概股从主要交易所退市可能将改变股东买卖持有股票的方式和地点，但并不会就此被丧失股票的持有权和相应的股东权利，且公司在香港拥有双重主要上市和二次上市地位则可以给投资者提供多一条转换途径。具体来看，► 通过双重主要上市方式回归的中概股，其在香港主要上市地位不受影响，冲击最小。投资者则可以将其美国ADR转换为香港市场的普通股继续交易。► 二次上市公司无法继续保留，但可申请转为双重主要上市，例如哔哩哔哩；投资者在持股体验上可能也不会出现大的变化，仍可以在港股继续交易。► 其他不满足回归或转换条件的公司，可能要选择私有化退市。此时，投资者可以选择选择现金对价，或选择持有未上市股份。1）如果接受现金收购要约，则将在完成收购后收到现金；若接受的是换股收购邀约，投资者可收到收购方公司股份或新发行的股份，同时将成为收购公司的股东或合并后新公司的股东。2）若不接受（或错过）收购要约，可以选择持有非上市股份，等待后续公司再度上市。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1470,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":612527933,"gmtCreate":1652421334922,"gmtModify":1652421334922,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"为了割韭菜也是没谁了[捂脸]&nbsp;","listText":"为了割韭菜也是没谁了[捂脸]&nbsp;","text":"为了割韭菜也是没谁了[捂脸]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/612527933","repostId":"1150968256","repostType":4,"repost":{"id":"1150968256","pubTimestamp":1652411892,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1150968256?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-13 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　　原标题：刚刚，A股挺起脊梁，超级大逆转！大涨原因找到了，证监会罕见重磅发声！突发，上海轨交全网停运！央行最新通报\n　　中国基金报 泰勒\n　　近期美股一直大跌，就在大家还在担心A股被牵连时，10日，它又挺直了脊梁走出了独立行情，股市就是这样，总在你不经意间或者万念俱灰的时候，站出来给到你惊喜，让你不抛弃不放弃，花有重开时，...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/stock/stocktalk/2022-05-10/doc-imcwipii9073893.shtml?finpagefr=p_115\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"399001":"深证成指","399006":"创业板指","DDM":"道指两倍做多ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","PSQ":"纳指反向ETF","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","TQQQ":"纳指三倍做多ETF","QID":"纳指两倍做空ETF","DOG":"道指反向ETF","DJX":"1/100道琼斯","QLD":"纳指两倍做多ETF","QQQ":"纳指100ETF","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","DXD":"道指两倍做空ETF",".DJI":"道琼斯","UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/stock/stocktalk/2022-05-10/doc-imcwipii9073893.shtml?finpagefr=p_115","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/b0d1b7e8843deea78cc308b15114de44","article_id":"2234652037","content_text":"炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　原标题：刚刚，A股挺起脊梁，超级大逆转！大涨原因找到了，证监会罕见重磅发声！突发，上海轨交全网停运！央行最新通报\n　　中国基金报 泰勒\n　　近期美股一直大跌，就在大家还在担心A股被牵连时，10日，它又挺直了脊梁走出了独立行情，股市就是这样，总在你不经意间或者万念俱灰的时候，站出来给到你惊喜，让你不抛弃不放弃，花有重开时，账户总有回本的那一天。\n\n\n　　今天就让我们来看看A股的大涨原因吧！\n　　A股走出独立行情\n　　人民币兑美元持续反弹\n　　5月10日，受外围股市大跌影响，两市股指大幅低开，随后震荡高走，创业板指大涨逾2%。截至收盘，沪指涨1.06%，深证成指涨1.37%，创业板指涨2.17%。总体看，两市上涨个股超3700只，北向资金今日恢复交易，全天出逃近90亿。\n\n\n　　半导体芯片迎来久违爆发，千亿巨头北方华创盘中一度涨停，立昂微等多股封板。中信证券认为，当前半导体估值水平低于过去五年历史估值均值，接近2019年初的上一轮底部位置。\n\n　　大基建板块强者恒强，浙江建投8连板创新高，宏润建设5连板，华蓝集团、金埔园林、奥雅设计、龙建股份等十余股涨停。\n\n　　光伏、风电、半导体等赛道股掀涨停潮\n\n　　人民币汇率也在反弹。\n\n\n　　欧美股市也止跌了。\n\n　　A股为何上演逆转行情？\n　　盘中释放多重利好\n　　一：证监会副主席王建军谈A股市场波动：市场稳定运行有坚实基础\n　　证监会副主席王建军接受央视采访，释放多重信号，其中包括：\n　　1、证监会副主席王建军谈A股市场波动：市场稳定运行有坚实基础 \n　　2、加强期现货联动监管 丰富和完善期货品种 \n　　3、支持中长期资金提高权益配置比例 #大力发展权益类基金\n　　4、将推出更多扩大开放的务实举措\n　　5、目前市场杠杆资金风险可控 着力稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为\n　　6、支持上市公司通过再融资、并购重组等方式克服疫情影响 快速走出困境\n　　市场短期波动受多重因素影响我国资本市场长期向好趋势不变\n　　今年以来，A股市场出现较大波动，市场信心受挫，主要是受俄乌冲突、美联储加息以及近期疫情反复和经济下行压力加大的影响，内外部因素交织共振，市场存在一定的过度反应。如何看待当前和未来一段时间的市场形势？来看本台记者对证监会副主席王建军的采访。\n　　王建军说，总的看，各类风险因素对A股市场的影响是客观存在的，但影响是可控的，市场稳定运行是有坚实基础的。从基本面看，今年以来，我国经济延续恢复态势，近一段时间物流和产业链供应链正有序有力恢复，中国经济稳中向好的趋势没有改变。从政策面看，“稳增长”的效应正在加速显现，房地产、平台经济、规范和引导资本健康发展等方面的积极信号，有利于稳定各方面预期。\n　　证监会副主席 王建军：从资本市场自身看，上市公司复工复产进度加快，业绩稳健增长。A股市场估值总体低于境外市场，沪深300的股息率达2.8%，与10年期国债收益率相当。\n　　王建军表示，近年来随着资本市场全面深化改革的不断推进，市场生态在改善，市场活力在增强，经受住了各种内外部超预期的冲击，展现出了较强的韧性。\n　　证监会副主席 王建军：目前，市场杠杆资金规模有限、风险可控，公募基金总体是净申购，没有出现集中赎回。我们坚信，市场短期波动不会改变我国资本市场长期向好的大趋势。资本市场投资要坚持价值投资、长期投资，要风物长宜放眼量。\n　　多措并举持续巩固资本市场平稳运行的基础\n　　王建军在采访中表示，下一步，证监会将在国务院金融委的统一指挥协调下，坚持建制度、不干预、零容忍的方针，坚持市场化、法治化、国际化的改革方向，着力稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为，持续巩固市场平稳运行的基础。\n　　证监会副主席 王建军：坚持以改革促发展、促稳定。稳步推进股票发行注册制改革，严把市场准入关，支持符合条件的平台企业在境内或者境外上市，加快推出科创板做市商制度，拓宽基础设施公募REITs的试点范围，研究推出北交所指数和混合交易制度。\n　　王建军表示，要发挥市场内在稳定机制作用，会同国资委、全国工商联等部门，鼓励上市公司回购、大股东增持，加大分红力度，支持上市公司复工复产。推动交易所债券市场支持企业合理融资需求。鼓励公募基金、证券公司以自有资金认购旗下的资管产品。此外，还要积极引入中长期资金。\n　　证监会副主席 王建军：推动社保、保险、银行理财等机构提高权益投资比例，抓紧推进个人养老金投资公募基金的相关制度落地。\n　　王建军表示，未来将继续保持期货市场平稳运行，与有关部委密切配合，加强期现货联动监管，丰富和完善期货品种，发挥好期货市场价格发现和风险管理的作用，服务保供稳价工作。\n　　证监会副主席 王建军：加强跨部委沟通协作，就可能对资本市场产生重大影响的政策，加强跨部委沟通协调，配合做好论证评估，争取政策协同。完善底线预案。制定防范化解资本市场重点领域风险工作预案，守住不发生系统性风险的底线。\n　　证监会将推出更多扩大开放的务实举措\n　　今年以来，受地缘冲突、新冠疫情和主要经济体货币政策变化等超预期因素影响，全球的跨境资金流动波动性上升。在当前形势下，如何进一步推进资本市场高水平开放？\n　　王建军说，从今年沪深股通的交易情况看，1、2月外资净流入，3月净流出，4月又转为净流入。\n　　证监会副主席 王建军：从历史经验看，外资有进有出是正常现象，近期外资流动和交易情况并没有发生根本性变化。从结构上看，今年以来配置型、长线资金保持净流入。这表明外资看好A股的长期投资价值，也反映了外资对中国经济长期向好的信心。我们相信会有更多的投资者看到这样的机会。\n　　王建军表示，总的看，我国资本市场对外开放稳妥有序、风险可控，未来证监会将会推出更多扩大开放的务实举措。优化拓展境内外资本市场互联互通，拓宽沪港通和深港通的标的范围，抓紧把Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF纳入标的，拓展和优化沪伦通机制，推动上市公司互联互通存托凭证的发行上市。\n　　王建军表示，证监会将丰富跨境投资和风险管理的产品供给，推动境外机构投资者参与交易所债券市场的制度落地，稳步扩大商品和金融期货国际化品种。\n　　证监会副主席 王建军：加强开放条件下的监管能力建设，深化与境外监管部门合作，加强与国际投资者沟通，为我国资本市场高水平开放构建良好的、可预期的国际环境。\n　　研究出台新举措帮助上市公司等主体渡过难关\n　　近段时间以来，受疫情等多重因素影响，一些上市公司停工停产、业绩下滑，中下游上市公司成本上升，部分行业受疫情影响恢复艰难，民营控股上市公司、中小上市公司经营困难明显增加。在采访中，王建军表示，未来证监会将有多项政策举措支持上市公司发展，渡过难关。\n　　王建军说，今年以来，在复杂多变的内外部环境下，上市公司作为实体经济的“基本盘”，总体上保持了稳定发展的势头。\n　　证监会副主席 王建军：从今年一季报看，上市公司实现营业收入16.6万亿元，同比增长11.2%，实现净利润1.4万亿元，同比增长5.1%。其中，实体上市公司净利润增速超过10%。实体企业研发投入同比增长14.8%，上市公司持续加码创新、投资未来。\n　　但近段时间以来，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，加之疫情散发，部分地区疫情对物流运输、产业链稳定带来影响，民营控股上市公司、中小上市公司经营困难明显增加。王建军说，证监会将落实好多项举措，帮助上市公司等市场主体渡过难关。\n　　证监会副主席 王建军：深入贯彻资本市场支持振作工业经济运行的18条措施，助力稳定产业链供应链，助力上市公司降本增效。落实资本市场支持中小微企业健康发展的15条措施，提升中小微企业的政策获得感，支持中小微企业纾困。\n　　此外，证监会还将着力改善民营企业融资环境。\n　　证监会副主席 王建军：公平对待民营企业发行上市和再融资。完善民营企业债券融资机制，推出科技创新公司债，发挥市场化增信作用，便利民企债券回购融资，鼓励行业机构加大民营企业务投入。\n　　王建军提到，证监会将继续优化监管服务，支持沪深交易所、北交所减免上市公司年费等相关费用，减轻上市公司负担。\n　　证监会副主席 王建军：研究出台新的政策举措，支持受疫情影响严重的地区和行业加快恢复发展。支持上市公司通过再融资、并购重组等方式克服疫情影响，快速走出困境。\n　　积极创造条件持续引入长期投资者\n　　中长期资金是保持资本市场稳定健康运行的“压舱石”，采访中，王建军表示，证监会将继续采取措施引入中长期投资者。\n　　王建军说，经过长期不懈的努力，公募基金、社保基金、保险资金、企业年金等境内专业机构投资者持股市值占比接近20%，但仍明显低于境外成熟市场。证监会将会同相关部委，积极创造条件，努力营造中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。\n　　证监会副主席 王建军：抓紧梳理社保、银行、保险机构的政策诉求，协调有关方面打通堵点痛点，支持中长期资金提高权益配置比例。加快推进公募基金行业高质量发展，大力发展权益类基金，推动公募基金等机构投资者发挥好资本市场专业买方的作用。\n　　王建军表示，证监会将抓紧出台个人养老金投资公募基金的配套监管规则，更好服务不同人群的养老投资需求。与此同时，夯实投资者保护的制度和机制。\n　　证监会副主席 王建军：加强与各类投资者的沟通，“零容忍”打击各种市场违法违规行为，切实保护投资者合法权益。\n　　二、央行董化杰：2022年央行已上缴结存利润8000亿元，相当于降准0.4个百分点\n　　人民银行国库局局长董化杰5月10日在留抵退税新闻发布会上表示，为保障财政支出强度，支持税务部门加快办理留抵退税，人民银行靠前发力，根据退税进度，加快向中央财政上缴利润的节奏，2022年以来，已累计上缴结存利润8000亿元，全年上缴利润将超1.1万亿元，为退税资金保障打下坚实基础，直接增强财政可用财力，进一步激发微观主体活力。同时，已上缴结存利润8000亿元相当于降准0.4个百分点，与其他货币政策操作相互配合，保持流动性合理充裕。央行上缴利润也将通过财政支出下沉基层、直达市场主体，预计上缴超万亿元结存利润将拉动全年广义货币（M2）增速约0.5个百分点，很好体现了货币政策与财政政策的协同配合。\n　　三：国家发展改革委等部门发布关于做好2022年降成本重点工作的通知：\n　　1、【四部门：对小微企业年应纳税所得额100万元至300万元部分 再减半征收企业所得税】 \n　　2、【四部门：进一步强化大宗商品市场监管 加强大宗商品价格监测预警】\n　　3、【四部门：完善民营企业债券融资支持机制 全面实行股票发行注册制】 \n　　4、【四部门：规范降低物流收费 支持企业转型升级降本】 \n　　5、【四部门：实施困难行业缓缴失业保险、工伤保险费政策】\n　　四、银保监会：助企纾困稳住宏观经济大盘\n　　日前，银保监会副主席梁涛在接受新华社采访时表示，近年来，疫情反复，国际形势多变，银保监会引导督促银行保险机构服务实体经济，出台了很多支持政策，比如，为中小微企业和外贸企业实施延期还本付息超6.6万亿元，缓解了企业的流动性困难。\n　　梁涛提到，银行业保险业在支持实体经济发展，特别是助企纾困方面，还存在不少困难。“对于这些困难，我们正在联合有关部门积极商讨对策。下一步，我们将引导银行业保险业抓紧落实已确定的各项金融政策，增加和改善金融供给，鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低拨备覆盖率，释放更多信贷资源。此外，充分发挥保险资金长期投资优势，有针对性地解决好‘长钱短配’问题，进一步压缩非标资产比例；建立健全保险资金长周期考核机制，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品发行力度，引导将更多资金配置于权益类资产。”\n　　银行业保险业在支持实体经济发展，特别是助企纾困方面，还存在不少困难：一方面，新冠肺炎疫情加剧经济下行压力，许多企业生产经营陷入困境甚至停顿，融资以维持现有流动性为主，新增或扩大融资意向不强，有效融资需求明显萎缩。特别是进入4月以来，这种情况尤为突出。另一方面，一些受疫情影响严重地区、行业的企业，停工停产时间较长，经营收入不稳定，难以按期偿还银行贷款，银行机构的不良贷款反弹压力较大。\n　　对于这些困难，我们正在联合有关部门积极商讨对策。下一步，我们将引导银行业保险业抓紧落实已确定的各项金融政策，增加和改善金融供给，鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低拨备覆盖率，释放更多信贷资源。此外，充分发挥保险资金长期投资优势，有针对性地解决好“长钱短配”问题，进一步压缩非标资产比例；建立健全保险资金长周期考核机制，丰富保险资金参与资本市场投资的渠道，鼓励保险资管公司加大组合类保险资管产品发行力度，引导将更多资金配置于权益类资产。\n　　下一步，银保监会将统筹疫情防控和经济发展，监管政策靠前发力，有效稳定经济大盘。一是继续加大金融支持实体经济的力度；二是坚决有效防范金融风险，抓紧研究完善相关法规和机制安排，进一步充实金融稳定保障基金，发挥保险保障基金和信托业保障基金在风险处置中的积极作用，筑牢织密金融安全网；三是积极推动资本市场长期健康稳定发展。指导银行保险机构积极探索跨周期投资模式，践行价值投资、专业投资和长期投资理念。发挥保险资金长期投资优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。扩大专属商业养老金融产品试点，持续培育壮大商业养老金融机构投资者队伍。\n　　上海轨道交通所有线路车站均停运\n　　刚刚，上海地铁官方微博\n　　@上海地铁shmetro发布最新消息\n\n　　【重要信息公告】接上级通知，自2022年5月10日下午13时起 ，至另有通知时止，上海地铁6号线和16号线全线停止运营服务。至此，上海轨道交通全网络所有线路车站均停止运营，提请乘客注意。\n\n　　希望A股能继续涨。。。\n　　人民银行通报1起违反中央八项规定精神问题\n　　中央纪委国家监委网站讯  为持续加固中央八项规定堤坝，切实强化全面从严治党严的氛围，中央纪委国家监委驻中国人民银行纪检监察组通报近期查处的人民银行天津分行党委委员、营管部党委书记、主任陈志强违反中央八项规定精神问题如下：\n　　经查，2015年至2021年，陈志强多次收受某商业银行滨海分行负责人所送的礼品和购物卡，包括先后2次收受53度飞天茅台酒2箱共12瓶、4次收受购物卡面值共计2万元；此外，陈志强还交代曾在家中收受赠送其配偶的某品牌化妆品1盒。陈志强在函询时如实主动说明问题，积极配合监督执纪工作，主动上交违纪所得，认错悔错改错态度较好，具有从轻情节。2022年3月，人民银行党委决定给予陈志强党内警告处分，违纪所得予以收缴。\n　　陈志强身为党员领导干部，纪律规矩意识淡漠，自我要求不严，“亲”“清”不分，收受可能影响公正执行公务的礼品和购物卡，且在党的十八大后不收敛不收手、十九大后仍不知止。该案反映出高压态势下仍有少数党员干部不知敬畏，“四风”问题仍然树倒根存、顽固复杂，由风及腐、由风变腐的风险始终存在。人民银行、外汇局系统党员、干部要切实以案为鉴、汲取教训，深刻认识一瓶酒、一张卡往往是违纪到破法的肇始，“酒桌”“饭局”常常是围猎干部、权力寻租、营造圈子的“剧场”，不正之风和腐败问题互为表里，正风肃纪不可分割，必须匡正风气、严肃党纪。各级党员领导干部要不断增强政治敏锐性和政治鉴别力，坚持自重自省、自警自励，以身作则、以上率下，强化纪法意识，严守纪律规矩，把握好公私界限，处理好“亲”“清”关系，从小事小节上加强修养，从一点一滴中砥砺品质。\n　　人民银行、外汇局系统各级党组织要深入学习贯彻习近平总书记关于加强作风建设的重要论述，坚决贯彻落实中央巡视整改关于开展违反中央八项规定精神典型问题专项治理的部署要求，严肃纠治违规收受礼品礼金、违规吃喝等顽瘴痼疾，对顶风违纪行为严肃查处、予以痛击，对隐形变异现象精准发现、有效破解，坚决防止“四风”问题反弹回潮。要推动主体责任、监督责任贯通协同，把严的主基调长期坚持下去，从群众反映强烈的突出问题抓起，从领导干部抓起，有什么问题就解决什么问题，什么问题突出就重点整治什么问题，深化整治普遍发生和反复出现的问题，堵塞作风问题背后的制度短板和管理漏洞。要坚持纠“四风”树新风并举，认真贯彻落实加强新时代廉洁文化建设的意见，教育引导广大党员干部发扬党的优良作风，传承好艰苦奋斗、勤俭节约这个“传家宝”，坚持过紧日子，不断化风成俗。各级纪检机构要紧盯关键节点，密切关注“四风”苗头性、倾向性、隐蔽性问题，坚持抓早抓小、防微杜渐，对作风顽疾反复敲打，对隐形变异新动向时刻防范，加大监督检查力度，对发现的问题严肃处理，强化警示震慑，确保风清气正。\n\n反弹行情下的专属投资礼包！投资VIP权益、188元现金红包，100%中奖>>\n\n\n\n\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n责任编辑：张熠","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1107,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":616856063,"gmtCreate":1651706598342,"gmtModify":1651706598342,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"啥意思","listText":"啥意思","text":"啥意思","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":2,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/616856063","repostId":"1119262296","repostType":4,"repost":{"id":"1119262296","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1651705515,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1119262296?lang=&edition=full","pubTime":"2022-05-05 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href=\"https://laohu8.com/S/000681\">视觉中国</a></span></p><p>赶在五一前，股市有了一点缓和的迹象，但相信很多人，仍对本周的暴击开端“心有余悸”——周一到周二，上证指数跌了近200点。</p><p>股市大幅波动，股民哀嚎一片、仓皇出场，同时各类吐槽、抱怨，充斥在网络上。</p><p>但其实，除了“捶胸顿足”以及心如死灰躺平这两种状态外，当时还有第三种股民——<strong>跑</strong><strong>赢大盘、全身而退的人。</strong></p><p>而当这里面有很多还是00后的时候，又多了一些不同的含义色彩。</p><p>这几天，我们陆续和几位00后高校生聊了聊，他们在投资理念上的“后生可畏”以及对市场的淡然，彰显着这些网络原住民超出年龄的洞察力。</p><p label=\"大标题\">炒短线的人，是一群愚笨的“蝗虫”</p><p><strong>木目，西南财经大学，22岁</strong></p><p>因为惯常的炒股规律失效，2月小操作一把后，我就封仓了，却因此躲过了一劫。</p><p>大二时，为了凑学分选修的《金融投资分析》课，期末考核是在系统模拟盘里操作一学期股票，然后按照收益排名打分。</p><p>刚开始每天看收益涨涨停停，挺好玩的。但看着看着，觉得都是虚拟的不够刺激，就让家人帮我开户，“真刀实枪”起来。</p><p>就这样尝试了一个学期，课堂成绩拿了90多分，也摸索了一套炒股逻辑。</p><p>在我看来，<strong>那些经济金融理论，都是基于西方成熟市场的经验，在中国市场并不适用。</strong>所以虽是相关专业，但我炒股时从不看这些，做价值投资者之类，而是专注炒短线。</p><p>炒短线的人，你可以理解为一群很愚笨的“蝗虫”，不断地啃食那些毫无价值的股票，然后把股价炒起来去赚钱。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133203910849.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>在这个圈子里，你不用管宏观的波动，更不用分析什么企业基本面，就看一支股票的人气。然后揣测你对面的人在想什么，评估这只股票或者这个题材，大家会炒几天。</p><p>如果你觉得会炒三天，那你就一定要在第二天卖掉。因为你想到了三天，说明大多数人都这么认为，你要比别人提前一步跑，才不会被割。</p><p>这个我受博弈论课启发总结的规律，在实操中屡次验证。</p><p>比如，去年6月左右，有个我常去的股票平台，大家连着好几天都在讨论<a href=\"https://laohu8.com/S/603737\">三棵树</a>，这只股也一直在龙虎榜热搜上。</p><p>具体什么事炒起来的，我没关注。但看到它这么热，说明很多人在玩。我就点进去看了它上一季的财报，发现这个公司经营情况很差，现金流是负数。</p><p>风险敞口这么大，居然还这么多人玩，说明这些人根本不看财报，或者看了的，故意跟着拱火“搂钱”。</p><p>然后我又看了一下日期，发现它之前公告的下一季度财报快发了。到时候，现金流估计很难扭转，利润可能也瞒不住。但在此之前，当期利润为正，再加上一众券商吹票，头脑发热的股民会让热度维持。</p><p>考虑清楚这些，我追着尾巴进去了，然后在距季报发布三天的时候全卖了，赚了大概20%。之后季报一出，果然如预期，三棵树的股价一路向下，散户作鸟兽散。</p><p>就这样靠着我的规律，2019年到现在，我浮盈了一万多。<strong>但今年我发现论坛和股票平台都很低迷，机会不多，我就没乱折腾，就这样避过了风险。</strong></p><p>不过，我的逻辑没问题，等到市场恢复后，我会再开始下一轮操作的。</p><p label=\"大标题\">对波动有预期，我今年没入场</p><p><strong>Lockie，广东财经大学，20岁</strong></p><p>因为家人是做期货的，再加上我大学报的是金融学，高考那年暑假，我开始通过模拟炒股，熟悉投资，进入大学后，直接实盘做美股指数。</p><p>我做单核心考虑的有两点：<strong>一、大环境，就是宏观经济；二、供需关系。</strong></p><p>从2020年3月中旬，美联储开始放水那一波开始，美国股市一直是上涨的状态。我差不多这个时候切入，因为大环境在，就一直收益不错。</p><p>在朋友、同学一片夸赞、羡慕中，我飘了，然后跌了个大跟头。</p><p>去年9月，我观察到一个布林带技术指标一直来回升降，国庆的时候来到了底部。抓住机会我900美金买进了道琼斯指数，马上迎来飙涨，一天就能翻一倍。</p><p>我第一次觉得钱居然这么好赚，而为了赢更多，我不断加杠杆——刚开始10手、20手，之后几百手地加。就这样，9天时间收益翻了10倍，账户资金达到9000美金。</p><p>那感觉真的无法形容，我发了朋友圈，还打电话给家里人炫耀。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133205274880.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>家里人对这个领域很熟悉，就劝我落袋的钱才是自己的，让我不要加太多杠杆，见好就收。</p><p>可我那时候已经上头了，太想用极致的胜利证明自己，根本没听进去。<strong>然而第二天，就雪崩了，道琼斯拐头向下。</strong></p><p>那时候如果我及时离场，还是能有很高的收益。但我看纳斯达克指数还在创新高，觉得可能只是假摔，坚持扛着。</p><p>然而奇迹没有出现，就这样我眼睁睁看着收益一路回撤，到了我启用资金的止损点，自动平仓。</p><p>从“暴富”到回到解放前的教训，让我深刻体会到，<strong>市场的钱是赚不完的，但我手上的钱是有限的。如果太冒进，钱迟早会不是你的。</strong></p><p>之后我回A股操作，就靠这个躲过了一轮被割。去年四季度，碳中和概念又抬头的时候，我通过宏观角度结合供需关系分析，决定入场反向操作买煤炭。事实确如预期，收益很快有近一倍。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133206530759.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>但没多久出来一个宏观调控，就是打击炒作煤炭，锁定煤炭现货价。股票开始一直跌，当时很多人说这是暂时性的，很快就会放开。</p><p>吃过亏的我，没抱幻想，挂了几天及时跑了，收益有40%左右。而之后，煤炭那块就没怎么起来过。</p><p>也就是那次之后，我进一步认识到宏观政策的重要性，然后发现各个领域，都有类似的情况；同时，供需这块因为疫情，饱和的状态没有好转。</p><p>我觉得有点看不清，之后就没再进场，也就避开了这次股市波动。并且短中期我都不会再入场，等市场有明显信号时再看。</p><p label=\"大标题\">设置好止盈，别被庄家“拿捏”心态</p><p><strong>江海，中国人民大学，19岁</strong></p><p>上周，在大盘连阴两天的时候，我就把大部分仓位抛了。所以对前两天的动荡，我心态很稳。</p><p>去年高考完，家里给了我20万启动资金，让我创业历练一下。但我评估之后，发现20万不太够做生意。并且那时候疫情也不稳定，就没折腾创业，直接拿来炒股了。</p><p>大半年的时间，浮盈了20%左右。虽然赚得不多，但我挺满足的，更重要的是，摸索出了一套挺有效的预判方法。</p><p>据我的观察，A股市场的波动，最直接相关的东西是庄家的操作，而不是消息以及宏观之类。</p><p>这些机构、基金经理们深谙人性，整天研究的就是怎么在低点让你卖，高点让你买，然后他们在中间赚钱。如果你相信所谓的分析，但其实对这块的了解又不深，很容易被庄家套死。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133208602713.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>弄清楚这一点，我选了中线操作的方式，就是<strong>预判一个波动周期，严格设置了止盈点，到点就撤。</strong></p><p>比如，去年9月左右，我一直追踪的光伏板块里，<a href=\"https://laohu8.com/S/601012\">隆基股份</a>这只股进入了一个波动周期。通过一些技术指标，比如KDJ、MACD这些的综合对比。发现这只股票的特点是：82块钱以下可以随便买，但涨到95以上就得卖掉。</p><p>之后我就根据预判，40%的仓位入场，持续了一个中线，在预期的止盈点果断出来，大概赚了小一万。</p><p>当然，它后来还有机会的，一直涨到了110左右。但我不会追高的，因为这方面吃过亏。</p><p>去年硅价上涨，带动了硅板块热度。我在里面选了一圈，觉得<a href=\"https://laohu8.com/S/603260\">合盛硅业</a>基本面非常好，值得入手，它当时股价已经挺高，我预判它会发挥稳定，就在230左右进去。</p><p>但没多久，它就开始跌，但企业基本面一直没什么问题，我判断它业绩增长可以支撑市盈率，而且这个持仓也不多，就一直拖着做T。但始终没等来机会，就亏损30%左右的时候割肉了。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133208561002.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>这是我为数不多的“惨痛”教训，总结的经验就是：<strong>不能买涨，这是典型的散户韭菜思维，套你没商量；不要买高价股，特别是短期市盈率突高的，泡沫很大。</strong></p><p>而摸透庄家思路，同时不断进化自己的逻辑，让我避了不少雷区。比如，上周连续两天下跌，我观察到有机构在跑路，谨慎起见就抛掉了大部分仓位。</p><p>前两天的动荡中，这种情况更明显了——公募基金大规模跑路，周一净流出五百多亿，周二又净流出三百多亿，股价怎么可能不跌。</p><p>不过，我并没有很悲观，等到合适的机会，短期内我还会入场。</p><p label=\"大标题\">不要跟着朋友投资，会变得不幸</p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/S/SUD.AU\">Suda</a>，中山大学，20岁</strong></p><p>一个多月前，我还在为“割肉”清仓基金，痛失一周伙食费而懊悔，现在却无比庆幸自己跑得够快。</p><p>上大学后开支变大，不想再额外向爸妈拿钱，我就自己鼓捣赚钱。除了勤工俭学，还想找一些轻松的赚钱方式。</p><p>那时候<span label=\"备注\">（2019年）</span>正好基金很热，白酒天天上热搜，跟一位学金融的朋友讨论之后，我就跟着他一起炒基金，出于对他技术的信任，我直接投了5000多块，差不多是我一个学期的工资。</p><p>买完之后，白酒就开始狂涨，我非常兴奋，天天都要点开看，感觉游戏新皮肤、顿顿喜茶已经在向我招手。</p><p>然而还没高兴多久，它就急转直下开始暴跌。刚开始我还比较淡定，可它每天都要跌4%，眼看着本金跌了快三分之一，我坐不住了，赶紧找朋友商量对策，得到的回答却是他早跑了。</p><p>我当时气急了，狂喷他不仗义，之后很长一段时间没有理他。但这也无济于事，我已经被套住了，等它涨回来的那两个月，我过得格外煎熬，每次去吃饭，都不敢多拿菜了。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133210164620.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>这个教训让我知道了，<strong>有清晰的认知很重要</strong>，为了不再吃亏，我就去啃《宏观经济学》等书籍来武装自己。</p><p>之后再操作，我不再只关注本身的走势，而是对相关赛道的趋势以及宏观经济都做追踪。</p><p>比如去年，因为政策预期加事件催化，军工被加了“一把火”，我也买了一些，隔断时间一看，发现它跌了一些。但我看到军工的热度一直在，且回撤幅度我还能接受，就没有马上卖掉，而是持续关注，并30、50的补了几次仓。</p><p><img src=\"https://img.huxiucdn.com/article/content/202204/29/133221740453.jpg?imageView2/2/w/1000/format/jpg/interlace/1/q/85\"/></p><p>然后前段时间俄乌战争爆发，板块又被炒得大热，我买的那个也猛涨。那一波很多持有时间长的人都收益很大，但国际形势太复杂了，我怕它再波动，就在盈利10%的时候卖掉了。</p><p>同样的判断方式，我还相继买过人工智能、农业、医药、半导体等板块，仓位没有空过。跟着行情及时换仓，虽然没大爆过，但也落空过，进进出出几次，总能喝到汤。</p><p>就拿这次来说，上个月我剩下的基金仓位组合，亏损又刺激到了我的“小心脏”，于是我就火速清仓了。当时很多人都在说这是抄底的时候，也没影响到我。</p><p>就这样我算是躲过了一劫，考虑到整个市场大环境，以及我自己的水平，近期我是不会再入场了，等明朗一些再说。</p><p><span label=\"备注\">应受访者要求，文中木目、Lockie、江海、Suda均为化名。本文来自微信公众号：</span><span>表外表里（ID：excel-ers）</span><span>，作者：曹宾玲，编辑：付晓玲，数据支持：洞见数据研究院</span></p></body></html>","source":"highlight_huxiu","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>00后炒股人已经离场</title>\n<style 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height=\"auto\"/></p><p>指控文件称，这两名男子采取了一种欺骗性的交易策略，利用杠杆扩大了他们的市场头寸，其规模膨胀到了1600亿美元之巨。Bill Hwang涉嫌使用了未公开的衍生品证券掩藏了Archegos在市场上的头寸规模。因此，投资者并不知道，Archegos主导着少数公司的交易。</p><p>Bill Hwang涉嫌操纵的证券包括ViacomCBS、Discovery Communications Inc.、腾讯音乐、Texas Capital Bancshares和Rocket Companies.。</p><p>Archegos在2021年3月倒闭，它的崩盘给整个华尔街带来了巨大的冲击。包括瑞士信贷、摩根士丹利和野村控股在内的交易对手蒙受了逾百亿美元的损失。瑞士信贷遭受的损失最大，总计约50亿美元。</p><p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler在一份新闻稿中表示：“去年春天Archegos的倒闭表明，一家公司的活动可以对投资者和市场参与者产生深远影响。”</p><p>不过Bill Hwang的律师劳伦斯·拉斯特伯格声明称：“Bill Hwang没有任何不当行为，没有任何证据表明他犯下了任何罪行，更不用说起诉书中铺天盖地的指控了。”</p><p><b>事件回顾：</b></p><p>去年3月25日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>等中概股盘中一度下跌近20%，这对重仓的Bill Hwang造成严重打击，最终无力追加保证金的他，只得清算了自己全部的资产。</p><p>此次抛售的总金额达到190亿美元，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿人民币，成为“人类史上最大单日亏损”。</p><p>如此大的亏损，跟Bill Hwang的惊人的高杠杆离不开关系。</p><p>Bill Hwang在离开老虎基金后，以2亿美元的自有资金创立家族办公室Archegos Capital，在短短8年时间里将资产规模扩大到150亿美元，但他通过杠杆交易持有的仓位超过500亿美元。</p><p>高杠杆带来的高收益不仅让Bill Hwang不知收敛，也吸引了投行为了高额佣金不顾风险而向其出借股票。</p><p>在每年高达千万美元的佣金面前，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、瑞信、野村等投行都为Bill Hwang提供了数以十亿美元计的信贷服务。</p><p>这次爆仓中，野村证券、<a href=\"https://laohu8.com/S/UBS\">瑞银</a>、高盛都遭受了巨额损失。因为Archegos已经被清算，剩下的只能由各家投行自己承担。</p><p>事后，在瑞银复盘的报告中提到，这家投行曾给Archegos数周时间用来筹借钱款并追加保证金，而Archegos应付瑞信的话术也很简单：太忙，应付不过来。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>“世纪大爆仓”始作俑者Bill Hwang被逮捕</title>\n<style 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Companies.。</p><p>Archegos在2021年3月倒闭，它的崩盘给整个华尔街带来了巨大的冲击。包括瑞士信贷、摩根士丹利和野村控股在内的交易对手蒙受了逾百亿美元的损失。瑞士信贷遭受的损失最大，总计约50亿美元。</p><p>美国证券交易委员会主席Gary Gensler在一份新闻稿中表示：“去年春天Archegos的倒闭表明，一家公司的活动可以对投资者和市场参与者产生深远影响。”</p><p>不过Bill Hwang的律师劳伦斯·拉斯特伯格声明称：“Bill Hwang没有任何不当行为，没有任何证据表明他犯下了任何罪行，更不用说起诉书中铺天盖地的指控了。”</p><p><b>事件回顾：</b></p><p>去年3月25日，<a href=\"https://laohu8.com/S/TME\">腾讯音乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>等中概股盘中一度下跌近20%，这对重仓的Bill Hwang造成严重打击，最终无力追加保证金的他，只得清算了自己全部的资产。</p><p>此次抛售的总金额达到190亿美元，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿人民币，成为“人类史上最大单日亏损”。</p><p>如此大的亏损，跟Bill Hwang的惊人的高杠杆离不开关系。</p><p>Bill Hwang在离开老虎基金后，以2亿美元的自有资金创立家族办公室Archegos Capital，在短短8年时间里将资产规模扩大到150亿美元，但他通过杠杆交易持有的仓位超过500亿美元。</p><p>高杠杆带来的高收益不仅让Bill Hwang不知收敛，也吸引了投行为了高额佣金不顾风险而向其出借股票。</p><p>在每年高达千万美元的佣金面前，<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a>、瑞信、野村等投行都为Bill Hwang提供了数以十亿美元计的信贷服务。</p><p>这次爆仓中，野村证券、<a 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Halligan于周三上午被捕，预计将于周三晚些时候在曼哈顿联邦法院出庭。他们被指控犯有证券欺诈、电信欺诈和合谋诈骗等11项刑事罪名。美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)也提出了民事诉讼。联邦检察官称，Bill Hwang利用“Archegos”作为“操纵市场和欺诈的工具”，给银行、金融市场投资者和该公司员工造成了巨大的损失。在一份59页的起诉书中，联邦检察官指控Bill Hwang利用个人财富操纵市场，并在一项具有深远影响的计划中实施了欺诈。文件称，在大约一年的时间里，Bill Hwang的财富从约15亿美元增加到350多亿美元。指控文件称，这两名男子采取了一种欺骗性的交易策略，利用杠杆扩大了他们的市场头寸，其规模膨胀到了1600亿美元之巨。Bill Hwang涉嫌使用了未公开的衍生品证券掩藏了Archegos在市场上的头寸规模。因此，投资者并不知道，Archegos主导着少数公司的交易。Bill Hwang涉嫌操纵的证券包括ViacomCBS、Discovery Communications Inc.、腾讯音乐、Texas Capital Bancshares和Rocket Companies.。Archegos在2021年3月倒闭，它的崩盘给整个华尔街带来了巨大的冲击。包括瑞士信贷、摩根士丹利和野村控股在内的交易对手蒙受了逾百亿美元的损失。瑞士信贷遭受的损失最大，总计约50亿美元。美国证券交易委员会主席Gary Gensler在一份新闻稿中表示：“去年春天Archegos的倒闭表明，一家公司的活动可以对投资者和市场参与者产生深远影响。”不过Bill Hwang的律师劳伦斯·拉斯特伯格声明称：“Bill Hwang没有任何不当行为，没有任何证据表明他犯下了任何罪行，更不用说起诉书中铺天盖地的指控了。”事件回顾：去年3月25日，腾讯音乐、爱奇艺等中概股盘中一度下跌近20%，这对重仓的Bill Hwang造成严重打击，最终无力追加保证金的他，只得清算了自己全部的资产。此次抛售的总金额达到190亿美元，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿人民币，成为“人类史上最大单日亏损”。如此大的亏损，跟Bill Hwang的惊人的高杠杆离不开关系。Bill Hwang在离开老虎基金后，以2亿美元的自有资金创立家族办公室Archegos Capital，在短短8年时间里将资产规模扩大到150亿美元，但他通过杠杆交易持有的仓位超过500亿美元。高杠杆带来的高收益不仅让Bill Hwang不知收敛，也吸引了投行为了高额佣金不顾风险而向其出借股票。在每年高达千万美元的佣金面前，摩根士丹利、高盛、瑞信、野村等投行都为Bill Hwang提供了数以十亿美元计的信贷服务。这次爆仓中，野村证券、瑞银、高盛都遭受了巨额损失。因为Archegos已经被清算，剩下的只能由各家投行自己承担。事后，在瑞银复盘的报告中提到，这家投行曾给Archegos数周时间用来筹借钱款并追加保证金，而Archegos应付瑞信的话术也很简单：太忙，应付不过来。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":597,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618296864,"gmtCreate":1651043180859,"gmtModify":1651043180859,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"嗨了，稳了，大奇迹日[捂脸]&nbsp;[捂脸]&nbsp;","listText":"嗨了，稳了，大奇迹日[捂脸]&nbsp;[捂脸]&nbsp;","text":"嗨了，稳了，大奇迹日[捂脸] 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class=\"title\">\n创业板指涨5%，宁德时代涨超7%成交额超100亿\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n<a class=\"head\" href=\"https://laohu8.com/wemedia/102\">\n\n\n<div class=\"h-thumb\" style=\"background-image:url(https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba);background-size:cover;\"></div>\n\n<div class=\"h-content\">\n<p class=\"h-name\">老虎资讯综合 </p>\n<p class=\"h-time\">2022-04-27 14:20</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><p>4月27日，创业板指涨5%，深成指涨近4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>现涨超7%，成交额超100亿元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62223fd015ba6477d5fb1a59269edfb1\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"300750":"宁德时代","399001":"深证成指","399006":"创业板指","BK4526":"热门中概股","EVS.SI":"MSCI China Electric Vehicles and Future Mobility 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23:40","market":"sh","language":"zh","title":"A股晚间热点 | 证监会再度发声，公募业迎大利好","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2230832274","media":"智通财经网","summary":"公募行业重磅利好！证监会发文：放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新。","content":"<html><body><div> <p><strong>划重点：</strong></p><p>公募行业重磅利好！证监会发文：放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新</p><p>社保基金一季度重仓股曝光：连续四年重仓11股 最长持有期已超10年</p><p>行业政策不断加码！基建二季度或继续发力 掘金路线曝光</p><p>A股何时反转？“底”在哪里？基金火线解读</p><p>传闻的“国家队”大幅减持数据错的离谱！真实情况：持仓稳定</p><p><strong>以下为晚报正文：</strong></p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/86af1bba8321de27342cbda66ef7a5c5.jpg\"/></p><p><strong>1、公募行业重磅利好！证监会发文：放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★★★</strong></p><p>证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，主要涵盖了六大亮点：</p><p>1) 支持差异化发展；</p><p>2) 壮大公募基金管理人队伍：适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照；</p><p>3) 稳步推进高水平开放，支持对优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例；</p><p>4) 积极鼓励产品及业务守正创新：大力推进权益类基金发展；积极推动公募REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等创新产品发展；</p><p>5) 提高中长期资金占比：持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金等形式提高权益投资实际占比；</p><p>6) 强化行业基础设施建设。</p><p><strong>2、社保基金一季度重仓股曝光：连续四年重仓11股 最长持有期已超10年 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★★</strong></p><p>一季度期末持股市值超过10亿元的社保重仓股中，<a href=\"https://laohu8.com/S/600438\">通威股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/002236\">大华股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/300083\">创世纪</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/601633\">长城汽车</a>等个股为社保一季度新进或者增持个股。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/22cd5e3a274410e2742fffe9222da1bf.jpg\"/></p><p>社保基金连续持仓<a href=\"https://laohu8.com/S/601098\">中南传媒</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/600486\">扬农化工</a>等11股超4年，社保已累计持有中南传媒41个季度。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/f4d71df9c9baf623a976752531b53f2f.jpg\"/></p><p><strong>3、行业政策不断加码！基建二季度或继续发力 掘金路线曝光 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★★</strong></p><p>中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。</p><p>点评：德邦证券表示，基建发力是今年经济增长最重要的支撑。今年基建增速能达到5-7%左右，项目端关注五方面支撑：交通、水利、新基建、十四五重大项目、城市更新。</p><p>据自选哥统计，4月26日，主力资金大举加仓中国中铁、中国交建超1亿元。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/5aea1f25a587518154bc8404935bdce6.jpg\"/></p><p><strong>4、A股何时反转？“底”在哪里？基金火线解读 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★</strong></p><p>A股再度回落，沪指失守2900点。有些公募基金认为市场情绪冰点，若无有效增量资金入市和积极政策刺激，A股仍将继续震荡寻底，也有公募基金认为部分短期利空因素将逐步消散，看好市场后市积极表现，并认为机会与风险并存。</p><p>1) 同泰基金总经理马俊生：现在的市场极度悲观，草木皆兵，对利好也是选择性麻木，此时往往就孕育着投资机会，意味着市场到了底部；</p><p>2) 诺德基金基金经理谢屹：随着感染数据的见顶，经济逐步解封，股市有望同步企稳，目前阶段建议投资人保持耐心和乐观；</p><p>3) 中科沃土基金基金经理徐伟：短期内市场持续大跌的可能性较小；</p><p>4) 博时基金：短期来看，在暂无有效增量资金入场的情况下，A股向上的动力不足，将继续震荡寻底；</p><p>5) 华夏基金：指数虽然短期难以反转，但当前时点已经不宜过度悲观，市场政策底已经非常明确；</p><p>6) 前海开源基金：市场大概率仍将继续震荡整固，但随着市场不断深入底部，后续将从更多系统性的调整转入结构性分化；</p><p>7) 恒生前基金海祁滕：投资者切忌盲目杀跌，基于对国内长期向好的趋势以及目前投资性价比突出的优势，建议投资者不宜过度恐慌和悲观，保持信心。</p><p><strong>5、传闻的“国家队”大幅减持数据错的离谱！真实情况：持仓稳定 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★</strong></p><p>近期A疲弱，市场谣言四起，近日网上流传证金、汇金减持万亿的消息，还称“国家队持股数量降至30个”。实际上，这是用600余家上市公司的2022一季报数据，对比2600余家上市公司2021年报的数据，从而得出离谱的结果，属于偷换概念，制造恐慌。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/3e7650c3e234749c430da17732c17d72.jpg\"/></p><p><strong>6、资金借道<a href=\"https://laohu8.com/S/PSFF\">Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF</a>抄底！多类ETF“越跌越买”，跨境ETF一季度份额增646亿份 </strong></p><p><strong>重要程度：★★★</strong></p><p>今年来A股大跌，ETF基金份额不降反升，“越跌越买”成为市场的共识。截至今年一季度末，ETF基金份额合计达到1.19亿份，环比增长15.65%。其中，跨境ETF的规模达到1363.72亿元，较2021年底的1108.69亿元增长23%，份额也环比增加646.18亿份。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/d3c7a56009a731436cedaf2255e778f3.jpg\"/></p><p>除此之外，以下消息也值得关注：</p><p><strong>7、中央财经委员会：要引导好市场预期 讲清楚政策导向和原则 稳定市场信心</strong></p><p><strong>8、电子烟企业IPO前置审查细则发布，20个工作日内出具审查意见</strong></p><p><strong>9、上海市证券、期货、基金同业公会齐发声：坚定维护市场稳定</strong></p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/e3472c1b0c71d4c001164fde8141714b.jpg\"/></p><p><strong>1、纳指跌幅扩大至3%：明星科技股持续下挫 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>跌超9%</strong></p><p>美股三大指数持续走低，截至北京时间23:09，纳指盘中跌幅扩大至3%，明星科技股持续下挫，特斯拉跌超9%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a>跌超5%，<a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>跌超2%；标普500指数跌超1.8%，道指跌约470点或1.4%。</p><p>热门中概股普跌，携程、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>均跌超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BGNE\">百济神州</a>跌超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/BEKE\">贝壳</a>、阿里跌超2%。</p><p><strong>2、欧洲央行官员Kazaks：今年加息次数可达三次 </strong></p><p>欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，欧洲央行很有可能在不久后提高基准利率，并且他认为今年有最多进行三次加息的空间。Kazaks表示，欧央行最终应该将利率上调至中性水平，在中性利率之下，欧央行既不会刺激也不会抑制经济增长。</p><p><strong>3、又要撒钱了！日本计划支出6.2万亿日元，缓解通胀影响 </strong></p><p>日本计划支出6.2万亿日元(482亿美元)追加汽油补贴、低息贷款和现金援助，以遏制通胀，减轻物价上涨给消费者和中小企业带来的痛苦。一些批评者认为这只是短期的补救措施，尤其是在俄乌冲突爆发后，能源和其他关键经济因素方面产生根本性的变化。</p><p><strong>4、<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>：美股熊市将变得狰狞，投资者无处可藏 </strong></p><p>摩根士丹利首席策略师、美股大空头迈克·威尔逊认为美股熊市将变得狰狞，投资者将无处可藏。其指出，即使是防御型股票，现在也变得价格昂贵，而且几乎没有什么上涨的空间，标准普尔500指数似乎已经准备好了进入熊市。</p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/c718e2be0f7579311e37873038c70568.jpg\"/></p><p>自选哥梳理市场关注的投资机会发现，5G应用、中药等概念关注度较高。</p><p><strong>1、5G应用又有大消息！“新通话”破茧而出 重点细分领域可关注(名单)</strong></p><p>4月26日，<a href=\"https://laohu8.com/S/600050\">中国联通</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CHA\">中国电信</a>宣布，率先在深圳、杭州、郑州、天津等城市开通基于双方共建共享5G网络并实现互联互通的5G新通话超清视频语音通话服务（VoNR）。两家运营商表示，将在5月份开通100个以上主要城市，其它地区也将陆续实现开通和互联互通。</p><p>点评：银河证券认为，现阶段通信行业投资重点正在转向应用，偏运营商IT服务的设备商有望迎来资本开支的增量。银河证券称5G应用、“东数西算”新基建是未来通信超预期的重点方向。建议关注标的如下：</p><p>1) 元宇宙基建标的光模块：<a href=\"https://laohu8.com/S/300308\">中际旭创</a>（300308），<a href=\"https://laohu8.com/S/300394\">天孚通信</a>（300394）；</p><p>2) 东数西算相关标的：<a href=\"https://laohu8.com/S/300383\">光环新网</a>（300383），<a href=\"https://laohu8.com/S/002837\">英维克</a>（002837）；</p><p>3) 视频会议：<a href=\"https://laohu8.com/S/300628\">亿联网络</a>（300628）；</p><p>4) 北斗导航应用标的：<a href=\"https://laohu8.com/S/300627\">华测导航</a>（300627）；</p><p>5) 5G消息：<a href=\"https://laohu8.com/S/002123\">梦网科技</a>（002123）；</p><p>6) 通信运营商：<a href=\"https://laohu8.com/S/CHL\">中国移动</a>（600941）</p><p><strong>2、我国持续推进中药新药创新研发 行业发展前景广阔</strong></p><p>国家药监局近日召开药品安全专项整治中药相关工作推进会，提出要继续做好疫情防控用中药的审评审批等工作，推进中药稳步发发挥重要作用；加快构建中医药理论、人用经验与临床试验相结合的审评证据体系，推进中药新药创新研发和医疗机构中药制剂创新转化。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/600369\">西南证券</a>表示，中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫。近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩。部分企业渠道库存清理进入尾声，进入新一轮铺货周期。此外，2021年开始，我国中药创新药研发成果进入逐步兑现阶段有望成为新增长点。</p><p>除此之外，以下板块也值得关注：</p><p><strong>3、多家银行相继下调存款利率 信贷投放能力有望提升</strong></p><p><strong>4、三部门推进IPv6规模部署和应用 相关产业链或受关注</strong></p><p><img mode=\"widthFix\" src=\"http://img.zhitongcaijing.com/images/contentformat/5a63fa4fc2f047ebd5b3cdb3510fb952.jpg\"/></p><p>偏正面公告方面，自选哥提示关注<a href=\"https://laohu8.com/S/600352\">浙江龙盛</a>大手笔回购等；偏负面公告方面，注意<a href=\"https://laohu8.com/S/300274\">阳光电源</a>外部董事刘振被调查等。</p><p><strong>偏正面公告</strong></p><p>1. 浙江龙盛：拟以5亿元-10亿元回购股份</p><p>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/600998\">九州通</a>：拟以3亿元-6亿元回购股份</p><p>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/002585\">双星新材</a>：拟以1亿元至2亿元回购股份</p><p>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/002422\">科伦药业</a>：拟以1亿元-2亿元回购股份</p><p>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/002831\">裕同科技</a>：拟增加公司回购股份金额</p><p>6. <a href=\"https://laohu8.com/S/002088\">鲁阳节能</a>：控股股东筹划对公司发起部分要约收购 股票停牌</p><p>7. <a href=\"https://laohu8.com/S/002932\">明德生物</a>：2021年度净利升201.37%至14.13亿元 拟10转4.9派30元</p><p>8. <a href=\"https://laohu8.com/S/688005\">容百科技</a>：拟与卫蓝新能源在全/半固态电池和材料领域深度合作</p><p>9. <a href=\"https://laohu8.com/S/601127\">小康股份</a>：公司已与<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>等核心供应商签订长期产能保证合同</p><p>10. <a href=\"https://laohu8.com/S/000756\">新华制药</a>：与河南真实生物科技有限公司签署《战略合作协议》</p><p><strong>偏负面公告</strong></p><p>1. 阳光电源：公司外部董事刘振正在接受纪律审查和监察调查</p><p>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/688309\">恒誉环保</a>：公司股票自4月28日起实施退市风险警示</p><p>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/300498\">温氏股份</a>：一季度净亏损37.63亿元</p><p>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/688092\">爱科科技</a>：股东华软创业拟减持不超过2%</p><p><strong>业绩大增</strong></p><p>1. <a href=\"https://laohu8.com/S/300332\">天壕环境</a>：一季度净利润1.32亿元 同比增长1585.83%</p><p>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/002240\">盛新锂能</a>：一季度净利润10.7亿 同比增长900.96%</p><p>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/002738\">中矿资源</a>：一季度净利润7.75亿 同比增长848.73%</p><p>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/002460\">赣锋锂业</a>：一季度净利润35.25亿元 同比增长640.41%</p><p>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/000707\">双环科技</a>：一季度净利润1.92亿 同比增长603.65%</p><p>6. <a href=\"https://laohu8.com/S/002797\">第一创业</a>：一季度净利润7189.29万元 同比增长421.77%</p><p>7. <a href=\"https://laohu8.com/S/601958\">金钼股份</a>：一季度净利2.75亿元 同比增276.14%</p><p>8. <a href=\"https://laohu8.com/S/000960\">锡业股份</a>：一季度净利润12.11亿元 同比增长268.05%</p><p>9. <a href=\"https://laohu8.com/S/300639\">凯普生物</a>：一季度净利润5亿元 同比增长190.64%</p><p>10. <a href=\"https://laohu8.com/S/688385\">复旦微电</a>：一季度净利润2.33亿元 同比增长169.62%</p><p><strong>业绩大降</strong></p><p>1. 华侨城Ａ：一季度净利润1.76亿元 同比下降80.44%</p><p>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/000157\">中联重科</a>：一季度净利润9.06亿元 同比下降62.48%</p><p>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/600837\">海通证券</a>：一季度净利润15亿元 同比下降58.53%</p><p>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/601005\">重庆钢铁</a>：一季度净利润降59.45%至4.43亿元</p><p>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/600196\">复星医药</a>：一季度净利润4.63亿元 同比下降45.41%</p><p>6. <a href=\"https://laohu8.com/S/600390\">五矿资本</a>：一季度净利7.07亿 同比下降45.03%</p><p>7. <a href=\"https://laohu8.com/S/000761\">本钢板材</a>：一季度净利润4.34亿元 同比下降36.8%</p><p>8. <a href=\"https://laohu8.com/S/600011\">华能国际</a>：一季度亏损9.56亿元</p><p>9. <a href=\"https://laohu8.com/S/600397\">安源煤业</a>：一季度亏损1.57亿元</p><p><strong>其他热点个股业绩</strong></p><p>1. <a href=\"https://laohu8.com/S/600519\">贵州茅台</a>：一季度净利润172.45亿元 同比增长23.58%</p><p>2. <a href=\"https://laohu8.com/S/000001\">平安银行</a>：一季度净利润128.5亿元 同比增长26.8%</p><p>3. <a href=\"https://laohu8.com/S/600332\">白云山</a>：一季度净利润增10.95%至18.06亿元</p><p>4. <a href=\"https://laohu8.com/S/002142\">宁波银行</a>：一季度净利润57.2亿元 同比增长20.8%</p><p>5. <a href=\"https://laohu8.com/S/603501\">韦尔股份</a>：一季度净利润8.96亿元 同比下降13.9%</p><p><strong>本文选编自“<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>自选股”，智通财经编辑：肖顺兰。</strong></p> </div></body></html>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/711446.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>划重点：公募行业重磅利好！证监会发文：放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新社保基金一季度重仓股曝光：连续四年重仓11股 最长持有期已超10年行业政策不断加码！基建二季度或继续发力 掘金路线曝光A股何时反转？“底”在哪里？基金火线解读传闻的“国家队”大幅减持数据错的离谱！真实情况：持仓稳定以下为晚报正文：1、公募行业重磅利好！证监会发文：放宽牌照限制、支持差异化、鼓励创新 重要程度：★★★★★证监会...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/711446.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://img.zhitongcaijing.com/image/20220426/20220426232839_69251.png?x-oss-process=image/format,jpg/quality,Q_80","relate_stocks":{"UDOW":"道指三倍做多ETF-ProShares",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ 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强化行业基础设施建设。2、社保基金一季度重仓股曝光：连续四年重仓11股 最长持有期已超10年 重要程度：★★★★一季度期末持股市值超过10亿元的社保重仓股中，通威股份、大华股份、创世纪、长城汽车等个股为社保一季度新进或者增持个股。社保基金连续持仓中南传媒、扬农化工等11股超4年，社保已累计持有中南传媒41个季度。3、行业政策不断加码！基建二季度或继续发力 掘金路线曝光 重要程度：★★★★中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。点评：德邦证券表示，基建发力是今年经济增长最重要的支撑。今年基建增速能达到5-7%左右，项目端关注五方面支撑：交通、水利、新基建、十四五重大项目、城市更新。据自选哥统计，4月26日，主力资金大举加仓中国中铁、中国交建超1亿元。4、A股何时反转？“底”在哪里？基金火线解读 重要程度：★★★A股再度回落，沪指失守2900点。有些公募基金认为市场情绪冰点，若无有效增量资金入市和积极政策刺激，A股仍将继续震荡寻底，也有公募基金认为部分短期利空因素将逐步消散，看好市场后市积极表现，并认为机会与风险并存。1) 同泰基金总经理马俊生：现在的市场极度悲观，草木皆兵，对利好也是选择性麻木，此时往往就孕育着投资机会，意味着市场到了底部；2) 诺德基金基金经理谢屹：随着感染数据的见顶，经济逐步解封，股市有望同步企稳，目前阶段建议投资人保持耐心和乐观；3) 中科沃土基金基金经理徐伟：短期内市场持续大跌的可能性较小；4) 博时基金：短期来看，在暂无有效增量资金入场的情况下，A股向上的动力不足，将继续震荡寻底；5) 华夏基金：指数虽然短期难以反转，但当前时点已经不宜过度悲观，市场政策底已经非常明确；6) 前海开源基金：市场大概率仍将继续震荡整固，但随着市场不断深入底部，后续将从更多系统性的调整转入结构性分化；7) 恒生前基金海祁滕：投资者切忌盲目杀跌，基于对国内长期向好的趋势以及目前投资性价比突出的优势，建议投资者不宜过度恐慌和悲观，保持信心。5、传闻的“国家队”大幅减持数据错的离谱！真实情况：持仓稳定 重要程度：★★★近期A疲弱，市场谣言四起，近日网上流传证金、汇金减持万亿的消息，还称“国家队持股数量降至30个”。实际上，这是用600余家上市公司的2022一季报数据，对比2600余家上市公司2021年报的数据，从而得出离谱的结果，属于偷换概念，制造恐慌。6、资金借道Pacer Swan SOS Fund of Funds ETF|ETF抄底！多类ETF“越跌越买”，跨境ETF一季度份额增646亿份 重要程度：★★★今年来A股大跌，ETF基金份额不降反升，“越跌越买”成为市场的共识。截至今年一季度末，ETF基金份额合计达到1.19亿份，环比增长15.65%。其中，跨境ETF的规模达到1363.72亿元，较2021年底的1108.69亿元增长23%，份额也环比增加646.18亿份。除此之外，以下消息也值得关注：7、中央财经委员会：要引导好市场预期 讲清楚政策导向和原则 稳定市场信心8、电子烟企业IPO前置审查细则发布，20个工作日内出具审查意见9、上海市证券、期货、基金同业公会齐发声：坚定维护市场稳定1、纳指跌幅扩大至3%：明星科技股持续下挫 特斯拉跌超9%美股三大指数持续走低，截至北京时间23:09，纳指盘中跌幅扩大至3%，明星科技股持续下挫，特斯拉跌超9%，英伟达跌超5%，苹果、微软跌超2%；标普500指数跌超1.8%，道指跌约470点或1.4%。热门中概股普跌，携程、小鹏汽车、百度均跌超4%，理想汽车、爱奇艺、百济神州跌超3%，哔哩哔哩、贝壳、阿里跌超2%。2、欧洲央行官员Kazaks：今年加息次数可达三次 欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，欧洲央行很有可能在不久后提高基准利率，并且他认为今年有最多进行三次加息的空间。Kazaks表示，欧央行最终应该将利率上调至中性水平，在中性利率之下，欧央行既不会刺激也不会抑制经济增长。3、又要撒钱了！日本计划支出6.2万亿日元，缓解通胀影响 日本计划支出6.2万亿日元(482亿美元)追加汽油补贴、低息贷款和现金援助，以遏制通胀，减轻物价上涨给消费者和中小企业带来的痛苦。一些批评者认为这只是短期的补救措施，尤其是在俄乌冲突爆发后，能源和其他关键经济因素方面产生根本性的变化。4、摩根士丹利：美股熊市将变得狰狞，投资者无处可藏 摩根士丹利首席策略师、美股大空头迈克·威尔逊认为美股熊市将变得狰狞，投资者将无处可藏。其指出，即使是防御型股票，现在也变得价格昂贵，而且几乎没有什么上涨的空间，标准普尔500指数似乎已经准备好了进入熊市。自选哥梳理市场关注的投资机会发现，5G应用、中药等概念关注度较高。1、5G应用又有大消息！“新通话”破茧而出 重点细分领域可关注(名单)4月26日，中国联通、中国电信宣布，率先在深圳、杭州、郑州、天津等城市开通基于双方共建共享5G网络并实现互联互通的5G新通话超清视频语音通话服务（VoNR）。两家运营商表示，将在5月份开通100个以上主要城市，其它地区也将陆续实现开通和互联互通。点评：银河证券认为，现阶段通信行业投资重点正在转向应用，偏运营商IT服务的设备商有望迎来资本开支的增量。银河证券称5G应用、“东数西算”新基建是未来通信超预期的重点方向。建议关注标的如下：1) 元宇宙基建标的光模块：中际旭创（300308），天孚通信（300394）；2) 东数西算相关标的：光环新网（300383），英维克（002837）；3) 视频会议：亿联网络（300628）；4) 北斗导航应用标的：华测导航（300627）；5) 5G消息：梦网科技（002123）；6) 通信运营商：中国移动（600941）2、我国持续推进中药新药创新研发 行业发展前景广阔国家药监局近日召开药品安全专项整治中药相关工作推进会，提出要继续做好疫情防控用中药的审评审批等工作，推进中药稳步发发挥重要作用；加快构建中医药理论、人用经验与临床试验相结合的审评证据体系，推进中药新药创新研发和医疗机构中药制剂创新转化。西南证券表示，中药消费品具备消费属性，以院外市场为主，相对医保免疫。近几年部分上游中药材持续提价，成本向下游传导，带动终端产品提价，有望增厚业绩。部分企业渠道库存清理进入尾声，进入新一轮铺货周期。此外，2021年开始，我国中药创新药研发成果进入逐步兑现阶段有望成为新增长点。除此之外，以下板块也值得关注：3、多家银行相继下调存款利率 信贷投放能力有望提升4、三部门推进IPv6规模部署和应用 相关产业链或受关注偏正面公告方面，自选哥提示关注浙江龙盛大手笔回购等；偏负面公告方面，注意阳光电源外部董事刘振被调查等。偏正面公告1. 浙江龙盛：拟以5亿元-10亿元回购股份2. 九州通：拟以3亿元-6亿元回购股份3. 双星新材：拟以1亿元至2亿元回购股份4. 科伦药业：拟以1亿元-2亿元回购股份5. 裕同科技：拟增加公司回购股份金额6. 鲁阳节能：控股股东筹划对公司发起部分要约收购 股票停牌7. 明德生物：2021年度净利升201.37%至14.13亿元 拟10转4.9派30元8. 容百科技：拟与卫蓝新能源在全/半固态电池和材料领域深度合作9. 小康股份：公司已与宁德时代等核心供应商签订长期产能保证合同10. 新华制药：与河南真实生物科技有限公司签署《战略合作协议》偏负面公告1. 阳光电源：公司外部董事刘振正在接受纪律审查和监察调查2. 恒誉环保：公司股票自4月28日起实施退市风险警示3. 温氏股份：一季度净亏损37.63亿元4. 爱科科技：股东华软创业拟减持不超过2%业绩大增1. 天壕环境：一季度净利润1.32亿元 同比增长1585.83%2. 盛新锂能：一季度净利润10.7亿 同比增长900.96%3. 中矿资源：一季度净利润7.75亿 同比增长848.73%4. 赣锋锂业：一季度净利润35.25亿元 同比增长640.41%5. 双环科技：一季度净利润1.92亿 同比增长603.65%6. 第一创业：一季度净利润7189.29万元 同比增长421.77%7. 金钼股份：一季度净利2.75亿元 同比增276.14%8. 锡业股份：一季度净利润12.11亿元 同比增长268.05%9. 凯普生物：一季度净利润5亿元 同比增长190.64%10. 复旦微电：一季度净利润2.33亿元 同比增长169.62%业绩大降1. 华侨城Ａ：一季度净利润1.76亿元 同比下降80.44%2. 中联重科：一季度净利润9.06亿元 同比下降62.48%3. 海通证券：一季度净利润15亿元 同比下降58.53%4. 重庆钢铁：一季度净利润降59.45%至4.43亿元5. 复星医药：一季度净利润4.63亿元 同比下降45.41%6. 五矿资本：一季度净利7.07亿 同比下降45.03%7. 本钢板材：一季度净利润4.34亿元 同比下降36.8%8. 华能国际：一季度亏损9.56亿元9. 安源煤业：一季度亏损1.57亿元其他热点个股业绩1. 贵州茅台：一季度净利润172.45亿元 同比增长23.58%2. 平安银行：一季度净利润128.5亿元 同比增长26.8%3. 白云山：一季度净利润增10.95%至18.06亿元4. 宁波银行：一季度净利润57.2亿元 同比增长20.8%5. 韦尔股份：一季度净利润8.96亿元 同比下降13.9%本文选编自“腾讯自选股”，智通财经编辑：肖顺兰。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":517,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618119365,"gmtCreate":1650901414864,"gmtModify":1650901451002,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"我赚了他赚谁的[贱笑]&nbsp;","listText":"我赚了他赚谁的[贱笑]&nbsp;","text":"我赚了他赚谁的[贱笑]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/618119365","repostId":"1109876670","repostType":4,"repost":{"id":"1109876670","pubTimestamp":1650895362,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1109876670?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-25 22:02","market":"hk","language":"zh","title":"夜读 | 大师给你交易系统，你是否就能盈利？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1109876670","media":"趋势投资人","summary":"如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大","content":"<html><head></head><body><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？</p><p>交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大部分人，快交易一辈子了，依然未能构成。</p><p>那么如果一个大师，将自己一套能盈利的交易系统，直接告诉你，那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而开始走向盈利呢？</p><p>大师的这套交易系统，可以称之为“大道至简”，或者交易思想的精华，这些都是从瞬息万变的走势中发现规律的思维过程，这种思维的过程是最有价值的，但他给你呈现的仅仅只能是一种简单的结果--交易系统，还不是完整的结果，是很难用语言完整地表达清楚的，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，更难胸有成竹地按那些简单的规则去执行。</p><p>如同我们看魔术表演，我们总是惊叹魔术师的魔法之高，我们都很希望有人揭秘这个魔术，以便于我们学会。</p><p>可是，当真的有人揭秘了这个魔术，你大叹“就这样啊，哎，太简单了”，很不屑，但即便你知道了玩法，你也是玩不了的，因为玩好魔术，不仅仅知道了一个魔术的玩法规则，更需要快速的手或其他肢体配合，还需要转移人注意力的技巧和自信的心态，仅仅做到手的快速移动，需要很长时间的刻苦训练。</p><p>以这个换碗魔术为例，这个魔术很早就被揭秘了，但是我一直都玩不了，因为要求你的手很快，不能露破绽，这需要长时间的训练，而且鬼手可以让观众随便猜，你看不出任何的破绽。</p><p><b>1、当大师把交易系统直接告诉你，你根本无法驾驭，该怎么亏，还是会怎么亏</b></p><p>做交易，和学魔法一样，并非大师把某个交易规则直接告诉你，你就能玩得转的，你还得具备能驾驭该规则的能力，这种能力就是交易的内功、厚度和交易修养，这都需要长时间的训练。交易招式可以教，但内功只能靠自己炼。</p><p>交易是一个复杂的过程，包括方方面面，绝非一个简单的交易规则就能拯救百病，除了交易规则本身之外，交易还要解决的问题：有了信号，多进去了不涨，另外的品种没发出我的入仓信号，却狂涨，追不追？止损了，但是他又快速恢复上涨了，追不追？止盈撤离之后，行情又走了一段，后悔卖飞了不？做多时候的单子，仓位少，后悔自己当时为什么一开始不就多开点仓呢？追了之后又折回，亏损有点多，后悔自己为什么不执行系统？</p><p>一个信号，背后都可能有多个变量，对于该交易系统的主人而言，这些都是他一步一步创造出来的，他能深刻理解这些变量，便能很好地驾驭，熟能生巧，而你是无法驾驭的。这一系列的问题，并非一个交易规则本身所能解决的问题，都需要交易厚度和交易修养的提高，而这些工作都不是别人能替代你的，都必须你自己经历长时间的磨练和不断领悟，这才是交易的内功，例如两个常见的问题：</p><p><b>第一、当面临连续几次的止损后，你是否还能坚定地执行交易系统？你需要全方位了解该交易系统的盈利性，谁也无法取代你</b></p><p>由于交易系统必然存在盲区，而且大部分时间都是盲区，决定着你会时不时地在一段较长的时间内，面临连续多次的止损，出现持续几个月或半年以上的亏损后，甚至在一年之中，你的账户都是亏损的，此时你还能够坚持你的交易系统么？你不知道这种泥潭情况还能持续多久，沉浸在这段时间内的亏损，让你看不清她未来长期是否能长期盈利，此时，你对交易系统和自身的信心恐怕被动摇，甚至被撕的粉碎。 信心不是你想有信心就有信心的，信心不是无本之木、无水之源。</p><p>你想要能坚持这个交易系统，这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势，了解他的性能，而这个了解的过程，谁也无法替代你，必须你自己去完成。当连续亏损几次，还能坚定入仓，就需要建立起对交易系统的绝对信心，就要大量做历史行情的回测，因为只有这样做了，无论你怎么做，做什么品种，做什么时间段，你都能获得一种稳定的盈利，止损都是可控的。</p><p>此时，这个交易系统是带有你自己体温的，你才会对交易系统产生极大的信任。此后，在未来的时候，当你面临一次止损，两次止损，三次止损的时候，你才会仍然坚持对交易系统的信仰，仍然能够坚持下去，因为你已经大规模测试，知道交易系统在过去那么长的时间内，无论对于什么品种，什么样的行情，都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种，风险是能够控制，出现的两三次止损，都只是暂时性的、临时性的，你会有信心，面对行情，可以从容的按照系统交易，你内心真实地相信，坚持下去，系统会让你盈利的，你依然会坚持下去。</p><p><b>第二、超出交易系统之外的行情，你是否能够忍受住呢？你要构筑自己的能力圈，谁也无法取代你</b></p><p>任何一个交易系统，是不可能抓住所有行情的，连一半的行情都抓不住，能抓住三分之一的行情，你的盈利就足够了，但是你没有经历过复杂的交易过程，交易功底不行，交易修养不够，总觉得错失了行情和利润，自己心不甘，总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润，你都心痛、郁闷，要修正自己的交易系统，以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。</p><p>或者看到涨势或跌势凶猛的行情，心痛刀割，没有出现自己的入仓信号就领先抢跑，想多赚点，或者不顾及止损太大就盲目追单，结果导致事后止损太大、账户回撤大，暂时舍弃自己的交易系统，而且告诉自己“这是例外，仅这一次，下不为例”。现实中，对于超出交易系统系统外的贪心，我们总是放不下，特别是遇到超出系统外的大行情，我们总会懊恼顿足。</p><p>你需要构筑自己的能力圈，明确“有所为”，哪些是“有所不为”，明确哪些利润才是自己的，哪些利润是别人的，别人的利润也想落入腰包，不落入腰包就嘴馋眼馋，就会导致自己不顾及信号而去盲目追单；明确哪些行情注定是与自己无缘的，对于自己抓不住，或错失的、事后看比较大的行情，直接忘掉；哪些品种根本就不是自己的菜，做某个品种，无论怎么做总是亏，对这些品种就直接砍掉。</p><p>而这种能力圈，需要你结合你自身的性格和优劣势，在长期的训练中，自己反复构筑，没有人能替代你。</p><p>从接受系统的不完美到能够完全去执行，这个过程比建立系统更难、更漫长，不仅仅是有不甘心的心理存在，还有是能力圈的界限模糊所致。</p><p><b>2、如何才能驾驭好大师的交易系统？要带上自己的体温</b></p><p>什么是自己的交易系统？把交易系统进行模拟和实盘检验，经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统，带有自己的感受思考，带着自己的体温，把那些感觉模棱两可的地方，从中区分出来机会和陷阱，消除模糊，从实践中认识出系统明确的规则，身体力行，经过检验取舍后的交易系统，才是自己的交易系统。</p><p>别人总结出来的经验，写出来看似简单，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，背后有大量的练习做为信任积累，内心信任的程度不同，就会引发不同的结果。不加思考，就直接套用，做为自己的交易规则，机械照搬只会伤到自己，还需要下功夫，根据自身特点去打造属于自己的东西。</p><p>将别人的交易系统，转化成自己的，一定自己做大量的测试，然后实战检验：</p><p><b>第一步：对别人的交易系统，要做大量的测试，先静态回测，然后双盲测试</b></p><p>虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试，看起来简单省事，似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习，但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化，就缺少了实时的判断分析的体验过程，很难在内心中产生对交易行为信任的力量，终究是拿不住单子的。</p><p>首先，要对别人的交易系统，每个细节都要进行验证，在盘面上做静态的回测记录，不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况，还简单记录下技术形态的特征，对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动，在写出来的过程中要有思考参与。</p><p>不要只对一个品种进行回测，要对大部分的品种都进行回测，使样本有充足的代表性，能全面检验一个交易系统的性能和适用性，如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利，大部分品种都很难能盈利，则这个交易系统的适用性很差，未来失真的概率很高，不能用；如果这个交易系统能适用大部分品种，则这个交易系统的适用能力很强，就是一个优秀的交易系统，值得你未来长期拥有。</p><p>有新的想法，一个想法的产生，能不能运用到实践中是未知的，需要验证，验证不可行，再换一个新想法，不行又再放弃，从各种想法的产生、放弃，又再产生，到最后确定它可以成为交易系统里的一部分，需要反反复复做回测记录。回测记录，反复从头到尾做上很多遍，虽然看起来只是枯燥的数据记录，但每次都会有新的感悟，你的交易功底正在慢慢生长。</p><p>其次，通过静态的复盘练习，把进出仓的记录数据统计完成后，觉得是可以盈利的话，再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力，如果用的这个交易方法，在变化的实时影像前，能够不再做冲动的交易，不会因为错失行情想骂人，如果这些都能做到了，那就是可以运用到实践中了。如果双盲中，还再进一步做交易细节调整的话，不能够想当然地认为它可行，仍然需要做以上步骤的重复。</p><p>这个过程就是把事后看起来简单的交易系统，进行详细的分解，分别检验，各个击破，将交易弄得复杂化，要先复杂；等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后，此后就是重新回到这个交易系统的层面上，再看就成简单的了。“简单-简单”，与“简单-复杂-简单”，前者的“简单”是“简陋”，是无知者无畏；后者的“简单”是“简洁”，是大道至简。</p><p><b>第二步：轻仓进行实战，在真枪实弹中蜕变</b></p><p>经过了上述的测试后，通过大样本的数据，让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解，你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心，这个系统已经是你的交易系统了。</p><p>不过此时，交易系统毕竟还是实验室的产品，能否运用到实战中，还是有一些差距的，实战中要考虑的问题更复杂一些，例如，实战中，你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号，你该选择哪个品种？如何做仓位分配？在哪个品种上分配最大仓位？是聚焦一个品种，还是分散多个品种？等等，这些都需要在实战中，再对你的交易系统进行检验和修正。</p><p>除此之外，交易系统本质上是一个工具，除了工具之外，人还需要心态和纪律，例如面对盘面上价格的起伏波动，你是否能控制住自己的手？面对机会的稍纵即逝，你是否能干脆果断？面对一次次的挫伤，你是否还能坦然和坚持？一次次的盈利，是否会让你忘乎所以？如果你的心态不成熟，心情很容易受到盘面的影响，被盘面牵着鼻子走，即便你有好的交易系统，也是很难执行的，还是无法实现盈利。</p><p>而这种交易心态的成熟，只能靠你自己，别人无法替代你，只能在实战中得到锤炼，模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统，打磨交易心态，我们就用最低的成本，获得同样多的经验，轻仓，用1-2手来做就行，等1-2手赔没了，再加入1-2手来做，直到我们能熟练驾驭了该交易系统，同时能获得了稳定盈利，此后才会考虑正常资金做。</p><p><b>总结：</b></p><p>各种交易的问题，表面上看似是一个简单的交易规则，背后却是错综复杂的交易链条，一环套一环，环环相套，这绝对不是别人能告诉你的，别人能告诉你的只是一个简单的交易规则，但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养，是要靠你自己去理解、去领悟。</p><p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间，但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出，你仍然需要不断地去检验和修正交易系统，带上自己的体温，在实战中去锤炼自己的交易心态，大部分工作都是无法被替代的，你必须亲身历行，该吃的苦还是要吃，还走过的弯路还是要走，才能将交易系统变成你自己的。</p><p>华罗庚有句名言：“念书是先把书读厚，再把书读薄”，难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记，就以为那是别人交易的奥秘了么？是奥秘，但就算给你，你会发现不太好用，问题就在你没有读厚的过程，而那个其实是最有价值的部分。</p></body></html>","source":"lsy1650895385890","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://xnews.jin10.com/details/93163><strong>趋势投资人</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而实现盈利？交易员如果自己摸索交易的话，悟性就比较重要了，想要捋顺和构造一套能稳定盈利的交易系统，通常至少需要六七年，我见过的大部分人，快交易一辈子了，依然未能构成。那么如果一个大师，将自己一套能盈利的交易系统，直接告诉你，那么你是否能绕过中间的复杂和血泪付出，而开始走向盈利呢？大师的这套交易系统，可以称之为“大道至简”，或者...</p>\n\n<a href=\"https://xnews.jin10.com/details/93163\">Web 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信心不是你想有信心就有信心的，信心不是无本之木、无水之源。你想要能坚持这个交易系统，这就需要你能够全方位地了解这个交易系统的特征和优势劣势，了解他的性能，而这个了解的过程，谁也无法替代你，必须你自己去完成。当连续亏损几次，还能坚定入仓，就需要建立起对交易系统的绝对信心，就要大量做历史行情的回测，因为只有这样做了，无论你怎么做，做什么品种，做什么时间段，你都能获得一种稳定的盈利，止损都是可控的。此时，这个交易系统是带有你自己体温的，你才会对交易系统产生极大的信任。此后，在未来的时候，当你面临一次止损，两次止损，三次止损的时候，你才会仍然坚持对交易系统的信仰，仍然能够坚持下去，因为你已经大规模测试，知道交易系统在过去那么长的时间内，无论对于什么品种，什么样的行情，都是能获得一种稳定的盈利。对于震荡的或者屌丝的品种，风险是能够控制，出现的两三次止损，都只是暂时性的、临时性的，你会有信心，面对行情，可以从容的按照系统交易，你内心真实地相信，坚持下去，系统会让你盈利的，你依然会坚持下去。第二、超出交易系统之外的行情，你是否能够忍受住呢？你要构筑自己的能力圈，谁也无法取代你任何一个交易系统，是不可能抓住所有行情的，连一半的行情都抓不住，能抓住三分之一的行情，你的盈利就足够了，但是你没有经历过复杂的交易过程，交易功底不行，交易修养不够，总觉得错失了行情和利润，自己心不甘，总觉得是交易系统有问题。每遇到一波错失的行情和利润，你都心痛、郁闷，要修正自己的交易系统，以希望能使自己的系统在下一次抓住类似的行情和利润。或者看到涨势或跌势凶猛的行情，心痛刀割，没有出现自己的入仓信号就领先抢跑，想多赚点，或者不顾及止损太大就盲目追单，结果导致事后止损太大、账户回撤大，暂时舍弃自己的交易系统，而且告诉自己“这是例外，仅这一次，下不为例”。现实中，对于超出交易系统系统外的贪心，我们总是放不下，特别是遇到超出系统外的大行情，我们总会懊恼顿足。你需要构筑自己的能力圈，明确“有所为”，哪些是“有所不为”，明确哪些利润才是自己的，哪些利润是别人的，别人的利润也想落入腰包，不落入腰包就嘴馋眼馋，就会导致自己不顾及信号而去盲目追单；明确哪些行情注定是与自己无缘的，对于自己抓不住，或错失的、事后看比较大的行情，直接忘掉；哪些品种根本就不是自己的菜，做某个品种，无论怎么做总是亏，对这些品种就直接砍掉。而这种能力圈，需要你结合你自身的性格和优劣势，在长期的训练中，自己反复构筑，没有人能替代你。从接受系统的不完美到能够完全去执行，这个过程比建立系统更难、更漫长，不仅仅是有不甘心的心理存在，还有是能力圈的界限模糊所致。2、如何才能驾驭好大师的交易系统？要带上自己的体温什么是自己的交易系统？把交易系统进行模拟和实盘检验，经过身体力行的训练模拟和实盘验证过的系统，带有自己的感受思考，带着自己的体温，把那些感觉模棱两可的地方，从中区分出来机会和陷阱，消除模糊，从实践中认识出系统明确的规则，身体力行，经过检验取舍后的交易系统，才是自己的交易系统。别人总结出来的经验，写出来看似简单，如果没有经过同样的大量训练，是很难领会的，背后有大量的练习做为信任积累，内心信任的程度不同，就会引发不同的结果。不加思考，就直接套用，做为自己的交易规则，机械照搬只会伤到自己，还需要下功夫，根据自身特点去打造属于自己的东西。将别人的交易系统，转化成自己的，一定自己做大量的测试，然后实战检验：第一步：对别人的交易系统，要做大量的测试，先静态回测，然后双盲测试虽然用软件程序对系统的有效性进行确认测试，看起来简单省事，似乎这样就可以不用辛苦地做大量的练习，但是使用这种方法对盘中的走势结构和变化，就缺少了实时的判断分析的体验过程，很难在内心中产生对交易行为信任的力量，终究是拿不住单子的。首先，要对别人的交易系统，每个细节都要进行验证，在盘面上做静态的回测记录，不仅仅是记录进出仓的时间和点位、盈亏情况，还简单记录下技术形态的特征，对发生亏损的单子还要回顾一下当时的心理活动，在写出来的过程中要有思考参与。不要只对一个品种进行回测，要对大部分的品种都进行回测，使样本有充足的代表性，能全面检验一个交易系统的性能和适用性，如果这个交易系统只能在少数的两三个品种上能盈利，大部分品种都很难能盈利，则这个交易系统的适用性很差，未来失真的概率很高，不能用；如果这个交易系统能适用大部分品种，则这个交易系统的适用能力很强，就是一个优秀的交易系统，值得你未来长期拥有。有新的想法，一个想法的产生，能不能运用到实践中是未知的，需要验证，验证不可行，再换一个新想法，不行又再放弃，从各种想法的产生、放弃，又再产生，到最后确定它可以成为交易系统里的一部分，需要反反复复做回测记录。回测记录，反复从头到尾做上很多遍，虽然看起来只是枯燥的数据记录，但每次都会有新的感悟，你的交易功底正在慢慢生长。其次，通过静态的复盘练习，把进出仓的记录数据统计完成后，觉得是可以盈利的话，再到双盲做实时情景的模拟来检验执行力，如果用的这个交易方法，在变化的实时影像前，能够不再做冲动的交易，不会因为错失行情想骂人，如果这些都能做到了，那就是可以运用到实践中了。如果双盲中，还再进一步做交易细节调整的话，不能够想当然地认为它可行，仍然需要做以上步骤的重复。这个过程就是把事后看起来简单的交易系统，进行详细的分解，分别检验，各个击破，将交易弄得复杂化，要先复杂；等到你对该交易系统的每个细节都了如指掌后，此后就是重新回到这个交易系统的层面上，再看就成简单的了。“简单-简单”，与“简单-复杂-简单”，前者的“简单”是“简陋”，是无知者无畏；后者的“简单”是“简洁”，是大道至简。第二步：轻仓进行实战，在真枪实弹中蜕变经过了上述的测试后，通过大样本的数据，让你对交易系统有一个全方位和各细节的了解，你对交易系统的秉性和盈利性已经了然在心，这个系统已经是你的交易系统了。不过此时，交易系统毕竟还是实验室的产品，能否运用到实战中，还是有一些差距的，实战中要考虑的问题更复杂一些，例如，实战中，你要考虑几个品种都同时出现了你的入仓信号，你该选择哪个品种？如何做仓位分配？在哪个品种上分配最大仓位？是聚焦一个品种，还是分散多个品种？等等，这些都需要在实战中，再对你的交易系统进行检验和修正。除此之外，交易系统本质上是一个工具，除了工具之外，人还需要心态和纪律，例如面对盘面上价格的起伏波动，你是否能控制住自己的手？面对机会的稍纵即逝，你是否能干脆果断？面对一次次的挫伤，你是否还能坦然和坚持？一次次的盈利，是否会让你忘乎所以？如果你的心态不成熟，心情很容易受到盘面的影响，被盘面牵着鼻子走，即便你有好的交易系统，也是很难执行的，还是无法实现盈利。而这种交易心态的成熟，只能靠你自己，别人无法替代你，只能在实战中得到锤炼，模拟中是无法能训练出来的。既然是检验交易系统，打磨交易心态，我们就用最低的成本，获得同样多的经验，轻仓，用1-2手来做就行，等1-2手赔没了，再加入1-2手来做，直到我们能熟练驾驭了该交易系统，同时能获得了稳定盈利，此后才会考虑正常资金做。总结：各种交易的问题，表面上看似是一个简单的交易规则，背后却是错综复杂的交易链条，一环套一环，环环相套，这绝对不是别人能告诉你的，别人能告诉你的只是一个简单的交易规则，但背后的交易细节、交易信心、交易厚度、交易素质、交易修养，是要靠你自己去理解、去领悟。如果大师将能盈利的交易系统直接告诉你，你是可以节约至少6年左右对于交易系统的搭建时间，但是也无法绕过中间的复杂和血泪付出，你仍然需要不断地去检验和修正交易系统，带上自己的体温，在实战中去锤炼自己的交易心态，大部分工作都是无法被替代的，你必须亲身历行，该吃的苦还是要吃，还走过的弯路还是要走，才能将交易系统变成你自己的。华罗庚有句名言：“念书是先把书读厚，再把书读薄”，难道你看到别人那本干干净净、薄薄一本的笔记，就以为那是别人交易的奥秘了么？是奥秘，但就算给你，你会发现不太好用，问题就在你没有读厚的过程，而那个其实是最有价值的部分。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":890,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":618387496,"gmtCreate":1650873010619,"gmtModify":1650873010619,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"不错，震荡筑底[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;","listText":"不错，震荡筑底[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;[强]&nbsp;","text":"不错，震荡筑底[强] 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href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>张夏团队曾在3月的报告中，以史为鉴，分析得出，A股已经逐渐出现多个见底信号，如果信号全部满足，A股将迎来上行“完美风暴”。</p>\n<p>张夏团队参考A股2005年以来历经七个历史大底，得出超额流动性转正叠加新增社融增速加速改善、估值降至历史低位、外部流动性边际改善、成交低迷换手率明显下降、K线呈W组合时多是市场见底的五重信号。</p>\n<p>从本轮调整来看，A股已经逐渐出现见底信号，新增社融加速改善、估值降至历史低位、外部负面因素缓解，换手率和成交金额明显下降。</p>\n<h2>本轮市场调整五大大底信号</h2>\n<p><strong>1、新增社融增速尤其是中长期社融增速加速改善</strong></p>\n<p>1-2月新增社融增速已经出现了边际改善，新增社融增速转正，但是，这个转正的幅度非常微弱，同时结构上，中长期社融增速尚未转正。居民中长期融资增速大幅负增长，企业政府部门的中长期社融增速正增长。</p>\n<p>首先是社融确实改善了，但是中长期社融增速未转正；</p>\n<p>1月社融大幅改善，但是2月新增社融重新回到负增长，社融趋势到底如何？</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/4adbeac4-b284-4d81-9ff7-55e82bfef2da.png\"/></p>\n<p>如此一来，需要更多的数据来证明，社融总量和结构确实在持续改善。但是有理由相信，两会之后，政府和企业部门在稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速有望进一步回升。</p>\n<p>4月一季度经济数据出炉后，社融重回高增，逐渐强化底部出现的关键动力。</p>\n<p><strong>2、估值已经到历史最低位附近，进一步回落的空间有限</strong></p>\n<p>截至2022年3月15日阶段性低点，万得全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。2021年四季度和2022年一季度盈利增速预估分别为28.5%和8.8%，如果指数在这个位置持续到4月30日，因为PE(TTM)的口径将会用2021年Q4和2022年Q1盈利替代2021年Q1和2020年Q4盈利，WIND全A非金融石油石化到202年4月30号公布完年报和一季报之后，估值水平将会降到22倍。这与2005年7月、2012年11月底、2018年低估值水平已经非常接近，接近弱外部冲击背景下历史大底的估值水平。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/7ef6cbdf-040f-4b0d-b766-d313cccb99dc.png\"/></p>\n<p><strong>3、美联储加息和缩表靴子落地，美国利率和美元指数见顶回落</strong></p>\n<p>3月16日美联储加息25BP，开启了本轮加息周期，目前市场对于美联储今年加息7次的预期概率提升至86.9%，因此今年以来美元指数和美债收益率不断攀升，将加息7次的预期不断计入美元、美债收益率的预期中。</p>\n<p>但是，美联储是否今年真的能加息七次，这取决于美国通胀水平、经济形势等，如果随着通胀基数的提升CPI数据见顶回落或者美国开始有经济数据明显不及预期，则可能会发生今年加息次数降低的可能。如果某一次议息会议，美联储出现任何鸽派的表态，降低了市场对于今年后续加息次数的预期，则已经充分计入七次加息预期的美债收益率和美元指数就可能见顶回落。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/cd51653c-425b-4f15-9b75-5fba7b62dbb0.png\"/></p>\n<p>根据计算，如果调整之后的美国十年期国债收益率下将至1以下，脱离危险区，甚至快速下行至-1以下，则见到大底的概率在大幅增加。目前，对应美国十年期国债收益率的风险阈值为1.65%左右，为今年年初的水平。</p>\n<p><strong>4、换手率和成交金额大幅缩水</strong></p>\n<p>3月18日成交金额为9985亿，对应的缩量率为-5.4%，换手率为2.7%，参照历史的平均换手率对应成交额为5500亿，参照历史平均缩量率为5071亿。也就是说，如果本轮成交金额降低到5000~5500亿，是相当坚实的底部信号。</p>\n<p>当然，并不是说，一定要缩量到这个水平，比如2015年9月15日见底大反弹的时换手率就为3%。</p>\n<p><img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/45755eb9-59b1-4ac9-af56-062f089ede51.png\"/></p>\n<p><strong>5、俄乌局势缓和，衍生金融风险解除</strong></p>\n<p>俄乌局势恶化，欧美国家对俄罗斯的制裁一方面增加了俄罗斯债务违约的可能，可能会引发连锁金融风险。除此之外，大宗价格的大幅波动也导致了流动性的恶化，可能引发新的风险。</p>\n<p>未来随着俄乌局势缓和，衍生的金融风险将会逐渐降低。</p>\n<p><span>本文主要摘取自<a href=\"https://laohu8.com/S/06099\">招商证券</a>《A股历史大底是如何炼成的？》</span></p>\n</body></html>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://wallstreetcn.com/articles/3657692><strong>华尔街见闻</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>A股历史大底已炼成？\n4月22日，招商策略首席张夏高调立下flag，发朋友圈称，A股现在就是市场底部，并表示“就算打脸，也会站直”，“股票之道，在于人弃我取”。\n\n那是什么支撑他立下这个flag？招商证券张夏团队曾在3月的报告中，以史为鉴，分析得出，A股已经逐渐出现多个见底信号，如果信号全部满足，A股将迎来上行“完美风暴”。\n张夏团队参考A股2005年以来历经七个历史大底，得出超额流动性转正叠加...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3657692\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"161125":"标普500","513500":"标普500ETF","DXD":"道指两倍做空ETF","OEF":"标普100指数ETF-iShares","PSQ":"纳指反向ETF","SSO":"两倍做多标普500ETF",".DJI":"道琼斯","SDOW":"道指三倍做空ETF-ProShares","IVV":"标普500指数ETF",".IXIC":"NASDAQ Composite","SQQQ":"纳指三倍做空ETF","BK4523":"印度概念","BK4534":"瑞士信贷持仓",".SPX":"S&P 500 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href=\"https://laohu8.com/S/02390\">知乎-W</a>上市首日跌近24%。</p><p><b>A股</b></p><p>三大指数走势分化，上证指数震荡小幅反弹，创业板指震荡下跌再创调整新低。截止收盘，沪指涨0.23%，深成指跌0.29%，创业板指跌0.69%。北向资金全天净买入67.65亿，其中沪股通净买入36.11亿，深股通净买入31.54亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a844d34ea20f143d1b0a8559429c6c\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，服装纺织板块大涨，板块内个股掀涨停潮。电力股震荡走强，<a href=\"https://laohu8.com/S/600863\">内蒙华电</a>等多股涨停。次新股大涨，今日上市的新股N清研上涨100.05%。下跌方面，农业相关板块集体走低。总体上个股跌多涨少，两市超2900只个股下跌，近百股跌停或跌超10%。沪深两市今日成交额7533亿，较上个交易日缩量674亿。板块方面，服装纺织、电力、油气开采、港口、次新股等板块涨幅居前，农业种植、预制菜、化肥、旅游等板块跌幅居前。</p><p><b>张夏发朋友圈：现在就是底，打脸也站直</b></p><p>今天市场上，比较有意思的就是，千亿龙头券商<a href=\"https://laohu8.com/S/600999\">招商证券</a>的策略首席张夏老师发了朋友圈，强调现在就是市场底部，并直言“就算打脸，也会站直”！</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4160dbd0fc10212b94bace94073fd7ab\" tg-width=\"1214\" tg-height=\"931\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“白纸黑字，2.7万人共同见证，就算打脸，也会站直，现在就是底！你们喜欢的爱的因为贵涨多了错过的标的，都跌到了十几倍，20倍，梦寐以求的价格摆在眼前，总之，股票之道，在于人弃我取！”</p><p>同时，他还转发了自己在1月23日、3月19日发布的两篇报告，其中的1月的研报观点称：</p><p>2021年12月以来国内降准降息，而美国则从Taper到加速Taper，3月美联储加息预期强烈，新一轮中美货币政策背离已经开启，5月前后可能成为A股见底的关键时点。本轮中美货币政策背离过程中，3月美联储开启加息几成定局，之后如果美元指数大幅走弱可能意味着市场对美联储5月或6月加息的预期在降低；一季报公布后业绩加速下滑的不利因素释放；3月召开两会后，5月公布的4月社融数据可能超预期上行。综合以上因素，本轮调整结束很可能发生在5月。但如果市场很快形成一致预期则可能提前。</p><p>另外，3月的研报称：</p><p>本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落。信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。</p><p><b>美股</b></p><p>美股股指期货小幅震荡，截至发稿，道指期货跌0.09%，纳斯达克100指数期货跌0.08%，标普500指数期货跌0.09%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57ef14be493ce3ab60ee56b0ae3cd882\" tg-width=\"385\" tg-height=\"184\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>部分中概股盘前反弹，<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨3.17%，<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨2.54%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>汽车涨2.62%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>涨2.36%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>涨2.43%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>盘前涨4.34%，公司董事会正考虑宣布和支付现金特别股息。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/GPS\">Gap</a>盘前跌12.67%，此前宣布子品牌Old Navy的CEO南希·格林将于本周末离职，并预计第一季度销售下降幅度将超过最初的预期。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数全线下跌，德国DAX30跌1.27%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>跌0.38%，法国CAC40跌1.08%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f6ac9e2b68fe88b7cd692c606e0ea201\" tg-width=\"817\" tg-height=\"359\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>原油</b></p><p>原油期货小幅下跌，截止发稿，WTI原油报103.07美元/桶，跌0.69%；布油现报107.63美元/桶，跌0.65%。</p><p>尽管欧美考虑对俄罗斯石油实施禁令，但俄乌局势似乎“雷声大、雨点小”，短线支撑作用减弱，而且加息前景、全球经济增长疲软以及亚洲防疫封控累及需求、美元强势，令油价短线的下行压力有所增加。技术面短线也略微偏向空头。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/46da66b73b2d689f79f558b46fdee111\" tg-width=\"889\" tg-height=\"819\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c16fa5580611187b99d23f7cf09f380d\" tg-width=\"889\" tg-height=\"821\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>黄金</b></p><p>黄金期货日内走高，现涨0.16%，报1951.3美元/盎司。</p><p>国际金价基本持稳，但周线料时隔两周后重新收跌，因美元指数继续保持强势，美联储官员对收紧货币政策采取强硬态度，巩固了其将大举加息来应对通胀飙升的预期。鲍威尔还表示，投资者预计美联储年内多次加息0.5个百分点，总体上是对美联储应对物价上涨的新举措做出了适当的反应。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b17916e45012b137f57cff66900df893\" tg-width=\"889\" tg-height=\"823\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>市场综述 | 现在就是底！千亿券商首席怒放狠话</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ 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16:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<html><head></head><body><blockquote><b>摘要：</b>恒生科指反弹0.28%止步3连跌；沪指缩量反弹涨0.23%，北向资金净买入超50亿；美股股指期货小幅震荡，部分中概股盘前反弹；原油期货小幅下跌；黄金期货日内走高。</blockquote><p><b>港股</b></p><p>港股低开高走，三大指数收盘涨跌各异。恒指跌0.21%，录得4连跌，恒生科技指数涨0.28%，止步3连跌行情。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a94849db3902742b3091dd943bf4d5ee\" tg-width=\"840\" tg-height=\"470\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>盘面上，电力股、煤炭股涨幅亮眼，重型机械股、餐饮股、半导体股多数上涨，物管股与内房股携手反弹；连续下跌的大型科技股部分反弹，<a href=\"https://laohu8.com/S/03690\">美团-W</a>涨2.6%，<a href=\"https://laohu8.com/S/09618\">京东集团-SW</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/01810\">小米集团-W</a>小幅上涨。另一方面，影视娱乐股、濠赌股跌幅最大；汽车股、保险股、教育股、生物医药股普遍萎靡。<a href=\"https://laohu8.com/S/02390\">知乎-W</a>上市首日跌近24%。</p><p><b>A股</b></p><p>三大指数走势分化，上证指数震荡小幅反弹，创业板指震荡下跌再创调整新低。截止收盘，沪指涨0.23%，深成指跌0.29%，创业板指跌0.69%。北向资金全天净买入67.65亿，其中沪股通净买入36.11亿，深股通净买入31.54亿。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86a844d34ea20f143d1b0a8559429c6c\" tg-width=\"840\" 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referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>“白纸黑字，2.7万人共同见证，就算打脸，也会站直，现在就是底！你们喜欢的爱的因为贵涨多了错过的标的，都跌到了十几倍，20倍，梦寐以求的价格摆在眼前，总之，股票之道，在于人弃我取！”</p><p>同时，他还转发了自己在1月23日、3月19日发布的两篇报告，其中的1月的研报观点称：</p><p>2021年12月以来国内降准降息，而美国则从Taper到加速Taper，3月美联储加息预期强烈，新一轮中美货币政策背离已经开启，5月前后可能成为A股见底的关键时点。本轮中美货币政策背离过程中，3月美联储开启加息几成定局，之后如果美元指数大幅走弱可能意味着市场对美联储5月或6月加息的预期在降低；一季报公布后业绩加速下滑的不利因素释放；3月召开两会后，5月公布的4月社融数据可能超预期上行。综合以上因素，本轮调整结束很可能发生在5月。但如果市场很快形成一致预期则可能提前。</p><p>另外，3月的研报称：</p><p>本轮市场见底五大大底信号与新上行周期起点。信号一：新增社融增速已经转正，但静候中长期社融增速转正与减速改善确立经济拐点。在两会之后政府和企业部门稳增长发力的背景下，新增中长期社融增速未来有望进一步回升。信号二：截至22年3月15日阶段性低点，Wind全A非金融石油石化的估值水平降至24.8倍，考虑盈利变化，4月底估值降低至22倍。与过去7次大底的平均水平相吻合。估值已经见底。信号三：未来随着俄乌局势缓和，中美监管沟通，衍生的金融风险将会逐渐降低。信号四：静候美国利率和美元指数见顶回落。信号五：静候换手率和成交金额阶段性持续回落，A股二次探底不创新低，出现类似W的形状。目前A股已经出现了多个见底信号，若上述见底信号能够同时满足，A股将会迎来更加确定的上行“完美风暴”。</p><p><b>美股</b></p><p>美股股指期货小幅震荡，截至发稿，道指期货跌0.09%，纳斯达克100指数期货跌0.08%，标普500指数期货跌0.09%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/57ef14be493ce3ab60ee56b0ae3cd882\" tg-width=\"385\" tg-height=\"184\" 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Navy的CEO南希·格林将于本周末离职，并预计第一季度销售下降幅度将超过最初的预期。欧股欧洲主要指数全线下跌，德国DAX30跌1.27%，英国富时100跌0.38%，法国CAC40跌1.08%。原油原油期货小幅下跌，截止发稿，WTI原油报103.07美元/桶，跌0.69%；布油现报107.63美元/桶，跌0.65%。尽管欧美考虑对俄罗斯石油实施禁令，但俄乌局势似乎“雷声大、雨点小”，短线支撑作用减弱，而且加息前景、全球经济增长疲软以及亚洲防疫封控累及需求、美元强势，令油价短线的下行压力有所增加。技术面短线也略微偏向空头。黄金黄金期货日内走高，现涨0.16%，报1951.3美元/盎司。国际金价基本持稳，但周线料时隔两周后重新收跌，因美元指数继续保持强势，美联储官员对收紧货币政策采取强硬态度，巩固了其将大举加息来应对通胀飙升的预期。鲍威尔还表示，投资者预计美联储年内多次加息0.5个百分点，总体上是对美联储应对物价上涨的新举措做出了适当的反应。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":768,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":611535104,"gmtCreate":1650534572434,"gmtModify":1650534572434,"author":{"id":"3537411576182330","authorId":"3537411576182330","name":"fsfvghxxbgn","avatar":"https://static.tigerbbs.com/82e540eb18f3a81c1572dff5841072fd","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"themes":[],"htmlText":"古话说得好先天下之绿而绿后天下之红而绿[开心]&nbsp;","listText":"古话说得好先天下之绿而绿后天下之红而绿[开心]&nbsp;","text":"古话说得好先天下之绿而绿后天下之红而绿[开心]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/611535104","repostId":"1161988226","repostType":4,"repost":{"id":"1161988226","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1650530304,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1161988226?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-21 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src=\"https://static.tigerbbs.com/2d484db246b7cc1225cc9657dda6787f\" tg-width=\"385\" tg-height=\"183\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>盘前涨逾7%，Q1营收续创单季历史新高，净利润同比暴增658%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/UAL\">联合大陆航空</a>盘前涨7.55%，预计预计Q2每可用座位英里总营收（TRASM）将较2019年同期增长17%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/NFLX\">奈飞</a>盘前续跌1%，绩后遭多家投行下调目标价。该股隔夜收跌逾35%。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AA\">美国铝业</a>盘前跌4.41%，Q1营收32.93亿美元不及预期，预计Q2氧化铝和铝的第三方价格上涨带来的收益将被部分成本上涨所抵消。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>盘前涨0.79%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BA\">波音</a>通知航司和供应商，波音787将在2022年下半年恢复交付。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/BBL\">必和必拓</a>盘前跌3.78%，一季度铁矿石出货量环比下降8%。</p><p><b>欧股</b></p><p>欧洲主要指数多数走高，德国DAX30涨1%，<a href=\"https://laohu8.com/S/VUKE.UK\">英国富时100</a>跌0.02%，法国CAC40涨1.53%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9b64659d83bc82239ce34c759ddabb75\" tg-width=\"817\" tg-height=\"363\" 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07:21","market":"sh","language":"zh","title":"外媒头条 | 马斯克愿意自掏腰包美元竞购推特","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2228911948","media":"市场资讯","summary":"　　国际货币基金组织周二披露了最新一期季度全球经济展望。受俄乌局势影响，IMF下调了全球经济增长前景，提高了通胀预测。　　IMF预计，经济增长和通胀预测具有“高度不确定性”，供需失衡可能会导致通胀持续上升、经济增长放缓。　　房利美认为，在已经受到高通胀和俄乌冲突拖累的情况下，美联储加息将导致美国经济进一步减速，2023年下半年可能出现“适度萎缩”。","content":"<html><head></head><body><p><b>全球财经媒体昨夜今晨共同关注的头条新闻主要有：</b></p><blockquote><b>1、IMF下调今年全球经济增速预期至3.6% 高通胀将持续更久</b></blockquote><blockquote><b>2、房利美：美国经济明年可能出现“适度衰退”</b></blockquote><blockquote><b>3、小摩：若欧盟立即全面禁运俄罗斯原油 油价可能触及185美元</b></blockquote><blockquote><b>4、IMF：战争使得美联储的加息更具紧迫性和必要性</b></blockquote><blockquote><b>5、芝加哥联储行长Evans预计利率将升至中性水平以上</b></blockquote><blockquote><b>6、马斯克愿意自掏腰包100亿-150亿美元竞购推特</b></blockquote><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5ef840d9491f148a824bd456b122fedf\" tg-width=\"550\" tg-height=\"367\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>IMF下调今年全球经济增速预期至3.6% 高通胀将持续更久</b></p><p>国际货币基金组织（IMF）周二披露了最新一期季度全球经济展望。受俄乌局势影响，IMF下调了全球经济增长前景，提高了通胀预测。</p><p>IMF将2022年全球经济增长预测从4.4%降至3.6%；将2023年全球经济增长预测从3.8%降至3.6%。</p><p>IMF下调预期反映了俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰的直接影响以及全球溢出效应，认为通胀上升“将持续更长时间”。与俄乌冲突有关的供应短缺将放大现有的通货膨胀压力，导致食品、能源和金属的价格上脏；供应短缺预计将持续到2023年。</p><p>IMF预计，经济增长和通胀预测具有“高度不确定性”，供需失衡可能会导致通胀持续上升、经济增长放缓。通胀预期失控的风险越来越大，这将促使各国央行采取更积极的紧缩措施。除受益于能源和食品价格飙升的大宗商品出口国外，所有经济体的中期前景均下调。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fc15708a327d382716e105d5351c487e\" tg-width=\"550\" tg-height=\"358\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>房利美：美国经济明年可能出现“适度衰退”</b></p><p>房利美认为，在已经受到高通胀和俄乌冲突拖累的情况下，美联储加息将导致美国经济进一步减速，2023年下半年可能出现“适度萎缩”。</p><p>“我们在整个2022年继续看到经济增长的多个驱动因素，但遏制通胀的需要，加上最近美国国债收益率曲线倒挂等其他经济指标，导致我们大幅降低了对2023年经济增长的预期，”房利美首席经济学家Doug Duncan在公告中表示。</p><p>Duncan说，新的预测包括一次“适度的经济衰退，但我们预计衰退幅度或持续时间不会达到2008年那次。”</p><p>房利美在其4月的经济和地产前景报告中表示，现在预计今年住宅销售将下降7.4%，2023年下降9.7%。房价涨幅将从今年第一季度的20%放缓到2023年第四季度的3.2%。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/de52c42f98cbe65373fcc4bb6fcc314c\" tg-width=\"550\" tg-height=\"356\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>小摩：若欧盟立即全面禁运俄罗斯原油 油价可能触及185美元</b></p><p>如果欧盟停止进口俄罗斯石油是认真的，那么它可能必须要付出一些代价。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>警告称，立即全面禁运俄罗斯石油可能会造成每天超过400万桶的供应缺口，这将推动布伦特原油价格上涨约65%，达到每桶185美元。分析师Natasha Kaneva表示，也没有足够的需求或时间将这些原油的重新定向到印度。</p><p>然而，Kaneva补充说，在大约四个月内逐步淘汰俄罗斯石油，类似于针对俄罗斯煤炭供应的做法，可能会获得成功而不会显著影响价格。</p><p>该行预测的主要情境要保守得多，估计俄罗斯对欧洲的供应降幅只有一半，到年底时的日供应量减少幅度约210万桶。</p><p>实际上，放弃俄罗斯石油的过程比最初预期的要慢。该行预计，本月俄罗斯的原油日出口量将下降150万桶，比最初预测的少25%。退出与俄罗斯公司的协议--通常是长期合同--需要时间。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d74971c3d9638ba2d248be8a5929126b\" tg-width=\"550\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>IMF：战争使得美联储的加息更具紧迫性和必要性</b></p><p>国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gournchas说，“美联储甚至在2月24日之前就已经开始将其货币政策紧缩提前——现在，战争给这些通胀压力又添加了一层，并使得美联储宣布的加息周期更具紧迫性和必要性。”</p><p>“有必要遏制物价上涨带动薪资上涨和预期通胀上涨的循环，”他在网上记者会上说。“因此我们认为美联储的反应是适当的”。</p><p>“甚至在战争爆发之前，通货膨胀就已经成为许多国家明显和现实的危险，”他说。</p><p>虽然Gourinchas认为欧元区由于俄乌战争而面临“非常重大的下行风险”，但IMF研究部门副主任Petya Koeva Brooks说，在IMF对欧盟的基线预测中并没有经济衰退（连续两个季度萎缩）。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07c3c662af63320e7cc7882c31b19632\" tg-width=\"513\" tg-height=\"291\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>芝加哥联储行长Evans预计利率将升至中性水平以上</b></p><p>芝加哥联储行长Charles Evans表示，利率可能会升至既不抑制也不加速经济的水平之上，具体高出多少将取决于通胀是否如预期般降温。</p><p>Evans周二在纽约经济俱乐部主持的讨论会上表示，“可能我们将超过中性利率水平，这是我的预期”。</p><p>美联储官员估计中性利率在2.4%左右。与其他美联储官员一样，Evans也表示支持在年底前将主要政策利率目标区间从0.25%-0.5%上调至2.25%-2.5%左右。美联储官员将于5月3日至4日举行会议，他们已经表示加息0.5个百分点会是讨论议题之一。</p><p>美联储预计，缩表和加息将推动目前处于四十年来最高水平的物价压力开始缓和。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b0d2da6056dd79ce180f705930453aa2\" tg-width=\"550\" tg-height=\"355\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><b>马斯克愿意自掏腰包100亿-150亿美元竞购推特</b></p><p>媒体援引两位知情人士的话报道称，埃隆·马斯克愿意为收购推特投入100亿-150亿美元现金，并计划在大约10天后启动要约收购。</p><p>其中一位知情人士称，联合投资者的总股本将超过马斯克，但马斯克将是最大单一股东。</p><p>报道称，马斯克寻找支持者的难度似乎比预期更大。马斯克可能还会考虑利用其持有的9.1%股份借款，这可能会额外筹集数十亿美元资金。</p><p>此外，马斯克还聘请<a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a>利用推特再融资100亿美元，与传统的杠杆收购类似。</p><p>此前，有分析人士表示，在收购推特问题上，马斯克似乎无法获得私募股权公司的帮助。</p></body></html>","source":"sina","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外媒头条 | 马斯克愿意自掏腰包美元竞购推特</title>\n<style 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油价可能触及185美元4、IMF：战争使得美联储的加息更具紧迫性和必要性5、芝加哥联储行长Evans预计利率将升至中性水平以上6、马斯克愿意自掏腰包100亿-150亿美元竞购推特IMF下调今年全球经济增速预期至3.6% 高通胀将持续更久国际货币基金组织（IMF）周二披露了最新一期季度全球经济展望。受俄乌局势影响，IMF下调了全球经济增长前景，提高了通胀预测。IMF将2022年全球经济增长预测从4.4%降至3.6%；将2023年全球经济增长预测从3.8%降至3.6%。IMF下调预期反映了俄乌冲突对俄罗斯和乌克兰的直接影响以及全球溢出效应，认为通胀上升“将持续更长时间”。与俄乌冲突有关的供应短缺将放大现有的通货膨胀压力，导致食品、能源和金属的价格上脏；供应短缺预计将持续到2023年。IMF预计，经济增长和通胀预测具有“高度不确定性”，供需失衡可能会导致通胀持续上升、经济增长放缓。通胀预期失控的风险越来越大，这将促使各国央行采取更积极的紧缩措施。除受益于能源和食品价格飙升的大宗商品出口国外，所有经济体的中期前景均下调。房利美：美国经济明年可能出现“适度衰退”房利美认为，在已经受到高通胀和俄乌冲突拖累的情况下，美联储加息将导致美国经济进一步减速，2023年下半年可能出现“适度萎缩”。“我们在整个2022年继续看到经济增长的多个驱动因素，但遏制通胀的需要，加上最近美国国债收益率曲线倒挂等其他经济指标，导致我们大幅降低了对2023年经济增长的预期，”房利美首席经济学家Doug Duncan在公告中表示。Duncan说，新的预测包括一次“适度的经济衰退，但我们预计衰退幅度或持续时间不会达到2008年那次。”房利美在其4月的经济和地产前景报告中表示，现在预计今年住宅销售将下降7.4%，2023年下降9.7%。房价涨幅将从今年第一季度的20%放缓到2023年第四季度的3.2%。小摩：若欧盟立即全面禁运俄罗斯原油 油价可能触及185美元如果欧盟停止进口俄罗斯石油是认真的，那么它可能必须要付出一些代价。摩根大通警告称，立即全面禁运俄罗斯石油可能会造成每天超过400万桶的供应缺口，这将推动布伦特原油价格上涨约65%，达到每桶185美元。分析师Natasha Kaneva表示，也没有足够的需求或时间将这些原油的重新定向到印度。然而，Kaneva补充说，在大约四个月内逐步淘汰俄罗斯石油，类似于针对俄罗斯煤炭供应的做法，可能会获得成功而不会显著影响价格。该行预测的主要情境要保守得多，估计俄罗斯对欧洲的供应降幅只有一半，到年底时的日供应量减少幅度约210万桶。实际上，放弃俄罗斯石油的过程比最初预期的要慢。该行预计，本月俄罗斯的原油日出口量将下降150万桶，比最初预测的少25%。退出与俄罗斯公司的协议--通常是长期合同--需要时间。IMF：战争使得美联储的加息更具紧迫性和必要性国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gournchas说，“美联储甚至在2月24日之前就已经开始将其货币政策紧缩提前——现在，战争给这些通胀压力又添加了一层，并使得美联储宣布的加息周期更具紧迫性和必要性。”“有必要遏制物价上涨带动薪资上涨和预期通胀上涨的循环，”他在网上记者会上说。“因此我们认为美联储的反应是适当的”。“甚至在战争爆发之前，通货膨胀就已经成为许多国家明显和现实的危险，”他说。虽然Gourinchas认为欧元区由于俄乌战争而面临“非常重大的下行风险”，但IMF研究部门副主任Petya Koeva Brooks说，在IMF对欧盟的基线预测中并没有经济衰退（连续两个季度萎缩）。芝加哥联储行长Evans预计利率将升至中性水平以上芝加哥联储行长Charles Evans表示，利率可能会升至既不抑制也不加速经济的水平之上，具体高出多少将取决于通胀是否如预期般降温。Evans周二在纽约经济俱乐部主持的讨论会上表示，“可能我们将超过中性利率水平，这是我的预期”。美联储官员估计中性利率在2.4%左右。与其他美联储官员一样，Evans也表示支持在年底前将主要政策利率目标区间从0.25%-0.5%上调至2.25%-2.5%左右。美联储官员将于5月3日至4日举行会议，他们已经表示加息0.5个百分点会是讨论议题之一。美联储预计，缩表和加息将推动目前处于四十年来最高水平的物价压力开始缓和。马斯克愿意自掏腰包100亿-150亿美元竞购推特媒体援引两位知情人士的话报道称，埃隆·马斯克愿意为收购推特投入100亿-150亿美元现金，并计划在大约10天后启动要约收购。其中一位知情人士称，联合投资者的总股本将超过马斯克，但马斯克将是最大单一股东。报道称，马斯克寻找支持者的难度似乎比预期更大。马斯克可能还会考虑利用其持有的9.1%股份借款，这可能会额外筹集数十亿美元资金。此外，马斯克还聘请摩根士丹利利用推特再融资100亿美元，与传统的杠杆收购类似。此前，有分析人士表示，在收购推特问题上，马斯克似乎无法获得私募股权公司的帮助。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":547,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"hots":[],"lives":[]}